Facultad de Economía y Negocios Universidad de Chile

Pauta Solemne Introducción a las Finanzas

0toño 2022
ENFIN205/03

Profesor: Claudio Bonilla

Ayudantes: Ignacio Rivadeneira, José Tredinick, Rocío Casanova.

Comentes
1) El Índice de Incertidumbre de Política Económica de Chile (EPU por su sigla en inglés),
calculado siguiendo una metodología común aplicada globalmente, ha alcanzado sus máximos
históricos en los últimos años (Figura 1). Esta situación favorece el uso de reglas simples para
la evaluación de proyectos de inversión, tales como la regla del período de recuperación por
sobre el VAN.

Respuesta:
Falso. Al aumentar la incertidumbre en Chile, los inversionistas exigirán mayores retornos a los
proyectos de inversión, lo que se traduce en un aumento de la tasa de descuento de los proyectos.
El hecho de descontar los flujos de los proyectos de inversión a tasas más altas se traduce en
que ahora los proyectos deberán entregar mayores flujos para tener VAN positivos. La regla
del periodo de recuperación al no considerar el valor del dinero en el tiempo no considera este
aumento de la incertidumbre en su criterio de decisión, y ahora que la tasa de descuento ha
aumentado es más probable que basándonos en este criterio aceptemos proyectos con VAN <0.
Debido a lo anterior, será recomendable utilizar el criterio del VAN por sobre el de periodo de

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recuperación, ya que el primero si tiene considerado este aumento en la incertidumbre y con

esto, el aumento en la tasa de descuento.

2) Ante un retiro de fondos desde las AFP, éstas deben vender grandes cantidades de bonos
emitidos tanto por el gobierno como por empresas. Esto presiona a la baja el precio de esos
bonos, pero no tiene consecuencias sobre su retorno ya que su tasa de interés de cupón está
predeterminada.

Respuesta:
Falso. Si bien es cierto que la tasa de interés de cupón está predeterminada y es constante en
el tiempo, una disminución en el precio de los bonos si tiene consecuencias sobre su retorno,
ya que en el caso del agente que va a comprar el bono, el hecho de comprarlo a un precio
menor hará que aumente su rentabilidad, ya que estará pagando menos por los mismos flujos
que recibirá en el futuro.

3) Explique porqué cambia la utilidad de una persona cuando pasa de una situación de autarquía
(donde consume exactamente sus dotaciones) a una situación en la que existe un mercado
de capitales.

Respuesta:
Esto ocurre debido a que en una situación con mercado de capitales, el individuo tiene la
posibilidad ahorrar o pedir prestado, posicionándose en un punto óptimo de inversión que le
permite moverse a curvas de utilidad que están sobre el mercado de capitales.

4) Un bono no es nada más que una acción con pago fijo. Comente.

Respuesta:
Falso. Existen más diferencias entre un bono y una acción además de el hecho de que el primero
es un instrumento que entrega pagos fijos y la acción no. Los bonos son un instrumento de
renta fija lo que significa que además de entregar pagos fijos (cupón) , los entrega de forma
periódica por un periodo determinado de tiempo (hasta el vencimiento) que viene estipulado
en el contrato. Las acciones por el contrario son instrumentos de renta variable cuyos pagos
además de no ser fijos, no son periódicos y no poseen fecha de vencimiento, por lo que los
accionistas pueden tener las acciones por el tiempo que ellos estimen conveniente. Además,
los bonos desde el punto de vista del emisor son instrumentos de deuda de largo plazo que no
entregan ningún derecho a sus tenedores, mientras que la acción otorga una serie de derechos
a los accionistas y son un aporte de capital a la empresa.

5) El aumento de la inflación debiese llevar a un aumento en el precio de las empresas listadas

en bolsa ya que la inflación aumenta porque las empresas están subiendo sus precios y por
lo tanto aumentando sus ingresos

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Respuesta:
Falso. Un aumento en el precio de las empresas se ve reflejado en un aumento del precio de las
acciones de la misma. Sin embargo, al aumentar la inflación el dinero pierde valor en el tiempo
con mayor rapidez, por ende este efecto debe estar considerado en la tasa de descuento (ya
que nos interesan los valores reales). Al aumentar la tasa de descuento, el valor actual (precio)
de las acciones disminuirá, lo que deriva en una disminución del valor de la empresa.
*También se considera correcto de manera muy parcial justificar a partir del dinero circulante

6) Explique porque en algunas ocasiones el uso del instrumento TIR en la evaluación de pro-
yectos puede no ser adecuado. De al menos dos ejemplos concretos.

