RBA - Análisis Financiero

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UASB - Especialización en Proyectos de Desarrollo y Levantamiento de Fondos - Módulo de “Gestión y Evaluación Financiera de Proyectos”
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ANÁLISIS FINANCIERO
Visión Global de las Finanzas y el Análisis Financiero1
Las finanzas constituyen una parte de la Economía, la cual se preocupa por dar
énfasis y llevar a la práctica los conceptos económicos teóricos.
RB Consulting & Trading - “ Gestión y Evaluación Financiera de Proyectos”
Si pretendemos llegar al campo financiero, debemos partir de las grandes ramas que
integran la Ciencia Económica.
Macroeconomía. - presenta al financista conocimientos amplios acerca del

sistema institucional en el cual se mueve la estructura del sistema bancario,
cuentas nacionales, políticas económicas internas y externas.
Microeconomía. - lo ubica al financista dentro de unos principios a nivel de

empresa, los cuales deben ser tenidos en cuenta para lograr el éxito financiero.
Ejemplo: Principios sobre Oferta y Demanda, Estrategias para maximizar
utilidades, preferencias sobre utilidad o riesgo, políticas de precios, etc.
De manera general las actividades financieras comprenden tres (3) funciones básicas:
1. Preparación y Análisis de la Información Financiera
Se refiere a la preparación adecuada y el análisis exhaustivo de los Estados

Financieros básicos y demás información financiera auxiliar o derivada; de tal
manera que todo esto pueda ser utilizada para la toma de decisiones en cuanto al
manejo actual o futuro de la empresa.
2. Determinación de la Estructura de los Activos
Esta función determina la clase, cantidad y calidad de los activos que la empresa
requiere para el desarrollo de su objetivo social. Por otra parte, se debe controlar
permanentemente el nivel de la inversión en activo corriente para que se mantenga
en el óptimo establecido por la compañía. Asimismo, el financista debe saber
cuándo adquirir activos fijos, cuando reemplazarlos y cuando retirarlos.
3. Estudio del financiamiento de la Empresa o Estructura Financiera
Conocidos las necesidades de la Empresa, por el volumen y cuantía de los activos,

se hace necesario pensar en los recursos requeridos para tal inversión.
Aquí no sólo se precisa determinar que fuentes de financiamiento utilizar en el

corto, mediano o largo plazo, sin que también se deba determinar la composición
adecuada en la parte derecha del balance o sea la correcta distribución entre
Pasivos con terceros y Capital Contable, sin olvidar en ningún momento el costo
de cada fuente.
1 Adaptado de: ORTIZ ANAYA Héctor, Análisis Financiero Aplicado Pág. 23-50
2
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Tenemos entonces que todo el esfuerzo de la función financiera se refleja en el
Balance General (BG), tal como se presenta a continuación:
COMPAÑÍA XYZ
Balance General
Al .................
ACTIVOS PASIVOS
CAPITAL CONTABLE
TOTAL ACTIVOS TOTAL PASIVOS + CAPITAL

CONTABLE
Las tres funciones convergen en la presentación del Balance General:
La 1era. Aporta la información financiera adecuada, la cual se condensa en el Balance

General.
La 2da. Se ocupa del lado izquierdo (manejo y administración de activos)
La 3era. Se encamina a todo lo concerniente al financiamiento (lado derecho del BG).
Las responsabilidades principales de la función financiera son:
1. Producción, manejo y flujo adecuado de la información contable y financiera.

2. Responsabilidad de la administración eficiente del Capital de Trabajo (niveles de
efectivo, cartera e inventarios, controlar la inversión)
3. Responsabilidad por la selección y evaluación de las inversiones a Largo Plazo, lo
que concierne a los Activos Fijos, que se requieren para la marcha normal de la
Empresa. A este manejo se lo conoce en Finanzas como: Evaluación de Proyectos
de Inversión y/o Presupuestos de Capital.
4. Responsabilidad por la consecución y manejo de fondos requeridos por la
compañía. El financista debe conocer y saber utilizar con la debida propiedad, las
fuentes de financiamiento que su empresa puede utilizar. Entonces debe conocer,
el medio ambiente financiero, el desempeño de los mercados de capitales e
internacionales, se convierten en la clave del éxito para su gestión financiera.
5. Responsabilidad por su participación en el desarrollo de la Empresa. El funcionario
financiero debe tener participación activa en la definición de objetivos, estrategias,
planes y programas que desarrolla la empresa.
6. Responsabilidad por el manejo administrativo de las áreas de la Empresa
involucradas en la función financiera. Tales pueden ser: Contabilidad, Costos,
Análisis Financiero, Proyectos, Tesorería, Crédito, Presupuestos, Auditoria,
Impuestos, Comercio Exterior, Sistemas, etc.
3
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EL OBJETIVO FINANCIERO
Todo el esfuerzo desarrollado por la gestión financiera, debe tener un fin el cual es:
Maximizar el valor de la empresa. Este fin corresponde, por lo general, al propósito de
los accionistas, inversionistas o dueños, de incrementar su inversión.
El valor de la Empresa es un concepto muy complejo de entender en la vida práctica,

tiene que ver con el valor de mercado (una forma de medir el valor de la empresa, otro
tiene que ver con el valor presente de los Flujos de Efectivo futuros descontados) de
cada acción o aporte social, y que, a través del tiempo, el valor de la acción refleja el
éxito o fracaso de la gestión financiera.
Lo que si debe estar claro es que el objetivo financiero NO debe ser el de maximizar
las utilidades, como en ocasiones se predica, ya que las utilidades no son sino uno de
los componentes del valor de la empresa.
De tal manera, algunas veces se puede tener decisiones que afectan negativamente
las utilidades en el corto plazo, pero las cuales redundan en beneficio futuro de la
empresa; en tanto que puede ocurrir lo contrario cuando en el ánimo de mostrar
utilidades rápidas a los accionistas, se eligen alternativas que van en contra del valor
de la acción en el futuro.
Todo este proceso financiero, exige la evaluación cuidadosa y constante de 2

parámetros básicos, cuales son rentabilidad y riesgo. Es decir, la posibilidad real de
invertir en proyectos rentablemente altos, pero con bajo riesgo.
La función financiera y el tamaño del negocio
En una empresa pequeña o que está iniciando operaciones el proceso será en

extremo sencillo. El departamento de contabilidad concentrará todos, los aspectos
financieros y las decisiones, serán tomadas por el Gerente General. Pero, a medida
que el negocio crece, la importancia de la gestión financiera demanda un mayor
número de funcionarios y dependencias. Entonces el organigrama cambia, se amplia,
se contrae, se divide, etc.
Ejemplo: Contralor, Presupuestos, Auditor, Impuestos, Comercio Exterior, Tesorería,

Proyectos, Análisis Financiero.
Esto último, tiene que adecuar la información financiera, analizarla dentro de un

enfoque Macro y Macroeconómico, obtener conclusiones y preparar
recomendaciones para que el administrador financiero, tenga una base solvente para
la toma de decisiones.
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El Analista Financiero
Es quien analiza, interpreta, obtiene conclusiones y presenta recomendaciones para

la toma de decisiones. Entonces, el analista financiero, examina la situación y el
comportamiento histórico de una empresa, establece causas y obtiene conclusiones
acerca de las posibles consecuencias, proyectadas en el tiempo.
Sabiendo, que las Empresas se comportan como unidades dinámicas, el analista no

puede establecer un divorcio entre el desarrollo histórico y futuro de las mismas. Al

contrario, debe trabajar permanentemente en torno a una relación Pasado – Presente
– Futuro, debido a que las decisiones que se toman afectarán el futuro de las
compañías y la única base cierta es el pasado histórico y su situación actual.
Dada que la actividad del Analista es muy importante y que sus conclusiones y
recomendaciones son de tan basta trascendencia, que pueden afectar positiva o
negativamente al desempeño de la Empresa, es necesario que el Analista Financiero,
cumpla con un mínimo de condiciones y cualidades, como:
1. Capacidad analítica sobresaliente, gran habilidad para la investigación

2. Trabajo en equipo
3. Debe poseer conocimientos sólidos de Contabilidad Financiera y de Costos,
porque no podría interpretar y analizar debidamente los Estados Financieros,
sino conoce los procedimientos y las técnicas que se utilizan en la preparación.
4. Debe contar con suficiente información sobre las características no financieras
de la empresa que estudia, especialmente a: su organización, aspectos
laborales, productos y mercados, proceso productivo, capacidad instalada,
planes y proyectos, etc.
5. Finalmente, debe estar suficiente y permanentemente enterado de la situación
y cambios en los campos económicos, políticos, monetarios y fiscal, tanto a
nivel nacional como internacional, los cuales pueden incidir en la marcha de la
empresa, objeto de estudio.
¿Qué es el Análisis Financiero?
Se puede definir como un proceso que comprende la recopilación, interpretación,

comparación y estudio de los Estados Financieros y datos operacionales de un
negocio. Esto implica el cálculo e interpretación de Porcentajes, Tasas (razones),
Tendencias, Indicadores y Estados Financieros complementarios o auxiliares, los
cuales sirven para evaluar el desempeño financiero y operacional de la firma,
ayudando así a los administradores, inversionistas y acreedores a TOMAR
DECISIONES.
El Analista, cualquiera sea su finalidad, requiere una comprensión amplia y detallada

de la naturaleza y limitaciones de los Estados Financieros, puesto que el analista tiene
que determinar si las diversas partidas (cuentas y subtotales) presentan una relación
razonable entre sí, lo cual da pie para calificar las políticas financieras y
administrativas de buenas, regulares o malas.
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Motivaciones del análisis financiero
En general cuando el analista realiza su trabajo, busca dar respuesta a muchos

interrogantes, procedentes de diversos ángulos, dentro y fuera de la Empresa. Tales
preguntas son entre otras las siguientes:
1. ¿Es el nivel de Activos adecuado al volumen de operaciones de la Empresa?

2. ¿Se cuenta con Capital de Trabajo suficiente para atender la marcha normal
de las operaciones de la compañía?

3. ¿Posee la compañía una capacidad instalada excesiva y subutilizada?, ¿Será
suficiente para el desarrollo futuro? ¿Se requerirá nuevas inversiones en
planta?
4. ¿Cómo ha sido financiado el Activo de la Empresa?, ¿Es adecuada la
estructura de capital?
5. ¿Podrá la Empresa pagar sus Pasivos Corrientes?, ¿Podrá atender sus
obligaciones a largo plazo?, ¿Son proporcionales el aporte de los socios el
volumen de pasivos con terceros?
6. ¿La Empresa ha venido fortaleciendo su base patrimonial?, Cuál ha sido su
política de dividendos?, ¿Ha crecido su patrimonio proporcionalmente al
incremento en las operaciones de la Empresa?
7. ¿Se han obtenido, unas tasas de rentabilidad aceptables sobre las ventas, el
capital contable y los activos?, ¿Cuál ha sido su tendencia a través del tiempo?
8. ¿Está la empresa generando suficientes fondos para crecer, o tiene que
financiar su crecimiento con recursos externos?
9. ¿Hasta qué punto el negocio se ha visto afectado por factores externos
económicos, políticos y sociales?
10. ¿Cuál es la posición de la competencia?, ¿Cuáles sus tendencias?, ¿Existen
productos sustitutos?
11. ¿En qué medida afectan a la Empresa las disposiciones legales de tipo laboral
o fiscal?
¿A quién interesa el Análisis Financiero?
1. La Administración de la Empresa, debe ser en principio la más interesada en

los resultados del Análisis Financiero. El Análisis Financiero, provee a los
administradores de herramientas para determinar la fortaleza o debilidad de
las finanzas y las operaciones
El análisis financiero, es una herramienta que permite tomar decisiones sobre:
• Medición de costos
• Determinación de la eficiencia relativa de las divisiones, departamentos,
direcciones, procesos y productos.
• Evaluación de los funcionarios del área financiera a quienes se ha
delegado responsabilidades.
• Determinación de nuevas normas de dirección y procedimientos.
• Evaluación de los sistemas de control interno.
• Establecimiento de futuros planes y procedimientos.
• Justificación de su actuación, ante los inversionistas.
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2. Los Inversionistas, estarán especialmente interesados en la rentabilidad a
Largo Plazo y la eficiencia administrativa de la Empresa, de tal manera que
ésta se traduzca en un incremento del valor de la Empresa y por tanto de su
Patrimonio. Además, su preocupación está definida por la Estructura del
capital que maneja la empresa.
3. Los Bancos y Acreedores es fundamental para ellos, especialmente lo

relacionado con los plazos.
Por un lado, analizan la disponibilidad de recursos para cubrir con sus

obligaciones y corto plazo y posteriormente analizan su disponibilidad de
generación de recursos estables y sustentables para tender sus obligaciones
a largo plazo.
4. Cámaras de Comercio. Se preocupan de generar información para sus

afiliados, que permita la comparación acertada y la determinación de su
posición de competitividad en el mercado para cada uno de los socios.
5. Las Bolsas de Valores la información financiera recibida (las empresas que

cotizan en la Bolsa de Valores), se ofrece a quienes están en capacidad de
destinar parte de sus recursos en inversiones de tipo de renta variable o fija,
que dinamizan la economía de las empresas.
6. Administración de Impuestos, toda empresa está obligada a presentar

anualmente su declaración de impuestos a la renta, la cual incluye estados
financieros muy detallados.
Las herramientas de análisis financiero
Cuando nos referimos a las herramientas del análisis financiero, consideramos la

información que sirve de punto de partida para el estudio, o sea, la materia prima del
análisis financiero.
1. Estados financieros
2. La información complementaria sobre sistemas contables y políticas
financieras, especialmente en lo referente a:
a. Estructura de costos
b. Discriminación entre costos fijos y variables
c. Sistemas de valuación de inventarios
d. Formas de amortización de diferidos
e. Costos y formas de pago de cada uno de los diferidos
f. Métodos utilizados en la depreciación.
3. Información adicional de la empresa sobre: ciclo de vida del producto, fases
del mercado, producción y organización
4. Herramientas de administración financiera, tales como:
a. Evaluación de proyectos
b. Análisis del costo del capital (CAPM)
c. Análisis del capital de trabajo
7
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d. Políticas de dividendos
5. Las matemáticas financieras como disciplina básica en toda decisión de tipo
financiero o crediticio.
6. La información de tipo sectorial actualizada de estudios especializados,
evaluación y medición de empresas similares (competencia)
7. El análisis macroeconómico sobre aspectos como: producción nacional (PIB),
Política monetaria, Sector externo, Sector público.
Análisis interno y externo
Al considerar el Análisis Financiero, tenemos que considerar dos tipos de estudios:
Análisis Interno Cuando el Analista tiene acceso a los libros y registros

detallados de la Compañía y puede comprobar por sí mismo toda la información
relativa al negocio, en sus aspectos financieros y no financieros.
Análisis Externo Es aquel en el cual no se tiene acceso a la totalidad de la

información de la empresa y por consiguiente, el Analista tiene que depender
de la poca información que le sea suministrada o encuentre publicada, sobre la
cual tiene que hacer la evaluación y obtener sus conclusiones.
Ámbito del análisis financiero
El análisis financiero, no es el frío cálculo de indicadores o una interpretación de

cifras, aisladas de la realidad; por el contrario, debe estar enmarcada dentro del
conjunto de hechos y situaciones que forman el medio ambiente dentro del cual se
ubica y opera la empresa.
Se debe entender que los resultados operacionales de la empresa y su situación

financiera en un momento dado, son el fruto de una labor administrativa. En fin, son
el resultado del esfuerzo máximo de todas las áreas de una empresa.
Para el estudio los podemos clasificar en dos grupos bien definidos:
1. Aspectos Externos
• Situación económica mundial (ejemplo: precios del petróleo, inflación, tasa
de cambio)
• Situación económica nacional (Política Monetaria, Cambiaria, Fiscal)
• Situación del Sector (Ejemplo Sector Textil)
• Situación Política y Legal
2. Aspectos Internos
• Estudio de todas y cada una de las áreas de la Empresa
• Estructura Organizacional, Control Interno,
• Relaciones Laborales
• Mercado (analizar el mercado actual y potencial)
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• Producción (formas, en escala)
Consideraciones generales sobre el análisis estrictamente financiero
El análisis financiero, se basa en el examen e interpretación de los estados financieros

básicos debidamente clasificados (balance general, estado de pérdidas y ganancias,
estado de movimiento de capitales, estado de flujos de efectivo), mediante la
aplicación de todas las técnicas posibles, tales como:

1. Análisis horizontal y vertical,
2. Análisis de índices
3. Análisis de tendencias
4. Elaboración de estados financieros derivados (Pro-forma)
5. Flujo de fondos
6. Conciliación del capital de trabajo
7. Proyecciones financieras
El análisis financiero, es un medio que ayuda al administrador en la “Toma de

decisiones”.
El analista es un asesor, no toma decisiones, sólo estudia, analiza y recomienda.
Es necesario que antes de iniciar el análisis, se consideren los siguientes puntos:
1. ¿Quién solicita el estudio y con qué objetivo?

