Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

BANCA, CREDITO Y GESTION DEL RIESGO

MODELOS MATEMATICOS Y ESTADISTICOS DE
APLICACIN EN EL SECTOR FINANCIERO
Objetivo:
Facilitar el manejo de los modelos matemticos bsicos utilizados para la
toma de decisiones financieras, as como el uso de sistemas cuantitativos que
afectan la toma de decisiones en grupos financieros, por medio de valor del
dinero a travs del tiempo y la resolucin de problemas y ejercicios prcticos
que involucren mtodos cuantitativos. Se requerir el empleo de calculadora
financiera y paquete de cmputo Excel.

Prof.: Cesar Emilio Contreras Piedragil

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

BANCA, CREDITO Y GESTION DEL RIESGO

1.- Tasas de inters
1.1.- Inters
1.2.-Inters simple y compuesto
1.3.-Tasa equivalente
1.4.- Valor del dinero en el tiempo
1.5.- Valor futuro y valor acumulado
1.6.- Valor presente y proceso de descuento
1.6.-Tasas Reales y Tasa Nominales
1.7.-Tasa efectiva
1.8.- Perpetuidades
1.9.- Valuacin de Bonos
1.10.- Introduccin a herramientas de evaluacin financiera
1.11.- Rendimiento de un Bono
1.12.- Tasas Forward
1.13.- Duracin y Convexidad
1.14.- Contratos Forward
1.15.- Valuacin de contratos Forward
2.- Elementos de probabilidad
2.1.- variables aleatorias
2.2.- Funciones de probabilidad
2.3.- Funciones de distribucin acumuladas
2.4.- Descripcin de las distribuciones
2.5.- Distribuciones Multivariadas
2.6.- Distribuciones importantes
3.- Elementos de estadstica
3.2.- Estimacin Parmetrica
Bibliografa

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

1.- Tasas de inters

1.1.- Inters
El inters es el cambio en el valor del dinero en el tiempo. ste es el pago por
el uso del dinero ajeno. Porcentaje del capital o principal a pagar en un plazo
dado.
Una tasa carece de significado si no se especifica su tipo de composicin y
plazo. Vg. 10% semestral durante 18 meses, 5% mensual durante 45 das, 5%
continua durante 15 meses.
La tasa de inters se determina mediante la oferta y demanda de fondos. Una
tasa de inters es el precio del dinero en el mercado
La mayora de los agentes del mercado son tan pequeos (en relacin al
mercado) que son precio aceptantes
La existencia de varias tasas implica la existencia de varios mercados
(segmentados por riesgo crdito, liquidez, etc.).
Una tasa puede reflejar varios conceptos: tasa libre de riesgo crdito, riesgo
pas, premio por liquidez, premio por riesgo de mercado, e inflacin por
mencionar algunos.
Diferentes clases de flujos deben ser descontados a diferentes tasas; cada flujo
tiene su tasa propia
El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite
compara o pagar a tasa de inters peridicas.

1.2.-Inters simple y compuesto

El inters es simple cuando slo el capital gana intereses y es compuesto si a
intervalos de tiempo preestablecidos, el inters vencido se agrega al capital.
Por lo que ste tambin genera intereses.

1.2.1-Inters simple
El valor acumulado M de un capital C que devenga intereses con la tasa de
inters anual simple r, al final de t aos es

M
= C (1 + rt )

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Modulo I

1.2.2.-Periodo de capitalizacin
El tiempo entre dos fechas sucesivas en las que los intereses se agregan al
capital se llama periodo de capitalizacin

1.2.3.-Inters compuesto
El valor acumulado M de un capital C al final de t aos es
r

=
M C 1 +
m
donde

mt

t = es el plazo en aos
m = periodo de capitalizacin por ao
r = es la tasa de inters anual
mt = total de periodos
Observe que
r
r
r
r

M =C 1 + 1 + 1 + 1 +
m m m m
r

= C 1 +
m

mt

Nota: El tiempo se mide como proporcin de un ao. Por ejemplo: t = 2 significa

2 aos, t =1 significa 1 ao, t = significa 6 meses, t = 1/3 significa 1
cuatrimestre, t = 1/12 significa 1 mes, t = 1/52 significa 1 semana, y t = 1/360
significa 1 da.

1.2.4.-Tasa de inters con capitalizacin continua

Una tasa de inters simple slo se capitaliza una vez (rs )
Una tasa de inters compuesto supone que los intereses se reinvierten al
r
terminar el plazo 1 + m
m

mt

Una tasa de inters con capitalizacin continua es el lmite de de la tasa

compuesta cuando el perodo de capitalizacin tiende a infinito
mt

r
lim(1 + rm ) =1 + s =e rt
m
m

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Modulo I

Por tanto M = Ce rt , donde e = 2.71828 es una constante y t es el tiempo en

aos.

1.3.-Tasa equivalente
Se dice que dos tasa de inters son equivalentes si con diferentes periodos de
capitalizacin producen iguales intereses en el mismo plazo
r
=
C 1 + n
Esto es, si M
n
n

a rm est dada por

nt2

r
=
C 1 + m
y M
m
m

mt1

entonces la tasa equivalente

mt1

nt
r
1 + m 2 1 n
rn =
m

Observe que
Mn = Mm
rn
1 +
n

nt2

rm
=
1 +
m

mt1

mt1

rn rm nt2
1 + =1 +
n m

mt1

rn rm nt2
=
1 + 1
n m
mt1

nt
r
1 + m 2 1 n
rn =
m

Ejemplo:
Cul es la tasa anual capitalizable por semestres equivalente al 39%
anual compuesto por meses?
Solucin:
n = 2, r2 = ? , t = 1 ao, nt = 2
m = 12, r12 = 0.39 , t = 1 ao, mt = 12
12

2
0.39

1
rn =+
1 * 2

12

= 0.42309453

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Modulo I

Esto significa que invertir al 42.31% anual compuesto semestralmente es igual

de productivo que al 39% compuesto mensualmente.
Ejemplo:
Para invertir un capital usted tiene las siguientes opciones:
a) Inversin a plazo fijo con inters del 21.5% capitalizable por semestre
b) Certificados que abonan el 20.6% capitalizable cada semana (52
semanas al ao)
c) Bonos que le dan a ganar el 20.68% compuesto por meses
Suponiendo que todas ofrecen la misma liquidez, es decir iguales posibilidades
de recuperara la inversin, por cul deber decidirse?
Solucin:
En virtud que no importa el capital a invertir para determinar la mejor
alternativa, es suficiente encontrar la tasa anual en cada opcin que se
capitalice con la misma frecuencia y que sea equivalente a las proporcionadas
Opcin de inversin c) es la opcin de referencia:
Paso1: encontrar una tasa capitalizable mensualmente equivalente a 21.5%
capitalizable por semestre.
n = 12, r12 = ? , t = 1 ao, nt = 12
m = 2, r2 = 0.215 , t = 1 ao, mt = 2
2

12
0.215

1+
r12 =
1 *12

= 0.20595792

o 20.595792%
Paso2: encontrar una tasa capitalizable mensualmente equivalente a 20.6%
capitalizable semanalmente.
n = 12, r12 = ? , t = 1 ao, nt = 12
m = 52, r2 = 0.206 , t = 1 ao, mt = 52
52

12
0.206

r12 =
1+
1 *12

52

= 0.207364296

o 20.7364296%
Seleccin de inversin:
a) 20.5958% capitalizable mensualmente
6

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Modulo I

b) 20.7364% capitalizable mensualmente

c) 20.68% capitalizable mensualmente

1.3.1.- tasas equivalentes

1.3.2.- La tasa con periodo de capitalizacin n equivalentes a una
tasa continua est dada por
rct1
=
rn e nt2 1 n

Observe que
rn
1 +
n

nt2

=
e rct1
rc t1

rn
e nt2
1 + =
n

rt

c1
rn
e nt2 1
=
n
rct1
rn e nt2 1 n
=

1.3.3.- La tasa continua equivalente a una tasa con periodo de

capitalizacin n, est dada por
rn nt2 1
=
rc ln 1 +
n t1

Observe que
nt2

r
e = 1 + n
n

rn nt2
=
rc t1 ln 1 +
n

rc t1

r nt2 1
=
rc ln 1 + n
n t1

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Modulo I

1.4.- Valor del dinero en el tiempo

Encontramos los conceptos de valor del dinero en el tiempo agrupados
en dos reas: valor futuro y valor presente. El valor futuro (VF) describe el
proceso de crecimiento de la inversin a futuro a un inters y periodos dados.
El valor presente (VP) describe el proceso de flujos de dinero futuro a un
descuento y perodos dados, representa valores actuales
Antes de tomar decisiones sobre un proyecto, necesitamos conocer la
relacin que existe entre un dlar el da de hoy y un dlar (posiblemente
incierto) en el futuro
Ejemplo:
Asuma que tiene C=$1 en el periodo 0, con una tasa de 10% compuesta
anualmente, el siguiente esquema muestra el valor de este monto en diferentes
periodos.
1(1.1)

1(1.1)

t-3

1(1.1)

t-2

.751314 .826446
.1
1 +
2

2( 3.0 )

.1
1 +
2

t-3

t-2.5

0.746

e .1(3.0)

t-3
0.740

2( 2.5 )

0.783

.1( 2.5 )

t-2.5
0.778

.1
1 +
2

2( 2.0 )

t-2
0.822

e.1( 2.0)

t-2
0.818

.1
1 +
2

2( 1.5 )

t-1.5
0.863

e .1(1.5)

t-1.5
0.860

1(1.1)

