Mercado de Divisas: Luis Francisco Solano Vargas Luis Francisco Solano Vargas

Luis Francisco Solano Vargas
Mercado de divisas
Luis Francisco Solano Vargas
Ciudadano colombo-canadiense con más de 25 años de
experiencia en cargos de dirección financiera en empresas
del sector bancario, tales como Banco Central Hipotecario,
Banco de la República y Caja Agraria, y en empresas del sector
de la industria manufacturera como Cummins API (hoy
Trienergy S.A.), Molinos Titán del Valle, Productos Químicos
de Santander–Proquimsa Ltda, Forjados S.A., Metal Market, y
Plásticos de Santander–Pladesan Ltda. En el campo académi-
co posee una trayectoria de más de 24 años como profesor en
las áreas de la Economía y las Finanzas en las más importan-
tes universidades de la ciudad, como la Universidad Pontificia
Bolivariana —UPB—, la Universidad Autónoma de Bucara-
manga —UNAB— y la Universidad Santo Tomás —USTA—. De
estas dos últimas instituciones obtuvo una especialización en
Finanzas y un pregrado de Economía, respectivamente. Su
formación académica es complementada en la ciudad de
Montreal, Canadá, en donde obtuvo una Attestation d’Études
Collégiales —AEC— en el Bois-de-Boulogne College en Conta-
bilidad Financiera Informatizada, y una maestría en Estudios
Internacionales en la Universidad de Montreal. Hoy día forma
parte del equipo de profesores de planta de la Facultad de
Administración de Negocios Internacionales de la UPB,
Seccional Bucaramanga.
Contacto: [email protected]
332.45
S684
Solano Vargas, Luis Francisco, autor

Mercado de divisas / Luis Francisco Solano Vargas -- Medellín:
UPB. Seccional Bucaramanga, 2018.
94 p: 16.5 x 23.5 cm.
ISBN: 978-958-764-518-7
1. Divisas – 2. Mercado cambiario – 3. Título
CO-MdUPB / spa / rda

SCDD 21 / Cutter-Sanborn
© Luis Francisco Solano Vargas A Jesucristo, Hijo de Dios Padre, modelo e inspiración de mi vida.
© Editorial Universidad Pontificia Bolivariana A Blanca Cecilia, mi madre, ejemplo de responsabilidad y superación
Vigilada Mineducación
personal, por su fe y orgullo que siempre tuvo en mí.
Mercado de divisas A Carmenza, mi esposa, por su apoyo en todo este tiempo.
ISBN: 978-958-764-518-7
Primera edición, 2018 A mis hijos, Andrea y Felipe, mi razón de ser.
Escuela de Economía, Administración y Negocios Francisco
Facultad de Administración de Negocios Internacionales
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Seccional Bucaramanga
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Radicado: 1648-18-10-17
Prohibida la reproducción total o parcial, en cualquier medio o para cualquier propósito sin la
autorización escrita de la Editorial Universidad Pontificia Bolivariana.
Contenido
Prólogo...............................................................................................9
Mercado de divisas...........................................................................11
Conceptos básicos............................................................................... 11
1. Concepto de divisa Vs. Concepto de moneda.......................... 11
2. Clases de divisas........................................................................... 12
3. Mercado de divisas....................................................................... 14
4. Tipo de cambio............................................................................. 17
6. Variaciones del tipo de cambio................................................... 23
7. Razones que explican las variaciones
de los tipos de cambio.................................................................. 32
8. Consecuencias económicas de las variaciones
de los tipos de cambio.................................................................. 36
9. Tipos de Cambio Directos y Tipos de Cambio Cruzados........ 52
10. Arbitraje de divisas....................................................................... 66
11. Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo
de los Tipos de Cambio............................................................... 73
12. Especulación de divisas............................................................... 78
Apéndice: ejercicios propuestos.......................................................81
Bibliografía.......................................................................................93
7
PRÓLOGO
Hace cerca de cincuenta años era impensable considerar el intercambio

internacional de productos y servicios en los niveles que hoy ofrece la
creciente globalización económica, y mucho menos se concebía que los
países emergentes o mal llamados subdesarrollados, pudieran ser los
centros de producción de bienes altamente industrializados, con com-
ponentes que provenían de todas partes del mundo. Y esta compleja y
creciente interrelación comercial requería, a su vez, de un mayor cono-
cimiento del funcionamiento de los medios financieros existentes que
facilitan tales intercambios, dada la evidente ineficiencia del trueque
como forma de canje comercial. Para ello, el estudio del comportamien-
to de las divisas internacionales más comunes como el dólar estadouni-
dense o la libra esterlina, no bastaba para cuantificar las transacciones,
pues debido a la dinámica internacional, ahora se hace imperioso cono-
cer también las implicaciones de casi todas las monedas.
Un dólar fortalecido afecta negativamente las ganancias y los rendi-

mientos de una empresa internacional, mientras que un dólar débil im-
pulsa sus exportaciones. De acuerdo con esto, es muy importante que
los administradores entiendan el mecanismo del mercado extranjero de
divisas y el efecto que las alteraciones de tasas de cambio pueden tener
en las compañías. Las fluctuaciones de las divisas hacen que un negocio
internacional que parecía rentable se torne inviable o viceversa.
Con base en lo anterior, este libro tiene tres objetivos centrales. El pri-
mero es explicar cómo funciona el mercado de divisas, examinando las
fuerzas que determinan los tipos de cambio y permitiendo estimar el
grado al que es posible pronosticar los movimientos futuros del tipo de
cambio; el segundo es detallar las implicaciones, para las empresas in-
ternacionales, de los movimientos cambiarios en los mercados de divi-
sas, y el tercer objetivo es ayudar a familiarizar al lector con los cálculos
financieros de las implicaciones de las variaciones cambiarias sobre los
negocios internacionales.
9
Mercado de divisas
Cuando un estudiante de finanzas internacionales, un empresario e in-

cluso, un mismo banquero, se apoya en textos para comprender el apa- Mercado de divisas
rente complejo mundo de las divisas, encuentra que generalmente las pu-
blicaciones están escritas en un lenguaje que la mayoría considera árido,
con ejercicios que si bien no son alejados de la realidad, son concebidos
para operaciones que no realizan ni la gran mayoría de las personas ni el
común denominador del promedio de los empresarios de nuestras eco-
nomías, que son las microempresas, las pequeñas y las medianas empre- Conceptos básicos
sas, cuyas operaciones de comercio exterior son relativamente sencillas.
1. Concepto de divisa Vs. Concepto de moneda
Este libro busca precisamente eso, hacer sencilla la comprensión de las
operaciones básicas con divisas, escrito en un lenguaje claro y directo, y En primer lugar, es necesario hablar de lo que significa una divisa. Se
utilizando ejercicios de la cotidianidad de los bancos, de las empresas y entiende por divisa la unidad monetaria que identifica un país extran-
de las personas. jero. Este término no debe confundirse con el de moneda, que se refiere
a la unidad monetaria que identifica un país local. Es decir, si estamos
En ese propósito, y con el fin de alcanzar los tres objetivos mencionados, en Colombia, podemos afirmar que su moneda es el peso colombiano,
los temas se distribuyen en 12 conceptos básicos, enriquecidos cada uno y las monedas de otros países que se utilizan en Colombia para realizar
con ejercicios resueltos y explicados, de manera que en estos se pueda transacciones con el exterior, son las divisas, por ejemplo, el dólar esta-
comprender completamente los conceptos teóricos. Esta obra no tiene dounidense, el peso chileno, el euro, etc. Aunque los términos moneda
otra pretensión que proporcionar elementos que ayuden al lector a con- y divisa aparentemente son diferentes, en esencia son iguales, pues re-
firmar que el manejo de las divisas no es una función exclusiva de ma- presentan una unidad monetaria de un país, indistintamente donde esté
temáticos ni financieros, sino que está al alcance de quienes se sientan ubicado quien haga la referencia1.
motivados a realizar negocios con otros países.
Actualmente 19 países de la Unión Europea abandonaron su moneda doméstica
Al final de la obra, se presenta un Apéndice que incluye una serie de y adoptaron el euro como moneda única común. (*)
ejercicios propuestos, de una mayor complejidad, creados para aquellos
lectores que deseen practicar con situaciones que requieren un mayor
Cuando un país abandona su moneda doméstica, renuncia a aplicar sus políticas
dominio de las operaciones con divisas pero que, en todo caso, no pre-
monetarias y fiscales y se debe adaptar a las del país de la moneda que adopta.
cisan un extraordinario conocimiento de estas operaciones.
Agradezco de manera especial a la Universidad Pontificia Bolivariana, En ese sentido, podríamos deducir que hay tantas monedas como países
Seccional Bucaramanga, el apoyo brindado en el proceso de prepara- existen, pero no es así, pues algunos países han adoptado la libre circula-
ción y publicación de esta obra. ción de otra moneda, además de la propia —un ejemplo es Panamá que
además de su propia moneda, la Balboa, permite el uso del Dólar de los
Estados Unidos de América—, y otros países simplemente han abando-
El autor
1
El autor.
(*) https://europa.eu/european-union/about-eu/money/euro_es
10 11
Mercado de divisas Mercado de divisas
nado su propia moneda para adoptar la de otro país como, por ejemplo, Las primeras, son aquellas monedas aceptadas únicamente por las par-
Ecuador, que en septiembre del año 2000 eliminó el Sucre y adoptó el tes que intervienen en una transacción externa. Un ejemplo de ello es
dólar estadounidense. cuando una empresa colombiana decide exportar a Guatemala y acepta
que la firma importadora le cancele en la moneda local, el Quetzal. La
Existen diversos factores que llevan a un país a adoptar la libre circulación razón que justifica aceptar esta moneda como medio de pago entre los
de dos monedas simultáneamente, entre ellos el nivel de comercio exte- dos países, es que la firma colombiana piensa cancelar obligaciones que
rior que realiza con los países de la región utilizando la moneda adopta- ha contraído en Guatemala, y recibir quetzales le resulta más convenien-
da; la influencia internacional y la fortaleza que respalda la moneda que te en términos de ahorros por el cambio de divisas ante una entidad
se quiera aceptar y, en general, el volumen de operaciones financieras financiera, en lugar de recibir otra divisa diferente, como por ejemplo
internacionales que realiza el país, referidas a la moneda de interés.2 dólares estadounidenses. Esta idea se amplía más adelante cuando se tra-
te el concepto de arbitraje de divisas.
La libra esterlina –GBP— es la divisa más antigua del mundo que aún circula.
Los países pueden invertir sus reservas internacionales en activos de reserva.
Las divisas que hoy los representan son el dólar estadounidense, el yen, la libra
De otro lado, un país decide reemplazar su propia divisa por otra, bá- esterlina, el euro y el yuan.
sicamente por dos razones macroeconómicas. En primer lugar, y quizá
la razón más importante, cuando maneja tasas de inflación que se salen
del control de las autoridades económicas. La crisis económica y polí- Las divisas internacionales son aquellas monedas que tienen aceptación in-
tica que experimentó Ecuador en la segunda mitad de la década de los ternacional para todo tipo de operaciones externas, y se les llama también
90’s, reflejada en el fuerte crecimiento de la inflación a niveles de casi como divisas de reserva para denotar que son monedas en las que los países
100% anual en el momento en que fue dolarizada, es un claro ejem- pueden invertir sus reservas internacionales. Estas divisas son elegidas por
plo del cambio de moneda para evitar procesos hiperinflacionarios. En el Fondo Monetario Internacional —FMI—, y actualmente son el dólar
segundo lugar, se abandona la moneda nacional debido a su fuerte de- estadounidense (de Estados Unidos de América, United States Dollars, con
preciación, producto de crisis en la balanza de pagos y en el alto endeu- su símbolo USD), el euro (de países de la zona euro, con su símbolo EUR),
damiento externo, que hacen perder la confianza en las negociaciones la libra esterlina (del Reino Unido —GBP—), el yen (del Japón —JPY—),
basadas en la moneda local.3 y el yuan o renminbi (de China —CNY—). En el caso del ejemplo anterior
de la empresa colombiana que exporta hacia Guatemala, la firma importa-
dora pudo haber cancelado la compra en cualquiera de las divisas interna-
2. Clases de divisas cionales citadas, previo acuerdo con el exportador, ya que todas las divisas
internacionales son de uso frecuente en las entidades financieras de Guate-
Desde el punto de vista de aceptación, en las transacciones internacionales mala y, por tanto, su obtención no debería ser problemática en condiciones
existen dos clases de divisas: las de ámbito nacional y las internacionales.4 normales de los mercados financieros en Guatemala.5
El FMI analiza diferentes aspectos para elegir una moneda como di-
visa internacional y que entre a formar parte de la canasta de divisas
2
El autor. de reserva. Entre ellos, la estabilidad económica del país emisor de la
3
Ibíd.
4
Ibíd.
5
El autor.
12 13
moneda, la fortaleza de su sistema financiero y en general de todas sus 4. Los ingresos netos de capital extranjero, que incluyen tanto la in-
instituciones, la estabilidad del tipo de cambio de la moneda, y el volu- versión extranjera directa —IED— como la inversión de portafolio.
men de comercio exterior y de transacciones que realiza el país con el 5. La monetización de los créditos internacionales que se obtienen de
resto del mundo. la banca multilateral y de los mismos bancos privados.
3. Mercado de divisas Ahora, si asumimos que las medidas de política económica que asume
un país permanecen constantes, un incremento de la oferta de divisas
Una vez entendido el concepto de divisa, podemos entrar a explicar el provoca una apreciación —llamada también revaluación— de la mone-
de mercado de divisas. Un mercado está compuesto por oferentes y de- da nacional: el tipo de cambio baja.
mandantes. En este caso, se trata de un lugar en el que confluyen tanto
oferentes como demandantes de divisas. Pero, ¿quiénes son los oferentes Y, ¿quiénes son los demandantes de divisas? Son todas aquellas personas
de divisas? Son todas aquellas personas e instituciones legalmente au- naturales y jurídicas que desean comprar divisas para realizar operacio-
torizadas para ofrecer —entiéndase vender— divisas. Entre este grupo nes internacionales. Ejemplos de este grupo son las personas que desean
de oferentes se encuentran las personas que retornan al país con divisas viajar al exterior y necesitan divisas para la compra de tiquetes y los
sobrantes de sus viajes, o de sus ventas en el exterior, o producto de cré- gastos fuera del país, así como las empresas que requieren divisas para
ditos recibidos en el exterior, al igual que las entidades autorizadas para pagar una importación, o una deuda externa, o realizar una inversión
negociar —comprar y vender— divisas, que en Colombia se denominan externa. Ambos demandantes de divisas deben adquirirlas en cualquie-
los Intermediarios del Mercado Cambiario —IMC—, definidos por la ra de los IMC. En resumen, la demanda de divisas proviene de:
Junta Directiva del Banco de la República, y son los bancos comerciales,
los bancos hipotecarios, las corporaciones financieras, las compañías 1. Las importaciones de bienes y servicios.
de financiamiento comercial, la Financiera Energética Nacional FEN, 2. Los giros de divisas —remesas— de nacionales que se envían al ex-
el Banco de Comercio Exterior S.A. BANCOLDEX, las cooperativas fi- terior.
nancieras, las sociedades comisionistas de bolsa y las Casas de Cambio.6 3. Las intervenciones directas del Banco Central comprando divisas.
En resumen, las principales fuentes de oferta de divisas7 comprenden: 4. Las salidas netas de capital, que incluyen tanto la inversión extran-
jera directa —IED— como la inversión de portafolio, ambas rea-
1. Las exportaciones de bienes y servicios. lizadas por nacionales en el exterior. Se incluye la reducción de la
2. Las remesas de los nacionales que residen en el exterior. IED en el país.
3. Las intervenciones directas del Banco Central vendiendo divisas en 5. El pago de los intereses y el capital de los créditos internacionales
el país. que se obtienen de la banca multilateral y de los bancos privados.
Cuando aumenta la demanda de divisas mientras que su oferta perma-

6
Todas las disposiciones y atribuciones de los IMC están contempladas en el artículo 59
de la Resolución Externa 8 de 2000 de la Junta Directiva del Banco de la República. nece constante, la moneda nacional se deprecia —llamada también de-

7
La descripción de los elementos que determinan tanto la oferta como la demanda
valuación de la moneda nacional: el tipo de cambio sube—.
de divisas está inspirada en la obra de KOZIKOWSKI ZARSKA, ZBIGNIEV.
Finanzas internacionales, 3ª ed. McGraw Hill. México, D.F., 2013. Las modifica-
ciones pertinentes pertenecen al autor del presente libro.
14 15
Dado que la incidencia de factores tanto en la oferta como en la de- mecanismo de compensación autorizado en el Estatuto Cambiario. En
manda es alta, resulta imposible determinar con anterioridad el tipo de el mercado cambiario tienen participación todas las instituciones men-
cambio de equilibrio. cionadas en el párrafo anterior y que constituyen los IMC en Colombia.
Por su parte, el mercado libre corresponde a todas las demás operacio-
nes de cambio que se transan entre el peso colombiano y una moneda
extranjera. Las divisas que hacen parte del mercado libre son las que
reciben los residentes en el país por concepto de operaciones que no
deban canalizarse a través del mercado cambiario. Tienen participación
en el mercado libre: los compradores profesionales, que son todos los
intermediarios especializados registrados en la Cámara de Comercio y
el público en general, que son aquellos que demandan u ofrecen dólares
en el mercado de divisas para satisfacer sus respectivas necesidades.8
4. Tipo de cambio
Ahora, como todo tipo de mercado, las transacciones se realizan a un
Figura 1. Elementos determinantes del tipo de cambio en el mercado de divisas. precio determinado por la misma oferta y demanda y, en ese sentido, es
Fuente: Kozikowski Zarska, Zbigniev. Finanzas internacionales, 3ª ed. McGraw la fuerza de una u otra corriente la que determina que el precio suba o
Hill. México, D.F., 2013, p. 67. Modificaciones del autor. baje. Esto último nos lleva a estudiar el precio de las divisas, conocido
técnicamente como tipo de cambio.9
Explicado lo anterior, se entiende entonces que el mercado de divisas es Los tipos de cambio se expresan con un mínimo de 4 decimales, y cuando no
un lugar en donde interactúan los interesados en intercambiar divisas; es tienen sino uno o dos, significa que los restantes son ceros.
decir, venderlas y comprarlas. Ejemplos de mercados de divisas son los
mismos IMC y las bolsas de valores en todo el mundo.
El tipo de cambio se entiende como la relación entre dos divisas, es decir,
La Superintendencia Financiera, organismo de supervisión y control la cantidad de una moneda que debe darse por otra.10 Si decimos que,
en Colombia, define el mercado de divisas como el conjunto de todas en una fecha determinada, por un ($1) dólar estadounidense (USD) es
las operaciones de compra y venta de dólares y en general de cualquier
moneda extranjera. A su vez explica que el mercado de divisas se di-
vide en dos: el mercado cambiario o también llamado regulado y el
mercado libre. El mercado cambiario en Colombia, funciona gracias a
la coordinación, ejecución y supervisión de entes establecidos por di-
8
El autor.
rectrices gubernamentales, a los cuales se les delega una serie de funcio-
9
En la página web www.oanda.com usted podrá encontrar la clasificación por
nes y obligaciones que hacen posible el movimiento y canalización de orden alfabético de los principales países en el mundo, junto con el nombre y la
capital extranjero dentro del país. Está conformado por todas aquellas sigla de su moneda, y el tipo de cambio referido con cualquier otro país.
operaciones que son de obligatoria canalización a través de los IMC o el 10
El autor.
16 17
necesario dar $3.120,80 pesos colombianos (COP), entonces el tipo de el párrafo anterior. La complejidad en las negociaciones, en los dife-
cambio en Colombia en esa fecha se representa como: rentes mercados de divisas, se da precisamente por la multitud de tipos
de cambio diferentes, aunque referidos a un mismo par de divisas, y es
Tipo de cambio (fecha x) = $3.120,80 COP/$1 USD justamente la razón por la cual los traders11, en búsqueda de los mejores
precios para sus operaciones internacionales, vigilan constantemente
Y si en una fecha dada, por una ($1) libra esterlina (GBP) es necesario las cotizaciones de los múltiples activos financieros en la mayoría de las
dar $155,72 yenes (JPY), entonces el tipo de cambio del yen frente a la principales bolsas de valores12 del mundo.
libra, en un mercado determinado y en esa fecha, se representa así:
En el mundo, una de las monedas más débiles es la Dobra, en Santo Tomé y
Tipo de cambio (fecha x) = $155,72 JPY/$1 GBP Príncipe, África. Su tipo de cambio es $23.027,6STD por un dólar estadouniden-
se –USD—. En Latinoamérica, sobresale la debilidad de la moneda paraguaya:
$5.414,73 guaraníes por un USD. (*)
Depreciar es sinónimo de devaluar. Apreciar es sinónimo de revaluar.
Un ‘trader’ no es igual que un ‘broker’. El trader es un agente que realiza activida-

