Unidad : V 5.- MERCADO DE DINERO INTERNACIONALES 5.5.

- El Euromercado de dinero Estos mercados operan con instrumentos denominados en divisas distintas a la moneda del pas en que se ubican. Son mercados organizados que operan no slo en Europa sino a nivel mundial y participan en los mercados monetarios y de valores. Han supuesto una renovacin de los mercados financieros internacionales. Su rpido crecimiento ha presentado uno de los desarrollos ms innovadores en el SFI. Estos mercados posibilitan la elusin de la jurisdiccin de los gobiernos de los pases implicados leyes y polticas dado que se localiza el mercado crediticio de una moneda concreta fuera del pas al que la moneda pertenece. No estn adscritos a ningn sistema financiero, estn localizados en diversas plazas de distintos continentes y operan con diversas divisas. El calificativo euro, porque las principales entidades bancarias se localizan en las ms importantes plazas financieras del viejo continente. La denominacin de eurodlares se debe a que un alto porcentaje de stos son dlares que fueron utilizados como medio de pago en Europa, debido a los saldos en dlares que permanecieron en bancos europeos, por: factores polticos y econmicos (Plan Marshall, guerra fra, etc.) financiar dficits de BP (EE.UU.) inversiones de las empresas americanas en Europa. Han crecido en volumen de operaciones y en diversidad y complejidad. Concepto de Euromercado Mercados crediticios que operan en pases distintos de aqullos a los que pertenece la moneda, en cuya divisa realizan sus transacciones, evitando todo tipo de control por parte de las autoridades monetarias nacionales.

En la prctica, slo comprenden divisas fuertes y convertibles. Estructura Se caracterizan porque en ellos no tienen lugar movimientos de dinero sino de crditos, ya que se negocian deudas y no medios de pago. Participan tanto en el mercado monetario, a travs de depsitos y crditos, como en el

mercado de valores, emisin y suscripcin de obligaciones y bonos. La participacin en el mercado monetario la constituye el mercado de eurodlares, cuyas operaciones ms importantes son las interbancarias y, en segundo trmino, la aceptacin de depsitos y concesin de prstamos a otras instituciones financieras, gobiernos y empresas. La participacin en el mercado de valores la constituye el mercado de eurobonos en los que se emiten y negocian obligaciones de empresas y deuda exterior de gobiernos necesitados de crdito, y en menor medida, el mercado de euronotas y europapel comercial, ttulos anlogos a corto plazo. Existe un mercado secundario o de negociacin donde se intercambian valores de gobiernos y empresas e, incluso, ttulos emitidos por los eurobancos para conseguir financiacin. En los euromercados participan cientos de bancos y empresas de Norteamrica, Europa y Japn, principalmente, que se localizan en las ms importantes plazas financieras del viejo continente. Los eurobancos forman el centro institucional del mercado, son intermediarios financieros que demandan depsitos a plazo y hacen prstamos en divisas diferentes a la moneda del pas en que estn localizados. Las actividades bancarias en eurodivisas no estn sujetas a regulaciones, tales como mantenimiento de recursos o restricciones en los tipos de inters. Ello permite a los empresarios financiar de modo ms eficiente, barato y competitivo que los bancos domsticos. Por esta razn, el mercado slo opera en divisas libremente convertibles: dlar, euro, yen, etc. y se localizan los eurobancos en aquellos pases cuyas actividades bancarias en moneda extranjera no estn reguladas. La razn por la cual no todos los depositantes y prestatarios realizan sus operaciones internacionales en el mercado de eurodivisas radica en la existencia de controles de cambio por parte de muchos gobiernos (principalmente de pases subdesarrollados), que impiden invertir y tomar prstamos en el exterior. Otra razn es que este mercado es al por mayor, con operaciones por encima del milln de dlares. Los participantes de los euromercados son:

Los eurobancos, como depositantes y como depositarios, compran y emiten instrumentos financieros. Las empresas no financieras. Los gobiernos y bancos centrales. Las empresas pblicas y otros organismos dependientes de gobiernos nacionales. El Banco de Pagos Internacionales de Basilea. Los particulares.

