Corporativas Todo

Autoevaluaciones TEMA 1
1. En las grandes corporaciones, los accionistas suelen participar en la toma de decisiones:
• De manera directa.
• A través de administradores.
• De vez en cuando.
2. El presupuesto de capital se refiere a:
• Las inversiones de largo plazo de una empresa.

• Los préstamos a largo plazo que realiza una empresa.
• La administración de los activos y de los pasivos corrientes.
3. La estructura de capital se refiere a:

• La mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una organización para
financiar sus operaciones.
4. La administración del capital de trabajo se refiere a:

5. ¿En qué categoría de la administración financiera tiene cabida la administración de

cuentas por cobrar?
• Presupuesto de capital.
• Estructura de capital.
• Administración del capital de trabajo.
6. ¿Qué tipo de organización de empresas no son sociedades de capital?
• Compañía de responsabilidad limitada.

• Sociedad anónima.
• En nombre colectivo.
7. ¿Qué meta del administrador financiero evita ambigüedades en el criterio y no hay

problema a corto ni a largo plazos?
• Disminuir los costos.

• Maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes.
• Maximizar utilidades.
8. El problema de agencia y control de la corporación expresa lo siguiente:
• El administrador financiero actúa en beneficio de los accionistas.

• Los intereses de la administración pueden ser diferentes a los de los accionistas.
• No existe conflicto de intereses entre los administradores y los accionistas.
9. En los mercados primarios se negocian títulos representativos de deuda y valores de

capital:
• Por primera vez.
• Después de la venta original.
• Cada cierto periodo.
10. El mercado de valores ecuatoriano es regulado por la Junta de:
• Política y Regulación Monetaria.

• Política y Regulación Financiera.
• Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Autoevaluaciones – Tema 2
1. Se espera que la Favorita S.A. pague un dividendo de $0,30 por acción el próximo año.
También se espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4 % anual. El valor
actual de la acción de la Favorita si la tasa de descuento es del 12 % anual es:
$ 3,75
2. Un bien inmueble produce una renta perpetua de $400 mensuales, el rendimiento

requerido por los propietarios es de 13,2 % anual capitalizable mensualmente. El valor actual
del bien inmueble es:
$36.363,64
3. El valor futuro de 5.000 dólares a 12 años a una tasa de interés nominal del 10 %
capitalizable trimestralmente es:
$16.357,45
4. El 26 de abril de 2021 se suscribe un pagaré por $25.000 que vence en 150 días de plazo. El
valor actual al 21 de junio de 2021 considerando una tasa de interés del 12 % anual es:
$24.240,47
5. Una empresa pagará un dividendo de $1.55 dólares por acción en seis meses a partir de
hoy. Los inversionistas prevén que el dividendo semestral se incrementará un 1,45 %
semestral y para siempre. La tasa de interés aplicable es del 10 % anual capitalizable
semestralmente. El valor actual de la acción es:
$43,66
6. ¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de 5 años y 9
meses, es de 55.400, considerando una tasa de interés del 14 % anual capitalizable
trimestralmente?
$2.447,74
7. ¿Cuánto dinero debe depositarse en una institución financiera si desea acumular un

monto de $250.000 en plazo de dos años y la tasa de interés es de 4,8 % anual convertible
mensualmente?
$227.159,50
8. ¿Cuánto dinero se debe invertir cada mes al 13,8 % anual capitalizable mensualmente,
para disponer de $129.000 en un año?
$10.086,90
9. ¿Cuánto dinero se acumula con 13 depósitos semanales de $1.750 en una cuenta que paga
una tasa interés del 9,10 % anual capitalizable semanalmente?
$22.990,41
10. El mercado10. Un crédito hipotecario de $458.000 se cancela en 60 cuotas mensuales a

una tasa de interés del 10,2 % anual capitalizable mensualmente. ¿De cuánto es el valor de la
cuota? de valores ecuatoriano es regulado por la Junta de:
$9.776,28
1. Una obligación de descuento puro a 4 años pagará 10.000 dólares al vencimiento.

Suponiendo una tasa de rendimiento del 8,5% anual el valor actual de la obligación es:
• $7.215,74
• $32.755,97
• $39.971,71
2. ¿Cuál será el precio de venta de una obligación negociable de $100.000 al 8,2 % EJ, el 1 de
enero de 2021, redimible a la par el 1 de julio de 2025, si se desea un rendimiento del 8,4 %
con capitalización semestral?
• $30.208,93
• $99.263,20
• $73.579,50
3. El gobierno ha emitido una obligación. Pagará 1.000 dólares en 25 años. La obligación no

tendrá pagos intermedios de cupones. Si la tasa de descuento es el 10 % capitalizable
anualmente, el valor actual de la obligación es:
• $9.077,04
• $92,30
• $285,71
4, Cuando la tasa de interés de mercado disminuye, el precio de un bono en el mercado

secundario:
• Se incrementa.
• Disminuye.
• Se mantiene constante.
5. Las obligaciones o bonos que emiten las empresas son:
• Títulos valores que representan un pasivo a corto plazo.

• Títulos valores que representan un pasivo a largo plazo.
• Títulos valores de capital o patrimoniales.
6. Un inversionista asume mayor riesgo si invierte en:
• Acciones preferidas.
• Acciones comunes.
• Obligaciones negociables.
7. Si un inversionista desea adquirir obligaciones de ADELCA que se negocian en la Bolsa de

Valores de Quito, debe tomar contacto con:
• La Bolsa de Valores de Quito.

• Una administradora de fondos y fideicomisos.
• Una casa de valores.
8. Cuando una empresa ecuatoriana emite obligaciones negociables se compromete a pagar

a los inversionistas:
• Dividendos.
• Intereses.
• Intereses y capital.
9. Cuando la tasa de interés de mercado aumenta el precio de un bono en el mercado

secundario:
• Se incrementa.
• Disminuye.
10. El valor de las obligaciones:
• Se mantiene, corresponde al valor facial si la tasa de interés cupón es mayor que la

tasa de interés de mercado.
• Se negocia con descuento si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de interés de
mercado.
• Se negocia con una prima si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de interés de
mercado.
1. Si todo lo demás es igual:
• Cuanto más tiempo falte para el vencimiento de un bono, tanto mayor será el riesgo
de la tasa de interés.
• Cuanto más tiempo falte para el vencimiento de un bono, tanto menor será el riesgo
• Cuanta más baja sea la tasa cupón de un bono, tanto menor será el riesgo de interés.
• Cuanta más alta sea la tasa cupón de un bono, tanto menor será el riesgo de la tasa de
interés.
3. De los siguientes enunciados, el incorrecto es:
• Los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho a voto en una corporación.

• Los tenedores de acciones preferentes no tienen derecho a voto en una corporación.
• Los tenedores de obligaciones negociables tienen derecho a voto en una sociedad.
4. De los siguientes enunciados, el correcto es:

• Los tenedores de acciones preferentes sí tienen derecho a voto en una corporación.
5. La estructura temporal de las tasas de interés más usual es:
• Creciente (pendiente ascendente).

• Decreciente (pendiente descendente).
• Plana.
6. La estructura temporal de las tasas de interés es algo anormal cuando es:

• Plana.
7. Si la tasa de interés real es alta:
• Las tasas de interés nominales tenderán a ser elevadas.

• Las tasas de interés nominales tenderán a ser bajas.
• Es indiferente el comportamiento de las tasas de interés nominales con respecto a la
tasa de interés real.
8. Si los inversionistas tienen la expectativa de que la tasa de inflación será más elevada en
el futuro:
• Las tasas de interés nominales de largo plazo tenderán a ser más bajas que las de corto
plazo.
• Las tasas de interés nominales de largo plazo tenderán a ser más altas que las de corto
plazo.
tasa de inflación.
9. El prospecto de oferta pública es un documento que se elabora cuando una sociedad:
• Solicita un crédito en una institución financiera.

• Adquiere títulos valores en el mercado secundarios.
• Emite obligaciones o acciones en el mercado de valores.
10. La calificación de riesgo “AAA” de una emisión de obligaciones corresponde a:
• Cuotas de los fondos colectivos de inversión en los que la administradora de fondos

tiene una excelente capacidad técnica, operativa y económica.
• Valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago de capital e
intereses.
• Las acciones cuya emisora presenta una excelente situación económica financiera.
1. El precio de una empresa es:
El resultado de una negociación entre las partes interesadas.
Una opinión técnica.
El valor razonable.
2. Sinergia en valoración de empresas significa que:
El valor de la empresa es igual a la suma de las partes.
El valor de la empresa es mayor a la suma de las partes.
El valor de la empresa es menor a la suma de las partes.
3. A una empresa en marcha se la debe valorar como:
A Una empresa que no tiene perspectivas futuras.
Un proyecto de inversión.
Una empresa que no tiene futuro de continuidad.
4. Una negociación privada se refiere:
Al proceso de compra-venta de empresas del sector privado.
Al proceso de compra-venta de empresas, abierto al público y con la intervención de un ente

regulador.
Al proceso de compra-venta de empresas sin la intervención de un ente regulador.
5. Una negociación pública se refiere:
Al proceso de compra-venta de empresas del sector público.
Al proceso de compra-venta de empresas abierto al público y con la intervención de un ente

regulador.
Al proceso de compra-venta de empresas del sector público sin la intervención de un ente

regulador.
Autoevaluaciones — Tema 6
1. El inversionista requiere una mayor cantidad de información:
En el caso de una negociación pública en el mercado primario.
En el caso de una negociación privada.
En el caso de una negociación pública en el mercado secundario.

2. En valoración de empresas, el diagnóstico situacional de una empresa:
Es un fin.
No se requiere.
Es un medio para determinar los factores generadores o destructores de valor.
3. En el macroambiente, se analizan:
Los factores económicos, la competencia y la capacidad financiera de una empresa, etc.
Las tasas de inflación y de interés, la situación política, la distribución de la población, etc.
Las costumbres y las tradiciones, los productos sustitutos, la cultura empresarial, etc.
4. En el microambiente se analizan:
La competencia, las barreras de entrada y salida, el tamaño del mercado, etc.
Las tasas de inflación y de interés, los productos sustitutos, la distribución de la población, etc.
5. En el ambiente interno se analizan:
La competencia, el organigrama de la empresa, el tamaño del mercado, etc.
La cultura empresarial, las características de los productos de la empresa, la estructura de

costos de una corporación, etc.
1. Los pasos para realizar un análisis mediante el descuento de flujos de caja son:
Determinar el origen y análisis de la idea de inversión, revisar y recomendar a la Dirección,

decidir y aprobar por parte de la Dirección.
Llevar a cabo una evaluación estratégica y estimar el valor de la inversión.
Predecir el importe y el calendario de los flujos de caja futuros, estimar la tasa de descuento y
descontar los flujos de caja.
2. Los flujos de caja relevantes son:
Los gastos que ya se han realizado independientemente de si se ejecuta o no un proyecto de

inversión.
Los flujos de caja incrementales derivados de una nueva inversión.
Los flujos de caja con financiamiento.
3. El flujo de caja disponible de recursos propios con financiamiento es:
El flujo caja disponible para los acreedores.
El flujo de caja disponible para los acreedores y para los accionistas.

El flujo de caja que se distribuye entre los accionistas comunes de la empresa.
4. El flujo de caja disponible del proyecto (deuda más recursos propios) es:
El flujo de caja disponible para los acreedores.
5. El EBIT es:
El beneficio operativo después de impuestos.
El beneficio operativo neto antes de intereses e impuestos.
El beneficio antes de impuestos.
6. El NOPAT es:
La utilidad antes de intereses, depreciaciones, amortizaciones e impuestos.
El beneficio neto operativo después de impuestos.
7. Señale la afirmación correcta.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF) para acreedores y
accionistas, la tasa de descuento debe ser el costo promedio ponderado del capital.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios (EFCF), la tasa de

descuento debería ser el costo promedio ponderado del capital.
accionistas, la tasa de descuento debe ser el costo de la deuda.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios financiados con deuda
(EFCF), la tasa de descuento debe ser el costo promedio ponderado del capital.

descuento debería ser la tasa de rendimiento exigida por los accionistas.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF), la tasa de descuento debe
ser el costo de la deuda.
La proyección de flujos de caja de inversiones futuras es una ciencia exacta.
La proyección de flujos de caja es una combinación de ciencia, intuición y experiencia.
La proyección de flujos de caja es una combinación de intuición y experiencia.
10. Se calculan los flujos de caja del proyecto (PFCF) cuando:
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suma las depreciaciones, los

incrementos de capital de trabajo y los gastos de capital.
La utilidad operativa neta después de impuestos se le restan las depreciaciones y los
incrementos de capital de trabajo.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suman las depreciaciones y

disminuciones de capital de trabajo neto y se restan los gastos de capital.
Los préstamos a largo plazo que realiza una empresa.
La administración de los activos y de los pasivos corrientes.
La mezcla específica de deuda a largo plazo y de capital que utiliza una organización para
financiar sus operaciones
2. La tesis de la irrelevancia sostiene que:
La estructura de capital no tiene relación con el costo de capital y el valor de una empresa.
La estructura de capital tiene relación con el costo de capital y el valor de una empresa.
El crédito tributario que generan los intereses de la deuda maximiza el valor de la empresa.
3. La tesis de la relevancia sostiene que:
El valor de la empresa no se ve afectado por el apalancamiento financiero.
4. Los factores determinantes del WACC son:
El costo de la deuda y de los recursos propios.
Los flujos de caja proyectados y el activo.
El valor de la empresa y las utilidades.
5. El valor de una empresa se incrementa cuando:
Se maximiza el WACC.
Se minimiza el WACC.
Se incrementa el costo de la deuda.
6. Cuando se utilizan flujos de caja conservadores:
Se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones pesimistas
de los flujos de caja.
Se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones pesimistas de los
flujos de caja.
No se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones
pesimistas de los flujos de caja.
7. Cuando se utiliza flujos de caja optimistas:
Se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones optimistas
Se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones optimistas de los
flujos de caja.
No se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones optimistas de
los flujos de caja.
8. Señale la frase verdadera.
El gasto interés es desgravable.
El gasto de los recursos propios preferentes y ordinarios no es desgravable.
El gasto interés es gravable.
9. Para estimar el costo de los recursos propios (Ke) se utiliza:
El costo medio ponderado del capital (WACC).
El modelo de valoración de activos financieros (CAPM).
El EBITDA.
Para un inversionista, las variaciones de la tasa de interés y las demandas judiciales que tiene
una empresa son una fuente de riesgo sistemático.
El precio de la energía eléctrica y la recesión económica constituyen una fuente de riesgo

diversificable.
Las variaciones de la tasa de interés y la inflación son una fuente de riesgo no diversificable.
1. Un inversionista adquiere mayor riesgo cuando invierte en:
Acciones ordinarias.
Obligaciones negociables.
Certificados de depósito en una institución financiera.
2. Un inversionista asume menor riesgo cuando invierte en:
Acciones preferentes.
3. Las acciones comunes son valores de renta:
Fija.
Variable.
Mixta.
4. Cuando un inversionista adquiere acciones ordinarias de una empresa espera obtener:
Dividendos y ganancias en el precio de las acciones.
Intereses y ganancias en el precio de las acciones.
Un sueldo y ganancias en el precio de las acciones.
5. Las acciones ordinarias son títulos valores de:
Corto plazo.
Mediano plazo.
Largo plazo.
6. Las empresas emisoras de acciones comunes a los tenedores de estos valores:
Les garantizan un rendimiento fijo.
Les garantizan un rendimiento variable.
No les garantizan un rendimiento.
7. A una empresa que tiene un nivel alto de apalancamiento financiero y que necesita
recursos para comprar activos fijos le recomendaría:
Emitir acciones comunes.
Solicitar un préstamo bancario a largo plazo.
Emitir obligaciones corporativas.
8. A una empresa manufacturera que requiere financiamiento para adquirir activos fijos y
que tiene excelentes perspectivas en el mercado le recomendaría:
Solicitar un crédito bancario a corto plazo.
Solicitar un crédito bancario a largo plazo.
Emitir acciones ordinarias.
$ 2,50.
$ 3,75.
$ 3,90.
10, El último dividendo que la Favorita S.A. acabó de pagar fue de $0,30 por acción común.
También se espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4 % anual.
Suponiendo una tasa de rendimiento exigida por los accionistas del 12 % anual, el valor
actual de una acción común es:
$ 2,50.
$ 3,75.
$ 3,90.
1. Los modelos de descuento de flujos de caja puros utilizan:
El descuento de flujos de caja para calcular el valor del periodo de planificación y el múltiplo
EBITDA para calcular el valor residual.
El múltiplo EBITDA para calcular el valor del periodo de planificación y el valor residual.
El descuento de flujos de caja para calcular los valores del periodo de planificación y del valor
residual.
2. El modelo de valoración híbrido utiliza:
residual.
E El múltiplo EBITDA para calcular el valor del periodo de planificación y el descuento de flujos
de caja para calcular el valor residual.
3. En el método de valoración de flujos de caja descontados el valor terminal o residual se

calcula:
Al inicio del periodo de planificación.
Al final del periodo de planificación.
En cada uno de los años del periodo de planificación.
4. El enfoque en dos pasos para valorar una empresa consiste en:
Proyectar los flujos de caja durante el periodo de planificación y traerlos a valor actual.
Estimar el valor actual de los flujos de caja del periodo de planificación y el valor actual del
valor residual.
pasivo a largo plazo.
5. Determine el valor de una empresa que se espera que genere un flujo de caja de $0 en el
año 1; $20.000 en el año 2; $50.000 en el año 3; $60.000 en el año 4. Desde el año 5 a
perpetuidad se espera que el flujo de efectivo crezca a una tasa del 4 % anual. El rendimiento
requerido es 11 % anual. El valor de la empresa es:
$451.023,68.
$679.527,49.
$465.995,99.
$ 2,50.
$ 3,75.
$ 3,90.
7. En el método de valoración de empresas del valor presente ajustado la tasa de descuento

adecuada es:
El costo apalancado de los recursos propios.
El WACC después de impuestos.
El costo des apalancado de los recursos propios.
8. Si el f de un proyecto es 1,6, la tasa de los bonos del Estado es 6 % anual y la rentabilidad

del mercado de valores es 15 %. El rendimiento requerido del proyecto (Ke) es:
20,4 %
18 %.
24 %.
9. En el método de valoración del valor presente ajustado (APV) se utiliza:
• Flujos de caja de los recursos propios con financiamiento.

• Flujos de caja libres de la empresa.
• Flujos de caja de capital.
10. En el método de valoración del WACC tradicional se utiliza:
• Flujos de caja de los recursos propios con apalancamiento financiero.

• Flujos de caja del proyecto disponibles para acreedores y accionistas.
1. Conceptos generales
Introducción
Las finanzas corporativas son las formas de administrar eficientemente la información de carácter
financiero a fin de lograr la maximización del valor para los accionistas fundamentando las decisiones en
el análisis de variables económicas, de mercado, financieras y globales con base en herramientas
técnicas y métodos matemáticos y estadísticos desarrollados para el efecto.
El curso está orientado hacia el análisis de los diferentes métodos para valorar activos financieros y
empresas que cotizan o no en la bolsa de valores. Se parte del diagnóstico financiero estratégico para
conocer los factores generadores o destructores de valor, para luego aplicar los métodos de valoración,
finalmente usted tendrá la capacidad de presentar informes de valoración.
Se abordarán estas cuestiones basándose en la integración de conocimientos previos de la Carrera en

diferentes asignaturas (Contabilidad, Costos y Presupuestos y Finanzas de Corto y Largo Plazo).
Las funciones que puede asumir un profesional de la Carrera de Economía requieren de él amplios
conocimientos sobre diversos temas tales como cómo realizar la valoración de una empresa.
Actualmente, no solo se valora una empresa para un proceso de compraventa, fusión o escisión,
también se la valora para que la misma ingrese al mercado bursátil, para direccionar la planeación
estratégica o para establecer políticas salariales, entre otros, por lo que, el profesional deberá estar en
capacidad de participar en este proceso, aportando sus conocimientos en el campo.
Durante el desarrollo de la materia de Finanzas Corporativas, conocerá distintos métodos

científicamente aceptados y casos prácticos aplicados a empresas y microempresas, los cuales le
facilitarán la toma de decisiones en lo referente a valoración con enfoque de compra, venta, fusiones o
adquisiciones, logrando así maximizar la riqueza de los accionistas y de los grupos de interesados.
Con esta asignatura, también logrará adquirir conocimientos financieros, para gestionar otras decisiones
financieras en lo referente al manejo de bonos y acciones.
Las finanzas corporativas son una parte específica de la gestión financiera que se ocupa de las de
decisiones financieras que toman las corporaciones y de los instrumentos y análisis utilizados para
tomar esas decisiones.
El principal objetivo de las finanzas corporativas es maximizar el valor de la empresa para el accionista.
Aunque en principio es diferente a la gestión financiera, la cual estudia las decisiones financieras de
todas las empresas y no solo de las corporaciones, los principales conceptos de estudio en las finanzas
corporativas son aplicables a los problemas financieros de cualquier tipo de empresa.
Las principales áreas que se tratan en Finanzas Corporativas son las siguientes:
- Estructura legal de una corporación
- Estructura de capital
- Capital riesgo
- Costo de capital (WACC) y apalancamiento financiero
- Valoración de empresas
- Fusiones y adquisiciones
- Emisión de acciones
- Emisiones de obligaciones o bonos
- Política de dividendos
- Dificultades financieras: liquidaciones y reorganizaciones empresariales
- Ética y responsabilidad social corporativa
1.1. El administrador financiero
Por lo general, en las grandes corporaciones, los propietarios no suelen participar de manera directa en
la toma de decisiones, sobre todo en las cotidianas.
La función de administrador financiero por lo general se relaciona con un alto funcionario de la empresa
como el director de Finanzas, como se observa en la figura 1.
Figura 1
Organigrama de EDESA
Nota. Fuente: Bolsa de Valores de Quito, 2022.
1.2. Decisiones y metas de la administración financiera
El administrador financiero debe interesarse en tres tipos de decisiones.
1. Presupuesto de capital. Es el proceso de planear y administrar las inversiones de largo plazo de una
empresa.
2. Estructura de capital. Es la mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una
organización para financiar sus operaciones (figura 2).
Figura 2
Estructura de capital
3. Administración del capital de trabajo. Consiste en la administración de los activos y pasivos de corto
plazo de una empresa.
La meta del administrador financiero consiste en maximizar el valor actual por acción. Las buenas
decisiones incrementan el valor de las acciones y las malas lo disminuyen. Una forma más general de
expresar la meta es maximizar el valor de mercado del patrimonio (figura 3).
Figura 3
Maximización del valor de la acción
Nota. Fuente: Mosquera, J. F., 2021. Acciones de Corporación Favorita.
1.3. Clases de compañías en el Ecuador

En Ecuador, de acuerdo con la Ley de Compañías (1999), se pueden constituir los siguientes tipos de
compañías:
- Compañía en nombre colectivo
- Compañía en comandita simple
- Compañía de responsabilidad limitada
- Compañía anónima
- Compañía en comandita por acciones
- Compañía de economía mixta
- Sociedad por acciones simplificada (S.A.S.) (Asamblea Nacional, 2020)
Las compañías en nombre colectivo y en comandita simple son sociedades de personas, en las cuales se
conocen todos los socios, que responden con su patrimonio solidaria e ilimitadamente para todas las
deudas, lo que les da el derecho de administrar la compañía.
En cambio, las compañías de responsabilidad limitada, anónimas, en comandita por acciones, de

economía mixta y las sociedades por acciones simplificadas son sociedades de capital. En este tipo de
organizaciones empresariales, los accionistas o socios responden a los acreedores únicamente con el
capital aportado; se emiten títulos valores denominados acciones o participaciones y las decisiones se
toman de acuerdo con el capital aportado.
La sociedad anónima o corporación es la forma de organización jurídica más importante, cuyo capital
está dividido en acciones negociables y está formado con el aporte de los accionistas que responden
únicamente por el monto aportado. Este tipo de compañías se constituyen mediante escritura pública
que se inscribirá en el Registro Mercantil.
Según Ross; Westerfield & Jaffe (2012), la corporación comprende tres grupos de intereses que ejerce el
gobierno corporativo (los accionistas, los miembros del consejo de administración y los funcionarios de
la alta gerencia). La junta general elige al consejo de administración o directorio que, a su vez, selecciona
a la alta gerencia. Los administradores gestionan la operación de la corporación pudiendo presentarse
un problema de agencia con los intereses de los accionistas.
1.4. El problema de la agencia y el control de la corporación

La relación entre los accionistas y la administración se conoce como relación de agencia. Esta relación
de agencia existe siempre que alguien (principal o jefe) contrata a otra persona (el agente) para que
represente sus intereses. Mientras que los costos de agencia se refieren a los costos de conflicto de
intereses entre los accionistas y la administración. Dichos costos pueden ser directos e indirectos.
Para que los administradores actúen en beneficio de los accionistas depende de la forma como se
compensa a los administradores y del control de la empresa que tienen los accionistas. La
administración y los accionistas no son las únicas partes con interés en las decisiones de la empresa.
Empleados, clientes, proveedores y hasta el gobierno tienen un interés financiero en la empresa.
1.5. Mercados financieros y la corporación
En las corporaciones, la propiedad sobre el capital accionario se puede transferir con mayor facilidad
que en el caso de otras formas de organización, además, pueden reunir dinero en condiciones
favorables. Estás ventajas se ven incrementadas por la existencia de los mercados financieros.
Para Ross; Westerfield & Jaffe (2012), los mercados financieros se componen de los mercados de dinero
y de los mercados de capital. En el mercado de dinero, se negocian títulos valores de deuda a corto
plazo mientras que en el mercado de capitales se negocian títulos de deuda a largo plazo (vencimiento
mayor a un año) y las acciones. Los mercados financieros se clasifican en mercados primarios y
mercados secundarios.
En el mercado primario se negocian activos financieros por primera vez que son emitidos por los
gobiernos y por las corporaciones mientras que en los mercados secundarios se negocian títulos deuda y
de capital que previamente ya han sido negociados.
El mercado financiero es regulado por la Junta de Política y Regulación Financiera. Se clasifica en

mercado de intermediarios financieros y en mercado de valores y es controlado por las
superintendencias de economía popular y solidaria, de bancos, y de compañías, valores y seguros, cada
una en su ámbito, como se observa en la figura 4.
Figura 4
Estructura del mercado financiero ecuatoriano

Recursos Complementarios
• Capítulo 1 del texto Fundamentos de finanzas corporativas de Ross Westerfiel & Jordan, novena
edición.
• Video sobre las áreas más importantes de la finanzas corporativas
https://www.youtube.com/watch?v=MCvj5vWFuU8
• Video sobre mercado primario y secundario de valores
https://www.youtube.com/watch?v=VRK7_efJROI
Bibliografía
https://www.gob.ec/sites/default/files/regulations/2020-
07/151%20Exp%C3%ADdase%20la%20Ley%20Org%C3%A1nica%20de%20Emprendimiento%20e%20Inn
ovaci%C3%B3nLey%20Org%C3%A1nica%20de%20Emprendimiento%20e%20Innovaci%C3%B3n.pdf
https://www.bolsadequito.com/index.php/mercados-bursatiles/emisores/prospectos
https://www.mercapital.ec/es/blog/acciones-corporacion-favorita-analisis-resultados-2020/
https://www.economicas.unsa.edu.ar/afinan/informacion_general/book/libro-finanzasross.pdf
Autoevaluación
A través de administradores
Las inversiones de largo plazo de una empresa
La mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una organización para financiar sus
operaciones.
La administración de los activos y de los pasivos corrientes
5. ¿En qué categoría de la administración financiera tiene cabida la administración de cuentas por
cobrar?
Administración del capital de trabajo
6. ¿Qué tipo de organización de empresas no son sociedad de capital?
En nombre colectivo
7. ¿Qué meta del administrador financiero evita ambigüedades en el criterio y no hay problema a
corto ni a largo plazos?
Maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes
Los intereses de la administración pueden ser diferentes a los de los accionistas
9. En los mercados primarios se negocian títulos representativos de deuda y valores de capital:
Por primera vez
Política y Regulación Monetaria y Financiera
6. Diagnóstico situacional
Introducción
Dado que las fusiones y las adquisiciones son fuentes de crecimiento empresarial, la valoración de
empresas es una parte de las finanzas corporativas. En el proceso de valoración de una empresa una vez
establecido su objetivo, el primer paso consiste en realizar el diagnóstico situacional para identificar los
factores generadores o destructores de valor. En valoración de empresas, el diagnóstico situacional no
es un fin más bien es un medio que ayuda a identificar los factores externos e internos más importantes
que influyen en su valor.
El diagnóstico permite identificar si una corporación tiene o no perspectivas futuras y de esto
dependerán los métodos de valoración a utilizarse. Finalmente, el análisis situacional de una empresa es
un insumo que ayuda a establecer el direccionamiento estratégico y los escenarios en los que se
realizará la valoración financiera.
6.1. Fuentes de información según el contexto de la transacción
Caso de una negociación privada
Se puede ganar tiempo en una negociación de una empresa si se preparan anticipadamente ciertos
documentos e informaciones.
- Obtención de los principales documentos de la empresa a valorar
Documentos para solicitar por el experto
- Estados financieros de los últimos tres años con sus anexos
- Copias de las declaraciones fiscales
- Planos de los terrenos y de los edificios
- Últimas peritaciones de seguros
- Cantidad de inventarios disponibles con su respectiva antigüedad
- Fotocopias de acuerdos técnicos, comerciales
- Fotocopias de contratos de préstamos, finanzas, entre otros
- Catálogo de productos y precios
- Distribución del capital social
- Estatutos de la sociedad
- Última acta de la Junta General de Accionistas
- Composición del activo fijo (bienes muebles e inmuebles)
- Último informe de auditoría
- Distribución de los gastos administrativos
- Fotocopia de los contratos laborales
- Lista de marcas y patentes que pertenezcan a la empresa y de las que pertenezcan a

personas privadas
- Otros documentos que se estimen convenientes

- Visita a los establecimientos
Es importante que un representante del comprador o de la persona que realiza la valoración inspeccione
todos los bienes. En la visita se puede ver, por ejemplo, si en un terreno existe alguna prohibición de
construir, medios de transporte, se puede observar la antigüedad, las instalaciones, la naturaleza de las
construcciones. La visita permite tener una visión sobre el estado de las máquinas, los niveles de
utilización, los productos que se estén elaborando en ese momento, etc.
- Obtención de datos útiles para estimar el valor de los activos y de los pasivos
- Análisis detallado del balance (conseguir una explicación del contenido de las partidas)
- Total de inversiones y desinversiones de los últimos años
- Duración de la vida técnica de los activos fijos tangibles
- Inventarios, métodos de valoración, antigüedad
- Cuentas por cobrar de dudoso cobro
- Información sobre patentes, licencias concedidas
- Compromisos no recogidos en el balance
- Obtención de datos útiles para la estimación del estado de resultados
- Análisis y explicación del estado de pérdidas y ganancias (anexos)
- Análisis de la remuneración de los directivos, remuneraciones en especie y ventajas

anexas
- Análisis de los gastos discrecionales
- Provisiones
- Trabajos de la empresa para ella misma
- Política de depreciaciones y amortizaciones
Caso de una inversión en bolsa
La principal fuente de información está constituida por los analistas financieros, en especial los que
laboran en las casas de valores, ellos recurren a las siguientes fuentes:
- Fuentes habituales
• Estados financieros, informes, memorias de las empresas

• Entrevistas con directores y ejecutivos
• Periódicos y revistas
• Estudios publicados, por ejemplo, de bancos
• Informes bancarios
- Fuentes excepcionales
• Expertos en el área comercial y de tecnología

• Competidores
• Relaciones en la profesión
En el proceso de valoración de una empresa, el diagnóstico situacional es parte importante. Consiste en

determinar la situación actual a partir del análisis del macroambiente, microambiente y del ambiente
interno con el objetivo de establecer fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas en el desarrollo
de la actividad empresarial (figura 1).
Luna González (2014) define al diagnóstico situacional como el proceso de investigar la situación real de
una empresa en el presente y obtener información precisa para perfeccionar su funcionamiento y
planear el cambio.
Figura 1
Diagnóstico situacional de una organización
6.2. Análisis del macroambiente
El macroambiente afecta a todas las organizaciones. Generalmente, estos factores no pueden

controlarse por parte de los directivos de las empresas. De estas fuerzas se desprenden las
oportunidades y las amenazas. El análisis PESTEL es una herramienta de la planificación estratégica para
describir el entorno empresarial mediante el estudio de los factores políticos, económicos, sociales,
culturales, ambientales y legales.
Dentro del macroambiente, se analizan aspectos como:

· Factores políticos y legales: legislación, situación política, relaciones gubernamentales, papel del
Estado en la sociedad
· Factores económicos: PIB, tasa de inflación, tasa de interés, tipo de cambio, nivel de ingreso, balanza
de pagos, riesgo país
· Factores sociales y culturales: creencias, valores, estilo de vida, clases sociales, costumbres y
tradiciones
· Factores tecnológicos: adelantos y aplicaciones tecnológicas, disponibilidad de infraestructura, nivel de

la industria
· Factores demográficos: tasa de natalidad/mortalidad, distribución, clasificación de la población
· Factores ecológicos: conformación regional, clima, ecología, utilización de recursos no renovables,

normativa medioambiental, generación de residuos, cambio climático, contaminación acústica
6.3. Análisis del microambiente
El microambiente se caracteriza porque afecta a una empresa en particular. A pesar de que estas
fuerzas, generalmente, no son controlables por parte de los directivos de las empresas, se puede influir
en ellas. A partir del microambiente, también se obtienen las oportunidades y las amenazas.
Porter (1991) diseñó el modelo de las cinco fuerzas para analizar las tendencias y las características del
sector o entorno más cercano.
- Competidores actuales: tipo (industria, categoría, marca), cuántos son en el mercado, estrategias de
diferenciación, estrategias competitivas (precios, publicidad, fuertes, agresivos, etc.), hay que evaluar si
el sector es antiguo, caduco si crece o no crece, si los competidores son grandes, medianos o pequeños,
tamaño del mercado, economías de escala, costos de la industria.
- Competidores potenciales: atractividad del segmento de mercado, barreras de ingreso (capital, costos,
economía de escala), represalias comerciales.
- Productos sustitutos: precios respecto a nuestro producto, calidad que ofrece la competencia,
innovaciones tecnológicas.
- Balance de poder empresa-comprador: volumen de ventas, clientes actuales y potenciales,

comportamiento del consumidor, necesidades, características personales. La clientela es un auténtico
activo empresarial susceptible de ser valorado por separado, preferencias sobre la base de costos, grado
de integración vertical, si los productos que se venden son estándares o diferenciados, la importancia
del producto en el desembolso del consumidor.
- Poder de negociación empresa-proveedor: concentración de proveedores, importancia del producto

que surten, fuentes de abastecimiento y manejo del precio y de la calidad por parte del proveedor,
líneas de producto, lugar de origen, condiciones de venta, canales de distribución, costo/calidad.
6.4. Análisis del ambiente interno

El análisis interno consiste en el estudio de los diferentes factores que pueden existir en una empresa a
fin de evaluar sus recursos y capacidades, detectar fortalezas y debilidades y conocer su posición y
ventaja competitiva en el mercado que opera.
El análisis interno corresponde al análisis operacional de la empresa.
- Capacidad directiva y organización: estilo de dirección, estructura organizacional, cultura empresarial.
- Posición con respecto al riesgo
- Relaciones con terceros (imagen pública)
- Capacidad competitiva: permite medir el grado de intensidad de penetración en el mercado,

posibilidades de expansión, diversificación de productos y de mercados, características de los productos
de la empresa y su antigüedad, el porcentaje sobre su cifra de ventas que representa cada uno de sus
productos y proyección de ventas, marketing.
- Capacidad tecnológica/productiva: realizar un inventario detallado de la maquinaria e instalaciones,

acompañado de información sobre el grado de depreciación, productividad y especialización de cada
uno de los activos fijos, se debe también valorar la experiencia, el grado y la calidad de la tecnología
empleada por la empresa a ser valorada, establecer de qué manera la empresa controla el ritmo de
cambio tecnológico. Con respecto a la producción, analizar la estructura de costos, control de calidad,
productividad, seguridad e higiene, etc.
- Capacidad del talento humano: el funcionamiento de una empresa y la productividad de la misma

dependen de sus recursos humanos. El personal, el equipo, la organización y las técnicas de gestión
forman parte del “fondo de comercio”- Good Will, y son los que hacen que los recursos invertidos sean
rentables.
Se debe investigar la composición de nómina, la política laboral relacionada con las remuneraciones, las
condiciones de trabajo, la productividad, el clima laboral, la eficiencia del equipo directivo, el grado de
ausentismo existente en la empresa, el número de días de huelga en los últimos años, los métodos de
reclutamiento de personal, los sistemas de incentivos. En el caso de adquisiciones de empresas, se debe
tener en cuenta el costo ligado a la reorganización del factor humano (indemnizaciones por despido,
jubilaciones anticipadas, etc.).
- Capacidad financiera: consiste en el análisis de la capacidad de endeudamiento y de generación

interna de fondos por parte de una sociedad. Para identificar las fortalezas y las debilidades financieras,
se debe comparar el desempeño financiero de una empresa con el de la competencia y con su historial.
Además, hay que analizar el aporte de las estrategias a la rentabilidad y al valor creado, si la estructura
de costos es similar a la de la competencia, y si se utilizan de manera eficiente los recursos financieros.
- Factores de orden jurídico y fiscal: realizar un examen de los estatutos de la sociedad para conocer
cómo se realiza el reparto de dividendos, detectar si existe alguna limitación para la cesión de acciones,
existencias de privilegios otorgados a ciertos accionistas, la forma cómo se encuentra repartido el capital
social, analizar los contratos contraídos por la empresa (Leasing, préstamos, acuerdos con otras
empresas, patentes y otros), así como garantías otorgadas, conocer si existen pólizas de seguros sobre
bienes u operaciones concretas de la empresa y la situación de la empresa en el plano fiscal.
6.4.1. Establecimiento de las perspectivas de resultados
De los puntos analizados, es preciso retener lo más importante de los factores externos e internos, luego
es necesario obtener un juicio global de la empresa, es preciso destacar las tendencias que, a la vista del
diagnóstico, pueden afectar en sentido positivo o negativo a los resultados futuros como, por ejemplo:
- Baja previsible en el precio de venta
- Ganancias por productividad
- Aumento o disminución del precio de una materia prima
- Nuevas normas ambientales
Dos casos se presentan entonces:
1. La empresa facilita previsiones de resultados a mediano plazo (el diagnóstico debe permitir verificar
la probabilidad de realización).
2. La empresa no facilita las previsiones (el inversor deberá hacer sus propias previsiones).
El método menos arriesgado y más sencillo consiste en extrapolar al futuro las tendencias del pasado
introduciendo las correcciones sugeridas por el diagnóstico y los cambios del entorno conocidos o
esperados que puedan afectar a algunos aspectos importantes de la marcha de la empresa. El aumento
de modelos de previsión va en aumento. Las facilidades otorgadas por la informática son al respecto de
gran utilidad.
La modelización de las proyecciones se hace sobre la base de modelos que van desde la máxima
simplicidad a la mayor complejidad.
- Modelos basados sobre la proyección de las tendencias del pasado con adaptaciones
- Modelos que integran la toma en consideración de las previsiones de ventas
- Modelos basados sobre índices de estructura del estado de pérdidas y ganancias
- Modelos basados sobre correlaciones
- Modelos que integran análisis estratégicos
https://www.youtube.com/watch?v=UA8t9wS3mtc
https://www.youtube.com/watch?v=_6vz0-Hx9cE
Bibliografía
https://books.google.com.ec/books?id=HPHhBAAAQBAJ&printsec=copyright#v=onepage&q&f=false
Autoevaluación
En el caso de una negociación privada
Es un medio para determinar los factores generadores o destructores de valor
La cultura empresarial, las características de los productos de la empresa, la estructura de costos de una
corporación, etc.
2. Valor del dinero en el tiempo
Introducción
El concepto de valor del dinero en el tiempo es importante para valorar activos financieros y empresas a
través del método de flujos de caja descontados.
Un dólar que esté disponible el día de hoy tiene mayor valor que un dólar que haya de recibirse en el
futuro. La razón de esta preferencia se debe a que el dólar recibido hoy puede invertirse, ganar intereses
y terminar con más de un dólar en el futuro o simplemente debido al proceso inflacionario.
Bajo esta consideración, es fundamental que los administradores financieros tengan una clara
comprensión del valor del dinero a través del tiempo y su impacto sobre el valor de una institución
educativa.
Los gastos de capital (inversión en infraestructura física y en capital de trabajo) e inversiones temporales
(pólizas de acumulación, bonos, etc.) empleados correctamente en una institución educativa privada
permitirán que el patrimonio aumente a través del tiempo.
La sola posibilidad de obtener una adecuada tasa de interés permite elegir entre mantener saldos
ociosos de efectivo o invertirlos, con lo cual se establece un costo de oportunidad. Las inversiones
temporales que ofrecen un 4 % de tasa de interés anual crean un costo de oportunidad de igual
porcentaje para el mantenimiento de saldos en cuentas corrientes que pagan un porcentaje mínimo o
sea que se guarden en una caja fuerte.
Al igual que otros recursos escasos, el capital tiene una rentabilidad enmarcada en una serie de
oportunidades, por lo que será necesario establecer esa rentabilidad para seleccionar la mejor
alternativa.
2.1. Interés simple, valor actual
Es el interés que se paga sobre una cantidad original en un periodo determinado.
La fórmula del interés es la siguiente:
𝐼 =𝐶∗𝑖∗𝑡
En donde el interés simple es (I), el capital (C), la tasa de interés (i) y el tiempo (t).
Las fórmulas del monto o valor futuro (M) son las siguientes:
𝑀 =𝐶 +𝐼
𝑀 = 𝐶(1 + 𝑖 ∗ 𝑡)
La fórmula del valor presente o capital 𝑉𝐴

