UNIDAD EDUCATIVA PILOTO INTERVIDA DE

FE Y ALEGRÍA

DESARROLLO DEL FLUJO DE CAJA PARA UN

PROYECTO DE INVERSION

- ECONOMÍA -

Estudiante: Isel Yamile Merlo Villca.

Tutor: Graciela Vera.
Curso: 6to Amarillo de Secundaria.

EL Alto – Bolivia
2019

[Escriba aquí]
 DEDICATORIA

Este proyecto va dedicado a las personas que no hacen un buen

uso de sus recursos financieros, así de alguna manera mediante
este proyecto pueda desarrollar la capacidad de poder
administrar los bienes económicos de su familia o empresa para
un futuro mejor.

I.Y.M.V.

[Escriba aquí]
 AGRADECIMIENTO

El agradecimiento de este proyecto va dirigido a las personas

que más han influenciado en mi vida, dándome los mejores
consejos, guiándome y haciéndome una persona de bien, con
todo mi amor se los dedico a: mis padres, ya que gracias a ellos
que siempre están apoyándome incondicionalmente con recursos
financieros. Les agradezco a ellos porque son personas que me
han enseñado a desafiar los retos y a alcanzar mis metas, ellos
me han motivado es por esa razón que hoy me encuentro
realizando este proyecto que es de mucha importancia para mí,
también agradecer a todo el plantel docente por sus enseñanzas
y brindarnos conocimiento además agradecer por hacernos
realizar este proyecto en bien de la comunidad educativa.

I.Y.M.V.

[Escriba aquí]
INDICE
1. DESARROLLO DEL FLUJO DE CAJA PARA UN PROYECTO DE INVERSION..........................................1
2. INTRODUCCIÓN...............................................................................................................................1
3. JUSTIFICACIÓN................................................................................................................................2
4. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA...................................................................................................2
4.1. PROBLEMA..............................................................................................................................2
5. OBJETIVOS.......................................................................................................................................3
5.1. OBJETIVO GENERAL.................................................................................................................3
5.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS..........................................................................................................3
6. MARCO TEORICO.............................................................................................................................3
7............................................................................................................................................................11
9............................................................................................................................................................14
7. HIPOTESIS......................................................................................................................................24
8. METODOLOGÍA DE INVESTIGACIÓN..............................................................................................24
9. AREA DE ESTUDIO.........................................................................................................................24
10. MATERIALES DE EQUIPOS..........................................................................................................24
11. PROCEDIMIENTO.......................................................................................................................24
12. CRONOGRAMA DE ESTUDIO......................................................................................................24
13. COLABORADORES......................................................................................................................24
14. PRESUPUESTO...........................................................................................................................24
15. BIBLIOGRAFIA............................................................................................................................24

[Escriba aquí]
 1. DESARROLLO DEL FLUJO DE CAJA PARA UN PROYECTO DE
INVERSION

2. INTRODUCCIÓN
Una de las grandes dificultades que se encuentra entre los formuladores,
preparadores y evaluadores de un proyecto de inversión es la construcción del
flujo de caja.

Para poder disipar estas dudas, es necesario aclarar:

1.) en cuál de las diferentes etapas de un proyecto de inversión se construye el
flujo de caja.
2.) la información que se desee obtener al evaluar el proyecto (finalidad del
estudio).
3.) cuál es el objeto que se persigue al invertir o asignar unos recursos que son
escasos, en una iniciativa de negocio.
En cuanto a los beneficios del proyecto, se pueden mencionar los ingresos (por la
venta de productos o servicios, subproductos, y venta de activos), el valor de
desecho y la recuperación del capital de trabajo. Sin embargo algunos autores
como Nassir Sapag manifiestan que la recuperación del capital de trabajo debe
incluirse dentro del cálculo del valor de desecho, empero su introducción al realizar
dicho cálculo puede generar confusiones si se utiliza el método económico para su
definición (lo que no ocurre con el método contable y el comercial). La propuesta es
que la recuperación del capital de trabajo se vincule al flujo de caja como un ítem
más, separado del valor de desecho de los activos tangibles, lo que no modifica el
resultado final.
Cabe resaltar que no se debe confundir el proceso para estudiar un proyecto de
inversión con su ciclo de vida. Al referirse al proceso del proyecto, se hace alusión a
las etapas de formulación, preparación y evaluación, mientras que el ciclo de vida de
un proyecto se compone de las etapas de idea, preinversión, inversión y operación.

1
Es más las etapas del proceso se encuentran inmersas dentro de la etapa de
preinverisión del proyecto.

3. JUSTIFICACIÓN
Es una propuesta de acción técnico económica para resolver una necesidad
utilizando un conjunto de recursos disponibles, los cuales pueden ser, recursos
humanos, materiales y tecnológicos entre otros. Es un documento por escrito
formado por una serie de estudios que permiten al emprendedor que tiene la idea y a
las instituciones que lo apoyan saber si la idea es viable, se puede realizar y dará
ganancias.

Tiene como objetivos aprovechar los recursos para mejorar las condiciones de vida
de una comunidad, pudiendo ser a corto, mediano o a largo plazo. Comprende desde
la intención o pensamiento de ejecutar algo hasta el término o puesta en operación
normal.

Responde a una decisión sobre uso de recursos con algún o algunos de los
objetivos, de incrementar, mantener o mejorar la producción de bienes o la
prestación de servicios.

El flujo de caja es el registro de todos los ingresos y egresos a la caja a lo largo del
tiempo. Dicho flujo se puede proyectar para efectos de la evaluación de la viabilidad
de un proyecto.

