Captulo 3

Resumen y conclusiones
Este captulo se centra en el trabajo que se realiza con la informacin que contienen los estados
financieros. En concreto, se estudiaron los estados financieros estandarizados, el anlisis de razones
financieras y la planeacin financiera a largo plazo.

1. Se explic que las diferencias de tamao entre las empresas hacen difcil comparar los estados
financieros; asimismo, se examin cmo se pueden elaborar estados financieros porcentuales para
que las comparaciones sean ms sencillas y significativas.

2. La evaluacin de las razones de las cifras contables es otra forma de comparar la informacin de
los estados financieros. Se definieron algunas de las razones que se usan ms comnmente y se
explic la famosa identidad Du Pont.

3. Se demostr cmo se pueden generar y usar los estados financieros pro forma para planear las
necesidades futuras de financiamiento.
Despus de haber estudiado este captulo se espera que usted haya adquirido cierta perspectiva
sobre los usos y abusos de la informacin de los estados financieros. Tambin se dar cuenta de que
su vocabulario de trminos financieros y de negocios ha crecido en forma sustancial.

Preguntas conceptuales

1. Anlisis de razones financieras

Las razones financieras en s mismas dicen poco acerca de una empresa porque varan en gran
medida de una industria a otra. Existen dos mtodos bsicos para analizar las razones financieras de
una compaa: el anlisis de las tendencias en el tiempo y el anlisis de grupos similares. En el
anlisis de las tendencias en el tiempo hay razones de la empresa que abarcan cierto periodo por
ejemplo cinco aos y se examina cmo cambia cada razn durante dicho lapso. En el anlisis de
grupos similares se comparan las razones financieras de una empresa con las de otras parecidas.
Por qu puede ser de utilidad cada uno de estos mtodos de anlisis? Qu indica cada uno de ellos
acerca de la salud financiera de la compaa?

2. Razones especficas de las industrias

Las llamadas ventas de las mismas tiendas son una medida muy importante de empresas tan
diversas como McDonalds y Sears. Como su nombre lo indica, el examen de las ventas de
las mismas tiendas significa comparar los ingresos provenientes de las mismas tiendas o
restaurantes en dos momentos diferentes. Por qu las compaas suelen centrarse en las ventas de
las mismas tiendas en lugar de hacerlo en las ventas totales?

