FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

UNIVERSIDAD ARTURO PRAT

SANTIAGO - CHILE

Preparación y
Evaluación de
Proyectos
Eugenio Vásquez Rubilar
Máster en Ciencias Logísticas
Magíster en Dirección de Empresas
Licenciado en Administración / Ingeniero Logístico
ABRIL 2019
 Preparación
Idea Gestión de
y Evaluación
proyectos
De Proyectos

PROYECTOS NO RENTABLES

PROYECTOS NO SOSTENIBLES

SOLUCIONES INAPROPIADAS

Ello explica PROYECTOS SOBREDIMENSIONADOS

las malas
experiencias
INVERSIONES NO PRIORITARIAS

DUPLICIDAD DE INVERSIONES
 Consideraciones Generales

Historia Futuro
Información Gestión
Ingresos y Gastos Flujos de Caja
Sin Riesgo Asume riesgo
Valor Histórico Valor Presente
Nacional Internacional
 VISIONES CONTABLE Y
FINANCIERA

CONTABLE FINANCIERA

Ventas $200 Entrada de Efectivo $0

Menos:

Costos $120 Salida de Efectivo $120

Utilidad Neta $80 Flujo de Efectivo ($120)

Las Finanzas es la Administración del Pasivo de la Empresa

 Fuentes de Información
Balance General Estados de Resultado Flujos
EBITDA v/s EERR v/s Flujo Neto
EBITDA EERR FLUJONETO

+ IngresosAfectosaImpuestos
- CostosDirectoseIndirectos
= EBITDA E B IT D A

- GastosFinancieros
- Depreciacion
- AmortizaciónIntangibles

EERR
= ResultadoAntesdeImpuesto

- Impuesto
= ResultadoDespuésdeImpuesto
+ Depreciacion
+ AmortizaciónIntangibles

= FlujoNetodeCaja FL U JO N E T
O
EBITDA: (Earning Before Interest, Tax, Depreciations, Amortizations), Utilidades antes de intereses,
impuestos, depreciación y amortización. Generalmente utilizado como factor base de valoración de
empresas.

EERR: Estado de Resultados: Base Imponible Contable, la cual se utiliza para determinar el
impuesto de primera categoría. (Ver Normativa Legal Vigente).
accionistas
FLUJO NETO: Mide cuánto Genera la empresa o el proyecto para ser distribuido entre sus
 BALANCE GENERAL
A=P+C
ACTIVOS PASIVOS

PASIVO C/P + L/P

CAPITAL

- Los Ejecutivos Trabajan con el Activo

- Los Directivos Trabajan con el Pasivo
- El Activo se Acciona
- El Pasivo se Trabaja
 Aspectos económicos y
Financieros
ACTIVO PASIVO
Económico: Económico:
Producir Riquezas Remuneración (retribución)
Financiero: Financiero:
Liquidez Exigibilidad

Liquidez: es la capacidad que tienen todos los bienes de convertirse en

Dinero. “Dinero eres y en dinero te convertirás”

Los Balances se ordenan por el concepto Financiero “Por liquidez el Activo y

por exigibilidad el Pasivo”

La liquidez “SIEMPRE” le debe ganar a la exigibilidad

 Activos y Pasivos
Activo Circulante Pasivo Circulante
Caja bancos Vencimientos al día
Clientes Proveedores
Productos terminados Bancos a Corto Plazo
Productos en proceso
Pasivo Largo Plazo
Existencias
Bancos a largo Plazo
Activo Fijo Patrimonio
Maquinarias
Instalaciones Patrimonio
Bienes Raices
 Activos y Pasivos
• El Activo Fijo se compra sin el ánimo de
venderlo.
• El Activo Circulante se compra con el
ánimo de venderlo.
• El Activo Circulante tiende a la liquidez por
la venta y el Activo Fijo por la
Depreciación.
 Activos y Pasivos
• El Activo circulante y el Pasivo circulante
se asocian al sistema circulatorio humano.
• Las Empresas Mueren por Ataque
Cardíaco cuando el Activo no tiene el flujo
suficiente para pagar el Pasivo.
• En la Arteria del Activo Circulante
transitan existencia bodega las cuales
provocan trombosis frente a las cuentas
por pagar.
 Estado de Resultado
• Ventas +
• (Costo de Ventas) -
• Margen de Contribución =
• (Costos fijos) –
• BADIT =
• (Depreciación) –
• Resultado Operacional “BAIT” =
• (Intereses)-
• Beneficio Antes de Impuestos = (BAT)
• (Impuestos)-
• Beneficio Neto = (BDT)
 Estado de Resultado
• Las cuentas del estado de resultado van
acumulando todo el año y al final de año
mueren.
• Las cuentas del Balance siguen hasta que
la empresa termina, pero se manifiestan
en otro período
 El Afilador de Cuchillos v/s
Empresa
• La rueda chica es el activo circulante, es
ahí donde trabajamos.