Respuesta:
Puede no ser adecuado debido a que el criterio de la TIR en la evaluación de proyectos no
distingue entre invertir y pedir prestado. Por otro lado tenemos casos donde no existe una TIR
o existen múltiples de ellas. (se pueden dar varios ejemplos ligados a ambos puntos mencionados
anteriormente).
Añadiendo de igual forma el sesgo de escala. Y el caso de existir flujos negativos.

Matemático 1
Sea U (C1 , C2 ) = 0, 2 ln C1 + 0, 8 ln C2 . la función de utilidad inter-temporal de un agente que
vive dos periodos.Dicho consumidor cuenta con W1 = 1020 y W2 = 600 como dotaciones iniciales √
en cada periodo. Además, dicho agente tiene posibilidades de inversión dada por f (I) = 84 Iy la
tasa de interés de mercado es r=20 %.
Encuentre lo siguiente

a) [7 pts] Primero, suponga que no existen posibilidad de inversión (solo mercado de capitales).
Para este caso determine el óptimo de consumo presente C1 ∗ , de consumo futuro C2 ∗ y de
ahorro S ∗ y grafique sus resultados.

Respuesta:

Planteamiento del problema:

M áx.U (C1 , C2 ) = 0, 2 ln C1 + 0, 8 ln C2

C2 W2
sa.C1 + = W1 +
(1 + r) (1 + r)
Lagrangeano:
W2 C2
L : 0, 2 ln C1 + 0, 8 ln C2 + λ[W1 + − C1 −
(1 + r) (1 + r)

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CPO:
∂L 0, 2
= −λ=0
∂C1 C1

∂L 0, 8
= −λ=0
∂C2 C2

∂L W2 C2
= W1 + − C1 − =0 (3)
∂λ (1 + r) (1 + r)

Encontrando:

C1 = 304
C2 = 1459, 2
S = 716

Distribución puntaje:
Planteamiento maximización junto a Lagrangeano (1 pt)
Condiciones de primer orden (1 pt)
Valores óptimos encontrados (1 pt c/u)
Gráfico (2 pts)

Para el resto de las preguntas asuma que hay mercado de capitales y posibilidades de inversión
conjuntamente.
b) Determine la Inversión optima I ∗ y el VAN del proyecto.

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Respuesta:
′
f (I) = 1 + r
Recordando que f (I) = 84I 0,5
42I −0.5 = 1, 2
42 2
I=[ ] = I ∗ = 1225
1, 1
√
f (I) = 84 ∗ I 0,5 = 84 ∗ 1225 = 2940
f (I ∗ ) 2940
V AN = −I + − 1225 + = 1225
1+r 1, 2
Distribución puntaje:
Desarrollo (2 pts)
Cada valor encontrado (2,5 pts c/u)

c) Determine nuevamente los niveles óptimos consumo presente C1 ∗ , de consumo futuro C2 ∗ y

de ahorro (o desahorro) S ∗ y grafique sus resultados.

Respuesta:

Planteamiento del problema:

M áx.U (C1 , C2 ) = 0, 2 ln C1 + 0, 8 ln C2

C2 W2
sa.C1 + = W1 + + V AN
(1 + r) (1 + r)
Lagrangeano:
W2 C2
L : 0, 2 ln C1 + 0, 8 ln C2 + λ[W1 + − C1 −
(1 + r) (1 + r)

CPO:
∂L 0, 2
= −λ=0
∂C1 C1

∂L 0, 8
= −λ=0
∂C2 C2

∂L W2 C2
= W1 + + V AN − C1 − =0
∂λ (1 + r) (1 + r)

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Encontrando:

C1 = 549
C2 = 2635, 2
S = −754

Distribución puntaje:
Planteamiento maximización junto a Lagrangeano (1 pt)
Condiciones de primer orden (1 pt)
Valores óptimos encontrados (1 pt c/u)
Gráfico (2 pts)

d) Compare el nivel de utilidad alcanzado en a) con el alcanzado en c) y explique a que se deben

las diferencias (porque uno es mayor que el otro).

