UNIVERSIDAD DE SAN CARLOS DE GUATEMALA

ESCUELA DE ESTUDIO DE POSTGRADO

CARRERA: MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
CURSO: FINANZAS II
DOCENTE: LICDA. MSC. PATRICIA DEL CARMEN VÁSQUEZ RODRIGUEZ
SECCIÓN: B

Proceso de Titularización o Emisión de

Bonos de las Municipalidades para
Financiar Proyectos

Carné Nombre
201012960 Julio David Cuy de León
201404783 Jaquelin Rubí Reyes Hernández
201704553 Jennifer Estefania Jimenez González
201704661 Carlos Miguel Calí Acuta
201710035 Luis Enrique Girón Garrido
201712517 Kelvis Velasco Saravia

GUATEMALA, 20 DE MAYO DE 2023

 ÍNDICE

INTRODUCCIÓN i

ANTECEDENTES 1
Proceso de titularización 1
Bonos Municipales 1
Situación actual de la emisión de bonos municipales en Guatemala 1
Emisión de bonos en Latinoamérica 2
Emisión de notas promisorias -bonos municipales- como fuente alternativa de
financiamiento a los Gobiernos Autónomos Descentralizados Municipales 3

MARCO TEÓRICO 7
Concepto de titularización 7
Titularización en Guatemala 9
Ventajas de la titularización 10
Proceso de Titularización de Bonos 11
Causas que explican la titularización 13
Activos o flujos susceptibles de titulización 13
A corto plazo 14
A largo plazo 14
Bonos 14
Bonos simples 14
Bonos públicos 15
Bonos del tesoro 15
Bonos de las municipalidades 15
Bonos canjeables 16
Bonos convertibles 16
Bonos de caja 16
Bonos Strips 17
Bonos de deuda perpetua 17
Bonos de alto riesgo 17
Base legal guatemalteca 18
Constitución política de la república 18
Ley del mercado de valores 18
Ley Orgánica del Instituto de Fomento Municipal 18
Código Municipal 19
Ley de Alianzas para el Desarrollo de Infraestructura Económica 19
Ley Orgánica de la Contraloría General de Cuentas 20
Ley del Impuesto al Valor Agregado 20

CASO DE APLICACIÓN 21

CONCLUSIONES 23
RECOMENDACIONES 24
BIBLIOGRAFÍA 26
 INTRODUCCIÓN
La titularización es una herramienta de financiamiento que permite a las entidades convertir
activos en valores negociables, obtener liquidez y reducir costos financieros, al tiempo que
brinda a los inversores la oportunidad de participar en los flujos de efectivo generados por
dichos activos.

En este proceso, las municipalidades convierten sus flujos de ingresos futuros o activos
presentes en títulos valores negociables conocidos como bonos. Estos bonos son adquiridos
por inversionistas interesados en obtener rendimientos de sus inversiones a través de los
pagos de intereses y el reembolso del capital al vencimiento. De esta manera, las
municipalidades obtienen los fondos necesarios de manera anticipada, a partir de los flujos
de ingresos futuros que generarán las actividades respaldadas por los bonos

En Latinoamérica la emisión de bonos son instrumentos de deuda utilizados para obtener

financiamiento, en Ecuador la emisión de notas promisorias, también conocidas como bonos
municipales, son una alternativa de financiamiento para los Gobiernos Autónomos
Descentralizados Municipales (GADM). Estos instrumentos financieros de deuda a corto
plazo permiten a los municipios obtener recursos económicos para financiar proyectos o
cubrir necesidades de liquidez, apoyados en normativas y los beneficios asociados con la
emisión de bonos municipales, enfocado en la importancia de la autonomía y
descentralización en la gestión financiera pública de los gobiernos locales.

En Guatemala, las municipalidades cuentan con la capacidad de emitir bonos como una
estrategia de financiamiento para impulsar proyectos de obras y servicios públicos en sus
respectivas jurisdicciones. Esta facultad se encuentra respaldada por marcos legales
específicos, como la Ley Orgánica del Instituto de Fomento Municipal y el Código
Municipal. A través de estas emisiones, las municipalidades buscan obtener los recursos
necesarios para llevar a cabo obras de infraestructura, mejoras en los servicios públicos y el
progreso general de sus comunidades. Sin embargo, es fundamental que estas emisiones se
realicen dentro de los parámetros legales establecidos y se realice una adecuada planificación
financiera para asegurar la sostenibilidad y el uso responsable de los fondos obtenidos.

i
 ANTECEDENTES
Proceso de titularización
La titularización o emisión de bonos es el proceso mediante el cual una entidad, como una
municipalidad, convierte activos futuros o presentes en títulos valores negociables, conocidos
como bonos, los cuales son adquiridos por inversionistas interesados en obtener
rendimientos. Esta emisión de bonos permite a la entidad obtener fondos en el presente,
respaldados por los flujos de ingresos futuros generados por los activos transferidos o por la
capacidad crediticia de la entidad (Frank J. Fabozzi, 2009).

Bonos Municipales
(Barrios, Perez, Vásquez, & Villatoro) en su informe menciona que el Congreso de la
República de Guatemala, en 1965 crea la Ley Orgánica del Instituto de Fomento Municipal
quien es la entidad especializada para dar asistencia técnica y financiera a las
municipalidades, a fin de promover el mejoramiento de los pueblos con pleno y eficaz
aprovechamiento de sus recursos, debido a que es necesario coordinar los programas de obras
públicas del Estado con los planes de inversión de las municipalidades, y que el desarrollo
de éstos se cumpla de la manera más eficiente y benéfica para la Nación. Este Instituto es
una entidad estatal, autónoma para el cumplimiento de sus fines, con personalidad jurídica y
patrimonio propio.

Situación actual de la emisión de bonos municipales en Guatemala

(Barrios, Perez, Vásquez, & Villatoro) en su informe menciona que actualmente en las
municipalidades los proyectos de inversión que están en la planificación anual, son
financiados ya sea con dinero del presupuesto o bien accede a los créditos por medio de
préstamos, y el ente regulador es el Instituto de Fomento Municipal. Para el año 2020 aportó
239 millones 846 mil quetzales a las municipalidades para apoyar a los proyectos de
desarrollo de acuerdo a las necesidades que tiene cada municipalidad.