• La rueda grande es el activo fijo.

• Como el Afilador sabe que su máquina

debe ser trasladada, entonces el fabrica
una estructura liviana.
 ¿Por qué fallan los proyectos? (1/4)

Imposibilidad de la predicción perfecta

Deficiente gestión
!

Procedimientos erróneos en la evaluación

¿Por qué fallan los proyectos? (2/4)

Contexto Contexto
Industrial Económico

Contexto
Ambiental
Proyecto
Contexto
Político
Contexto
Tecnológico Contexto Legal

Contexto Social y Cultural

¿Por qué fallan los proyectos? (3/4)
¿Por qué fallan los proyectos? (4/4)

Fuente: BCCH
Dólar observado
Período 2007-2010
570,00
560,00
550,00
540,00
530,00
520,00
510,00
500,00
490,00
480,00 2007 2008 2009 2010
¿Cómo Generar una Idea de Proyecto?

Ser Estratégico (Adelantarse a los hechos)

Contexto Contexto
Industrial Económico

Contexto Organización
Ambiental Empresario
Contexto Político

Contexto
Tecnológico Contexto Legal

Contexto Social y Cultural

•Viajes
•Hacia dónde vamos •Ferias internacionales
•Cómo cambia la forma de satisfacer las necesidades •Contactos y amistades
•Especialización y Know How
•Cómo solucionar un problema en forma más eficiente •Acuerdos Comerciales
y atractiva •Representaciones
¿Cómo se define PEP?

• Proceso dinámico e interrelacionado.

• Ahora cuando se tiene información cuantitativa y
antecedentes cualitativos, podemos adoptar una decisión
sobre:

• Aceptar
• Rechazar
• Recomendar su espera

“LAIDEA DE PROYECTOS”
OBJETIVOS: ¿cuál (es)?
Económicos:
* Maximizar las Utilidades
* Obtener X% de Retorno sobre la Inversión
* Minimizar Costos: Operacionales - Financieros
Comerciales:
* Maximizar las Ventas
* Obtener un X % de Participación de Mercado
Volumen:
* Maximizar crecimiento en Activos, Patrimonio
Bienestar:
* Servicios y Beneficios a la Comunidad
* Responsabilidad Social
* Satisfacción del Personal, de los Clientes
* Ambiente de Trabajo Seguro
 ¿En Qué se diferencia la Preparación Versus
Evaluación de Proyectos?

• Preparar: Es recopilar y confeccionar toda la

información que permita construir los flujos de caja para
la toma de decisiones.
• Evaluar: Tras preparar un proyecto, éste es evaluado
• mediante criterios tales como: VAN, TIR, VAC, CAE,
PR, IVAN, Análisis de Sensibilidad. a fin de poder
recomendar el mejor
• curso de acción:
• Realizar inversión.
• Desalentar la inversión.
• Esperar.
Objetivo:
Maximizar la Riqueza
* Concepto relevante: Flujo de caja
* Maximizar el Valor Presente de los flujos libres
de caja descontados a la tasa de costo de capital.
¿ Maximizar las Utilidades ?
* Utilidad es un concepto poco claro; definición;
contable, principio de lo devengado
* No considera valor del dinero en el tiempo
* No hace referencia a las inversiones ni a la
estructura de financiamiento
* No considera riesgos
* No considera los dividendos
Decisiones Estratégicas:
Decisiones que impactan la rentabilidad en el largo plazo:
Valor Empresa
Permiten aprovechar oportunidades
Permiten defender a la empresa de amenazas
* Reposicionar estratégicamente a la empresa o negocio
* Valorizar una ventaja competitiva
* Introducir un nuevo producto al mercado
* Cambiar procesos productivos, cambios tecnológicos
* Reemplazar una máquina, línea de producción
* Proyectos de expansión o de diversificación
* Realizar una alianza estratégica
* Fusiones y/o adquisiciones
* Inversiones directas, arriendo o leasing

¿Qué tienen en común estos ejemplos ?

