6.1 Curvas de rendimiento.

Suponga que los rendimientos de valores del Tesoro estadounidense

son como sigue:

Plazo Tasa
6 meses 4.69%
1 año 5.49
2 años 5.66
3 años 5.71
4 años 5.89
5 años 6.05
10 años 6.12
20 años 6.64
30 años 6.76

a) Trace una curva de rendimiento basada en estos datos.

b) ¿De qué tipo de curva de rendimiento se trata?
c) ¿Qué información le proporciona esta gráfica?
d) Con base en esta curva de rendimiento, si usted tuviera que pedir un préstamo con una
vigencia de más de 1 año, ¿tendría mas sentido que tomara un préstamo a corto plazo y
renovara o que tomara un préstamo a largo plazo?

6.2 Tasa real libre de riesgo. Usted lee en The Wall Street Journal que los certificados del Tesoro a
30 días rinden en este momento 5.8%. Su cuñado, agente de Safe and Sound Securities, le ha
dado las siguientes estimaciones de primas presentes de tasa de interés:

 Prima de inflación – 3.25%

 Prima de liquidez – 0.6%
 Prima de riesgo de vencimiento – 1.85%
 Prima de riesgo de incumplimiento – 2.15%
6.3 Tasa de interés esperada. La tasa real libre de riesgo es de 2.25% y se espera que la inflación
sea de 2.5% este año y de 4.25% durante los 2 años siguientes. Suponga que la prima de riesgo
de vencimiento es de cero. ¿Cuál es el rendimiento de los valores del Tesoro a 2 años?

¿Cuál es el rendimiento de los valores del Tesoro a 3 años?

6.4 Prima de riesgo de incumplimiento. Un bono del Tesoro que vence en 10 años tiene un
rendimiento de 5.75%. Un bono corporativo a 10 años tiene un rendimiento de 8.75%. Suponga
que la prima de liquidez del bono corporativo es de 0.35%. ¿Cuál es la prima de riesgo de
incumplimiento del bono corporativo?

6.5 Prima de riesgo de vencimiento. La tasa real libre de riesgo es de 2.5% y se espera que la
inflación sea de 2.75% en los 2 años siguientes. Un valor del Tesoro a 2 años rinde 5.5%. ¿Cuál es
la prima de riesgo de vencimiento del valor a 2 años?

6.6 Producto cruzado de la inflación. Un analista evalúa valores en una nación en desarrollo con
una tasa de inflación muy alta. En consecuencia, se le ha advertido no ignorar el producto cruzado
entre la tasa real y la inflación. Si la tasa real libre de riesgo es de 5% y se espera que la inflación
sea de 18% en cada uno de los 4 años siguientes, ¿Cuál es el rendimiento del valor a 4 años sin
riesgo de vencimiento, incumplimiento, ni liquidez?

6.7 Teoría de las expectativas. Los títulos del Tesoro a 1 año donde 4.85%. El mercado prevé que
dentro de 1 año, los títulos del Tesoro rendirán 5.2%. Si la teoría pura de las expectativas es
correcta. ¿Cuál es el rendimiento hoy de los títulos del Tesoro a 2 años?
6.8 Teoría de las expectativas. Las tasas de interés de los títulos del Tesoro a 4 años son
actualmente de 6.7%, mientras que los títulos del Tesoro a 6 años rinden 7.25%. Si la teoría pura
de las expectativas es correcta, ¿Cuánto cree el mercado que rendirán los títulos a 2 años dentro
de 4 años?

6.9 Tasa de interés esperada. La tasa real libre de riesgo es de 2.05%. Se espera que la inflación
sea de 3.05% este año, de 4.75% el año próximo y de 2.3% en lo sucesivo. La prima de riesgo de
vencimiento se calcula como 0.05 x (t - 1)%, dónde t = número de años al vencimiento. ¿cuál es el
rendimiento de una obligación del Tesoro a 7 años?

6.10 Inflación. Debido a una recesión, la inflación esperada este año es de 3.25%. Sin embargo, se
espera que la tasa de inflación en el año 2 y posteriores se mantenga en un nivel superior a 3.25%.
Suponga que la teoría de las expectativas es válida y que la tasa libre de riesgo (r') es de 2.5%. Si
el rendimiento de los bonos del Tesoro a 3 años equivale al rendimiento a 1 año más 1.5%, ¿Qué
tasa de inflación se espera después del año 1?

6.11 Prima de riesgo de incumplimiento. Los bonos a 5 años de una compañía rinden 7% al año.
Los bonos del Tesoro con el mismo vencimiento rinden 5.25% al año, y la tasa real libre de riesgo
(r') es de 2.75%. La prima de inflación promedio es de 2.05% y la prima de riesgo de
incumplimiento se calcula en 0.1 x (t - 1), dónde t = número de años al vencimiento. Si la prima de
liquidez es de 0.7%, ¿Cuál es la prima de riesgo de incumplimiento de los bonos corporativos?

6.12 Prima de riesgo de vencimiento. Un inversionista en valores del Tesoro espera que la inflación
sea de 2.1% en el año 1, de 2.7% en el año 2 y de 3.65% en cada año posterior. Suponga que la
tasa real libre de riesgo es de 1.95% y que esta tasa se mantendrá constante. Los valores del
Tesoro a 3 años rinden 5.20%, mientras que los valores del Tesoro a 5 años rinden 6%. ¿Cuál es
la diferencia en las primas de riesgo de vencimiento (MRP) de los dos valores?
6.13 Prima de riesgo de incumplimiento. La tasa real libre de riesgo, r, es de 1.7%. Se espera que
la inflación promedie 1.5% anual durante los próximos 4 años, después de lo cual se espera que la
inflación promedie 4.8% anual. Suponga que no hay prima de riesgo de vencimiento. Un bono
corporativo a 11 años tiene un rendimiento de 8.7%, que incluye una prima de liquidez de 0?3%.
¿Cuál es la prima de riesgo de incumplimiento?

