Teoría de Portafolio
Teoría de Portafolio
Teoría de Portafolio
Economía Financiera
Mg. Marlene Barrera Apaclla
Agenda:
1. Gestión de Portafolios
2. Teoría de Portafolio
3. CAPM
4. Medidas de Desempeño
Gestión de Portafolios
Proceso de Gestión de Portafolios
Monitorear y
Implementar
actualizar las
Desarrollar el plan de
Escribir la necesidades
una asignación
Política de del inversor
estrategia de de activos y
Inversiones y las
inversión construcción
condiciones
del portafolio
del mercado
- En unidades monetarias
Retorno - Retorno antes o después de
impuestos
Restricciones de inversión:
Liquidez
Horizonte de tiempo
Impuestos
Supuestos
Inversores son generalmente reacios al riesgo, pero prefieren más
retorno a un rendimiento menor.
Inversores son capaces de clasificar las diferentes carteras en
función de sus preferencias y éstas son internamente consistentes.
Conclusiones
La utilidad es sin límites en ambos lados-que puede ser muy negativa
o muy positiva.
Resultados de retorno superiores dan mayor utilidad.
Un mayor riesgo da menor utilidad.
S/ 19 600 Inversión
Inicial
Rendimientos
negativos en
algunos años
Rendimientos
siempre
positivos
Var
1
t 1
r1 r 2 r2 r 2 r3 r 2 ... rt r 2
Desviación Estándar: Var
Prima de riesgo
Razón de Sharpe: RS
Mg. Marlene Barrera A. 23
Rendimiento esperado y Riesgo
Probabilidades:
Como el valor de una v.a. es incierto, requerimos una forma
de determinar la probabilidad relativa de cada valor posible.
Hacemos esto asignando una probabilidad a cada valor
posible.
Una probabilidad no puede ser negativa.
Las probabilidades de todos los resultados posibles deben
sumar 1.
Mg. Marlene Barrera A. 24
Rendimiento esperado y Riesgo
Markowitz afirma que los inversionistas deben basar sus decisiones de
cartera solo en rendimiento esperados y desviaciones estándar.
Media:
La media de una v.a. es su promedio a largo
plazo.
Una cantidad esperada es la media de la v.a.
p
N
Es el valor promedio que recibiríamos si x n xn
repitiéramos un experimento al azar un número n 1
muy grande de veces.
La media es el promedio ponderado de los
posibles resultados, donde las probabilidades pn
son las unidades de ponderación.
Varianza:
N
Mide cuánto pueden variar los resultados
2 p n ( xn x ) 2
por arriba o por debajo de la media.
n 1
Mg. Marlene Barrera A. 25
Rendimiento esperado y Riesgo
Rendimiento y covarianza:
Covarianza:
Es una medida de cómo varían juntas dos v.a.
Puede ser: negativa, positiva o cero.
+ : indica que cuando una v.a. tiene un resultado por arriba de su
media, la otra también tiende a estar por arriba de su media.
- : indica lo contrario (un resultado más alto para una variable tiende
a estar asociado con un resultado más bajo en la otra).
0 : indica que la simple asociación de resultados no revela ningún
patrón regular.
N
Cov( X , Y ) XY p
n 1
n ( xn x )( yn y )
Cov( X , Y )
Corr ( X , Y )
XY
R p wA * R A wB * RB
P ( w * 2 w A w B A, B w * )
2
A
2
A
2
B
2 1/ 2
B
Stock A Stock B
Retorno esperado 10% 25%
Desviación estándar 12% 30%
25%
Retorno Esperado
20%
15%
-1,0
-0,5
10% 0
+0,5
+1,0
5%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Si tenemos:
Cartera total (C) = Portafolio riesgoso (p) + Activo libre de riesgo (f)
Retorno esperado de
cartera “C”: RC w f * R f w p * R p
si: w f wp 1
RC (1 w p ) * R f w p * R p
RC R f w p * ( R p R f )
Mg. Marlene Barrera A. 53
Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
Recordemos que:
1/ 2
f
w 2
2
1 w 2 2
C f f p
2w f 1 w f f P f
p
Siendo activo f el activo libre de riesgo y que σf=0
C 1w f 2
1w
2 1/ 2
p f p
C wp * p
Mg. Marlene Barrera A. 54
Carteras riesgosas y el activo sin riesgo
C
and 1 w f C
Reemplazando:
w f 1
p
p
Reemplazando: C
RC 1 R f C R p
p
p
Combinar el
Superponer Portafolio
activo libre Capital
la curva de
de riesgo con allocation riesgoso
utilidad
el activo line (CAL) Óptimo
sobre la CAL
riesgoso
C wp * p wp C / p
RC R f wM * ( RM R f )
wM C / M
Tenemos:
RM R f
RC R f C *
M
Mg. Marlene Barrera A.
