Análisis de riesgos, opciones reales

y presupuesto de capital
Finanzas ROSS

19/09/2021 Dr. Jesús Téllez Espinoza Profesor del Curso 1

 CONTENIDO
MODULO I: ANÁLISIS DE RIESGOS, OPCIONES REALES Y
PRESUPUESTO DE CAPITAL

Tema 01: Análisis de sensibilidad, escenarios y punto de

equilibrio
Tema 02: Simulación Monte Carlo
Tema 03: Opciones reales
Tema 04: Árboles de decisión

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 VISIÓN GENERAL https://www.youtube.com/watch?v=SAJBNCgNhic

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 Del Vídeo:
1.- De lámina 3, ponga dos ejemplos de cada tipo de simulación
2.- De la dirección electrónica, baje el simulador Risk
2.- Replique el caso en Excel y halle el Valor Presente Neto

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 VISÓN GENERAL https://www.youtube.com/watch?v=SAJBNCgNhic

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 Tema 1: Análisis de sensibilidad,
escenarios y punto de equilibrio

Uno de los principales propósitos es

demostrar que el análisis del VPN
es una técnica superior de
elaboración del presupuesto de
capital. En realidad, debido a que el
método del VPN usa flujos de
efectivo en lugar de utilidades y
descuenta los flujos de efectivo de
manera adecuada, es difícil
encontrarle algún defecto teórico.

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 Los flujos de efectivo se proyectan hasta el
último millar de unidades monetarias ( soles, dólar,
euros, etc) para cada año (incluso para cada mes).
Los costos de oportunidad y los efectos
secundarios se manejan de manera muy apropiada.
Los costos hundidos se pasan por alto de una
manera también muy adecuada.
Cuando en el renglón final aparece un valor
presente neto alto, la tentación es decir “sí” de
inmediato. Sin embargo, con frecuencia, el flujo de
efectivo proyectado no se concreta en la práctica y
la empresa termina con pérdidas de dinero

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 Análisis de sensibilidad y de
escenarios
¿Cómo puede la empresa aprovechar todo el
potencial de la técnica del valor presente neto?
Una forma es el análisis de sensibilidad, el cual
examina el nivel de sensibilidad de un cálculo
particular del VPN a los cambios en los
supuestos fundamentales.
El análisis de sensibilidad también es
conocido:
a) como análisis hipotético (del tipo “qué
pasaría si”) y
b) análisis bop [best (mejor), optimistic
(optimista) y pessimistic (pesimista)].
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 Considere el siguiente ejemplo.

Hace poco, Solar Electronics Corporation (SEC) desarrolló un motor

jet impulsado por energía solar y desea seguir adelante con la
producción a escala total. En el año inicial (año 0) la inversión es de 1
500 millones de dólares, seguida por producción y ventas a lo largo de
los cinco años siguientes. La proyección preliminar de flujos de
efectivo se presenta en la tabla 7.1. ¿Debe SEC seguir adelante con la
inversión y producción de los motores jet, dado un VPN a una tasa de
descuento de 15% (en millones)?:

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 INVERSIÓN CAPITAL

1,500 MM 1,500 MM
dólares dólares

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 0 1 2 3 4 5
-1,500 900 900 900 900 900

1+0.15

Debido a que el VPN es positivo, la teoría financiera básica

implica que SEC debe aceptar el proyecto. Sin embargo, ¿es esto
todo lo que hay que decir acerca del negocio? Antes del
financiamiento real debemos verificar los supuestos
fundamentales del proyecto respecto a los ingresos y costos.

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 Ventas = p x q

q= % de participación x Tamaño de Mercado

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De este modo, el resultado es que VARIABLES
las estimaciones de ingresos
dependen de tres supuestos: Independiente Dependiente

1. Participación de mercado.
2. Tamaño del mercado de Estimación de
1. Participación de mercado. motores jet. VENTAS o INGRESOS
3. Precio por motor.

2. Tamaño del mercado de motores

jet.

3. Precio por motor.

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 Independiente Dependiente

Tamaño mercado
Qué pasa si % participación
Precio unitario
Costo variable unitario
Costo fijo
Tasa del IR VPN o VAN
Monto de Inversión
Tasa de descuento
Otras variables Más o en menos
- Estabilidad económica
- Estabilidad social
- Estabilidad laboral
- Estabilidad política
- Estabilidad jurídica
- Mínima corrupción

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 Costos
Con frecuencia, los analistas financieros dividen los costos en dos tipos:
costos variables y costos fijos.
Los costos variables cambian a medida que cambia la producción y
son de cero cuando la producción es de cero. Los costos de mano de
obra directa y materias primas de ordinario son variables. Es común
suponer que un costo variable es constante por unidad de producción,
lo cual implica que los costos variables totales son proporcionales en el
nivel de producción.
Por ejemplo, si la mano de obra directa es variable y si una unidad de
producción final requiere 10 dólares de mano de obra directa, entonces
100 unidades de producción final deben requerir 1 000 dólares de mano
de obra directa.

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 Los costos fijos no dependen de la cantidad
de bienes o servicios producidos durante el
periodo. En general se miden como costos
por unidad de tiempo, tal como la renta por
mes o los salarios por año. Por supuesto, los
costos fijos no son fijos para siempre. Lo son
sólo durante un periodo predeterminado.