2. ¿Cuál es exactamente el problema que debe analizarse?, ¿Su planteamiento
es adecuado?
3. ¿Cuáles indicadores: ¿tendencias, cálculos de índices, técnicas de análisis en
general, serán convenientes utilizar para examinar el problema planteado?
4. ¿Qué grado de exactitud se requiere en las conclusiones?
5. ¿De qué información se dispone? ¿Es confiables esta información?, ¿Qué
limitaciones presenta?
Tan sólo después de haber resuelto las anteriores interrogantes puede el analista
proceder a realizar su trabajo.
A mayor número de instrumentos utilizados, mayor será la exactitud de los resultados.
9
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Estados Financieros2
Son los reportes formales de la información financiera acerca de la entidad. Los

estados financieros primarios son: 1) El estado de resultados (pérdidas y ganancias),
2) El estado de movimiento de capitales, 3) El balance general, 4) El estado de flujo
de Efectivo.
El Estado de resultados o de pérdidas y ganancias, presenta un resumen de los

INGRESOS y EGRESOS (GASTOS) de una entidad por un período específico, tal

como un mes o un año. Se lo considera como un video de las operaciones de la
entidad durante el periodo. Este estado, contiene lo que es quizá la información
individual más importante acerca de un negocio, su Utilidad Neta, los ingresos menos
los egresos (gastos). Si los egresos (gastos) exceden a los ingresos, da como
resultado una Pérdida Neta.
El Estado de movimiento del capital contable presenta un resumen de los cambios

que ocurren en el capital contable de la entidad durante un período específico, como
puede ser un mes o un año. Los aumentos en el capital contable surgen de las
inversiones del propietario y de la utilidad neta obtenida durante el periodo. Las
disminuciones resultan de los retiros del propietario y de una pérdida neta durante el
periodo. La utilidad neta o pérdida neta vienen directamente del ESTADO DE
RESULTADOS. Las inversiones y los retiros del propietario son operaciones de capital
entre el negocio y su propietario, por lo que no afectan el estado de resultados.
El Balance General presenta todos los ACTIVOS, PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE

de una entidad a una fecha específica, usualmente al final del mes o de un año. El
balance general es como una fotografía de la entidad. Por esta razón se lo conoce
también como Estado de situación financiera.
El Estado del Flujo de Efectivo reporta el importe del efectivo que entra - las entradas
de caja – y el importe de efectivo que sale – los pagos en efectivo o desembolsos –
durante un periodo. Las actividades del negocio resultan en una afluencia de efectivo
neto (entradas mayores que pagos) o en una salida de efectivo neto (pagos mayores
que entradas). El estado del flujo de efectivo, muestra el incremento o decremento
neto en efectivo durante el periodo y el saldo en efectivo al final del periodo.
Cada estado financiero tiene: Un encabezado, en el cual aparece el nombre del

negocio, El nombre del estado en particular y la fecha o periodo cubiertos por el
estado.
2 Horngren / Harrison / Robinson, Contabilidad Págs. 21.
10
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RELACIONES ENTRE LOS ESTADOS FINANCIEROS3
La siguiente figura muestra las relaciones entre los estados financieros. Se supone
que las operaciones son producto de un mes de actividades para el mes de Diciembre
del 20XX. Ponga atención en la forma en que fluye la información entre los distintos
estados financieros.
Los datos a considerarse son los mismos que se utilizaron para el análisis de la
ecuación contable.
1. El estado de resultados para el mes de diciembre del 20XX.

a. Informa todos los ingresos y todos los gastos durante el periodo. Los
ingresos y gastos se reportan solamente en el estado de resultados.
b. Se informa utilidad neta del periodo, si el total de ingresos excede al total
de egresos (gastos). Si el total de egresos (gastos) excede al total de
ingresos se reporta pérdida neta.
2. El estado de movimientos del capital contable para el mes que termina el 31de
diciembre del 20XX.
a. Se inicia con el saldo del capital del propietario al principio del período.
b. Se suman las Inversiones del propietario del negocio y se suman también
las Utilidades netas (o restan las Pérdidas netas según el caso). Las
utilidades netas (o pérdidas netas) vienen directamente del estado de
pérdidas y ganancias, el cual incluye el efecto de todos los ingresos y todos
los gastos del periodo. (Ver flecha 1)
c. Se restan los retiros del propietario.
d. Se finaliza con el saldo del capital del propietario al final del periodo.
3. El balance general al 31 de diciembre del 2.0XX (fecha específica), el fin del
periodo.
a. Reporta todos los ACTIVOS, todos los PASIVOS y el CAPITAL CONTABLE
del negocio al final del periodo. Ningún otro estado reporta los ACTIVOS, y
los PASIVOS.
b. Reporta que el TOTAL DE ACTIVOS es igual al TOTAL DE PASIVOS más
(+) el CAPITAL CONTABLE TOTAL. Se basa en la ECUACIÓN
CONTABLE.
c. Reporta el saldo final del CAPITAL CONTABLE, tomado directamente del
ESTADO DE MOVIMIENTOS DEL CAPITAL CONTABLE (ver flecha 2)
4. El estado de flujo de efectivo para el mes terminado el 31 de diciembre de 20XX.
a. Reporta el flujo de efectivo de los tres tipos de actividades de negocios
(operación, inversión y actividades financieras) durante el mes. Cada
categoría resulta para el periodo en una afluencia de efectivo neto o en una
salida de efectivo neto.
b. Reporta un aumento neto en el efectivo durante el mes y termina con el
saldo efectivo al 31 de diciembre del 2.0XX. Este es el importe de efectivo
a informar en el BALANCE GENERAL (ver flecha 3).
3 Ibid. Págs.22-24
11
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RB, Consulting & Trading
ESTADO DE RESULTADOS (PÉRDIDAS Y GANANCIAS)
POR EL MES QUE TERMINA EL 31 DE DICIEMBRE DEL 2.0XX
Ingresos:
Ingresos por servicios 8.500
Gastos:
Gastos por salarios 1.200
Gastos por alquiler 1.100
Gastos por Servicios públicos 400
TOTAL DE GASTOS (2.700)
UTILIDAD NETA 5.800

ESTADO DE MOVIMIENTOS DEL CAPITAL CONTABLE
RB, Capital al 1 de diciembre del 2.0XX 0 1
Sume: Inversiones por el propietario 50.000 2
Utilidad Neta del mes 5.800
55.800
2
Reste: Retiros del Propietario 2.100 1
RB, Capital al 31 de diciembre del 2.0XX 53.700 2
2
BALANCE GENERAL 1
AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2.0XX
ACTIVOS PASIVOS
Efectivo 33.300 Cuentas por Pagar 100 2
Cuentas por Cobrar 2.000
Artículos de Oficina 500 CAPITAL CONTABLE
Terreno 18.000 RB, capital 53.700
TOTAL DE ACTIVOS 53.800 TOTAL PASIVOS Y

CAPITAL CONTABLE 53.800

ESTADO DE FLUJO DEL EFECTIVO
3 Flujo de efectivo de las actividades de operación:
Ingresos
Cobros a clientes (5.500+1.000) 6.500
Pagos
A los proveedores ( 1.100+ 400+400) (1.900)
A los empleados (1.200)
(3.100)
AFLUENCIA DEL EFECTIVO NETO DE LAS ACT. DE OPERACIÓN 3.400
Flujo del efectivo de actividades de inversión
Adquisición de terreno (40.000)
Venta de terreno 22.000
SALIDA DEL EFECTIVO NETO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (18.000)
Flujo del efectivo de las actividades financieras
Inversión del propietario 50.000
Retiros del Propietario ( 2.100)
AFLUENCIA DEL EFECTIVO NETO DE ACTIVIDADES FINANCIERAS 47.900
Aumento Neto en efectivo 33.300

Saldo en caja al 1 de diciembre del 2.0XX 0
Saldo en Caja al 31 de diciembre del 2.0XX. 33.300
12
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ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL4
Comencemos a considerar las técnicas para realizar análisis financiero, entre las más
sencillas tenemos análisis vertical y análisis horizontal:
Análisis vertical
Es una de las técnicas más sencillas del análisis financiero y consiste en tomar un
sólo estado financiero (puede ser un balance general o un estado de pérdidas y

ganancias) y relacionar cada una de sus partes con un total determinado, dentro del
mismo estado, el cual denominados CIFRA BASE.
Es un análisis estático, pues estudia la situación financiera en un momento

determinado, sin tener en cuenta los cambios ocurridos a través del tiempo.
Ejemplo: Si se toma un balance general, se puede hacer el análisis vertical, tanto en

la parte izquierda (Activo) como en la parte derecha (Pasivo y Capital Contable).
Dentro del activo se pueden tomar cada uno de los rubros individuales y calcular a
que porcentaje corresponde sobre el total de activos. También se puede calcular el
porcentaje que cada una de las cuentas representan sobre el subtotal del grupo
correspondiente. Así, por ejemplo, El porcentaje, 9 % que las cuentas por cobrar (Ctas
x Cob) representan del subtotal activo corriente; o con el total activo. Asimismo, se
puede obtener el porcentaje que representa Muebles y Enseres (M y E) sobre el
Subtotal activos fijos o sobre el total activo.
Igual cosa puede hacerse en el lado derecho del balance general. Por ejemplo,
comparar el monto de Obligaciones Bancarias de corto plazo con el Subtotal Pasivo
Corriente, o con el Total Pasivos; o si se prefiere con el Total Pasivos + Capital
Contable.
En lo que corresponde al estado de pérdidas y ganancias, también se lo puede aplicar

el Análisis Vertical, tomando como base, por lo general el valor de las VENTAS
NETAS y calculando el porcentaje que los demás rubros representan con respecto a
ésta.
Por otro lado, se puede tomar como base el Subtotal del costo de ventas o de gastos
generales y hallar el porcentaje que, sobre ésta base, pueden representar cada gasto
individual.
El aspecto más importante del análisis vertical, es la interpretación de los porcentajes,

calculados de la manera que aparecen en el siguiente ejemplo. Las cifras absolutas
en un balance general o en un estado de pérdidas y ganancias no dicen nada por sí
sólo, en cuanto a la importancia como tal, de las políticas de la empresa, de la
estructura financiera, de los márgenes de rentabilidad, etc.
4 ORTIZ ANAYA Héctor, Análisis Financiero Aplicado Pág. 110-140
13
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Año 2.0XX Respecto Respecto
$ Total Grupo
ACTIVOS
Caja 1.000,00 0,40% 1,09%
Bancos 9.178,75 3,67% 9,97%
Cuentas por Cobrar 5.364,00 2,15% 5,82%
Provisión de Incobrables - 653,00 -0,26% -0,71%
Inventario de Productos Terminados 45.125,00 18,06% 49,00%

Inventario de Materia Prima 23.450,00 9,38% 25,46%
Inventarios de Materia Prima en Tránsito 5.632,00 2,25% 6,12%
Otros Activos Corrientes 2.996,00 1,20% 3,25%
Subtotal Activo Corriente 92.092,75 36,85% 100,00%
Terrenos 115.836,00 46,35% 86,06%

Edificios y Equipos 18.756,00 7,51% 13,94%
Depreciación Acumulada - 4.587,00 -1,84% -3,41%
Subtotal Activo Fijo Neto 130.005,00 52,02% 96,59%
Inversiones Permanentes 2.500,00 1,00% 8,99%

Activo Diferido 23.356,00 9,35% 83,98%
Otros Activos 1.954,25 0,78% 7,03%
Subtotal Otros Activos 27.810,25 11,13% 100,00%
TOTAL ACTIVO 249.908,00 100,00%
PASIVO
Obligaciones Bancarias 35.856,00 14,35% 36,73%
Proveedores Nacionales 48.658,00 19,47% 49,85%
Impuesto a la Renta por Pagar 3.099,25 1,24% 3,18%
Otros Pasivos Corrientes 9.996,00 4,00% 10,24%
Subtotal Pasivo Corriente 97.609,25 39,06% 100,00%
Obligaciones Bancarias 9.195,00 3,68% 25,45%

Hipotecas por Pagar 26.931,00 10,78% 74,55%
Subtotal Pasivo Largo Plazo 36.126,00 14,46% 100,00%
TOTAL PASIVO 133.735,25 53,51%
Capital Pagado 100.000,00 40,01% 86,08%

Reservas 2.425,00 0,97% 2,09%
Utilidades del Ejercicio 9.297,75 3,72% 8,00%
Superávit de Capital 4.450,00 1,78% 3,83%
TOTAL CAPITAL CONTABLE 116.172,75 46,49% 100,00%
TOTAL PASIVO + CAPITAL CONTABLE 249.908,00 100,00%
14
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Del análisis vertical se puede concluir inicialmente lo siguiente:
La política de inversión se resume en lo siguiente:
Monto US$ %
Subtotal Activo Corriente 91.092,75 36,60%
Subtotal Activo Fijo Neto 130.005,00 52,23%
Subtotal Otros Activos 27.810,25 11,17%

TOTAL ACTIVO 248.908,00 100,00%
La estrategia de financiamiento se resume en lo siguiente:
Monto US $ %
Subtotal Pasivo Corriente 97.609,25 39,06%
Subtotal Pasivo Largo Plazo 36.126,00 14,46%
TOTAL PASIVO 133.735,25 53,51%
TOTAL CAPITAL CONTABLE 116.172,75 46,49%
TOTAL PASIVOS + CAPITAL CONTABLE 248.908,00 100,00%
Gráficamente se tiene:
Política de inversión
60.00% 52.23%
50.00%
40.00% 36.60%
30.00%
20.00%
11.17%
10.00%
0.00%
Subtotal Activo Subtotal Activo Fijo Subtotal Otros
Corriente Neto Activos
Política de financiamiento
50.00% 46.27%
39.21%
40.00%
30.00%
20.00% 14.51%
10.00%
0.00%
Subtotal Subtotal Pasivo TOTAL CAPITAL
Pasivo Corriente Largo Plazo CONTABLE
Ahora en el análisis del estado de pérdidas y ganancias tenemos:
15
Año 2.0XX Respecto

$ Ventas
VENTAS NETAS 85.102,00 100,00%
COSTOS DE VENTAS 46.364,00 54,48%
Inventario Inicial 24.689,00 29,01%
(+) Compras Materia Prima 45.125,00 53,02%
(-) Inventario Final 23.450,00 27,56%

Utilidad Bruta 38.738,00 45,52%
GASTOS DE OPERACIÓN 14.857,00 17,46%
Utilidad de Operación 23.881,00 28,06%
Gastos Financieros 18.859,00 22,16%

Otros Egresos 1.100,00 1,29%
Otros Ingresos 8.475,00 9,96%
Utilidad antes de Impuestos y Participaciones 12.397,00 14,57%
PROVISIÓN PARA IMPUESTO A LA RENTA 4.388,54 5,16%
UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES 8.008,46 9,41%
Gráficamente se puede realizar la siguiente presentación, para determinar los

porcentajes respecto a las ventas que tienen algunos componentes.
Análisis vertical pérdidas y ganancias

PROVISIÓN
UTILIDAD
PARA
NETA, 9.41%
IMPUESTO A LA
RENTA, 5.16%
Otros Ingresos,
9.96%
Otros Egresos,
1.29% COSTOS DE
VENTAS,
54.48%
Gastos
Financieros,
22.16%
GASTOS DE
OPERACIÓN,
17.46%
Análisis horizontal
16
Se ocupa de los de los cambios en las cuentas individuales de un periodo a otro y por
lo tanto, requiere de dos o más Estados Financieros de la misma clase, presentados
para periodos diferentes.
Es un análisis dinámico, porque se ocupa del cambio de cada uno de los valores de
uno a otro período.
Consideremos, los estados de dos o más años, creamos una tercera columna para
calcular el incremento o decremento de cada cuenta en términos absolutos (en US
dólares). Finalmente, en una cuarta columna calculamos la variación relativa o
porcentaje de variación, el cual resulta de dividir la variación absoluta (tercera
columna) por el valor del primer año (primera columna).
Se debe considerar que variaciones o que cifras merecen una atención especial y
cuáles no; se debe entrar a analizar los cambios extraordinarios.
Podemos encontrar variaciones entre dos años en cuentas tales como efectivo
(Caja/Bancos) en un porcentaje de 25% y variaciones de la cuenta Activo Fijo Neto
en un porcentaje de 2% a 3%, puede ser que se le está dando mayor importancia al
mantenimiento de Efectivo que a inversión en Activos Fijos; sin embargo, al leer los
valores absolutos nos pueden demostrar lo contrario.
Además, hay que considerar que una variación puede ser coyuntural al momento de
la presentación del balance.
Comentarios sobre el Análisis Horizontal
Activos
1. Variaciones en Cuentas por Cobrar, pueden ser originadas por un aumento o

disminución de las ventas o por un cambio en las condiciones de venta en cuanto
a plazos, descuentos, financiamiento. También puede ser algún cambio en la
eficiencia de las cobranzas, la cual puede producir una recaudación +/- efectiva.
2. Variaciones en Inventarios; lo más importante determinar variaciones en la

cantidad o solamente incrementos en precios. Para esto se necesita saber qué
sistema de variación de inventarios lleva la empresa. Por otro lado, un incremento
en el inventario de Materia Prima, puede ser consecuencia de una expectativa por
alza de precios, un cambio de proveedor o de países de origen, restricciones en
la política de importaciones o un problema laboral en las firmas proveedoras. Las
variaciones en los Productos en Proceso, pueden indicar problemas en la
producción, cuellos de botellas, problemas de capacidad instalada. A su vez, los
incrementos en los Productos Terminados podrían significar problemas de
distribución, saturación de mercado, avance de la competencia.
3. Variaciones en el Activo Fijo; el analista debe preguntarse si una ampliación de la
planta, se justifica o no, si se hace un estudio serio, si los incrementos que esto
genera en la producción están justificados por la capacidad de mercado, etc.
17
.
Pasivos
1. Variaciones en el Pasivo Corriente; los incrementos o decrementos en los

renglones que lo forman, nos pueden indicar variaciones en la política de
financiamiento. Los cambios en las Obligaciones Bancarias, por ejemplo, pueden
ser consecuencia de movimientos en la tasa de interés.
2. Un aumento en las Cuentas por Pagar a Proveedores puede obedecer a mayores

cargas en volumen, solamente a un aumento de precios o cambios en política de

ventas de los proveedores.
3. Variaciones en los pasivos laborales; los cambios en las Cesantías Acumuladas,