1(1.1)

1(1.1)

1(1.1)

t-1

t0

t1

t2

t3

.90

1.1

1.21

1.331

.1
1 +
2

2( 1.0 )

t-1

.1
1 +
2

2( 0.5 )

.1
1 +
2

t-0.5

0.907

0.952

e.1( 1)

e .1( 0.5)

t0

1
.1( 0 )

2( 0 )

.1
1 +
2

2( 0.5 )

t0.5

.1
1 +
2

2(1)

t1

.1
1 +
2

2(1.5 )

t1.5

1.05

1.102

1.157

e.1( 0.5)

e.1(1)

e.1(1.5)

t-1

t-

t0

t0.5

0.904

0.951

1.051

t1
1.105

.1
1 +
2

t1.5
1.161

t2
1.215

.1( 2 )

t2
1.221

2( 2 )

.1
1 +
2

2( 2.5 )

t2.5

.1
1 +
2

2( 3)

t3

1.276

1.340

e.1( 2.5)

e.1(3)

t2.5
1.284

t3
1.349

Usando la grfica anterior, podemos ver que el llevar el dinero en el

tiempo, es cuestin de aplicar una tasa al capital en cuestin, poniendo el
exponente como un nmero positivo si se lleva hacia adelante en el tiempo y
un signo negativo si se lleva hacia atrs en el tiempo.
El tiempo de referencia no necesariamente es hoy, es el punto en el
tiempo en el que se hace la valuacin.
Debe observarse que: el Monto acumulado M se convierte en el VF; y el
capital C se convierte en el VP

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

1.5.- Valor futuro y valor acumulado

Inters simple: VF
= C (1 + rt )
r

= C 1 +
Inters compuesto: VF
m

mt

Inters continuamente capitalizable: VF = Ce rt

donde
VF = es el valor Futuro
C = es el efectivo a invertir en la fecha de valuacin
r = tasa de inters

1.6.- Valor presente y proceso de descuento

Inters simple:
= C (1 + rt ) 1
VP
C
=
(1 + rt )
C
VP =
(1 + rd )
Inters compuesto:
r

VP C 1 +
=
m
C
=
mt
r

+
1

m
C
VP =
T
(1 + rd )
Inters continuamente capitalizable:

VP = Ce rd t
donde
VP = es el valor Presente
C = Flujo de efectivo en la fecha T=mt

mt

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

rd = tasa de inters apropiada, algunas veces conocida como tasa de

r
descuento rd = rt , rd =
y rd = r
m

1.6.-Tasas Reales y Tasa Nominales

Se ha hecho mencin a que diferentes clases de flujos deben ser descontados
a diferentes tasas; cada flujo tiene su tasa propia

Tasa real: es la tasa que no incorpora los efectos de la inflacin

Tasa nominal: es la tasa que incorpora los efectos de la inflacin
La relacin entre los flujos de efectivo real y los flujos de efectivo nominal
puede expresarse como
( 1 + Tasa Nominal) = (1 + Tasa real)(1 + Tasa de Inflacin)
Reordenando los trminos se tiene
Tasa de Inters real =

1+Tasa de inters nominal

1
1+Tasa de Inflacin

1.7.-Tasa efectiva
La tasa anual compuesta una vez en el ao, equivalente a la tasa nominal
capitalizable m periodos por ao, se denomina tasa efectiva.
m

rm
re =+
1
1
m
Ejemplo:
Si la tasa anual de inters estipulada, 8%, se capitaliza trimestralmente, Cul
es la tasa de inters efectiva?
Solucin:
m = 4, rm = 0.08
4

0.08
re =
1 +
1
4

= 0.0824

10

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Modulo I

o 8.24%
Ejemplo:
Suponga que se tiene un capital de C = $1,000 y r = 10%, el comportamiento
de la tasa efectiva a diferentes periodos de capitalizacin es
C = $ 1,000
1,000
1,000
1,000
1,000

Frecuencia de
capitalizacin
Anual (m=1)
Semestral (m=2)
Trimestral (m=3)
Diaria (m=365)

Tasa efectiva

1,100.00
1,102.50
1,103.81
1,105.16

0.10
0.1025
0.10381
0.10516

1.8.- Perpetuidades
Una perpetuidad es una corriente constante de flujos de efectivo

1.8.1.- Bonos consol

Un inversionista que compra un consol tiene derecho a recibir un inters anual
para siempre

1.8.1.1.- Valuacin de un bono consol

Suponga que tiene un bono consol que paga anualmente un cupn C,
entonces, el valor del bono es el valor presente de los flujos que se recibirn,
esto es
C
C
C
VP = +
+
+
2
1 + r (1 + r ) (1 + r )3
=

C
r

Donde r es la tasa de inters relevante.

Observe que si se define x =

1
, entonces
1+ r

C
C
C
VP = +
+
+
2
1 + r (1 + r ) (1 + r )3
=Cx + Cx 2 + Cx3 +

= C xi
i =1

y
11

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

xVP = xC x i
i =1

= C xi +1
i =1

Lo que se emplea para calcular

VP xVP= C x C x i +1= Cx
i

=i 1 =i 1

VP (1 x) =
C
VP = C
VP =

x
1 x

C
r

Ejemplo:
Considere una perpetuidad que paga $100 al ao. Si la tasa de inters
relevante es de 8% Cul ser el valor del consol?
Solucin:

100
= $1, 250
0.08

=
VP

Si suponemos que la tasa de inters disminuye a 6%

=
VP

100
= $1, 666.67
0.06

Note que: si r entonces VP y si r entonces VP

1.8.2.- Perpetuidad creciente

Si el flujo de efectivo que se recibe por una perpetuidad aumenta a una tasa g
anual, se denomina perpetuidad creciente
El valor de una perpetuidad creciente, es el valor presente de sus flujos de
efectivo, esto es
C
C (1 + g ) C (1 + g ) 2
VP = +
+
+
3
1 + r (1 + r )2
(1 + r )
=

C
rg

Observe que

12

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

(1 + g )VP=

Modulo I

C (1 + g ) C (1 + g ) 2 C (1 + g )3
+
+
+
2
3
1+ r
(1 + r )
(1 + r )

Si se define A= (1 + g )VP y x =

1+ g
entonces
1+ r

A =Cx + Cx 2 + Cx3 +

= C xi
i =1

Empleando el resultado anterior, se obtiene

x
1 x
1+ g
(1 + g )VP =
C 1+ r
1+ g
1
1+ r
C
VP =
rg
A=C

Ejemplo:
Una empresa est a punto de pagar un dividendo anual de $3.00 por accin.
Los inversionistas anticipan que el dividendo anual aumentar 6% anual para
siempre. La tasa de inters aplicable es de 11%. Cul es el precio de las
acciones el da de hoy?
Solucin
Valor de la Accin = Dividendo inminente + VP de perpetuidad creciente
Dividendo inminente = $3.00
Perpetuidad creciente
C = 3.00 x (1+0.06) = 3.18, r = 0.11, g = 0.06
Valor de la Accin = $3.00 +

3.18
0.11-0.06

= $66.60

1.8.3.- Anualidad
Una anualidad es una corriente uniforme de pagos regulares que dura un
nmero fijo de periodos

13

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

1.8.3.1.- Anualidad retardada

En una anualidad retardada el primer pago se realiza al finalizar el primer
periodo.
-El valor presente de una anualidad retardada est dado por
1
1
VP =
C
T
r r (1 + r )

C
1
1
=

T
r (1 + r )

Donde r = tasa de inters relevante, T = el nmero total de pagos

Observe que

VP

C1

C2

CT

Apoyndose en el grfico, el valor presente de la anualidad se obtiene como

C
C
C
C
+
+
+ +
2
3
T
1 + r (1 + r ) (1 + r )
(1 + r )

VP=

Observe que si se define x =

1
, entonces
1+ r

C
C
C
C
+
+
+ +
2
3
T
1 + r (1 + r ) (1 + r )
(1 + r )

VP=

= Cx + Cx 2 + Cx3 + + CxT
T

= C xi
i =1

y
T

xVP = xC x i
i =1

= C xi +1
i =1

Lo que se emplea para calcular

14

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

T

Modulo I

VP xVP =C x i C x i +1 =Cx CxT +1

=i 1 =i 1

VP (1 x) = C ( x xT +1 )
( x xT +1 )
1 x
x
(1 xT )
=
VP C
1 x
VP = C

finalmente note que

1
x
1
y (1 xT ) =
1
, por tanto
=
(1 + r )T
1 x r

C
1
1

r (1 + r )T

VP
=

1.8.3.2.- El valor Futuro de una anualidad retardada est dado

por
(1 + r )T 1 C
T
=
VP= C
(1 + r ) 1
r
r
r

Donde r = tasa de inters relevante, T = el nmero total de pagos

Ejemplo:
Una persona recibir dentro de 6 aos una anualidad durante cuatro aos de
$500 por ao. Si la tasa de inters es de 10%, cul ser el valor presente de
su anualidad?
Solucin:

VP

C C C C
5 6 7 8 9 10

Sea VP5 el valor presente de la anualidad en el ao 5, entonces

C = $500, r = 0.1
=
VP5

$500
1
1

4
0.10 (1 + 0.10)
= $1584.95

15

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

El valor presente es el VP de VP5 , esto es

VP5
1,584.95
=
5
(1 + r )
(1 + 0.10)5
= $984.13

=
VP

1.8.3.3.- Anualidad anticipada

En una anualidad anticipada el primer pago se realiza al inicio del primer
periodo.
(1 + r )
1
1

r (1 + r )T

1
C
C + 1
=
T 1
r (1 + r )

=
VP C

1.8.4.- Anualidad Creciente

Si el flujo de efectivo que se recibe por una anualidad aumenta a una tasa g
anual, se denomina anualidad creciente

1.8.5.-El valor presente de una anualidad creciente est dado por

1

1
=

VP C
T
r g (r g )(1 + r )
1
C
=
1

r g (1 + r )T

g = es la tasa de crecimiento de la anualidad

1.9.- Valuacin de Bonos

1.9.1- Bonos cupn cero
Los bonos cupn cero, prometen un pago nico en la fecha de vencimiento.
El valor o precio del un bono cupn cero es el valor presente del pago nico
que realiza, esto es
VP B=
=
(t , T )

F
(1 + r )T t

16

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

donde r = tasa de inters, t = fecha de emisin del bono, T = fecha de

vencimiento y F = es el valor facial del bono.
Note que: si r entonces B(r,t,T) y si r entonces B(r,t,T)
El valor de los bonos cupn cero es menor a su valor facial F, razn por lo que
se dice que se venden a descuento.

