UNIDAD 3 Modelos de Valoración de Empresas y Consolidación

UNIDAD 3: Modelos de Valoración de Empresas y Consolidación
Propósitos de Formación
 Conocer los diferentes métodos de valoración.
 Saber los diversos tipos de sociedades que hay.
 Reconocer los métodos de consolidación que se pueden dar.
Consolidación por Puesta en Equivalencia

En el vídeo, el profesor Enrique García Villar nos explica la Introducción a la Consolidación por
Puesta en Equivalencia
Valoración de Empresas
¿Por qué valorar una empresa?
La valoración es una estimación del valor real de una empresa; esto requiere cuantificar todas las
variables de la empresa como es su potencialidad, el patrimonio de la empresa, etc. Estas variables
son difíciles de analizar por lo tanto el valor que obtenemos es un precio teórico de la empresa.
Motivos para la valoración de empresas

La valoración de empresas se lleva a cabo tanto por motivos internos; analizar si se esta llevando
adecuadamente los objetivos y por motivos externos; la posible venta de la empresa.
Factores que pueden provocar diferencias precio/valor:

El poder de negociación
Que esté de moda
MÉTODOS CLÁSICOS
Valor sustancial
Según beneficios futuros (o históricos) descontados
MÉTODOS MODERNOS
Descuento de flujo de caja libres
Valor económico agregado
Métodos clásicos
Vamos a profundizar en los métodos clásicos para valorar la empresa. Cabe decir que todos los
métodos tienen ineficiencias y llevan consigo el factor de la incertidumbre pero, son métodos de
apoyo para empezar invertir.
La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común que requiere unos conocimientos
técnicos y que mejora con la experiencia
MÉTODO DE VALOR SUSTANCIAL
Valor real de los medios de producción sin tener en cuenta su financiación, se considera valor
sustancial al valor mínimo de la empresa.
Valor sustancial bruto = Activos operativos totales

Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos
BENEFICIOS DESCONTADOS
Se descuentan beneficios que se esperan en el futuro. Estos depende del Bº futuro, el tiempo y la
tasa de riesgo a la que se descuenten. Similar al VAN y la TIR
Métodos modernos
Vamos a calcular el IR y el EVA de la siguiente empresa de tecnologí
KELE S.A. CUENTA DE RESULTADOS
Cifra de negocios 2.400.000
Consumo de existencias -650.000
Gastos de personal -250.000
Otros gastos de explotación -400.000
EBITDA 1.100.000
Amortizaciones 1.100.000
EBITDA -100.000
EBIT 1.000.000
Gastos financieros -45.000
Impuesto de sociedades (30%) -286.500
Beneficio después de impuestos 668.500
KELE S.A. BALANCE DE SITUACIÓN
Activo corriente 950.000
Activo no corriente 1.550.000
Total activo 2.500.000
Pasivos c/p con coste 250.000
Pasivos l/p 650.000
Fondos propios 1.600.000
Total pasivo 2.500.000
KELE S.A. OTRA INFORMACIÓN
Rentabilidad mercado 4,5%
β Later 2,1
Rentabilidad Bonos Estado 10 años 2,5%

Coste de la financiación 5%
CÁLCULO DEL IR
CAPM = 2,5%+ 2,5 (4,5% - 2,5%) = 6,7%
KELER. Ingreso residual

1.Beneficio después de impuesto 668.500
2.Fondos propios 1.600.000
3.Coste de capital 6,7%
4. Cargo por coste de capital (2. x 3.) 107200
5.Ingreso residual (1.-4.) 561.300
CÁLCULO DEL EVA
WACC = 5% * 900.000 / 2.500.000 + 6,7% * 1.600.000 / 2.500.000 = 4,288%
Cálculo del EVA

1. EBIT ( 1-t) (t=30%) 700.000
2. Fondos propios 1.600.000
3. Pasivo a largo plazo 650.000
4. WACC 4,288%
5. $ WACC [(2. +3.) x 4.] 96.480
6. EVA (1.-5.) 603.520
Descuento de flujos de caja libres
Este método es el más complejo de los tres y el que más se usa; el más adecuado porque se mide lo
que se espera de la empresa en un futuro.
1º CALCULAMOS LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES
Usando los pasos que ya hemos visto en el IR.