Respuesta:
Nivel de Utilidad en a) con C1 = 304 y C2 = 1459, 2:

U (C1 , C2 ) = 0, 2 ln 305 + 0, 8 ln 1459, 2 = 6, 97

Nivel de Utilidad en c): con C1 = 549 C2 = 2635, 2

U (C1 , C2 ) = 0, 2 ln 549 + 0, 8 ln 2635, 2 = 7, 56

Obteniendo que el nivel de utilidad con presencia de inversión es mayor a la de ausencia de

inversión.
Las diferencias se deben a la oportunidad de la inversión y como indiferente de las preferen-
cias de cada individuo, su restricción presupuestaria será menos acotada dado el VAN que se
obtiene luego de la inversión y el retorno de ésta. Es decir, tendremos más posibilidades para

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llevar a cabo nuestro consumo.

Distribución puntaje:
Expresar cada nivel de utilidad (2pts c/u)
Explicación (3 pts)

e) [7 pts] Si la dotación inicial W1 aumenta ¿qué pasará con los niveles óptimo de consumo e
inversión? (responda con intuición y relaciónelo con el teorema de separación de Fisher, no
es necesario hacer cálculos).

Respuesta:
El teorema de separación de Fisher establece que el procedimiento de determinación del con-
sumo estará dado por dos etapas, en la primera se identificará el nivel de inversión optimo
determinado por el mercado de capitales, por lo tanto, la inversión no cambiaría ante aumento
en la dotación inicial. En la segunda etapa, el individuo identificará su consumo maximizan-
do su utilidad considerando sus preferencias de consumo y su restricción intertemporal, por
lo tanto, los consumos se verán aumentados ante un aumento de la dotación inicial, en este
caso el consumo futuro aumentará en mayor medida que el consumo presente debido a que el
individuo valora mucho más el futuro que el presente.

Matemático 2
Usted es taxista y está a punto de renovar su vehículo. Un vehículo similar al suyo listo para ser
utilizado como taxi tiene un precio de $12.000.000, y su taxi usado lo puede vender en $2.000.000.
Como muchos de sus colegas, se ha visto afectado por la subida de precios de los combustibles, y
se decide a averiguar sobre si en vez de volver a comprar un automóvil con motor de combustión
interna le conviene comprar un automóvil eléctrico, que al parecer se han puesto de moda.
Se da cuenta de que el precio de los autos eléctricos es bastante más alto que el de un automóvil
tradicional. En particular, un automóvil eléctrico similar al suyo en prestaciones tiene un precio
de $21.000.000. De todos modos, sufre tanto cada vez que pasa por una gasolinera, que decide
comparar ambas opciones, a pesar de que a usted no le interesa el medio ambiente ni “nada de esas
cosas”. Asuma también que a sus pasajeros tampoco les importa a qué tipo de vehículo se suben,
pues solo les interesa llegar antes a destino, por lo que sus ingresos anuales serán de $13.000.000
independiente del automóvil.
Usted conduce un promedio 100.000 kilómetros por año. Un automóvil de combustión interna uti-
lizado como taxi en Santiago rinde 12,5 kilómetros por litro. Considere un precio de la gasolina de
$1.000 por litro. Por otro lado, el costo de una carga del automóvil eléctrico es de $3.000 aproxi-
madamente por 200 kilómetros de autonomía. Por simplicidad, asuma que estos desembolsos son
efectuados al final de cada año.
Con respecto al mantenimiento, los automóviles incurren en un menor costo anual. En particular,
el costo del mantenimiento para el primer año del auto eléctrico será de $300.000 y se incremen-
tará en un 2 % cada año. Por otro lado, el automóvil de combustión interna tendrá un costo de

