(P) (W) M. Fin. Garmendia, Ana Paula

Universidad de San Andrés
Escuela de Negocios
Maestría en Finanzas
Trabajo final de Graduación
Valuación de SKECHERS
Autora: Garmendia Ana Paula
DNI: 36.406.045
Director del Trabajo Final: Javier Epstein
Ciudad Autónoma de Buenos Aires - octubre 2019

Universidad de San Andrés
Escuela de Administración y Negocios

Maestría en Finanzas
Trabajo Final de Graduación

Valuación de SKECHERS
Autor: Garmendia Ana Paula

DNI: 36.406.045
Director del Trabajo Final: Javier Epstein
Ciudad Autónoma de Buenos Aires - octubre 2019

Ana Paula Garmendia
Skechers USA Inc. – octubre 2019
Índice
1. Resumen Ejecutivo ............................................................................................................. 3
2. La Compañía ........................................................................................................................ 4
2.1 Su historia ........................................................................................................................................... 4
2.2 El negocio .......................................................................................................................................... 10
2.2.1 Marcas y líneas de producción .................................................................................................... 15
2.2.2 Comercio Doméstico Mayorista .................................................................................................. 17
2.2.3 Comercio Global Minorista.......................................................................................................... 19
2.2.4 Comercio Internacional Mayorista .............................................................................................. 23
2.2.5 Estrategia de Marketing .............................................................................................................. 26
3. Industria y Posicionamiento Competitivo.........................................................................29
3.1 Industria del Calzado en Estados Unidos y el mundo ....................................................................... 29
3.2 Skechers en el mercado .................................................................................................................... 34
3.3 Desempeño en 2018 ......................................................................................................................... 41
3.4 Posicionamiento y expectativas a futuro ......................................................................................... 43
4. Análisis Financiero.............................................................................................................44
4.1 Análisis de Ventas ............................................................................................................................. 44
4.2 Análisis de Rentabilidad .................................................................................................................... 47
4.3 Análisis Crediticio y de Actividad ...................................................................................................... 55
4.4 Análisis de la Industria ...................................................................................................................... 60
4.5 Conclusiones ..................................................................................................................................... 62
5. Valuación ............................................................................................................................63
5.1 Valuación por Flujos de Fondos Descontados .................................................................................. 63
5.2 Valuación por Múltiplos .................................................................................................................... 69
6. Anexo: cuadros y tablas. ...................................................................................................71
7. Bibliografía..........................................................................................................................80
2
Ana Paula Garmendia
1. Resumen Ejecutivo
El objetivo de este trabajo es presentar un análisis financiero y valuación del capital accionario de
Skechers USA, Inc.1, compañía de oferta pública fundada en 1992 que se ha dedicado a la fabricación y
comercialización de calzado con un crecimiento líder en la industria y una importante oportunidad para
continuar su expansión mundial. La empresa diseña, desarrolla y comercializa más de 3.000 estilos de
calzado deportivo y de estilo de vida para hombres, mujeres y niños. Vende sus productos en distintos
países de todo el mundo a través de su infraestructura y canales de distribución establecidos en diversas
ubicaciones geográficas.
Para la valuación final se tuvo en cuenta su crecimiento a lo largo de los años, el desempeño de la
firma en la industria de calzado, su nivel de competitividad, un análisis de la compañía y sus negocios, y
las expectativas futuras en términos de expansión y planes de inversión. La metodología elegida fue flujos
de fondos descontados y valuación por múltiplos.
Habiendo valuado la firma por ambos métodos ya mencionados, se pudo identificar una posible
subvaluación del mercado de acuerdo a las hipótesis utilizadas en este trabajo. A través del descuento de
flujos de fondos, se estimó un escenario probable alrededor de los 58 dólares por acción; con un rango
entre los 51 y 63 dólares para los escenarios favorables y desfavorables planteados, basados en distintos
supuestos de nivel de ventas y márgenes.
La valuación por múltiplos EV2/ EBITDA3 con empresas comparables resulta en un precio por
acción de entre 55 y 64 dólares por acción. Quedando el escenario más probable en torno a los 59 dólares
por acción.
1
Con el fin de facilitar la lectura del documento, Skechers USA, Inc. será llamada Skechers
2
EV: Enterprise value, valor de la empresa
3
EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization - ganancia antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones.
3
Ana Paula Garmendia
Al 31 de diciembre de 2018, la compañía reportó 4.642 millones de dólares de ventas, generando

ganancias operativas por 438 millones de dólares; estos resultados le permitieron obtener una
capitalización de mercado de 3.581 millones de dólares, y un precio por acción de 22,89 dólares.
2. La Compañía
2.1 Su historia
Skechers USA Inc., cuyas instalaciones principales se encuentran en Manhattan Beach

- California, fue fundada por Robert Greenberg; el mismo que participo en la creación de la marca de
zapatos LA Gear. En 1992, habiéndose desvinculado de la anterior compañía, Greenberg inició junto con
su hijo la empresa de las zapatillas, convirtiéndola, dentro de la industria del calzado, en una de las firmas
que tuvo un crecimiento de los más rápidos y exitosos de las últimas décadas.
Los primeros productos distribuidos por Skechers fueron botas al estilo Dr. Martens. El objetivo
original era proporcionar a los hombres calzado informal, casual y a la moda, que no esté relacionado al
deporte. El fabricante dominante de calzado en ese momento era Nike, pero no ofrecía muchas
alternativas de estilo informal por lo que fue un gran aprovechamiento del nicho de mercado.
Ya en el año 1994 fueron capaces de inaugurar su primera tienda y en 1995 se impusieron con el
lanzamiento de uno de sus conocidos modelos “Chrome Dome”, tanto para hombres como mujeres, el
cual fue todo un éxito. Inspirado en la tendencia de la moda grunge en la década de 1990, el zapato se
hizo para parecer desgastado y poco después apareció rayado arriba, lo que era acompañado con un
aspecto de que estaban rotos, lavados y con tela de jeans, lo que también fue popular en su momento.
Sumado a este lanzamiento, firmaron un acuerdo con Genova Incorporated y Signal/America con el fin de
incorporar una línea de ropa para los hombres que ya usaban la línea de calzado, generando esto la
posibilidad de expandirse a nivel internacional ya por 1997, comenzado a hacerse notar en Europa y Asia.
En junio del 1999 comenzó a cotizar en el New York Stock Exchange, partiendo con una oferta de
7.000.000 de acciones a 11 dólares cada una. Al 31 de diciembre de 2018, la capitalización de mercado
fue de 3.581 millones de dólares, con un valor por acción de 22,89 dólares.
4
Ana Paula Garmendia
Cuadro 3:
USD
Evolucion precio de acción de Skechers
60
50
40
30
20
10
-
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Yahoo Finance – Elaboración Propia
Desde entonces, la firma ha demostrado un crecimiento continuo. Se abrieron nuevos locales

minoristas en puntos clave de EEUU como New York y Florida; en 2002 inauguró centros de distribución
en Europa, comenzando con su participación en los grandes países como Londres, Alemania y Paris.
En 2005 superó los mil millones de dólares de ventas, lo cual contribuyo a que, en los próximos
años, 2006 y 2007, haya sido elegida como la compañía del año por “Footwear Plus” Magazine. Los
distribuidores reconocieron la capacidad de la firma en ofrecer excelencia en el diseño a través de
múltiples marcas, categorías y niveles de distribución. Entre finales de este último año y comienzos del
2008 se trabajó en la expansión del negocio en el territorio chino a través de un joint venture4 (Skechers
China) con Luen Thai Enterprises, un conglomerado con inversiones en distintas industrias por todo el
mundo, seguido de un segundo joint venture con Onwel Group dando lugar a Skechers Hong Kong; con
4
Joint Venture: negocio/empresa conjunta
5
Ana Paula Garmendia
un pronóstico que estimó aumentar el negocio mayorista en gran medida y hasta triplicar las ventas. Los
años siguientes transcurrieron junto a nuevas expansiones a nivel mundial, entre ellos México, India,
Irlanda; y nuevos contratos ampliando la gama de productos y líneas ofrecidas. Así mismo se iniciaron
acuerdos con deportistas profesionales de distintas disciplinas, entre ellos running, baseball y golf, y hasta
comenzó con el patrocinio de la Maratón de Houston.
Después de ganar el premio “Empresa del Año 2014” de la revista “Footwear News” y de
experimentar un crecimiento en el tercer trimestre del año que se tradujo en los mayores ingresos
trimestrales de la empresa en su historia, SKECHERS logró un nuevo hito: la apertura de la milésima tienda
minorista. Estos números dejan plasmado el éxito rotundo de la firma a nivel mundial. En 2015, llego a
ocupar el segundo lugar en la industria de calzado deportivo, superando a Adidas, New Balance y Asics.
El 2016 se caracterizó por nuevos Joint Ventures, en esta oportunidad con Israel y Corea del sur,
y con la ampliación del centro de distribución de Bélgica en Europa para satisfacer el incremento de
demanda, permitiéndoles alcanzar un récord de 3 millones de pares de zapatillas enviados en un mes y 8
millones en el primer trimestre de ese año.
Considerando que cerro el 2017 con un valor por acción de 37,84 dólares, y por mediados de 2019
ya se acercó a los 33 dólares, la baja demostrada se debió a que resultados trimestrales no acompañaron
6
Ana Paula Garmendia
los números estimados, sin embargo, no dejan de ser positivos. El crecimiento de ventas del 2017 al 2018
fue del 11%, mientras que el año anterior habían sido de 17%.
Habiendo incorporado nuevas líneas de productos, incluyendo niños y una gran variedad de
alternativas para hombres y mujeres, incrementando la cantidad de locales minoristas y expandiendo el
negocio internacional, se pudo ver de forma clara el impacto reflejado en los resultados obtenidos. Al 31
de diciembre de 2018, la firma reporto 4.642 millones de dólares de ventas y 547 millones de dólares de
EBITDA, con una tasa de crecimiento promedio anual de 20% y 32% respectivamente, para los últimos 5
años.
Cuadro 1:
Miles de USD Ventas Anuales de Skechers

