ESCUELA PROFESIONAL DE

TEMA DE CLASE
ECONOMÍA

Análisis
Fundamental

CURSO: Mercado de Valores y Capitales

DOCENTE: Hugo A. Jara Calvo

SEMESTRE
17 de noviembre de 2021 ACADÉMICO 2021-B
 ANALISIS FUNDAMENTAL
 El análisis fundamental considera que el mercado no es eficiente (o sólo tiene una eficiencia débil) y por tanto
el precio de las acciones no es representativo de su valor verdadero.

 El análisis fundamental busca estimar el valor de cada acción realizando una serie de cálculos para determinar
si la acción está sobrevalorada o infravalorada.

 No existe una matemática de la valoración de empresas ya que fundamentalmente la valoración depende de la

estimación de datos futuros.

 El análisis fundamental utiliza información procedente de varias fuentes:

 Gran cantidad de información referente a la “estructura” de la empresa: a sus datos fundamentales
(cuentas anuales, información de empresas, etc.)
 Información macroeconómica
 Información sectorial
 Información que aparece en los diarios financieros ( sobre esa base se deben formar expectativas sobre el
futuro de la empresa analizada).
 Rumores (aunque hay que filtrarlos en función de la fiabilidad de la fuente).
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN
 El análisis Top-Down se basa en la idea de que lo que mueve a la bolsa a largo plazo son las
principales variables macroeconómicas, puesto que la Bolsa debe reflejar el comportamiento de
la economía.
 El análisis comienza por el país, luego el sector y por último la empresa.

 Variables macroeconómicas que afectan a la evolución de la Bolsa:

 Tipos de interés
 Inflación

 Tipo de cambio

 Déficit público

 Tipos de interés

 Sectores más adecuados

 Elección de títulos
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN
TIPO DE INTERÉS
La Bolsa se mueve en sentido contrario a los tipos de interés:
 Tipos de interés bajos (sube la cotización de las acciones):
 Los inversionistas acuden a la bolsa buscando mayor rentabilidad
 Incremento de los beneficios empresariales.
 Menos costes financieros

 Mayor consumo
 El valor de las acciones se calcula como el valor actual de todos los flujos de caja generados por la
posesión de la acción. La tasa de actualización será menor y el valor de las acciones mayor.
 Tipos de interés altos (baja la cotización de las acciones):
 Los inversionistas abandonan la bolsa atraídos por la rentabilidad de instrumentos de renta fija.

 Reducción de los beneficios empresariales:

 Mayores costes financieros

 Menor consumo

 La tasa de actualización será mayor y el valor de las acciones menor.

 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN

TIPO DE INTERÉS
INFLACIÓN
La inflación es el crecimiento continuo y generalizado de los precios de los bienes y servicio y factores
productivos de una economía a lo largo del tiempo:
 Principales causas de la inflación:
 Aumento de la demanda por encima de la oferta de bienes y servicio (Inflación de demanda)
 Aumento de los costes de mas materias primas y mano de obra (Inflación de oferta)
 Aumento de la cantidad de dinero en circulación (Inflación monetaria)

 La inflación afecta de manera negativa a la Bolsa:

 La inflación de demanda y la monetaria implican reducciones de la oferta monetaria y subidas de
tipos de interés, lo que afecta de manera inmediata a la bolsa.

 La inflación de oferta no suele implicar subidas de tipos pero si afectará a los beneficios
empresariales. El efecto negativo sobre la bolsa suele ser más gradual.

 Empeora las perspectivas de crecimiento económico

 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN

TIPO DE INTERÉS
TIPOS DE CAMBIO
El tipo de cambio es el precio de una moneda con respecto a otra. Es el precio resultante del equilibrio de
la oferta y de la demanda de una divisa respecto a otra en los mercados de divisas.

Principales causas de la variaciones en los tipos de cambio:

 Diferenciales de inflación: Si la inflación sube más en un país que en otro se deprecia su moneda.
 Balanza comercial: Si las exportaciones son menores que las importaciones la moneda se deprecia.
 Balanza de inversiones: Si la inversión en el exterior es mayor que la inversión extranjera en el
propio país la moneda se deprecia.

 La inflación afecta de manera negativa a la Bolsa:

 Supondrá una subida de los tipos de interés, que hacen mas atractiva la moneda y aumenta su
demanda.

 La subida de tipos de interés afectará negativamente a las cotizaciones de la bolsa

 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN

TIPO DE INTERÉS
DÉFICIT PÚBLICO
El déficit público es la diferencia negativa entre los ingresos y los gastos que registra la Administración
Pública a lo largo de un período de tiempo.
 Principales causas de la variaciones en el Déficit Público:
 Comportamiento del gasto público: Si aumenta sin que aumente los ingresos.

