Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez

Isabel Cristina Ortiz Espinosa

Finanzas Corporativas

Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez

Isabel Cristina Ortiz Espinosa
Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
Veamos cómo las decisiones en
la empresa afectan la
generación de valor

Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez

Isabel Cristina Ortiz Espinosa
Ejemplo
• Suponga que una empresa, dados sus resultados positivos del año, ha
decidido repartir el 30% de sus utilidades en dividendos

Dividendos = 30% * $13 = $3.9 Hasta aquí tiene cubierto lo

Revisemos si efectivamente podría básico de la operación
repartir ese dinero… Se requieren para asegurar el
futuro de la operación
Opciones para el pago de los
dividendos:
Endeudarse o dejar de realizar las Este es el disponible para el pago de
inversiones requeridas la deuda y repartición de utilidades
Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
¿Sostenibilidad en el tiempo? Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Valoración por Flujo de Caja Libre
Descontado
Para Valorar una Empresa: Flujos de Caja Libre Operacional Proyectados

+ Ventas + otros ingresos operacionales Tasa de

Descuento
- Costos, Gastos de Administración y Ventas,

EBITDA
= Valor Empresarial
- Impuestos
+ Activos No Operativos
Flujo de Caja Bruto
Valor de la Compañía
- Inversiones en Capital de Trabajo
- Pasivos Financieros
- Inversiones en Activo Fijo
Valor del Patrimonio
Flujo de Caja Libre Operacional n
FCLi
VPN  
i 0 1  WACC i

Sumar los flujos de caja en el valor presente

Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Valoración por Flujo de Caja Libre
Descontado
Para Valorar una Empresa: Flujos de Caja Libre Operacional Proyectados

+ Ventas + otros ingresos operacionales Tasa de

Descuento
- Costos, Gastos de Administración y Ventas,

EBITDA
Una empresa vale por lo
= Valor Empresarial
- Impuestos que sus activos puedan
+ Activos No Operativos
generar, no por el valor
Flujo de Caja Bruto
- Inversiones en Capital de Trabajo
comercial
Valorde sus
de la activos
Compañía
- Pasivos Financieros
- Inversiones en Activo Fijo como tal
Valor del Patrimonio
Flujo de Caja Libre Operacional n
FCLi
VPN  
i 0 1  WACC i

Sumar los flujos de caja en el valor presente

Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 En el nuevo modelo se comienza observando los indicadores que afectan la caja de la empresa
y, por lo tanto, su valor (se denominan “Inductores de Valor”), para llegar, como consecuencia
de, a la rentabilidad. Con la observación de sólo seis variables se puede determinar, en una
primera instancia, el tipo de problemas que una empresa puede tener.
Margen EBITDA PKT
PDC
(EBITDA/Ventas) (KTNO/Ventas)

1 2

Análisis del
Capital de Trabajo
Rentabilidad 3
ESTRUCTURA DE CAJA
(EVA) EBITDA
6 - Impuestos
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- Incremento KTNO
- Intereses
MODELO DE
- Dividendos DIAGNOSTICO
= DISPONIBLE PARA INVERSION Y ABONO A CAPITAL
- Primera Capa -
INDICADORES DE RIESGO FINANCIERO
4 5
Intereses/FC Bruto Deuda Financiera/EBITDA
ó
Intereses/EBITDA
Fuente:Oscar León García S. Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor Isabel Cristina Ortiz Espinosa
El término EBITDA corresponde a las iniciales en Inglés de UTILIDAD ANTES DE INTERESES,
IMPUESTOS, DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES. Estas amortizaciones corresponden a las de
gastos pagados por anticipado, también conocidos como Gastos Diferidos.

Earnings
Before
Interests
Taxes
Depreciation and
Amortization
Las depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos poseen una característica y es que son
gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el futuro. Otro gasto que
también posee esta característica es el correspondiente a la Provisión de Cartera, que también
debe considerarse en el cálculo del EBITDA.

Fuente:Oscar León García S. Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez

Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor Isabel Cristina Ortiz Espinosa
EBITDA no es más que la utilidad operativa que representa
caja, en el tiempo, es decir, la diferencia entre las ventas y los Ventas
Costos de ventas efectivos
costos y gastos que implican desembolso de efectivo, UTILIDAD BRUTA EFECTIVA
denominados “costos y gastos efectivos”. Es como el “flujo de Gastos de adm y vtas efectivos
UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA
caja bruto” de la empresa.