6.000.000
CAGR = 20%
5.000.000
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
-
2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Estados Financieros de Skechers – Elaboración Propia
7
Ana Paula Garmendia
Cuadro 2:
Miles de USD EBITDA Anual de Skechers

700.000
CAGR = 32%
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
-
2014 2015 2016 2017 2018
En 2018 se centraron en el crecimiento del negocio electrónico a nivel mundial, mejorando la

funcionalidad de sus sitios web en Estados Unidos y China, y lanzando una plataforma de comercio
electrónico en la India, a la vez que aumentaron su presencia global en el comercio minorista, que finalizo
el año con 2.998 tiendas propiedad de Skechers Company y de terceros. Este año se caracterizó por ventas
récord: el primer trimestre de más de mil millones de dólares y, combinado con los números del resto del
año, se consiguió un nuevo récord anual de ventas de 4.640 millones de dólares. Este crecimiento fue
impulsado por aumentos de dos dígitos en las ventas en cada uno de los negocios internacionales:
minoristas, distribuidores, subsidiarias y joint ventures propiedad de la compañía, y por aumentos tanto
en los negocios mayoristas como minoristas domésticos. En 2018, también enviaron un número récord
de pares desde los centros de distribución a través de Sudamérica, Norteamérica, Japón y Europa, lo que
es un testimonio de la fortaleza de sus operaciones globales y de la amplitud de las ventas internacionales,
que representaron el 54% del negocio total durante el año.
8
Ana Paula Garmendia
Cuadro 4:
Miles de USD Distribución geografica de ventas de Skechers

5.000.000
4.000.000
2.342.104
1.948.318
3.000.000
1.512.705
160.367 171.864
2.000.000 130.555
1.000.000 1.920.051 2.055.475 2.128.100
-
2016 2017 2018
EEUU Canada Asia, América Central y del Sur, Europa
Actualmente, la firma Skechers emplea a más de 12.500 personas, estando disponible en los
Estados Unidos y en más de 170 países y territorios de todo el mundo a través de tiendas departamentales
y especializadas, 2.998 tiendas minoristas propiedad de Skechers y de terceros, y los sitios web de
comercio electrónico de la empresa. La Compañía maneja sus negocios internacionales a través de una
red de distribuidores globales, socios de empresas conjuntas en Asia y el Medio Oriente, y subsidiarias de
su propiedad en Canadá, Japón, en toda Europa y América Latina.
9
Ana Paula Garmendia
Cuadro 5:
Fuente: Reporte Anual Skechers – Elaboración Propia
2.2 El negocio
El principal objetivo de Skechers USA Inc. es el diseño y producción de calzado fresco e innovador
en todas las líneas de productos. Dirigido a los adultos, de alma joven y con estilo, diseñaron la línea de
“Lifestyle” para que sea cómoda, moderna y comercializable para el consumidor de entre 12 a 24 años de
edad y una selección exclusiva para bebés y niños pequeños. Diseñado por “Skechers Performance”, los
productos de rendimiento son para atletas profesionales y recreativos que quieren un calzado técnico de
entrenamiento.
La firma es capaz de traducir rápidamente las últimas tendencias de la moda en elegancia, un

calzado de calidad a un precio razonable, analizando e interpretando las tendencias actuales y emergentes
del estilo de vida. La información sobre los distintos estilos de vida es recopilada y analizada por sus
diseñadores de varias maneras, incluyendo la revisión y el análisis de la cultura pop, la ropa y los medios
de comunicación que tienen una gran influencia en los distintos estratos sociales; viajando a los mercados
de la moda nacional e internacional para identificar y confirmar las tendencias actuales; consultar con
clientes de tiendas minoristas y comercio electrónico con el fin de obtener información sobre los
10
Ana Paula Garmendia
productos que tienen mayor impacto en las ventas al por menor; participando en las principales ferias de
calzado para mantenerse al día de las marcas más populares, modas y estilos; y la suscripción a varios
servicios de información de moda. Además, un componente clave de su diseño es reinterpretar y
desarrollar continuamente los estilos exitosos en las imágenes de sus marcas.
El proceso de diseño del calzado suele comenzar unos nueve meses antes del inicio de la etapa
de comercialización de la temporada. Los productos están diseñados y desarrollados principalmente por
su personal de diseño interno. Para promover la innovación y la relevancia de la marca, utilizan equipos
de diseño dedicados a cada una de las categorías de hombres, mujeres y niños. Además, utilizan empresas
de diseño externas para complementar los esfuerzos internos. El proceso de diseño es extremadamente
colaborativo, ya que los miembros del equipo de diseño se reúnen frecuentemente con los directores de
venta al por menor, comercialización, ventas, producción y abastecimiento para perfeccionar aún más los
productos a fin de satisfacer las necesidades particulares del mercado objetivo.
Después de que un equipo de diseño llega a un consenso sobre los temas de moda para la próxima
temporada, los diseñadores traducen estos temas en los productos ofrecidos. Estas interpretaciones
incluyen variaciones en el color del producto, la estructura de los materiales y los accesorios, que son
definidos en conjunto con el departamento de producción. Los planos y especificaciones de los prototipos
se crean y se envían a los fabricantes de prototipos de diseño. Una vez creados, son enviados de vuelta
para revisión, que incluye hasta una consulta con los principales clientes minoristas. Esto les permite
medir la reacción del consumidor a los últimos diseños, y a su vez otorga una oportunidad para fomentar
relaciones más profundas y de mayor colaboración con los clientes. En algunas ocasiones, también se
piden series de producción limitadas que pueden ser probados inicialmente en los “concept stores5”, lo
que les da una idea más clara de la fortaleza de estilos particulares y permiten que los equipos de diseño
modifiquen y perfeccionen rápidamente los diseños, de ser necesario. Las ventas a través de estos tipos
de mercados son evaluadas de cerca, ya que de su éxito o no, depende de la continuidad del producto.
De tener buena respuesta por parte de los consumidores, los modelos son incorporados en las próximas
5
Concept stores: locales vanguardistas, utilizados para lanzamientos de productos
11
Ana Paula Garmendia
colecciones. Los números obtenidos en estos análisis preliminares son utilizados para elaborar
proyecciones del mercado minorista local y a su vez es analizada junto con los clientes mayoristas. Así es
posible contar un inventario suficiente para satisfacer la demanda futura.
Los productos se fabrican en el extranjero, principalmente en fábricas de China y Vietnam, las

cuales no son propiedad de la firma, son totalmente independientes. Esto permite a la empresa aumentar
la flexibilidad y capacidad de producción, reduciendo inversiones de capital y evitando costos generados
por administrar esta etapa de manufactura. En el transcurso de 2018, 5 de los distintos fabricantes
representaron el 42% de las compras, demostrando así la continuidad de los contratos y confiabilidad
generada a lo largo de los años. En la mayoría de casos, la relación comercial está regida por contratos de
compra con tasas de financiación de entre 0,0% y 0,5%, entre 30 y 60 días, dependiendo de la fábrica. Si
bien no hay contratos a largo plazo, la experiencia ha demostrado que los vínculos comerciales si son de
larga duración. Además, contar con oficinas propias en estos países ha permitido un mejor monitoreo,
tanto cualitativo como operativo, desde la elaboración de los prototipos hasta elaboración final de los
productos y envío; y la posibilidad de negociar contratos de forma más efectiva. Estas decisiones
estratégicas han ayudado a mantener los precios de sus diseños por debajo de los de sus competidores.
Skechers opera a través de tres canales:

• ventas domésticas mayoristas
• ventas internacionales mayoristas, representando más de la mitad del negocio a lo largo de
todo el mundo, además de las subsidiarias en Asia, Europa, Canadá, América Central y del Sur;
• ventas en comercios minoristas (propios y de terceros) globales, incluyendo comercio
electrónico, a través de tres formatos: “concept stores”, “factory outlet6”, y “warehouse outlet stores7”.
6
Factory outlets: ofrecen productos discontinuos y primera línea directos de fabrica
7
Warehouse outlet stores: ofrecen productos discontinuos
12
Ana Paula Garmendia
Cuadro 6:
Ventas de Skechers en 2018
Minorista Mayorista
Global Nacional
29% 27%
Mayorista
Internacional
44%
*Ventas totales al 31/12/2018: 4.642 millones de dólares