 Evolución de crecimiento económico: Si baja el crecimiento económico hay menos ingreso, lo que
no suele ir acompañado de una reducción del gasto.

 Un aumento del Déficit Público afecta de manera negativa a la Bolsa:

 El Estado necesita emitir bonos para financiarlo.

 Supondrá una subida de tipos de interés que hagan atractiva la emisión

 La subida de tipos de interés afectará negativamente a las cotizaciones de la bolsa.

.
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN

CRECIMIENTO ECONOMICO
Crecimiento de la producción en una economía, generalmente estimado a través del movimiento del PBI.
 Principales variables del crecimiento económico:
 Evolución del consumo, la inversión, el gasto público y la balanza de pagos.
 Todas las variables están relacionadas entre si, no es posible aislar su efecto individual.
 Lo que interesa es la evolución futura y no los datos históricos.
 El aumento económico afectará a la Bolsa:
 Si la economía crece los beneficios de la empresa crecerán, por lo tanto las cotizaciones
aumentarán y la bolsa subirá.
 En la práctica la relación no es tan clara: La bolsa parece que anticipa la evolución de la economía
(la bolsa baja cuando la economía todavía está creciendo y empieza a subir cuando la economía
aún está en declive.
 Puede ser mejor invertir en ciclos económicos a la baja que en ciclos económicos maduros,
después de varios años de crecimiento.
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN

CRECIMIENTO ECONOMICO
Ciclo económico
La “economía de mercado” se ha caracterizado históricamente por desarrollarse en forma cíclica.
Sucesivas fases de ascenso, auge, recesión, crisis y reactivación se presentan respectivamente.
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN

CRECIMIENTO ECONOMICO
Ciclo bursátil

 El ciclo bursátil puede definirse como las tendencias según las cuales se
mueven las cotizaciones bursátiles a nivel agregado.

 Si nos centramos en el estudio de las tendencias a largo plazo (tendencia

primaria), suelen ser de dos naturalezas:

 Tendencia primaria alcista o de “Bull Market”

 Tendencia primaria bajista o de “Bear Market”

 El ciclo bursátil ha anticipado generalmente al ciclo económico.

 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN
CRECIMIENTO ECONOMICO
Ciclo bursátil
Tendencia primaria alcista: “Bull Market”
 Fase de acumulación
 Punto más bajo del ciclo económico
 Volúmenes de contratación mínimos
 Baja volatilidad
 Las grandes instituciones empiezan a comprar

 Fase fundamental o consolidación

 Crecimiento de los beneficios
 Participación creciente del inversionista no institucional

 Fase especulativa
 Creencia en que el ciclo económico expansivo se prolongara para siempre
 Demanda masiva e incrementos espectaculares en los precios.
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN
CRECIMIENTO ECONOMICO
Ciclo bursátil
Tendencia primaria bajista: “Bear Market”
 Fase de distribución
 Proceso contrario a la acumulación
 Las grandes instituciones comienzan a vender
 Volúmenes de contratación elevados
 Fase de bajada fuerte o liquidación
 Se pone en duda el proceso alcista
 La ausencia de compras provocas una caída de los precios (puede haber
“falsas” recuperaciones)
 Alta volatilidad
 Fase de goteo
 El público vende a medida que necesita liquidez
 El estancamiento económico es evidente
 Bajos volúmenes de contratación
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN
CRECIMIENTO ECONOMICO
Ciclo bursátil
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN
PROCESO DE INVERSIÓN BURSÁTIL A LO LARGO DE UN CICLO ECONOMICO