De otro lado, es importante anotar que los tipos de cambio no son los des de compra y venta en el mercado financiero a través de un broker, mientras
mismos en todos los mercados, ya que en cada uno de ellos las fuerzas que este puede ser una entidad financiera o un intermediario del mercado cam-
de la oferta y de la demanda no actúan de la misma manera. Si en una biario – IMC. (**)
fecha determinada en el mercado de Londres (Inglaterra) hay una alta
oferta de libras esterlinas frente a su demanda, el precio de esa moneda
tiende a bajar —fenómeno que se conoce como apreciación o revalua-
ción y que explicaremos más adelante; pero si la demanda por las libras
esterlinas supera su oferta, entonces el tipo de cambio tiende a aumen-
tar— lo que se conoce como depreciación o devaluación. Ahora, si en el
mercado de Frankfurt (Alemania) en esa misma fecha la oferta de libras
esterlinas no actúa con la misma fuerza del mercado de Londres, el pre-
cio de esta divisa será diferente y ello explica la importancia de moni-
torear constantemente los diferentes mercados en el mundo para tratar
de conseguir el tipo de cambio que más favorezca una negociación. Este
aspecto, la negociación de divisas, se tratará profusamente en diversas
secciones de este libro.
11
Agentes expertos en la negociación de títulos valores y divisas.

12
Así consideradas por el volumen de capitalización bursátil como por el núme-
De lo anterior se desprende que en un mercado existen diferentes tipos ro de empresas listadas, sobresalen la bolsa NYSE Euronext y la bolsa Nasdaq
de cambio según las monedas que se piensen negociar. Por ejemplo, en OMX, ambas con sede en Nueva York; la bolsa de Tokio; la bolsa London SE
el mercado de Colombia podemos conocer el tipo de cambio del peso Group, con sede en Londres; la bolsa TMX Group, con sede en Toronto; la bolsa
Deutsche Börse, con sede en Frankfurt; la bolsa Australian SE, con sede en Sid-
colombiano frente al euro, o frente al peso uruguayo, o frente al dó- ney, y la bolsa Shenzhen SE, junto con la bolsa Shanghai SE y la bolsa de Hong
lar canadiense, o cualquier otra divisa. De igual manera, en el mercado Kong, todas tres de la República Popular de China.
brasilero se pueden obtener las mismas relaciones de monedas, pero (*) Cifras a marzo 01, 2017. Fuente: www.oanda.com
no necesariamente los mismos tipos de cambio, como explicamos en (**) El autor.
18 19
5. Inversión matemática de los tipos de cambio
Calcule el tipo de cambio inverso de cada uno de los siguientes tipos de cambio que están referidos frente al dólar
1 ÷ 7,45815 GTQ/USD = 0,1340815 USD/GTQ
1 ÷ 6,58979 CNY/USD = 0,1517499 USD/CNY

1 ÷ 0,88649 EUR/USD = 1,1280443 USD/EUR
1 ÷ 64,7500 RUB/USD = 0,0154440 USD/RUB

1 ÷ 28,1473 NIO/USD = 0,0355273 USD/NIO
1 ÷ 0,69625 GBP/USD = 1,4362657 USD/GBP
1 ÷ 3,41215 BRL/USD = 0,2930703 USD/BRL
Todos los tipos de cambio se pueden invertir —cambiar de sentido— de
una manera muy sencilla, pero debe tenerse cuidado pues el significado
es totalmente diferente.
Un tipo de cambio siempre se expresa con las unidades, es decir, con las divisas
Solución
involucradas.
Cuando decimos que el tipo de cambio del peso colombiano frente al

dólar estadounidense es de $2.800,0 COP/USD, significa que por un ($1)
dólar es necesario entregar $2.800,0 pesos, es decir, este sería el valor del
dólar en términos de pesos en determinada fecha. Pero, ¿cuánto vale un
peso en términos de dólar? Es decir, queremos ahora conocer el tipo de
cambio USD/COP. Para hallarlo basta dividir 1 entre $2.800,0 COP/USD:
Junio 20,2016(moneda/$1 USD)
7,45815
3,41215
6,58979
0,88649
0,69625
64,7500
28,1473
Este resultado nos dice que por un ($1) peso colombiano es necesario
entregar $0,00035714 dólares estadounidenses. De acá se desprende la
https://www.oanda.com/lang/es/currency/converter/
importancia de colocar siempre las unidades a los valores numéricos,
pues nunca es lo mismo decir COP/USD que USD/COP. Cuando se tra-
ta de tipos de cambio calculados de manera inversa, es recomendable
anotar todos los decimales posibles y utilizarlos de esa manera en los
ejercicios para obtener resultados exactos.
Inglaterra – Libra esterlina – GBP

País – Moneda – Sigla
Guatemala – Quetzal – GTQ
Nicaragua – Córdoba – NIO

de los Estados Unidos:13
Francia – Euro – EUR
Rusia – Rublo – RUB

China – Yuan – CNY
Brasil – Real – BRL
Ejemplo No. 1
13
20 21
Ejercicio de investigación 6. Variaciones del tipo de cambio

A partir de los tipos de cambio de cada moneda local frente al euro En este punto del tema, al lector puede surgirle la inquietud sobre las
a comienzos y al final del año 2016, utilizando la página www.oanda. razones que explican las variaciones de un tipo de cambio y sobre las
com, calcule para cada fecha los tipos de cambio inversos de los países consecuencias económicas de tales variaciones; es decir, el efecto de es-
que conforman los siguientes bloques comerciales con los cuales Colombia tas variaciones en los negocios internacionales. Vamos por partes. En
mantiene vigentes Tratados de Libre Comercio. primer lugar, debemos hablar sobre las clases de variaciones.14
• Acuerdo Europeo de Libre Comercio. Conocido por sus siglas en

En el mundo, durante el 2015 las monedas más devaluadas fueron el peso argen-
inglés EFTA, está conformado por Suiza, Noruega, Islandia y Lie- tino —ARS— con un 34,6%, y el real brasileño —BRL— con un 32,9%. (*)
chtenstein.
• Mercado Común del Sur. Conocido por el nombre de Mercosur,
está conformado por Brasil, Argentina, Uruguay y Paraguay. Un tipo de cambio en un momento del día o entre dos fechas determi-
• Triángulo Norte de Centroamérica, conformado por Honduras, nadas puede presentar tres (3) situaciones: depreciación, estabilidad y
Guatemala y El Salvador. apreciación.
• Acuerdo de Integración Subregional Andino, Acuerdo de Cartage-
na. Se conoce con la sigla CAN, que significa Comunidad Andina de Se dice que el tipo de cambio está depreciado cuando se aumenta la can-
Naciones y está conformada por Colombia, Perú Ecuador y Bolivia. tidad de una divisa que es preciso dar por otra. Ese fenómeno se llama de-
• Alianza para el Pacífico, integrada por México, Colombia, Perú y preciación o devaluación. Ejemplo: en el día X el tipo de cambio del dólar
Chile. estadounidense en Colombia es $3.120,0 COP/$1 USD, y en el posterior
• Acuerdo de Alcance Parcial sobre comercio y cooperación econó- día Y es de $3.225,0 COP/$1 USD. Se dice entonces que entre ambas fe-
mica y técnica con la Comunidad del Caribe. Conocido por las si- chas el peso colombiano (COP) se ha depreciado —o devaluado— frente
glas CARICOM, e integrado por doce países, así: Jamaica, Belice, al dólar estadounidense (USD). Haciendo los cálculos matemáticos po-
Barbados, Dominica, Antigua y Barbuda, Trinidad y Tobago, Gua- demos deducir que la tasa de devaluación del COP frente al USD es del
yana, Granada, Monserrat, San Cristóbal y Nieves, Santa Lucía, y 3,36% entre ambas fechas, que equivale a un monto de $105 COP/$1 USD.
San Vicente y las Granadinas.
• La Unión Europea. El Tratado de Colombia con este bloque comer- Merece resaltar que este análisis es idéntico a que si dijéramos que el
cial se suscribió con 27 países, así: Alemania, España, Luxemburgo, USD se ha apreciado frente al COP en 3,36% entre ambas fechas. Volve-
Austria, Finlandia, Malta, Bélgica, Francia, Países Bajos, Bulgaria, remos a este punto más adelante.
Grecia, Polonia, Chipre, Hungría, Portugal, Dinamarca, Irlanda,
Reino Unido, Eslovaquia, Italia, Chequia, Eslovenia, Letonia, Ru- Se dice que el tipo de cambio está apreciado cuando se disminuye la
mania, Estonia, Lituania, y Suecia. cantidad de una divisa que es preciso dar por otra. Ese fenómeno se
• Y, por último, Tratados bilaterales entre Colombia con Chile, Mé- llama apreciación o revaluación. Ejemplo: en el día X el tipo de cambio
xico, Canadá, Estados Unidos, Cuba, Nicaragua, Corea del Sur y del dólar estadounidense en Colombia es $3.000,0 COP/$1 USD, y en
Costa Rica. el día posterior día Y es de $2.500,0 COP/$1 USD. Se dice entonces que
14
El autor.
(*) http://cnnespanol.cnn.com/2016/01/01/las-monedas-mas-devaluadas-en-2015/
22 23
entre ambas fechas el peso colombiano (COP) se ha apreciado —o re- La igualdad de los tipos de cambio entre dos países, en el tiempo, no
valuado— frente al dólar estadounidense (USD). Haciendo los cálculos es usual que se presente en los mercados financieros, diríamos que
matemáticos podemos deducir que la tasa de revaluación del COP fren- son situaciones atípicas, casi exóticas, pues requiere que ambos países
te al USD es del 16,67% entre ambas fechas, que equivale a un monto de mantengan las mismas condiciones económicas, políticas y sociales in-
$500 COP/$1 USD. ternas y externas en un período, lo cual son situaciones imposibles de
darse en la práctica.16
Merece resaltar que este análisis es idéntico a que si dijéramos que el
USD se ha depreciado frente al COP en 16,67% entre ambas fechas. Ejemplo No. 2
El valor de un euro (EUR) hoy es de $3.345,59 pesos colombianos. Si el
De acá se desprende que cuando se habla de las variaciones de los tipos COP se deprecia en un 2%, ¿cuál será el nuevo valor del euro? Pero si el
de cambio, es muy importante indicar la divisa que se aprecia (o depre- COP se aprecia en 11%, ¿cuánto cuesta adquirir un euro en Colombia?
cia) frente a otra divisa, ya que, como se vio en los ejemplos anteriores,
los análisis se pueden invertir. En los capítulos siguientes estos enfoques Solución:
serán utilizados de manera frecuente. En el primer caso, si el COP se deprecia en 2%:
$3.345,59 COP/$1 EUR x (1 + 0,02) = $3.412,5018 COP/EUR

Las divisas más estables en el mundo son el dólar estadounidense-USD, el yen
japonés-JPY, el euro-EUR, la libra esterlina-GBP, el franco suizo-CHF, el dólar
australiano-AUD, el dólar canadiense-CND, la corona sueca-SEK, el dólar de Como se dijo anteriormente, la depreciación del COP implica que debe-
Hong Kong-HKD y la corona noruega-NOK. rán entregarse más cantidades de esa moneda por el mismo euro. Esto
significa que el COP ha perdido poder de compra frente al euro; se ha he-
Cuando una divisa se aprecia y se deprecia bruscamente en cortos pe- cho una moneda más débil, es decir, que ahora vale menos frente al euro.
ríodos, se dice que la divisa es volátil, reflejando inestabilidades econó-
micas del país.15 Este aspecto se tratará más adelante en las consecuen- En el segundo caso, si el COP se aprecia en 11%:
cias económicas de las variaciones de los tipos de cambio.
$3.345,59 COP/$1 EUR x (1 - 0,11) = $2.977,5751 COP/EUR
Se dice que el tipo de cambio es estable cuando la cantidad de una divisa
que es preciso dar por otra es la misma. No se da ni la depreciación ni la Recuérdese que la apreciación de una moneda significa que esta adquie-
apreciación, sencillamente se dice que la divisa permaneció estable entre re mayor valor frente a otra; es decir, que es necesario dar menos canti-
dos periodos. Ejemplo: en el día X el tipo de cambio del dólar estadou- dad de aquella por una misma divisa. En este caso, el COP se ha apre-
nidense en Colombia es $3.000,0 COP/$1 USD, y en el día posterior Y es ciado frente al euro y por tanto ahora el COP vale más frente al euro.
igualmente de $3.000,0 COP/$1 USD. Se dice entonces que entre ambas
fechas el peso colombiano (COP) se ha mantenido estable frente al dólar
estadounidense (USD).
Merece resaltar que este análisis es idéntico a que si dijéramos que el

USD se ha mantenido estable frente al COP entre ambas fechas.
15
El autor.
16
El autor.
24 25
Determine si las siguientes divisas se han apreciado o depreciado frente a la libra esterlina (GBP) entre ambas fechas
Solución: las variaciones entre dos períodos se calculan aplicando la
fórmula siguiente:
Si el resultado es positivo, significa que la moneda se ha depreciado en-

tre ambas fechas; es decir, se aumenta la cantidad de una divisa que es
Mayo 31, 2016
(moneda/$1 GBP)
necesario dar por una libra esterlina.

4.414,14
1.737,88
20,3422
990,122
1,46173
27,0066
1,90909
32,4829
9,77090
1,31397
32,5432
98,1186
Si el resultado es negativo, significa que la moneda se ha apreciado entre
ambas fechas; ha tomado mayor valor pues se requiere menor cantidad
para obtener la misma libra esterlina.
Para el caso de Colombia, reemplazamos los términos de la ecuación:

Dic 31, 2015
(moneda/$1 GBP)
4.662,97
1.050,04
1.738,84
19,2522
1,48236
25,6259
2,05507
32,9413
10,1223
1,35661
32,3968
98,1359
Fuente:www.oanda.com
El peso colombiano se ha apreciado 5,33% entre ambas fechas. El peso
colombiano a fin de mayo/2016 tiene un mayor valor frente a la libra es-
terlina que a fin de diciembre/2015, pues ahora es necesario dar menos
Corea del Sur – Won Surcoreano - KRW
pesos que en diciembre por la misma libra esterlina.

Colombia – Peso colombiano – COP
y calcule la variación porcentual de los cambios.
Dinamarca – Corona danesa – DKK

Canadá – Dólar canadiense – CAD
Argentina – Peso argentino – ARS
México – Peso mexicano – MXN
Para el caso de Argentina hacemos el mismo procedimiento:

Honduras – Lempira – HNL
Cuba – Peso cubano – CUP
Chile – Peso chileno – CLP
Panamá – Balboa - PAB
España – Euro – EUR
India- Rupia – INR
El peso argentino se ha depreciado 5,66% frente a la libra esterlina entre

ambas fechas, es decir, ahora el peso argentino tiene un menor valor
frente a la libra que a finales de 2015, pues es necesario dar más cantida-
des de pesos por la misma libra.
Ejemplo No. 3
26 27
Ejemplo No. 4
Si el 31 de diciembre de 2014 un dólar estadounidense costaba $2.350,42
pesos colombianos y la depreciación del peso frente al dólar en lo co-
rrido del año 2015 hasta el 30 de junio fue del 9,14%, ¿cuál será el valor
Depreciación
del dólar estadounidense el 30 de septiembre de 2015 y cuánto el 30 de

Variac. %
5,66
5,38
0,45
marzo de 2016, si se mantiene la misma tendencia de devaluación del
peso frente al dólar?
Solución:
Apreciación
Para facilitar la comprensión del problema hacemos un diagrama con

Variac. %
0,055
0,017
5,33
5,70
1,39
7,10
1,39
3,47
3,14
los datos suministrados:
Mayo 31, 2016
(moneda/$1 GBP)
4.414,14
1.737,88
20,3422
990,122
1,46173
27,0066
1,90909
32,4829
9,77090
1,31397
32,5432
98,1186
Al realizar la misma operación sobre el resto de monedas, obtenemos:
Fuente: www.oanda.com
Cálculos de el autor.
Dic 31, 2015
(moneda/$1 GBP)
4.662,97
1.050,04
1.738,84
19,2522
1,48236
25,6259
2,05507
32,9413
10,1223
1,35661
32,3968
98,1359
Ahora calculamos el tipo de cambio (TC) existente el 30-06-2015 sa-

biendo que durante los primeros 6 meses de 2015 el COP se depreció
9,14% frente al USD.
Colombia – Peso colombiano - COP

TC Jun 30,2015 = $2.350,42 COP/USD x (1 + 0,0914) = $2.565,2483 COP/USD

Argentina – Peso argentino - ARS


Conociendo el TC Jun 30,2015 podemos ahora calcular el TC a Sep. 30, 2015.