1.9.1.- Valuacin con tasa de descuento

1.9.1.2.-Tasa de descuento
La tasa de descuento es el inters ganado expresado en trminos del valor
facial (valor en la fecha de vencimiento) en vez del precio del instrumento.
El precio de un bono cupn cero se escribe en trminos de la tasa de
descuento como
B (t , T ) =
F [1 D(t , T )(T t ) ]

1.9.2.- Valuacin con inters simple

El rendimiento al vencimiento, L(t,T), por unidad de tiempo, se define como
L(t , T ) =

F B(t , T ) 1
B(t , T ) (T t )

reordenado
B(t , T ) =

F
1 + L(t , T )(T t )

L(t,T) puede verse como la tasa (anualizada) de inters de plazo T-t, asociada
a B(t,T). La diferencia T-t, se interpreta como la proporcin de ao a la que se
aplica la tasa anualizada L(t,T). La tasa L(t,T) acta como una tasa de inters
simple en el clculo del valor presente de una unidad monetaria disponible
hasta T.

1.9.3.- Rendimiento y Tasa de descuento

Igualando las valuaciones con inters simple y tasa de descuento, se obtiene la
relacin

17

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

1
1 D(t , T )(T t ) =
1 + L(t , T )(T t )
Lo que permite determinar la tasa de descuento una vez conocido el
rendimiento y viceversa.

1.9.4.- Bonos con cupn

Los bonos cuponados, proporcionan un flujo de efectivo constante,
denominado cupn, en periodos intermedios y regulares entre la fecha de
emisin y fecha de vencimiento. En la fecha de vencimiento se paga el valor
Facial y el cupn.

. . .

C+F

El valor o precio del un bono es el valor presente del pago nico que realiza,
esto es
B (r , t , T )=

C
C
C
C
F
+
+
+ +
+
2
3
T
T
1 + r (1 + r ) (1 + r )
(1 + r ) (1 + r )

de donde
C
1
B(r , t , T ) =1
r (1 + r )T

F
+ (1 + r )T

donde r = tasa de inters, t = fecha de emisin del bono, T = fecha de

vencimiento, C = es el valor del cupn y F = es el valor facial del bono.
Note que: si r entonces B(r,t,T) y si r entonces B(r,t,T)
Ejemplo:
Calcular el precio de un bono con valor facial de $100, que paga cupones
semestralmente a una tasa del 6% anual. Para el calculo del precio considere
que la tasa de inters no es constante, considere la siguiente informacin sobre
tasas de inters
Estructura de plazos
Vencimiento (aos)
Tasa de inters %
Compuesta
continuamente

18

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

0.25
0.50
1.00
1.50

5.0
5.8
6.4
6.8

Solucin:

$
t

3
0.5

3
1.0

3
1.5

103
2.0

Precio del Bono:

B(t , T ) =3e .05 x 0.5 + 3e .0.58 x1.0 + 3e .064 x1.5 + 103e 0.068 x 2.0
= 98.39

1.9.5.- Estructura de plazos

Una estructura de plazos o curva de ceros, son la tasa de inters con
plazo T-t, asociadas a los precios de los bonos cupn cero. Generalmente
estas tasas de inters son expresadas en composicin continua.

Ejemplo:
Construya la estructura de plazos, dada la siguiente informacin:
Valor Facial del
Bono
($)
100
100
100
100
100

Tiempo de
maduracin
0.25
0.50
1.00
1.50
2.00

Cupn anual
(pagado
semestralmente)
0
0
0
8
12

Primer bono
Plazo T-t = 0.25 (3 meses)
Rendimiento =
anual: L(t , T )

100 97.5 1
= .10256
97.5 0.25

19

Precio del Bono

97.5
94.9
90.0
96.0
101.6

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

Tasa compuesta continuamente:

4

0.10256
0.10256
ln 1
4 ln 1 +
0.10127
rc =+
=
=
4
4

Segundo bono
Plazo T-t = 0.5 (6 meses)
Rendimiento anual:
=
L(t , T )

100 94.9 1
= .10748
94.9 0.5

Tasa compuesta continuamente:

2

0.10748
0.10748
ln 1
2 ln 1 +
0.10469
rc =+
=
=
2
2

Tercer bono:
Plazo T-t = 1 ao
Rendimiento anual:
=
L(t , T )

100 90.0
= .11111
90.0

Tasa compuesta continuamente:

rc =+
ln (1 0.11111) =
0.10536
Cuarto bono

Plazo T-t = 1.5 aos

Calculo del rendimiento L(t,T) = ?
Es un bono caponado con Flujo de efectivos: $4 en 6 meses, $4 en 12
meses y $104 en 1.5 aos (valor facial y cupn)
Rendimiento en 0.5 aos: 0.10469
Rendimiento en 1.0 aos: 0.10536
Rendimiento en 1.5 aos: L(t,T)
Valor del bono
B(t , T ) =
96 =
4e .10496 x 0.5 + 4e .10536 x1.0 + 104e L (t ,T ) x1.5
cul es valor de L(t,T)?

20

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

104e L (t ,T ) x1.5 =
96 4e .10496 x 0.5 4e .10536 x1.0
96 4e .10496 x 0.5 4e .10536 x1.0
104
96 4e .10496 x 0.5 4e .10536 x1.0
L(t , T ) x1.5 =
ln

104

e L (t ,T ) x1.5 =

L(t , T ) =

1 96 4e .10496 x 0.5 4e .10536 x1.0

ln

1.5
104

ln(0.85196)
1.5
L(t , T ) = 0.10681
L(t , T ) =

Quinto bono
Plazo T-t = 2 aos
Calculo del rendimiento L(t,T) = ?
Es un bono caponado con Flujo de efectivos: $6 en 6 meses, $6 en 12
meses, $6 en 1.5 aos y $106 en 2 aos.
Rendimiento en 0.5 aos: 0.10469
Rendimiento en 1.0 aos: 0.10536
Rendimiento en 1.5 aos: 0.10681
Valor del bono
B(t , T ) =
101.6 =
6e .10496 x 0.5 + 6e .10536 x1.0 + 6e .10681x1.5 + 106e L (t ,T ) x 2.0
cul es valor de L(t,T)?

106e L (t ,T ) x 2.0 =
101.6 6e .10496 x 0.5 6e .10536 x1.0 6e .10681x1.5
101.6 6e .10496 x 0.5 6e .10536 x1.0 6e .10681x1.5
e
=
106
.10496 x 0.5
101.6 6e
6e .10536 x1.0 6e .10681x1.5
ln
L(t , T ) x 2.0 =

106

L ( t ,T ) x 2.0

L(t , T ) =

1 101.6 6e .10496 x 0.5 6e .10536 x1.0 6e .10681x1.5

ln

2.0
106

ln(0.80561)
2
L(t , T ) = 0.10808
L(t , T ) =

Estructura de Plazos
Vencimiento (aos)
Tasa de inters %
0.25
10.127

21

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

0.50
1.00
1.50
2.00

10.469
10.536
10.681
10.808

Tasa de inters %

Curva de ceros
11
10.8
10.6
10.4
10.2
10
0

0.5

1.5

2.5

Vencimiento (aos)

1.10.- Introduccin a herramientas de evaluacin financiera

1.10.1.- Valor Presente Neto
El valor presente neto de una inversin es igual a la inversin inicial ms el
valor presente de los flujos de efectivos generados por la inversin.
VPN(r) = -I + VP(r)
donde
VPN = Valor presente neto
VP = Valor presente de los flujos de efectivo posteriores a la inversin
I = Inversin inicial.
r = tasa de inters apropiada
La aceptacin de proyectos con valor presente neto positivo beneficia a los
accionistas

1.10.2.- Tasa Interna de retorno

La tasa interna de retorno es la tasa requerida para obtener un Valor presente
neto igual a cero.

22

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

VPN (rI ) = I + VP(rI )

=0
Note que: si r > rI entonces VPN(rI ) < 0 y si r < rI entonces VPN(rI ) > 0

1.10.3.- ndice de rentabilidad

El ndice de rentabilidad se obtiene como la razn del valor presente de los
flujos de efectivo esperados a futuro despus de la inversin y el monto de la
inversin inicial.