SECTORES MAS ADECUADO

 Sectores de Crecimiento: Ventas y B° Neto crecen por encima de la media, sin estar muy ligado al
ciclo económico (Software, internet, biotecnología,…..).
 Sectores Defensivos: Demanda estable de productos permiten crecimiento sostenible de ventas B°
Neto sin reaccionar de manera brusca al ciclo (Alimentación, autopista, eléctricas…….).
 Sectores Cíclicos: Muy sensible al ciclo económico, al cual reacción de forma (constructoras,
Inmobiliarias, Bienes de capital (equipos)…..)
 ANALISIS MACROECONÓMICO: TOP-DOWN
SECTORES MÁS ADECUADOS
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
El Análisis Bottom-up estudia la empresa, posteriormente el sector y termina por el
país. Consiste en valorar las acciones y comparar el precio resultante del análisis con
el precio de mercado, buscando oportunidades de inversión.
 La comparación del precio en los mercados financieros con el precio teórico o valor
intrínseco permite diseñar estrategias de inversión, comprando los títulos
infravalorados y vendiendo los sobrevalorados.
Modelos de valoración de acciones:
 Valoración por dividendos
 Valoración por múltiplos
 Ratio PER ( Price Earning Ratio)
 Ratio PEG (Price Earning Growth Ratio)
 EV ( Enterprise value)/ EBITDA
 Multiplicador de cash flow (PCFR)
 Ratio valor
 Otros ratios de interés
 Valoración por descuento de flujos de caja libre
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
VALORACIÓN POR DIVIDENDOS
Rentabilidad por dividendos (dividend yield)
 Los dividendos son la parte de los beneficios que se entregan al accionista, y
constituyen la principal fuente de fondos periódicos para el propietario de las
acciones.
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝐷𝑃𝐴
Rentabilidad por dividendos = =
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑃
 Las empresas que reparte mayores dividendos suelen ser:
 Empresas grandes con poco crecimiento
 Empresas poco volátiles
 Los sectores más típicos son las empresas eléctricas (energía) y autopistas (comunicaciones)

 Se deben comparar más empresas que tengan un pay-out similar (% de reparto de

dividendos)
 La inversión en acciones con alta rentabilidad por dividendos es considerada una
estrategia defensiva
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
VALORACIÓN POR DIVIDENDOS
Utilidad de los dividendos en la valoración de acciones
 Los dividendos, dada su naturaleza, son muy útiles en la valoración de acciones:
 A partir de la rentabilidad por dividendos
 A través del valor actual de los dividendos futuros (Modelo de Gordon)

 Valor de la acción a partir de la rentabilidad por dividendos:
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Rentabilidad por dividendos =
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Precio =
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑝𝑜𝑟 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜𝑠

 Se estima cuál debe ser la rentabilidad por dividendos:

 Rentabilidad por dividendos histórica
 Rentabilidad por dividendos del sector
 Se estima el dividendo previsto para el próximo año.
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
VALORACIÓN POR DIVIDENDOS
Utilidad de los dividendos en la valoración de acciones

 El valor teórico o intrínseco de un título será igual al valor actual de todos los flujos de caja que se
derivan del mismo, tanto vía dividendos como a través del precio de venta en un momento futuro:
𝐷𝑖𝑣1 𝑃𝑛
𝑃𝑜 = σ𝑛𝑖=1 +
ᶵ1+𝑘𝑒 (1+𝑘𝑒)ⁿ

 Ese precio futuro (Pn) dependerá de lo que estén dispuestos a pagar los accionistas en ese
momento.

 Las acciones no tienen vencimiento y no se reembolsan nunca al conjunto de inversores, por lo que
el valor teórico depende de la corriente global de dividendos:
𝑛 𝐷𝑖𝑣𝑡
𝑃𝑜 = σ𝑖=1
1+𝑘𝑒 ᶵ
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
VALORACIÓN POR DIVIDENDOS
Utilidad de los dividendos en la valoración de acciones
MODELO DE GORDON
 Modelo de dividendo constante
Si los dividendos distribuidos son constantes a lo largo del tiempo:
𝐷𝑖𝑣
𝑃𝑜 =
𝑘𝑒
 Modelo de dividendos crecientes a una tasa constante (g).
Divt-1 = Divt (1+g)

Div1 = Divo (1+g)

Div2 = Divo(1+g)² = Div1(1+g)
𝑛 𝐷𝑖𝑣1 1+𝑔 ᶵ¯ ¹ 𝐷𝑖𝑣1
……….. 𝑃𝑜 = σ𝑖=1 𝑃𝑜 =
𝐾𝑒 −𝑔 𝑘𝑒 −𝑔
Divn = Divo(1+g)ⁿ = Divn-1(1+g)
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
VALORACIÓN POR DIVIDENDOS
Utilidad de los dividendos en la valoración de acciones
MODELO DE GORDON
 Modelo de dividendo a una tasa constante
Hipótesis de partida

 Los inversores esperan que los beneficios de la empresa crezcan a una tasa constante (g):

 Utilizar un crecimiento razonable que estimamos sostenible a largo plazo teniendo en cuenta el
crecimiento de la economía.
 g = b*ROE (b es la tasa de retención de beneficios y ROE la rentabilidad financiera de
la empresa)
 En función del crecimiento histórico de los dividendos (o de los beneficios) durante los últimos
5 o 10 años (siempre que se estime que esa tasa se puede mantener en el futuro).
 La empresa mantiene una política de dividendos constante
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
VALORACIÓN POR DIVIDENDOS

MODELO DE GORDON: Ejemplo

Un fondo de inversión se está planteando comprar acciones de una empresa, que actualmente cotiza en
el mercado a $25. Las letras del tesoro ofrecen una rentabilidad del 2.5%, la prima por riesgo del
mercado es del 12% y la beta de esa empresa el 0.6. Si se conoce la siguiente información sobre la
empresa de los 5 años, ¿sería recomendable invertir en ese título?

