Corporativo

Ecuador
Emisión de Obligaciones AGRIPAC S.A.
Sexto Seguimiento

Calificación Fundamento de la Calificación

Resultado Calif. El Comité de Calificación de BankWatch Ratings decidió mantener la
Tipo Instrumento
Calificación Anterior calificación de ‘AAA-’ a la Tercera Emisión de Obligaciones Clase A y otorgar
3ra Emisión Oblig. la calificación de ‘AAA’ a la Tercera Emisión de Obligaciones Clase B del
AAA- AAA-
2016 Clase A mismo emisor. La categoría ‘AAA’ corresponde a los valores cuyos emisores y
garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
3ra Emisión Oblig.
2016 Clase B
AAA AAA- términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y
Calificación Actual: Calificación en la economía en general.
otorgada en el último comité de
calificación. La decisión se fundamenta en la sólida posición comercial y financiera de
Agripac S.A., proveniente de una alta capacidad de generación operativa, un
Calificación Anterior: Calificación del fuerte posicionamiento a nivel nacional, y un bajo nivel de endeudamiento
valor hasta antes de que se diera el que le otorga flexibilidad financiera. La calificación de la Clase B considera
último cambio de calificación.
adicionalmente la fortaleza de generación en el corto plazo que mantiene la
Ultimo Cambio: Fecha del Comité de empresa.
Calificación en el que se decidió el
cambio de calificación. Agripac es una empresa con amplia trayectoria dentro del mercado
ecuatoriano y un sólido posicionamiento, dentro de una industria competitiva.
NR: No registra cambio de Sus ingresos provienen principalmente de ventas al sector agropecuario, muy
calificación.
importante por su aporte en la generación de empleo, divisas y para la
estrategia estatal de soberanía alimentaria. Esto se refleja en exoneraciones
Resumen Financiero tributarias, y programas de financiamiento, capacitación y subsidios para
productores por parte del Estado, estos últimos en función de la liquidez del
(USD Millones) Mar-18 Dic-18 Mar-19 Gobierno. Estos factores mitigan en parte los riesgos inherentes del sector así
Activos 255.2 301.7 315.7 como los del entorno.
Ventas 90.6 305.9 89.6
Margen EBITDA (%) 11.65% 8.66% 13.02% La generación operativa del emisor es importante por lo que sigue siendo una
ROE (%) * 20.40% 9.59% 16.53%
11.93% 18.60% 24.96%
fortaleza y se debe en parte al éxito de las estrategias de la empresa en
Deuda / capitalización (%)
cuanto a la distribución de sus productos con canales propios y a la
4.41 0.18 -1.50
CFO / Deuda Fin CP (X)* diferenciación de su promesa de valor, por la calidad de sus productos, y el
Cash + FCL neto / Deuda
Fin CP (X)
1.54 -0.72 -2.28 soporte técnico y financiero que ofrece al productor.
Deuda Financiera Total
Ajustada /EBITDA (x)*
0.44 1.27 1.08
Se reconoce la flexibilidad operativa que mantiene la empresa, gracias a que
Deuda Financiera Total
Ajustada/FFO (x)*
0.63 1.86 1.53 buena parte de sus gastos son variables, lo cual le permite ajustarse a
* Indicador anualizado para marzo-2019 condiciones cambiantes del mercado. Si bien el EBITDA muestra
Fuente:AGRIPAC S.A.
Elaboración BWR
históricamente una mayor volatilidad que la del sector al que atiende, esta
proviene principalmente de los importantes crecimientos en ventas. A esto se
suma una adecuada diversificación por línea de negocio y clientes e inicios de
exportaciones.

Contactos: Agripac mantiene niveles bajos de endeudamiento respecto a su generación y

un respaldo patrimonial importante gracias a una política de pago de
Carlos Ordóñez, CFA dividendos conservadora. La institución tiene además una estructura de
(5932) 226 9767 ext. 105 fondeo diversificada, que proviene de entidades locales y del exterior, así
[email protected] como del mercado de valores y apertura de multilaterales. La infraestructura
actual no requiere de inversiones importantes en el corto plazo, por lo que las
Stefany León inversiones de capital se orientan hacia la expansión de su capacidad
(5932) 226 9767 ext. 112 productiva. Estos factores le otorgan una alta flexibilidad operativa.
[email protected] Por último, el emisor mantiene una buena posición de liquidez para cubrir sus
necesidades operativas, de inversión y su deuda de corto plazo, por lo cual no
se aprecian riesgos de refinanciamiento en el corto plazo. Adicionalmente,
mantiene una estructura de plazos de su pasivo financiero, que reduce los
requerimientos de flujos para su repago.

Fecha Comité: 31 de mayo, 2019

Estados Financieros a: 31 de marzo, 2019
 AGRIPAC S.A.
CARACTERÍSTICAS DE LAS EMISIONES bancos multilaterales. El objetivo de este convenio
CALIFICADAS es brindar asistencia financiera y apoyo a las
políticas económicas del gobierno ecuatoriano en
Tercera Emisión de Obligaciones los próximos tres años y fue aprobado por el
Emisor: AGRIPAC S.A. Directorio Ejecutivo del Fondo Monetario
Clases A B Internacional el lunes 11 de marzo del 2019.2
Fecha Aprobación SCVS 04-May-15
AGRIPAC S.A. se dedica principalmente a la
Número de Resolución: SCV-INMV-DNAR-15-0001261
producción y/o comercialización de insumos para
Monto Total Emisión: 7,500,000 7,500,000 el sector agropecuario que es considerado
Saldo Insoluto 4,312,500 562,500 estratégico para el país por su importancia en la
Fecha de emisión: 10-Jun-15 24-Jun-15 generación de divisas, su contribución como
Fecha Vencimiento: 10-Sept-21 03-Jun-19 insumo para otras industrias y el aporte social que
Plazo: 2160 días 1440 días genera a través de la creación de fuentes de
Tasa de interés: 8.5% anual 8% anual empleo en el sector rural. Además, los principales
Pago de intereses Trimestral Trimestral insumos requeridos para la producción se
Amortización: Trimestral Trimestral benefician de exoneraciones de aranceles y tasa de
Garantía: General 0% del IVA.
70% sustitución de deuda En el gráfico a continuación se observa que el
Destino de la Emisión: bancaria; 30% compra de sector al que se dedica principalmente AGRIPAC
inventario S.A. representó el 8.77% del PIB al 2018 y ha
Agente Estructurador y oscilado alrededor del 9.2% históricamente.
BANRIO Casa de Valores S.A
Colocador:
Agente Pagador : DECEVALE S.A Gráfico 1
Estudio Jurídico Pandzic &
Rep. Obligacionistas:
Asociados

ENTORNO MACROECONÓMICO Y RIESGO

DE LA INDUSTRIA
De acuerdo a las cifras oficiales del Banco Central
del Ecuador (BCE), la economía ecuatoriana para el
2017 registró una recuperación económica del
orden de 2.4% en términos constantes, sustentada
especialmente en un mayor precio del petróleo y
mayores exportaciones, en parte por los efectos
del Acuerdo Comercial firmado con la Unión
Europea.
La economía ecuatoriana presentó un modesto
crecimiento de 1.4% en términos constantes en el
2018 según los resultados provisionales de las *Sector agropecuario incluye: Agricultura, ganadería, caza, silvicultura;
agricultura, pesca de camarón y pesca
Cuentas Nacionales publicadas por el BCE. La Fuente: Banco Central del Ecuador, AGRIPAC S.A.
previsión de crecimiento para el 2019 es de 1.1%. Elaboración: BWR