IR =

VP
I

donde
IR = ndice de rentabilidad
VP = Valor presente de los flujos de efectivo posteriores a la inversin
I = Inversin inicial.
Note que: si VP > I entonces IR >1 y si VP < I entonces IR < 1
Ejemplo:
CPC, Inc, planea llevar a cabo un proyecto con los siguientes flujos de efectivo

Ao
0
1
2
3

Flujo de efectivo
-8,000
4,000
3,000
2,000

a) Determine la tasa interna de rendimiento sobre el proyecto

b) Suponiendo que la tasa de descuento apropiada es de 8%. Conviene
realizar el proyecto?
Solucin:
VPN (rI ) = 0
= I + VP (rI )
=
8, 000 +

4000
3000
2000
+
+
2
(1 + rI ) (1 + rI ) (1 + rI )3

Si rI = 0.0693 , VPN (0.0693) = 0

Si rI = 0.08 , VPN (0.08) = 136.62

23

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

1.11.- Rendimiento de un Bono

El rendimiento de un bono es la tasa interna de retorno de la inversin que se
realiza para la adquisicin del bono.
Ejemplo:
Calcular el rendimiento de un bono con valor facial de $100, que paga cupones
semestralmente a una tasa del 6% anual (ejemplo de bonos caponados). El
precio del bono es de $98.39.
Solucin:
VPN (rI ) = I + VP(rI )
=
B (rI , t , T ) + 3e rI x 0.5 + 3e rI x1.0 + 3e rI x1.5 + 103e rI x 2.0
=
98.39 + 3e rI x 0.5 + 3e rI x1.0 + 3e rI x1.5 + 103e rI x 2.0
=0
entonces
98.39 =3e .05 x 0.5 + 3e .0.58 x1.0 + 3e .064 x1.5 + 103e 0.068 x 2.0
Emplear Buscar Objetivo en Excel
rI = 0.0676 o 6.76%

1.12.- Tasas Forward

Una tasa forward es una tasa de inters para periodos de tiempo en el futuro.
Estas tasas son obtenidas a partir de la estructura de plazos.
Note que la estructura de plazos, proporciona el rendimiento requerido de una
inversin a diferentes plazos, a partir de una fecha t. Sin embargo, la tasa
forward contesta la pregunta. Cul es el rendimiento requerido en una
inversin que se realizar, por ejemplo, durante el transcurso del segundo ao,
esto es, de principios del primer ao a finales del segundo ao.
t

r1

r2

rf

24

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

1.12.1.- Calculo de la tasa Forward (Estructura de plazos compuesta

continuamente)
Suponga que se cuenta con las tasas de inters requerida para una inversin
a uno y dos ao, a partir de hoy, las cuales denotamos por r1 y r2 . Si se
planea realizar una inversin durante el transcurso del segundo ao, el
rendimiento requerido rf , debe satisfacer la relacin
=
exp(r2T2 ) exp ( rT
1 1 ) exp ( rf (T2 T1 ) )
= exp ( rT
1 1 + rf (T2 T1 ) )
a partir de donde se obtiene
rf =
=

r2T2 rT
1 1
T2 T1
r2T2 r2T1 + r2T1 rT
1 1
T2 T1

rf =r2 + (r2 r1 )

T1
T2 T1

Note que: si r2 > r1 entonces rf > r2 y si r2 < r1 entonces rf < r2

Ejemplo:
Considere la siguiente estructura de plazos y calcule las tasas forward para el
ao 2, 3, 4 y 5.
Estructura de Plazos
Vencimiento (aos)
Tasa de inters
%
1
3.0
2
4.0
3
4.6
4
5.0
5
5.3

rf =r2 + (r2 r1 )

T1
T2 T1

Periodo T2 = 2 , T1 = 1 , r2 = 0.04 y r1 = 0.03

25

Tasa Forward
%
5.0
5.8
6.2
6.5

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

rf =0.04 + (0.04 0.03)

Modulo I

1
2 1

= 0.05
Periodo T2 = 3 , T1 = 2 , r2 = 0.046 y r1 = 0.04
2
rf =0.046 + (0.046 0.04)
3 2
= 0.058
Periodo T2 = 4 , T1 = 3 , r2 = 0.05 y r1 = 0.046
3
rf =0.05 + (0.05 0.046)
43
= 0.062
Periodo T2 = 4 , T1 = 3 , r2 = 0.05 y r1 = 0.046
3
rf =0.05 + (0.05 0.046)
43
= 0.062
Periodo T2 = 5 , T1 = 4 , r2 = 0.053 y r1 = 0.05
4
rf =0.053 + (0.053 0.05)
54
= 0.065

1.12.2.- Calculo de la tasa Forward

linealmente capitalizable)

(Estructura de plazos

Si las tasa de inters de la estructura de plazos son interes simple, entonces

las tasa forward deben satisfacer las relacin

1 + r2T2 =
(1 + rT
1 1 ) (1 + rf (T2 T1 ) )
a partir de donde se obtiene
rf =

r2T2 rT
1
1 1
T2 T1 1 + rT
1 1

T 1
= r2 + ( r2 r1 ) 1

T2 T1 1 + rT

1 1

26

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

1.13.- Duracin y Convexidad

1.13.1.- Duracin de Macaulay
La duracin es definida como el vencimiento promedio ponderado de una
inversin, esto es la duracin se mide en unidades de tiempo. La duracin
expresa la dimensin de tiempo de una inversin, tomando en cuenta pagos
intermedios, y puede interpretarse como una medida del vencimiento efectivo
de un bono.
=
D

i w
i =1

Ci
(1 + r )i
= i
B(t , T )
t =1
T

T
Ci
1
i

B(t , T ) t =1 (1 + r )i

donde
i = Es el tiempo en que se recibe el flujo de efectivo Ci
r = Es el rendimiento del bono
B(t,T) = precio del bono que se emite en t y tiene fecha de maduracin T

1.13.2.- Duracin Modificada

Este concepto de duracin est ntimamente ligado con la sensibilidad del
precio de bono a cambios en la tasa de inters
1 dB
D
=
B dr
(1 + r )
De esta ltima relacin se define la Duracin modificada como
1 dB
D
D* =

=
B dr (1 + r )
Nota: En los bonos cupn cero la duracin es igual al tiempo de vida del bono
(T-t). Si la tasa de inters esta expresada como una tasa capitalizable
continuamente D = D*

1.13.3.- Convexidad
La convexidad es un efecto de segundo orden que describe la forma en que la
duracin cambia, a medida que cambia el rendimiento. La medida de
27

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

convexidad puede observarse a travs de la segunda derivada del precio del

bono con respecto al rendimiento y dividiendo entre el precio, o la derivada de
la duracin modificada con respecto al rendimiento.
dD*
dr
1 d 2B
=
B dr 2
1
1
=
B (1 + r ) 2
C* =

Ct

i(i + 1) (1 + r )
i =1

C * = Convexidad
i = Es el tiempo en que se recibe el flujo de efectivo Ci
r = Es el rendimiento del bono
B(t,T) = precio del bono que se emite en t y tiene fecha de maduracin T
Empleando la duracin y la convexidad es posible aproximar el cambio del
precio de un bono generado por un cambio de la tasa de inters como
=
dB

dB
1 d 2B 2
dr +
dr
dr
2 dr 2

de donde

dB 1 dB
1 1 d 2B 2
dr +
dr
=
2 B dr 2
B B dr
1
=
D*dr + C *dr 2
2
Lo que permite expresar el precio del bono como
1
B(r )= B(r0 ) D* B(r0 )(r r0 ) + C * B(r0 )(r r0 ) 2
2

Ejemplo:
Considere un bono a cinco aos que paga cupones anuales del 6% y cuyo
precio B(t , T ) = $100 , obtener su duracin y convexidad (realice los clculos
considerando su tasa interna de retorno).
Tiempo
1
2
3
4
5

Flujo de
efectivo
6
6
6
6
106

VP
5.66
5.34
5.04
4.75
79.21

28

t X VP
5.66
10.68
15.11
19.01
396.04

t X (t+1) X VP
11.32
32.04
60.45
95.05
2376.27

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Suma

Modulo I
100.00

446.51

2575.13

Rendimiento: r = 0.06
6
6
6
6
106
Precio: B =
+
+
+
+
=100
2
3
4
(1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06)5
Duracin:
=
D

1 1 6
26
3 6
46
5 106
+
+
+
+
= 4.47

2
3
4
(100) (1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06)5

Duracin Modificada:
1 6
D
1
26
3 6
46
5 106
D* = =
+
+
+
+
=
4.21

2
3
4
(1 + r ) (100)(1 + 0.6) (1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06) (1 + 0.06)5

Convexidad:
=
C*

1
(100)(1 + 0.6) 2

1 2 6
2 3 6
3 4 6
4 5 6
5 6 1 0 6
22.92
(1 + 0.06) + (1 + 0.06) 2 + (1 + 0.06)3 + (1 + 0.06) 4 +=
(1
+ 0.06)5

Aproximacin al precio del Bono

1
B(r ) =
100 (4.21)(100)(r 0.06) + (22.92)(100)(r 0.06) 2
2
Valor presente de los pagos
100

5.66

5.34

5.04

4.75

79.21

4.47 5

1.13.4.- Duracin y convexidad de un Portafolios

Considere un portafolio N bonos diferentes, la duracin y la convexidad de un
portafolio de renta fija, puede ser obtenido mediante una suma ponderada de
las duraciones de las duraciones individuales, esto es
Considere el portafolio

29

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

P = x j Bj
j =1

donde xi representa el nmero de unidades del bono Bi . Entonces, si wi =

xi Bi
P

se tiene que la duracin del portafolio est dada por DP = w j D j y la

j =1

convexidad por CP* = w j C *j ,

j =1

1.14.- Contratos Forward

Un contrato forward sobre una accin que no paga dividendos es un acuerdo
entre dos partes establecido en el tiempo t = 0, que obliga a una de las partes
a comprar y a la otra a vender una accin en una fecha futura, T, a un precio
predeterminado, K. El comprador paga la cantidad pactada K, hasta la fecha de
vencimiento, T, momento en que el vendedor entrega la accin. El precio
pactado K, ser llamado el precio de ejercicio.