Prestaciones por Pagar y Pensiones de Jubilación, pueden ser causados por
incrementos en la planta de personal, modificaciones en la Legislación Laboral o
Contratos Colectivos.
Pérdidas y Ganancias
1. Variaciones en las Ventas Netas; se debe examinar si su incremento obedece a

cambios en volumen, o solamente al cambio en el nivel de precios. También es
conveniente analizar que líneas de productos tuvieron los cambios más
significativos.
2. Variaciones en el Costo de Ventas y Gasto de Operación; debe haber una relación

directa entre los cambios experimentados por el Costo de Ventas y lo que se tiene
en las Ventas Netas. De lo contrario, se tendrá un cambio en el Margen Bruto o
Utilidad Bruta. De la misma manera que los Gastos de Ventas, en su crecimiento
debe guardar alguna proporción con las Ventas. No así los Gastos Administrativos
cuyo movimiento no implica necesariamente una relación con el desarrollo de las
Ventas.
Si el crecimiento de los Costos y Gastos de Operación es inferior al crecimiento de

las Ventas, el margen de Utilidad Neta se verá beneficiado.
NOTA:- Este análisis no es independiente y se lo debe realizar en conjunción

con otras herramientas tales como: Índices financieros, Análisis de
tendencias, Estado de flujo de efectivo.
18
.
Cómo ejemplo del Análisis Horizontal tenemos:
Año 2.0X1 Año 2.0XX Variación Variación

USD USD Absoluta Relativa
Caja 1.000,00 1.000,00 - 0,00%
Bancos 17.730,50 9.178,75 - 8.551,75 -48,23%
Cuentas por Cobrar 26.253,00 5.364,00 - 20.889,00 -79,57%
Provisión de Incobrables - 1.032,00 - 653,00 379,00 -36,72%

Inventario de Productos Terminados 37.907,00 45.125,00 7.218,00 19,04%
Inventario de Materia Prima 35.470,00 23.450,00 - 12.020,00 -33,89%
Inventarios de Materia Prima en
Tránsito 8.750,00 5.632,00 - 3.118,00 -35,63%
Otros Activos Corrientes 7.025,00 2.996,00 - 4.029,00 -57,35%
Subtotal Activo Corriente 133.103,50 92.092,75
Terrenos 114.836,00 114.836,00 - 0,00%
Edificios y Equipos 27.965,00 18.756,00 - 9.209,00 -32,93%
Depreciación Acumulada - 5.147,00 - 4.587,00 560,00 -10,88%
Subtotal Activo Fijo Neto 137.654,00 129.005,00
Inversiones Permanentes 3.250,00 2.500,00 - 750,00 -23,08%
Activo Diferido 41.975,00 23.356,00 - 18.619,00 -44,36%
Otros Activos 19.986,25 1.954,25 - 18.032,00 -90,22%
Subtotal Otros Activos 65.211,25 27.810,25
TOTAL ACTIVO 335.968,75 248.908,00
Obligaciones bancarias corto plazo 82.520,00 35.856,00 - 46.664,00 -56,55%
Proveedores Nacionales 24.208,75 48.658,00 24.449,25 100,99%
Impuesto a la Renta por Pagar 15.030,25 3.099,25 - 11.931,00 -79,38%
Otros Pasivos Corrientes 12.745,00 9.996,00 - 2.749,00 -21,57%
Subtotal Pasivo Corriente 134.504,00 97.609,25
Obligaciones bancarias largo plazo 13.979,00 9.195,00 - 4.784,00 -34,22%

Hipotecas por Pagar 30.381,00 26.931,00 - 3.450,00 -11,36%
Subtotal Pasivo Largo Plazo 44.360,00 36.126,00
TOTAL PASIVO 178.864,00 133.735,25 - -
Capital Pagado 100.000,00 100.000,00 - 0,00%
Reservas 8.564,00 2.425,00 - 6.139,00 -71,68%
Utilidades del Ejercicio 45.090,75 9.297,75 - 35.793,00 -79,38%
Superávit de Capital 3.450,00 3.450,00 - 0,00%
TOTAL CAPITAL CONTABLE 157.104,75 115.172,75
TOTAL PASIVO + CAPITAL CONTABLE 335.968,75 248.908,00
19
.
Se puede graficar algunas variaciones para apreciar de mejor manera su
comportamiento entre estos períodos.
Análisis horizontal cuentas de activos

100.00% 90.22% 25,000.00
90.00% 79.57%
80.00% 20,889.00 20,000.00
18,619.00 18,032.00
70.00%
Porcentajes
60.00% 15,000.00
48.23%
USD
50.00% 44.36%
40.00% 35.63% 32.93% 10,000.00
8,551.75 9,209.00
30.00%
20.00% 5,000.00
10.00% 3,118.00
0.00% -
Bancos Cuentas por Inventarios de Edificios y Activo Otros Activos
Cobrar Materia Prima Equipos Diferido Cuentas
en Tránsito
Análisis horizontal cuentas de pasivos y capital

100.00% 60,000.00
79.38% 79.38%
80.00% 71.68%
50,000.00
56.55%46,664.00
60.00%
34.22% 40,000.00
40.00% 35,793.00
11,931.00 30,000.00
20.00%
Porcentajes
4,784.00 6,139.00
0.00% 20,000.00
USD
Obligaciones Proveedores Impuesto a la Obligaciones Reservas Utilidades del

-20.00% bancarias Nacionales Renta por bancarias Ejercicio 10,000.00
-40.00% corto plazo Pagar largo plazo
-
-60.00% Cuentas
(10,000.00)
-80.00%
-100.00% (20,000.00)
(24,449.25)
-120.00% -100.99% (30,000.00)
20
.
LAS RAZONES O INDICADORES FINANCIEROS5
Generalidades
Constituyen la forma más común de análisis financiero.
Se conoce con el nombre de RAZÓN o ÍNDICE el resultado de establecer la relación

numérica entre dos cantidades. En nuestro caso estas dos cantidades son dos
cuentas diferentes del balance general y/o el estado de pérdidas y ganancias.
El análisis por índices financieros señala los puntos fuertes y débiles de un negocio e
indica posibilidades y tendencias. También enfoca la atención del analista sobre
determinadas relaciones que requieren posterior y más profunda investigación.
Teóricamente se podría establecer relaciones entre cualquier cuenta del balance

general o del estado de pérdidas y ganancias, pero no todas estas relaciones tendrían
sentido lógico. Por lo tanto, el analista debe escoger los que más le convenga seguir
su caso. Esto a su vez depende de que esté interesado en los resultados del análisis.
Así:
✓ El accionista actual o posible se interesa por el nivel de utilidades actuales y

futuras.
✓ El acreedor está más interesado en la liquidez y capacidad de la compañía para
adquirir nuevas obligaciones.
Las relaciones financieras expresadas en términos de índices tienen poco significado

por sí mismas. Por lo tanto, no se pueden determinar si indican situaciones favorables
o desfavorables a menos que exista la forma de compararlos con algo; así:
1. Estándares mentales del analista, es decir, su propio criterio sobre lo que es

adecuado o inadecuado, formado a través de su experiencia o estudio personal.
2. Los índices financieros de la misma empresa, obtenidos en años anteriores.
3. Los índices calculados con base en los presupuestos de la empresa. Estos serán
los indicadores puestos como “meta” para la empresa y sirven para que el analista
examine la distancia que los separa de los reales.
4. Los índices promedio de la industria de la cual hace parte la empresa analizada.
5 ORTIZ ANAYA Héctor, Análisis Financiero Aplicado Pág. 141-190
21
.
Clasificación de los índices financieros. -
Las diferentes relaciones que pueden existir entre las cuentas del balance general y/o
estado de pérdidas y ganancias, se han agrupado en diversas maneras, tratando de
analizar en forma global, y con ayuda de varias herramientas complementarias, los
aspectos más importantes de las finanzas de una empresa.
Tenemos entonces:
A. Índices de liquidez. -
Surge de la necesidad de medir la capacidad que tienen las empresas para cancelar
sus obligaciones de corto plazo. Sirven para establecer la facilidad o dificultad que
presenta una compañía para pagar sus pasivos corrientes con el producto de convertir
en efectivo sus activos corrientes.
Se trata de determinar qué pasaría si a la empresa le exigieran el pago inmediato de

todas sus obligaciones a menos de un año. Esta prueba, aplicada a un instante del
tiempo, evalúa a la empresa desde un punto de vista de liquidación en lugar de
juzgarle como una empresa en marcha; como en el cual los pasivos se pagarían con
el producto de la liquidación del activo corriente, sino con los ingresos obtenidos por
las ventas.
Los indicadores más usados son:
1. Razón corriente
Activo Corriente
RC =
Pasivo Corriente
Este índice nos demuestra que por ejemplo 2/1 = 2, que por cada $1 que la empresa
debe en el corto plazo, cuenta con $2 para respaldar su obligación.
Lo anterior parte de los siguientes supuestos:
1. Que se van a tener que pagar todos los pasivos corrientes de inmediato.
2. Que la empresa no está en marcha y por lo tanto no habrá nuevas ventas (de
contado) de donde obtener efectivo.
3. Que todos los activos corrientes se puedan convertir en efectivo por el valor que
aparece en los libros.
Se considera que este indicador debe ser lo más alto posible y es bueno a partir de la
relación 1:1 (1 a 1). Pero este indicador es bueno mientras más alto, pero solo desde
el punto de vista del acreedor. Para la empresa depende del adecuado manejo que
se dé a los activos corrientes entre dos parámetros que son: rentabilidad y riesgo.
Por lo tanto, no siempre será conveniente tener muchas existencias, sin necesidad, o
una caja elevada pero improductiva.
22
.
Pero por otra parte, si se está analizando una empresa en marcha, los anteriores
criterios sobre la razón corriente no son totalmente ciertos, y están en juego otros
factores como los siguientes:
✓ La calidad de los activos corrientes
✓ ¿Realmente se pueden convertir en efectivo todos los activos corrientes?

✓ ¿En cuánto tiempo se recupera el 100% del valor de la cartera?
✓ ¿La calidad física de los inventarios permiten realizarlos (venderlos) o

procesarlos para venderlos luego?
✓ La exigibilidad de los pasivos corrientes:
✓ Se supone que éstos no tienen una misma fecha de vencimiento, sino que
están distribuidos a través del año contable.
✓ Por consiguiente conviene determinar la fecha de vencimiento de cada uno y
compararla con el tiempo en el cual los activos corrientes se convertirán en
efectivo.
✓ La estacionalidad de las ventas de una empresa puede distorsionar en un
momento determinado, no sólo la razón corriente, sino otros indicadores.
Entonces es necesario analizar dicho factor para determinar de qué manera y
en qué momento influye sobre el nivel de las existencias o el volumen de la
cartera.
Por ejemplo, una empresa productora de artículos navideños acumulará existencias

durante todo el año, realizándolas todas o la mayoría de sus ventas en los meses de
noviembre y diciembre. De esta manera su razón corriente, será muy diferente en
febrero, cuando puede estar empezando la producción; en octubre cuando los
inventarios están llegando a su punto máximo; o en diciembre cuando se han realizado
las existencias y seguramente las cuentas por cobrar o el efectivo están en el máximo
nivel.
Por lo tanto cuando la estacionalidad es muy marcada, conviene efectuar el cálculo

de los indicadores en diferentes épocas.
→ Capital neto de trabajo
Esto no es propiamente un indicador, sino más bien una manera de apreciar

de manera cuantitativa (en USD $) los resultados de la razón corriente. Dicho
de otro modo, éste cálculo expresa en términos de valor (dinero) lo que la razón
corriente expresa como una relación:
CNT = Activo Corriente − Pasivo Corriente
23
.
2. Prueba ácida
Es un test más riguroso el cual pretende verificar la capacidad de la empresa para

cancelar sus obligaciones corrientes, pero sin depender de la venta de sus
existencias; es decir, básicamente con sus saldos de efectivo, el producido por sus
cuentas por cobrar, sus inversiones temporales y algún otro activo fijo o fácil
liquidación.
Activo Corriente − Inventario s

PA =
Pasivo Corriente
Ejemplo la razón de 0,44 o 0,80, esta indica que por cada USD $ que se debe a corto
plazo, se cuenta para su cancelación con 0,44 centavos o 0,80 centavos en activos
corrientes de fácil realización, sin tener que recurrir a la venta de inventarios.
En otras palabras, se trata de establecer qué pasaría si se paran las ventas y se tienen
que cancelar todos los pasivos corrientes.
Se eliminan los renglones de “Inventarios” y se mira a la empresa de una manera

“estática”, sin tener en cuenta la continuidad de las operaciones, es decir que no se
cuenta con los futuros flujos de fondos de la compañía.
En la vida práctica, se tiene que ciertos inventarios pueden venderse rápidamente y

convertirse en efectivo con mayor celeridad que las mismas cuentas por cobrar. Sin
embargo, aquí se prescinde de esa posibilidad y se considera que por lo menos en la
empresas manufactureras, los inventarios tienen que sufrir una transformación para
poder ser vendidos.
No se puede precisar, cual es el indicador ideal, en éste ni en ningún otro caso; pero,
en principio debe acercarse a una relación 1 a 1 , aunque se admite que esté un poco
por debajo de este nivel, dependiendo de la empresa y de la época del año en la cual
se ha hecho el corte del balance.
Existe una gran diferencia entre empresas industriales y empresas comerciales.
Empresas comerciales.-
✓ Los inventarios es el rubro más importante de la inversión.

✓ Se vende más al contado que a crédito y así su cartera es más baja.
✓ Ya que su mayor inversión es el corto plazo, el mayor porcentaje de financiamiento
es también a través de pasivos corrientes.
Por tanto, para una empresa comercial un indicador de 0,5 puede considerarse
satisfactorio.
24
.
Empresas industriales.-
✓ La más alta inversión se la hace en activos fijos; entonces los inventarios no llegan
a ser tan representativos, ni en el contexto del total activo, ni dentro del activo
corriente.
✓ De esta manera, el hecho de descontar los inventarios para efectos de calcular la
prueba ácida no es tan drástico para estas compañías.
✓ Por lo general en estas compañías se vende a crédito, las cuentas x cobrar, ganan
importancia dentro de los activos corrientes.

✓ Asimismo, habiendo mayor inversión fija, la financiación tiende a desplazarse al
largo plazo, mejorando de esta manera la visión global de la liquidez.
Partimos de la información de la empresa XYZ, para calcular los índices financieros:
Compañía XYZ
Estado de Pérdidas y Ganancias
(En miles de Dólares)
Año 1 Año 2 Año 3
Ventas Netas 445.960,00 597.879,00 744.249,00
Costo de ventas 277.043,00 387.128,00 446.568,00
Utilidad bruta 168.917,00 210.751,00 297.681,00
Gastos de administración y ventas 120.444,00 156.583,00 191.957,00
Utilidad de operación (UAII) 48.473,00 54.168,00 105.724,00
Otros Ingresos 8.781,00 14.193,00 19.387,00
Otros Egresos 18.649,00 10.086,00 50.644,00
Gastos Financieros 32.267,00 52.638,00 71.178,00
Utilidad antes de impuestos 6.338,00 5.637,00 3.289,00
Impuesto a la renta 1.620,00 2.457,00 1.497,00
Utilidad neta 4.718,00 3.180,00 1.792,00
Cía. XYZ
Balance General
(En miles de dólares)
Año 1 Año 2 Año 3
Efectivo 12.176,00 15.383,00 8.893,00
Inversiones Temporales 22,00 0,00 0,00
Cuentas por Cobrar 147.020,00 188.590,00 264.543,00
Provisión de Cartera 1.145,00 1.147,00 1.791,00
Inventario de Productos Terminados 205.565,00 216.333,00 305.360,00
Inventarios en Tránsito 23.440,00 37.043,00 49.071,00
Otros Activos Corrientes 35.738,00 42.758,00 25.924,00
Subtotal Activo Corriente 422.816,00 498.960,00 652.000,00
Terrenos 217,00 217,00 217,00
Edificios y Equipos 19.719,00 20.394,00 24.547,00
Depreciación Acumulada 8.415,00 10.362,00 12.762,00
Subtotal Activo Fijo Neto 11.521,00 10.249,00 12.002,00
25
.
Inversiones 123,00 44,00 35,00
Activo Diferido 7.591,00 6.250,00 2.404,00
Otros Activos 2.515,00 3.750,00 1.494,00
Subtotal Otros Activos 10.229,00 10.044,00 3.933,00
TOTAL ACTIVO 444.566,00 519.253,00 667.935,00
Obligaciones Bancarias 129.042,00 213.785,00 291.507,00
Proveedores Nacionales 251.884,00 225.440,00 288.037,00
Gastos Acumulados 20.840,00 13.750,00 14.235,00