La evolución esperada del proyecto se puede resumir en estados financieros pro-

forma (proyectados) como son: balances, estados de pérdidas y ganancias o flujos
de caja. Para la mayoría de analistas financieros el estado relevante es el flujo de
caja o cash flow.

4. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

El flujo de caja que se elabore para un proyecto de inversión va depender de lo que
se pretenda medir con una evaluación, puede durar pocos días o convertirse en un

2
problema de mayor plazo. Usualmente son difíciles de pronosticar y en consecuencia
se debe estar preparado para actuar de forma rápida y decisiva para atacarlos.

4.1. PROBLEMA
¿Cómo elaborar el flujo de caja para un proyecto de inversión?

5. OBJETIVOS
5.1. OBJETIVO GENERAL
Desarrollar el flujo de caja para un proyecto de inversión.

5.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS

Definir la rentabilidad del proyecto.

Medir la rentabilidad del inversionista.

Explicar la capacidad de pago del proyecto.

6. MARCO TEORICO

FLUJO DE CAJA PARA EL PROYECTO DE INVERSIÓN

No se debe confundir el proceso para estudiar un proyecto de inversión con su ciclo

de vida. Al referirse al proceso del proyecto, se hace alusión a las etapas de
formulación, preparación y evaluación, mientras que el ciclo de vida de un proyecto
se compone de las etapas de idea, preinversión, inversión y operación. Es más las
etapas del proceso se encuentran inmersas dentro de la etapa de preinverisión del
proyecto.

La formulación de un proyecto corresponde al proceso donde se configura o define el

proyecto. En esta etapa del proceso es donde se plantea cual es el problema o
necesidad que se piensa satisfacer y se identifica, analiza y selecciona entre las
diferentes alternativas posibles para dar solución al problema, cual es la que ofrece
las condiciones más aceptables según los objetivos propuestos por los gestores del
proyecto. Es así como en esta etapa se determina cual es el tamaño óptimo, la
localización que genere mayores beneficios, o sea más sugestiva, la elección entre

3
diferentes procesos productivos y tecnología, así como su reemplazo, la decisión
entre arrendar, construir o comprar, la materia prima más apropiada, la mano de obra
necesaria, etc.

La preparación del proyecto es aquella fase o etapa, en la cual se determinan los

desembolsos y beneficios de la opción que fue definida o configurada en la etapa de
formulación. Los desembolsos del proyecto corresponden a aquellas erogaciones
necesarias para crear la empresa proyectada o elegir entre diferentes proyectos de
modernización se clasifican en capitalizables, inventariables y aquellos que pueden
gastarse. Los desembolsos capitalizables son los que se conocen tradicionalmente
como inversiones y que para un proyecto de inversión corresponden a las
inversiones tangibles, inversiones intangibles y al capital de trabajo. Los
desembolsos que pueden inventariarse corresponden a los conocidos como costos
de producción o costos variables y hacen partes de estos los costos de materiales,
mano de obra y otros costos. Si la empresa determino en la formulación del proyecto
emplear un sistema de producción por lotes o por pedido, estos costos se clasificaran
por el sistema de costeo por órdenes de trabajo de producción (materiales directos,
mano de obra directa y costos indirectos de fabricación), si la empresa decidió
emplear un sistema de producción en serie o continua, clasificara los costos según el
sistema de costeo por procesos (materiales, mano de obra y gastos indirectos de
fabricación o carga fabril). Y los desembolsos que pueden gastarse correspondes a
los conocidos como gastos de administración y gastos de ventas.

En cuanto a los beneficios del proyecto, se pueden mencionar los ingresos (por la
venta de productos o servicios, subproductos, y venta de activos), el valor de
desecho y la recuperación del capital de trabajo. Sin embargo algunos autores como
Nassir Sapag manifiestan que la recuperación del capital de trabajo debe incluirse
dentro del cálculo del valor de desecho, empero su introducción al realizar dicho
cálculo puede generar confusiones si se utiliza el método económico para su
definición (lo que no ocurre con el método contable y el comercial). La propuesta es
que la recuperación del capital de trabajo se vincule al flujo de caja como un ítem
mas, separado del valor de desecho de los activos tangibles, lo que no modifica el

4
resultado final, ya que si se calcula el valor de desecho por el método contable o
comercial, igual se incluye la 2 recuperación del capital de trabajo en el flujo de caja.
La salvedad que debe hacerse es que cuando se calcula el valor de desecho o valor
remanente del proyecto por el método económico, no se debe tener en cuenta la
recuperación del capital de trabajo, ya que este método considera que el proyecto
tendrá un valor de desecho equivalente al valor actual de los flujos futuros que son
capaces de generar los activos de la empresa, por lo tanto si se recupera el capital
de trabajo se estaría atentando contra la sustentabilidad del proyecto ya que la
empresa no podría generar flujo alguno a futuro.

El resultado de la preparación del proyecto debe ser el flujo de caja con la proyección
en el tiempo de los desembolsos y beneficios que se generaran con su
implementación.

La evaluación de un proyecto busca mediante el uso de metodologías bien definidas,

determinar la rentabilidad de la inversión en el proyecto. Como lo manifiesta Sapag2,
la evaluación puede expresarse de muchas formas distintas: en unidades monetarias
(VAN), como una relación o índice (relación beneficio costo), como un porcentaje
(TIR), o como el tiempo que demora la recuperación de la inversión (PRI).