Caractersticas Los euromercados son mercados principalmente bancarios donde la intermediacin se realiza en moneda distinta a la del pas en que se encuentra situado el intermediario, es decir, los depsitos, los prstamos, etc., se realizan fuera de la jurisdiccin nacional del pas que emite la moneda de curso legal. Un eurobanco es un banco que simultneamente presta y concede emprstitos en una moneda o monedas diferentes a aquella del pas en que se encuentra. Las caractersticas de los euromercados son las siguientes: 1. La negociacin se realiza en moneda distinta a la moneda de curso legal del pas en que se sita el intermediario. 2. La situacin del intermediario, y no el origen de dicho intermediario o la propiedad de los fondos, es la que confiere el carcter de euromercado. Tngase en cuenta que el prefijo euro hace referencia a que estos mercados tienen su origen en Europa y no tiene nada que ver con el euro, la moneda de la UME. 3. Son mercados fuera de la jurisdiccin nacional, es decir off-shore. El trmino ingls mercados off-shore se utiliza para diferenciar las operaciones de los bancos fuera del mbito de la legislacin nacional del pas del resto de las operaciones que s se ajustan a las normas financieras y fiscales del pas y que se denominan mercados on-shore y que traduciremos como mercados nacionales, aunque incluyan operaciones internacionales que cumplen la legislacin nacional. Los euromercados no se ajustan a las regulaciones que se aplican a las transacciones en el mercado nacional ni de tipo fiscal, ni de tipo financiero. 4. Son mercados al por mayor, dado que la cantidad mnima negociada es de un milln de dlares. 5. Son mercados principalmente monetarios y de carcter interbancario, puesto que la mayora de sus transacciones son depsitos y prstamos de hasta un ao. En total, se negocian aproximadamente 2.000 millones de dlares al da. Tambin reviste importancia el euromercado de certificados de depsito y de papel comercial, as como el mercado de eurobonos y de euroacciones. 6. Los participantes en el euromercado son, por lo general, grandes operadores: dealers y brokers como la gran banca y los bancos centrales, gobiernos, grandes empresas e inversores institucionales, as como algunos participantes privados de gran volumen. 7. Es un mercado muy especializado, de forma que entre la transaccin inicial y la final tiene lugar otra serie de operaciones intermedias en las que slo participan bancos y entidades financieras. 8. Los euromercados son mercados de carcter global: no slo tienen lugar en Europa como su prefijo euro denota y como fue en un principio, sino que se han extendido a centros financieros fuera del Viejo Continente. Tradicionalmente, los principales centros del euromercado son: Londres, Nueva York, Francfort, Zurich, Islas Caimn, Hong-Kong y Singapur.

Origen de los euromercados: La oferta de monedas fuera de su pas de origen ha existido durante cientos de aos para hacer frente al comercio internacional, especialmente en dlares o libras esterlinas. As, en Europa se mantenan depsitos en dlares para cubrir transacciones. Cuando el Banco de Inglaterra restringi el uso de la libra esterlina para el comercio exterior como consecuencia de la crisis de 1957, los bancos comerciales ingleses comenzaron a utilizar cuentas en dlares al no estar regulados por el Banco Central. Asimismo, en los aos cincuenta, con la convertibilidad externa de las principales monedas para no residentes desde 1958 y la desregulacin parcial sobre la actividad bancaria en divisas para residentes y casi total para no residentes en 1958, el euromercado tomar impulso. Las regulaciones de la banca norteamericana como las que establecan un coeficiente de caja para los bancos norteamericanos y un techo para los intereses que los depsitos podan ofrecer as como otras disposiciones que pretendan frenar las continuas salidas de capitales de EEUU, aceleraron el crecimiento de los euromercados. Asimismo, en los setenta, algunos gobiernos europeos impusieron controles de capital que potenciaron el crecimiento de los euromercados. Otros dos factores que influyeron con fuerza en el desarrollo de los euromercados son la expansin de los mercados denominados off-shore y las crisis energticas1. El segundo factor proviene de las dos crisis energticas de los setenta y de la importante transferencia de petrodlares dlares provenientes de la compraventa de petrleo- desde los pases consumidores a los pases exportadores de petrleo, cuyos excedentes en divisas van a depsitos en los euromercados. Asimismo, la necesidad de financiacin de los pases consumidores se va a satisfacer en dichos mercados. La quiebra del Sistema Monetario Internacional de Bretton Woods en 1973, supondr la flotacin de las monedas y la necesidad de contar con un amplio mercado libre para, entre otras posibilidades, diversificar las reservas. Desde entonces, los euromercados se han consolidado como mercados maduros dado el elevado nivel de actividad de los inversores institucionales y de las grandes empresas cuyas fusiones y adquisiciones han impulsado varios segmentos del mercado, convirtindose en la principal fuente de innovacin financiera.