Todas estas emisiones de créditos llevan consigo una tasa de interés que se debe pagar, pero
también se necesita de tener un algún proyecto aprobado para que les otorgue el préstamo, y
uno de los primeros pasos es tener aprobado la solicitud del proyecto ante el Instituto de

1
Fomento Municipal, luego presentar expedientes a la dirección financiera para analizar toda
la documentación debida y que cumpla los requisitos. Al verificar la documentación y al
completar ese proceso se procede a realizar un dictamen a la junta directiva, en donde se tiene
la aprobación del gerente y junta directiva para la aprobación del préstamo, y por último se
realiza el desembolso bajo ciertas condiciones a través de un convenio de pago (Barrios,
Perez, Vásquez, & Villatoro).

Emisión de bonos en Latinoamérica

Los bonos son instrumentos de deuda utilizados para obtener financiamiento, su emisión
permite a los emisores recaudar fondos de los inversores. En Latinoamérica varios países han
emitido bonos en los mercados internacionales para financiar sus necesidades de gasto
público o proyectos de infraestructura. Algunos de los países más activos en la emisión de
bonos en la región incluyen Brasil, México, Argentina, Colombia, Chile y Perú.

Para (Rumbo Económico, 2019) la emisión de bonos por las municipalidades en

Latinoamérica es una práctica financiera que permite a las autoridades municipales obtener
financiamiento mediante la emisión de bonos respaldados por los flujos de ingresos
generados por proyectos o activos específicos. Este enfoque les brinda la oportunidad de
obtener fondos para invertir en infraestructura, servicios públicos u otros proyectos de
desarrollo local.

La emisión o titulización de bonos de las municipalidades de forma general funciona de la

siguiente manera: la municipalidad emite bonos respaldados por los ingresos futuros
provenientes de proyectos o activos específicos, como peajes de carreteras, impuestos
locales, servicios públicos, ingresos de estacionamientos, entre otros. Estos bonos son
comprados por inversionistas, quienes recibirán pagos de intereses y amortizaciones de
capital según los flujos de ingresos generados por los proyectos respaldados.

La emisión de bonos ofrece varias ventajas tanto para las municipalidades como para los
inversionistas. Para (Arias, 2019) las municipalidades, les permite obtener financiamiento a
largo plazo para proyectos de inversión sin incurrir en un endeudamiento directo o elevar su

2
nivel de endeudamiento. Además, pueden diversificar sus fuentes de financiamiento y
mejorar su capacidad para llevar a cabo proyectos de infraestructura necesarios. Por otro
lado, los inversionistas encuentran atractiva la titulización de bonos municipales debido a
que ofrecen una mayor seguridad en comparación con los bonos corporativos. Los flujos de
ingresos provenientes de los proyectos respaldados generalmente son estables y predecibles,
lo que proporciona una base sólida para el pago de intereses y el retorno del capital invertido.

Es importante tener en cuenta que la titulización de bonos para municipalidades puede variar
en términos de regulación y prácticas específicas en cada país de Latinoamérica. Algunos
países pueden tener marcos legales y regulatorios más desarrollados y establecidos para este
tipo de instrumento financiero, mientras que en otros puede ser menos común o estar en
proceso de desarrollo.

Emisión de notas promisorias -bonos municipales- como fuente alternativa de

financiamiento a los Gobiernos Autónomos Descentralizados Municipales
(Pabón, 2020), dentro de la tesis elaborada por la autora, se examinan los beneficios y
desventajas de la emisión de notas promisorias, que son instrumentos financieros conocidos
como bonos municipales, los cuales son una opción adicional para que los Gobiernos
Autónomos Descentralizados Municipales (GADM) de Ecuador, los cuales puedan obtener
financiamiento. El propósito del análisis realizado es evaluar la normativa que permite el uso
de bonos como una fuente alternativa de financiamiento para los gobiernos municipales en
Ecuador.

Utilizando la Constitución de la República del Ecuador como base, aborda los principios de
la Administración pública, haciendo énfasis en las diferentes funciones estatales para prestar
servicios de diferente tipo para la colectividad, con la finalidad de desconcentrar el poder y
atender los requerimientos, por lo cual se delega a unidades en diferentes ciudades la atención
y tramitación ciudadana. La autora denomina la desconcentración como el reconocimiento
de determinadas competencias a organismos que no dependen jurídicamente del Estado y
que cuenten con personalidad jurídica propia, presupuesto propio, y normas propias de
funcionamiento. También considera que la Administración pública debe ser sinónimo de

3
eficiencia y eficacia, sus acciones deben estar coordinadas y funcionar de manera armoniosa
tanto entre las diversas funciones del Estado como entre las distintas dependencias
administrativas a del país.

Dentro del estudio la autora resalta la importancia de la autonomía que desempeña un papel
crucial en el mejoramiento de los procesos participativos de la ciudadanía en la toma de
decisiones sobre asuntos locales, especialmente cuando se trata de administrar tanto un
municipio como el destino de una ciudad y todos sus habitantes. Considerando que las
autoridades y equipos técnicos deben asimilar la autonomía como una oportunidad
proporcionada por las normativas para abordar una amplia gama de necesidades
insatisfechas. Esta oportunidad les permite, con un conocimiento profundo de la realidad
local, brindar respuestas inmediatas y soluciones integrales a las realidades territoriales.

La autonomía y descentralización antes mencionadas se enfoca en lo político administrativo

del Estado ecuatoriano, porque han buscado establecer un modelo de gestión desconcentrado
y descentralizado de la gestión financiera pública, con el objetivo de que los Gobiernos
Autónomos Descentralizados tengan la capacidad de cubrir todos sus gastos permanentes
utilizando los recursos generados por su propia gestión. Esto les permite no depender
únicamente de la asignación presupuestaria realizada por el Gobierno central como única
fuente de ingresos, la cual no permite a los gobiernos locales corregir la desigual distribución
y tampoco otorga acceso a subvenciones de compensación. El principio de suficiencia
financiera refuerza la capacidad de auto sostenimiento de los Gobiernos autónomos
descentralizados, incluyendo la emisión de deuda pública a través de notas promisorias, entre
otras formas, según lo considerado por la autora de la tesis.

