Resumen Economia Monetaria
Resumen Economia Monetaria
Resumen Economia Monetaria
M 2015
Observación
Comienza cuando se origina el proceso de intercambio. El trueque fue la primera solución del
intercambio. Cuando los costos de transacción comienzan a obstaculizar el trueque, el dinero es el
invento social para resolver el problema de coste de transacción.
El origen se encuentra en la especialización que proviene de Aristóteles y que más adelante lo
especifica Adam Smith, así nace el trueque.
Es decir, cuando aumenta el número de bienes y de personas comienza el costo de transacción. Por ello
se utiliza el dinero, ya que reduce los costos de búsqueda y de intermediación.
Origen del dinero: reducción del costo de transaccion del trueque, es un objeto comúnmente aceptado.
recursos limitados. El uso de la moneda posibilita no solo escoger que adquirir, si no también
cuando tomara esa decisión.
El uso generalizado de la moneda implica la creación de una unidad-padrón de medida, al cual son
convertidos los valores de todos los bienes y servicios disponibles. La existencia de un denominador
común de valores es de suma importancia para la vida económica. En su ausencia, los valores de cada
bien y servicio son expresados en relación a los valores de los demás bienes y servicios con los cuales
puedan ser directamente intercambiados.
El dinero es la unidad en que se miden los precios de los bienes y servicios ( libro cantero)
Sirve como una reserva de valor, desde el momento en que es recibida hasta el instante en que se gasta
por su poseedor. Esta capacidad traduce una forma alternativa de guardar riqueza (esta función no solo
es ejercida por la moneda), pero por su liquidez y por el grado de incerteza en cuanto a las
posibilidades futuras de transformación de las otras formas de activo, la moneda es una reserva por
excelencia de poder de compra. Al final, en cuanto a la liquidez de los demás activos es altamente
variable, la moneda tiene la característica de ser liquida por excelencia.
Razones principales que llevan la preferencia por la utilización de la moneda como reserva de valor son
las siguientes:
b. La incertidumbre en el valor futuro de otros activos, sobre todo en los no financieros. Nada
garantiza que el valor de esos activos estén en un nivel adecuado cuando se quiera utilizarlos.
El dinero también se utiliza en transacciones a largo plazo y permite a los individuos las transferencias
de renta en el tiempo, buscando una mejor distribución temporal de su consumo, ahorro e inversión. El
dinero permite que un agente económico pueda acordar el hoy la venta de sus productos a cambio del
pago futuro.
Los salarios es un ejemplo bastante claro de esto, en las economías modernas en que el crédito
desempeña un papel fundamental , los pagos diferidos, distribuidos en el tiempo es una forma de
anticipación o de promesas de liquidez financiera, que se encuentran en la base de la actividad
económica de inversión, producción y consumo.
b. Permite la forma de cómo se realizan en las modernas economías los procesos de inversión, de
producción y de consumo, interponiendo pagos diferidos a lo largo de sucesivas etapas de generación
de bienes y servicios que se destinan a la satisfacción de las necesidades humanas.
La moneda puede desempeñarse como un instrumento de poder económico, político y social, esto
existe en la medida en que acepte a la moneda con un título de crédito.
Como ningún otro activo, tiene un poder de salvar deudas, de liquidar débitos, de salvar situaciones
pasivas. Este poder está garantizado por el estado.
La moneda ha evolucionado con el transcurrir del tiempo, volviéndose cada vez más sofisticada, en
todas las etapas, por tanto, se mantuvieron ciertas características esenciales, sin las cuales los
diferentes instrumentos monetarios utilizados no podrían cumplir las funciones básicas que de ellas
siempre se exigirán.
C) HOMOGENEIDAD: dos unidades monetarias distintas, de igual valor, deber ser rigorosamente
iguales.
Dinero Hoy
Actualmente se sigue utilizando el trueque, donde la gente soluciona sus problemas con intercambios
directos.
Acuerdos entre estados principalmente en países con tendencias socialistas llegan acuerdos
internacionales similares al trueque. (Cambios entre Trigo y Petróleo)
¿Pero que es dinero?
LIQUIDEZ: capacidad que tiene un objeto para convertirse en dinero sin incurrir en gastos adicionales
Dinero
Problema del Guaraní. Es líquido solo en Paraguay.
El dólar es líquido en todo el mundo.
Concepto para entender la inflación: El dinero enriquece al individuo pero no a la sociedad, excepto el
dólar, que es el derecho que vos ejerces sobre bienes americanos. Más guaraníes para más paraguayos
no crean riqueza.
EVOLUCION DE LA MONEDA
acuñación en Paraguay ocurrio en el gobierno de Carlos A.L. quien emitió 15000 pesos en moneda de
cobre.
4. Moneda-papel: con la multiplicación de los intercambios entre regiones y países, se
manifestaran algunas complicaciones con el uso de la moneda metálica. El transporte de los
metales a larga distancia se volvió más difícil además sujeto a riesgo. Asi se paso a ver
instituciones equipadas para guardar, con garantías, metales monetarios u otros. Se trata de
casas de custodia que daban a los depositantes certificados de depósito, para comodidad y
seguridad. Estaban aseguradas 100% de convertibilidad cuando sus dueños deseen.
5. Moneda fiduciaria, Papel-moneda: emitida y garantizada por el banco central, sin valor
intrínseco y no tiene respaldo de oro.
6. Otros activos, Dinero bancario: Esta forma de dinero es creada por los bancos comerciales y
corresponde a los depósitos a la vista y a corto plazo. Los movimiento se realizan mediante
cheques o por orden de pagos, instrumentos que se usan para su movimiento y transferencia.
Es una moneda invisible por no tener existencia física y escrita por corresponder a registros en
las cuentas corrientes de los bancos.
“Una medida de medir la informalidad de una economía es saber la cantidad de efectivo que circula en
la economía”.
Como casi la totalidad de estos factores es determinada institucionalmente y, a corto plazo es un clima
no inflacionario, se mantiene inalterada, los economistas clásicos consideraban una proporción k como
una constante. Esto es, con algunas calificaciones, ellos consideraban irrelevantes las variaciones de k a
corto plazo.
Para los clásicos la demanda de dinero varia en el corto plazo solo por una variación del nivel general
de precios.
Interacción de la demanda y oferta: la oferta monetaria es exógena, por lo que se da tres situaciones:
M<L. cantidad de dinero en los agentes es menor a los que ellos desean, por tanto los precios se
reducirán.
M>L mayor cantidad de dinero en circulación, como que en los clásicos hay pleno empleo y
precios flexibles, con un exceso de dinero en la economía provoca aumento en los precios
M=L hay equilibrio entre la oferta del estado y lo que los agentes necesitan para sus
transacciones.
La versión keynesiana
Contradijo a la versión clásica , la moneda dejo de ser vista solo como un instrumento de intercambio,
introdujo el termino de reserva de valor , para transacciones como para especulación.
Para Keynes una parte de la demanda de dinero esta afectada por expectativas sobre el
comportamiento futuro de las tasas de interés, nivel de empleo y otras variables reales. Incorporo la
incerteza acerca de la variación de las tasas de interés en el futuro, señalando ser esta la única
explicación que justifica la conservación del dinero líquido para fines especulativos.
Motivos de la demanda de dinero:
Transacción
Precaución
Especulación.
Función d demanda de Keynes cuenta con dos componentes el primero engloba motivo transacción y
precaución que varian según el nivel de renta, y el segundo componente es la especulación que varia
según la tasa de interés.
Se debía considerar un nivel de interés normal en base a situaciones pasadas, asi si la tasa de interés de
mercado está por debajo de la tasa de interés normal, significa que en el futuro la tasa de interés
aumentaría hacia el interés normal, disminuyendo precios de títulos, si la tasa de interés de mercados
está por encima de la tasa de interés normal, en el futuro se daría una caída de la tasa de la tasa de
interés por tanto un aumento de los precios de los títulos.
KEYNES dinero o bono.
James Tobin. El supuesto de Keynes se contradice con la realidad, tienen dinero y bonos las
personas, no solo dinero o bono. La teoría del portafolio
¿En base a que el individuo decide combinar cuánto dinero o cuánto bono? ¿De qué depende?
Tobin usando la teoría del portafolio, estos bonos que fluctua en su rendimiento y esa fluctuación
implica riesgo. El ser humano por lo general, acepta riesgos cuando estos riesgos, le compensen con
mayor rentabilidad. Existen tres tipos de personas con relación al riesgo. La mayoría absoluta tiene
aversión al riesgo, neutral al riesgo 1 a 1. Preferente al riesgo (Cacinero) El juego por el juego. Acepta el
riesgo aunque la probabilidad de ganar sea mínima.
La persona que tiene aversión al riesgo, puede arriesgarse siempre y cuando obtenga rentabilidad.
El mercado va alzando la tasa de interés a medida que aumenta el riesgo. El ser humano va a elegir una
posición donde la curva de indiferencia entre el riesgo y la tasa de interés sea 0. Y ahí se define que
porción va a dinero y a bonos.
Este modelo intenta demostrar que la demanda de dinero para transacciones es una función no sólo de
la renta, sino también de la tasa de interés.
G.CH – R.F.M 2015
El supuesto básico es que el individuo, maximizador de la función utilidad, durante su periodo de renta,
deseará aplicar parte de su renta en títulos (que rinden intereses), dejando apenas una parte pequeña
bajo forma de efectivo para hacer frente a las necesidades inmediatas de transacción, ya que puede
vender títulos cuando sea necesario para efectuar pagos corrientes.
Sin embargo, la existencia de costos de corretaje fortalece la justificación para el individuo de tener
cierta suma de dinero en forma de saldos para transacciones.
El punto que maximizará la cartera o portafolio de los agentes será aquel en que la “receita” marginal
de las aplicaciones en títulos iguale al costo marginal. Maximizando la diferencia entre las ganancias de
intereses y los costos de la cartera.
Por tanto, un individuo racional se comportaría de modo a mantener stocks mínimos monetarios que
posibiliten al mismo tiempo el giro normal de sus transacciones y también aprovechará las ganancias
resultantes de la aplicación del resto en títulos que rinden intereses. Ya que éstos buscarán minimizar
los costos de oportunidad relacionados a la retención de saldos monetarios ociosos.
Idea Central. Demostrar de que incluso en el motivo de transacción importaba la tasa de interés. Ya que
sube la Tasa de interés el CO de efectivo se incrementa, conviene comprar estos títulos restables.