Preparación y Evaluación de Proyectos:
- Analizar sistemáticamente un conjunto de antecedentes
que permitan evaluar decisiones estratégicas, tanto
cuantitativa como cualitativamente.
- Comparar beneficios y costos de asignar recursos a un
determinado proyecto o negocio.
Estudios del Proyecto (Mercado, técnico, legal, ambiental, etc.)
Determinar Flujos de Efectivo vs. Flujo Contable
Evaluar Incertidumbre – Riesgo
Recompensas
Valorar un proyecto o estrategia: VAN, TIR, etc.

¿Enfoque Privado vs. Enfoque Social?

Decisiones de Inversión
Rentabilidad marginal v/s costo marginal del capital invertido

r1

r2

E
r3 =c3
c2
C B

A1 A2 A3
¿Por qué es necesaria la Evaluación de Proyectos?
* No podemos hacer todo lo que queremos
* Problema económico

El problema económico consiste en determinar como asignar los

recursos escasos de manera de maximizar el bienestar de la
sociedad.

Los recursos pueden ser usados para satisfacer necesidades

inmediatas o satisfacer necesidades futuras.

Si los sacrificios en términos de mayor consumo compensan el

sacrificio de consumo presente, el PROYECTO es conveniente

Por lo tanto no sólo es necesario invertir hoy para aumentar el

consumo futuro (crecimiento), sino que además se debe invertir en
proyectos rentables.
¿Es posible lograr iguales beneficios con menor
inversión?
* Medir la rentabilidad
Ejemplo: si un país invierte el 20% de su ingreso nacional y otro
invierte el 10%, y ambos crecen a una tasa similar, sin duda que el
segundo país, desde el punto de vista del bienestar de sus
ciudadanos está mucho mejor.

La conveniencia económica se mide a través del impacto que tiene

este en la riqueza de quien emprende el proyecto.

La riqueza corresponde al valor actual de toda corriente de

ingresos futuros.
Fines:
* Crear valor o maximizar el valor presente de
los flujos de caja en el largo plazo
* Asignar recursos eficientemente

Definiciones:
Tipos de Proyectos:
* Reemplazo, mejoras
* Crecimiento o expansión
* Diversificación
* Abandono

Evaluaciones:
* Evaluación Económica
* Evaluación Financiera
Proyectos: Mutuamente excluyentes, independientes
* Proyectos mutuamente excluyentes: de varios proyectos se debe
seleccionar solo uno. Pueden ser excluyentes por diversas razones:
recursos económicos limitados, porque técnica o físicamente cumplen
la misma función, por falta de capacidad administrativa o gerencial para
llevarlos a cabo, etc. Hacer ranking y seleccionar el mejor.

En proyectos excluyentes la decisión de qué o cuáles proyectos aceptar

no es clara cuando difieren en horizonte de tiempo, monto de las
inversiones necesarias, riesgo y distribución de sus flujos de caja
en el tiempo. Al aplicar diferentes criterios de evaluación puede haber
respuestas contradictorias, que no todos los criterios recomienden el
mismo proyecto.

•Proyectos independientes: el aceptar o rechazar un proyecto no

afecta la decisión de aceptar o rechazar otro(s) proyecto(s). Proyectos
deben satisfacer criterio de aceptación.
 ETAPAS EN EL CICLO DE VIDA DE LOS PROYECTOS - Esquemática

FASES E T A P A S

I N E C E S I D A D E S
D
E
N Diagnósticos Estudios
T Previos
I
F
I - Viabilidad - Limitaciones
C
A - Coherencia - Posibilidades
C
I
O I D E A
N
espera rechazo
P Preparación
R Perfil o Estudio y Evaluación
E Preliminar de Proyectos
I espera rechazo
N
V Estudio de
E Prefactibilidad
R espera rechazo
S
I Estudio de
O Factibilidad
N espera rechazo

I Financiamiento
N
V
E Diseño
R Gestión de
S Proyectos
I Ejecución
O
N Puesta en
Marcha
O
P
E
R Operación
A
C
I Control
O
N Reingeniería
Primer Paso:
Determinar la VIABILIDAD de la IDEA
VIABILIDAD PorEjemplo
COMERCIAL ¿Esvaloradoporelmercadofinal?