3. Pronsticos de ventas
Por qu piensa usted que la mayor parte de la planeacin financiera alargo plazo empieza con los
pronsticos de ventas? Dicho de una manera distinta, por qu son las ventas futuras el insumo
clave?
4. Crecimiento sustentable
En el captulo se usa a Rosengarten Corporation para demostrar cmo se calcula el FER. El ROE de
Rosengarten es de aproximadamente 7.3% y la razn de reinversin de utilidades es de casi 67%. Si
calcula la tasa de crecimiento sustentable de Rosengarten, se dar cuenta de que slo es de
5.14%. En el clculo del FER, se us una tasa de crecimiento de 25%. Es esto posible? (Sugerencia:
S. Cmo?)
5. FER y tasa de crecimiento
Broslofski Co. tiene una razn de retencin de utilidades positiva y mantiene constante su razn de
deuda a capital cada ao. Cuando las ventas crecen 20%, la empresa tiene un FER proyectado
negativo. Qu indican estos datos sobre la tasa de crecimiento sustentable de la empresa? Sabe
usted, con certeza, si la tasa de crecimiento interno es mayor o inferior a 20%? Por qu? Qu le
sucede al FER proyectado si aumenta la razn de retencin de utilidades? Qu ocurre si
disminuye? Qu pasa si la razn de retencin es de cero?
6. Estados financieros porcentuales
Una herramienta de anlisis financiero son los estados financieros porcentuales. Por qu se usan
los estados de resultados y los balances generales porcentuales? Observe que el estado contable del
flujo de efectivo no se convierte en un estado financiero porcentual. Cul es la razn de ello?
7. Utilizacin de los activos y FER
Uno de los supuestos implcitos que se hicieron en el clculo del financiamiento externo requerido
fue que la empresa operaba a toda su capacidad. Si la compaa no opera a menos de su capacidad
total, cmo afecta esto los fondos externos requeridos?
8. Comparacin del ROE y del ROA
Tanto el ROE como el ROA miden la rentabilidad. Cul de ellos es de ms utilidad para comparar
dos empresas? Explique su respuesta.
9. Anlisis de razones financieras
Considere la razn UAIID/Activos. Qu indica esta razn? Por qu podra ser ms til que el
ROA para comparar dos compaas?
10. Rendimiento sobre la inversin
Una razn que se usa cada vez ms es el rendimiento sobre la inversin, que se calcula como la
utilidad neta dividida entre los pasivos a largo plazo ms el capital. Qu pretende medir el
rendimiento sobre la inversin? Cul es la relacin entre el rendimiento sobre la inversin y el
rendimiento sobre los activos? Use la siguiente informacin para responder las cinco preguntas
siguientes: Un negocio pequeo denominado The Grandmother Calendar Company empez a
vender juegos de calendarios con fotos personalizadas. Los artculos fueron un xito y en breve las
ventas superaron por mucho los pronsticos. El alud de pedidos cre un enorme cmulo de rdenes
pendientes de surtir, por lo que la empresa debi arrendar ms espacio y ampli su capacidad
productiva, pero aun as no pudo hacer frente a la demanda. Los equipos empezaron a fallar debido
al uso excesivo y la calidad se deterior. El capital de trabajo se agot en el intento de ampliar
la produccin y, al mismo tiempo, los pagos de los clientes se retrasaban a menudo hasta que el
producto se enviaba. Debido a que no poda entregar los pedidos a tiempo, la compaa se vio tan
escasa de efectivo que los cheques de pago de los empleados empezaron a rebotar. Por ltimo, sin
fondos en efectivo, la firma ces sus operaciones en forma total tres aos ms tarde.
11. Ventas de productos
Considera usted que la empresa habra sufrido el mismo destino si su producto hubiera sido menos
popular? Explique su respuesta.
12. Flujo de efectivo
Es evidente que The Grandmother Calendar Company tuvo un problema de flujo de efectivo. En el
contexto del anlisis del flujo de efectivo que se desarroll en el captulo2, cul fue el efecto de
que los clientes no hicieran sus pagos hasta que se enviaran los pedidos?
13. Endeudamiento corporativo
Si la empresa era tan exitosa en las ventas, por qu un banco u otra institucin de crdito no le
prest el efectivo que necesitaba para continuar?
14. Flujo de efectivo
Cul fue el verdadero culpable en este caso: una cantidad excesiva de pedidos, una cantidad muy
pequea de efectivo o una capacidad de produccin demasiado pequea?
15. Flujo de efectivo
Cules son algunas de las medidas que una compaa pequea como Calendar Company puede
tomar (adems de la expansin de la capacidad) si se encuentra en una situacin en la que
el crecimiento de las ventas rebasa la produccin?

Preguntas y Problemas

NIVEL BSICO (Preguntas 1-10)

1. Identidad Du Pont
Si Roten, Inc., tiene un multiplicador del capital de 1.35, rotacin de los activos totales de ms de
2.15 y margen de utilidad de 5.8%, cul es su ROE?
2. Multiplicador del capital y rendimiento sobre el capital
Thomsen Company tiene una razn de deuda a capital de .90. El rendimiento sobre sus activos es de
10.1%, y el capital total es de 645 000 soles. Cul es el multiplicador del capital? El rendimiento
sobre el capital? La utilidad neta?
3. Uso de la identidad Du Pont
Y3K, Inc., tiene ventas de 3 100 soles, activos totales de 1 580soles, y una razn de deuda a capital
de 1.20. Si el rendimiento sobre el capital es de 16%, cules su utilidad neta?
4. FER
A continuacin se muestran los estados financieros ms recientes de Martin, Inc.:
Estado de Resultados
ventas 25,800
costos 16,500
utilidad antes de impuesto 9,300
impuesto 0.3 3,162
utilidad neta 6,138

Balance General
activos 113,000 deuda 20,500
patrimonio 92,500

Total 113,000 Total 113,000

Los activos y los costos son proporcionales a las ventas. Las deudas y el capital contable no loson.
Se pag un dividendo de 1 841.40 soles y Martin desea mantener una razn constante de pago de
dividendos. Se ha proyectado que las ventas del prximo ao sean de 30 960 soles. Qu cantidad
de financiamiento externo se necesita?
5. Ventas y crecimiento
A continuacin se muestran los estados financieros ms recientes de Fontenot Co.:
Estado de Resultados
ventas 67,000
costos 43,800
UAII 23,200
impuesto 34% 7,888
utilidad neta 15,312
 Balance General
activos corrientes 31,000 deuda de largo plazo 68,000
activos fijos 118,000 patrimonio 81,000
Total 149,000 Total 149,000

