Finanzas V

Técnica que tiene como objetivo el maximizar el patrimonio de los inversionistas. A través de la correcta
obtención, manejo y aplicación de los recursos con lo que cuenta una entidad.

Recursos

 Humanos
 Materiales
 Económicos

Teorías de Maximización

 Teoría maximización de rendimientos (inversión)

Decretan dividendos en efectivo. Este es el reporte del efectivo en proporción al número de acciones.

Asiento contable

Utilidad por aplicar (Cargo)

Bancos (Abono)

En cuanto al balance, se genera una disminución del Activo y el Capital.

Las empresas que reparten dividendos son conocidas como empresas de rendimientos.

 Teoría de maximizaciones de utilidades

Aquí se decretan dividendos en acciones. Se realiza un reparto de acciones.

Asiento contable

Utilidad por aplicar (Cargo)

Capital social (Abono)

En la parte del balance no hay ningún cambio.

Estas empresas son conocidas como empresas de crecimiento.

 Teoría de maximización de utilidad por acción

Ganancia de capital; Precio de venta y el precio de compra más los dividendos en efectivo (Ra)

Aquí se trabaja con:

Tasa de rendimiento: Ganancias/Inversión

Ejemplo

PV −PC + DE 120−100+2 22
Ra: = = =22%
PC 100 100 %
Planeación financiera

 Determinar el crecimiento de la entidad

 Como financiar el crecimiento
 Modelo de porcentaje de crecimiento sobre ventas.

FAN/FER: Fondos adicionales necesarios/ Fondos estimados requeridos

 Modelo de tasa de crecimiento interno

ROI/ROA: Rendimiento sobre inversiones

Utilidad del ejecicio

ROA=
Activo total
Modelo de tasa de crecimiento sostenible

En este modelo solo tenemos a pasivos (Inversiones) pero de forma limitada.

ROE: Rendimiento sobre capital

Utilidad
ROE=
Capital contable
El límite es el crecimiento del capital contable

Pasivo
Apalancamiento= , por cada peso de inversion propia tengo un peso de inversion externa
Capital contable

Tomas de decisiones financieras

 Inversión (Activo)

Usos o aplicaciones de los recursos. Se tiene que dar un proceso de calificación, mediante los métodos de la
calificación.

o TPR= Tasa promedio de rentabilidad

o PRI= Periodo de recuperación de la inversión
o CA= Costo anual / Costo equivalente
o ISSR= Interés simple sobre rendimiento
o TIR= Tasa interna de retorno
o VP= Valor presente
o VT= Valor terminal/ Tasa interna de retorno modificada
o IR= Índice de rendimiento / Costo beneficio
 Financiamiento (Pasivo y capital)

Origen y fuentes de los recursos. Esta pasa por un proceso de cuantificación.

TREMA= Tasa mínima de rendimiento aceptable.

Costo de capital

WACC y CAPM (Ejemplo)

Pasivo
Proveedores 50,000 23% (50/500)*23%= 2.3%
Crédito Bancario 250,000 42% (250/500)*42%=21%
Obligaciones 200,000 12% (200/500)*12%=4.8%
Suma Pasivo 500,000 28.10%
Capital Contable
Acciones preferentes 275,000 9% (275/1,100)*9%=4.15%
Acciones comunes y utilidades retenidas 325,000 38% (325/1,100)*38%=20.58%
Suma Capital Contable 600,000 24.71%
Suma Pasivo y Capital 1’000,000

( VD
WACC =KD ( 1−t 1 )
VF ) + KA (
VF )
VA

WACC =28.10 % ( 1−30 % ) ( ) +24.71 % (

1,100 )
500 600
1,100
WACC =22.42% , tasa de rendimiento mínima
Este valor representa lo que cuesta parala entidad financiar sus operaciones.

CAPM (Costo de capital accionaria)

La inversión en acciones no es una inversión aislada, es decir, es una inversión diversificada. Aquí se debe calcular
la tasa de rendimiento esperada para una cartera de valores, esta es el promedio ponderado de los rendimientos
individuales de las acciones que la conforman.

Acción Monto TR
A 50,000 12%
B 100,00 18%
0
C 25,000 11%
D 75,000 19%
E 125,00 17%
0
375,00
0

CAPM =12 % ( 375

50
)+18 %( 100
375 )+ 11% (
25
375 ) +19 % (
75
375 ) +17 % (
375 )
125

CAPM=1.6 %+ 4.8 %+.73 %+ 3.8 %+5.6 %=16.6 % , Tasa de rendimiento esperado

WACC= Promedio Ponderado de financiamiento

CAPM= Promedio Ponderado de rendimiento esperado

Premisas de la TR

Tasa de interés libre de riesgo + premio al riesgo

Ra=i+¿ ¿
i= tasa de interés libre de riesgo (Cete a 28 días) (10.78%)

Rm= Rendimiento esperado para el mercado de valores (IPC)

Ejemplo

Ra=10.78 % ( 20 %−10.78 % )∗1.25

Ra=22.31 %, costo de financiamiento con dinero de los accionistas
β=Coeficiente estadístico que mide la tendencia en los rendimientos de una acción individual con respecto de un
mercado individual.

CoV (Ra y RIPC)

β= 2
=1.25
( √ RIPC )

CoV =
∑ (Variaciones porcentuales v . s la media de la accion∗Variaciones porcentales vs lamedia del IPC)
n−1
Para calcular la β de una entidad que no cotiza en la bolsa de valores, se toma la BETA del sector. Para el cálculo
de la BETA se usa la palanca financiera, es decir Pasivo Comparado con el Capital.

Mezcla optima del Costo de Capital

Aquella que minimice el costo de capital y maximice el valor de la empresa.

Modelos de análisis Financiero Integral Sistemático

 Análisis de la situación Financiera y de la rentabilidad

 Análisis de las necesidades de fondos
 Análisis del riesgo

Con estos tres modelos se puede obtener una Determinación de la Estructura de Capital, esta a su vez no
permite saber el tipo de Negociaciones con los Accionistas.

Análisis de la situación financiera y de la rentabilidad

 Balance
 Estado de resultados
 Métodos de análisis e interpretación de los Estados Financieros
o Vertical
  Razones financieras
 Porcientos integrales
o Horizontal
 Aumento y disminuciones
 Tendencias
 Control presupuestal

Razones financieras

División de un antecedente entre un consecuente para mostrar dependencia.

 Propósito o finalidad
o Simples

Se calculan e interpretan

o Estandar
 Internas
 Externas

Aquí se calcula, interpreta y compara, dicha comparación es interna o externa.

 Modelo de Planeación Financiera

Este se compara contra el apalancamiento

o Estáticas
 Balance general
o Dinámicas
 Estado de Resultados
o Mixtas
 Balance y Estado de resultados
 En atención a su utilidad como característica del uso informativo
o Liquidez
 Corto plazo en los estados financieros (hasta 1 año)
o Solvencia / Estabilidad
 Largo plazo
o Rentabilidad/productividad
 Miden los beneficios que la empresa reditúa a los inversionistas

Sale n lease back = Estabilidad y solvencia

Porcientos integrales

Todo es igual a la suma de sus partes

 Métodos horizontales
o Representan aumentos y disminuciones , se manejan en números absolutos o en año base y
ejercicio corriente.
 o Tendencias; Pronostico, es decir, se necesitan 5 años de datos históricos o de datos de empresas
del mismo sector

Aplicaciones

1. Método grafico

Se determina con la línea de tendencia (pendiente negativa o positiva)

2. Método de tendencia promedio

Se sacan las variaciones de los 5 años, se suman y se promedia entre los 5 años, se le incrementa, disminuye al
dato del último año.

3. Método de regresión

Si son nones se puede resolver por el método de mínimos cuadrados

Si son pares de forma recta

4. Método de control presupuestal

Se comparan 2 estados financieros en el mismo ejercicio se calculan las variaciones entre el real y el
presupuestado.

 Variaciones en precios o costos

 Volumen o actividad
 Ambas

Análisis de renegociaciones de fondo

Herramientas:

 Estado de flujos de efectivo

 Presupuestos
 Análisis de punto de equilibrio

Análisis de riesgo
Herramientas

 Media
 Moda
 Desviacion estandar
 Coeficiente de variación
 Coeficiente de correlación

CoV ( ra y rb ) +1 , perfecta positiva

√ Ra∗√ Rb−1, perfecta negativa
 Coeficiente Beta
 Métodos para cuantificar el Var
VAR= La peor perdida que se puede sufrir en una inversión baja un horizonte de tiempo dado y un nivel de
confianza determinado (20 días de observación)

Métodos del VAR

1. Paramétricos o de varianza – covarianza o de comportamiento

2. Disimulación histórica
3. Simulación Montecarlo

Atención de su propósito o finalidad

 Inversión y financiamiento
 Cobertura de especulación: derivados

Ingeniería financiera

 Ciencia que consiste en la aplicación de conocimientos científicos para la invención, perfeccionamiento o

utilización de la técnica que tiene como objetivo la maximización del patrimonio del inversionista

Amplio: Cualquier operación financiera no tradicional

Estricto: Parte de la gestión financiera/combinación de instrumentos de inversión y financiamiento

Características de la ingeniería financiera

 Existencia de un objetivo (Maximizar los rendimientos y conseguir financiamiento, disminuir el riesgo)

 Combinación de instrumentos
 Conjunción de operaciones
 Operaciones siempre a la media
 Internacionalización de las operaciones, se llevan a cabo en mercados internacionales

Pasos de la ingeniería financiera

1. Definir el problema
2. Identificar a los participantes
3. Situar el entorno económico
4. Señalar el objetivo
5. Inventariar los recursos
6. Diseñar estrategia o modelo
7. Complementar le diagnóstico
8. Pronosticar el resultado esperado

Campo de aplicación de la Ingeniería financiera

 Valuaciones corporativas
 Identificación de nuevos negocios
 Joint ventures
 Alianzas estratégicas
 Emisiones
  Reestructuraciones financieras

Valuaciones corporativas

1. Valor contable o valor en libros

2. Valor contable corregido, ajustado o normalizado
3. Flujos de efectivo descontados o de valor intrínseco
4. EVA (Economic Value Addes) Valor Económico agregado
5. Opciones reales
6. Valor de mercado

Identificación de nuevos negocios

1. Negocio en marcha
2. Compra de activos fijos

Joint venture

 Asociaciones
o Proyecto
o Empresa: Fondos de capital de riesgo

Alianzas estratégicas

 Fusiones (Combinan 2 empresas)

 Consolidaciones financieras (Combinación de 2 entidades para forma una nueva)

Emisiones (Públicas o privadas)

 Acciones
 Títulos de deuda

Oferta publica

Ofrecimiento con o sin precio a través de medios masivos de comunicación dirigidos a indeterminada persona
para enajenar, adquirir o suscribir títulos y valores.

 Enajenación (Venta)
 Adquisición
 Suscripción: La entidad decide vender o colocar parte sus acciones en el mercado, pero primero las
ofrece a los accionistas por un precio por debajo del mercado.