1.14.1.- Precio Forward

Si suponemos que r es la tasa libre de riesgo, entonces el precio forward del
activo S que no genera flujos de efectivo, se denota por F0 y est dado por
F0 = S0 e rT
Ejemplo
Considere un contrato Forward a 4 meses para comprar un bono cupn cero
que madura en un ao. El precio actual del bono es de $930. Si suponemos
que la tasa libre de riesgo a 4 meses (compuesta continuamente) es de 6%
anual cul es el precio forward del bono?
Solucin:
930

Fo=?

4 meses

1 ao

En vista que los bonos cupn cero no generan ningn flujo de efectivo entre su
emisin y vencimiento, T = 4/12, r = 0.06 y S0 = 930 . Entonces el precio
Forward, Fo, est dado por

30

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

F0 = S0 e rT

( 12)

0.06 4

= (930)e
= $984.79

1.15.- Valuacin de contratos Forward

El valor de un contrato forward en el momento que se realiza es igual a cero.
Sin embargo, el precio es diferente de cero durante la vida del contrato.
Si suponemos que
K = precio de ejercicio de un contrato forward que fue negociado tiempo atrs
T = es la fecha de vencimiento a partir de hoy
r = es la tasa libre de riesgo a T aos.
Fo = es el precio forward que se aplica si se negocia el contrato el da de hoy
El valor de un contrato forward de compra est dado por

=
V ( F0 K )e rT
El valor de un contrato forward de venta est dado por
=
V ( K F0 )e rT
Ejemplo
Un contrato Forward de compra sobre una accin que no paga dividendos, se
realizo tiempo atrs. A da de hoy el tiempo de vida del contrato es de 6 meses.
La tasa libre de riesgo (con composicin continua) es de 10% anual, el precio
de la accin es de $25, y el precio de ejercicio es $24. Cul es le valor del
contrato forward?
Solucin
930

Fo=26.28

K=24

hoy

6 meses

t
En el problema
S0 = 25 , r = 0.10 , T = 0.5 , y K = 24
El precio forward es

31

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

F0 = S0 e rT
= (25)e0.100.5
= $26.28
El valor del contrato es
=
V ( F0 K )e rT
=

( 26.28 24 ) e0.10.5

= 2.17

1.15.1.- Swaps de tipo de cambio

Un swap es un acuerdao entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo
en varias fechas futuras con base en una frmula predeterminada.
Moneda Extranjera
Empresa A

Empresa B
Dolares

Los swaps de tipo de cambio sirven para intercambiar la obligacin de pagar

los flujos de efectivo de una moneda por la obligacin de pagarlos en otra
moneda. Esto es, en su forma simple, este instrumento involucra el intercambio
de un principal y los intereses en una moneda por el principal e intereses en
otra moneda.

Un swaps de tipo de cambio puede entenderse como la diferencia entre dos

bonos. Si se define Vswap como el valor en dlares de un swaps donde los
dlares son recibidos y una moneda extranjera es pagada, entonces
VSwap
= BD S0 BF

Donde BF es el valor, en moneda extranjera, del bono que se define a partir de

los flujos de efectivo que se pagan. BD es un bono que se define a partir de
los flujos de efectivo que se reciben en moneda local (dlares). Finalmente, S0
es el tipo de cambio spot (expresado en dlares).
Similarmente, el valor de un swap donde la moneda extranjera es recibida y
dlares son pagados es

32

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

V=
S0 BF BD
Swap
Ejemplo:
Suponga que una institucin financiera ha entrado en un swap de tipo de
cambio en la cual recibe 5% anual en yenes y paga 8% anual en dlares una
vez al ao. El principal en las monedas son de $10 millones de dollares y 1,200
millones en yenes. El swap tine de vida 3 aos, y el tipo de cambio actual es de
100 yenes por dlar. Si la tasa japonesa es de 4% anual compuesta
continuamente y la tasa norteamericana es de 9% anual compuesta
continuamente Cul es el valor del swap?
Solucin:
Flujos de Efectivo

60

60

1260

Recibe Yenes

Paga Dlares
Ao

0.8
1

0.8
2

10.8
3

Valor del Bono en Dlares: BD

Principal = 10 millones
Tasa Norteamericana = 9%
Pago anual de 8% = 0.8 millones
Ao
1
2
3
Precio del Bono

Pago
0.8
0.8
10.8

VP
0.7311
0.6682
8.2445
9.6439

Pago
60
60

VP
57.6474
55.3870

BD = 9.6439 Dlares
Valor del Bono en Yenes: BF
Principal = 1,200 millones
Tasa Japonesa = 4%
Pago anual de 5% = 60 millones
Ao
1
2

33

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

3
Precio del Bono

Modulo I
1260

1117.5198
1230.5541

BF = 1, 230.5541 Yenes
Valor del Swap
Tipo de cambio : S0 =

1
110

V=
S0 BF BD
Swap
1
(1, 230.5541) (9.6439)
110
= 1.5430 millones

2.- Elementos de probabilidad

2.1.- variables aleatorias

El riesgo puede ser definido en trminos generales como la incertidumbre
sobre los flujos futuros o resultados futuros. Esto se explica mejor en trminos
de probabilidad.
La probabilidad es el medio que permite cuantificar la posibilidad de que un
resultado futuro se presente.
La incertidumbre sobre los flujos futuros, permite considerar los flujos como una
variable aleatoria, donde el trmino aleatorio establece la presencia de
incertidumbre.

2.2.- Funciones de probabilidad

2.2.1.- discretas
Si la variable aleatoria tiene como posibles resultados a un conjunto discreto.
La variable aleatoria se dice que es discreta
Ejemplo:
Los resultados del lanzamiento de una moneda.
Los resultados del lanzamiento de un dado.

34

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

Las variables aleatorias discretas se caracterizan por lo que se conoce como

funcin de probabilidad, funcin masa de probabilidad o distribucin de
probabilidad.
f=
( x) P=
( X x)
Que debe satisfacer

f ( x) 0

f ( x) = 1
x

Ejemplo:
Considere la variables X = el resultado de lanzar un dado, X es una variable
aleatoria discreta en vista que sus posibles resultados son {1, 2,3, 4,5, 6} y la
funcin de probabilidad es presentada en forma tabular
x
1
2
3
4
5
6
Suma

f(X) =P(X=x)
1/6
1/6
1/6
1/6
1/6
1/6
1

Este tipo de funciones de probabilidad es conocida como funcin discreta

uniforme, esto por que asigna la misma probabilidad a cada uno de los posibles
resultados.

2.2.2.- Continuas
Si el rango de posibles resultados de una variable aleatoria es continuo. La
variable aleatoria se dice que es continua
Ejemplo
Los posibles valores de la tasa de inters
Los posibles valores del precio de una accin
Los posibles resultados del rendimiento de una inversin
Las variables aleatorias continuas se caracterizan por lo que se conoce como
funcin de densidad de probabilidad o simplemente funcin de densidad. Y que
debe satisfacer

35

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

f ( x) 0

f ( x)dx = 1

P ( a < X < b) =
f ( x)dx
a

Note que en lugar de sumar como en el caso discreto, se emplea una integral.
Ejemplo
Si X = los rendimientos de una inversin, es usual suponer que estos tienen
una funcin de densidad normal
f ( x) =

1
2 2

1 ( x )2
2 2

donde es la media y 2 la varianza

Curva Normal

2.3.- Funciones de distribucin acumuladas

Las funciones de distribucin acumuladas es una funcin que permite calcular
la probabilidad de que una variable aleatoria X sea menor o igual a algn
nmero x. Si se escribe

F=
( x) P( X x)
Se dice que F(x) es la funcin de distribucin acumulada de la variable
aleatoria X.
Para el caso de las distribuciones discretas esta funcin se expresa mediante
sumatorias
F ( x)= P( X x)=

f (t )
tx

36

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

Para el caso de variables aleatorias continuas esta se representan mediante

integrales.
x

F ( x)= P( X x)=

f (u )du

Comportamiento de la funcin de distribucin acumulada

Funcin de Densidad f(x)

F(a)

F=
(a) P( X a)

Funcin de Distribucin
Acumulada F(x)
F(a)

F=
(a) P( X a)
a

Cuando la distribucin de probabilidad es la distribucin normal con media igual

al cero y varianza = 1 (normal estndar), es comn denotar a F(x) como N(x).
( x) P( X x) .
Esto es N=
Ejemplo:
Calcular la funcin de distribucin acumulada de la variable aleatoria X = el
resultado de lanzar un dado
x
1
2
3
4
5
6
Suma

f(X) =P(X=x) F(x)=P(X<x)

1/6
1/6
1/6
2/6
1/6
3/6
1/6
4/6
1/6
5/6
1/6
6/6
1

37

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

2.4.- Descripcin de las distribuciones

La descripcin de una funcin de probabilidad y una funcin de densidad se
realiza mediante algunos valores numricos. Los principales son el valor
esperado, varianza, desviacin estndar, los cuantiles, el coeficiente de
asimetra y el coeficiente de curtosis.