Los activos y los costos son proporcionales a las ventas. La empresa tiene una razn constantede
pago de dividendos de 30% y una razn constante de deuda a capital. Cul es el incremento
mximo de las ventas que se puede sostener suponiendo que no se emiten nuevas acciones?
6. Crecimiento sustentable
Si Layla Corp., tiene un ROE de 15% y una razn de pago de dividendos de 10%, cul es su tasa
de crecimiento sustentable?
7. Crecimiento sustentable
Si se supone que las siguientes razones son constantes, cul ser la tasa de
crecimiento sustentable?
Rotacin de los activos totales = 1.90
Margen de utilidad = 8.1%
Multiplicador del capital = 1.25
Razn de pago de dividendos = 30%
8. Clculo de los FER
A continuacin se presentan los estados financieros ms recientes de Bradley, Inc. (suponiendo que
no se paga el impuesto sobre la renta):
Los activos y los costos son proporcionales a las ventas. La deuda y el capital no lo son. No sepagan
dividendos. Se ha proyectado que las ventas del ao siguiente sean de 6 669 soles. Cules
el financiamiento externo requerido?
9. Fondos externos requeridos
Cheryl Colby, directora financiera de Charming Florist Ltd., ha elaborado el balance general pro
forma de la empresa para el siguiente ejercicio fiscal anual. Se ha proyectado que las ventas
crecern 10% a 390 millones de soles. El activo circulante, los activos fijos y la deuda a corto plazo
son de 20, 120 y 15% de las ventas, respectivamente. Charming Florist paga 30% de su utilidad neta
como dividendos. En la actualidad, la compaa tiene 130millones de soles de deuda a largo plazo y
48 millones en acciones comunes con valor a la par. El margen de utilidad es de 12 por ciento.
a) Prepare el balance general actual de la empresa mediante la cifra de ventas proyectada.
b) Con base en el pronstico de crecimiento de las ventas de la seora Colby, qu cantidad de
fondos externos necesita Charming Florist para el prximo ejercicio fiscal anual?
c) Elabore el balance general pro forma de la empresa para el siguiente ao fiscal y confirme los
fondos externos requeridos que calcul en el inciso b).
10. Tasa de crecimiento sustentable
Steiben Company tiene un ROE de 10.5% y una razn de pago de dividendos de 40 por ciento.
a) Cul es la tasa de crecimiento sustentable de la empresa?
b) Puede la tasa real de crecimiento de la compaa ser distinta de su tasa de crecimiento
sustentable? Explique su respuesta.
c) Cmo puede la empresa cambiar su tasa de crecimiento sustentable?

NIVEL INTERMEDIO (Preguntas 11-23)

11. Rendimiento sobre el capital
Las empresas A y B tienen razones de deuda a activos totales de 40y 30% y rendimientos sobre los
activos totales de 12 y 15%, respectivamente. Qu firma tiene un rendimiento ms grande sobre el
capital?
12. Razones financieras y compaas extranjeras
Prince Albert Canning PLC tuvo una prdida neta de 15 834 libras esterlinas sobre ventas de 167
983 libras. Cul fue el margen de utilidad de la empresa? Implica alguna diferencia el hecho de
que estas cifras se hayan cotizado en moneda extranjera? Por qu? Las ventas fueron de 251
257 soles. Cul fue la prdida neta en soles?
13. Fondos externos requeridos
Optical Scam Company ha pronosticado una tasa de crecimiento en ventas de 20% para el ao
siguiente. A continuacin se presentan sus estados financieros actuales:
Estado de Resultados
ventas 30,400,000
costos 26,720,000
UAI 3,680,000
impuesto 0.35 1,288,000
utilidad neta 2,392,000
dividendos 956,800
UR 1,435,200

Balance General
Activos Pasivo y Patrimonio
activos
corrientes 7,200,000 dcp 6,400,000
activos fijos 17,600,000 dlp 4,800,000

acciones comunes 3,200,000

ur 10,400,000
total patrimonio 13,600,000
total activo 24,800,000 Total P+P 24,800,000

a) Mediante la ecuacin del captulo calcule los fondos externos requeridos para el ao siguiente.