Restructuración financiera

 Capitalización
 Desinversión
  Escisiones

Métodos de valuación corporativas

 Valor contable o valor en libros

De una acción

Capital Contable
Numero de acciones en ciculacion
Acciones en circulación: Aquellas representadas en el capital contable

Cuentas de orden

o Valor en propiedad de terceros

o Cuentas de recordatorio
o Valores no monetarios

 Método de valor contable o en libros corregido, ajustado o normalizado

Capital contable correjido , ajustado o normalizado

Numero de acciones en circulacion
Ajuste:

1. Eliminar los activos sin posibilidades de realización

2. Incorporar a los activos partidas que fueron llevadas a resultados
3. Inversiones en valores
i. Inversiones en acciones
ii. Inversiones temporales en instrumentos de deuda
 Títulos de deuda conservados a vencimiento
 Inversiones temporales en instrumentos de deuda para su negociación
 Inversiones temporales en instrumentos de deuda disponibles para su venta
4. Inventarios

Se valúan a su valor de neto de realización

Precio de venta−Gastos de Venta=Valor de realiazcion

Valor de realizacion−Margen de utilidad=Valor Neto de Realizacion
5. Activos de larga duración

Estos activos dan más rendimiento. Se clasifican en:

 Activos operativos
 Activos corporativos
 6. Pasivo
7. Cargo a resultados abono a cuenta de pasivo contingente

 Método de valor de mercado

Aquí se utilizan las razones financieras:

Utilidad por acción

Utilidad del ejercicio

UPA=
Numero de acciones en circulacion
Cantidad de pesos que el corresponde a cada una de las acciones representativas del capital social pagado.

Múltiplo precio utilidad

Precio mercado de una accion

MPU =
UPA
Número de veces que en el precio de mercado de una acción está contenida su utilidad por acción.

Esta razón me permite saber que tan cara es mi acción o que tan barata es. Entre más alto sea el numero el
precio es mayor, dependiendo el número de veces, nos determina el periodo de tiempo del retorno de la
inversión.

Múltiplo Precio / Valor en libros

Precio de mercado de una accion

MP /VL=
Valor contrable o valor en libros de una accion
Número de veces que mi precio de mercado de una acción está contenido en su valor contable o su valor
contable en libros. Con esta razón podemos saber si está pagando a sobre precio una acción.

Ejemplos

1. Si la utilidad neta del ejercicio es de 1,951 mdp y la utilidad por acción es de .65, calcular el número de
acciones.

Utilidad del ejercicio

UPA=
¿ acciones en circulacion
utilidad del ejercicio
¿ acciones=
UPA
 1,951 mdp '
¿ acciones= =3 ,000,000
.65
2. Valor x acción= 40.5

# acciones= 1´500,000

C.C.= ¿

C . C .=¿ Acciones∗valor x accion=¿

3. C.C= 63’000,000

Valor contable por acción = 105

'
63 000,000
¿ Accionnes= =600,000 acciones
105
4. C.C.= 250,000,000

# Acciones en circulación= 625,000

250' 000,000
Valor contable por accion= =400 pesos
625,000
5. PM= 28.05

MPU=17 veces

28.05
UPA= =1.65
17
6. MPU= 18.4 veces

UPA= 1.25

Precio de mercado=18.4∗1.25=23
7. MP/VL= 2.6 veces

Valor contable * acción = 17.5

8. PM= 59.4

MP/VL=1.8 veces

59.94
VCA= =33.3
1.8
9. PM= 70.20

VCA= 54

MP 70.2
= =1.3 veces
VL 53
 Método de flujos de efectivo descontados/ valor intrínseco

Precio instrumentos financieros

Traer a valor presente los flujos derivados de la inversión.

Acción

Parte alícuota del capital social de la empresa, es decir, la parte proporcional. Las acciones confieren 2 tipos
de derechos:

 Patrimoniales

Estos derechos les confieren a sus tenedores el derecho a participar en el reparto de las utilidades de la empresa
mediante el pago de dividendos.

 Corporativos

Les confieren a sus tenedores el derecho a participar en las decisiones corporativas de la empresa.

Las acciones se clasifican en 2 grandes grupos:

o Comunes u ordinarias
 Derechos patrimoniales plenos
 Derechos corporativos plenos
o Preferentes (siempre y cuando allá utilidad, son los primeros en recibir el pago)
 Derechos patrimoniales plenos
 Derechos corporativos restringidos ( aquí tienen voz, pero no voto. Por tanto, no participan
en las decisiones corporativos de la empresa)

El dividendo pagado a los accionistas preferentes tiene 3 características:

o Preferente: Siempre y cuando haya utilidades, tienen prelación sobre el pago

o Fijo: Es una tasa de interés fija calculado sobre el valor nominal de las acciones
o Acumulativo: Es acumulativo el dividendo, es decir, el interés se acumula.

Como hacer atractiva la inversión preferente

Accionistas preferentes
Siempre y cuando haya utilidades se le paga primero a los preferentes y después a los comunes,

o Participantes

Derecho a participar en una segunda ronda de reparto de dividendos en iguales condiciones a los accionistas
comunes

o No participantes

Solo derecho a su dividendo preferente acumulativo

Acciones preferentes

Son consideradas como acciones de renta fija, es decir, aquellos que pagan una cantidad establecida de dinero al
inversionista cada periodo, hasta que sean retirados por la emisora ya que se especifica un dividendo fijo a pagar
a intervalos regulares de tiempo y al no tener un vencimiento se puede considerar como perpetuidades en lo
que se refiere en su valuación.

Anualidades anticipadas: Pagos al inicio del periodo

Anualidades vencidas: Al final del periodo

Si ambas anualidades no tienen vencimiento se llaman perpetuidades.

Formula. Calculo acciones preferentes considerando que son una perpetuidad.

D
P=
k
Precio acción preferente= P

Dividendo especificado por acción= D

Tasa de rendimiento requerida =K

Ejemplo.1

Dividendo especificado por acción= 9%

Valor nominal= $50

Tasa de rendimiento requerida= 14%

.09∗50
P= =$ 32.14
.14
Colocación bajo el par: Cuando los precios del mercado se colocan bajo su valor nominal

Colocación sobre el par: Cuando los precios del mercado se colocan arriba de su valor nominal

Ejemplo2. Tasa de rendimiento requerida para una acción preferente

D=9%

VN=50
P=32.14

D .09∗50 4.5
K= = = =.14=14 %
P 32.12 32.12

Valuación de acciones comunes u ordinarias

Para efectos de subvaluación las acciones comunes u ordinarias se clasifican en 3 grupos:

o Acciones con crecimiento 0

Es una acción común cuyos dividendos futuros no tendrán crecimiento. Los dividendos que se esperan en los
años futuros serán iguales.
Cuando un título o valor paga un monto constante periódicamente y sin vencimiento se llama perpetuidad. Una
acción con crecimiento 0 es una perpetuidad y el precio se obtiene, dividiendo esta cantidad entre la tasa de
rendimiento requerida.
Formula
D
P=
k
Aquí el dividendo preferente la decisión de la empresa.
Ejemplo 1. Calcular el precio de una acción común con rendimiento 0. Comparar resultados
D= 3
K= 13%
T= 75 años
3
P= =23.07692308
.13
1 1 1 1
− = − =7.691503845, si mis pagos periódicos fueran de 1 en 75 años.
i i (1+i ) .13 .13 ( 1.13 )75
n

7.691503845∗3=23.07451154 valor presente de los flujos durante 75 años

1−(1+i)−n 1−( 1.13 )−75
= =7.691503845
i .13
Ejercicios
1. Calcular el precio de una acción preferente:
D= 12%
VN=50
K=9%
.12∗50
P= =66.67
.09
2. Cual será la tasa de rendimiento requerida

D=9%
VN=85

P=97.5

K=?

.09∗85
K= =7.85 %
97.5
3. Calcular el precio de una acción común con crecimiento 0

D=1.25

K=8%

N= 80

1.25
P= =15.625
.08
1 1
− =12.47351441∗1.25=15.59189301
.08 .08 ( 1.08 )80

1−¿ ¿

o Acciones con crecimiento normal o constante

Una acción con crecimiento normal o constante es una acción común, en la cual se espera que el crecimiento por
dividendos sea la misma tasa con un crecimiento constante

Do (1+ g) D1
Po = ó P o=
K−g K−g
D o (1+ g) D1
K= + g ó K= + g
Po Po

g= tasa de crecimiento de rendimiento

Según el modelo de Gordo la tasa de crecimiento de los dividendos “g” es menor que la tasa “K” que se usa para
descontar los dividendos a valor presente.

La tasa de crecimiento de los dividendos es resultado del crecimiento de las UPA’s, el crecimiento de las UPA´s
depende de las utilidades retenidas e invertidas de la ROE.

Ejemplo. Calcular el precio de una acción común con crecimiento normal o constante con el dato siguiente,
dividendo especificado por acción $3, tasa de crecimiento constante 8%, tasa de rendimiento requerida 13%.

3(1+.08)
P= =64.8
.13−.08
Calcular la tasa de rendimiento requerida para una acción común. Dividendo especificado por acción 3 pesos,
tasa de crecimiento constante 8% y precio de la acción 64.8.

3(1+.08)
K= +.08=.05+.08=.13
64.8
o Acciones con crecimiento supra-normal o no constante

Una acción con crecimiento supra-normal o no constante es una acción común que se encuentre en la parte del
ciclo de vida una empresa en que su crecimiento es más rápido que el de la economía, para calcular el precio de
este tipo de acciones existe un procedimiento que consta de 4 pasos.

1. Calcular el valor presente de los dividendos durante el periodo de crecimiento supra normal o no
constante.
2. Calcular el precio de la acción al final de periodo de crecimiento supra-normal o no constante
3. Calcular el valor presente del precio de la acción al final del periodo de crecimiento supra-normal o no
constante.
4. Sumar los 2 valores presentes para calcular le valor intrínseco de la acción.

Ejemplo. Calcular el precio de una acción común con crecimiento supra-normal o no constante con los datos
siguientes. Dividendo especificado por acción 1.1, tasa de crecimiento durante los primeros 5 años 30%, tasa de
rendimiento constante a partir del 6 año 8%, tasa de rendimiento requerida 14%.

1.

Fin del Año

1 1.1(1.3) = 1.43( 1.14 )−1 = 1.25

2 1.43(1.3) = 1.86(1.14)−2 = 1.43
3 1.86(1.3) = 2.42(1.14)−3 = 1.63
4 2.42(1.3) = 3.14(1.14)−4 = 1.86
5 3.14(1.3) = 4.08(1.14)−5 = 2.12
Total 8.29

2.
D s (1+ g) 4.08(1.08)
P5= = =73.50
K −g .14−.08
3.
−5
73.5(1.14) =38.17
4.

8.29+38.17=46.46
Calcular el precio de una acción común con los datos sig. Dividendo en efectivo al final del año 1 $1.5, año 2 $3
precio de venta al final del año 2 15, tasa de rendimiento requerida 14%
−1
1.5(1.14) =1.31
−2
15+3(1.14 ) =13.85
13.85+1.31=15.17
Calcular la tasa de rendimiento efectiva con el método de flujos de efectivo descontados para una acción común
con los datos siguientes. Precio de compra $25, dividendo en efectivo al final del año 1 $2, año 2 $2.5, precio de
venta al final de año 2 $27.5.