La emisión bonos municipales, es una forma de financiamiento que utilizan los Gobiernos
Autónomos Descentralizados Municipales (GADM) en Ecuador. Estos bonos son
instrumentos financieros de deuda a corto plazo que les permiten a los municipios obtener
recursos económicos para financiar proyectos o cubrir sus necesidades de liquidez. La autora
menciona algunos puntos claves sobre la emisión de bonos municipales en Ecuador desde
una perspectiva financiera están los siguientes:

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• Propósito: financiar proyectos de inversión pública, como construcción o mejora de
infraestructuras, servicios básicos, educación, salud, transporte, entre otros. También
pueden emitirlos para cubrir déficits presupuestarios temporales.
• Autorización: la emisión de bonos municipales está regulada por la Ley Orgánica de
Régimen Municipal y otras normativas específicas emitidas por el Gobierno Central. Los
GADM deben cumplir con los requisitos legales y obtener la autorización
correspondiente antes de llevar a cabo una emisión.
• Plazo: los bonos municipales suelen tener un plazo de vencimiento corto, generalmente
entre 1 y 5 años, aunque puede variar según las necesidades del municipio emisor.
• Rendimiento: los bonos municipales pueden ofrecer un rendimiento atractivo a los
inversionistas. El rendimiento puede ser fijo o variable, dependiendo de las condiciones
establecidas en la emisión. Los intereses suelen pagarse de forma periódica durante la
vigencia del bono y el principal se devuelve al vencimiento.
• Garantías: los bonos municipales pueden contar con diferentes tipos de garantías, como
la afectación de ingresos específicos del municipio, la garantía del Gobierno Central,
avales bancarios u otras garantías adicionales para asegurar el cumplimiento de los pagos.
• Colocación: Los bonos municipales se colocan en el mercado financiero, donde pueden
ser adquiridos por inversionistas institucionales, como fondos de inversión, bancos,
compañías de seguros y también por inversionistas individuales interesados en estos
instrumentos.
• Supervisión: La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (Superintendencia
de Compañías) es la entidad encargada de supervisar y regular las emisiones de bonos
municipales en Ecuador, garantizando la transparencia y protección de los inversionistas.

Es importante destacar que la autora en la tesis realiza un estudio enfocado en la legislación,

pero toca temas importantes sobre la emisión de bonos municipales porque implica la
asunción de deuda por parte del municipio emisor, por lo que deben realizar un adecuado
análisis financiero y evaluar distintas capacidades de pago antes de realizar una oferta en la
emisión dentro de un marco legal.

5
La autora concluye que la emisión de estos instrumentos financieros representa una opción
de financiamiento alternativa para los gobiernos locales, en línea con los principios
mencionados anteriormente, ya que tienen la capacidad de operar en el mercado de valores
sin restricciones, esto porque están amparados por los principios de suficiencia financiera y
autonomía administrativa, los cuales les otorgan la capacidad de buscar la auto
sustentabilidad de sus territorios bajo su propia responsabilidad, según lo establecido en la
Constitución de Ecuador. Esto les permite establecer alianzas público-privadas y explorar
mecanismos alternativos de financiamiento para cumplir con las competencias establecidas
por ley.

Es importante mencionar que dentro de los hallazgos de la investigación demuestran que

utilizar notas promisorias como instrumentos alternativos de financiamiento para los
gobiernos municipales al requerir recursos financieros, es de mucha utilidad cuando se
utilizan para financiar proyectos de infraestructura. Por lo que la autora recomienda no
utilizarlas para cubrir deudas, porque esto distorsionaría la naturaleza del instrumento basado
en el principio de suficiencia financiera que busca que los gobiernos locales generen sus
propios ingresos y sean menos dependientes del Gobierno central en términos económicos.
En este contexto, los bonos promisorios se presentan como una herramienta de gestión
innovadora para generar recursos adicionales.

Una característica importante que menciona la autora sobre los bonos municipales suele
contar con garantías que respaldan el cumplimiento de los pagos, porque cuentan con
garantías de ingresos específicos del municipio y la garantía del Gobierno Central, los cuales
a su vez tienen el respaldo bancario u otras garantías adicionales. Estas garantías brindan
cierto nivel de seguridad a los inversionistas, reduciendo el riesgo de incumplimiento. Los
bonos municipales, dependiendo de sus características y condiciones de emisión, pueden ser
instrumentos financieros líquidos. Esto significa que los inversionistas pueden comprar y
vender estos bonos en el mercado secundario antes de su vencimiento. La liquidez
proporciona flexibilidad a los inversionistas, porque les permite convertir su inversión en
efectivo en caso de necesidad.

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 MARCO TEÓRICO
En el contexto del proceso de titularización o emisión de bonos de las municipalidades para
financiar proyectos, el marco teórico proporciona el fundamento conceptual y las teorías
relevantes que respaldan la práctica.

Concepto de titularización
La titularización es un mecanismo de financiamiento que consiste en transformar activos o
bienes, como hipotecas u otros flujos de ingresos futuros en valores negociables en el
Mercado de Valores para obtener liquidez en condiciones competitivas en el mercado, con la
consecuente reducción de costos financieros. Estos se emiten en forma de títulos o bonos
respaldados por los activos subyacentes. (Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero)

La titularización permite a las entidades obtener liquidez al vender estos valores de mercado,
lo que le permite reducir sus costos financieros y acceder a mejores condiciones de
financiamiento. Al convertir activos en valores negociables, los inversores pueden participar
en el rendimiento de los flujos de efectivo generado por los activos que utilizan para pagar
los intereses y el principal de los bonos emitidos y los inversores reciben rendimientos
basados en estos flujos.