(VA)=es𝑀/(1 + 𝑖𝑡)
la siguiente:
Ejemplo
(Interés simple) Un inversionista el 11 de enero de 2021 tiene un capital de $10.000 y desea invertirlo en
un certificado de depósito a 30 días plazo en el Banco Rumiñahui. La tasa de interés que rige para esta
operación es de 4.5 % y el 2 % corresponde a la retención en la fuente del impuesto a la renta.
Determinar la fecha de vencimiento, el valor futuro y el interés real recibido.
Datos
Fecha de inicio 11-ene-21
Tiempo (t) 30 días
Capital (C) $10.000,00
Tasa de interés (iI) 4,50 % anual
Retención Fuente I. Renta 2%
Fecha de vencimiento ?
Monto (M) ?
Interés real recibido (I) ?
Fecha de vencimiento 10-feb-21
𝑰 = 𝑪∗𝒊∗𝒕
Interés (I) $37,50
Retención Fuente I. Rta. $0,75
Interés real recibido (I) $36,75
M = C+I
Monto (M) $ 10.037,50
2.2. Interés compuesto, valor actual
Los criterios de decisión ajustados en el tiempo requieren el uso y el conocimiento de las técnicas de
interés compuesto o valor futuro de una suma inicial y de su proceso inverso, es decir, el valor presente
o actual de una suma futura.
El interés compuesto significa recibir intereses sobre intereses. El interés que se gana por el capital que
se invierte en un periodo determinado se acumula de manera que el interés simple correspondiente al
periodo que sigue, no se paga únicamente por el capital inicial, sino también por el interés acumulado
de todos los periodos anteriores en los cuales se ganaron intereses. A este proceso se le denomina
capitalización.
La fórmula del valor futuro (VF) a interés compuesto es la siguiente:
𝑉𝐹 = 𝑉𝑃(1 + 𝑖)𝑛
En donde: n = Número de periodos en que se invirtió el capital
i = (j/m) Tasa de interés por periodo de capitalización
m = Número de periodos de capitalización en el año.
j = Tasa de interés nominal anual

VP = Capital inicial invertido
VF = Valor del capital al finalizar el periodo de inversión
Nota: Es importante tomar en cuenta la correspondencia que debe guardar la tasa de interés con el
tiempo. Es decir, cuando “n” se refiera a meses, la tasa “i” deberá estar especificada en forma mensual;
en cambio sí “n” está en años, la tasa “i” será anual.
Ejemplo
(Interés compuesto, tasa efectiva) Una persona coloca $5.000 en una cuenta de ahorros que paga el 3,6
% anual. ¿Cuál es la suma de dinero que recibirá al cabo de cinco años?
Datos
Capital (c) $ 5.000,00
Tasa de interés (i) 3,60% anual
Tiempo (t) 5 años
Valor futuro (VF) ?
Valor futuro (VF) $5.967,18
Valor actual a interés compuesto
Una vez que se tiene el método para determinar el valor futuro de un determinado capital o inversión
inicial mediante el proceso de interés compuesto, se puede plantear el mismo problema a la inversa:
¿Cuál es el valor actual o presente de una suma final prometida? Es una pregunta relativamente común
que se hace la mayoría de las personas.
El valor presente de una suma que se recibirá en el futuro es necesariamente menor que el valor de esa
suma si se la recibe hoy. El valor presente depende de la tasa de interés o costo de oportunidad que es
posible ganar en una inversión.
La fórmula del valor presente (VP) a interés compuesto es la siguiente:

𝑉𝐹
𝐹ó𝑟𝑚𝑢𝑙𝑎: 𝑉𝑃 =
(1 + 𝑖)𝑛
Ejemplo
¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de cuatro años es de $4.500,
considerando una tasa de interés del 12 % anual capitalizable semestralmente?
Datos
Valor actual (VA0) ?
Tiempo en años (t) 4
Valor futuro (VF) $ 4.500,00
Tasa de interés nominal anual (j) 12% anual
Número de periodos de capitalización en el año (m) 2
Tasa de interés por periodo de capitalización (i) 6,0% semestral
Numero de periodos de capitalización de la inversión (n) 8 semestres
𝑉𝐹
(1 + 𝑖)𝑛
VP0 $ 2.823,36
2.3. Anualidades ordinarias al vencimiento
El término anualidad se refiere al pago o al cobro, según la naturaleza de la operación financiera, de una
suma fija a intervalos regulares de tiempo y hasta que termine el plazo de dicha operación. La palabra
anualidad se aplica, por costumbre, incluso si los periodos de pago o cobro de las sumas fijas se refieren
a semestres, trimestres, meses, etc.
Para Mora (2009), las anualidades o rentas consisten en una sucesión de pagos o depósitos periódicos
que son, por lo general, iguales.
Ejemplos de anualidades pueden ser: el pago de la pensión mensual de un estudiante en un colegio

particular, el pago del arriendo mensual de una vivienda; el sueldo mensual pagado a un trabajador, las
cuotas que se pagan por una compra a crédito, etc.
𝑅(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑭ó𝒓𝒎𝒖𝒍𝒂 𝒅𝒆𝒍 𝒗𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒇𝒖𝒕𝒖𝒓𝒐𝑉𝐹 =
𝑖
𝑅 1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑭ó𝒓𝒎𝒖𝒍𝒂 𝒅𝒆𝒍 𝒗𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒂𝒄𝒕𝒖𝒂𝒍𝑉𝐴 =
𝑖
Ejemplo
(Anualidades con pagos semestrales) Calcular el monto y valor actual de una serie de depósitos de
$2.000 cada seis meses, durante ocho años al 5 % anual capitalizable semestralmente.
Datos
Valor futuro (VF ?
Valor del depósito (R) $ 2.000,00 semestrales
Tiempo (t) 8 años
tasa de interés nominal anual (j) 5% anual
Número de periodos de capitalizacion en el año (m) 2
Número total de depósitos (n) 16 pagos sem.
Tasa de interés por periodo de capitalizacion ( i ) 2,5% semestral
𝑅 1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑖
Valor actual (VA0) $26.110,01 Función VA

𝑅 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑖
Valor futuro (VF) $38.760,45 Función VF

Intereses ganados = VF-Rn $ 6.760,45
2.4. Perpetuidades
Perpetuidades. Son un tipo de anualidad que se caracteriza porque se conoce la fecha de inicio del
primer pago o renta, pero se desconoce la fecha del último pago, ya que los mismos se realizan en forma
periódica, infinita y vencida. Para Ross; Westerfield & Jaffe (2012) una renta perpetua “es una sucesión
constante e infinita de flujos de caja”.
Ejemplos
Pago del arriendo de un inmueble, pago de la prima de un seguro de vida, dividendos que reparte una
empresa, en valoración de empresas para el cálculo del valor residual, valoración de bonos que no
tienen fecha de vencimiento, en valoración de acciones, etc.
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶3 𝐹𝐶4 𝐹𝐶5
𝑉𝐴0 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ +⋯
(1+𝐾𝑒) (1+𝐾𝑒) (1+𝐾𝑒) (1+𝐾𝑒) (1+𝐾𝑒)5
En donde: VAo=Valor actual de una acción
Div=Dividendos
Ke=Rentabilidad requerida por el inversionista
Caso 1: Renta constante y perpetua
Cuando los flujos de caja tienen una tasa de crecimiento cero.
𝐹𝐶1
𝑉𝐴0 = Fórmula genérica
𝐾𝑒
𝐷𝑖𝑣1
𝑉𝐴0 = Valoración de acciones
𝐾𝑒
En donde: VA0=Precio o valor actual de la acción
Div1=Dividendo esperado el próximo periodo
Ke=Rentabilidad requerida, costo de oportunidad
Ejemplo
Considere una renta perpetua que paga 100 dólares por año. ¿Cuál es el valor actual del consol si la tasa
de interés es del 8 % anual?
Datos
Flujo de caja (FC1) $ 100,00 anual
Tasa de interés (Ke) 8% anual
Valor actual (VAo) ?
𝐹𝐶1
𝐾𝑒
Valor actual (VAo) $ 1.250,00
Caso 2: Renta creciente y perpetua
Cuando los flujos de caja tienen una tasa de crecimiento constante (g).
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶3

𝑽𝑨𝟎 = + + +⋯
(1+𝐾𝑒)1 (1+𝐾𝑒)2 (1+𝐾𝑒)3
𝐹𝐶0 ∗(1+𝑔) 𝐹𝐶0 ∗(1+𝑔)2 𝐹𝐶0 ∗(1+𝑔)3

𝑽𝑨𝟎 = + + +⋯
(1+𝐾𝑒)1 (1+𝐾𝑒)2 (1+𝐾𝑒)3
𝐹𝐶1
𝐾𝑒−𝑔
𝐷𝑖𝑣1
𝐾𝑒−𝑔
𝑫𝒊𝒗𝟏 = 𝐷𝑖𝑣0 ∗ (1 + 𝑔)
Ejemplo
Una corporación pagará un dividendo de 2.50 dólares por acción en un año a partir de hoy. Los
inversionistas prevén que el dividendo anual se incrementará un 5 % anual y para siempre. La tasa de
interés aplicable es del 12 % anual. ¿Cuál es el valor actual de la acción hoy?
Datos
Dividendo (Div. 1) $ 2,50 anual
Tasa de crecimiento del dividendo (g) 5% anual
Rentabilidad requerida por los accionistas (Ke) 12 % anual
𝐷𝑖𝑣1
𝐾𝑒−𝑔
Valor actual (VAo) $ 35,71
Precio de mercado (PM) $37 Acción sobrevalorada Se recomienda vender las acciones.
Precio de mercado (PM) $34 Acción subvalorada Se recomienda comprar las acciones.
• Para entender mejor el concepto de valor del dinero en el tiempo se recomienda mirar el
siguiente video https://www.youtube.com/watch?v=bFQBvKiEJps
• Capítulo 5 del texto Fundamentos de finanzas corporativas de Ross; Westerfield & Jordan,
novena edición
Bibliografía
Autoevaluación
1. Se espera que la Favorita S.A. pague un dividendo de $0,30 por acción el próximo año. También se
espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4% anual. El valor actual de la acción
de la Favorita si la tasa de descuento es del 12% anual es:
$3,75
2. Un bien inmueble produce una renta perpetua de $400 mensuales, el rendimiento requerido por los
propietarios es de $13,2% anual capitalizable mensualmente. El valor actual del bien inmueble es:
$36.363,64
3. El valor futuro de 5000 dólares a 12 años a una tasa de interés nominal del 10% capitalizable
trimestralmente es:
$16.357,45
4. El 26 de abril de 2021 se suscribe un pagaré por $25.000 que vence en 150 días de plazo. El valor
actual al 21 de junio de 2021 considerando una tasa de interés del 12% anual es:
$24.240,47
5. Una empresa pagará un dividendo de $1.55 dólares por acción en seis meses a partir de hoy. Los
inversionistas prevén que el dividendo semestral se incrementará un 1,45% semestral y para siempre.
La tasa de interés aplicable es del 10% anual capitalizable semestralmente. El valor actual de la acción
es:
$43,66
6. ¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de 5 años y 9 meses, es de
$5.400, considerando una tasa de interés del 14% anual capitalizable trimestralmente?
$2.447,74
7. ¿Cuánto dinero debe depositarse en una institución financiera si desea acumular un monto de
$2500.000 en plazo de dos años y la tasa de interés es de 4.8% anual convertible mensualmente?
$227.159,50
8. ¿Cuánto dinero se debe invertir cada mes al 13.8% anual capitalizable mensualmente, para
disponer de $129.000 en un año?
$10.086,90
9. ¿Cuánto dinero se acumula con 13 depósitos semanales de $1.750 en una cuenta que paga una tasa
de interés del 9.10% anual capitalizable semanalmente?
$22.990,41
10. El mercado10. Un crédito hipotecario de $458.000 se cancela en 60 cuotas mensuales a una tasa
de interés del 10.2% anual capitalizable mensualmente. ¿De cuánto es el valor de la cuota? De valores
ecuatoriano es regulado por la Junta de:
$9.776,28
3. Valoración de obligaciones o bonos
Introducción
Las empresas tienen varias alternativas de financiamiento. A través del mercado de valores, por
ejemplo, pueden emitir obligaciones y acciones.
De acuerdo con la Ley de Mercado de Valores (2006), las obligaciones son valores que representan
deuda que el emisor reconoce o crea, y son exigibles de acuerdo con las condiciones de la emisión. Para
reembolsar el dinero, el prestatario acuerda pagar los intereses y el principal en fechas designadas. Las
obligaciones negociables o bonos pueden ser emitidos por personas jurídicas de derecho público o
privado, sucursales de compañías extranjeras con domicilio en Ecuador y por quienes establezca la Junta
de Política y Regulación Financiera.
Las obligaciones son de largo plazo cuando su plazo de vencimiento es mayor a 360 días contados a
partir de la fecha de emisión. Mientras que las obligaciones con un plazo de vencimiento menor a 360
días desde la fecha de emisión hasta el vencimiento se denominan papel comercial. La emisión de
obligaciones es una de las fuentes de financiamiento más utilizadas por las empresas en el mercado de
valores ecuatoriano.
Para efectos de valoración, a las obligaciones se les clasifica de la siguiente manera.
- Obligaciones con descuento puro

- Obligaciones con descuento nivelado
- Consols
3.1. Valoración de una obligación con descuento

Promete un pago único en una fecha futura fija. Con frecuencia, a las obligaciones de descuento puro se
las llama obligaciones cupón-cero, para enfatizar que el tenedor no recibe ningún pago en efectivo hasta
el vencimiento. El pago que se hace en el vencimiento se conoce como el valor facial (F) de la obligación.
Valor actual de una obligación de descuento puro

𝐹
𝑉𝐴0 =
(1 + 𝑖𝑚)𝑛
Donde: VAo= Valor actual de una obligación; F= Valor facial de la obligación; im= Tasa de interés de
mercado en la fecha de negociación.
Ejemplo
Valore una obligación de descuento puro, a un año, que paga 1.000 dólares en el vencimiento rindiendo
las siguientes tasas:
a. 6 %
b. 9 %
Datos
Valor facial (F) $ 1.000,00
Número de periodos (n) 1 Año
a) VAo 6% Im
b) VAo 9% Im
𝐹
𝑉𝐴0 =
(1 + 𝑖𝑚)𝑛
a) VAo $943,40
b) VAo $917,43
3.2. Valoración de una obligación con descuento nivelado
Promete una serie de pagos en fechas futuras regulares en un intervalo de tiempo. Estos pagos
periódicos de interés se conocen como cupones de la obligación. El pago que se hace en el vencimiento
se conoce como el valor facial (F) de la obligación. En ocasiones, F se conoce como el valor principal o
valor nominal.
Valor actual de una obligación de cupón nivelado
𝐶 𝐶 𝐶 𝐶 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = + + + ⋯+ +
(1 + 𝑖𝑚)1 (1 + 𝑖𝑚)2 (1 + 𝑖𝑚)3 (1 + 𝑖𝑚)𝑛 (1 + 𝑖𝑚)𝑛
𝑪𝒖𝒑ó𝒏 (𝑪) = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 (𝑉𝑁) ∗ 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 (𝑖)
Donde: VAo= Valor actual de una obligación; C= cupón; F= Valor facial de la obligación; im= Tasa de
interés de mercado en la fecha de negociación.
El valor de la obligación también se puede expresar así:

1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = 𝐶 ∗ +
𝑖𝑚 (1 + 𝑖𝑚)𝑛
Ejemplo
Una obligación con las siguientes características se encuentra disponible. Valor nominal: 1.000 dólares;
periodo de vencimiento: 20 años; tasa del cupón: 8 %; pagos semestrales.
Calcule el precio de la obligación si la tasa de interés de mercado es:
a. 8 %
b. 10 %
c. 6 %
Datos
Valor nominal (VN) $1.000,00
Periodo de vencimiento ( t ) 20 años
Tasa cupón ( j ) 8% anual
Número de pagos en el año (m) 2
pagos semestrales de
Número de cupones ( n ) 40 interés
a) VAo ?
im 8% 4 % semestral
b) VAo ?
im 10 % 5 % semestral
c) VAo ?
im 6% 3 % semestral
Cupón $ 40,00
𝑽𝑨𝟎 = + + + ⋯ + +
(1 + 𝑖𝑚)1 (1 + 𝑖𝑚)2 (1 + 𝑖𝑚)3 (1 + 𝑖𝑚)𝑛 (1 + 𝑖𝑚)𝑛
Valor
Periodo Cupón Total flujo de caja
Facial (F)
1 $40,00 $40,00
2 $40,00 $40,00
3 $40,00 $40,00
4 $40,00 $40,00
5 $40,00 $40,00
6 $40,00 $40,00
7 $40,00 $40,00
8 $40,00 $40,00
9 $40,00 $40,00
10 $40,00 $40,00
11 $40,00 $40,00
12 $40,00 $40,00
13 $40,00 $40,00
14 $40,00 $40,00
15 $40,00 $40,00
16 $40,00 $40,00
17 $40,00 $40,00
18 $40,00 $40,00
19 $40,00 $40,00
20 $40,00 $40,00
21 $40,00 $40,00
22 $40,00 $40,00
23 $40,00 $40,00
24 $40,00 $40,00
25 $40,00 $40,00
26 $40,00 $40,00
27 $40,00 $40,00
28 $40,00 $40,00
29 $40,00 $40,00
30 $40,00 $40,00
31 $40,00 $40,00
32 $40,00 $40,00
33 $40,00 $40,00
34 $40,00 $40,00
35 $40,00 $40,00
36 $40,00 $40,00
37 $40,00 $40,00
38 $40,00 $40,00
39 $40,00 $40,00
40 $40,00 $1.000,00 $1.040,00
a) VAo $1.000,00 Función VNA
b) VAo $828,41
c) VAo $1.231,15
¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de la obligación si se vende a 1.040,67 dólares?
Valor
facial (F)
0 Precio $-1.040,67
1 $40,00 $40,00
2 $40,00 $40,00
3 $40,00 $40,00
4 $40,00 $40,00
5 $40,00 $40,00
6 $40,00 $40,00
7 $40,00 $40,00
8 $40,00 $40,00
9 $40,00 $40,00
10 $40,00 $40,00
11 $40,00 $40,00
12 $40,00 $40,00
13 $40,00 $40,00
14 $40,00 $40,00
15 $40,00 $40,00
16 $40,00 $40,00
17 $40,00 $40,00
18 $40,00 $40,00
19 $40,00 $40,00
20 $40,00 $40,00
21 $40,00 $40,00
22 $40,00 $40,00
23 $40,00 $40,00
24 $40,00 $40,00
25 $40,00 $40,00
26 $40,00 $40,00
27 $40,00 $40,00
28 $40,00 $40,00
29 $40,00 $40,00
30 $40,00 $40,00
31 $40,00 $40,00
32 $40,00 $40,00
33 $40,00 $40,00
34 $40,00 $40,00
35 $40,00 $40,00
36 $40,00 $40,00
37 $40,00 $40,00
38 $40,00 $40,00
39 $40,00 $40,00
40 $40,00 $1.000,00 $1.040,00
Función TIR TIR 3,80 % Semestral
Ejemplo
¿Cuál será el precio de venta de una obligación negociable de $10.000 al 9 % FA, el 1 de febrero de
2021, redimible a la par el 1 de febrero de 2036, si se desea un rendimiento del 8 % anual con
capitalización semestral?
Datos
Valor Nominal (VN) $10.000,00
Plazo en años (t) 15
Tasa de interés nominal (j) 9% anual
Número de períodos en el año (m) 2
Número total de pagos (n) 30 pagos semestrales
Tasa de interés de mercado (jm) 8% anual
Tasa de interés de mercado (im) 4% semestral
VA0 ?
Cupón $450,00 semestrales
1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = 𝐶 ∗ +
VAo $10.864,60 Función VA
3.3. Valoración de un consol
valor nominal.
𝑽𝑨𝟎 = 1
+ 2
+ 3
+ ⋯+ 𝑛
+
(1 + 𝑖𝑚) (1 + 𝑖𝑚) (1 + 𝑖𝑚) (1 + 𝑖𝑚) (1 + 𝑖𝑚)𝑛
1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = 𝐶 ∗ +
Ejemplo
a. 8 %
b. 10 %
c. 6 %
Datos
Tasa cupón (j) 8% anual
Número de cupones (n) 40 interés
a) VAo ?
im 8% 4 % semestral
b) VAo ?
c) VAo ?
im 6% 3 % semestral

Cupón $ 40,00
𝑽𝑨𝟎 = + + + ⋯+ +
(1 + 𝑖𝑚)1 (1 + 𝑖𝑚)2 (1 + 𝑖𝑚)3 (1 + 𝑖𝑚)𝑛 (1 + 𝑖𝑚)𝑛
Valor
Facial (F)
1 $40,00 $40,00
2 $40,00 $40,00
3 $40,00 $40,00
4 $40,00 $40,00
5 $40,00 $40,00
6 $40,00 $40,00
7 $40,00 $40,00
8 $40,00 $40,00
9 $40,00 $40,00
10 $40,00 $40,00
11 $40,00 $40,00
12 $40,00 $40,00
13 $40,00 $40,00
14 $40,00 $40,00
15 $40,00 $40,00
16 $40,00 $40,00
17 $40,00 $40,00
18 $40,00 $40,00
19 $40,00 $40,00
20 $40,00 $40,00
21 $40,00 $40,00
22 $40,00 $40,00
23 $40,00 $40,00
24 $40,00 $40,00
25 $40,00 $40,00
26 $40,00 $40,00
27 $40,00 $40,00
28 $40,00 $40,00
29 $40,00 $40,00
30 $40,00 $40,00
31 $40,00 $40,00
32 $40,00 $40,00
33 $40,00 $40,00
34 $40,00 $40,00
35 $40,00 $40,00
36 $40,00 $40,00
37 $40,00 $40,00
38 $40,00 $40,00
39 $40,00 $40,00
40 $40,00 $1.000,00 $1.040,00
b) VAo $828,41
c) VAo $1.231,15
Valor
facial (F)
0 Precio $-1.040,67
1 $40,00 $40,00
2 $40,00 $40,00
3 $40,00 $40,00
4 $40,00 $40,00
5 $40,00 $40,00
6 $40,00 $40,00
7 $40,00 $40,00
8 $40,00 $40,00
9 $40,00 $40,00
10 $40,00 $40,00
11 $40,00 $40,00
12 $40,00 $40,00
13 $40,00 $40,00
14 $40,00 $40,00
15 $40,00 $40,00
16 $40,00 $40,00
17 $40,00 $40,00
18 $40,00 $40,00
19 $40,00 $40,00
20 $40,00 $40,00
21 $40,00 $40,00
22 $40,00 $40,00
23 $40,00 $40,00
24 $40,00 $40,00
25 $40,00 $40,00
26 $40,00 $40,00
27 $40,00 $40,00
28 $40,00 $40,00
29 $40,00 $40,00
30 $40,00 $40,00
31 $40,00 $40,00
32 $40,00 $40,00
33 $40,00 $40,00
34 $40,00 $40,00
35 $40,00 $40,00
36 $40,00 $40,00
37 $40,00 $40,00
38 $40,00 $40,00
39 $40,00 $40,00
40 $40,00 $1.000,00 $1.040,00
Ejemplo
Datos
VA0 ?
1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = 𝐶 ∗ +
3.4. Tasa de interés y valor de una obligación
El primer ejemplo de ejercicio de cupón nivelado realizado permite relacionar los valores de las
obligaciones con las tasas de interés de mercado. Los valores de las obligaciones decrecen cuando se
incrementa la tasa de interés de mercado y crecen cuando disminuye la tasa de interés de mercado.
En conclusión, en el valor de las obligaciones se presentan los siguientes tres casos.
1. Corresponde al valor facial si la tasa de interés cupón es igual que la tasa de interés de mercado.
2. Se negocia con descuento si la tasa de interés cupón es menor que la tasa de interés de mercado.
3. Se negocia con una prima si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de interés de mercado.
Figura 1
Relación entre la tasa de interés y el valor de las obligaciones
3.5. Rendimiento de las obligaciones o bonos
Con frecuencia se conocen el precio de una obligación, la tasa de interés del cupón y la fecha de
vencimiento, pero no su rendimiento al vencimiento. En el primer ejemplo de cupón nivelado de una
obligación con valor nominal de 1.000 dólares; periodo de vencimiento: 20 años; tasa del cupón: 8% que
se cotiza a un precio de 1.040,67 dólares, se obtuvo un rendimiento al vencimiento de 3,80% semestral
utilizando la función TIR de Excel. Este resultado también se puede obtener manualmente mediante el
método ensayo y error.
- Video sobre como valorar obligaciones o bonos

https://www.youtube.com/watch?v=vzn_7_N2a6c
- Video sobre cómo calcular el rendimiento al vencimiento de las obligaciones o bonos

https://www.youtube.com/watch?v=Vw6GX2rDrCY
- Capítulo 7 del texto Fundamentos de finanzas corporativas de Ross; Westerfield & Jordan,
novena edición
Bibliografía
https://www.bolsadequito.com/uploads/normativa/mercado-de-valores/ley-de-mercado-de-valores.pdf
Autoevaluación
1. Una obligación de descuento puro a 4 años pagará 1.000 dólares al vencimiento. Suponiendo una
tasa de rendimiento del 8.5% anual el valor actual de la obligación es:
$32.755,97
2. ¿Cuál será el precio de venta de una obligación negociable de $100.000 al 8.2% EJ, el 1 de enero de
2021, redimible a la par el 1 de julio de 2025, si se desea un rendimiento del 8.4% con capitalización
semestral?
$99.263,20
3. El gobierno ha emitido una obligación. Pagará 1.000 dólares en 25 años. La obligación no tendrá
pagos intermedios de cupones. Si la tasa de descuento es el 10% capitalizable anualmente, el valor
actual de la obligación es:
$92,30
4. Cuando la tasa de interés de mercado disminuye, el precio de un bono en el mercado secundario:
Se incrementa
Títulos valores que representan un pasivo a largo plazo
Acciones comunes
7. Si un inversionista desea adquirir obligaciones de ADELCA que se negocian en la Bolsa de Valores de

Quito, debe tomar contacto con:
Una casa de Valores
8. Cuando una empresa ecuatoriana emite obligaciones negociables se compromete a pagar a los
inversionistas:
Intereses y Capital
9. Cuando la tasa de interés de mercado aumenta el precio de un bono en el mercado secundario:
Disminuye
Se negocia con una prima si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de interés de mercado.
FINANZAS CORPORATIVAS
CLASE SEMANA 1: 24 AL 28 DE OCTUBRE DE 2022
DR. GALO ACOSTA PALOMEQUE.
DOCENTE TITULAR
Sesión 1: Introducción
DESCRIPCIÓN DE LA ASIGNATURA
Las Finanzas Corporativas son las formas de administrar eficientemente la información de
carácter financiero a fin de lograr la maximización del valor para los accionistas
fundamentando las decisiones en el análisis de variables económicas, de mercado,
financieras y globales con base en herramientas técnicas y métodos matemáticos y
estadísticos desarrollados para el efecto.
El curso está orientado hacia el análisis de los diferentes métodos para valorar activos
financieros y empresas que cotizan o no en la Bolsa de Valores. Se parte del diagnóstico
estratégico para conocer los factores generadores o destructores de valor, para luego
aplicar los métodos de valoración, finalmente el estudiante tendrá la capacidad de
presentar informes de Valoración.
El curso abordará estas cuestiones basándose en la integración de conocimientos previos
de la carrera en diferentes asignaturas: Contabilidad, Costos y presupuestos y Análisis
Financiero.
Contribución de la asignatura
Las funciones que puede asumir un profesional de la carrera requieren del mismo, amplios
conocimientos en diversos temas, dentro de estos, como realizar la valoración de una empresa.
Actualmente, no solo se valora una empresa para un proceso de compra venta, fusión o escisión,
estratégica o para establecer políticas salariales, entre otros; por lo que, el profesional deberá estar
en capacidad de participar en este proceso, aportando sus conocimientos en el campo.
Durante el desarrollo de la materia de Finanzas Corporativas, el alumno conocerá distintos métodos
facilitarán la toma de decisiones en lo referente a valoración con enfoque de compra, venta,
fusiones y/o adquisiciones, logrando así maximizar la riqueza de los accionistas y de los grupos de
interesados.
Con esta asignatura, también se logrará conocimientos financieros, para gestionar otras decisiones
financieras en lo referente al manejo de bonos y acciones
Descripción del Sílabo de Finanzas
Corporativas
1. Objetivo de la asignatura
2. Sistema de contenidos y
resultados de aprendizaje
3. Proyección metodológica y
organizativa
4. Técnicas y ponderación de la
evaluación
5. Bibliografía
6. Acuerdos
Las Finanzas Corporativas son una
parte específica de la gestión
financiera que se ocupa de las de
decisiones financieras que toman
las corporaciones, y los
instrumentos y análisis utilizados
para tomar esas decisiones.
OBJETIVO
El principal objetivo de las finanzas
corporativas es maximizar el valor de
la empresa para el accionista.
Aunque en principio es diferente a la
gestión financiera, la cual estudia las
decisiones financieras de todas las
empresas, y no solo de las
corporaciones, los principales
conceptos de estudio en las finanzas
corporativas son aplicables a los
problemas financieros de cualquier
tipo de empresa.
Conceptos clave
• El dilema entre riesgo y

rentabilidad
Los inversionistas son adversos al
riesgo, buscan maximizar la
rentabilidad
• Financiamiento apropiado
Las inversiones deben calzarse con
financiación adecuada al proyecto
PRINCIPALES ÁREAS DE LAS FINANZAS
CORPORATIVAS
Principales áreas

- Capital riesgo
- Emisiones de Obligaciones o Bonos
- Dificultades financieras: liquidaciones y reorganizaciones
empresariales
- Ética y responsabilidad social corporative
EL ADMINISTRADOR FINANCIERO
Por lo general, en las grandes
corporaciones los propietarios no
suelen participar de manera
directa en la toma de decisiones,
sobre todo en las cotidianas.
La función de administrador
financiero, por lo general se
relaciona con un alto funcionario
de la empresa como el Director de
Finanzas
DECISIONES DE LA ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA
El administrador financiero debe
interesarse en tres tipos de
decisiones:
1. Presupuesto de capital
2. Estructura de capital
3. Administración del capital de
trabajo.
FINANCIERA
1. Presupuesto de capital. Es el
proceso de planear y administrar
las inversiones de largo plazo de
una empresa
FINANCIERA
2. Estructura de capital. Es la
mezcla específica de deuda a largo
plazo y capital que utiliza una
organización para financiar sus
operaciones.
FINANCIERA

trabajo. Consiste en la
administración de los activos y
pasivos de corto plazo de una
empresa.
La meta de la administración financiera
• La meta del administrador
financiero consiste en maximizar
el valor actual por acción.
• Las buenas decisiones
incrementan el valor de las
acciones y las malas lo
disminuyen.
• Una forma más general de
expresar la meta es: maximizar
el valor de Mercado del
patrimonio.
Clases de Compañías en Ecuador
Sociedad por
Compañía en Compañía de
acciones
Nombre Colectivo Economía Mixta
Simplificada (SAS)
Compañía en
Compañía en
Comandita por
Comandita Simple
acciones
Compañía de
Compañía
Responsabilidad
Anónima
Limitada
El problema de la agencia y el control de la corporación
- La relación entre los accionistas y la administración se conoce
como relación de agencia.
- La relación de agencia existe siempre que alguien (principal o jefe)
contrata a otra persona ( el agente) para que represente sus
intereses.
- Los costos de agencia se refieren a los costos de conflicto de
intereses entre los accionistas y la administración. Dichos costos
pueden ser directos e indirectos
- Para que los administradores actúen en beneficio de los
accionistas depende de la forma como se compensa a los
administradores y del control de la empresa que tienen los
accionistas.
- La administración y los accionistas no son las únicas partes con
interés en las decisiones de la empresa. Empleados, clientes,
proveedores y hasta el gobierno tienen un interés financiero en la
empresa.
Mercados financieros y la corporación
CLASE SEMANA 2: 31 DE OCTUBRE AL 4 DE NOVIEMBRE DE
2022
EL DIAGNÓSTICO SITUACIONAL DE LA EMPRESA

DOCENTE TITULAR
EL DIAGNÓSTICO SITUACIONAL
El diagnóstico situacional de una
empresa permite identificar los
factores generadores o
destructores de valor.
En el proceso de valoración
financiera de una empresa el
diagnóstico situacional no es un
fin, es mas bien un medio que
permite identificar los factores
mas importantes que influyen en
su valor.
FUENTES DE Documentos a solicitar por el experto
INFORMACIÓN - Estados Financieros de los últimos tres años con sus anexos
SEGÚN EL - Planos de los terrenos y edificios
CONTEXTO - Ultimas peritaciones de seguros
- Cantidad de inventarios disponibles con su respectiva antigüedad.
- Fotocopias de acuerdos técnicos, comerciales.
- Fotocopias de contratos de préstamos, finanzas, entre otros.
CASO DE UNA - Estatutos de la sociedad
NEGOCIACIÓN -
-
Ultima acta de la Junta General de Accionistas
Composición del activo fijo: bienes muebles e inmuebles
PRIVADA - Último informe de auditoría
- Lista de marcas y patentes que pertenezcan a la empresa y de las que
pertenezcan a personas privadas.
FUENTES DE
INFORMACIÓN Fuentes habituales
SEGÚN EL Estados financieros, informes, memorias de
las empresas
CONTEXTO Entrevistas con directores y ejecutivos
Periódicos y revistas
Estudios publicados como Informes
bancarios
CASO DE UNA Fuentes excepcionales:

Expertos en el área comercial y tecnología
NEGOCIACIÓN EN Competidores
BOLSA Relaciones en la profesión
El Diagnóstico y las previsiones de Resultados
1. Las fuentes de información
según el contexto
a. Caso de una negociación privada
b. Caso de una negociación en bolsa
2. El Diagnóstico
a. El Macroambiente
b. El Microambiente
c. El Análisis interno
d. El FODA
3. Establecimiento de previsiones
de resultados
EL MACROAMBIENTE
• Factores Politicos: situación política, clima político,
gobierno
Afecta a todas las organizaciones, • Factores Económicos: PIB, tasa de inflación, tipo de
generalmente estos factores no
cambio, nivel de ingreso, balanza de pagos, EMBI.
son controlables. • Factores Sociales y culturales: Factores demográficos,
clases sociales, creencias, valores, costumbres y
De estas fuerzas se desprenden tradiciones.
las oportunidades y amenazas.
• Factores Tecnológicos: Cambios tecnológicos, nivel de
El análisis PESTEL es una innovación, ciclo de vida de la tecnología, TIC.
herramienta de planificación
estratégica para describir el • Factores Ecológicos: clima, ecología, normativa
entorno empresarial mediambiental, generación de residuos
• Factores Legales: Legislación, derecho internacional,
protección al consumidor, protección de datos,
decretos locales.
EL MICROAMBIENTE
Se caracteriza porque afecta a una
empresa en particular, a pesar de
que estas fuerzas, generalmente no
son controlables por los directivos,
se puede influir en ellas.
De estas fuerzas se desprenden las
oportunidades y amenazas.
En 1991 Michael Porter diseñó el
Modelo de las cinco fuerzas para
analizar las tendencias y
características del entorno más
cercano.
• Capacidad directiva y organización
EL AMBIENTE INTERNO
• Posición con respecto al riesgo
El análisis interno consiste en el
estudio de los diferentes factores
• Relaciones con terceros (imagen
que pueden existir en una empresa pública).
a fin de evaluar sus recursos y
capacidades, detectar fortalezas y • Capacidad competitiva
debilidades y conocer su posición y
ventaja competitiva en el mercado • Capacidad tecnológica/productive
que opera.
• Capacidad del talento humano
El análisis interno corresponde al • Capacidad financiera
análisis operacional de la empresa
• Factores de orden jurídico y fiscal
EL FODA
ESTABLECIMIENTO DE PERSPECTIVAS DE
RESULTADOS
• De los puntos analizados es
preciso retener lo más Con respecto a las previsiones se
importante de los factores pueden presentar dos casos:
externos e internos para obtener
un JUICIO GLOBAL de la 1. La empresa facilita previsiones
empresa. de resultados a mediano plazo.
• A la vista del diagnóstico 2. La empresa no facilita las
realizado, es preciso destacar las previsiones, en este caso el
TENDENCIAS que pueden inversor deberá realizar sus
afectar en sentido positivo o propias previsiones.
negativo los resultados futuros.
Contenido de un Informe de Valoración
2. Fecha de la valoración
3. Fin para el que se realiza la 5. Macroambiente
1. Ordenante de la valoración y valoración
profesional que la realiza 6. Microambiente
4. Identificación de la empresa
valorada
7. Descripción de la empresa valorada

a. Historia de la empresa 8. Origen de la información 12. Presentación de los
utilizada datos utilizados
b. Factor Comercial
c. Factor Técnico 9. Métodos de valoración 13. Valor o rango de valor
utilizados obtenido
d. Factor humano
e. Factor financieros 10. Condiciones en las que se ha 14. Conclusiones
llevado a cabo 15. Anexos
f.. Otros factores: jurídicos,
administrativos 11. Criterios empleados
BIBLIOGRAFIA
• Luna , A. (2014). Administración Estratégica. México: Grupo Editorial Patria.
• Porter, M. (1991). Las Ventajas Competitivas de los Países. Barcelona: Plaza y Janés
DIAGNÓSTICO FINANCIERO
DR. GALO ACOSTA PALOMEQUE
DOCENTE TITULAR
ANÁLISIS DE LA EVOLUCIÓN DE LOS FLUJOS DE LAS ACTIVIDADES OPERATIVAS
ANÁLISIS DE LA EVOLUCIÓN DE LOS FLUJOS DE
LAS ACTIVIDADES OPERATIVAS
• Analizar los 3 años históricos
AÑO 2018 FUENTES USOS

EFECTIVO NETO ACTIVIDADES OPERATIVAS $ 3.246.825,00
EFECTIVO NETO UTILIZADO ACTIVIDADES INVERSIÓN $ 750.876,00
EFECTIVO NETO UTILIZADO EN ACTIVIDADES FINANCIAMIENTO $ 2.662.773,00
EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO INICIO DEL AÑO $ 1.792.584,00
EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO FINAL DEL AÑO $ 1.625.760,00
TOTAL $ 5.039.409,00 $ 5.039.409,00
Análisis de la evolución de las inversiones en
activos fijos (CAPEX)de la empresa
Año 2017 2018 2019 PROMEDIO

Adiciones de activos fijos $ 1.155.701,00 $ 1.601.629,00 $ 1.355.237,00
Ventas $58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $60.614.256,00
Relación CAPEX/Vtas 1,97% 2,66% 2,24% 2,29%
Análisis de la evolución de la financiación de la
empresa
Flujo de Efectivo de las actividades de financiamiento
Año 2017 2018
Emisión de Obligaciones $ 10.659.760,00 $ 12.899.591,00
Pagos emisión de Obligaciones $ -7.810.711,00 $ -9.651.947,00
Préstamos recibidos $ 22.087.633,00 $ 22.806.670,00
Préstamos pagados $ -23.136.846,00 $ -28.717.087,00
Efectivo neto provisto por las actividades de financiamiento $ 1.799.836,00 $ -2.662.773,00

Pasivo Corriente $ 33.453.104,00 $ 27.240.586,00 $ 38.075.602,00
Pasivo no corriente $ 31.426.409,00 $ 31.341.746,00 $ 28.348.178,00
Total Pasivo $ 64.879.513,00 $ 58.582.332,00 $ 66.423.780,00
Patrimonio $ 36.098.408,00 $ 36.391.597,00 $ 36.759.213,00
Total Activo $ 100.977.921,00 $ 94.973.929,00 $ 103.182.993,00
Financiamiento a L/P $ 67.524.817,00 $ 67.733.343,00 $ 65.107.391,00
Razón deuda 64,25% 61,68% 64,37% 63,44%
Estructura corriente 33,13% 28,68% 36,90% 32,90%
Estructura de capital 66,87% 71,32% 63,10% 67,10%
Apalancamiento Financiero 2,80 2,61 2,81 2,74
Análisis de la Administración del working
capital
Activo Corriente $ 54.601.339,00 $ 48.779.102,00 $ 51.154.507,00
$ $ $
Razón Corriente 1,63 1,79 1,34
Capital de Trabajo Neto (CTN) $ 21.148.235,00 $ 21.538.516,00 $ 13.078.905,00
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
Relación CTN/Ventas 36,10% 35,82% 21,58% 31,17%
Análisis de los ratios financieros
Factores de riesgo asociados con la empresa y
con el negocio
No Factores de Riesgo
1 Riesgo del entorno económico
2 Riesgo sectorial
3 Riesgo posición del emisor
4 Riesgo posición de estructura administrativa y
Gerencial
5 Riesgo de la estructura financiera
6 Riesgo de liquidez, solvencia y garantías del emisor
Los factores de riesgo se obtienen del Informe de Calificación de

Riesgo
Ponderación del riesgo del negocio
No Factores de Riesgo Puntaje Ponderación Puntaje Ponderado
1 Riesgo del entorno económico 4 0,3 1,2
2 Riesgo sectorial 3 0,2 0,6
3 Riesgo posición del emisor 2 0,1 0,2
4 Riesgo posición de estructura 2 0,2 0,4
administrativa y Gerencial
5 Riesgo de la estructura financiera 2 0,1 0,2
6 Riesgo de liquidez, solvencia y 2 0,1 0,2
garantías del emisor
Total Puntaje Ponderado 2,8
SEMANA 3: 7 AL 11 DE NOVIEMBRE DE 2022
TEMA 2: VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

DOCENTE TITULAR
OBJETIVO
El concepto de valor del dinero en el

tiempo es importante para valorar
activos financieros y para valorar
empresas a través del método de
flujos de caja descontados.
CÁLCULO DEL VALOR
1. DEL DINERO EN EL
TIEMPO
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
• Un dólar que éste disponible el

día de hoy, tiene mayor valor
que un dólar que haya de
recibirse en el futuro.
INTERÉS SIMPLE
• La fórmula principal constituye:

I = c*i*t
• Es el interés que se paga sobre • La fórmula del Monto o Valor

una cantidad original en un futuro: M = C+I por lo que
período determinado. • M= C(1+i*t)
• La fórmula del valor presente o

capital: VA = M/ (1+it)
INTERÉS COMPUESTO
• Fórmula: VF = VP ( 1 + i)n
• En donde : n = Número de períodos
en que se invirtió el capital
• i = ( j/m) Tasa de interés por período
de capitalización
• El interés compuesto significa • m = Número de períodos de
recibir intereses sobre intereses capitalización en el año.
• j = Tasa de interés nominal anual
• VP = Capital inicial invertido
• VF = Valor del capital al finalizar el
período de inversión
VALOR PRESENTE A INTERES
COMPUESTO
• El valor presente de una suma
que se recibirá en el futuro es
necesariamente menor que el VF
valor de esa suma si se la recibe Fórmula: VP =
hoy. El valor presente depende n
(1+i)
de la tasa de interés o costo de
oportunidad que es posible
ganar en una inversión.
ANUALIDADES AL VENCIMIENTO U ORDINARIAS
• Una anualidad al vencimiento u ordinaria consiste en una serie de

pagos uniformes que se hacen al final de cada período
R R R R R
0 1 2 3 4 5
VAo
Fórmula del valor actual VA = R 1 -(1+i)-n

i
Fórmula del valor futuro VF = R (1+i)n -1

i
PERPETUIDADES
• Perpetuidades. Son un tipo de anualidad que se caracteriza porque
se conoce la fecha de inicio del primer pago o renta, pero se
desconoce la fecha del último pago, ya que los mismos se realizan en
forma periódica, infinita y vencida.
• Ejemplos: Pago del arriendo de un inmueble, pago de la prima de un
seguro de vida, dividendos que reparte una empresa, en valoración
de empresas para el cálculo del valor residual, valoración de bonos
que no tienen fecha de vencimiento, en valoración de acciones, etc.
𝐹𝐶1 𝐹𝐶𝑣2 𝐹𝐶 3 𝐹𝐶4 𝐹𝐶5
• VAo= 1+𝐾𝑒 1 + 1+𝐾𝑒 2 + 1+𝐾𝑒 3 + 1+𝐾𝑒 4 + 1+𝐾𝑒 5 +⋯
Donde: VAo= Valor actual de una acción, Div= Dividendos,
Ke= rentabilidad requerida por el inversionista
$1,55 $1,55 $1,55 $1,55 $1,55
PERPETUIDADES 0 1 2 3 4 5 ∞
CASO I 𝐹𝐶1
• 𝑉𝐴0 = Fórmula genérica
RENTA CONSTANTE Y PERPETUA 𝐾𝑒
𝐷𝑖𝑣1
Cuando los flujos de caja tienen
una tasa de crecimiento cero. • 𝑉𝐴0 = 𝐾𝑒 Valoración de acciones
VA0= Precio o valor actual de la acción
Div1= Dividendo esperado el próximo período
Ke = Rentabilidad requerida, costo de oportunidad
$1,69 $1,74
$1,64
PERPETUIDADES $1,55
$1,59
0 1 2 3 4 5 ∞
CASO II VAo
RENTA CRECIENTE Y • VAo=

1 + 2 + 3 +⋯
PERPETUA 1+𝐾𝑒 1+𝐾𝑒 1+𝐾𝑒
Cuando los flujos de caja tienen 𝐹𝐶0∗(1+𝑔) 𝐹𝐶0 ∗ 1+𝑔 2 𝐹𝐶0 ∗ 1+𝑔 3
una tasa de crecimiento constante • VAo= 1+𝐾𝑒 1 + 1+𝐾𝑒 2 + 1+𝐾𝑒 3 + ⋯
(g) 𝐹𝐶1
• 𝑽𝑨𝟎 = 𝐾𝑒−𝑔 Fórmula genérica
𝐷𝑖𝑣1
• 𝑽𝑨𝟎 = 𝐾𝑒−𝑔 Valoración acciones
Div1= Div0*(1+g)
g= tasa de crecimiento
REALIZACIÓN DE CASOS PRÁCTICOS
FINANZAS CORPORATIVAS EN LÍNEA
SEMANA 5: 21 al 25 de noviembre de 2022
TEMA 3: Valoración de Obligaciones Corporativas
DOCENTE TITULAR
VALORACIÓN DE OBLIGACIONES
CORPORATIVAS
CORPORATIVAS
• Las empresas tienen varias alternativas de financiamiento a través del
mercado de valores, por ejemplo, pueden emitir obligaciones corporativas
y acciones.
• Las Obligaciones corporativas son valores que representan deuda que el
emisor reconoce o crea, y son exigibles de acuerdo a las condiciones de la
emisión. Para reembolsar el dinero el prestatario acuerda pagar los
intereses y el principal en fechas establecidas.
• Las Obligaciones corporativas son de largo plazo cuando su plazo de
vencimiento es mayor a 360 días contados a partir de la fecha de emisión
• La emisión de obligaciones una de las fuentes de financiamiento más
utilizadas por las empresas en el mercado de valores ecuatoriano
CORPORATIVAS
1. VALORACIÓN DE UNA OBLIGACIÓN

• CLASES DE OBLIGACIONES DE DESCUENTO PURO
DE DESCUENTO NIVELADO
3. VALORACIÓN DE UN COLSOL
VALORACIÓN DE UNA
OBLIGACIÓN DE $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $1.000 (F)
DESCUENTO PURO
• Promete un pago único en una fecha 0 1 2 3 4 5

futura fija.
• Con frecuencia a las obligaciones de VALOR ACTUAL DE UNA OBLIGACIÓN DE DESCUENTO PURO
descuento puro se se les llama
OBLIGACIONES CUPÓN-CERO, para
enfatizar que el tenedor no recibe no VAo=
𝐹
𝑛
recibe ningún pago en efectivo hasta 1+𝑖𝑚
el vencimiento.
• El pago que se hace en el Donde: VAo= Valor actual de una Obligación; F= Valor Facial de la
vencimiento se conoce como el Obligación; im= Tasa de interés de mercado en la fecha de negociación.
VALOR FACIAL (F) de la obligación.
Ejercicios propuestos
1. Valore una obligación de descuento puro, a dos años, que paga
1.000 dólares en el vencimiento rindiendo las siguientes tasas:
a. 6 por ciento
b. 9 por ciento
2. Valore una obligación de descuento puro, a cuatro años, que paga
a. 11 por ciento
b. 15 por ciento
VALORACIÓN DE UNA $5,00 $5,00 $5,00 $5,00
$1.000 (F)
$5,00
OBLIGACIÓN DE CUPÓN
NIVELADO
0 1 2 3 4 5
• Promete una serie de pagos en

fechas futuras regulares en un VALOR ACTUAL DE UNA OBLIGACIÓN DE CUPÓN NIVELADO
intervalo de tiempo.
• Estos pagos periódicos de interés se VAo= 1 + 2 + 3 + ⋯+ 𝑛 + 𝑛
1+𝑖𝑚 1+𝑖𝑚 1+𝑖𝑚 1+𝑖𝑚 1+𝑖𝑚
conocen como cupones de la
obligación Cupón (C)= Valor nominal (VN) * Tasa de interés contractual ( i )
• El pago que se hace en el Donde: VAo= Valor actual de una Obligación; C= cupón; F= Valor
Facial de la Obligación; im= Tasa de interés de mercado en la fecha
vencimiento se conoce como el de negociación.
• En ocasiones, F se conoce como el
1−(1+𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
valor principal o valor nominal. VAo= C ∗ 𝑖𝑚
+ (1+𝑖𝑚)𝑛
3. Una obligación con las siguientes características se encuentra disponible. Valor
nominal: 1.000 dólares; Período de vencimiento: 20 años; Tasa del cupón: 8%;
Pagos semestrales
a. 8 por ciento
b. 10 por ciento
c. 6 por ciento
¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de la obligación si se vende a 1.040,67
dólares?
4. EDESA, tiene disponible una obligación con un valor nominal de 50.000 dólares
al 6% a 10 años que paga interés semestralmente. ¿Cuál es el precio de la
obligación si el mercado valora que ésta rinde un 10%? ¿Cuál es la rentabilidad
al vencimiento de la obligación si se vende a 49.984,15 dólares?
5. ¿Cuál será el precio de venta de una Obligación Negociable de
$10.000 al 9% FA, el 1 de febrero de 2021, redimible a la par el 1 de
febrero de 2036, si se desea un rendimiento del 8% anual con
6. ¿Cuál es el precio de compra de una Obligación de $1.000 al 12%

DJ, redimible al 102% el 1 de junio del año 2033, si se vende el 1 de
diciembre de 2022 con un rendimiento 11,5% anual capitalizable
semestralmente?
7. Una obligación negociable cuyo valor nominal es de 100.000 dólares
tiene un plazo de amortización de 7 años y un cupón del 11%. La emisión
fue a la par y transcurridos dos años desde su emisión, la rentabilidad
que se le exige a estas obligaciones es el 12% y el propietario de la
obligación se la vende a un segundo inversor. ¿Cuál es el precio teórico
de venta de la obligación?
8. Una obligación negociable cuyo valor nominal es de 50.000 dólares al 7%

AO, emitida el 1 de abril de 2019 tiene un plazo de amortización de 8
años. El 1 de octubre de 2022 el propietario de la obligación se la vende
a un segundo inversor, la rentabilidad que se le exige a estas obligaciones
es el 6% anual con capitalización semestral. ¿Cuál es el precio teórico de
venta de la obligación?
$1,55 $1,55 $1,55 $1,55 $1,55
VALORACIÓN DE UN
CONSOL 0 1 2 3 4 5 ∞
No todas las obligaciones tienen fecha

de vencimiento VALOR ACTUAL DE UN CONSOL
Los títulos de deuda consolidada
nacional (o consols) son obligaciones
que nunca dejan de pagar un cupón y, 𝐶1
por lo tanto, nunca vencen. • 𝑉𝐴0 =
En consecuencia, los consols son 𝑖𝑚
títulos de renta perpetua.
En el siglo XVIII, el Banco de Inglaterra Donde: VAo= Valor actual de una Obligación; C= cupón;
emitió este tipo de obligaciones,
llamadas English Consols. im= Tasa de interés de mercado en la fecha de
Posteriormente, el gobierno de los negociación.
EEUU emitió consols para financiar la
construcción del Canal de Panamá
9. Supongamos que el Tesoro de los Estados Unidos decide emitir un
bono perpetuo de $1.000.000 al 5% con pagos anuales de interés.
¿Cuál es el precio del bono si el mercado valora que éste rinde un
4%?
10. Supongamos que el Banco de Inglaterra, tiene disponible un bono

perpetuo con un valor nominal de 1.000.000 dólares al 5% con
pagos semestrales de interés. ¿Cuál sería el precio del bono si el
mercado exige una rentabilidad del 4,6%?
Tasa de Interés y Valor de una Obligación
- Los valores de las obligaciones decrecen
cuando se incrementa la tasa de interés de
Mercado y viceversa.
- El valor de una obligación corresponde al
valor facial si la tasa de interés cupón es
igual que la tasa de interés de mercado.
- Las obligaciones se negocian con
descuento si la tasa de interés cupón es
menor que la tasa de interés de mercado.
- Las obligaciones se negocian con una
prima si la tasa de interés cupón es mayor
que la tasa de interés de mercado.
Rendimiento de las Obligaciones o Bonos
- Con frecuencia se conocen el precio de una
obligación, la tasa de interés del cupón y la fecha de
vencimiento de vencimiento, pero no su rendimiento
al vencimiento.
- El rendimiento al vencimiento es la tasa de
descuento que hace que el valor presente de los
flujos de caja futuros establecidos sea igual al precio
de mercado actual de una Obligación corporativa o
bono.
- El rendimiento al vencimiento de las Obligaciones se
puede obtener utilizando la función TIR de Excel, este
resultado también se puede obtener manualmente
mediante el método ensayo y error.
-
1
SEÑALES DE ALERTA DE RIESGO SOBERANO
Este tema de calificación del riesgo país es de alto interés, porque los financistas
internacionales lo consideran al analizar una solicitud de crédito de cualquier sector,
público o privado. Un alto riesgo-país siempre está asociado a un endurecimiento del
crédito, o sea mayor interés y menores plazos; pudiendo llegar a provocar el rechazo de
solicitud de préstamo. En consecuencia, las posibilidades de financiamiento y de
inversión extranjera privada se reducen cuando el riesgo soberano es alto.
El objetivo de un estudio o análisis del riesgo soberano consiste en responder a una
pregunta básica, pero de no muy fácil respuesta: ¿Cuál es la capacidad y la
predisposición de un país para honrar las obligaciones contraídas con sus acreedores?
Durante las últimas dos décadas, el mayor flujo de capitales hacia países emergentes y
los incumplimientos que se han suscitado, crearon la necesidad de profundizar sobre el
nivel de riesgo que ofrece cada país en lo relativo al cumplimiento de los compromisos
financieros adquiridos. Los elementos que generalmente se analizan para calificar el
riesgo país son los que se detallan a continuación.
Riesgo Económico. Es el elemento más importante del análisis, puesto que es la base
de la apreciación cuantitativa para establecer la capacidad de pago de un país. Arranca
de un estudio diagnóstico del desarrollo económico, del crecimiento obtenido, de los
sectores o factores del crecimiento, de la distribución de la riqueza y de las
oportunidades del país. Dentro del riesgo económico se abordan, entre otros, los
siguientes aspectos.
i. Estructura económica del país. Tamaño de las empresas y su estructura
patrimonial, intervención del Estado en las actividades y decisiones
empresariales.
ii. Estructura del mercado laboral. Índice de desocupación, legislación laboral,
organización sindical y conquistas sociales.
iii. Nivel de ahorro e inversión. Doméstico, extranjero, debilidades del proceso
ahorro-inversión y sus proyecciones o perspectivas.
iv. Desempeño del manejo económico y financiero. Historial, calidad del equipo
económico, política fiscal y estructura de las cuentas públicas, nivel de déficit
del gobierno central y del sector público.
v. Desempeño en el manejo de la política monetaria. Inflación, tasas de interés,
apertura del mercado financiero y del mercado cambiario.
vi. Calidad y solvencia del sistema financiero. Fortalezas y debilidades, riesgo
sistémico.
vii. Posición externa. Análisis de la balanza de pagos y de los flujos de capital.
viii. Deuda externa. Nivel y composición entre pública y privada, plazos y
condiciones, cumplimiento del servicio de la deuda y análisis de la capacidad
de pago del sector público y del sector privado.
Riesgo Político. Existen experiencias que obligan a introducir como elementos

importantes consideraciones de tipo político y social, las que muchas veces han
determinado comportamientos que son las raíces de problemas económicos causantes de
iliquidez. La falta de consensos políticos y compromisos para abordar reformas
estructurales, impiden el despegue o recuperación económica de los países. El rango de
elementos al analizar el riesgo político tienen que adaptarse a las condiciones
específicas del país y debe considerar aspectos tales como:
2
i. Contexto en que se desenvuelve el país, en cuanto a los principales actores e

instituciones políticas.
ii. Tipo de liderazgo que mantiene al régimen y su estructura.
iii. Estructura y funcionamiento de la oposición política y su influencia.
iv. Calidad de las instituciones y del personal que conforman el régimen de turno.
v. Grado de madurez de las instituciones y capacidad de adecuación a las crisis.
vi. Si se dieran cambios radicales en el país, ¿quiénes podrían ser los que tomen el
poder y cuales sus tendencias y posiciones sobre honrar las obligaciones?
Riesgo Social. Para determinar efectivamente el riesgo social de un país se deben
comprender los conflictos que existen en la sociedad y su capacidad de
movilización en cualquier circunstancia que pudiese ser su desenlace; por lo
tanto, se debe entender la forma de llegar al o perder el poder, como se crean o
destruyen los consensos, como pueden cambiar las normas y valores. Se trata
de establecer lo más objetivamente posible cuáles son las fuerzas que mueven
a la sociedad, cuál ha sido su comportamiento histórico y cuáles podrían ser
sus tendencias. En definitiva, se trata de entender la idiosincrasia de la
población en sus diferentes estratos, así como cuáles podrían ser sus
principales móviles de comportamiento. El análisis debe tomar en cuenta
factores tales como:
i. Conflictos regionales, intereses grupales, étnicos y religiosos.
ii. Grado de consensos sociales y políticos.
iii. Nivel de vida de la población y las expectativas populares.
iv. Características de la población, en cuanto a su distribución, densidad,
crecimiento y edad promedio.
Riesgo Internacional. Las experiencias recientes de los efectos de la crisis

Asiática y de la crisis en Rusia, que han influenciado a todos los mercados
mundiales en diferente medida, hacen que haya tomado singular importancia el
análisis de los efectos internacionales provocados por un shock en un determinado
país. El análisis se basa en elementos tales como:
i. Conocer las leyes, tratados, convenios y en general, las condiciones
internacionales que influencian la posición de cada país.
ii. De cuáles organismos internacionales el país es miembro y como califica ante
cada uno de ellos.
iii. En que bloque o cuáles son las alianzas políticas internacionales que mantiene.
iv. Cómo son las relaciones con los vecinos y que grado de conflicto podrían
tener.
v. Si existen influencias foráneas en las decisiones de políticas económicas y
sociales del país.
Señales de alerta en el análisis de riesgo soberano. Las principales indicaciones

del riesgo país y que en general, son alertas rojas de que el riesgo se incrementa o
puede estar llegando a un momento de crisis, son las siguientes:
i. Crecimiento real del PIB menor al 1.0% anual.
ii. Tasa de inflación superior al 10.0% anual.
iii. Tasa de desempleo mayor del 10.0%.
iv. Déficit fiscal de más del 3.0% del PIB.
v. Déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos superior al 3.0% del PIB.
vi. Reservas internacionales netas menores a tres meses de importaciones.
vii. Deuda interna y externa del sector público superior al 40.0% del PIB.
3
viii. Inversión y ahorro inferiores al 20.0% del PIB.

ix. Alta dependencia de las exportaciones en pocos productos.
x. Alta carga del servicio de la deuda, en términos de las exportaciones, del PIB y
del presupuesto fiscal.
xi. Sistema financiero débil y con problemas.
xii. Mercado de valores frágil o poco desarrollado.
xiii. Deficiencias de control y supervisión del sistema financiero.
xiv. Altas tasas de interés.
xv. Falta de consenso político.
Calificaciones del riesgo soberano. Las calificaciones son otorgadas de acuerdo

al nivel de la capacidad de pago del deudor y están referidas a operaciones de
largo plazo y van desde AAA, hasta D. Dentro de esta escala en cada tramo se
añade “+” para el caso más alto y “-“ en el caso más bajo dentro del tramo o nivel.
Las calificaciones utilizadas son las siguientes:
i. AAA la más alta capacidad de pago.
ii. AA alta capacidad de pago, difiere de la anterior en un pequeño grado.
iii. A implica que aún siendo solvente, puede ser susceptible a cambios adversos
en las condiciones económicas.
iv. BBB indica una adecuada capacidad, pero se deteriora si se presentan
condiciones adversas. Se le considera como un riesgo máximo aceptable para
invertir.
v. BB desde esta calificación hacia abajo, se les considera con características
especulativas. Este nivel se le otorga cuando la obligación es la menos
vulnerable al no pago que las otras de carácter especulativo.
vi. B una obligación calificada en este nivel implica que es bastante vulnerable al
no pago, pero el deudor aún tiene la capacidad de pago. Cambios adversos en
las condiciones comerciales, financieras o económicas pueden impedir el
cumplimiento de la obligación.
vii. CCC una obligación calificada con esta categoría es vulnerable a la condición
de no pago de la misma y depende de que el deudor tenga un ambiente
favorable tanto comercial, como financiero y económico.
viii. CC es una obligación altamente vulnerable al no pago.
ix. C puede ser utilizada cuando se ha formulado la solicitud de banca rota o una
acción similar, pero los pagos de la obligación aún se continúan efectuando.
x. D esta categoría se le otorga a una obligación que se encuentra en mora aún
cuando el período de gracia aún no ha transcurrido.
Clasificación del riesgo país de acuerdo a organismos financieros internacionales.

Los organismos financieros internacionales, básicamente el Banco Mundial y el Fondo
Monetario Internacional, han adoptado cuatro categorías basadas en escenarios con
indicadores empíricos de la deuda. Elementos complementarios, principalmente la
calidad de las políticas y la vulnerabilidad a los shocks externos, requieren de escenarios
alternativos que evalúen el nivel total de riesgo. Las cuatro categorías sugeridas y los
criterios que las definen, son las siguientes:
 Bajo riesgo. Todos los indicadores de la deuda están bastante por debajo de los
umbrales recomendados. Escenarios alternativos y pruebas de sensibilidad
muestran que los umbrales no serán sobrepasados y el país está cumpliendo
regularmente con el servicio de su deuda.
4
 Riesgo moderado. Mientras el escenario base no indica que se sobrepasen los

umbrales, escenarios alternativos y pruebas de sensibilidad muestran un
significativo incremento de los indicadores durante el período de la
proyección, acercándose o incluso sobrepasando alguno de los umbrales. El
país está sirviendo 4su deuda, pero ocasionalmente cae en mora con algunos
acreedores.
 Alto riesgo. El escenario base muestra que los umbrales de los indicadores se
sobrepasan durante el período de proyección. Esta situación se empeora
cuando se aplican pruebas de sensibilidad; el país está incurriendo en
esporádicas moras y/o tiene un historial de país moroso.
 En crisis de la deuda. Los indicadores del peso de la deuda, de liquidez y de
solvencia, están bastante por sobre los umbrales. El país está incurriendo en
moras con múltiples acreedores y/o alcanza un significativo riesgo de
suspensión del servicio de sus obligaciones, en caso de no entrar en un proceso
de reducción y reestructuración de la deuda.
BIBLIOGRAFIA
- INDICADORES DE LA SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA EXTERNA DE
LA REPUBLICA DOMINICANA 1986 - 2007
QESHEINNOVACIÓN PABA LA EXCELENCIA
Ul pito aTu O
Finanzas
Corporativas
Tema 1: Conceptos
generales
.
O Carrera en Línea
Economía
Introducción
Las finanzas corporativas son las formas de administrar eficientemente la información de carácter financiero a fin de lograr la
maximización del valor para los accionistas fundamentando las decisiones en el análisis de variables económicas, de
mercado, financieras y globales con base en herramientas técnicas y métodos matemáticos y estadísticos desarrollados para
el efecto.
El curso está orientado hacia el análisis de los diferentes métodos para valorar activos financieros y empresas que cotizan O
no en la bolsa de valores. 5e parte del diagnóstico financiero estratégico para conocer los factores generadores 0
destructores de valor, para luego aplicar los métodos de valoración, finalmente usted tendrá la capacidad de presentar
informes de valoración.
se abordarán estas cuestiones basandose en la integración de conocimientos previos de la Carrera en diferentes

asignaturas (Contabilidad, Costosy Presupuestos y Finanzas de Corto y Largo Plazo).
Las funciones que puede asumir un profesional de la Carrera de Economía requieren de él amplios conocimientos sobre
diversos temas tales como cómo realizar la valoración de una empresa.
Actualmente, no solo se valora una empresa para un proceso de compra venta, fusión o escisión, también se la valora para
.
que la misma ingrese al mercado bursatil, para direccionar la planeación estratégica o para establecer políticas salariales, + .
e. MI A A F
Introducción
entre otros, por lo que, el profesional deberá estar en capacidad de participar en este proceso, aportando sus conocimientos
en el campo.
Durante el desarrollo de la materia de Finanzas Corporativas, conocerá distintos métodos científicamente aceptados y casos
prácticos aplicados a empresas y microempresas, los cuales le facilitarán la toma de decisiones en lo referente a valoración
con enfoque de compra, venta, fusiones o adquisiciones, logrando así maximizar la riqueza de los accionistas y de los grupos
de interesados.
Con esta asignatura, también logrará adquirir conocimientos financieros, para gestionar otras decisiones financieras en lo
referente al manejo de bonos y acciones.
Las finanzas corporativas son una parte específica de la gestión financiera que se ocupa de las de decisiones financieras
que toman las corporaciones y de los instrumentos y análisis utilizados para tomar esas decisiones.
Aunque en principio es diferente a la gestión financiera, la cual estudia las decisiones financieras de todas las empresas y no
.
solo de las corporaciones, los principales conceptos de estudio en las finanzas corporativas son aplicables a los problemas
Introducción
Aunque en principio es diferente a la gestión financiera, la cual estudia las decisiones financieras de todas las empresas y no
solo de las corporaciones, los principales conceptos de estudio en las finanzas corporativas son aplicables a los problemas
financieros de cualquier tipo de empresa.
Las principales areas que se tratan en Finanzas Corporativas son las siguientes:

- Capital riesgo
- Dificultades financieras: liguidaciones y reorganizaciones empresariales
.
Por lo
Por lo general,
general, en
en las
las grandes
grandes corporaciones,
corporaciones, los
los propietarios
propietarios no
no suelen
suelen participar
participar de
de manera
manera directa
directa en
en la
la toma
toma de
de decisiones,
decisiones, sobre
sobre
todo en
todo en las
las cotidianas.
cotidianas.
La función
La función de
de administrador
administrador financiero
financiero por
por lo
lo general
general se
se relaciona
relaciona con
con un
un alto
alto funcionario
funcionario de
de la
la empresa
empresa como
como el
el director
director de
de Finanzas,
Finanzas,
como se
como se observa
observa en
en la
la figura
figura 1.
1.
o, ol
a —
As
= = E
e ls ea | 2 == Us =
== A y Ema =)- == <=
a E —
ll
EDESA LA.
1. Presupuesto de capital. Es el proceso de planear y administrar las inversiones de largo plazo de una empresa.
2. Estructura de capital. Es la mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una organización para financiar
sus operaciones (figura 2).
.
Figura 2
ESTRUCTURA ECONÓMICA ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVO PATRIMONIO NETO
Y PASIVO
í
Patrimonio Neto o
ACTIVO Pdo Recursos propios
NO CORRIENTE 4 4
Inversiones a LP RECURSOS
PERMANENTES
Ú Pasivo
( 7 no corriente
Existencias Fondo de
ACTIVO ) Maniobra
CORRIENTE Realizable (Deudores) PASIVO

Disponible (Tesoreria + Pasivo corriente ) CORRIENTE
LU [inversiones Financieras a CP)
INVERSIONES O FUENTES DE
EMPLEOS FINANCIACION
1.2, Decisiones y metas de la administración financiera
3. Administración del capital de trabajo. Consiste en la administración de los

activos y pasivos de corto plazo de una
empresa.
La meta del administrador financiero consiste en maximizar el valor actual

por acción. Las buenas decisiones
incrementan el valor de las acciones y las malas lo disminuyen. Una forma
más general de expresar la meta es maximizar el
valor de mercado del patrimonio (figura 3)
.
1.2, Decisiones y metas de la administración financiera
ma mo A E A
valor de inercado del patrimonio (figura 3).
Figura 3
Precio Acción Corporación Favorita vs Índice de la

Industria 2020
Cop, Favorita — «——*S8P Index (SPMB30MP]
62,55 $318.00
5550
e 5308.00
yA
E5 50 5 47810
= 5,35 , 25800 =E
e ssp . a
a el
50725 5718.00 4
Y 220
5218,00
ve 15
52,10 $158,00
III
6
PA
s
9250
si
=
05005
Ei Pi
=
E E]
3 a
IIIRER
50080
ri
¿0
ni ri
a
ri Pi.
o
mm
6
Pa
Iii,
A MS
.
En Ecuador, de acuerdo con la Ley de Compañías (1999) se pueden constituir los siguientes tipos de compañías:

- Sociedad por acciones simplificada (5.A.5.) (Asamblea Nacional, 2020)
Las compañías en nombre colectivo y en comandita simple son sociedades de personas, en las cuales se conocen todos los
socios, que responden con su patrimonio solidaria e ilimitadamente para todas las deudas, lo que les da el derecho de
administrar la compañía.
En cambio, las compañías de responsabilidad limitada, anónimas, en comandita por acciones, de economía mixta y las
sociedades por acciones simplificadas son sociedades de capital. En este tipo de organizaciones empresariales, los
accionistas
. o socios responden a los acreedores únicamente con el capital aportado; se emiten títulos valores denominados
acciones o participaciones y las decisiones se toman de acuerdo con el capital aportado.
La sociedad anónima o corporación es la forma de organización jurídica más Importante, cuyo capital está dividido en
acciones negociables y está formado con el aporte de los accionistas que responden únicamente por el monto aportado. Este
tipo de compañlas se constituyen mediante escritura pública que se inscribirá en el Registro Mercantil.
según Ross; Westerfield € Jafíe (2012) la corporación comprende tres grupos de Intereses que ejerce el gobierno
corporativo (los accionistas, los miembros del consejo de administración y los funcionarios de la alía gerencia) La Junta
general elige al consejo de administración o directorio que, a su vez, selecciona a la alta gerencia. Los administradores
gestionan la operación de la corporación pudiendo presentarse un problema de agencia con los intereses de los accionistas.
.
ación
1.4. El problema de la agencia y el control de la corpor
ón se
La relación entre los accionistas y la administraci
existe
conoce como relación de agencia. Esta relación
a otra
siempre que alguien (principal o jefe) contrata
intereses.
persona (el agente) para que represente sus
los
Mientras que los costos de agencia se refieren a
tas y la
costos de conflicto de intereses entre los accionis
ctos e
administración. Dichos costos pueden ser dire
indirectos
o de los
Para que los administradores actúen en benefici
se y
accionistas depende de la forma como se les compen
tas. La
del control de la empresa que tienen los accionis
partes
administración y los accionistas no son las únicas
eados,
con interés en las decisiones de la empresa. Empl
interés
clientes, proveedores y hasta el gobierno tienen un
Y
financiero en la empresa,
.
En las corporaciones, la propiedad sobre el capital accionario se puede transferir con mayor facilidad que en el caso de otras
formas de organización, además, pueden reunir dinero en condiciones favorables. Estás ventajas se ven incrementadas por
la existencia de los mercados financieros.
Para Ross; Westerfield € Jaffe (2012), los mercados financieros se componen de los mercados de dinero y de los mercados
de capital. En el mercado de dinero, se negocian títulos valores de deuda a corto plazo mientras que en el mercado de
capitales se negocian títulos de deuda a largo plazo (vencimiento mayor a un año) y las acciones. Los mercados financieros
se clasifican en mercados primarios y mercados secundarios.
En el mercado primario se negocian activos financieros por primera vez que son emitidos por los gobiernos y por las
corporaciones mientras que en los mercados secundarios se negocian títulos deuda y de capital que previamente ya han
sido negociados.
El mercado financiero es regulado por la Junta de Política y Regulación Financiera. Se clasifica en mercado de
intermediarios financieros y en mercado de valores y es controlado por las superintendencias de economía popular y
solidaria, de bancos, y de compañías, valores y seguros, cada una en su ambito, como se observa en la figura 4.
.
|
l
[AAA
.
(a) De manera directa.

Oy A través de administradores.
) De vez en cuando.
(a) Las inversiones de largo plazo de una empresa.

y Las inversiones de largo plazo de una empresa.
) Los préstamos a largo plazo que realiza una empresa.
(a) La mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una organización para financiar sus operaciones.
.
Las inversiones de largo plazo de una empresa.

(a) La administración de los activos y de los pasivos corrientes.
5. ¿En qué categoría de la administración financiera tiene cabida la administración de cuentas por cobrar?
Presupuesto de capital.
Estructura de capital.
a) Administración del capital de trabajo.
Compañía de responsabilidad limitada.

Sociedad anónima.
(a En nombre colectivo.
7. ¿Qué meta del administrador financiero evita ambigúedades en el criterio y no hay problema a corto ni a largo plazos?
Disminuir los costos.

(a) Maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes.
úÓ Maximizar utilidades.
.
Bs») El administrador financiero actúa en beneficio de los accionistas.
C Los intereses de la administración pueden ser diferentes a los de los accionistas.
No existe conflicto de intereses entre los administradores y los accionistas.
(a) Por primera vez.

Después de la venta original.
Cada cierto periodo.
=> Política y Regulación Monetaria.

(a) Política y Regulación Financiera.
(O Política y Regulación Monetaria y Financiera.
0 ESPEUNIVERSIDAD DE LAS FUERZAS ARMADAS
A EXCELENCIA
Men
ea A)
Finanzas
Corporativas
Tema 2: Valor del dinero

en el tiempo
.
Carrera en Línea
.
Economía
Introducción
El concepto de valor del dinero en el tiempo es importante para valorar activos financieros y empresas a través del método
de flujos de caja descontados.
Un dólar que esté disponible el día de hoy tiene mayor valor que un dólar que haya de recibirse en el futuro. La razón de esta
preferencia se debe a que el dólar recibido hoy puede invertirse, ganar intereses y terminar con más de un dólar en el futuro
o simplemente debido al proceso inflacionario.
Bajo esta consideración, es fundamental que los administradores financieros tengan una clara comprensión del valor del
dinero a través del tiempoy su impacto sobre el valor de una institución educativa.
Los gastos de capital (inversión en infraestructura física y en capital de trabajo) e inversiones temporales (pólizas de
acumulación, bonos, etc.) empleados correctamente en una institución educativa privada permitirán que el patrimonio
aumente a través del tiempo.
La sola posibilidad de obtener una adecuada tasa de interés permite elegir entre mantener saldos ociosos de efectivo 0
invertirlos, con lo cual se establece un costo de oportunidad. Las inversiones temporales que ofrecen un 4 % de tasa de
interés anual crean un costo de oportunidad de igual porcentaje para el mantenimiento de saldos en cuentas corrientes que
pagan un porcentaje mínimo o sea que se guarden en una caja fuerte.
.
.
.
.
¡EAS
En donde el interés simple es (1), el capital (C), la tasa de interés (1) y el tiempo (t).
* M=CH
M= C(1+i*t)
.
La fórmula del valor presente o capital (VA) es la siguiente:
VA = M/ (1+it)
.
Ejemplo
(Interés simple) Un inversionista el 11 de enero de 2021 tiene un capital de 510.000 y desea invertirlo en un certificado de
depósito a 30 días plazo en el Banco Rumiñahui. La tasa de interés que rige para esta operación es de 45 % y el 2 %
corresponde a la retención en la fuente del impuesto a la renta. Determinar la fecha de vencimiento, el valor futuro y el
interés real recibido.
Datos
Fecha de Inicio 11-ene-21
Tiempo (t) 30 días
Capital (C) 510.000 00
Tasa de interés (11 ) 4.50 % anual
Retención Fuente |. Renta 2%
Monto (M) ?
Interés real recibido (1) ?
.
241. Interés simple, valor actual
IVIOTLO (1VI)
Interés real recibido (1)
Interés (1) $37,50

Retención Fuente |. Rta. $0,75
Monto (M) $ 10.037,50

.
.
Los criterios de decisión ajustados en el tiempo requieren el uso y el conocimiento de las técnicas de Interés compuesto 0
valor futuro de una suma inicial y de su proceso inverso, es decir, el valor presente o actual de una suma futura.
El interés compuesto significa recibir intereses sobre intereses. El interés que se gana por el capital que se invierte en un
periodo determinado se acumula de manera que el interés simple correspondiente al periodo que sigue, no se paga
únicamente por el capital inicial, sino también por el interés acumulado de todos los periodos anteriores en los cuales se
ganaron intereses. Á este proceso se le denomina capitalización.
VE = VP (1 +)"
|= (Jm) Tasa de Interés por periodo de capitalización
. VP = Capital inicial invertido
Nota: Es importante tomar en cuenta la correspondencia que debe guardar la tasa de interés con el tempo. Es decir, cuando .
“n” se reflera a meses, la tasa *" deberá estar especificada en forma mensual: en cambio si “n' está en años, la tasa *" será
anual.
Ejemplo
(Interés compuesto, tasa efectiva) Una persona coloca $5.000 en una cuenta de ahorros que paga el 3,5 % anual. ¿Cuál
es la suma de dinero que recibirá al cabo de cinco años?
Datos
Capital ( c ) $ 5.000,00
Tasa de interés (1) 3,60% anual
Tiempo (t) 5 años
Valor futuro (VF) 2
. VF = VP (1 + i)"
.
Valor futuro (VF) 55.967,18
Una vez que se tiene el método para determinar el valor futuro de un determinado capital o Inversión inicial mediante el
proceso de interés compuesto, se puede plantear el mismo problema a la inversa: ¿Cuál es el valor actual o presente de una
suma final prometida? Es una pregunta relativamente común que se hace la mayoría de personas.
El valor presente de una suma que se recibira en el futuro es necesariamente menor que el valor de esa suma si se la recibe
hoy. El valor presente depende de la tasa de interés o costo de oportunidad que es posible ganar en una Inversión.
La fórmula del valor presente (VP) a Interés compuesto es la siguiente:
VE
Formula; VP=
+)
.
.
Ejemplo
¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de cuatro años es de $4 500, considerando una
tasa de interés del 12 % anual capitalizable semestralmente?
Datos
Valor actual (VAp) 2
Tiempo en años ( t) 4
Tasa de interés por periodo de capitalizacion (1) 6,0% semestral
Numero de periodos de capitalizacion de la inversión (n) | 8 semestres
VF
Formula; VP=___
(11)
VPO $ 2.823,36
.
El término anualidad se refiere al pago o al cobro, según la naturaleza de la operación financiera, de una suma fija a
intervalos regulares de tiempo y hasta que termine el plazo de dicha operación. La palabra anualidad se aplica, por
costumbre, incluso si los periodos de pago o cobro de las sumas fijas se refieren a semestres, trimestres, meses, etc.
Para Mora (2009), las anualidades o rentas consisten en una sucesión de pagos o depósitos periódicos que son, por lo
general, iguales.
Ejemplos de anualidades pueden ser: el pago de la pensión mensual de un estudiante en un colegio particular, el pago del
arriendo mensual de una vivienda; el sueldo mensual pagado a un trabajador, las cuotas que se pagan por una compra a
crédito, etc.
<«
<
<
R R R R R
: | | | | |
O 1 2 3 4 5
VAo
Fórmula del valor futuro VF= R(1+1)-1

. l
Fórmula
. del valor actual VA =R_1 -(1+1)”
Ejemplo
(Anualidades con pagos semestrales) Calcular el monto y valor actual de una serie de depósitos de 52.000 cada seis
meses, durante ocho años al 5 % anual capitalizable semestralmente.
Datos
Valor actual (VAO) 2
Valor futuro (VF 2
Valor del depósito (R) $ 2.000,00 | semestrales
Tiempo (t) 8 años
Tasa de interés por periodo de capitalizacion ( ¡ ) 2,5% semestral
Fórmula del valor actual VA=R 14 1+1)* .
Valor actual (VA) 526.110,01 [FunVAción
Fórmula del valor futuro VF= R(1+1)'-1

|
Valor . futuro (VF) $38.760,45 [Función
VE.
2.4. Perpetuidades
Perpetuidades. Son un tipo de anualidad que se caracteriza porque se conoce la fecha de inicio del primer pago o renta,
pero se desconoce la fecha del último pago, ya que los mismos se realizan en forma periódica, infinita y vencida. Para Ross;
Westerfield £ Jaffe (2012) una renta perpetua “es una sucesión constante e infinita de flujos de caja”.
Ejemplos
Pago del arriendo de un inmueble, pago de la prima de un seguro de vida, dividendos que reparte una empresa, en
valoración de empresas para el cálculo del valor residual, valoración de bonos que no tienen fecha de vencimiento, en
valoración de acciones, etc.
FC, FCv, EC, FC, FC,

VAo=
(14+Ke)' (14+Ke)? - (14+Ke)? — (1+Ke) — (1+Ke)
Div=Dividendos .
$1,55 $1,55 Ñ Ñ $1,55
0 1 2 3 4 5 co
FC : dE
VA, == Fórmula genérica
.
Ke
Div. E ,
VA, = e Valoración de acciones
En donde: VA¿=Precio o valor actual de la acción
Ejemplo
Considere una renta perpetua que paga 100 dólares por año. ¿Cuál es el valor actual del consol si la tasa de interés es del 8
% anual?
os
Datos
Flujo de caja (FC1) $5 100,00 | anual
EE. E
VA, = > Fórmula genérica
. e
.
2.4. Perpetuidades
l $1,74
Í
|
$1,55
a
-
=
1
0
VAo
e
FC
FC A+Key +
VAo (14+Ke)* E (1+KeY —
-
...
E .
VA, = Fórmula genérica

,
FC,
Ke-J
o |
Div,
Valoración acciones
.
VA, = a
Div1= Div,*(1+g)
.
2.4. Perpetuidades
Ejemplo
Una corporación pagará un dividendo de 2.50 dólares por acción en un año a partir de hoy. Los inversionistas prevén que el
dividendo anual se incrementará un 5 % anual y para siempre. La tasa de interés aplicable es del 12 % anual. ¿Cuál es el
valor actual de la acción hoy?
Datos
Tasa de crecimiento del dividendo ( y ) 5 % anual
Rentabilidad requerida por los accionistas (Ke) 12% anual
Valor actual (VAo) 2
VA, =— Valoración acciones

Di U, . $ .
Ke-Jg
Precio de mercado (PM) | $37 Acción sobrevalorada | Se recomienda vender las acciones.
Precio de mercado (PM) | $34 Acción subvalorada Se recomienda comprar las acciones.
.
1. Se espera que la Favorita S.A. pague un dividendo de $0,30 por acción el próximo año. También se espera que el dividendo
crezca indefinidamente a una tasa del 4 % anual. El valor actual de la acción de la Favorita si la tasa de descuento es del 12 %
anual es:
$5 2,50
U (a 53,75
$ 3,90
2. Un bien inmueble produce una renta perpetua de $400 mensuales, el rendimiento requerido por los propietarios es de 13,2
% anual capitalizable mensualmente. El valor actual del bien inmueble es:
- $30.303,00
a ) $36.363,64
$52.800,00
3. El valor futuro de 5.000 dólares a 12 años a una tasa de interés nominal del 10 % capitalizable trimestralmente es:
.
$15.692,14
>) $106.921,42
4 (2) $16.357,45
.
4. El 26 de abril de 2021 se suscribe un pagaré por $25.000 que vence en 150 días de plazo. El valor actual al 21 de junio de
2021 considerando una tasa de interés del 12 % anual es:
$23.809,52
i 524.240,47
a 524.541,88
5. Una empresa pagará un dividendo de $1.55 dólares por acción en seis meses a partir de hoy. Los inversionistas prevén que
el dividendo semestral se incrementará un 1,45 % semestral y para siempre. La tasa de interés aplicable es del 10 % anual
capitalizable semestralmente. El valor actual de la acción es:
$18,13
a $30,99
4 O) $43,66
.
6. ¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de 5 años y 9 meses, es de $5.400, considerando
una tasa de interés del 14 % anual capitalizable trimestralmente?
ES (2) $2.480,16
2) $2.44774
$2.542,09
.
7. ¿Cuánto dinero debe depositarse en una institución financiera si desea acumular un monto de $250.000 en plazo de dos
años y la tasa de interés es de 4,8 % anual convertible mensualmente?
$228.102,19
: $227.623,68
m $227.159,50
.
9. ¿Cuánto dinero se debe invertir cada mes al 13,8 % anual capitalizable mensualmente, para disponer de $129.000 en un
año
¡ $10.005,38
a $9.972,22
Y ) $10.086,90
9. ¿Cuánto dinero se acumula con 13 depósitos semanales de $1.750 en una cuenta que paga una tasa interés del 9,10 %
anual capitalizable semanalmente?
.
y | $522.990,41
E (> $23.653,09
$23.030,65
.
10. El mercado10. Un crédito hipotecario de $458.000 se cancela en 60 cuotas mensuales a una tasa de interés del 10,2 %
anual capitalizable mensualmente. ¿De cuánto es el valor de la cuota? de valores ecuatoriano es regulado por la Junta de:
59.159,36
>) $9.568,91
>) $9.776,28
.
ON
empresas es una parte de las finanzas corporativas. En el proceso de valoración de una empresa una
vez establecido su objetivo, el primer paso consiste en realizar el diagnóstico situacional para
identificar los factores generadores o destructores de valor. En valoración de empresas, el diagnóstico
situacional no es un fin más bien es un medio que ayuda a identificar los factores externos e internos
más importantes que influyen en su valor.