Gané 7 e invertí 25, es decir; 27.5+2.5+2=32 – 25 = 7

7 .28
= =.14
25 2

2(1.14)−1 =1.75 2(1.13)−1=1.77 14 - 24.84 – 25.23

30(1.14)−2=23.08 30(1.13)−2=23.49 13 – 25.26 – 25
24.83 25.26 1 – 40 - .23

Regla de 3

.23∗1
x= =.58
.40
TIR=13.58%
−1
2 ( 1.1358 ) =1.76
−2
30(1.1358) =23.25
1.76+23.25=25.01
Ejemplo. Calcular el precio de una acción común con un crecimiento 0 con los datos siguientes. Dividendo
1.25, tasa 8% anualidad.

1.25
P= =15.625− perpetuidad
.08

1−(1−.08)−80
=12.47351441∗1.25=15.59189302−a 80 años
.08
La diferencia de ambos es la sumatoria del VL presente uno es a perpetuidad y el otro a un periodo de 80 años.

Ejercicio. Calcular el precio de una acción común con crecimiento normal. Do= 1.10, g=11% y K=15%
 Do(1+ g) 1.10(1+.11)
Po= = =30.525
K−g 15 %−11 %
Ejercicio. Calcular la tase de rendimiento requeridas para una acción con crecimiento normal. Do= 1.5, g=9% y
Po=17.5

1.5(1.09)
K= + .09=.183428
17.5
Calcular el precio de una acción supra-normal. Dividendo 1.25, tasa de crecimiento el primer año 22%, año 2
20%, año 3 18%, año 4 17%, tasa de crecimiento constante a partir del 5 año 12%. Tasa de rendimiento
requerida 15%.

1 1.25(1.22)=1.525 1.525(1.15)−1=1.33
2 1.53(1.20)=1.84 1.84(1.15)−2=1.34
3 1.84(1.18)=2.17 2.17(1.15)−3=1.43
4 2.17(1.17)=2.54 2.54(1.15)−4 =1.45
Total = 5.6
2.54 (1.12)
P 4= =94.67
15 %−12%
94.67 ¿
54.13+5.6=59.73
Por el mé todo de flujos de efectivo descontados. D año 1 =2.5, Año 2 3.5 Precio de venta año 2 45, tasa de
rendimiento requerida 18%

Flujo 1 2.5 ¿

Flujo 2 48.5 ¿

Por el método de flujos de efectivo descontados calcular la tasa de rendimiento requerida. Precio de compra 30,
dividendo año 2 2.5 año 3 3.5 precio de venta año 2 45

21 1
45+ 3.5+2.5=51−30= =70 % =.35
30 2
Flujo 1

2.5 ¿ 2.5 ¿ 2.5 ¿ 2.5 ¿

48.5 ¿ 48.5 ¿ 48.5 ¿ 48.5 ¿
1.85+26.61=28.46 1.87+27.01=28.88 1.88+27.42=29.3 1.89+27.84=29.73
2.5 ¿
48.5 ¿
1.91+28.26=30.17
Interpolación

31−30.17−30.17
32−29.73−30
1−.44−.17
.17
=.39
.44
31+.39=31.39%
2.5 ¿
48.5 ¿
1.90+28.09=30

EVA (Economic Value Added)

En 1991 G. Bennet Stewart publico el libro “The Quest For Value” que introduce la idea del EVA, concepto que es
definido como la diferencia entre el rendimiento del capital invertido y el costo del mismo durante un periodo
determinado.

Específicamente el EVA se define como la utilidad neta de operación después de impuesto menos un cargo por el
uso del capital empleado para producir esas utilidades.

El cargo por el uso del capital es la tasa de rendimiento requerida para compensar a los inversionistas de la
empresa (tanto acreedores como accionistas)

Utilidad contable vs utilidad económica

La utilidad contable es aquella que se refleja en los Edos. Financieros tradicionales, mientras que la utilidad
económica no se ve reflejada en ningún Edo. F tradicional.

El Edo. De Resultados reconoce el costo de los fondos aportados por los acreedores y esto se refleja en los pagos
de intereses. Los pagos de intereses se deducen de los ingresos para obtener la utilidad contable. Sin embargo
los accionistas también requieren un rendimiento por sus fondos aportados el pago el cual no es tomado en
cuenta en ningún Edo. Financiero.

El EVA es un indicar financiero diseñado para medir el valor económico creado para los accionistas por una
empresa o de una unidad de negocio de un periodo a otro.

Cuando una empresa genera ingresos superiores a sus erogaciones operativas más el costo del capital utilizado
(propio y ajeno) esta creando riqueza para sus accionistas.

Estructura de cálculo del EVA

Edo. De Resultados Utilidad Operativa Neta

Balance general Activos netos

 EVA

Cargo por el uso de capital

Cálculo del EVA para una empresa

Calcular el EVA para una empresa. Utilidad operativa neta 15.2 mdp, activos netos 112 mdp, pasivo financieros
48 mdp, capital contable 52 mdp, tasa de prestamos 12%, tasa de rendimiento requerida por lo accionistas
según el modelo CAPM 15%, tasa impositiva 30%.

( VD
WACC =KD ( 1−t 1 )
VF ) + KA (
VF )
VA

WACC =12% (1−.30 ) ( )

48 52
+15 % ( )
100 100
WACC =11.832
Cargo por el uso del capital=WACC*Activos netos

CC =11.83 %∗112=13.25 mdp

EVA=UON −CC=1.95, esta creando valor para sus accionistas por 1.95
Para valuar la empresa

El valor del capital contable más/menos el EVA a un valor presente con la tasa de WACC a un periodo

Valor de la empresa=52+1.95 ¿
Combinación del EVA y el Valor de Mercado

VT
UPA=
Numero de acciones
Calcular le EVA para una empresa con los datos siguientes. Utilidad operativa neta 11.3 mdp, activos netos 127.5
mdp, pasivos financieros 52 mdp, capital contable 64 mdp, tasa de prestamos 14%, tasa de rendimiento CAPM
19.28%, tasa impositiva 30%.

WACC =14 % ( 1−.3 ) ( 116

52
)+19.28 %( 116
64
)=.1503=15.03%
CC =15.03 %∗127.5=19.16 MDP
EVA=UON −CC=11.3−19.16=−7.86
Valor de la empresa=64−7.86 ¿

Opciones reales
Método de opciones realesj

Este método está basado en la idea de que el perfil de pagos y el valor del capital accionario de una empresa
tienen características similares a las de una opción financiera y por lo tanto es posible analizar y valuar dicho
capital con base en los principios fundamentales de la teoría de valuación de opciones.

El capital contable de una empresa apalancada puede considerarse como una opción de compra (Call Option)
sobre los activos de la empresa. Las razón es que cuando la deuda llega a su vencimiento los accionistas tienen la
alternativa de liquidar la deuda y con ellos adquirir los activos libres de gravamen o si no incurrir en
incumplimiento. El hecho de liquidar la deuda equivale a ejercer una opción de compra en el dinero (Call Option
At the Money) para adquirir los activos. El incumplimiento en el pago equivale a dejar que una opción de compra
fuera del dinero (Call Option Out The Money)se venza.

Productos financieros derivados

Los productos financieros derivados son aquellos cuyo precio no se fija por si mismo, si no que depende o se
deriva de un bien más básico conocido como el activo subyacente, el bien relacionado o Underlying Asset

Clasificación de los productos financieros derivados

o Simétricos: Existe simetría de carácter jurídico o legal, es decir, que a cada derecho corresponde una
obligación y viceversa. Aquí también existe simetría en los flujos de efectivo, es decir, que lo que
gana uno lo pierde el otro y viceversa.
 Forward
 Futuros
 Swaps
o No simétricos: No existe simetría de carácter jurídico o legal porque sus tenedores solamente tienen
derechos pero no obligaciones, en cuanto a los flujos de efectivo no existe simetría antes del
vencimiento, pero al vencimiento si hay simetría.
 Opciones
 Warrants
 Las Swaptions

Clasificación de los usuarios de los productos financieros derivados

 Coberturistas, Hedgers o Administradores de riesgo

 Especuladores
o Scalpers: Revendedores de posiciones
o Operadores de posiciones: Revenden posiciones en el mediano y largo plazo
 Arbitrajistas

Cobertura

Una empresa realiza una cobertura cuando ésta expuesta a variaciones en el precio de un activo y toma una
posición en los mercados de derivados para contrarrestar tal exposición del riesgo.

Especulación

En una especulación la empresa no tiene exposición alguna al riesgo que contrarrestar simplemente esta
“apostando” a lo movimientos futuros favorables del precio del activo

Arbitraje

El arbitraje es la compra venta simultanea del mismo activo en 2 diferentes mercados siempre con ganancias
para el arbitrajista.

ADR= American Depositary Receipt

Forwards
Es un contrato de compra venta en el cual el pago de la entrega del activo se pacta para una fecha en el futuro,
pero el precio se pacta y se fija en el día se la celebración del contrato.

Derivado de su propia definición en el contrato forward se presentan 2 perfiles o posiciones:

-Perfil del comprador (posición larga)-

Cuando un inversionista entre en una posición larga en forwards o futuros se esta comprometiendo a comprar el
activo subyacente por un cierto precio en cierto momento futuro.

-Perfil del vendedor (posición corta)-

Cuando un inversionista entra en una posición corta en forwards o en futuros se esta comprometiendo a vender
el activo subyacente por un cierto precio en cierto momento futuro.
Como podemos apreciar tanto el perfil de comprador del forward o futuro como el del vendedor del forward o
del futuro son perfiles simétricos.

Características de los contratos Forward

1. Son contratos privados

2. Su cumplimiento es obligatorio para ambas partes
3. Presentas riesgo de incumplimiento de alguna de las contrapartes
4. Requieren de garantías y de análisis de crédito
5. No se negocian en bolsa, son negociables OTC (Over The Counter)
6. No son fácilmente transferibles
7. Son hechos a la medida

Tipos de contratos Forward

 Activos físicos ó commodities

 Contratos sobre divisas o tipo de cambio
 Contratos forward sobre tasa de interés FRA´s (Forward Rate Agreement)

Forwards sobre activos físicos o comidities

Calcular el precio forward de un activo físico con los datos sig. precio spot del activo $9, tasa de interés libre de
riesgo 10%, plazo 9 meses, costos de almacenaje $0.24 pagaderos al vencimiento.