A nivel internacional, la Comisión Económica para

El comportamiento de las tasas de crecimiento de
América Latina y el Caribe (CEPAL) estima un
las industrias mencionadas a lo largo del tiempo se
crecimiento para 2019 de 0.9%, mientras que las
asemeja al del Producto Interno Bruto Total, por lo
últimas estimaciones del Fondo Monetario
que se podría decir que sigue el comportamiento
Internacional (FMI) son de un decrecimiento de -
macroeconómico, además de verse influenciadas
0.5%, seguido de un crecimiento de 0.2% para 2020.
por las condiciones climáticas, la demanda
En el cuarto trimestre del 2018 el PIB creció
internacional y las políticas públicas.
interanualmente en 0.8%1.
Es importante destacar que en lo que respecta al
El 20 de febrero de 2019, el presidente Lenin
VAB a diciembre-2018, la Agricultura presentó una
Moreno, anunció la firma de un convenio con el FMI
variación interanual de 1.1% y la Acuicultura y
por USD 10,200MM: USD 4,200MM vendrán
directamente del FMI y USD 6,000MM serán de

2
http://contexto.gk.city/ficheros/claves-entender-el-
1
Presentación coyuntural a abril 2019, Banco Central del acuerdo-ecuador-con-el-fondo-monetario-internacional-
Ecuador fmi/que-tipo

www.bankwatchratings.com 2
 AGRIPAC S.A.
Pesca fue la industria que reportó la variación más estos incentivos se pretende mejorar el panorama
alta, 3%. actual de la agroindustria.
Además, de acuerdo a cifras del Banco Central del Por otro lado, el Estado, a través del banco público
Ecuador a marzo-2019, el 30.11% del empleo BanEcuador, que reemplazó en esta función al
pertenece al ramo de Agricultura, Ganadería, Banco Nacional de Fomento, continúa otorgando
Caza, Silvicultura y Pesca. créditos a pequeños agricultores. En “La Gran
Minga Nacional Agropecuaria” se ofreció otorgar
Por otra parte, para el cierre del año 2018 la
USD 1.2 MM en créditos con tasa de interés
Inversión Extranjera Directa (IED) para el sector de
preferencial.
Agricultura, Ganadería, Caza, Silvicultura y Pesca
fue de 59.3 millones de dólares. Además, en noviembre de 2018 se firmó un
convenio entre el Ministerio de Agricultura y
Lo anterior denota que este se trata de un sector
BanEcuador para el proyecto “Fomento y
estratégico para el Gobierno. Por lo tanto, el
Desarrollo de Fincas Integrales de la Agricultura
mismo ha implementado varios programas para
Familiar y Campesina, Sustentabilidad y la
fomentar la producción local, a través de subsidios,
Disminución de la Pobreza” 5.
financiamiento y transferencia de tecnología.
Los fertilizantes y plaguicidas son fundamentales
Entre los programas de apoyo se destacan el
para el sector. En su mayoría los mismos son
Proyecto Nacional de Semillas para Agrocadenas
importados, y localmente solo se mezclan y/o se
Estratégicas, AgroSeguro, Reactivación del Café,
envasan en distintas presentaciones. Cabe indicar
Acuacultura, Fortalecimiento de Capacidades,
también que existe una competencia importante
Valor Agregado, Redes Comerciales, Ganadería
debido a la existencia de productos genéricos de
Sostenible y Programa del Buen Vivir Rural,
menor costo. Para atender al sector agropecuario,
actualmente denominado Plan de Toda una Vida.
las estrategias de soporte técnico o financiero a los
El Plan de Toda una Vida abarca el período 2017 a usuarios y la constante actualización de tecnología
2021 y entre varios de sus proyectos, se destaca a para conseguir productos eficientes y de mayor
la agricultura como una actividad económica calidad son diferenciadores importantes.
primordial, por lo que el apoyo al sector es
Ecuador se beneficia de su ubicación geográfica,
evidentemente fuerte. Además, dicho plan indica
características geológicas, climáticas y de
la necesidad de apoyar las actividades de
precipitación, que lo convierten en un país mega
exportación en este sector.
diverso, y le dan el potencial para que a futuro se
El Proyecto Nacional de Semillas para Agrocadenas ofrezcan al mercado interno y externo productos
Estratégicas comprende un plan destinado a con valor agregado, derivados del procesamiento
promover el comercio asociativo, a través de la de las materias primas producidas.
entrega de semillas, fertilizantes y otros insumos
con precios subsidiados por el Ministerio de PERFIL DE LA COMPAÑÍA
Agricultura y Ganadería (MAGAP) y entregados a AGRIPAC S.A. se constituye en el Ecuador en 1972,
través de la empresa pública Unidad Nacional de con el objeto de dedicarse a la comercialización de
Almacenamiento (UNA_EP)3. insecticidas, herbicidas, fungicidas, fertilizantes,
Durante “La Gran Minga Nacional Agropecuaria” semillas, granos, balanceados y productos
realizada 19 de agosto del 2017, el presidente elaborados y semielaborados para la agricultura,
Lenin Moreno ofreció la entrega de un millón de ganadería, acuacultura y salud animal. En el
kits subsidiados (semillas, fertilizantes y pasado la Compañía adquirió varias empresas
agroinsumos) hasta el 2021. Además ofreció afines a su negocio como parte de su estrategia de
asistencia técnica gratuita para 500,000 expansión e integración hacia atrás y estas forman
productores, capacitación para 4,500 técnicos, parte de la infraestructura actual.
entrega de 300,000 títulos de propiedad, kits de La estructura departamental incluye cinco áreas
herramientas nuevas, capital semilla para donde colaboran 1,234 personas entre directivos,
empresas de mecanización y seguros. 4 Mediante administrativos, técnicos y operarios. AGRIPAC S.A.
no ha tenido problemas laborales ni tampoco posee
sindicato.
3
http://www.agricultura.gob.ec/productores-de-arroz-y-
maiz-beneficiados-con-semillas-e-insumos/
4

http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/e
5
l-gobierno-proporciona-tres-tipos-de-kits-agricolas- https://www.agricultura.gob.ec/un-convenio-
subsidiados beneficiara-a-la-agricultura-familiar-y-campesina/