En el día 0 Recibimos el ingreso
En el día 30. Se acaba y se vuelve a recargar el ingreso.
Diariamente utiliza su dinero, su nivel de dinero en el día 15 su ingreso
Si no comprase nada de bonos, utiliza solo el efectivo,
Saldo Medio=Suma de los saldos*Días en su poder/número de días.
100*1/30 saldo medio que esa persona tuvo en su poder.
EL MODELO DE FRIEDMAN
C. Costo de oportunidad de mantener activos monetarios (dado por los retornos de títulos de
renta variable o de renta fija, también por la tasa esperada de inflación).
Al decidir mantener saldos monetarios, las familias están incurriendo en un costo de oportunidad
representados por la tasa de retorno, r, que los activos de renta variable pueden rendir y por la tasa de
interés, i, que puede ser atribuida con la aplicación en títulos de renta fija.
Además de esto, si la tasa de inflación fuera positiva, indicando la alteración del nivel general de los
precios de los bienes y servicios disponibles en el mercado, la retención de activos monetarios incurrirá
en un costo adicional, representado en este caso, por la pérdida del poder de compra.
G.CH – R.F.M 2015
Semejanzas.
Tanto para las familias como para las empresas, el dinero es un bien que sirve de reserva
temporal del poder de compra.
Así como las familias, las empresas también reaccionan ante variaciones de las tasas de retorno
de los activos financieros, r e i. La tasa de interés, i, es más relevante para las empresas. Afecta
en forma directa a la demanda de dinero de este segundo grupo de agentes, cuando las
elevaciones de la tasa de interés actúan en el sentido de reducir las solicitudes de préstamos de
corto y largo plazo de las empresas, interfiriendo así en el nivel de su demanda de dinero.
La elevación esperada de los precios lleva a las empresas a reducir el efectivo, sustituyendo por
stock reales. Es una especie de defensa contra la pérdida del poder de compra del dinero.
EL ENFOQUE DE CAMBRIDGE
Pág. 181 - Cantero
Sus representantes son Alfred Marshall y A. Pigou de la Universidad de Cambridge, Inglaterra. A pesar
de que sus metodologías eran diferentes llegaron a las mismas conclusiones que Fisher.
Se centraron en los factores que inciden en la demanda de dinero del individuo, dando una connotación
más microeconómica de la Teoría Cuantitativa.
Estos economistas, al adherir en la teoría la función del dinero como depósito de valor, llegaron a la
conclusión que la tasa de interés tiene cierta incidencia en la demanda de dinero. Los motivos que
inducen a los individuos a demandar dinero son la capacidad de compra inmediata, la conveniencia de
mantenerlo, las expectativas, los costes de oportunidad de conservarlo, entre otros.
G.CH – R.F.M 2015
Cuando el mercado de dinero está en equilibrio, la oferta de dinero Mo es igual a la cantidad de dinero
demandada Md.
El proceso en que el dinero amplio es ofrecido en la economía tiene dos componentes esenciales. La
primera es la Base Monetaria (BM) o dinero estrecho, que comprende los Billetes y Monedas en
Circulación así como las Reservas Bancarias en el BC. La segunda parte del proceso del dinero es el
multiplicador (m), en el cual se representa la creación múltiple de depósitos, esta dado por las
decisiones de los bancos como del público no bancario.
El producto final de estos dos componentes determina el dinero total ofrecido en la economía u Oferta
Monetaria (M). De estos componentes se puede expresar el dinero en sentido amplio:
M = m * BM
Donde:
M: dinero amplio (M1, M2, M3)
Banco Central
Activo Pasivo
Reservas Internacionales Billetes y monedas en circulación
Crédito a bancos Reservas bancarias
Crédito al gobierno
Bonos del tesoro Nacional
2. Crédito a bancos: con un aumente de CB, aumenta la liquidez en lo bancos por tanto aumenta
la BM.
3. Crédito al gobierno: un aumento a los créditos de gobierno, aumenta la base monetaria, pero
esto normalmente no se da en BC independientes, no dan créditos para el pago de déficit del
gobierno.
4. Bonos del tesoro: por medio de la compra de bonos del tesoro se inyecta dinero por tanto
aumenta BM. Esto se denomina OMA= compra y venta de bonos.
Velando por la fuente de creación del dinero dentro del Banco Central.
La manera de hacerlo es controlar la Base Monetaria (BM), por lo que es algo exógeno.
Las fuentes de creación del dinero son:
RIN: creando Reservas Internacionales, aumenta la emisión de Billetes y Monedas.
Esta manera de creación de dinero depende del régimen de cambios que impera en el país. Por ejemplo
si el tipo de cambio es libre, el Banco Central decide comprar o vender adquiriendo RIN. Al contrario, si
el tipo de cambio es fijo, deja que fluctúe la cantidad por la demanda. Es decir, la cantidad es endógena.
El aumento de las RI, a través de las compras de divisas en el mercado cambiario, implica un
incremento de la BM. En la actualidad, diversos países han transitado hacia esquemas de mayor
libertad cambiaria. Esta mayor flexibilidad ha reducido la necesidad de invertir en el mercado, con lo
cual la BM no se ve afectada en gran medida por esta variable.
Vínculo con el sector público: depende de la política que el BC tenga con el Tesoro. Y como esté
determinada será estratégica. Aumento del CG incrementa la BM. No obstante, en la actualidad los
bancos centrales cuentan con mayor independencia, por lo que no financian el déficit fiscal.
Vínculo con los bancos comerciales: cuanto más fácil sea prestar a los bancos comerciales, más fácil se
creará dinero.
El aumento del CB provee liquidez a las instituciones bancarias, y aumenta la BM. Este instrumento no
es utilizado con frecuencia por los bancos centrales, debido al costo implícito y explícito inherente de
los préstamos de liquidez.
Bonos del Tesoro: la compra de bonos del tesoro por parte del banco central incrementa la oferta
monetaria. La venta la reduce. Los BC también pueden emitir sus propios bonos para incidir en la BM.
OBS:
- Cuanto más integrado está el mundo menos capacidad tienen los bancos centrales para
controlar la oferta monetaria.
- La creación de dinero primario es líquido genuino. Mientras que la creación secundaria del
dinero es contable.
- Cuanto más alta sea el encaje legal, más incentivos hay para crear otros instrumentos que no
sean depósitos o realizar depósitos de manera informal.
2. El manejo de cheque, para realizar pagos, es más fácil, principalmente cuando se trata de
transacciones de gran valor.
3. El mantenimiento de saldos medios en los bancos comerciales facilita la obtención de créditos,
por parte de empresas o familias.
4. Los pagos por medio de cheques permiten un mejor control y mejor contabilización de saldos,
depósitos. Al mismo tiempo sirven de comprobante para determinadas finalidades legales,
especialmente cuando son nominal o cruzadas.
El uso generalizado de moneda escritural se origina de un proceso multiplicador que eleva los saldos de
medios de pagos. Esto por que la moneda de alta expansión inyectada al sistema económica por parte
del banco central, tiende a transformar los depósitos bancarios, por las razones señaladas.
Posteriormente, una parte de tales depósitos se transforman en créditos dados por lo bancos, que
vuelven a retornar como depósitos, los bancos comerciales no mantienen en caja la totalidad de los
depósitos, solo una parte de ellos, la otra parte dan de nuevo como créditos y asi sucesivamente. Cabe
destacar que esta creación secundaria del dinero no le saca la característica de la moneda como
variable exógena, por que la actuación de los bancos comerciales, esta sujeta a la fiscalización y control
del BC, el cual tiene el poder exclusivo para fijar la cantidad de reseras que el sistema debe mantener (
caja/deposito aprox 20%). La inyección inicial que da origen al efecto multiplicador es determinada
directamente por las autoridades monetarias, que en cualquier instante pueden reducir el volumen de
la oferta de moneda, por una operación inversa de inyección. Ellas tienen el monopolio de la emisión y
el poder de regulación de la oferta monetaria.
Ejemplo:
Suponemos que el BCP realiza compra de bonos por G 100 millones del banco A. Y que el Banco A
otorga un préstamo a Juan por el mismo monto.
Banco A
Activo Pasivo
Bonos - 100 Cuenta Corriente + 100
Reservas BC + 100
Préstamo Juan + 100
Juan compra bienes de Pedro por valor de 100 millones y éste deposita en el banco B. Asumiendo que la
reserva legal es del 10%, el banco B vuelve a prestar el resto a Marcos.
Banco B
Activo Pasivo
Reservas BC + 10 Cuenta Corriente + 100
Préstamo + 90
Banco C
Activo Pasivo
Reserva + 9 Cuenta Corriente +90
Préstamo + 81
Si esto continúa indefinidamente, tendremos como resultado el incremento inicial de las reservas por G
100 millones, y una creación de dinero de G 1000 millones.
Sabemos que,
R=RR+ER
También definimos
RR= re*D
Sustituyendo tenemos,
R= re*D + ER
BM= re*D + ER +C
Dividimos ambos extremos de la ecuación anterior por (re + ER/D + (C/D)), resulta:
[ ]
El multiplicador amplio (ma) indica que la oferta monetaria varía en forma inversa a los coeficientes de
(C/D) y (ER/D), dada una Base Monetaria. Cuando los ratios mencionados aumentan, el multiplicador
cae, y si asumimos que la Base Monetaria permanece constante, la Oferta Monetaria se reduce. En caso
contrario, cuando menores sean dichos ratios, mayor será el multiplicador, y consecuentemente la
Oferta monetaria.
G.CH – R.F.M 2015
Factores determinantes
El signo negativo indica que el cociente C/D disminuye cuando aumenta el nivel de renta y los tipos de
interés.
(ER/D) tienen una relación negativa con la tasa de interés activa (ia) y con el nivel de crecimiento de la
economía. En tanto, mantiene una relación positiva con la incertidumbre de la entidad bancaria
respecto a su flujo de depósitos, medidos por ( ).
↑rp ↑D (C/D) ↓ m↑
ER↑ (ER/D) ↓ m↑
Y↑
D↑ (C/D) ↓ m↑
G.CH – R.F.M 2015
Podemos ver que m depende positivamente tanto de Y como de ra y de rp. Asumimos que existe una sola
tasa de interés en el mercado (r), que representa tanto la tasa de interés activa como la pasiva.