Existen 2 métodos

 Tasa capitalizable continuamente

9 9
−10 % ( ) 10 % ( )
12 12
FWD=9+.24 e =9+ .222658437=9.222658437 e =9.940957358
Comprobación
9
10 % ( )
12
FWD=9 e +.24=9.9409957358
 Tasa capitalizable compuesta

FWD=9(1+10 % ( 129 )+ .249 )

FWD=9.9150
Comprobación
 FWD=9(1+10 % ( )
9
12
+.24 )=9.9150

Calcular el precio Forward de una activo físico con los datos sig. Precio spot 300, tasa de interés 8%, plazo 1 año,
costos de almacenaje 2% pagaderos al vencimiento

 Tasa capitalizable continuamnete

−.08 .08
FWD=300+ 6 e =305.5386981 e =330..9861203
Comprobacion
.08
FWD=300 e +6=330.9861203
Cobertura
−.08
6e =5.538698078
 Tasa capitalizable compuesta

FWD=300 1+.08+ ( 6
300)=330

Comprobacion

FWD=300 ( 1+.08¿+.6 )=330

Cobertura

6¿

Un forward de activos físicos o commodities es un contrato forward que permite a los usuarios asegurar el precio
de una activo físico en cierta fecha futura.

El comportamiento de los precios

A la diferencia entre el precio del activo en el mercado de contado y el precio en el mercado de futuros o de
forwards se le conoce como base.

La base será mayor entre mas largo sea el plazo de entrega de un activo en el mercado; conforme el forward o el
futuro se aproximan a la fecha del vencimiento la base se reduce a 0 por que los precios de los forward o de los
futuros y los de contado tienden a igualarse, cuando los precios de los futuros o de los forwards se encuentran
por arriba de los de contado se dice que el mercado ésta en una situación de CONTANGO y cuando los precios de
lo forwards o los futuros se encuentran por debajo de los precios de contado se dice que el mercado esta en
Backwardation (Mercado inverso normal)

Forward de tipo de cambio o de divisas

Un forward sobre divisas o de cambio es un contrato forward que permite a los usuarios asegurar un tipo de
cambio en cierta fecha futura.

Ejemplo. Una empresa mexicana tiene una deuda en dólares la cual tiene que pagar dentro de un año. Riesgos
para la empresa en un año no haya dólares y que el precio del dólar aumente en un año.
Solucion para la empresa comprar un forward de tipo de cambio o de divisas con un banco. Solucion para le
banco comprar los dólares hoy y guardarlos durante un año lo que implica para le banco: Comprar los dólares al
tipo de cambio de hoy y segundo los pesos le cuestan al banco la tasa de pesos (Costo del fondeo en pesos por
equivalente por la compra de los dólares), tercero los dólares le reditúan al banco una tasa de interés en dólares
( Los dólares comprados se invierten en un intrumento de inversión denominado en dólares)

TDC HOY ∗1+iemexico

TD C FWD= =¿
1+ieUSA
TIEE Fondeo- Tasa de Fondeo Bancario

Ejericio. Calcular el precio forward de un activo físico, precio spot $2540, tasa de interés libre de riesgo 10.08%
plazo 6 meses, costos de almacenaje pagaderos al vencimiento.
6 6
−10.06 % ( ) 10.06% ( )
12 12
FWD=2540+ 50 e =2540+47.54245044=2,587.54245 e =2,721.0300044
Comprobacion
6
10.06 % ( )
12
FWD=2,540 e +50=2,721.029689
Compuesta

FWD=2,540 1+10.06 %
( ( 126 )+50 )=2,717.762
Comprobacion

FWD=2,540 ( 1+.0503 ) + ( 50 ) =2,717.762

50 ¿
Calcular el tipo de cambio forward, el monto de la base y el importe de la cobertura con los datos sig.

Tipo de cambio hoy= 18.85 x dólar

Tasa local= 11%
Tasa foránea= 5%
Plazo=28 dias

28
18.85∗1+11 % ( )
TDC HOY ∗1+iemexico 360
TD C FWD= = =18.93762590
1+ieUSA 28
1+5 %( )
360
Base=18.93762590−18.85=.087625899
.087625899
Cobertura= =.086882571
(1+11 %
28
360
) ( )
Calcular el tipo de cambio forward, base y cobertura.
Tipo de cambio hoy=18.75 x dólar
Tasa local= 11.03%
Tasa foránea=4.85%
Plazo 182 días

TDC=
(
18.75∗ 1+11.03 % ( 360 ))
182

=19.32179247

( 1+ 4.85 % ( 360 ))
182

Base=19.32179247−18.75=.5717924664
.5717924664
Cobertura= =.541591803

( 1+11.03 % ( ))
182
360

Ejercicios. Calcular el tipo de cambio fwd, el monto de l abase y el importe de la cobertura con los datos sig.

TDChoy=18.95 x dólar
Tmex= 11.10%
Tusa= 5.05%
Plazo=91 días

TDF=
18.95∗1+ 11.10 % ( 360
91
) =19.23615061
1+5.05 % (
360 )
91

Base=−18.95+19.23615061=.02861506107
.02861506107
Cobertura=
¿¿

Contrato sobre tasa de interés

Un contrato sobre la tasa de interés FRA es un contrato forward que permite a los usuarios asegurar una tasa de
interés en cierta fecha futura.

Ejemplo. Una empresa requiere un crédito dentro de 60 días por 10 mdp, a un plazo de 30 días.

Riesgos

1. El primer riesgo es que dentro de 60 días no haya créditos a plazo de 30 días

2. Que dentro los 60 días suban las tasas de interés para créditos a plazo de 30 días

Solucion

 Pactar un forward de tasa de interés con un banco

 1. Cotizar un forward 60x90 para asegurar la tasa de interés de crédito. 60 días para cunado requiere el
crédito y 90 días de duración del forward que es cuando vence el crédito.

Operación que conjunta el banco

 Operación de crédito a 90 días

 Operación de inversión a 60 días

Tasas activas Tasas pasivas

30 - 10.30 30 – 8.90
60 – 10.37 60 – 8.95
90 – 10.45 90 – 9.00
120 – 10.51 120 – 9.05
Bancos

 Captacion
o Pasivo financiero
 Tasas Pasiva
 Colocacion
o Activo financiero
 Tasas Activas

Margen financiero es la diferencia de ambas tasas

Paso 1.- Tasa efectivas de los plazos

Tasas efectiva de 90 días

10.45 %
90 dias= ∗90=.026125
360
8.95 %
60 dias= ∗60=.014916667
360
1.026125
TFE= −1=.0110436 , Tasa efecitvade 30 diasdentro de 60 dias .
1.014916667
.0110436
TFN = ∗360=13.25 % Anual
30
La empresa puede asegurar una tasa para crédito dentro de 60 días con un plazo de 30 días al 13.25%.

Pago de la empresa por su crédito

13.25 %
∗30=.01104167
360
10,000,000∗1.01104167=10,110,416.67
Cual seria el resultado para la empresa si la tasa de interés para le crédito sube a 15%.
 15 %
∗30=.0125
360
10,000,000 ( 1.0125 )=10,125,000
10,125,000−10,110,416.67=14,583.33, favor de la empresa
14,583.33
=14,403.29, cantidad que el banco≤ paga ala empresa en eldia 60.
(1.0125)
Cual seria el resultado para la empresa si la tasa de interés para crédito baja al 10%

10 %
∗30=.0083333333
360
10,000,000 ( 1..0083333333 )=10,083,333.33
10,083,333.33−10,110,416.67=27,083.33
27,083.33
=26,859.50 ,cantidad que la empresa paga al banco en el día 60.
(1.0083333333)
Para inversiones la tasa de referencia son los Cetes, para créditos es la tasa TIEE.

Ejemplo 2.Una empresa necesita un crédito dentro de 30 días, por 7,500,000 pesos a un plazo de 60 días.

Tasas activas Tasas pasivas

30 - 10.30 30 – 8.90
60 – 10.37 60 – 8.95
90 – 10.45 90 – 9.00
120 – 10.51 120 – 9.05
Riesgos para la empres

1. Dentro de 30 días, no haya créditos a plazos de 60 días.

2. Dentro de 30 días suban las tasa de interés para créditos a 60 días
Solucion actar un fw de tasa de interés con un banco.

30 días cuando adquiero el crédito y 90 días de duración del forwrd que es cuando vence el crédito.

Cotizar un forwrd 30x90

10.45 %
90 dias= ∗90=.0261125
360
8.90 %
30 dias= ∗30=.007416667
360
1.0261125
TFE= −1=.018570601
1.007416667
 .018570601
TFN = ∗360=.111423608
60
La empresa puede asegurar una tasa para crédito de 30 días con un plazo de 60 días al 11.14%

Pago de la empresa por su crédito

11.14 %
∗60=.018566667
360
7,500,000 ( 1+ .018566667 )=7,639,250.00
Cual seria el resultado si la tasa sube al 16%

16 %
∗60=.026666667
360
7,500,000 ( 1.026666667 )=7,700,000
7,700,000−7,639,250=60,750
60,750
=59,172.08 , cantidad que elbanco paga a laempresa en el dia 30
(1.026666667)
Cual seria el resultado si la tasa baja al 8%

8%
∗60=.013333333
360
7,500,000 ( 1..013333333 ) =7,600,000
7,600,000−7,639,250=39,250 , cantidad que la empresa paga al banco en el dia 30
39,250
=38,733.55
(1. .013333333)

Examen Temas

 Concepto ingeniería financiera

 Características de la ingeniería financiera
 Pasos del proceso de ingeniería financiera
 Campos de aplicación de la ingenieria financiera
 Precio acción común crecimiento 0
 Precio acción crecimiento normal o constante
 Tasa de rendimiento requerida para una acción común con crecimiento normal o constante
 Precio de un acción común con crecimiento supranormal o no constante
 Precio de una acción común (método de flujos de efectivo)
 TYR( método de flujos de efectivo descontados)
 Calculo del EVA
  Concepto de un producto financiero derivado
 Clasificacion completa de los derivados
 Clasificacion completa de los usuarios
 Concepto de forward
 Calcular precio forward de un activo físico
 Calcular tipo de cambio forward
 Calcular forward de tasa de interés

Ejemplo. Una empresa designa dentro de 60 días 5 mdp que necesita invertir a un plazo 60 días,

Riesgo para la empresa

 Dentro de 60 días no se pueda invertir a plazos de 60 días.

 Dentro de 60 días bajen las tasas de interés para inversiones a 60 días.

Solucion

Pactar un forward de tasa de interés con un banco. Pactar un forward de 60x120 para asegurar la tasa de interés
de la inversión. 60 días para cuando recibo el dinero y 120 de duración del forward que es cuando vence la
inversión.