www.bankwatchratings.com 3
 AGRIPAC S.A.
Del total de proveedores, el 80.78% proviene del Buen Can y Nutra Pro. Finalmente, Pet Care
exterior, mientras que el 19.22% corresponde a contiene desparasitantes y productos para control
proveedores locales. de pulgas y garrapatas con las marcas Alcon Dog y
Michu. Esta división se mantiene al alza (17.11%
Los principales clientes de la Compañía son
de crecimiento interanual a marzo-2019), lo cual
empresas bien posicionadas en sus nichos de
se refleja en una mayor participación dentro de las
mercado y conocidas en el medio. Los 10
ventas totales de la empresa. Además, en abril de
principales clientes representan el 8.67% de las
2019 la compañía lanzó al mercado un nuevo
ventas por lo que consideramos que no existe una
alimento para mascotas denominado Wellness, en
concentración importante en este aspecto.
su categoría Super Premium6.
La actividad del emisor se encuentra diversificada
En salud animal, AGRIPAC comercializa
en varias líneas de negocio, en las cuales mantiene
balanceados con la marca ALCON, cuenta con
posiciones de mercado importantes y en algunos
alimento para pollo en su etapa pre inicial, inicial
casos de liderazgo.
y final para cerdos, productos para la lactancia,
Gráfico 2
gestación inicial y engorde; para ganado productos
de ternera inicial, crecimiento y lechero
producción. Esta división también cuenta con una
línea veterinaria con productos para las distintas
etapas de producción en la crianza de cerdos,
ganado y aves. Este negocio presenta un
crecimiento interanual del 3.42.
En la división de semillas se entrega a los clientes
productos de calidad física y genética, entre los
que se detaca híbridos, semillas de maíz, brócoli,
sandía y una gama variada de hortalizas. Este
segmento registra un decrecimiento del 23.30% a
marzo-2019, explicado por una reducción en la
multiplicación de ciertas variedades. Para
contrarestar el efecto, la compañía se encuentra
desarrollando nuevas variedades.
Fuente: AGRIPAC S.A. Además de los segmentos anteriores, la empresa se
Elaboración: BWR.
dedica a la venta de granos, especialmente de
La venta de productos agrícolas constituye la línea maíz, y mantiene acuerdos con sus clientes para
de negocio más importante. Consiste en la mezcla aceptar la cosecha como una porción del pago. El
y envasado de fertilizantes, insecticidas, objetivo del emisor en esta línea es mantener
herbicidas, fungicidas, productos biológicos de uso ventas puntuales con márgenes reducidos. Cabe
agrícola y otros agroquímicos. Este negocio ha mencionar que este segmento se ha reducido
registrado un crecimiento importante al igual que significativamente de forma interanual, con una
su margen de rentabilidad. De acuerdo a la tasa del -60.84%. Su representación en las ventas
información entregada por el emisor con corte de la compañía es de 0.9% y cuenta con el margen
marzo-2019, la Compañía se ubica en segundo menos atractivo.
lugar dentro del ranking de importadores en
agroquímicos, con una participación del 10.8%, el Por último, en lo que respecta a químicos
principal importador es Ecuaquímica (15.2%). industriales, la compañía comercializa insumos que
se utilizan como materia prima para las industrias
En segundo lugar de importancia se encuentra la de cosméticos, alimentos, textiles y pintura. Las
división de acuacultura, que se dedica a la ventas del segmento representan apenas el 2.1%
producción de alimentos balanceados, aditivos, del total a marzo-2019, aunque su crecimiento
probióticos, productos cálcicos y fertilizantes interanual se ubica en 19.84%.
utilizados en las diferentes etapas del desarrollo
del camarón. Esta línea de productos registró un Además, la Compañía cuenta con los kits
crecimiento del 30.60% interanual. subsidiados que el MAGAP ofrece a sus
productores, que a la fecha de corte ascienden a
La división de consumo cuenta con tres líneas de 19,940 unidades y que se mantendrían con
producción: salud pública, pet food y pet care. La tendencia creciente para el año 2019 (32,767
línea de salud pública está enfocada en la venta de unidades a diciembre-2018).
insecticidas de uso doméstico y raticidas de las
marcas líderes Dragón y Klerat, respectivamente,
mientras que pet food se encarga de la 6
http://www.agripac.com.ec/es/nuevo-alimento-mascotas/
alimentación para gatos y perros, con las marcas

www.bankwatchratings.com 4
 AGRIPAC S.A.
La empresa cuenta con tres plantas en la provincia ser tenedora de acciones.
del Guayas para cubrir las actividades antes
En el cuadro presentado a continuación se puede
descritas: una de procesamiento de balanceados,
visualizar las inversiones que AGRIPAC posee en
otra de formulación de agroquímicos, y una de
otras empresas. Las otras tres entidades donde el
envasado de productos para su posterior
emisor mantiene el 50% de participación
distribución y comercialización. Adicionalmente
accionarial no consolidan porque de acuerdo al
cuenta con un centro de acopio de maíz y soya en
auditor externo este no tiene control o injerencia
Quevedo, donde también se procesan estas dos
administrativa sobre las decisiones claves tomadas.
materias primas y un centro de distribución en
Amaguaña. Entidad
% de
Participación
La comercialización de los productos de la marca RODEGRAN, RODEO GRANDE S.A. 14.0%
se realizan principalmente a través de sus 181 RAHAN MERISTEM DEL ECUADOR CÍA. LTDA. 50.0%
almacenes a nivel nacional y en alrededor del 10% STOREOCEAN S.A. 50.0%
a través de distribuidores. La empresa espera MERCAQUIMICOS S.A. 50.0%
finalizar el año con este número de almacenes.
ACCIONISTAS Y SOPORTE
Desde el año 2018, la empresa inició exportaciones
hacia otros mercados y a la fecha de corte el A marzo-2019, el patrimonio de AGRIPAC S.A. es de
porcentaje de exportaciones es de 0.92% de sus USD 150.96 MM, de los cuales el 21% corresponde a
ventas totales (0.45% a septiembre-2018). El capital social, el 56% resultados acumulados, el 6%
porcentaje no es material actualmente pero en la a reserva legal, 13% a reserva por revalorización y
medida que el mismo aumente en el tiempo sería el 4% restante a los resultados del ejercicio.
un factor muy positivo para la fortaleza del Los accionistas de la empresa se encuentran
emisor, por la ampliación y diversificación de su distribuidos de la siguiente manera:
mercado objetivo.
% de
Accionistas Capital (USD)
Participación
ESTRUCTURA DEL GRUPO Armstrong Wilson Colin Robert 21,660,864 68.4%
Investpac Holding Corporation
AGRIPAC S.A. y Subsidiarias mantiene la estructura (INHOLSA) S.A.
9,998,920 31.6%
que se presenta a continuación. Luna López Cecilia Alexandra 862 0.003%

A diciembre-2018, el 94.44% de las ventas del TOTAL 31,660,646 100%

grupo pertenecen a AGRIPAC S.A. y además genera

El accionista mayoritario es el señor Colin
el 94.18% de la utilidad contable anual. En lo que
Armstrong, quien alcanza una participación directa
respecta a AEROGRIPAC, los ingresos ascienden a
del 68.4% y por tanto mantiene el control de la
USD 3.05MM a diciembre-2018. El total de ingresos
empresa; el 31.6% corresponde Investpac Holding
del grupo es de USD328 MM.
Corporation (INHOLSA) S.A. y por último, con una
participación pequeña, se encuentra la esposa del
Gráfico 3 accionista mayoritario. El señor Armstrong forma
parte activa del negocio y actualmente es el
Presidente de la organización.
La reinversión de las utilidades por parte de sus
accionistas, se ve reflejada en que la deuda
financiera representa únicamente el 25% de la
capitalización7 de la Compañía a marzo-2019 (19%
Fuente: AGRIPAC S.A.
a diciembre-2018). Se esperaría que dicha política
Elaboración: BWR. se mantenga en niveles similares a futuro.
GOBIERNO CORPORATIVO
Aerogripac es una empresa que se constituyó en el
año 2010 y brinda servicios de Aero fumigación, Consideramos que los órganos administrativos de
mediante tres avionetas de turbina y dos avionetas AGRIPAC, la calificación de su personal y los
Cessna debidamente equipadas y de alta sistemas de administración y planificación de la
tecnología con las que asegura la calidad empresa son adecuados y al momento no
ambiental en la fumigación. representan riesgos significativos con relación a la
capacidad de pago del emisor.
En la Junta General de Accionistas de Aerogripac
del 30 de noviembre del 2015, se conoce y aprueba
la escisión parcial de Aerogripac S.A, la cual
destinó parte de su patrimonio a Investpac Holding 7
Capitalización = Deuda financiera ajustada + patrimonio
Corporation (INHOLSA) S.A. cuyo objeto social es