Indistintamente del método empleado para evaluar el proyecto, uno de los factores
que más influye en la determinación de su resultado es la determinación de la tasa
de descuento empleada para actualizar los flujos de caja. El cálculo de la tasa de
descuento va ser diferente cuando se evalué un proyecto en una empresa en
funcionamiento o si el caso que se da es una inversión de tipo particular (Ver grafica
N° 1).

Grafica 1. Distintos escenarios en la evaluación de un proyecto

5
Para calcular las diferentes tasas de descuento de los cuatro (4) escenarios
descritos, se puede utilizar modelos lineales basados en el CAMP (modelo de
valoración de activos de capital), modelos multifactoriales, tasas de descuento
basadas en políticas corporativas y en algunas ocasiones la experiencia y buen juicio
de los gestores o evaluadores del proyecto.

En las graficas N° 2 y 3, se presentan las diferentes tasas de descuento a emplear al

momento de evaluar un proyecto, según los escenarios descritos.

Grafica 2. Tasas de descuento comúnmente empleadas, según los distintos

escenarios en empresas en funcionamiento

Grafica 3. Tasas de descuento comúnmente empleadas, según los distintos

escenarios en Inversiones particulares

6
Como se ha podido establecer el flujo de caja del proyecto se elabora y es el
resultado final de la etapa de preparación de un proyecto de inversión.

. Flujo de caja para medir la rentabilidad del proyecto

La estructura básica del flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto de

inversión es la siguiente:

• Ingresos afectos a impuestos: Están constituidos por los ingresos que

aumentan la utilidad contable de la empresa, lo que se calcula multiplicando el precio
de cada unidad por la cantidad de unidades que se proyecta producir y vender cada
año, y por el ingreso estimado de la venta de la máquina que se reemplaza al final
del período.

• Egresos afectos a impuestos: Son todos aquellos egresos que hacen

disminuir la utilidad contable de la empresa y corresponden a los costos variables
resultantes del costo de fabricación unitario por las unidades producidas, el costo
anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y los gastos fijos de administración y
ventas.

• Gastos no desembolsables: Son los gastos que para fines de tributación son
deducibles, pero que no ocasionan salidas de cajas, como la depreciación, la
amortización de los activos intangibles o el valor libro de un activo que se venda.

7
• Impuestos: Se determina como el 33% para el año 2008 en adelante, de las
utilidades antes de impuesto (en el caso de Colombia).

• Ajustes por gastos no desembolsables: Para anular el efecto de haber

incluido gastos que no constituían egresos de caja, se suman la depreciación, la
amortización de intangibles y el valor libro. La razón de incluirlos primero y
eliminarlos después obedece a la importancia de incorporar el efecto tributario que
estas cuentas ocasionan a favor del proyecto.

• Egresos no afectos a impuesto: Están constituidos por aquellos

desembolsos que no son incorporados en el estado de resultado en el momento en
que ocurren y que deben ser incluido por ser movimientos de caja; un egreso no
afecto a impuesto son las inversiones ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza
contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un
cambio de activo (maquina por caja) o un aumento simultaneo de un activo con un
pasivo (maquina y endeudamiento).

• Beneficios no afectos a impuestos: Son el valor de desecho del proyecto y la

recuperación del capital de trabajo si el valor de desecho se calculo por el
mecanismo de valoración de activos, ya sea contable o comercial, en lo que se
refiere a la recuperación del capital de trabajo no debe incluirse como beneficio 5
cuando el valor de desecho se calcula por el método económico ya que representa el
valor del negocio funcionando.

La estructura se presenta en la figura N° 4.

Grafica 4. Flujo de caja para medir la rentabilidad del

proyecto

8
 2.2. Flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista

Para este flujo de caja deberá agregarse el efecto del financiamiento, para así
incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda. La estructura básica del flujo
de caja para medir la rentabilidad del inversionista o de los recursos propios, es la
siguiente:

• Ingresos afectos a impuestos: Están constituidos por los ingresos que

aumentan la utilidad contable de la empresa, lo que se calcula
multiplicando el precio de cada unidad por la cantidad de unidades que
se proyecta producir y vender cada año, y por el ingreso estimado de la
venta de la máquina que se 6 reemplaza al final del período.

• Egresos afectos a impuestos: Son todos aquellos egresos que hacen

disminuir la utilidad contable de la empresa y corresponden a los costos
variables resultantes del costo de fabricación unitario por las unidades

9
 producidas, el costo anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y los
gastos fijos de administración y ventas.

• Intereses del préstamo: El interés del préstamo deberá incluirse antes

de impuesto, ya que se considera como un gasto afecto a impuesto.

• Gastos no desembolsables: Son los gastos que para fines de

tributación son deducibles, pero que no ocasionan salidas de cajas, como
la depreciación, la amortización de los activos intangibles o el valor libro
de un activo que se venda.

• Impuestos: Se determina como el 33% para el año 2008 en adelante, de

las utilidades antes de impuesto (en el caso de Colombia).

• Ajustes por gastos no desembolsables: Para anular el efecto de haber

incluido gastos que no constituían egresos de caja, se suman la
depreciación, la amortización de intangibles y el valor libro. La razón de
incluirlos primero y eliminarlos después obedece a la importancia de
incorporar el efecto tributario que estas cuentas ocasionan a favor del
proyecto.