Entonces, podemos expresar que el multiplicador depende positivamente de Y, así como de i.
m= f (Y (+), r(+), O)
Dada la expresión anterior, la función de oferta monetaria podría expresarse de la siguiente manera:
Esto explica que el comportamiento de la oferta monetaria está influenciado positivamente por el
comportamiento de la economía, de la tasa de interés, y de la BM. Existen otros factores (0) que afectan
M en diversos sentidos.
El BC, realiza el control de la BM, lo ejerce por medio de las operaciones de compra y venta de bonos en
el sistema financiero.
No obstante, cuando se trata del instrumento de descuento del BC, la influencia en la BM es incompleta.
En este caso el BC no controla totalmente la BM porque no puede predecir o influenciar el monto que
los bancos están dispuestos a endeudarse a través de líneas de créditos del BC. El BC determina la tasa
de interés del préstamo pero las instituciones bancarias son los que toman la decisión de
endeudamiento, dependiendo de varios factores, uno de ellos, y no necesariamente el más importante,
es la tasa de interés.
Entonces es posible separar a la BM en 2 componentes: la parte de la BM que el BC puede controlar
(BMc) y la que no puede controlar totalmente (BMn). Entonces,
BM=BMc + BMn
BMn=PD
BMc= Base Monetaria controlada
BM= Base monetaria
BMn= Base Monetaria no controlada
Pd= Préstamo descontado
Con lo cual
M=m*(BMc + Pd)
CAMBIO EN BMC
Si el BC realiza compras en el mercado abierto va a incrementar la Base Monetaria controlada.
Manteniendo todas las otras variables constantes, un incremento en BMc incrementa la Oferta
monetaria M.
En las economías donde el mercado financiero no está desarrollado, y el mercado de bonos del Tesoro
no es profundo, los BC se ven obligados a emitir sus títulos de deudas. En este caso, el control de la BM a
través de los instrumentos de deuda del BC no es completo, como es el caso cuando las OMAs se
realizan con títulos del Tesoro.
Un BC que desea contraer la oferta monetaria, por medio de la emisión de sus propios títulos debe
establecer una tasa de interés de sus propios títulos debe establecer una tasa de interés de sus títulos
que sea suficientemente atractiva para que las entidades bancarias demanden estos instrumentos, la
decisión de adquirir estos instrumentos corresponde a la instituciones bancarias. Por otra parte, si el
BC desea expandir la liquidez deberá esperar que el instrumento venza, especialmente si el mercado
interbancario de reportos no está desarrollado. Esta operatividad limita la capacidad del Banco Central
de afectar la BM.
EN DEFINITIVAS. El proceso de la creación del dinero requiere la interacción del sector bancario, del
público no bancario y del BC. La autoridad monetaria no tiene el control pleno en la creación del dinero,
porque su efecto en el multiplicador es parcial. El BC, por medio de sus instrumentos afecta su balance
para incidir en la BM, pero su relación con M, depende del multiplicador, el cual varía dependiendo de
varios factores que inciden en el comportamiento de los bancos y del público no bancario. Además, el
proceso del control de M se complica porque el BC no cuenta con el control pleno de la BM.
Elaborado por G. CH-R.F 2015
Analizó la determinación del nivel de la tasa de interés al tratar de responder al por qué ahorran
las personas, es decir, por qué no consumen todo su ingreso.
La demanda total de fondos: que hacen las empresas, los gobiernos y particulares que realizan
actividades económicas con esos fondos. Esta demanda está relacionada negativamente con las
tasas de interés (a excepción del gobierno).
La oferta total de fondos: por las empresas, gobierno, bancos e individuos. La oferta está
relacionada positivamente con la tasa de interés.
Supuestos:
Los individuos acumulan riqueza con dinero y bonos.
Demanda de dinero.
La demanda de dinero es una función negativa de la tasa de interés. A una tasa baja, la gente
conserva gran cantidad de efectivo debido a que no pierde interés y que cabría la posibilidad de
que en algún momento aumente la tasa de interés (y bajen los precios del bono) para así invertir
en bonos.
Oferta de dinero.
Para Keynes la oferta de dinero se encuentra totalmente bajo el control del Banco Central.
Entonces la oferta de dinero no se ve afectada por el nivel de las tasas de interés.
Equilibrio.
El equilibrio del mercado de dinero implica el equilibrio en el mercado de bonos.
Elaborado por G. CH-R.F 2015
El análisis del mercado monetario que comúnmente se utiliza es el que deriva de la teoría de la
preferencia de liquidez de Keynes, donde la demanda de dinero en término real depende
negativamente de la tasa de interés. Esto es, la demanda de dinero disminuye cuando la tasa de
interés aumenta. En tanto, la oferta monetaria controlada por el BC es insensible a la tasa de
interés, dicho en otras palabras, es inelástica a la tasa de interés.
Obtendremos un nuevo punto de equilibrio, con un nuevo precio, una nueva tasa de interés y
una nueva cantidad demandada y ofertada de bonos.
Elaborado por G. CH-R.F 2015
Carácter dinámico del proceso: Laidler e Parkin llaman la atención para otro importante
aspecto de la inflación, al decir que esto no se refiere a una situación estática de precios
altos, mas bien a un proceso dinámico de precios crecientes.
Conceptos
Inflación: aumento generalizado, sostenido, notable y persistente del nivel general de precios a
lo largo del tiempo.
Nivel general de precios: representa una media ponderada de los precios de todos los bienes y
servicios que se transaccionan en una economía.
Índices de precios: representan promedios ponderados de los índices construidos sobre los
precios de los distintos bienes y servicios, que tratan de recoger la importancia relativa de cada
uno de ellos en el conjunto de la economía.
Índice de precios al consumo (IPC): mide las variaciones de los precios -al por menor- de una
serie de artículos escogidos (cesta de compra), ponderados según su importancia en el consumo
de una familia media representativa en un año concreto, que se toma como base.
Índice de precios al por mayor: mide las variaciones de los precios de producción -ventas
mayoristas- de un conjunto de bienes, por lo general agrícolas e industriales, que se consideran
como representativos de una estructura productiva concreta.
Deflactor del PIB: índice de precios que relaciona el PIB, medido en términos nominales, y el
PIB real.
Indicadores
Se identifica una canasta que representa los bienes y servicios que son consumidos en
promedio por una población. Estos bienes se mantienen fijas en la canasta por un
determinado tiempo( paraguay aprox 10 años) se pondera cada bien y servicio,
posteriormente se monitorea la evolución del precio de la canasta. Al expresar en indica el
costo resulta mas fácil la interpretación y comparación.
Elaborado por G. CH_ R.F 2015
Los indicadores más utilizados como medidor de la inflación son: índice de precios al consumo
(IPC), el índice al por mayor, y el deflactor del PIB.
La desventaja que presenta el IPC es que puede quedar obsoleto con el paso del tiempo, por estar
referido a las pautas y precios de consumo de un periodo concreto. Así como también, no valora las
mejoras en la calidad de los productos suministrados, por lo que puede acabar reflejando
inadecuadamente el alza de precios. Su ventaja, y por la que es más utilizada, es por la prontitud de
sus resultados que generalmente se emiten a las 2 semanas de retraso del mes que corresponde.
El índice de precios al por mayor es más limitado que el anterior, ya que no incluye todas las
transacciones realizadas en la economía -excluye los servicios-, no incluye los gastos de
intermediación; además no se presenta unitariamente: existe un índice de precios agrícolas y otro
industrial.
El deflactor del PIB mide las variaciones de los precios de todos los componentes que integran
dicha magnitud.
Que puede considerarse como variación de precios de todos los componentes del PIB (consumo
privado, inversión, consumo público y exportaciones netas).
En términos comparativos tiene la ventaja de su amplia cobertura, además de recoger para cada
periodo la introducción de nuevos productos y servicios. Su desventaja es la periodicidad, ya que se
realiza anual.
Entre varias teorías que dan origen a los procesos inflacionarios. Las causas predominantes, en sus
formas puras, son básicamente.
Las presiones resultantes de esas dos causas primarias dan origen a dos tipos de inflación
El aumento de la demanda agregada puede tener origen por varios factores. Los análisis del tipo
Hicks Hansen explican las variaciones de la demanda agregada que por desplazamientos de la
Elaborado por G. CH_ R.F 2015
función IS (provocadas por variables como impuestos, subsidios, gastos de gobiernos en gasto de
inversión), que por variaciones de la función LM (provocada por variables como la cantidad o la
velocidad de circulación de la moneda). Así, una reducción de impuestos, que provoque expansión
del Ingreso disponible y aumento de la demanda, puede ser uno de esos factores. Otro factor puede
ser la utilización del gobierno de fondos hasta estar esterilizados, para la expansión autónoma de
gastos públicos, puede también actuar en el mismo sentido por cambios de comportamiento social.
Una baja en la preferencia en la liquidez de agentes privados expandiéndose la utilización para
transacciones de fondos privados disponibles hasta estar atesorados o retenido por simple
precaución. Puede también puede ocurrir una expansión de la oferta monetaria nominal, accionada
por diversos factores, aunque temporal, esa expansión puede convertirse en el aumento de la
demanda nominal, provocando presiones inflacionarias, la hipótesis ya está en su región inelástica
en la curva de oferta
agregada de la
economía.
Ilustración 1- La cantidad de producción y el nivel de los precios se expanden concomitantemente hasta el punto
de pleno empleo. De ahí en adelante, persistiendo la expansión de la demanda agregada, ocurrirán agudas
presiones inflacionarias. En el primer caso, tenemos una “semi-inflación”; en el segundo, en la terminología
keynesiana, una inflación verdadera
Analizamos una naturaleza de los diferentes factores, notamos que ellos pueden ser agrupados
según los sectores en que se manifiestan:
- Sector Real
- Sector Monetario
Elaborado por G. CH_ R.F 2015
Ilustración 2- La inflación se origina de diferentes fuentes. En a) Sobre la hipótesis de ser provocada por una reducción en la
preferencia por la liquidez de agentes privados puede autoliquidarse
b. Inflación de Costos:
c. Inflaciones Mixtas impulsadas tanto por exceso de demanda tanto por costos en expansión.
Finalmente, hay otras teorías no alineadas con las exposiciones convencionales de demanda y de
costos. Entre esas se destacan:
Supuestos
- Inelasticidad de la oferta de productos agrícolas; el aumento de la urbanización tiene como
consencuencia que el aumento de parcelas de la población dependerán de la oferta
comercializada de productos agrícolas. Como la estructura de la tierra y como los métodos
de la producción rural no se modifican con la misma rapidez del proceso de urbanización,
los costos de alimentación se alteraran. El gobierno pasa a controlar los precios de
productos primarios. Por la rigidez estructural del sistema, ese control tiende mas a
destimular la oferta de que a controlar efectivamente las presiones inflacionarias ya
instaladas en la economía.