Debe tenerse presente que entre junio y septiembre hay un período de

3 meses, mientras que la tasa de depreciación se dio en un período de

6 meses, por tanto, como se mantiene la misma tendencia de deprecia-

ción, la TC a septiembre es solamente la mitad de la observada en los
primeros 6 meses.
TC Sep 30, 2015 = $2.565,2483 COP/USD x (1 + 0,0457) = $2.682,4801 COP/USD

28 29
Ahora procedemos a calcular la TC a marzo 30, 2016. La tasa de depre- Ejemplo No. 6
ciación que se debe aplicar debe ser proporcional al período entre los Calcule el tipo de cambio USD/EUR a fin del año 2015 y a fin de abril
meses de septiembre 2015 y marzo 2016, es decir, 6 meses. del año 2016, sabiendo que:
TC Mzo 30, 2016 = $2.682,4801 COP/USD x (1 + 0,0914) = $2.927,6587 COP/USD • A fin de enero/2016 el USD se cotizó a $1,1618 por $1 EUR,
• a fin de marzo/2016 se cotizó en $1,1517 USD/EUR,
• durante el mes de marzo el USD se apreció 0,9% frente al EUR,
Ejemplo No. 5 • durante el mes de abril/2016 el EUR se apreció 1,1% frente al USD, y
Si durante el primer trimestre del 2016 el COP se apreció 4,32% frente • la variación del tipo de cambio durante enero/2016 fue la misma
al USD y en el siguiente trimestre se depreció 0,479% frente a la misma que durante febrero/2016.
divisa, calcule el tipo de cambio (TC) al comienzo del año sabiendo que
al finalizar el mes de junio 2016 el dólar cotizó $3.015,61 COP/USD. Solución:
Hacemos la representación gráfica del enunciado:
Solución: veamos primero la representación gráfica de este enunciado:
Podemos calcular fácilmente el tipo de cambio USD/EUR a fin de

abril/2016, pues se conoce el tipo de cambio a fin de marzo y la varia-
Este ejercicio plantea hallar un TC anterior a uno actual. Esto hace que ción cambiaria durante abril; sin embargo, debe tenerse cuidado con
la ecuación matemática cambie de signo para respetar el enunciado. Nó- esta última, pues se trata de la apreciación del 1,1% del EUR frente al
tese que en el Ejercicio No 4 se buscaba conocer los TC futuros a partir USD según el enunciado. Esta variación cambiaria es exactamente igual
de uno presente. a que si se dijera que el USD se depreció 1,1% frente al EUR, y es este
concepto el que se va a tener en cuenta, ya que es justamente el tipo de
Primero calculamos el TC a fin del primer trimestre: cambio USD/EUR el que se va a calcular; entonces,
TC Mzo 30, 2016 = $3.015,61 COP/USD x (1 - 0,00479) = $3.001,16 COP/USD $1,1517 USD/EUR x (1 + 0,011) = $1,1643687 USD/EUR → a fin de abril/2016
Ahora puedo calcular la TC a comienzos del primer trimestre: Ahora calculamos el tipo de cambio USD/EUR a fin del 2015:
TC Enero 01, 2016 = $3.001,16 COP/USD x (1 + 0,0432) = $3.130,81 COP/USD $1,1517 USD/EUR x (1 + 0,9%) = $1,1620653 USD/EUR → a fin de febrero/2016
Ahora, durante febrero/2016 se da la siguiente variación cambiaria:
30 31
2. Los factores políticos. Una guerra, una crisis política, un cambio en

las reglas de juego que modifique drásticamente el rendimiento de
las inversiones —como nuevos impuestos, expropiaciones arbitra-
lo cual significa que durante febrero el USD se depreció frente al EUR rias, control de cambios, restricciones a las transferencias—, pue-
en 0,02283%. Como esta variación cambiaria es la misma durante ene- den ocasionar efectos contraproducentes en los tipos de cambio.
ro/2016, entonces ahora sí podemos calcular el tipo de cambio USD/ Ejemplos recientes son los ataques del Estado Islámico en Bruselas,
EUR a fin de 2015: Bélgica, en marzo de 2016; las reformas tributarias realizadas por el
gobierno colombiano durante los años 2012, 2014 y 2016; los inten-
$1,1618 USD/EUR x (1 – 0,02283%) = $1,1615347 USD/EUR tos separatistas de Cataluña de España; el Brexit de Reino Unido de
la Unión Europea en Junio de 2016, y la política de nacionalización
Este resultado es consistente con el enunciado, pues se observa que el de las empresas privadas durante los regímenes de Hugo Chávez y
tipo de cambio a fin de 2015 es menor que el de fin de enero/2016, co- Nicolás Maduro en Venezuela.
rroborando que se presentó una depreciación del USD frente al EUR 3. Factores sistémicos. La quiebra de instituciones importantes puede
durante enero. provocar quiebras en cadena y finalmente un colapso total del siste-
ma financiero, con indudables consecuencias en el tipo de cambio.
Un ejemplo, del cual el mundo aún no se repone, es la quiebra del
7. Razones que explican las variaciones
grupo financiero Lehman Brothers Inc. en septiembre de 2008, con
de los tipos de cambio17 sedes en Nueva York, Londres y Tokio.
4. Factores soberanos. La incertidumbre si el país puede pagar los in-
Aunque en esencia los tipos de cambio son definidos en el mercado de tereses y el capital de la deuda externa pública, afecta de alguna
divisas por la cantidad de estos activos que se negocien en un momento manera el grado de inversión que le otorguen al país las calificado-
dado, su oferta y demanda es muy sensible ante otras variables, tanto ras internacionales de riesgos.18 Ejemplo: los casos de default19 en
endógenas como exógenas. Argentina (julio 30, 2014, el tercero en 30 años), Grecia (julio 03,
2015) y República Dominicana (agosto 04, 2015).
1. Los factores naturales. Un terremoto, una sequía o un período de Este factor toma cada día mayor relevancia por los altos niveles de
lluvias prolongado, son sucesos que pueden afectar positiva o ne- endeudamiento que registran la mayoría de los países en el mundo.
gativamente un tipo de cambio, pues puede alejar la inversión ex- Recordemos, por ejemplo, cómo el 18 de marzo de 2016 el mundo
tranjera y el turismo y afectar la producción nacional y, por ende, económico estuvo en vilo cuando el Congreso de los Estados Unidos
el comercio exterior; pero, a su vez, la fase de reconstrucción de solo autorizó hasta último minuto elevar el nivel de endeudamiento
una zona puede ocasionar el efecto contrario. Ejemplos recientes
de estos factores son el terremoto en la zona costera de la Provincia
de Manabí, Ecuador, ocurrido en abril de 2016, la sequía intensa
18
Con el fin de ayudar en la toma de decisiones por parte de un inversionista, se
crearon las Calificadoras de Riesgos, como entidades especializadas en el estudio de
producida por el fenómeno del Niño en Colombia durante los años
la calidad y seguridad de títulos valores, bonos soberanos, entidades y países. Las
2015 y 2016 y el Huracán Katrina, que en agosto de 2005 devastó más importantes en el mundo son Moody´s, Standard & Poor´s y Fitch Ratings.
las costas de los Estados de Luisiana, Misisipi y Alabama en Estados 19
Término anglosajón que en finanzas internacionales se refiere a una situación
Unidos de América, por citar solo algunos. en la que una persona, una empresa o un país, incumplen el pago de sus obliga-
ciones financieras con acreedores internacionales, obligando al deudor a buscar
17
El autor. acuerdos con sus acreedores para cancelar la deuda.
32 33
del Gobierno Obama, imposibilitado por honrar sus compromisos Actividades de investigación
financieros con la banca mundial. Ahora, el próximo 18 de marzo
de 2017 se podría repetir la misma situación en el Gobierno Trump, 1. Qué factores naturales se han dado en Europa en los últimos cien años
cuando se deba discutir si se aprueba o no un mayor endeudamien- que considere han tenido un impacto sobre el tipo de cambio de los
to para su gobierno. Los mercados mundiales esperan las decisiones países afectados. Apoyado en la página web www.oanda.com, verifi-
que se tomen ese día. Entre tanto, la estabilidad de la moneda es- que sus hallazgos con los valores del tipo de cambio antes y después de
tadounidense puede afectarse debido a la misma expectativa.20Una la ocurrencia del evento.
circunstancia que corrobora la debilidad de los tipos de cambio 2. Realice la misma investigación del punto anterior, pero ahora referida
frente al endeudamiento, lo evidencia World Economic Forum21 para Asia, América, África y Australia.
cuando expone la clasificación de los países más endeudados de la 3. Qué factores políticos se han dado en América en los últimos cien
Unión Europea. Se observa cómo Grecia, por cada USD $100 de su años que considere han tenido un impacto sobre el tipo de cambio de
Producto Interno Bruto (PIB), debe USD $176,9; le sigue, en su or- los países afectados. De igual manera, apóyese en la página web cita-
den, Portugal, debiendo USD$133,4 por cada USD$100 de su PIB. da en el numeral 1. anterior para verificar sus análisis con los valores
Estos son los dos países de la Unión Europea con los mayores nive- del tipo de cambio antes y después de la ocurrencia de cada evento.
les de endeudamiento dentro de una lista de diez países en la que 4. Realice la misma investigación del punto anterior, pero ahora referida
Austria es el décimo, con un endeudamiento del 84,4%. para Europa, Asia, África y Australia.
5. Factores económicos. El desempeño de las políticas aplicadas por un 5. Qué factores sistémicos se han dado en Asia en los últimos cien años
país se refleja necesariamente en la tasa de inflación, del desempleo, que considere han tenido un impacto sobre el tipo de cambio de los
de las tasas de interés, de la producción nacional, por solo citar al- países afectados. Utilice la página web www.oanda.com para compro-
gunas variables económicas. Todas ellas, e incluso individualmen- bar sus hipótesis, comparando los valores del tipo de cambio antes y
te, inciden en el comportamiento del tipo de cambio. Ejemplos: las después de la ocurrencia de cada suceso.
altas tasas de desempleo que registra España (por encima del 20% 6. Realice la misma investigación del punto anterior, pero ahora referida
desde 2010); la escasez del crédito en España y Venezuela. para América, Europa, África y Australia.
La estabilidad de una moneda es una situación deseada por todas 7. Qué factores soberanos se han dado en África en los últimos cien años
las economías, ya que refleja, a su vez, un desarrollo normal, estable que considere han tenido un impacto sobre el tipo de cambio de los
y positivo de sus principales variables. En otras palabras, el grado países afectados. Utilice la página web www.oanda.com para compro-
de volatilidad del tipo de cambio expresa, de una parte, el éxito o el bar sus hipótesis, comparando los valores del tipo de cambio antes y
fracaso de las medidas de política económica que adopte un país y, después de la ocurrencia de cada suceso.
de otro lado, la correlación entre el país y los cambios económicos, 8. Realice la misma investigación del punto anterior, pero ahora referida
políticos y sociales a nivel internacional. para América, Europa, Asia y Australia.
9. Qué factores económicos se han dado en Australia en los últimos cien
años que considere han tenido un impacto sobre el tipo de cambio de
los países afectados. Utilice la página web www.oanda.com para com-
probar sus hipótesis, comparando los valores del tipo de cambio antes
20
http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-historico.asp?idpais=2 Esta y después de la ocurrencia de cada suceso.
página presenta el riesgo país actual e histórico de diferentes países. 10. Realice la misma investigación del punto anterior, pero ahora referida
21
https://www.weforum.org/es/agenda/2017/02/cuales-son-los-paises-mas-endeu- para América, Europa, Asia y África.
dados-de-la-ue
34 35
8. Consecuencias económicas recibiendo la misma cantidad y, por tanto, procede a recalcular el precio
de las variaciones de los tipos de cambio22 de exportación: ahora puede exportar a $9,55 USD/botella (resulta de
dividir los ingresos esperados, $6.404,32 por el tipo de cambio de ahora,
$670,8511). El nuevo precio es inferior en 3,04% frente al anterior, lo
En primer lugar, analicemos las consecuencias de la depreciación (de- cual lo hace más atractivo a la hora de cotizar un pedido o de ingresar a
valuación) de un tipo de cambio (es decir, de la moneda A frente a la un nuevo mercado. Los ingresos que obtendrá ahora la empresa chilena,
moneda B). son casi idénticos a los obtenidos con el precio antiguo, lo cual demues-
tra la bondad de la depreciación del tipo de cambio.
1. Sobre el comercio exterior. El país de la moneda A gana competi-
tividad externa y en ese sentido se estimulan las exportaciones de sus Es preciso señalar que la competitividad que otorga la depreciación del
bienes y servicios, pues se reducen sus precios cotizados en moneda ex- tipo de cambio a un producto de exportación es muy débil, muy frágil,
tranjera. Ejemplo: una empresa chilena exporta su vino a Guatemala a pues obedece a un factor exógeno del productor; es decir, los menores
un precio de $9,85 USD/Botella. Hace 15 días el dólar estadounidense se precios no son producto de esfuerzos realizados por la empresa exporta-
cotizaba en $650,1847 pesos chilenos/$1 USD. Hoy día el peso chileno dora para obtenerlos: no realizó mejoras en planta, ni adquirió equipos
(CLP) se ha depreciado frente al dólar estadounidense (USD) y se cotiza de alta tecnología que le permitieran mejorar la productividad —ma-
en $670,8511 CLP/$1 USD. yor producción de artículos en la misma unidad de medida, sea tiempo
o mano de obra—, ni capacitó la mano de obra, ni adquirió software
Esto significa que la empresa chilena hace 15 días recibía $9,85 USD/bo- que le optimizara procesos, en fin, no realizó ninguna actividad interna
tella de vino, y al monetizar estas divisas obtenía $6.404,32 CLP (resulta que le permitiera reducir los costos y, por ende, los precios. Estos se
de multiplicar 9,85 por 650,1847). Hoy día por los mismos $9,85 USD redujeron gracias a factores macroeconómicos en los que la empresa
recibe $6.607,88 CLP, es decir, un 3,17% más, que equivale justamente a no tuvo ninguna injerencia directa. Factores que pueden cambiar de un
la tasa de depreciación del CLP frente al USD. Acá se demuestra que la momento a otro y hacer perder una ventaja competitiva a una empresa
depreciación del tipo de cambio mejora la rentabilidad de las exporta- que basa sus exportaciones solamente en el tipo de cambio.23
ciones y, por tanto, las estimula.
Se tiene la idea errónea de considerar las importaciones como actividades perju-
En el 2015, China continúa siendo la mayor potencia mundial en comercio ex- diciales para una economía, porque representan egresos de divisas. Nada de eso,
terior, seguida de Estados Unidos, Alemania, Japón y Países Bajos. En América no existe en el mundo un país plenamente autárquico (*) y hoy día es inconcebible
Latina, son México y Brasil los líderes.(*) desaprovechar las ventajas competitivas y comparativas que brindan los países
en un contexto globalizado.
Este mismo ejemplo sirve para demostrar que, de igual manera, la de-
preciación del tipo de cambio hace más competitivo un bien exportable Desde otro punto de vista, y por simple analogía, las importaciones de
pues permite reducir su precio sin afectar la rentabilidad del exporta- bienes y servicios se desestimulan con la depreciación del tipo de cam-
dor. Vimos que hace 15 días la empresa chilena recibía $6.404,32 CLP. bio. Los precios de importación se encarecen, ocasionando una conse-
Sintiéndose satisfecha con estos ingresos, la empresa decide continuar

23
DOMINGO RODRÍGUEZ BENAVIDES y FRANCISCO LÓPEZ HERRE-
22
El autor. RA. Exportaciones y productividad laboral del sector manufacturero en México.
(*) http://www.forbes.com.mx/los-15-paises-con-mas-exportaciones-a-nivel-mun- Problemas del Desarrollo, Revista Latinoamericana de Economía, Vol. 41, núm.
dial/#gs.N27jNvc 161, 2010.
36 37
cuente alza de precios internos y una competencia desfavorable frente

a los precios de los productos nacionales, que se hacen más atractivos.24
Actividades de investigación
Depreciación
Variac. %
5,66
5,38
0,45
1. Evalúe el impacto del comportamiento de su tipo de cambio sobre el
comercio exterior de Colombia, frente al dólar estadounidense en los
últimos 25 años. ¿Cree usted que la tasa de cambio ha favorecido los
resultados de la balanza comercial25 colombiana?
Apreciación
Variac. %
0,055
0,017
2. Compare los resultados obtenidos en el punto anterior con los de Chi-
5,33
5,70
1,39
7,10
1,39
3,47
3,14
le, en el mismo período. ¿En cuál de los dos países se observa una
mayor incidencia de su tipo de cambio sobre el comercio exterior?
Mayo 31, 2016

(moneda/$1 GBP)
4.414,14
1.737,88
20,3422
990,122
1,46173
27,0066
1,90909
32,4829
9,77090
1,31397
32,5432
98,1186
Ejemplo No. 7
Con base en los resultados del Ejercicio No. 3 anterior, a) indique los países
que les conviene exportar cotizando en libras esterlinas y cuál de estos es
Cálculos del Autor.

el más beneficiado. Igualmente, b) indique los países que les conviene im-
portar cotizando en libras esterlinas y cuál de estos es el más beneficiado.
Dic 31, 2015

(moneda/$1 GBP)
4.662,97
1.050,04
1.738,84
19,2522
1,48236
25,6259
2,05507
32,9413
10,1223
1,35661
32,3968
98,1359
Recordemos los resultados del Ejercicio No. 3:

Colombia – Peso colombiano – COP

Argentina – Peso argentino – ARS



24
El autor.
(*) Se dice que un país es autárquico cuando produce todos los bienes y servicios
que requiere para su normal consumo interno; es decir, se trata de un país que
no requiere importar nada del mundo para mantener su producción interna. La
autarquía económica no deja de ser, entonces, un concepto puramente teórico.
25
La balanza comercial es un indicador externo que resulta de la diferencia entre
las exportaciones y las importaciones de bienes que realiza un país durante un
período determinado. El autor.
38 39
Solución: Las inversiones de portafolio se conocen también como ‘capitales golondrina’,

a. Argentina, México y Honduras son los tres países cuyas monedas en alusión al vuelo migratorio de estas aves en busca de climas más templados,
se depreciaron frente a la libra esterlina, por tanto, a todos estos les huyendo del frío. Los capitales golondrina son dineros que viajan a través del
mundo, buscando mayores rentabilidades.
conviene exportar cotizando en libras; sin embargo, Argentina es
el país más beneficiado, pues registra la mayor depreciación de su
moneda, 5,66%, en comparación con los dos restantes países. Ahora veamos por qué la depreciación del tipo de cambio estimula am-
b. A todos los 9 países que registraron una apreciación de su moneda bos tipos de inversiones. Supongamos que hace un año el tipo de cambio
frente a la libra esterlina les conviene importar cotizando en libras, del dólar estadounidense en Colombia se cotizaba en $2.600,50 COP/$1
pero se destaca, en especial, Canadá por presentar la mayor apre- USD y que en estos momentos se cotiza en $3.100,65 COP/$1 USD;
ciación, 7,10%. es decir, el COP se ha depreciado frente al USD en un 19,23% durante
este tiempo. Un extranjero hace un año tenía la posibilidad de traer a
2. Sobre la inversión extranjera.26 El efecto de la depreciación del tipo Colombia $600.000 USD, que al monetizarlos se hubieran convertido
de cambio sobre la inversión extranjera (tanto la directa —IED— como en $1.560’300.000 COP. Si hubiera pospuesto su inversión para reali-
la de portafolio) es de dos vías. Por un lado, la estimula y por otro la zarla hoy día, sus $600.000 USD equivaldrían a $1.860’390.000 COP,
desestimula. que le permitirían mejorar su grado de participación en una empresa, o
crear su empresa de manera más holgada, o simplemente invertir menos
dólares. En este sentido es que se dice que la depreciación del tipo de
En el 2015 los países mayores receptores de IED fueron Estados Unidos, Hong
cambio estimula la inversión extranjera.
Kong, China, Irlanda, Países Bajos, Suiza y Singapur. En América Latina se desta-
caron Brasil, México y Chile.(*)
Pero el lado negativo de la depreciación sobre ambos tipos de inversión
extranjera, se da precisamente por el retorno de las utilidades al exte-
Primero, entendamos que la IED se refiere a la llegada de capital extran- rior, que hace que la empresa extranjera remese menos dólares a su país
jero a un país bajo la forma de unidades productivas. Ejemplos de este de origen. Siguiendo con el mismo ejemplo, si el extranjero invirtió los
tipo de inversión serían la llegada a Colombia del Banco Pichincha —de $600.000 USD hace un año y obtiene utilidades mensuales de $20 mi-
origen ecuatoriano—, de la fábrica de Pan Bimbo —de origen mexica- llones de pesos colombianos, ese monto de utilidades hace un año equi-
no— y de la cadena de ferreterías Home Center —de origen chileno—, valía a $7.690,82 USD (resulta de dividir $20’000.000 entre $2.600,50),
entre otros. mientras que hoy día solamente representa $6.450,26 USD (resulta de
dividir los $20’000.000 entre $3.100,65). Se observa que, aunque hoy
La inversión de portafolio hace referencia a la llegada al país de capital día recibe el mismo nivel de utilidades en moneda nacional, al remesar-
extranjero invertido en títulos valores nacionales, sea de empresas pri- las al exterior, envía un 16,13% menos que hace un año. Se demuestra
vadas o públicas. Ejemplo de ello son las inversiones de capital europeo entonces que la depreciación del tipo de cambio ahora, desestimula la
en acciones de Avianca, de Cementos Argos o en bonos TES27 del Go- inversión extranjera.
bierno Nacional.
26
El autor.
27
Los Títulos de Tesorería, por su sigla TES, son títulos valores expedidos por el
Gobierno colombiano con el fin de captar recursos tanto en el mercado nacional (*) http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/38214/S1500535_es.pdf
como en el internacional. http://unctad.org/es/PublicationsLibrary/wir2015overview_es.pdf
40 41
Ejemplo No. 8 2. Compare los resultados obtenidos en el punto anterior con los de Chi-
Usted posee las siguientes inversiones fuera de Colombia: en Rusia28 le, en el mismo período. ¿En cuál de los dos países se observa una
tiene RUB $140.000, en Polonia29 PLN $420.000 y en China30 CNY mayor incidencia de su tipo de cambio sobre la inversión extranjera?
$518.000. ¿Cuánto valen todas sus inversiones si las va a declarar en
Colombia? Se tienen los siguientes tipos de cambio:
Como proporción del PIB mundial en el 2016 los países que registran los mayo-
res niveles de deuda externa son Luxemburgo con más del 3.400%, Inglaterra
USD $1 = 6,47394 CNY = 3,81709 PLN = 64,8301 RUB = 2.846,50 COP con más del 400%, Francia 200% y Grecia con 177%. En América Latina es El
Salvador con algo más del 50% y Chile con 38%. Sin embargo, Estados Unidos
Solución: registra el mayor volumen de deuda externa en el mundo, con más de $18,5 bi-
llones de USD.
Los activos que se posean en el extranjero se deben valorar en pesos
colombianos, por tanto, procedemos a convertir en COP cada una de
las inversiones: 3. Sobre el endeudamiento externo.31 La depreciación del tipo de cam-
bio encarece el endeudamiento externo expresado en moneda nacional.
$140.000 RUB ÷ $64,8301 RUB/USD = 2.159,49 USD x 2.846,50 COP/USD Confirmar esta relación no requiere de un análisis profundo. Si con-
= $6’147.000 COP tinuamos con las cifras del ejemplo anterior, endeudarme en dólares
$420.000 PLN ÷ 3,81709 PLN/USD = 110.031,46 USD x 2.846,50 COP/USD estadounidenses me costaba $2.600,50 COP/$1 USD hace un año y si
= $313’204.561,60 COP el COP se ha depreciado frente al USD en un 19,23% hasta hoy día, eso
$518.000 CNY ÷ 6,47394 CNY/USD = 80.013,09 USD x 2.846,50 COP/USD significa que pagar ese dólar me cuesta un 19,23% más que hace un año.
= $227’757.285,40 COP Puesto que, en la contabilidad nacional, sea pública o privada, la deuda
externa debe reflejarse en moneda nacional, aunque mi endeudamiento
Ahora, totalizamos las tres inversiones que tenemos en el extranjero: en moneda extranjera sea el mismo de hace un año, es decir, a pesar
$547’108.847 COP de seguir debiendo la misma cantidad de dólares estadounidenses, el
balance general reflejará un incremento del pasivo del 19,23% por culpa
Este es el valor total por el que debemos declarar en Colombia las inver- de la depreciación del COP frente al USD.
siones internacionales.
Ejemplo No. 9
Actividades de investigación Usted es una empresa colombiana interesada en tomar un crédito ex-
terno en el que la decisión final depende exclusivamente del compor-
1. Evalúe el impacto del comportamiento de su tipo de cambio sobre la tamiento observado de las tasas de cambio. Se estima que los tipos de
inversión extranjera de Colombia, frente al dólar estadounidense en cambio tendrán la misma tendencia durante la vigencia del crédito. A
los últimos 25 años. ¿Cree usted que la tasa de cambio ha favorecido partir de las siguientes tasas, ¿en cuál moneda conviene tomar el crédito
los resultados tanto de la IED como los de la inversión extranjera de ahora, en libras esterlinas (GBP), en dólares australianos (AUD), o en
portafolio en Colombia? guaraníes (PYG)?
28
La moneda en Rusia es el Rublo y su sigla es RUB.
29
La moneda en Polonia es el Zloty y su sigla es PLN.
30
La moneda en China es el Yuan y su sigla es CNY.
31
El autor.
42 43
Tipo de cambio Enero 30 ($) Octubre 30 ($) Entonces, si decimos que el AUD se depreció frente al COP, es igual a
COP / GBP 3.967,18 3.899,36 decir que el COP se apreció frente al AUD, en la misma magnitud.
AUD / COP 0,176532 0,179524
Por tanto, la variación COP/GBP = -1,6948%.
PYG / COP 3,221871 3,276511
Fuente: El autor. Por último, calculamos la variación del tipo de cambio PYG/COP:
Solución:
Se entiende que el endeudamiento externo se estimula cuando la mo-
neda nacional se aprecia frente a la divisa adquirida, por cuanto la deu-
da se abarata en términos de moneda nacional. Por tanto, procedemos Al igual que la situación anterior, este resultado muestra que el PYG se
primero a calcular la variación porcentual de cada tipo de cambio entre ha depreciado frente al COP en 1,6959%, o lo que es igual, que el COP
ambas fechas, y se escogerá aquella divisa en la que el COP presente la se ha apreciado, en ese mismo valor, frente al PYG.
mayor apreciación.
Por tanto, la variación COP/PYG = -1,6959%.
Aplicamos la fórmula vista en el Ejercicio No. 3 anterior:
Resumamos entonces las respuestas obtenidas:
Variación COP/GBP = - 1,7095%

Variación COP/AUD = -1,6948%
Para el tipo de cambio COP/GBP: Variación COP/PYG = -1,6959%
Se observa que el peso colombiano se ha apreciado frente a las tres mo-

nedas, pero frente a la libra esterlina registra la mayor apreciación; por
tanto, a la empresa colombiana le conviene adquirir el crédito en libras
El signo negativo indica que el COP se ha apreciado frente a la GBP y lo esterlinas, pues tendrá que dar menos pesos por cada libra si persiste la
ha hecho en 1,7095%. misma tendencia en el tiempo.
Ahora hacemos el mismo cálculo para el tipo de cambio AUD/COP: Actividades de investigación
1. Evalúe el impacto del comportamiento de su tipo de cambio sobre la

deuda externa de Colombia frente al dólar estadounidense en los úl-
timos 25 años. ¿Cree usted que la tasa de cambio ha encarecido o no
Puesto que el signo ahora es positivo, este resultado indica que el AUD los saldos anuales de la deuda externa colombiana?
se ha depreciado frente al COP. Como tal, este resultado no nos sirve 2. Compare los resultados obtenidos en el punto anterior con los de Chi-
para responder la pregunta, pues el ejercicio plantea que se trata de una le, en el mismo período. ¿En cuál de los dos países se observa una
empresa colombiana que busca un crédito en moneda extranjera; es de- mayor incidencia de su tipo de cambio sobre la deuda externa?
cir, debemos conocer el comportamiento del tipo de cambio COP/AUD.
44 45
4. Sobre el turismo.32 El turismo se considera un instrumento de desa- Ejemplo No. 10

rrollo por su contribución al crecimiento económico, al fortalecimiento A partir del Ejemplo No. 9, anterior, usted es un colombiano interesado
de la identidad y al mejoramiento de la calidad de vida de la población en viajar al exterior y tiene tres destinos que le atraen: Inglaterra, Aus-
receptora. De ahí los esfuerzos que realizan los países por dinamizarlo. tralia y Paraguay. Con base en los mismos tipos de cambio disponibles y
Hay dos clases de turismo, el nacional y el internacional. El primero, es si se estima que estos tendrán la misma tendencia durante los próximos
aquel que realizan los residentes de un país dentro de su propio país; y el meses, si usted dispone de pesos colombianos (COP), ¿a cuál de los tres
segundo, se refiere tanto a las entradas al país de viajeros del extranjero países le conviene ir de turismo? ¿Por qué?
como a las salidas al exterior de los residentes del país. La depreciación
del tipo de cambio tiene efectos sobre ambas clases de turismo. Tipo de cambio Enero 30 ($) Octubre 30 ($)
COP / GBP 3.967,18 3.899,36
A nivel mundial, en el 2015 Estados Unidos, China, España, Francia, Tailandia e AUD / COP 0,176532 0,179524
Inglaterra se destacan por registrar los mayores ingresos de divisas por turismo PYG / COP 3,221871 3,276511
internacional. A nivel latinoamericano, sobresalen México y Brasil. (*)
Fuente: El autor.
Cuando, por ejemplo, se deprecia el COP frente al USD, se estimula Solución:

el turismo nacional y la llegada de extranjeros al país, mientras que se En el Ejercicio No. 9, anterior, calculamos la variación porcentual del COP
desestimula la salida de los residentes al extranjero. Un dólar estadou- frente a cada una de las divisas de los tres países, cuyos resultados fueron:
nidense cada vez más costoso en pesos colombianos es un motivo para
repensar los planes de viaje al extranjero y optar mejor por los viajes Variación COP/GBP = - 1,7095%
regionales dentro del propio país. Variación COP/AUD = -1,6948%
Variación COP/PYG = -1,6959%
Desde luego, el turismo es una actividad que depende de diversos fac-
tores como la infraestructura hotelera y aeroportuaria, las condiciones A una persona que planee viajar al exterior le conviene ir al país en el
terrestres, las facilidades idiomáticas y el costo del transporte, por solo que la moneda del viajero tenga un mayor valor frente a la moneda del
citar algunas, pero es indudable que el comportamiento del tipo de cam- país visitado. En este caso, a un colombiano le conviene viajar a los tres
bio es un factor que puede alejar o atraer turistas extranjeros y dinami- países, pues el peso se ha revaluado frente a las tres monedas; sin em-
zar o no el turismo nacional. bargo, toma la mejor decisión si viaja a Inglaterra, pues con este país el
COP presenta la mayor tasa de revaluación.
Mientras más se aprecie una moneda A frente a otra B, se estimula la salida de
viajeros a los países que utilicen la moneda B.
Desde luego, este ejercicio no ha tenido en cuenta otros factores impor-
tantes para elegir un destino turístico, como son el valor de los tiquetes,
el precio de los hoteles, el valor de los alimentos, taxis, comunicaciones
y en general, el costo de vida en cada país, por citar solamente factores
cuantitativos. Solamente se ha tenido en cuenta el factor cambiario que,
en este caso, se refiere a la apreciación del COP frente a cada moneda.
32
El autor.
(*) http://www.siimt.com/en/siimt/ranking_mundial_omt
46 47
Actividades de investigación Ejemplo No. 11

Una pareja de mexicanos residentes en Canadá desde hace un año viene
1. Evalúe el impacto del comportamiento de su tipo de cambio sobre el enviando $1.000 dólares canadienses —CAD— al resto de sus familia-
turismo internacional de Colombia frente al dólar estadounidense en res ubicados en Ciudad de México. Con base en las cotizaciones que ha
los últimos 25 años. ¿Cree usted que la tasa de cambio ha favorecido registrado el peso mexicano —MXN— según la siguiente tabla, ¿cuán-
los resultados del turismo internacional en Colombia? tos MXN han recibido mensualmente los familiares? ¿El tipo de cambio
2. Compare los resultados obtenidos en el punto anterior con los de Chi- MXN/CAD los ha beneficiado?
le, en el mismo período. ¿En cuál de los dos países se observa una
mayor incidencia de su tipo de cambio sobre el turismo internacional? Período Tipo de cambio
(Fin de:) $ MXN / $1 CAD
5. Sobre las remesas.33 Necesariamente la depreciación del tipo de cam- Enero 2016 12,9501
bio impacta sobre la monetización de las divisas que llegan al país pro- Febrero 13,5153
venientes del extranjero, y de igual manera, sobre el costo de las divisas Marzo 13,2614
que se envíen al exterior.
Abril 13,7194
Mayo 14,1431
India, China, Filipinas, Francia y España, lideran los países receptores de divisas
en el mundo. Esta situación, que se suele considerar beneficiosa para un país, Junio 13,9515
oculta otra realidad: muestra la incapacidad de un país para retener sus con- Fuente: www.oanda.com
nacionales, que emigran a otros mercados en busca de mejores oportunidades.
De una parte, la depreciación del tipo de cambio aumenta la cantidad

de moneda nacional cuando se reciben divisas del exterior, lo cual fa-
vorece al receptor de las mismas en el país. Países en la región como
México, Guatemala y Honduras, se caracterizan porque en sus Balanzas
de Pago34 el ingreso de divisas de sus nacionales en el exterior constitu-
ye una fuente importante de fondos. De otro lado, la depreciación del
tipo de cambio encarece los giros de divisas al exterior, pues obliga a
comprometer mayores cantidades de moneda nacional para comprar las
divisas que se desea enviar al exterior. En ese sentido, se dice entonces
que desfavorece a quien envía las divisas.
33
El autor.
34
El Banco de la República define la Balanza de Pagos como el registro contable de
todas las transacciones económicas de los residentes de un país con el resto del
mundo, que ocurren en un período dado de tiempo, generalmente un año.
48 49
La columna “Variación %” se calcula aplicando la fórmula utilizada en

los ejercicios anteriores para hallar las variaciones entre dos valores:
Recibida ($MXN)
Valor Remesa
12.950,1
13.515,3
13.261,4
13.719,4
14.143,1
13.951,5
Enviada ($CAD) Para el mes de febrero el resultado de 4, 36% se obtiene así:
Valor Remesa
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
el cual significa que el peso mexicano se depreció ese porcentaje frente
al dólar canadiense.
Para los meses de marzo y junio de 2016 las variaciones fueron nega-
tivas; es decir, indica que el peso mexicano se apreció frente al dólar
canadiense.
Cálculos de el autor.
ó depreciación
(apreciación)
Variación %
La columna “Valor Remesa Recibida” indica la cantidad de pesos mexi-

(1,87)
(1,35)
4,36
3,45
3,08
canos que recibe mensualmente la familia en Ciudad de México, y se

calcula multiplicando los $1.000 CAD enviados por la pareja mexicana
en Canadá, por el tipo de cambio existente en cada mes.
De acuerdo a estos resultados, se observa que en los meses de marzo y

$ MXN / $1 CAD
junio en que el MXN se apreció frente al CAD, los familiares en Ciu-

Tipo de cambio
dad de México recibieron menos cantidad de pesos mexicanos, lo cual