Cuadro 7:
Ventas por Segmentos de Skechers

Miles de USD
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
-
2014 2015 2016 2017 2018
Mayorista Doméstico Mayorista Internacional Minorista Global
13
Ana Paula Garmendia
Además de contar con los canales de distribución ya mencionados, Skechers tiene presencia en
las principales plataformas de comercio electrónico globales, como Amazon, Macys, entre otros. De
manera adicional, la firma cuenta con 22 licencias a nivel domésticos e internacional en donde Skechers
es el licenciante, potenciando la fabricación, producción y distribución de los productos sin requerir
excesivas inversiones de capital propias o incrementos en los costos operativos.
Cuadro 8:
Los productos son enviados desde múltiples instalaciones para maximizar la eficiencia en todo el
mundo; en Norteamérica a través de un centro de distribución de 170 metros cuadrados certificado LEED
Gold en Rancho Belago, California. En toda Europa a través de una instalación automatizada de unos
120.000 metros cuadrados en Bélgica. También a través de centros estratégicos de distribución regional
en Chile, China, Japón, Corea del Sur, Panamá y Perú, tanto propios como de terceros. Y como última
opción, de forma directa desde fabricantes tercerizados hacia clientes y centro de distribución no propios,
internacionalmente.
Una vez recibida la mercadería en cualquiera de las 4 alternativas, la misma es inspeccionada y

registrada en los sistemas de información, y empaquetada y enviada hacia los correspondientes clientes.
14
Ana Paula Garmendia
Se cuenta con más de 70 oficinas y salas de exposición en todo el mundo. En su sede corporativa en
Manhattan Beach, California, diseñan el calzado, desarrollan las campañas de marketing y ejecutan las
operaciones globales. Las oficinas en América del Norte, América del Sur, Europa y Asia supervisan las
operaciones regionales, llevando a la marca Skechers a casa en países de todo el mundo.
Actualmente, se encuentran trabajando en un proyecto de expansión de la sede corporativa de

Skechers, cuya inauguración está prevista para 2022. Diseñados para lograr la certificación LEED Gold, los
nuevos edificios duplicarán el espacio de oficinas y salas de exposición de la empresa en Hermosa Beach
y Manhattan Beach, California.
2.2.1 Marcas y líneas de producción

La compañía ofrece sus productos a través de distintas líneas y/o marcas, entre los que se pueden
diferenciar cuatro principales, “Lifestyle Brand8”, “Performance Brand9”, “Skechers Kids10”, y “Skechers
Work11”, las cuales a su vez nos ofrecen distintas líneas de productos. Es necesario destacar, que las ventas
y costos no son asignados en base a esta diferenciación.
• Lifestyle Brand: esta marca incluye distintas opciones informales de estilo clásico, deportivo (no
lo suficientemente técnicas como su línea “Performance” pero aptas para uso diario por personas activas)
y opciones exclusivas de temporada, para hombres y mujeres. También incluye líneas modernas diseñadas
para la generación “millennials” e “Y”. Y, por último, incluye los productos elaborados bajo la línea “Bobs”,
la cual fue creada con fines benéficos. Desde septiembre 2015, hasta agosto 2018, se donó 25 centavos
de dólar por cada par vendido, a una organización no gubernamental protectora de perros y gatos de
Estados Unidos; llegando a recaudar más de 4 millones de dólares. Actualmente, los beneficios obtenidos
por esta línea son donados a organizaciones de caridad del país y el resto del mundo.
8
Lifestyle Brands: de estilo de vida.
9
Performance Brands: de desempeño.
10
Skechers Kids: marca para niños.
11
Skechers Work: marca de trabajo industrial.
15
Ana Paula Garmendia
Dentro de esta línea de producción, podemos encontrar las siguientes alternativas:

▪ Skechers USA
▪ Skechers Sport
▪ Skechers Active and Skechers Sport Active
▪ Skechers Street
▪ BOBs from Skechers
▪ Mark Nason
• Performance Brands: incluye todas las líneas de la colección “Skechers Performance” de calzado
técnico, diseñado con un enfoque profesional para determinadas actividades deportivas y así maximizar
el desempeño de los mismos. Para estos productos se utilizan los avances en materiales y diseño
innovativo. Entre los deportes que han sido elegidos se encuentran el running, tanto en calle como de
aventura o montaña; caminatas (promoviendo un desempeño algo más que exigente), entrenamiento de
gimnasio, y golf.
Entre las distintas marcas ofrecidas se encuentran:

▪ Skechers GOrun
▪ Skechers GOwalk
▪ Skechers GOtrain
▪ Skechers GOtrail
▪ Skechers GOgolf
▪ YOU by Skechers
• Skechers Kids: esta colección incluye productos para niños y niñas de todas las edades, incluso
bebes. Se caracterizan por tener opciones
clásicas y otras con colores vivos y brillantes,
que hasta pueden incluir luces. Muchos de los
productos son diseñados en base a modelos
de adultos, con esta estrategia se busca
16
Ana Paula Garmendia
permitir a los jóvenes usar los mismos estilos populares de sus compañeros de mayor edad.
• Skechers Work: esta marca incluye productos técnicos, de uso industrial, elaborados en distintos
tipos de cuero. Diseñados para suplir las necesidades de calzado de seguridad que muchos tipos de
trabajos exigen, ofreciendo durabilidad y hasta resistencia a distintos tipos de líquidos y productos
abrasivos.
Asimismo, se ha ampliado la colección con la inclusión de otro tipo de productos que reflejan la
imagen y contribuyen con la fidelización de la marca. Entre ellos se pueden encontrar medias, anteojos,
remeras, mochilas, entre otros. El objetivo es dar al consumidor la posibilidad de vestir Skechers de la
cabeza a los pies.
2.2.2 Comercio Doméstico Mayorista

El negocio mayorista a nivel doméstico es organizado a través de distintos canales de distribución:
entre los más grandes se encuentran los “department stores12”, y locales especializados; y además se
12
Department stores: locales donde la mercadería es categorizada y ofrecida en grandes lotes. Ej. Ropa de hombre.
17
Ana Paula Garmendia
cuenta con locales algo más técnicos en calzado deportivo, clientes mayoristas independientes que
operan a través de locales minoritas o internet. Gracias a la variedad de líneas de productos, estilos y
precios, estos clientes pueden convivir con sus negocios en una misma área geografía sin verse
perjudicados.
Existe una fuerte participación por parte de la Dirección en las estrategias de distribución,
garantizando así la fidelidad de los clientes y la atracción de futuros posibles operaciones. Entre los
aspectos a destacar se encuentra el servicio al cliente que sirve de gran respaldo a los comercios
minoristas, quienes son los que tratan con los consumidores finales. Con el fin de otorgar un servicio
personalizado, las ventas se separan por línea de producto y a su vez cada una es encabezada por un
vicepresidente o gerente de ventas nacionales, quienes tienen a cargo ejecutivos de cuentas asignados
geográficamente.
Los equipos de marketing tienen contacto directo con los clientes mayoristas, y trabajan en
conjunto para asegurar que los productos de merchandising13 sean presentados correctamente. A su vez
los ejecutivos de ventas están en constante contacto con personal de cuentas y marketing, para asegurar
que se compren los estilos apropiados para clientes y tiendas específicas, así como para garantizar que en
cada local se mantenga los niveles de inventarios adecuados. Esta información se utiliza poder proyectar
las ventas, tanto mayoristas como minoristas, y determinar los tipos de necesidades que surgen día a día.
13
Merchandising: palabra comúnmente usada para identificar a artículos que tengan el logo de la compañía.
18
Ana Paula Garmendia
Cuadro 9:
2.2.3 Comercio Global Minorista

La estrategia minorista está plasmada a través de tres formatos que permiten promocionar los
productos de una forma innovadora y atractiva: “concept stores”, “factory outlet stores”, y “warehouse
outlet stores”. Esta modalidad tiene un gran impacto en los resultados operativos de la empresa, el cual
es analizado anualmente o con mayor frecuencia de ser necesario, con este fin se preparan análisis de
flujos de fondos para todas las tiendas, con el fin de analizar posibles deficiencias en los activos fijos y
mejoras. Si se considera que los activos están deteriorados, el monto que reconocen es la diferencia por
el cual el valor en libros del activo excede su valor razonable. Además, calculan las vidas útiles y las
amortizaciones o depreciación en base a estimaciones del período durante el cual los activos generarán
ingresos o serán utilizados de otra manera.
Al 1 de febrero de 2019, eran de su propiedad y operaban 113 “concept stores”, 170 “factory
outlet stores” y 187 “warehouse outlet stores” en los Estados Unidos, y 134 “concept stores”, 78 “factory
outlet stores” y 10 “warehouse outlet stores” en todo el mundo. Sus proyecciones para 2019 tienen
previstas la apertura de entre 70 y 80 tiendas nuevas.
19
Ana Paula Garmendia
Cuadro 10:
Locales Evolucion de Locales de Skechers