• Egresos no afectos a impuesto: Están constituidos por aquellos

desembolsos que no son incorporados en el estado de resultado en el
momento en que ocurren y que deben ser incluido por ser movimientos
de caja; un egreso no afecto a impuesto son las inversiones ya que no
aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo
hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un cambio de activo
(maquina por caja) o un aumento simultaneo de un activo con un pasivo
(maquina y endeudamiento).

• Beneficios no afectos a impuestos: Son el valor de desecho del

proyecto y la recuperación del capital de trabajo si el valor de desecho se
calculo por el mecanismo de valoración de activos, ya sea contable o
comercial, en lo que se refiere a la recuperación del capital de trabajo no
debe incluirse como beneficio cuando el valor de desecho se calcula por
el método económico ya que representa el valor del negocio
funcionando.

10
• Préstamo: El valor del préstamo solicitado para financiar parte de la
inversión, debe incorporarse al flujo de caja, para descontarlo de la
inversión total requerida y obtener el monto que debe asumir el
inversionista.

• Amortización de la deuda: La amortización de la deuda debe incluirse

en el flujo de caja después de calcular los impuestos, ya que la
amortización no constituye cambio en la riqueza de la empresa o del
inversionista y por lo tanto no se encuentra afecta a impuestos.

7
La estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista es la que se
presenta en la figura N°

5.

Grafica N° 5. Flujo de caja para medir la rentabilidad

del inversionista o de los recursos propios.

2.3. Flujo de caja para medir la capacidad de pago del proyecto

11
Este flujo de caja no considera los beneficios no afectos a impuestos, ya que lo que
se busca es determinar si la empresa puede enfrentar los compromisos de pago
asumidos en un eventual endeudamiento. La estructura básica del flujo de caja para
medir la capacidad de pago del proyecto, es la siguiente:

• Ingresos afectos a impuestos: Están constituidos por los ingresos que

aumentan la utilidad contable de la empresa, lo que se calcula
multiplicando el precio de cada unidad por la cantidad de unidades que
se proyecta producir y vender cada año, y por el ingreso estimado de la
venta de la máquina que se 8 reemplaza al final del período.

• Egresos afectos a impuestos: Son todos aquellos egresos que hacen

disminuir la utilidad contable de la empresa y corresponden a los costos
variables resultantes del costo de fabricación unitario por las unidades
producidas, el costo anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y los
gastos fijos de administración y ventas.

• Intereses del préstamo: El interés del préstamo deberá incluirse antes

de impuesto, ya que se considera como un gasto afecto a impuesto.

• Gastos no desembolsables: Son los gastos que para fines de

tributación son deducibles, pero que no ocasionan salidas de cajas, como
la depreciación, la amortización de los activos intangibles o el valor libro
de un activo que se venda.

• Impuestos: Se determina como el 33% para el año 2008 en adelante, de

las utilidades antes de impuesto (en el caso de Colombia).

• Ajustes por gastos no desembolsables: Para anular el efecto de haber

incluido gastos que no constituían egresos de caja, se suman la
depreciación, la amortización de intangibles y el valor libro. La razón de
incluirlos primero y eliminarlos después obedece a la importancia de
incorporar el efecto tributario que estas cuentas ocasionan a favor del
proyecto.

• Egresos no afectos a impuesto: Están constituidos por aquellos

desembolsos que no son incorporados en el estado de resultado en el
momento en que ocurren y que deben ser incluido por ser movimientos

12
 de caja; un egreso no afecto a impuesto son las inversiones ya que no
aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo
hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un cambio de activo
(maquina por caja) o un aumento simultaneo de un activo con un pasivo
(maquina y endeudamiento).

• Préstamo: El valor del préstamo solicitado para financiar parte de la

inversión, debe incorporarse al flujo de caja, para descontarlo de la
inversión total requerida y obtener el monto que debe asumir el
inversionista.

• Amortización de la deuda: La amortización de la deuda debe incluirse

en el flujo de caja después de calcular los impuestos, ya que la
amortización no constituye cambio en la riqueza de la empresa o del
inversionista y por lo tanto no se encuentra afecta a impuestos.

La estructura del flujo de caja para medir la capacidad de pago del proyecto es
la que se presenta en la figura N° 6.

Grafica N° 6. Flujo de caja para medir la capacidad de

pago del proyecto

13
 9

3. FINALIDAD U OBJETO DE LA INVERSIÓN

Ahora bien, según la finalidad u objeto que se persigue con la inversión, un proyecto
se lleva a cabo para evaluar 1.) la creación de un nuevo negocio o 2.) un proyecto de
modernización, el cual puede incluir :

• Externalización (de procesos),

• Internalización (de servicios o productos proveídos por empresas externas),

14
• Reemplazo (de activos), • Ampliación (de los niveles de operación),

10 • Abandono (de líneas de productos)

Cuando el objeto de la inversión es crear un nuevo negocio el flujo de caja se

elaborara según las indicaciones expuestas en la parte dos (2) de este escrito. El
flujo que se realice dependerá de la finalidad del estudio (medir la rentabilidad del
proyecto, del inversionista o la capacidad de pago).

Cuando el objeto de la inversión es realizar un proyecto de modernización, el flujo de

caja se construirá según las estructuras ya planteadas, sin embargo se debe tener
claro que algunos costos o beneficios podrían ser irrelevantes para la decisión de
llevar a cabo o no el proyecto. Siempre que se evalué un proyecto de modernización
se deben realizar dos flujos de caja inicialmente, uno donde se presente la situación
sin proyecto y otro donde se analice la situación con proyecto. Estos dos flujos se
comparan y resulta un tercer flujo denominado como flujo diferencial. De igual forma
se puede utilizar un procedimiento alternativo, mediante el cual se proyecta un flujo
de caja incremental entre ambas situaciones. Cualquiera de las dos alternativas que
se emplee (flujo diferencial o flujo incremental) conduce al mismo resultado.