TÉCNICA ¿Sedisponedelatecnología,RecursosyCondiciones?

¿SedisponedelknowHow(Conocimiento)ycapacidad
ORGANIZACIONAL
administrativa?
LEGAL ¿Existealgunarestricciónqueloimpida?

AMBIENTAL ¿Generaunimpactoambientalnegativo?

¿Setieneaccesoarecursos?
FINANCIERA
¿Sonlosingresosmayoresqueloscostos?
VIAL ¿Generaalgúnimpactovialnegativo?(EIV)

¿Elproyectoestaacordeconlosprincipiosyvaloresde
ETICA
quienesloejecutan?
EMOCIONAL ¿Memotivalainiciativa?

SOCIAL ¿Cumpleconlosinteresesdelacomunidadinternayexterna?
 Ciclo de Proyectos

IDEA PREINVERSIÓN INVERSIÓN OPERACIÓN

n ∞
En cada etapa:
• Puede fracasar el proyecto
• Existen distintos responsables

IDEA ¿Objetivo? Definir el proyecto

Puede que se requiera de una investigación
para ello
Responsable: Em presario, organización

PREINVERSIÓN ¿Objetivo? Determ inar la rentabilidad económ ica

del Proyecto
Responsable: Preparador y Evaluador de Proyectos

•Perfil
•Prefactibilidad Se diferencian en la calidad y cantidad de
la información utilizada en la evaluación
•Factibilidad
 Etapas de Preinversión

• Reconoce tres tipos de estudios que se diferencian

fundamentalmente por calidad y cantidad de información
involucrada y por la profundidad con que se aborda
metodológicamente el estudio:
1. PERFIL

2. PREFACTIBILIDAD

3. FACTIBILIDAD
 Etapas de Preinversión

1. Estudio de PERFIL

• Etapa más preliminar de la preinversión

• Busca determinar si el proyecto presenta características que señalan

la conveniencia de recomendar su abandono inmediato.
METODOLOGÍA:
Objetivo

•Información existente ¿Destino más recursos en

•Juicio común profundizar la investigación
•Opinión de expertos o abandono?
•Estimaciones globales y estáticas
•Responsable: PEP
 Etapas de Preinversión
2. Estudio de PREFACTIBILIDAD
Este estudio profundiza la investigación de la etapa anterior mediante el
análisis de distintas alternativas.

Esta etapa se caracteriza por su análisis dinámico de las cifras. Es decir,

proyectándolas en el tiempo.
METODOLOGÍA: Objetivo

•Información Secundaria y Primaria. •Aprobar

•Se desechan alternativas técnicas, organizacionales. •Rechazar
•Se estudia el mercado: Consumidor, Competidor, Proveedor, •Postergar
Distribuidos, Externo.
•Profundizar
•Se proyectan Cifras
•Responsable: PEP
 Etapas de Preinversión

3. Estudio de FACTIBILIDAD

Para esto, se deberán precisar las inversiones del proyecto y quedar

claramente identificados los costos y beneficios que con mayor
probabilidad se espera sean generados durante el período de evaluación

METODOLOGÍA:
Objetivo
• Información precisa y 100% primaria
• Información cualitativa mínima
• Se analizan con profundidad las alternativas •Precisar con detalle las
inversiones, costos e ingresos
seleccionadas
•Apruebo o rechazo
• Responsable: PEP
INVERSIÓN

Objetivo
•Efectuar la inversión en el
tiempo, costo y calidad prevista

Tareas
•Se determinan las etapas, su duración y secuencia (Carta Gantt)
•Puede someter a estudio lo que no le parece
•Llamados a licitación
•Responsable: Gerente de Proyecto
OPERACIÓN