1200
989
1000 907
782
800
676
600 553
400
200
0
2014 2015 2016 2017 2018
Las operaciones en tiendas minoristas son complementadas por el negocio electrónico en los
Estados Unidos, Canadá, el Reino Unido, Alemania, España, Chile y China, entre otros. Estos mercados
virtuales están diseñados para aportar una influencia positiva a la marca, siendo fáciles de acceder y
navegar para la selección de productos y su posterior compra. Esta metodología es tan efectiva y eficiente
como el comercio presencial, colaborando con mejoras en el servicio al cliente y en los canales de
distribución. Le permiten al cliente adquirir sus productos, encontrar locales en cualquier parte del
mundo, leer referencias o comentarios sobre experiencias de otras personas, realizar consultas y seguir
interiorizándose sobre la marca.
• Concept stores: esos tipos de locales se encuentran en las ciudades más metropolitanas y
turísticas, y sus tamaños pueden ir desde los 240 metros cuadrados, los típicos de 900 metros cuadrados
o hasta 2500 metros cuadrados, dependiendo de la ubicación. Fueron creados con distintos fines; en
primer lugar, para ser utilizados en los lanzamientos de productos de temporada y poder así exhibir los
de una forma completa, innovadora y distinta a lo armado por los distribuidores o clientes mayoristas.
Como segundo punto a destacar, los locales minoristas son utilizadas para potencializar y explotar al
máximo las estrategias de marketing. Es por es que en Estados Unidos se han elegido lugares como Time
20
Ana Paula Garmendia
Square, 5th Avenue, SOHO, en Nueva York; South Beach en Miami y Las Vegas. A nivel internacional se ha
optado por puntos como Princes Street en Edinburgo, Centro Pacifico de Vancouver, Tokyo, entre otros.
Y, en tercer lugar, una de las ventajas que otorgan estos tipos de locales, son la posibilidad de testear los
productos; de esta forma se pueden probar los productos con los clientes que se presenten y recopilar
opiniones y sugerencias por parte de ellos. Esta información es procesada y utilizada por los distintos
equipos de diseño, ventas, marketing y hasta producción, permitiéndoles ajustar los inventarios de una
forma más eficiente.
• Factory outlet stores: estos locales se encuentran generalmente en los centros de ventas
directa de las fábricas en Estados Unidos y en algunos mercados internacionales. La particularidad de
estos es que ofrecen productos discontinuos o en exceso a consumidores finales; evitando tener que
venderlos a precios excesivamente bajos a minoristas y comprometer potencialmente la marca. El tamaño
de estos locales va desde los 550 hasta 7.000 metros cuadrados. A diferencia de los “warehouse outlet
stores”, estos complementan la variedad de productos con opciones de primera línea que son vendidos a
precio minorista completo.
• Warehouse outlet stores: mayormente ubicados en Estados Unidos y Canadá, estos

locales les permiten liquidar el exceso de mercadería, líneas discontinuas y productos de tamaños
especiales, de una forma eficiente a nivel costos. Sus tamaños físicos en general son más grandes que los
“factory outlet stores”, van desde los 1.200 a 9.000 metros cuadrados; en su mayoría, se ubican
geográficamente cerca de los “concept stores” para optimizar los tiempos de traslado de inventario que
se decidió liquidar. Como la opción anterior, permite evitar vender este tipo de mercadería a minoristas
a precios excesivamente bajos.
21
Ana Paula Garmendia
Cuadro 11:
Cantidad de Locales Abiertos en Cerrados en Cantidad de Locales
(En unidades) 31/12/2017 2018 2018 31/12/2018
Tiendas Domesticas
Concept 117 1 -4 114
Factory Outlet 170 1 171
Warehouse Outlet 162 23 185
Total 449 25 -4 470
Locales Internacionales
Concept 120 14 134
Factory Outlet 67 11 78
Warehouse Outlet 9 1 10
Total 196 26 0 222
Locales de Joint Ventures
China Concept 55 21 -13 63
China Factory Outlet 70 12 -14 68
Hong Kong Concept 36 6 -3 39
Hong Concept Outlet 4 4
India Concept 44 13 57
India Outlet 2 2 4
Israel Concept 7 3 10
Israel Outlet 2 2
Corea del Sur Concept 6 4 -5 5
Corea del Sur Outlet 11 11 -5 17
Asia Sudeste Concept 22 1 -2 21
Asia Sudeste Outlet 5 2 7
Total 262 77 -42 297
Total, Domestico, Internacional & JV 907 128 -46 989
22
Ana Paula Garmendia
Cuadro 12:
2.2.4 Comercio Internacional Mayorista

Los ingresos que tiene la compañía por las operaciones internacionales provienen de 3 tipos de
fuentes: de ventas tanto directas a “department stores” y locales especializados minoristas a través de los
joint ventures establecidos en Asia y Oriente Medio, como a través de las subsidiarias en América, Europa
y Japón. En segundo lugar, se encuentran las ventas a distribuidores extranjeros, quienes son los
encargados de la relación comercial con “department stores” y locales especializados de determinados
países de Asia, Sudamérica, África, Oriente Medio y Australia. Y, por último, con un menor impacto, se
encuentran las regalías de licenciatarios que fabrican y distribuyen los productos fuera de los Estados
Unidos.
Siendo este canal de distribución de gran impacto para la empresa, todos los procesos son
evaluados en conjunto con este tipo de operaciones; entre ellas, las campañas de marketing son unos de
los aspectos claves que se analizan continuamente ya que colaboran con el incremento de ventas y
ganancias en los países donde son representados actualmente.
23
Ana Paula Garmendia
• Subsidiarias internacionales: actualmente promocionan, comercializan y distribuyen los

productos a través de distintas subsidiarias por todo el mundo. En Europa se destacan Skechers USA Ltd.
que opera en Londres, Skechers S.a.r.l. en Suiza y Skechers USA France S.A.S. en Paris. En Canadá a través
de Skechers USA Canadá Inc. En América son representados por Skechers Do Brasil Calcados LTDA en San
Paulo, Brasil, Comercializadora Skechers Chile Limitada en Santiago y Skechers Latín América LLC con
oficinas en Panamá, pero distribuyendo los productos por varios países sudamericanos, entre los que se
encuentran Ecuador, Guatemala, El Salvador, Honduras, Nicaragua y el Caribe. La mercadería vendida en
esta región es enviada directamente desde las fábricas de China y Vietnam a los locales minoristas más
importantes de ciudades como Santiago, Panamá, Bogotá, Lima y San Paulo.
Otros países que cuentan con la presencia de Skechers son Japón; China, Hong Kong, Malasia,
Singapur, India, Israel y Corea del Sur a través de Joint Ventures de ~50% de participación en resultados.
• Distribuidores y licenciatarios: como tercera alternativa a las ventas directas

internacionales a través de subsidiarias o Joint Ventures, Skechers cuenta con más de 22 distribuidores
que se encargan de vender los productos a “department stores” y locales especializados del negocio
mayorista. Al 31 de diciembre de 2018, la firma contaba con 18 contratos de distribución y 48
licenciatarios de 700 centros de distribución y 1.813 locales minoristas de propiedad de estos terceros.
24
Ana Paula Garmendia
Cuadro 13:
Cantidad de Cantidad de
Distribuidores, Licenciatarios & Locales Abiertos en Cerrados en Locales
Franquiciantes (En unidades) 31/12/2017 2018 2018 31/12/2018
África Concept 46 8 -9 45
África Outlet 1 1
Asia Concept 754 261 -67 948
Asia Factory Outlet 334 105 -39 400
Australia Concept 60 7 67
Australia Outlet 15 5 20
Central América Concept 7 2 9
Europa Concept 174 75 -43 206
Europa Factory Outlet 15 10 25
Este Medio Concept 148 10 -2 156
Este Medio Factory Outlet 4 4
América del Norte Concept 64 5 69
América del Norte Factory Outlet 17 17
América del Sur Concept 25 4 29
Total 1663 493 -160 1996
Los distribuidores y licenciatarios son responsables de las operaciones de sus propios locales, son
titulares de sus activos y eligen a discrecionalidad los productos que desean ofrecer. Con el objetivo de
mantener una imagen global consistente, se les otorga guías gráficas y materiales para el diseño y
acondicionamiento de los locales; y capacitación a los empleados sobre las distintas líneas de productos
y cultura de la empresa.
Citando al fundador de la empresa, Weinberg, en la conferencia de resultados financiaros del

2018: "Nuestro negocio internacional representa nuestra oportunidad de crecimiento más importante.
Para maximizar esa oportunidad en dos áreas clave, recientemente completamos la transición de nuestra
empresa conjunta en India a una subsidiaria de propiedad absoluta y llegamos a un acuerdo de principio
para establecer una empresa conjunta en México con nuestro actual socio de distribución. Esperamos que
estas inversiones estratégicas aumenten nuestras utilidades diluidas por acción en 2019. Además,
seguimos invirtiendo en infraestructura: en el cuarto trimestre iniciamos la construcción de nuestro nuevo
centro de distribución en China, así como la ampliación de nuestra sede central global en Manhattan
Beach en enero. Seguimos enfocados en el crecimiento eficiente y rentable de nuestro negocio para el
futuro".
25
Ana Paula Garmendia
Cuadro 13:
2.2.5 Estrategia de Marketing