Intercepto Pendiente 60
Línea de Mercado de Capitales
Capital Market Line (CML)
La introducción de activo libre de riesgo cambió la frontera
eficiente de Markowitz de una curva a una línea recta llamada
Línea de Mercado de Capitales (CML, por sus siglas en inglés)
Ecuación de CML:
E ( R M ) R f
E ( RC )R f c *
M
Nota: Las pendientes de la CML y CAL son constantes a pesar
de que representan combinaciones de dos productos.
Mg. Marlene Barrera A. 63
Riesgo Sistemático y No Sistemático
Riesgo no sistemático (único, diversificable o riesgo específico de la
empresa) Riesgo que desaparece en la construcción del portafolio
Riesgo sistemático (no diversificable o riesgo de mercado).Riesgo que
permanece
Riesgo de
Riesgo mercado
Sistemático
Riesgo de un
activo individual
Riesgo no
Riesgo
diversificable o
diversificable
sistemático
•Riesgo propio de la compañía que •Riesgo que produce movimientos en el
se puede evitar en una cartera bien mercado (tasas de interés, crecimiento
diversificada. económico,…) en la acción que estoy
•Accionista no exigirá rentabilidad analizando (medido con el Beta).
adicional por este riesgo, puede •Riesgo adicional que introduce una
anularlo invirtiendo en una cartera de acción a la cartera óptima del mercado
mercado óptima
Mg. Marlene Barrera A. 65
Modelo CAPM
(Capital Asset Pricing Model)
CAPM
Modelo desarrollado por William
Sharpe (1964), John Lintner
(1965) y Jan Mossin (1966).
Modelo de equilibrio general que
se emplea para determinar la
relación existente entre
rentabilidad y riesgo de un título o
portafolio cuando el mercado de
capitales se encuentra en
equilibrio.
Asume que todos los
inversionistas en el mercado
determinan el portafolio óptimo
empleando el enfoque de
Mg. Marlene Barrera A. Markowitz. 68
CAPM
E ( Ri ) R f i * E ( Rm ) R f
rendimiento esperado del activo “i”
*libre
R pe R f tasa R
Rme de
f t
riesgo
rendimiento esperado del mercado
sensibilidad del activo “i” al movimiento del mercado de
capitales medida del riesgo del activo. 69
Mg. Marlene Barrera A.
CAPM
CAPM se construye sobre varios supuestos sobre mercado de capitales, que aunque no
necesariamente se cumplan en la realidad, tiene una buena capacidad predictiva.
Inversionistas son aversos al riesgo, racionales y maximizan
utilidad
Mercados son eficientes, incluyendo costos de transacción o
impuestos
Recuerde que:
CAL y CML sólo se aplican a las carteras
eficientes, no a los activos individuales o carteras
ineficientes.
SML se aplica para cualquier tipo de portafolios
independientemente si son eficientes o no.
E ( R P ) R f P * E ( Rm ) R f
Rf * R
R pe rendimiento m
del
e
Rf t
portafolio
*libre
R pe R f tasa R
Rme de f t
riesgo
* Rme rendimiento
R f t del mercado
R f * Rm R f t
sensibilidad
e
del portafolio al movimiento del mercado de
capitales medida del riesgo del portafolio.
Mg. Marlene Barrera A. 73
La SML resulta al cambiar los pesos (w) del portafolio contra el
portafolio del mercado y en el cambio de los betas, ya que tanto la
prima de riesgo y tasa libre de riesgo son fijas.
P wi * i
E R p R f p E Rm R f
E R p 3% 1.32 9% 3% 10.92%
Security
E(Ri)
Market Line
SML
Portafolio de
mercado
SML es la
Expected Return
representación
E(Rm)
M
βi = βm
gráfica del CAPM.
Rf Slope = Rm – Rf
1.0
Beta
CML SML
Medida de riesgo: riesgo total Medida de riesgo: riesgo
= σp sistemático = β
Risk-adjusted performance =
Performance / Risk
Donde:
Rp : Rendimiento del portafolio
Rm : Rendimiento del mercado
Alto Rendimiento
Extraordinario = Mejor
Rendimiento Relativo
Aunque fondo 1 tiene mayor rentabilidad que fondo 2, éste último sería preferido en
términos de Sharpe, ya que tiene menor volatilidad (desv. estándar) de sus
rendimientos.
El portafolio 2 tiene una rentabilidad ajustada al riesgo de 1,3 veces su desviación
estándar.
Es decir, por cada unidad de riesgo el portafolio remunera 1,3 veces unidades de
rentabilidad.
Mg. Marlene Barrera A. 88
Ratio de Treynor
Economía Financiera
Mg. Marlene Barrera Apaclla