Ventas Ventas Ventas

Costos y Gastos variables Costo de Ventas Costos y Gastos efectivos
CONTRIBUCION UTILIDAD BRUTA EBITDA (Ut Operativa de Caja)
Costos y Gastos fijos Gastos Adm y Ventas Menos Deprec. y amortizac.
UT ANTES DE INT E IMPTOS UT ANTES DE INT E IMPTOS UT ANTES DE INT E IMPTOS
o UT OPERATIVA o UT OPERATIVA o UT OPERATIVA
Intereses Intereses Intereses
UT ANTES DE IMPTOS UT ANTES DE IMPTOS UT ANTES DE IMPTOS
Imptos Imptos Imptos
UTILIDAD NETA UTILIDAD NETA UTILIDAD NETA

Toma de decisiones Normatividad Evaluación del desempeño

Margen de Contribución Margen Bruto MARGEN EBITDA

Margen Operativo
Margen Antes de Impuestos
Margen Neto
Fuente:Oscar León García S. Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor Isabel Cristina Ortiz Espinosa
Corresponde a la utilidad que finalmente se convierte en caja con el propósito de atender cinco
compromisos, que son los compromisos del flujo de caja de toda empresa:

• Pago de impuestos.
• Inversiones en capital de trabajo.
• Inversiones para reposición de activos fijos.
•Atención del servicio a la deuda (intereses y abono a capital).
•Reparto de utilidades a los accionistas.

Fuente:Oscar León García S. Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez

Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor Isabel Cristina Ortiz Espinosa
Debe haber “BALANCE” entre los destinos del EBITDA

EBITDA

Imptos Increm KT Inv A.F. Repos. Serv deuda Dividendos

Fuente:Oscar León García S. Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez

Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Cuando en el Estado de Resultados no está explícito el EBITDA se puede descifrar sumando a la
utilidad operativa el valor de las depreciaciones y amortizaciones que la castigaron.
EBITDA – Depreciaciones y Amortizaciones = Utilidad Operativa

Entonces:
EBITDA = Utilidad Operativa + depreciaciones y Amortizaciones

Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el denominado MARGEN EBITDA.

MARGEN EBITDA = EBITDA / VENTAS

Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se convierten en caja
con el propósito de atender los compromisos mencionados en la página anterior.

Es tan importante observarlo tanto como margen, como Magnitud

Fuente:Oscar León García S.

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Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Acreedores
Servicio a la deuda
Financieros

FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)

Accionistas Dividendos

Los destinos del EBITDA permiten descifrar las variables que afectan el flujo de caja libre de la
empresa.

EBITDA
Imptos Increm KT Inv A.F. Repos. Serv deuda Dividendos

EBITDA
- Imptos
- Incr KT
Por ello es que cuando nos
- Incr AF Repo concentramos, en primera instancia,
= FCL en la observación del EBITDA y el
capital de trabajo, vamos “a la fija”.
- Servicio deuda
Fuente:Oscar León García S. = F.C. PROPIETARIOS
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 La acogida del indicador Margen EBITDA a nivel de las empresas se explica en función de la
distorsión que se puede presentar al utilizar el Margen Operativo, debido fundamentalmente al
efecto que se produce por la presencia de depreciaciones y amortizaciones en los costos y gastos
operativos. Veamos un corto ejemplo.
1 2 Crecim.

Ventas 100.000 120.000 20%

Utilidad Operativa 8.000 10.800 35%
Margen Operativo 8,0% 9,0%

Felicitaciones para todos!!

Fuente:Oscar León García S.

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 + Ventas
- Costos y gastos Efectivos
Calculado = EBITDA
Conocido - Depreciaciones
Conocido = Utilidad Operacional
Supongamos que las depreciaciones valen $12.000

1 2 Crecim.
Ventas 100.000 120.000 20%
Utilidad Operativa 8.000 10.800 35%
Margen Operativo 8,0% 9,0%
Depreciaciones 12.000 12.000

De esta información se obtiene que:

EBITDA 20.000 22.800 14%
Margen EBITDA 20% 19%
Significa que estamos produciendo 1 centavo menos por peso vendido en
relación con el año anterior.
Fuente:Oscar León García S.
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 Conocido + Ventas
Calculado - Costos y gastos Efectivos
Conocido = EBITDA
- Depreciaciones
= Utilidad Operacional

El Margen EBITDA disminuyó porque los costos y gastos que implican desembolso de efectivo
crecieron a un ritmo mayor que lo que crecieron las ventas de la empresa.