Según la Bolsa de Valores, es un proceso mediante el cual se constituyen patrimonios

independientes denominados fondos de titularización a partir de transferencias o cesión de
activos de flujo de efectivo, permitiendo al originador obtener liquidez inmediata. Existen
tipos de titularización:

• Titularización de activos: a través de la cesión de los activos (generadores de flujo)

• Titularización de flujos de efectivo: proceso financiero que permite vender derechos
sobre el flujo de efectivo en forma de valores, percibiendo (a una tasa de descuento) lo
que se percibe recibir mañana. (Bolsa de Valores, 2021)

7
Dentro del proceso de titularización existen actores involucrados en el proceso de
titularización y la composición especifica puede variar según el contexto y las regulaciones
de cada país, cada uno desempeña un papel importante en las operaciones de titularización.

1. Originador: es la persona individual o colectiva en interés, de la cual se conforma un

patrimonio autónomo y que se le obliga a ceder al patrimonio a través de la sociedad de
titularización de los activos que integrará dicho patrimonio. En otros términos, es la compañía
o institución que posee los activos originales, como préstamos hipotecarios, préstamos
estudiantiles o cuentas por cobrar y realiza la operación de la titularización con el fin de
obtener fondos (Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero).

2. El titular desempeña un papel fundamental en el proceso de titularización al administrar

los fondos y activos involucrados, garantizando la correcta operación y generando confianza
en los inversionistas.

3. El Representante de los Tenedores de Valores es una figura designada para actuar en

nombre de los inversionistas que poseen los valores emitidos en el proceso de titularización.
Su función principal es salvar los intereses de los tenedores de los valores y velar por el
cumplimiento de sus derechos.

4. Colocador de títulos: Es la entidad encargada de colocar en el mercado primario los valores

resultantes de un proceso de Titularización. Pueden ser colocadores de estos valores en el
Mercado Primario, las Agencias de Bolsa.

5. Bolsa de Valores: mercados organizados y especializados, en los que se realizan

transacciones con títulos valores por medio de intermediarios autorizados, conocidos como
casas de bolsa o puestos de bolsa.

6. Calificadoras de riesgo: Son agencias especializadas que evalúan y emiten opiniones sobre
la calidad crediticia de los valores titulizados. Su función es proporcionar una evaluación de
riesgo a los inversores para que puedan tomar decisiones informadas.

8
7. Reguladores y supervisores: Son entidades gubernamentales encargadas de regular y
supervisar el proceso de titularización para garantizar la transparencia, la protección de los
inversionistas y el cumplimiento de las normativas financieras y de valores.

8. Representante Legal de los Tenedores: es la persona jurídica que representa a los

propietarios de los valores de cada Fondo de titularización.

9. Entidades de Depósito y Custodia: son las que reciben en custodia y depósito los títulos
valores, estas se encargan de buen cuidado y manejo de los activos autónomos, por lo tanto,
son los responsables de dichos activos y deben responder por ellos hasta la finalización del
contrato.

Titularización en Guatemala
La Ley de Alianzas para el Desarrollo de Infraestructura Económica, del Congreso de la
República de Guatemala (2010), definen a la titularización la acción de obtener
financiamiento para el proyecto, de la forma en que lo estime conveniente, incluso mediante
la colocación de valores de cualquier clase en oferta pública bursátil. Podrán, asimismo,
emitir valores derivados de la titularización de los pagos, ingresos o derechos del participante
privado relativos al contrato, en cuyo caso se requerirá del consentimiento de la institución
contratante en el contrato respectivo. La transmisión de cualquier activo o derecho al
instrumento a ser utilizado para la titularización estará exenta del IVA”.

La titularización de bonos en la legislación guatemalteca sirve para llevar a cabo un

apalancamiento para desarrollar proyectos de grandes números. Del Artículo 34° de la Ley
de Alianzas para el Desarrollo de Infraestructura Económica, se puede interpretar que al
realizar una titularización de bonos obtenemos fuentes de financiamiento, que permite la
conversión de activos o derechos no líquidos en activos líquidos, por medio de la negociación
de dichos títulos en el mercado de valores.

9
Ventajas de la titularización
Mediante la titularización de sus activos las firmas empresariales consiguen los recursos
necesarios con la intención de dar luz a negocios a través de un método que era impensado e
imposible de llevar a cabo con el método tradicional de financiación. En síntesis, la
titularización ofrece conseguir ingresos instantáneos que fueron obtenidos a través de activos
que se titularizarán a futuro y permiten optimizar cada uno de los activos que posea cada
compañía. (Gerencie.com, 2021)

Las ventajas para destacar de la titularización se dividen para inversionistas y emisores. Los
primeros adquieren beneficio porque el riesgo es sobre el activo a titularizar y no sobre la
empresa que vende. A su vez, el portafolio de inversión se amplia y obtiene un bien a un
valor diferente o riesgo muy bajo con respecto al habitual. También hay que mencionar que,
de esta manera, el inversionista logra mayores tasas de rendimiento. (Gerencie.com, 2021)

En cuanto al emisor, tiene como ventaja que con la titularización no se publica la información
de la empresa, sino la del activo y sus fuentes de financiamiento se diversifican. Es
importante mencionar que no afecta el índice de deudas de cada firma porque se transforma
un activo en otro.

• Uniformidad en los pagos de los valores: Los valores titularizados presentaron un flujo
de caja pronosticable, lo que permitió determinar con mayor certeza la periodicidad de
los pagos de intereses y principal. Esto brindó a los inversionistas una mayor
previsibilidad en los ingresos generados por sus inversiones.
• Mayor rendimiento: Los certificados de titularización obtuvieron rendimientos más
elevados en comparación con otros instrumentos de inversión, lo cual los hacían
atractivos para los inversionistas en busca de mayores ganancias.
• Mayor calidad crediticia: Los certificados respaldados por hipotecas u otros activos en el
proceso de titularización gozaban de una calidad crediticia mejorada debido a garantías
o respaldos, como la garantía del gobierno en el caso de hipotecas respaldadas por
agencias gubernamentales. Esto otorgaba mayor seguridad a los inversionistas en cuanto
al riesgo de incumplimiento.