12,9501
13,5153
13,2614
13,7194
14,1431
13,9515
demuestra que la apreciación de una moneda desfavorece a los benefi-

ciarios o receptores de las divisas enviadas desde el extranjero. De igual
manera, durante los meses de febrero, abril y mayo el MXN se depre-
ció frente al CAD, trayendo como consecuencia una mayor cantidad
de moneda mexicana recibida, aunque los dólares canadienses enviados
fueron siempre los mismos; esto demuestra que la depreciación del tipo
de cambio beneficia a los receptores de las divisas extranjeras.
Enero 2016
(Fin de:)
Período
Febrero
Marzo
Mayo
Junio
Abril
Actividades de investigación
Solución:
1. Evalúe el impacto del comportamiento de su tipo de cambio sobre el

ingreso de remesas a Colombia frente al dólar estadounidense en los
50 51
últimos 25 años. ¿Cree usted que la tasa de cambio ha favorecido los directo entre ambos países, este puede obtenerse a partir de otros ya
resultados de las remesas recibidas en Colombia? conocidos. Aparece entonces el concepto del tipo de cambio cruzado,
2. Compare los resultados obtenidos en el punto anterior con los de Chi- como aquel obtenido a partir de dos tipos de cambio conocidos. Ejem-
le, en el mismo período. ¿En cuál de los dos países se observa una plo: una empresa colombiana exporta neveras a una importadora pa-
mayor incidencia de su tipo de cambio sobre las remesas recibidas? raguaya por un valor de $75 millones de guaraníes36. ¿Cuántos pesos
colombianos recibe el exportador?
9. Tipos de Cambio Directos Se conoce el tipo de cambio COP/USD de $2.800,0 y el del PYG/USD de
$5.520,1215, que son entonces tipos de cambio directos, pero se desco-
y Tipos de Cambio Cruzados noce el tipo de cambio COP/PYG.
He definido anteriormente el tipo de cambio como la relación entre dos El tipo de cambio cruzado COP/PYG se halla entonces dividiendo el
divisas, es decir, la cantidad de una moneda extranjera en términos de tipo COP/USD entre el tipo PYG/USD, es decir:
una moneda nacional. Si decimos, por ejemplo, que el día de hoy a cier-
ta hora, el precio del dólar estadounidense en Colombia es de $2.800,0
COP/$1USD, estamos hablando del tipo de cambio directo.
Todos los tipos de cambio que normalmente vemos en las bolsas de va- Lo cual significa que por $1 guaraní es necesario entregar $0,507235
lores y en los establecimientos financieros, son tipos de cambio directos pesos colombianos, y entonces el exportador colombiano recibirá
y normalmente están referidos a las monedas nacionales frente a las di- $38’042.641 COP ($0,507235 x $75’000.000).
visas internacionales. Por ejemplo, el tipo de cambio del peso colombia-
no frente al euro, o frente a la libra esterlina, por tratarse de las divisas Este ejemplo, de enorme simplicidad, es muy frecuente encontrarlo en las
aceptadas por el Fondo Monetario Internacional —FMI— como activos negociaciones internacionales entre países con dificultades para conse-
de reserva35. Sin embargo, es usual encontrar también las cotizaciones guir divisas internacionales (sean dólares estadounidenses, yenes, euros,
referidas al franco suizo, al dólar australiano y al dólar canadiense, por libras esterlinas o yuanes), o entre países que tienen un comercio bilateral
tratarse de divisas de frecuente uso internacional, aunque el FMI no las recíproco bastante estrecho y prefieren negociar en sus propias monedas
considera todavía como divisas internacionales. En todo caso, todas las para evitar los sobrecostos financieros al convertir los guaraníes en dóla-
monedas nacionales están referidas al dólar estadounidense, por ser esta res y luego éstos en pesos. Mejor aún, el exportador colombiano prefiere
la divisa internacional de mayor uso en el mundo, razón por la cual se recibir guaraníes en lugar de dólares o pesos, porque los guaraníes los va
dice que el dólar estadounidense es la divisa conductora de las operacio- a utilizar para cancelar, por ejemplo, las importaciones que hará de mate-
nes financieras internacionales. rias primas desde Paraguay. De esta manera, los sobrecostos financieros
por cambio de divisas se reducen al mínimo, para beneficio de ambas
En la práctica se dan operaciones comerciales entre países en sus res- partes. Esa es la mayor utilidad de los tipos de cambio cruzados.
pectivas monedas. Aunque inicialmente no se tiene un tipo de cambio
35
Activos en los que un país puede invertir sus reservas internacionales. A fin de
2016 el yuan chino se incorpora dentro de la cesta actual compuesta por el dólar
estadounidense; el yen japonés, la libra esterlina, y el euro.
36
La moneda de Paraguay es el guaraní, representada por las siglas PYG.
52 53
Ejemplo No. 12 Lo cual demuestra que no conviene pagar la deuda en GBP pues esta se
Una empresa colombiana debe pagar una deuda de $830.000 yenes encarece al pasar de $5.340,86 a $5.402,99 libras esterlinas.
(JPY) o su equivalente en libras esterlinas (GBP) dentro de 90 días. Si
en ese período el yen se aprecia 1,15% frente a la libra, ¿en cuál moneda Ejemplo No. 13
me conviene hacer el pago si hoy $1 JPY = $26,7558 COP y $1 GBP = Hace un año sus propiedades en Miami valían USD $430.000 y en Tokio
$4.158,01 COP? JPY $275 millones. Si en este tiempo el COP se depreció 11,4% frente
al JPY e igualmente se apreció 1,17% frente al USD, ¿cuánto valen hoy
Solución: sus inversiones si las va a declarar en Colombia? Hace un año $1 USD =
Al leer atentamente el enunciado, podemos afirmar, sin hacer ninguna $2.392,46 COP = $106,2901 JPY.
operación matemática, que le conviene hacer el pago en yenes, pues esta
moneda se ha apreciado frente a la libra esterlina. Dicho de otra manera, Solución:
no le conviene hacer el pago en libras, pues esta divisa se devaluó frente al Aunque no se plantea en el enunciado, podemos calcular el valor en
yen, lo cual significa que si insiste en pagar en libras, tendrá que entregar COP de las inversiones hace un año para medir el impacto cambiario
más pesos colombianos para adquirirlas. Vamos a demostrar esto último. con el tipo de cambio de hoy día.
Convertimos la deuda actual en libras esterlinas. Para ello requerimos El valor de la propiedad en Miami en pesos colombianos hace un año es:
el tipo de cambio JPY/GBP, pero lo desconocemos. Lo hallamos a partir
de los tipos de cambio ya conocidos COP/GBP y COP/JPY; es decir, en $430.000 USD x 2.392,46 COP/USD = 1.028’757.800 COP
este caso el tipo de cambio JPY/GBP es la tasa cruzada, que es una tasa
desconocida que se halla a partir de dos tasas conocidas. Hoy esa misma propiedad por la revaluación del 1,17% del COP frente
al USD, vale:
$430.000 USD x 2.392,46 COP/USD (1 – 0,0117) = $430.000 x $2.364,4682 COP

= $1.016’721.334 COP
Se confirma que la apreciación del COP reduce el valor de un activo

La deuda hoy de $830.000 yenes es equivalente a $5.340,85 libras esterlinas. expresado en moneda nacional.
Si el JPY se revalúa en 1,15% frente a la GBP, entonces: Ahora realizamos el mismo procedimiento para calcular el valor de la
propiedad en Tokio en pesos colombianos hace un año. Para esto se re-
$155,4059 JPY/GBP x (1 – 0,0115) = $153,6187 JPY/GBP, quiere el tipo de cambio COP/JPY, pero no lo tengo. Lo calculo a partir
que es la nueva tasa cruzada dentro de 90 días. de las tasas ya conocidas COP/USD y JPY/USD, así:
Entonces, la deuda en libras esterlinas dentro de 90 días será:
54 55
Entonces, el valor de la propiedad en COP hace un año es: a. Calculamos primero el tipo de cambio cruzado peso colombiano/
won surcoreano (COP/KRW):
$275’000.000 JPY x 22,5087 COP/JPY = $6.189’892.500 COP
Disponemos de los tipos de cambio COP/GBP y KRW/GBP, por tanto,
Hoy la misma propiedad en Tokio por la devaluación del 11,4% del COP si dividimos el primero entre el segundo hallamos la tasa cruzada, así:
frente al JPY, vale: Para diciembre 31, 2015:
$275’000.000 JPY x 22,5087 COP/JPY (1 + 0,114) = $275’000.000 x $25,0746 COP

= $6.895’515.000 COP
Se observa que el valor de la propiedad aumentó gracias a factores cam- Ahora, para mayo 31, 2016:
biarios, confirmándose que la depreciación del COP aumenta el valor de
un activo expresado en moneda nacional.
Ejemplo No. 14
Con base en los tipos de cambio señalados en el Ejercicio No. 3, anterior, Calculamos entonces la variación porcentual que se ha dado entre am-
calcule ahora los tipos de cambio COP/KRW, HNL/CAD y DKK/INR bas fechas para el COP/KRW:
para ambas fechas y su variación cambiaria.
Solución:
Dic 31, 2015 Mayo 31, 2016 que significa que el peso colombiano se apreció en ese porcentaje frente
(moneda/$1 GBP) (moneda/$1 GBP) al won surcoreano en ese período.
Colombia – Peso colombiano - COP 4.662,97 4.414,14
Argentina – Peso argentino - ARS 19,2522 20,3422 b. Procedemos a calcular ahora la tasa cruzada lempira/dólar canadien-
Chile – Peso chileno – CLP 1.050,04 990,122
se (HNL/CAD).
Panamá – Balboa - PAB 1,48236 1,46173
Se dispone de los tipos de cambio HNL/GBP y CAD/GBP, por tanto,
México – Peso mexicano – MXN 25,6259 27,0066 si dividimos el primero entre el segundo hallamos la tasa cruzada, así:
Canadá – Dólar canadiense – CAD 2,05507 1,90909
Corea del Sur – Won Surcoreano - KRW 1.738,84 1.737,88 Para diciembre 31, 2015:
Cuba – Peso cubano – CUP 32,9413 32,4829
Dinamarca – Corona danesa – DKK 10,1223 9,77090
España – Euro – EUR 1,35661 1,31397
Ahora, para mayo 31, 2016:
Honduras – Lempira – HNL 32,3968 32,5432
India- Rupia – INR 98,1359 98,1186
56 57
Calculamos entonces la variación porcentual que se ha dado entre am- b. Frente a Inglaterra y Canadá, ¿qué le conviene a una empresa hon-
bas fechas para el HNL/CAD: dureña, exportar o importar?
c. Frente a Inglaterra y la India, ¿qué le conviene a una empresa dane-
sa, exportar o importar?
Solución:
que significa que el lempira hondureño se depreció 8,13% frente al dólar a. El comportamiento del peso colombiano frente a la libra esterlina
canadiense en ese período. lo obtuvimos en el Ejercicio No. 3 anterior y vimos que entre ambas
fechas el COP se apreció en 5,33%, lo cual significa que a la empresa
c. Por último, calculamos la tasa cruzada corona danesa/rupia india colombiana le conviene importar desde Inglaterra.
(DKK/INR). Como se dispone de los tipos de cambio DKK/GBP y INR/ En cuanto a Corea del Sur, ya vimos en el ejercicio anterior que el
GBP, dividimos el primero entre el segundo tal y como hicimos en los COP se apreció en 5,28% frente al won surcoreano (KRW) y, por
dos casos anteriores. tanto, a la empresa colombiana también le conviene importar des-
de Corea del Sur. Es decir, frente a ambos países, a la empresa co-
Para diciembre 31, 2015: lombiana no le conviene exportar, pues recibirá menos pesos por
cada divisa que perciba, producto de la exportación. ¿Y de cuál país
le conviene más importar? Obviamente, de Inglaterra, de donde el
COP tiene la mayor revaluación.
b. De la misma manera, en el Ejercicio No. 3 vimos que el lempira —
Ahora, para mayo 31, 2016: HNL— se depreció 0,45% frente a la libra esterlina —GBP— entre
ambas fechas, lo cual significa que a Honduras le conviene exportar
a Inglaterra.
Así mismo, en el ejercicio anterior vimos que el lempira hondureño
se depreció 7,93% frente al dólar canadiense en ese mismo período
Calculamos entonces la variación porcentual que se ha dado entre am- y, por tanto, a Honduras también le conviene exportar a Canadá.
bas fechas para el DKK/INR: Frente a ambos mercados, a Honduras le conviene más exportar a Ca-
nadá por cuanto con ese país el lempira presenta la mayor depreciación.
c. Por último, aplicando la misma metodología de los puntos anterio-
res, la corona danesa —DKK— se apreció 3,47% frente a la libra es-
terlina —GBP—, y se apreció 3.45% frente a la rupia india —INR—,
que significa que la corona danesa se apreció 3,45% frente a la rupia de lo cual se concluye que a Dinamarca le conviene importar desde
india en ese período. Inglaterra, pues con este país la corona danesa presenta la mayor
apreciación. De igual manera, frente a ambos países, a los daneses
Ejemplo No. 15 les conviene más exportar hacia la India por presentarse la menor
Con base en los resultados del ejercicio anterior, se pregunta: apreciación de la corona.
a. Frente a Inglaterra y Corea del Sur, ¿qué le conviene a una empresa

colombiana, exportar o importar?
58 59
Ejemplo No. 16 Se tienen los siguientes tipos de cambio:

Una empresa colombiana exporta USD$35.000 en artesanías a Alema-
$0,7802 AUD/USD $1,0361 USD/CHF $0,9293 EUR/USD
nia y recibirá su dinero dentro de tres meses. ¿Cuántos euros deberá
entregar el importador a su banco para cancelar la compra, suponiendo
que el euro se devaluará 0,5% frente al dólar estadounidense en ese pe- Solución:
ríodo? Se cuenta con los siguientes tipos de cambio: 1. Esta primera pregunta se podría resolver fácilmente si se conociera
el comportamiento que tendría el EUR frente al USD en los próxi-
$1 USD = $2.954,36 COP $1 EUR = $3.289,47 COP mos seis meses, pues si así fuera, bastaría con calcular la tasa cru-
zada futura CHF/EUR y así se podrían convertir los $50.000 euros
Solución: en francos suizos.
El importador en Alemania deberá comprarle a su banco USD$35.000,
pero desconoce el tipo de cambio EUR/USD. Lo puede calcular a partir Pero el enunciado no dice nada acerca del comportamiento futuro
de los otros dos tipos de cambio conocidos, así: del tipo EUR/USD, por tanto, debo emplear otro procedimiento, y
es convertir primero los $50.000 euros en USD y luego estos pasar-
los a francos.
$50.000 EUR ÷ 0,9293 EUR/USD = $53.803,93 USD

Este es el tipo de cambio actual del euro frente al dólar estadounidense.
Dado que el importador deberá cancelar la compra dentro de tres meses Ahora convierto estos dólares estadounidenses en francos suizos
y que el EUR se devaluará 0,5% frente al USD en ese tiempo, calculamos para dentro de seis meses. Para ello requiero el tipo CHF/USD, pero
la tasa cruzada futura: el enunciado me da es el USD/CHF, luego primero invierto este:
$0,8981264 EUR/USD x (1 + 0,005) = $0,9026170 EUR/USD Tipo CHF/USD: 1÷ $1,0361 USD/CHF = $0,9651578 CHF/USD
Ahora podemos convertir los USD $35.000 en euros: Una vez obtenido este tipo de cambio aplico el enunciado que nos
dice que el CHF se aprecia 0,5% frente al USD durante los seis meses:
USD $35.000 x $0,9026170 EUR/USD = EUR $31.591,59
$0,9651578 CHF/USD x (1 – 0,005 ) = $0,960332 CHF/USD
Esa sería la cantidad de euros que debe entregar el importador a su ban-
co dentro de tres meses para cancelar la compra de USD $35.000. Ahora puedo convertir los dólares estadounidenses en francos sui-
zos futuros:
Ejemplo No. 17
Una firma en Suiza exporta microscopios a Australia por valor de $53.803,93 USD x $0,960332 CHF/USD = $51.669,64 CHF
$50.000 euros pagaderos en seis meses. Si durante este semestre se prevé
que el franco suizo (CHF) se revaluará 0,5% frente al dólar estadouni- Esta sería la cantidad de francos suizos que recibirá el exportador
dense (USD), y el dólar australiano (AUD) se devaluará 1% frente al dentro de seis meses.
USD, se pregunta: 1) ¿Cuántos CHF recibirá el exportador dentro de
seis meses? y, 2) ¿Cuántos AUD le costará la importación al australiano?
60 61
2. Dado que ya se conoce que los $50.000 euros son equivalentes a A partir de estos nuevos tipos de cambio hallamos la nueva tasa cruzada:
$53.803,93 dólares estadounidenses y que el enunciado me da el
tipo AUD/USD, convierto entonces los USD en AUD futuros.
El enunciado dice que el AUD se deprecia 1% frente al USD, entonces:

Obtenidas ambas tasas cruzadas, calculamos ahora la variación porcen-
$0,7802 AUD/USD x (1 + 0,01) = $0,788002 AUD/USD tual entre ambas:
Por tanto, $53.803,93 USD x $0,788002 AUD/USD = $42.397,60 AUD
Esta sería la cantidad de dólares australianos que deberá pagar el

importador a la firma suiza dentro de seis meses.
que significa que el dólar estadounidense se apreció 3,65% frente al euro.
Ejemplo No. 18
Tenemos las siguientes cotizaciones: Ejemplo No. 19
Con base en los siguientes tipos de cambio y si usted es una firma ingle-
$2.021,4915 COP/USD $2.553,3462 COP/EUR sa, ¿a cuál de los países le conviene más exportar su producto inglés? Y
¿de cuál le conviene más importar? Justifique sus respuestas.
Si el COP se deprecia 1,2% frente al USD y al mismo tiempo se aprecia
2,5% frente al EUR, ¿cómo se comportó el USD frente al EUR? País – Moneda – Tipo de cambio Ene 1, 2016 ($) Abr 30, 2016 ($)
China - Yuan – (USD/CNY) 0,162842 0,163531
Solución: Australia – Dólar australiano – (AUD/USD) 1,221395 1,261739
Este ejercicio nos pide calcular el comportamiento de un tipo de cambio
Inglaterra – Libra esterlina – (USD/GBP) 1,557535 1,496466
que se desconoce USD/EUR, pero nos da otras dos tasas que nos permi-
ten hallar el tipo cruzado USD/EUR. Colombia – Peso colombiano – (COP/USD) 2.940,71 2.937,11
Primero calculamos la tasa cruzada actual:
Solución:
En primer lugar, observemos la presentación de los diferentes tipos de
cambio dados. En el caso de China y de Inglaterra, los tipos de cambio
muestran la cantidad de dólares estadounidenses (USD) que se entre-
Ahora aplicamos las variaciones cambiarias: gan por una unidad monetaria de las monedas locales de ambos países,
mientras que en el caso de Australia y Colombia, los tipos de cambio
$2.021,4915 COP/USD x (1 + 0,012) = $2.045,7493 COP/USD muestran la cantidad de monedas locales que se deben entregar por una
$2.553,3462 COP/EUR x (1 – 0,025) = $2.489,5125 COP/EUR unidad monetaria del dólar estadounidense. Este aspecto es bien im-
portante, pues la interpretación nunca es la misma. Veamos: en el caso
de China, el USD se depreció frente al yuan (CNY), entre ambas fechas,
mientras que en el caso de Inglaterra, el USD se apreció frente a la libra
esterlina (GBP); por otro lado, el dólar australiano (AUD) se depreció
62 63
frente al USD, mientras que el peso colombiano (COP) se apreció frente • Realizamos ahora un procedimiento similar con Australia para en-
al USD, en el mismo período. contrar la tasa cruzada GBP/AUD:
Lo anterior significa que los países cuyas monedas se deprecien les con- Tasa cruzada GBP/AUD = x = $1,902365 AUD/GBP
viene exportar hacia los países frente a los cuales se hace comparación;
esto es, a Estados Unidos le conviene exportar a China, y a Australia le Este resultado lo invierto para poder obtener el tipo de cambio deseado:
conviene exportar hacia Estados Unidos. De otro lado, los países que
aprecian sus monedas les convienen importar de aquellos a países con 1 ÷ $1,902365 AUD/GBP = $0,525661 GBP/AUD → en enero 1, 2016
los cuales se hace referencia, como es el caso de Estados Unidos, que le Tasa cruzada GBP/AUD = x = $1,8881495 AUD/GBP
conviene importar de Inglaterra, y Colombia, que debe importar desde
Estados Unidos. Este resultado lo invierto para poder obtener el tipo de cambio deseado:
Ahora pasemos a responder las preguntas. Si usted es una firma inglesa, 1 ÷ $1,8881495 AUD/GBP = $0,529619 GBP/AUD → en abril 30, 2016
entonces le conviene exportar hacia aquellos países frente a los cuales la
GBP se deprecia, y debe importar de aquellos frente a los cuales la GBP Obtenidas las tasas cruzadas, calculamos ahora la variación porcentual
se aprecia. entre ambas:
• En el caso de China, debemos calcular entonces la tasa cruzada