dependerán los métodos de valoración a utilizarse. Finalmente, el análisis situacional de una empresa
es un insumo que ayuda a establecer el direccionamiento estratégico y los escenarios en los que se
realizará la valoración financiera
Mine ESO
aA Li a
6.1. Fuentes de información segúnel contexto
de la transacción
Se puede ganar tiempo en una negociación de una empresa si se preparan anticipadamente ciertos documentos e
informaciones.
Obtención de los principales documentos de la empresa a valorar
Documentos a solicitar por el experto
Estados financieros de los últimos tres años con sus anexos

Copias de las declaraciones fiscales
Planos de los terrenos y de los edificios
Últimas peritaciones de seguros
Cantidad de inventarios disponibles con su respectiva antigiedad
Fotocopias de acuerdos técnicos, comerciales
Fotocopias de contratos de préstamos, finanzas, entre otros
Catálogo de productos y precios
Distribución del capital social
Minen SUE
El, pro Te ."
Estatutos de la sociedad
Última acta de la Junta General de Accionistas
Composición del activo fijo (bienes muebles e inmuebles)
Último informe de auditoría
Distribución de los gastos administrativos
Fotocopia de los contratos laborales
Lista de marcas y patentes que pertenezcan a la empresa y de las que
pertenezcan a personas privadas
Otros documentos que se estimen convenientes
- — Visita a los establecimientos
Es importante que un representante del comprador o de la persona que realiza la valoración inspeccione todos los bienes. En
la visita se puede ver, por ejemplo, si en un terreno existe alguna prohibición de construir, medios de transporte, se puede
observar la antigúedad, las instalaciones, la naturaleza de las construcciones. La visita permite tener una visión sobre el
estado de las máquinas, los niveles de utilización, los productos que se estén elaborando en ese momento, etc.
SOU
a El fafiaro ati oli
Obtención de datos útiles para estimar el valor de los activos y de los pasivos
- Análisis detallado del balance (conseguir una explicación del contenido de

las partidas)
Total de inversiones y desinversiones de los últimos años
Duración de la vida técnica de los activos fijos tangibles
Inventarios, métodos de valoración, antigúedad
Cuentas por cobrar de dudoso cobro
Información sobre patentes, licencias concedidas
Compromisos no recogidos en el balance

- Análisis de la remuneración de los directivos, remuneraciones en especie y
ventajas anexas
- Dravicinnas
inca
El fpóticro
Tis alm
ENE
- — Obtención de datos útiles para estimar el valor de los activos y de los pasivos
- Análisis detallado del balance (conseguir una explicación del contenido de

las partidas)
Total de inversiones y desinversiones de los últimos años
Duración de la vida técnica de los activos fijos tangibles
Inventarios, métodos de valoración, antigúedad
Cuentas por cobrar de dudoso cobro
Información sobre patentes, licencias concedidas
Compromisos no recogidos en el balance

- Análisis de la remuneración de los directivos, remuneraciones en especie y
ventajas anexas
- Previeinnas
PAD,
em: ? ON
6.1. Fuentes de información según el contexto

de la transacción
La principal fuente de información está constituida por los analistas financieros, en especial los que laboran en las casas de
valores, ellos recurren a las siguientes fuentes:
Fuentes habituales
= Estados financieros, informes, memorias de las empresas
= Entrevistas con directores y ejecutivos
= Periódicos y revistas
= Estudios publicados, por ejemplo, de bancos
= Informes bancarios
Fuentes excepcionales
= Expertos en el área comercial y de tecnología
= Competidores
= Relaciones en la profesión
En el proceso de valoración de una empresa, el diagnóstico situacional es parte importante. Consiste en determinar la
SUCEDA
inem ) ESO
El fito ato
6.1. Fuentes de información según el contexto

de la transacción
En el proceso de valoración de una empresa, el diagnóstico situacional es parte importante. Consiste en determinar la +
situación actual a partir del análisis del macroambiente, microambiente y del ambiente interno con el objetivo de establecer
fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas en el desarrollo de la actividad empresarial (figura 1).
Luna González (2014) define al diagnóstico situacional como el proceso de investigar la situación real de una empresa en el
presente y obtener información precisa para perfeccionar su funcionamiento y planear el cambio.
Figura 1
COMPETIDORES
PROVEEDORES — py CLIENTES
ATEN F.ECOMÓMICOS
TT)
rinen UNO
El fiñticra ato alen
El macroambiente afecta a todas las organizaciones. Generalmente, estos factores no pueden controlarse por parte de los
directivos de las empresas. De estas fuerzas se desprenden las oportunidades y las amenazas. El análisis PESTEL es una
herramienta de la planificación estratégica para describir el entorno empresarial mediante el estudio de los factores políticos,
económicos, sociales, culturales, ambientales y legales.
Factores políticos y legales: legislación, situación política, relaciones gubernamentales, papel del Estado en la
sociedad
Factores económicos: PIB, tasa de inflación, tasa de interés, tipo de cambio, nivel de ingreso, balanza de pagos,
riesgo país
Factores sociales y culturales: creencias, valores, estilo de vida, clases sociales, costumbres y tradiciones
Factores tecnológicos: adelantos y aplicaciones tecnológicas, disponibilidad de infraestructura, nivel de la industria
Factores demográficos: tasa de natalidad/mortalidad. ribución. clasificación de la población

[e ES] para salir del modo de pantalla completa SS)

economicos, sociales, Culturales, arnpientales y legales.
Factores políticos y legales: legislación, situación política, relaciones gubernamentales, papel del Estado en la
sociedad
Factores económicos: PIB, tasa de inflación, tasa de interés, tipo de cambio, nivel de ingreso, balanza de pagos,
riesgo país
Factores sociales y culturales: creencias, valores, estilo de vida, clases sociales, costumbres y tradiciones
Factores tecnológicos: adelantos y aplicaciones tecnológicas, disponibilidad de infraestructura, nivel de la industria
Factores demográficos: tasa de natalidad/mortalidad, distribución, clasificación de la población
Factores ecológicos: conformación regional, clima, ecología, utilización de recursos no renovables, normativa
medioambiental, generación de residuos, cambio climático, contaminación acústica
TAE
SOU
rn El af Tn ali
El microambiente se caracteriza porque afecta a una empresa en particular. A pesar de que estas fuerzas, generalmente, no
son controlables por parte de los directivos de las empresas, se puede influir en ellas. A partir del microambiente, también se
obtienen las oportunidades y las amenazas.
Porter (1991) diseñó el modelo de las cinco fuerzas para analizar las tendencias y las características del sector o entorno
más cercano.
Competidores actuales: tipo (industria, categoría, marca), cuántos son en el mercado, estrategias de diferenciación,
estrategias competitivas (precios, publicidad, fuertes, agresivos, etc.), hay que evaluar si el sector es antiguo, caduco si
crece o no crece, si los competidores son grandes, medianos o pequeños, tamaño del mercado, economías de escala,
costos de la industria.
Competidores potenciales: atractividad del segmento de mercado, barreras de ingreso (capital, costos, economía de
escala), represalias comerciales.
Productos sustitutos: precios respecto a nuestro producto, calidad que ofrece la competencia, innovaciones
tecnológicas.
5/15 >
[e ES] para salir del modo de pantalla completa SS)
Competidores actuales: tipo (industria, categoría, marca), cuántos son en el mercado, estrategias de diferenciación,
estrategias competitivas (precios, publicidad, fuertes, agresivos, etc.), hay que evaluar si el sector es antiguo, caduco si
crece o no crece, si los competidores son grandes, medianos o pequeños, tamaño del mercado, economías de escala,
costos de la industria.
Competidores potenciales: atractividad del segmento de mercado, barreras de ingreso (capital, costos, economía de
escala), represalias comerciales.
Productos sustitutos: precios respecto a nuestro producto, calidad que ofrece la competencia, innovaciones
tecnológicas.
Balance de poder empresa-comprador: volumen de ventas, clientes actuales y potenciales, comportamiento del
consumidor, necesidades, caracteristicas personales. La clientela es un auténtico activo empresarial susceptible de ser
valorado por separado, preferencias sobre la base de costos, grado de integración vertical, si los productos que se
venden son estándares o diferenciados, la importancia del producto en el desembolso del consumidor.
Poder de negociación empresa-proveedor: concentración de proveedores, importancia del producto que surten,
fuentes de abastecimiento y manejo del precio y de la calidad por parte del proveedor, líneas de producto, lugar de
origen, condiciones de venta, canales de distribución, costo/calidad.
SOU
El análisis interno consiste en el estudio de los diferentes factores que pueden existir en una empresa a fin de evaluar sus
recursos y capacidades, detectar fortalezas y debilidades y conocer su posición y ventaja competitiva en el mercado que
Opera.
Capacidad directiva y organización: estilo de dirección, estructura organizacional, cultura empresarial.
Posición con respecto al riesgo
Relaciones con terceros (imagen pública)
Capacidad competitiva: permite medir el grado de intensidad de penetración en el mercado, posibilidades de

expansión, diversificación de productos y de mercados, características de los productos de la empresa y su antigúedad,
el porcentaje sobre su cifra de ventas que representa cada uno de sus productos y proyección de ventas, marketing.
Capacidad tecnológica/productiva: realizar un inventario detallado de la maquinaria e instalaciones, acompañado de

información sobre el grado de depreciación, productividad y especialización de cada uno de los activos fijos, se debe +
Minen SUE
El, pro Te ."
Capacidad tecnológica/productiva: realizar un inventario detallado de la maquinaria e instalaciones, acompañado de

información sobre el grado de depreciación, productividad y especialización de cada uno de los activos fijos, se debe
también valorar la experiencia, el grado y la calidad de la tecnología empleada por la empresa a ser valorada, establecer
de qué manera la empresa controla el ritmo de cambio tecnológico. Con respecto a la producción, analizar la estructura
de costos, control de calidad, productividad, seguridad e higiene, etc.
Capacidad del talento humano: el funcionamiento de una empresa y la productividad de la misma dependen de sus
recursos humanos. El personal, el equipo, la organización y las técnicas de gestión forman parte del “fondo de comercio"-
Good Will, y son los que hacen que los recursos invertidos sean rentables.
Se debe investigar la composición de nómina, la política laboral relacionada con las remuneraciones, las condiciones de
trabajo, la productividad, el clima laboral, la eficiencia del equipo directivo, el grado de ausentismo existente en la
empresa, el número de días de huelga en los últimos años, los métodos de reclutamiento de personal, los sistemas de
incentivos. En el caso de adquisiciones de empresas, se debe tener en cuenta el costo ligado a la reorganización del
factor humano (indemnizaciones por despido, jubilaciones anticipadas, etc.).
Capacidad financiera: consiste en el análisis de la capacidad de endeudamiento y de generación interna de fondos por _
AE
SOU
Se debe investigar la composición de nómina, la política laboral relacionada con las remuneraciones, las condiciones de
trabajo, la productividad, el clima laboral, la eficiencia del equipo directivo, el grado de ausentismo existente en la
empresa, el número de días de huelga en los últimos años, los métodos de reclutamiento de personal, los sistemas de
incentivos. En el caso de adquisiciones de empresas, se debe tener en cuenta el costo ligado a la reorganización del
factor humano (indemnizaciones por despido, jubilaciones anticipadas, etc.).
Capacidad financiera: consiste en el análisis de la capacidad de endeudamiento y de generación interna de fondos por
parte de una sociedad. Para identificar las fortalezas y las debilidades financieras, se debe comparar el desempeño
financiero de una empresa con el de la competencia y con su historial. Además, hay que analizar el aporte de las
estrategias a la rentabilidad y al valor creado, si la estructura de costos es similar a la de la competencia, y si se utilizan
de manera eficiente los recursos financieros.
Factores de orden jurídico y fiscal: realizar un examen de los estatutos de la sociedad para conocer cómo se realiza
el reparto de dividendos, detectar si existe alguna limitación para la cesión de acciones, existencias de privilegios
otorgados a ciertos accionistas, la forma cómo se encuentra repartido el capital social, analizar los contratos contraídos
por la empresa (Leasing, préstamos, acuerdos con otras empresas, patentes y otros), así como garantías otorgadas,
conocer si existen pólizas de seguros sobre bienes u operaciones concretas de la empresa y la situación de la empresa
en el plano fiscal.
Minen SUE
El, pro Te ."
De los puntos analizados, es preciso retener lo más importante de los factores externos e internos, lue:
obtener un juicio global de la empresa, es preciso destacar las tendencias que, a la vista del diagnóstico, pueden afectar en
sentido positivo o negativo a los resultados futuros como, por ejemplo:
Baja previsible en el precio de venta
Ganancias por productividad
Aumento o disminución del precio de una materia prima
Nuevas normas ambientales
1. La empresa facilita previsiones de resultados a mediano plazo (el diagnóstico debe permitir verificar la probabilidad de
realización).
AE
TR NO)
6.4.1. Establecimiento
de las perspectivas de resultados
El método menos arriesgado y más sencillo consiste en extrapolar al futuro las tendencias del pasado introduciendo las
correcciones sugeridas por el diagnóstico y los cambios del entorno conocidos o esperados que puedan afectar a algunos
aspectos importantes de la marcha de la empresa. El aumento de modelos de previsión va en aumento. Las facilidades
otorgadas por la informática son al respecto de gran utilidad.
La modelización de las proyecciones se hace sobre la base de modelos que van desde la máxima simplicidad a la mayor
complejidad.
Modelos basados sobre la proyección de las tendencias del pasado con adaptaciones
Modelos que integran la toma en consideración de las previsiones de ventas
Modelos basados sobre índices de estructura del estado de pérdidas y ganancias
Modelos basados sobre correlaciones
Modelos que integran análisis estratégicos

ON
Autoevaluación
Pulsa | Esc | para salir del modo de pantalla completa ON
Es un fin.
No se requiere.

Autoevaluación
Autoevaluación
MACETA E NO)
Autoevaluación
La cultura empresarial, las características de los productos de la empresa, la estructura de costos de una corporación.
etc.
DOCENTE TITULAR
Financiero.
interesados.
Corporativas
organizativa
evaluación
5. Bibliografía
6. Acuerdos
OBJETIVO
tipo de empresa.
Conceptos clave

rentabilidad
rentabilidad
CORPORATIVAS
Principales áreas

- Capital riesgo
empresariales
Finanzas
FINANCIERA
decisiones:
trabajo.
FINANCIERA
una empresa
FINANCIERA
operaciones.
FINANCIERA

empresa.
disminuyen.
patrimonio.
Sociedad por
acciones
Simplificada (SAS)
Compañía en
Compañía en
Comandita por
Comandita Simple
acciones
Compañía de
Compañía
Responsabilidad
Anónima
Limitada
intereses.
accionistas.
empresa.
2022

DOCENTE TITULAR
su valor.
NEGOCIACIÓN -
-
FUENTES DE
las empresas
bancarios

según el contexto
2. El Diagnóstico
a. El Macroambiente
b. El Microambiente
d. El FODA
de resultados
EL MACROAMBIENTE
gobierno
decretos locales.
EL MICROAMBIENTE
cercano.
EL AMBIENTE INTERNO
que opera.
EL FODA
RESULTADOS
valorada

b. Factor Comercial
utilizados obtenido
d. Factor humano
BIBLIOGRAFIA

DOCENTE TITULAR
OBJETIVO

CÁLCULO DEL VALOR
1. DEL DINERO EN EL
TIEMPO

INTERÉS SIMPLE

I = c*i*t


INTERÉS COMPUESTO
de capitalización
COMPUESTO
(1+i)

R R R R R
0 1 2 3 4 5
VAo

i

i
PERPETUIDADES
• VAo= 1+𝐾𝑒 1 + 1+𝐾𝑒 2 + 1+𝐾𝑒 3 + 1+𝐾𝑒 4 + 1+𝐾𝑒 5 +⋯
$1,55 $1,55 $1,55 $1,55 $1,55
CASO I 𝐹𝐶1
𝐷𝑖𝑣1
$1,69 $1,74
$1,64
PERPETUIDADES $1,55
$1,59
0 1 2 3 4 5 ∞
CASO II VAo

1 + 2 + 3 +⋯
(g) 𝐹𝐶1
𝐷𝑖𝑣1
Div1= Div0*(1+g)
DOCENTE TITULAR

TOTAL $ 5.039.409,00 $ 5.039.409,00

Ventas $58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $60.614.256,00
empresa
Año 2017 2018

Total Pasivo $ 64.879.513,00 $ 58.582.332,00 $ 66.423.780,00
Patrimonio $ 36.098.408,00 $ 36.391.597,00 $ 36.759.213,00
Total Activo $ 100.977.921,00 $ 94.973.929,00 $ 103.182.993,00
Razón deuda 64,25% 61,68% 64,37% 63,44%
capital
$ $ $
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
con el negocio
2 Riesgo sectorial
Gerencial

Riesgo
DOCENTE TITULAR
CORPORATIVAS
CORPORATIVAS
y acciones.
CORPORATIVAS

VALORACIÓN DE UNA
OBLIGACIÓN DE $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $1.000 (F)
DESCUENTO PURO

futura fija.
𝐹
𝑛
el vencimiento.
a. 6 por ciento
b. 9 por ciento
a. 11 por ciento
b. 15 por ciento
$1.000 (F)
$5,00
NIVELADO
0 1 2 3 4 5

1−(1+𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
+ (1+𝑖𝑚)𝑛
Pagos semestrales
a. 8 por ciento
b. 10 por ciento
c. 6 por ciento
dólares?

semestralmente?

$1,55 $1,55 $1,55 $1,55 $1,55
VALORACIÓN DE UN
CONSOL 0 1 2 3 4 5 ∞

4%?

Riesgo de la tasa de interés
Para Ross, Westerfield, & Jordan • Para analizar el riesgo de la tasa de
(2010) riesgo de la tasa de interés interés se tiene que tomar en cuenta
se denomina al riesgo que asumen lo siguiente:
los propietarios de las Obligaciones
Negociables por las variaciones de • Si todo lo demás permanece
la tasa de interés de mercado. constante, mientras más tiempo falta
El riesgo de la tasa de interés para el vencimiento de una
depende de: a) la sensibilidad del Obligación tanto mayor será el riesgo
precio de una obligación a los de la tasa de interés.
cambios en la tasa de interés de
mercado, b) del tiempo que falta • Si todo lo demás permanece
para el vencimiento de una constante, cuan más baja sea la tasa
obligación y c) de la tasa de interés de interés del cupón, tanto mayor
del cupón. será el riesgo de tasa de interés.
Estructura temporal de las tasas de interés
• El conocimiento de la estructura temporal de las tasas de interés
ayuda a que tomen decisiones los distintos agentes económicos que
participan en los mercados financieros.
• Ross, Westerfield, & Jordan (2010) definen a la relación entre las
tasas de interés nominales a corto y largo plazos como estructura
temporal de las tasas de interés en los préstamos sin riesgo.
• La estructura temporal de las tasas de interés muestra cuáles son las
tasas de interés nominales para bonos del estado libres de riesgo y a
descuento puro para todos los plazos de vencimiento.
Estructura temporal de las tasas de interés
PENDIENTE POSITIVA PENDIENTE DESCENDENTE
Tasas
Tasas
A
años
años
1
empresariales.
sistémico.

2


cada uno de ellos.
tener.
sociales del país.

3


invertir.

4

acreedores.
BIBLIOGRAFIA
Actividad en clase.
Autoevaluaciones
Tema 1 Conceptos Generales
1.- En las grandes corporaciones, los accionistas suelen participar en la toma de
decisiones.
 De manera directa.
 A través de administradores.
 De vez en cuando.
2.- El presupuesto general del estado, se refiere a
 Las inversiones de largo plazo de una empresa.

 Los préstamos a largo plazo que realiza una empresa.
 La administración de los activos y de los pasivos corrientes
3.- La estructura de capital se refiere a
 Las inversiones de largo plazo de una empresa.

 La mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una organización
para financiar sus operaciones.
4.- La administración del capital de trabajo se refiere a.
 Las inversiones de largo plazo de una empresa

 La administración de los activos y de los pasivos corrientes
5.- En qué categoría de la Administración financiera tiene cabida la administración de

cuentas por cobrar
 Presupuesto del capital

 Estructura de capital
 Administración del capital de trabajo
6.- Qué tipo de organización de empresas no son sociedades de capital
 Compañía de responsabilidad limitada

 Sociedad anónima
 En nombre colectivo
7.- ¿Que meta del administrador financiero evita ambigüedades en el criterio y no hay
problema a corto ni largo plazos?
 Disminuir los costos

 Maximizar el valor actual por la acción de las acciones existentes
 Maximizar utilidades
8.- El problema de agencia y control de la corporación expresa lo siguiente
 El administrador financiero actúa en beneficio de los accionistas

 Los intereses de la administración pueden ser diferentes a los de los accionistas
 No existe conflicto de intereses entre los administradores y los accionistas
9.- En los mercados primarios se negocian títulos representativos de deuda y valores de
capital
 Por primera vez

 Después de la venta original
 Cada cierto periodo
10.- El mercado de valores ecuatoriano es regulado por la junta de
 Política y regulación monetaria

 Política y regulación financiera
 Política y regulación monetaria y financiera
Tema 2 Valor del dinero en el tiempo.

1.- Se espera que la favorita S.A pague un dividendo de $0,30 por acción el próximo año
también se espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4% anual el
valor actual de la acción de la favorita si la tasa de descuento es del 12% anual es:
 $2,50
 $3,75
 $3,90
2.- Un bien inmueble produce una renta perpetua de $400 mensuales el rendimiento
requerido por los propietarios es de 13, 2% anual capitalizable mensualmente el valor
actual del bien inmueble es:
 $30.303, 00
 $36.363,64
 $52.800,00
3.- El valor futuro de $5000 a 12 años a una tasa de interés nominal del 10% capitalizable
trimestralmente es:
 15.692,14
 106.921,42
 16.357,45
4.- El 26 de abril de 2021 se suscribe un pagaré por $25000 que vencen 150 días de
plazo el valor actual al 21 de junio del 2021 considerando una tasa de interés del 12%
anual es
 23.809,52
 24.240, 47
 24.541, 88
5.- Una empresa pagará un dividendo de $1,55 por acción en 6 meses a partir de hoy los
inversionistas prevén que el dividendo semestral se incrementará un 1, 45% semestral y
para siempre la tasa de interés aplicable es de 10% anual capitalizable semestralmente el
valor actual de la acción es:
 $18.13
 $30.99
 $43.66
6.- Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento,al final de 5 años y 9
meses es de $5400 considerando una tasa de interés del 14% anual capitalizable
trimestralmente
 $2.4 80,16
 $2.44 7,74
 $2.54 2,09
7.- Cuánto dinero debe depositarse en una institución financiera si desea acumular un
monto de $250.000 en plazo de 2 años y la tasa de interés es de 4.8% anual convertible
mensualmente
 $228.102,19
 $227.623,68
 $227.159, 50
8.- Cuánto dinero se debe invertir cada mes al 13.8% anual capitalizable mensualmente
para disponer de $129.000 en un año
 $10.00 5,38
 $9.97 2,22
 $10.086,90
9.- Cuánto dinero se acumula con 13 depósitos semanales de 1.750 en una cuenta que
paga una tasa de interés del 9.10% anual capitalizable semanalmente
 $22.99 0,41
 $23.65 3,09
 $23.0 30,65
10.- Un crédito hipotecario de 458,000 se cancela en 60 cuotas mensuales a una tasa de
interés de 10.2% anual capitalizable mensualmente de cuánto es el valor de la cuota
 $9.159, 36
 $9.568, 91
 $9.776, 28
Tema 3: Valoración de obligaciones o bonos.

1.- Una obligación de descuento puro a 4 años pagará $10000 al vencimiento suponiendo
que una tasa de rendimiento del 8.5% anual el valor actual de la obligación es
 $7.15,74
 $32.755,97
 $39.971,7 1
2.- Cuál será el precio de venta de una obligación negociable de 100,000 al 8.2% EJ el
primero de enero de 2021 redimible a la par el primero de julio de 2025 si se desea un
rendimiento del 8.4% con capitalización semestral.
 $30.20 8,93
 $99. 26 3,20
 $73.57 9,50
3.- El gobierno emitido una obligación pagar a $1000 en 25 años la obligación no tendrá
pagos intermedios de cupones si la tasa de descuento es del 10% capitalizable
anualmente el valor actual de la obligación es
 $9.07 7,04
 $92,30
 $28 5,71
4.- Cuando la tasa de interés de mercado disminuye el precio de un Bono en el mercado
secundario
 Se incrementa
 Disminuye
 Se mantiene constante
5.- Las obligaciones o bonos que emiten las empresas son
 títulos valores que representan un pasivo a corto plazo

 Títulos valores que representan un pasivo a largo plazo
 títulos valores de capital o patrimoniales
6.- Un inversionista ASUME mayor riesgo invierte en
 Acciones preferidas
 Acciones comunes
 Obligaciones negociables
7.- Si un inversionista desea adquirir obligaciones de adelca que se negocian en la bolsa
de valores de Quito debe tomar contacto con
 La bolsa de valores de Quito

 Una administradora de fondos y fideicomisos
 Una casa de valores
8.- Cuando una empresa ecuatoriana emite obligaciones negociables se compromete a
pagar a los inversionistas
 Dividendo
 Intereses
 Intereses y capital
9.- Cuando la tasa de interés de mercado aumenta el precio de un bono en el mercado
secundario:
 Se incrementa
 disminuye
 Se mantiene constante
10.- El valor de las obligaciones
 Se mantiene corresponde al valor facial si la tasa de interés cupón es mayor que la

tasa de interés de mercado
 Se negocia con descuento si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de
interés de mercado
 Se negocia con una prima si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de
interés mercado
Tema 6
1. El inversionista requiere una mayor cantidad de información.
2. En valoración de empresas, el diagnóstico situacional de una empresa
Es un medio para determinar los factores generados o destructores de valor.
3. En el macro ambiente, se analizan:
Las tasas de inflación de interés, la situación política, la distribución de la población, etc.
4. En el micro ambiente, se analizan:
27/2/23, 12:40 Sistema Virtual de Educación [Evaluaciones]
Contenidos > Unidad > Evaluación
Evaluación en Línea 28 de noviembre de 2022
Evaluación en línea 28 de noviembre de 2022

Puntaje total: 20.00
Puntaje de aprobación: 14.00
Incorrectas restan: No
Abierta: desde 07/12/2022 22:00 hasta 07/12/2022 23:00
Realización
Fecha: 30-nov-2022 22:03:09

Tiempo realización: 00:27:38 Aprobada - 18.00
Cantidad de veces realizada: 1
Cantidad de respuestas correctas: 9 / 10
La administración del capital de trabajo se refiere a:
Los préstamos a largo plazo que realiza una empresa
La Administración de los activos y pasivos corrientes

(2.00 puntos)
Qué meta del administrador financiero evita ambigüedades en el criterio y no hay

problema a corto ni a largo plazo:
Disminuir los costos
Maximizar utilidades
(2.00 puntos)
https://evirtual.espe.edu.ec/evaluaciones.cgi?wAccion=verevaluacion&wid_evaluacion=7941924&id_curso=22843 1/4
Una negociación privada se refiere:
Al proceso de compra-venta de empresas, abierto al público y con la intervención

de un ente regulador.

(2.00 puntos)
Una negociación pública se refiere
Al proceso de compra-venta de empresas abierto al público y con la intervención

Al proceso de compra-venta de empresas del sector público sin la intervención de

un ente regulador.
(2.00 puntos)
En valoración de empresas el diagnóstico situacional de una empresa:
Es un fin.
No se requiere.

(2.00 puntos)
En el microambiente se analizan:
La competencia, barreras de entrada y salida, tamaño mercado, etc.
Las tasas de inflación y de interés, productos sustitutos, la distribución de la

población, etc.
Las costumbres y tradiciones, los productos sustitutos, la cultura empresarial, etc.

(2.00 puntos)
El valor futuro de 4.000 dólares a 15 años a una tasa de interés nominal del 10% simple
anual es:
$10.000,00
$16.708,99
$ 6.000,00
(2.00 puntos)
Una empresa pagará un dividendo de $1.55 dólares por acción en seis meses a partir de
hoy. Los inversionistas prevén que el dividendo semestral se incrementará un 1.45%
semestral y para siempre. La tasa de interés aplicable es del 10% anual capitalizable
$38,46
$16,59
$7,28
(2.00 puntos)
¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de 5 años y 9
meses, es de $5.800, considerando una tasa de interés del 14% anual capitalizable
semestralmente?
$2.663,88
$2.730,39
$3.213,30
(2.00 puntos)
¿Cuánto dinero se acumula con 13 depósitos semanales de $1.750 en una cuenta que
paga una tasa interés del 9,10% anual capitalizable semanalmente?
$22.990,41
$23.653,09
$23.030,65
(2.00 puntos)
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Evaluación en Línea 12 de febrero

Realización
Fecha: 12-feb-2023 22:50:11

El flujo de caja disponible de recursos propios con financiamiento (EFCF) es:
El flujo caja disponible para los acreedores
El flujo de caja disponible para los acreedores y accionistas
Es el flujo de caja disponible del proyecto para distribuir a los accionistas y

acreedores.
Es el flujo de caja que se distribuye entre los accionistas comunes de la empresa

(2.00 puntos)
El flujo de caja disponible del proyecto (deuda más recursos propios) es:
El flujo de caja disponible para los acreedores
Es el flujo de caja disponible del proyecto para distribuir a los acreedores.

(2.00 puntos)
Señale la afirmación correcta:
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios financiados

con deuda (EFCF), la tasa de descuento debe ser costo promedio ponderado del
capital
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios (EFCF), la tasa

de descuento debería ser la tasa de rendimiento exigida por los accionistas
Si estamos valorando flujos de caja de una deuda, la tasa de descuento debe ser
costo promedio ponderado del capital
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF), la tasa de

descuento debe ser el costo de la deuda
(2.00 puntos)

capital
Si estamos valorando flujos de caja de una deuda a largo plazo, la tasa de

descuento debe ser el costo de mercado de la deuda
i estamos valorando flujos de caja de una deuda, la tasa de descuento debe ser
costo contractual de la deuda
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF) para

acreedores y accionistas, la tasa de descuento debe ser el costo de los recursos
propios
(2.00 puntos)
Se calculan los flujos de caja disponibles de un proyecto (PFCF) cuando:
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suma las depreciaciones,

los incrementos de capital de trabajo y los gastos de capital.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le restan las depreciaciones y

los incrementos de capital de trabajo.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suman las depreciaciones

y disminuciones de capital de trabajo neto y se restan los gastos de capital.
A la utilidad operativa neta se le suman las depreciaciones, se restan los

incrementos de capital de trabajo y se suman los gastos de capital.
(2.00 puntos)
Los factores determinantes del WACC son:
Las Utilidades y el activo
El costo de la deuda y de los recursos propios
Los flujos de caja proyectados y el activo
El valor de la empresa y las utilidades

(2.00 puntos)
La tasa interna de retorno (TIR) es:
Dependiente de la tasa de descuento
Independiente de la tasa de descuento

(2.00 puntos)
Cuando se utiliza flujos de caja conservadores:
Se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones
pesimistas de los flujos de caja
Se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones
(2.00 puntos)
Cuando se utiliza flujos de caja optimistas:
optimistas de los flujos de caja
(2.00 puntos)
Para estimar el costo de los recursos propios (Ke) se utiliza:
El Costo medio ponderado del capital (WACC)
El modelo de valoración de activos financieros (CAPM)
El Gasto de capital (CAPEX)
El EBITDA
(2.00 puntos)
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1. Conceptos generales
Introducción
Las finanzas corporativas son las formas de administrar eficientemente la información de carácter
financiero a fin de lograr la maximización del valor para los accionistas fundamentando las decisiones en
el análisis de variables económicas, de mercado, financieras y globales con base en herramientas
técnicas y métodos matemáticos y estadísticos desarrollados para el efecto.
El curso está orientado hacia el análisis de los diferentes métodos para valorar activos financieros y
empresas que cotizan o no en la bolsa de valores. Se parte del diagnóstico financiero estratégico para
conocer los factores generadores o destructores de valor, para luego aplicar los métodos de valoración,
finalmente usted tendrá la capacidad de presentar informes de valoración.
Se abordarán estas cuestiones basándose en la integración de conocimientos previos de la Carrera en

diferentes asignaturas (Contabilidad, Costos y Presupuestos y Finanzas de Corto y Largo Plazo).
Las funciones que puede asumir un profesional de la Carrera de Economía requieren de él amplios
conocimientos sobre diversos temas tales como cómo realizar la valoración de una empresa.
Actualmente, no solo se valora una empresa para un proceso de compraventa, fusión o escisión,
estratégica o para establecer políticas salariales, entre otros, por lo que, el profesional deberá estar en
capacidad de participar en este proceso, aportando sus conocimientos en el campo.
Durante el desarrollo de la materia de Finanzas Corporativas, conocerá distintos métodos

facilitarán la toma de decisiones en lo referente a valoración con enfoque de compra, venta, fusiones o
adquisiciones, logrando así maximizar la riqueza de los accionistas y de los grupos de interesados.
Con esta asignatura, también logrará adquirir conocimientos financieros, para gestionar otras decisiones
financieras en lo referente al manejo de bonos y acciones.
Las finanzas corporativas son una parte específica de la gestión financiera que se ocupa de las de
decisiones financieras que toman las corporaciones y de los instrumentos y análisis utilizados para
tomar esas decisiones.
Aunque en principio es diferente a la gestión financiera, la cual estudia las decisiones financieras de
todas las empresas y no solo de las corporaciones, los principales conceptos de estudio en las finanzas
corporativas son aplicables a los problemas financieros de cualquier tipo de empresa.
Las principales áreas que se tratan en Finanzas Corporativas son las siguientes:
- Capital riesgo
- Dificultades financieras: liquidaciones y reorganizaciones empresariales
1.1. El administrador financiero
Por lo general, en las grandes corporaciones, los propietarios no suelen participar de manera directa en
la toma de decisiones, sobre todo en las cotidianas.
La función de administrador financiero por lo general se relaciona con un alto funcionario de la empresa
como el director de Finanzas, como se observa en la figura 1.
Figura 1
1. Presupuesto de capital. Es el proceso de planear y administrar las inversiones de largo plazo de una
empresa.
2. Estructura de capital. Es la mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una
organización para financiar sus operaciones (figura 2).
Figura 2
3. Administración del capital de trabajo. Consiste en la administración de los activos y pasivos de corto
plazo de una empresa.
La meta del administrador financiero consiste en maximizar el valor actual por acción. Las buenas
decisiones incrementan el valor de las acciones y las malas lo disminuyen. Una forma más general de
expresar la meta es maximizar el valor de mercado del patrimonio (figura 3).
Figura 3

En Ecuador, de acuerdo con la Ley de Compañías (1999), se pueden constituir los siguientes tipos de
compañías:
- Sociedad por acciones simplificada (S.A.S.) (Asamblea Nacional, 2020)
Las compañías en nombre colectivo y en comandita simple son sociedades de personas, en las cuales se
conocen todos los socios, que responden con su patrimonio solidaria e ilimitadamente para todas las
deudas, lo que les da el derecho de administrar la compañía.
En cambio, las compañías de responsabilidad limitada, anónimas, en comandita por acciones, de

economía mixta y las sociedades por acciones simplificadas son sociedades de capital. En este tipo de
organizaciones empresariales, los accionistas o socios responden a los acreedores únicamente con el
capital aportado; se emiten títulos valores denominados acciones o participaciones y las decisiones se
toman de acuerdo con el capital aportado.
La sociedad anónima o corporación es la forma de organización jurídica más importante, cuyo capital
está dividido en acciones negociables y está formado con el aporte de los accionistas que responden
únicamente por el monto aportado. Este tipo de compañías se constituyen mediante escritura pública
que se inscribirá en el Registro Mercantil.
Según Ross; Westerfield & Jaffe (2012), la corporación comprende tres grupos de intereses que ejerce el
gobierno corporativo (los accionistas, los miembros del consejo de administración y los funcionarios de
la alta gerencia). La junta general elige al consejo de administración o directorio que, a su vez, selecciona
a la alta gerencia. Los administradores gestionan la operación de la corporación pudiendo presentarse
un problema de agencia con los intereses de los accionistas.
1.4. El problema de la agencia y el control de la corporación

La relación entre los accionistas y la administración se conoce como relación de agencia. Esta relación
de agencia existe siempre que alguien (principal o jefe) contrata a otra persona (el agente) para que
represente sus intereses. Mientras que los costos de agencia se refieren a los costos de conflicto de
intereses entre los accionistas y la administración. Dichos costos pueden ser directos e indirectos.
Para que los administradores actúen en beneficio de los accionistas depende de la forma como se
compensa a los administradores y del control de la empresa que tienen los accionistas. La
administración y los accionistas no son las únicas partes con interés en las decisiones de la empresa.
Empleados, clientes, proveedores y hasta el gobierno tienen un interés financiero en la empresa.
En las corporaciones, la propiedad sobre el capital accionario se puede transferir con mayor facilidad
que en el caso de otras formas de organización, además, pueden reunir dinero en condiciones
favorables. Estás ventajas se ven incrementadas por la existencia de los mercados financieros.
Para Ross; Westerfield & Jaffe (2012), los mercados financieros se componen de los mercados de dinero
y de los mercados de capital. En el mercado de dinero, se negocian títulos valores de deuda a corto
plazo mientras que en el mercado de capitales se negocian títulos de deuda a largo plazo (vencimiento
mayor a un año) y las acciones. Los mercados financieros se clasifican en mercados primarios y
mercados secundarios.
En el mercado primario se negocian activos financieros por primera vez que son emitidos por los
gobiernos y por las corporaciones mientras que en los mercados secundarios se negocian títulos deuda y
de capital que previamente ya han sido negociados.
El mercado financiero es regulado por la Junta de Política y Regulación Financiera. Se clasifica en

mercado de intermediarios financieros y en mercado de valores y es controlado por las
superintendencias de economía popular y solidaria, de bancos, y de compañías, valores y seguros, cada
una en su ámbito, como se observa en la figura 4.
Figura 4
Estructura del mercado financiero ecuatoriano

• Capítulo 1 del texto Fundamentos de finanzas corporativas de Ross Westerfiel & Jordan, novena
edición.
• Video sobre las áreas más importantes de la finanzas corporativas
https://www.youtube.com/watch?v=MCvj5vWFuU8
• Video sobre mercado primario y secundario de valores
https://www.youtube.com/watch?v=VRK7_efJROI
Bibliografía
https://www.gob.ec/sites/default/files/regulations/2020-
07/151%20Exp%C3%ADdase%20la%20Ley%20Org%C3%A1nica%20de%20Emprendimiento%20e%20Inn
ovaci%C3%B3nLey%20Org%C3%A1nica%20de%20Emprendimiento%20e%20Innovaci%C3%B3n.pdf
https://www.bolsadequito.com/index.php/mercados-bursatiles/emisores/prospectos
https://www.mercapital.ec/es/blog/acciones-corporacion-favorita-analisis-resultados-2020/
Autoevaluación
La mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una organización para financiar sus
operaciones.
La administración de los activos y de los pasivos corrientes
5. ¿En qué categoría de la administración financiera tiene cabida la administración de cuentas por
cobrar?
Administración del capital de trabajo
6. ¿Qué tipo de organización de empresas no son sociedad de capital?
En nombre colectivo
7. ¿Qué meta del administrador financiero evita ambigüedades en el criterio y no hay problema a
corto ni a largo plazos?
Los intereses de la administración pueden ser diferentes a los de los accionistas
Por primera vez
Política y Regulación Monetaria y Financiera
6. Diagnóstico situacional
Introducción
empresas es una parte de las finanzas corporativas. En el proceso de valoración de una empresa una vez
establecido su objetivo, el primer paso consiste en realizar el diagnóstico situacional para identificar los
factores generadores o destructores de valor. En valoración de empresas, el diagnóstico situacional no
es un fin más bien es un medio que ayuda a identificar los factores externos e internos más importantes
que influyen en su valor.
dependerán los métodos de valoración a utilizarse. Finalmente, el análisis situacional de una empresa es
un insumo que ayuda a establecer el direccionamiento estratégico y los escenarios en los que se
realizará la valoración financiera.
Se puede ganar tiempo en una negociación de una empresa si se preparan anticipadamente ciertos
documentos e informaciones.
- Obtención de los principales documentos de la empresa a valorar
Documentos para solicitar por el experto
- Estados financieros de los últimos tres años con sus anexos
- Planos de los terrenos y de los edificios
- Últimas peritaciones de seguros
- Cantidad de inventarios disponibles con su respectiva antigüedad
- Fotocopias de acuerdos técnicos, comerciales
- Fotocopias de contratos de préstamos, finanzas, entre otros
- Estatutos de la sociedad
- Última acta de la Junta General de Accionistas
- Composición del activo fijo (bienes muebles e inmuebles)
- Último informe de auditoría
- Lista de marcas y patentes que pertenezcan a la empresa y de las que pertenezcan a

personas privadas

- Visita a los establecimientos
Es importante que un representante del comprador o de la persona que realiza la valoración inspeccione
todos los bienes. En la visita se puede ver, por ejemplo, si en un terreno existe alguna prohibición de
construir, medios de transporte, se puede observar la antigüedad, las instalaciones, la naturaleza de las
construcciones. La visita permite tener una visión sobre el estado de las máquinas, los niveles de
utilización, los productos que se estén elaborando en ese momento, etc.
- Análisis detallado del balance (conseguir una explicación del contenido de las partidas)
- Total de inversiones y desinversiones de los últimos años
- Duración de la vida técnica de los activos fijos tangibles
- Inventarios, métodos de valoración, antigüedad
- Cuentas por cobrar de dudoso cobro
- Información sobre patentes, licencias concedidas
- Compromisos no recogidos en el balance
- Análisis de la remuneración de los directivos, remuneraciones en especie y ventajas

anexas
- Provisiones
- Trabajos de la empresa para ella misma
- Política de depreciaciones y amortizaciones
La principal fuente de información está constituida por los analistas financieros, en especial los que
laboran en las casas de valores, ellos recurren a las siguientes fuentes:
- Fuentes habituales
• Estados financieros, informes, memorias de las empresas

• Entrevistas con directores y ejecutivos
• Periódicos y revistas
• Estudios publicados, por ejemplo, de bancos
• Informes bancarios
- Fuentes excepcionales
• Expertos en el área comercial y de tecnología

• Competidores
• Relaciones en la profesión
En el proceso de valoración de una empresa, el diagnóstico situacional es parte importante. Consiste en

determinar la situación actual a partir del análisis del macroambiente, microambiente y del ambiente
interno con el objetivo de establecer fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas en el desarrollo
de la actividad empresarial (figura 1).
Luna González (2014) define al diagnóstico situacional como el proceso de investigar la situación real de
una empresa en el presente y obtener información precisa para perfeccionar su funcionamiento y
planear el cambio.
Figura 1
El macroambiente afecta a todas las organizaciones. Generalmente, estos factores no pueden

controlarse por parte de los directivos de las empresas. De estas fuerzas se desprenden las
oportunidades y las amenazas. El análisis PESTEL es una herramienta de la planificación estratégica para
describir el entorno empresarial mediante el estudio de los factores políticos, económicos, sociales,
culturales, ambientales y legales.