Skechers dedica gran parte de su energía creativa y sus ingresos a campañas publicitarias llamativas
y muy visibles, una estrategia que ha ayudado a la empresa a crecer en cuestión de años hasta convertirse
en un negocio multimillonario. Principalmente, se centra en la publicidad
de alto perfil impulsada por celebridades. Cantantes como Britney Spears,
Christina Aguilera, The Black-Eyed Peas, actores como Robert Downey Jr,
Matt Dilon y personalidades de la televisión como Kim Kardashian han
participado en campañas de marketing para la marca.
Con una filosofía de marketing de "Unseen, Untold, Unsold,14"

adoptaron un enfoque de marketing específico para seguir construyendo
la marca y posicionar adecuadamente sus diversas líneas dentro del
mercado. La alta dirección está directamente involucrada en la creación de la imagen y la concepción,
14
Unseen, Untold, Unsold: No visto, no mencionado, no vendido.
26
Ana Paula Garmendia
desarrollo e implementación de actividades de publicidad y marketing. Su plan de tiene un enfoque

múltiple: publicidad impresa y televisiva tradicional, apoyada por marketing digital, influenciado por las
tendencias, relaciones públicas, medios de comunicación, promociones, eventos externos y celebridades.
También consideran los sitios web y las ferias como herramientas de marketing efectivas tanto para los
consumidores finales como mayoristas. Históricamente, los costos asociados a este sector han formado
parte del presupuesto, como un porcentaje de las ventas proyectadas.
Gran parte del éxito de la empresa ha sido adjudicada a estas estrategias y métodos publicitarios
empleados. La mayor parte de su publicidad es ideada por su equipo de diseño interno; estos buscan crear
y fomentar la notoriedad de la marca, crear la intención de compra e informar al consumidor sobre nuevas
innovaciones y líneas a través de este medio.
Durante 2018, la marca recibió el apoyo de campañas impresas, televisivas, digitales y al aire libre
para hombres y mujeres; campañas televisivas y digitales animadas y de acción en vivo para niños;
maratones y otros eventos para Skechers Performance y BOBS. Para lograr un mayor reconocimiento, han
reclutado a numerosas celebridades, antiguos y actuales atletas y personas de gran influencia en las
nuevas generaciones para que participen en sus campañas. Esto no solo ocurre en los Estados Unidos; en
distintos países, como Argentina, han elegido personalidades destacadas en el deporte como
representantes. Esto contribuye directamente a la difusión de sus productos y nuevas líneas. Una de las
alternativas que mejor costo-beneficio tuvo fue la publicidad televisiva, aprovechando la programación
de cable y nacional en las temporadas altas de ventas.
A continuación, se listan los distintos tipos de publicidad que la compañía ha empleado:
• Exterior: con la idea de aprovechar el alto tráfico, incluye desde quioscos hasta gigantografías,
transporte público, cartelería LED, eventos deportivos.
27
Ana Paula Garmendia
• Relaciones públicas y personas de influencia de redes sociales: celebridades, incluyendo sus

familias; sitios web, revistas, blogs.
• Medios de comunicación: a través de canales en Facebook, Twitter, Instagram, YouTube; inclusive

Line en Japón y Weibo en China.
• Eventos y promociones: con el fin de promover el comercio minorista en tiendas y online, se han
implementado ofertas, eventos de caridad, regalos, entre otros. En 2018 se tuvo participación en
caminatas y varias maratones como las de Boston, Los Ángeles, Nueva York, Londres, Paris, Santiago,
Houston, triatlones de Aironman en Europa, y hasta asociaciones a través de la línea BOBs con otras
organizaciones benéficas de Estados Unidos.
• Merchandising: diseñando expositores a ser utilizados en los puntos de ventas por

distribuidores y vendedores tanto minoristas como mayoristas. Incluyen señalización, gráficos, pantallas
luminosas, tarjetas, banners y otros artículos para cada una de nuestras marcas. El objetivo es replicar el
aspecto de cada marca, reforzar la imagen e instar a los consumidores a que ingresen a los locales.
• Ferias o exposiciones comerciales: la participación en este tipo de eventos tiene como fin
mostrar los diversos productos a los compradores de calzado en los Estados Unidos y Europa y a los
28
Ana Paula Garmendia
distribuidores de todo el mundo. Algunos eventos en los que suelen participar son: FFANY, The Licensing
Show y Outdoor Retailer en los Estados Unidos; MICAM, Gallery e ISPO en Europa, entre otras.
• Digital: en 2018, lanzaron campañas de marketing en YouTube, Facebook e Instagram, y

campañas digitales en muchos mercados internacionales para que coincidan con los períodos de venta
clave. Promocionan y venden sus productos a través de sus sitios de comercio electrónico en los Estados
Unidos, Canadá, Reino Unido, Alemania, España, Chile y China, entre otros países, así como a través de
sitios que no son de comercio electrónico en muchos otros países. Además, los sitios webs son utilizados
para recopilar opiniones y sugerencias a través de las operaciones concretadas.
3. Industria y Posicionamiento Competitivo

3.1 Industria del Calzado en Estados Unidos y el mundo
El mercado mundial del calzado es una industria multimillonaria. Estados Unidos tiene el mercado
de calzado más grande del mundo, con unas ventas aproximadas de 80 mil millones de dólares en 2018.
Como parte de la industria de indumentaria y textil, el mercado de calzado se compone de zapatos,
zapatillas, calzado de lujo, deportivo y otros artículos relacionados. Los productos se fabrican
comúnmente de cuero, textiles y una gama de materiales sintéticos.
El calzado en su forma más pura es una necesidad, proporcionando apoyo y protección a los pies
de las diversas superficies sobre las que se camina. Las generaciones anteriores pueden haber sobrevivido
con uno o dos pares de zapatos funcionales. Hoy en día, sin embargo, la mayoría de la población tiene una
colección de calzado para satisfacer diversos criterios y necesidades: formal, casual, atlético, etc.; hoy en
día podemos encontrar una amplia variedad de formas, estilos y tamaños. El calzado también se ha
convertido en una forma importante de expresión para muchas personas de todas las profesiones y
condiciones sociales, no sólo con un propósito práctico para el usuario, sino que también desempeña un
papel importante en la representación de su identidad a través del tipo que eligen. Los consumidores
interactúan cada vez más con la ropa y el calzado, y muestran una serie de comportamientos en sus
patrones de compra de estos productos. El calzado, junto con las prendas de vestir, han pasado de ser
productos sencillos a ser auténticos símbolos de estatus para los consumidores. Las distintas marcas y los
29
Ana Paula Garmendia
comerciantes minoristas juegan un papel importante en la atención a este mercado y a estas actitudes a
través de sus respectivas ofertas y gamas, así como de sus campañas publicitarias.
La venta al por menor de calzado ha cambiado dramáticamente desde el lugar donde se venden
los zapatos hasta los estilos y tendencias que los consumidores buscan comprar. Las compañías de
calzado invierten decenas de millones de dólares cada año en su gente, tiendas y plataformas para
asegurar que entregan zapatos de alta calidad de manera oportuna - de hecho, el calzado tiene una de las
cadenas de suministro más robustas del mundo. Los consumidores gastan cantidades significativas de sus
ingresos discrecionales en ropa y calzado. En los últimos años, los de tipo deportivo se han puesto de
moda y este segmento ha experimentado un fuerte crecimiento en los Estados Unidos y otros países; la
disciplina del “running” ha crecido los últimos años colaborando con nuevas necesidades técnicas que
deben satisfacerse.
La industria se enfrenta actualmente a retos minoristas como otros sectores: cómo adaptarse a
los rápidos cambios de la demanda de los consumidores, desestimar y cómo desarrollar e implementar
nuevas estrategias con la misma velocidad con la que se mueve el mercado. En medio de todos los
cambios, los minoristas de calzado siguen sobreviviendo gracias al uso de estrategias innovadoras y
robustas tanto de forma electronica como en las tiendas de calzado.
Entre los distintos factores que afectan el desempeño de la industria tenemos el tipo de cambio
y los niveles de ingresos. Los movimientos en los tipos de cambio tienen un impacto significativo en la
competitividad global de la industria. Una apreciación del dólar estadounidense hace que el calzado
importado sea menos costoso y, por lo tanto, más competitivo. Por el contrario, cuando el dólar se
deprecia, los productos nacionales se vuelven más atractivos en el mercado internacional. Se espera que
el índice ponderado por operaciones disminuya en 2019; sin embargo, su volatilidad general representa
una amenaza continua para la industria. Esta rama sólo ha experimentado un crecimiento marginal en los
cinco años hasta 2018 inclusive, y se espera que los ingresos aumenten a una tasa anualizada del 0,1% a
2 mil millones de dólares. A pesar de la mejora de las condiciones de la demanda en el mercado
descendente, la industria se ha visto limitada debido a la creciente penetración de las importaciones y a
la caída de las exportaciones, ambas influenciadas por la apreciación del dólar estadounidense.
30
Ana Paula Garmendia
La renta disponible desempeña un papel importante en las decisiones de gasto de las personas y
los hogares. Si la renta disponible es baja, los consumidores comprarán muchos menos artículos
discrecionales. Una disminución de la renta disponible también hace que los consumidores prefieran las
importaciones menos costosas al calzado de fabricación nacional, que suele ser más caro. Se espera que
la renta disponible per cápita aumente en 2019, lo que representa una oportunidad potencial para la
industria. La confianza del consumidor ha aumentado, el desempleo ha bajado y los minoristas están
abriendo tiendas, lo que eleva los ingresos por calzado a un nuevo máximo.
Un reporte de 2018 de “The NPD Group”15 informo que, junto con el crecimiento del consumo de
los ciudadanos estadunidenses, el hispano se ha incrementado en gran medida. A medida que los
compradores hispanos continúan sintiéndose más seguros con la política de inmigración y con las mejoras
de su mercado laboral, reanudan su posición de desaceleración preelectoral, incluso superando el gasto
total de los consumidores estadounidenses. Además, su impacto en el negocio electrónico es mayor que
los propios americanos, que en mayor medida optan por las compras personales. Es por ello que Skechers,
entre sus campañas de marketing y celebridades elegidas no se limita a personalidades nacionales e
incorpora personajes que identifiquen a todos los sectores de la población.
Yendo un poco más en detalle, el calzado de caballero está creciendo más que el de dama, pero
todas las categorías demostraron un aumento en comparación con las ventas de 2017. El masculino creció
50% con 27 mil millones de dólares en ventas, el femenino 35% con 33 mil millones de dólares en ventas
y el infantil 15% con10 mil millones de dólares en ventas. A nivel gasto promedio, los millennials
representan 2/3 del aumento. Sin embargo, la generación Z (o centennial) está disminuyendo en ventas
ya que están gastando dinero en tecnología, comida, viajes y escuela.
En cuanto a las categorías de negocios, las nuevas empresas, las tiendas de calzado de marca y
los minoristas centrados en nichos de mercado son los que están experimentando un mayor crecimiento.
La actividad y el confort siguen siendo categorías muy populares. De hecho, el ocio deportivo es el
15
The NPD group: compañía de investigación de mercado de los Estados Unidos
31
Ana Paula Garmendia
conductor dominante, ya que la tendencia de las zapatillas deportivas va en aumento. No sólo el lugar de
trabajo se está volviendo más informal, sino que el ocio es un movimiento de moda cada vez mayor, con
ropa de gimnasia que se traduce en un estilo urbano cotidiano. Y por supuesto, la gente anhela
comodidad. También hay un aspecto no cíclico en las zapatillas de deporte, lo que las convierte en una
opción popular durante todo el año sin importar temporadas climáticas.
Otro aspecto importante a considerar se centra en la sustentabilidad. Los consumidores más