www.bankwatchratings.com 5
 AGRIPAC S.A.
Los profesionales que conforman la administración información en un ambiente gráfico y será
de AGRIPAC S.A., son calificados y cuentan con una accesible desde dispositivos móviles. Se espera que
trayectoria técnica, comercial y operativa dicho proceso termine en el mes de abril-2019.
importante. El Presidente, que es el accionista
La Compañía implementó otro proyecto para
mayoritario de la Compañía, coordina la ejecución
mantener la información en la nube, el cual ya fue
de las directrices estratégicas, que se transmiten y
concluido y consiste en tener un respaldo de la
supervisan a través de comités gerenciales que se
base de datos y toda la plataforma SAP-HANA en la
realizan con periodicidad mensual. En estos
nube. Esto permitirá garantizar las operaciones de
participan la Gerencia General y las Direcciones
la empresa ante la materialización de una
Comercial, Financiera, Operaciones, de Recursos
amenaza o desastre mayor que afectare al Data
Humanos y de Compras.
Center local.
La Junta General Universal Extraordinaria de
En cuanto a información financiera se refiere, la
Socios del 28 de septiembre de 2016 estableció la
empresa genera datos oportunos, consistentes y
conformación de un Directorio, conformado por
claros, los cuales son auditados cada fin de año por
cuatro directores principales y cuatro directores
firmas de reconocido prestigio.
alternos, todos ellos elegidos por la Junta General
de Accionistas. Los principales tendrán voz y voto y Anualmente los gerentes de divisiones comerciales
serán: el Presidente Ejecutivo, el Vicepresidente preparan el presupuesto anual de ventas de la
Ejecutivo, el Gerente General y el cuarto director entidad, considerando los objetivos estratégicos
principal (director externo). planteados y las expectativas de mercado.
Son atribuciones del Directorio regular, dirigir, y Algunas estrategias importantes que la empresa ha
vigilar el modo de funcionar de la Compañía y de aplicado y se mantienen vigentes son las
los negocios que constituyen su objeto siguientes:
supervigilando la gestión de los funcionarios, y
ejecutar las resoluciones de la Junta General de  Mantener una red de puntos de venta propios
Accionistas, entre otras. con cobertura nacional, que le permita tener
una relación directa con el cliente final.
El Directorio se reúne trimestralmente para revisar  Diversificación por línea de negocio y clientes,
el cumplimiento de los presupuestos y tomar como estrategia de gestión de riesgo.
decisiones sobre la dirección que debe tomar la  Conseguir una mayor participación en las ventas
Compañía en el corto y mediano plazo. de líneas exclusivas y productos de alto margen
La estructura actual de gobierno corporativo y diferenciación, en reemplazo de productos
centraliza las decisiones estratégicas en el genéricos.
accionista principal de la Compañía.  Mantener un personal capacitado, a través de la
aplicación del programa interno “La Escuelita”.
No obstante, observamos positivamente que la  Exportación de balanceados a Perú y de
Compañía cuenta oficialmente con un protocolo productos de su línea de consumo a Colombia.
familiar y un plan de sucesión desde inicios del
2017. PERFIL FINANCIERO
El Gerente General viene desempeñando sus Presentación de Cuentas:
funciones desde mediados del 2012, sin embargo,
había ocupado cargos gerenciales dentro del grupo Para el presente análisis se utilizaron los estados
por once años, además posee una preparación financieros consolidados de AGRIPAC S.A y
académica sólida para el puesto que desempeña. Subsidiarias, y los estados financieros individuales
de AGRIPAC S.A., auditados por la firma
La empresa mantiene un adecuado ambiente de PricewaterhouseCoopers del Ecuador Cía. Ltda.
control de riesgos y de calidad, que se refleja en para los años 2015, 2016 y 2017 y por Deloitte en
las certificaciones externas que mantiene: el año 2018. Estos informes de auditoría no
certificación OHSAS 18001:2007 sobre Sistemas de contienen observaciones respecto a la
Gestión de Salud y Seguridad Laboral; Certificación razonabilidad de su presentación bajo normas NIIF.
ISO 9001:2015 de gestión de calidad; y También se han analizado los estados financieros
Certificación ISO 14001:2015, sobre Sistema de directos de AGRIPAC S.A., con corte a marzo-2019.
Gestión Ambiental.
Para determinar la capacidad de pago del emisor
Además, cuenta con un informe de Responsabilidad consideramos importante analizar en conjunto sus
Social donde se muestran cifras transparentes del estados financieros consolidados y los individuales.
negocio, su misión, visión y perspectivas. En este caso no existen diferencias relevantes. A
La empresa está culminando el proceso de partir del análisis de ambos estados financieros se
migración a S/4 HANA, que permitirá mostrar la determinó que los estados financieros individuales
de AGRIPAC S.A. reflejan adecuadamente su

www.bankwatchratings.com 6
 AGRIPAC S.A.
capacidad de pago. se mantuvo alrededor del 24% a finales de 2018 e
inició una tendencia de recuperación en el primer
Se ha recibido por parte del emisor las
trimestre del 2019 (26.9% a marzo), ocasionada
proyecciones del Estado de Resultados para el año
principalmente por una mejora en el margen de
2018 y 2019, así como información sobre las
acuacultura, que pasó de 21.35% en marzo-2018 a
expectativas sobre el manejo del capital de
29.06% en marzo-2019.
trabajo y las inversiones de capital (CAPEX)
planificadas a futuro. La calificadora ha A continuación se exhiben los márgenes brutos de
sensibilizado dichas proyecciones con el fin de cada una de las líneas de productos y se puede
incorporar su propia visión y expectativas. observar que la línea con mejor margen es la de
semillas, seguida por productos de consumo y
Cabe indicar que, salvo que se indique lo contrario,
productos agrícolas.
las cifras y gráficos presentados en el presente
informe reflejan la información individual del PRODUCTO M ar-18 Dic-18 M ar-19
emisor, el cual mantiene la mayoría de activos, Productos agrícolas 27.98% 40.30% 24.09%
pasivos e ingresos del grupo que encabeza.
Salud animal 8.04% 13.21% 16.82%
Gestión Operativa y Tendencias Acuacultura 21.35% 16.64% 29.06%

A diciembre-2017 la compañía registró un Semillas 39.13% 28.02% 38.76%

crecimiento interanual de ventas del 5.4%, el Granos 5.51% -13.59% 2.00%
mismo que continuó su tendencia al alza durante Productos de consumo 34.44% 22.28% 31.88%
el año 2018, estableciéndose en 12.5% en Químicos industriales 10.81% 9.05% 13.17%
diciembre, por lo que se superó la meta inicial y se
alcanzó una producción de USD305.9 MM. El segmento de granos es el único con margen
Sin embargo, a marzo-2019 se obtuvo un inferior a dos dígitos (2%) debido a que este no
decrecimiento interanual de 1.1%, explicado por la supone una línea rentable para la compañía, sino
disminución de las ventas de productos agrícolas. más bien estratégica, pues se relaciona con la
Dicha disminución se debe al incremento de los venta local de maíz a otras balanceadoras, a partir
costos de urea dentro de la subdivisión de del producto que reciben de los agricultores a
fertilizantes. cambio de los agroquímicos y semillas.

A futuro, la compañía espera crecimientos Se observa un incremento importante en el

superiores a los dos dígitos. Para alcanzar la meta margen de la línea de productos de acuacultura,
de crecimiento AGRIPAC S.A. espera suplir la la misma que se destaca por la calidad de sus
demanda de las líneas de consumo y acuacultura. productos y su asesoría técnica. Además, las
Además, la empresa espera mantener un ventas crecen en este segmento por fidelización
crecimiento importante en el mercado de de clientes actuales y recuperación de clientes
balanceados a lo largo del año 2019. antiguos.