· Factores políticos y legales: legislación, situación política, relaciones gubernamentales, papel del
Estado en la sociedad
· Factores económicos: PIB, tasa de inflación, tasa de interés, tipo de cambio, nivel de ingreso, balanza
de pagos, riesgo país
· Factores sociales y culturales: creencias, valores, estilo de vida, clases sociales, costumbres y
tradiciones
· Factores tecnológicos: adelantos y aplicaciones tecnológicas, disponibilidad de infraestructura, nivel de

la industria
· Factores demográficos: tasa de natalidad/mortalidad, distribución, clasificación de la población
· Factores ecológicos: conformación regional, clima, ecología, utilización de recursos no renovables,

normativa medioambiental, generación de residuos, cambio climático, contaminación acústica
El microambiente se caracteriza porque afecta a una empresa en particular. A pesar de que estas
fuerzas, generalmente, no son controlables por parte de los directivos de las empresas, se puede influir
en ellas. A partir del microambiente, también se obtienen las oportunidades y las amenazas.
Porter (1991) diseñó el modelo de las cinco fuerzas para analizar las tendencias y las características del
sector o entorno más cercano.
- Competidores actuales: tipo (industria, categoría, marca), cuántos son en el mercado, estrategias de
diferenciación, estrategias competitivas (precios, publicidad, fuertes, agresivos, etc.), hay que evaluar si
el sector es antiguo, caduco si crece o no crece, si los competidores son grandes, medianos o pequeños,
tamaño del mercado, economías de escala, costos de la industria.
- Competidores potenciales: atractividad del segmento de mercado, barreras de ingreso (capital, costos,
economía de escala), represalias comerciales.
- Productos sustitutos: precios respecto a nuestro producto, calidad que ofrece la competencia,
innovaciones tecnológicas.
- Balance de poder empresa-comprador: volumen de ventas, clientes actuales y potenciales,

comportamiento del consumidor, necesidades, características personales. La clientela es un auténtico
activo empresarial susceptible de ser valorado por separado, preferencias sobre la base de costos, grado
de integración vertical, si los productos que se venden son estándares o diferenciados, la importancia
del producto en el desembolso del consumidor.
- Poder de negociación empresa-proveedor: concentración de proveedores, importancia del producto

que surten, fuentes de abastecimiento y manejo del precio y de la calidad por parte del proveedor,
líneas de producto, lugar de origen, condiciones de venta, canales de distribución, costo/calidad.

El análisis interno consiste en el estudio de los diferentes factores que pueden existir en una empresa a
fin de evaluar sus recursos y capacidades, detectar fortalezas y debilidades y conocer su posición y
ventaja competitiva en el mercado que opera.
- Capacidad directiva y organización: estilo de dirección, estructura organizacional, cultura empresarial.
- Posición con respecto al riesgo
- Relaciones con terceros (imagen pública)
- Capacidad competitiva: permite medir el grado de intensidad de penetración en el mercado,

posibilidades de expansión, diversificación de productos y de mercados, características de los productos
de la empresa y su antigüedad, el porcentaje sobre su cifra de ventas que representa cada uno de sus
productos y proyección de ventas, marketing.
- Capacidad tecnológica/productiva: realizar un inventario detallado de la maquinaria e instalaciones,

acompañado de información sobre el grado de depreciación, productividad y especialización de cada
uno de los activos fijos, se debe también valorar la experiencia, el grado y la calidad de la tecnología
empleada por la empresa a ser valorada, establecer de qué manera la empresa controla el ritmo de
cambio tecnológico. Con respecto a la producción, analizar la estructura de costos, control de calidad,
productividad, seguridad e higiene, etc.
- Capacidad del talento humano: el funcionamiento de una empresa y la productividad de la misma

dependen de sus recursos humanos. El personal, el equipo, la organización y las técnicas de gestión
forman parte del “fondo de comercio”- Good Will, y son los que hacen que los recursos invertidos sean
rentables.
Se debe investigar la composición de nómina, la política laboral relacionada con las remuneraciones, las
condiciones de trabajo, la productividad, el clima laboral, la eficiencia del equipo directivo, el grado de
ausentismo existente en la empresa, el número de días de huelga en los últimos años, los métodos de
reclutamiento de personal, los sistemas de incentivos. En el caso de adquisiciones de empresas, se debe
tener en cuenta el costo ligado a la reorganización del factor humano (indemnizaciones por despido,
jubilaciones anticipadas, etc.).
- Capacidad financiera: consiste en el análisis de la capacidad de endeudamiento y de generación

interna de fondos por parte de una sociedad. Para identificar las fortalezas y las debilidades financieras,
se debe comparar el desempeño financiero de una empresa con el de la competencia y con su historial.
Además, hay que analizar el aporte de las estrategias a la rentabilidad y al valor creado, si la estructura
de costos es similar a la de la competencia, y si se utilizan de manera eficiente los recursos financieros.
- Factores de orden jurídico y fiscal: realizar un examen de los estatutos de la sociedad para conocer
cómo se realiza el reparto de dividendos, detectar si existe alguna limitación para la cesión de acciones,
existencias de privilegios otorgados a ciertos accionistas, la forma cómo se encuentra repartido el capital
social, analizar los contratos contraídos por la empresa (Leasing, préstamos, acuerdos con otras
empresas, patentes y otros), así como garantías otorgadas, conocer si existen pólizas de seguros sobre
bienes u operaciones concretas de la empresa y la situación de la empresa en el plano fiscal.
De los puntos analizados, es preciso retener lo más importante de los factores externos e internos, luego
es necesario obtener un juicio global de la empresa, es preciso destacar las tendencias que, a la vista del
diagnóstico, pueden afectar en sentido positivo o negativo a los resultados futuros como, por ejemplo:
- Baja previsible en el precio de venta
- Ganancias por productividad
- Aumento o disminución del precio de una materia prima
- Nuevas normas ambientales
1. La empresa facilita previsiones de resultados a mediano plazo (el diagnóstico debe permitir verificar
la probabilidad de realización).
El método menos arriesgado y más sencillo consiste en extrapolar al futuro las tendencias del pasado
introduciendo las correcciones sugeridas por el diagnóstico y los cambios del entorno conocidos o
esperados que puedan afectar a algunos aspectos importantes de la marcha de la empresa. El aumento
de modelos de previsión va en aumento. Las facilidades otorgadas por la informática son al respecto de
gran utilidad.
La modelización de las proyecciones se hace sobre la base de modelos que van desde la máxima
simplicidad a la mayor complejidad.
- Modelos basados sobre la proyección de las tendencias del pasado con adaptaciones
- Modelos que integran la toma en consideración de las previsiones de ventas
- Modelos basados sobre índices de estructura del estado de pérdidas y ganancias
- Modelos basados sobre correlaciones
- Modelos que integran análisis estratégicos
https://www.youtube.com/watch?v=UA8t9wS3mtc
https://www.youtube.com/watch?v=_6vz0-Hx9cE
Bibliografía
https://books.google.com.ec/books?id=HPHhBAAAQBAJ&printsec=copyright#v=onepage&q&f=false
Autoevaluación
Es un medio para determinar los factores generadores o destructores de valor
La cultura empresarial, las características de los productos de la empresa, la estructura de costos de una
corporación, etc.
2. Valor del dinero en el tiempo
Introducción
El concepto de valor del dinero en el tiempo es importante para valorar activos financieros y empresas a
través del método de flujos de caja descontados.
Un dólar que esté disponible el día de hoy tiene mayor valor que un dólar que haya de recibirse en el
futuro. La razón de esta preferencia se debe a que el dólar recibido hoy puede invertirse, ganar intereses
y terminar con más de un dólar en el futuro o simplemente debido al proceso inflacionario.
Bajo esta consideración, es fundamental que los administradores financieros tengan una clara
comprensión del valor del dinero a través del tiempo y su impacto sobre el valor de una institución
educativa.
Los gastos de capital (inversión en infraestructura física y en capital de trabajo) e inversiones temporales
(pólizas de acumulación, bonos, etc.) empleados correctamente en una institución educativa privada
permitirán que el patrimonio aumente a través del tiempo.
La sola posibilidad de obtener una adecuada tasa de interés permite elegir entre mantener saldos
ociosos de efectivo o invertirlos, con lo cual se establece un costo de oportunidad. Las inversiones
temporales que ofrecen un 4 % de tasa de interés anual crean un costo de oportunidad de igual
porcentaje para el mantenimiento de saldos en cuentas corrientes que pagan un porcentaje mínimo o
sea que se guarden en una caja fuerte.
Al igual que otros recursos escasos, el capital tiene una rentabilidad enmarcada en una serie de
oportunidades, por lo que será necesario establecer esa rentabilidad para seleccionar la mejor
alternativa.
𝐼 =𝐶∗𝑖∗𝑡
En donde el interés simple es (I), el capital (C), la tasa de interés (i) y el tiempo (t).
𝑀 =𝐶 +𝐼
𝑀 = 𝐶(1 + 𝑖 ∗ 𝑡)
La fórmula del valor presente o capital 𝑉𝐴

(VA)=es𝑀/(1 + 𝑖𝑡)
la siguiente:
Ejemplo
(Interés simple) Un inversionista el 11 de enero de 2021 tiene un capital de $10.000 y desea invertirlo en
un certificado de depósito a 30 días plazo en el Banco Rumiñahui. La tasa de interés que rige para esta
operación es de 4.5 % y el 2 % corresponde a la retención en la fuente del impuesto a la renta.
Determinar la fecha de vencimiento, el valor futuro y el interés real recibido.
Datos
Fecha de inicio 11-ene-21
Tiempo (t) 30 días
Capital (C) $10.000,00
Tasa de interés (iI) 4,50 % anual
Retención Fuente I. Renta 2%
Monto (M) ?
Interés real recibido (I) ?
𝑰 = 𝑪∗𝒊∗𝒕
Interés (I) $37,50
Retención Fuente I. Rta. $0,75
M = C+I
Monto (M) $ 10.037,50
Los criterios de decisión ajustados en el tiempo requieren el uso y el conocimiento de las técnicas de
interés compuesto o valor futuro de una suma inicial y de su proceso inverso, es decir, el valor presente
o actual de una suma futura.
El interés compuesto significa recibir intereses sobre intereses. El interés que se gana por el capital que
se invierte en un periodo determinado se acumula de manera que el interés simple correspondiente al
periodo que sigue, no se paga únicamente por el capital inicial, sino también por el interés acumulado
de todos los periodos anteriores en los cuales se ganaron intereses. A este proceso se le denomina
capitalización.
i = (j/m) Tasa de interés por periodo de capitalización

VP = Capital inicial invertido
VF = Valor del capital al finalizar el periodo de inversión
Nota: Es importante tomar en cuenta la correspondencia que debe guardar la tasa de interés con el
tiempo. Es decir, cuando “n” se refiera a meses, la tasa “i” deberá estar especificada en forma mensual;
en cambio sí “n” está en años, la tasa “i” será anual.
Ejemplo
(Interés compuesto, tasa efectiva) Una persona coloca $5.000 en una cuenta de ahorros que paga el 3,6
% anual. ¿Cuál es la suma de dinero que recibirá al cabo de cinco años?
Datos
Capital (c) $ 5.000,00
Tasa de interés (i) 3,60% anual
Tiempo (t) 5 años
Valor futuro (VF) ?
Valor futuro (VF) $5.967,18
Una vez que se tiene el método para determinar el valor futuro de un determinado capital o inversión
inicial mediante el proceso de interés compuesto, se puede plantear el mismo problema a la inversa:
¿Cuál es el valor actual o presente de una suma final prometida? Es una pregunta relativamente común
que se hace la mayoría de las personas.
El valor presente de una suma que se recibirá en el futuro es necesariamente menor que el valor de esa
suma si se la recibe hoy. El valor presente depende de la tasa de interés o costo de oportunidad que es
posible ganar en una inversión.
La fórmula del valor presente (VP) a interés compuesto es la siguiente:

𝑉𝐹
(1 + 𝑖)𝑛
Ejemplo
¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de cuatro años es de $4.500,
considerando una tasa de interés del 12 % anual capitalizable semestralmente?
Datos
Tiempo en años (t) 4
Número de periodos de capitalización en el año (m) 2
Tasa de interés por periodo de capitalización (i) 6,0% semestral
Numero de periodos de capitalización de la inversión (n) 8 semestres
𝑉𝐹
(1 + 𝑖)𝑛
VP0 $ 2.823,36
El término anualidad se refiere al pago o al cobro, según la naturaleza de la operación financiera, de una
suma fija a intervalos regulares de tiempo y hasta que termine el plazo de dicha operación. La palabra
anualidad se aplica, por costumbre, incluso si los periodos de pago o cobro de las sumas fijas se refieren
a semestres, trimestres, meses, etc.
Para Mora (2009), las anualidades o rentas consisten en una sucesión de pagos o depósitos periódicos
que son, por lo general, iguales.
Ejemplos de anualidades pueden ser: el pago de la pensión mensual de un estudiante en un colegio

particular, el pago del arriendo mensual de una vivienda; el sueldo mensual pagado a un trabajador, las
cuotas que se pagan por una compra a crédito, etc.
𝑅(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑖
𝑅 1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑖
Ejemplo
(Anualidades con pagos semestrales) Calcular el monto y valor actual de una serie de depósitos de
$2.000 cada seis meses, durante ocho años al 5 % anual capitalizable semestralmente.
Datos
Valor futuro (VF ?
Valor del depósito (R) $ 2.000,00 semestrales
Tiempo (t) 8 años
Tasa de interés por periodo de capitalizacion ( i ) 2,5% semestral
𝑅 1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑖
Valor actual (VA0) $26.110,01 Función VA

𝑅 (1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑖
Valor futuro (VF) $38.760,45 Función VF

2.4. Perpetuidades
Perpetuidades. Son un tipo de anualidad que se caracteriza porque se conoce la fecha de inicio del
primer pago o renta, pero se desconoce la fecha del último pago, ya que los mismos se realizan en forma
periódica, infinita y vencida. Para Ross; Westerfield & Jaffe (2012) una renta perpetua “es una sucesión
constante e infinita de flujos de caja”.
Ejemplos
Pago del arriendo de un inmueble, pago de la prima de un seguro de vida, dividendos que reparte una
empresa, en valoración de empresas para el cálculo del valor residual, valoración de bonos que no
tienen fecha de vencimiento, en valoración de acciones, etc.
𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶3 𝐹𝐶4 𝐹𝐶5
𝑉𝐴0 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ +⋯
(1+𝐾𝑒) (1+𝐾𝑒) (1+𝐾𝑒) (1+𝐾𝑒) (1+𝐾𝑒)5
Div=Dividendos
𝐹𝐶1
𝐾𝑒
𝐷𝑖𝑣1
𝐾𝑒
En donde: VA0=Precio o valor actual de la acción
Ejemplo
Considere una renta perpetua que paga 100 dólares por año. ¿Cuál es el valor actual del consol si la tasa
de interés es del 8 % anual?
Datos
Flujo de caja (FC1) $ 100,00 anual
𝐹𝐶1
𝐾𝑒

𝑽𝑨𝟎 = + + +⋯
(1+𝐾𝑒)1 (1+𝐾𝑒)2 (1+𝐾𝑒)3
𝐹𝐶0 ∗(1+𝑔) 𝐹𝐶0 ∗(1+𝑔)2 𝐹𝐶0 ∗(1+𝑔)3

𝑽𝑨𝟎 = + + +⋯
(1+𝐾𝑒)1 (1+𝐾𝑒)2 (1+𝐾𝑒)3
𝐹𝐶1
𝐾𝑒−𝑔
𝐷𝑖𝑣1
𝐾𝑒−𝑔
𝑫𝒊𝒗𝟏 = 𝐷𝑖𝑣0 ∗ (1 + 𝑔)
Ejemplo
Una corporación pagará un dividendo de 2.50 dólares por acción en un año a partir de hoy. Los
inversionistas prevén que el dividendo anual se incrementará un 5 % anual y para siempre. La tasa de
interés aplicable es del 12 % anual. ¿Cuál es el valor actual de la acción hoy?
Datos
Tasa de crecimiento del dividendo (g) 5% anual
Rentabilidad requerida por los accionistas (Ke) 12 % anual
𝐷𝑖𝑣1
𝐾𝑒−𝑔
Precio de mercado (PM) $37 Acción sobrevalorada Se recomienda vender las acciones.
Precio de mercado (PM) $34 Acción subvalorada Se recomienda comprar las acciones.
• Para entender mejor el concepto de valor del dinero en el tiempo se recomienda mirar el
siguiente video https://www.youtube.com/watch?v=bFQBvKiEJps
• Capítulo 5 del texto Fundamentos de finanzas corporativas de Ross; Westerfield & Jordan,
novena edición
Bibliografía
Autoevaluación
espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4% anual. El valor actual de la acción
de la Favorita si la tasa de descuento es del 12% anual es:
$3,75
2. Un bien inmueble produce una renta perpetua de $400 mensuales, el rendimiento requerido por los
propietarios es de $13,2% anual capitalizable mensualmente. El valor actual del bien inmueble es:
$36.363,64
3. El valor futuro de 5000 dólares a 12 años a una tasa de interés nominal del 10% capitalizable
trimestralmente es:
$16.357,45
4. El 26 de abril de 2021 se suscribe un pagaré por $25.000 que vence en 150 días de plazo. El valor
actual al 21 de junio de 2021 considerando una tasa de interés del 12% anual es:
$24.240,47
5. Una empresa pagará un dividendo de $1.55 dólares por acción en seis meses a partir de hoy. Los
inversionistas prevén que el dividendo semestral se incrementará un 1,45% semestral y para siempre.
La tasa de interés aplicable es del 10% anual capitalizable semestralmente. El valor actual de la acción
es:
$43,66
6. ¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de 5 años y 9 meses, es de
$5.400, considerando una tasa de interés del 14% anual capitalizable trimestralmente?
$2.447,74
7. ¿Cuánto dinero debe depositarse en una institución financiera si desea acumular un monto de
$2500.000 en plazo de dos años y la tasa de interés es de 4.8% anual convertible mensualmente?
$227.159,50
8. ¿Cuánto dinero se debe invertir cada mes al 13.8% anual capitalizable mensualmente, para
disponer de $129.000 en un año?
$10.086,90
9. ¿Cuánto dinero se acumula con 13 depósitos semanales de $1.750 en una cuenta que paga una tasa
de interés del 9.10% anual capitalizable semanalmente?
$22.990,41
10. El mercado10. Un crédito hipotecario de $458.000 se cancela en 60 cuotas mensuales a una tasa
de interés del 10.2% anual capitalizable mensualmente. ¿De cuánto es el valor de la cuota? De valores
ecuatoriano es regulado por la Junta de:
$9.776,28
3. Valoración de obligaciones o bonos
Introducción
Las empresas tienen varias alternativas de financiamiento. A través del mercado de valores, por
ejemplo, pueden emitir obligaciones y acciones.
De acuerdo con la Ley de Mercado de Valores (2006), las obligaciones son valores que representan
deuda que el emisor reconoce o crea, y son exigibles de acuerdo con las condiciones de la emisión. Para
reembolsar el dinero, el prestatario acuerda pagar los intereses y el principal en fechas designadas. Las
obligaciones negociables o bonos pueden ser emitidos por personas jurídicas de derecho público o
privado, sucursales de compañías extranjeras con domicilio en Ecuador y por quienes establezca la Junta
de Política y Regulación Financiera.
Las obligaciones son de largo plazo cuando su plazo de vencimiento es mayor a 360 días contados a
partir de la fecha de emisión. Mientras que las obligaciones con un plazo de vencimiento menor a 360
días desde la fecha de emisión hasta el vencimiento se denominan papel comercial. La emisión de
obligaciones es una de las fuentes de financiamiento más utilizadas por las empresas en el mercado de
valores ecuatoriano.
Para efectos de valoración, a las obligaciones se les clasifica de la siguiente manera.
- Obligaciones con descuento puro

- Obligaciones con descuento nivelado
- Consols
3.1. Valoración de una obligación con descuento

Promete un pago único en una fecha futura fija. Con frecuencia, a las obligaciones de descuento puro se
las llama obligaciones cupón-cero, para enfatizar que el tenedor no recibe ningún pago en efectivo hasta
el vencimiento. El pago que se hace en el vencimiento se conoce como el valor facial (F) de la obligación.
Valor actual de una obligación de descuento puro

𝐹
𝑉𝐴0 =
(1 + 𝑖𝑚)𝑛
Donde: VAo= Valor actual de una obligación; F= Valor facial de la obligación; im= Tasa de interés de
mercado en la fecha de negociación.
Ejemplo
Valore una obligación de descuento puro, a un año, que paga 1.000 dólares en el vencimiento rindiendo
las siguientes tasas:
a. 6 %
b. 9 %
Datos
Valor facial (F) $ 1.000,00
Número de periodos (n) 1 Año
a) VAo 6% Im
b) VAo 9% Im
𝐹
𝑉𝐴0 =
(1 + 𝑖𝑚)𝑛
a) VAo $943,40
b) VAo $917,43
3.2. Valoración de una obligación con descuento nivelado
valor nominal.
𝑽𝑨𝟎 = + + + ⋯+ +
(1 + 𝑖𝑚)1 (1 + 𝑖𝑚)2 (1 + 𝑖𝑚)3 (1 + 𝑖𝑚)𝑛 (1 + 𝑖𝑚)𝑛

1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = 𝐶 ∗ +
Ejemplo
a. 8 %
b. 10 %
c. 6 %
Datos
Tasa cupón ( j ) 8% anual
Número de cupones ( n ) 40 interés
a) VAo ?
im 8% 4 % semestral
b) VAo ?
c) VAo ?
im 6% 3 % semestral
Cupón $ 40,00
𝑽𝑨𝟎 = + + + ⋯ + +
(1 + 𝑖𝑚)1 (1 + 𝑖𝑚)2 (1 + 𝑖𝑚)3 (1 + 𝑖𝑚)𝑛 (1 + 𝑖𝑚)𝑛
Valor
Facial (F)
1 $40,00 $40,00
2 $40,00 $40,00
3 $40,00 $40,00
4 $40,00 $40,00
5 $40,00 $40,00
6 $40,00 $40,00
7 $40,00 $40,00
8 $40,00 $40,00
9 $40,00 $40,00
10 $40,00 $40,00
11 $40,00 $40,00
12 $40,00 $40,00
13 $40,00 $40,00
14 $40,00 $40,00
15 $40,00 $40,00
16 $40,00 $40,00
17 $40,00 $40,00
18 $40,00 $40,00
19 $40,00 $40,00
20 $40,00 $40,00
21 $40,00 $40,00
22 $40,00 $40,00
23 $40,00 $40,00
24 $40,00 $40,00
25 $40,00 $40,00
26 $40,00 $40,00
27 $40,00 $40,00
28 $40,00 $40,00
29 $40,00 $40,00
30 $40,00 $40,00
31 $40,00 $40,00
32 $40,00 $40,00
33 $40,00 $40,00
34 $40,00 $40,00
35 $40,00 $40,00
36 $40,00 $40,00
37 $40,00 $40,00
38 $40,00 $40,00
39 $40,00 $40,00
40 $40,00 $1.000,00 $1.040,00
b) VAo $828,41
c) VAo $1.231,15
Valor
facial (F)
0 Precio $-1.040,67
1 $40,00 $40,00
2 $40,00 $40,00
3 $40,00 $40,00
4 $40,00 $40,00
5 $40,00 $40,00
6 $40,00 $40,00
7 $40,00 $40,00
8 $40,00 $40,00
9 $40,00 $40,00
10 $40,00 $40,00
11 $40,00 $40,00
12 $40,00 $40,00
13 $40,00 $40,00
14 $40,00 $40,00
15 $40,00 $40,00
16 $40,00 $40,00
17 $40,00 $40,00
18 $40,00 $40,00
19 $40,00 $40,00
20 $40,00 $40,00
21 $40,00 $40,00
22 $40,00 $40,00
23 $40,00 $40,00
24 $40,00 $40,00
25 $40,00 $40,00
26 $40,00 $40,00
27 $40,00 $40,00
28 $40,00 $40,00
29 $40,00 $40,00
30 $40,00 $40,00
31 $40,00 $40,00
32 $40,00 $40,00
33 $40,00 $40,00
34 $40,00 $40,00
35 $40,00 $40,00
36 $40,00 $40,00
37 $40,00 $40,00
38 $40,00 $40,00
39 $40,00 $40,00
40 $40,00 $1.000,00 $1.040,00
Ejemplo
Datos
VA0 ?
1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = 𝐶 ∗ +
3.3. Valoración de un consol
valor nominal.
𝑽𝑨𝟎 = 1
+ 2
+ 3
+ ⋯+ 𝑛
+
(1 + 𝑖𝑚) (1 + 𝑖𝑚) (1 + 𝑖𝑚) (1 + 𝑖𝑚) (1 + 𝑖𝑚)𝑛
1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = 𝐶 ∗ +
Ejemplo
a. 8 %
b. 10 %
c. 6 %
Datos
Tasa cupón (j) 8% anual
Número de cupones (n) 40 interés
a) VAo ?
im 8% 4 % semestral
b) VAo ?
c) VAo ?
im 6% 3 % semestral

Cupón $ 40,00
𝑽𝑨𝟎 = + + + ⋯+ +
(1 + 𝑖𝑚)1 (1 + 𝑖𝑚)2 (1 + 𝑖𝑚)3 (1 + 𝑖𝑚)𝑛 (1 + 𝑖𝑚)𝑛
Valor
Facial (F)
1 $40,00 $40,00
2 $40,00 $40,00
3 $40,00 $40,00
4 $40,00 $40,00
5 $40,00 $40,00
6 $40,00 $40,00
7 $40,00 $40,00
8 $40,00 $40,00
9 $40,00 $40,00
10 $40,00 $40,00
11 $40,00 $40,00
12 $40,00 $40,00
13 $40,00 $40,00
14 $40,00 $40,00
15 $40,00 $40,00
16 $40,00 $40,00
17 $40,00 $40,00
18 $40,00 $40,00
19 $40,00 $40,00
20 $40,00 $40,00
21 $40,00 $40,00
22 $40,00 $40,00
23 $40,00 $40,00
24 $40,00 $40,00
25 $40,00 $40,00
26 $40,00 $40,00
27 $40,00 $40,00
28 $40,00 $40,00
29 $40,00 $40,00
30 $40,00 $40,00
31 $40,00 $40,00
32 $40,00 $40,00
33 $40,00 $40,00
34 $40,00 $40,00
35 $40,00 $40,00
36 $40,00 $40,00
37 $40,00 $40,00
38 $40,00 $40,00
39 $40,00 $40,00
40 $40,00 $1.000,00 $1.040,00
b) VAo $828,41
c) VAo $1.231,15
Valor
facial (F)
0 Precio $-1.040,67
1 $40,00 $40,00
2 $40,00 $40,00
3 $40,00 $40,00
4 $40,00 $40,00
5 $40,00 $40,00
6 $40,00 $40,00
7 $40,00 $40,00
8 $40,00 $40,00
9 $40,00 $40,00
10 $40,00 $40,00
11 $40,00 $40,00
12 $40,00 $40,00
13 $40,00 $40,00
14 $40,00 $40,00
15 $40,00 $40,00
16 $40,00 $40,00
17 $40,00 $40,00
18 $40,00 $40,00
19 $40,00 $40,00
20 $40,00 $40,00
21 $40,00 $40,00
22 $40,00 $40,00
23 $40,00 $40,00
24 $40,00 $40,00
25 $40,00 $40,00
26 $40,00 $40,00
27 $40,00 $40,00
28 $40,00 $40,00
29 $40,00 $40,00
30 $40,00 $40,00
31 $40,00 $40,00
32 $40,00 $40,00
33 $40,00 $40,00
34 $40,00 $40,00
35 $40,00 $40,00
36 $40,00 $40,00
37 $40,00 $40,00
38 $40,00 $40,00
39 $40,00 $40,00
40 $40,00 $1.000,00 $1.040,00
Ejemplo
Datos
VA0 ?
1 − (1 + 𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
𝑽𝑨𝟎 = 𝐶 ∗ +
3.4. Tasa de interés y valor de una obligación
El primer ejemplo de ejercicio de cupón nivelado realizado permite relacionar los valores de las
obligaciones con las tasas de interés de mercado. Los valores de las obligaciones decrecen cuando se
incrementa la tasa de interés de mercado y crecen cuando disminuye la tasa de interés de mercado.
En conclusión, en el valor de las obligaciones se presentan los siguientes tres casos.
1. Corresponde al valor facial si la tasa de interés cupón es igual que la tasa de interés de mercado.
2. Se negocia con descuento si la tasa de interés cupón es menor que la tasa de interés de mercado.
3. Se negocia con una prima si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de interés de mercado.
Figura 1
Relación entre la tasa de interés y el valor de las obligaciones
3.5. Rendimiento de las obligaciones o bonos
Con frecuencia se conocen el precio de una obligación, la tasa de interés del cupón y la fecha de
vencimiento, pero no su rendimiento al vencimiento. En el primer ejemplo de cupón nivelado de una
obligación con valor nominal de 1.000 dólares; periodo de vencimiento: 20 años; tasa del cupón: 8% que
se cotiza a un precio de 1.040,67 dólares, se obtuvo un rendimiento al vencimiento de 3,80% semestral
utilizando la función TIR de Excel. Este resultado también se puede obtener manualmente mediante el
método ensayo y error.
- Video sobre como valorar obligaciones o bonos

https://www.youtube.com/watch?v=vzn_7_N2a6c
- Video sobre cómo calcular el rendimiento al vencimiento de las obligaciones o bonos

https://www.youtube.com/watch?v=Vw6GX2rDrCY
- Capítulo 7 del texto Fundamentos de finanzas corporativas de Ross; Westerfield & Jordan,
novena edición
Bibliografía
https://www.bolsadequito.com/uploads/normativa/mercado-de-valores/ley-de-mercado-de-valores.pdf
Autoevaluación
1. Una obligación de descuento puro a 4 años pagará 1.000 dólares al vencimiento. Suponiendo una
tasa de rendimiento del 8.5% anual el valor actual de la obligación es:
$32.755,97
2. ¿Cuál será el precio de venta de una obligación negociable de $100.000 al 8.2% EJ, el 1 de enero de
2021, redimible a la par el 1 de julio de 2025, si se desea un rendimiento del 8.4% con capitalización
semestral?
$99.263,20
3. El gobierno ha emitido una obligación. Pagará 1.000 dólares en 25 años. La obligación no tendrá
pagos intermedios de cupones. Si la tasa de descuento es el 10% capitalizable anualmente, el valor
actual de la obligación es:
$92,30
4. Cuando la tasa de interés de mercado disminuye, el precio de un bono en el mercado secundario:
Se incrementa
Títulos valores que representan un pasivo a largo plazo
Acciones comunes
7. Si un inversionista desea adquirir obligaciones de ADELCA que se negocian en la Bolsa de Valores de

Quito, debe tomar contacto con:
Una casa de Valores
8. Cuando una empresa ecuatoriana emite obligaciones negociables se compromete a pagar a los
inversionistas:
Intereses y Capital
9. Cuando la tasa de interés de mercado aumenta el precio de un bono en el mercado secundario:
Disminuye
Se negocia con una prima si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de interés de mercado.
DOCENTE TITULAR
Financiero.
interesados.
Corporativas
organizativa
evaluación
5. Bibliografía
6. Acuerdos
OBJETIVO
tipo de empresa.
Conceptos clave

rentabilidad
rentabilidad
CORPORATIVAS
Principales áreas

- Capital riesgo
empresariales
Finanzas
FINANCIERA
decisiones:
trabajo.
FINANCIERA
una empresa
FINANCIERA
operaciones.
FINANCIERA

empresa.
disminuyen.
patrimonio.
Sociedad por
acciones
Simplificada (SAS)
Compañía en
Compañía en
Comandita por
Comandita Simple
acciones
Compañía de
Compañía
Responsabilidad
Anónima
Limitada
intereses.
accionistas.
empresa.
2022

DOCENTE TITULAR
su valor.
NEGOCIACIÓN -
-
FUENTES DE
las empresas
bancarios

según el contexto
2. El Diagnóstico
a. El Macroambiente
b. El Microambiente
d. El FODA
de resultados
EL MACROAMBIENTE
gobierno
decretos locales.
EL MICROAMBIENTE
cercano.
EL AMBIENTE INTERNO
que opera.
EL FODA
RESULTADOS
valorada

b. Factor Comercial
utilizados obtenido
d. Factor humano
BIBLIOGRAFIA
DOCENTE TITULAR

TOTAL $ 5.039.409,00 $ 5.039.409,00

Ventas $58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $60.614.256,00
empresa
Año 2017 2018

Total Pasivo $ 64.879.513,00 $ 58.582.332,00 $ 66.423.780,00
Patrimonio $ 36.098.408,00 $ 36.391.597,00 $ 36.759.213,00
Total Activo $ 100.977.921,00 $ 94.973.929,00 $ 103.182.993,00
Razón deuda 64,25% 61,68% 64,37% 63,44%
capital
$ $ $
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
con el negocio
2 Riesgo sectorial
Gerencial

Riesgo

DOCENTE TITULAR
OBJETIVO

CÁLCULO DEL VALOR
1. DEL DINERO EN EL
TIEMPO

INTERÉS SIMPLE

I = c*i*t


INTERÉS COMPUESTO
de capitalización
COMPUESTO
(1+i)

R R R R R
0 1 2 3 4 5
VAo

i

i
PERPETUIDADES
• VAo= 1+𝐾𝑒 1 + 1+𝐾𝑒 2 + 1+𝐾𝑒 3 + 1+𝐾𝑒 4 + 1+𝐾𝑒 5 +⋯
$1,55 $1,55 $1,55 $1,55 $1,55
CASO I 𝐹𝐶1
𝐷𝑖𝑣1
$1,69 $1,74
$1,64
PERPETUIDADES $1,55
$1,59
0 1 2 3 4 5 ∞
CASO II VAo

1 + 2 + 3 +⋯
(g) 𝐹𝐶1
𝐷𝑖𝑣1
Div1= Div0*(1+g)
DOCENTE TITULAR
CORPORATIVAS
CORPORATIVAS
y acciones.
CORPORATIVAS

VALORACIÓN DE UNA
OBLIGACIÓN DE $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $1.000 (F)
DESCUENTO PURO

futura fija.
𝐹
𝑛
el vencimiento.
a. 6 por ciento
b. 9 por ciento
a. 11 por ciento
b. 15 por ciento
$1.000 (F)
$5,00
NIVELADO
0 1 2 3 4 5

1−(1+𝑖𝑚)−𝑛 𝐹
+ (1+𝑖𝑚)𝑛
Pagos semestrales
a. 8 por ciento
b. 10 por ciento
c. 6 por ciento
dólares?

semestralmente?

$1,55 $1,55 $1,55 $1,55 $1,55
VALORACIÓN DE UN
CONSOL 0 1 2 3 4 5 ∞

4%?

Rendimiento de las Obligaciones o Bonos
- Con frecuencia se conocen el precio de una
obligación, la tasa de interés del cupón y la fecha de
vencimiento de vencimiento, pero no su rendimiento
al vencimiento.
- El rendimiento al vencimiento es la tasa de
descuento que hace que el valor presente de los
flujos de caja futuros establecidos sea igual al precio
de mercado actual de una Obligación corporativa o
bono.
- El rendimiento al vencimiento de las Obligaciones se
puede obtener utilizando la función TIR de Excel, este
resultado también se puede obtener manualmente
mediante el método ensayo y error.
-
1
empresariales.
sistémico.

2


cada uno de ellos.
tener.
sociales del país.

3


invertir.