2.4.1.- Valor esperado

El valor esperado de una variable aleatoria, es el valor que tiene la mayor
probabilidad de presentarse. Generalmente es conocido como la media de la
variable aleatoria.
Este valor como su nombre lo indica, es el resultado que se espera tenga una
variable aleatoria ante la presencia de incertidumbre.
La media o valor esperado de una variable aleatoria determina el lugar donde
se centra la distribucin de probabilidad.
Para el caso discreto
=
E=
( x)

xf ( x)
x

Para el caso continuo

=
E=
( x)

xf ( x)dx

Ejemplo:
Considere una inversin de $5,000, cuyos flujos de efectivo que genera
dependen del las condiciones de la demanda, condiciones que son clasificadas
como {alta, media y baja}. Se han determinado las probabilidades de estas
condiciones.
X = Demanda
Alta
Media
Baja
Suma

f(X) =P(X=x)
0.5
0.3
0.2
1

El valor presente de los flujos de efectivo bajo las diferentes condiciones de

demanda es
X = Demanda
Alta
Media
Baja

VP Flujos de efectivo
8,800
3,500
1,400

38

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

Calcular el valor presente neto esperado de esta inversin.

Solucin:
Con la informacin proporcionada es posible calcular el VPN para cada una de
las condiciones de demanda
X = Demanda

Inversin

Alta
Media
Baja

5,000
5,000
5,000

VP
Flujos de efectivo
8,800
3,500
1,400

VPN
Inversin VP
3,800
-1,500
3,600

Funcin de probabilidad del valor presente neto

Y = VPN
3,800
-1,500
-3600
Suma

f(Y) =P(Y=y)
0.5
0.3
0.2
1

Valor esperado de VPN

=
E (VPN ) (3,800)(0.5) + (1,500)(0.3) + (3, 600)(0.2)
= 1,900 450 720
= 730

2.4.2.- Varianza y Desviacin Estndar

Por s misma, la media no proporciona una adecuada descripcin de la forma
de una distribucin. Se necesita caracterizar la variabilidad de la distribucin
La varianza es una medida que nos permite cuantificar el grado de dispersin
de la variable aleatoria tomando como referencia a la media o valor esperado.
Para el caso discreto
=
2 V=
( x)

( x E ( x) )

f ( x)

Para el caso continuo

=
V=
( x)
2

( x E ( x) )

f ( x)dx

Esta medida tiene la desventaja de que las unidades que tiene no coinciden
con las unidades de la variable X, por lo que es ms conveniente emplear la
desviacin estndar

39

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

=
=
DS
(X )

Modulo I

V (X )

Una de las distribuciones ms empleada en la finanzas es la distribucin

normal.

2.4.2.1.- Regla emprica

Si la variable aleatoria X tiene una distribucin normal, entonces se cumple
que:
.6826
a) P( X + ) =
la probabilidad de que un resultado se
encuentre en el intervalo [ , + ] es de 0.6826 o 68.26%
.9544 la probabilidad de que un resultado se
b) P( 2 X + 2 ) =
encuentre en el intervalo [ 2 , + 2 ] es de 0.9544 o 95.44%
.9974 la probabilidad de que un resultado se
c) P( 3 X + 3 ) =
encuentre en el intervalo [ 3 , + 3 ] es de 0.9974 o 99.74%
Nota: El valor de la variable aleatoria X puede ser expresado en trminos de la
media y la desviacin estndar x= z

68.26%

95,44%
99.74%

2.4.2.2.- Formula de Black-Scholes:

40

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

La formula de Black-Scholes para valuar en un tiempo 0 una opcin de

compra europea sobre una accin que no paga dividendos y una opcin de
venta sobre una accin que no paga dividendos son
C = e rT E max ( ST K , 0 ) = S0 N (d1 ) Ke rT N (d 2 )
=
P e rT E max ( K ST , =
0 ) Ke rT N (d 2 ) S0 N (d1 )
2
S
ln 0 + r +
T
2
K
d1 =
T
2
S
ln 0 + r +
T
2
K
d=
= d1 T
2
T

donde
So = precio de la accin en el tiempo 0
K = precio de ejercicio
r = tasa libre de riesgo
= volatilidad
T = tiempo para la fecha de expiracin
Ejemplo:
Si suponemos que el precio de una accin a 6 meses que venza una opcin es
de $42, el precio de ejercicio de la opcin es $40, la tasa libre de riesgo es 10%
anual y la volatilidad es 20% anual. Calcular el precio de la opcin de compra y
la opcin de venta.
Solucin:
So = 42, K = 40, r = 0.1, = 0.2 y T = 0.5 aos
Se calcula

d1

0.22
42
ln + 0.1 +
0.5
2
40
= 0.7693
0.2 0.5

d 2 =0.7693 0.2 0.5 =0.6278

=
Ke rT 40
=
e 0.10.5 38.049
Para el calculo de probabilidades acumuladas, se hace uso de la distribucin
normal estndar media igual a cero y varianza igual a 1.
N (0.7693) =
P ( X 0.7693) =
0.7791 N (0.7693) =
P ( X 0.7693) =
0.2209
N (0.6278) =
P ( X 0.6278) =
0.7349 N (0.6278) =
P( X 0.6278) =
0.2651

41

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

El valor de las opciones

C=
42 0.7791 38.049 0.7349 =
4.76
=
P 38.049 0.2651 42 0.2209
= 0.81

2.4.3.- Cuantiles
Los cuantiles son valores que complementan la descripcin de una distribucin
de probabilidad realizada por la media y la varianza (desviacin estndar).
El cuantil q de una distribucin de probabilidad es el valor xq que acumula una
probabilidad q. donde 0 < q < 1 o 0 < q < 100% Esto es,
F ( xq ) = P( X xq ) = q
Si q = 25% se denomina primer cuartil
Si q = 50% se denomina segundo cuartil o mediana
Si q = 75% se denomina tercer cuartil
Funcin de Densidad f(x)

F ( xq ) = q

F (=
xq ) P( X xq )

Funcin de Distribucin
Acumulada F(x)

F ( xq ) = q

F (=
xq ) P( X xq )
xq

2.4.3.1.- Valor en Riesgo

El VAR resume la prdida mxima esperada (o peor perdida) sobre un
horizonte de tiempo objetivo de un intervalo de confianza.
De la definicin de VAR es posible considerar a la variable aleatoria X como los
cambios de valor del portafolio y esta variable tiene una distribucin de
probabilidad f(x).

42

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

A un nivel de confianza dado c, se desea encontrar el valor de perdidas y

ganancias x* que satisface

P( X >=
x* )

)du
f (u=

O equivalentemente
P ( X x* ) =
1 P ( X > x* ) =
1 c =
q
Entonces el VAR = x* es el cuantil q de la variable X.
Si se desea un VAR al 95% (c = 0.95 y q = 1-0.95 = 0.05), entonces el VAR del
portafolio es igual al cuantil 0.05 o 5% ( x0.05 ).

2.4.4.- Asimetra o Sesgo

Se dice que una distribucin es simtrica si puede ser doblada a lo largo de su
eje vertical y sus dos lados coinciden. Una distribucin que carezca de esta
asimetra son respecto a su eje vertical es asimtrica
Un distribucin es asimtrica positiva o con sesgo positivo si presenta una cola
derecha larga y una cola izquierda ms corta.
Una distribucin es asimtrica negativa o con sesgo negativo si presenta una
cola izquierda larga y una cola derecha ms corta

Sesgo Positivo

Simtrica

Sesgo Negativo

El siguiente coeficiente ayuda a determinar la asimetra esta dado por

x E ( x)
Coef de Asimetria =
f ( x)

x
3

Una distribucin simtrica tiene un coeficiente de asimetra igual a cero.

Una distribucin con sesgo positivo tiene un coeficiente de asimetra positivo
Una distribucin con sesgo negativo tiene un coeficiente de asimetra negativo

43

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

2.4.5.- Curtsis
La curtosis mide lo puntiaguda o lo plana de una distribucin, la curtosis se
define como
x E ( x)
Curtosis =
f ( x)

x
4

La distribucin de referencia es la distribucin normal, esta tiene una curtosis

igual a 3. Si una distribucin tiene curtosis mayor que 3 entonces la distribucin
es ms puntiaguda que la distribucin normal. Si una distribucin tiene curtosis
menor que 3 entonces la distribucin es ms plana que la distribucin normal
Las distribuciones con curtosis mayor que 3 se denominan leptocurticas y se
dice que tiene colas anchas.

