Caso Marriott

INDICE
1- ¿Cuál es la importancia para la estrategia financiera de Marriott de tener una adecuada

estimación de su costo de Capital?.....................................................................................................3
2- ¿Cuál es el costo de capital de Marriott y de cada una de sus divisiones?.........................4
3. ¿Cuál sería el efecto para la empresa de utilizar una sola tasa de descuento para todos
sus negocios?....................................................................................................................................... 7
Desarrollo
1- ¿Cuál es la importancia para la estrategia financiera de

Marriott de tener una adecuada estimación de su costo de
Capital?
R: Lo primero es entender la estrategia financiera utilizada por Marriott, la cual se basa en 4

elementos clave, el primero de ellos es el administrar, en vez de ser propietarios de los activos
hoteleros, lo que a su vez implicaba que sus ingresos (y por consiguiente sus flujos de caja) quedaban
condicionados a % predefinidos acordados con sus inversionistas. El segundo apuntaba a solo Invertir
en proyectos que incrementasen el valor de los accionistas, para esto evaluaban los proyectos
utilizando la técnica de valorización de flujos de efectivos descontados. El Tercero buscaba aprovechar
de la mejor manera posible el escudo tributario generado por la deuda, buscando así optimizar el uso
de deuda en la estructura de Capital, y por ultimo el Marriott se proponía recomprar acciones cada vez
que estas estuviesen subvaloradas, es decir cuando el precio de mercado de sus acciones caía por
debajo del valor calculado para el capital garantizado (el cual lo calculaban descontando los flujos de
efectivo de los recursos propios a la tasa exigida del patrimonio o Ke).
Como se puede apreciar, en prácticamente toda la estrategia financiera de Marriott el Costo de

capital es esencial, primeramente, porque el costo de capital es un factor crítico en la decisión de
inversión en nuevos proyectos, una mala estimación de este puede llevar a que proyectos no rentables
lleguen a ser aceptados y/o a que proyectos que pueden generar valor para los accionistas lleguen a
ser rechazados. Por otra parte, una buena estimación del Costo de capital o WACC permite entender
varían los valores presentes de los ingresos generados por un proyecto cuando esta tasa cambia
(Como se puede ver en el caso un aumento del 1% en el Wacc, de 12% a 12,12%, generaría una
disminución del 1% en el valor presente de los ingresos del proyecto).
Por último, pero no menos importante, una buena estimación del costo de capital implica
entender que cada negocio debe ser evaluado a su propio costo de capital (WACC), ya que cada uno
tiene distintas características, distintos riesgos y distintos retornos, por lo cual la valorización y decisión
de inversión en nuevos proyectos varia depende del negocio, y como tal la tasa de costo de capital
debe representar el riesgo asociado a los activos inherentes de cada negocio.
2
En resumen, dado que la estrategia de Marriott apunta a siempre generar el mayor valor
posible, el poder valorar los proyectos y los negocios de manera precisa es crítico, siendo fundamental
en esto una buena estimación del costo de capital.
2- ¿Cuál es el costo de capital de Marriott y de cada una de

