Bonos Corporativos
Bonos Corporativos
Bonos Corporativos
c
.
Las calificaciones crediticias publicadas por Moody"s, Standard & Poor"s y Fitch IBCA se
realizan con el objeto de capturar y categorizar el riesgo crediticio. Pero los inversores
institucionales en bonos corporativos con frecuencia suplen a estas agencias de
calificación con sus propios análisis crediticios. Muchas herramientas pueden ser
utilizadas para analizar y valuar el riesgo crediticio pero dos medidas tradicionales
incluyen "interest coverage ratios" (ratios de cobertura de interés) y ratios de
capitalización. Los interest coverage ratios responden a la siguiente pregunta: ¿Cuánto
dinero genera la compañía cada año con el objeto de pagar los intereses anuales sobre
sus deudas? Un ratio de cobertura de interés muy común es la EBIT (sigla en inglésde
earning before interest and taxes, ganancias antes de intereses e impuestos) dividida por
el gasto anual en intereses. Claramente, una compañía debería generar ganancias para
pagar sus serviciosde deuda anual, este ratio debería ser superior a 1 y cuanto más alto,
mejor. Los ratios de capitalización responden a la siguiente pregunta: Cuanta relación
interés - deuda tiene una empresa con relación al valor de sus activos? Este ratio, se
calcula como deuda a largo plazo dividido por el total de los activos, valuando el grado de
leverage financiero de la empresa. Esto es análogo a dividir el balance sobre una hipoteca
(deuda a largo plazo) por el valor de tasación de la casa. Un ratio de 1 indicaría que "no
hay equidad en la casa" y reflejaría un leverage financiero peligrosamente alto. Por lo
tanto, cuanto menor es el ratio de capitalización, mejor es el leverage financiero de la
empresa. Esencialmente, el inversor de un bono corporativo está comprando rendimiento
extra mediante la asunción de riesgo crediticio. Probablemente este inversor debería
preguntarse:
"el rendimiento extra compensa el riesgo de incumplimiento?"ó estoy recibiendo el
suficiente rendimiento extra como para estar dispuesto a asumir riesgo de default?. En
general, cuanto más grande sea el riesgo crédito, menos probable que usted deba
comprar un bono corporativo. En el caso de los bonos basura(i.e. aquellos calificados por
debajo de BBB por S&P), el riesgo de perder todo el principal es simplemente muy
grande. Los inversores que buscan altas tasas de rendimiento pueden considerar la
diversificación automática de un fondo de bonos con altas yields, el cual puede
proporcionar pocos defaults mientras aún preserva altos rendimientos.
Deberíamos notar que existen algunos otros factores de riesgo que afectan a los bonos
corporativos y que los inversores deberían tener en cuenta. Dos de los más importantes
son el call risk y el event risk. Si un bono corporativo es callable (es decir, tiene implícita
una opción de compra en las condiciones de emisión del mismo), implica que la compañía
emisora tiene el derecho a comprar el bono después de un período mínimo de tiempo. Si
usted mantiene un bono con un alto rendimiento y la tasa de interés declina, una
compañía con una opción call querrá hacer uso de la misma con el objeto de emitir bonos
a una menor tasa de interés (en efecto, para refinanciar su deuda). No todos los bonos
son callable, pero si usted compra uno que tiene una opción call implícita, es importante
tener en cuenta los términos del bono. Usted debería ser compensado por la opción
implícita con una mayor tasa de rendimiento. Evento riesgo es el riesgo de que una
transacción corporativa, desastre natural o cambio en la regulación vigente cause una
caída abrupta en la calificación del bono corporativo. El evento riesgo tiende a variar por
sector industrial.
: El pago por asumir riesgo crediticio. El pago por asumir todo este riesgo
extra es una tasa de rendimiento mayor. La diferencia entre la tasa de rendimiento de un
bono corporativo y un bono del gobierno se conoce como credit spread (algunos
solamente lo llaman yield spread).
Como las curvas de rendimiento ilustradas demuestran, el spread de crédito es la
diferencia en rendimiento entre un bono corporativo y un bono del gobierno en cada
vencimiento. Como tal, el credit spread refleja la compensación extra que los inversores
reciben por el riesgo crédito que asumen. Por lo tanto, el rendimiento total de un bono
corporativo es función de la tasa libre de riesgo y del spread de crédito, el cual es mayor
para bonos con menor calificación. Si el bono contiene una opción call implícita, el credit
spread se incrementa aún más, reflejando el riesgo adicional de que la opción implícita en
el bono sea ejercida.