- Desequilibrio crónico del comercio exterior: dado que la elasticidad-renta de las
importaciones es mas alta para las naciones emergentes de que para las industrialmente mas
adelantadas. Los países desarrollados presentan baja elasticidad-renta para la importación
de productos primarios, en cuanto a las áreas en desarrollo presentan en general alta
elasticidad . Surge entonces presiones inflacionarias producidas por el ingreso
Elaborado por G. CH_ R.F 2015
Inflación anticipada.
A pesar de que la inflación se encuentra en las expectativas, ésta de todos modos tiene costos.
El primero y más obvio es que la inflación es un impuesto sobre los saldos monetarios
existentes (impuesto inflación), que no cuenta con la aprobación del público.
Además del impuesto inflación hay pérdidas de eficiencia que se asocian estrictamente con la
inflación anticipada. Si se espera un aumento inflacionario, esta expectativa se traduce en tasas
de interés más elevadas, lo que hace subir el costo de oportunidad de mantener saldos
monetarios.
Otro efecto de la inflación esperada es lo que se conoce como costos de menú, un término
general que describe la inconveniencia de tener que ajustar ciertos precios para mantenerlos
alineados con la inflación. Cuando los propietarios deben gastar recursos reales como técnicos,
servicios de transporte y demás para modificar sus precios.
Mala asignación de los recursos con respecto al sistema tributario. Como los impuestos a los
ingresos aumentan con el aumento de los valores nominales, una suba en los mismos provocaría
un pago mayor de impuesto que se traduce en menor poder adquisitivo.
Inflación no anticipada.
Los principales efectos de la inflación no anticipada son redistributivos. Una inflación
sorpresiva provoca transferencias de ingreso y riqueza entre los distintos segmentos de la
población. Los aumento imprevistos de la inflación redistribuyen la riqueza de acreedores a
deudores, mientras que la reducción imprevista causa lo contrario.
La redistribución sobre el ingreso entre los diferentes sectores de la población. Para las personas
sujetas a contratos laborales, un aumento en la inflación por encima de sus expectativas
deteriorará su salario real.
La otra redistribución se refiere al impuesto inflación. Las personas más pobres generalmente
pagan mayores impuesto inflación debido a la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero que
probablemente es menor que uno.
Elaborado por G. CH_ R.F 2015
A través del tiempo se ha consolidado la idea de que a largo plazo, el crecimiento de dinero no
promueve el crecimiento económico, aunque el efecto del incremento sostenido en el nivel de
crecimiento económico no está significativo en término absoluto.
También otros estudios de corto plazo contradicen a los de largo plazo respecto a la relación
entre el crecimiento del dinero y el producto. Friedman y Schwart (1963) demuestran que en el
corto plazo el crecimiento del dinero a una tasa más alta tiende a estar acompañado de un
crecimiento del producto por encima de su tendencia. Contrarrestando este hallazgo, Tobin
(1970) y King y Plosser (1984) argumentaron una causalidad inversa, que el crecimiento del
producto causa inflación.
Elaborado por G. CH – R-F 2015
a)
b)
c)
En la primera situación la oferta de dinero, fijada por las autoridades monetarias, es mayor que
la demanda de dinero. Esto significa que los agentes económicos (individuos y empresas)
tendrán en su poder una cantidad de moneda superior a la deseada, dado los niveles de precios
vigentes en el mercado. De acuerdo con el pensamiento clásico, nadie desea tener dinero sobre
los niveles necesarios para la realización de sus transacciones, los agentes económicos
intentarán deshacerse de sus excedentes monetarios adquiriendo una mayor cantidad de bienes y
servicios. Sin embargo, como la cuantía de la producción no varía en el corto plazo, en
presencia del pleno empleo de los recursos productivos, las presiones nominales de la demanda
elevaran los niveles vigentes de precios. La inevitable expansión de los precios será resultado de
insuficiencia de bienes y servicios disponibles, a los precios que prevalecen en el mercado hasta
ahora, las presiones nominales del aumento de la demanda resultan del súper dimensionamiento
de la oferta de dinero en relación a la demanda de dinero.
En la segunda situación, la oferta de dinero, también fijada por las autoridades monetarias, es
menos que la demanda de dinero. Los agentes económicos, en este caso. Van a tener en sus
manos menos cantidad de dinero que la necesaria para efectuar sus transacciones. La
impracticabilidad de las transacciones por falta de oferta de dinero hará que el no haya un flujo
de salida de la producción total realizada. En esa situación dada la hipótesis clásica del pleno
empleo de los recursos, los precios sufrirán tensiones a la baja. Se puede observar que la
reducción de los precios es compatible con la hipótesis clásica de mantenimiento del pleno
empleo, la hipótesis de flexibilidad a la baja de los salarios.
Elaborado por G. CH – R-F 2015
A esas hipótesis, otros seguidores de la tradición clásica agregarían que el libre juego de los
mecanismos de mercado garantiza también el equilibrio entre el ahorro y la inversión, de tal
manera que el nivel de consumo global tal vez no acompañe a la oferta global, el ahorro
consecuentemente se desplazaría, pasando a existir mayores saldos monetarios ociosos. Esto
obliga la caída de la tasa de interés y promovería, por esta razón, a elevar el nivel de los
proyectos de inversión, en el sentido de que los saldos ociosos serían absorbidos para otra
finalidad, manteniéndose inalterado en nivel general de empleo. “la oferta crea su propia
demanda”.
- Función de Producción: ( )
Dónde: Rn: producto-renta de las naciones y N: oferta de mano de obra
- Ecuación de Cambridge:
Elaborado por G. CH – R-F 2015
En esta ecuación, la oferta de dinero es asumida como una variable exógena, en tanto que la
demanda de dinero tiene detrás la idea de que los agentes económicos desean tener dinero como
un intermediario de cambio.
Ya que hay bonos que ganan intereses, la moneda no es aceptada como un depósito de valor.
- Función de Ahorro: ()
Los agentes económicos estarían dispuestos a expandir el nivel de ahorro, reduciendo su
consumo presente, si aumentan las tasas de interés, el sacrificio de consumo corriente es
visto como un resultado del premio que representa el nivel de la tasa de interés.
- Función de Inversión ()
Las inversiones se rigen inversamente a la tasa de interés.
- Condición de equilibrio
Esta ecuación dice que siempre habrá una tasa de interés positiva que hace que todos los
saldos de la renta que no se hayan consumido, más ahorros, serán destinados
automáticamente a las adquisiciones de bienes de inversión. Dada esta condición de
equilibrio, una economía jama tendría problemas ocasionados por insuficiencia de
demanda agregada. Las crisis de superproducción y en consecuencia un desempleo en
masa, jamás podría ocurrir.
Función de ahorro.
S = (Y)
Siendo el consumo una función de la renta y suponiendo que la renta se divide en ahorro y
consumo, la suma de las dos propensiones, ambas divididas en relación de la renta, son
necesariamente igual a uno.
Función de inversión.
I = (i)
La reducción de que la inversión depende sólo de la tasa de interés es una simplificación de los
supuestos de Keynes.
La demanda de dinero está compuesta por demanda de dinero para transacciones más la
demanda de dinero para especulación.
L = Lt (Y) + Ls (i)
En el modelo Keynesiano, la oferta de dinero es considerada como exógena. Esto significa que
está dada por las autoridades monetarias.
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Y=C+I
El equilibrio en el mercado monetario requiere que se establezca una igualdad entre la oferta
monetaria y la demanda agregada de dinero.
M=L
A partir de estos conjuntos de ecuaciones es que se analizan los papeles del dinero y del interés
en el modelo Keynesiano según el modelo de Hicks - Hansen.
b) b)
c)
c) ( )
d) ( ) ()
d)
e) S=f(Y)
e) S=f(i)
f) I=f(i)
f) I=f(i)
g) S=I
g) S=I
Diferencias
3. El ahorro en el modelo keynesiano está dado por el nivel de renta y no por la tasa de
interés. Esta importante diferencia está relacionada con la incorporación de la función
consumo en el mercado de productos.
E. ENFOQUES MODERNOS
1. La moderna teoría cuantitativa
Es una teoría defensora del monetarismo, teniendo como mayor exponente a Milton
Friedman.
Esta corriente atribuye los disturbios provocados por la política fiscal, causa fundamental de
las fluctuaciones en nivel de la actividad económica.
Puntos de Vista
Las transacciones económicas con el resto del mundo son registradas en la balanza de pagos de
cada país. Esta se compone de dos grandes categorías:
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Transacciones Corrientes
- Balanza comercial
- Balanza de servicios
- Trasferencias unilaterales
Y Movimientos de Capital
{ }
Hipótesis
d) Enfoque Monetario
El énfasis del enfoque monetario pasa de la balanza de transacciones corrientes para
la balanza de pagos como un todo y analiza situaciones de desequilibrio a partir de
desajustes entre la oferta y la demanda monetaria
M: Oferta de Dinero D: Moneda corriente del país
R: reservas cambiarias
( ) L: Demanda de Dinero
En equilibrio
Los desequilibrios entre la oferta y la demanda monetaria pueden ser solucionados por
alteraciones en el nivel de las reservas cambiarias de la economía. El banco central
puede actuar en situaciones de desequilibrio de la balanza de pagos como un todo.
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Se establece una Banca Central del Estado, en carácter de organismo técnico. Ella tiene la
exclusividad de la emisión monetaria y, conforme con los objetivos de la política económica del
Gobierno Nacional, participa con los demás organismos técnicos del Estado en la formulación
de la política monetaria, crediticia y cambiaria, siendo responsable de su ejecución y desarrollo,
preservando la estabilidad monetaria
El establecimiento como objetivo prioritario para el Banco Central del mantenimiento del poder
adquisitivo de la moneda local se evidenció igualmente en la Ley 489/95 “Orgánica del Banco
Central del Paraguay”.
Son objetivos fundamentales del Banco Central del Paraguay preservar y velar por la estabilidad
del valor de la moneda y promover la eficacia y estabilidad del sistema financiero.
Participar con los demás organismos técnicos del Estado en la formulación de la política
monetaria, crediticia y cambiaria, siendo responsable de su ejecución y desarrollo.....”.