Tasa equivalentes

Activa

10.37 %
60 dias= ∗60=.01728333
360
Pasiva

9.05
120 dias= ∗120=.030166667
360
1.03016667
TFE= −1=.01266445603 , TFEde 60 dias dentro de 60 dias
1.017283333
.01266445603
TFNA= ∗360=.0759=.0760=7.60 % ,la empresa puede asegurar unatasa de inversion dentro de 60 co
60
7.60 %
¿ ∗60=.012666667
360
5 ´ 000,000 ( 1+.012666667 )=5 ' 063,333.33
Cual seria el resultado para la empresa si la tasa de interés para inversiones sube al 12%

12%
∗60=.02
360
'
5 000,000 ( 1+.02 )=5' 100,000
5,100,000−5,063,333.33=36,666.67
 36,666.67
=35,947.76
(1+.02)
Cual seria el resultado para la empresa si la tasa de interés para inversiones baja al 6%

6%
∗60=.01
360
5,000,000 ( 1+ .01 )=5,050,000
5,050,000−5,063,333.33=13,333.33
13,333.33
=13,201.32
(1+.02)
Ejemplo 2. FWD tsa de interés para asegurar una tasa de inversión

Una empresa recibirá dentro de 30 días 5 mdp, que necesita invertir a un plazo de 60 días.

Riesgo para la empresa

 Dentro de 30 días no se pueda invertir a plazos de 60 días.

 Dentro de 30 días bajen las tasas de interés para inversiones a 60 días.

Solucion

Pactar un forward de tasa de interés con un banco. Pactar un forward de 30x90 para asegurar la tasa de interés
de la inversión. 30 días para cuando recibo el dinero y 90 de duración del forward que es cuando vence la
inversión.

Tasa equivalentes

Pasiva

9%
∗90=.0225
360
Activa

10.30 %
∗30=.008583
360
1.0225
FNE= −1=.0137985669
1.008583
.01379856698313
TFNA= ∗360=.082791401
60
.0828
∗60=.0138
360
5,000,000 ( 1.0138 )=5,069,000
Si la tasa sube al 12%

12%
∗60=.02
360
5,000,000 ( 1.02 )=5,100,000
5,100,000−5,069,000=31,000
31,000
=30,392,16
(1.02)
Si la tasa baja al 6%

6%
∗60=.01
360
5,000,000 ( 1.01 )=5,050,000
5,050,000−5,069,000=19,000
19,000
=18,811.88
(1.01)
Tratamiento intertemporal de la tasas

Tasas forward y Tasas alambrada

Tasa forward . – Son las tasa que corresponden a una inversión o a un crédito que se revisara en una fecah
determinada o un plazo determinado y que esta implícitas en la curva de rendimientos o de financiamientos, y
en el mercado de dinero de deben manejar con frecuencia diferentes tasas de interés expresadas en diferentes
bases y en diferentes tipos.

Para que las tasa de interés sean comparables se deben expresar en la misma base (rendimiento o descuento) y
ser del mismo tipo (tasas nominales o anuales). Cuando esto sucede (misma base y mismo tipo) es posible
obtener una estructura inter-temporal de tasas de interés, es decir, dicha estructura es una manera consistente
de mostrar las tasas de interés en diferentes plazos.

Nodo: Diferencia entre plazo

Ejmeplo. Calcular la tasa fwd 28-91 y una tasa de 63 días con los sig datos

Datos
i 28=11.30%
i 91= 11.63%

11.30 %
∗28=.008788889
360
11.63 %
∗91=.029398056
360
1.029398056
−1=.02429613
1.008788889
.02429613
∗360=11.67 % , dentro de 28 dias latasa de 91 dias estara en 11.67 %
63
60−28=32 dias
Calcular la tasa equivalente a 32 días partiendo de la tasa fwd efectiva de 63 días .

¿
Se multiplican las 2 tasa efectivas

( ( 1+.008788889 ) ( 1+.0103253129 ) ) −1=0.019204949 , tasa equivalente a60 dias

Anualizar

0.019204949
∗360=11.52 % ,latasa alambra anual para plazos de 60 dias.
60
Ejemplo. Calcular la tasa fwd 91-182 y una tasa alambrada de 150 días (Correcto)

11.55 %
∗91=.029195833
360
11.65 %
∗182=.058897222
360
1.058897222
−1=.028858831
1.029195833
.028858831
∗360=.1141=11.41 %
91
150−91=59
¿
( 1+.018616945 ) (1+..029195833 ) −1=.048356315
 .048356315
∗360=11.61 % , tasa alambrada a plazode 150 dias
150
Ejemplo.3 TFW 182-350 y una tasa alambrada de 300

11.65 %
∗182=.058897222
360
11.66 %
∗350=.113361111
360
1.113361111
−1=.051434538
1.058897222
300−182=118
.051434538
∗360=11.02 %
168
¿
Se necesita estar invertido para que no te agarre la tasa.

¿ .035856

Futuros
Es un contrato de compraventa en el cual el pago y la entrega del activo se pacta para una fecha en el futuro, pero el precio
se negocia y se fija en el día de la celebración de contrato.

Diferencia entre fwd y futuro

 La estandarización de los contratos

 El establecimiento de una cámara de compensación (clearing house)
 El sistema de márgenes (esquema prudencial)

Estandarización de los contratos

Los contratos fwd se elaboran en base a las necesidades de los participantes y las partes involucradas acuerdan y detallan la
cantidad y la calidad del activo, el lugar de entrega y la forma de liquidación. Además la relación entre las partes y su calidad
crediticia determinan en su caso la cantidad del depósito de las garantías; En cambio en los contratos de futuros todos
tienen el mismo tamaño , la misma calidad del activo subyacente, la misma fluctuación mínima del precio, el mismo plazo y
vencimiento, y el lugar de entrega.

En México en el MEX-DER SA de CV. (Mercado Mexicano de Derivados) existen una serie de contrato de futuros
estandarizados como sigue:

Clave Activo subyacente Tamaño Vencimiento

DA (USA) Dolar 10,000 Dolar Ciclos mensuales hasta Por 15 años
EURO Euro moneda de curso legal de la UE 10,000 Euro Ciclos mensuales hasta pro 10 años
IPC Índice de precios y cotizaciones de la BMV $10*valor Ciclos trimestrales: marzo, junio,
del IPC septiembre y diciembre hasta por un
 año
Ciclos trimestrales: marzo, junio,
$2*valor del
MIP Índice de precios y cotizaciones de la BMV septiembre y diciembre hasta por un
IPC
año
Tasa de interés interbancaria de equilibrio a 28 – TIIE a
TE 28 $100,000 Ciclos mensuales hasta por 10 años
28 días
Certificados de la Tesorería de la Nación a 91 días – Ciclos mensuales por 12 meses y 24
CE 91 $100,000
CETE a 91 trimestral hasta por 7 años
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal- Bondes-
M3 $100,000 Ciclos trimestrales hasta por 3 años
Tasa fija
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal- Bondes-
M5 $100,000 Ciclos trimestrales hasta por 3 años
Tasa fija
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal- Bondes-
M10 $100,000 Ciclos trimestrales hasta por 3 años
Tasa fija
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal- Bondes-
M20 $100,000 Ciclos trimestrales hasta por 3 años
Tasa fija
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal- Bondes-
M30 $100,000 Ciclos trimestrales hasta por 3 años
Tasa fija
AXL Acciones de América Móvil de la serie L 100 títulos Ciclos trimestrales hasta por 1 año
Cementos Mexicanos (CEMEX*CPO) aquí participan
CXC con certificados de participación ordinaria sobre 100 títulos Ciclos trimestrales hasta por 1 año
acciones
FEMSA*UBA. Cotiza con títulos de unidades vinculadas,
FEM es decir, un título cambiando con títulos de la serie a y 100 títulos Ciclos trimestrales hasta por 1 año
b
Grupo Carso- GCARSO*A-1, subserie A-1, exclusiva para
GCA 100 títulos Ciclos trimestrales hasta por 1 año
los mexicanos
GME Grupo Mexico-GMEXIXO*B, esta serie es de libre
100 títulos Ciclos trimestrales hasta por 1 año
X suscripción
WAL WALMEX*V 100 títulos Ciclos trimestrales hasta por 1 año

Fideicomiso

 Fideicomitente
 Fideicomisario
 Fiduciario

Variación mínima del precio: Puja o Rick

Jueves 23 de marzo de 2023

Establecimiento de una cámara de compensación:

La cámara de compensación Es un lugar legalmente independiente cuyos propietarios son las empresas que
efectúan la compensación.
Desde el punto de vista jurídico todos los participantes en este mercado efectúan sus operaciones con la cámara
de compensación la cual nunca toma una posición abierta por cuenta propia ya que siempre que se realiza una
operación en el mercado existirán un comprador y un vendedor por el mismo numero de contratos y la cámara
pasa a cubrir cada una de las posiciones convirtiéndose en comprador para el vendedor y el vendedor para el
comprador.
En México en el MexDer asigna esa cámara de compensación y liquidación su función principal es la de ser
contraparte y garante de todas la obligaciones financieras que se derivan de la operación de los contratos
negociados en el MexDer observando la normatividad emitida por la SHCP, la CNVB, BANXICO así como las
propias reglas del MexDer.
Asigna es un Fideicomiso de administración y pago constituido en 1998 por BBVA Bancomer con el objeto de
compensar y liquidar las operaciones de productos derivados realizadas en el MexDer.
Sus fideicomitentes son City, BBVA Bancomer, Scotiabank, Santander, J.P. Morgan así como S.D. Indeval S.A. de
C.V.

El Sistema de márgenes en los mercados de derivados permite a la cámara de compensación asumir el riesgo de
la contraparte. El margen inicial debe depositarse en la cámara de compensación al momento de iniciar una
posición, ya sea larga para un comprador o corta para un vendedor.
Cada bolsa determina el margen inicial por contrato dependiendo de la volatilidad de los precios del subyacente.
Los márgenes iniciales pueden estar integrados de diferentes maneras ya sea con títulos de deuda, depósitos en
efectivo, cartas de crédito, etc.
La cámara también puede recibir el margen de variación (margin call) ya que la cámara valúa diariamente las
posiciones al final del día (mecanismo “mark to market”) contra los precios de cierre del mercado es decir, hace
una compensación de perdidas y ganancias netas de todos los participantes en el mercado y carga o abona en
cuenta según sea el caso, cuando las variaciones sea a favor o en contra pagando o cobrando al cliente a través
del intermediario antes de la apertura del mercado al día hábil siguiente. Si el margen no se deposita cuando es
requerido la cámara cierra la posición automáticamente evitando así que las perdidas que no se puedan pagar se
acumulen quedando el cliente obligado a pagar a la cámara.
Aportación Inicial Mínima (AMI’s). Aportaciones suplementarias. Ajuste hair cut.