= ( )(1 )

b) Elabore el balance general pro forma de la empresa para el ao siguiente y confirme los fondos
externos requeridos que calcul en el inciso a).
c) Calcule la tasa de crecimiento sustentable de la compaa.
d) Puede Optical Scam eliminar la necesidad de fondos externos si introduce un cambio en su
poltica de dividendos? Qu otras opciones estn disponibles para la empresa a efecto de satisfacer
sus objetivos de crecimiento?
14. Das de ventas en cuentas por cobrar
Una empresa tiene utilidad neta de 205 000 soles, margen de utilidad de 9.3% y saldo en cuentas
por cobrar de 162 500 soles. Suponiendo que 80% de las ventas son a crdito, cul ser la razn
de das de ventas en cuentas por cobrar de la compaa?
15. Razones financieras y activos fijos
Le Bleu Company tiene una razn de deuda a largo plazo a activos totales de 0.40 y una razn
circulante de 1.30. El pasivo circulante asciende a 900 soles, las ventas a 5 320 soles, el margen de
utilidad es de 9.4% y el ROE es de 18.2%. Cul es el monto de los activos fijos netos de
la empresa?
16. Clculo de la razn de cobertura de efectivo
La utilidad neta de Titan Inc. en el ao ms reciente fue de 9 450 soles. La tasa tributaria fue de
34%. La empresa pag 2 360 soles en gastos totales de intereses y dedujo 3 480 por gastos de
depreciacin. Cul fue la razn de cobertura de efectivo del ao de Titan?
17. Costo de los bienes vendidos
El pasivo circulante de Guthrie Corp., asciende a 270 000 soles, su razn rpida es de 1.1, su
rotacin de inventario es de 4.2 y su razn circulante es de 2.3. Cul es el costo de los bienes
vendidos para la compaa?
18. Estados financieros porcentuales y de ao base comn
Adems de los estados financieros porcentuales, con frecuencia se usan los estados financieros con
ao base comn, los cuales se elaboran dividiendo el valor de las cuentas del ao actual entre el
valor de las cuentas del ao base. De este modo, el resultado muestra la tasa de crecimiento de las
cuentas. A partir de los siguientes estados financieros, elabore el balance general porcentual y el
balance general con ao base comn de la compaa. Use como ao base el 2009.

Balance General
2009 2010
Activos corrientes
caja 8,436 10,157
cuentas por cobrar 21,530 23,406
inventario 38,760 42,650
Total 68,726 76,213
activos fijos
planta y equipo 226,706 248,306
Total activos 295,432 324,519

Pasivos y patrimonio
2006 2007
pasivos corriente
cuentas por pagar 43,050 46,821
documentos por pagar 18,384 17,382
Total 61,434 64,203
deuda de LP 25,000 32,000
patrimonio
acc. Ordi y excd. De explo 40,000 40,000
ur 168,998 188,316
total patrimonio 208,998 228,316
Total 295,432 324,519

Use la siguiente informacin para resolver los problemas 19, 20 y 22: La exploracin del FER en el
captulo supuso en forma implcita que la compaa operaba a su capacidad total. Con frecuencia
ste no es el caso. Por ejemplo, suponga que Rosengarten opera a 90%de su capacidad. Las ventas a
toda la capacidad utilizada seran de S/1 000 / .90 = 1 111 soles. El balance general muestra 1
800 soles de activos fijos. La razn de intensidad de capital de la empresa es:
Razn de intensidad de capital = Activos fijos/Ventas a toda la capacidad = S/1 800/S/1 111 = 1.62
Esto significa que Rosengarten necesita 1.62 soles de activos fijos por cada dlar de ventas cuando
alcanza su capacidad total. Al nivel de ventas proyectado de 1 250 soles, necesita S/1 250 x 1.62 = 2
025soles en activos fijos, suma menor en 225 soles que la proyeccin de 2 250 soles en activos
fijos. Por lo tanto, el FER es de slo S/565 225 = 340 soles.

19. Ventas a la capacidad total

Torphe Mfg., Inc., opera a slo 85% de la capacidad de sus activos fijos. Las ventas actuales son de
630 000 soles. En qu cantidad pueden aumentar las ventas antes de que se necesiten activos fijos
nuevos?
20. Activos fijos y capacidad utilizada
Para la compaa que se describe en el problema anterior, suponga que los activos fijos son de 580
000 soles y que se ha proyectado que las ventas crecern a 790 000 soles. Qu cantidad de activos
fijos nuevos se necesita para dar apoyo a este crecimiento de las ventas?
21. Clculo del FER
A continuacin se presentan los estados financieros ms recientes de MooseTours, Inc. Se ha
proyectado que las ventas de 2010 crecern 20%. Los gastos de intereses permanecern constantes;
la tasa tributaria y la tasa de pago de dividendos tambin permanecern constantes. Los costos,
otros gastos, activo circulante y cuentas por pagar aumentan de manera espontnea junto con las
ventas. Si la empresa opera a su mxima capacidad y si no se emite ninguna deuda o accin de
capital, qu financiamiento externo se requerir para dar apoyo a la tasa de crecimiento de 20%
de las ventas?
22. Capacidad utilizada y crecimiento
En el problema anterior suponga que la empresa opera slo a 80% de la capacidad de 2009. Cul
ser ahora el FER?
Estado de Resultados
ventas 929,000
costos 723,000
otros gastos 19,000
uaii 187,000
interes 14,000
uai 173,000
impuesto (35%) 60,550
utilidad neta 112,450