Por tanto, aunque existe una obligación del Banco Central de velar por la estabilidad de
precios, no existe independencia técnica de la autoridad monetaria de otros órganos
administrativos del Gobierno. Este hecho merma las posibilidades de que el Banco Central
cumpla adecuadamente con su función de fijar metas y objetivos propios, relacionados, única y
exclusivamente, con la estabilidad de precios
1
Carta Orgánica del Banco Central. Ley 489/95
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Mientras que el BCP está facultado a prestar al gobierno hasta el 10%, este último puede
endeudarse hasta el 1%.
Por otro lado, la posibilidad de que el Banco Central pueda financiar, mediante emisión
monetaria, el déficit del Gobierno se encuentra acertadamente limitada en las disposiciones
legales.
El Banco Central del Paraguay podrá conceder al Gobierno adelantos de corto plazo de los
recursos tributarios presupuestados por el año respectivo para financiar el gasto público
presupuestado. El monto total de los adelantos no podrá exceder del 10% (diez por ciento) de
los ingresos tributarios presupuestado para ese ejercicio.
En caso de emergencia nacional podrá excederse dicho límite mediante resolución fundada del
Poder Ejecutivo y previo acuerdo de la Cámara de Senadores. Los adelantos mencionados en el
presente artículo se implementarán contra entrega de títulos públicos negociables y devengarán
intereses a una tasa al menos igual al promedio ponderado de captación de los bancos.
Con referencia a sus relaciones con el Estado, la Ley 489/95 establece que el Banco Central
debe “actuar como banquero y agente financiero del Estado” (Art. 4º, Inciso c). En este sentido,
el Banco Central actúa como intermediario financiero con las entidades de crédito extranjeras
con las que el Gobierno posee relaciones ya que debe “participar y operar en representación del
Gobierno Nacional o por sí, según corresponda, en organismos financieros extranjeros o
internacionales o ante Gobiernos u organismos internacionales” (Art. 4º, Inciso h). Anexo a esta
función, la citada ley norma que la institución debe “actuar como asesor económico y financiero
del Gobierno y participar como asesor del Gobierno en todas las modificaciones legales y
reglamentarias que puedan incidir en el ejercicio de sus funciones, alertando sobre las
disposiciones que puedan afectar la estabilidad monetaria” (Art. 4º, Inciso g).
A la independencia que tiene el Banco Central para ejecutar la Política Monetaria. Para el éxito
de un Esquema de Metas inflacionarias son cuatro los ejes de autonomía que se requieren. Ellos
son:
Regulador del sistema monetario y financiero: Muchos bancos centrales regulan a las
operaciones de los bancos comerciales y de las instituciones financieras, tales como los bancos
de inversión. Supervisan los negocios bancarios para proteger los depósitos de los clientes y
para garantizar la solvencia de cada banco en particular de forma a impedir posibles crisis
sistémicas.
Aspecto jurídico en Paraguay: La estabilidad del sistema financiero es otro de los objetivos
del Banco Central del Paraguay, según lo establece su carta orgánica. La promoción de la
eficacia y estabilidad del sistema financiero, como función de la autoridad monetaria, le faculta
a “actuar como banco de bancos, facilitando las transacciones entre los intermediarios,
custodiando sus reservas líquidas y realizando las funciones de prestamista de última instancia”
(Art. 4º, Inciso e).
Por otra parte, también en lo referente a sus relaciones con el sistema financiero, la institución
emisora debe “promover la eficacia, estabilidad y solvencia del sistema financiero, adoptando a
través de la Superintendencia de Bancos las medidas de ordenación, supervisión y disciplina de
los bancos y demás entidades que en él actúan” (Art. 4º, Inciso f.). Es decir, el relacionamiento
del Banco Central con el sistema financiero se realiza a través de la Superintendencia de
Bancos.
El BCP es el prestamista de última instancia, de los bancos comerciales, y con esto busca la
eficiencia del sector financiero; sin embargo si hay una corrida de dinero el BC emitirá billetes y
puede perder el control de la política monetaria.
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Independencia
2
Dominio fiscal: por su parte, es un adjetivo que menciona lo perteneciente o relativo al fisco, un
concepto vinculado al tesoro público y a los organismos estatales dedicados a la recaudación de
impuestos.
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Frederick Hayek, considerado uno de los más importantes pensadores liberales de la segunda
mitad del siglo XX, presento una curiosa propuesta en su libro.
Hayek, considera, que los grandes males del capitalismo, tales como la inflación y la
inestabilidad macroeconómica, son provocados por gobiernos indisciplinados en relación a la
emisión de dinero y sus gastos.
Tiene su origen, por lo tanto, en la capacidad de emisión de dinero que es exclusiva del
gobierno. Su propuesta es que el monopolio gubernamental de emisión de dinero sea sustituido
por la libre emisión que sería realizada por los bancos privados.
Objetivos: los objetivos económicos sociales son la concreción de los fines de carácter más
general, ya que implica una cuantificación de lo que se pretenderá conseguir para mejorar el
bienestar económico. Ej. El logro de una tasa de crecimientos de la economía, creación de
empleo, o mejoras en la distribución de renta del país.
Fin: objetivos generales, lo que la sociedad se ha propuesto alcanzar. Los que toman las
decisiones parten de la base, constitucional. Ej. Bienestar material, igualdad, respeto, libertades
individuales, solidaridad y orden.
Meta: cuando se le asigna un “fecha tope”, objetivo concreto. Ej. Crear 250.000 Nuevos
empleos netos; reducir la renta pública.
La definición de objetivos o metas finales, para una política monetaria es un tema controvertido
de la teoría monetaria, las cuales nos llevan a diversas discusiones, v.gr. (trade-off manipulable
entre inflación y desempleo) conocida como la curva de Phillips, defendida por los economistas
keynesianos, u otra, de la existencia de la tasa natural de desempleo, como lo defienden los
monetaristas.
- Estabilidad de tasa de cambio (dadas las interacciones entre la tasa de interés y la tasa
de cambio)
- Prevención de falencia bancarias y mantenimiento de la salud del sistema financiero
(fiscalizador y prestador de última instancia del sistema)
- Mantenimiento de la confianza de los inversionistas extranjeros.
Como ya se ha señalado, la compatibilidad entre las diversas metas, en particular, buscar un alto
nivel de empleo/mayor crecimiento económico y garantizar la estabilidad de precios, han sido
objeto de constantes controversias.
Son métodos y medios utilizados para poner en práctica en la política que afectan directamente
las variables operativas, con vista a alcanzar las metas intermediarias deseadas.
Objetivos Intermedios
La actuación de la política monetaria sobre la economía toma tiempo para completar. Entre el
momento de la decisión política y el logro o no de sus objetivos, de este modo, un largo periodo
de tiempo en que la autoridad monetaria no sabe el impacto efectivo de sus acciones. Por eso el
Banco Central establece metas intermedias: son como señales de tránsito que sirven para
informar al Banco Central si la política está encaminada a generar efecto o no.
Metas operacionales
Teóricamente el problema tiene solución, pero en la práctica es mucha más compleja. Las
exigencias de los ciudadanos a los gobernantes nunca son un objetivo, y aquellos que se
encuentran en campañas políticas prometen un sin fin de amplios objetivos. El pluralismo de
Elaborado por G. CH – R-F 2015
objetivos es un dato de partida en los problemas de política económica real, de la cual se derivan
los conflictos. Esto implica dar preferencia a objetivos, buscando un adecuado trade-off entre
los objetivos y metas que se desean conseguir.
Se da cuando 2 o más objetivos son incompatibles entre sí, cuando el deseo de logran un mayor
grado de un objetivo supone la necesidad de disminuir el otro. Ej. El desempleo y la evolución
de los precios. La curva de Phillips claramente explicaba eso, aunque fue tan fuertemente
alterada que de alguna forma se puede decir que ha desaparecido.
Las economías han vivido situaciones en donde los precios como el desempleo se han
disparado, llamado estanflación.
- Independencia de objetivos
El logro de un objetivo no guarda relación con el otro, donde cambios en uno no afectan a otros.
En la práctica, no se ven claros los ejemplos, ya que siempre se están buscando las posibles
combinaciones.
Los gobiernos deben combinar, simultáneamente el logro de los objetivos que son
“predominantemente” a corto plazo, con otros cuyo logro es indispensable si no se orientan a
medio/largo plazo.
El Ej. Típico de conflicto entre corto y largo plazo de objetivos es el de sostener el empleo y al
mismo tiempo, desarrollar tareas de reestructuración de algunos sectores de la actividad
productiva – Ej. Las industrias básicas, el sector textil o la minería – se han mostrado siempre
como una operación muy difícil de compatibilidad en la mayoría de los países (Japón en contra).
A largo plazo son mucho más compatibles, simplemente que a corto plazo implica un freno para
que se impulsen nuevas iniciativas y para llevar a cabo reestructuraciones, que se consideran
mucho menos necesarias.
Por otro lado, la gran represión financiera en la que están sumidos los sistemas financieros de
algunos de los PMD también suele ser una razón para la intervención de los Bancos Centrales.
Por ejemplo, las políticas de direccionamiento del crédito hacia ciertos sectores de la economía
suele ser una práctica más o menos común en este tipo de economías, el bajo desarrollo del
mercado financiero y de los instrumentos negociados en este mercado, sumados escaso nivel de
ahorro interno, ubica al Banco Central como el candidato ideal para ofrecer el financiamiento
necesario del gasto de inversión o consumo de ciertos sectores económicos, utilizando para ello
recursos derivados de la emisión monetaria. A todas luces estas medidas son perjudiciales para
Elaborado por G. CH – R-F 2015
la economía como un todo, tanto por sus efectos inflacionarios como por las distorsiones
generadas por la asignación discrecional del crédito.
Asimismo, a diferencia de lo observado en las economías más desarrolladas, en los PMD existe
generalmente un financiamiento irrestricto de los Bancos Centrales al sistema financiero cuando
este último afronta problemas. En estos países es común que el Banco Central actué como
prestamista de última instancia d los bancos comerciales, algunos de los cuales presentan, no un
problema de liquidez sino de solvencia. Lo anterior ha generado grandes pérdidas cuasi fiscales
como consecuencia de la emisión monetaria derivada del otorgamiento de créditos
irrecuperables, a las entidades en dificultades. El Banco Central termina en estos casos por
cumplir funciones ajenas a su naturaleza y, con el pretexto de generar estabilidad en el sector
real o financiero, relega su función de dotar a la economía de la estabilidad nominal para lo cual
fue creado inicialmente.