10
• Reducción de riesgo: La titularización permitía transferir el riesgo de insolvencia de la
entidad originadora a los inversionistas. Al ser otra entidad especializada la encargada de
administrar la cartera y los flujos de fondos, los tenedores de los certificados estaban
protegidos en caso de que la entidad originadora enfrentara problemas financieros.
• Mayor ampliación en la base de los inversionistas: Las ventajas mencionadas
anteriormente, junto con la popularidad y confianza que ganaron los certificados de
titularización, atrajeron a una amplia base de inversionistas. Esto resultó en una fuerte
demanda de los certificados, lo que permitió una diversificación de riesgos para el emisor
al contar con un gran número de inversionistas interesados en adquirirlos.

Proceso de Titularización de Bonos

El proceso de titularización busca convertir los activos de la entidad originadora en títulos
valores negociables en el mercado, lo cual permite obtener liquidez y reducir costos
financieros.

La participación de la titularizadora, la calificadora de riesgo y otros actores involucrados

garantiza la adecuada estructuración y evaluación de la titularización, brindando mayor
seguridad y transparencia tanto a la entidad originadora como a los inversionistas interesados
en adquirir los títulos emitidos.

En el proceso de titularización, es común que se realicen evaluaciones de los activos

subyacentes por parte de la entidad originadora y la titularizadora. Esto implica acercarse a
una titularizadora para que esta evalúe los activos y determine las opciones viables para
titularizar, considerando la naturaleza de dichos activos. Una vez definida la mejor opción,
se procede a la transformación del activo subyacente en títulos valores mediante la
bursatilización. Esto implica que el activo sale de los estados financieros de la entidad
originadora y se constituye un Fondo de Titularización, el cual es administrado por la
titularizadora o agente de manejo. Los títulos emitidos por el fondo se definen en las
obligaciones (pasivo) del fondo, mientras que los bienes subyacentes recibidos de la entidad
originadora conforman el activo del fondo. En paralelo o posteriormente, los títulos de
valores son sometidos a una evaluación por parte de una calificadora de riesgo.

11
Esta evaluación tiene como objetivo examinar la calidad y las expectativas de valorización
del activo subyacente, así como analizar la ubicación y los riesgos futuros asociados.
También se evalúa el sistema de titularización empleado para determinar su idoneidad. Como
resultado de esta evaluación, se asigna una calificación al título en función del nivel de riesgo
establecido. (Sánchez, 2009). Velasco, comparte que para poder realizar una titularización
de bonos se debe llevar a cabo el siguiente proceso:

• Selección de la cartera de activos, en este paso inicial se requiere trabajo interno de la

entidad para organizar y conocer los flujos de ingresos que se han de derivar de los activos
en cuestión.
• Estructuración financiera, se define la transformación financiera que se realiza a través
del balance del fondo de titulización.
• Estructuración jurídica, se debe elaborar toda la documentación legal pertinente a la
operación.
• Realizar requisitos previos a la constitución de un fondo, se debe realizar una calificación
crediticia de las emisiones de bonos y, en su caso, realización de auditorías externas de
la cartera titulizable.
• Constitución del fondo de titulización, ejecución de los trámites formales de verificación
y registro en el Regulador, de constitución ante notario, de registro en la Sociedad de
Compensación y Liquidación de Valores, y de alta en el mercado oficial elegido para la
negociación de los títulos.
• Aseguramiento y colocación de los títulos emitidos, en este paso el Regulador exige que
la sociedad gestora exhiba documentos que confirmen el aseguramiento de las distintas
emisiones de fondo.
• Administración del fondo e información, durante toda la vida del fondo, la entidad
originadora de los activos continúa con la administración de los activos y suministra a la
sociedad gestora del fondo toda la información que ésta requiere.
• Procesos de control y contabilidad de la entidad titulizadora, en este paso se exige que
los sistemas de la entidad titulizadora estén capacitados para dar un tratamiento adecuado
a la información.

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• Liquidación del fondo, se debe realizar todos los trámites necesarios para la liquidación
del fondo.

Causas que explican la titularización

Oferta: Por una parte, existen factores de oferta que están relacionados con las ventajas que
supone para las entidades tanto en términos de captación de financiación a unos costes
atractivos; como de gestión y diversificación del riesgo de crédito asumido.

Demanda: Desde el punto de vista de la demanda, los inversores han tenido acceso a nuevos
productos que ofrecen nuevas combinaciones de rentabilidad y riesgo (search for yield). Por
otra parte, el creciente desarrollo de los mercados de renta fija privada (sobre todo
secundarios) ha contribuido a la colocación y posterior negociación de los bonos de
titulización.

Activos o flujos susceptibles de titulización

El abanico de activos susceptibles de titulizar es muy amplio y no solo incluye derechos de
crédito presentes (préstamos hipotecarios, tarjetas de crédito, préstamos al consumo,
préstamos para la financiación automóviles, bonos de renta fija, bonos de titulización,etc.),
sino también futuros (derechos de autor, ingresos por arrendamientos, cuentas a cobrar
derivadas de suministros como el agua, gas, electricidad, teléfono o también los peajes de
autopista etc.

• Existen diferentes maneras de clasificar y denominar los distintos productos que se

engloban dentro del proceso de la titulización.
• Así, y en función del vencimiento de los títulos emitidos, se distingue entre: Los programas
que emiten valores a corto plazo por ser a menos de un año, y los programas que emiten
bonos a largo plazo. En este último grupo también se incluirían las titulizaciones sintéticas,
en las que no se emiten valores.

13
A corto plazo
Generalmente corresponde a titularización de activos y son escasos, ya que se limita a
captación por medio de instrumentos de renta fija (pagarés) y renta variable (acciones).

A largo plazo
Se ofrecen mediante variedad de títulos, constituyéndose como opción para los ahorrantes e
inversionistas institucionales con variedad de riesgos, plazos y rendimientos. Permite la
generación de títulos a largo plazo, con un menor riesgo para fondos institucionales.