También calcularemos en NOF y el CAPEX.
2º CALCULAMOS EL COSTE DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO O WACC
Calcularemos el WACC de la empresa y la beta apalancada, esta mide la volatilidad de los títulos
de la cartera a diferencia de la beta no apalancada es una estimación del riesgo del negocio sin
considerar la estructura financiera de la compañía.
El coste de los recursos ajenos será kd, de manera que tendremos en cuenta dicho coste con el
efecto fiscal correspondiente.
3º CALCULAMOS EL VALOR RESIDUAL
VR = último FC * (1+g) / k
Donde g es la tasa de crecimiento y k suele ser coincidente con el WACC.
4º ACTUALIZAMOS TODOS LOS FCL AL WACC JUNTO CON EL VALOR RESIDUAL
Actualizamos los FC a la tasa i = k = WACC de la empresa.
Equity Value = Enterprise Value – Valor de mercado de la deuda, debemos deducir el valor que
tiene la deuda en el mercado.
Problemática de los métodos de valoración
Los métodos de valoración no son medidas absolutas, de forma que en gran cantidad de ocasiones
si no se tiene la suficiente formación podemos caer en errores a la hora de valorar una compañía.
¿SIRVE PARA ALGO?
Orientación para el inversor. Saber el valor de venta/compra de una empresa.
ASPECTOS A TENER EN CUENTA
Hay que tener en cuenta todos los factores que rodean a la empresa. Como magnitud, cuota de mercado…
ERRORES AL VALORAR
Desconocimiento o la poca formación o no saber resolver preguntas básicas para el análisis o hacerlo mal.
Consolidación de Sociedades I
La consolidación
La consolidación es la obtención de las cuentas conjuntas de varias empresas que pertenecen a un
grupo.
SOCIEDAD DOMINANTE
Sociedad que posee la mayoría de los derechos de voto o tiene la facultad de nombrar al consejo
directivo o mediante acuerdos puede disponer de la mayoría de votos o en última instancia ha
nombrado a la mayoría de los miembros de órgano de administración. Posee el 50% o más de la
empresa.
SOCIEDAD MULTIGRUPO
Sociedad en la que las empresas se dividen conjuntamente su gestión, por ejemplo, una sociedad
formada por cuatro empresas cada una a pesar, del porcentaje que poseen se dividen el control de la
sociedad.
SOCIEDAD DEPENDIENTE
Sociedad que alguno de sus accionistas cumple los requisitos para ser dominante o que tiene el
control de esta. El dominio directo es el que se poseen directamente la participación y el dominio
indirecto es aquel que se produce cuando un accionista posee acciones de una empresa y esta a su
vez tiene acciones de otra.
SOCIEDAD ASOCIADA
Sociedad asociada es aquella que tenga una vinculación importante con la empresa o que una o
varias sociedades del grupo participen en su capital, que tenga al menos el 20%.
Consolidación de Sociedades II
Fases de la consolidación
Para llevar a cabo la consolidación debemos seguir varios pasos utilizando los estados contables de
los conjuntos consolidables.
1. Selección del método de consolidación.
2
2. Agregación de los estados financieros individuales.
3
3. Eliminación de operaciones y saldos intragrupo.
4
4. Homogeneización de la información.
5
5. Eliminación patrimonial.
Consolidación de Sociedades II
Métodos de consolidación
Para iniciar la consolidación lo primero que se debe tener en cuenta es el método que
aplicaremos dependiendo del porcentaje de participación que tenga la empresa.
INTEGRACIÓN GLOBAL
Sociedades dominantes.
Se agrega el 100% de ingresos y gastos, activos y pasivos de los que depende.
INTEGRACIÓN PROPORCIONAL
Exclusivo para sociedades multigrupo.