Objetivo
•Administrar y gestionar la
empresa o unidad de negocio
formada
Tareas
•Se implementa Mix comercial
•Contratos de trabajo
•Se efectúan alianzas estratégicas
Evaluación
•Responsable: Directorio y Gerencia de la empresa Expost
DETERMINANTES DEL VALOR DE LA ORGANIZACIÓN
SIGA EL CICLO CONTESTANDO CADA VEZ CON MAS
CLARIDAD LAS PREGUNTAS
Empresa como generadora de flujos de caja:
Valor Empresa =
valor presente de los flujos libres de caja, descontados a
una tasa de descuento (su costo de capital).

El flujo libre de caja debe considerar:

- Flujo Operacional
- Flujo Inversiones en Inversiones temporales
- Flujo Inversiones en Activos Permanentes
- Flujo de Impuestos
 Prefiera el VAN
CUAL DE LOS 2 PROYECTOS PREFIERE

Inversion Valor recibido Van tasa TIR

Inicial 1 año plazo 10%

1 -USD 100 USD 550 USD 400 450%

2 -USD 1.00.000 USD 2.00.000 USD 1.00.000 120%

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)

ko = wd x kd x(1-T) + ws x ks
Ejemplo:

Valor Wi K i K i (d/impto.)
Deuda 200.000 25% 12,5% 10,0% 0,025
Patrimonio 600.000 75% 20,0% 20,0% 0,150
Total 800.000 100% 0,175

ko = 0,25 x 0,125 x (1 - 0,2) + 0,75 x 0,2

ko = 0,175 ó 17,5%
Tasa de Descuento
Representa el costo de Capital de los Recursos Invertidos. Corresponde a la rentabilidad
que se le debe exigir a la inversión al renunciar a un uso alternativo. Por tanto una tasa
de descuento mal calculada puede derivar en una decisión mal tomada.
FLU JO /PERÍO DO Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
FLU JO NETO , A -200.000 83.746 100.495 120.594 144.712
FLU JO NETO , B -540.000 200.000 204.220 304.220 214.220

VAN/T.D 6% 10% 15% 20% 25%

VAN, A 184.324 148.631 110.843 79.153 52.332
VAN, B 255.546 185.475 110.843 47.848 -5.794

RELACIÓN VAN versus TASA DE DESCUENTO VAN, A

VAN PRO YECTO VAN, B
300.000

250.000

200.000

150.000

100.000

50.000

0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

TASA DE DESCUENTO
Costo de Capital

Rentabilidad
Esperada
E(Ri)

Retorno Ri = Rf + (Rm – Rf) x β

Esperado
Del Mercado

Rf

B=1 Riesgo
Riesgo de del
La cartera Proyecto
de mercado (BETA)
¿Cómo Estimar el Costo de Capital?

Existen diferentes métodos:

1) Ke = Rf + Rp ( premio por riesgo) [E(Rm- Rf)]

2) Ke = D/P + g
Donde D corresponde a dividendo por acción, P al precio de la acción y g a la tasa
de crecimiento esperada.

3) Capital Assets Pricing Model (CAPM) (Modelo de valorización de

activos de capital).

Ke = Rf + [E(Rm) - Rf] βi
¿Cómo estimar el Costo de Capital con
CAPM?

Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo fuese 6%, la tasa de

rentabilidad observada en el mercado fuese 13% y el beta
del sector 1.5, la tasa de costo de capital sería:
Ke = 6% + (13% - 6%)* 1,5
Ke = 16,5%
El problema del preparador y evaluador de proyectos surge
cuando debe estimar el beta.
 Indicadores Económicos

1.-¿Qué es un VAN? VAN = ∑ [Ft / (1+r)t] - Io

El valor actual neto representa el cambio en el nivel de riqueza que un
invesionista o empresa obtiene al realizar una determinada inversión.

2.-¿Qué es la TIR? Si VAN > = 0, TIR > = r y tendremos:

VAN
La Tasa Interna de
Retorno, representa la
rentabilidad anual que
genera el proyecto sobre 0
la inversión efectuada "r" r
durante el horizonte de TIR
evaluación establecido.