Los posibles proyectos que buscan evaluar un cambio, mejora o modernización en

una empresa existente se pueden observar en la grafica N° 7, en la cual se presenta
una de las clasificaciones de los proyectos de inversión.

Grafica N° 7. Clasificación de los Proyectos de

15
 17

16
4. CONSIDERACIONES FINALES SOBRE LA ELABORACIÓN DEL FLUJO DE
CAJA DE UN PROYECTO DE INVERSION

Existen muchas discrepancias al elaborar el flujo de caja de un proyecto de inversión.

Algunos autores aseguran lo siguiente:

Para Jhonny Meza Orozco la distinción entre ingresos y egresos devengados y

causados es imprescindible para elaborar el flujo de caja. Asegura que el estado de
ganancias o pérdidas registra los ingresos y egresos 18 cuando se causan, sin que
sea necesario que se produzca un desembolso de dinero para registrar el gasto y
una entrada de efectivo para registrar un ingreso. Por lo tanto concluye que el
presupuesto de efectivo o flujo de efectivo proyectado es el más parecido al flujo de
caja del proyecto, ya que lo que interesa es medir la rentabilidad de un proyecto, en
cuanto a ingresos y egresos se refiere, estableciendo cuando se recibe el efectivo y
cuando se produce el egreso de efectivo y no cuando se adquiere el derecho u
obligación, rechazando de esta manera el uso del estado de ganancias o pérdidas
como fuente para la elaboración del flujo de caja del proyecto.

Gabriel Bacca Urbina emplea es estado de resultados proforma para evaluar el

proyecto, sin embargo incluye la suma después de impuestos de los gastos no
desembolsables (depreciación y amortización de intangibles). Empero no tiene en
cuenta para la elaboración de tal estado de resultados proforma los beneficios no
afectos a impuestos (recuperación del capital de trabajo y valor de salvamento de los
activos tangibles). El cálculo de las inversiones las elabora en presupuestos aislados
(no incluyendo el periodo cero en el estado de resultados proforma) y al realizar la
evaluación del proyecto reúne los distintos presupuestos, lo que genera confusión en
el lector y en algunos evaluadores.

Jairo Murcia M. y sus colaboradores, toman del estado de ganancias o pérdidas

(estado de resultados), la utilidad neta del ejercicio y elaboran el flujo de caja
incluyendo la inversión inicial en el periodo cero (0), los ajustes por gastos no
desembolsables, el valor de salvamento y la amortización de la deuda (para los
casos en que la finalidad del estudio es medir la rentabilidad del inversionista). Este
enfoque es más acertado que el de Gabriel Bacca Urbina, sin embargo igual que él,
emplean como fuente de los datos el estado de P y G, presentándose las
divergencias entre ingresos y egreso causados o devengados descritos por Jhonny
Meza.

17
Marcial Córdoba Padilla10, plantea el esquema utilizado por Nassir Sapag , sin
embargo al llevarlo a la práctica, no tiene en cuenta los distintos rubros
correspondientes al año cero (0), (como inversiones tangibles e intangibles, capital
de trabajo, ajustes por gastos no desembolsables), ni en el año final del horizonte de
evaluación (recuperación capital de trabajo y valor de desecho). Igual que Bacca
Urbina, al realizar la evaluación del proyecto incluyen un periodo cero al flujo de caja
e incorporan los rubros correspondientes a dicho periodo generando así dudas en
estudiantes y formuladores y evaluadores que inician en la labor. La diferencia con
Bacca es que la fuente de los datos que utiliza Córdoba es el presupuesto de
efectivo.

Héctor Ortiz Anaya , presenta el presupuesto de efectivo como herramienta para

evaluar proyectos de inversión. Ortiz presenta las distintas formas de elaborar un
flujo de caja o presupuesto de efectivo clasificándolos de la siguiente manera:

• Flujo de Caja Histórico o Método Directo o Método Indirecto

• Flujo de Caja Proyectado o Método Directo

 Presentación Simplificada

 Presentación Clasificada o Método Indirecto

• Flujo de Caja en la Evaluación de Proyectos

• Flujo de caja Libre

En el flujo de caja para la evaluación de proyectos, Ortiz presenta un presupuesto de

efectivo el cual se proyecta en un horizonte de evaluación de 5 años (al contrario del
flujo de caja proyectado expuesto en su libro , el cual es a un (1) año), e incluye el
año cero (0), para condensar la información referente a la inversión tangible e
intangible. Sin embargo siguiendo fiel a los principios o reglas establecidos para la
elaboración de un presupuesto de efectivo, no tiene en cuenta ninguna erogación
que no corresponda a salidas de efectivo, por lo que no incluye la depreciación ni la
amortización de intangibles. Adicionalmente no tiene en cuenta el capital de trabajo
necesario para la puesta en marcha del proyecto, ni los beneficios no afectos a
impuestos como la recuperación del capital de trabajo y el valor de salvamento.