Se añade en la cantidad del porcentaje de participación los gastos, ingresos, activos y pasivos que
corresponden a la dominante.
PUESTA EN EQUIVALENCIA
Sociedades asociadas.
No agregación de activos y pasivos.
Sustitución del valor contable de la participación.
Valoración de Empresas según Ingreso Residual

Se explica mediante un ejemplo cómo se calcula el ingreso residual utilizando la cuenta de P&G de
tres proyectos y el balance de situación de la empresa.
Valoración de Empresas según Valor Económico Añadido
(EVA)
Explica cómo valorar una empresa desde el punto de vista del valor económico añadido (EVA).
Relación entre Sociedades Matrices y Subsidiarias

Explica las relaciones entre sociedades matrices, filiales y subsidiarias mediante pequeños
esquemas.
Consolidación. Integración Global
Ejercicio explicativo de cómo realizar un balance consolidado mediante el método de integración
global, entre una sociedad que adquiere el 100 % de otra (tiene el control).
Consolidación. Integración Proporcional

Ejercicio explicativo de cómo se realiza una consolidación mediante el método de integración
proporcional cuando una empresa adquiere el 50 % de otra.
Consolidación por Puesta en Equivalencia
Ejercicio explicativo de cómo se realiza una consolidación por puesta en equivalencia cuando una
empresa adquiere el 40 % de otra.
En el siguiente vídeo tenemos una introducción a la valoración de empresas realizada por Mariano
Sancho, en la que incluye objetivos, el concepto de valor real, métodos...
MÉTODO DE INTEGRACIÓN GLOBAL
(En inglés: global integration method )
Método de consolidación que se aplica a las sociedades que forman un grupo, es decir, se aplica
exclusivamente en la consolidación de la sociedad dominante con las sociedades dependientes,
donde existe un control exclusivo, si bien pueden exceptuarse de la aplicación de
este método determinadas sociedades dependientes que cumplan ciertos requisitos. Consiste en
la integración en el balance de la sociedad dominante de todos los activos y pasivos de
las sociedades dependientes, así como en la cuenta de pérdidas y ganancias de la primera, de
todos los ingresos y gastos de las segundas, tras haber realizado las homogeneizaciones previas
y eliminaciones pertinentes.

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UNIDAD 3: Modelos de Valoración de Empresas y Consolidación

Consolidación por Puesta en Equivalencia

Motivos para la valoración de empresas

Factores que pueden provocar diferencias precio/valor:

MÉTODO DE VALOR SUSTANCIAL

Valor sustancial bruto = Activos operativos totales

KELE S.A. CUENTA DE RESULTADOS

Cifra de negocios 2.400.000

Consumo de existencias -650.000

Gastos de personal -250.000

Otros gastos de explotación -400.000

Impuesto de sociedades (30%) -286.500

Beneficio después de impuestos 668.500

KELE S.A. BALANCE DE SITUACIÓN

Activo corriente 950.000

Activo no corriente 1.550.000

Total activo 2.500.000

Pasivos c/p con coste 250.000

Pasivos l/p 650.000

Fondos propios 1.600.000

Total pasivo 2.500.000

KELE S.A. OTRA INFORMACIÓN

Rentabilidad mercado 4,5%

Rentabilidad Bonos Estado 10 años 2,5%

CAPM = 2,5%+ 2,5 (4,5% - 2,5%) = 6,7%

KELER. Ingreso residual

CÁLCULO DEL EVA

WACC = 5% * 900.000 / 2.500.000 + 6,7% * 1.600.000 / 2.500.000 = 4,288%

Cálculo del EVA

1º CALCULAMOS LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES

Usando los pasos que ya hemos visto en el IR.

2º CALCULAMOS EL COSTE DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO O WACC

3º CALCULAMOS EL VALOR RESIDUAL

4º ACTUALIZAMOS TODOS LOS FCL AL WACC JUNTO CON EL VALOR RESIDUAL

Actualizamos los FC a la tasa i = k = WACC de la empresa.

Exclusivo para sociedades multigrupo.

Valoración de Empresas según Ingreso Residual

Relación entre Sociedades Matrices y Subsidiarias

Consolidación. Integración Proporcional

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