6.14 Teoría de las expectativas e inflación. Suponga que los bonos del Tesoro a 2 años rinden
4.1%, mientras que los bonos a 1 año rinden 3.2%. La r es de 1%, y la prima de riesgo de
vencimiento de cero.

a) Con el uso de la teoría de las expectativas, ¿Cuál es el rendimiento de un bono a 1 año

dentro de 1 año?

b) ¿Cuál es la tasa de inflación esperada a 1 año?

¿En el año 2?

6.15 Teoría de las expectativas. Suponga que la tasa real libre de riesgo es de 2% y que la prima
de riesgo de vencimiento es de cero. Si el rendimiento de un bono del Tesoro a 1 año es de 5% y
un bono del Tesoro a 2 años rinde 7%, ¿cuál es la tasa de interés a 1 año que se espera para el
año 2?

¿Qué tasa de inflación se espera durante el año 2?

6.16 Producto cruzado de la inflación. Un analista evalúa valores de una nación en desarrollo con
una tasa de inflación muy alta. En consecuencia, el analista fue advertido de no ignorar el producto
cruzado entre la tasa real y la inflación. Un valor a 6 años sin riesgo de vencimiento,
incumplimiento ni liquidez tiene un rendimiento de 20.84%. Si la tasa real libre de riesgo es de 6%,
¿Qué tasa promedio de inflación se espera en ese país para los 6 años siguientes?
6.17 Primas de tasa de interés. Un bono del Tesoro a 5 años tiene un rendimiento de 5.2%. Un
bono del Tesoro a 10 años rinde 6.4% y un bono corporativo a 10 años rinde 8.4%. El mercado
espera que la inflación promedie 2.5% en los próximos 10 años (IP10 = 2.5). Suponga que no hay
prima de riesgo de vencimiento (MRP = 0) y que la tasa real anual libre de riesgo, r, se mantiene
constante en los próximos 10 años. Un bono corporativo a 5 años tiene la misma prima de riesgo
de incumplimiento y prima de liquidez que el bono corporativo a 10 años descrito. ¿Cuál es el
rendimiento de este bono corporativo a 5 años?

6.18 Curvas de rendimiento. Suponga que se espera que la tasa de inflación sea de 7% el año
próximo, de 5% el año siguiente y de 3% en lo sucesivo. Suponga que la tasa real libre de riesgo, r,
se mantiene en 2% y que las primas de riesgo de vencimiento de valores del Tesoro suben de cero
en bonos a muy corto plazo a 0.2% en valores a 1 año. Además, las primas de riesgo de
vencimiento aumentan a 0.2% por cada año al vencimiento, hasta un límite de 1% en los bonos del
Tesoro a 5 años o más.

a) Calcule la tasa de interés de valores del Tesoro a 1, 2, 3, 3, 5, 10 y 20 años y trace una

curva de rendimiento.

b) Suponga que una compañía con calificación AAA tiene bonos con los mismos
vencimientos que los bonos del Tesoro. Estime y trace la que considere la curva de
rendimiento de una compañía con calificación AAA en la misma gráfica de la curva de
rendimiento que los bonos del Tesoro.

c) En la misma gráfica trace una curva de rendimiento aproximada de una compañía mucho
más riesgosa y con una calificación menor con un riesgo de incumplimiento más alto en
sus bonos.

6.19 Inflación y tasas de interés. A fines de 1989, el Departamento de Comercio de Estados

Unidos dio a conocer nuevos datos que indicaban que la inflación era de 15%. En ese entonces la
tasa de interés preferente era de 21%, un valor récord. Sin embargo, muchos inversionistas
esperaban que el nuevo gobierno de Tragan fuera más eficaz en el control de la inflación que el de
Carter. Además, muchos observadores creían que las extremadamente altas tasas de interés y el
crédito generalmente escaso, resultantes de los intentos del Sistema de la Reserva Federal de
contener la tasa de inflación, conducirían a una recesión, lo que a su vez provocaría una
disminución de la inflación y las tasas de interés. Suponga que, a principios de 1981, la tasa de
inflación esperada para 1981 era de 13%; para 1982, de 9%; para 1983, de 7% y para 1984 y años
sucesivos, de 6%.
a) ¿Cuál era la tasa de inflación esperada promedio para el periodo de 5 años 1981-1985?

b) Durante ese periodo de 5 años, ¿Qué tasa de interés nominal promedio se esperaba que
produjera un rendimiento real libre de riesgo de 2% en valores del Tesoro a 5 años?

c) Suponiendo una tasa real libre de riesgo de 2% y una prima de riesgo de vencimiento igual
a 0.1 x (t)%, dónde t es el número de años al vencimiento, estime la tasa de interés de
rendimiento con base en estos datos.

d) Describa las condiciones económicas generales que podrían llevar a una curva de
rendimiento de pendiente ascendente.

e) Si los inversionistas esperaban a principios de 1981 que la tasa de inflación de cada año
futuro fuera de 10%, ¿Cómo habría sido la curva de rendimiento?