Ventajas de los euromercados La contribucin de los euromercados a la economa en general y al inversor en particular se podra resumir en los siguientes puntos: 1. Mayores niveles de competencia y menores costes: La principal consecuencia de la ausencia de restricciones ha sido la entrada de multitud de bancos que han creado un mercado fuertemente competitivo. 2. Mayor eficacia en la asignacin del crdito y mayor liquidez: La no obligatoriedad de financiar sectores productivos en condiciones privilegiadas permite una mayor eficacia en la asignacin del crdito.

3. Mecanismo de gestin de riesgo de tipo de cambio y capacidad de innovacin: Los euromercados proporcionan un mecanismo directo para la gestin del riesgo de tipo de cambio dado que suponen la tenencia en divisas diferentes a las del pas en que se sita el gestor de las mismas y que ste necesita para la realizacin de sus actividades econmicas. 4. Los euromercados incrementan los ingresos provenientes de los rendimientos derivados de sus operaciones y generan empleo en muchos pases. Riesgos y desventajas de los euromercados Entre los riesgos a los que se enfrentan el operador en los euromercados son: 1. Riesgo de tipo de inters. 2. Riesgo de tipo de cambio: Este riesgo se producir siempre que se est operando en los mercados internacionales. 3. Riesgo de control de capitales: Falta de control sobre las transacciones por estar sometidas a riesgos difciles de cubrir. 4. Riesgo de crdito: Los inversores en los euromercados se enfrentan a mayores riesgos de crdito que sus contrapartes en los mercados nacionales dado que, aunque los prestatarios sean grandes bancos, empresas o gobiernos de reconocida solvencia stos no estn exentos de suspensiones de pago o de quiebras que puedan poner en peligro la estabilidad del sistema financiero. Entre las desventajas de los euromercados cabe citar: a. La menor regulacin a la que estn sometidos los euromercados supone un riesgo de crdito superior al que asumen los inversores en los mercados nacionales. b. La mayor liquidez que ofrecen los euromercados genera problemas a la hora de controlar la inflacin. c. La existencia de mayores posibilidades de crear dinero y los enormes volmenes que mueven los euromercados incitan a la especulacin incrementando la volatilidad de los tipos de cambio. d. Los pases menos desarrollados encuentran un mecanismo que les permite financiar sus persistentes dficits con relativa facilidad. Como prerrequisitos para el buen funcionamiento de los euromercados es necesario que el pas cuya moneda se utiliza no restrinja el crdito de los no residentes y que el pas anfitrin acepte las condiciones de la actividad del euromercado sopesando ventajas e inconvenientes. a. El pas cuya moneda se utiliza en las transacciones no debe restringir la libertad de los no residentes en cuanto a la tenencia y transferencia de depsitos y su capacidad de endeudamiento y b. El pas que acoge dicha actividad ha de comparar las desventajas y las ventajas mencionadas. Otros aspectos. Volumen de los euromercados. La liberalizacin de los mercados y el proceso de internacionalizacin al que estamos asistiendo dificultan la determinacin del tamao de

los euromercados por dos motivos:

1. Los euromercados forman parte de los mercados internacionales en los que adems se funden ,y se confunden, el mercado de divisas, un rea gris de los mercados nacionales debido a la liberalizacin de los mismos y los mercados de bonos extranjeros. 2. La gran flexibilidad de los euromercados propicia la innovacin financiera y hace que cada da se creen nuevos productos que emplean instrumentos de varios mercados.