jóvenes están más preocupados por la forma en que se fabrica el calzado. En una encuesta hecha, cuando
se les preguntó si habían hecho una compra debido a la misión social de la marca, el 27% de los
encuestados respondieron que sí, el 34% de los de 18 a 34 años dijeron que sí. Casi el 40% de los
millennials dijeron que pagarían más por la sostenibilidad.
El aumento de la demanda de calzado deportivo entre los consumidores conscientes de la salud

es uno de los principales factores que impulsan el crecimiento del mercado del calzado. Las largas jornadas
de trabajo y los estilos de vida sedentarios provocan problemas de salud crónicos como la diabetes y la
obesidad, entre otros. Esto influye en la participación de las personas en diferentes actividades físicas y
deportivas. Los grandes eventos deportivos como los Juegos Olímpicos y la FIFA, entre otros, aumentan
la demanda de calzado deportivo entre los atletas y los aficionados. Además, los frecuentes desarrollos
de productos y el lanzamiento de nuevos productos son los factores que impulsan la demanda de calzado
deportivo.
Las siguientes cifras sobre el desempeño de la industria en 2018 en los Estados Unidos,
demuestran el impacto en el crecimiento económico:
• 2.500 millones de pares de zapatos importados
• 7,6 pares por persona importados
• 25 millones de pares producidos
• 3.000 millones de dólares pagados en concepto de impuestos a las importaciones
• 83 millones de dólares gastados por los consumidores
• 333.500 trabajos en la industria
32
Ana Paula Garmendia
Con un crecimiento positivo en 2018, de aproximadamente del 6% respecto el 2017, la industria

espera continuar con ese impulso durante 2019. A su vez, siendo la segunda industria más importante
dentro de la moda en Estados Unidos, se espera que el mercado crezca por año un 2,3% hasta el 2023.
Entre los distintos desafíos que tienen las empresas para los próximos años, hay tres que se
destacan: innovación a través del confort, sustentabilidad y lealtad de consumidores. Si bien la comodidad
es un componente clave para el ascenso de la industria del calzado, habrá un enfoque en la función, el
uso final del producto y la ayuda a los consumidores a resolver problemas con sus zapatos que no sabían
que tenían. La tecnología que proporciona características transpirables, ligeras y lavables estará de moda,
por ejemplo, así como la creación de estilos que se usan durante todo el día. “Un calzado más
impermeable, apropiado para viajar y que se pueda empacar será un indicio de innovación”, opinó
Goldstein de “The NPD Group”. Respecto a la sustentabilidad, como ya se ha mencionado, este tema va a
seguir siendo relevante. Los clientes buscan empresas que tengan conciencia social y ambiental, y el
interés está aumentando con la participación de las nuevas generaciones. Llamar la atención sobre los
materiales alternativos y repensar el embalaje será una gran oportunidad para las marcas. Y, por último,
como muchas compañías fuera de la moda, los programas de lealtad son importantes para crear
exclusividad y compromiso con los consumidores; las marcas de calzado tendrán esto en cuenta aún más
este año, con sistemas de beneficios y recompensas que se pondrán en marcha. En cuanto a la
personalización y la customización, ayudara a las empresas a seguir creciendo de forma cualitativa y no
solo a generar dinero.
Mientras que la política comercial global probablemente captará muchos de los titulares, la
transformación en curso del consumidor y el mercado digital es uno de los grandes problemas que
afectarán a la industria. Los propietarios de marcas y los minoristas deben seguir invirtiendo en las
herramientas, el talento y las habilidades para conectarse eficazmente con el consumidor. Este "nuevo
entorno" se está extendiendo al consumidor global en prácticamente todos los mercados, y las marcas
globales tendrán que ser ágiles y estar preparadas para aprovechar esta evolución. A su vez, las empresas
deberán invertir más en sus empleados actuales y futuros, en lugar de esperar a que estén listos para
contribuir o ser contratados cuando los necesite.
33
Ana Paula Garmendia
Según la “American Apareo & Footwear Association”, el 41% de la ropa, el 72% de los zapatos y
el 84% de los accesorios vendidos en los Estados Unidos provienen de China. Dicho esto, la guerra
comercial entre Estados Unidos y China será uno de los eventos económicos de mayor impacto en la
industria, un nuevo arancel del 10% se aplicará a las importaciones de origen chino. Las empresas tendrán
que trabajar más duro para lograr una mayor diversificación de la producción dentro de sus bases de
fábrica y buscar otras prácticas innovadoras para ofrecer el mejor precio/valor al consumidor.
Los principales actores que operan y acompañan a Skechers en el mercado mundial del calzado
son Adidas AG, Nike Inc., Bata Limited, Puma SE, Asics Corporation, VF Corporation, New Balance Athletics,
Inc., Deichmann SE, The Columbia Sportswear Company, Lululemon, Reebok y Wolverine World Wide, Inc.
entre otros.
3.2 Skechers en el mercado
Skechers compite en la industria del calzado de hombres, mujeres y niños; tanto de estilo informal,
como deportivo e industrial. Al momento de su lanzamiento al mercado de acciones, las ventas minoristas
domésticas estaban formadas por un ~51% de unidades de productos para el género femenino, ~18% en
el sector niños, y ~31% de hombres; siendo el precio promedio para sus productos de 29,91; 17,51 y 50,88
dólares, respectivamente.
34
Ana Paula Garmendia
Cuadro 14:
Industria del Calzado - Market Share

Miles de USD
(Ventas 2018)
40.000.000
30.000.000
20.000.000
10.000.000
Fuente: Yahoo Finance – Elaboración Propia
Ya en esa década el incremento de las operaciones fue de gran importancia; según análisis de
mercados hechos en aquel momento, el cambio a nivel a social de calzado de vestir a un estilo más
informal e incluso, en menor medida, el abandono de las zapatillas deportivas, como vestimenta rutinaria,
es resultado de distintos factores. Uno de los puntos destacados fue la incorporación y aceptación de la
vestimenta informal o “casual” en los ambientes laborales de oficina, surgiendo así el “Viernes Casual” y
hoy en día extendiéndose a todos los días de la semana como código de vestimenta aceptado. Estas
nuevas culturas tienen un impacto directo en las decisiones de compra de los clientes, contribuyendo así
en el desempeño de firmas de la industria. En segundo lugar, el uso de zapatillas deportivas técnicas ha
disminuido para actividades que no requieran desempeño deportivo y se ha optado por un modelo más
intermedio, que no pierda el estilo, pero sin tantas atribuciones técnicas necesarias. En tercer lugar, las
distintas disciplinas que fueron surgiendo en esa época, colaboraron con el incremento de alternativas
necesarias para satisfacer los distintos tipos de demandas.
Otros de los factores que ha contribuido con la industria, es el acelerado crecimiento demográfico,
sumado a que a medida que transcurren los años, el rango etario que tiene influencia en las familias
35
Ana Paula Garmendia
respecto de compras de este tipo se ha incrementado. Es por eso que Skechers prioriza las fuertes
campañas de marketing a través de las distintas redes sociales, los adolescentes son un gran nicho de
mercado que hay que aprovechar. Esta generación, junto con los jóvenes adultos establecen tendencias
de moda que son tenidas en cuenta e imitadas por generaciones mayores.
Si bien la industria del calzado es un ambiente competitivo, considerando la diversidad de las líneas
de productos que Skechers posee, no compiten de forma directa total con ninguna empresa. Si lo hacen
a nivel categoría o tipo de producto, y dentro de las alternativas que ofrecen los vendedores minoristas
que no son exclusivos y abarcan un gran abanico de marcas y opciones.
Dentro de las líneas de calzado informal y utilitario, los principales adversarios son: Columbia
Sportswear Company, Converse by Nike, Inc., Deckers Outdoor Corporation, Kenneth Cole Productions
Inc., Steven Madden, Ltd., The Timberland Company, V.F. Corporation y Wolverine World Wide, Inc. En lo
que respecta al calzado de líneas “perfomance” y deportivos no tan técnicos, dentro de los competidores
se encuentran Nike Inc., Adidas AG, Reebok International Ltd., Puma SE, ASICS America Corporation, New
Balance Athletic Shoe Inc. y Under Armour Inc. La intensa competencia entre estas empresas y los rápidos
cambios en la tecnología y las preferencias de los consumidores en los mercados de calzado de alto
rendimiento, incluida la categoría de fitness para caminar, constituyen importantes factores de riesgo en
sus operaciones. La línea de niños compite con el calzado ofrecido por estas compañías y con otras marcas
como Stride Rite de Wolverine World Wide, Inc. En diferentes grados, dependiendo de la categoría de
producto de que se trate, compiten en función del estilo, precio, calidad, confort y prestigio de la marca,
y reconocimiento, entre otros factores.
Estos y otros competidores plantean desafíos a su participación de mercado en los mercados