Similarmente, aunque en algunos PMD la carta orgánica del Banco Central determina que la
función principal de la institución es el logro de la estabilidad de precios, la autoridad monetaria
se ha visto obligada, leyes mediante, a realizar acciones que atentan finalmente contra este
objetivo. Como ejemplo se pueden citar las distintas leyes de emergencia financiera y
autorizaciones excepcionales para auxiliar a entidades financieras insolventes.
Otra característica de los Bancos Centrales en los PMD es la continua intervención de los
mismos en los mercados locales de divisas, en la búsqueda de mantener una cierta paridad de la
moneda doméstica con la extranjera. La ausencia de mercados a futuros para divisas, así como
la inestabilidad del mercado de capitales, suele alentar el deseo de los Bancos Centrales de
intervenir en el mercado cambiario local y suplir estas deficiencias.
Los Bancos Centrales requieren que las entidades financieras mantengan una fracción de los
depósitos que reciben del público en la forma de activos líquidos (depósitos a la vista) en el
Banco Central. Uno de los objetivos iniciales de este mecanismo era que las entidades
financieras dispongan de reservas liquidas a fin de afrontar eventuales problemas derivados de
corridas de depósitos.
En la actualidad, el rol del encaje legal como colchón de reservas líquidas para afrontar
eventuales necesidades de liquidez del sistema financiero ha perdido importancia. Su función
presente es más bien la de incidir sobre la capacidad de las unidades financieras de expandir el
crédito y, por lo tanto, permiten controlar la creación secundaria de dinero.
Se considera que este instrumento de política monetaria constituye una de las herramientas más
efectivas con que dispone un Banco Central cuando desea incidir sobre los niveles de oferta de
dinero. Ello debido a que el mismo ejerce un impacto instantáneo en las reservas disponibles del
sistema bancario y, consecuentemente, en las posibilidades de expansión de dinero por vía
secundaria. Al respecto, de manera tal que las oferta monetaria sea enteramente controlable por
el Banco Central.
El encaje legal, a diferencia de otros instrumentos disponibles por el Banco Central, afecta a
todas las entidades de una misma manera y, además, tiene un efecto instantáneo y directo en la
oferta monetaria. Así, un incremento en el requisito de reserva legal reduce inmediatamente la
capacidad de creación secundaria de dinero del sistema financiero, resultando en una menor
expansión de la oferta monetaria.
Sin embargo, a diferencia de los demás instrumentos de política monetaria, el encaje legar
carece de flexibilidad y por ello es poco probable que un Banco Central realice cambios
frecuentes en el coeficiente de requisito de reservas. Esta rigidez se debe en parte a que una
modificación en la tasa de encaje legal puede ser considerada como un cambio sustancial de la
política monetaria, lo que podría lanzar señales equivocadas al mercado y afectar finalmente la
conducción de la política monetaria por parte del Banco Central. Además, es poco probable
observar cambios continuos en el requisito de reservas, pues ello implicaría alteraciones
frecuente en el portafolio de los bancos y ello sería nocivo para la salud de esas instituciones,
Por ejemplo, en el caso que un BC incremente las reservas requeridas, se produciría un
problema de liquidez en el corto plazo para aquellos bancos que no cuenten con suficiente
exceso de reservas.
Si bien el encaje legal coadyuva a la estabilidad del sistema financiero, existen economistas que
postulan su eliminación. Los fundamentos se basan en que el encaje legal constituye un
impedimento para una canalización eficiente de los préstamos por parte de las instituciones
financieras. Además, se sostienen que el encaje legal no suple la decisión autónoma de los
bancos en mantener una cartera líquida. En otras palabras, los bancos son capaces por cuenta
propia de manejar su riesgo de liquidez, manteniendo una cartera líquida sin necesidad de
constituir reservas en el Banco Central. Por último, el hecho de manejar su liquidez posibilitaría
a las entidades financieras obtener un mejor retorno de sus fondos.
No caben dudas que el encaje legal incide en el costo de financiamiento de las entidades y
afecta negativamente a la canalización eficiente de los recursos financieros. Sin embargo, no
sería recomendable que el requisito de reservar exigido a los bancos sea ínfimo o nulo,
principalmente cuando el mercado financiero de la economía no se encuentra suficientemente
desarrollado. Efectivamente, si el mercado financiero no cuenta con la profundización necesaria,
los bancos no podrían recurrir al mercado para hacer líquidos sus activos en caso de necesidad
y, por tanto, no tendrían manera de sustituir las bondades del encaje legal como mecanismo
precautorio de liquidez.
La falta de profundización limita las chances de los banco de disminuir el riesgo de liquidez a
través de la captación de depósitos a largo plazo y restringe la capacidad de estas instituciones
de vender sus carteras a través de cedulas hipotecarias o securitización. En estos casos, los
encajes legales cumplen un rol fundamental para garantizar la estabilidad del sistema financiero
b. TOPES A CRÉDITOS:
Ya no se implementa en Paraguay. Pero se utilizó a mediados del año 1996 para fines
3
administrativo .
3
Apuntes de Clase
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Operaciones de Reporto
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Elaborado por G. CH – R-F 2015
d. OPERACIONES DE REDESCUENTO
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Elaborado por G. CH – R-F 2015
Esquema General
Pe
↑Ms → ↓ rn → ↓ rr ↑I ↑Y
Esquema Keynesiano
Supuesto
- Un solo activo (Bono)
- Única vía en que la PM incide en la economía
- No era eficiente Elasticidad Multiplicador
de la de la
Alteración de la inversión inversión
estructura de la
↑M s
→ (M > M )
S d
cartera optima → ↓ rn ↑I → ↑Y
↑ Md → ↑rn
Transmisión de los tipos de interés de corto plazo a tasa de interés de largo plazo
↑Ms → ↓ rn → ↓r ↑I ↑Y
Teorías Fundamentales
Teoría de la expectativa:
Supuesto
Los bonos de distintos plazos son sustitutos perfectos, con lo cual, el retorno obtenido en una
inversión de bonos a largo plazo tiene que ser igual al promedio de las inversiones a corto plazo.
1
Premio por Liquidez: compensación al inversionista por invertir en instrumentos de largo plazo.
Elaborado por G. CH – R.F 2015
Monetaristas
Plantean que en el transcurso del tiempo, la política monetaria incide en los precios, en la riqueza y
en la demanda de dinero. En el largo plazo una política monetaria expansiva está vinculada a un
aumento en la tasa de interés.
(Efecto Riqueza): Aumento de riqueza fruto de la PM expansiva, el consumo aumenta, incidiendo
positivamente en el ingreso y con ello en la demanda de dinero y en la tasa de interés.
(Efecto Fisher): los agentes económicos previendo una mayor inflación en el futuro, vinculada con
una PM Expansiva, aumentarán en el CP la tasa de interés nominal, para protegerse de la pérdidas
de la inflación. No se formarán expectativas inflacionarias si los aumentos en la oferta monetaria
son esporádicos. Pero si la PM es permanente, el mercado formará expectativas inflacionarias, y la
tasa de interés nominal aumentaría en el corto plazo.
(Efecto Renta): una PM expansiva resulta en el tiempo en un incremento en la tasa de interés
nominal. Este efecto supone un incremento en la demanda de dinero que surge del aumento del
ingreso. La tasa de interés se incrementa como resultado del aumento en la demanda de dinero.
Semejanzas
- Una política monetaria expansiva reduce la tasa de interés nominal y real en el corto plazo.
Diferencias
Para los monetaristas
- Existe más de un mecanismo de transmisión de la política monetaria vía tasa de interés
- La tasa de interés no es un instrumento fiable como variable intermedia de la PM.
- La PM es fiable si es guiada por el control de la oferta monetaria o cantidad de dinero.
Para los keynesianos
- Desconfían de la política monetaria, aunque le otorgan cierta importancia cuando es
implementada vía tasa de interés.
Niveles altos de tasas de interés →Política Monetaria Contrictiva → Predomina Efecto Liquidez
Niveles bajos de tasas de interés →Política Monetaria Expansiva → Predomina Efecto Monetarista
Entonces, una política monetaria eficaz en relación al nivel de pleno empleo sería aquella capaz de
engañar a los trabajadores. Más todavía, la política monetaria solamente sería eficaz en relación al
desempleo durante el periodo de ilusión. Desecha esta sensación los trabajadores que fueran
engañados retornarían a la condición de desempleados voluntariamente, estos es, la economía
retornaría a su posición original y única de equilibrio en que la tasa corriente de desempleo se
igualaría a la tasa natural. Por tanto, se acostumbra a decir que, el modelo monetarista, la política
monetaria solamente es eficaz en el corto plazo. En el largo plazo, sería neutra, solamente alteraría
Elaborado por G. CH – R.F 2015
el valor nominal de las variables precio, salario y otras. Como una política monetaria no es capaz de
alterar en definitiva la situación de la economía. Friedman se opone a su uso.
Además el monetarismo identificó dos tipos de rezagos, en la conducción de la política monetaria
a. Retardo Interno: se refiere al intervalo de tiempo que transcurre entre un choque
económico (que aumenta el desempleo, por ej.) y la acción de las autoridades monetarias en
respuesta al disturbio
b. Retardo Externo: es resultado del intervalo que ocurre entre la implementación de las
medidas y de sus efectos sobre la economía.
Esta última acontece porque las políticas monetarias no ejercen un impacto inmediato sobre las
variables reales de la economía. Tales retardos pueden transformar a la política monetaria en una
fuente de desestabilización.
Alternativamente al activismo monetario (esto es, el discrecionalismo), la propuesta de Friedman es
que las autoridades adopten reglas para la gestión de la moneda. Su receta es una meta de expansión
monetaria públicamente pre-anunciada, algo así como 3% a 5% a. a. Esto porque sería mejor tener
una tasa fija, que produciría, según Friedman, una inflación o una deflación moderadas – desde que
fuesen constantes – de que sufrir perturbaciones amplias e irregulares, que son un resultado
inevitable del discrecionalismo monetario.
III. EL NUEVO DEBATE: CREDIBILIDAD, REGLAS VS
DISCRECIÓN. Mankiw, N. Gregory (1997), Macroeconomics
(3rd. edition) - Chapter 13
El debate de Reglas vs Discrecionalidad trata de los problemas más esenciales en la formulación de
políticas: la secuencia de decisiones que se adoptan a lo largo de un periodo de tiempo.