Tipos de euromercados Los euromercados pueden subdividirse segn dos criterios generales: uno en cuanto al plazo de sus operaciones y otro en cuanto a los participantes en dichas operaciones. Ambos coinciden con los criterios del Banco Internacional de Pagos de Basilea a la hora de elaborar sus estadsticas. Segn el plazo de vencimiento de las operaciones que tienen lugar en los mercados pueden distinguirse entre: a. Mercado de eurodivisas o mercado de dinero, y b. Euromercado de capitales. Segn el tipo de agente que participa en dichas operaciones que tienen lugar en los euromercados: a. Euromercado interbancario, y b. Euromercado no bancario. MERCADO DE DINERO (EURODIVISAS)

El mercado de eurodivisas o euromercado de dinero es el euromercado de operaciones a corto plazo, es decir desde un da hasta un ao. Recientemente algunas de las operaciones se han alargado hasta ao y medio. El euromercado de divisas incluye el euromercado interbancario y el euromercado de dinero no bancario. El euromercado interbancario, se refiere al mercado en que se gestionan los eurodepsitos y eurocrditos entre bancos a diferentes plazos entre un da y un ao, pero predominantemente a un da. Al menos dos tercios de las operaciones del euromercado de dinero son operaciones interbancarias. Los eurodepsitos y los eurocrditos pueden pertenecer al sector no bancario, es decir, a gobiernos, empresas y otras instituciones. En este caso se est hablando del euromercado de dinero no bancario. Concepto mercado de dinero Se intercambian fondos, siempre en un pas distinto de aquel en cuya divisa dichos fondos estn nominados. El dlar fue la primera moneda utilizada y es la preponderante, aunque se observa la

participacin creciente de otras divisas. Hoy da, tras una tendencia decreciente, el volumen de prstamos nominados en dlares es algo menor del 50%.

Estos mercados estn ligados estrechamente a los mercados nacionales, mediante las transacciones internacionales. Estructura Se distinguen dos segmentos: Un mercado interbancario, en el que las instituciones financieras efectan depsitos y toman prstamos. Otro, que comprende la aceptacin de depsitos y la concesin de prstamos a instituciones financieras, que no participan en el mercado, y a gobiernos y empresas.

Los depositantes en este mercado pueden escoger entre dos instrumentos: Los depsitos a plazo: son los ms importantes, sus tipos se negocian de forma competitiva entre el depositante y el banco, y el vencimiento medio oscila entre 7 das y 6 meses. Los certificados de depsito surgen para evitar el inconveniente de la inmovilizacin de fondos que suponen los depsitos a plazo Son ttulos al portador negociables en el mercado secundario Su nominal oscila entre 25.000 y 100.000 dlares Vencimiento entre 30 das y 6 meses. Los demandantes de crdito tienen una gran variedad de instrumentos para obtener fondos: Los contratos de prstamos son negociados entre ambas partes El elevado volumen de cada prstamo negociado hace que ningn banco individual asuma por completo el riesgo de concederlos La mayora de los prstamos son sindicados Los prstamos individuales se limitan a operaciones con importes en torno a cinco millones de dlares y a corto plazo

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El instrumento ms utilizado, a corto plazo, es el establecimiento de una lnea de crdito El tipo de inters sobre las cantidades dispuestas es variable con ajuste cada tres meses Se conceden tambin crditos, a corto plazo, a seis meses y tipos fijos. La mayor proporcin de las operaciones activas se extiende en el medio plazo, a travs de prstamos a corto plazo que se renuevan peridicamente. Estos prstamos permiten a los bancos prestar a medio y largo plazo controlando el riesgo de fluctuacin, y ajustando los tipos activos de los pasivos correspondientes a los depsitos a corto plazo y los plazos de estos prstamos fluctan entre dos y doce aos.