domésticos e internacionales. También la competición actual abarca a numerosos fabricantes,
importadores y distribuidores de calzado por el limitado espacio disponible para la exposición de sus
productos al consumidor. Además, la disponibilidad general de capacidad de fabricación por contrato
permite un fácil acceso a nuevos mercados de los participantes. Sin embargo, algunos de sus
competidores son más grandes, han formado parte de la industria por un período de tiempo más largo,
tienen un fuerte reconocimiento de marca, tienen capturada una mayor participación en el mercado y/o
cuentan con recursos financieros, de distribución, de marketing y de otro tipo sustancialmente mayores
36
Ana Paula Garmendia
que los de Skechers. Estos aspectos dan unos puntos de incertidumbre a la participación futura de la firma
en el mercado, pero la experiencia muestra que han sido lo suficientemente sólidos para mantenerse.
Entre las ventajas competitivas de Skechers, la estrategia de marketing representa una de las
grandes fortalezas de la firma, continuamente trabajan en el desarrollo de campañas publicitarias
innovadoras, de alta calidad y acorde a las tendencias actuales; teniendo un gran impacto en los
resultados financieros de la firma como ya se ha comentado anteriormente.
La industria del calzado está sujeta a cambios rápidos de las preferencias de los consumidores.
Considerando la popularidad de la marca, y la aceptación que han logrado a través de las distintas líneas
de productos, el mercado impone esta necesidad de identificar e interpretar los cambios de tendencias y
nuevas preferencias de manera permanente. Si bien trabajan con proyecciones basadas en operaciones
ciertas, la demanda y aceptación de productos, tanto existentes como nuevos, por momentos pasa a ser
algo incierta, es por eso que han identificado los 3 factores de mayor relevancia que contribuyen con el
análisis de estas tendencias futuras: inversiones en innovación, diseño y desarrollo de los productos; alta
calidad de los mismos, y gran cantidad de recursos empleados en estrategias de marketing ya sea para el
análisis de tendencias como para seguimiento de las líneas y categorías a la moda. Anticiparse a la
demanda y a las preferencias, es uno de los grandes desafíos ya que el proceso productivo comienza varios
meses antes. Este aspecto afecta a todas las empresas de la industria, generando periodos de rápido
crecimiento sucedidos por decrecimiento, tanto en ventas como ganancias. Un error en la identificación
e interpretación de las preferencias de los consumidores podría tener distintas consecuencias, desde
excesos de inventario inmovilizado, altos costos de almacenaje de los mismos, campañas de liquidación
con mayor frecuencia que lo estipulado hasta reducción de ganancias por ventas, afectando las
operaciones y flujos de fondos de manera adversa.
La competencia a la que se enfrenta en algunas líneas de productos de la industria es altamente

intensa, y de no ser analizada a tiempo, podría contribuir con la disminución de operaciones y/o clientes.
Las principales áreas que deben ser monitoreadas en términos de competitividad son la oferta de
productos, precios, costos de producción y los gastos de publicidad y marketing. Algunos de sus
competidores tienen recursos financieros, tecnológicos, de ingeniería, fabricación, marketing y
distribución significativamente mayores que ellos. Sus mayores capacidades en estas áreas pueden
37
Ana Paula Garmendia
permitirles soportar mejor las caídas periódicas de la industria, competir de forma más efectiva sobre la
base del precio y la producción, mantenerse al día con los rápidos cambios en la tecnología del calzado y
desarrollar con mayor rapidez nuevos productos.
Otra de las ventajas que posee la compañía, es la posibilidad de diversificar los resultados
operativos a través de las distintas alternativas de productos; permitiéndoles poder cubrir periodos
negativos de algún estilo que no haya resultado exitoso y no impactar de forma directa en los resultados
de la compañía.
Una de las desventajas competitivas de la firma, se encuentra en la línea de alto rendimiento o

“performance”, ya que todavía se identifican percepciones negativas respecto a esta categoría
considerando que Skechers ha sido reconocida mayormente por su estilo informal de moda. Considerando
este punto, y el aumento de la competencia de este estilo de calzado, se deben contemplar en las
proyecciones posibles reducciones de precios, aumento de costos, reducción de márgenes y disminución
en la participación del mercado.
Otros de los aspectos que afecta de forma negativa a la empresa, es la incertidumbre del mercado
a nivel global. A pesar de observarse una leve mejora, este aspecto afecta de forma directa el consumo
discrecional minorista en los mercados de Estados Unidos, impactando consecuentemente, de forma
directa en las operaciones de la firma, ya que afecta al consumidor final y al vendedor minorista, que
representa uno de sus clientes más relevantes, y también afecta los distribuidores y a las condiciones de
pago de las distintas operaciones. Las cuentas por cobrar también podrían verse afectadas, ya que una
inestabilidad de mercado podría afectar la capacidad de pago de los distintos clientes. Este aspecto de la
actualidad podría tener impacto a nivel operativo y financiero, afectando la posibilidad de incrementar
las ventas, incorporar nuevos clientes, lanzar nuevos productos, operar en nuevos locales, aumentar el
negocio internacional, y hasta mantener los indicadores de Ganancias/Ventas. Dicho esto, es clave la
capacidad de la firma en poder implementar una reducción de costos y analizar otros aspectos operativos,
en tiempo y forma. Entre los desafíos a los que se podría enfrentar se encuentran el manejo de la
infraestructura, contratación y administración de empleados, administración de niveles de inventarios
adecuados, y control o monitoreo de distintos tipos de gastos.
38
Ana Paula Garmendia
Entre los distintos fenómenos que integran el riesgo de mercado que podría afectar los resultados
de la compañía, las fluctuaciones de tasa de interés tienen una gran participación. Al 31 de diciembre de
2018, Skechers reporto 7,2 millones de dólares y 83,8 millones de dólares de deuda de corto y largo plaza
respectivamente, ambas sujetas a este tipo de riesgo. Los intereses acordados dependen de fluctuaciones
de LIBOR, tasa de interés del Banco Popular de China y tasas preferenciales a nivel local. Con el fin de
mitigar el impacto, la firma tiene firmado un contrato SWAP de tasa de interés, para cubrir deuda tomada
a niel domestico con tasa flotante.
Una de las variables de mercado con mayor impacto en los resultados financieros es el tipo de
cambio. Sus variaciones pueden afectar las ventas y ganancias tanto de forma positiva como negativa,
generando dificultades al momento de comparar resultados de distintos periodos. Y esto no solo impacta
a Skechers, las fluctuaciones de los tipos de cambio también pueden afectar negativamente a empresas
independientes que fabrican sus productos, al hacer que sus costos de materias primas o de producción
sean más caros y difíciles de financiar, lo que eleva los precios de compra de los productos
manufacturados para la firma, sus distribuidores y/o licenciatarios. Además, las subsidiarias extranjeras
compran productos en dólares estadounidenses, en los cuales el costo de dichos productos variará
dependiendo de los tipos de cambio vigente e impacta directamente en los precios cobrados a los
consumidores finales. Los distribuidores internacionales también compran los productos en dólares
americanos, y al venderlos en la moneda local del país donde se encuentren, se ven afectados por esta
variable. Al ser el dólar americano, una moneda más fuerte respecto al resto de alternativas, las ventas
en términos monetarios y ganancias se ven reducidas al convertir a dólares y los márgenes se ven
impactados de forma negativa al incrementar los costos por el tipo de cambio. La apreciación de la
moneda americana, generada por la depreciación de las monedas del resto de países ha generado estos
desbalances. Este contexto ha generado que se focalicen en la reducción de costos para poder compensar
la suba de precios en el exterior, que disminuye los márgenes a nivel local. Es un gran desafío que la
empresa tiene hoy en día, ya que los resultados operativos, posiciones financiera y flujos de fondos
dependen de su capacidad por administrar y mitigar este riesgo de tipo de cambio. La empresa se enfrenta
a riesgos de mercado en la medida en que los cambios en los tipos de cambio afecten los ingresos, gastos,
activos y pasivos de sus subsidiarias extranjeras que no operan en dólares. Además, las variaciones
pueden afectar desde el valor de los contratos de compra de inventario, hasta el costo de la mercadería
vendida en el futuro. Durante 2017 y 2018 no hubo ningún impacto en costos de inventario; la forma en
39
Ana Paula Garmendia
que mitigan este riesgo es dolarizando los contratos, afortunadamente no fueron necesarias coberturas
con instrumentos financieros.
Otro aspecto relevante a destacar es el origen de la mercadería vendida durante el 2018, todas las
ventas registradas fueron de productos elaborados fuera de los Estados Unidos, principalmente en China
y Vietnam. A su vez, tienen pensado seguir incrementando las ventas a nivel internacional como estrategia
de crecimiento. Dicho esto, es importante considerar los distintos riesgos a los que están expuestos
producto de este proceso de producción y comercialización; entre ellos se puede identificar: riesgos
políticos y sociales, incluido el terrorismo; cambio de condiciones económicas, como aumento de costos
laborales; aumentos en costos de materia prima; variaciones de tipo de cambio; huelgas y cortes
laborales; problemas energéticos; retrasos en el transporte; perdida o daño de productos en tránsito;
ajustes, eliminación o implementación de derechos, tasas, impuestos, controles y regulaciones de
importaciones y exportaciones; complimiento de leyes internacionales, cambios en políticas de gobierno
doméstico o internacional, entre otros. Si bien no estas variables no han tenido efecto adverso aun, deben
ser consideradas al momento de establecer procesos y proyectar resultados. El hecho de que la
fabricación este mayormente establecida en China y Vietnam, trae consigo diferentes riesgos propios de
esos países, entre ellos desde políticos hasta climáticos, dependiendo la época del año.
En lo que respecta al negocio minorista, el éxito de los “concept stores” y “factory outlet stores”
está atado a la ubicación de los mismos y a la concurrencia que estos lugares tengan. En general, se ubican
en centros comerciales de renombre y con ubicaciones preferenciales, ya sea de productos de primera
línea o centro de locales outlets; sin embargo, el éxito del resto de locales también afecta sus operaciones
ya que lo que incrementa la posibilidad de resultados es la cantidad de gente que pueda concurrir a estos
lugares y eso se ve afectado por el interés que estos centros comerciales generen en los consumidores.
Además, un factor importante es el turismo, si el mismo sufre algún cambio negativo esto podría afectar
potencialmente las operaciones de la firma.
Otros riesgos que podrían afectar la actividad diaria y tener impacto en los estados financieros, son
los del tipo operativo, entre ellos fallas de sistemas que puedan afectar la logística y distribución de los
productos de forma efectiva o hasta ataques cibernéticos; incumplimiento de leyes por parte de
40
Ana Paula Garmendia
fabricantes o distribuidores, que también podrían afectar la reputación de la firma, y hasta demanda
legales que surjan por el curso diario de las operaciones.
Cuadro 15:
Retorno Comparacion de Retorno Total Acumulado