Impuesto a la Renta por Pagar 1.620,00 2.456,00 125,00
Otros Pasivos Corrientes 2.350,00 9.128,00 8.474,00
Subtotal Pasivo Corriente 405.736,00 464.559,00 602.378,00
Obligaciones Bancarias Largo Plazo 15.276,00 25.962,00 29.913,00
Cesantías Consolidadas 10.777,00 15.205,00 17.375,00
Otros Pasivos a Largo Plazo 4.516,00 6.085,00 9.035,00
Subtotal Pasivo Largo Plazo 30.569,00 47.252,00 56.323,00
TOTAL PASIVO 436.305,00 511.811,00 658.701,00
Capital Pagado 5.000,00 5.000,00 5.000,00
Reservas 0,00 0,00 2.442,00
Utilidades Retenidas 1.457,00 738,00 0,00
Utilidades del Ejercicio 4.718,00 3.180,00 1.792,00
TOTAL CAPITAL CONTABLE 8.261,00 7.442,00 9.234,00
TOTAL PASIVO Y CAPITAL CONTABLE 444.566,00 519.253,00 667.935,00
Empezamos calculando los índices de liquidez:
ÍNDICES DE LIQUIDEZ (Número de veces)

No. NOMBRE FÓRMULA AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3
1.- Razón corriente Activo Corriente 1,04 1,07 1,08
Pasivo corriente
2.- Prueba ácida Activo Corriente - Inventarios 0,48 0,53 0,49
Pasivo corriente
Capital de trabajo Activo corriente - Pasivo corriente 17.080,00 34.401,00 49.622,00
Aunque no es un índice, calculamos también el capital de trabajo (contable) que se

considera también como parte de la liquidez.
26
.
Gráficamente podemos ver el comportamiento o la tendencia de los índices de liquidez
para la empresa XYZ.
Índices de liquidez (No. de veces)

1.20
1.04 1.07 1.08
1.00
0.80
0.60
0.53 0.49
0.48
0.40
0.20
-
AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3
Razón corriente Prueba ácida
B. Índices de endeudamiento.-
Los indicadores de endeudamiento tienen por objeto medir en qué grado y de qué
forma participan los acreedores dentro del financiamiento de la empresa. De la misma
manera, se trata de establecer el riesgo que corren tales acreedores, el riesgo de los
dueños y la conveniencia o inconveniencia de un determinado nivel de endeudamiento
de la empresa.
Desde el punto de vista de la administración de la empresa el manejo del

endeudamiento es todo un arte y su optimización depende, entre otras variables, las
siguientes:
✓ La situación financiera de la empresa

✓ Márgenes de rentabilidad de la empresa.
✓ Nivel de tasas de interés vigentes.
Esto se conoce con el nombre de apalancamiento financiero, y en principio, un alto

nivel de endeudamiento es conveniente sólo cuando la tasa de rendimiento del activo
total de la compañía es superior al costo promedio del capital.
En palabras más sencillas, trabajar con dinero prestado es bueno, siempre y cuando
se logre una rentabilidad neta superior a los intereses que se tienen que pagar por
ese dinero.
Nadie puede hacer un préstamo a 18% cuando el rendimiento que se espera es del
14%.
Por su parte, los acreedores prefieren que su empresa – cliente tenga un

endeudamiento bajo, como condición para otorgarle nueva financiación. Asimismo es
27
.
deseable que, para minimizar el riesgo, se tenga una buena situación de liquidez y
una alta generación de utilidades.
El endeudamiento de una firma se debe tomar en cuenta al tomar decisiones de

financiación, tanto de corto como de largo plazo. Sin embargo, los criterios
complementarios en éste tipo de análisis difieren según el plazo.
Así, mientras en el corto plazo se miden el rendimiento por el grado de liquidez. En el

largo plazo es más importante analizar la capacidad de la empresa para generar

recursos internamente con los cuales puedan amortizar sus obligaciones (flujo de
fondos).
Los indicadores más frecuentemente utilizados en el análisis del endeudamiento son:
1. Nivel de endeudamiento
Este indicador establece el porcentaje de participación de los acreedores dentro de la

empresa.
Total Pasivo
NE =
Total Activo
Ejemplo = 98,62%
✓ Esto se interpreta como: que por cada USD $ que la empresa tiene invertido en
Activos, 98,62 centavos han sido financiados por los acreedores (bancos,
proveedores, empleados, etc).
✓ En otras palabras, los acreedores son los dueños del 98,62% de la compañía;
quedando los accionista como los dueños de la diferencia.
✓ Anteriormente se consideraba que un criterio adecuado es que el 50% de
endeudamiento es ideal; pero en países con inflación alta, donde la tasa de
inflación supera a la tasa de interés, a las empresas les resulta más barato
endeudarse, ya que lo que se pagaba como intereses, apenas compensaba la
pérdida del poder adquisitivo de la moneda.
✓ Ahora se consideran porcentajes sobre 60%.
✓ Aparte del anterior punto de referencia es necesario examinar la composición de
los dos grupos de cuentas que forman la parte derecha del balance general, vale
decir el pasivo y el capital contable. Pues es posible que un indicador de
endeudamiento sea aceptable a primera vista, pero resulta deficiente al analizar
algunos de sus componentes; o al contrario que un indicador a primera vista
deficiente, resulta aceptable hecho el análisis de las cuentas que lo integran.
Las cuentas que pueden modificar sustancialmente el concepto del analista acerca
del endeudamiento de una empresa, son aquellos pasivos que por una u otra razón,
se considera que no son absolutamente exigibles o cuyo pago se puede postergar
más allá de la fecha de vencimiento a conveniencia de la empresa y del acreedor .
28
.
También estarían en esta consideración aquellas cuentas que figuran en el capital
contable, pero sobre cuyo valor no existe una absoluta certeza.
2. Concentración del endeudamiento en el corto plazo
Este indicador establece que porcentaje de pasivos con terceros tienen vencimiento
corriente (menos de un año).
Pasivo Corrientes
EC/P =
Pasivos Totales
Para el ejemplo 93 %, se interpreta
Por cada dólar de deuda que la empresa tiene con terceros, 0,93 centavos los tienen
que pagar en menos de un año.
Estos indicadores por si solos no dicen nada, si no se relacionan con el tipo de

empresa que se esté analizando.
Así por ejemplo:
✓ Las empresas manufactureras (industriales), por lo general, presentan una

distribución equilibrada entre pasivos corrientes y pasivos a largo plazo, dado
que su inversión también está equitativamente distribuida entre el activo
corriente y el activo fijo.
✓ Por su parte las empresas comerciales, tienden a concentrar gran parte de su
deuda en el corto plazo, debido a que su inversión igualmente suele estar
concentrada en activos corrientes (Inventarios).
✓ Lo más importante es que se cumpla con que:
Activos Pasivos
Financiados
Corrientes Corrientes
Pasivos Largo
Plazo y/o
Activos Fijos Financiados
Capital
Contable
Con Pasivos
O que los
Sean Largo Plazo;
Activos
Financiados pero no al
Corrientes
contrario
3. Cobertura de intereses
Este indicador establece una relación entre las utilidades operacionales (UAII) de la
empresa y sus gastos financieros, los cuales están a su vez en relación directa con su
nivel de endeudamiento.
29
.
En otras palabras, se quiere establecer la incidencia que tienen los gastos financieros
sobre las utilidades de la empresa.
Utilidad Operaciona l (UAII)

Cobertuda de intereses =
Gastos financiero s
Ejemplo: 1,5 veces, se interpreta:

Como que la compañía genera, durante el año, una utilidad operacional 1,5 veces
superiores a los intereses pagados (gastos financieros). Es decir, que la empresa
dispone de una capacidad, en cuanto a utilidades suficientes para pagar unos
intereses superiores a los actuales, o sea que, desde este punto de vista se tiene una
capacidad de endeudamiento mayor, pero los bancos esperarían valores de 4 o 5
veces.
En principio, entre más elevado sea el indicador se considera mejor para la empresa.
Sin embargo, se deben examinar algunos puntos que no se detectan fácilmente, a
primera vista, tales como los siguientes:
✓ Se debe examinar la relación que existe entre los intereses pagados y los pasivos
con terceros, presentados en el mismo período (principalmente las Obligaciones
bancarias).
✓ Comparar los intereses pagados a una tasa definida.
ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO (%)

1.- Nivel de endeudamiento Pasivo Total 98,14% 98,57% 98,62%
Activo Total
2.- Endeudamiento corto plazo Pasivo corriente 92,99% 90,77% 91,45%
Pasivo Total
3.- Endeudamiento largo plazo Pasivo largo plazo 7,01% 9,23% 8,55%
Pasivo total
4.- Cobertura de intereses Utilidad Operacional (UAII) 1,50 1,03 1,49
(en veces) Gastos financieros
Índices de endeudamiento (%)

120.00%
98.14% 98.57% 98.62%
100.00%
80.00% 92.99% 90.77% 91.45%
60.00%
40.00%
20.00%
7.01% 9.23% 8.55%
0.00%
Nivel de endeudamiento
Endeudamiento corto plazo
Endeudamiento largo plazo
30
.
C. Índices de apalancamiento (Leverage).-
Otra forma de analizar el endeudamiento de una compañía; es a través de los

denominados índices de leverage o de apalancamiento.
Estos índices comparan el financiamiento originario de terceros con los recursos de

los accionistas, socios o dueños de la empresa, con el fin de establecer, cuál de las
dos partes está corriendo el mayor riesgo. Así, si los accionistas contribuyen apenas
con una pequeña parte del financiamiento total, los riesgos de la empresa recaen
principalmente sobre los acreedores.
Desde el punto de vista de la empresa, mientras más alto sean los índices de leverage
es mejor, siempre y cuando la incidencia sobre las utilidades sea positiva, es decir,
que los activos financiados con deuda produzcan una rentabilidad superior a la tasa
de interés que se paga por la financiación.
Desde el punto de vista de los acreedores, el apalancamiento utilizado por su empresa

– cliente es bueno hasta un cierto límite. El acreedor debe entender el hecho que su
cliente trate de maximizar utilidades mediante un alto nivel de deuda; pero, si se
superan ciertos límites considerados prudentes, el acreedor incurriría en un grado de
riesgo que no le conviene.
Los índices de apalancamiento (leverage) se pueden calcular de diferentes formas,

dependiendo de si se quiere tomar el total de pasivos o solamente algún pasivo o
pasivos en particular.
1. Apalancamiento total o multiplicador del capital
Este indicador mide las veces que se ha multiplicado el aporte de los socios,
considerando el capital aportado.
Activo Total
Apalancami ento Total 1 =
Capital Contable
Ejemplo: 5381,50 % (53,81); significa que por cada dólar aportado como capital
contable por los socios, se han levantado en inversiones (activos) 53,81 dólares.
2. Apalancamiento total 2
Este indicador mide el grado de compromiso del capital de los socios o accionistas
para con los acreedores de la empresa.
Pasivo total
Apalancami ento Total 2 =
Capital contable
Ejemplo: 5281,50 %; significa que por cada dólar de capital contable aportado por los
socios, la empresa en general tiene deudas por $ 52,81. También se puede interpretar
31
.
como que el capital contable de los socios esta comprometido en el 5281,50%, con la
deuda total de la empresa.
Sin embargo éste no debe entenderse como que los pasivos se puedan pagar con
capital contable (Patrimonio); puesto que, en el fondo ambos constituyen para la
empresa un compromiso o son el financiamiento de la empresa.
Si la empresa está en marcha sólo serán exigibles los pasivos, los cuales se irán
cancelando con los ingresos provenientes del giro normal del negocio; si la empresa
está en liquidación se realizarán (venderán) los activos, y con dicho producto se
cancelarán los pasivos y luego, si sobra algo, se hará una distribución proporcional
entre los dueños o socios.
También se debe considerar otros apalancamientos.
3. Apalancamiento en el corto plazo
Pasivos corrientes
Apalancami ento en el corto plazo =
Capital contable
Ejemplo: 4.911,46%.
Lo anterior indica que por cada dólar de capital contable (Patrimonio), se tienen
compromisos a corto plazo de 49,11 dólares; o sea que, el dólar de los dueños está
comprometido con terceros en un 4.911,46%.
Este indicador corresponde a la concentración de endeudamiento a corto plazo, vista

desde otro ángulo, y su análisis debe contar con los mismos criterios.
4. Apalancamiento financiero total
Pasivo total con entidades financiera s

Apalancami ento financiero total =
Capital contable
Se trata de establecer la relación existente entre los compromisos financieros con las
instituciones financieras y el capital contable de la empresa. Para este efecto se toman
todas las obligaciones, tanto a corto como a largo plazo, ya sea con bancos,
corporaciones financieras, corporaciones de ahorro y crédito, compañías de
financiamiento comercial, etc., y se compara con el aporte de los socios.
Ejemplo 1746, 98%; se interpreta que por cada dólar de capital contable se tiene 17,46
dólares de compromisos financieros. En muchas empresas (como la del ejemplo) este
indicador tiende a ser muy elevado debido a que las entidades financieras constituyen
la fuente de financiación más importe para cualquier empresa.
32
.
ÍNDICES DE APALANCAMIENTO (%)
1.- Apalancamiento total 1 Activo total 5381,50% 6977,33% 7233,43%
Capital contable
2.- Apalancamiento total 2 Pasivo total 5281,50% 6877,33% 7133,43%
Capital contable
3.- Apalancamiento en el corto plazo Pasivo corriente 4911,46% 6242,39% 6523,48%
Capital contable
4.- Apalancamiento financiero total Pasivo total con Inst. Financieras 1746,98% 3221,54% 3480,83%
Capital contable
Índices de apalancamiento (%)

8000.00% 6977.33% 7233.43%
7000.00% 7133.43%
5381.50% 6877.33%
6000.00% 6523.48%
5281.50% 6242.39%
5000.00%
4000.00% 4911.46%
3480.83%
3000.00%
2000.00% 3221.54%
1000.00% 1746.98%
0.00%
Apalancamiento total 1 Apalancamiento total 2
Apalancamiento en el corto plazo Apalancamiento financiero total
D. Índices de rotación o actividad.-
Se los conoce como índices de rotación o actividad, tratan de medir la eficiencia con
la cual la empresa maneja sus inversiones (activos), según la velocidad de
recuperación de los valores aplicados a ellos. Se pretende imprimirle un sentido
dinámico al análisis de la aplicación de recursos, mediante la comparación de la
cuenta del balance general (estáticos) y la cuenta del estado de pérdidas y ganancias
(dinámicas) .
Lo anterior surge de un principio elemental en el campo de las finanzas, el cual dice

que “Todos los activos de una empresa deben contribuir al máximo en el logro de los
objetivos financieros de la misma, de tal suerte que no conviene mantener activos
improductivos e innecesarios”.
En otras palabras, cualquier compañía debe tener como propósito producir los más
altos resultados con el mínimo de inversión y una de las formas de controlar dicha
minimización de la inversión es mediante el cálculo periódico de la rotación de los
diversos activos, de la forma como se explica a continuación:
33
.
1. Rotación de cartera o de cuentas por cobrar.-
Este indicador establece el número de veces que las cuentas por cobrar giran en
promedio, en un período determinado de tiempo, generalmente un año.
Ventas a crédito (Ventas netas)

Rotación de cuentas x cobrar (Cartera) =
Cuentas por cobrar promedio
En el ejemplo: 3,06 veces; se interpreta como que las cuentas por cobrar giraron 3,06
veces durante el año. Es decir, que la cantidad de cuentas por cobrar, se convirtió en
efectivo 3,06 veces durante dicho período.
✓ Considerar la estacionalidad de ventas (pues existe meses que pueden tener

mayor ventas a crédito que otros), y por lo tanto, tomar la guía de todos los meses
y dividir para doce (12).
✓ No considerar otras cuentas por cobrar que no correspondan a ventas como
pueden ser: Cuentas por cobrar socios, Cuentas por cobrar empleados,
Cuentas por cobrar deudores varios. Pues estos no tienen su origen en una
transacción de ventas.
✓ En el análisis poner especial atención a la Provisión de Cuentas Malas
(Incobrables). Esta provisión aparece en el Balance General, disminuyendo el
saldo de las Cuentas por Cobrar y significa que un % de estas Cuentas se
pueden perder (no se recuperarán). Además la provisión debe guardar relación
de concordancia, con el volumen de las Cuentas por Cobrar.
Para complementar el análisis podemos calcular, el indicador en días.
a. Días de cobro (Período promedio de cobro).-
Este indicador establece el número de días en que se recuperan las cuentas

por cobrar o cartera.
Cuentas x cobrar promedio x 365 días

Días de cobro (Período promedio de cobro) =
Ventas netas
Número de días de análisis (365 días)

Días de cobro (Período promedio de cobro) =
Rotación de cuentas x cobrar
En el ejemplo: 119, 39 días, significa que, en promedio la empresa tardará 119 días
en recuperar su cartera o cuentas por cobrar comerciales. En otras palabras, la
totalidad de la cartera se convierte en efectivo, en promedio cada 119 días.
✓ Se debe considerar, que si los estados financieros, están cortados a una fecha
diferente al 31 de diciembre, se debe tomar el número exacto de días calendario
desde el 1ero. de enero hasta la fecha de corte. Lo anterior en razón, de que el
valor de las ventas se va acumulando mes a mes.
34
.
✓ Dentro de este análisis, el índice calculado se debe comparar con la política de
venta a crédito. Entonces, si la empresa por ejemplo tiene como política de crédito
30 días plazo; si como en el ejemplo, tenemos 119 días, entonces, está fuera de
lo normal y se tiene que pedir justificativos al departamento de cobranzas y tomar
decisiones inmediatas, para recuperar la cartera; es lógico pensar que algo anda
mal dentro o fuera de la empresa, pueda que exista una recesión en la economía.
✓ Pero si la política es vender a 120 días plazo, entonces está bien o dentro de lo
normal o incluso mejor, teniendo en cuenta que NO todos los días son laborables
y que generalmente los clientes tratan de tomarse algunos días adicionales.