1 2 Crecim.
Ventas 100.000 120.000 20%
Utilidad Operativa 8.000 10.800 35%
Margen Operativo 8,0% 9,0%
Depreciaciones 12.000 12.000
EBITDA 20.000 22.800 14%
Margen EBITDA 20% 19%
Costos y gastos efect. 80.000 97.200 21,5%
El proceso de presupuestación en las empresas : ¿Es un Karma?
Entonces el proceso de presupuestación y de planeación financiera se facilita: Por ejemplo, si desde la
Gerencia se fijó que las ventas iban a crecer un 20% para el próximo año, eso significa que los costos y
gastos efectivos pueden crecer máximo en ese mismo porcentaje. Si la Gerencia desea recuperar algunos
puntos del EBITDA perdidos en años anteriores, los costos y gastos efectivos tendrán que crecer menos del
Fuente:Oscar León García S.
20%.
Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas Si crecen
y Gerencia más, tendrá que justificarse con un plan de negocios.
del Valor
Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relación con el EBITDA, hay
que tener siempre presente lo siguiente:

Debemos impedir, en la medida de lo

posible, que los costos y gastos que
implican desembolso de efectivo,
crezcan en mayor proporción que las
ventas.

Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!

Fuente:Oscar León García S.

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 Capital de Trabajo NO es: ACTIVO CORRIENTE – PASIVO CORRIENTE

El verdadero capital de trabajo de una empresa es el CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO

(KTNO)

+ Cuentas por Cobrar

+ Inventarios

- Cuentas por Pagar ( a proveedores de bienes y servicios)

= Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)

Fuente:Oscar León García S.

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 El capital de trabajo hay que entenderlo como una proporción. No como una magnitud. El nivel
de inversión para cada empresa lo determinan las características del sector.

Costo de ventas (% de ventas) 60%

Días de CxC 90
Días de Inventario 30
Días de CxP 60

2008 2009 Crecimiento

Ventas 1000 1200 20%
Costo de ventas 600 720
+ CxC 250 300 20%
+ Inventario 50 60 20%
= Capital de Trabajo Operativo (KTO) 300 360
- CxP Proveedores de Bienes y Servicios 100 120 20%
= Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO) 200 240

PKT - Productividad del Capital de Trabajo

(KTNO/Ventas) 20% 20%
Fuente:Oscar León García S.
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Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Significa que desde el punto de vista de la GERENCIA DEL VALOR y en relación con el Capital de
Trabajo, hay que tener siempre presente lo siguiente:

Debemos impedir, en la medida de lo

posible, que las cuentas por cobrar y
los inventarios, crezcan en mayor
proporción que las ventas.

Eso es todo…..la fórmula es lo de menos!!

Fuente:Oscar León García S.

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Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 El concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo nos permite definir otro importante inductor de
valor operativo: La Productividad del Capital de Trabajo – PKT.

PRODUCTIVIDAD
KTNO
DEL CAPITAL PKT =
DE TRABAJO Ventas

Refleja los centavos que por cada peso de ventas

deben mantenerse en Capital de Trabajo Neto
Operativo (KTNO).

Lo ideal es mantener el número lo más pequeño

Fuente:Oscar León García S. posible.
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 En análisis del capital de trabajo permite detectar señales tempranas de problemas que en el
futuro pueden afectar el cumplimiento de los compromisos de deuda.
CASO 1:
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO
2009 2010 %Variac Observe el crecimiento en
Ventas 550 659 20% las ventas
CxC 56 68 21% Los inventarios crecen menos que
Inventarios 89 97 9% las ventas (aún cuando no
TOTAL KTO 145 165 14% disminuyan los inventarios totales,
Proveedores 61 68 11% se libera fondos ociosos porque no
Gastos por pagar 5 15 se necesita tanto por cada $1 de
Imptos por pagar 14 10 ventas)
Total CxP prov de B y Serv. 80 93 16% Las CxP crecen a un menor
KTNO 65 72 nivel que las ventas, por lo
Variación KTNO 7 tanto se le está pagando
El indicador PKT PKT = KTNO/Ventas 11.8% 10.9%
más rápido a los
Mejora proveedores

Este corresponde a un manejo prudente del KTNO:

En la medida en la que se liberan inventarios, se
beneficia a los proveedores mediante un pago más
Fuente:Oscar León García S. rápido
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Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 CASO 2:

ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO

2009 2010 %Variac Observe el crecimiento en
Ventas 550 659 20% las ventas
CxC 56 76 36% Los inventarios y las cuentas por
Inventarios 89 119 34% cobrar crecen más que las ventas,
TOTAL KTO 145 195 34% entonces hay acumulación de
Proveedores 61 71 16% fondos ociosos
Gastos por pagar 5 15
Imptos por pagar 14 10
Total CxP prov de B y Serv. 80 96 20% Las CxP crecen justo lo
KTNO 65 99 mismo que las ventas, por lo
Variación KTNO 34 cual los plazos de pago no
El indicador PKT PKT = KTNO/Ventas 11.8% 15.0% han variado
empeora
Este corresponde a una acumulación de fondos, sin detrimento de los
proveedores. Debe preguntarse: ¿De donde está saliendo el dinero para
financiar esta situación? Probablemente:
- Los dueños no se están repartiendo dividendos
Fuente:Oscar León García S. - El banco está poniendo el dinero (se está endeudando)
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Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 CASO 3:

ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO

2009 2010 %Variac Observe el crecimiento en
Ventas 550 659 20% las ventas
CxC 56 76 36% Los inventarios y las cuentas por
Inventarios 89 119 34% cobrar crecen más que las ventas,
TOTAL KTO 145 195 34% entonces hay acumulación de
Proveedores 61 98 61% fondos ociosos
Gastos por pagar 5 15
Imptos por pagar 14 10
Total CxP prov de B y Serv. 80 123 54% Las CxP crecen crecen más
KTNO 65 72 que las ventas, por lo cual a
Variación KTNO 7 los proveedores se les está
El indicador PKT PKT = KTNO/Ventas 11.8% 10.9% demorando más para
Mejora pagarles

Este corresponde a una acumulación de fondos, CON

detrimento de los proveedores
Fuente:Oscar León García S.
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Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 CASO 4: ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO
2009 2010 %Variac Observe el crecimiento en
Ventas 550 659 20% las ventas
CxC 56 64 14% Los inventarios y cuentas por
Inventarios 89 97 9% cobrar crecen menos que las
TOTAL KTO 145 161 11% ventas (aún cuando no disminuyan
Proveedores 61 90 48% los inventarios totales, se libera
Gastos por pagar 5 15 fondos ociosos porque no se
Imptos por pagar 14 10 necesita tanto por cada $1 de
Total CxP prov de B y Serv. 80 115 44% ventas)
Las CxP crecen más que las
KTNO 65 46 ventas, por lo cual a los
Variación KTNO (19) proveedores se les está
El indicador PKT PKT = KTNO/Ventas 11.8% 7.0% demorando más para
Mejora
pagarles
Este corresponde a un desvío de recursos. Debe preguntarse: ¿Para donde
está yendo el dinero?, probablemente para:
Inadecuada financiación del crecimiento de la capacidad instalada y otras inversiones: debido a que no
tienen suficiente capacidad de endeudamiento o de Flujo de Caja para financiarlo, entonces empiezan a
conseguir dinero de esta forma, pero es insostenible en el tiempo.
Incapacidad para cumplir vencimientos de deuda financiera: la empresa está muy endeudada y se le están
cumpliendo los plazos, empieza a cubrir con los proveedores y se comienza a consumir el Capital de Trabajo.
Excesivo reparto de utilidades
Pérdidas de caja (EBITDA negativo o inferior a los intereses)

Fuente:Oscar León García S.

Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor
Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Es muy importante considerar la relación entre estas dos variables pues tiene una estrecha
relación con la capacidad de endeudamiento de una empresa.

Margen EBITDA 20%

PKT 30%

Ventas año 1 10.000

Ventas año 2 13.000

¿Qué efecto tendrá sobre el flujo de caja de esta empresa el hecho

de crecer?
Fuente:Oscar León García S.
Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor
Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Lo ideal es que el Margen EBITDA sea
mayor que la PKT, para que el
crecimiento sea atractivo para la
empresa en el sentido en que este
genera caja en vez de demandarla.

Fuente:Oscar León García S.

Consultor Gerencial especializado en Valoración de Empresas y Gerencia del Valor
Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 La relación ideal entre el Margen EBITDA y la PKT se puede explicar en función de lo que
denominaremos PALANCA DE CRECIMIENTO.

PALANCA DE Margen EBITDA

CRECIMIENTO PDC =
PKT

Refleja la relación que desde el punto de vista

estructural se presenta entre el Margen EBITDA y
la PKT de una empresa. Permite determinar cuan
atractivo es para una empresa crecer.

Lo ideal es que sea mayor que 1

Fuente:Oscar León García S.
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Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa
 Cuando la relación es desfavorable, el crecimiento demanda caja en vez de generarla.