Para el año 2019, se espera que el crecimiento se A continuación se observa el comportamiento de

mantenga en el 11% evidenciado, justificado por los ingresos de AGRIPAC S.A., así como su
las tendencias actuales y el dinamismo importante eficiencia operativa (gastos administrativos más
que mantienen algunas líneas de negocio como las costo de ventas sobre total de ventas).
de productos de consumo. Gráfico 5
Gráfico 4

Fuente: AGRIPAC S.A. Elaboración: BWR.

Fuente: AGRIPAC S.A.
Respecto al margen bruto, como se preveía, este Elaboración: BWR. Proyecciones ajustadas por BWR.

www.bankwatchratings.com 7
 AGRIPAC S.A.
Para 2019, estimamos que la Compañía alcanzará
Se identifica que a diciembre-2018 el total de un EBITDA Operativo de USD 35.3MM, valor
costos y gastos incrementó en 2.4 puntos superior en 34% en relación al 2018, en
porcentuales, en especial por un mayor peso del consideración de la tendencia creciente del mismo
costo de ventas ocasionado por el incremento de y al mejor margen obtenido en el último trimestre.
precios en materia prima que no fue trasladado al
precio de venta. Además, se espera que la tendencia creciente se
mantenga en el año 2020, aunque menor a la de
Sin embargo, a marzo-2019 se evidencia que esta 2019.
relación se ubica en los mismos niveles históricos,
por lo que se proyecta en promedio un peso del Como se aprecia en el gráfico a continuación,
91.5% para los años 2019 y 2020. durante los últimos años el EBITDA ha permitido
cubrir de manera holgada el gasto financiero de la
A partir de la recuperación del margen bruto a Compañía gracias al bajo nivel de endeudamiento
marzo-2019, tanto el EBIT como el EBITDA que registra el emisor.
incrementan. Por ello, se espera que los márgenes
en 2019 y 2020 se mantengan por encima de lo Gráfico 8
registrado en diciembre-2018.

Gráfico 6

Fuente: AGRIPAC S.A.

Elaboración: BWR.
Proyecciones ajustadas por BWR.

Se espera que a futuro la cobertura se mantenga

en niveles similares, por la mayor generación en
relación al endeudamiento de la compañía.
Fuente: AGRIPAC S.A.
Elaboración: BWR. Estructura del Balance
Proyecciones ajustadas por BWR.
ACTIVOS

Gráfico 7 Cuenta Dic-16 Dic-17 Mar-18 Dic-18 Mar-19

Total Activo Corriente 66.2% 65.5% 65.7% 64.9% 65.8%
Fondos Disponibles 6.0% 3.4% 2.6% 1.7% 3.0%
Inversiones corto plazo 0.5% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5%
CxC Comerciales 26.9% 25.0% 32.8% 30.8% 37.1%
Inventarios Neto 27.7% 30.4% 22.2% 28.5% 22.8%
Otras cuentas por cobrar 4.1% 4.0% 4.9% 0.4% 0.0%
Gastos anticipados 1.0% 2.1% 2.4% 2.2% 2.4%
Otros activos corrientes 0.0% 0.0% 0.0% 0.7% 0.0%
Total Activo No Corriente 33.8% 34.5% 34.3% 35.1% 34.2%
Propiedad, planta y equipo 27.1% 28.7% 28.9% 30.7% 29.8%
Inventarios no corrientes 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3%
Propiedades de inversión 2.3% 1.3% 1.3% 0.9% 1.0%
Activo Financiero no Corriente 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Inversiones Emp. Relac. 2.7% 3.1% 2.8% 2.4% 2.3%
Activos Intangibles y Diferidos 0.9% 0.9% 0.8% 0.6% 0.5%
Otros activos 0.4% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2%
Total Activo 100% 100% 100% 100% 100%
PASIVO Y PATRIMONIO
Cuenta Dic-16 Dic-17 Mar-18 Dic-18 Mar-19
Total Pasivo Corriente 33.9% 35.4% 35.3% 42.7% 37.4%
Deuda Financiera CP 4.3% 2.3% 2.3% 7.9% 6.6%
Fuente: AGRIPAC S.A. Deuda Comercial 24.7% 29.0% 26.9% 31.9% 26.5%
Elaboración: BWR. Otros Pasivos CP 4.9% 4.1% 6.1% 2.9% 4.4%
Proyecciones ajustadas por BWR. Total Pasivo LP 14.2% 11.6% 10.8% 8.7% 14.8%
Deuda Financiera LP 8.4% 5.8% 5.0% 3.2% 9.3%
Otros pasivos LP 5.8% 5.8% 5.8% 5.5% 5.5%
PATRIMONIO 52% 53% 54% 49% 48%
Total Pasivo y Patrimonio 100% 100% 100% 100% 100%
www.bankwatchratings.com 8
 Total Activo No Corriente 33.8% 34.5% 34.3% 35.1% 34.2%
Propiedad, planta y equipo 27.1% 28.7% 28.9% 30.7% 29.8%
Inventarios no corrientes 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3%

AGRIPAC S.A.
Propiedades de inversión 2.3% 1.3% 1.3% 0.9% 1.0%
Activo Financiero no Corriente 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Inversiones Emp. Relac. 2.7% 3.1% 2.8% 2.4% 2.3%
Activos Intangibles y Diferidos 0.9% 0.9% 0.8% 0.6% 0.5%
Otros activos 0.4% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2%
Total Activo 100% 100% 100% 100% 100%
PASIVO Y PATRIMONIO
Cuenta Dic-16 Dic-17 Mar-18 Dic-18 Mar-19 Debido al giro del negocio, la política de cobro por
Total Pasivo Corriente 33.9% 35.4% 35.3% 42.7% 37.4% lo general se adapta al ciclo de producción del
Deuda Financiera CP 4.3% 2.3% 2.3% 7.9% 6.6% cliente aunque históricamente se ha ubicado cerca
Deuda Comercial 24.7% 29.0% 26.9% 31.9% 26.5%
de los 98 días a finales del año. Cabe mencionar
Otros Pasivos CP 4.9% 4.1% 6.1% 2.9% 4.4%
Total Pasivo LP 14.2% 11.6% 10.8% 8.7% 14.8%
que las cuentas incobrables de la compañía son
Deuda Financiera LP 8.4% 5.8% 5.0% 3.2% 9.3% estables y los castigos no han tenido variaciones
Otros pasivos LP 5.8% 5.8% 5.8% 5.5% 5.5% importantes históricamente en relación a las
PATRIMONIO 52% 53% 54% 49% 48% ventas. Se espera a futuro un promedio de 110 días
Total Pasivo y Patrimonio 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: AGRIPAC S.A.
de cuentas por cobrar, en función de lo registrado
Elaboración: BWR a diciembre-2018 y marzo-2019 (106 y 109 días
respectivamente).
FLUJO DE CAJA, ENDEUDAMIENTO Y Los clientes están expuestos a los riesgos propios
TENDENCIAS de la industria agropecuaria, por lo que la
morosidad puede variar en función de las
Durante los períodos analizados, se puede observar condiciones climatológicas, plagas, y demás
que AGRIPAC ha registrado un Flujo de Fondos factores exógenos de riesgo; frente a esto, la
Operativo (FFO) holgado que le ha permitido cubrir empresa maneja políticas flexibles de
sus requerimientos de capital de trabajo e refinanciamiento cuando justifica, que
inversión y reducir su deuda financiera. generalmente permiten la recuperación en el
De igual manera, el flujo de caja operativo (CFO) tiempo de los valores.
ha sido históricamente positivo, aunque con mayor Respecto al inventario, la empresa busca mantener
variabilidad por las necesidades de capital de un nivel que cubra el costo de al menos 90 días de
trabajo que se han dado en función del ventas, aunque en los últimos 3 años se ha ubicado
crecimiento de la operación. en promedio en 136 días. A diciembre-2018 los días
En marzo-2019 se registra un CFO negativo por de inventario alcanzaron los 136 debido al
mayor requerimiento de capital de trabajo, incremento de inventario por mayores ventas. Por
especialmente por el aumento en ventas que exige otro lado, para el mes de marzo-2019 los días de
un crecimiento en inventarios y cuentas por cobrar, inventario se ubican en 99 (101 a marzo-2018). Se
que no se ve totalmente compensado por el espera que a futuro este indicador se ubique
crédito a proveedores. alrededor de los 123 días en promedio, con mayor
requerimiento en el 2020.
Se espera que los requerimientos de capital de
trabajo disminuyan hacia diciembre-2019, lo que Por el lado de las cuentas por pagar, la política
permitiría cerrar el año con un CFO positivo y también varía en función del proveedor, aunque en
sumamente superior al actual. Por otro lado, para términos generales están entre 120 a 180 días para
el año 2020 se espera nuevamente mayor las importaciones y entre 30 y 60 días para las
necesidad de inventarios, lo que ocasionaría un compras locales. Esperamos que en los próximos
menor CFO por alrededor de los USD6 MM. años los días de cuentas por pagar se mantengan
en promedio en 125 días aproximadamente (150 a
A continuación se observa el comportamiento diciembre-2018 y 115 a marzo-2019).
actual y proyectado de los flujos de caja de la
compañía, para los diferentes períodos analizados: En relación a las inversiones de capital (CAPEX), la
Gráfico 9 empresa ha invertido un promedio de USD 11.8 MM
anuales en el período 2016-2018, principalmente
para la mejora de la capacidad instalada de sus
plantas, almacenamiento, y en menor grado para
la renovación de su flota de vehículos.
A marzo-2019 las inversiones de capital alcanzan
los 3.4 millones y se estima que el requerimiento
de inversiones de capital para el 2019 y 2020 se
ubique en alrededor de los USD8 MM.
AGRIPAC S.A. maneja una política de pago de
dividendos conservadora, gracias a la cual
mantiene un fuerte patrimonio tangible8 y un bajo