El flujo de caja libre que plantea Ortiz, a diferencia del anterior, toma la información
del estado de ganancias o pérdidas, más específicamente el EBITDA (Earnings
Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). El EBITDA es igual a la
utilidad del periodo, pero medida en términos de efectivo, según la siguiente fórmula:

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 + 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 + 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

18
Sobre el resultado se calcula el impuesto y se obtiene el flujo de caja libre. A
diferencia del flujo de caja para la evaluación de proyectos, se tiene en cuenta el
cálculo del capital de trabajo y los gastos no desembolsables (depreciación y
amortización de intangibles), para aprovechar los efectos tributarios que representan
su inclusión antes del cálculo de impuestos, sin embargo no se realiza su ajuste
luego de calculados los impuestos y obtenida la utilidad después de impuestos. Este
flujo de caja libre se asemeja al flujo de caja para medir la capacidad de pago del
proyecto descrito en la grafica N° 6. Su divergencia se presenta en que en el flujo de
caja libre no se ajustan los gastos no desembolsables, mientras que en el flujo de
caja para medir la capacidad de pago del proyecto, si se realiza dicho ajuste. El flujo
de caja libre se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para
cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la
empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en
necesidades operativas de fondos.

Marco Contreras Buitrago asegura que para el cálculo de ingresos y egresos se

debe tener en cuenta el 20 momento en que ocurren las entradas y las salidas de
fondos y no los flujos contables ya que, por ejemplo, estos últimos totalizan el
volumen total de ventas sin tener en cuenta si los dineros se reciban en forma
diferida, por efecto de ventas a crédito. Marco Elías Contreras también realiza
énfasis en la discusión sobre la forma de realizar las proyecciones para obtener el
flujo de caja del proyecto y de efectuar la posterior evaluación. Plantea que las
proyecciones se pueden realizar en términos corrientes o en términos constantes. La
proyección en términos constantes no considera los efectos inflacionarios, por tanto
los precios y los costos permanecen constantes a través del tiempo. Para ello los
valores que estén expresados en términos corrientes deberán ser deflactados para
convertirlos en valores constantes. La proyección en términos corrientes considera
los efectos inflacionarios en todos los rubros de ingresos y egresos del proyecto. De
esta manera precios y costos se afectan cada año en forma de progresión
geométrica de acuerdo con el valor de la tasa inflacionaria. Ambos métodos
(términos corrientes o constantes) permiten obtener resultados equivalentes y son
igualmente validos si se aplican correctamente. Las proyecciones en términos
contantes ofrecen resultados más reales, en flujo y en la rentabilidad del proyecto
debido a que se expresa en pesos de hoy. En términos corrientes los resultados
dependen de la tasa de inflación asumida. Si se escoge proyectar las cifras en
términos corrientes, se debe ajustar la tasa de descuento o costo de capital
empleado para evaluar el proyecto incluyendo la tasa de inflación en su cálculo.

Para elaborar el flujo de caja Marco Contreras Buitrago, propone elaborar diferentes
flujos denominados: Flujo neto de inversiones, presupuesto de ingresos,
presupuestos de costos operacionales, flujo neto de operación y flujo neto del

19
proyecto, los cuales si se realizan adecuadamente no trasgreden la estructura
general para elaborar el flujo de caja del proyecto. Presenta un flujo de caja
denominado sin financiamiento y otro con financiamiento que son equivalentes al
flujo de caja del proyecto y al flujo de caja del inversionista respectivamente.

Juan Miranda Miranda utiliza una metodología similar a la de Marco Contreras, en la

que se elaboran distintos flujos previamente y luego con la totalización de cada uno
forma el flujo neto de caja el cual surge de comparar el flujo neto de inversiones con
el flujo neto de producción. Igual que el autor mencionado hace referencia a flujos de
caja con y sin financiamiento a través de créditos, pero los denomina flujo de neto
caja con recursos propios y flujo neto de caja con financiación.

Nassir Sapag manifiesta que el flujo de caja de cualquier proyecto se compone de

cuatro elementos básicos: a) los egresos iníciales de fondos (inversión tangible,
intangible y capital de trabajo), b) los ingresos y egresos de operación, c) el momento
en que ocurren estos ingresos, y d) el valor de desecho o salvamento (que incluye la
recuperación del capital de trabajo). Nassir Sapag al igual que Jhonny Meza, plantea
que se debe diferenciar en lo posible entre ingresos y egresos devengados o
causados, ya que el momento en que se hacen realmente efectivos dichos rubros
será determinante para la evaluación del proyecto. Sin embargo hace salvedad que
esta diferencia se hace mínima cuando se trabaja con flujos anuales, ya que las
cuentas devengadas en un mes se hacen efectivas generalmente dentro del periodo
anual.

Este autor (Sapag) es uno de los académicos hispanoamericanos más citado en la

bibliografía especializada, y es quien más aportes ha realizado a la construcción
teórico practica de la formulación preparación y evaluación de proyectos de inversión
y es quien trata el tema de los flujos de caja con mayor énfasis, presentando las
diferentes formas de construirlo, desde el punto de vista de la finalidad del estudio y
del objeto de la inversión. Es autor de 19 libros editados por las más grandes
editoriales en España, México, Colombia, Argentina y Chile (dos libros en McGraw
Hill y dos en PEARSON-Prentice Hall) y de más de 60 artículos especializados,
además del primer curso interactivo multimedia realizado por la Universidad de Chile.