Ò"#$"$%
Predecir cambios en el credit spread es difícil debido a que éste depende tanto del emisor
corporativo específicamente como de las condiciones del mercado de bonos en general.
Por ejemplo, un incremento en la calificación de un bono corporativo, digamos de BBB en
S&P a A, reducirá el spread de crédito para ese bono en particular debido a que el riesgo
de incumplimiento es menor. Si la tasa de interés se mantiene sin cambios, el
rendimiento total de este bono recategorizado caerá en una suma igual a la reducción
del spread y el precio se incrementará de manera acorde. Después de la compra de un
bono corporativo, el tenedor del mismo se beneficiará ante una caída en la tasa de interés
y por la reducción del spread crediticio, lo cual contribuye a una reducción del rendimiento
al vencimiento de bonos recién emitidos. Esto sucesivamente conducirá hacia arriba los
precios de los bonos corporativos.
Por otro lado, el incremento en la tasa de interés o un incremento del spread crediticio
jugará en contra de los tenedores de bonos, ocasionando una mayor tasa de rendimiento
al vencimiento y un menor precio para los bonos. Por lo tanto, debido a que una reducción
del spread ofrece menor rendimiento actual y una ampliación del mismo daña el precio de
los bonos, los inversores deberían ser cautelosos con bonos que presenten reducciones
anormales del spread crediticio. Inversamente, si el riesgo es aceptable, los bonos
corporativos con altos credit spreads ofrecen la posibilidad de una reducción en el mismo,
lo cual, en los sucesivo creará una apreciación en el precio. Pero, la tasa de interés y los
spreads pueden moverse independientemente. En términos de ciclos económicos, una
economíade crecimiento lento tiende a ampliar los credit spreads ya que es más probable
que las compañías incumplan sus obligaciones y una economía emergente de una
recesión tiende a reducir los spreads ya que las compañías son teóricamente menos
propensas al incumplimiento de sus obligaciones en una economía en crecimiento. Sin
embargo, en una economía que está creciendo después de una recesión también es
posible encontrar altas tasas de interés, las cuales pueden ocasionar incrementos en la
tasa pagada por el gobierno. Éste es un factor que reduce el spread de crédito, por lo que
los efectos de un crecimiento económico podrían elevar, en lugar de reducir, el
rendimiento total de un bono corporativo.
Si el rendimiento extra es causado por una perspectiva de riesgo, los inversores en bonos
corporativos deberán preocuparse de la tasa de interés y del credit spread. Como otros
tenedores de bonos, generalmente esperarán que la tasa de interés se mantenga estable
o en el mejor de los casos, caiga. Adicionalmente, esperará que el spread de crédito
permanezca constante o se achique pero que no se agrande mucho. Debido a que el
incremento del credit spread es el principal determinante del precio de sus bonos,
asegúrese de evaluar si el spread puede disminuir en el futuro pero también asegúrese de
estimar el riesgo de crédito de compañías con grandes spreads.
c
Ò &$"%
La mayoría de los bonos pertenecen a tres grupos:
'($)#*
+($
,(
Aquí se enseñan a grandes rasgos los tipos de bonos que pueden comprarse a cada
institución:
'( c$)
Son bonos emitidos por el gobierno de Estados Unidos reciben el nombre de
"Treasuries", pues como su nombre lo indica son emitidos por el Tesoro. Existen
cuatro tipos de Treasuries:
Todos los Treasuries cuentan con el respaldo y garantía del gobierno de Estados
Unidos, es decir, una promesa del gobierno estadounidense de pagarle la
obligación adquirida. Otro beneficio adicional es que los intereses pagados por
estos títulos están exentos de impuestos locales o estatales. Puede
comprar treasuries directamente al gobierno de los Estados Unidos en línea.
(http://www.xmarks.com/site/www.publicdebt.treas.gov/sec/sectrdir.htm)
Es posible comprar bonos de ahorro de montos pequeños, pues están diseñados
para pequeños inversionistas. El mínimo para los demás treasuries es de mil
dólares.
+( c"
,( c
Los bonos corporativos se consideran más riesgosos que los del Tesoro y la
mayor parte de los bonos municipales, pues las compañías están sujetas a la
competencia, las condiciones económicas e incluso una mala administración, lo
que puede ocasionar incertidumbre respecto a su capacidad de atender sus
obligaciones con tenedores de bonos y otros acreedores. La parte positiva es que
se recompensa el hecho de tomar este riesgo mayor. Entre más pobre sea la
calidad crediticia de una compañía, mayor será la tasa de interés ofrecida sobre
los bonos. Los bonos corporativos tienen tres grupos de vencimiento:
cc
&".$
$