8
El patrimonio tangible se calcula restando del patrimonio los activos
intangibles, diferidos, y aquellos que no se relacionan a la gestión
comercial del negocio y cuya recuperación está a discreción de los
Fuente: AGRIPAC S.A. Elaboración: BWR.
mismos accionistas y/o de sus empresas relacionadas.

www.bankwatchratings.com 9
 AGRIPAC S.A.
nivel de endeudamiento. Estos pagos han fluctuado de capital de trabajo se espera que sean mayores,
entre 20% y 35.5% de los resultados del ejercicio lo que sumado a una inversión de capital de
en los últimos tres años, y esperamos que se alrededor de USD8 MM, ocasionarían un flujo libre
mantengan en esos niveles a futuro. de caja negativo por alrededor de USD4.5 MM.
Los fondos disponibles de la Compañía se utilizan
Gráfico 10
principalmente para la compra de inventario. A
marzo-2019 la Compañía registra una caja de USD
9.5MM e inversiones a corto plazo por USD 1.54MM.
Para el año 2019 y 2020 se esperan necesidades de
caja por alrededor de US 6MM.

Gráfico 11

Fuente: AGRIPAC S.A.

Elaboración: BWR.
Proyecciones ajustadas por BWR.

A lo largo de los años, AGRIPAC S.A. ha mantenido

un bajo endeudamiento en relación con su
capacidad de generación y a su patrimonio, lo cual
le ha otorgado flexibilidad financiera frente a los
Fuente: AGRIPAC S.A.
riesgos producidos por el entorno del sector y de la Elaboración: BWR.
economía en general. Proyecciones ajustadas por BWR.

El endeudamiento en relación al EBITDA es

En general la liquidez de la Compañía ha sido
conservador y se espera que se ubique en niveles
holgada en los últimos años, con excepción de este
inferiores a 1 vez, inclusive bajo escenarios
último año y se espera que esta mejore hacia el
conservadores de generación. A marzo-2019 este
cierre del 2019 nuevamente.
indicador disminuye por un mayor EBITDA, a pesar
del incremento de la deuda financiera. A pesar de que bajo el actual entorno operativo el
riesgo de refinanciamiento en el país podría
Este indicador muestra que el emisor mantiene una
incrementarse ante ajustes futuros en la liquidez
amplia flexibilidad financiera, consistente con la
de la economía, consideramos que por su perfil,
calificación asignada, y que le permite mitigar los
garantías y estructura esta sería una de las
riesgos y la volatilidad de la industria.
empresas que mantendrá alternativas de fondeo de
Además, a marzo-2019 el 41.6% de la deuda se entidades financieras y de multilaterales.
ubica en el corto plazo (71.2% a diciembre-2018).
También se considera como mitigante del riesgo de
Capacidad de Pago y Liquidez refinanciamiento el hecho de que la política de
dividendos se ha ajustado generalmente a los
AGRIPAC ha generado generalmente flujos de caja excedentes de caja y que la mayoría de inversiones
libre positivos en los años analizados, lo que le ha en CAPEX proyectadas podrían ser postergadas, de
permitido mantener una tendencia decreciente en requerirse, por lo cual el emisor mantiene su
su nivel de endeudamiento. A marzo-2019 los flexibilidad operativa y financiera.
requerimientos de capital de trabajo y los USD3.4
MM de inversiones de capital ocasionaron un flujo POSICIÓN RELATIVA DE LA GARANTÍA
de caja libre negativo de USD-12.8MM (USD - FRENTE A OTRAS OBLIGACIONES DEL
17.2MM a diciembre-2018). EMISOR EN CASO DE QUIEBRA O
Se espera que el año 2019 cierre con un nivel LIQUIDACIÓN Y CAPACIDAD DE LOS
positivo por un mayor nivel de ventas, ACTIVOS PARA SER LIQUIDADOS
recuperación de margen bruto y menores
necesidades de capital de trabajo e inversiones de A continuación se detalla la prelación de los
capital. pasivos, de acuerdo a la Ley, donde la emisión
analizada se encontraría en la tercera prelación:
Sin embargo, para el año 2020 los requerimientos