GBP/CNY en cada una de las fechas y luego se calcula la variación
porcentual entre ambas para tomar la decisión. Para ello, utilizamos
los dos tipos de cambio ya conocidos, USD/CNY y USD/GBP, así: que significa que la libra esterlina (GBP) se depreció 0,75% frente al dólar
australiano (AUD), por tanto a Inglaterra le conviene exportar a Australia.
• Por último, realizamos los cálculos con Colombia para encontrar la

tasa cruzada GBP/COP:
Tasa cruzada GBP/COP = x = $4.580,25875 COP/GBP

Obtenidas las tasas cruzadas, calculamos ahora la variación porcentual
entre ambas: Este resultado lo invierto para poder obtener el tipo de cambio deseado:
1 ÷ $4.580,25875 COP/GBP = $0,0002183282 GBP/COP → en enero 1, 2016

Tasa cruzada GBP/COP = x = $4.395,285253 COP/GBP
que significa que la libra esterlina (GBP) se depreció 4,52% frente al Este resultado lo invierto para poder obtener el tipo de cambio deseado:
yuan (CNY), por tanto a Inglaterra le conviene exportar a China.
1 ÷ $4.395,285253 COP/GBP = $0,00022751651 GBP/COP → en abril 30, 2016
64 65
Obtenidas las tasas cruzadas, calculamos ahora la variación porcentual El arbitraje internacional es el que garantiza que se cumpla la teoría de la
entre ambas: paridad de los tipos de cambio.39 Es decir, si la paridad del poder adqui-
sitivo no se cumple, esto permite a los traders realizar sus operaciones
de compra y venta de divisas hasta el momento en que estas mismas
operaciones hacen que el tipo de cambio se mueva y se vuelva a cumplir
la ley de la paridad.
que significa que la libra esterlina (GBP) se depreció 4,2% frente al peso
colombiano (COP), por tanto a Inglaterra le conviene exportar a Co- Ejemplo No. 20
lombia. Usted se encuentra en la ciudad de Bucaramanga y en la pantalla de su
Resumiendo: computador observa las siguientes cotizaciones:
Con China → Variación GBP/CNY = 4,52% Bolsa de Valores Tipo de Cambio

Con Australia → Variación GBP/AUD = 0,75% Nueva York $1 USD = $0,7758 EUR
Con Colombia → Variación GBP/COP = 4,2%
Zúrich $1 EUR = $3.490,52 COP
Bogotá $1 COP = $0,0004487 USD
A la empresa inglesa le conviene MÁS exportar a China, pues la libra es-
terlina presenta la MAYOR depreciación en comparación con las otras
monedas, entre enero 1 y abril 30 de 2016. Si usted necesita comprar $2.500 euros. ¿Dónde los consigue más bara-
tos, en Zúrich o en las dos bolsas restantes?
De igual manera, a la empresa inglesa le conviene MÁS importar de
Australia, pues la libra esterlina presenta la MENOR depreciación en Solución:
comparación con las otras monedas, entre enero 1 y abril 30 de 2016.
Si adquiere los $2.500 euros en Zúrich le cuestan
$2.500 EUR x $3.490,52 COP/EUR = $8’726.300 COP
10. Arbitraje de divisas
Ahora, si acude a las dos bolsas restantes entonces primero debe ir a la
Es una operación cambiaria utilizada por traders37, inversionistas y es- bolsa de Nueva York y convertir los euros requeridos en dólares esta-
peculadores que vigilan los mercados internacionales en busca de dife- dounidenses, para luego ir a la bolsa de Bogotá y convertir los dólares
rencias de precio de un mismo tipo de cambio, de modo que se permita estadounidenses en pesos colombianos, y de esa manera sabe cuánto le
comprar barato en un sitio y al mismo tiempo vender caro en otro, ob- cuestan los euros si acude a ambas bolsas.
teniendo un beneficio sin correr ningún riesgo.38
En Nueva York: $2.500 EUR ÷ $0,7758 EUR/USD = $3.222,48 USD
Y ahora en Bogotá: $3.222,48 USD ÷ $0,0004487 USD/COP = $7’181.814,17 COP
37
Son corredores de valores o promotores que facilitan las transacciones sin partici-
par directamente en ellas. No mantiene inventarios de divisas ni toman posicio-
nes. Actúan en nombre de terceros. Su función consiste en acoplar las órdenes de
venta con órdenes de compra, cobrando una comisión tanto a vendedores como
a compradores.
38
El autor.
39
Este concepto se explicará detalladamente en el siguiente apartado.
66 67
Aquí vemos que le resulta más barato adquirir los $2.500 euros arbi- Luego vamos al Fuji Bank y con estos dólares compramos yenes:
trando entre las bolsas de Bogotá y Nueva York, en lugar de adquirirlos
directamente en la bolsa de Zúrich. En el Fuji Bank: $6’250.000 USD x $120 JPY/USD = $750’000.000 JPY
Es perfectamente posible realizar las operaciones de arbitraje, puesto Por último, cambiamos estos yenes por francos suizos:
que se hacen en tiempo real de manera electrónica y en milésimas de
segundo, aprovechando las imperfecciones momentáneas de los mer- En el Blanc Bank: $750’000.000 JPY ÷ $80 JPY/CHF = $9’375.000 CHF
cados. Una vez los traders detectan que dos o más mercados no están
alineados, entran a comprar y vender divisas de manera simultánea bus- El ciclo completo a partir del Rushmore Bank solamente permite obte-
cando un beneficio por diferencias en tipos de cambio, hasta que los ner $9’375.000 francos a partir de los $10 millones iniciales.
mismos mercados se percatan y corrigen eliminando las diferencias por
las mismas presiones de los compradores y vendedores de divisas.40 La segunda opción posible es acudir primero al Blanc Bank para com-
prar yenes con el capital inicial de $10 millones de francos suizos, luego
Ejemplo No. 21 ir al Fuji Bank para cambiar los yenes por dólares estadounidenses y,
Un inversionista tiene $10 millones de francos suizos (CHF). Con los por último, ir al Rushmore Bank para comprar francos suizos con los
siguientes tipos de cambio que ofrecen los bancos, ¿puede obtener una dólares. Los cálculos de este nuevo ciclo son:
utilidad arbitrando? Si es así, muestre los pasos y calcule el monto de la
utilidad en francos suizos. En el Blanc Bank: $10’000.000 CHF x $80 JPY/CHF = $800’000.000 JPY
Bancos Tipo de Cambio Ahora vamos al Fuji Bank: $800’000.000 JPY ÷ $120 JPY/USD = $6’666.666,67 USD
Fuji Bank $1 USD = $120 JPY
Y terminamos en el Rushmore Bank:
Rushmore Bank $1 USD = $1,60 CHF
$6’666.666,67 USD x $1,60 CHF/USD = $10’666.666,67 CHF
Blanc Bank $1 CHF = $80 JPY
Se observa que usando la segunda opción el inversionista obtiene una

Solución: utilidad de $666.666,67 francos suizos arbitrando entre los tres bancos
La primera opción sería acudir al Rushmore Bank para adquirir dólares una inversión inicial de $10 millones de CHF.
estadounidenses (USD), luego ir al Fuji Bank para cambiar estos USD
por yenes japoneses (JPY) y, por último, ir al Blanc Bank y convertir los Ejemplo No. 22
JPY en francos suizos (CHF) y de esa manera se completa el ciclo y se Utilizando la misma información del Ejercicio anterior y si el inversionista
sabría en cuántos francos suizos se convertirían los $10 millones inicia- requiere yenes japoneses, se pregunta si le conviene adquirirlos directa-
les. Procedemos a hacer los cálculos: mente en el Blanc Bank, o debe mejor arbitrar con los dos bancos restantes.
En el Rushmore Bank: $10’000.000 CHF ÷ $1,60 CHF/USD = $6’250.000 USD Solución:

Si el inversionista acude directamente al Blanc Bank obtendrá:
$10’000.000 CHF x $80 JPY/CHF = $800’000.000 JPY

40
El autor.
68 69
Ahora, si arbitra entre los restantes dos bancos: Pasa ahora al National Westminster y adquiere euros:
En el Rushmore Bank: $10’000.000 CHF ÷ $1,60 CHF/USD = $6’250.000 USD $649.350,65 GBP x $1,60 EUR/GBP = $1’038.961,04 EUR
Y luego va al Fuji Bank a adquirir los yenes: Y por último va al Deutsche Bank y convierte los euros en dólares:
$6’250.000 USD x $120 JPY/USD = $750’000.000 JPY $1’038.961,04 EUR x $0,970 USD/EUR = $1’007.792,21 USD
Se concluye entonces que al inversionista no le conviene arbitrar entre El ciclo completo iniciando con el Citibank le permite al inversionista
el Rushmore y el Fuji, sino adquirir directamente los yenes en el Blanc obtener una utilidad de $7.792,21 USD con el millón de USD iniciales.
Bank en donde recibirá $50 millones de JPY más que si arbitra.
Ahora hace el ciclo completo iniciando con el Deutsche Bank:
Ejemplo no. 23
Suponiendo las siguientes cotizaciones, calcule cómo un operador de $1’000.000 USD ÷ $0,97 USD/EUR = $1’030.927,83 EUR
mercado del Citibank, con USD $1 millón, puede conseguir una utili-
dad arbitrando en los siguientes bancos: Luego va al National Westminster y adquiere libras esterlinas:
Bancos Tipo de Cambio $1’030.927,83 EUR ÷ $1,60 EUR/GBP = $644.329,89 GBP

Citibank cotiza dólares estadounidenses
USD $1,540/GBP Y termina en el Citibank cambiando las GBP por USD:
por libra esterlina (GBP)
National Westminster cotiza euro (EUR)
EUR $1,60/GBP $644.329,89 GBP x $1,54 USD/GBP = $992.268,04 USD
por libra esterlina
Deutsche Bank cotiza dólares por euro USD $0,970/EUR
El ciclo completo en este caso, iniciando con el Deutsche Bank, no le
permite obtener utilidades, por el contrario, va a recibir menos canti-
Solución: dad de dólares invirtiendo un capital de un millón de USD. Por tanto,
El inversionista posee USD $1 millón y busca maximizar las utilidades se concluye que, si el inversionista hace arbitraje con los tres bancos, le
bien sea arbitrando con los tres mercados simultáneamente, que sería la conviene iniciar con el Citibank.
primera opción, o arbitrando solamente con dos mercados, que sería la
segunda opción. Vamos a hacer este ejercicio en las dos opciones. Segunda opción: hacer arbitraje solamente con dos bancos, buscando la
mayor utilidad invirtiendo en libras esterlinas o en euros.
Primera opción: hacer el ciclo completo, es decir, arbitrando con los tres
bancos. a) Si arbitra invirtiendo en libras esterlinas. Las libras esterlinas las
puede adquirir directamente en el Citibank o arbitrando con los dos
Va al Citibank y adquiere libras con el $1 millón de USD: bancos restantes. Veamos:
$1’000.000 USD ÷ $1,54 USD/GBP = $649.350,65 GBP Si las adquiere en el Citibank: $1’000.000 USD ÷ 1,54 USD/GBP = $649.350,64 GBP
70 71
Ahora si arbitra en los dos bancos restantes: 11. Teoría de la Paridad del Poder
Adquisitivo de los Tipos de Cambio
Deutsche Bank: $1’000.000 USD ÷ $0,97 USD/EUR = $1’030.927,83 EUR
National Westminster: $1’030.927,83 EUR ÷ $1,60 EUR/GBP = $644.329,89 GBP
Esta teoría enuncia que los tipos de cambio de las diferentes monedas
En este caso obtiene más libras esterlinas si las adquiere directamente en deben ser tales que permitan que una divisa tenga el mismo poder de
el Citibank y no arbitrando. compra en cualquier lugar del mundo, en todo momento.41 Esto signi-
fica, por ejemplo, que si un automóvil en Boston cuesta $25.000 USD,
b) Si arbitra invirtiendo en euros. Los euros los puede adquirir directa- con esta misma cantidad de dólares se debería poder comprar el mismo
mente en el Deutsche Bank o arbitrando con los dos bancos restantes, así: automóvil en Bogotá, Lima, Montevideo, o en Buenos Aires.
Si adquiere los euros en el Deutsche Bank: En la práctica, esto no sucede así, por varias razones, entre ellas porque
$1’000.000 USD ÷ $0,97 USD/EUR = $1’030.927,83 EUR los mercados de divisas no se encuentran integrados entre sí y, en se-
gundo lugar, debido a los diferentes niveles de precios internos de cada
Ahora, si arbitra con los dos bancos restantes: país. Empecemos por analizar la primera causa.
Con el Citibank: $1’000.000 USD ÷ $1,54 USD/GBP = $649.350,64 GBP El Mercado Integrado Latinoamericano —MILA— es el mercado de valores de
Y con el National: $649.350,64 GBP x $1,60 EUR/GBP = $1’038.961,03 EUR la Alianza del Pacífico, integrando las bolsas de valores de cuatro países: Chile,
Perú, Colombia y México.
En este caso, invirtiendo en euros, obtiene una mayor utilidad si arbitra
con el Citibank y el National Westminster, en lugar de adquirirlos direc- Los principales mercados de divisas suelen, por lo general, estar inter-
tamente en el Deutsche Bank. conectados entre sí, debido al alto volumen de transacciones que realiza
cada mercado entre sí mismo y con los demás. Las bolsas de valores
El lector se preguntará ahora si al inversionista le conviene más invertir en de Milán, Frankfurt, Toronto, Chicago, Shanghai, Londres, Nueva York,
libras esterlinas o en euros con su capital inicial de un millón de USD. Si principalmente, están interconectadas entre sí, la mayor parte del tiem-
invierte en GBP, lo máximo que puede obtener con un millón de USD es po; sin embargo, esto no se da entre otras bolsas de menor importancia,
$649.350,64 GBP, mientras que si invierte en euros lo máximo que puede en donde suelen presentarse desajustes temporales entre las diferentes
obtener con el mismo millón de USD es $1’038.961,03 EUR que al con- cotizaciones: es posible encontrar que en cierto momento la bolsa de
vertirlos en USD equivalen a $1’007.792,21 USD (resulta de $1’038.961,03 Londres cotice la libra esterlina frente al euro a un tipo de cambio supe-
EUR x $0,970 USD/EUR). Por tanto, si el inversionista piensa arbitrar rior al que se registra en ese mismo instante en la bolsa de Santiago de
solamente con dos mercados, debe invertir su capital en euros. Chile, por ejemplo. Estos desajustes dan lugar a que se presenten sobre-
demandas de una divisa en un mercado, para ser vendidas a un precio
Como puede verse, este resultado es idéntico al obtenido en la primera superior en otro mercado.
opción, de arbitrar simultáneamente con los 3 bancos, pero iniciando
con el Citibank. Se dijo anteriormente que la teoría de la paridad del poder adquisitivo
de los tipos de cambio difícilmente se cumple por dos razones. La pri-