✓ “El descuento por Pronto Pago”.- Es otro factor que puede incidir
significativamente en la relación a los días de cobro o recuperación de cartera. Las
empresas, ante la necesidad de recuperar efectivo con rapidez, pueden conceder
a sus clientes ciertos “descuentos por pronto pago”, los cuales estimulan al cliente
a efectuar sus pagos al contado o dentro de los primeros días del plazo concedido.
2. Rotación de inventarios.-
Para la empresa industrial, los inventarios representan el valor de las materias primas,
productos en proceso, productos terminados, materiales y costos asociados de
manufactura en cada una de las etapas del ciclo productivo.
Para la empresa comercial los inventarios representan sencillamente el costo de las

mercaderías en poder de la misma.
Costo de mercadería s vendidas (Costo de ventas)

Rotación de inventario s =
 Inventario inicial + Inventario final 
Inventario promedio  
 2 
En el ejemplo: 1,21 veces. Indica que el inventario de mercaderías de la empresa rota

1,21 veces al año, vale decir que el inventario se convierte 1,21 veces por año en
efectivo o en cuentas por cobrar.
Para apoyar el análisis podemos calcular, el indicador en días.
a. Días de inventario (Promedio de días de inventario a mano).-
365 365
Días de inventario (Promedio de inventario s a mano) = =
Costo de ventas Rotación de inventario s
Inventario promedio
En el ejemplo 301 días, la empresa convierte sus inventarios de mercaderías en

efectivo o cuentas por cobrar cada 301 días en promedio. Dicho de otra manera, esta
empresa dispone de inventarios suficientes para vender durante 301 días.
Notas.-
35
.
InventarioInicial+ InventarioFinal
1. Tomar el valor de 2 , si no hay estos datos, trabajar
con el inventario final, si es posible analizar el valor de inventarios por meses,
cuando las ventas son estacionarias.
2. En lo posible utilizar el valor de costo de ventas, en razón de que los inventarios
están valorizados al costo y por lo tanto se debe calcular con el costo de ventas y
no el valor de las ventas, donde ya está incluido la utilidad.
3. Si el corte de inventarios es diferente al 31 de diciembre, tomar como dato de

numerador, el número de días exacto para el cálculo.
4. Además considerar otros factores, para determinar si este índice es el adecuado:
Durabilidad del producto (Ejemplo: productos perecibles como los quesos, que por
su condición de perecibles no permanecen mucho tiempo en inventario). Costos
de mantenimiento, si es muy alto la empresa, se sentirá inclinada a mantener un
stock lo más reducido posible. Localización de proveedores (considerar las
distancias y tiempo que se requiere, para importaciones por ejemplo). La moda,
que influyen en la determinación del inventario ideal para una empresa.
3. Rotación de cuentas por pagar o Rotación de proveedores
Este índice, establece el número de veces que las cuentas por pagar giran en
promedio, en un período determinado de tiempo, generalmente un año.
Compras a crédito
Rotación de cuentas x pagar (Proveedor es) =
Cuentas x pagar promedio
Cuando no se dispone de la cifra de “Compras a crédito” del período se puede hacer

una estimación, partiendo de la fórmula: Compras = Costo de ventas + Inventario final
– Inventario inicial; también en su lugar tomar el valor del costo de ventas.
En el ejemplo: 2,01; indica que el pago a proveedores la empresa lo hace 2,01 veces
al año, vale decir que los proveedores reciben sus pagos 2,01 veces por año.
Para apoyar el análisis podemos calcular, el indicador en días.
a. Días de pago (Promedio de cuentas por pagar).-
365
Días de pago (Promedio de cuentas por pagar) =
Rotación de cuentas por pagar
Este índice se interpreta como que la compañía pagó las cuentas a sus proveedores
en un período de 181 días.
En principio, este resultado puede ser bueno, pero hay que compararlo con los días
de cobro, para determinar si es bueno o no el índice. En el caso analizado, se tiene
119 días en el cobro y 181 días en el pago. Por tanto, la empresa está trabajando con
dinero ajeno, que es lo recomendable.
36
.
Por otro lado, una Rotación de proveedores muy ágil, con menor número de días que
la Rotación de cartera o la Rotación de inventarios puede indicar poco poder de
negociación de la empresa frente a sus proveedores, lo cual le obliga a financiar su
capital de trabajo con recursos externos y seguramente costosos.
Sin embargo, aquí es necesario tener en cuenta el efecto de los “Descuentos por
pronto pago” que pueden otorgar los proveedores, los cuales pueden conducir con
una rotación más rápida, situación en la cual la empresa puede compensar el costo
o financiarse con otras fuentes con el valor del descuento por pronto pago concedido
por su proveedor.
Una rotación lenta de proveedores (alto número de días), que pudiera significar alto
poder de negociación frente a los proveedores y por lo tanto, facilidad para obtener
financiamiento a bajo costo, también podría indicar la falta de capacidad de pago para
atender estos pasivos; es decir, dificultades de la empresa para atender
adecuadamente a sus proveedores, lo cual podría extenderse posteriormente a otros
acreedores. Esto puede presentarse en empresas de gran tamaño que tienen
proveedores más pequeños, que por su grado de dependencia tiene que aceptar los
atrasos en los pagos, caso contrario no recibirán más pedidos.
En este momento, puede ser importante el ciclo operacional del negocio o periodo de
desfase, que permite determinar los días de necesidad de recursos que tienen las
empresas.
Ciclo operacional
Determina el número de días de desfase entre los egresos y los ingresos de efectivo
que tiene la empresa.
Ciclo operacional = Días de inventario + Días de cobro − Días de pago
En el ejemplo, tenemos 239 días, lo que indica que la empresa debe mantener
recursos disponibles para poder mantener activa la empresa.
La siguiente tabla hace referencia a los cálculos de estos primeros índices de rotación:
ÍNDICES DE ROTACIÓN O ACTIVIDAD (No. de veces)

1.- Rotación de cuentas por cobrar Ventas netas (Ventas a crédito) 3,06 3,59 3,31
Cuentas por cobrar promedio
2.- Días de cobro (Prom Ctas x Cob) Días de análisis (365) 119,39 101,74 110,39
Rotación de cuentas por cobrar
3.- Rotación de inventarios Costo de ventas 1,21 1,61 1,47

Inventario promedio
Días de inventario (Promedio de
4.- inventarios a mano) Días de análisis (365) 301,71 227,40 248,39
Rotación de inventarios
37
5.- Rotación de cuentas por pagar Compras a crédito 2,01 1,72 2,13
Cuentas por pagar promedio
Días de pago (Promedio de cuentas
6.- por pagar Días de análisis (365) 181,68 211,69 171,12
Gráficamente el comportamiento de estos índices de rotación se comportan de la

forma:
Índices de rotación (No. de veces)

4.00 3.59
3.06 3.31
3.50
3.00
2.50
2.00
2.01 2.13
1.50 1.61 1.47
1.21 1.72
1.00
0.50
-
Rotación de cuentas por cobrar
Rotación de inventarios
Índices de rotación (días)

350.00
300.00 301.71
250.00 248.39
227.40
200.00
119.39 211.69
150.00 181.68 110.39
171.12
101.74
100.00
50.00
-
Días de cobro (Prom Ctas x Cob)
Días de inventario (Promedio de inventarios a mano)
Días de pago (Promedio de cuentas por pagar
En cuanto al ciclo operacional, tenemos:
38
Ciclo operacional (días)

300.00
239.43
250.00
187.67
200.00
150.00 117.45
100.00
50.00
-
Ciclo operacional
4. Rotación de activos fijos.-
Ventas netas
Rotación de activos fijos =
Activo fijo neto
En el ejemplo analizado, este índice refleja 38,71 veces. El resultado anterior indica
que los Activos fijos netos rotaron 38,71 veces; esto quiere que las ventas superan a
la inversión en activos fijos netos; por tanto, se considera que estos activos están
justificando su presencia en la empresa. También se interpreta como que por cada
dólar invertido en activos fijos, se generaron 38,71 dólares en ventas.
Cuando se calcule este indicador, se debe considerar:
1. La rotación está calculada en veces o en dólares y por consiguiente dice poco

sobre la productividad real. Entonces en este respecto, será provechoso disponer
de datos sobre la cantidad de artículos vendidos como indicativo del éxito de la
compañía.
2. De los dos componentes de la rotación de activos fijos netos, las ventas se
presentan en dólares actuales, mientras que la planta (activos fijos netos), está
registrada al costo histórico. De tal manera, en economías inflacionarias, resulta
bastante difícil medir, con este sistema la productividad real de la empresa.
3. El método NO permite saber si la empresa está utilizando el máximo de la
capacidad instalada o no. Por lo tanto, el analista debe comparar cifras de
volúmenes de producción contra la capacidad instalada.
4. La venta o adquisición de activos fijos durante el período afecta el índice de
rotación y por consiguiente, debe tenerse en cuenta este punto, dentro del análisis.
39
.
5. Rotación de activos operacionales.-
Ventas netas
Rotación de activos operaciona les =
Activos operaciona les
En el ejemplo, 15,59. El resultado anterior indica que los activos operacionales rotarán
15,59 veces en el año; es decir, que por cada dólar invertido en activos operacionales
se generaron 15,59 dólares de ventas en el año. En este rubro (Activos
Operacionales), se incluyen todos aquellos activos que tienen relación directa con el
desarrollo del objeto social de la empresa. Se consideran activos operacionales a la
suma de los activos fijos netos más en capital de trabajo.
6. Rotación activos totales
Ventas netas
Rotación de activos totales =
Activos totales
En el ejemplo: 1,00 veces. Este índice significa que los activos totales rotaron 1,00
vez en el año. En otros términos, que por cada dólar invertido en activos totales, se
generaron un dólar también de ventas.
Es de esperarse que éste índice, no presente diferencias significativas con respecto a

la rotación de activos operacionales; si esto llegara a ocurrir, indicaría que existe una
importante inversión en activos no operacionales. Significando que, la compañía está
desviando sus recursos hacia activos que no están directamente relacionados con el
desarrollo de su objeto social o que existen activos improductivos.
En la siguiente tabla, se presentan los cálculos de los indicadores analizados:
ÍNDICES DE ROTACIÓN O ACTIVIDAD (No. de veces)

4.- Rotación de activos fijos Ventas netas 38,71 58,34 62,01
Activos fijos netos
5.- Rotación de activos operacionales Ventas netas 15,59 13,39 12,08
Activos operacionales
(activos fijos netos + capital
de trabajo)
6.- Rotación de activos totales Ventas netas 1,00 1,15 1,11
Activos totales
40
.
En forma gráfica, el comportamiento de estos índices de rotación, se presentan como:
Índices de rotación (No. de veces)

70.00 62.01
58.34
60.00
50.00 38.71
40.00
30.00
20.00
15.59
10.00 13.39 12.08
-
AÑO1.00
1 AÑO 21.15 AÑO 3 1.11
Rotación de activos fijos
Rotación de activos operacionales
Rotación de activos totales
E. Indicadores de rentabilidad o rendimiento.-
Sirven para medir la efectividad de la administración de la empresa para controlar los

costos y gastos, y de esta manera convertir las ventas en utilidades.
Desde el punto de vista del inversionista, lo más importante de analizar con la

aplicación de estos índices es la manera como se produce el retorno de los valores
invertidos en la empresa (Rentabilidad del capital contable - ROE - y Rentabilidad de
las inversiones o activos totales – ROI -).
Los indicadores más utilizados son:
1. Margen bruto.-
Este índice establece el porcentaje de rendimiento bruto sobre las ventas al descontar
el costo de ventas.
Utilidad bruta
Margen bruto =
Ventas netas
En el ejemplo: 37,88 %; el índice significa que las ventas de la empresa generaron
37,88 % de Utilidad bruta. En otras palabras, que por cada dólar vendido se generaron
37,88 centavos de utilidad bruta (Ventas – Costo de Ventas).
Ventas Netas − Costo de Ventas = Utilidad Bruta
En las empresas comerciales, este costo de ventas es sencillamente el costo de las

mercaderías vendidas; pero, en el caso de las empresas industriales, el costo de
ventas corresponde al Costo de productos vendidos.
41
Por consiguiente, el método que se utiliza para valorar los diferentes inventarios
(Materia prima, Productos en proceso y Productos terminados) pueden incidir
significativamente sobre el costo de ventas y por lo tanto, sobre el margen bruto ó
utilidad bruta.
Así por ejemplo; los precios aumentan considerando el sistema de valoración de

inventarios:
✓ FIFO.- Los inventarios tendrán un valor más alto y el costo de ventas se verá
disminuido, reportándose un margen bruto superior.
✓ LIFO.- Los inventarios finales serán subvalorados, el costo de ventas será superior
y el margen bruto se verá disminuido. Con las nuevas Niifs, se prohíbe utilizar este
sistema
✓ PROMEDIO PONDERADO.- Puede contrarrestar en parte los efectos anteriores.
Es el método sugerido por las Niffs y por el SRI.
Otro análisis que se debe considerar es el de la depreciación.
Línea recta, Dígitos invertidos, doble dígito (depreciación acelerada) o cualquier otro
sistema. Así las cosas, el método utilizado puede incidir en la estimación del costo de
ventas e influir, por lo tanto en el cálculo del margen bruto. Entonces; si bien la
depreciación es un gasto que disminuye la utilidad, este caso no es en realidad una
salida de efectivo y no tendrá incidencia sobre el flujo de efectivo de la compañía.
2. Margen Neto.-
Este índice establece el porcentaje de rendimiento neto sobre las ventas al descontar
el costo de ventas y todos los otros egresos que tiene la compañía en el manejo de
sus operaciones
Utilidad neta
Margen neto =
Ventas netas
En el ejemplo: 1,06 %. Este índice significa que la utilidad neta corresponde al 1,06%
de las ventas netas. Esto equivale a decir, que por cada dólar vendido se ganará 1,06
centavos de utilidad neta. El margen neto está influenciado por: Costos ventas, gastos
operacionales. Otros ingresos y egresos no operacionales, participaciones e
impuestos a la renta.
Con lo anterior, todo lo que afecta al margen bruto y al margen operacional afecta por
igual al margen neto.
42
.
En el caso del ejemplo, presentamos los cálculos correspondientes:
ÍNDICES DE RENTABILIDAD (%)

1.- Margen bruto Utilidad bruta 37,88% 35,25% 40,00%
Ventas netas
2.- Margen neto Utilidad neta 1,06% 0,53% 0,24%
Ventas netas
3.- ROI Utilidad neta 1,06% 0,61% 0,27%

Activos totales
4.- ROE Utilidad neta 57,11% 42,73% 19,41%
Capital contable
Gráficamente, se presenta lo siguiente:
Índices de rentabilidad (%)

60.00%
57.11%
50.00%
37.88% 40.00%
42.73%
35.25%
40.00%
30.00%
20.00% 19.41%
10.00%
0.00% 1.06% 0.24%

0.53%
1.06%
AÑO 1 AÑO 20.61% AÑO 30.27%
Margen bruto Margen neto ROI ROE
Ahora pasemos a analizar los principales índices de rentabilidad y el análisis Dupont

(descomposición en factores) de los mismos.
3. ROI – Rendimiento sobre la Inversión (Return Over Investment ) – Activos

Totales.-
Este índice permite establecer cuan efectivo han sido el manejo de los activos totales
de la empresa (las Inversiones). También se considera como un índice de la gestión
del gerente, pues él decidió invertir de esa forma en los activos de la empresa y con
ellos generó un monto de utilidades netas.
Utilidad neta
ROI =
Activos totales
43
.
El ROI es una excelente medida del desempeño total de la compañía. Pero a pesar
de eso es una medición todavía muy amplia, por lo que su diagnóstico es limitado. Por
lo tanto, para reducir estos limitantes, se puede dividir el índice ROI en dos índices
adicionales que proporcionan mejor información para el análisis sobre el manejo de la
empresa. A este ejercicio también se lo conoce como el método dupont.
Así:
Utilidad neta
ROI =
Activos totales
Vamos a realizar una operación matemática dividiendo y multiplicando el Índice por la

Ventas Netas
misma cantidad: Ventas Netas
Entonces:
Utilidad neta Ventas netas

ROI = X
Activos totales Ventas netas
Ordenando la ecuación tenemos:

ROI = X
Ventas netas Activos totales
Efectividad / Efectividad /
Eficiencia en Eficiencia
Marketing Productiva
Cuando el ROI, se lo divide en estos componentes, los índices resultantes nos

informan que el mejoramiento o empeoramiento del desempeño de la empresa,
proviene de la Eficiencia en el departamento marketing o en el departamento de
producción.
De acuerdo a esto podremos investigar en detalle, porque uno u otro de los

componentes han tenido estancamiento o decrementos y presentar sugerencias para
lograr mejorar el índice final (ROI).
Pero de otro lado, el ROI no es solo un análisis de la situación pasada de la empresa,

sino que puede ser considerado como un factor de planeamiento a futuro.
En el ejemplo presentado, consideremos el año 1:
44
.
“Si la empresa XYZ, ha logrado un ROI = 1,06%, en el período 1, que ROI es posible
alcanzar en el siguiente período, y ¿Cómo la empresa podría alcanzar este retorno?
Primeramente, consideremos la información tabular y su representación gráfica.
Margen Rotación de
Neto activos totales
UN / Ventas Ventas / Act. Total ROI
X 1,06% 100% 1,06%