www.bankwatchratings.com 10
 AGRIPAC S.A.
Fecha de corte Mar-19 solvencia razonables del emisor:
Activo Ajustado (USD M) 303,197
Activo Total (USD M) 315,739 a. Mantener semestralmente un indicador
Mar-19 promedio de liquidez o circulante, mayor o
Pasivo +
conting.
Pasivo
Cobert.
Activo
igual a 1, a partir de la autorización de la
Prelación Descripción
Tributarios
Acum
Ajustado oferta pública y hasta la redención total de
(USD M)
(USD M) (veces) los valores; y,
Pasivos tributarios*, b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles
1era empleados e IESS 23,735 23,735 12.77
Deudas con garantía
deberán permanecer en niveles de mayor o
específica de balance igual a 1, entendiéndose como activos reales
2nda (prendaria/hipotecaria) 45,154 68,889 4.40 a aquellos activos que pueden ser liquidados
y convertidos en efectivo.
Deuda sin garantía
3era específica de balance 95,892 164,780 1.84
2. No repartir dividendos mientras existan
TOTAL 164,780 164,780 1.84 obligaciones en mora.
La calificación otorgada se fundamenta en el 3. Mantener, durante la vigencia del programa, la
análisis del emisor como negocio en marcha, el relación activos libres de gravamen sobre
cual se describe a lo largo de este informe. El obligaciones en circulación, según lo
estudio de la capacidad de liquidación de los establecido en la Ley.
activos refleja que los valores en circulación El incumplimiento de los resguardos antes
entran en tercera prelación, con una cobertura de mencionados dará lugar a declarar de plazo
1.84 veces. Para el cálculo de la cobertura de los vencido a todas las emisiones realizadas bajo el
activos que muestra el cuadro anterior, se ha
programa aprobado.
restado del activo total a los activos diferidos y a
otros que por su naturaleza podrían no ser En función de la certificación enviada por el emisor,
recuperables en un escenario conservador. podemos afirmar que la empresa cumple con los
resguardos antes descritos.
Las emisiones tienen garantía general, por tanto
están garantizadas con los activos libres de la A continuación se encuentra un cuadro de liquidez
empresa. De acuerdo con el cálculo de la garantía o circulante de los últimos seis meses, que
general entregado por el emisor, el monto en demuestra el cumplimiento del resguardo de
circulación de los valores vigentes en el mercado liquidez de Ley:
de valores en conjunto con el monto autorizado de
esta emisión estaría dentro del límite legal Activo Pasivo Indicador
Mes
establecido por ley. corriente Corriente Liquidez
Oct-18 183,674 112,310 1.64
A la fecha de corte, los activos de la empresa son Nov-18 188,686 118,006 1.60
en su mayoría de naturaleza operativa, y se han
Dic-18 196,529 129,281 1.52
realizado las provisiones por deterioro de los
Ene-19 191,529 122,297 1.57
activos financieros en la medida que se ha
estimado necesario. Consideramos que los activos Feb-19 199,873 130,640 1.53
que respaldan la emisión son de buena calidad, y Mar-19 207,860 118,196 1.76
no existen riesgos significativos previsibles al Promedio semestral 1.60
momento.
En cuanto a la capacidad de los activos registrados POSICIONAMIENTO DEL VALOR EN EL
en el balance del emisor para ser liquidados, el MERCADO, PRESENCIA BURSÁTIL,
65.8% de los mismos sería exigible en un plazo LIQUIDEZ DE LOS VALORES
menor a un año. El 34.2% restante representa
básicamente activo fijo, cuya capacidad de ser El mercado ecuatoriano aún no ha alcanzado la
liquidado así como su valor de liquidación dinámica que amerite y que permita un análisis
dependerán de las circunstancias específicas de específico del posicionamiento del valor en el
cada momento, tanto de la empresa como del mercado, ni de su presencia bursátil; en todo caso,
mercado. es la calificación de riesgo la que influye en la
liquidez de papel en el mercado y no al contrario.
RESGUARDOS
Además de la emisión de obligaciones analizada en
Para la emisión calificada, el Emisor se obliga a: el presente informe, AGRIPAC S.A. mantiene una
operación adicional en el mercado de obligaciones
1. Determinar al menos las siguientes medidas
emitida en abril-2019.
cuantificables en función de razones financieras
para preservar posiciones de liquidez y Según confirmación recibida por parte de la Bolsa

www.bankwatchratings.com 11
 AGRIPAC S.A.
de Valores de Quito y Guayaquil, la tercera
emisión de Obligaciones, la presencia bursátil ha
sido la siguiente:

Fecha Presencia Bursátil

Oct-18 0.0%
Nov-18 5.0%
Dic-18 5.6%
Ene-19 9.1%
Feb-19 5.0%
Mar-19 5.3%

www.bankwatchratings.com 12
 AGRIPAC S.A.

AGRIPAC S.A. (INDIVIDUAL)

(Miles de USD) PROYECCIONES
Resumen Balance Dic-15 Dic-16 Dic-17 Mar-18 Dic-18 Mar-19 Dic-19 Dic-20
Caja y Equivalentes de Caja 5,664 13,736 8,405 6,692 5,114 9,530 6,000 6,000
Cuentas por Cobrar Comerciales 71,349 62,068 62,186 83,805 93,038 117,117 92,772 102,092
Inventarios 70,207 64,725 76,456 57,673 87,122 73,000 83,178 102,149
Activos fijos 76,086 77,981 85,621 87,583 105,800 107,878 109,353 112,907
Otros activos 14,164 11,972 15,758 19,472 10,651 8,213 10,181 10,681
Total Activos 237,470 230,482 248,425 255,226 301,725 315,739 301,484 333,828
Cuentas por Pagar Proveedores 64,806 56,890 71,932 68,570 96,310 83,524 88,425 97,267
Deuda Financiera Total 44,253 29,209 20,208 18,651 33,545 50,204 21,016 28,207
Deuda Financiera Corto Plazo 27,527 9,938 5,809 5,929 23,891 20,896 10,216 18,707
Deuda Financiera Largo Plazo 16,727 19,271 14,399 12,722 9,654 29,308 10,800 9,500
Otros Pasivos 20,754 24,665 24,590 30,287 25,103 31,052 33,083 32,562
Total Pasivos 129,813 110,765 116,730 117,508 154,958 164,780 142,524 158,036
Patrimonio 107,657 119,717 131,695 137,718 146,767 150,959 158,960 175,792

Resumen de Resultados Dic-15 Dic-16 Dic-17 Mar-18 Dic-18 Mar-19 Dic-19 Dic-20
Ventas 282,289 257,882 271,864 90,561 305,903 89,607 339,552 373,507
Costo de ventas -201,251 -179,824 -192,553 -66,578 -230,455 -65,476 -254,664 -280,130
Otros Ingresos Operativos 0 0 0 0 0 0 0 0
Egresos Operativos -48,891 -50,046 -54,018 -14,311 -54,330 -14,827 -57,395 -60,442
EBIT OPERATIVO (incluye en gastos administrativos participación empleados) 32,147 28,012 25,294 9,672 21,117 9,305 27,493 32,934
Gasto Financiero del período -2,862 -2,751 -2,020 -349 -1,865 -816 -2,182 -1,969
Impuestos a la renta 29,300 24,256 23,564 9,666 19,418 8,810 25,087 30,742
Utilidad Neta 18,243 17,032 17,138 6,869 13,356 6,152 17,435 21,365
Otros Resultados Integrales 1,313 -1,057 517 0 6,805 0 0 0
Resultado Integral 19,556 15,976 17,655 6,869 20,161 6,152 17,435 21,365