sus divisiones?
R: Para resolver esta pregunta utilizaremos la formula de costo de capital promedio ponderado.
k b∗B k ∗S
Wacc= ∗( 1−τ )+ e
( B+S ) ( B+ S)
Para esto debemos encontrar el Ke , para lo cual utilizaremos CAPM
K e =rf + β∗PR
Así que lo primero es encontrar los β para cada negocio, para esto utilizaremos la información del
anexo 3, obteniendo así los ß apalancados de empresas similares, des-apalancarlos y luego
ponderarlos según su participación de mercado para así encontrar el ß des-apalancado promedio de la
industria, para finalmente apalancarlos nuevamente, esta vez a la estructura correspondiente para
cada negocio de Marriott, se usó una Tasa impositiva de 34%.
( 1−τ )∗B
Formula para apalancar β l= βu∗ 1+( S )
Resultados:
3
Para el caso de los servicios, al no existir información de la industria, debemos despejarlo de
los otros datos que tenemos de la corporación Marriott, como se menciona en el caso los ß fueron
calculados a partir de datos históricos sobre la rentabilidad de las acciones de ordinarias a través de
una regresión lineal simple. El ß de Marriott calculado a través de este método era de 0,97, el cual
procedimos a des-apalancar según la estructura de capital de 1987 (59% Deuda y 41% Patrimonio),
para luego volver a apalancar a la estructura de capital deseada de Marriott, (60% Deuda y 40%
Patrimonio), para luego despejar el ß correspondiente a los servicios utilizando los ß de hotelería y
restaurantes por su ponderación correspondiente según su % de utilidad.
Finalmente, con los % de contribución de utilidades por cada negocio tenemos que:
Obtenidos las betas correspondientes a cada negocio procedemos a realizar el calculo del Ke a través
de CAPM. Para esto definimos que tanto Hotelería como Restaurantes utilizarían la tasa libre de riesgo
a largo plazo (10 años) esto dado que tanto hotelería como restaurantes son unidades de negocios
comparables y Marriott utiliza el costo de la deuda a largo plazo para la hotelería.
Con respecto a los servicios utilizamos la tasa libre de riesgo a 1 año ya que los servicios
mencionados suelen tener corta una vida útil. Obteniendo así los siguientes Costos de Deuda por
negocio (agregando las primas sobre las tasas libres de riesgo correspondientes a cada negocio):
4
En cuanto al retorno de mercado, se calculó utilizando la información del anexo4 incluida en el caso,
donde se señalan los rendimientos (promedios geométricos) del S&P 500 entre los años 1976 y 1987,
obteniendo un rendimiento promedio de 15,3% para los 10 años. Con esto podemos obtener las
Primas por riesgo tanto a largo plazo como a corto plazo.
Ya con esto aplicamos CAPM, y podemos realizar el calculo del WACC con los Ke Obtenidos:
Como se aprecia la diferencia entre el Wacc Corporativo de Marriott dado los datos de 1987 y el Wacc
ponderado entre sus distintos negocios varia levemente, esto se debe a que el Wacc para los servicios
fue calculado en base a la estructura de capital objetivo de Marriott y no a la que tenía durante 1987.
5
3. ¿Cuál sería el efecto para la empresa de utilizar una sola
tasa de descuento para todos sus negocios?
R: Lo esencial detrás de la tasa de descuento (la que es un promedio ponderado entre la tasa
exigida por la deuda y la tasa exigida por el capital propio), es poder descontar los flujos asociados a
un negocio o proyecto para valorarlo de manera correcta, en este sentido el factor clave de la tasa de
descuento es que represente el riesgo asociado a la naturaleza de los activos y no a la forma en que
se financia el proyecto. Si se utiliza una sola tasa de descuento para todos los negocios se incurre en
suponer que los activos de negocios tan distintos como el hotelería, los restaurantes y el servicio
tienen el mismo riesgo, si esto fuese cierto no existirá problema en utilizar una sola tasa de descuento,
pero en la realidad esto no es así.
Junto a lo anterior, el usar una tasa de descuento que no corresponde a un negocio en

especifico puede llevar a que la empresa acepte proyectos que no son rentables o que no generan
valor, de forma contraria puede que la empresa rechace proyectos valiosos solo porque la tasa es
incorrecta para valorar tal tipo de proyectos.
Peor aún, se puede dar que dada ciertas restricciones de presupuesto la empresa deba
escoger entre distintos proyectos de distintos negocios, y al usar una tasa de descuento común puede
llevar a incurrir en mayores perdidas para la empresa si se da el caso que debido a esto se elige un
proyecto que si estuviese bien descontado generaría perdidas, sobre otro que de estar también bien
valorado generaría ganancias.
En conclusión, nunca será una forma eficiente ni efectiva el valorar proyectos de distintos
negocios con una misma tasa de descuento, ya que lo importante es que esta tasa represente al
riesgo de los activos propios del negocio especifico, y no que sea un ponderado o un promedio de
todos los activos de todos los negocios que contiene la empresa.

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