Y 5% 21% 1,06%
Z 100% 1% 1,06%
Análisis ROI - Método Dupont

120.00%
100.00% Z
Eficiencia en marketing
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
Y X = 100%;
0.00%
1,06%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%
-20.00%
Eficiencia productiva
Como se presenta en la figura anterior la parábola XYZ representa todas las posibles
combinaciones de y
Ventas netas Activo total , producen un ROI = 1,06%
En este caso tenemos:
La curva XYZ se la puede identificar como línea ISOROI (igual ROI) y es la línea a
través de la cual, todos los puntos tienen un ROI idéntico. Esta línea nos indica que
es posible alcanzar un ROI dado, cuando actuales sobre cada uno de los
componentes siguientes:

como o las dos a la vez.
Ventas netas Activo total
La compañía XYZ en el punto Y, es donde ha alcanzado un ROI = 1,06% teniendo:

= 5% y = 2 1%
Ventas netas Activo total
45
Ahora una línea ISOROI, puede ser graficada para un valor de ROI deseado, así, 4%,
8%, 16%.
Entonces si regresamos a la pregunta anterior de identificar cual será el posible ROI

para el siguiente período para la compañía XYZ, este puede ser encontrado,
respondiendo las siguientes preguntas.
Utilidad neta
a) ¿Cuál es la mejor relación Ventas netas en la industria o de la competencia?,
observamos que para el caso es el 110% esto nos lleva a desplazarnos nuestra
gráfica.
Ventas netas
b) ¿Cuál es la mejor relación Activo total , en la industria?, supongamos también
que ésta es el 115%; entonces nos desplazaríamos desde la coordenada (1,06%;
100%) a el punto (110%, 115%) por ejemplo.
Presentamos la tabla y la representación gráfica:
Margen Rotación de
Neto activos totales
UN / Ventas Ventas / Act. Total ROI
X 1,06% 100% 1,06%
Y 5% 21% 1,06%
Z 100% 1% 1,06%
Competencia 110% 115% 126,50%
Análisis ROI - Método Dupont

120.00%
Competencia =
100.00% Z 115%; 110%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
Y X = 100%;
0.00%
1,06%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%
-20.00%
Si asumimos que los mejores indicadores (Eficiencia en marketing y Eficiencia

productiva) para la industria son 115% y 110% para cada uno de los componentes
del ROI; entonces, el máximo ROI teórico que se pude obtener es el 126,50%.
46
.
Entonces, la estrategia de la compañía XYZ, sería moverse desde el punto actual a
un punto superior dentro del recuadro, en el gráfico.
En conclusión, la compañía XYZ, tiene las siguientes opciones:
Utilidad neta
✓ Puede mejorar su ROI mejorando la relación Ventas netas ( mejorando la
Ventas netas
Eficiencia en marketing) y/o , podrá también mejorar Activo total (mejorando
la Eficiencia de producción o productividad)
✓ Se conoce que teóricamente el máximo nivel de ROI podría lograrse al

126,50% (para el ejemplo considerado).
4. ROE – Rendimiento sobre el capital contable (Return Over Equity)
El retorno sobre el capital contable (retorno sobre el capital de los socios), mide la
tasa (porcentaje) de rendimiento sobre la inversión de los socios y se calcula:
Utilidad neta
ROE =
Capital contable
El ROE a su vez puede ser considerado como un indicador muy amplio y para ello es
necesario separar los componentes que puedan proveer mejores indicaciones.
Así:
Utilidad neta
ROE =
Capital contable
Activo total
Vamos a multiplicar y dividir por las inversiones (activo total): Activo total
Entonces:
Utilidad neta Activo total

ROE = x
Capital contable Activo total
Ordenando los factores tenemos:
Utilidad neta Activo total

ROE = x
Activo total Capital contable
ROI
47
.
Como el primer término ya lo conocemos (es el ROI),
Entonces descomponiendo en todos los factores tenemos:
Utilidad neta Ventas netas Activo total

ROE = x x
Ventas netas Activo total Capital contable
Efectividad Efectividad Efectividad

/ Eficiencia / Eficiencia / Eficiencia
en Productiva Financiera
Marketing
Entonces, cuando el ROE es dividido en sus componentes, los índices resultantes

presentan que el desempeño de la empresa, pudo haberse atribuido a: Eficiencia en
marketing, Eficiencia en producción y Eficiencia financiera.
En el ejemplo, podemos considerar los cálculos en la tabla y su presentación gráfica

como sigue:
Apalancamiento total
ROI
(multiplicador del capital)
UTILIDAD
NETA / ACTIVO TOTAL / CAPITAL
ROE
ACTIVOS CONTABLE
TOTALES
X 1,06% 5381,5% 57,11%
Y 7% 816% 57,11%
Z 5381,5% 1,06% 57,11%
Análisis ROE - Método Dupont

6000.00%
Z
5000.00%
4000.00%
3000.00%
2000.00%
1000.00% x = 5381,5%;
1,06%
0.00% Y
0.0% 1000.0% 2000.0% 3000.0% 4000.0% 5000.0% 6000.0%
-1000.00%
48
.
Si consideramos la comparación con la competencia (suposiciones), podemos
presentar lo siguiente:
Apalancamiento total
ROI (multiplicador del
capital)
UTILIDAD NETA
ACTIVO TOTAL / CAPITAL
/ ACTIVOS ROE
CONTABLE
TOTALES
X 1,06% 5381,5% 57,11%

Y 7% 816% 57,11%
Z 5381,5% 1,06% 57,11%
Competencia 6000% 7000% 420000,00%
Análisis ROE - Método Dupont

7000.00% Competencia =
7000%; 6000%
6000.00%
5000.00%
4000.00%
3000.00%
2000.00%
1000.00% x = 5381,5%;
1,06%
0.00%
0.0% 1000.0% 2000.0% 3000.0% 4000.0% 5000.0% 6000.0% 7000.0% 8000.0%
-1000.00%
El área marcada, representa zona de influencia donde nuestras estrategias deberían

actuar para mejorar el rendimiento para los socios (ROE).
49
.
Relaciones entre retornos sobre participaciones, apalancamiento, crecimiento y
dividendos6
Anteriormente consideramos separadamente los índices de endeudamiento y el ROE.

Esta es una perspectiva muy limitada y artificial. Los índices están relacionados
cercanamente y son un factor determinante en el crecimiento de la empresa. El
rendimiento sobre el capital contable (ROE) es una medida financiera importante no
sólo por el diagnóstico interior que vimos anteriormente, sino porque esta medida por
sí sola, es la variable fundamental de una estrategia financiera de una empresa. El

valor histórico, es una medida del éxito pasado en el crecimiento de la empresa y su
valor actual es una señal determinante del crecimiento futuro.
Por lo tanto es importante la relación de endeudamiento y capital contable, para lo

cual utilizamos un ejemplo sencillo:
Las condiciones para el análisis son las siguientes:
a. La empresa tiene un total de activos de 100 dólares.

b. La tasa de rendimiento sobre los activos (ROI) es igual al 10 % por año y es igual
a “r”
c. Las utilidades se las define como: Utilidad = rendimiento sobre los (ROI) x total
activos.
d. Todas las utilidades son retenidas en la empresa (no se pagan dividendos)
e. La tasa de interés sobre la deuda es del 5 %.
f. No hay impuestos.
Consideramos ahora el balance general de una empresa para tres años consecutivos,
bajo tres diferentes condiciones de deuda y participación (aporte de los socios).
CONDICIÓN 1.- No existe deuda

Activos totales 100 110 121
Capital contable 100 110 121
Tasa de rendimiento ( r ) 10% 10% 10%
Utilidades = r * TA 10 11 12.1
Reinversión 10 11 12.1
Retorno Sobre Activos (ROI) 10% 10% 10%
Retorno Sobre el Capital Contable (ROE) 10% 10% 10%
En este caso podemos identificar que:
1. ROE = 10 %
2. Crecimiento de activos = 10 %
3. Crecimiento de capital contable = 10 %
4. Crecimiento de la utilidades = 10 %
6VAN DEN BULCKE D. Management Problems and Corporate Strategies in Developing Countries,,
Syllabus Pag.154 - 161
50
.
CONDICIÓN 2.- Una relación deuda / capital contable = 50%:50%
AÑO 1 AÑO 2
Activos totales 100 115
Capital contable 50 57.5
Deuda 50 57.5
Tasa de rendimiento 10% 10%
Utilidades antes de intereses (UAII) 10 11.5

Intereses (5 %) 2.5 2.88
Utilidades después de intereses 7.5 8.63
Retorno sobre activos (ROI) 7.5% 7.5%
Retorno sobre capital contable (ROE) 15% 15%
Reinversión 7.50 8.63
Deuda adicional 7.50 8.63
Total nueva inversión 15.00 17.25
Los resultados para cada año son:
1. Un rendimiento sobre el capital contable del 15 %
2. Un crecimiento de los activos del 15 %
3. Un crecimiento en el capital contable del 15 %
4. Un crecimiento de las utilidades netas del 15 %
CONDICIÓN 3.- Una relación deuda / capital contable = 75%:25%

Activos totales 100 125 156.25
Capital contable 25 31.25 39.06
Deuda 75 93.75 117.19
Tasa de rendimiento 10% 10% 10%
Utilidades antes de intereses (UAII) 10 12.5 15.63
Intereses (5 %) 3.75 4.69 5.86
Utilidades después de intereses 6.25 7.81 9.77
Retorno sobre activos (ROI) 6.25% 6.25% 6.25%
Retorno sobre capital contable (ROE) 25% 25% 25%
Reinversión 6.25 7.81 9.77
Deuda adicional 18.75 23.44 29.30
Total nueva inversión 25.00 31.25 39.06
Los resultados para cada año son:
1. Un retorno sobre el capital contable del 25%
2. Crecimiento de los activos = 25 %
3. Crecimiento en capital contable = 25 %
4. Crecimiento en utilidad neta = 25 %
5. Un crecimiento de los activos del 25 %
Estos ejemplos, tienen dos mensajes estratégicos:
1. Utilizando deuda (pasivos), una empresa puede significativamente incrementar su

ROE y su Tasa de crecimiento real. Así el uso creativo de la deuda por parte de
un “Planificador Estratégico” puede permitir a la empresa alcanzar y mantener una
51
.
tasa mayor de crecimiento que la de sus competidores. Esto puede ser de
importancia particular para las empresas que están sujetas a una competencia
global.
Así por ejemplo, es el caso de la competencia que se dio entre compañías

japonesas y americanas, en donde, las dos compañías tienen un ROI igual; pero,
la compañía localizada en el Japón que tiene una cultura de endeudamiento mayor
(incluso la política de estado japonesa ayudó en este caso) o financiamiento a
través de deuda, pudo disfrutar de una significativa ventaja de crecimiento.
Esta es una ventaja estratégica de las compañías japonesas sobre las compañías
europeas y americanas.
En la siguiente figura, se puede explicar esta relación entre un alto índice de

endeudamiento y participación.
Análisis de rendimientos empresa americanas y japonesas
15.00%
10.00%
Japonesa (ROE =
0,36%)= 7,20%;
5,00%
5.00% Americana (ROE
= 0,30%) =
6,00%; 5,00%
0.00%
0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00%
Americana Japonesa
Así la empresa americana tiene un ROE = 0,30%, mientras que la empresa japonesa
tiene un ROE = 0,36 %, obviamente el desempeño de las empresas japonesas es
mucho mejor que las americanas. Si realizamos el análisis considerando los
componentes del ROE, (ROI y Activos Totales / Capital Contable), se puede ver que
las empresas japonesas tienen un mejor desempeño exclusivamente porque tiene una
mayor relación Total activos / Capital contable (multiplicador del capital). Entonces por
su política de endeudamiento siempre las empresas americanas (como en el ejemplo),
estarán en desventaja con las empresa japonesas; y para competir deberían
incrementar su proporción de deuda.
52
.
2. El segundo mensaje es que el rendimiento sobre el capital contable (ROE) es
equivalente a la Tasa máxima de crecimiento relativa (Tasa máxima de
crecimiento sustentable) que una compañía puede alcanzar.
TASA MÁXIMA DE CRECIMIENTO SUSTENTABLE DE UNA EMPRESA
La tasa máxima de crecimiento sustentable de una empresa es igual al ROE de la

empresa, asumiendo que no se pagan dividendos.
Las utilidades entonces se definen como el rendimiento sobre los activos menos el
interés pagado sobre la deuda. Así:
Utilidades = r * TA − i D
Donde:
U = Utilidades
r = Tasa de rendimiento
TA = Total de activos
i = Tasa de interés sobre la deuda
D = Deuda (Pasivos)
CC = Capital contable (Participación de los accionistas)
Ahora como el total de los activos podría ser igual a la suma de la deuda y el capital
contable, entonces podríamos reemplazar como:
:
TA = D + CC
Entonces:
U = r(D + CC) − i D
Resolviendo los paréntesis tenemos:
U = rD + r CC − i D
Ordenando la ecuación,
U = rD − i D + rCC
Sacamos factor común D, tenemos:

U = D (r − i) + rCC
Dividiendo todo por capital contable (CC), se obtiene:
U D CC
= (r − i) + r
CC CC CC
53
.
El primer término es igual al ROE y este igual al crecimiento (g), por tanto tenemos:
D
ROE = g = (r − i) + r
CC
Esta es la tasa de crecimiento máximo sustentable, asumiendo que no se pagan

dividendos. Si se pagarían los dividendos; entonces, sus efectos pueden ser
introducidos en la fórmula anterior, multiplicando “p“, que es el porcentaje de utilidades

retenidas (Política de dividendos).
Entonces la expresión se transforma en :
D
ROE = g = (r − i) * p + r * p
CC
La tasa de crecimiento “g“ puede ser influenciada por la operación de uno o más
elementos de la parte derecha de la expresión anterior. Para ayudar a comprender
las diferentes estrategias que pueden influir en la tasa de crecimiento es útil
descomponer la fórmula como sigue:
Estrategia de
Marketing y
Producción
D
g = ( r − i ) p + r p
CC
En donde:
Estrategia Estrategia Estrategia o

Financiera Financiera Política de
I II Dividendos
Entonces; buscando impulsar el crecimiento una empresa puede utilizar una o más de
las siguientes estrategias:
i. Estrategia Financiera I.- Incrementar la razón deuda sobre capital contable.

ii. Estrategia Financiera II.- Reducir “i“, el interés pagado sobre las deudas,
buscando fuentes de financiamiento más convenientes (baratas).
iii. Estrategia de Marketing.- Incrementar “r“, el rendimiento sobre los activos
(ROI), por la mayor venta de productos al precio actual o por el incremento de
los precios.
54
.
iv. Estrategia de Producción.- Incrementar “r·”, el rendimiento sobre los activos
(ROI), incrementando la eficiencia de la producción a través de la reducción de
los costos y/o la producción de la misma cantidad utilizando menos activos.
v. Estrategia de Dividendos.- Reducir “p”, la proporción de las utilidades pagadas
como dividendos. Simplemente reteniendo una mayor proporción de utilidades.
En conclusión el ROE es quizá el más importante índice financiero desde el punto de

vista de la estrategia administrativa; y la comprensión como este índice se relaciona
con la estructura del capital, El rendimiento sobre activos (ROI) y los dividendos
pagados, es esencial para la formulación de un plan estratégico.
55
.
7 8
ECOMOMIC VALUE ADDED (EVA)
Introducción.
Adam Smith ya había distinguido entre ganancias ordinarias y ganancias

extraordinarias.9 Según las definía Smith las ganancias ordinarias son aquellas que
no atraen o expulsan capitales de un determinado sector productivo. Por el contrario,
una ganancia extraordinaria es la provoca ingresos de nuevas inversiones al sector.