Ejemplo:
Considere la variable X = la suma de los resultados de lanzar dos dados, los
resultados posibles de x son {2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12},
x
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Suma

frecuencia
1
2
3
4
5
6
5
4
3
2
1
36

=
E=
( x)

( x)
xf=

f(x)
0.0278
0.0556
0.0833
0.1111
0.1389
0.1667
0.1389
0.1111
0.0833
0.0556
0.0278

F(X)
0.0278
0.0833
0.1667
0.2778
0.4167
0.5833
0.7222
0.8333
0.9167
0.9722
1.0000

Media
0.0556
0.1667
0.3333
0.5556
0.8333
1.1667
1.1111
1.0000
0.8333
0.6111
0.3333
7.0000

7.0000

2 =
V ( x) =
5.8333
( x E ( x) ) f ( x) =
2

=
DS
=
(X )

=
V ( X ) 2.4152

x E ( x)
=

f ( x) 0.0000

x
3

=
Coef de Asimetria

x E ( x)
=
Curtosis
=

f ( x) 2.3657

x
4

44

Varianza
0.6944
0.8889
0.7500
0.4444
0.1389
0.0000
0.1389
0.4444
0.7500
0.8889
0.6944
5.8333

Asimetra
-0.2465
-0.2524
-0.1597
-0.0631
-0.0099
0.0000
0.0099
0.0631
0.1597
0.2524
0.2465
0.0000

Curtosis
0.5102
0.4180
0.1984
0.0522
0.0041
0.0000
0.0041
0.0522
0.1984
0.4180
0.5102
2.3657

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

f(x)
0.18
0.16
0.14
0.12
0.1
0.08
0.06
0.04
0.02
0
2

10

11

12

2.5.- Distribuciones Multivariadas

El estudio de variables aleatorias y sus distribuciones de probabilidad que se
ha hecho hasta ahora est restringido a una sola dimensin, en los que se
registran los resultados asumidos por una nica variable aleatoria. Sin
embargo, el valor de un portafolio depende de numerosas variables aleatorias.
Si consideramos inicialmente dos activos en un portafolio, el cambio en valor
del portafolio puede generarse por cambio favorable o desfavorable de ambos
activos, o por un cambio favorable en un activo y uno desfavorable en el otro.
El conocimiento de la distribucin de probabilidad conjunta de ambos activos
proporciona informacin que no resulta obvia a partir de las distribuciones
individuales.

2.5.1.- Densidad conjunta

Una funcin de densidad de probabilidad conjunta para dos variables aleatorias
continuas X y Y satisface las siguiente propiedades.
f XY ( x, y ) 0 para toda x, y

XY

( x, y )dxdy = 1

- -

x1 y1

P ( X x1 , Y y1 ) =
f XY ( x, y)dxdy
- -

45

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

2.5.2.- Densidad marginal

A partir de la funcin de densidad de probabilidad conjunta es posible obtener
la funcin de densidad de cada una de las variables aleatorias, esta funcin de
densidad es conocida como funcin de densidad marginal.
Las funciones de densidad de probabilidad marginal de X y Y son

f X ( x) =

f XY ( x, u )du

fY ( y ) =

f XY (u , y )du

En general, el trato con mltiples variables

caracterizacin de la funcin de densidad conjunta.

aleatorias

complica

la

2.5.2.- Variables independientes

En el caso, de que las probabilidades de una variable no se vean afectada por
el conocimiento de los valores de la otra, se dice que las variables son
independientes
En el caso de tratar con variables independientes, la funcin de densidad
conjunta se obtiene como el producto de las funciones de densidad
individuales.
f XY ( x, y ) = f X ( x) fY ( y )
Uno de los supuestos importantes cundo se trabaja con rendimientos es que
los rendimientos de dos periodos consecutivos de tiempo son independientes.
Este supuesto es consistente con los mercados eficientes, donde el precio
actual incluye toda la informacin relevante acerca de un activo en particular.
Por lo que el precio debe originarse de noticias que, por definicin, no pueden
ser anticipadas y por lo tanto, no deben estar correlacionadas en el tiempo

2.5.3.- Densidad Condicional

Hasta este punto, hemos considerado dos tipos de probabilidad, la probabilidad
marginal y la probabilidad conjunta. Simblicamente, la probabilidad marginal
es P ( X x1 ) y la probabilidad conjunta P ( X x1 , Y y1 ) . Adems de estas dos,
existe otro tipo de probabilidad, conocida como probabilidad condicional.
La probabilidad condicional es la probabilidad de que un resultado en la
variable X se presente dado que se conoce el resultado de la variable Y.

46

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

2.5.3.1.- Matriz de transicin o de migracin de crdito

Agencias independientes como Standard & Poors, Moodys entre otroas,
proporcionan calificaciones crediticias a bonos corporativos, de mediano y largo
plazo, a travs de una opinin imparcial. El cuadro muestra una descripcin de
las calificaciones crediticias que otorga Standard & Poors a bonos corporativos
en un pas determinado
Calificacin
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC

Descripcin
La ms alta calidad crediticia
Muy alta calidad crediticia
Alta calidad crediticia
Buena calidad crediticia
Calidad especulativa
Calidad altamente especulativa
Alto riesgo de incumplimiento

Comnmente pensamos en la prdida como la posibilidad de presentarse un

incumplimiento (D), pero tambin es posible observar prdidas en el valor de
un bono o un crdito debido a la degradacin de la calificacin crediticia del
emisor.
Cuando a una compaa se le baja la calificacin significa que la agencia
calificadora cree que la probabilidad de que la compaa incumpla ha
incrementado, por tal razn el precio del bono o el valor del crdito disminuye.
La probabilidad de cambio de calificacin es la estimada y publicada por las
agencias calificadoras.

AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
D

AAA
93.66
0.66
0.07
0.03
0.03
0
0.16
0

AA
5.83
91.72
2.25
0.25
0.07
0.1
0
0

A
0.4
6.94
91.76
4.83
0.44
0.33
0.31
0

BBB
0.08
0.49
5.19
89.26
6.67
0.46
0.93
0

BB
0.03
0.06
0.49
4.44
83.31
5.76
2
0

B
0
0.09
0.2
0.81
7.47
84.18
10.74
0

CCC
0
0.02
0.01
0.16
1.05
3.87
63.95
0

D
0
0.01
0.04
0.22
0.98
5.3
21.94
100

La matriz muestra las probabilidades de migrar de una calificacin a otra

dentro de un ao. Obsrvese que la suma de cada rengln es igual a 100%.
Estas probabilidades son probabilidades condicionales.
Analizando el cuarto rengln, se tiene:
La probabilidad de que la compaa calificada como BBB se convierta en A,
o equivalentemente, la probabilidad de que la compaa tenga una calificacin
A dado que actualmente es una compaa calificada como BBB

47

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

P( A / BBB ) = 4.83%
La probabilidad de que la compaa calificada como BBB se convierta en AA
es

P( AA / BBB ) = 0.25%
La probabilidad de que la compaa calificada como BBB no migre es
P ( BBB / BBB ) = 89.26%

2.5.4.- Medias y varianzas

Ahora se desarrollarn algunas propiedades tiles que simplifican los clculos
de medias y variancias de variables aleatorias. Estas propiedades permitirn
calcular valores esperados en trminos de otros parmetros que son, ya sean
conocidos o fcilmente calculables.
E (aX +=
b) aE ( X ) + b

si a y b son constantes

E (b) = b si b es constante
E ( w1 X 1 + w2 X 2 )= w1 E ( X 1 ) + w2 E ( X 2 )
V (aX + b) =
a 2V ( X )

si w1 y w 2 son constantes

si a y b son constantes

V (b) = 0 si b es constante
V ( w1 X 1 + w2 X 2 )= w12V ( X 1 ) + w22V ( X 2 ) + 2 w1w2 Cov(X1 ,X 2 )

si w1 y w 2 son constantes

El trmino Cov( X 1 , X 2 ) se denomina covarianza y cuantifica el movimiento

conjunto de las dos variables
Si la variables son independientes, entonces Cov( X 1 , X 2 ) =0 ( nota: si la
covarianza es igual a cero no significa que las variables son independientes), y
se tiene

V ( w1 X 1 + w2 X 2 )= w12V ( X 1 ) + w22V ( X 2 )

si w1 y w 2 son constantes

El trmino covarianza se define como

Co =
(vX 1 , X 2 ) E ( X 1 X 2 ) E ( X 1 ) E ( X 2 )

48

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

2.5.5.- Agregacin en el tiempo

Suponga por un momento que X t = rt , es el rendimiento de un activo S,
durante un periodo de tiempo t y este rendimiento es continuamente
capitalizable. Entonces
S
St = S0 e X t y X t = ln t ,
S0
Ahora, si los mercados son eficientes, y X 1 y X 2 son los rendimientos de un
activo en dos periodos consecutivos de tiempo, estos son independientes y por
tanto Cov( X 1 , X 2 ) =0 , y si adems suponemos que los rendimientos para
diferentes periodos estn idnticamente distribuidos en el tiempo.
E ( X 1 ) = E ( X 2 ) . De lo anterior. Si X es la variable aleatoria que representa los
rendimientos diarios de un activo. El rendimiento esperado y la varianza sobre
un horizonte de dos das son
E ( X 1 + X 2 )= E ( X 1 ) + E ( X 2 )= 2 E ( X )
V ( X 1 + X 2 )= V ( X 1 ) + V ( X 2 )= 2V ( X )
El rendimiento esperado y la varianza sobre un horizonte de 30 das es
30

E ( X t ) = 30 E ( X )
t =1

30

V ( X t ) = 30V ( X )
t =1

En general se puede establecer que el rendimiento promedio durante un

periodo de tiempo T, se puede expresar en trminos del rendimiento promedio
de un da X
E ( RT ) = E ( X ) T
V ( RT ) = V ( X ) T

2.5.6.- Coeficiente de correlacin

El coeficiente de correlacin, es una medida que nos indica el grado de
independencia lineal entre dos variables y se define como

( X1, X 2 ) =

Cov ( X 1 X 2 )

1 2
49

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

El coeficiente de correlacin satisface 1 ( X 1 , X 2 ) 1

2.6.- Distribuciones importantes

2.6.1.- Uniforme
1
=
f ( x)
,
(b a )

a+b
E ( x) =
2

a xb

(b a ) 2
V ( x) =
12

2.6.2.- Binomial
n
f ( x) = p x (1 p ) n x , x = 0,1,......, n
x

E [ X ] = pn

V [ X=
] p(1 p)n

E ( x) =

V ( x) = 2

2.6.3.- Normal
f=
( x)

exp 2 ( x ) 2
2

2
1

2.6.4.- Lognormal
( x)
f=

exp 2 (ln( x) ) 2 , x > 0

2

x 2
1

E [ X ] exp + 2
=
2

V [X=
] exp 2 + 2 2 exp 2 + 2

=
E [Y ] E=
V [Y ] V=
ln ( X ) =
ln ( X ) 2

2.6.5.- t_student
f ( x) =

[ (k + 1) / 2] 1
1
2
( k +1) / 2
(k / 2)
k (1 + x / k )

Para k>0

E ( x) = 0

V ( x) =

k
k 2

50

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

2.6.6.- Chi Cuadrada

k

X = Z 2j
j =1

E[X ] = k

V [ X ] = 2k

2.6.7.- Distribucin F
F ( a, b) =

2 (a) / a
2 (b) / b

2.6.8.- Distribucin exponencial

=
f ( x) exp( x)

0 x<

E ( x) =

V ( x) =

2.6.9.- Distribucin de Poisson

f ( x)
=

e x x
x 0,1, 2,...
=
x!