Bonos
Valor emitido por un fondo de titulización y respaldado frente a los inversores por los activos
con los que se ha constituido dicho fondo, normalmente adquiridos a una entidad que busca
de esta manera obtener financiación. Es habitual que el fondo se constituya a partir de los
activos hipotecarios (préstamos) de una entidad financiera. (Banco de España)

Los bonos son instrumentos de deuda utilizados por entidades para obtener, y representan un
compromiso del emisor de pagar intereses y devolver el capital al vencimiento, ofrecen una
forma de inversión de renta fija para los inversionistas, con pagos de intereses periódicos y
un reembolso del capital al final del plazo del bono.

Bonos simples
Son aquellos que representan una deuda para la empresa que los emite y para el inversor
con un derecho de cobro de capital e interés. El tenedor de un bono simple se constituye en
acreedor de la empresa emisora, según definición de Wikipedia (2023).
Estos bonos pueden ser adquiridos por inversionistas individuales, empresas, fondos de
inversión u otras instituciones financieras. Los bonos simples suelen ser considerados como
inversiones de menor riesgo en comparación con otras alternativas de inversión, como
acciones, ya que ofrecen un flujo de ingresos predecible y una mayor seguridad en la
devolución del capital.

14
Bonos públicos
Según Jesús S. (2023) los bonos del estado son valores que le permiten al gobierno obtener
ingresos por financiamiento que se usarán para costear diversas políticas públicas.
Los bonos públicos son instrumentos de deuda emitidos por gobiernos nacionales,
regionales o locales para financiar sus gastos y proyectos. Estos bonos son una forma de
préstamo que los gobiernos obtienen del público inversor, a cambio de pagar intereses
periódicos y devolver el capital invertido al vencimiento del bono.

Bonos del tesoro

Según Minfin (s.f.) este tema se trata de un título de crédito que representa un derecho a
favor de su tenedor y en contrapartida una deuda con quien lo emite.
Los bonos del tesoro, también conocidos como bonos del gobierno, son instrumentos de
deuda emitidos por el gobierno de un país para financiar sus gastos y cubrir sus necesidades
de financiamiento. Estos bonos son considerados como valores de renta fija y son emitidos
por el Ministerio de Hacienda o el Departamento del Tesoro de un país.

Bonos de las municipalidades

Dopazo (2013) señala que, son instrumentos de deuda emitidos por un gobierno local (en
forma directa o mediante agencias dependientes), por los cuales el inversor, institucional o
particular, otorga un préstamo al gobierno emisor del bono recibiendo a cambio un título,
que lo habilita a percibir regularmente los intereses generados; una vez cumplido el plazo
del préstamo, el emisor devolverá el capital prestado.

Los bonos emitidos por municipalidades, también conocidos como bonos municipales o
bonos de las ciudades, son instrumentos de deuda emitidos por los gobiernos locales para
financiar proyectos de infraestructura, servicios públicos y otras necesidades municipales.
Estos bonos son una forma de obtener financiamiento por parte de la municipalidad, que
recibe el dinero de los inversores a cambio de pagar intereses periódicos y devolver el
capital invertido al vencimiento del bono.

15
Bonos canjeables
Según López (2020) un bono canjeable es un instrumento de deuda que confiere a su titular
el derecho a canjearlo por acciones existentes de la entidad emisora, a un precio
establecido, en una fecha determinada.

La principal característica de los bonos canjeables es su opción de conversión en acciones.

Esto significa que, en lugar de recibir pagos de intereses y la devolución del capital al
vencimiento, los tenedores de bonos tienen la opción de canjear los bonos por acciones de
la empresa emisora en determinadas condiciones.

Bonos convertibles
Según Hernandez (2015) un bono convertible es un activo financiero en el que se pueden
canjear por otros bonos de nueva emisión que sea de la misma compañía que los emite,
estos pueden ser conversión obligatoria que es cuando se canjea en acciones no por una
decisión o criterio propio, sino que, por obligación, lo que lo convierte en renta variable o
bien conversión voluntaria es cuando se convierte el bono en acciones por decisión del
inversor.

Los bonos convertibles son atractivos tanto para los inversionistas como para las empresas
emisoras. Los inversionistas obtienen los pagos de intereses periódicos y tienen la
posibilidad de obtener rendimientos adicionales si el valor de las acciones se aprecia. Para
las empresas, la emisión de bonos convertibles les permite obtener financiamiento con tasas
de interés potencialmente más bajas en comparación con otros instrumentos de deuda, ya
que ofrecen a los inversionistas la opción de convertir los bonos en acciones y participar en
el crecimiento de la empresa.

Bonos de caja
Estrategias de Inversión (2021) indica que los bonos de caja son títulos de renta fija
emitidos en moneda nacional por las instituciones financieras y comerciales que saldan las
necesidades y posteriormente amparan que se cumplirá a reembolsar el monto y los
intereses al momento de llegar su fecha de vencimiento.

16
Estos bonos se emiten con el objetivo de obtener fondos en el corto plazo, generalmente
para financiar déficits presupuestarios o cubrir gastos inmediatos.

Bonos Strips
EduFinet (2005) indica que son títulos que generalmente se pagan con cupones y su
finalidad es que al momento del vencimiento se realiza la negociación del pago de los
intereses y la devolución principal es decir el dinero capital, por lo general estos se solicitan
cuando se desea que el monto a invertir este y obtener dinero hasta el momento del
vencimiento.

Los bonos STRIPS pueden ser más adecuados para inversionistas que buscan invertir a
largo plazo, ya que no generan pagos de intereses periódicos. Se generan mediante un
proceso de separación de los flujos de intereses y principal de los bonos originales, creando
valores independientes que representan únicamente el pago del principal o los pagos de
intereses.

Bonos de deuda perpetua

Según El Orden Mundial (2020) estos se caracterizan debido a que carece de vencimiento
por lo que generalmente nunca vencen y esto no permite que el monto invertido no retorne
o bien si el monto retorna en cualquier momento los intereses siempre estarán siendo
pagados ya que no tiene fecha en el cual culmine la deuda, al ofrecer estos bonos se les
indica que es más rentable pero también corren riesgo.