4

acreedores.
BIBLIOGRAFIA
7. Flujos de caja y valoración
7.1. El proceso de descuento de flujos de caja (DFC) en tres etapas
Para la valoración financiera de un proyecto de inversión o de una empresa, el proceso de descuento de

flujos de caja se compone de los siguientes tres pasos.
Paso 1: Proyectar los flujos de caja futuros durante el periodo de planificación
Este paso es complejo debido a la incertidumbre del futuro y en muchos casos se deben realizar
proyecciones con pocos o ningún dato histórico de insumo.
Paso 2: Estimar la tasa de descuento adecuada al riesgo
En este paso se debe estimar la tasa de descuento apropiada para traer a valor actual los flujos de caja
proyectados, para ello se debe tomar en cuenta el riesgo que tienen los flujos.
Paso 3: Descontar los flujos de caja
Consiste en el proceso de traer a valor actual los flujos de caja proyectados utilizando una tasa de
descuento adecuada al riesgo.
7.2. Flujos de caja relevantes
Son flujos de caja añadidos provenientes de una inversión, así como los efectos indirectos que esta
puede tener sobre el resto de las líneas de negocio de la empresa, pudiendo provocarse canibalización.
En la tabla 1 se presenta un ejemplo.
Tabla 1
Decisión de reemplazo de un activo
Flujo de caja
F.C Máquina F.C. Máquina
Año incremental (A)-
nueva (A) antigua (B)
(B)
Año 0 (Io) -$50.000,00 -$20.000,00 -$30.000,00
Año 1 $15.000,00 $6.000,00 $9.000,00
Año 2 $18.000,00 $7.000,00 $11.000,00
Año 3 $20.000,00 $8.000,00 $12.000,00
Año 4 $25.000,00 $9.000,00 $16.000,00
7.3. Flujos de caja conservadores y optimistas
Cuando se habla sobre valorar una inversión descontando flujos de caja, generalmente, se asume que
los flujos de caja son "esperados". En el sentido estadístico se asume que los gerentes estiman los flujos
de caja que la empresa espera recibir en varios escenarios y los suman después de ponderarlos por sus
probabilidades de ocurrencia.
Ejemplo
F.C1 = $5.000 p=0,3 escenario optimista
F.C1 = $4.600 p=0,5 escenario tendencial
F.C1 = $4.300 p=0,2 escenario pesimista
F.C1 esperado = (5.000*0,3) + (4.600*0,5) +(4.300*0,2)
F.C1 esperado = $4.660
En la práctica, las proyecciones de flujos de caja que usan los gerentes con frecuencia no coinciden con
los flujos de caja esperados. Dependiendo de la situación, las proyecciones pueden ser demasiado
conservadoras o demasiado optimistas.
7.4. Proyección de flujos de caja disponibles de recursos propios (EFCF) y evaluación financiera.
El flujo de disponible de recursos propios (EFCF) es el que se puede distribuir entre los accionistas de la
empresa. Se utiliza para la evaluación financiera de la parte del proyecto destinada a los propietarios de
los activos. La distribución de utilidades se puede realizar a través del pago de dividendos en efectivo o
en acciones.
La proyección del flujo de caja disponible del accionista (EFCF) o de recursos propios cuando se utiliza
deuda se puede realizar a partir del estado de resultados (método indirecto). Se tiene que tomar en
cuenta que cuando una empresa se endeuda para financiar parte de sus inversiones, hay dos
consecuencias. En primer lugar, la nueva deuda es una entrada de efectivo. En segundo lugar, la
empresa debe realizar el pago de capital e intereses mientras esté vigente el préstamo. Además, como
gastos por intereses son deducibles, se reduce el impuesto a la renta que la empresa debe pagar. Esta es
una ventaja del apalancamiento financiero. En la figura 1 se observa la estructura del flujo de caja
disponible para el accionista (EFCF).
Figura 1
Estructura de un flujo de caja disponible del accionista (EFCF) cuando se utiliza deuda
depreciaciones y amortizaciones
(-) Depreciaciones y amortizaciones Depreciation and amortization
(=) Utilidad Operacional Earnings Before Interest and Taxes (EBIT)
(-) Gasto Interés Interest expense
(=) Utilidad antes del P.Lab e I.Rta. Net Profit before taxes
(-) 36,25% de P.laboral e Impuesto Renta Income Taxes (T) and Worker's profit sharing
(=) Utilidad neta Net profit or net earnings
(+) Depreciaciones y amortizaciones Depreciation and amortization
(-) Inversiones en activos fijos Capital Expenditures (CAPEX)
(-) Incrementos de Capital de Trabajo Neto Changes in Net Woking Capital
(-) Pago Capital Préstamo Debt repayment
(=) Flujo de Caja Disponible del Accionista (EFCF) Equity Free Cash Flow (EFCF)
Nota. Tome en cuenta que el capital de trabajo neto se obtiene restando el activo corriente menos el
pasivo corriente.
7.5. Proyección de flujos de caja disponibles de un proyecto (PFCF) y evaluación financiera
Para evaluar un proyecto de inversión o para valorar una empresa a menudo se utiliza el flujo de caja
disponible del proyecto (PFCF) que puede distribuirse a los acreedores y a los accionistas. Se podría
pensar en el PFCF como el flujo restante, después de restar los gastos operativos, impuestos, nuevas
inversiones en capital de trabajo y en activos fijos (CAPEX), pero antes de que se realice ningún pago a
los proveedores de capital (accionistas y acreedores). En la figura 2 se muestra la estructura de un flujo
de caja del proyecto (PFCF) disponible para acreedores y accionistas o de recursos propios cuando no se
utiliza deuda.
Figura 2
Estructura de un flujo de caja disponible del proyecto (PFCF) para acreedores y accionistas
Ventas netas Net Sales or Net Revenue

(-) Costo de Ventas Cost of sales or Cost of goods sold
(=) Utilidad Bruta en Ventas Gross Profit or Gross margin
(-) Gastos Operacionales (excepto depreciaciones Operating Expenses
y amortizaciones)
(-) 36,25% de P.laboral e Impuesto Renta Income Taxes (T) and Worker's profit sharing
(=) Utilidad neta operativa Net Operating Profit After Taxes (NOPAT)
(=) Flujo de Caja del Proyecto (PFCF) Proyect Free Cash Flow (PFCF)
7.6. Valor, flujos de caja y tasas de descuento
Hasta este momento nos hemos centrado en el primer paso del proceso de descuento de flujos de caja
(DCF). El segundo paso consiste en estimar la tasa de descuento apropiada para traer a valor actual los
flujos de caja proyectados. Se tiene que tomar en cuenta que debe existir una correspondencia entre el
tipo de flujo y la tasa de descuento. Si se quiere estimar el valor de los recursos propios invertidos en un
proyecto o empresa, se estimarán los EFCF y se utilizará como tasa de descuento el costo de los recursos
propios (Ke). Por otra parte, si se quiere estimar el valor de una empresa como un conjunto, que es igual
a la suma de pasivo y patrimonio, entonces se estimarán los PFCF y se utilizará como tasa de descuento
al costo promedio ponderado del capital CPPC o WACC) que es una combinación de los costos de la
deuda y de los recursos propios. En la tabla 2 se observa la relación que debe existir entre los flujos de
caja y la tasa de descuento.
Tabla 2
Relación entre flujo de caja y tasa de descuento
TIPO DE FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO APROPIADA

Flujo de caja del accionista o de recursos propios Ke= Costo de los recursos propios
(EFCF) Ke= Equity cost of capital
Flujo de Caja del proyecto (PFCF) CPPC=Costo promedio ponderado de los recursos
WACC Weighted Average Cost of Capital
Flujo de Caja de una deuda a largo plazo Kdm. Costo de mercado de la deuda
7.7. Descontar los flujos de caja de la inversión
Para finalizar el proceso de descuento de los flujos de caja de la inversión, el tercer paso consiste en
determinar el valor actual de los flujos de caja proyectados empleando una tasa de descuento
apropiada.
La evaluación de inversiones es un conjunto de reglas o normas que ayudan a juzgar la idoneidad y la

conveniencia de un proyecto de inversión. (Bolten, 1994)
Los métodos de evaluación de inversiones se dividen en dos grandes grupos.
- Métodos estáticos o convencionales
No toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo. A continuación, se presentan los principales
métodos estáticos.
Por simple inspección
Relación beneficio/costo
Periodo de recuperación de la inversión
- Métodos dinámicos o de descuento
Son técnicas que toman en cuenta de manera explícita el valor del dinero en el tiempo y, por lo tanto,
comparan valores homogéneos al someter a los flujos netos de caja a un proceso de descuento que
sitúa a todos estos flujos en el mismo punto de origen de la inversión inicial, permitiendo una correcta
evaluación de los proyectos. Los principales métodos dinámicos son los siguientes:
Valor actual neto (VAN)
Relación beneficio/costo descontado
Tasa interna de retorno (TIR)
Periodo de recuperación de la inversión descontado (PRI)
7.7.1. Métodos estáticos o convencionales
Por simple inspección
En algunas ocasiones es posible hacer una selección de inversiones “por simple inspección”. Por
ejemplo, se puede escoger la inversión A por tener mayores ingresos y la B con respecto de la A porque
tiene mayores ingresos en el año 1, aun cuando en la alternativa A se tienen mayores ingresos. Este
criterio de selección, si bien es muy utilizado entre comerciantes e industriales, no tiene ninguna base
técnica.
Relación beneficio/costo
Según este método, se procede a sumar los flujos netos de caja provenientes de la inversión y luego se
divide para la inversión inicial neta, con lo cual se obtienen los dólares recuperados por cada dólar de
inversión.
Este método falla porque no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo pues, como se indicó en un
análisis anterior, un dólar que esté disponible el día de hoy tiene mayor valor que un dólar que haya de
recibirse en el futuro; por consiguiente, no se pueden sumar los flujos netos de caja proyectados, ya que
cada uno de ellos tiene distinta capacidad adquisitiva.
Criterio de decisión
Las inversiones viables serán aquellas que proporcionen un cociente superior a la unidad, lo cual
significa tener un beneficio adicional luego de recuperar la inversión.
Periodo de recuperación de la inversión
Se define como el tiempo que se necesita para recuperar el valor invertido, sobre la base del flujo de
caja neto que se genere en cada periodo durante la vida útil de un proyecto. Esta forma de seleccionar
un proyecto es todavía muy utilizada por los inversionistas que ordinariamente fijan ciertos criterios de
tiempo máximo de repago, procediendo a rechazar aquellos que se demoran más en recuperar la
inversión inicial.
Por lo general, el plazo máximo de repago que establece el empresario está en función del riesgo.
Proyectos que considere de mayor riesgo, deseará recuperar su inversión en el menor tiempo posible.
El cálculo consiste en acumular los flujos de caja netos proyectados hasta igualar con la inversión inicial
neta. Si los flujos netos de caja son constantes, el cálculo se simplifica con la siguiente fórmula:
PRI = I I n______
ΣFNCi
En el caso de que los flujos no sean iguales, como sucede en la práctica, se deberá tener en cuenta que
el flujo neto de caja correspondiente al año que falta para completar la inversión original, exceda a esta
última. En esta situación, se procederá a encontrar la fracción del año mediante una regla de tres
simple.
Las mejores inversiones son aquellas que tienen el menor plazo de recuperación, mientras que los
proyectos que toman más tiempo en repagarse serán rechazados por los inversionistas.
Este método adolece del defecto señalado anteriormente, al no considerar el valor del dinero en el
tiempo, además no toma en cuenta los flujos netos de caja posteriores al plazo de recuperación, que
pueden ser eventualmente más importantes en cuantía que los necesarios para recuperar la inversión,
como efectivamente se puede observar en el ejemplo descrito.
A fin de corregir el defecto de este método, se puede optar por actualizar los flujos netos de caja,
mediante los métodos dinámicos que se explican a continuación.
7.7.2. Métodos dinámicos o de descuento
Son técnicas que toman en cuenta de manera explícita el valor del dinero en el tiempo y, por lo tanto,
comparan valores homogéneos al someter a los flujos netos de caja a un proceso de descuento que
sitúa a todos estos flujos en el mismo punto de origen de la inversión inicial, permitiendo una correcta
evaluación de los proyectos.
Para los proyectos según el método de “flujo de caja proyectado”, la tasa de descuento que se utilizará
para traer los “flujos de caja netos del inversionista” a valor presente o actual, será el “costo de
oportunidad del inversionista “o “tasa mínima aceptable de rendimiento requerida” (TMAR) que, en
otros términos, sería la tasa que debería ganar el inversionista en un proyecto para que este pueda
ejecutarse.
Valor actual neto (VAN)
La técnica del valor actual neto (VAN) es la que se utiliza con mayor frecuencia para tomar decisiones de
inversión en activos fijos. Este método consiste en traer todos los flujos netos de caja proyectados de un
proyecto, mediante una tasa de descuento y compararlos con la inversión inicial. Su formulación es la
siguiente:
VAN = Valor actual de los flujos de caja netos - Inversión inicial neta
En términos matemáticos:
1 𝐹𝐶 2 𝐹𝐶 3 𝐹𝐶 4 𝐹𝐶 𝑛 𝐹𝐶
𝑉𝐴𝑁 = (1+𝐾)1 + (1+𝐾)2 + (1+𝐾)3 + (1+𝐾)4 + (1+𝐾)𝑛 − 𝐼0
En donde: VAN = Valor actual neto
FC = Flujo de caja
I0 = Inversión inicial neta
K = Tasa de descuento
n = Número de periodos
El valor actual neto en Excel versión español se puede calcular mediante la función VNA. Si se utiliza una
versión en inglés, la función es Net Present Value (NVP). Para el cálculo del VAN, la función tiene dos
argumentos:
- Tasa: Se coloca la tasa de descuento para actualizar los flujos de caja.
- Valor 1: Se colocan los flujos de caja proyectados desde el 1 hasta el final.
Una vez obtenido el valor actual de los flujos de caja proyectados con la función VNA se resta el valor de
la inversión inicial para obtener el valor actual neto (VNA).
Si el VAN es positivo e incluso igual a cero, la inversión es provechosa y, por tanto, convendrá llevar a
cabo el proyecto, caso contrario se rechazaría.
Cuando el VAN es > o = 0, la empresa obtendrá un rendimiento mayor o igual que el costo de
oportunidad del capital y, por lo tanto, conviene ejecutar el proyecto. Puede interpretarse también
como el máximo valor que una empresa o inversionista estarían dispuestos a pagar por la oportunidad
de llevar a efecto el proyecto, sin detrimento de las utilidades.
Relación beneficio/costo descontado
Según este método, se procede a sumar los flujos netos de caja actualizados provenientes de la
inversión y luego se divide para la inversión inicial neta, con lo cual se obtienen los dólares recuperados
por cada dólar de inversión. Este método tiene la ventaja de que toma en cuenta el valor del dinero en
el tiempo, razón por la cual es correcto sumar los flujos de caja proyectados actualizados.
Las inversiones viables serán aquellas que proporcionen un cociente superior a la unidad, lo cual
significa tener un beneficio adicional luego de recuperar la inversión.
Periodo de recuperación de la inversión descontado (PRI)
Se define como el tiempo que se necesita para recuperar el valor invertido, sobre la base del flujo de
caja neto actualizado a una tasa de descuento, que se genere en cada periodo durante la vida útil de un
proyecto. El periodo de recuperación descontado toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
El cálculo consiste en acumular los flujos de caja netos proyectados actualizados a una tasa de
descuento hasta igualar con la inversión inicial neta. Si los flujos netos de caja son constantes, el cálculo
se simplifica con la siguiente fórmula:
PRI = 𝑰𝟎 _______
ΣFNCi
En el caso de que los flujos actualizados no sean iguales, como sucede en la práctica, se deberá tener en
cuenta que el flujo neto de caja correspondiente al año que falta para completar la inversión original,
exceda a esta última, en esta situación se procederá a encontrar la fracción del año mediante una regla
de tres simple.
Tasa interna de retorno (TIR)
Constituye otro método muy utilizado para evaluar inversiones. Se define como la tasa de descuento
que hace que el valor actual neto (VAN) sea cero.
Otra interpretación sería que la TIR es la máxima tasa de interés a la cual el empresario o inversionista
tomaría prestado para financiar la totalidad del proyecto, repagando con lo producido la totalidad del
principal de la deuda y de sus intereses, y sin perder un dólar.
Cuando la TIR es mayor o igual al costo de oportunidad (TMAR) que tiene el inversionista o empresa, se
debe aceptar el proyecto, caso contrario, rechazarlo. Una TIR mayor que el costo de oportunidad
garantiza que el proyecto rinda más que una inversión alternativa.
Cálculo de la tasa interna de retorno
La obtención de la TIR será fácil o difícil de obtener, si el proyecto genera flujos de efectivo iguales o
desiguales. En el primer caso, la forma de cálculo es muy sencilla, aplicando la fórmula de la anualidad.
En el segundo caso, se calcula utilizando un sistema de aproximaciones sucesivas, partiendo de una tasa
de descuento inicial que puede ser la TMAR, la cual se va ajustando hasta obtener dos tasas
consecutivas que den como resultado un VAN positivo y otro negativo, es mejor que estos
dos vanes tiendan a cero para luego, mediante interpolación, calcular la TIR del proyecto.
En la actualidad, las calculadoras financieras o las computadoras permiten el cálculo directo y fácil.
Una fórmula fácil de calcular es la siguiente:

TIR = TDi + (TDs –TDi)*(VANi)
(VANi-VANs)
Siendo:
TDi = Tasa de descuento inferior
TDs = Tasa de descuento superior
VANi = Valor actual neto a la tasa de descuento inferior
VANs = Valor actual neto a la tasa de descuento superior
Para el cálculo de la tasa interna de retorno (TIR) en Excel se puede utilizar la función TIR, debiendo
estar en negativo la inversión inicial y en positivo los flujos de caja proyectados. El cálculo de la TIR es
muy sencillo, la función tiene solo dos argumentos:
- Valores: Se coloca la inversión inicial y los flujos de caja generados.
Estimar: No es necesario completar este campo.
7.8. Ejemplo ilustrativo del proceso de descuento de flujos de caja en tres pasos
Caso Empresa System Seguridad S.A.

El estudio de factibilidad de un proyecto de inversión para el montaje de una fábrica de alarmas
presenta la siguiente información.
Se piensa que las ventas en el primer año sean de 24.000 unidades y crezcan a una tasa del 2.5 % anual.
Cada unidad tendrá un precio de $ 200 y crecerá a una tasa constante de 1.6 % durante la vida útil del
proyecto. El edificio que satisface esta necesidad tiene un costo de 1.2 millones de dólares. El edificio
sería comprado y liquidado en un solo pago, el 31 de diciembre de 2021. El edificio se deprecia en línea
recta por 20 años sin valor residual.
El equipo necesario sería comprado e instalado a finales de 2021. El equipo costaría 900.000 dólares,
incluyendo el transporte y la instalación y se deprecia en línea recta por 10 años sin valor residual. La
inversión en activos intangibles asciende a $ 140.000 y su amortización es en cinco años.
El proyecto también requerirá de una inversión inicial de $ 595.000 en capital de trabajo neto, que
crecerá hasta 2025 a la misma tasa de crecimiento de los ingresos por ventas. La inversión inicial de
capital de trabajo también se haría el 31 de diciembre de 2021.
La vida económica estimada para el proyecto es de cinco años. Este proyecto será financiado con un
préstamo por un monto correspondiente al 45 % de la inversión a una tasa de interés del 10.5 % anual a
cinco años plazo utilizando una tabla de amortización de cuota fija.
Al final del proyecto, se espera que el edificio tenga un valor de mercado de $925.000, mientras que el
equipo tendría un valor de mercado de $410.000. El Departamento de Producción ha estimado que el
costo de producción y ventas representaría un total del 64 % de las ventas y que los gastos
operacionales, excluyendo la depreciación, serían de $590.000 por año.
La tasa de participación y de impuestos es del 36.25 % cada año. La planta empieza sus operaciones el 1
de enero de 2022 y los primeros flujos de efectivo ocurren el 31 de diciembre de 2022. El costo de
oportunidad de los recursos propios es del 15 % (Ke).
Con los datos anteriores se solicita:
a. Determinar el flujo de caja para el inversionista o con financiamiento (EFCF).
Datos generales
Unidades vendidas en el primer año 24000 Primer año
Tasa de crecimiento unidades vendidas 2,5 % Anual
Precio unitario $ 200 En el primer año
Tasa de crecimiento del precio unitario 1,60 % Anual
Préstamo 45,00 % De la inversión inicial
Costo de ventas 64,00 % De las ventas
Gastos operacionales (excepto

depreciaciones y amortizaciones) $590.000,00
Tasa equivalente de P.lab e I.Rta. 36,25 % Anual
Inversión inicial
Activos fijos 2021 Vida útil
Edificios $ 1.200.000,00 20 años
Equipos $ 900.000,00 10 años
Total $ 2.100.000,00
Activos intangibles $ 140.000,00 5 años
Capital de trabajo neto $ 595.000,00
Total inversiones $ 2.835.000,00
Financiamiento de
la inversión
Recursos propios $ 1.559.250,00 55 %
Préstamo $ 1.275.750,00 45 %
Total financiamiento $ 2.835.000,00 100 %
Presupuesto de ventas
AÑO 2022 2023 2024 2025 2026
Unidades vendidas 24000 24600 25215 25845 26492
Precio unitario $200 $203 $206 $210 $213
Ingresos por ventas $4.800.000 $4.998.720 $5.205.667 $5.421.182 $5.645.619
Valor de desecho del activo fijo Método comercial

Ingreso venta de activo fijo PARCIAL $ 1.335.000,00
Edificio $ 925.000,00
Equipo $ 410.000,00
(-) VL equipos $ 450.000,00
(-) VL edificios $ 900.000,00
Utilidad en Vta de activo fijo $ (15.000,00)
(-) 36.25 % de P.L e I.Rta -$ 5437,50
Utilidad neta en Vta de AF $ (9.562,50)
(+) VL equipos $ 50.000,00
(+) VL edificios $ 00.000,00
Valor de recuperación del activo fijo $ 1.340.437,50
Tabla de amortización del préstamo

Valor préstamo $1.275.750,00
Plazo (años) 5
Tasa de interés nominal anual 10,5 %
Método de pago Francés
Periodo Deuda al inicio Pago de interés Pago capital Cuota de pago Deuda al final
2022 $ 1.275.750,00 $ 133.953,75 $ 206.895,39 $ 340.849,14 $ 1.068.854,61
2023 $ 1.068.854,61 $ 112.229,73 $ 228.619,40 $ 340.849,14 $ 840.235,21
2024 $ 840.235,21 $ 88.224,70 $ 252.624,44 $ 340.849,14 $ 587.610,77
2025 $ 587.610,77 $ 61.699,13 $ 279.150,01 $ 340.849,14 $ 308.460,76
2026 $ 308.460,76 $ 32.388,38 $ 308.460,76 $ 340.849,14 $ 0,00
Proyección del capital de trabajo neto

Tasa anual de crecimiento del CTN 4,14 %
Periodo 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Capital
de trabajo neto $595.000 $619.633 $645.286 $672.001 $699.821 $699.821
Increm. del CTN $24.633 $25.653 $26.715 $27.821 $0
PEGAR FLUJOS DE CAJA DEL EXCEL

b. Con los flujos de caja del inversionista (EFCF), calcule e interprete el valor actual neto, la relación
beneficio/costo, el período de recuperación de la inversión y la tasa interna de retorno.
Una vez que se ha calculado el valor de la inversión inicial y los flujos de caja proyectados, el segundo
paso consiste en determinar la tasa de descuento. En este caso, como se trata de flujos de caja del
accionista o de recursos propios (EFCF), la tasa de actualización correspondiente es el costo de los
recursos propios (Ke).
Costo de los recursos propios (ke) 15 %
Finalmente, en el tercer paso se realiza la evaluación financiera del proyecto para determinar si es viable
o no. Los cálculos del valor actual neto (VAN), de la relación beneficio/costo y de la tasa interna de
rentabilidad (TIR) se efectuaron con las funciones financieras de Excel.
Con la evaluación financiera del proyecto para el montaje de una fábrica de alarmas, se concluye que es
viable, ya que todos los indicadores son favorables, por lo que se recomienda su implementación. Sin
embargo, es necesario, además, evaluar el proyecto de inversión en distintos escenarios y determinar a
qué variables es más sensible.
7.9. Análisis de sensibilidad, análisis de escenarios y análisis de sensibilidad del punto muerto
Cuando con la evaluación financiera de un proyecto de inversión se concluye que resultó viable, a
menudo surgen las siguientes preguntas: ¿Cómo estamos seguros que el proyecto se ejecutará según lo
previsto? ¿Cuáles son los factores clave de éxito que la empresa debería vigilar durante la vida de la
inversión? Con este objetivo, se realiza el análisis de sensibilidad para medir cuán sensible es la
evaluación realizada o variaciones en uno o más parámetros decisorios. El análisis de sensibilidad a
través de los diferentes modelos revela el efecto que tienen los cambios de las variables económico-
financieras relevantes sobre la rentabilidad y responde a la pregunta: ¿Qué pasa si…?
En el análisis de sensibilidad se pueden utilizar las siguientes herramientas:
• Análisis de escenarios
• Análisis de sensibilidad del punto muerto
• Análisis mediante simulación de Montecarlo
Análisis de escenarios
El análisis de escenarios es una técnica que ayuda a explorar el valor de una inversión en diferentes
situaciones que podrían surgir en el futuro. Para Titman & Martin (2009), un escenario es un conjunto
de supuestos sobre los valores que toman ciertas variables clave de la inversión. El número de
escenarios posibles solo está limitado por la imaginación del analista financiero. Un enfoque que a
menudo se utiliza para sistematizar el análisis de sensibilidad es el análisis de sensibilidad del punto
muerto. Para realizar el análisis de escenarios en Excel, se puede utilizar, en el menú Análisis de
hipótesis, luego se selecciona Administrador de escenarios o Tabla de datos.
Ejemplo
Realizar el análisis de escenarios del Proyecto de inversión para el montaje de una fábrica de alarmas
con el administrador de escenarios y con tabla de datos de Excel.
Tabla 3
Análisis de sensibilidad con el administrador de escenarios
Resumen del escenario

Valores actuale
s: Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Celdas cambiantes
Precio unitario $ 200 $ 205 $ 210 $ 215
Costo de ventas 64,00% 64,00% 63,00% 62,00%
Celdas de resultado:
Valor $ 1.371.951, $ 1.807.156,
actual neto (VAN) $ 1.272.790,32 09 $ 1.586.799,42 68
Relación
beneficio/costo
(Rb/c) $1,82 $1,88 $2,02 $2,16
Tasa interna de
retorno (TIR) 36,88 % 38,59 % 42,31 % 46,14 %
Tabla 4
Análisis de sensibilidad con la función tabla de datos
Análisis de sensibilidad del punto muerto
El análisis de sensibilidad del punto muerto muestra hasta en qué porcentaje puede aumentar o
disminuir una variable antes de que el valor actual neto se haga negativo.
Excel contiene una herramienta llamada “Buscar objetivo” para realizar este tipo de análisis una vez que
los flujos de caja y el VAN han sido modelizados. Para encontrar la herramienta, Buscar objetivo en
Excel, seleccione en el menú superior la opción Datos, escoja Análisis de hipótesis. En el menú que
aparece al dar clic, escoja Buscar objetivo. En la pantalla que se despliega, puede apreciar que en la
opción Definir celda está calculado el VAN; en la opción Con el valor, digite el cero (0), que es el VAN
buscado, y en Cambiando la celda, digite la celda donde se encuentra la referencia que se debe
sensibilizar.
El análisis de sensibilidad del punto muerto es muy útil para identificar los factores clave para el éxito de
un proyecto, sin embargo, presenta los siguientes inconvenientes:
• Este tipo de análisis considera un solo factor cada vez mientras mantiene los demás fijos en sus
valores esperados. Esto puede llevar a resultados engañosos si dos o más variables críticas están
correlacionadas.
• No se asignan probabilidades a los valores de las variables críticas por encima o por debajo del
punto muerto.
• No se incorpora la correlación entre variables clave.

En este sentido, el análisis mediante simulación permite subsanar los tres inconvenientes del análisis del
punto muerto.
Ejemplo
Realizar el análisis de sensibilidad del punto muerto del Proyecto de inversión para el montaje de una
fábrica de alarmas con la función “Buscar objetivo” de Excel.
Tabla 5
Análisis de sensibilidad del punto muerto
En la tabla 5, se observa que la rentabilidad del Proyecto de inversión para el montaje de alarmas es más
sensible al costo de ventas, a las unidades vendidas en el primer año y a los gastos operacionales. Para
las variables que es más sensible la rentabilidad de un proyecto se recomienda diseñar estrategias para
reducir o mitigar estos riesgos.
Análisis mediante simulación de Montecarlo
La simulación de Montecarlo permite tomar en cuenta el riesgo en análisis cuantitativos y toma de

decisiones. La simulación de Montecarlo ofrece una serie de posibles resultados, así como la
probabilidad de que se produzcan, según las medidas tomadas, resumiendo los posibles resultados en
una distribución de probabilidad.
El proceso de simulación se sintetiza en los siguientes pasos:
1. Preparación de un modelo financiero en una hoja de cálculo.
2. Caracterización de cada factor clave que genera valor utilizando una distribución de probabilidad
3. Ejecución de la simulación e interpretación de los resultados
Para realizar simulaciones se pueden utilizar dos complementos de Excel: Cristal Ball
Professional Edition y el Risk.
Recursos complementarios
• Video sobre el cálculo del valor actual neto (VAN) y de la tasa interna de retorno (TIR) con las
funciones financieras de Excel
https://www.youtube.com/watch?v=W0vI0ePXNlo
• Video sobre el cálculo de la relación beneficio/costo descontada con la función VNA de Excel
https://www.youtube.com/watch?v=SGtqupsVVDI
• Video para realizar análisis de escenarios con las funciones "Administrador de escenarios y "Tabla de
datos de Excel
https://www.youtube.com/watch?v=NnYxOlikqtw
• Video para realizar el análisis de sensibilidad del punto muerto con la función "Buscar objetivo"
https://www.youtube.com/watch?v=DaF3Zmm_4AQ
Bibliografía
Bolten, S. (1994). Administración financiera. México D.F.: Limusa.

https://www.academia.edu/41645844/Administraci%C3%B3n_Financiera_Steven_E_Bolten_ByPriale_FL
Titman, S. & Martin, J. D. (2009). Valoración. El arte y la ciencia de las decisiones de inversión
corporativa. Madrid: Pearson Education, Inc.
https://www.academia.edu/36121763/Valoraci%C3%B3n_El_arte_y_la_ciencia_de_las_decisiones_de_i
nversi%C3%B3n_corporativa_PDF
Determinar el origen y análisis de la idea de inversión, revisar y recomendar a la Dirección, decidir y

aprobar por parte de la Dirección.
Predecir el importe y el calendario de los flujos de caja futuros, estimar la tasa de descuento y descontar
los flujos de caja.
Los gastos que ya se han realizado independientemente de si se ejecuta o no un proyecto de inversión.
5. EI EBIT es:

6. EI NOPAT es:
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF) para acreedores y accionistas, la tasa
de descuento debe ser el costo promedio ponderado del capital.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios (EFCF), la tasa de descuento debería
ser el costo promedio ponderado del capital.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF) para acreedores y accionistas, la tasa
de descuento debe ser el costo de la deuda.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios financiados con deuda (EFCF), la tasa
de descuento debe ser el costo promedio ponderado del capital.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios (EFCF), la tasa de descuento debería
ser la tasa de rendimiento exigida por los accionistas.
Şi estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF), la tasa de descuento debe ser el
costo de la deuda.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suma las depreciaciones, los incrementos de
capital de trabajo y los gastos de capital.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le restan las depreciaciones y los incrementos de
capital de trabajo.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suman las depreciaciones y disminuciones de

capital de trabajo neto y se restan los gastos de capital.
8. Costo de capital de una empresa
Introducción
Para Titman & Martin (2009), el costo promedio ponderado del capital (CPPC) o en inglés Weigthed
Average Cost of Capital (WACC) es el promedio ponderado de los costos esperados después de
impuestos de las diferentes fuentes de financiamiento de una empresa. El costo medio ponderado del
capital es la tasa de descuento (KWACC) que se debe utilizar para calcular el valor presente de los flujos
de caja futuros disponibles para los acreedores y accionistas (PFCF), en un proceso de valoración
financiera de empresas, posibles adquisiciones, proyectos de inversión o activos.
8.1. Valor, flujos de caja y tasa de descuento
En la figura 1, se muestra la metodología de valoración de descuento de flujos de caja (DCF) en tres

pasos que se describió en el tema anterior. El aspecto central es que debe existir una correspondencia
entre el tipo de flujo de caja proyectado y la tasa de descuento. Si se está estimando el valor de los
recursos propios (RRPP) invertidos en una empresa o proyecto, se estimarán los flujos de caja
disponibles de recursos propios (EFCF) y se utilizará como tasa de descuento el costo de los recursos
propios (Ke). Por otra parte, si se está estimando el valor de una empresa como un todo (deuda más
recursos propios), entonces el flujo de caja apropiado es el disponible para acreedores y accionistas
(PFCF) y la tasa de descuento apropiada es el costo promedio ponderado del capital (WACC).
Figura 1
Relación entre los flujos de caja con las tasas de descuento en el análisis DCF
Objetivo del ejercicio de valoración
Valoración de la empresa o el
Valoración de los recursos
Pasos proyecto (deuda más recursos
propios
propios)
Paso 1: Predecir el importe y el Flujo de caja disponible de los Flujo de caja disponible del
calendario de los flujos de caja recursos propios (EFCF) proyecto (PFCF) o de la empresa
futuros (FFCF)
Paso 2: Estimar una tasa de Tasa de rendimiento exigida Combinación de las tasas de
descuento adecuada al riesgo sobre los recursos propios descuento de la deuda y de los
recursos propios (WACC)
Paso 3: Descontar los flujos de Cálculo del valor actual de los Cálculo del valor actual de los
caja EFCF estimados utilizando la PFCF (o FFCF) utilizando el
tasa de descuento apropiada WACC para estimar el valor del
para estimar el valor de los proyecto (o de la empresa)
recursos propios invertidos en como una entidad.
el proyecto.
Nota. Fuente: Titman & Martin, 2009.
Es importante enfatizar que si se utilizan flujos de caja conservadores se debería usar una tasa de
descuento menor. De manera similar, si los flujos de caja estimados son optimistas, entonces para
compensar se debe emplear una tasa de descuento más alta.
8.1.1. Definir el costo promedio ponderado del capital (WACC) de una empresa
La estructura de capital es la proporción entre pasivos a largo plazo y patrimonio que una empresa
utiliza para financiar sus activos. La estructura de capital puede afectar de manera significativa
el valor de una organización al actuar sobre el riesgo y el rendimiento. Cuando se analiza la estructura
de capital interesa conocer ¿cómo los proveedores de capital valoran una empresa en relación con otras
empresas cuando esta modifica su estructura de capital?
Una empresa puede ser muy buen negocio porque genera una excelente utilidad operacional, pero
puede ser mal negocio para el propietario por estar mal estructurada financieramente. En toda empresa
se identifican dos estructuras: la operativa y la financiera.
La estructura operativa genera riesgos operativos. En cambio, la estructura financiera genera riesgos
financieros. Algunos costos financieros pueden ser imputados a la gestión gerencial. La estructura
financiera también tiene relación con el costo de capital (figura 2).
Figura 2
Tesis de la irrelevancia
La tesis de la irrelevancia de Modigliani & Miller (1958) sostiene que la estructura de capital no tiene
influencia en el costo de capital y en el valor de la empresa.
Supuestos
• Los mercados de capitales son perfectos, no existen costos de transacción.
• No se toma en cuenta los impuestos corporativos ni personales.
• Los inversores prefieren mayor riqueza pero son indiferentes a que sea a través del precio de las
acciones o de los dividendos.
• No hay costos de quiebra.
Tesis de la relevancia
Modigliani & Miller (1963) tomaron en cuenta el efecto de los impuestos corporativos en la estructura
de capital. Analizan el crédito tributario que generan los intereses de la deuda. Concluyen que lo ideal
sería endeudarse al máximo para aprovechar la ventaja fiscal y maximizar su valor (tabla 1).
Críticas
• Las empresas por lo general hacen uso de cantidades moderadas de deuda.
• No toman en cuenta los costos de bancarrota y relacionados.
• No tienen en cuenta los impuestos personales.
Tabla 1
Tesis de la relevancia: valor de la empresa endeudada

Costo de capital
Es el costo que a la empresa le implica poseer activos y se calcula como el costo promedio ponderado
(WACC) de las diferentes fuentes utilizadas para financiar los activos.
La fórmula del costo promedio ponderado del capital (WACC) es la siguiente:
WACC = Wd*Kd*(1-T) + We*Ke
En donde:
WACC = Costo promedio ponderado del capital.
Wd = Es el peso asociado a la deuda financiera (Deuda / (Deuda + Patrimonio).
We = Es el peso asociado al patrimonio (Patrimonio / (Deuda + Patrimonio).
Kd = Costo de la deuda de la empresa que devenga intereses.
Ke = Costo de los recursos propios.
T = Impuesto a la renta que pagan las sociedades.
Kd*(1-T) = Costo de la deuda ajustado a la baja para reflejar el hecho de que los gastos por intereses son
deducibles para el pago del impuesto a la renta.
El proceso para calcular el CPPC se resume en los siguientes tres pasos.

· Paso 1
Determinar la importancia relativa de cada uno de los componentes de la estructura de capital.
· Paso 2
Estimar el costo de oportunidad de cada una de las fuentes de financiamiento de la empresa y ajustar el
efecto fiscal cuando corresponda.
· Paso 3
Calcular el costo promedio ponderado del capital (WACC) después de impuestos.
En el cálculo de WACC pueden surgir los siguientes problemas:
- Utilizar pesos de mercado. Los pesos de cada fuente de financiamiento deberían basarse en el
mercado más que en los valores contables de los títulos valores de la empresa.
- Utilizar costos de oportunidad basados en el mercado. Los costos de cada fuente de

financiamiento deberían reflejar las tasas de rendimiento exigidas actualmente, en lugar de las tasas del
momento en que se obtuvo el capital.
- Utilizar pesos y costos de oportunidad previstos. En la mayoría de los casos, los analistas
financieros aplican el mismo WACC para todos los periodos futuros. Esto significa que asumen que los
pesos, costos de oportunidad y tasa impositiva corporativa son constantes. Sin embargo, esto no puede
suceder, por ejemplo, en el caso de una compra apalancada de una empresa (LBO).
Ejemplo
La empresa System Seguridad tiene una deuda con costo de $1.275.750 y está financiada con recursos
de los accionistas por $1.559.250. El costo de los recursos propios es de 15 % y el costo de la deuda es
de 10,5 %. La tasa de impuesto corporativa en Ecuador es del 36,25 %. Con esta información se solicita
calcular el costo promedio ponderado del capital (WACC) después de impuestos.
Componentes de la financiación Financiación a valores de mercado Participación (%) Coste Corrección WACC
Recursos propios 1.559.250,00 55 % 0,15 1,00 8,3 %
Deuda financiera 1.275.750,00 45 % 0,105 0,6375 3,0 %
2.835.000,00 100 % 11,26 %
WACC después de impuestos = Wd*Kd*(1-T) + We*Ke
WACC después de impuestos = 0,45*0,105*(1-0,3625) + 0,55*0,15
WACC después de impuestos = 0,0301 + 0,0825
WACC después de impuestos = 0,1126 * 100 %
WACC después de impuestos = 11,26 %

8.2. Estimación del costo promedio ponderado del capital (WACC)
Para estimar el WACC, se recomienda seguir los tres pasos indicados en el apartado anterior, es mejor si
se aplica el procedimiento a grupos de empresas del mismo sector.
Evaluar los pesos de la estructura de capital: paso 1
El primer paso para determinar el WACC de una empresa consiste en determinar los pesos de cada uno
de los componentes de la estructura de capital. No se incluye todo el lado derecho del estado de
situación financiera. En concreto, solo se debe tomar en cuenta al pasivo que devenga intereses y al
financiamiento mediante emisión de acciones preferentes y de acciones comunes.
En teoría, se deberían utilizar los precios de mercado de los títulos valores que representan deuda para
la empresa. Sin embargo, en la práctica solo se utilizan precios de mercado solo de los títulos que
representan recursos propios y valores contables para los títulos de deuda, dado que sus valores de
mercado son más difíciles de obtener.
Estimar el costo de la deuda: paso 2
En la práctica, se utiliza el rendimiento al vencimiento prometido de la deuda emitida como estimación

del costo esperado de la deuda. El rendimiento al vencimiento de las obligaciones negociables se puede
calcular utilizando la tasa interna de retorno. En el caso de las deudas de mala calidad crediticia, los
flujos de caja prometidos están lejos de coincidir con los esperados, y se hace necesario ajustar el valor
de las deudas para que reflejen su valor razonable.
Los bonos convertibles representan una forma híbrida de financiación, ya que son a la vez deuda y
recursos propios, dado que estos bonos pueden convertirse en acciones comunes en un momento
determinado. El costo de capital de la emisión de obligaciones convertibles puede ser calculado como
promedio ponderado del costo de emitir bonos clásicos y el costo de la característica de conversión
(opción call).
El costo de las acciones preferentes: paso 2 (continuación)
Las acciones preferentes clásicas normalmente pagan al tenedor un dividendo fijo cada periodo de
manera indefinida. El valor actual de las acciones se puede encontrar con la siguiente fórmula:
Valor actual (VApr) = Dividendo preferentes (Div1 pr)
Rentabilidad exigida (K pr)
Despejando la rentabilidad exigida se obtiene la siguiente fórmula:
Kpr = Div1 pr
VA pr
Ejemplo
Una acción preferente emitida por Conclina S.A. paga un dividendo anual del 5,2 % sobre su valor
nominal de $5.000. El 19 de abril de 2022, estas acciones preferentes se vendían a $4.750 cada una. Se
solicita determinar la rentabilidad exigida por los inversores.
Div1pr = 5.000*0,052
Div1pr = $260
Kpr = Div1 pr
VA pr
Kpr = 260
4750
Kpr = 5,47 % anual
El costo de las acciones comunes (Ke): paso 2 (continuación)
El costo de las acciones preferentes (Ke) es más difícil de estimar debido al hecho de que los accionistas
comunes son acreedores residuales de los ingresos de la empresa. Los accionistas comunes reciben sus
dividendos de lo que sobra una vez que han cobrado los titulares de los bonos y de las acciones
preferentes. Esto significa que en el caso de las acciones comunes no existe una rentabilidad prometida
en un contrato financiero.
El costo de los recursos propios (Ke) corresponde a la rentabilidad que esperan obtener los inversores y
está dada por las utilidades que esperan recibir y por la ganancia proveniente de la compra-venta de las
acciones. Dos enfoques son los más utilizados para estimar el costo de los recursos propios. El primero
consiste en el modelo de valoración de activos financieros (CAPM) y el segundo por lo general se
denomina del flujo de caja descontado.
Método 1: Modelo de valoración de activos financieros (CAPM)
El modelo CAPM (Capital Asset Princing Model) es un modelo de valoración de activos financieros
desarrollado principalmente por William Sharpe (1964) que permite estimar su rentabilidad esperada en
función del riesgo sistemático.
El modelo CAPM estima la rentabilidad de un activo de la siguiente forma:
Ke = rf + βl* (rm-rf)
En donde:
Ke = Costo apalancado de los recursos propios de una empresa.
rf = Rentabilidad de un activo libre de riesgo (bonos del Estado).
Bl = (beta apalancada) Mide la variación relativa de la rentabilidad de una acción respecto a la

rentabilidad del mercado en que cotiza. Se relaciona con el riesgo sistemático de las acciones de una
empresa.
rm = Rentabilidad del mercado accionario (ECUINDEX).
(rm-rf) = Prima de riesgo del mercado en que cotiza un activo financiero.
βl* (rm-rf) = Prima de riesgo de mercado ajustada a la acción de una empresa.