El euromercado de dinero y sus instrumentos En el euromercado de dinero se negocian depsitos a plazo con moneda diferente a la del pas en que se encuentra el intermediario. Se trata, como el nombre del mercado indica, de depsitos y prstamos a corto plazo entre bancos. Entre los instrumentos del euromercado de dinero cabe destacar: 1. Los eurodepsitos y los europrstamos a plazo del euromercado de dinero tienen un vencimiento que vara entre un da y un ao. Son los instrumentos tpicos del mercado interbancario. Cuando se trata del euromercado de dinero no bancario suelen ser europrstamos a empresas por razones comerciales. Son depsitos a plazo, es decir no se pueden redimir a la vista, por lo que hay que esperar hasta su vencimiento. 2. Los certificados de depsito son instrumentos emitidos por la banca comercial con plazo generalmente de hasta un ao. Los certificados de depsito pueden negociarse en mercados secundarios. Su riesgo de crdito est limitado al de la entidad emisora que, por lo general, es un banco de reconocido prestigio. 3. El europapel comercial es lo mismo que un certificado de depsito pero con la salvedad que el emisor no es un eurobanco sino una gran empresa, multinacional por lo general. Su vencimiento suele ser de hasta nueve meses. Funcionamiento del euromercado de dinero. El euromercado de dinero utiliza la misma red de telecomunicaciones que el mercado de divisas, visto con anterioridad. Por eso se considera que es un mercado paralelo. La diferencia radica en que el mercado de divisas es un mercado para realizar pagos y el euromercado es un mercado principalmente de crdito en moneda distinta a la del pas emisor. El euromercado interbancario.

El euromercado interbancario est muy ligado al interbancario de divisas, no slo por la utilizacin de las mismas vas de comunicacin, adems, porque en muchos se habla del mismo banco realizando operaciones en el euromercado y en el mercado de divisas, sino tambin porque sus tipos de inters estn tambin muy interrelacionados. El euromercado interbancario es el segmento ms importante de los euromercados dado que al menos dos tercios de las operaciones de ste se realizan entre entidades bancarias. La eurodivisa ms importante del euromercado interbancario es el eurodlar. Los bancos norteamericanos toman prestados eurodlares, europrstamos en dlares, bien de otros bancos o bien de sus propias oficinas en otros pases. Estos eurodlares suponen una fuente de ingresos muy importante hoy en da y superar los 100.000 millones de dlares. El tipo de inters ms utilizado como referencia, antes de la introduccin del euro, era el LIBOR para los prstamos y el LIBID que se aplica a los depsitos. En la actualidad se utiliza el EURIBOR. El EURIBOR se utiliza especialmente para los depsitos en dlares, pero tambin para otras divisas. Los tipos de inters se ofrecen en un abanico de un da, siete das, uno, dos, tres, seis y doce meses, e incluso algn plazo mayor. El que ms se utiliza es el de un da. Para cada plazo existe un tipo de inters. Los tipos de inters de los euromercados sirven como referencia para el resto de las operaciones. Los prstamos se otorgan tambin a empresas europrstamos al tipo de inters del euromercado ms un diferencial o margen, generalmente fijo, que depende de la calidad crediticia del prestatario y del volumen del crdito. Los tipos de inters vienen expresados en forma de diferencial de compra-venta bid-ask spread- (por ejemplo, 5,25-5,50, lo que significa que el banco est dispuesto a tomar prestadas libras a 5,25 y a prestar a 5,50). El eurobanco cobra una comisin a las empresas depositantes y prestatarias. La comisin que se cobra al prestatario es mayor que la del depositante porque se incluye la prima de riesgo. Los tipos de inters se expresan como tipos de inters simples anuales nominales por convencin internacional, por lo que para hallar el tipo de inters a tres meses, por ejemplo, habr que dividir por cuatro, etc. Aunque los euromercados, en principio, presentan una alternativa ms barata, en realidad el arbitraje y la competencia entre ellos y el resto de los mercados tienden a igualar los tipos de inters de ambos. Sin embargo, han de existir diferencias para que subsistan los euromercados. Ya se ha visto, que los costes en los euromercados son inferiores a los costes en los mercados nacionales y por ello los tipos de inters de los primeros son ms ventajosos. En realidad, la relacin entre los tipos de inters de activo y de pasivo en ambos mercados ha de ser tal que los tipos de inters en el mercado nacional sean los lmites