Los bonos de deuda perpetua son atractivos para los emisores porque les brindan una forma
de obtener financiamiento a largo plazo sin la necesidad de reembolsar el capital en una
fecha determinada. Para los inversionistas, los bonos de deuda perpetua pueden ofrecer
pagos de intereses estables a largo plazo.

Bonos de alto riesgo

De acuerdo con PIMCO (s.f.), los bonos de alto riesgo son títulos renta fija que se
caracterizan por dar elevadas rentabilidades debido a que las compañías que las emiten

17
sufren de riesgos altos, por lo que genera una gran incertidumbre debido a la insolvencia y
por ser volátiles por lo que muchos inversores no aceptan las condiciones que ofrecen.

Base legal guatemalteca

La base legal guatemalteca se refiere al conjunto de leyes, regulaciones y normativas que
conforman el sistema legal de Guatemala. La legislación en Guatemala abarca diversas
áreas, incluyendo constitucional, civil, penal, laboral, comercial, tributaria, administrativa,
entre otras.

Constitución política de la república

La Constitución Política de la República de Guatemala es la norma fundamental que
establece los principios, derechos y deberes de los ciudadanos, así como la estructura y
funcionamiento del Estado. Es considerada la ley suprema del país y tiene preeminencia
sobre otras leyes y normativas.

Ley del mercado de valores

El ministerio de Economía tiene como atribución importante la aprobación y verificación
de la emisión de valores, así como ver las ofertas públicas efectuadas por el estado,
municipalidades y entidades centralizadas y descentralizadas que quieran cotizar en bolsa
según el artículo no. 16 del inciso a ala n. El artículo no. 18 indica que debe de ser público
la información sobre la emisión de valores y negociaciones de mercancías, así como la
clasificación de riesgo y sus actualizaciones emitidas por su emisor.

Ley Orgánica del Instituto de Fomento Municipal

El Decreto Número 1132 del Organismo Legislativo, es la base legal que le da vida a la
creación del Instituto de Fomento Municipal con la finalidad de promover el progreso de los
municipios, dando asistencia técnica y financiera a las municipalidades, para la realización
de los programas básicos de obras y servicios públicos. El artículo 5 de la mencionada ley
indica que este Instituto puede emitir bonos, títulos u obligaciones, de acuerdo con sus
reglamentos y con previo dictamen favorable de la Comisión de Valores del Banco de
Guatemala, estas emisiones gozarán de plena garantía del Estado desde el momento de su

18
emisión, este financiamiento servirá para dar apoyo a las municipalidades en la ejecución de
sus atribuciones (Organismo Legislativo, 1965).

Código Municipal
Tiene por objeto desarrollar los principios constitucionales en relación a la organización,
gobierno, administración y funcionamiento de los municipios y entidades locales, el artículo
35 establece como una de las atribuciones del Concejo Municipal, la aprobación de la emisión
de acciones, bonos y demás títulos y valores que se consideren necesarios para el
cumplimiento de los fines y deberes del Estado (El Congreso de la República de Guatemala,
2002).

En el capítulo II del Título IV trata sobre el endeudamiento municipal, en el artículo 110

establece que las municipalidades pueden emitir, negociar y colocar títulos-valores en el
mercado nacional o en el exterior, previa opinión del Organismo Ejecutivo y de la Junta
Monetaria. El artículo 113 indica que la emisión, negociación y colocación de títulos-valores,
deberán contar con una calificación de riesgo conforme a la Ley del Mercado de Valores y
Mercancías y, posterior a la colocación, las municipalidades deberán informar al Ministerio
de Finanzas Públicas para efectos del registro del endeudamiento público (El Congreso de la
República de Guatemala, 2002).

Ley de Alianzas para el Desarrollo de Infraestructura Económica

Esta ley tiene el objeto de establecer el marco normativo para la celebración y ejecución de
contratos de alianzas para el desarrollo de infraestructura económica como la creación,
construcción, desarrollo, utilización, aprovechamiento, mantenimiento, modernización y
ampliación de infraestructura, autopistas, carreteras, puertos, aeropuertos, proyectos de
generación, conducción y comercialización eléctrica y ferroviaria. Las municipalidades
podrán realizar sus proyectos de infraestructura bajo este marco legal, con previa
autorización conforme al Código Municipal (El Congreso de la República de Guatemala,
2020).

19
El artículo 34 establece entre los derechos y obligaciones del participante privado que para
obtener financiamiento para el desarrollo de estás obras públicas, pueden incluso realizarlo
mediante la colocación de valores de cualquier clase en oferta pública bursátil. Así mismo,
pueden emitir valores derivados de la titularización de sus pagos, ingresos o derechos en el
contrato, para esto deben tener consentimiento de la institución contratante en el contrato
(El Congreso de la República de Guatemala, 2020).

Ley Orgánica de la Contraloría General de Cuentas

De conformidad con el Decreto 31-2002, le corresponde a la Contraloría General de Cuentas
la función de fiscalización en forma externa de los activos y pasivos, derechos, ingresos y
egresos de las municipalidades, para cumplir con esta función, los auditores de la Contraloría
tendrán acceso directo a cualquier fuente de información de la entidad. En el artículo
establece que una de sus funciones es ejercer control de las emisiones de bonos, cupones y
otros documentos o títulos de la deuda pública emitidos por el municipio, así como controlar
la incineración o destrucción de estos (El Congreso de la República de Guatemala, 2002).

Ley del Impuesto al Valor Agregado

En la ley del IVA se establece que la creación, emisión, circulación y transferencia de títulos
de crédito, títulos valores y acciones de cualquier clase, están exentas del pago del IVA,
cuando la emisión, aceptación o negociación corresponda a actos gravados por la esta ley (El
Congreso de la República de Guatemala, 1992).