Un supuesto básico del CAPM es que el riesgo de una acción está determinado por su contribución a la
volatilidad global de una cartera diversificada. Para comprender la relación entre riesgo y rentabilidad, al
riesgo de una inversión se le descompone en dos componentes.
El primero es el riesgo sistemático o no diversificable que es la variabilidad que contribuye al riesgo de

una cartera diversificada, y el segundo es el riesgo no sistemático, riesgo específico o riesgo
diversificable que no contribuye al riesgo de una cartera diversificada.
Las fuentes de riesgo sistemático incluyen factores como la inflación, la devaluación, las variaciones de
las tasas de interés, las tarifas de la energía eléctrica que pueden influir en la rentabilidad de las
acciones. Las fuentes de riesgo no sistémico incluyen eventos específicos de cada empresa, por ejemplo,
defectos en los productos, innovaciones tecnológicas, problemas judiciales. En la figura 1 se verifica la
relación entre riesgo sistemático (β) y la tasa de rendimiento esperada en las acciones comunes.
Figura 1
Modelo de valoración de activos financieros
Ahora se analizarán los tres parámetros incluidos en el modelo de valoración de activos financieros
(CAPM): la tasa libre de riesgo (rf), la beta (β) y la prima de riesgo de mercado (rm-rf).
Tasa libre de riesgo (rf)
Los analistas financieros normalmente utilizan los rendimientos de los bonos del tesoro de los Estados
Unidos como tasa libre de riesgo para estimar el costo de capital en ese país. En caso de aplicar en otros
Estados, normalmente se utilizan sus tasas libres de riesgo locales para capturar la diferencia de la
inflación entre los países. Es recomendable, como regla general, que el plazo de vencimiento de los
títulos libres de riesgo sea el mismo que el de los flujos de caja proyectados de la empresa. En este
sentido, es común tomar bonos del tesoro que venzan en diez o veinte años.
Estimación de la beta (β)
La beta representa la sensibilidad del rendimiento de los recursos propios de una empresa frente a las
variaciones en un índice del mercado accionario. Un coeficiente beta mayor a 1 indica mayor volatilidad
de la rentabilidad respecto al mercado, mientras que sucede lo contrario cuando el coeficiente es menor
a 1. Un coeficiente beta igual a 1 implica que el riesgo de una acción es similar al del mercado
accionario.
Según Ross; Westerfield & Jaffe (2012), la beta de un título valor es igual a la covarianza estandarizada
de la rentabilidad de un título con la rentabilidad de la cartera de mercado, dividida para la varianza del
mercado. La fórmula es la siguiente:
Beta de un título (βim) = Cov (ri, rm)
Var (rm)
Normalmente, se comete un error al no conseguir igualar el plazo de vencimiento de los títulos libres de
riesgo para calcular la beta con el vencimiento de la tasa que se utiliza para calcular la prima de riesgo
de mercado.
Es común estimar la beta de una empresa utilizando rendimientos históricos, sin embargo, se debe
tomar en cuenta que el objetivo es estimar una beta que refleje la relación entre riesgo y rendimiento
futuro. En este sentido, hay procedimientos para contrarrestar este error de estimación. Se sugiere los
siguientes pasos:
- En primer lugar, se debe identificar una muestra de empresas del mismo sector, ya que
normalmente tienen un riesgo similar.
- En segundo lugar, se deben desapalancar las betas de cada una de las empresas de la muestra para
eliminar la influencia de la estructura de capital.
- En tercer lugar, tomar el promedio de las betas desapalancadas y, por último, a la nueva beta media
se le reapalanca para reflejar la estructura de capital de una empresa en particular. Para apalancar
o desapalancar las betas se pueden utilizar las siguientes fórmulas:
𝐷𝐹∗(1−𝑡)
1) 𝐵𝑙 = 𝐵𝑢 ∗ 1 + 𝐸
𝐸
2) 𝐵𝑢 = 𝐵𝑙 ∗
𝐷𝐹∗(1−𝑡)+𝐸
Siendo βl=Beta apalancada de la empresa; βu = Beta desapalancada del sector; DF = Deuda

financiera; t = Tasa de impuestos y participación laboral; E = Recursos propios.
Estimar la prima de riesgo del mercado (rm-rf)
Para el cálculo de la prima de riesgo del mercado se necesita una predicción de la diferencia entre la
tasa de rendimiento del portafolio de mercado y el rendimiento libre de riesgo. La tasa de descuento
debe reflejar el costo de oportunidad del capital, que está determinado por la tasa de rendimiento
asociada a colocar el dinero en otras inversiones con riesgo. Si la previsión es que la bolsa de valores
generará rendimientos altos en los próximos diez años, entonces el rendimiento exigido a las acciones
de una empresa también deberá ser alto.
La prima de riesgo de mercado indica que se espera que las acciones comunes generen un rendimiento
más alto que un bono del tesoro de los Estados Unidos, ya que las acciones comunes tienen un mayor
riesgo.
Para el cálculo del costo apalancado de los recursos propios (Ke), a continuación, se muestra una
adaptación del modelo de valoración de activos financieros (CAPM) para el caso ecuatoriano.
(1) ) 𝐾𝑒 = 𝑟𝑓𝑈𝑆𝐴 + 𝛽𝑙 ∗ (𝑃𝑅𝑀𝐸𝐶 )

𝐷𝐹∗(1−𝑡)
(2) 𝐵𝑙 = 𝐵𝑢 ∗ 1 +
𝐸
Siendo rfEC = Tasa libre de riesgo de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a diez años; βl = Beta
apalancada de la empresa; PRMEC = Prima de riesgo del mercado de renta variable en Ecuador
según Damoradan; βu = Beta desapalancada del sector según Damoradan; DF = Deuda financiera; t =
Tasa de impuestos y participación laboral; E = Recursos propios.
Método 2: Enfoques de flujos de caja descontados o tasa de rendimiento imputada
Este método para estimar el rendimiento del mercado utiliza estimaciones futuras de las primas de
riesgo en lugar de históricas. El modelo de flujos de caja descontados toma valores observados como el
precio actual de una acción y los flujos de caja estimados como los dividendos esperados para estimar el
costo de los recursos propios a través del cálculo de la tasa interna de retorno (TIR). En este sentido, se
pueden utilizar los modelos de crecimiento cero, de crecimiento constante de Gordon o de crecimiento
diferencial.
Calcular el costo promedio ponderado del capital (WACC): paso 3
El último paso consiste en calcular el costo promedio ponderado de los costos estimados de los títulos
valores.
Ejemplo
La empresa System Seguridad está realizando la revisión anual del costo de capital. Históricamente, la
empresa ha utilizado el CAPM para estimar el costo de sus recursos propios. System estima que la beta
de sus recursos propios es 1,25, y el rendimiento actual de los bonos del tesoro de EE. UU. a largo plazo
es de 4,28 %. El gerente financiero y uno de sus consejeros de un banco de inversión están inmersos en
un debate sobre el nivel de la prima de riesgo de los recursos propios. En el pasado, System ha utilizado
un 7 % para aproximar dicha prima, sin embargo, el banco de inversión argumenta que la prima ha
disminuido en los últimos años y es probable que se ubique entre 3 % y 4 % anual.
a. Estime el costo de los recursos propios de System utilizando una prima de riesgo del mercado de 3,5
% anual.
Ke = rf + β* (rm-rf)
Ke = 4,28 % +1,25*3,5 %
Ke = 4,28 % + 4,375 %
Ke = 8,66 %
b. La estructura de capital de System se compone de un 75 % de recursos propios (de acuerdo con la

cotización actual de las acciones de la empresa) y un 25 % de deuda, sobre la cual paga una tasa de
interés de 5,125 % antes de impuestos (de un 36,25 %). ¿Cuál es el WACC de System bajo el supuesto de
que la prima de riesgo de mercado es de 3,5 % anual?
Costo de la deuda después de impuestos = 5,125 %*(1-0,3625)
Costo de la deuda después de impuestos = 3,267 %
Fuente de capital Peso de la Costo después de Costo ponderado

estructura de capital impuestos después de impuestos
Deuda 25 % 3,267 % 0,00817
Recursos propios 75 % 8,66 % 0,06495
WACC= 7,31 %
• Video sobre el cálculo del WACC https://www.youtube.com/watch?v=LfCRyE05j8U
• Video sobre el cálculo del costo de los recursos propios (Ke) utilizando el modelo de valoración de
activos financieros (CAPM) https://www.youtube.com/watch?v=xU_ncTm4Sng
Bibliografía
Ross, S., Westerfield, R., & Jaffe, J. (2012). Finanzas corporativas. México, D.F.: McGraw-Hill.
inversi%C3%B3n_corporativa_PDF
Autoevaluación
La mezcla específica de deuda a largo plazo y de capital que utiliza una organización para financiar sus
operaciones.
Se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones pesimistas de los flujos
de caja.
Se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones pesimistas de los flujos de
caja.
No se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones pesimistas de los
flujos de caja.
Se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones optimistas de los flujos
de caja.
Se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones optimistas de los flujos de
caja.
No se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones optimistas de los flujos
de caja.

EI EBITDA.
Para un inversionista, las variaciones de la tasa de interés y las demandas judiciales que tiene una
empresa son una fuente de riesgo sistemático.
El precio de la energía eléctrica y la recesión económica constituyen una fuente de riesgo diversificable.
9. Valuación de las acciones
Introducción
Las acciones de Netflix se desplomaron en Wall Street el 20 de abril de 2022 al disminuir su precio a
226,16 dólares, representando una caída del 35 % con respecto a la cotización el día previo. La compañía
había previsto 2,5 millones de nuevos abonados; sin embargo, el número de suscriptores disminuyó en
200.000 en el primer trimestre de 2022. La empresa no presentaba reducción de suscriptores desde
octubre de 2011. Solo la suspensión del servicio a Rusia por la invasión a Ucrania representó una
disminución de 700.000 suscriptores.
Según un estudio de Deloitte a marzo de 2022, los consumidores que tienen una edad entre 14 y 25
años pasan más tiempo en los videojuegos que viendo películas, escuchando música o viendo televisión.
Asimismo, Netflix tiene competidores como Disney y también compite con sitios web
como You Tube y TikTok, entre otros.
Las acciones son valores negociables que representan la propiedad sobre el capital social de las
sociedades anónimas, sociedades en comandita por acciones y sociedades de economía mixta. Las
acciones no devengan intereses, su rendimiento es variable porque depende de la gestión que realice la
empresa emisora. Las acciones pueden ser ordinarias y preferentes. (Codificación de Resoluciones de la
Junta de la Política Monetaria y Financiera, 2017)
¿De qué depende el precio de una acción?
El precio de la acción depende de las expectativas que tiene el mercado acerca de los siguientes
aspectos:
1. Crecimiento de los dividendo?
2. Payout ratio. Fracción de la utilidad neta pagada como dividendo. Si una empresa decide repartir
menos dividendos y reinvertir esos recursos, el precio de la acción puede subir porque los dividendos
futuros pueden ser mayores, siempre y cuando la rentabilidad de la inversión (TIR) sea mayor al costo de
los recursos (Ke)
3. Riesgo. Es la variabilidad de los rendimientos realizados de una inversión en torno al rendimiento

esperado.
En la práctica, es más difícil valuar una acción común que un bono por las siguientes razones:
1. En la acción común no se conocen por anticipado los dividendos prometidos.
2. La vida de la inversión es en esencia para siempre, ya que la acción común no tiene una fecha de
vencimiento.
3. No hay manera de observar con facilidad la tasa de rendimiento que requiere el mercado.
Aun así, existen casos en los que es posible encontrar el valor actual de los flujos de efectivo futuros y,
por lo tanto, determinar su valor.
Según Ross; Westerfield & Jaffe (2012), hay algunas circunstancias especiales en las que se puede
obtener el valor de una acción, realizando algunas suposiciones simplificadoras del comportamiento
futuro de los dividendos, pudiendo presentarse los siguientes casos especiales:
1. Cuando los flujos de caja tienen una tasa de crecimiento cero.
2. Cuando los flujos de caja tienen una tasa de crecimiento constante.
3. Cuando los flujos de caja tienen crecimiento diferencial.
Una acción ofrece dos tipos de ingresos al inversionista.
Primero, la mayoría de acciones pagan dividendos de manera periódica.
Segundo, el accionista recibe el precio de venta en el momento que vende la acción, pudiendo ganar
una plusvalía.
Se podría decir que el precio de una acción está en función de los dividendos que espera recibir un
inversionista. De esta manera, al valor actual de una acción se lo presenta de la siguiente manera:
1𝐷𝐼𝑉 𝐷𝐼𝑉
2 𝐷𝐼𝑉
3 4𝐷𝐼𝑉 𝐷𝐼𝑉
5
𝑉𝐴𝑂 = (1+𝐾𝑒) 1 + (1+𝐾𝑒)2 + (1+𝐾𝑒)3 + (1+𝐾𝑒)4 + (1+𝐾𝑒)5 + ⋯
Donde: VAo = Valor actual de una acción
Div = Dividendos
Ke = Rentabilidad requerida por el inversionista
9.1. Crecimiento cero
El valor actual de una acción con dividendo constante o con crecimiento cero se representa
gráficamente de la siguiente manera:
La fórmula del valor actual de la acción es una aplicación de la perpetuidad y es la siguiente:
En donde:
VA0 = Precio o valor actual de la acción
Div1 = Dividendo esperado el próximo periodo
Ejemplo
Conclina C.A espera pagar un dividendo de $ 65,47 cada año, indefinidamente, sobre sus acciones
preferentes, también ofrece un descuento en servicios hospitalarios que equivale al 12 % del valor
nominal de la acción que es de $2.500. Suponiendo un rendimiento del 14 %, ¿cuánto se debería pagar
por cada acción?
Datos
Dividendo esperado (Div 1) $ 65,47 Anual indefinidamente
Descuento en servicios hospitalarios 12 % Del valor nominal de la acción
Valor nominal de la acción $ 2.500,00
Rentabilidad requerida (Ke) 14% Anual
Valor actual de la acción ( VA o ) ?
Descuento en servicios hospitalarios ($) $ 300,00

Dividendo total (65,47+300) $ 365,47
VA o = 365,47/0,14
Valor actual de la acción ( VAo ) $ 2.610,50
Decisión
Ejemplo
Una compañía espera pagar un dividendo de $120 dólares cada seis meses, indefinidamente, sobre sus
acciones preferentes. Suponiendo un rendimiento de 7 % anual convertible semestralmente, ¿cuánto
deberíamos estar dispuestos a pagar por cada acción?
Datos
Semestral
Dividendo esperado (Div 1) $ 120,00 indefinidamente
Valor nominal de la acción $ 2.500,00
Rentabilidad nominal anual (J) 7% Anual
Número de capitalizaciones en el año 2
Valor actual de la accion ( VA o ) ?
Tasa de apitalización del mercado (Ke) 3,50 % Semestral
VA o = 120/0,035
Valor actual de la acción ( VAo ) $ 3.428,57
9.2. Crecimiento constante
Las empresas, por lo general, no reparten todas las utilidades como dividendos a sus accionistas;
retienen un porcentaje de las utilidades (b) y lo reinvierten, ocasionando que se aumenten las futuras
utilidades y, por ende, los dividendos. Cuando los flujos de caja tienen una tasa de crecimiento
constante a perpetuidad (g), se le conoce también como modelo de Gordon - Shapiro publicado en
1956. La representación gráfica es la siguiente:
La fórmula del valor actual de la acción con crecimiento constante es una aplicación de la perpetuidad y
se muestra a continuación.
Despejando:
Se obtiene:
Valoración acciones
Div1= Div0*(1+g)
En donde:
g = tasa de crecimiento del dividendo
Si se desea aplicar la fórmula de crecimiento a una tasa constante (g) de los flujos de caja para el cálculo
del valor de una acción o del valor residual de una empresa se pueden utilizar los siguientes tres
procedimientos.
1. Utilizar datos históricos para calcular el crecimiento anual promedio del dividendo de los últimos
años.
2. Para aquellas empresas que financian su crecimiento con beneficios retenidos, sin recurrir a
ampliaciones de capital, la tasa de crecimiento (g) se expresa de la siguiente manera:
g = b*ROE
Siendo:
b = Coeficiente de retención de beneficios (utilidad retenida/utilidad neta)
ROE = Rentabilidad sobre el patrimonio (utilidad neta/patrimonio)
3. La tercera opción para estimar “g” puede ser utilizar variables macroeconómicas como crecimiento
estimado del PIB en términos nominales, crecimiento relativo del sector en el que opera la empresa y
crecimiento relativo de la empresa.
Ejemplo
Se espera que los dividendos por acción de una empresa crezcan indefinidamente al 3 % anual. Si el
dividendo del próximo año se estima en $40 y la tasa de capitalización del mercado es del 8,40 % anual,
¿cuál es el precio actual de la acción?
Datos
Tasa de crecimiento (g ) 3% Anual indefinidamente
Dividendo del
próximo año (Div 1) $40,00
Tasa de
capitalización del mercado (Ke) 8,40 % Anual
Valor Actual de la
acción (VAo) ?
9.3. Crecimiento diferencial
Al valor actual de una acción cuando los flujos de caja proyectados tienen crecimiento diferencial
gráficamente se lo representa de la siguiente manera:
La fórmula del valor actual de la acción con crecimiento diferencial es la siguiente:
En el caso de crecimiento diferencial, un diagrama de tiempo-valor o una tabla de datos es muy útil.
Ejemplo
Considere una acción de la Elixir Drug Company, que tiene un nuevo ungüento que goza de un
crecimiento rápido. El dividendo que se pagará en un año a partir de hoy será de 1,16 dólares. Durante
los cuatro años siguientes, el dividendo crecerá al 10 % anual (g1=10 %). Después, el crecimiento (g2)
será igual a 5 % anual. Calcular el valor actual de la acción si la rentabilidad esperada (Ke) es del 14 %
anual.
Datos
Dividendo del próximo año (Div 1) $1,16
Tasa de crecimiento (g1) 10 % Durante cuatro años
Tasa de crecimiento (g2) 5% A perpetuidad
Valor Actual de la acción (VAo) ?
Tasa de capitalización del mercado (Ke) 14,00 % Anual
Tabla de dividendos proyectados

Año 1 2 3 4 5
Dividendo $1,16 $1,28 $1,40 $1,54 $1,70 …
(+) VA en el período 5 de los
dividendos desde el periodo
6 a perpetuidad $19,81
Total dividendos proyectados $1,16 $1,28 $1,40 $1,54 $21,51
Valor Actual de la acción
(VAo) $15,03 Función VNA
Para el cálculo del valor residual de la acción, de acuerdo con el enunciado del ejercicio, utilizamos la
fórmula del valor actual de la acción con crecimiento constante.
Div6 = Div5*(1+g2)
Div6 = 1,6984*(1+0,05)
Div6 = $ 1,7833
VA5= Div6/(Ke-g2)
VA5= 1,7833/ (0,14-0,05)
VA5= $ 19,81
El valor actual de la acción es de $15,03 si la rentabilidad esperada (Ke) es del 14 % anual.
• Video sobre el cálculo del valor intrínseco de las acciones utilizando el descuento de flujos de caja
https://www.youtube.com/watch?v=QUyxpT7D1hY
Bibliografía
Codificación de resoluciones de la Junta de la Política Monetaria y Financiera. (2017).

https://www.bolsadequito.com/uploads/normativa/mercado-de-valores/codificacion-de- resoluciones-
del-jprmf.pdf
Ross, S.; Westerfield, R. & Jaffe, J. (2012). Finanzas corporativas. México, D.F.: McGraw-Hill.
Autoevaluación
Fija.
Variable.
Mixta.
Corto plazo.
Mediano plazo.
Largo plazo.

7. A una empresa que tiene un nivel alto de apalancamiento financiero y que necesita recursos para
comprar activos fijos le recomendaría:
8. A una empresa manufacturera que requiere financiamiento para adquirir activos fijos y que tiene
excelentes perspectivas en el mercado le recomendaría:
espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4 % anual. El valor actual de la acción
de la Favorita si la tasa de descuento es del 12 % anual es:
$ 2,50.
$ 3,75.
$ 3,90.
10. El último dividendo que la Favorita S.A. acabó de pagar fue de $0,30 por acción común. También
se espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4 % anual. Suponiendo una tasa de
rendimiento exigida por los accionistas del 12 % anual, el valor actual de una acción común es:
$ 2,50.
$ 3,75.
$ 3,90.
10. Método de flujos de caja descontados
Introducción
El método de flujos de caja descontados (DCF) es con toda certeza el más utilizado para valorar
empresas en marcha, ya que su aplicación requiere un proceso riguroso y un alto grado de análisis. No
obstante, en la actualidad han surgido otras metodologías derivadas del descuento de flujos de caja que
se están empezando a utilizar de manera generalizada para valorar ciertos negocios como son los
métodos de valoración por escenarios (Enhanced DCF) o los métodos de opciones reales
(Real Options Valuations-ROV).
Según Fernández (2008), el método de valoración de DCF es el único correcto desde el punto de vista
conceptual, ya que a la empresa se le considera como un ente generador de flujos de caja, y para
obtener su valoración financiera se actualizan dichos flujos esperados empleando una tasa de descuento
apropiada. El método de flujos de caja descontados se basa en el pronóstico detallado de cada una de
las cuentas contables vinculadas a la generación de flujos de caja correspondientes a las actividades
operativas de la empresa para cada periodo.
De acuerdo con el método de flujos de caja descontados, el valor de una empresa es igual al valor actual
de los flujos de caja proyectados durante el periodo de planificación, sumado el valor actual del valor
residual del negocio al final de cada periodo, debiendo los dos valores sumados estar actualizados a una
tasa de descuento pertinente según el riesgo y tipo de flujo de caja. El método de flujos de caja
descontados tiene muchas aplicaciones que incluyen: compra venta de participaciones, fusiones,
escisiones, adquisiciones, ofertas públicas iniciales y para realizar inversiones en una empresa.
El método de flujos de caja descontados parte de la siguiente fórmula:

Siendo VE = Valor de la empresa; FCi = Flujos de caja generados; K = Tasa de descuento
pertinente; VRn = Valor residual de la empresa en el año n.
10.1. Enfoque en dos pasos para estimar el valor de una empresa
Según Titman & Martin (2009), proyectar los flujos de caja de una empresa reviste cierta complejidad y,
por este motivo, los expertos financieros suelen seguir los siguientes dos pasos:
Primer paso
Consiste en proyectar los flujos de caja detallados de una empresa durante el periodo de planificación
(PP) que cubre un número determinado de años.
Segundo paso
Calcular el valor terminal o residual (VR) al final del periodo de planificación que cubre todos los años o
periodos subsecuentes al periodo de planificación. El valor residual (VRn) es el valor estimado de la
empresa al final del periodo de planificación.
En consecuencia, según el método de flujos de caja descontados, el valor de la empresa es igual a la

suma de los valores actuales del periodo de planificación y del valor terminal como se muestra en la
siguiente fórmula:
𝑇é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜 1 𝑇é𝑟𝑚𝑖𝑛𝑜 1
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 = +
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟
𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑃 𝑅𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙 (𝑉𝑅)
El primer término representa el valor actual de los flujos de caja proyectados durante un número
determinado de periodos, denominado periodo de planificación, mientras que el segundo término es el
valor actual del valor residual (VR) de la empresa al final del periodo de planificación. En conclusión, el
valor residual de la empresa representa el valor actual de los flujos de caja posteriores al periodo de
planificación. En general, el valor residual aumenta con la tasa de crecimiento de flujos de caja (g) y
disminuye a medida que aumenta el periodo de planificación.
Para el cálculo del valor residual de la empresa, se muestran los métodos en la figura 1.
Figura 1
Métodos de cálculo del valor residual

En el método de flujos de caja descontados para valorar una empresa, hay que tomar en cuenta que
debe existir una correspondencia entre el tipo de flujo y la tasa de descuento. Si se calcula el valor de los
recursos propios invertidos en un proyecto o empresa (RRPP), se proyectarán los flujos de caja del
accionista con apalancamiento financiero (EFCF) y como tasa de descuento el costo apalancado de los
recursos propios (Ke).
Si se quiere estimar el valor de una empresa como un conjunto (VE), que es la suma de pasivo y
patrimonio, entonces se estimarán los flujos de caja del proyecto disponibles para acreedores y
accionistas (PFCF) y como tasa de descuento al costo promedio ponderado del capital después de
impuestos (WACC).
En el método del valor presente ajustado (APV) para obtener el valor global de la empresa endeudada
(VE) se utilizan los flujos de caja del proyecto disponibles para acreedores y accionistas (PFCF) y como
tasa de descuento el costo desapalancado de los recursos propios (Ku). En la tabla 1 se observa la
relación que debe existir entre los flujos de caja y la tasa de descuento.
Tabla 1
Relación entre los métodos de FCD y la tasa de descuento
Tasa de flujo de caja Tasa de descuento apropiada

Flujo de caja para el accionista o de recursos Ke= Costo de los recursos propios
propios (EFCF) Ke = Equity cost of capital
Flujo de caja del proyecto (PFCF) WACC después de impuestos
Flujo de caja libre o Free Cash Flow
Flujo de caja del capital (CCF) WACC antes de impuestos
Capital Cash Flow
Valor presente ajustado (APV) Ku= Costo desapalancado de los recursos propios
“Adjusted Present Value” Ku = Unlevered Costo f Capital
Flujo de Caja del proyecto (PFCF)
10.2. Valor de una empresa con flujos de caja del accionista (EFCF)
Según el método de flujos de caja disponibles para los accionistas, el valor de rendimiento del
patrimonio (P) o de recursos propios de una empresa en funcionamiento es igual al valor actual de
los flujos de caja del accionista (EFCF) con apalancamiento financiero durante el periodo de planificación
sumado el valor actual del valor residual (VRn), utilizando como tasa de descuento el costo apalancado
de los recursos propios (Ke).
La fórmula para obtener el valor de rendimiento del patrimonio es la siguiente:
Para obtener el valor actual de la acción (VAa) se utiliza la siguiente expresión:
Valor actual de la acción (VAa) = P/N
Siendo N = número de acciones
Ejemplo
Calcular el valor de rendimiento del patrimonio (P) de la empresa System Seguridad en los siguientes
escenarios:
a. A partir de 2027 los flujos de caja crecerán indefinidamente a una tasa del 2,2 % anual.
Datos generales
Costo de los recursos propios (ke) 15 %
Capital social (CS) $1.559.250,00
Valor nominal acción (VN) $1,00
Tasa de crecimiento (g) 2,2 %
b. A partir de 2027 y durante 25 años los flujos de caja crecerán a una tasa del 2,1 % anual.
Datos generales
Costo de los recursos propios (ke) 15%
Capital social (CS) $1.559.250,00
Valor nominal acción (VN) $1,00 DATO
Tasa de crecimiento (g) 2,1%
Número de periodos (n) 25
10.3. Valoración de empresas con el enfoque del WACC tradicional
De acuerdo con el enfoque del WACC tradicional el valor total de la empresa (Pasivo + Patrimonio)
(VE) es igual al valor actual de los flujos de caja del proyecto (PFCF) disponibles para acreedores y
accionistas durante el periodo de planificación sumado el valor actual del valor residual (VRn), utilizando
como tasa de descuento el costo promedio ponderado del capital después de impuestos (WACC).
(1)
(2) P = VE – Valor actual del pasivo a largo plazo
(3) Valor actual de la acción (VAa) = P/N
Siendo N = Número de acciones; P = Valor de rendimiento del patrimonio

Supuestos del método del WACC tradicional
1. Es útil para empresas en marcha o en funcionamiento.
2. Utiliza flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF) o flujos de caja libres (Free Cash Flows).
3. La tasa de descuento corresponde al costo promedio ponderado del capital después de impuestos
(WACC).
La estructura de capital y riesgo de la inversión es relativamente estable en el tiempo.
10.3.1. Ejemplo ilustrativo de aplicación del método de flujos de caja descontados con el enfoque del
WACC tradicional
Caso empresa Manufacturera S.A.
1. Información financiera histórica
La empresa Manufacturera S.A. ha proporcionado la siguiente información financiera y operativa, con

base en la cual se le pide que realice la valoración de la compañía utilizando el método de los flujos de
caja descontados con el enfoque WACC tradicional.
Empresa Manufacturera S.A.
Información financiera histórica
(en miles de dólares)
2. Tasa de interés y forma de pago del pasivo a largo plazo
El pasivo a largo plazo vigente al 31 de diciembre de 2021 se lo contrató a una tasa de interés del 13,1 %
anual, en tanto que la tasa de interés anual y de mercado se ubicó en 12,9 %. El préstamo se pagará en
cinco cuotas por el método alemán.
3. Flujos de caja operativos proyectados (miles de $USD)
Concepto 2022 2023 2024 2025 2026

Utilidad operativa 12.550 13905 15.347,4 16.251,2 17.488,8
Depreciaciones y amortizaciones 1800 1800 1800 1800 1800
Inversiones de repos. de A. fijos 1129,5 1242,4 1354,3 1462,6 1565
Incrementos de capital de trabajo 753 828,3 902,8 975,08 1043,3
4. Tasa pertinente de descuento (WACC después de impuestos)
Para el cálculo del costo apalancado de los recursos propios (Ke), se utiliza el modelo de valoración de
activos financieros (CAPM). En este sentido, se dispone de la siguiente información:
- Rentabilidad bonos del Tesoro de los EE. UU. a diciembre de 2021 = 1,46 %
- Beta desapalancada del sector siderúrgico según Damoradan = 0,91
- Prima de riesgo del mercado de renta variable de Ecuador (Damoradan) = 14,13 %
5. Activos fuera de explotación y pasivos no registrados
De la revisión efectuada a los activos fijos de la empresa, se ha determinado que posee bienes que no
son indispensables en el giro normal de su negocio, es decir, que podrían ser vendidos sin perjudicar el
proceso productivo. Según el avalúo técnico practicado, estos bienes y sus valores son los siguientes:
- Terreno ubicado en una zona rural $ 31.800
- Exceso de inventarios 4.500
Total $36.300
Los auditores externos han detectado un total de $3.700 por provisión para jubilación patronal que
hasta la fecha no se ha registrado.
6. Impuesto a la renta y participación laboral
A futuro se estima que el impuesto a la renta a las sociedades será del 25 % y la participación laboral 15
%.
Resolución
Información financiera histórica (miles de dólares)

Año 2019 2020 2021
Pasivo a corto plazo (DCP) $ 11.450,00 $ 14.083,50 $ 18.167,70
Pasivo a largo plazo (DLP) $ 16.000,00 $ 19.920,00 $ 29.091,20
Patrimonio (P) $ 28.500,00 $ 35.910,00 $ 46.683,00
Total Pasivo y Patrimonio $ 55.950,00 $ 69.913,50 $ 91.941,90
Capital social (C.S) $ 16.000,00 $ 16.000,00 $ 16.000,00
Valor nominal por acción (V.N) $ 1,00 $ 1,00 $ 1,00
Acciones en circulación (N) 16000 16000 16000
Utilidad del ejercicio (U.N) $ 7.125,00 $ 9.336,60 $ 12.604,40
Dividendos en efectivo (Div) $ 6.056,30 $ 7.842,70 $ 10.461,70
Tasa de interés y forma de pago del pasivo a largo plazo
Préstamo a largo plazo $ 29.091,20
Tasa de interés contractual (kd) 13,10 %
Tasa de interés de mercado (Kdm) 12,90 %
Número de pagos (n) 5
Método de pago Alemán
FLUJOS DE CAJA LIBRES PROYECTADOS (PFCF O FCF) EN MILES DE DÓLARES

Concepto 2022 2023 2024 2025 2026
Utilidad operativa $ 12.550,00 $13.905,00 $15.347,40 $16.251,20 $17.488,80
Depreciaciones, amortizaciones y provisiones $1.800,00 $1.800,00 $1.800,00 $1.800,00 $1.800,00
Inversiones de Reposición de Activos Fijos (CAPEX) $1.129,50 $1.242,40 $1.354,30 $1.462,60 $1.565,00
Incrementos de Capital de Trabajo $753,00 $828,30 $902,80 $975,08 $1.043,30
Tasa pertinente de descuento (Ke)

Rentabilidad Prom. bonos del Tesoro EEUU (Investing, dic 2021) (rf) 1,46 %
Beta desapalancada del sector siderúrgico según Damoradan (Bu) 0,91
Prima de riesgo del mercado de renta variable Ecuador (Damoradan) 14,13 %
La rentabilidad de los bonos del tesoro de los Estados Unidos se puede encontrar en el siguiente enlace:
https://es.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield-historical-data
La beta desapalancada según Damoradan (Bu) se puede consultar en el siguiente enlace:
https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
Activos fuera de explotación y pasivos no registrados

Activos fuera de explotación (improductivos) $ 36.300,00
Pasivos ocultos no registrados $ 3.700,00
Para el cálculo de la tasa equivalente de participación laboral e impuesto a la renta o tasa corporativa se
muestran los dos métodos siguientes:
10.4. Valoración de empresa con el enfoque del valor presente ajustado (APV)
De acuerdo con el método de flujos de caja descontados con el enfoque del valor presente ajustado
(APV) el valor total de la empresa (Pasivo + Patrimonio) (VE) es igual al valor actual de los flujos de caja
del proyecto (PFCF) disponibles para acreedores y accionistas durante el periodo de planificación
sumado el valor actual del valor residual (VRn), utilizando como tasa de descuento
el costo desapalancado de los recursos propios (Ku) añadido el valor actual del ahorro en el pago de
impuestos y participación laboral por utilizar deuda financiera.
(1)
(2) VE = Vsd + t*D
(3) P = VE – Valor Actual del Pasivo a Largo Plazo
(4) Valor actual de la acción (VAa) = P/N
Siendo N = Número de acciones; P = Valor de rendimiento del patrimonio
El enfoque APV expresa el valor global de la empresa endeudada como la suma de los dos componentes
siguientes:
VE= Vsd + t*D Proposición II de Modigliani y Miller (1963)
Siendo:
VE = Valor global de la empresa endeudada (Pasivo + Patrimonio).
Vsd = Valor de la empresa sin apalancamiento.
t*D = Valor actual del ahorro en el pago de impuestos y participación laboral por el gasto interés
generado por la utilización de deuda.
T = Tasa equivalente de participación laboral e impuesto a la renta (36,25 % en Ecuador).
D = Pasivo con costo.
La estructura de capital es relevante en el valor de la empresa siempre y cuando exista apalancamiento

financiero positivo (Rentabilidad del proyecto mayor al costo de la deuda).
Supuestos del método del valor presente ajustado (APV)
1. Se recomienda en empresas en marcha o en funcionamiento.
2. Utiliza flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF) o flujos de caja libres (Free Cash Flows).
3. La tasa de descuento corresponde al costo desapalancado de los recursos propios (Ku).
4. La estructura de financiamiento de la inversión es cambiante en el tiempo, por ejemplo, en el caso

de adquisiciones apalancadas (LBO).
• Video sobre la rentabilidad de los bonos del tesoro de los Estados Unidos
https://es.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield-historical-data
♦ La beta desapalancada según Damoradan (Bu)

https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
• La prima de Riesgo del Mercado de renta variable de Ecuador según Damoradan se puede consultar en
el siguiente enlace:
https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctry.prem.html
Bibliografía
Fernández, P. (2008). Métodos de valoración de empresas. IESE Business School, 1-52.

https://media.iese.edu/research/pdfs/DI-0771.pdf
nversi%C3%B3n_corporativa_PDF
Autoevaluación
El descuento de flujos de caja para calcular el valor del periodo de planificación y el múltiplo EBITDA
para calcular el valor residual.
El descuento de flujos de caja para calcular los valores del periodo de planificación y del valor residual.
El descuento de flujos de caja para calcular los valores del periodo de planificación y del valor residual.
El múltiplo EBITDA para calcular el valor del periodo de planificación y el descuento de flujos de caja
El descuento de flujos de caja para calcular el valor del periodo de planificación y el múltiplo EBITDA
3. En el método de valoración de flujos de caja descontados el valor terminal o residual se calcula:
Estimar el valor actual de los flujos de caja del periodo de planificación y el valor actual del valor
residual.
Estimar el valor actual de los flujos de caja del periodo de planificación y el valor actual del pasivo a largo
plazo.
5. Determine el valor de una empresa que se espera que genere un flujo de caja de $0 en el año 1;
$20.000 en el año 2; $50.000 en el año 3; $60.000 en el año 4. Desde el año 5 a perpetuidad se espera
que el flujo de efectivo crezca a una tasa del 4 % anual. El rendimiento requerido es 11% anual. El
valor de la empresa es:
$451.623,68.
$679.527,49.
$465.995,99.
espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4 % anual. El valor actual de la acción
de la Favorita si la tasa de descuento es del 12 % anual es:
$2,50.
$3,75.
$ 3,90.
7. En el método de valoración de empresas del valor presente ajustado la tasa de descuento adecuada
es:
EI WACC después de impuestos.
El costo desapalancado de los recursos propios.
8. Si el ẞ de un proyecto es 1,6, la tasa de los bonos del Estado es 6 % anual y la rentabilidad del
mercado de valores es 15 %. El rendimiento requerido del proyecto (Ke) es:
20,4%
18%.
24%.
Flujos de caja de los recursos propios con financiamiento.
Flujos de caja libres de la empresa.
Flujos de caja de capital.
Flujos de caja de los recursos propios con apalancamiento financiero.
Flujos de caja del proyecto disponibles para acreedores y accionistas.

Flujos de caja de capital.
SEMANA 9: 18 AL 22 DE DICIEMBRE DE
2022
TEMA 7: FLUJOS DE CAJA Y VALORACIÓN
DOCENTE TITULAR
 OBJETIVO: ESTIMAR EL VALOR DE LA
INVERSIÓN (“HACER NÚMEROS).
 PASO 1: PROYECTAR LOS FLUJOS DE CAJA
FUTUROS DURANTE EL PERIODO DE
PLANIFICACIÓN.
 PASO 2: ESTIMAR LA TASA DE DESCUENTO
ADECUADA AL RIESGO.
 PASO 3: DESCONTAR LOS FLUJOS DE CAJA
 SON FLUJOS DE CAJA AÑADIDOS
PROVENIENTES DE UNA INVERSION, ASI COMO
LOS EFECTOS INDIRECTOS QUE ESTA PUEDE
TENER SOBRE EL RESTO DE LINEAS DE
NEGOCIO DE LA EMPRESA, PUDIENDO
PROVOCARSE CANIBALIZACIÓN.
EJEMPLO: Decisión de reemplazo de un activo
F.C F.C. Flujo de

Año Máquina Máquina caja
nueva (A) antigua (B) incremental
(A)-(B)
Año 0 (Io) $-50.000 $-20.000 $-30.000
Año 1 15.000 6.000 9.000
Año 2 18.000 7.000 11.000
Año 3 20.000 8.000 12.000
Año 4 25.000 9.000 16.000
 SON GASTOS QUE SE HAN REALIZADO O QUE
SE DEBEN REALIZAR INDEPENDIENTEMENTE
DE QUE UNA EMPRESA LLEVE ADELANTE UNA
NUEVA INVERSIÓN, POR LO TANTO, LOS
COSTOS HUNDIDOS NO SON INCREMENTALES,
Y NO DEBERIAN CONSIDERARSE EN EL
ANÁLISIS DE UNA INVERSIÓN.
 EJEMPLOS: Estudio de mercado para ver si un
producto tendrá éxito, estudios de
factibilidad para realizar un emprendimiento
 CUANDO SE HABLA SOBRE VALORAR UNA INVERSION
DESCONTANDO FLUJOS DE CAJA, GENERALMENTE, SE ASUME
QUE LOS FLUJOS DE CAJA SON “ESPERADOS”. EN EL SENTIDO
ESTADÍSTICO SE ASUME QUE LOS GERENTES ESTIMAN LOS
FLUJOS DE CAJA QUE LA EMPRESA ESPERA RECIBIR EN VARIOS
ESCENARIOS, Y LOS SUMAN DESPUES DE PONDERARLOS POR
SUS PROBABILIDADES DE OCURRENCIA.
 Ejemplo:
F.C 1 = $5.000 p=0,3 escenario optimista
F.C 1 = $4.600 p=0,5 escenario tendencial
F.C 1 = $4.300 p=0,2 escenario pesimista
F.C1esperado = (5.000*0,3) +(4.600*0,5)+(4.300*0,2)
F.C1esperado = $4.660
 EN LA PRÁCTICA, LAS PROYECCIONES DE
FLUJOS DE CAJA QUE USAN LOS GERENTES
CON FRECUENCIA NO COINCIDEN CON LOS
FLUJOS DE CAJA ESPERADOS, DEPENDIENDO
DE LA SITUACION, LAS PROYECCIONES
PUEDEN SER DEMASIADO CONSERVADORAS O
DEMASIADO OPTIMISTAS.
(-) Gastos Operacionales (excepto Operating Expenses

depreciaciones y amortizaciones)
(-) 36,25% de P.laboral e Impuesto Renta Income Taxes (T) and Worker’s profit sharing
(=) Utilidad neta operativa Net Operating Profit After Taxes (NOPAT)
(=) Flujo de Caja del Proyecto (PFCF) Proyect Free Cash Flow (PFCF)
(-) Gastos Operacionales (excepto Operating Expenses

depreciaciones y amortizaciones)
(-) Gasto Interés Interest expense
(=) Utilidad antes del P.Lab e I.Rta. Net Profit before taxes
(-) 36,25% de P.laboral e Impuesto Renta Income Taxes (T) and Worker’s profit sharing
(=) Utilidad neta Net profit or net earnings
(-) Pago Capital Préstamo Debt repayment
(=) Flujo de Caja Disponible del Accionista (EFCF) Equity Free Cash Flow (EFCF)
Flujo de caja del accionista o de Ke= Costo de los recursos propios
recursos propios (EFCF) Ke= Equity cost of capital
Flujo de Caja del proyecto (PFCF) CPPC=Costo promedio ponderado
para acreedores y accionistas de los recursos
WACC= Weighted Average Cost of
Capital
Flujo de Caja de una deuda a largo Kdm. Costo de mercado de la
plazo deuda
 Valor Actual Neto (VAN)
 Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
 Relación beneficio/costo ( R b/c)
 Período de recuperación de la inversión
actualizado ( Pay- Back)
SEMANA 11: 9 AL 13 DE ENERO DE 2023
TEMA 7: PARTE 2
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
DOCENTE TITULAR
• En el Caso de la Empresa System Seguridad realizamos la evaluación
financiera, resultando viable desde el punto de vista financiero
• Pero, ¿Cómo estamos seguros que el proyecto se ejecutará según lo
previsto? ¿Cuáles son los factores clave de éxito que la empresa
debería vigilar durante la vida de la inversion
• Con este objetivo, se puede desarrollar el análisis de sensibilidad para
medir cuán sensible es la evaluación realizada o variaciones en uno o
más parámetros decisorios.
• El análisis de sensibilidad, a través de los diferentes modelos, revela el
efecto que tienen los cambios de las variables económico-financieras
relevantes sobre la rentabilidad
ANÁLISIS DE
SENSIBILIDAD • Análisis de Escenarios
• Análisis de sensibilidad del punto