superior e inferior para los tipos de inters de los euromercados. Las diferencias entre los tipos de inters de activo de ambos mercados se basan en que existe: 1. El riesgo de crdito del prestatario. 2. El no cumplimiento de tamao por parte del prestatario. Las diferencias entre los tipos de inters de pasivo radican en: 1. El mayor riesgo del prestamista por no existir seguro de depsitos en el euromercado en general. 2. El riesgo que podra surgir por cuestiones como el control de capitales, expropiaciones, etc. 5.6.- la tasa de inters, Libor y Libid Tasa de inters Libor El Londor Interbank Offered Rate (Tasa de Inters Interbancaria Ofrecida en Londres), es la tasa de inters en el mercado de Londres a la cual los bancos ofrecen a otros bancos depsitos a corto plazo (hasta un ao). Como consecuencia del desarrollo espectacular de las operaciones en eurodlares y de los prstamos internacionales, se hizo necesario un punto de referencia (ms flexible que la tasa preferencial de Estados Unidos), sobre el cual basar las cotizaciones. Por ser Londres el marcado ms activo para tales transacciones, fue slo natural que las tasas cotizadas all fueran consideradas las ms confiables. Por lo tanto, la mayora de los bancos adoptaron el Libor para sus operaciones de financiaciones internacionales. Incluso Estados Unidos, que previamente estaba acostumbrado a usar su propia tasa preferencial, empez a usar el Libor para sus prstamos y emprstitos en el exterior, y an para algunas de sus transacciones domsticas. Como lo dice su nombre, el Libor no es una tasa de inters aplicada por los bancos a sus clientes. Es una tasa usada solamente para los depsitos o prstamos a otros bancos de primera clase. Un prstamo a un cliente, por lo tanto, puede fijarse en Libor ms 2%, y un prstamo a un banco pequeo establecerse sobre la base de Libor ms %. Los depsitos de los clientes pueden aceptarse sobre la base de Libor menos 1%, por ejemplo. En otras palabras, el Libor es una especie de tasa preferencial que flucta permanentemente de acuerdo con la oferta y la demanda internacional. En todos los mercados financieros hay siempre cotizaciones simultneas para cada moneda, accin, bonos o tasas de inters: la que corresponde a la demanda y la que se refiere a la oferta. Ellas representan respectivamente el precio que los compradores o tomadores estn dispuestos a pagar, y el precio que los vendedores o prestamistas estn dispuestos a aceptar.

El Libor es, como su nombre lo indica, la cotizacin que corresponde a la oferta, o sea, es siempre la ms alta de las dos tasas cotizadas. Cuando quiere referirse a la tasa que corresponde a la demanda, se suele usar la expresin Libid. Al ser el Libor una tasa fluctuante, no existen cotizaciones oficiales de sta (establecidas por el Banco de Inglaterra, por ejemplo). Por lo tanto, cuando se utiliza en un contrato como base para un futuro prstamo, se pone mucho cuidado en especificar la cotizacin de qu banco ser aceptada, y la hora del da que se elige como punto de referencia (ya que la cotizacin flucta constantemente durante el da) Habitualmente, se indica que sta debe ser la hora de apertura o de cierre del mercado. Aunque, cuando se habla de Libor, se piensa en dlares, tambin hay Libros para marcos, yens o cualquier otra moneda cotizada en el mercado de londres. En estos casos es aconsejable aclarar este punto, cotizando marcos alemanes Libor, es decir, la tasa Interbancaria de inters ofrecida en Londres para los marcos alemanes. Tasa LIBID

La tasa LIBID (London Interbank Bid Rate) es la tasa aplicada por los principales bancos de Inglaterra, que reciben prstamos y depsitos en moneda europea a otros bancos. Al contrario de la tasa LIBOR, que es la tasa as la cual los bancos se prestan, la tasa LIBID es aquella a la cual las entidades bancarias solicitan prstamos. Es decir, son lo opuesto. Asimismo, esta tasa que representa un inters que los bancos de Londres pagan por sus depsitos, es tambin un importante benchmark (evaluacin comparativa) en los mercados europeos. Entonces, en resumen, la London Interbank Bid Rate (LIBID) es una tasa media en la cual los bancos toman depsitos en moneda europea, para ser ms precisos. Como bien dijimos, es la oposicin a la LIBOR (donde la oferta marca la tasa referencial). Adicionalmente, se utiliza la tasa LIBID calculada con un monto de ajuste (normalmente 0.5 o 1% de margen de error).