En Chile ha sido elegido el mejor profesor en la Universidad de Chile, la Academia

Nacional de Estudios

Políticos y Estratégicos (ANEPE) de las Fuerzas Armadas, en la Facultad de

Ingeniería de la Universidad Diego Portales, en el curso interamericano CIAPEP de
la Universidad Católica, del cual también es egresado) y en la Universidad Adolfo
Ibáñez, entre muchos otros. En países distintos a chile, ha logrado igual distinción en

20
la casi totalidad de los países donde es profesor invitado a programas de postgrado.
En la única encuesta realizada a los egresados de Ingeniería Comercial de la
Universidad de Chile, obtuvo el primer lugar en las tres preguntas realizadas:
profesor con más conocimiento teórico, profesor con más experiencia práctica y
profesor con mayor capacidad pedagógica. Entre muchos premios recibidos, destaca
el de la Asociación de Exportadores Manufactureros de Chile: "Cultura económica
como aporte a la imagen país" entregado a la exportación no tradicional más
importante.

Como consultor internacional ha trabajado para el BID, OEA, IICA, Interamerican

Foundation, PNUD y consultor de instituciones públicas y privadas en la casi
totalidad de los países hispanoamericanos. Entre otros cargos figuran: Presidente del
directorio de REUNA S.A., miembro del directorio de Editorial Universitaria S.A., de la
Empresa Portuaria de San Antonio, del Estadio Palestino, de REFAX Chile y de la
Fundación Hospital Clínico de la Universidad de Chile. Fue durante dos periodos
Director Ejecutivo de CLADEA, organismo que agrupa a las más importantes
escuelas de administración de América y Europa.

Anualmente participa como profesor internacional de los cursos de posgrado de

ADEN Business School en

Argentina, Colombia, Panamá, Ecuador, Honduras, Puerto Rico, Costa Rica, San
Salvador, República Dominicana y Guatemala; y como profesor de las Universidades
ESAN de Perú, Nacional de Córdoba y Rosario en Argentina y CEMLA en Bolivia. Ha
participado en congresos, actividades académicas y culturales, además de los países
ya mencionados, en Rusia, Marruecos, Austria, Grecia, Alemania, Egipto, Francia,
Turquía, Mónaco, Malta, Italia, Túnez, España, Portugal, Estados Unidos, Puerto
Rico, México, Venezuela y Brasil.

Por lo tanto es un referente obligado al momento de analizar la forma de construir el

flujo de caja de un proyecto de inversión. En la grafica N° 8 se presenta los
elementos generales del flujo de caja propuesto por dicho autor.

Grafica 8. Elementos del Flujo de Caja de un Proyecto de

Inversión

Para finalizar, es necesario realizar las siguientes apreciaciones en torno a la

elaboración del flujo de caja de un proyecto de inversión:

21
• Inicialmente se debe distinguir cual es el objeto de la inversión, a) crear una
nueva empresa o

b) realizar un proyecto de modernización en una empresa ya existente.

• Se debe determinar cuál es la finalidad del estudio a) medir la rentabilidad

del proyecto, b) medir la rentabilidad del inversionista o c) medir la capacidad de
pago de la empresa.

• El flujo de caja para un proyecto de inversión se debe tomar como un estado

financiero independiente del estado de ganancias o pérdidas y del presupuesto de
efectivo, ya que ninguno de los dos respeta la estructura general que debe tener un
flujo de caja para proyectos. Se pueden tomar como referentes para recolectar
información financiera, pero teniendo en cuenta la divergencia entre ingresos y
egresos causados o devengados, es preferible tomar 23 como referencia la
información suministrada por el presupuesto de efectivo y realizar los ajuste
correspondientes. Si es para un proyecto de modernización el presupuesto de
efectivo brinda información valiosa para elaborar el flujo de caja del proyecto, si es
para la creación de una empresa nueva es prudente recolectar las cifras
independientemente y elaborar el flujo de caja del proyecto sin establecer
comparaciones entre el estado de P y G y el presupuesto de efectivo.

• El horizonte de evaluación del proyecto dependerá de las características de

cada proyecto. Si es posible determinar la vida útil estima del proyecto y si no es de
larga duración, se puede emplear dicho dato como referente para fijar el horizonte de
evaluación. Si no es posible determinar su vida útil, se puede usar la convención
general de proyectar los flujos a diez (10) años.

• El flujo de caja de un proyecto se expresa en momentos. El flujo de caja

expresa lo que se cree que va a pasar en el futuro. Esto se expresa en un momento
determinado que representa el final de un año y el principio de otro. En términos
nominales no se puede hablar de momentos = años, ya que todo lo que pasa en un
año se va anotar al final de un año o sea en un momento, pero ese momento
representa algo mas, refleja lo que se requiere en inversión para que el año siguiente
también pueda empezar a funcionar.

• Los gastos no desembolsables como la depreciación y la amortización de

intangibles, igual que el valor contable o en libros de activos que sean vendidos,
deben tenerse en cuenta para la elaboración del flujo de caja del proyecto antes de
calcular los impuestos, ya que a pesar de que no constituyen movimientos de caja,
permiten reducir la utilidad contable sobre la cual deberá pagarse el impuesto
correspondiente. Esto ocurre debido a que el desembolso se origino al momento de
la adquisición de los activos. La depreciación por lo tanto no es un desembolso

22
efectivo, sino uno contable para compensar mediante una reducción en el pago de
los impuestos, la perdida que se genera en el valor de los activos por su uso.