dividendos 33,735
ur 78,715
 Balance General
Activos Pasivo y Patrimonio
activos corrientes pasivo corriente
caja 25,300 cuentas por pagar 68,000
cuentas por cobrar 40,700 documentos por pagar 17,000
inventario 86,900
Total 152,900 Total 85,000
deuda de LP 158,000
patrimonio
acciones comunes 140,000
Activos fijos ur 182,900
planta y equipo 413,000 Total Patr. 322,900
Total Activos 565,900 Total P+Patr 565,900

23. Clculo del FER

En el problema 21 suponga que la empresa desea mantener constante su razn de deuda a capital.
Cul ser el FER ahora

DESAFO (Preguntas 24-30)

24. FER y crecimiento interno

Resuelva otra vez el problema 21 usando las tasas de crecimiento de ventas de 15 y 25% adems
del mencionado 20%. Ilustre de manera grfica la relacin entre el FER y la tasa de crecimiento, y
use la grfica para determinar la relacin entre ellos.
25. FER y crecimiento sustentable
Resuelva nuevamente el problema 23 usando las tasas de crecimiento de 30 y 35% adems del
mencionado 20%. Ilustre en forma grfica la relacin entre el FER y la tasa de crecimiento, y use la
grfica para determinar la relacin entre ellos.
26. Restricciones de crecimiento
Bulla Recording, Inc., desea mantener una tasa de crecimiento de12% anual y una razn de deuda a
capital de .30. El margen de utilidad es de 5.9%, y la razn de activos totales a ventas es constante
en .85. Es posible esta tasa de crecimiento? Para responder a esta pregunta determine cul deber
ser la razn de pago de dividendos. Cmo interpreta usted el resultado?
27. FER
Defina lo siguiente:
S = Ventas del ao anterior
A = Activos totales
D = Deuda total
E = Capital total
g = Crecimiento proyectado en ventas
MU = Margen de utilidad
b = Razn de retencin (o de reinversin) de utilidades

Demuestre que el FER se puede escribir como:

FER = -MU(S)b + [A - MU(S)b]* g

Sugerencia: Los activos necesitan ser iguales a A*g . La adicin a las utilidades retenidas ser igual a
MU(S)b*(1+ g).
 28. Tasa de crecimiento sustentable
Con base en los resultados del problema 27 muestre que las tasas de crecimiento interno
y sustentable se pueden calcular como se muestra en las ecuaciones3.23 y 3.24.
Sugerencia: En el caso de la tasa de crecimiento interno establezca FER igual a cero y encuentre el
valor de g.
29. Tasa de crecimiento sustentable
En el captulo se expuso un clculo de la tasa de crecimiento sustentable como:

Tasa de crecimiento sustentable = ROE*b

1 ROE*b

En la prctica es probable que el clculo que se use con mayor frecuencia para determinar la tasa de
crecimiento sustentable sea ROExb. Esta ecuacin es idntica a la de la tasa de crecimiento sustentable
que se present en el captulo si el ROE se calcula usando el capital del inicio del periodo. Derive
esta ecuacin a partir de la ecuacin que se present en el captulo.

30. Tasa de crecimiento sustentable

Use las ecuaciones de la tasa de crecimiento sustentable del problema anterior para responder a
las siguientes preguntas. No Return, Inc., tena activos totales de 310 000 soles y capital de 183
000 soles al inicio del ao. Al final de ste, la compaa tena activos totales de 355 000 soles.
Durante el ao la empresa no vendi nuevas acciones. La utilidad neta del ao fue de 95 000 soles y
los dividendos fueron de 68 000 soles. Cul es la tasa de crecimiento sustentable de la
firma? Cul es la tasa de crecimiento sustentable si el ROE se calcula con base en el capital del
inicio del periodo?