41
El autor.
72 73
mera de ellas, que ya fue explicada, porque los mercados de divisas no bargo, el lector comprenderá que el arbitraje es una situación que ofrece
se encuentran integrados entre sí. La segunda razón es por las diferen- oportunidades puntuales, merced al desajuste entre dos o más mercados
cias internas de precios en los países, referentes a un mismo producto. vinculados entre sí.
Expliquemos ahora la segunda razón a través de un sencillo ejemplo,
usando el arbitraje.
El prestigioso semanario The Economist produce el ‘índice Big Mac’ que tiene el
precio en dólares de la hamburguesa en los establecimientos McDonald’s de los
Un ejemplo del arbitraje aplicado a operaciones de comercio exterior distintos países del mundo. El índice sirve para analizar si los tipos de cambio
sería este: supongamos que el tipo de cambio peso colombiano/dólar es- están bien valorados o, por el contrario, la moneda se encuentra depreciada o
tadounidense es $2.800,0; es decir, que se requieren $2.800,0 COP para apreciada en términos relativos frente al dólar.
comprar $1 USD, y que una misma motocicleta de alta gama cuesta en
Estados Unidos $15.000 USD y en Colombia $45 millones de COP. Dado que cada país posee niveles de precios diferentes —o niveles de
inflación diferentes—, el tipo de cambio nominal42 se tendrá que ir
Entonces, el precio de la motocicleta en Colombia en dólares sería de ajustando para corregir estas diferencias de precios y permitir que se
$16.071,42 USD (resulta de dividir $45 millones entre $2.800,0), lo que siga cumpliendo la teoría de la paridad. Este ajuste del tipo de cambio
haría que los vendedores de motos en Colombia, las importaran de Es- nominal permitirá que el tipo de cambio real43 permanezca constante,
tados Unidos y las vendieran en Colombia, obteniendo una utilidad manteniéndose la paridad del poder adquisitivo.
bruta de $1.071,42 USD simplemente por la diferencia de precios. Esto
ocasionará una fuerte demanda de dólares estadounidenses por parte de Esta situación se representa en el caso hipotético de que, por ejemplo, si en
las empresas importadoras colombianas, que hará que el USD se aprecie determinado año la inflación en Estados Unidos es del 3% y la de Colom-
(o que el COP se deprecie, que es lo mismo). El tipo de cambio de equi- bia 8%, la motocicleta del ejemplo anterior ahora costará $15.450 USD en
librio se alcanzará entonces cuando el precio expresado en USD sea el Estados Unidos y $48,6 millones COP en Colombia. Si el tipo de cambio es
mismo en ambos mercados; es decir, cuando: de $2.800,0 COP/$1 USD, como se planteó inicialmente, el precio en USD
de la motocicleta en Colombia es de $17.357,14 USD (resulta de dividir
$45’000.000/Tipo de cambio = $15.000 USD $48,6 millones entre $2.800), equivalente a un 12,3% superior al precio en
Estados Unidos, lo que evidencia la gran oportunidad para un vendedor
$45’000.000/$15.000 = Tipo de cambio → Tipo de cambio nuevo colombiano de importar estos vehículos para revenderlos en el país.
= $3.000,0 COP/USD
El lector puede darse cuenta del pleno efecto de la inflación sobre el co-
Con este tipo de cambio de equilibrio el precio de la motocicleta expresado mercio exterior de un país: les resta competitividad a sus exportaciones
en USD sería igual en Colombia que en Estados Unidos ($15.000 USD). al encarecer los precios. Cuando se comparan dos o más países entre sí,
aquel que tenga la tasa de inflación más alta, pierde oportunidades de
Este ejemplo nos muestra que entre diferentes mercados se pueden en- exportar frente a aquellos con tasas bajas, a menos que utilice el tipo de
contrar diferencias de precios de un mismo artículo expresado en una cambio para devolverle la competitividad a sus productos de exporta-
divisa determinada, lo que permite que se den ventajas o desventajas ción; me explico, como los precios de la motocicleta aumentaron en am-
para ciertos sectores de la economía. Con toda seguridad que la presión
que el exceso de demanda ejerce sobre el dólar en este sencillo ejemplo
42
Tipo de cambio del que hemos venido tratando hasta el momento y que no de-
de la motocicleta, no logrará depreciar el peso colombiano por cuanto pura el efecto de los precios.
el volumen de divisas que pueda movilizar, no es importante; sin em-
43
Aquel que depura el efecto de los precios internos.
74 75
bos países, para que se siga cumpliendo la teoría de la paridad del poder INFpaís B= Es el índice de precios en Estados Unidos. Como se dijo que la
adquisitivo; es decir, para que sea indiferente comprar la motocicleta en inflación anual fue del 3% y si consideramos el índice de precios en base
Boston o en Bogotá, el nuevo tipo de cambio debe ser tal que: 100, al principio del ejemplo, transcurrido este año el índice será 103.
$48’600.000/Tipo de cambio = $15.450 USD Entonces, TCr (Colombia / Estados Unidos) = $3.000,0 COP/USD x (108/103)
TCr (Colombia / Estados Unidos) = $3.145,6310 COP/USD
$48’600.000 / $15.450 = Tipo de cambio → Tipo de cambio nuevo
= $3.145,6310 COP/USD La teoría de la paridad del poder adquisitivo de los tipos de cambio,
en términos puramente académicos, permite el equilibrio de los precios
Con este tipo de cambio de equilibrio el precio de la motocicleta expre- en diferentes mercados, subsanando así las distorsiones producidas por
sado en USD sería igual en Colombia que en Estados Unidos ($15.450 las imperfecciones de los mercados, cuyas causas sean diferentes a la
USD). El nuevo tipo de cambio muestra que el COP deberá depreciarse eficiencia de una empresa, en aspectos como productividad, calidades
frente al USD para compensar el mayor crecimiento de los precios, es o mercadeo, por citar algunos. En la práctica, es decir, en la vida real, es
decir, el tipo de cambio nominal ($3.000,0 COP/USD) debe variar a un imposible aplicar esta teoría debido a que la mayoría de los países en el
tipo de cambio real ($3.145,6310 COP/USD) que mantenga el equilibrio mundo han adoptado un sistema de cambios libre y flexible, con escasa
de precios en los mercados. injerencia del Estado en la determinación de los tipos de cambio, de-
jando que sean las propias fuerzas de los mercados internacionales y la
Esta variación puede representarse en la siguiente fórmula: propia coyuntura económica nacional y mundial, las que actúen en la fi-
jación y en las tendencias de los tipos de cambio de la mayoría de divisas.
TCr (país A / país B) = TCn (país A / país B) x (INFpaís A / INFpaís B)
El tipo de cambio puede darle o quitarle competitividad a un producto de exporta-

En la que: ción, pero jamás indica si este es elaborado de manera eficiente.
TCr (país A / país B) →Tipo de cambio real del país A frente al país B
TCn (país A / país B) →Tipo de cambio nominal del país A frente al país B De otro lado, si un país tomara la determinación de intervenir en la
INFpaís A → Índice de precios en el país A fijación de su tipo de cambio, sea apreciándolo o depreciándolo según
INFpaís B → Índice de precios en el país B su conveniencia económica44, el tipo de cambio actuaría solamente para
aquellos productos en los que se pretende mejorar su margen competiti-
Reemplazando los términos según los datos del ejemplo, la Tasa de cam- vo, pero definitivamente esta estrategia ocultaría las deficiencias propias
bio real de Colombia, frente a Estados Unidos, se obtiene así: de productos elaborados de manera ineficiente. No debe perderse nunca
de vista que el tipo de cambio actúa sobre todo el universo de bienes y
TCn (Colombia / Estados Unidos) = $3.000,0 COP/USD, que es la tasa de cambio de servicios que exporta e importa un país, y no solamente sobre uno de
equilibrio inicial que iguala el precio inicial de la motocicleta en Colom- ellos o sobre unos cuantos. Por tanto, la protección que pueda brindar-
bia ($45 millones) con el precio inicial en Estados Unidos ($15.000 USD).

44
El caso del gobierno chino al devaluar el yuan entre los años 2015-2016 para
INFpaís A= Es el índice de precios en Colombia. Como se dijo que la in- mejorar su competitividad externa, y el sistema de cambio fijo del bolívar fuerte
flación anual fue del 8% y si consideramos el índice de precios en base en Venezuela, son ejemplos de intervención de los Estados en la fijación de los
100, al principio del ejemplo, transcurrido este año el índice será 108. tipos de cambio.
76 77
se a un grupo de productos o servicios, vía tasa de cambio, ocasiona 3. Su propia naturaleza de considerarse un inversionista arriesgado.47
perjuicios en el resto de productos o servicios y, con toda seguridad,
producirá alteraciones en variables macroeconómicas como la inflación, Supongamos el caso de Ecopetrol S.A. y del Grupo Éxito, dos grandes
el desempleo, la informalidad, la evasión fiscal, la producción nacional, empresas de Colombia que operan en los sectores de hidrocarburos y
el contrabando, por citar algunas.45 del retail48, y que deben pagar en los próximos días una alta suma de
dólares estadounidenses a sus entidades prestamistas en el exterior. Un
En este punto es necesario aclarar que las actividades cambiarias de ar- especulador se entera de estos compromisos e interpreta que habrá una
bitraje son muy diferentes a las de especulación, por cuanto las primeras fuerte demanda de dólares por parte de ambas empresas, lo que puede
surgen de manera inesperada, pero duran muy poco tiempo y quizás su provocar una apreciación del dólar (o una depreciación del peso colom-
característica más importante, no implica ningún riesgo para el inver- biano, que es lo mismo). En consecuencia, toma la decisión de comprar
sionista. Expliquemos entonces de qué se trata la especulación de divisas. $2 millones de dólares ahora a $2.950,0 pesos colombianos cada uno.
Efectivamente, dos días después observa que el COP se ha depreciado

12. Especulación de divisas frente al dólar y toma entonces la decisión de vender sus dólares antes que
el mercado corrija el tipo de cambio. Ahora puede venderlos a $2.965,0
Es una operación cambiaria en la que el especulador hace una “apuesta” COP/USD, es decir, puede obtener una utilidad de $15,0 por cada dólar,
consciente sobre la evolución futura en el tipo de cambio de una divisa, que equivale a una utilidad total de $30 millones de pesos colombianos.
corriendo el riesgo de equivocarse o de ganar con el cambio esperado
del precio de la divisa. Si la expectativa se cumple, el especulador logra Este es un ejemplo sencillo que pretende ilustrar el concepto de la es-
una ganancia; si la expectativa no se cumple, el especulador pierde.46 peculación en divisas, incorporando todos los elementos que involucra
dicha actividad. Si bien es cierto que buena parte del público puede en-
Esta actividad, especular, es desarrollada por los mismos agentes que terarse de los compromisos financieros de ambas empresas, no todos
realizan el arbitraje y, en general, por los intermediarios del mercado llegan a saber las fechas exactas en que deban honrarse los pagos, y me-
cambiario, y se caracteriza por el riesgo implícito y la obligación de in- nos aún los que evalúan dicha información de manera apropiada; es
movilizar el capital por un espacio de tiempo. El especulador compra en decir, saber interpretar la relación entre ese evento y el tipo de cambio.
un momento y vende en otro, después que el precio ha variado. Ahora, aunque se tengan los elementos anteriores, se debe contar con el
respaldo financiero que soporte la operación y el perfil de riesgo apro-
¿Qué lleva a un especulador a tomar riesgos? piado que impulse a tomar esa decisión. Son todo un conjunto de ca-
racterísticas que hacen que la especulación sea realizada por muy pocas
1. Considerar que posee una información no disponible para el públi- personas. En este ejemplo el especulador corrió un riesgo durante dos
co en general, días: si el peso colombiano en lugar de depreciarse, realmente se hubiera
2. Considerar que ha evaluado dicha información de manera más efi- apreciado, el especulador habría perdido dinero.
ciente que los demás, y

47
KOZIKOWSKI ZARSKA, ZBIGNIEV. Finanzas internacionales, 3ª ed. Mc-
Graw Hill. México, D.F., 2013, p. 102.

48
Término anglosajón que se refiere a las ventas minoristas, comercialización al
45
El autor. por menor. El concepto incluye la venta de grandes cantidades, pero a muchos
46
Ibíd. compradores diferentes.
78 79
Mercado de divisas
Son, justamente, estas condiciones las que hacen que la especulación sea
utilizada ante todo en las operaciones de cobertura49, previéndose altas Apéndice: ejercicios propuestos
volatilidades de las divisas. El riesgo tasa de cambio, sea motivado por
aspectos endógenos o exógenos, incita a los especuladores a intervenir
en el mercado de divisas.
1. El tipo de cambio EUR/GBP el 30-03-2015 era de $1,01832 y el tipo

de cambio GBP/EUR el 30-06-2016 era de $0,84726. Calcule el tipo
de cambio EUR/GBP el 30-11-2015 y el 30-04-2016 sabiendo que
las variaciones cambiarias se comportan de manera proporcional,
igual en todos los períodos.
2. Debo pagar una deuda de USD $150.000 o su equivalente en euros

dentro de un año. Si el COP/EUR de $2.455,69 se aprecia en 1,3%
en un año y el COP/USD de $1.801,01 se aprecia 1,4%, ¿en cuál
moneda me conviene hacer el pago?
3. Se dispone de los siguientes tipos de cambio:
Ene-01/2016 Abr-30/2016
China – Yuan (USD/CNY) 0,162842 0,163531
Inglaterra – Libra (USD/GBP) 1,557535 1,496466
Australia – Dólar (AUD/USD) 1,221395 1,261739
Colombia – Peso (COP/USD) 2.940,71 2.937,11
Con base en los anteriores tipos de cambio de esos cuatro países y

si usted es una firma inglesa, ¿a cuál de los países le conviene más
exportar su producto inglés? ¿Y de cuál le conviene más importar?
Justifique sus respuestas.
49
La cobertura de divisas es un proceso mediante el cual se busca minimizar o
eliminar el impacto negativo de la volatilidad de una divisa sobre los negocios 4. Con base en los anteriores tipos de cambio de esos cuatro países y si
internacionales. El inversionista, previendo una posible apreciación o una depre- usted es ahora una firma australiana, ¿de qué país le conviene tomar
ciación de la moneda en la que realiza una operación internacional, pacta con un crédito? ¿Y de cuál le resulta más costoso endeudarse? Justifique
su intermediario financiero un tipo de cambio que lo favorezca. Existen varios
productos financieros que buscan cubrir o proteger al inversionista, entre ellos el
sus respuestas.
forward, el swap, las opciones y los futuros. Para una mayor información sobre
este tema, recomiendo la lectura de cualquiera de los libros señalados en la biblio-
grafía de esta obra. El autor.
80 81
Mercado de divisas Apéndice: ejercicios propuestos
5. Importar una maquinaria de Alemania me cuesta $350.000 Euros. • Dentro de un año se estima una depreciación del 0,19% del
El banco Caja Social en Colombia me ofrece tres opciones de crédi- JPY frente al USD, una apreciación del 0,09% del EUR frente
to, todas pagaderas a un año, así: al USD, y una depreciación del 1,12% de la GBP frente al USD.
a. Crédito en COP a un interés de DTF + 11,1%. ¿En qué país le conviene invertir y por qué?
b. Crédito en USD a un interés de Prime Rate + 12,2%.
c. Crédito en EUR a un interés de Libor + 15,3%. 9. a)¿Qué situación cambiaria y su variación porcentual se presenta
para cada divisa entre ambas fechas?:
Con base en cifras vigentes a la fecha, ¿cuál modalidad de crédito
me resulta más conveniente, sabiendo que la comisión bancaria por Moneda/USD 1 Ene 1 Nov 4 DEV/REV - Variación %
el giro financiado50 es del 0,18%?
Francia – Euro (EUR) 0,82351 0,90985 _________________
Brasil – Real (BRL) 2,65368 3,82772 _________________
6. Si durante el tercer trimestre/2015 el USD se apreció 1,02% frente
al COP y en el siguiente trimestre el COP se depreció 0,9% frente Canadá Dólar (CAD) 1,15986 1,3095 _________________
al USD, calcule el tipo de cambio a comienzos del tercer trimestre, Chile – Peso (CLP) 605,451 690,418 _________________
sabiendo que al final de 2015 cerró en $3.149,47 COP/USD. China – Yuan (CNY) 6,14089 6,32655 _________________
Argentina – Peso (ARS) 8,46048 9,53951 _________________
7. Una empresa colombiana debe a su banco $460.000 libras esterlinas
—GBP— o su equivalente en EUR, y debe pagarlos dentro de 1 mes.
Si en ese período el EUR se aprecia 0,1% frente a la GBP, en cuál b) Con base en las cifras anteriores, calcule los siguientes tipos de
moneda me conviene hacer el pago si hoy 1 GBP = 4.138,5 COP y 1 cambio para ambas fechas, la situación cambiaria y su variación
EUR = 3.257,48 COP. porcentual:
8. Usted quiere invertir USD $100 millones en el exterior y tiene las ARS / CNY ________ _________ _________________
siguientes opciones: en Japón le reconocen el 2,5% anual efectivo, CLP / EUR ________ _________ _________________
en Inglaterra el 2,9% y en Alemania el 2,7%. Con el fin de analizar BRL / CAD ________ _________ _________________
las propuestas, usted cuenta con la siguiente información:
c) Con base en las cifras anteriores, frente a Canadá y China, ¿qué le
• Hoy la tasa de cambio COP/USD es de $2.385,15 y se estima en conviene más a Francia, exportar o importar?
un año una revaluación del COP frente al USD del 0,35%.
• Hoy el USD se cotiza en $117,5130 yenes —JPY—, en $0,3872 10. a) Si el USD se devalúa 0,03% frente al COP, y el COP se devalúa
libras esterlinas —GBP—, y en $0,4967 euros —EUR—. 1,02% frente al EUR, ¿cómo se comportó el EUR frente al USD?
Utilice las cotizaciones del día de hoy.
b) Con base en la información anterior, si exporto USD 85.000,