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mantenimiento de $500.000 el primer año, el cual se incrementará en un 8 % cada año. Asuma que
realiza los pagos al final de cada año y que es necesario realizar el mantenimiento antes de venderlo
al final de su vida útil como taxi urbano.
Sin embargo, ha escuchado que el “talón de Aquiles” de los autos eléctricos es la batería. El costo
de este año de una batería nueva que dure 100.000 kilómetros es de $3.000.000. Sin embargo, se
espera que los precios se reduzcan un 10 % cada año. Al final de la vida útil del taxi, no necesita
comprar una nueva batería, pues cada comprador preferirá comprar una nueva por su cuenta.
Se estima que la vida útil eficiente de un taxi básico de ciudad es de 10 años. Al final de la vida útil,
el auto de combustión interna podría venderlo en $2.000.000 mientras que el automóvil eléctrico
podría venderlo en solo $1.000.000.
Considere que su tasa de descuento relevante es de un 10 % anual. También, considere que us-
ted paga impuesto a la renta según el esquema de renta presunta, por lo que la depreciación es
irrelevante. Se pide (7 puntos cada pregunta):

a) [7pts] Calcule cuánto debe pagar anualmente por combustible y por electricidad, respectiva-
mente.

Respuesta:

100.000Km
Combustible = ∗ 1000 $ = 8.000.000
12, 5rend L

100.000
Electricidad = ∗ 3000 = 1.500.000
200
3,5 pts por cada cálculo y valor.

b) [7pts] Calcule el valor presente de las compras de batería del automóvil eléctrico.

Respuesta:
Pago en t=1 (1pt)
300.000 ∗ 0, 9 = 2.700.000

2.700.000 0, 9 9
∗ [1 − ( ) ] = 11.281.894, 56
0, 1 − (−0, 1) 1, 1
4 puntos por la expresión y 2 puntos por el resultado.

c) [7pts] Calcule el valor presente de los costos de mantenimiento de ambas opciones de auto-
móvil.

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Respuesta:

500.000 1, 08 10
Combustión = ∗ [1 − ( )] = 4.191.023, 87
10 % − 8 %) 1, 1

300.000 1, 02 10
Eléctrico = ∗ [1 − ( )] = 1.987.593, 31
10 % − 2 %) 1, 1
3,5 puntos por cada valorización.

d) )[7pts] Determine qué automóvil le conviene comprar utilizando el criterio del VAN. Para
ello calcule el VAN de ambas opciones.

Respuesta:
13.000.000 1
Ing = ∗ [1 − ( )] = 79.879.372, 37 (1pt)
0, 1) 1, 110

VAN Combustible:
800.000 1
Combustible = ∗ [1 − ] = 49.156.536, 85 (1pt)
0, 1) 1, 110
2.000.000
Valor Residual = = 771.086 (1pt)
1, 110

V AN = −I + F C − Combustible − M antención + Valor residual

V AN = −12.000.000 + 79.879.372, 37 − 49.156.536, 85 − 4.191.023, 87 + 771.086

V AN = 15.302.898 (0, 5pts)

VAN Eléctrico:
1.500.000 1
Costoeléctrico = ∗ [1 − ] = 9.216.850, 66 (1, 5pts)
0, 1) 1, 110
1.000.000
Valor Residual = = 385.543, 29 (1, 5pts)
1, 110

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V AN = −I + F C − Costo eléctrico − M antención − Batería + Valor residual

V AN = −21.000.000+79.879.372, 37−9.216.850, 66−1.987.593, 31−11.281.894, 56+385.543, 29

V AN = 36.778.577 (0, 5pts)

e) [7pts] ¿A qué valor de la gasolina usted cambiaría de opinión con respecto a su respuesta en
d) manteniendo todo lo demás igual?

Respuesta:
Ahorro Combustible Anual 1
DF VAN = V ANE − V ANC = 21.475.670 = ∗ [1 − ] (3pts)
0, 1 1, 110
Ahorro Combustible Anual = 4.959.776 (1pt)

En 8.000 Litros = 619,97 * LT (1pt)

Precio actual = $1.000 Decisión cambia cuando:

Precio x Litro < (1000 − 619, 97)

Precio x Litro < 380, 03

(2 pts)

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