FUTUROS DEL IPC PARA FONDOS DE COBERTURA

Se tiene un portafolio accionario con valor de 5mdp que se desea cubrir ante una posible baja, el futuro del IPC
en la fecha de la operación se encuentra en 51,706 puntos y en la fecha de liquidación el futuro del IPC cerró en
51,300 puntos y el portafolios accionario cayó un 5%. Se pide
1. Definir la apertura de la operación
Se abre vendiendo (posición corta) si se cae de valor ganas con la posición corta

2. Numero de contratos a negociar

5,000,000
=10 contratos
517,060

3. Resultado en el portafolios accionario

 5,000,000∗0.05=250,000

4. Resultado en la operación de futuros

51,706−51,300=406 puntos a favor
406∗10=4,060 utilidad por contrato
4,060∗10 contratos=40,600utilidad en futuros

5. Resultado en la cobertura
250,000−40600=209600

6. Desglose de la operación de futuros para comprobar el resultado

Apertura de la operación: venta de 10 contratos del IPC MZ23

Nivel de venta del futuro: 51,706 puntos
Valor de cada contrato: 51,060
Valor total de la operación: 5,170,600

Cierre de la operación: compra de 10 contratos del IPC MZ23

Nivel de compra del futuro: 51,300 puntos
Valor de cada contrato: 513,000
Valor total de la operación: 5,130,000

Venta menos compra: 5,170,600- 5,130,000= 40,600 utilidad en futuros

TAREA – es una posición totalmente especulativa

20 mdp posición larga A-L.
Posición corta 20 mdp M-Z.
1. Definir la apertura de la operación
2. Numero de contratos a negociar
3. Resultado de la operación de futuros
4. Desglose de la operación de futuros para comprobar el resultado

Ejercioci 2. Ante una expectativa de una posible baja en el precio de las acciones de américa móvil y para cubrir
el valor de una posición accionaria de 1,500 acciones, se pide:
Precio del futuro en la fecha de la operación: 15.60
Precio del futuro en la fecha de la liquidación: 15.29
Precio del subyacente en la fecha de la operación: 15.47
Precio del subyacente en la fecha de la liquidación: 15.22

1. Definir la apertura de la operación

Se abre vendiendo

2. Número de contratos a negociar

 1,500/100= 15 contratos

3. Resultado de la posición accionaria

1500*15.47=23,205
1500*15.22=22,830
23,205- 22,830= 375

4. Resultado de la operación de futuros

15.60 – 15.29 =0.31 utilidad por acción
0.31*100= 31 utilidad por contrato
31*15= 465 utilidad

5. Resultado de la cobertura
465- 375=90 utilidad

6. Desglose de la operación para comparación de resultados

Apertura de la operación: abro vendiendo 15 contratos de AXL MZ23
Nivel de la venta: 15.60
Valor de cada contrato: 1,560
Valor total de la operación: 23,400

Cierre de la operación: cierro comprando 15 contratos de AXL MZ23

Nivel de la compra: 15.29
Valor de cada contrato: 1,529
Valor total de la operación: 22,935

V.-C = 23,400- 22,935=465 UT. En futuros

Tarea

Se abre comprando

Número de contratos

20´ 000,000
=37
53,464∗10
Resultado de la operación en futuros

53,465−53,464=1
1∗10=10∗37=370
Apertura de la operación

Posición larga

Se abre vendiendo
Numero de contratos

20,000,000
=37
53,464∗10
Resultado de la operación en futuros

53,464−53,465=−1 punto
10∗−1=−10∗37=−370
Apertura de la operación
Abro vendiendo Cierro comprando
Venta de 37 contratos de IPC MZ23 Compra de 37 contratos IPC MZ23
Nivel de venta del futuro 53,464 Nivel de compra del futuro 53,465
Valor de cada contrato = 534,640 Valor de cada contrato 534,650
Valor total de la operación= 19,781,680 Valor total de la operación= 19,782,050

Venta = 19,781,680
Compra= 19,782,050
Total = 370, perdida en futuros

Futuros de la TIIE de 28

Si la TIIE sube los precios de los instrumentos de deuda bajan, entonces abro con una posición corta.

Ejemplo. Ante una expectativa de baja en la tasa de interés TIIE de 28 días y para un monto nominal o nocional
de 100 mdp, se pide.

 Definir la apertura de la operación

 Número de contratos a negociar
 Resultado en la operación de futuros

Datos

Valor del futuro de la TIIE de 28 en la fecha de la operación 11.05, valor del futuro de la TIIE de 28 en la
fecha de liquidación 11.13

Solución

1. Abro con una posición larga (comprando)

2. Número de contratos

100,000,000
=1000 contratos
100,000
Precio de compra=100,000 ¿
Precio de venta=100,000 ¿
99,141,760−99,147,880=6,120 perdida en futuros
 3. Resumen de la operación

La tasa subio del 11.05% al 11.13%, el precio bajo de 99,147.88 a 99,141,760 da una perdida por contrato de
6.12 y hay una perdida en futuros por 6,120.

Ejemplo. Ante una expectativa de alza en la tasa de interés de los CETES de 91 y para un monto nominal o
nocional de 500 mdp, se pide.

 Definir la apertura de la operación

 Número de contratos a negociar
 Resultado en la operación de futuros

Datos.

Valor del futuro del CETE de 91 en la fecha de la operación 10.87%, valor del futuro del CETE de 91 en la fecha de
liquidación 10.97%.

 Definir la apertura de la operación

Se abre con una posición larga (vendiendo)

 N. de contrator a negociar

500,000,000
=5,000
100,000
Precio de venta=100,000 ¿
Precio de compra=100,000 ¿
Venta−compra=486,628,900−486,509,250=119,650 utilidad en futuros
Resumen de la operación

La tasa subio del 10.87% al 10.97%,el precio bajo en 97,325.78 a 97,301.85 da una utilidad por contrato de 23.93
y hay una utilidad en futuros por 119,650.

Ejemplo. Ante una expectativa de baja en el precio de los Bonos M10 que para un monto nominal o nocional de
750 mdp, se pide:

 Definir la apertura de la operación

 Número de contratos a negociar
 Resultado en la operación de futuros

Datos.

 Valor del futuro del Bono M10 en la fecha de la operación 105.24, valor del futuro del M10 en la fecha
de liquidación 104.73.

Se abre vendiendo

750,000,000
=7,500
100,000
 Precio de venta=105.24
Precio de compra=104.73
Venta−compra=0.51utilidad por bono
0.51∗1000( precio de cada bono)=510utilidad por contrato
510∗7,500=3,825,000 utilidad en futuros
Ejemplo. Ante una expectativa de baja en la tasa de interés de los Bonos M3 que para un monto nominal o
nocional de 300mdp, se pide:

 Definir la apertura de la operación

 Número de contratos a negociar
 Resultado en la operación de futuros

Datos.

 Valor del futuro del Bono M3 en la fecha de la operación 101.14, valor del futuro del M3 en la fecha de
liquidación 100.86.

Se abre comprando

300,000,000
=3,000
100,000
Precio de compra=101.14
Precio de venta=100.86
Compra−venta=0.28 perdida por bono
0.28∗1000( precio de cada bono)=280 utilidad por contrato
280∗3,000=840,000 perdida en futuros
Ejemplo. Ante un expecttiva de alza de la tasa de interés de la TIIE de 28 para un monto nocional de 600 mdp

 Definir la apertura de la operación

 Número de contratos a negociar
 Resultado en la operación de futuros

Datos

VALOR DE LA TIIE de 28 en la fecha de la operación 10.95%, valor de la tie en la fecha de liquidación 10.80%

Se abre vendiendo

600,000,000
=6000 contratos
100,000
Precio de venta=100,000 ¿
 Precio de compra=100,000 ¿
594,933,180−595,002,000=68,820 perdida
Resumen de la operación

La tasa bajo del 10,95% al 10.80%.

Ejemplo.Ante una expectativa en la alza de tasa de interés de los cetes de 91 y para un monto nocional de 700
mdp. Se pide:

 Definir la apertura de la operación

 Número de contratos a negociar
 Resultado en la operación de futuros

Datos. Valor de futuro del cete de 91 en la fcehsa de lsa operación 11%, fecha de liquidación 11.15%

Se abre vendiendo

700,000,000
Numero de contratos= =7,000
100,000
Precio de venta=100,000 ¿
Precio de compra=100,000 ¿
681,062,690−680,811,530=251,160 utilidad
Resumen de la operación

La tasa subuo del 11% al 11.15%, el precio bajo de 97,294.67 a 97,258.79 esto da una utilidad por contrato de
35.88*7,000 tenemos una utilidad en futuros de 251,160

Ya n o hay becas☹

Ekemplo. Ante una expectiva de alta en el precio de los bonso M10 y para un monto nominal de 500mdp

 Definir la apertura de la operación

 Número de contratos a negociar
 Resultado en la operación de futuros

Datos. M10 operación 98.5 y liquidación 97.85

Se abre comprando

500,000,000
Numero de contrato= =5,000
100,000
Precio de compra− precio de venta=98.5−97.85=.65 perdida
.65∗1000=650
650∗5,000=3,250,000 perdida en futuros
Ejemplo. Ante uan expectativa de alza en la tasa de interés de los bonos M3 que para un valor nominal de 350
mdp.

 Definir la apertura de la operación

 Número de contratos a negociar
 Resultado en la operación de futuros

Datos. Preco operación M3 96.55 y precio de liquidación 94.5

Se abre vendiendo

350,000,000
Numero de contratos= =3,500
100,000
Precio de venta− precio de compra=94.5−96.55=2.05 utilidad en futuros
2.05∗1000=2,050
2,050∗3,500=7,175,000 utilidad de futuro

Opciones
Una opción es un contrato que otorga a su tenedor el derecho más no la obligación de comprar o vender una
cantidad determinada de un bien (activos físicos, commodities o activos financieros) a un precio prestablecido
(strike price o precio de ejercicio) dentro de un periodo determinado o al vencimiento de este.

 Contrato que otorga a sus tenedores la posibilidad de comprar o vender un activo

o Criterio de clasificación
1. En atención a los derechos que confieren a sus tenedores las opciones se clasifican en
 Opciones CALL
 Opciones PUT
 Una opción CALL otorga a su tenedor el derecho de comprar un activo durante la vigencia del contrato o
al vencimiento de este.
 Una opción PUT otorga a su tenedor el derecho de vender un activo durante la vigencia del contrato o al
vencimiento de este.
o Perfil
 Largo en CALL (apuestan al que precio del subaycente suba)

Compro el derecho de compra,

 Largo en PUT Corto en PUT (apuestan al que precio del subaycente baje)

Compro el derecho de venta

 Corto en CALL Corto en PUT (apuestan al que precio del subaycente baje)

Vendio el derecho de compra

 Corto en PUT (apuestan al que precio del subaycente baje)

Vendio el derecho de vender

 2. En atención al resultado que se obtiene al ejercer el derecho, se clasifican en:
o Opciones in the money

Si al comparar el precio de ejercicio y el precio de mercado hay diferencia positiva

o Opciones at the money

Si al comparar el precio de ejercicio y el precio de mercado no hay diferencia.

o Opciones out the money

Si al comparar el precio de ejercicio y el precio de mercado hay diferencia negativa

 En atención al momento en que se puede ejercer el derecho, se clasifican en:

 Opciones Americanas

Las opciones americanas permiten a su tenedor ejercer el derecho durante la vigencia del contrato (antes del
vencimiento)

 Opciones Europeas

Las opciones europeas permiten a su tenedor ejercer el derecho solo al vencimiento del contrato