50
El giro bancario es un servicio que consiste en el traslado de dinero de una plaza a
otra. Hay giros nacionales (entre ciudades de un mismo país), internacionales (en-
¿cuántos EUR recibiré?
tre ciudades de diferentes países), financiados (cuando se hace con dinero propio
del banco; es decir, surgiendo una operación de crédito a cargo del ordenante del
giro), y no financiados (cuando el giro se realiza con dinero del ordenante del giro).
82 83
11. Una firma en Liechtenstein exporta $170.000 EUR a Australia. El Si hoy el USD se cotiza así, ¿cuál es el valor total de sus inversiones
franco suizo (CHF) se revalúa 0,5% frente al USD y el dólar austra- en USD?:
liano (AUD) se devalúa 1% frente al USD.
1 USD = 4.400 PYG = 743,5 VEF = 2,7070 BRL
a) ¿Cuántos CHF recibe el exportador?
16. El 30-04-2015 el euro —EUR— se cotizaba en Colombia en $2.767,18
pesos —COP—, mientras que un año atrás estaba en $2.618,49.
b) ¿Cuántos AUD le cuesta la importación al australiano? Se tienen
los siguientes tipos de cambio: Se pregunta:
a. Calcule el valor del euro el 30-07-2014 sabiendo que entre esta
0,7802 AUD / USD 1,0361 USD/CHF 0, 9293 EUR/USD fecha y el 30-10-2014 el euro se devaluó 0,1% frente al COP,
y que entre el 30-10-2014 y el 30-01-2015 el COP se devaluó
1,01% frente al euro, y entre el 30-01-2015 y el 30-04-2015 el
12. Si durante el tercer trimestre/2015 el USD se apreció 1,02% frente euro se revaluó 0,09% frente al COP.
al COP y en el siguiente trimestre el COP se depreció 0,9% frente al b. Con base en la misma información anterior y en el resultado ob-
USD, calcule el tipo de cambio COP/USD a comienzos del tercer tri- tenido en el punto a), indique el nombre y monto de la situación
mestre, sabiendo que al final de 2015 cerró en $3.149,47 COP/USD. cambiaria que se presentó entre el 30-04-2014 y el 30-07-2014.
13. Al finalizar el primer trimestre de 2015 el tipo de cambio del COP 17. En dos fechas A y B el COP cotiza $2.854,50 y $2.860,34 respectiva-
frente al riyal saudí —SAR— era de $674,912 y al final de junio era mente. Indique la variación cambiaria de B a A (nombre y porcentaje).
de $683,755. Calcule el tipo de cambio COP/SAR al comienzo del
año, sabiendo que la variación del tipo de cambio durante el primer 18. Si el COP = $2.865,65/USD$1 y el USD se devalúa 0,3% frente al
trimestre se comportó de igual manera que lo observado en el se- COP, ¿cuál es el nuevo tipo de cambio?
gundo trimestre.
19. Se tienen los siguientes tipos de cambio: $3.300,0 COP/USD y
14. Calcule el valor del rublo ruso —RUB— frente al USD al final de $3.000,0 COP/EUR. Usted requiere importar un producto que en
cada uno de los tres primeros meses de 2016, si el 2015 cerró en Estados Unidos cuesta USD$1 y en Europa cuesta EUR$1,05. Si el
$73,1595 por $1 USD y si el primer mes/2016 el USD se apreció en COP se deprecia 4% frente al EUR y 3% frente al USD, ¿a una em-
0,011%, durante el segundo mes el RUB se apreció 1,87%, y en el presa colombiana le conviene mejor importarlo de Estados Unidos?
tercer mes el USD se depreció 3,15%. Compruebe su respuesta.
15. Usted tiene las siguientes inversiones en el exterior: 20. En dos fechas A y B el COP cotiza $2.835,26 y $2.825,12 respectiva-
mente. Indique la variación cambiaria de A a B (nombre y porcentaje).
Paraguay: $100.000 guaraníes —PYG—
Venezuela: $200.000 bolívares fuertes —VEF— 21. Una empresa colombiana exporta herramientas agrícolas a Santo
Brasil: $300.000 reales —BRL— Domingo, República Dominicana —DOP—, por $42.000 euros —
EUR—. ¿Cuántos pesos colombianos —COP— recibe teniendo en
cuenta los siguientes tipos de cambio?:
84 85
1 USD = $45,2180 DOP cuestan $18.500 soles y los fletes $2.900 USD. Se tienen los siguien-
1 EUR = $50,6338 DOP tes tipos de cambio: 1 USD = 3,37885 PEN = 0,92996 EUR.
1 USD = $2.924,76 COP Si el USD se aprecia 0,21% frente al PEN y el EUR se deprecia 0,32%
frente al USD, ¿cuánto le cuesta al peruano la maquinaria puesta en
22. Suponiendo las siguientes cotizaciones y si usted dispone de $15 Lima?
millones de quetzales —GTQ—, calcule cómo puede conseguir una
utilidad arbitrando en los siguientes mercados: 29. Una empresa colombiana exporta jalea de frutas a Honduras por
valor de $350.000 quetzales (moneda de Guatemala). La firma im-
Frankfurt…..…..…. 0,5474 GTQ/USD portadora se compromete a pagarla dentro de 60 días con una carta
Lisboa…..…..…...... 0,1215 GBP/GTQ de crédito51 confirmada e irrevocable en donde su banco cobra una
Milán…..…..…....... 0,0895 GBP/USD comisión del 0,42%. Se tienen los siguientes datos adicionales:
23. Usted es una firma china que debe pagar $180.000 libras esterlinas — • En los 60 días el USD se aprecia en 0,5% frente al quetzal, se
GBP— dentro de tres meses. Si la libra se deprecia 0,5% frente al yuan deprecia en 0,3% frente al lempira (moneda de Honduras) y se
—CNY— en ese período, ¿cuántos yuanes le costará pagar la deuda? aprecia en 0,8% frente al COP.
Hoy usted tiene $0,163531 USD/CNY y $1,496466 USD/GBP. • Los tipos de cambio hoy son: 1 USD = 3.120,01 COP = 7,3193
GTQ = 22,6444 HNL.
24. Si usted es una firma colombiana y si el COP se deprecia 4% frente
al euro —EUR— y 3% frente al USD, demuestre matemáticamente Se pregunta:
de dónde le conviene mejor importar a usted. a. ¿Cuántas lempiras (HNL) le costará la importación al hondureño?
b. ¿Cuál es el costo en USD de la carta de crédito?
25. Aprovechando que la devaluación de la libra esterlina —GBP— c. ¿Cuántos COP recibirá el exportador?
frente al euro —EUR— es del 1,3%, usted solicita un crédito en GBP d. ¿Le convino al exportador vender a crédito?
ya que el COP presenta una devaluación del 2,5% frente al EUR.
Compruebe si tomó una buena decisión. 30. Una empresa colombiana exporta juguetes a Italia por $74.500 eu-
ros —EUR—, aceptando como pago una carta de crédito a 90 días.
26. Al finalizar el primer trimestre/2016 el tipo de cambio del COP fren- El banco italiano cobra una comisión de 0,36% por la apertura de la
te al USD era de $2.804,15 y al final de junio era de $2.797,66 COP. carta de crédito y un interés de Libor + 11,3% 52 a un año de plazo.
Calcule el tipo de cambio COP/USD al comienzo del año sabiendo
que la variación del tipo de cambio durante el primer trimestre se 51
Documento expedido por una entidad bancaria, a cargo de un comprador —im-
comportó de igual manera que lo observado en el segundo trimestre. portador— y a favor de un vendedor —exportador—, para garantizar el pago de
una operación comercial de bienes muebles o inmuebles, realizada dentro o fuera
del país. Es confirmada cuando el banco intermediario (generalmente ubicado
27. Si la apreciación del yen japonés —JPY— frente al USD es del 3% y la
en la plaza del exportador) confirma el pago de la carta de crédito. Es irrevocable
del COP frente al USD es del 5%, compruebe matemáticamente si es cuando la carta no se puede modificar o anular sin el visto bueno del exportador.
conveniente para una empresa colombiana tomar créditos en yenes.
52
La Libor (London Interbank Ofered Rate) es la tasa de interés que los bancos lon-
dinenses reconocen por el dinero recibido de otros bancos, por lo general a corto
28. Una firma peruana importa de Alemania una maquinaria por va- plazo. A su vez, sirve de base para fijar la tasa de interés que cobran a sus clientes,
lor de $220.000 EUR puesta en puerto de embarque. Los seguros le Libor + Spread (margen ganancial bruto). En este ejercicio el spread es del 11,3%.
86 87
Se pregunta: 34. Teniendo en cuenta los tipos de cambio de Brasil y Colombia frente
a. ¿Cuántos euros le cuesta la comisión bancaria al importador? al USD, entre las fechas A y B, se pregunta si conviene exportar de
b. ¿Cuántos euros paga de intereses el importador por el crédito? Colombia a Brasil.
c. Si el euro se deprecia 0,45% frente al peso colombiano, ¿le con- A B
vino a la empresa colombiana vender a crédito? Brasil – real (BRL/USD) 2.556,85 2.576,05
Colombia – peso (COP/USD) 2.775,71 2.793,72
31. Coltejer S.A. va a importar de Alemania una maquinaria por
$315.000 euros. Su banco le ofrece dos formas de pagarla:
35. Para cancelar la importación de una maquinaria que me cuesta
a. Giro directo con una comisión bancaria del 0,89% sabiendo que $120.000 EUR, solicito un crédito a mi banco y me ofrece las si-
hoy 1 EUR = $3.240,18 COP. guientes opciones:
b. Carta de crédito no financiada a 90 días, con una comisión del * DTF + 12,1% 53 * Prime rate + 9,6% 54 * Libor + 12,73%
0,6% y estimándose una apreciación del EUR del 0,3% frente al
COP en ese tiempo. Con base en los indicadores vigentes a la fecha, se pregunta:
a. ¿Cuál modalidad de crédito me conviene durante el primer año?
¿Cuál modalidad de pago le conviene a Coltejer S.A. y por qué? b. Cuál modalidad de crédito me conviene durante el segundo año si:
32. Suponiendo las siguientes cotizaciones, calcule cómo un operador DTF=6,17% Prime=4,0% Libor=1,1832% EUR/COP:
de mercado de Bancolombia, disponiendo de EUR $2,5 millones, Rev 0,8% USD/COP: Rev 1,01%
puede conseguir una utilidad arbitrando entre los siguientes bancos:
36. Si la apreciación del franco suizo —CHF— frente al euro —EUR— es
Credit Suisse……… 0,87089 GBP/EUR del 8% y la del COP frente al euro es del 5%, compruebe si es conve-
Mitsubishi UFJ…… 1,28302 USD/GBP niente para una empresa colombiana tomar créditos en francos suizos.
Commerzbank…… 1,11740 USD/EUR
33. En las fechas A y B se registran los siguientes tipos de cambio:

A B
COP / USD 2.556,85 2.576,05
COP / EUR 2.775,71 2.793,72

53
La DTF (Depósito a Término Fijo) es la tasa de interés promedio que en Colom-
Se pregunta: bia los bancos, corporaciones financieras y compañías de financiamiento comer-
a. ¿Conviene exportar de Colombia a USA, o viceversa? cial reconocen a sus ahorradores por depósitos a término de 90 días. A su vez,
sirve de base para fijar la tasa de interés que estos mismos intermediarios finan-
b. ¿Conviene exportar de Colombia a Europa, o viceversa?
cieros cobran a sus propios clientes, DTF + Spread (margen ganancial bruto). En
c. ¿Conviene exportar de USA a Europa, o viceversa? este ejercicio el spread es del 12,1%.
d. ¿A Colombia, a dónde le conviene más exportar, a USA o a Europa? La Prime Rate es la tasa de interés que los bancos estadounidenses cobran a sus
54
clientes especiales. A su vez, sirve de base para fijar la tasa de interés que los de-
más bancos cobran a sus propios clientes, Prime Rate + Spread (margen ganancial
bruto). En este ejercicio el spread es del 9,6%.
88 89
37. Un empresario colombiano requiere importar una maquinaria que a. En COP a un interés de DTF + 12,1%.
cuesta USD$96.000 con todos los gastos y costos incluidos (es decir, b. En USD a un interés de Prime Rate + 9,60%.
la maquinaria es puesta en la bodega del importador). Analice la c. En EUR a un interés de Libor + 12,73%.
conveniencia financiera de adquirirla con recursos propios o con
recursos del banco, teniendo en cuenta: Los tipos de cambio actuales son $3.661,98 COP/EUR y $2.471,21
COP/USD.
a. El banco le presta en USD a un interés de Prime + 12,7% o en
EUR a Libor + 14,65%. Se pregunta:
b. El banco le presta en COP a un interés de DTF + 11,22%. 1. ¿Cuánto paga de intereses en cada línea de crédito durante el
c. En todos los casos los créditos son a un año, los intereses se primer año?, sabiendo que los intereses se pagan por anticipado.
pagan por año anticipado y el capital se paga por año vencido. 2. ¿Cuánto pagará de intereses durante el segundo año?, sabiendo
d. El banco le ofrece pagar la maquinaria con carta de crédito a 150 que en este tiempo no realiza abonos de capital y que los nuevos
días, no financiada, con una comisión de apertura del 0,15%. indicadores son:
e. El banco le ofrece pagarla con carta de crédito a 90 días, finan-
ciada a tres meses al DTF + 10% y con una comisión de aper- DTF = 6,11% Prime = 4,2% Libor = 1,2537%
tura del 0,05%. EUR/COP = Aprec. 0,8%
f. Se estima que la DTF dentro de tres meses aumente un punto USD/COP = Aprec. 1,01%
porcentual, dentro de seis meses aumente 1,2 puntos porcen-
tuales y dentro de un año, 1,5 puntos porcentuales. 40. Si el guaraní —PYG— se apreció 3,01% frente al USD, y el USD se
g. Se estima que dentro de un año el COP se aprecie 2,5% frente al depreció 10,1% frente al COP, compruebe si es conveniente para
USD y se deprecie 1,1% frente al EUR. Ambos tipos de cambio una empresa colombiana exportar a Asunción. Se tienen los si-
se comportan de manera proporcional durante el año. guientes tipos de cambio:
h. La comisión bancaria del giro, sea o no financiado, es del 0,07%.
$0,0001982160555 USD/PYG $ 2.360,58 COP/USD
38. Para financiar la compra de una maquinaria alemana por
EUR$350.000 un banco le ofrece a un empresario colombiano dos
alternativas: un crédito en euros a un interés de Libor + 3% o uno en
dólares estadounidenses a Prime + 0,23%. Si el COP/EUR actual de
$3.455,69 se deprecia en 0,5% en un año y el del COP/USD actual
de $2.801,01 se deprecia 1,4% en el mismo tiempo, ¿cuál alternativa
es más conveniente para el empresario?
39. Para incrementar la flota, un socio de Copetran55 desea comprar

cuatro buses que cuestan COP$250 millones cada uno. Su banco le
ofrece tres modalidades de crédito:
55
Importante empresa de transporte de carga y pasajeros de Santander, Colombia.
90 91
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Kozikowski Zarska, Zbigniev. Finanzas internacionales, 3ª ed. McGraw Hill. México,
D.F., 2013.
Levi, Maurice D. Manual de finanzas internacionales, McGraw Hill. Santafé de Bogo-
tá, 1997.
Levi, Maurice D. Finanzas internacionales: un enfoque de los mercados y de la adminis-
tración financiera de empresas multinacionales, 3ª ed. McGraw Hill. México, D.F.,
1997.
Morales Castro, Arturo. Mercado de divisas: de la teoría a la práctica, Alfaomega Grupo
Editor. México, D.F., 2013
Rahnema, Ahmad. Finanzas internacionales, Ediciones Deusto. Barcelona, 2007.
Rogoff, Kenneth S., et al., Evolución y desarrollo de los regímenes de los tipos de cambio.
Fondo Monetario Internacional, Ocasional Paper No. 229, 24 de mayo de 2004.
93
Este libro busca hacer sencilla la comprensión de las
operaciones básicas con divisas, escrito en un lenguaje claro
SU OPINIÓN y directo, y utilizando ejercicios de la cotidianidad de los
bancos, de las empresas y de las personas. En ese propósito,
Para la Editorial UPB es muy importante ofrecerle un excelente producto.
los temas se distribuyen en 12 conceptos básicos, enriqueci-
La información que nos suministre acerca de la calidad de nuestras publicaciones será muy dos cada uno con ejercicios resueltos y explicados, de manera
valiosa en el proceso de mejoramiento que realizamos.
Para darnos su opinión, comuníquese a través de la línea (57)(4) 354 4565 que se puedan comprender completamente los conceptos
o vía e-mail a [email protected]
Por favor adjunte datos como el título y la fecha de publicación, su nombre, teóricos. Con esta obra, no hay otra pretensión que proporcio-
e-mail y número telefónico.
nar elementos que ayuden al lector a confirmar que el manejo
de las divisas no es una función exclusiva de matemáticos ni
financieros. Está al alcance de quienes se sientan motivados a
realizar negocios con otros países.
Al final, se presenta un Apéndice que incluye una serie de

ejercicios propuestos, de una mayor complejidad, creados
para aquellos lectores que deseen practicar con situaciones
que requieren un mayor dominio de las operaciones con
divisas, pero que en todo caso no precisan un extraordinario
conocimiento de estas operaciones.
ISBN: 978-958-764-518-7
P O N T I F I C I A
Esta obra se publicó en archivo digital
U N I V E R S I D A D
B O L I VA R I A N A
en el mes de mayo de 2018.
9 789587 645187 E D I T O R I A L

Mercado de Divisas: Luis Francisco Solano Vargas Luis Francisco Solano Vargas

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Mercado de Divisas: Luis Francisco Solano Vargas Luis Francisco Solano Vargas

Cargado por

Luis Francisco Solano Vargas

Solano Vargas, Luis Francisco, autor

1. Divisas – 2. Mercado cambiario – 3. Título

CO-MdUPB / spa / rda

Arzobispo de Medellín y Gran Canciller UPB: Mons. Ricardo Tobón Restrepo

Apéndice: ejercicios propuestos.......................................................81

Hace cerca de cincuenta años era impensable considerar el intercambio

Un dólar fortalecido afecta negativamente las ganancias y los rendi-

Cuando un estudiante de finanzas internacionales, un empresario e in-

Cuando aumenta la demanda de divisas mientras que su oferta perma-

Un ‘trader’ no es igual que un ‘broker’. El trader es un agente que realiza activida-

5. Inversión matemática de los tipos de cambio

1 ÷ 7,45815 GTQ/USD = 0,1340815 USD/GTQ

1 ÷ 6,58979 CNY/USD = 0,1517499 USD/CNY

1 ÷ 64,7500 RUB/USD = 0,0154440 USD/RUB

Cuando decimos que el tipo de cambio del peso colombiano frente al

Junio 20,2016(moneda/$1 USD)

Inglaterra – Libra esterlina – GBP

Guatemala – Quetzal – GTQ

Nicaragua – Córdoba – NIO

Francia – Euro – EUR

Rusia – Rublo – RUB

Ejercicio de investigación 6. Variaciones del tipo de cambio

• Acuerdo Europeo de Libre Comercio. Conocido por sus siglas en

$3.345,59 COP/$1 EUR x (1 + 0,02) = $3.412,5018 COP/EUR

Merece resaltar que este análisis es idéntico a que si dijéramos que el

Si el resultado es positivo, significa que la moneda se ha depreciado en-

necesario dar por una libra esterlina.

Para el caso de Colombia, reemplazamos los términos de la ecuación:

pesos que en diciembre por la misma libra esterlina.

Dinamarca – Corona danesa – DKK

Argentina – Peso argentino – ARS

México – Peso mexicano – MXN

Para el caso de Argentina hacemos el mismo procedimiento:

España – Euro – EUR

India- Rupia – INR

El peso argentino se ha depreciado 5,66% frente a la libra esterlina entre

del dólar estadounidense el 30 de septiembre de 2015 y cuánto el 30 de

Para facilitar la comprensión del problema hacemos un diagrama con

Ahora calculamos el tipo de cambio (TC) existente el 30-06-2015 sa-

Dinamarca – Corona danesa – DKK

TC Jun 30,2015 = $2.350,42 COP/USD x (1 + 0,0914) = $2.565,2483 COP/USD

México – Peso mexicano – MXN

Honduras – Lempira – HNL

Conociendo el TC Jun 30,2015 podemos ahora calcular el TC a Sep. 30, 2015.

Debe tenerse presente que entre junio y septiembre hay un período de

3 meses, mientras que la tasa de depreciación se dio en un período de

6 meses, por tanto, como se mantiene la misma tendencia de deprecia-

TC Sep 30, 2015 = $2.565,2483 COP/USD x (1 + 0,0457) = $2.682,4801 COP/USD

Podemos calcular fácilmente el tipo de cambio USD/EUR a fin de

Ahora, durante febrero/2016 se da la siguiente variación cambiaria:

2. Los factores políticos. Una guerra, una crisis política, un cambio en

cuente alza de precios internos y una competencia desfavorable frente

Mayo 31, 2016

Cálculos del Autor.

Dic 31, 2015

Corea del Sur – Won Surcoreano - KRW

Dinamarca – Corona danesa – DKK

México – Peso mexicano – MXN

Honduras – Lempira – HNL

España – Euro – EUR

India- Rupia – INR

Solución: Las inversiones de portafolio se conocen también como ‘capitales golondrina’,

Variación COP/GBP = - 1,7095%

Se observa que el peso colombiano se ha apreciado frente a las tres mo-

1. Evalúe el impacto del comportamiento de su tipo de cambio sobre la

4. Sobre el turismo.32 El turismo se considera un instrumento de desa- Ejemplo No. 10

Cuando, por ejemplo, se deprecia el COP frente al USD, se estimula Solución:

Actividades de investigación Ejemplo No. 11

De una parte, la depreciación del tipo de cambio aumenta la cantidad

La columna “Variación %” se calcula aplicando la fórmula utilizada en

La columna “Valor Remesa Recibida” indica la cantidad de pesos mexi-

canos que recibe mensualmente la familia en Ciudad de México, y se

De acuerdo a estos resultados, se observa que en los meses de marzo y

junio en que el MXN se apreció frente al CAD, los familiares en Ciu-

dad de México recibieron menos cantidad de pesos mexicanos, lo cual