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 El departamento de ingeniería estima que los costos variables son
de 1 millón de dólares por motor. Los costos fijos son de 1 791
millones de dólares por año. Las clasificaciones del costo son:

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 Estas estimaciones del tamaño de mercado, participación de mercado,
precio, costo variable y costo fijo, así como la estimación de la
inversión inicial, se presentan en la columna
intermedia de la tabla 7.2. Estas cifras representan las expectativas de
la empresa o las mejores estimaciones de los diferentes parámetros.
Para propósitos comparativos, los analistas dela empresa también
prepararon pronósticos tanto optimistas como pesimistas de cada una
de las diferentes variables. Estos pronósticos también se proporcionan
en la tabla.

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 La tabla 7.3 se puede usar para diversos propósitos. Primero, tomado
como un todo, la tabla puede indicar si el análisis del VPN es digno de
confianza. En otras palabras, reduce el falso sentido de seguridad del
cual ya hablamos. Suponga que el VPN es positivo cuando se usa el
pronóstico esperado de cada variable. Sin embargo, suponga además
que cada número de la columna pesimista es altamente negativo y que
cada número de la columna optimista es altamente positivo. Un
cambio en un solo pronóstico altera en forma importante la estimación
del VPN, lo que crea recelo sobre el método del valor presente neto. Un
administrador con ideología conservadora bien podría desechar la
totalidad del análisis del VPN en esta situación.

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 El análisis de sensibilidad trata cada variable en forma
aislada cuando, en realidad, es probable que las
diferentes variables estén relacionadas. Por ejemplo, si
una administración ineficiente permite que los costos se
salgan de control, es probable que los costos variables, los
costos fijos y la inversión aumenten por arriba de las
expectativas al mismo tiempo.

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 Esperado o
Variable Pesimista Optimista
mejor

Tamaño del Mercado de motores

0 1 2 3 4 5
por año Esperado o mejor -1,500 $900 $900 $900 $900 $900
5,000 10,000 20,000
Participación de mercado 20% 30% 50%
0 1 2 3 4 5
N° motores vendidos por año 1000 3000 10000 Optimista -1,000 $8,159 $8,159 $8,159 $8,159 $8,159
Precio por motor 1.9 2 2.2
Ingresos por ventas anuales $1,900 $6,000 $22,000 0 1 2 3 4 5
Costo variable por avión 1.2 1 0.8 Pesimista -1,900 -$657 -$657 -$657 -$657 -$657
Costo variable por año 1,200 3,000 8,000
Costo fijo por año 1,891 1,791 1,741
Depreciación 380 300 200

Costo total antes de impuestos por

año 3,471 5,091 9,941
Utilidad antes de IR -$1,571 $909 $12,059
IR 34% -$534 $309 $4,100 34%
Utilidad neta -$1,037 $600 $7,959
mas depreciación $380 $300 $200
FNC -$657 $900 $8,159
Inversión -1,900 -1,500 -1,000
td 15%
VPN -$4,101.90 $1,516.74 $26,350.03

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 Esperado o
Variable Pesimista Optimista
mejor
Tamaño del Mercado de
motores por año 5,000 10,000 20,000
Participación de mercado 20% 30% 50%
N° motores vendidos por año 1000 3000 10000
Precio por motor 2 2 2
Ingresos por ventas anuales $2,000 $6,000 $20,000
Costo variable por avión 1 1 1 0 1 2 3 4 5
-1,500 $900 $900 $900 $900 $900
Costo variable por año 1,000 3,000 10,000
$1,517
Costo fijo por año 1,791 1,791 1,791
VPN
Depreciación 300 300 300
0 1 2 3 4 5
Costo total antes de impuestos
-1,500 $5,520 $5,520 $5,520 $5,520 $5,520
por año 3,091 5,091 12,091
Utilidad -$1,091 $909 $7,909 $17,004
IR 34% -$371 $309 $2,689 VPN
Utilidad neta -$720 $600 $5,220
mas depreciación $300 $300 $300
FNC -$420 $900 $5,520
Inversión -1,500 -1,500 -1,500
td 15%
n 5

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 FLUJO DE CAJA (Miles de soles) de Escenario Base
AÑO 0 1 2 3 4 5 Liquidación
1.- Ingresos 2,400 2,880 3,168 3,485 3,833 351
1.1 Ventas en efectivo 2,400 2640 2904 3194 3514 0
1.2 Ventas a crédito 0 240 264 290.4 319 351
2.- Costos de Inversión -3300 0 0 0 0 0 2050
2.1 Terreno -600 600
2.2 Obras civiles -1,200 300
2.3 Maquinarias y Equipos -700 350
2.4 Capital de trabajo -800 0 0 0 0 0 800
3.- Costos de operación -1670 -1858 -1979 -2110 -2252
3.1 Costos variables -860 -1048 -1168.8 -1300 -1442
3.2 Planillas -810 -810 -810 -810 -810
730 1,022 1,189 1,375 1,582
4.- Impuestos -215 -301 -351 -406 -467
5.- Flujo de caja económico -3300 515 721 838 969 1,115 2,401
6.- Financiamiento Neto 1980 -564 -530 -497 -463 -430 0
6.1 Principal 1980
6.2 Amortización -396 -396 -396 -396 -396
6.3 Intereses -238 -190 -143 -95 -48
6.4 Escudo Tributario 70 56 42 28 14
7.- Flujo de caja financiero -1320 -49 191 342 506 686 2401
VAN o VPN = - Io + FNC1 + FNC2 + FNC3 + FNC4 + FNC5 + VR5
4 5
(1+td) (1+td)2 (1+td)3 (1+td) (1+td) (1+td)5
VANE S/ 796
VANF S/ 959

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