Política discrecional.
Una política discrecional es siempre política activista, porque reacciona a cada nueva información
adaptando los valores de los instrumentos sin ninguna restricción previa.
Si la política es discrecional, el público podrá predecir las acciones del gobierno (ej.: una expansión
monetaria cuando aumente la tasa de desempleo) y actuará en consecuencia, frustrando el resultado
de la política.
Política de regla.
Especifican la relación entre los instrumentos y los objetivos últimos (así como los objetivos
intermedios). En este caso, el gobierno establece y mantiene durante un periodo de tiempo
relativamente largo unas reglas y pautas de actuación predeterminadas acerca de los valores que los
instrumentos deben tomar en el tiempo.
Si la autoridad esta tentada a “hacer trampa”, la política óptima es inconsistente en el tiempo, por lo
cual el uso de reglas es importante.
Es muy difícil diseñar el contrato con el que se obligará al gobierno al cumplir la regla. Y cuantos
más objetivos se propongan será más difícil la gestión de la política.
Tipo de reglas
Reglas fijas (Política no activista): políticas específicas independientemente de lo q ocurre en
la economía (Friedman: tasa fija de crecimiento del dinero).
Reglas con retroalimentación: según fórmula preestablecida, políticas pueden cambiar
conforme a la evolución de la economía (ej.: tasa de interés varia en respuesta a desviaciones
de la tasa de desempleo con respecto a la natural).
Elaborado por G. CH – R.F 2015
Elaboración de una política de reglas (Hall-Mankiw 1994), atendiendo que la misma sea:
a. Eficiente (minimice la volatilidad de la variable elegida y los costos del bienestar)
b. Sencilla (fácilmente comprensible por el público y no distorsione la formación de
expectativas)
c. Precisa (que no haya dudas sobre su aplicación y continuidad)
d. Sujeta a la responsabilidad de la autoridad competente (que obligue a la autoridad
involucrada a renunciar en caso de que no la pueda cumplir)
e. Transparente (debe ser anunciada, conocida e integrada a las expectativas del público, así
como informada al público acerca de su cumplimiento o excepción)
f. Válida (para cualquier modelo económico)
La política es conducida por regla si los políticos anuncian anticipadamente cómo responderá la
política ante varias situaciones y se comprometen a llevar a cabo este anuncio. La política se
conduce por discreción si los políticos tienen libertad para evaluar la situación caso por caso y
elegir la política que sea adecuada al momento.
El debate sobre reglas versus discreción es distinto del debate sobre política pasiva vs activa. La
política puede ser conducida por regla y aun así ser o pasiva o activa. Por ejemplo, una regla pasiva
de política podría especificar un crecimiento constante en la oferta monetaria del 3% por año. Un
regla activa de política podría especificar que
Crecimiento monetario = 3% + (Tasa de desempleo – 6%).
Bajo esta regla, la oferta monetaria crece al 3% si la tasa de desempleo es 6%, pero por cada punto
porcentual por el que la tasa de desempleo exceda del 6%, el crecimiento del dinero se incrementa
por un punto porcentual extra. Esta regla intenta estabilizar la economía a través de incrementar el
crecimiento del dinero cuando la economía está en una recesión.
La falta de credibilidad de las políticas económicas radica en que el público conoce que el
gobierno tiene incentivos para actuar en contra de sus propios anuncios de política.
Si asumimos que podemos confiar en nuestros políticos, la discreción aparece a primera vista como
superior a la regla de política fija. La política discrecional es, por su propia naturaleza, flexible. En
la medida en que los políticos son inteligentes y benevolentes, podría parecer que hay poca razón
para negarles la flexibilidad para responder a condiciones cambiantes. Aun así un argumento de
reglas contra discreción aparece derivado del problema de inconsistencia temporal de la política. En
algunas situaciones los políticos pueden querer anunciar anticipadamente la política que van a llevar
a fin de influenciar las expectativas de los tomadores de decisión privados. Pero luego, una vez que
los tomadores de decisión privados han actuado en base a sus expectativas, estos políticos pueden
tener la tentación de renunciar a su anuncio.
Elaborado por G. CH – R.F 2015
Comprendiendo que los políticos pueden ser inconsistentes en el tiempo, los tomadores de decisión
privados son conducidos a desconfiar de los anuncios de política. En esta situación, para hacer sus
anuncios creíbles, los políticos pueden querer comprometerse a cumplir una regla de política fija.
La inconsistencia temporal puede ilustrarse con simpleza con un ejemplo más político que
económico – específicamente, la política pública acerca de la negociación con terroristas sobre
soltar a los rehenes. La política anunciada de muchas naciones es que no negociarán con terroristas.
Un anuncio como este intenta disuadir a los terroristas: si no hay nada para ganar al tomar rehenes,
los terroristas racionales no tomarán ningún rehén. En otras palabras, el propósito del anuncio es
influir sobre las expectativas de los terroristas y por lo tanto sobre su comportamiento.
Pero, de hecho, al menos que los políticos estén creíblemente comprometidos a ejecutar la política,
el anuncio tiene poco efecto. Los terroristas saben que una vez que los rehenes son tomados, los
políticos enfrentan la enorme tentación de hacer algunas concesiones para obtener la liberación de
los prisioneros. La única manera de disuadir a los terroristas racionales es quitarse el poder
discrecional de los políticos y comprometerse a una regla de nunca negociar. Si los políticos fueran
realmente incapaces de hacer concesiones, el incentivo de los terroristas de tomar prisioneros sería
eliminado significativamente.
El mismo problema aparece menos dramáticamente en la conducta de la política monetaria.
Considera el dilema de la Reserva Federal que se preocupa tanto por la inflación como por el
desempleo. De acuerdo a la curva de Phillips, el tradeoff entre inflación y desempleo depende de la
inflación esperada. La Fed preferiría que todos esperen una baja inflación de modo de enfrentar un
tradeoff favorable. Para reducir la inflación esperada, la Fed anuncia con frecuencia que una baja
inflación es el objetivo principal de la política monetaria. Pero un anuncio de una política de baja
inflación no es por si misma creíble. Una vez que los hogares y las firmas han formado sus
expectativas de inflación y actuado en función de ellas, la Fed tiene un incentivo renunciar a su
anuncio e implementar una política monetaria expansiva a fin de reducir el desempleo. La gente
entiende el incentivo de la Fed a renunciar y por lo tanto no cree el anuncio en un primer momento.
Así como un presidente que enfrenta una crisis de rehenes está dolorosamente tentado a negociar la
liberación, la Reserva Federal con discreción está dolorosamente tentada a inflar a fin de reducir el
desempleo. Y así como los terroristas descuentan las políticas anunciadas de nunca negociar, los
hogares y las firmas descuentan las políticas anunciadas de baja inflación.
El resultado sorprendente de este análisis es que los políticos pueden a veces alcanzar mejor sus
objetivos vía quitándose el poder discrecional. En el caso de terroristas racionales, menos
prisioneros serán tomados y asesinados si los políticos se comprometen a seguir la aparentemente
inconveniente regla de negarse a negociar la liberación de los prisioneros. En el caso de la política
monetaria, habrá una menor inflación sin mayor desempleo si la Fed se compromete a una política
de inflación cero. La inconsistencia temporal aparece en muchos otros contextos. Vemos algunos
ejemplos:
Para incentivar la inversión, el gobierno anuncia que no impondrá las ganancias generadas por el
capital. Pero una vez que el capital está en su lugar, el gobierno está tentado a no cumplir con su
promesa dado que la imposición del capital existente no distorsiona los incentivos económicos.
Para estimular la investigación, el gobierno anuncia que dará un monopolio temporal a las
compañías que descubran nuevas drogas. Pero una vez que una droga fue descubierta, el gobierno
está tentado a revocar la patente o a regular el precio a fin de hacer la droga más adquirible.
Para incentivar el buen comportamiento, un padre anuncia que va a castigar al chico cada vez que el
chico rompa una regla. Pero una vez que el chico se ha comportado mal, el padre está tentado de
perdonar esta trasgresión, dado que el castigo es desagradable tanto para el padre como para el
chico.
Elaborado por G. CH – R.F 2015
Para incentivarte a trabajar duro, tu profesor anuncia que este curso terminará con un examen. Pero
una vez que has estudiado y aprendido todo el material, el profesor está tentado a cancelar el
examen de modo que él o ella no tenga que evaluarlo.
En cada caso, los agentes racionales comprenden el incentivo del político r a incumplir, y esta
expectativa afecta su comportamiento. Y en cada caso, la solución es eliminar la discreción del
político con un compromiso a una regla de política fija.
La meta fijada, medida por la variación interanual del Índice de Precios al Consumidor (IPC), es del
5 por ciento, con un rango de tolerancia de +/- 2 por ciento. El rango permite que la inflación
fluctúe alrededor de la meta, considerando la alta exposición de la economía paraguaya a choques
de carácter exógeno. El rango de tolerancia fue disminuido desde el 1º de enero de 2014 ya que
inicialmente el mismo era del +/- 2,5 por ciento.
Para su implementación, el BCP utiliza como instrumento la Tasa de Política Monetaria (TPM),a
través de la cual influye inicialmente en la actividad económica para posteriormente afectar la
inflación. Esto es posible gracias a los denominados “mecanismos de transmisión de la política
monetaria”2. Debido a los rezagos con que actúa la política monetaria, las decisiones se basan en la
trayectoria futura más probable de la inflación. Es decir, la tasa de inflación actual podría ser casi
irrelevante para las decisiones ya que lo fundamental es la tasa de inflación en el mediano plazo (i.e.
lo que se denomina en el horizonte relevante de política monetaria). Por este motivo todo banco
central debe contar con proyecciones precisas de la inflación, para lo cual se utilizan modelos
econométricos, además de elementos de juicio.
2
MTPM: Tasa de interés, el crédito, tipo de cambio, expectativas.
Elaborado por G. CH – R.F 2015
Expectativas adaptativas.
Según Milton Friedman.
A partir de un pasado reciente se toma decisiones para el futuro. Se corrige de cierto modo errores
del pasado.
Expectativas racionales.
Según John Mius.
Se toman las decisiones en base a toda la información relevante: información pasada y presente.
Si los individuos elaboran sus expectativas racionalmente, será difícil engañarles sistemáticamente.
La crítica de Lucas no solo señala que los modelos econométricos convencionales no pueden usarse
para la evaluación de las políticas sino también que las expectativas del público acerca de una
política ejercerán una influencia sobre las respuestas a esa política.