E ( x) =

V ( x) =

a
[ X ] =
a+b

V [X ] =

2.6.10.-Distribucin Beta
=
f ( x)

(a + b) a 1
x (1 x)b 1
(a )(b)

ab

( a + b ) ( a + b + 1)
2

3.- Elementos de estadstica

La estadstica es un conjunto de mtodos que nos permiten realizar estimacin
de los parmetros relevantes de las distribuciones de probabilidad haciendo
uso de la informacin histrica.

3.2.- Estimacin Parmetrica

Si suponemos que la informacin histrica es obtenida de variables
independientes e idnticamente distribuidas se tiene que

51

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

3.2.1.- Media Aritmtica:

El medio para obtener una estimacin del valor esperado a partir de la
informacin histrica con la que se cuenta es empleando
n

x=

i =1

3.2.2.- Media Geomtrica:

Si X es la variable aleatoria que representa el rendimiento de un activo,
entonces una medida que se considera adecuada para medir el desempeo en
el largo plazo se emplea la media geomtrica.
n

=
xg (1 + xi )
i =1

3.2.3.- Mediana:
Para el clculo de la mediana es necesario ordenar la informacin que se
analiza, x1:n x2:n x3:n xn 1:n xn:n , lo cual se conoce como estadstica
ordenada

xmediana

x( n +1/ 2):n

= x( n / 2):n + x( n + 2 / 2):n

n impar
n par

3.2.4.- Moda:
La moda se define como la observacin que se presenta con mayor frecuencia
en el conjunto de informacin que se analiza

3.2.5.- Cuantiles
En una estadstica ordenada, un cuantil se define como el valor que al menos
un determinado porcentaje de las observaciones son menores que est. El
porcentaje es el que define al cuantil. Esto es, cuantil 10%, es el valor que deja

52

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

al menos un 10% de los observaciones menores que ste; el cuantil 29%, es el

valor que deja un 29% de las observaciones menores a ste.
Cuando los porcentajes son 25%, 50% y 75% se denominan primer cuartel,
segundo cuartel y tercer cuartel respectivamente.
Cuando los porcentaje son 10%, 20%, , 90% se denominan primer, segundo,
tercer decil.
Cuando los porcentajes son cualquier otro valor se conocen como percentiles.
Entonces el trmino cuantil es un trmino genrico.

3.2.6.- Medidas de Variabilidad

Las medidas de variabilidad intentan cuantificar el grado de dispersin que
presentan. Por lo que tambin se les conoce como medidas de dispersin.
Rango: El rango se define como la diferencia entre la observacin ms grande
y ms pequea
Rango interdecil: El rango interdecil se define como la diferencia entre el
noveno decil y el premier decil.
Rango intercuantil: El rango intercuantil se define como la diferencia entre el
tercer cuartel y el primer cuartel.

3.2.7.- Varianza:
n
2
( xi x )
i =1

n 1
2
s = n
( x x )2
i

i =1

Muestra

Poblacin

3.2.8.- Desviacin Estndar

53

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

s=

(x x )

Modulo I

i =1

muestra

n 1
n

(x x )
i =1

Poblacin

3.2.9.- Covarianza
1 n
( xi x )( yi y )
n i =1

Cov( X , Y )=

3.2.10.- Coeficiente de variacin

CV =

s
x

El coeficiente de variacin es til cuando se compara la variabilidad de dos o

ms conjunto de datos que difieren de manera considerable en la magnitud de
las observaciones

3.2.11.- Coeficiente de asimetra:

1
Coef de Asimetria =
N

xx
x s

3.2.12.- Curtosis:
Curtosis =

1
N

xx
x s

3.2.13.- Coeficiente de correlacin

54

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

y (x x)

i
Cov( X , Y )
i =1
=
1
n
2
DS ( X ) DS (Y )
n
2
2

x
x
y
y
(
)
(
)

i
i

=
i 1 =i 1

Ejemplo:
Considere los precios diarios durante el periodo de 01/01/2001 al 31/12/2007
de la accin de American Movil S.C. de C.V serie L, que cotiza en la bolsa
mexicana de valores. Las estadsticas de los rendimientos son

Medida
Valor
Media
0.00107645
Error tpico
0.00060468
Mediana
0
Moda
0
Desviacin estndar
0.02575391
Varianza de la muestra
0.00066326
Curtosis
158.169478
Coeficiente de asimetra -7.7102917
Rango
0.68984157
Mnimo
-0.56551724
Mximo
0.12432432
Suma
1.95268664
Cuenta
1814

Frecuencia

Distribucin de Frecuencias
120.00%

900
800
700
600
500
400
300
200
100
0

100.00%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
0

10

15

Clase

Clase
Frecuencia % acumulado
-0.0864606
3
0.17%

55

% acumulado
Frecuencia

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

-0.06729833
-0.04813607
-0.0289738
-0.00981154
0.00935073
0.028513
0.04767526
0.06683753
0.08599979
0.10516206
0.12432432
y mayor...

2
21
77
333
825
419
102
24
5
2
1
0

0.28%
1.43%
5.68%
24.04%
69.51%
92.61%
98.24%
99.56%
99.83%
99.94%
100.00%
100.00%

Ejemplo
Considere la siguiente informacin de los precios de las acciones de Telmex
serie L y de American Movil serie L, as como del ndice de Precios y
Cotizaciones

Fecha
IPyC
TELMEXL AMXL Movil R_IPyC
R_TELMEXL R_AM
31/01/2007
27561.49
16.52
24.46
28/02/2007
26638.95
15.85
24.44 -0.03347207 -0.0405569 -0.00081766
30/03/2007
28747.69
18.25
26.44 0.07916003 0.15141956 0.08183306
30/04/2007
28996.71
18.53
28.78 0.00866226 0.01534247 0.08850227
31/05/2007
31398.96
21.45
32.47 0.08284561 0.1575823 0.12821404
29/06/2007
31151.05
20.38
33.44 -0.00789548 -0.04988345 0.02987373
31/07/2007
30659.66
18.74
32.71 -0.01577443 -0.08047105 -0.02183014
31/08/2007
30347.86
19.45
33.37 -0.01016971 0.03788687 0.02017732
28/09/2007
30296.19
17.99
34.89 -0.00170259 -0.07506427 0.0455499
31/10/2007
31458.67
19.34
33.87 0.0383705 0.07504169 -0.02923474
30/11/2007
29770.52
20.29
33.55 -0.05366247 0.04912099 -0.00944789
31/12/2007
29536.83
20.18
33.48 -0.00784971 -0.00542139 -0.00208644

La matriz de Varianzas y Covarianzas de los rendimientos est dada por

R_IPyC
R_TELMEXL
R_AMXL

R_IPyC R_TELMEXL R_AMXL

0.00169053
0.0024133 0.00624796
0.00134188 0.00198964 0.00234763

De donde

Cov( R _ IPyC , R _ TELMEXL) = 0.0024133

Cov( R _ IPyC , R _ AMXL) = 0.00134188
Cov( R _ TELMEXL, R _ AMXL) = 0.00198964
y

56

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

V ( R _ IPyC ) = 0.00169053
V ( R _ TELMEXL) = 0.00624796
V ( R _ AMXL) = 0.00234763

Modulo I

DS ( R _ IPyC ) = 0.04111603
DS ( R _ TELMEXL) = 0.07904402
DS ( R _ AMXL) = 0.04845237

Los coeficientes de correlacin entre los rendimientos son

0.0024133
= 0.742558
(0.04111603)(0.07904402)
0.00134188
=
( R _ IPyC , R _ AMXL) = 0.67357578
(0.04111603)(0.04845237)
0.00198964
_ TELMEXL, R _ AMXL) = 0.5195048
(R
=
(0.07904402)(0.04845237)
( R _ IPyC , R _ TELMEXL)
=

57

Banca, Crdito y Gestin del Riesgo

Modulo I

Bibliografa
- Philippe Jorion. Valor en Riesgo: El nuevo paradigma para el control de
riesgos con derivados. Limusa

- John C. Hull. Options, Futures and Other Derivatives. Pearson Prentice Hall

- Frank K. Reilly and Edgar A. Norton. Investments. Thomson South-Western

- Stephen A.Ross, Randolph W. Westerfield and Jeffrey F. Jaffe. Finanzas

Corporativas. McGrawHill

- Michel Crouhy, Dan Galai and Robert Mark. Risk Management. McGrawHill

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