Resumen Flujo de Caja Dic-15 Dic-16 Dic-17 Mar-18 Dic-18 Mar-19 Dic-19 Dic-20
EBITDA OPERATIVO 41,560 37,047 36,227 10,549 26,489 11,663 35,345 39,742
(-) Gasto Financiero del período -2,862 -2,751 -2,020 -349 -1,865 -816 -2,182 -1,969
(-) Impuesto a la renta del período -10,934 -7,018 -6,477 -2,797 -6,559 -2,658 -7,651 -9,376
(-) Dividendos " preferentes" pagados en el período 0 0 0 0 0 0 0 0
(-) Dividendos pagados a accionistas minoritarios 0 0 0 0 0 0 0 0
FFO (flujo de fondos operativo - funds flow from operations) 27,764 27,277 27,729 7,403 18,065 8,189 25,511 28,397
(-) Variación Capital de Trabajo -15,112 6,478 -5,695 -863 -13,883 -16,039 1,340 -22,331
CFO (flujo de caja operativo - cash flow from operations) 12,652 33,755 22,035 6,540 4,182 -7,850 26,850 6,066
(+/-) Flujo de caja no operativo -90 -1,425 95 343 -541 320 -224 -224
(+) Ingresos no operativos que impliquen flujo 1,124 1,368 1,617 343 2,103 429 0 0
(-) Egresos no operativos que impliquen flujo -1,109 -2,372 -1,326 0 -1,937 -108 -224 -224
(+/-) Ajustes no operativos que no implican flujo -105 -421 -196 0 -707 0 0 0
(-) Dividendos totales pagados a los accionistas -2,639 -3,915 -5,677 -846 -3,765 -1,959 -5,242 -4,533
(-) Inversión en Activos Fijos (CAPEX) -8,406 -7,412 -11,125 -3,618 -17,111 -3,436 -8,000 -8,000
(-) Inversión en activos intangibles 77 -165 0 -308 14 107 0 0
(FCF) Flujo de Caja Libre (free cash flow) 1,594 20,836 5,327 2,111 -17,221 -12,818 13,384 -6,691
VARIACIÓN NETA DEUDA FINANCIERA 1,273 -15,044 -9,001 -1,558 13,337 16,660 -12,529 7,191
OTRAS INVERSIONES NETO -3,302 935 -681 -2,741 120 575 31 -500
VARIACIÓN NETA DE CAPITAL O APORTES 0 0 0 0 0 0 0 0
VARIACIÓN NETA DE CAJA Y EQUIVALENTES EN EL PERÍODO 506 8,071 -5,331 -1,713 -3,291 4,416 886 0
SALDO DE CAJA Y EQUIVALENTES AL COM IENZO DEL PERÍODO (BALANCE) 5,159 5,664 13,736 8,405 8,405 5,114 5,114 6,000
(FCFN) Flujo de Caja Libre Neto -767 23,116 3,670 -155 -16,627 -12,243 13,415 -7,191

Indicadores Dic-15 Dic-16 Dic-17 Mar-18 Dic-18 Mar-19 Dic-19 Dic-20

Patrimonio Tangible 83,135 99,476 108,294 113,096 130,947 138,417 143,993 161,238
% crecimiento en ventas 2.82% -8.65% 5.42% 8.01% 12.52% -1.05% 11.00% 10.00%
M ARGEN EBIT (%) 11.39% 10.86% 9.30% 10.68% 6.90% 10.38% 8.10% 8.82%
M ARGEN EBITDA (%) 14.72% 14.37% 13.33% 11.65% 8.66% 13.02% 10.41% 10.64%
FFO+cargos fijos/cargos fijos(intereses periodo+cuota leasing) flexibilidad financiera(x) 10.70 10.92 14.73 22.20 10.68 11.04 12.69 15.42
EBITDAR/cargos fijos(intereses y cuota leasing del período)(x) 14.52 13.47 17.93 30.21 14.20 14.29 16.20 20.18
EBITDA / Gasto Financiero del período (x) 14.52 13.47 17.93 30.21 14.20 14.29 16.20 20.18
Deuda Financiera Total AJUSTADA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual - flexibilidad financiera 1.06 0.79 0.56 0.44 1.27 1.08 0.59 0.71
Deuda Financiera Total AJUSTADA NETA /EBITDA o EBITDAR OPERATIVO(x) Anual- flexibilidad financiera 0.93 0.42 0.33 0.28 1.07 0.87 0.42 0.56
Deuda Financiera Total AJUSTADA / Capitalización (%) 0.29 0.20 0.13 0.12 0.19 0.25 0.12 0.14
Reserva CASH +FFO/Deuda Financiera de Corto Plazo (X) Anual 1.01 3.52 5.19 5.11 0.76 1.74 2.50 1.52
CFO/deuda financiera de corto plazo (x) Anual 0.46 3.40 3.79 4.41 0.18 -1.50 2.63 0.32
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja Libre / Deuda Financiera
0.06 2.88 1.33 1.54 -0.72 -2.28 1.31 -0.36
Corto Plazo (x) Anual(flexibilidad financiera)
Reserva en CASH+lineas de crédito disponibles y comprometidas + Flujo de Caja Libre NETO ( luego de
0.14 N/A 1.33 1.59 -0.72 -7.40 2.11 -1.17
inversiones en terceros)/ Deuda Financiera Corto Plazo (x) Anual

www.bankwatchratings.com 13
 AGRIPAC S.A.

La reproducción o distribución total o parcial de este documento está prohibida, salvo permiso
escrito. La asignación y mantenimiento de las calificaciones de BANKWATCH RATINGS se realizan con
base en información confiable que recibe de sus clientes y de otras fuentes que considera creíbles.
BANKWATCH RATINGS lleva a cabo una evaluación razonable de la información sobre la que
fundamenta su análisis de acuerdo con sus metodologías de calificación. Obtiene verificación
razonable de la información de fuentes independientes en la medida en que dichas fuentes se
encuentren disponibles. Dependiendo de la naturaleza del proceso de calificación y/o del emisor, la
forma en que se realice la evaluación y el análisis de la información pueden variar, al igual que los
requisitos de información para la calificación. Al emitir sus calificaciones, BANKWATCH RATINGS
confía en la labor de los expertos incluyendo auditores independientes con respecto a los estados
financiero y abogados con respecto a los aspectos legales. No son de responsabilidad de BANKWATCH
RATINGS : Las prácticas a través de las cuales se ofrecen y se colocan los valores al mercado, la
naturaleza y calidad de la información pública relevante, los informes de auditoría , los acuerdos de
procedimientos con terceros, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros
informes realizados por terceros. En última instancia la institución calificada y/o el emisor son los
responsables de la exactitud de la información que proporcionan a la Calificadora y al mercado en los
documentos de oferta pública y otros informes.
Adicionalmente, las calificaciones por naturaleza son prospectivas por lo que incorporan hipótesis y
supuestos sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos.
Como resultado, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se
previeron en el momento en que se emitió o confirmó una calificación.
Los informes contienen información presentada por el cliente y analizada por BANKWATCH RATINGS,
sobre la cual la Calificadora emite opiniones sin ninguna garantía. A menos que se indique lo
contrario, la calificación de BANKWATCH RATINGS es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de
un cliente, emisor o emisión. Esta opinión se fundamenta en criterios establecidos y metodologías que
BANKWATCH RATINGS evalúa y actualiza de forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un
producto de trabajo colectivo de la Calificadora y ningún individuo o grupo de individuos, es
particularmente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida
debido a los riesgos que no sean relacionados al riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean
mencionados específicamente. BANKWATCH RATINGS no está comprometida en la oferta o venta de
ningún valor. Todos los informes de BANKWATCH RATINGS son de autoría compartida y por lo tanto las
opiniones en ellos expresadas son de responsabilidad de la Calificadora y de ningún individuo en
particular. Un informe de calificación de BANKWATCH RATINGS no es un prospecto de emisión ni un
sustituto de la información requerida para un proceso d emisión. Las calificaciones pueden ser
modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento, a discreción de la Calificadora por una
razón justificada y de acuerdo a la norma vigente. BANKWATCH RATINGS no proporciona
asesoramiento de inversión. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o
mantener un valor. Las calificaciones no implican una opinión sobre si el precio de mercado es
adecuado, sobre la conveniencia de algún valor para un inversionista en particular, o sobre la
naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los valores. La asignación,
publicación o difusión de una calificación de BANKWATCH RATINGS no constituye su consentimiento
para usar su nombre sin autorización. Todos los derechos reservados. ©. BANKWATCH RATINGS 2019.

www.bankwatchratings.com 14