Si, en cambio, la ganancia está por debajo de la ordinaria los capitales se retiran del
sector.
Uno de los problemas teóricos de los economistas clásicos es que no distinguían entre
capitalistas y empresarios. Para ellos el capitalista “es” el empresario. El primero en
hacer una distinción entre capitalistas y empresarios fue el economista francés Jean-
Baptiste Say. Pero fundamentalmente la Escuela Austriaca de Economía fue la que
mayor énfasis puso en la función empresarial.10
A diferencia de la teoría microeconómica convencional que supone que en un

mercado perfectamente competitivo existe conocimiento perfecto, los economistas de
la Escuela Austriaca suponen exactamente lo contrario. La información está dispersa
y ninguna persona o grupo de personas puede acceder a toda la información
necesaria para tomar decisiones. De allí que toda acción humana está ligada a un
riesgo.
Para los economistas de la Escuela Austriaca la ganancia empresarial sólo se da si

los ingresos por ventas superan a “todos” los costos (inclusive el del capital)
involucrados en el proceso productivo. Y esto puede ocurrir sólo en un mundo de
información dispersa. Bajo condiciones de conocimiento perfecto no habría
oportunidades de ganancias empresariales porque el mercado arbitraría
instantáneamente. En términos de finanzas modernas podemos decir que cuando el
rendimiento sobre el capital invertido – ROIC – (ROI para nuestro caso) es igual al
costo del capital invertido (WACC) (Costo promedio ponderado del capital rCPPC) no
hay ganancia empresarial o, en términos de Adam Smith, se está obteniendo una
ganancia ordinaria. La ganancia empresarial se da solo cuando el ROIC supera al
WACC.
Esto implica definir correctamente cómo se debe calcular el ROIC y el WACC.
Una vez definidos estos dos conceptos las posibilidades analíticas posibles son:
1 ROIC < 0
2 WACC > ROIC > 0
3 WACC = ROIC > 0
4 WACC < ROIC > 0
7 Documento tomado de Internet autor: Juan C. Cachanosky
8 EVA es una marca registrada de Stern & Stewart Co.
9 Adam Smith, An Inquiry Into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, Capítulo 9.
10 En especial ver Ludwig von Mises, “Profits and Losses”, Planning for Freedom, Libertarian Press, 1980. Israel
M. Kirzner, Competition and Entrepreunership, University of Chicago Press, 1974.
56
.
En el caso (1) los ingresos operativos no cubren a los gastos operativos de la empresa,
o sea, la rentabilidad es negativa.
En el caso (2) los ingresos operativos superan a los costos operativos, o sea, hay una
ganancia “contable” pero esa ganancia implica un rendimiento sobre el capital
invertido inferior al costo del capital (WACC > ROIC). Hay pérdida “económica”. La
inversión o está recuperando “todos” los costos. La empresa pierde valor en el
mercado.
En el caso (3) hay ganancia “contable” dado que el ROIC es positivo pero la ganancia
económica es nula (ROIC = WACC). La empresa mantiene constante su valor en el
mercado
Sólo en el caso (4) hay ganancia “contable” y “económica”. Esta situación es la que
hace que la empresa suba de valor, gane competitividad y tenga sustentación en el
largo plazo.
NOPAT (Net operating profits after taxes)
La contabilidad convencional suele usar distintos índices (ratios) para medir el

rendimiento de la empresa. Entre los más populares se encuentran el que relaciona
la ganancia neta con el patrimonio neto (UN / CC) [Utilidad Neta / Capital Contable,
en nuestra nomenclatura – ROE - ] y el que relaciona la ganancia neta con el activo
total (UN / AT) [Utilidad Neta / Activos Totales – ROI - ].
Estos dos índices, sin embargo, tienen problemas serios.
En primer lugar, la utilidad neta no da un resultado “objetivo”. Hay distintos “criterios”

para: (1) llevar el costo de las mercancías, (2) contabilizar los gastos en investigación
y desarrollo, (3) contabilizar las depreciaciones y (4) contabilizar la adquisición de una
empresa. Las combinaciones que podemos hacer de estos distintos criterios nos
llevan por lo menos a 24 respuestas distintas acerca de la utilidad neta de una misma
empresa para un mismo período. Para determinar el rendimiento del capital (ROIC)
se necesita una medida objetiva. Se puede concluir que la utilidad neta, según los
criterios contables convencionales, es una “opinión”.
En segundo lugar, la contabilidad convencional no tiene en cuenta el “tiempo”. Aunque

dos empresas tengan la misma utilidad neta, siguiendo los mismos criterios contables,
una puede haber ya cobrado sus ventas mientras que la otra las tiene por cobrar,
luego el rendimiento del capital no va a ser el mismo en los dos casos.
En tercer y último lugar, la utilidad neta mezcla resultados por operaciones con costos
de financiamiento de las operaciones. A la hora de tomar decisiones, es importante
separar los dos conceptos: una cosa es el rendimiento del capital y otra su
financiamiento. Veamos como ejemplo una empresa cuyo valor es de $10.000.
57
.
Tabla I
0% de deuda 30% de deuda 60% de deuda
Ingresos operativos 20.000 20.000 20.000
Costos operativos 15.000 15.000 15.000
Utilidad Operativa 5.000 5.000 5.000
Intereses pagados (5%) 0 150 300
Utilidad antes de impuestos 5.000 4.800 4.700
Impuestos (35%) 1.750 1.697 1.645

Utilidad Neta 3.250 3.153 3.055
Más Intereses pagados 0 150 300
Menos Escudo Fiscal 0 53 105
= NOPAT 3.250 3.250 3.250
La tabla I muestra el caso de una empresa con el mismo nivel de actividad (ventas por
20.000 dólares), pero con distintos niveles de endeudamiento. Como se puede ver la
utilidad neta tiende a disminuir a medida que el nivel de endeudamiento tiende a
crecer. Lo que implica que el índice Utilidad Neta sobre Activos Totales (ROI) tienda
a ser menor, pero el índice Utilidad Neta sobre Capital Contable (ROE) neto tiende a
aumentar como se puede ver en la Tabla II.
Tabla II
0% de deuda 30% de deuda 60% de deuda
Pasivo 0 3.000 6.000
Capital Contable 10.000 7.000 4.000
Activo total 10.000 10.000 10.000
Utilidad Neta 3.250 3.153 3.055
Utilidad Neta / Activo Total (ROI) 32,50% 31,53% 30,55%
Utilidad Neta / Capital Contable 32,50% 45,00% 50,92%
Ahora bien, si definimos el capital de una empresa como el conjunto de máquinas,

herramientas, instalaciones, capital líquido, etc. no parece razonable concluir que un
“mismo” capital tenga distintos rendimientos por financiarse de distintas maneras. Por
lo tanto, hay que buscar una manera objetiva de calcular el rendimiento sobre el capital
invertido –ROIC- para poder tomar decisiones con mayor conocimiento de causa.
Hay una manera de terminar con el problema de los distintos criterios contables y del
factor “tiempo” que es hacer contabilidad sobre la base de flujo de caja. Esto implica
contabilizar las ventas y costos cuando se cobran y pagan y no cuando se envían o
reciben los valores correspondientes. De esta manera, se logra poner en forma
“objetiva” lo que la contabilidad convencional trata de distintos criterios y finalmente
se soluciona el problema del “tiempo” que la contabilidad convencional ignora.
Una vez transformada la contabilidad en información objetiva e incorporando el tiempo

queda por corregir la utilidad neta de la mezcla que hace entre resultados por
operaciones y financiamiento.
Si a la ganancia neta le sumamos los intereses por no ser operativos y le restamos el

escudo impositivo (que es un ingreso no operativo por ahorro de impuestos)
58
.
obtenemos la ganancia neta operativa después de impuestos, NOPAT (Net operating
profits after taxes).
En la Tabla I, se puede ver que independientemente de la estructura de financiamiento

que tenga la empresa el NOPAT es siempre igual. Conceptualmente el NOPAT es el
flujo de caja que le queda a la empresa por operaciones luego de pagar los impuestos.
El NOPAT corrige los problemas que tiene la utilidad neta.
Dividiendo el NOPAT por el capital invertido se obtiene el rendimiento sobre el capital

(ROIC)11.
Una vez determinado el ROIC los directivos de la empresa deben lograr que supere
al costo de financiamiento del capital, o sea, el WACC. El WACC se define como:
D CC
WACC = * i * (1 − t c ) + r
D + CC D + CC
Donde “i” es la tasa de interés que paga la empresa por la deuda que toma “D” es la
deuda de la empresa, “tC” es la tasa efectiva de impuestos a las ganancias, “CC” es
el capital contable de la empresa, “r”12 es el rendimiento que los inversores piden a la
empresa (incluido el riesgo).
Las empresas deben buscar la estructura de financiamiento que minimice el WACC.

Minimizando el WACC se incrementa el valor de la empresa.
ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
Para maximizar el valor de la empresa los directivos deben aumentar lo más que
puedan el ROIC con relación al WACC. Cuanto mayor sea esta diferencia tanto mayor
será el valor de la empresa.
Esta diferencia es la que crea valor y está recibiendo el nombre de EVA, si bien es un
viejo concepto de los economistas. Alfred Marshall llamó a este concepto “ganancia
económica”.
La consultora Stern & Stewart ha registrado el nombre de EVA (Economic Value

Added). EVA se define como:
EVA = (ROIC− WACC) *Capital invertido
El capital invertido multiplicado por el ROIC es el NOPAT, o sea el flujo de caja que
genera la empresa por operaciones luego de pagar los impuestos. Si ROIC = WACC
entonces el flujo de caja que genera la empresa por operaciones es igual el flujo de
11 El Balance, igual que el Estado de Resultados debe corregirse para determinar con exactitud el Capital de la
empresa. La consultora Stern & Stewart detectó más de 100 correcciones que hay que hacer a los balances para
determinar el capital de operaciones. Estas correcciones están más allá del objetivo de este artículo.
12 Para calcular “r” se suele usar el modelo CAPM (Capital Assets Pricing Model)
59
.
caja que piden los inversores. El valor de la empresa se mantiene constante, o EVA
es igual a cero. Si ROIC > WACC entonces el flujo de caja generado por operaciones
es superior a lo que los inversores piden como mínimo, el valor de la empresa sube o
EVA es positivo. Si ROIC < WACC.
En este caso el flujo de caja que genera la empresa por operaciones no alcanza para
dar a los inversionistas el mínimo que piden, el valor de la empresa baja o EVA es
negativo.
Maximización de las utilidades vs. Maximización de valor
Habitualmente los manuales de economía hacen el supuesto de que el objetivo de la

empresa es maximizar las utilidades. Pero este supuesto, es bastante impreciso y
podría en realidad, llevar a tomar decisiones empresariales erradas. Es tratando de
maximizar los beneficios de corto plazo que varias empresas vieron caer su valor. Una
empresa que se maneja con decisiones de ganancias de corto plazo está perdiendo
competitividad en el mediano y largo plazo. Está maximizando las ganancias
presentes y minimizando las futuras. Ahorrar en costos que crean valor implica tener
menor ventaja competitiva en el mercado. Un ejemplo podría ser una empresa
petrolera que no gasta en exploración para mostrar una mayor ganancia en el balance
del año o un instituto educativo que se niega tener buenas computadoras para sus
alumnos o pierde profesores de alta calidad por no pagarles bien. Estas decisiones tal
vez ahorren costos hoy, pero llevarán a la empresa a perder sustentación en el tiempo
y la competencia la terminará destruyendo.
El valor de la empresa está dado por el valor presente del flujo de caja de “toda” la
vida de la empresa. Esto implica definir qué flujo de caja es el que hay que descontar.
Para operar la empresa necesita capital y ese capital tiene que ser aportado por
alguien: accionistas (o dueños) y prestamistas. Vimos más arriba que ese capital debe
tener un rendimiento, ROIC, superior al costo de su financiamiento. El costo de
financiamiento está dado por el WACC que es un promedio ponderado de la tasa de
interés que piden los prestamistas y el rendimiento mínimo que piden los accionistas.
Para que la empresa pueda conseguir inversores tiene que poder pagar lo que estos
piden como mínimo. De manera que el flujo de caja que hay que descontar para
valorar la empresa es el que queda en manos de todos los que aportaron capital en la
empresa. Este flujo de caja se recibe el nombre de Free Cash Flow (FCF) y se define
de la siguiente manera:
FCF = NOPAT − Inversión neta
Como vimos el NOPAT es el flujo de caja que le queda a la empresa por operaciones
luego de pagar los impuestos. Si a este flujo de caja por operaciones le restamos la
inversión neta entonces obtenemos la cantidad de dinero que queda para repartir
entre los inversionistas, o sea, el FCF.
60
.
Entonces el valor de la empresa viene dado por:
1
Valor de la empresa =  * FCF
1 + wacc
El resultado de este método de valuación arroja exactamente el mismo resultado que

el método EVA.
El método EVA consiste en sumarle al capital inicial todos los valores presentes de
todos los EVA futuros. En forma intuitiva, es sumarle al capital inicialmente aportado
todo el valor que se va agregando. Matemáticamente el cálculo es:
1
Valor de la empresa = Capital inicial +  * EVA n
(1 + WACC) n
Cualquiera de las dos fórmulas arroja el mismo resultado pero la fórmula de valuación
de EVA permite seguir el desempeño de la empresa mientras que el descuento del
FCF no. Valuando por EVA los directivos e inversores pueden monitorear si se está
creando o destruyendo valor.
La descomposición del ROIC.
El ROIC puede desagregarse en sus partes o motores del valor (value drivers). Este
desagregado del ROIC permite visualizar los factores que contribuyen en mayor o
menor proporción a la creación de valor. Los directivos de la empresa tienen de esta
manera como un “tablero de comando” para ver dónde pueden actuar para
incrementar el valor de la empresa.
A continuación tenemos el desagregado de los value drivers del ROIC.
En primer lugar habíamos definido al ROIC como el NOPAT dividido el capital invertido
(CI)
ROIC = NOPAT / CI
Pero el NOPAT se puede definir como
NOPAT = Utilidad Operativa x (1 – tc)
Siendo “tc” la tasa fiscal. De manera que ahora tenemos:
ROIC = Utilidad Operativa x (1 – t) / CI
Multiplicando y dividiendo por ventas (V):
61
.
Utilidad operativa Ventas
ROIC = * * (1 − t c )
Ventas Capital invertido
La utilidad operativa es igual a las ventas menos los costos operativos. Sólo a modo
de ejemplo supongamos que los costos operativos son costos de mercaderías
vendidas (CMV), marketing (Mkt), gastos fijos (GF) y amortizaciones (A). Y a modo de
ejemplo el capital invertido lo podemos dividir en Capital de Trabajo (CT) y Capital Fijo
(CF). O sea que, la fórmula anterior se puede escribir:
(V − CMV − Mkt − GF − A) V
ROIC = * * (1 − t c )
V (CT + CF)
Esta fórmula puede expresarse también de la siguiente manera:
1 1
ROIC = * * (1 − t c )
CMV Mkt GF A CT CF
− − − −
V V V V V V
La fórmula debería desagregarse al máximo nivel posible y de esta manera se puede

identificar cómo cada ingrediente del costo afecta al ROIC. Así queda como un
esquema o tablero de comando donde se puede estudiar sobre qué factor se puede
actuar para incrementar el ROIC y abrir la brecha respecto del WACC.
62
.
LABORATORIO
EJERCICIOS DE ANÁLISIS FINANCIERO
EJERCICIO No. 1:
Los reportes anuales de” RB Consulting & Trading “, nos presentan los
siguientes datos seleccionados (en millones)
20X3 20X2 20X1

CANTIDADES ANUALES
Utilidad Neta 80 54 25
Margen Bruto sobre Ventas 420 342 200
Costo de los Artículos vendidos 780 558 300
Gastos de Operación 304 265,5 165
Gastos por Concepto de Impuestos a la renta 36 22,5 10
Dividendos decretados 24 13,5 5
CANTIDADES AL FINAL DEL AÑO
Activos a largo plazo 200 198 180
Deuda a largo plazo 64 58,5 40
Pasivos circulantes 56 49,5 35
Efectivo 8 4,5 10
Cuentas por Cobrar 76 63 40
Inventario de mercancías 100 76,5 60
Capital pagado 164 184,5 205
Utilidades acumuladas 100 49,5 10
Durante cada uno de los tres años, hubo una cantidad de 10 millones de
acciones comunes de capital social en circulación. Suponga que todas las
ventas se realizaron a crédito y que los precios de mercado por acción
aplicables fueron 30 en 20X2 y 40 en 20X3.
1. Calcule los índices financieros (posibles) pero cada uno de los últimos años, 20X3
y 20X2.
2. Responda a cada una de las siguientes preguntas, y cuál de los índices apoyan su
respuesta.
2.1. ¿Se ha vuelto más vendible la mercancía?
2.2. ¿Hay alguna disminución en la efectividad de los esfuerzos de cobranza?
2.3. ¿Ha mejorado la tasa de utilidad neta?
2.4. ¿Se ha deteriorado la tasa de rendimiento sobre las ventas?
2.5. ¿Ha aumentado la tasa de rendimiento sobre la inversión realizada por los
dueños?
2.6. ¿Son relativamente más generosos los dividendos?
2.7. ¿Han cambiado los riesgos de insolvencia en forma importante?
2.8. ¿El precio de mercado de las acciones se ha abaratado con respecto a los
utilidades?
2.9. ¿Han mejorado las operaciones comerciales?
2.10. ¿Se ha empeorado la capacidad que tiene la Cía. para pagar sus pasivos
circulantes?
63
.
EJERCICIO No. 2:
Utilizando la siguiente información, complete el Balance General.
Efectivo Cuentas por pagar 50.000

Cuentas por cobrar Préstamos a corto plazo
Inventario Préstamos a Largo Plazo
Activos Fijos netos 14.000 Acciones Comunes 150.000
Utilidades Retenidas
TOTAL ACTIVOS TOTAL PASIVOS + CC 390.000
a. Promedio de Cuentas x Cobrar 15 días

b. Endeudamiento neto 50%
c. Rotación Activo Total 3 veces
d. Prueba Ácida 0,65
e. Rotación de Inventarios 4 veces
f. Margen Bruto 10 %
EJERCICIO No. 3:
Utilizando la siguiente información, complete el Balance General.
Efectivo Cuentas por pagar 200.000