20
 CASO DE APLICACIÓN
La municipalidad de Chiquimula busca financiamiento para la realización de proyectos de
infraestructura dentro del municipio, por lo cual sus autoridades se plantean la emisión bonos
municipales para la recaudación de fondos.
Estos bonos contaran con las siguientes características:
• Se emitirán bonos con 3 fechas de vencimiento diferentes:
o 01 de marzo de 2024
o 01 de marzo de 2025
o 01 de marzo de 2026
• Las tasas de interese de acuerdo con la fecha de vencimiento serán las siguientes
respectivamente:
o 6.000%
o 6.125%
o 6.250%
• Se realizan pagos de cupón semestralmente.
• El monto mínimo de inversión será de Q. 15,000.00 y el máximo de Q.500,000.00.
Se plantea la situación en la cual el señor Juan Pérez luego de conocer los detalles de los
bonos decide invertir Q.20,000.00 en un lote de bonos con fecha de vencimiento el 01 de
marzo de 2025 que paga una tasa del 6.125% de intereses.
Para realizar esta inversión el señor Pérez acude con su tramitador de confianza para que
pueda gestionar la adquisición de estos bonos, para lo cual presenta los requisitos siguientes:
➢ Formulario IVE (de conformidad con la Superintendencia de Bancos)
➢ Documento Personal de Identificación -DPI-
➢ Comprobante de domicilio (recibo de agua, luz o teléfono)
La fecha de emisión de los bonos es el 01 de marzo de 2023, y en esta misma fecha se realiza
la compra de estos.
Los ingresos que el señor Pérez obtendrá durante el periodo de la inversión por concepto de
pagos de cupón se detallan a continuación:

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 FECHA DE PAGO VALOR DEL
NO. INTERES ANUAL
DE CUPON CUPON
1 1/09/2023 1,225.00 612.50
2 1/03/2024 1,225.00 612.50
3 1/09/2024 1,225.00 612.50
4 1/03/2025 1,225.00 612.50
Total de intereses 2,450.00
Devolución de la inversión el
01/03/2025 20,000.00
Total a recibir por la inversión 22,450.00

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 CONCLUSIONES
La titularización ofrece la ventaja de obtener ingresos instantáneos a partir de activos futuros,
lo que permite a las compañías optimizar el uso de sus activos y obtener liquidez de manera
más eficiente. Esto les brinda flexibilidad financiera y la capacidad de aprovechar
oportunidades de crecimiento, al tiempo que comparten el riesgo asociado a esos activos con
los inversionistas.

En conclusión, el proceso de titularización o emisión de bonos por parte de las

municipalidades es una herramienta financiera valiosa que les permite obtener los recursos
necesarios para el desarrollo de los planes de trabajo proyectados, la emisión de bonos
municipales ofrece una oportunidad para impulsar el crecimiento económico, mejorar la
infraestructura y fortalecer la calidad de vida de los ciudadanos. Con una gestión adecuada y
un enfoque estratégico, las municipalidades pueden aprovechar al máximo este proceso y
avanzar hacia el desarrollo sostenible de sus comunidades.

La emisión de bonos por las municipalidades en Latinoamérica es una herramienta financiera

que permite a las autoridades municipales obtener financiamiento mediante la emisión de
bonos respaldados por flujos de ingresos generados por proyectos o activos específicos. Esta
práctica ofrece beneficios tanto para las municipalidades como para los inversionistas, al
proporcionar una fuente de financiamiento a largo plazo y una inversión segura y estable,
respectivamente.

la emisión de bonos por parte de las municipalidades en Guatemala se encuentra respaldada

por un marco legal que permite financiar proyectos de obras y servicios públicos. Estas
emisiones cuentan con la garantía estatal y están sujetas a regulaciones y controles por parte
de la Contraloría General de Cuentas. Además, la posibilidad de emitir valores en oferta
pública bursátil brinda a las municipalidades una opción adicional de financiamiento. En
conjunto, estas disposiciones legales buscan asegurar la transparencia y el adecuado uso de
los recursos en el desarrollo de infraestructuras municipales.

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 RECOMENDACIONES
Es importante destacar que la decisión de utilizar la titularización como fuente de
financiamiento debe evaluarse cuidadosamente. Las compañías deben considerar factores
como el costo de la titularización, los requisitos legales y regulatorios, la calidad de los
activos a titularizar y la demanda del mercado para los títulos emitidos. Además, es
fundamental contar con asesoramiento experto en el proceso de titularización para garantizar
una estructura adecuada y cumplir con los requisitos normativos.

Planificación financiera sólida: Antes de iniciar el proceso de titularización o emisión de

bonos, es fundamental contar con una planificación financiera sólida. Esto implica evaluar la
capacidad de pago de la municipalidad, analizar los flujos de ingresos futuros y estimar los
costos asociados con la emisión de bonos. Una planificación cuidadosa ayudará a garantizar
la viabilidad financiera del proyecto y a evitar posibles dificultades en el pago de intereses y
el reembolso del capital.

Es necesario considerar las particularidades y regulaciones específicas de cada país o

gobiernos municipales, para evaluar los beneficios y riesgos asociados a la emisión de bonos,
porque deben depender del desarrollo de una gestión financiera eficiente para garantizar su
sostenibilidad a largo plazo. También deben mantener un enfoque en la eficiencia y eficacia
en la administración pública, coordinando las diversas funciones del Estado y las
dependencias administrativas a nivel nacional para lograr un funcionamiento en conjunto con
el gobierno central.

las municipalidades, al considerar la emisión de bonos, deben asegurarse de cumplir con los
requisitos legales establecidos y de contar con un plan sólido para la ejecución y
administración de los fondos obtenidos. Es fundamental llevar a cabo un análisis exhaustivo
de la capacidad de pago y evaluar la viabilidad financiera de los proyectos a financiar.
Asimismo, es importante mantener una comunicación transparente y efectiva con los
ciudadanos y los entes de control para garantizar la confianza y rendición de cuentas en el
uso de los recursos. Por último, se recomienda buscar asesoramiento especializado en el

24
ámbito financiero y legal para asegurar una emisión de bonos exitosa y beneficiosa para el
desarrollo municipal.

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