El análisis de sensibilidad muerto
responde a la pregunta:
¿Qué pasa si?
• Análisis mediante simulación de
En el análisis de sensibilidad Montecarlo
se pueden utilizar las
siguientes herramientas:
ANÁLISIS DE ESCENARIOS
• El análisis de Escenarios es una técnica que ayuda a explorar el valor de
una inversión en diferentes situaciones que podrían surgir en el futuro.
• Un escenario es un conjunto de supuestos sobre los valores que toman
ciertas variables clave de la inversión.
• El número de escenarios posibles solo esta limitado por la imaginación del
analista. Un enfoque que a menudo se utiliza para sistematizar el análisis
de sensibilidad es el análisis de sensibilidad del punto muerto.
• Para realizar el análisis de escenarios en Excel, se puede utilizar, en el menú
Análisis de Hipótesis, se selecciona Administrador de Escenarios o Tabla
de Datos.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DEL PUNTO
MUERTO
• El análisis de sensibilidad del punto muerto muestra hasta en que
porcentaje puede aumentar o disminuir una variable antes de que el
Valor Actual Neto se haga negativo.
• Excel contiene una herramienta llamada “Buscar objetivo” en el
menú Análisis de Hipótesis para realizar este tipo de análisis una vez
que los flujos de caja y el VAN han sido modelizados.
• En Datos, luego en Análisis de Hipótesis se selecciona “Buscar
objetivo”, en la pantalla desplegada se anota en Definir celda aquella
donde está calculado el VAN; en Con el valor se anota 0, que es el
VAN buscado, y en Para cambiar la celda, se anota la celda donde se
encuentra la referencia que se debe sensibilizar.
ANÁLISIS DE
• Este tipo de análisis considera un solo
SENSIBILIDAD DEL factor cada vez mientras mantiene los
PUNTO MUERTO demás fijos en sus valores esperados.
Esto puede llevar a resultados engañosos
si dos o más variables críticas están
correlacionadas
El Análisis de Sensibilidad del • No se asignan probabilidades a los
punto muerto es muy útil valores de las variables críticas por
para identificar los factores encima o por debajo del punto muerto
clave para el éxito de un • No se incorpora la correlación entre
proyecto, sin embargo, variables clave
presenta los siguientes • En este sentido, el análisis mediante
inconvenientes: simulación permite subsanar los tres
inconvenientes del análisis del punto
muerto.
ANÁLISIS MEDIANTE SIMULACIÓN DE
MONTECARLO
• La Simulación de Montecarlo permite tomar en cuenta el riesgo en análisis
cuantitativos y toma de decisiones.
• La Simulación de Montecarlo ofrece una serie de posibles resultados, así
como la probabilidad de que se produzcan según las medidas tomadas,
resumiendo los posibles resultados en una distribución de probabilidad.
• El proceso de simulación se sintetiza en los siguientes pasos:
1. Preparación de un modelo financiero en una hoja de cálculo
2. Caracterización de cada factor clave que genera valor utilizando una distribución de
probabilidad
3. Ejecución de la simulación e interpretación de los resultados
• Para realizar simulaciones se pueden utilizar dos complementos de Excel,
Cristal Ball Professional Edition y el Risk.
SEMANA 12: 16 AL 20 DE ENERO DE 2023
DOCENTE TITULAR
Costo de Capital de una
Empresa
Tema 8
• Es el costo medio ponderado de los
costos esperados después de
impuestos de las diferentes fuentes
de financiamiento de una empresa.
Costo Promedio • El costo medio ponderado del capital
Ponderado del Capital es la tasa de descuento (KWACC) que
(CPPC) o Weigthed Cost se debe utilizar para calcular el valor
of Capital (WACC) presente de los flujos de caja futuros
disponibles para los acreedores y
accionistas (PFCF)
Valor, Flujos de Caja y Tasa de Descuento
Estructura de Capital
Definición Importancia
• Es la proporción entre pasivos a • Cuando se analiza la estructura
largo plazo y patrimonio que una de capital nos interesa conocer
empresa utiliza para financiar ¿Cómo los proveedores de capital
sus activos. valoran una empresa en relación
• La estructura de capital puede con otras empresas cuándo esta
afectar de manera significativa el modifica su estructura de capital?
valor de una organización al
actuar sobre el riesgo y
rendimiento.
Estructura de Capital
• Una empresa puede ser muy negocio
porque genera una excelente utilidad
operacional, pero ser mal negocio para el
propietario por estar mal estructurado
financieramente.
• En toda empresa se identifican dos
estructuras: la operativa y la financiera.
• La estructura operativa genera riesgos
operativos. En cambio la estructura
financiera genera riesgos financieros.
• Algunos costos financieros pueden ser
imputados a la gestión gerencial
• La estructura financiera también tiene
relación con el costo de capital.
• Costo de capital es el costo que a la
empresa le implica poseer activos y se
calcula como el costo promedio
ponderado de las diferentes fuentes
utilizadas para financiar los activos.
Tesis de la Irrelevancia
Definición Hipótesis
• La tesis de Modigliani y Miller • Los mercados de capitales son
perfectos, no existen costos de
(1958) sostiene que la transacción.
estructura de capital no tiene • No se toma en cuenta los
influencia en el costo de capital impuestos corporativos ni
y en el valor de la empresa personales.
• Los inversores prefieren mayor
riqueza pero son indiferentes a que
sea a través del precio de las
acciones o de los dividendos.
• No hay costos de quiebra.
Tesis de la Relevancia
Definición Críticas
• Modigliani y Miller (1963) • Las empresas por lo general
tomaron en cuenta el efecto de hacen uso de cantidades
los impuestos corporativos en la moderadas de deuda.
estructura de capital, analizan el
crédito tributario que generan • No toma en cuenta los costos de
los intereses de la deuda, se bancarrota y relacionados.
concluye que lo ideal sería • No tiene en cuenta los
endeudarse al máximo para
aprovechar la ventaja fiscal y impuestos personales.
maximizar su valor.
Tesis de la Relevancia
Valor de la empresa endeudada
Escenario Empresa sin deuda Empresa con deuda

Activo $100.000,00 $100.000,00
Pasivo $0,00 $45.000,00
Patrimonio $100.000,00 $55.000,00

Utilidad Operacional $30.000,00 $30.000,00
Gastos Financieros (GF) $0,00 $5.400,00
Utilidad antes del P.Lab. E I. Rta. $30.000,00 $24.600,00
36,25% de P.Lab. E I. Rta. (t) $10.875,00 $8.917,50

Utilidad neta (UN) $19.125,00 $15.682,50
Valor nominal de la acción $1,00 $1,00
Número de acciones (N) 100000 55000
Beneficio por acción $0,19 $0,29
Suma de Rentas (GF +UN) $19.125,00 $21.082,50
ROE= (UN/P) 19,13% 28,51%
ROA=(SR/Activo) 19,13% 21,08%
Escudo Fiscal (Kd*D*t) $1.957,50
Tasa de interés (Kd) 12% anual
Tasa impositiva (t) 36,25% anual
Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)
• El costo medio ponderado del capital es la tasa de descuento (KWACC) que se debe utilizar para calcular el
valor presente de los flujos de caja futuros disponibles para los acreedores y accionistas (PFCF)
• La fórmula del costo promedio ponderado del capital (WACC) es la siguiente:
WACC = Wd*Kd*(1-T) + We*Ke
En dónde:
WACC = Costo Promedio Ponderado del Capital
Wd = Es el peso asociado a la deuda financiera (Deuda / (Deuda + Patrimonio)
We = Es el peso asociado al patrimonio (Patrimonio / (Deuda + Patrimonio)
Kd = Costo de la deuda de la empresa que devenga intereses
Ke = Costo de los recursos propios
T = Impuesto a la renta que pagan las sociedades
Kd*(1-T) = Costo de la deuda ajustado a la baja para reflejar el hecho de que los gastos por
intereses son deducibles para el pago del impuesto a la renta.
Pasos para calcular el Costo Promedio
Ponderado del Capital (CPPC)
• Paso 1: Determinar la importancia relativa de cada uno de los
componentes de la estructura de capital.
• Paso 2: Estimar el costo de oportunidad de cada una de las fuentes de
financiamiento de la empresa y ajustar el efecto fiscal cuando
corresponda.
• Paso 3: Calcular el costo promedio ponderado del capital (WACC)
después de impuestos.
Cálculo del Costo apalancado de los
recursos propios (Ke)
El modelo CAPM (Capital Asset Princing Model) es un modelo de valoración de
activos financieros desarrollado, principalmente por William Sharpe (1964) que
permite estimar su rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático.
El modelo CAPM estima la rentabilidad de un activo de la siguiente forma:
Ke= rf + βl* (rm-rf)
Ke= Costo apalancado de los recursos propios.
rf= Rentabilidad de un activo libre de riesgo (Bonos del Estado).
Bl= (Beta apalancada) Mide la variación relativa de la rentabilidad de una acción
respecto a la rentabilidad del mercado en que cotiza.
rm= Rentabilidad del mercado accionario (ECUINDEX en BVQ).
(rm-rf) = Prima de riesgo del mercado en que cotiza un activo financiero.
BIBLIOGRAFIA
• LAWRENCE J. GITMAN, Administración Financiera 8va Edición, Pearson Educación, México 2000.
• JAMES C. VAN HORNE, Administración Financiera 9na Edición, Prentice Hall Hispanoamericana, S.A., México 1993.
• DOUGLAS R. EMERY, JOHN D. FINNERTY, Administración Financiera Corporativa, Prentice Hall, México 2000.
• MARC NAVALON – ENRIC ELVIRA – LUIS BLANCH. Gestión de Tesorería. Gestión 2.000, España 1.998
• DAVID NOEL RAMÍREZ PADILLA, Contabilidad Administrativa 5ta edición, McGrawHill, México 2001.
• ALBERTO ORTIZ GÓMEZ, Gerencia Financiera un Enfoque Estratégico, McGrawHill, Colombia 1995.
• NASSIR SAPAG CHAIN, Evaluación de Proyectos de inversión de le empresa, Prentice Hall, Chile 2001.
• LUIS FERNANDO GUTIÉRREZ MARULANDA, Finanzas prácticas para países en desarrollo, NORMA, Colombia 1993.
• MARIANA MONTALVO G, Introducción al mundo del Mercado de Capitales, Ecuador 1998.
• CONRAD CALBERG. Análisis de Negocios con Excel. Prentice Hall Hispanoamericana, S.A., México 1996.
SEMANA 13: 30 DE ENERO AL 3 DE FEBRERO DE 2023
DOCENTE TITULAR

TOTAL $ 5.039.409,00 $ 5.039.409,00

Ventas $58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $60.614.256,00
empresa
Año 2017 2018

Total Pasivo $ 64.879.513,00 $ 58.582.332,00 $ 66.423.780,00
Patrimonio $ 36.098.408,00 $ 36.391.597,00 $ 36.759.213,00
Total Activo $ 100.977.921,00 $ 94.973.929,00 $ 103.182.993,00
Razón deuda 64,25% 61,68% 64,37% 63,44%
capital
$ $ $
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
con el negocio
2 Riesgo sectorial
Gerencial

Riesgo
PREVISIONES FINANCIERAS
Previsión de varios escenarios
• Escenario optimista
• Escenario base, real
• Escenario pesimista
• Describir cada escenario en un

párrafo a partir del FODA
Premisas de proyección del estado de
resultados en el escenario base o real
- Métodos Estadísticos
- Métodos no estadísticos
Proyección del ingreso por ventas - Factores externos
- Factores internos
- Variables macroeconómicas
- Variables demográficas
Premisa Proyección del Costo de Ventas
Costo de Ventas $ 43.870.971,00 $ 45.837.911,00 $ 46.339.247,00
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
Relación Costo Vtas/Vtas 74,90% 76,22% 76,45% 75,86%
Premisa Proyección de los Gastos de Venta

Gastos de Venta $ 6.063.715,00 $ 6.090.971,00 $ 6.620.014,00
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
Relación Gastos Vtas/Vtas 10,35% 10,13% 10,92% 10,47%
Premisa Proyección de los Gastos Administrativos
Gastos Administrativos $ 2.689.410,00 $ 2.431.007,00 $ 2.297.825,00
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
Relación Gastos Adm/Vtas 4,59% 4,04% 3,79% 4,14%
Premisa Proyección del Gasto Depreciación

Gasto Depreciación $ 2.255.444,00 $ 1.992.275,00 $ 1.943.279,00 Se puede asumir
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
Relación Gastos Depr/Vtas 3,85% 3,31% 3,21% 3,46% este último valor
para los siguientes
años
Cálculo de las inversiones de reposición necesarias para
mantener sin menoscabo la capacidad de producción (CAPEX)
Se puede asumir
Proyección del Capex (Primer método)
Año 2020 2021 2022 el último año de
Adquisición de Activos fijos Tan e Int
$ 1.943.279,00 $ 1.943.279,00 $ 1.943.279,00 depreciación para
Proyección del Capex (Segundo método)
los siguientes años
Año 2017 2018 2019 PROMEDIO y ajustar con la
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
inflación
Relación CAPEX/Vtas 1,97% 2,66% 2,24% 2,29% proyectada
Cálculo de los Incrementos de Capital de Trabajo Neto derivados
del aumento de las operaciones o de los costos de producción
• Primer Método: El capital de trabajo neto crecerá a la misma tasa que
los ingresos proyectados por ventas
• Método del Valor contable: Proyectar las necesidades de efectivo,
inventarios, clientes y proveedores
• Tercer Método: Relación histórica CTN/VTAS
Premisa Proyección del Capital de Trabajo Neto
$ $ $
Ventas $ 58.575.235,00 $ 60.137.856,00 $ 60.614.256,00
SEMANA 14: 6 AL 10 DE FEBRERO DE
2023
TEMA 10: PARTE I
DOCENTE TITULAR
 OBJETIVO: ESTIMAR EL VALOR DE UNA
EMPRESA EN MARCHA UTILIZANDO EL
MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS
 PASO 1: PROYECTAR LOS FLUJOS DE CAJA DE
UNA EMPRESA DURANTE UN NÚMERO
LIMITADO DE AÑOS (PERIODO DE
PLANIFICACIÓN).
 PASO 2: ESTIMAR EL VALOR DE TODOS LOS
FC RESTANTES COMO UN VALOR TERMINAL O
O RESIDUAL AL FINAL DEL PERÍODO DE
PLANIFICACIÓN
 DEFINICIÓN. EL VALOR DE UNA EMPRESA ES
IGUAL AL VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS DE
CAJA PROYECTADOS DURANTE EL PERÍODO
DE PLANIFICACIÓN SUMADO EL VALOR
ACTUAL DEL VALOR RESIDUAL O VALOR
TERMINAL
 FÓRMULA BÁSICA DEL MÉTODO DE FCD

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶3 𝐹𝐶𝑛+𝑉𝑅𝑛
𝑉𝐸 = 1 + 2 + 3 +⋯ +
1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 𝑛
Siendo: VE=Valor de la Empresa; FCi= Flujos de Caja
generados; K=Tasa de descuento;
VRn=Valor Residual de la Empresa en el año n
Valor residual (VRn). Es el valor estimado de la empresa al final
del período de planificación
Métodos de Cálculo del Valor Residual:

𝐹𝐶𝑛+1
1. VRn= ; FC con crecimiento cero
𝐾
𝐹𝐶𝑛+1
2. VRn= 𝐾−𝑔
; FC con crecimiento constante
_
𝑛
1− 1+𝑘
3. VRn= FC𝑛 + 1 ∗ ; FC iguales n períodos
𝑘
𝑛
𝐹𝐶𝑛+1 1+𝑔
4. VRn= 𝐾−𝑔 ∗ 1− ; FC iguales con crecimiento
1+𝐾
constante durante n períodos
5. VRn= EBITDAn empresa* (Múltiplo EBITDA sector)

Flujo de Caja para el accionista o Ke= Costo de los recursos propios
de recursos propios (EFCF) Ke= Equity cost of capital
Flujo de Caja del proyecto (PFCF) WACC después de impuestos

Flujo de caja libre o Free Cash Flow
Flujo de Caja del Capital (CCF) WACC antes de impuestos

Capital Cash Flow
Valor Presente Ajustado (APV) Ku= Costo desapalancado de los

“Adjusted Present Value” recursos propios
Flujo de Caja del Proyecto (PFCF) Ku= Unlevered Cost of Capital
 El Valor de rendimiento del Patrimonio (P) de una
empresa en funcionamiento es igual al valor actual
de los flujos de caja del accionista (EFCF) durante el
período de planificación sumado el valor actual del
valor residual (VRn), utilizando como tasa de
descuento el costo de los recursos propios (Ke).
𝑬𝑭𝑪𝑭𝟏 𝑬𝑭𝑪𝑭𝟐 𝑬𝑭𝑪𝑭𝟑 𝑬𝑭𝑪𝑭𝒏+𝑽𝑹𝒏

𝑷= 𝟏+𝒌𝒆 𝟏
+ 𝟏+𝒌𝒆 𝟐
+ 𝟏+𝒌𝒆 𝟑
+ ⋯+ 𝟏+𝒌𝒆 𝒏
Valor Actual de la acción (VAa) = P/N

Siendo: N= número de acciones
CASO DE APLICACIÓN
Calcular el Valor de Rendimiento del Patrimonio (P) de
la empresa System Seguridad en los siguientes
escenarios:
a. A partir del año 2027 los flujos de caja
permanecerán indefinidamente al mismo nivel que
el obtenido en el 2026.
b. A partir del año 2027 los flujos de caja crecerán
indefinidamente a una tasa del 2,4% anual.
c. A partir del año 2027 y durante 20 años los flujos
de caja permanecerán al mismo nivel que el
obtenido en el 2026.
d. A partir del año 2027 y durante 30 años los flujos
de caja crecerán a una tasa del 2,2% anual.

Realización
Fecha: 30-nov-2022 22:03:09


(2.00 puntos)

(2.00 puntos)
Al proceso de compra-venta de empresas, abierto al público y con la intervención


(2.00 puntos)
Una negociación pública se refiere
Al proceso de compra-venta de empresas abierto al público y con la intervención

Al proceso de compra-venta de empresas del sector público sin la intervención de

un ente regulador.
(2.00 puntos)
Es un fin.
No se requiere.

(2.00 puntos)
En el microambiente se analizan:
La competencia, barreras de entrada y salida, tamaño mercado, etc.
Las tasas de inflación y de interés, productos sustitutos, la distribución de la

población, etc.
Las costumbres y tradiciones, los productos sustitutos, la cultura empresarial, etc.

(2.00 puntos)
El valor futuro de 4.000 dólares a 15 años a una tasa de interés nominal del 10% simple
anual es:
$10.000,00
$16.708,99
$ 6.000,00
(2.00 puntos)
Una empresa pagará un dividendo de $1.55 dólares por acción en seis meses a partir de
hoy. Los inversionistas prevén que el dividendo semestral se incrementará un 1.45%
semestral y para siempre. La tasa de interés aplicable es del 10% anual capitalizable
$38,46
$16,59
$7,28
(2.00 puntos)
¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de 5 años y 9
meses, es de $5.800, considerando una tasa de interés del 14% anual capitalizable
semestralmente?
$2.663,88
$2.730,39
$3.213,30
(2.00 puntos)
¿Cuánto dinero se acumula con 13 depósitos semanales de $1.750 en una cuenta que
paga una tasa interés del 9,10% anual capitalizable semanalmente?
$22.990,41
$23.653,09
$23.030,65
(2.00 puntos)
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Realización
Fecha: 12-feb-2023 22:50:11

El flujo de caja disponible de recursos propios con financiamiento (EFCF) es:
El flujo caja disponible para los acreedores
Es el flujo de caja disponible del proyecto para distribuir a los accionistas y

acreedores.

(2.00 puntos)
El flujo de caja disponible del proyecto (deuda más recursos propios) es:
El flujo de caja disponible para los acreedores
Es el flujo de caja disponible del proyecto para distribuir a los acreedores.

(2.00 puntos)

capital
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios (EFCF), la tasa

de descuento debería ser la tasa de rendimiento exigida por los accionistas
Si estamos valorando flujos de caja de una deuda, la tasa de descuento debe ser
costo promedio ponderado del capital
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF), la tasa de

descuento debe ser el costo de la deuda
(2.00 puntos)

capital
Si estamos valorando flujos de caja de una deuda a largo plazo, la tasa de

descuento debe ser el costo de mercado de la deuda
i estamos valorando flujos de caja de una deuda, la tasa de descuento debe ser
costo contractual de la deuda
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF) para

acreedores y accionistas, la tasa de descuento debe ser el costo de los recursos
propios
(2.00 puntos)
Se calculan los flujos de caja disponibles de un proyecto (PFCF) cuando:
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suma las depreciaciones,

los incrementos de capital de trabajo y los gastos de capital.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le restan las depreciaciones y

los incrementos de capital de trabajo.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suman las depreciaciones

y disminuciones de capital de trabajo neto y se restan los gastos de capital.
A la utilidad operativa neta se le suman las depreciaciones, se restan los

incrementos de capital de trabajo y se suman los gastos de capital.
(2.00 puntos)
Los factores determinantes del WACC son:
Las Utilidades y el activo
El costo de la deuda y de los recursos propios
Los flujos de caja proyectados y el activo
El valor de la empresa y las utilidades

(2.00 puntos)
La tasa interna de retorno (TIR) es:
Dependiente de la tasa de descuento
Independiente de la tasa de descuento

(2.00 puntos)
Cuando se utiliza flujos de caja conservadores:
(2.00 puntos)
Cuando se utiliza flujos de caja optimistas:
(2.00 puntos)
Para estimar el costo de los recursos propios (Ke) se utiliza:
El Costo medio ponderado del capital (WACC)
El modelo de valoración de activos financieros (CAPM)
El Gasto de capital (CAPEX)
El EBITDA
(2.00 puntos)
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Autoevaluaciones TEMA 1
• De manera directa.
• A través de administradores.
• De vez en cuando.


• La mezcla específica de deuda a largo plazo y capital que utiliza una organización para
financiar sus operaciones.

5. ¿En qué categoría de la administración financiera tiene cabida la administración de

cuentas por cobrar?
• Presupuesto de capital.
• Estructura de capital.
• Administración del capital de trabajo.
• Compañía de responsabilidad limitada.

• Sociedad anónima.
• En nombre colectivo.
7. ¿Qué meta del administrador financiero evita ambigüedades en el criterio y no hay

problema a corto ni a largo plazos?
• Disminuir los costos.

• Maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes.
• Maximizar utilidades.
• El administrador financiero actúa en beneficio de los accionistas.

• Los intereses de la administración pueden ser diferentes a los de los accionistas.
• No existe conflicto de intereses entre los administradores y los accionistas.
9. En los mercados primarios se negocian títulos representativos de deuda y valores de

capital:
• Por primera vez.
• Después de la venta original.
• Cada cierto periodo.
• Política y Regulación Monetaria.

• Política y Regulación Financiera.
• Política y Regulación Monetaria y Financiera.
$ 3,75
2. Un bien inmueble produce una renta perpetua de $400 mensuales, el rendimiento

requerido por los propietarios es de 13,2 % anual capitalizable mensualmente. El valor actual
del bien inmueble es:
$36.363,64
3. El valor futuro de 5.000 dólares a 12 años a una tasa de interés nominal del 10 %
capitalizable trimestralmente es:
$16.357,45
4. El 26 de abril de 2021 se suscribe un pagaré por $25.000 que vence en 150 días de plazo. El
valor actual al 21 de junio de 2021 considerando una tasa de interés del 12 % anual es:
$24.240,47
5. Una empresa pagará un dividendo de $1.55 dólares por acción en seis meses a partir de
hoy. Los inversionistas prevén que el dividendo semestral se incrementará un 1,45 %
semestral y para siempre. La tasa de interés aplicable es del 10 % anual capitalizable
$43,66
6. ¿Cuál será el valor actual de un pagaré cuyo valor al vencimiento, al final de 5 años y 9
meses, es de 55.400, considerando una tasa de interés del 14 % anual capitalizable
trimestralmente?
$2.447,74
7. ¿Cuánto dinero debe depositarse en una institución financiera si desea acumular un

monto de $250.000 en plazo de dos años y la tasa de interés es de 4,8 % anual convertible
mensualmente?
$227.159,50
8. ¿Cuánto dinero se debe invertir cada mes al 13,8 % anual capitalizable mensualmente,
para disponer de $129.000 en un año?
$10.086,90
9. ¿Cuánto dinero se acumula con 13 depósitos semanales de $1.750 en una cuenta que paga
una tasa interés del 9,10 % anual capitalizable semanalmente?
$22.990,41
10. El mercado10. Un crédito hipotecario de $458.000 se cancela en 60 cuotas mensuales a

una tasa de interés del 10,2 % anual capitalizable mensualmente. ¿De cuánto es el valor de la
cuota? de valores ecuatoriano es regulado por la Junta de:
$9.776,28
1. Una obligación de descuento puro a 4 años pagará 10.000 dólares al vencimiento.

Suponiendo una tasa de rendimiento del 8,5% anual el valor actual de la obligación es:
• $7.215,74
• $32.755,97
• $39.971,71
2. ¿Cuál será el precio de venta de una obligación negociable de $100.000 al 8,2 % EJ, el 1 de
enero de 2021, redimible a la par el 1 de julio de 2025, si se desea un rendimiento del 8,4 %
con capitalización semestral?
• $30.208,93
• $99.263,20
• $73.579,50
3. El gobierno ha emitido una obligación. Pagará 1.000 dólares en 25 años. La obligación no

tendrá pagos intermedios de cupones. Si la tasa de descuento es el 10 % capitalizable
anualmente, el valor actual de la obligación es:
• $9.077,04
• $92,30
• $285,71
4, Cuando la tasa de interés de mercado disminuye, el precio de un bono en el mercado

secundario:
• Se incrementa.
• Disminuye.
• Títulos valores que representan un pasivo a corto plazo.

• Títulos valores que representan un pasivo a largo plazo.
• Títulos valores de capital o patrimoniales.
• Acciones preferidas.
• Acciones comunes.
• Obligaciones negociables.
7. Si un inversionista desea adquirir obligaciones de ADELCA que se negocian en la Bolsa de

Valores de Quito, debe tomar contacto con:
• La Bolsa de Valores de Quito.

• Una administradora de fondos y fideicomisos.
• Una casa de valores.
8. Cuando una empresa ecuatoriana emite obligaciones negociables se compromete a pagar

a los inversionistas:
• Dividendos.
• Intereses.
• Intereses y capital.
9. Cuando la tasa de interés de mercado aumenta el precio de un bono en el mercado

secundario:
• Se incrementa.
• Disminuye.
• Se mantiene, corresponde al valor facial si la tasa de interés cupón es mayor que la

tasa de interés de mercado.
• Se negocia con descuento si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de interés de
mercado.
• Se negocia con una prima si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de interés de
mercado.
• Cuanto más tiempo falte para el vencimiento de un bono, tanto mayor será el riesgo
• Cuanta más alta sea la tasa cupón de un bono, tanto menor será el riesgo de la tasa de
interés.
3. De los siguientes enunciados, el incorrecto es:

• Los tenedores de acciones preferentes no tienen derecho a voto en una corporación.
4. De los siguientes enunciados, el correcto es:

• Los tenedores de acciones preferentes sí tienen derecho a voto en una corporación.
5. La estructura temporal de las tasas de interés más usual es:

• Plana.
6. La estructura temporal de las tasas de interés es algo anormal cuando es:

• Plana.
7. Si la tasa de interés real es alta:
• Las tasas de interés nominales tenderán a ser elevadas.

• Las tasas de interés nominales tenderán a ser bajas.
tasa de interés real.
8. Si los inversionistas tienen la expectativa de que la tasa de inflación será más elevada en
el futuro:
• Las tasas de interés nominales de largo plazo tenderán a ser más bajas que las de corto
plazo.
• Las tasas de interés nominales de largo plazo tenderán a ser más altas que las de corto
plazo.
tasa de inflación.
9. El prospecto de oferta pública es un documento que se elabora cuando una sociedad:
• Solicita un crédito en una institución financiera.

• Adquiere títulos valores en el mercado secundarios.
• Emite obligaciones o acciones en el mercado de valores.
10. La calificación de riesgo “AAA” de una emisión de obligaciones corresponde a:
• Cuotas de los fondos colectivos de inversión en los que la administradora de fondos

tiene una excelente capacidad técnica, operativa y económica.
• Valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago de capital e
intereses.
• Las acciones cuya emisora presenta una excelente situación económica financiera.
1. El precio de una empresa es:
El valor razonable.
2. Sinergia en valoración de empresas significa que:
El valor de la empresa es igual a la suma de las partes.
El valor de la empresa es mayor a la suma de las partes.
El valor de la empresa es menor a la suma de las partes.
3. A una empresa en marcha se la debe valorar como:
A Una empresa que no tiene perspectivas futuras.
4. Una negociación privada se refiere:
Al proceso de compra-venta de empresas, abierto al público y con la intervención de un ente

regulador.
5. Una negociación pública se refiere:
Al proceso de compra-venta de empresas abierto al público y con la intervención de un ente

regulador.
Al proceso de compra-venta de empresas del sector público sin la intervención de un ente

regulador.

Es un fin.
No se requiere.

Determinar el origen y análisis de la idea de inversión, revisar y recomendar a la Dirección,

decidir y aprobar por parte de la Dirección.
Predecir el importe y el calendario de los flujos de caja futuros, estimar la tasa de descuento y
descontar los flujos de caja.
Los gastos que ya se han realizado independientemente de si se ejecuta o no un proyecto de

inversión.

5. El EBIT es:
6. El NOPAT es:
accionistas, la tasa de descuento debe ser el costo promedio ponderado del capital.

descuento debería ser el costo promedio ponderado del capital.
accionistas, la tasa de descuento debe ser el costo de la deuda.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles de recursos propios financiados con deuda
(EFCF), la tasa de descuento debe ser el costo promedio ponderado del capital.

descuento debería ser la tasa de rendimiento exigida por los accionistas.
Si estamos valorando flujos de caja disponibles del proyecto (PFCF), la tasa de descuento debe
ser el costo de la deuda.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suma las depreciaciones, los

incrementos de capital de trabajo y los gastos de capital.
La utilidad operativa neta después de impuestos se le restan las depreciaciones y los
incrementos de capital de trabajo.
A la utilidad operativa neta después de impuestos se le suman las depreciaciones y

disminuciones de capital de trabajo neto y se restan los gastos de capital.
La mezcla específica de deuda a largo plazo y de capital que utiliza una organización para
financiar sus operaciones
Se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones pesimistas
Se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones pesimistas de los
flujos de caja.
No se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones
pesimistas de los flujos de caja.
Se necesita una tasa de descuento más elevada para compensar las proyecciones optimistas
Se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones optimistas de los
flujos de caja.
No se necesita una tasa de descuento más baja para compensar las proyecciones optimistas de
los flujos de caja.
El EBITDA.
Para un inversionista, las variaciones de la tasa de interés y las demandas judiciales que tiene
una empresa son una fuente de riesgo sistemático.
El precio de la energía eléctrica y la recesión económica constituyen una fuente de riesgo

diversificable.
Fija.
Variable.
Mixta.
Corto plazo.
Mediano plazo.
Largo plazo.
7. A una empresa que tiene un nivel alto de apalancamiento financiero y que necesita
recursos para comprar activos fijos le recomendaría:
8. A una empresa manufacturera que requiere financiamiento para adquirir activos fijos y
que tiene excelentes perspectivas en el mercado le recomendaría:
$ 2,50.
$ 3,75.
$ 3,90.
10, El último dividendo que la Favorita S.A. acabó de pagar fue de $0,30 por acción común.
También se espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del 4 % anual.
Suponiendo una tasa de rendimiento exigida por los accionistas del 12 % anual, el valor
actual de una acción común es:
$ 2,50.
$ 3,75.
$ 3,90.
residual.
residual.
E El múltiplo EBITDA para calcular el valor del periodo de planificación y el descuento de flujos
de caja para calcular el valor residual.
3. En el método de valoración de flujos de caja descontados el valor terminal o residual se

calcula:
valor residual.
pasivo a largo plazo.
5. Determine el valor de una empresa que se espera que genere un flujo de caja de $0 en el
año 1; $20.000 en el año 2; $50.000 en el año 3; $60.000 en el año 4. Desde el año 5 a
perpetuidad se espera que el flujo de efectivo crezca a una tasa del 4 % anual. El rendimiento
requerido es 11 % anual. El valor de la empresa es:
$451.023,68.
$679.527,49.
$465.995,99.
$ 2,50.
$ 3,75.
$ 3,90.
7. En el método de valoración de empresas del valor presente ajustado la tasa de descuento

adecuada es:
El WACC después de impuestos.
El costo des apalancado de los recursos propios.
8. Si el f de un proyecto es 1,6, la tasa de los bonos del Estado es 6 % anual y la rentabilidad

del mercado de valores es 15 %. El rendimiento requerido del proyecto (Ke) es:
20,4 %
18 %.
24 %.
• Flujos de caja de los recursos propios con financiamiento.

• Flujos de caja libres de la empresa.
• Flujos de caja de los recursos propios con apalancamiento financiero.

• Flujos de caja del proyecto disponibles para acreedores y accionistas.
Segundo Parcial
Evaluación en Línea Segundo Parcial Atrasada
Evaluación en Línea Segundo Parcial Atrasada

Realización
Fecha: 20-feb-2023 19:35:28

Determine el valor de una empresa que se espera que genere un flujo de caja de $0
en el año 1; $20.000 en el año 2; $50.000 en el año 3; $60.000 en el año 4. Desde el
año 5 a perpetuidad se espera que el flujo de efectivo crezca a una tasa del 3%
anual. El rendimiento requerido es 12% anual. El valor de la empresa es:
$526.053,06
$589.179,82
$574.943,82
$513.342,69
(2.00 puntos)
En el método de valoración de empresas del valor presente ajustado la tasa de

descuento adecuada es:
El costo apalancado de los recursos propios
El WACC después de impuestos
El costo desapalancado de los recursos propios
El WACC antes de impuestos

(2.00 puntos)
El último dividendo que la Favorita S.A. acabó de pagar fue de $0,35 por acción
común. También se espera que el dividendo crezca indefinidamente a una tasa del
6% anual. Suponiendo una tasa de rendimiento exigida por los accionistas del 11%
anual, el valor actual de una acción común es:
$ 7,42
$ 3,18
$ 7,09
$ 7,00
(2.00 puntos)
Un bien inmueble produce una renta perpetua de $ 1200 semestrales, el rendimiento

requerido por los propietarios es de 13,2% anual capitalizable semestralmente. El
valor actual del bien inmueble es:
$ 9.090,91
$ 2.400,00
$18.181,82
$ 36.363,64
(2.00 puntos)
El método de valoración del WACC tradicional es conveniente utilizar en:
Empresas con alto apalancamiento financiero
Empresas con una estructura de capital estable en el tiempo
Empresas con una estructura de capital cambiante en el tiempo
Adquisiciones o compras apalancadas

(2.00 puntos)
El método de valoración del Valor Presente Ajustado (APV) es conveniente utilizar

en:
Empresas con bajo apalancamiento financiero
Empresas con una estructura de capital estable en el tiempo
Empresas con una estructura de capital cambiante en el tiempo
Adquisiciones o compras sin apalancamiento financiero

(2.00 puntos)
El valor de una empresa se incrementa cuando:
Se maximiza el WACC
Se minimiza el WACC
Se incrementa el costo de la deuda
Se incrementa el costo de los recursos propios

(2.00 puntos)
Para un inversionista las variaciones de la tasa de interés y las demandas

judiciales que tiene una empresa son una fuente de riesgo sistemático
El precio de la energía eléctrica y la recesión económica constituyen una fuente

de riesgo diversificable
Para un inversionista las fuentes de riesgo no diversificable incluyen defectos

en los productos y demandas judiciales de una empresa
Las variaciones de la tasa de interés y la inflación son una fuente de riesgo no

diversificable
(2.00 puntos)
Las acciones comunes son valores de renta:
Fija
Variable
Mixta
(2.00 puntos)
Las empresas emisoras de acciones comunes a los tenedores de estos valores:
Garantizan un rendimiento fijo

Garantizan un rendimiento variable
No garantizan un rendimiento
(2.00 puntos)
Anterior
Primer Parcial
Evaluación en Línea 12 de diciembre de 2022
Evaluación en Línea 12 de diciembre de 2022

Realización
Fecha: 12-dic-2022 22:12:26

Una obligación de descuento puro a 3 años pagará 8.500 dólares al vencimiento.

Suponiendo una tasa de rendimiento del 9,3% anual el valor actual de la obligación
es:
$ 6.509,66
$ 11.098,89
$ 6.645,82
(2.00 puntos)
¿Cuál será el precio de venta de una Obligación Negociable de $100.000 al 8,4% EJ,
el 1 de enero de 2021, redimible a la par el 1 de julio de 2026, si se desea un
rendimiento del 8,3% con capitalización semestral?
$ 82.462,67
$ 100.434,50
$ 100.427,74
(2.00 puntos)
Cuando la tasa de interés de mercado aumenta, el precio de un bono en el mercado

secundario:
Se Incrementa
Disminuye
Se mantiene constante
(2.00 puntos)
Las obligaciones:
Se negocian al valor nominal o a la par si la tasa de interés cupón es menor que

la tasa de interés de mercado.
Se negocian con premio si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de

interés de mercado.
Se negocian con descuento si la tasa de interés cupón es mayor que la tasa de

interés de mercado.
(2.00 puntos)
Señale la afirmación correcta
Los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho a voto en una corporación.
Los tenedores de acciones preferentes tienen derecho a voto en una

corporación.
Los tenedores de obligaciones negociables tienen derecho a voto en una

sociedad.
(2.00 puntos)
Si los inversionistas tienen la expectativa de que la tasa de inflación será más baja
en el futuro:
Las tasas de interés nominales de largo plazo tenderán a ser más bajas que las
de corto plazo.
Las tasas de interés nominales de largo plazo tenderán a ser más altas que las
de corto plazo.
Es indiferente el comportamiento de las tasas de interés nominales con

respecto a la tasa de inflación.
(2.00 puntos)
El Prospecto de Oferta Pública es un documento que se elabora cuando una

sociedad que necesita financiamiento:
Solicita un crédito en una institución financiera.
Adquiere títulos valores en el mercado secundario.
Emite Obligaciones o acciones en el mercado de valores.

(2.00 puntos)
La calificación de riesgo "AAA" de una emisión de Obligaciones, corresponde a:
Cuotas de los fondos colectivos de inversión en los que la administradora de

fondos tiene una excelente capacidad técnica, operativa y económica.
Valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago de

capital e intereses.
Las acciones cuya emisora presenta una excelente situación económica-

financiera.
(2.00 puntos)
El valor de una empresa es:
El valor razonable.
(2.00 puntos)
A una empresa en marcha se le debe valorar como:
Una empresa que no tiene perspectivas futuras.

(2.00 puntos)
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Primer Parcial

Realización
Fecha: 30-nov-2022 22:03:24

En las grandes corporaciones los accionistas suelen participar en la toma de

decisiones:
De manera directa
Los accionistas administran la empresa

(2.00 puntos)

(2.00 puntos)
En qué categoría de la administración financiera tiene cabida la administración de

cuentas por cobrar:
Presupuesto de Capital
Administración del Capital de Trabajo

(2.00 puntos)
Qué tipo de organización de empresas no es sociedades de capital
Compañía de Responsabilidad limitada
Sociedad anónima
En nombre colectivo
(2.00 puntos)

(2.00 puntos)
En los mercados primarios se negocian títulos representativos de deuda y valores de

capital
Por primera vez
Después de la venta original
Intervienen solo los inversionistas

(2.00 puntos)
Al proceso de compra-venta de empresas, abierto al público y con la

intervención de un ente regulador.
Al proceso de compra-venta de empresas sin la intervención de un ente

regulador.
(2.00 puntos)
Es un fin.
No se requiere.

(2.00 puntos)
Una empresa pagará un dividendo de $1.55 dólares por acción en seis meses a
partir de hoy. Los inversionistas prevén que el dividendo semestral se incrementará
un 1.45% semestral y para siempre. La tasa de interés aplicable es del 10% anual
capitalizable semestralmente. El valor actual de la acción es:
$38,46
$16,59
$7,28
(2.00 puntos)
¿Cuánto dinero debe depositarse en una institución financiera si desea acumular un

monto de $250.000 en plazo de 2 años y la tasa de interés es de 4,8% anual
convertible mensualmente
$228.102,19
$227.623,68
$227.159,50
(2.00 puntos)
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Autoevaluaciones TEMA 1

1. En las grandes corporaciones, los accionistas suelen participar en la toma de decisiones:

2. El presupuesto de capital se refiere a:

• Las inversiones de largo plazo de una empresa.

3. La estructura de capital se refiere a:

• Las inversiones de largo plazo de una empresa.

4. La administración del capital de trabajo se refiere a:

• Las inversiones de largo plazo de una empresa.

5. ¿En qué categoría de la administración financiera tiene cabida la administración de

6. ¿Qué tipo de organización de empresas no son sociedades de capital?

• Compañía de responsabilidad limitada.

7. ¿Qué meta del administrador financiero evita ambigüedades en el criterio y no hay

• Disminuir los costos.

8. El problema de agencia y control de la corporación expresa lo siguiente:

• El administrador financiero actúa en beneficio de los accionistas.

9. En los mercados primarios se negocian títulos representativos de deuda y valores de

10. El mercado de valores ecuatoriano es regulado por la Junta de:

• Política y Regulación Monetaria.

2. Un bien inmueble produce una renta perpetua de $400 mensuales, el rendimiento

7. ¿Cuánto dinero debe depositarse en una institución financiera si desea acumular un

10. El mercado10. Un crédito hipotecario de $458.000 se cancela en 60 cuotas mensuales a

1. Una obligación de descuento puro a 4 años pagará 10.000 dólares al vencimiento.

3. El gobierno ha emitido una obligación. Pagará 1.000 dólares en 25 años. La obligación no

4, Cuando la tasa de interés de mercado disminuye, el precio de un bono en el mercado

5. Las obligaciones o bonos que emiten las empresas son:

• Títulos valores que representan un pasivo a corto plazo.

6. Un inversionista asume mayor riesgo si invierte en:

7. Si un inversionista desea adquirir obligaciones de ADELCA que se negocian en la Bolsa de

• La Bolsa de Valores de Quito.

8. Cuando una empresa ecuatoriana emite obligaciones negociables se compromete a pagar

9. Cuando la tasa de interés de mercado aumenta el precio de un bono en el mercado

10. El valor de las obligaciones:

• Se mantiene, corresponde al valor facial si la tasa de interés cupón es mayor que la

1. Si todo lo demás es igual:

2. Si todo lo demás es igual:

3. De los siguientes enunciados, el incorrecto es:

• Los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho a voto en una corporación.

4. De los siguientes enunciados, el correcto es:

• Los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho a voto en una corporación.

5. La estructura temporal de las tasas de interés más usual es:

• Creciente (pendiente ascendente).

6. La estructura temporal de las tasas de interés es algo anormal cuando es:

• Creciente (pendiente ascendente).

7. Si la tasa de interés real es alta:

• Las tasas de interés nominales tenderán a ser elevadas.

9. El prospecto de oferta pública es un documento que se elabora cuando una sociedad:

• Solicita un crédito en una institución financiera.

10. La calificación de riesgo “AAA” de una emisión de obligaciones corresponde a:

• Cuotas de los fondos colectivos de inversión en los que la administradora de fondos

1. El precio de una empresa es:

El resultado de una negociación entre las partes interesadas.

Una opinión técnica.

2. Sinergia en valoración de empresas significa que:

El valor de la empresa es igual a la suma de las partes.

El valor de la empresa es mayor a la suma de las partes.

El valor de la empresa es menor a la suma de las partes.

3. A una empresa en marcha se la debe valorar como:

A Una empresa que no tiene perspectivas futuras.