Año Beneficio por Dividendo por Tasa de reparto Rentabilidad

acción (BPA) acción (DPA) (Pay-out) Financiera (ROE)

2015 2.182 1.2 55% 10.10%

2016 2.269 1.247 56% 10.30%

2017 2.358 1.3 56% 10.20%

2018 2.557 2.5 56% 10.10%

2019 2.557 1.4 57% 10%

 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
VALORACIÓN POR MULTIPLOS
Ratio PER ( Price Earning Ratio):
El valor intrínseco de un título será igual a un múltiplo de sus beneficios por acción.
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑃
𝑃𝐸𝑅 = =
𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝐵𝑃𝐴
 El beneficio por acción puede ser el esperado para el año o el último publicado.
 El PER puede interpretarse de diferentes maneras:
 Indica el número de veces que la bolsa acepta pagar el beneficio de una acción (tiempo que se
tardaría en recuperar la inversión).
 Indica la capacidad de crecimiento y la capacidad de generar valor añadido
 Indica si una acción está cara o barata en el mercado.
 Indica la inversa de la rentabilidad (TIR) de una empresa para sus accionistas
 Se puede calcular el valor de las acciones de una empresa teniendo en cuenta el BPA esperado.

𝑃
𝑃ER = => P = PER*BPA esperado
𝐵𝑃𝐴𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP
VALORACIÓN POR MULTIPLOS
Ratio PER ( Price Earning Ratio):
 El PER de una acción debe ser coherente con el PER de las empresas del mismo sector y con las
características de la empresa (ROE, crecimiento esperado, riesgo de la empresa, etc)
 Una regla de inversión sería comprar acciones que presentan un PER bajo (infravalorados)
 Esto hay que tomarlo con precaución, por que un PER bajo también puede indicar que las expectativas de la acción no
son buenas y el mercado ya lo está descontando
 También se debe analizar sin los PER esperados se mantienen, disminuyen o aumentan.
 Lo que indica que una empresa está más “barata” que otra es el hecho de que el PER disminuya más
respecto a la otra.
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

VALORACIÓN POR MULTIPLOS

Ratio PER ( Price Earning Ratio):

 Se puede estimar un PER teórico (P Ê R) que permita tomar decisiones de inversión

 Si PÊR > PER Mercado los títulos están infra valorados en el mercado

 Si PÊR < PER Mercado los títulos están sobrevalorados en el mercado

 El PER teórico se puede estimar de diferentes maneras:

 Utilizando datos del sector

 Utilizando datos históricos

 Calculándolo con datos de la empresa

 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

VALORACIÓN POR MULTIPLOS

Ratio PER ( Price Earning Ratio):

El modelo de Gordon y el ratio PER

 El Ratio PER se puede relacionar con el modelo de Gordon, lo que nos da otra forma de calcular el PER
teórico de un título.

El PER depende:
 De la rentabilidad de los recursos propios de la empresa (ROE)
 Del rendimiento exigido por los inversores (Ke)
 De la tasa de crecimiento sostenible del beneficio de la empresa (g): el PER será mayor si aumenta la tasa g, siempre
que ROE>Ke
 VALORACIÓN DE ACCIONES: BOTTOM-UP

VALORACIÓN POR MULTIPLOS

Ratio PEG ( Price Growth Ratio)

 Relaciona el PER con el crecimiento medio anual de la empresa . Está basado en que el mercado
está dispuesto a aceptar un PER más alto para títulos con un mayor crecimiento.
𝑃𝐸𝑅
𝑃𝐸𝐺 =
𝑔
 Será recomendable invertir cuando el ratio es bajo (PEG cercano a 1 indica una valoración ajustada)
EV (Enterprise value)/EBITDA
𝐸𝑉
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
Enterprise Value = Capitalización + Deuda Neta (Deuda menos tesorería)
EBITDA = Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones
 El ratio EV/EBITDA mide el valor de la empresa en relación a la capacidad de generar liquidez
 Sería recomendable invertir cuando el ratio es bajo
 También se utiliza con las ventas en lugar de EBITDA, es muy útil en empresas de crecimiento (internet)