-Relación riesgo rendimiento para los 4 perfiles de opciones-

 Comprador de Call Option (Largo en Call)(Perdida limitada)

o Si el precio de mercado del activo subyacente esta por abajo del precio de ejercicio pierde la
prima (precio de la opción).
o Si el precio de mercado del activo subyacente esta por arriba del precio de ejercicio compra
barato y gana.
 Comprador de Put Option(Largo en Put)(Perdida limitada)
o Si el precio de mercado del activo subyacente esta igual o por arriba del precio de ejercicio pierde
la prima
o Si el precio de mercado del activo subyacente esta por abajo del precio de ejercicio, ejerce el
derecho, vende caro y gana.
 Vendor de Put Option (Corto en Put)(Ganancia limitada)
o Si el precio de mercado del activo subyacente esta por arriba del precio de ejercicio gana la
prima.
 Vendedor de Call Option (Corto en Call)(Ganancia limitada)
o Si el precio del mercado del activo subyacente esta igual o por abajo del precio de ejercicio gana
la prima (precio de la opción)

-Expectativas de mercado para los 4 perfiles de opciones-

 Comprador de Call expectativa de mercado al alza

 Comprador de Put expectativa de mercado a la baja
 Vendedor de Call expectativa de mercado a la baja
 Vendedor de Put expectativa de mercado a la alza
En resumen el comprador de Call y el vendedor de Put tienen expectativa de mercado a la Alza
El comprador de Put y el vendedor de Call tiene expectativas de mercado a la baja

Comprador de Call Option (Largo en Call)

Concepto A B (Irrelavante) C
Precio de ejercicio $50.00 $50.00 $40.00
Precio del
40.00 50.00 50.00
subyacente
Precio de la opcion 3.00 3.00 3.00
Resultado $(3.00) $(3.00) $7.00

Comprador de Put Option (Largo en Put)

Concepto B
A C
(Irrelavante)
Precio de ejercicio (tiene el dercho de vender en 50 lo que
$50.00 $50.00 $40.00
en el mercado esta en 40)
Precio del subyacente 40.00 50.00 50.00
Precio de la opción 6.00 6.00 6.00
Resultado $4.00 $(6.00) $(6.00)

Vendedor en Call Option (Corto en Call)

Concepto A B (irrelevante) C
Precio de ejercicio $30.00 40.00 50.00
Precio del subyacente 40.00 40.00 40.00
Precio de la opcion 12.00 7.25 3.75
Resultado $2.00 $7.25 3.75

Vendedor en Put Option (Corto en Put)

Concepto A B (irrelevante) C
Precio de ejercicio $60.00 $80.00 $90.00
Precio del subyacente 80.00 80.00 80.00
Precio de la opcion 2.00 6.50 12.75
Resultado $2.00 $6.50 2.75
COMPRADOR DE CALL OPTION (largo en call)
CONCEPTO A B C
PRECIO DE SUYACENTE 30 35 40
PRECIO DEL EJERCICIO 25 35 45
PRECIO DE LA OPCION 2 3 3.50
RESULTADO 3 -3 -3.5

COMPRADOR DE PUT OPTION (largo en put)

CONCEPTO A B C
 PRECIO DE SUBYACENTE 40 35 30
PRECIO DEL EJERCICIO 40 45 35
PRECIO DE LA OPCION 3.5 4 4.5
RESULTADO -3.5 6 .5
Vender en 45 lo que en el mercado está en 35.

VENDEDOR DE CALL OPTION (corto en call)

CONCEPTO A B C
PRECIO DE SUBYACENTE 30 40 45.06
PRECIO DEL EJERCICIO 35 30 40
PRECIO DE LA OPCION 3 4 5
RESULTADO 3 -6 0

El derecho de comprar en 40 lo que en el mercado está en 45.

VENDEDOR DE PUT OPTION (corto en put)

CONCEPTO A B C
PRECIO DE SUBYACENTE (mercado) 35 40 45
PRECIO DEL EJERCICIO 40 45 45
PRECIO DE LA OPCION 5 3.5 4
RESULTADO 0 -1.5 4

OPCION PRECIO DE PRECIO DEL PRECIO DE LA RESULTADO RESULTADO

EJERCICIO SUBYACENTE OPCION COMPRADOR VENDEDOR
CALL 150 130 15 -15 15
CALL 120 133 13 0 0
CALL 135 150 10 5 -5
PUT 150 120 17.50 12.5 -12.5
PUT 135 120 15 0 0
PUT 140 145 12 -12 12
Tienen simetría porque son al vencimiento.

COMPRADOR DE CALL OPTION (largo en call).

CONCEPTO A B C
PRECIO DE EJERCICIO 45 45 45
PRECIO DEL SUBYACENTE (mercado) 39.5 46 50
PRECIO DE LA OPCION 1.75 1.75 1.75
RESULTADO -1.75 -.75 3.25

La opción no se ha vendido y se vende la opción en 6.75 porque la opción va ganando 5 pero yo le invertí 1.75
Precio de mercado: 6.75
Valor intrínseco: 5
Valor extrínseco: 1.7
 Opcion Precio del Precio del Precio de la Resultados
subyacente ejercicio opción
Comprador Vendedor

Call 50 30 1.5 18.5 (18.5)

Call 30 20 2 8 (8)

Call 35 25 1.75 8.25 (8.25)

Put 50 20 2.75 (2.75) 2.75

Put 35 35 1.5 (1.5) 1.5

Put 40 45 1.25 3.75 (3.75)

Comprador de call Option (Largo en call)

Concepto A B C
Precio de ejercicio 45 45 45
Precio subyacente 39.50 46 50
Precio de la opción 1.75 1.75 1.75
Resultado (1.75) (0.75) 3.25
Ejemplo C

Precio de mercado 6.75

Valor intrinseco (Intrinsic value) 5.00

Valor extrínseco (valor en el tiempo o time value de la opción) 1.75

Componentes del precio de mercado de una opción

Los componentes del precio del mercaod de una opción son 2:

 El valor intrinseco de la opción

 El valor extrínseco

Valor intrínseco

Es la diferencia positiva entre el precio de activo subyacente y el precio de ejercicio.

Valor extrínseco

Cuando el precio de mercado de la opción es mayor que el valor instrinseco se dice que la opción tiene valor en
el tiempo.

Precio de mercado de la opción

Es el precio al cual se cotiza la opción en el mercado comprado contra el valor intrinseco sirve para saber si la
opción tiene valor en el tiempo.

Clasficacion de las opciones por su valor intrínseco

 Opciones in the money

Son opciones que si tienen valor intrínseco.

En una opción de compra cuando el precio de ejercicio es menor que el precio del activo subyacente.
En una opción de venta cuando el precio de ejercicio es mayor que el precio del activo subyacente.

 Opciones out the money

Son opciones que no tienen valor intrínseco

En una opción de compra cuando el precio de ejercicio es mayor que el precio del activo subyacente.

En una opción de venta cuando el precio de ejercicio es menor que el precio del activo subyacente.

 Opciones at the money

Son opciones que no tienen valor intrínseco

Esto ocurre cuando el precio de ejercicio es igual al precio del activo subyacente.

Ejemplo 1.

Comprador de call Option (largo en call)

Precio del subyacente 25,575.44

Precio del ejercicio 25,001.15
Valor intrinseco 574.29
Precio de la opción 750
Valor extrínseco (175.71)

Precio del subyacente 26,000

Precio del ejercicio 25,001.15
Valor intrinseco 998.85
Precio de la opción 750
Valor (Opcion que no tiene valor en el tiempo) 248.85

Precio del subyacente 25,600

Precio del ejercicio 25,001.15
Valor intrinseco 598.85
Precio de la opción 750
Valor extrinseco 248.85
En nuestro ejemplo para que nuestro inversionista se encuentre en “break even” o en punto de equilibrio, el
precio del activo subyacente deberá ser igual al precio de ejercicio mas el precio de compra de la opción.

Precio del ejercicio 25,001.15

Precio de la opción 750
Precio subyacente 25,751.15
Comprobación 750
Precio del subyacente 25,571.15
Precio del ejercicio 25,001.15
Valor intrinseco 750
Precio de la acción 750
Break even 0

Estrategias con opciones

Una de las características mas notables de los mercados financieros en los últimos años, es el elavado nivel de
volatilidad de los mismos considerando como volatilidad a la velocidad de los movimientos en los precios de los
activos subyacentes.

Volatilidad histórica, volatilidad implícita y volatilidad futura

Volatilidad histórica

Una primera aproximación para la estimación de la volatilidad del subyacente consiste en analizar cual a sido su
volatilidad en el pasado. A la volatilidad de un subyacente calculada según sus series históricas de precios se le
conoce como volatilidad histórica.

El calculo de la volatilidad histórica se puede realizar de dos maneras:

 Con base a los precios de cierre del subyacente

 Con base a los precios máximo y mínimo de subyacente registrados en las diferentes sesiones de
operaciones en el periodo del calculo.

Métodos graficos de análisis bursátil

 Lineales
 Barras
 Minimos y máximos
 Punto y figuras
 Candle stick (velas japonesas)

Volatilidad implícita

Esta se obtiene cambiando de mane a invertida los modelos de valoración en el sentido de que la incognita será
la desviacion estandar y el precio de la opción será un dato.

La volatilidad implícita refleja las expectativas del mercado sobre la volatidad del subyacente hasta el
vencimiento de la opción, por eso también se le conoce como la volatilidad del mercado, es decir, la volatilidad
implícita es la volatilidad esperada por los agentes del mercado .
Volatilidad futura

La volatilidad futura es la volatilidad que realmente tendrá el subyacente durante la vida de la opción y se puede
calcular comparnado las volatilidades historicas y las volatilidades implícitas.

En atención a la alta volatilidad de los mercados financieros que hemos descrito las instituciones financieras
previenen tomar sus posiciones de riesgo utilizando los spreads y los sintéticos.

Un spread es un diferencial en precios, un sintetico consiste en replicar un instrumento con otros instrumentos.

Sintetico largo futuro

Un sintetico largo en futuro se construye con la compra de un call y la venta de un put con el mismo strike price
(STKP).

Sintetico corto futuro

Un sintetico corto en futuro se contruye con la venta de un call y la compra de un put con el mismo strike price
(STKP).

Bull spread

Un bull spread se forma con la compra de un call y la venta de un call con mayor strike price, aquí gano si el
mercado sube hasta cierto nivel.

Bear spread

Un bear spread se forma con la compra de un put y la venta de un put con menor strike price , aquí gano si el
mercado baja hasta cierto nivel.

Long straddle (cono largo o un cono contrario)

Un long straddle se forma con la compra de un call y la compra de un put ambas compras at the money,
expectativa yo gano si el mercado se mueve fuerte al alza y a la baja.

Short straddle (cono corto)

Un short straddel se forma con la venta de call y la venta de un put ambas ventas at the money, expectativa yo
gano si el mercado mo se mueve ni al alza y a la baja .

Long butterfly

Se forma con la venta de un call y la venta de un put al dinero y la compra de un call y un put.