Elaborado por G. CH – R.F 2015
a1 = a2
b
Ejemplos:
1. 2 objetivos: producto e inflación. b
2 instrumentos: política fiscal (G); política monetaria (M)
• Si la meta es disminuir P sin disminuir Q (Q = Q*), entonces:
• Si Q se mantiene en la línea base con respecto al año anterior, y se desea disminuir
P en 2%, entonces:
Q = a1 G + a 2 M
P = b1 G + b2 M
0 = a1 G + a 2 M
- 2 = b1 G + b2 M
Q = a1 G + a 2 M
P = gQ
“Si la única manera en que tanto la política fiscal como monetaria puedan afectar la inflación es a
través del producto, entonces alcanzar los objetivos es imposible”.
Regla de Timbergen: el número de variables tiene que coincidir con el número de objetivos.
Elaborado por G. CH – R.F 2015
Críticas de Tinbergen
1. Robert Mundell
Incluso con el control de diversos I bajo distintas autoridades y sin coordinación de políticas entre
las mismas, se pueden lograr los objetivos si:
Clasificación efectiva del mercado
• Combinación de Políticas óptima en forma descentralizada (asignación
correcta de Objetivos a Instrumentos, el + fuerte en efecto p/lograr
objetivo-ventaja comparativa)
• Función de Pérdida Social (función cuadrática del Objetivo respecto a su
nivel óptimo) Ej.: objetivos de Producto e inflación
PS = (Q - Q*)2 + (P - P*)2
3. Crítica de Lucas
El Supuesto de relación estable o invariable entre Instrumentos y Objetivos, NO ES CONFIABLE,
porque la política del Gobierno puede cambiar en forma radical.
Uso de Modelos Macro de gran escala para explicar o formular Políticas Macro, ya que:
• Relaciones econométricas en este tipo de modelos no son confiables, por cambios en
política que afecta estimaciones, por lo cual se deben realizar revisiones continuas.
• No tratan en forma apropiada las expectativas, y por lo tanto, su efectividad es poco
probable para predecir efectos de cambios en las reglas de política.
Ejemplos:
• Uso de Curva de Phillips a Corto Plazo, como guía para el “trade off permanente”
entre inflación y desempleo.
• Cambio en leyes tributarias, efecto depende si se las percibe como transitorias o
permanentes.
En este modelo se supone precios y suelos completamente flexibles respecto a los cambios
esperados en el nivel de precios. Es decir, que cuando incrementa el nivel esperado de precios los
trabajadores tratan de evitar que sus sueldos reales disminuyan.
Elaborado por G. CH – R.F 2015
Indica entonces que la política anticipada no tiene efecto sobre el producto agregado y sobre el
desempleo; tan solo la política no anticipada tiene un efecto.
La conclusión del nuevo modelo clásico es que la política anticipada no tiene efecto sobre el ciclo
económico, tan sólo importa la política no anticipada. Esta conclusión es llamada proposición de la
inefectividad de la política, porque indica que la política anticipada no tiene efecto sobre las
fluctuaciones de la producción.
Su conclusión básica es que la política no anticipada tiene efecto importante sobre el producto
agregado (como en el modelo clásico) pero a diferencia considera que la política anticipada si tiene
efecto sobre el producto agregado y sobre los ciclos económicos.
Políticas de estabilización.
Los tres modelos tienen diferentes perspectivas acerca de la eficiencia de las políticas de
estabilización, cuya finalidad es reducir las fluctuaciones en la producción.
En el modelo tradicional, es posible que una política activista estabilice las fluctuaciones de la
producción, ya que los responsables de políticas no tienen que preocuparse por las expectativas.
El nuevo modelo clásico asume la posición extrema de que la política activista de estabilización
sirve para agravar las fluctuaciones en la producción. Los responsables de la formulación de
políticas sólo pueden afectar a la producción sorprendiendo al público. Y como se supone que los
individuos tienen expectativas racionales tratarán siempre de adivinar lo que plantean hacer los
responsables de las políticas. El único resultado posible de este proceso es que una política activista
de estabilización no tendrá un efecto predecible sobre la producción y no se puede confiar en ella
para que estabilice la actividad económica. El resultado en la nueva perspectiva clásica es que la
política debe seguir una regla no activista para promover tanta certeza acerca de las acciones de la
política como sea posible.
El nuevo modelo Keynesiano asume de nuevo una postura intermedia entre el modelo tradicional y
el nuevo modelo clásico. Indica que las políticas monetarias sí son de importancia para las
fluctuaciones en la producción. Los responsables de la formulación de políticas pueden contar con
alguna respuesta en la producción como resultado de las políticas anticipadas y pueden usarlas para
estabilizar la economía. Este modelo aumenta la posibilidad que una política activista resulte
benéfica, pero la incertidumbre acerca del resultado de las políticas en este modelo hace que el
diseño de tal política benéfica sea extremadamente difícil.
Elaborado por G. CH- R.F 2015
Por lo general, la paridad del poder de compra se aplica a la tasa de mercado libre o a un promedio
ponderado de la tasa oficial y la tasa de mercado libre. Una estabilización exitosa usualmente
requiere primero una devaluación importante del tipo de cambio oficial de modo que se nivele con
el tipo de cambio de mercado libre y después un valor estabilizado para el nuevo tipo de cambio
unificado. El programa típico de estabilización apunta a fijar el tipo de cambio a un nivel sostenible,
esto es, un nivel que puede defenderse por el banco central sin un ataque especulativo que agote las
reservas de divisas, un tipo de cambio estable requiere una política fiscal austera1. Si el gobierno
trata de imprimir dinero y al mismo tiempo mantener un tipo de cambio fijo, terminará perdiendo
reservas de divisas y, en último término, sufriendo un ataque especulativo contra la moneda y una
crisis de balanza de pagos.
Por esta razón, una devaluación por sí misma no es por lo general suficiente para estabilizar el tipo
de cambio. Debe también ajustarse la política fiscal. Si el banco central tiene algunas reservas de
divisas con las que defender la moneda o si el gobierno logra negociar un préstamo del exterior para
incrementar sus reservas, esto fortalecerá la capacidad de las autoridades para estabilizar el tipo de
1
Que obra y vive de forma severa y rígida
Elaborado por G. CH- R.F 2015
cambio en el corto plazo. Pero en el largo plazo, es a través de una política fiscal austera que libere
al gobierno de la necesidad de apoyarse en financiamiento por señoriaje2.
Como casi todos los precios domésticos están vinculados al dólar por medio de la paridad del poder
de compra una vez que se estabiliza el tipo de cambio se puede detener casi de un día para otro la
inflación.
Se basan en la idea de que la inflación tiene un gran componente de inercia que la lleva a
perpetuarse a sí misma.
El enfoque heterodoxo sostiene que los ajustes presupuestarios y la política monetaria contractiva
son por si mismos insuficientes para detener la inflaciones altas. Bajo circunstancias de inflación
inercial, usar sólo medidas ortodoxas puede llevar a una recesión innecesariamente profunda.
Incluso después de que se ha fijado el tipo de cambio, los precios domésticos pueden continuar
subiendo, produciendo en último termino una reducción de las utilidades en el sector transable de la
economía. Los defensores de los programas de estabilización heterodoxos sostienen que las
políticas de ingresos (alguna forma de controles de salarios y precios) deben ser elementos cruciales
de un programa de estabilización. En el extremo, algunos defensores de la heterodoxia van tan lejos
como para sugerir que los controles de salarios y precios por sí mismos son suficientes para detener
la inflación y que las restricciones fiscales y monetarias ortodoxas solo juega un papel menor.
Para romper la inercia inflacionaria, los heterodoxos argumentan en favor de techos coordinados
para los salarios y precios al comienzo del proceso de estabilización. Los beneficios de esta política
si tiene éxito, se pueden apreciar. Puede romper la inercia y también las expectativas inflacionarias
de la gente, lo que promueve la confianza en el programa. Por otra parte, puede reducir la inflación
muy rápidamente a niveles bajos
Limitaciones
1. Los controles de salarios y precios pueden ser superfluos. Si la inercia inflacionaria es muy
baja, la inflación se detendrá pronto por sí misma.
2
Imprimir monedas para fuente de financiamiento
Elaborado por G. CH- R.F 2015
2. Los controles de precios pueden ser difíciles de imponer más allá de un grupo muy pequeño
de bienes y esta falta de factibilidad administrativa puede hacer que muchos de los
controles sean inefectivos.
3. Los controles pueden ser anticipados. Las empresas pueden subir sus precios, inclusive en
varios cientos por cientos, cuando saben que los controles se aproximan.
4. Los controles pueden ser adictivos, dándole a las autoridades la idea de que se puede parar
la inflación sin el esfuerzo de emprender cambios importantes en las PM y fiscales.
5. Los controles pueden introducir mucha rigidez en la estructura de precios relativos de la
economía y esto puede ser causa de escasez.
En Israel y México, se han usado métodos heterodoxos, con mucho más éxito. Ambos países
lograron alcanzar la estabilización duradera después de una inflación que había llegado a tasas de
tres dígitos. En Bolivia, una inflación mucho más alta fue eliminada sin emplear ningún método
heterodoxo. En lugar de fijar los precios, el gobierno boliviano liberó casi todos los precios al
comienzo del programa de estabilización.
La diferencia entre los casos en que la estabilización funcionó y los tres experimentos heterodoxos
que fracasaron fue el control del presupuesto fiscal. En los fracasados intentos de estabilización, la
persistencia de déficit presupuestario significativo impidió la estabilización del tipo de cambio más
allá de unos pocos meses.
Lecciones Importantes
Los países de Europa Oriental han demostrado que es posible estabilizar y liberalizar muy
rápidamente una economía previamente socialiste, de planificación centralizada. Pero no ha logrado
todavía privatizar las industrias de propiedad estatal. Hasta que esto no se realice con éxito, los
países reformistas correrán riesgos de nuevos brotes de inestabilidad macroeconómica. Aún con la
mejor de las intenciones en los gobierno, las presiones por aumentos de salarios en la empresas
Elaborado por G. CH- R.F 2015
estatales y las presiones políticas que llevan a restricciones presupuestarias blandas3 en las empresas
publicas probablemente solo podrán resolverse con la transferencia de la propiedad de las empresas
al sector privado.
3
Restricción Presupuestaria Blanda: una cantidad de privilegios como crédito bajo costo, subsidios directos y
exenciones tributarias.