Cuentas por cobrar Préstamos a Largo Plazo
Inventario Acciones Comunes 350.000
Activos Fijos netos Superávit 50.000
TOTAL ACTIVOS 800.000 TOTAL PASIVOS + CC
a. Razón de Prueba Ácida 1
b. Promedio Cuentas x Cobrar 20 días
c. Apalancamiento en el Largo Plazo 0,5
d. Rotación de Inventarios 9 veces
e. Rotación del Activo Total 3,1
f. Margen Bruto 20 %
EJERCICIO No. 4:
La empresa “RB Consulting & Trading” tiene los siguientes Balance General y
Estado de Pérdidas y Ganancias para el año 20XX (en miles).
ACTIVOS PASIVOS
Efectivo 400,00 Cuentas por Pagar 320,00
Cuentas por Cobrar 1.300,00 Acumulaciones 260,00
Inventario ( 1800 para el año anterior) 2.100,00 Préstamos Corto Plazo 1.100,00
TOTAL PASIVOS
TOTAL ACTIVOS CIRCULANTES 3.800,00 CIRCULANTES 1.680,00
Activos Fijos Netos 3.320,00 Deuda a Largo Plazo 2.000,00
Capital Social 3.440,00
TOTAL ACTIVOS 7.120,00 TOTAL PASIVOS + CAPITAL 7.120,00
64
Ventas Netas (todo a crédito) 12.680,00

Costo de Ventas* 8.930,00
Utilidades Brutas 3.750,00
Gastos de Ventas. Generales y administrativos 2.230,00
Gastos de Intereses 460,00
Utilidades antes de Impuestos 1.060,00
Impuestos 390,00
Utilidades después de impuestos 670,00
* Incluye depreciación de 480
Con base a esta información calcule:

a) Los índices financieros conocidos
b) ¿Cuál será el inventario promedio que se debe tener si la administración
desea que su rotación de inventario sea 4? ( Suponga un año de 360 días
para realizar los cálculos)
c) Evalúe la posición de la Empresa a partir de la información generada.
EJERCICIO No.5:
C C Company tiene los siguientes balances: General y Estado de Pérdidas y

Ganancias para 20XX
BALANCE GENERAL
Efectivo 400,00 Cuentas por Pagar 320,00
Cuentas por Cobrar 1.300,00 Acumulaciones 260,00
Inventarios ($1.800 para 2.001) 2.100,00 Préstamos de Corto Plazo 1.100,00
Activos Circulantes 3.800,00 Pasivos Circulantes 1.680,00
Activos Fijos Netos 3.320,00 Deuda de Largo Plazo 2.000,00
Capital Social 3.440,00
Total Activos 7.120,00 Total Pasivos + Capital 7.120,00
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

Ventas Netas (todo a crédito) 12.680,00
Costos de Ventas * 8.930,00
Utilidades Brutas 3.750,00
Gastos de Ventas, Generales y 2.230,00
Administrativos
Gastos de Intereses 460,00
Utilidades antes de Impuestos 1.060,00
Impuestos 390,00
Utilidades después de impuestos 670,00
Con base en esta información, calcule:

a. La razón circulante
65
.
b. La razón de Prueba Ácida
c. El periodo promedio de cobranza
d. La razón de rotación del inventario
e. La razón de deuda a valor neto
f. La razón de deuda a largo plazo a total de capitalización
g. El margen de utilidades brutas
h. El margen de utilidades netas
i. La tasa de rendimiento sobre el capital de las acciones comunes
j. La razón de flujos de efectivo a deuda a largo plazo
EJERCICIO No. 6:
P P Company tiene activos circulantes de $ 1 millón y pasivos circulantes de $

600.000.
1. ¿Cuál es la razón circulante de la Compañía?
2. ¿Cuál sería su razón circulante si tuviera lugar cada uno de los siguientes
hechos, pero manteniéndose las demás constantes?:
a. Se paga en efectivo una máquina que cuesta $ 100.000.

b. Se compran y financian con crédito comercial inventarios por $ 120.000
c. Se pagan en efectivo las cuentas por pagar de $ 50.000
d. Se cobran cuentas por cobrar de $ 75.000
e. Se capta deuda de largo plazo por un monto de $ 200.000 para inversión en
inventarios $ 100.000 y para pagar prestamos de corto plazo $ 100.000
EJERCICIO No. 7:
Una Cía. tiene un total anual de ventas (todas a crédito) por $ 400.000 y un margen
de utilidades brutas de 20% Sus activos circulantes sin por $ 80.000; los pasivos
circulantes, $ 60.000, inventarios, $ 30.000; y efectivo, $ 10.000
1. ¿Cuánto será el inventario promedio que se debe tener si la administración
desea que su rotación de inventario sea 4? (Supongamos un año de 360 días
para realizar los cálculos)
2. ¿Qué tan rápidamente (en cuantos días) deben cobrarse las cuentas por cobrar
si la administración desea tener solo un promedio de $ 50.000 invertidos en las
cuentas por cobrar? (Suponga un año de 360 días)
66
.
EJERCICIO No. 8:
Los datos para diversas compañías en la misma industria y de aproximadamente el

mismo tamaño son las siguientes:
COMPAÑÍA A B C D E F
Ventas (millones) 10,00 20,00 8,00 5,00 12,00 17,00
Total de activos (en millones) 8,00 10,00 6,00 2,50 4,00 8,00
Ingreso neto (en millones) 0,70 2,00 0,80 0,50 1,50 1,00
Determine la rotación de activos, el margen de utilidades netas y el poder de obtención
utilidades para cada una de las Compañías.
EJERCICIO No. 9:
La sección de la deuda de largo plazo del balance de DIN Corporation aparece como
sigue:
Bonos hipotecarios al 9 1/4% 2.500.000,00

Bonos de segunda hipoteca 12 3/8 % 1.500.000,00
Pagares al 10 1/4 % 1.000.000,00
Pagares subordinados al 14 1/2 % 1.000.000,00
TOTAL 6.000.000,00
1. Si las ganancias promedio antes de intereses e impuestos de DIN Corporation son

de $ 1.5 millones, ¿Cuál es la cobertura global de intereses?
2. Utilizando el método de deducción acumulativa determine la cobertura de cada
emisión.
67
.
ESTUDIOS DE CASO
ESTUDIO DE CASO 1.- PROBLEMA DE COMPRENSIÓN
Hace poco, Robert Watson se acercó a su cuñado, Al Thomas, con una propuesta
para comprar 20% de participación en Watson Leisure Time Sporting Goods. La
compañía fabrica palos de golf, bates de béisbol, aros para baloncesto y otros artículos
similares.
El señor Watson señala de inmediato el aumento en las ventas durante los últimos
tres años, como se indica en el estado de ingresos, CUADRO 1. La tasa de
crecimiento anual en las ventas es 20%. Un balance general para un periodo similar
se muestra en el CUADRO 2, y los índices seleccionados de la industria se presentan
en el CUADRO 3. Observe que el índice de crecimiento de la industria en ventas solo
es de aproximadamente 10% anual.
Hubo un crecimiento real sostenido de 2% a 3% en el producto interno bruto durante

el periodo bajo estudio. El índice de inflación estaba en el nivel de 3% a 4%.
CUADRO No. 1
WATSON LEISURE TIME SPORTING GOODS
Estado de ingresos
20XX 20X1 20X2
Ventas (todas a crédito) 1.500,00 1.800,00 2.160,00
Costo de ventas 950,00 1.120,00 1.300,00
Utilidad bruta 550,00 680,00 860,00
Gastos de ventas y administrativos* 380,00 490,00 590,00
Utilidad operacional 170,00 190,00 270,00
Gastos por intereses 30,00 40,00 85,00
Utilidad neta antes de impuestos 140,00 150,00 185,00
Impuestos 46,12 48,72 64,85
Utilidad neta 93,88 101,28 120,15
Acciones 40,00 40,00 46,00
Utilidad por acción 2,35 2,53 2,61
* Incluye $20,000 en pagos por leasing cada año
CUADRO No. 2
WATSON LEISURE TIME SPORTING GOODS
Balance general
20XX 20X1 20X2
Caja (Efectivo) 20,00 30,00 20,00
Títulos valores negociables 30,00 35,00 50,00
Cuentas por cobrar 150,00 230,00 330,00
Inventario 250,00 285,00 325,00
68
.
Total activo corriente 450,00 580,00 725,00
Neto planta y equipo 550,00 720,00 1.169,00
Total activo 1.000,00 1.300,00 1.894,00
Cuentas por pagar 100,00 225,00 200,00
Obligaciones financieras (bancarias) 100,00 100,00 300,00
Total pasivo corriente 200,00 325,00 500,00
Obligaciones a largo plazo 250,00 331,12 550,00

Total pasivo largo plazo 250,00 331,12 550,00
Total pasivo 450,00 656,12 1.050,00
Acciones comunes ($10 valor par) 400,00 400,00 461,00
Capital pagado por encima del valor par 50,00 50,00 80,00
Utilidades retenidas 100,00 193,88 303,00
Total patrimonio de los accionistas 550,00 643,88 844,00
Total pasivo y patrimonio de accionistas 1.000,00 1.300,00 1.894,00
CUADRO No. 3
Índices seleccionados de la industria
20XX 20X1 20X2
Crecimiento en ventas - 9.98% 10.02% Porcentajes
Margen Neto 5.75% 5.80% 5.81% Porcentajes
Retorno sobre activos (inversiones) (ROI) 8.22% 8.24% 8.48% Porcentajes
Retorno sobre patrimonio (ROE) 13.26% 13.62% 14.16% Porcentajes
Rotación de cartera 10 9,5 10,1 Veces
Periodo promedio de recaudo (Días de Cobro) 30 37,9 35,6 Días
Rotación de inventario 5,71 5,62 5,84 Veces
Rotación de activos fijos 2,75 2,66 2,2 Veces
Rotación activo total 1,43 1,42 1,46 Veces
Razón corriente 2,1 2,08 2,15 Veces
Prueba ácida 1,05 1,02 1,1 Veces
Deuda sobre activo total (Endeudamiento Neto) 38,00% 39,50% 40,10% Porcentajes
Veces de intereses ganados (Cobertura de intereses) 5.00 5.20 5.26x Veces
Cobertura de cargos fijos (Ventas / Gastos Fijos) 3,85 3,95 3,97 Veces
Crecimiento en utilidades por acción (UPAs) - 9,70% 9,80% Porcentajes
Hay unas acciones comunes disponibles, debido al mal estado de salud de un

accionista que necesita efectivo. La cuestión no está en determinar el precio exacto
de las acciones, sino en determinar si Watson Leisure Time Sporting Goods
representa una inversión atractiva. Aunque el señor Thomas tiene un gran interés en
los índices de rentabilidad, mirará con detenimiento todos los índices. El no tiene
reglas definitivas acerca del retorno sobre la inversión requerido, pero desea analizar
la condición general de la empresa. En la actualidad, esta no paga un dividendo en
efectivo y el retorno para el inversionista procede de la venta de acciones en el futuro.
69
.
Después de hacer un análisis exhaustivo (incluido los índices para cada año y las
comparaciones con la industria), ¿Qué comentarios y recomendaciones le haría usted
al señor Thomas?
¿Cuál sería el riesgo del señor Thomas al invertir en esta compañía?

70
.
ESTUDIO DE CASO 2.- MENINO Y CASCANTE
Diego Menino y su esposa Macarena Cascante, son propietarios de una empresa

denominada Menino y Cascante, dedicada a la confección y venta de pantalones tipo
jeans. La pareja posee dentro de la misma empresa una planta productora y una
tienda detallista ubicada en las inmediaciones del mercado central. La tienda
especializada en jeans y vende únicamente los producidos por la empresa.
Los jeans de la empresa se venden bajo la marca MEKA tanto en la tienda propia,
donde se desplaza cerca del 40% de las ventas, como a través de distribuidores
mayoristas que venden el 60% restante, a detallistas ubicados en las provincias
adyacentes.
Diego Menino había ganado experiencia en la confección de este tipo de pantalones

trabajando por varios años como supervisor de producción de una maquiladora.
Macarena, en cambio, se había desempeñado como empleada contable en la misma
empresa. A pesar de la apreciable experiencia de la pareja en el ramo, ninguno de
ellos tenía formación administrativa ni experiencia previa en la gerencia de una
empresa.
Los dueños estaban bastante satisfechos del desempeño del negocio, aunque sentían
que había piezas de información que no poseían y que consideraban necesarias.
Macarena había logrado juntar información contable que consideraba útil, pero se
preguntaba cuál podría ser el mejor uso que podría darle. Esta información se resume
en el Anexo 1.
Diego insistía en la necesidad de conocer el número de pantalones que sería

necesario producir y vender cada mes para evitar tener pérdidas en la empresa. Él
entendía que a esa cifra se la llamaba volumen de equilibrio, sin embargo, no sabía
cómo calcularla. Macarena en cambio, no se preocupaba tanto por este dato: “esa
cifra no es tan relevante ahora” decía “ya que los informes contables sugieren que
estamos haciendo utilidades, lo que quisiera es poder tener una idea rápida y confiable
de que monto de utilidades podemos esperar con un determinado volumen de ventas”
“con los 1283 pantalones que estamos vendiendo este mes por ejemplo”.
PREGUNTA 1: Muestre lo que usted haría para dar una respuesta útil y satisfactoria
a las preguntas e inquietudes de Diego y Macarena. Realice un análisis numérico y
sus cálculos.
Darío Zurubi, un MBA, amigo de la familia, le había afirmado que un margen a los
intermediarios comerciales de 50%, parecía un poco excesivo. Sin embargo,
Macarena aseguraba que el margen de distribución era de tan solo un 33%. Diego se
encontraba confundido respecto a los márgenes debido a la disparidad de opiniones
entre Darío y Macarena
Por otra parte Diego, no sabía que le convendría más, si impulsar más las ventas en
la tienda de la empresa o a través de mayoristas.
71
.
Se preguntaba también cuáles serían las respuestas a la pregunta 1 si las ventas de
la empresa estuvieran repartidas por igual entre la tienda y los mayoristas
PREGUNTA 2: ¿Qué respuesta daría usted a las inquietudes de Diego respecto a la

diferencia en los porcentajes de margen de distribución que han expresado Darío y
Macarena?
¿Qué canal de distribución es el más conveniente desde el punto de vista económico?

Y ¿Por qué?
¿Serían diferentes sus cálculos y respuestas a la pregunta 1 si el desplazamiento de

las ventas estuviese igualmente repartido entre la tienda y los mayoristas?
Darío había entregado recientemente a la pareja un artículo que afirmaba que el

mercado de pantalones de país era de 110.250 unidades al año. El mismo artículo
afirmaba que el sector de confección nacional abastecía el 66% del mercado, mientras
el 34% restante provenía de importaciones. También afirmaba que el 42% de los
pantalones vendidos en el país eran tipo jeans.
Macarena se preguntaba que cuota de mercado correspondía a su empresa. “Con

tanta cifra decía Macarena con desconcierto en su rostro es difícil establecer lo que
se debe entender como cuota de mercado para mi empresa.
PREGUNTA 3: Proceda a elaborar una respuesta adecuada para resolver las

inquietudes de Macarena respecto a la cuota del mercado de su empresa. Realice y
muestre sus cálculos.
Diego sabía que enfrentaba una incipiente pero firme presión de parte de 16
costureras, que actualmente recibían $5 por pantalón confeccionado, que habían
comenzado a pedir que se le pague un sueldo fijo de $420 al mes y una bonificación
de $1 por pantalón. Diego sabía que en adición a lo anterior al cambiar el sistema de
remuneración tendría que pagar un 30% en prestaciones sociales.
Diego y Macarena se preguntaban de qué manera cambiaría el volumen de equilibrio

de la empresa y cómo afectaría a las utilidades un cambio en el sistema de
remuneración.
PREGUNTA 4: En base a los cálculos y al razonamiento que usted empleó para

responder a la pregunta 1, establezca, calcule y demuestre el impacto que el cambio
aludido arriba, tendría sobre el volumen de equilibrio y el monto de las utilidades
actuales.
¿Determine también que volumen de producción y venta mensual pondría a la

empresa en una posición de indiferencia entre el sistema de remuneración actual y el
nuevo?
¿Sería deseable establecer una cuota mensual mínima de producción por cada
costurera?
¿A cuánto ascendería esa cuota a su juicio? ¿Por qué?
72
Anexo 1.- Información de MEKA
ventas de los últimos 12 meses 14.884,00

precio al consumidor en la tienda 42,00
precio al distribuidor 28,00
COSTOS
Tela 8,00
Confección 5,00
Suministros 0,80
Gastos de Producción, Ventas y Administración 10.780,00
Depreciación de Maquinaria y Equipo 834,00
Publicidad y Promoción 4.500,00
Alquileres 2.300,00
73
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
✓ BLOCK Stanley, HIRT Geoffery, Fundamentos de Administración Financiera,

Duodécima Edición. McGraw-Hill, 2.008
✓ ORTIZ ANAYA, Héctor. Análisis Financiero Aplicado. Universidad Externado de
Colombia. 9na. Edición. 1.996.
✓ VISCIONE Jerry A.: Análisis Financiero, Principios y Métodos. Limusa , Grupo
Noriega Editores. Primera Edición en Español. 1.996.

✓ FOULKE Roy A.: Análisis Práctico de Estados Financieros. Unión Tipográfica
Editorial Hispano-Americana. Primera Edición en Español.1.973.
✓ VAN DEN BULCKE Daniel: Management Problems and Corporate Strategies in
Developing Countries, Syllabus. 1.990.
✓ HORNGREN / SUNDEM: Contabilidad Administrativa; Prentice Hall, Novena
Edición, 1.994, 920pp.
74

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