• El impuesto al valor agregado IVA, no debe tenerse en cuenta en los

proyectos de inversión, ya que tanto para proyectos que busquen analizar la creación
de una nueva empresa, como para los proyectos que pretendan modernizar una
empresa (internalización, externalización, reemplazo, ampliación, abandono) es
irrelevante para tomar una decisión. Esto debido a que la empresa solo actúa o
actuara como intermediaria entre los compradores de bienes y servicios y el estado.
El IVA no afecta los flujos de caja del proyecto, ya que su resultado final no genera
ingresos, ni egresos, lo único que se produce es una intermediación. Sin embargo si
la empresa a crear o modernizar no está sujeta u obligada al pago de IVA, toda
compra o adquisición que realice afecta a IVA, deberá ser efectivamente pagada por
la empresa, instituyéndose un gasto

no apto de ser recuperado cuando comercialice los productos o servicios que

produce. En este caso el IVA debe introducirse en el flujo de caja del proyecto, como
un gasto mas, que produce un efecto tributable favorable, ya que reduce la base
imponible para la determinación del impuesto a las utilidades.

• La inflación es un efecto nominal que no es relevante al momento de realizar

la evaluación de un proyecto. Cuando un inversionista desea calcular el valor
presente neto para determinar la conveniencia de hacer o no el proyecto, lo que hace
es medir el cambio en el nivel de riqueza que significa la realización del proyecto. En
efecto, un VPN=100 significa que con la realización del negocio será en dinero de
hoy, $100 más rico. Si se incorpora la inflación, se está incluyendo 24 un efecto
nominal y no real, es decir se está incluyendo una variable que no mide el cambio en
el nivel de riqueza. Además si se incluye la inflación en los flujos proyectados,
también se debe hacer con la tasa de descuento. Es decir debe haber una
consistencia entre los flujos y la tasa. Cuando existe inflación se supone que todo
aumenta en la misma proporción, incluyendo la tasa de descuento. Si se aplica el
mismo factor al numerador y al denominador (flujos y tasa) el efecto desaparece,
siendo este irrelevante. Es lo mismo que se multiplique (6/3) por (3/3) que multiplicar
por uno. Ahora si los precios de Colombia se mantienen y se debe comprar insumos
en Uruguay a precios que crecen progresivamente por efectos inflacionarios de ese
país, el tema es distinto, ya que ahí se producen cambios en los precios relativos y
eso si se debe incluir en la evaluación.

• El valor de salvamento (remanente, residual o de desecho) se debe tener en

cuenta al elaborar el flujo de caja del proyecto para medir la rentabilidad del proyecto
y para medir la rentabilidad del inversionista. Cuando lo que se pretende es medir la
capacidad de pago del proyecto, no se debe tener en cuenta. Al calcular el valor de

23
salvamento se incluye la recuperación del capital de trabajo, siempre que su cálculo
se realice empleando el método contable o el método comercial. En el caso en el que
se calcule el valor de salvamento empleando el método de valor económico, no se
debe tener en cuenta la recuperación del capital de trabajo. El valor de desecho lo
que hace es calcular el valor de los activos que se tienen en el proyecto al final del
horizonte de evaluación. Siempre se debe agregar la recuperación del capital de
trabajo, porque es un activo más de la empresa. Sin embargo el método de valor
económico dice que el valor de desecho es igual al valor actual de los flujos futuros
que podría generar el proyecto o dicho de otra forma el flujo que es capaz de generar
el conjunto de activos con los que cuenta la empresa.

7. HIPOTESIS

8. METODOLOGÍA DE INVESTIGACIÓN
La metodología de investigación que se usara en este trabajo es explicativa la cual
orienta a establecer las causas que originan un fenómeno ordenado, el cual trata un
tipo de investigación cuantitativa que descubre el ¿por qué? y el ¿para qué? de un
fenómeno.

La investigación explicativa genera definiciones referidas al fenómeno estudiado y

proporciona un modelo más cercano a la realidad del objeto de estudio, los
resultados y conclusiones de este tipo de investigación representan un nivel profundo
de conocimientos del objeto estudiado por esta razón pretendo analizar como las
cosas interactúan por lo que es importante tener suficiente comprensión previa del
fenómeno.

9. AREA DE ESTUDIO

10. MATERIALES DE EQUIPOS

11. PROCEDIMIENTO

12. CRONOGRAMA DE ESTUDIO

13. COLABORADORES

14. PRESUPUESTO

15. BIBLIOGRAFIA

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 Miranda Miranda Juan José, Gestión de proyectos,
MM editores, 2001, pág. 182 – 221.
 Sapag Chain, Nassir, Sapag Chain Reynaldo, Preparación y evaluación de
proyectos, Mc Graw Hill, 2007
 Contreras Buitrago Marco Elías, Formulación y Evaluación de Proyectos,
Unad.

 Sapag Chain Nassir, Proyectos de inversión, Formulación y

Evaluación, Pearson - Prentice hall, 2007.
 Ortiz Anaya Héctor y Ortiz Niño Diego, Flujo de caja y proyecciones
financieras con análisis de riesgo, U. Externado de Colombia, 2 a edición, 2009.

 Meza Orozco Jhonny de Jesús, Evaluación financiera de proyectos,

Universidad popular del Cesar, 2005, pág. 246-247.
 Bacca Urbina Gabriel, Evaluación de Proyectos, Mc Graw Hill, Quinta edición,
2006, Pág. 181-182.
 Murcia Jairo y colaboradores, Proyectos, Formulación y Criterios de
Evaluación, Alfaomega, 2009, pág. 287 - 288 10 Córdoba Padilla Marcial,
Formulación y Evaluación de Proyectos, Ecoe, 2006, Pág. 336 – 342.
 Sapag Puelma José Manuel, Evaluación de proyectos, Guía de ejercicios,
Problemas y soluciones, Mc Graw Hill, 3a Edición, pág. 62.

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