Expectativa que el mercado no se va amover, pero si se mueve solo acepto una perdida de 10 puntos en el
subyacente.

Long strangle

Una cuna larga o contraria

Se compone por la compra de un call y la compra de un put fuera de dinero estoy creando una cuna larga, el
mercado va a romper pronto hacia arriba y hacia abajo, pero no sabemos el alcance del movimiento después de
la ruptura.

Short condor

La compra de un call y un put fuera del dinero y la venta de un call y la venta de un put fuera del dinero, pero con
strike price donde estoy dispuesto a renunciar a las ganancias. Expectativa el mercado va a romper pronto hacia
arriba o hacia abajo, pero no sabemos el alcance del movimiento después de la ruptura y fijo un strike price
donde estoy dispuesto a renunciar a las ganancias.

Short strangle

La venta de un call y un put fuera del dinero, expectativa del mercado es que se quede lateral. El precio se va a
mover pero no sale de la línea de tendencia.

Long Condor

La venta de un call y la venta de un call fue del dinero, con una compra call y la compra de put fuera del dinero
pero con un strike price dispuesto a aceptar perdidas. Expectativa es que el mercado quede lateral, pero fijo un
strike price donde estoy dispuesto a aceptar perdidas.

Parámetros de sensibilidad del precio de las opciones (las griegas)

Como consecuencia del análisis de la volatilidades historicas implícitas y futuras es notorio que el precio de una
opción se ve afectado por diferentes factores, por lo que es necesario conocer y medir estos factores que la
literatura sobre opciones a denominado con letras griegas.

 Delta

Se puede definir como la sensibilidad del precio de la opción derivada de cambios en el precio del activo
subyacente.

∆ en el precio de la opcion
Delta=
∆ en el precio del activo subyacente
 Gamma

Se puede definir como la sensibilidad de la delta de una opción derivada del cambio en el precio del activo
subyacente.

∆ en ladelta de la operacion
Gamma=
∆ en el precio del activo subyacente
 Theta

La theta se puede definir como la sensibilidad del precio de la opción derivada de cambios en el tiempo al
vencimiento de la opción.

∆ en el precio de la opcion
Theta=
∆ en el tiempo al vencimiento de la opcion
  Rho

Se puede definir como la sensibilidad del precio de la opción derivada de cambios en la tasa de interés libre de
riesgo

∆ en el precio de la opcion
Rho=
∆ enla tasade interes libre de riesgo
 Vega

Se puede definir como la sensibilidad en el precio de la opción derivada de la volatilidad (implícita)

∆ en el precio de laopcion
Vega=
∆ en la volatilidad implicita

Resumen de los factores que incluyen los precios de la opciones

En general el precio de una opción de compra aumenta en la medida en que aumentan el precio actual del
subyacente, el tiempo al vencimiento, la volatilidad y la tasa de interés libre de riesgo.

En general el precio de una opción de venta aumenta en la medida en que aumenta el precio de ejercicio, el
tiempo al vencimiento, la volatilidad y los dividendos esperados, durante la vida de la opción cuando el
subyacente es una acción.

Métodos o modelos para la valuación de opción

Los modelos de valuación de opciones se dividen en 2 grandes grupos:

 Modelos analíticos (Blak and scholes)

Que en general se planetean en tiempo continuo y sueles ser extensiones del modelo black an scholes.

Los modelos que exigen la utilización de algoritmos de calculo numerico. El modelo mas conocido dentro de este
enfoque es el modelo de Modelo de Cox-Ross y Rubinsetein generado en 1969, conocido como modelo binomial

En los últimos años para multiples modalidades de opciones se utiliza el denominado método de Montecarlo
propuesto por bayle en el 1977.

Método de valor teorico de una opción

Este método es sencillamente el valor esperado de los beneficios a valor presente que la opción puede
proporcionar. Para dterminar el valor teorico de una opción basta con calcular el valor presente el valor
intrinseco al vecimiento de una opción.

Ejemplo 1. Calcular el valor teorico de una opción call europea con un precio de ejercicio de 100 pesos a un plazo
de 1 año con una tasa de interés libre de riesgo del 12% anual que con los siguientes precios del subyacente y
probabilidades de ocurrencia.

Precio del Probabilidad de Valor intrinseco Producto

subyacente ocurrencia
70 2% 0 0
 80 8% 0 0
90 20% 0 0
100 40% 0 0
110 20% 10 2
120 8% 20 1.6
130 2% 30 0.6
4.2

4.2 ¿
Ejemplo 2. Calcular el valor teorico de una opción put europea con un precio de ejercicio de 140 pesos a un plazo
de 6 meses con una tasa libre de riesgo del 10%. Con los siguientes precios subyacente y probabilidades de
ocurrencia.

Precio subyacente Probabilidad de Valor intrinseco Producto

ocurrencia
100 10% 40 4
120 20% 20 4
140 40% 0 0
160 20% 0 0
180 10% 0 0
8

(
8 1+ 10 %
12 )
6 −1
¿ =7.62 , valor teorico

Ejemplo 3. Calcular el valor teorico de una opción put europea con stike price de 100 y un tasa libre de riesgo de
7.24 a un año.

Precio subyacente Probabilidad de Valor intrinseco Prodcuto

ocurrencia
40.96 4.1% 59.04 2.42
61.44 20.05% 38.56 7.73
92.16 36.75% 7.84 2.88
138.24 29.95% 0 0
207.36 9.15% 0 0
13.03

13.03 ¿

Ejemplo 4. Calcular el valor teorico de una opción call europea con stike price de 100 y un tasa libre de riesgo de
7.24 a un año.

Precio subyacente Probabilidad de Valor intrinseco Prodcuto

 ocurrencia
40.96 4.1% 0 0
61.44 20.05% 0 0
92.16 36.75% 0 0
138.24 29.95% 38.24 11.45
207.36 9.15% 107.36 9.82
21.27

21.27 ( 1+7.24 % ¿−1 }=19.83

Método de la parida put-call

La paridad put call nos define el equilibrio que debe existir entre los precios de la opciones de compra y las
opciones de venta.

En equilibrio el precio de una opción put debe ser igual al precio de una opción call de caracteristicas
equivalentes menos el precio del activo subyacente más el precio de ejercicio a valor presente mas el valor
presente de los beneficios del activo subyacente hasta el vencimiento de la opción

Ejemplo 1. Calcular el valor teorico de de un precio put por el métodos de paridad call. Precio opción call 13.5,
precio opción put 10, precio del activo subyacente 60, orecio del dividendo 3, tasalibre de riesgo 12%, precio del
ejercicio 50, plazo 3 meses.

P=13.5−60+50 ¿
Ejemplo 2. Calcular el valor teorico de una opción put, Precio opción call 6, precio opción put 2, precio activo
subyacente 43 dividendo 2, tasa libre de riesgo 12%, precio de ejercicio 40, plazo 6 meses.

P=6−43+40 ¿
En resumen podemos afirmar que la paridad put-call, implica que una opción adquirida diractemente en el
mercado debe tener el mismo precio que una opción idéntica replicada en forma sintetica, ósea que en el fondo
la paridad put-call es una forma de aplicar “la ley del precio único” a los mercados de opciones.

Las posiciones sintéticas en opciones se consiguen como sigue:

Call sintetico

Se construye con la compra de un futuro y la compra de un put.

Put sintetica

Se construye con la venta de un futuro y la compra de un call.

Ley precio único

Los vienes vendidos en diferentes países deben venderse al mismo precio cuando sus precios se expresan en
términos de la misma moneda.

Esta ley contempla los siguientes supuestos:

  Mercados competitivos
 No hay costos de transportación
 No hay barreras al comercio

Esta ley establece que si no existen barreras a comercio un producto no puede tener dos o mas precios distintos
en el mercado. Aplicada al ocmercio interncional el valor de un bien homogeneo debe ser igual.

 MODELO BINOMIAL

El árbol binomial consiste en un diagrama que representa las diversas trayectorias que podría seguir el precio de
un subyacente durante la vida de una opción.

Utilizando en metod binomial para la valuacion de opciones se utiliza el método de valor teorico con un
estimación de probabilidades y precios posibles del subyacente al precio de la opción, pero por varios periodos.

Todos los modelos de valuación de opciones por muy complicados y sofiticados que parezcan calculan el precio
teorico con base al valor esperado de los veneficios a VP de la opción.

Ley de mercado de valores articulo 62,65 y 67

04-05-22

Swaps

El swap o permuta financiera es un contrato publico o privado mediante el cual 2 partes se comprometen a
intercambiarse una seria de flujos de efectivo (casflows) es una fecha futura.

El swap o permuta financiera es utilizado básicamente en 2 tipos:

 Swap de dividas o swaps de tipo de cambio o currency swap

 Swap básico o swap de intereses o interest rate swap (IRS) o plan vanilla

Swap de tipo de cambio

Un swap de tipo de cambio es un contrato financiero entre 2 partes que desean interca,biar el monto del
principal en diferentes monedas por un periodo de tiempo previamente acordado.

El concepto mas sencillo de este tipo de swaps consiste en identificarlo con una serie de contratos forward
hechos al a medida los cuales no necesariamente implican la entrega de la divisa, si no que se trata de
compensaciones en efectivo.

Sus usuarios los utilizan para deducir sus costos financieros y cubrir sus riesgos cambiarios.

Ejemplo 1. Determinar el swap de tipo de cambio formado por una serie de fwd de tipo de cambio.

Una empresa tiene 4 deudas en dólares por 50k USD c/u para pagar 50k cada mes en los próximos 4 meses.

Riesgos para la empresa.

  Que no haya dólares en cualquiera de la fechas de vencimiento
 Que suba el tipo de cambio en cualquiera de la fechas de vencimiento

Solucion para la empresa

Pactar 4 forwards de tipo de cambio uno para cada fecha de vencimiento y construir un swap.

Datos. Tipo de cambio hoy 18.90, tasa local 11.05%, tipo foránea 4.75%, plazo 30, 60, 90 y 120 días

TDCfwd 30=
(
18.9∗ 1+11.05 %
30
360 ) =19.00=18.99883378
(1+ 4.75 % 360
30
)
18.9∗( 1+11.05 %
360 )
60
TDCfwd 60= =19.1 0=19.09689128
(1+ 4.75 % 360 )
60

18.9∗( 1+11.05 %
360 )
90
TDCfwd 90= =19. 19=19.19418159
( 1+ 4.75 % 360 )
90

18.9∗( 1+11.05 %
360 )
12 0
TDCfwd 120= =19.29=19.29071371
(1+ 4.75 % 360 )
12 0

Valor presente

18.99883378 ¿
74.86064338=x ¿
¿ x ( .9908756864+ .98191663735+.9731176256+ .9644751648 )
¿ x ( 3.910444851 )
74.86064338
x= =19.14376656
3.910444851
Días TCFWD Tipo de cambio Pago
30 19.00 19.14 .14 (Pago empresa)
60 19.10 19.14 .04 (Pago empresa)
90 19.19 19.14 .05 (Pago banco)
120 19.29 19.14 .15 (Pago banco)