Ver Ejercicio Análisis PDC (Excel)

Recuerde que para emprender cualquier alternativa debe analizar

cuidadosamente los efectos del Plan de Negocios

¿Se acuerda de
Margen EBITDA 20% Margen EBITDA 20%
esto?
KTNO/Ventas 30% KTNO/Ventas 30%
Crecimiento 0% Crecimiento 30%

Ventas año 1 10,000 Ventas año 1 10,000

Ventas año 2 10,000 Ventas año 2 13,000

EBITDA año 1 2,000 EBITDA año 1 2,000

EBITDA año 2 2,000 EBITDA año 2 2,600
Incremento del EBITDA - Incremento del EBITDA 600
Incremento del KTNO - Incremento del KTNO 900
Caja generada (o demandada) por crecimiento - Caja generada (o demandada) por crecimiento (300)

EBITDA año 2 2,600

EBITDA año 2 2,000
Incremento del KTNO 900
Incremento del KTNO -
Caja Disponible para Imptos, Servicio a
Caja Disponible para Imptos, Servicio a
la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos 1,700
la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos 2,000

Fuente:Oscar León García S.

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 Cuando la relación es desfavorable, el crecimiento demanda caja en vez de generarla.

Ver Ejercicio Análisis PDC (Excel)

Recuerde que para emprender cualquier alternativa debe analizar

cuidadosamente los efectos del Plan de Negocios

¿Se acuerda de
Margen EBITDA 20% Margen EBITDA 20%
esto?
KTNO/Ventas 30% KTNO/Ventas 30%
Crecimiento 0% Crecimiento 30%
El proceso de presupuestación en las empresas : ¿Es un Karma?
Ventas año 1 10,000
Entonces el 1proceso de presupuestación y de10,000
Ventas año planeación financiera se
Ventas año 2
facilita: Por ejemplo, si desde la 13,000
Ventas año 2 10,000
Gerencia se fijó que las ventas iban a crecer un 20% para el próximo año, eso significa que los costos y
gastos efectivos
EBITDA año 1 pueden crecer máximo en ese 2,000 EBITDA
mismo porcentaje. Si año 1
la Gerencia desea recuperar algunos2,000
EBITDA año 2 2,000 EBITDA año 2 2,600
puntos del EBITDA perdidos
Incremento del EBITDA
en años anteriores, los
-
costos y gastos efectivos
Incremento del tendrán
EBITDA que crecer menos del 600
20%. Si crecen más, tendrá que- justificarse con un plan de negocios.
Incremento del KTNO Incremento del KTNO 900
Caja generada (o demandada) por crecimiento - Caja generada (o demandada) por crecimiento (300)

EBITDA año 2 2,600

EBITDA año 2 2,000
Incremento del KTNO 900
Incremento del KTNO -
Caja Disponible para Imptos, Servicio a
Caja Disponible para Imptos, Servicio a
la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos 1,700
la Deuda, Reposición de Activos Fijos y Dividendos 2,000

Fuente:Oscar León García S.

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 Ilustra la forma en que cada peso de caja operativa que produce la empresa sebe distribuirse en
los diferentes compromisos, de acuerdo con su prioridad. Refleja, finalmente, el efecto que sobre
la caja de la empresa se produce como consecuencia de tener una Estructura Operativa y una
Estructura Financiera.

EBITDA
Efecto Estruct -Impuestos
Operativa F DE C BRUTO
- Incremento KTNO
Efecto Estruct - Intereses
Financiera - Dividendos
DISPONIBLE INVERSION
Y ABONO A CAPITAL

Fuente:Oscar León García S.

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 El concepto Estructura de Caja formaliza lo mencionado al principio de la presentación en el sentido que
debía darse “cierto” balance entre los destinos de la utilidad EBITDA.

Ejemplo 1 Ejemplo 2
+ EBITDA + EBITDA
- Impuestos - Impuestos
Flujo de caja Bruto 100% $ 100 Flujo de caja Bruto 100% $ 100
- Incremento en KTNO -40% ($ 40) - Incremento en KTNO -75% ($ 75)
- Intereses -45% ($ 45) - Intereses -45% ($ 45)
- Dividendos -35% ($ 35) - Dividendos 0% $0
Disponible inversión y abono ($ 20) Disponible inversión y abono ($ 20)
de capital -20% de capital -20%

Esta empresa con mucha probabilidad se está La empresa se está endeudando para pagar
endeudando para pagar dividendos intereses

Fuente:Oscar León García S.

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 También puede utilizarse el FLUJO DE CAJA BRUTO en el denominador, si se quiere hacer más
ácida la medición.

Intereses / EBITDA
Intereses / FCB
> 30%

Fuente:Oscar León García S.

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 Este indicador está directamente relacionado con el anterior.

Deuda Financiera / EBITDA > 2.0

Fuente:Oscar León García S.

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Ejercicio

Ver: SIMULADOR DE CAJA

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