400
300
200
100
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Skechers Peer Group Rusell 2000
Fuente: Reporte Anual Skechers
3.3 Desempeño en 2018
En el transcurso del año, Skechers se focalizo en el desarrollo de sus distintos productos, en el

crecimiento de sus cuentas mayoristas a nivel doméstico, en el incremento de su participación en el
mercado internacional, en la apertura de locales minoristas en ubicaciones claves a nivel mundial, en el
desarrollo de infraestructura global, y en la administración de sus cuentas de los Estados Contables y de
Resultados.
Entre los distintos logros, se puede destacar el aumento de márgenes en 160 puntos básicos,
productos de mejoras de precios y disminución de costos de marketing. Diferenciando por canal de
producción, en el negocio minorista, se dieron de baja varios descuentos y se establecieron precios
limitados; en el área mayorista, hubo baja de costos y aumento de precios promedio. Sumadas estas
41
Ana Paula Garmendia
medidas a la diversidad de opciones y la buena relación precio-calidad e incluso precio-nivel de

innovación, hubo récord de ventas en América del Norte, Sur, Europa y Japón.
En lo que respecta al diseño y entrega de nuevos productos; en 2018, se concentraron en renovar

sus principales líneas, incluyendo Skechers GO Walk Joy, añadiendo colaboraciones con personajes como
Garfield y Grumpy Cat, y hasta incluso la serie anime One Piece, ampliando el alcance a hombres y mujeres
a través de la colección Skechers D'Lites. Asimismo, lograron mantener su posición como marca número
uno de calzado para caminar, trabajo, estilo de vida informal, y la marca número dos de calzado deportivo
casual. En 2018, su objetivo era volver a incrementar las cuentas mayoristas a nivel doméstico mediante
la entrega del producto adecuado a los clientes en el momento adecuado, y a su vez encontrar nuevas
oportunidades de expansión en nuevas localidades con nuevas líneas de productos recientes.
Creyendo que las tiendas minoristas son herramientas eficaces para la creación de marcas,
continuaron centrándose en expandir la base global de Skechers con la apertura de tiendas minoritas en
todo el mundo, tanto propias como de terceros, a través de distribuidores, franquiciados o socios de Joint
Ventures. En 2018, abrieron 25 tiendas nacionales y 26 internacionales, todas propiedades de la
compañía. Adicionalmente, continuaron expandiendo la base de franquicias con más tiendas de la marca
en los países en los que tenían presencia directa al manejar la distribución de los productos.
En el ámbito internacional, continuaron centrándose en el crecimiento de las ventas a clientes de

todo el mundo, entregando la mercadería adecuada en el momento adecuado, y ampliando la oferta de
productos, así como la base de clientes. A través del joint venture en China, lograron comprar terrenos
para construir un nuevo centro de distribución en ese país para apoyar las ventas en la región. Se pudo
completar el diseño del edificio, las mejoras y el equipo para esta instalación, y se comenzó la construcción
en el cuarto trimestre de 2018. La deuda tomada se destinó casi en su totalidad con estos fines. Según
confirmaron en la conferencia, China contribuyó significativamente con ganancias del 21,5% o 27,2% en
la rentabilidad del sector internacional, y se espera que siga teniendo un gran impacto en el crecimiento.
Además, en el negocio electrónico, las operaciones de este país tienen una participación mayor al 50%.
Es por esto que las nuevas medidas económicas del país en conjunto con las tasas impositivas a las
importaciones podrían tener un efecto más que relevante en el futuro de la compañía.
42
Ana Paula Garmendia
Sin dejar de lado la gestión de sus ratios financieros, en el transcurso del año, continuaron
centrándose en la gestión del balance general y en llevar los gastos de marketing, y gastos generales y
administrativos en línea con las ventas previstas. Además, devolvieron 100 millones de dólares a
accionistas, mediante la recompra de 3,7 millones de acciones Clase A.
3.4 Posicionamiento y expectativas a futuro
Durante 2019, Skechers prevé continuar innovando sus líneas de productos de “lifestyle” y
“performance” mediante el desarrollo de nuevos estilos y la expansión a nuevas categorías. Esto incluye
la ampliación de la colección “heritage” y la oferta de calzado grueso con Skechers D'Lites, Skechers
D'Lites. 3.0, Skechers Stamina y Skechers Energy, entre otros. El mercado mundial del calzado es
competitivo; sin embargo, aseguran que la demanda de la marca seguirá siendo fuerte a nivel mundial
por el nivel de precios que están dispuestos a ofrecer y por la diversidad de estilos que resuenan en los
consumidores en todo el mundo. No hay que dejar de lado las estrategias de marketing, incrementando
la cantidad de celebridades representantes de la marca. Esperan seguir ampliando demográficamente la
base de consumidores, aumentar la participación en las estanterías de terceros y abrir otros 70 u 80
puntos de venta de propiedad de la compañía en todo el mundo.
Respecto a los gastos, Skechers tiene intención de mantenerlos estables como porcentaje de
ventas y mantener la proporción ya reportada en 2018. No así con las inversiones de capital, las cuales
están previstas en unos 300 millones de dólares aproximadamente, destinadas a la ampliación de los
centros de distribución.
Dentro de las inversiones, continuaran con la construcción del nuevo centro de distribución en
China para apoyar el negocio en la región, con una fecha prevista de finalización en 2020, y en la
ampliación de sus oficinas centrales. En lo que va del 2019, ya compraron la participación minoritaria del
Joint Venture en la India que no era de su posesión por 82,5 millones de dólares, lo que hará que se
convierta en una subsidiaria de propiedad absoluta. El país del sur de Asia está considerado como uno de
los mercados internacionales de más rápido crecimiento y más grandes de Skechers, con 223 tiendas, de
las cuales 61 son propiedad de la compañía y el resto son operadas por terceros. La compañía con sede
en Manhattan Beach, California, también planea abrir entre 80 y 100 tiendas adicionales este año. En
43
Ana Paula Garmendia
2019, a su vez, está prevista formar un Joint Venture con su distribuidor en México, sin dejar de lado que
también se quiere mejorar el negocio electrónico en China.
En términos generales, el directorio observa una mayor aceptación de la marca a nivel mundial
por lo que se estima mantener el crecimiento de los canales nacionales con cifras de un digito, y las del
negocio internacional con cifras de dos. Además, creen que el valor de la acción muestra una subvaluación
por el mercado, con lo cual planean continuar con la re compra de acciones.
4. Análisis Financiero
El análisis financiero de Skechers está basado en los ejercicios contables de 2014 a 2018,
considerando los distintos segmentos diferenciados. La gerencia evalúa el desempeño del segmento
basándose principalmente en las ventas netas y los márgenes brutos; sin embargo, las ventas y los costos
no se asignan a líneas de productos específicas, sino que se reportan en conjunto.
4.1 Análisis de Ventas
Para lograr una comprensión del negocio optima, se decidió segregar las ventas minoristas en sus
dos variantes, domésticas e internacionales, y así poder evaluar el desempeño de la firma de forma más
eficiente.
Como se puede identificar a continuación, en los últimos 5 años las ventas de la firma fueron
incrementando, y si bien no mantuvieron el mismo porcentaje de variación, hay que destacar que los
resultados son más que favorables. Los primeros 2 años presentaron incrementos de en promedio 30%, y
los últimos 3 de ~15%.
Las ventas netas para 2018 aumentaron aproximadamente 500 millones de dólares,
representando un 11,5%. Este incremento positivo fue generado principalmente por el negocio mayorista
internacional y el minorista.
44
Ana Paula Garmendia
Cuadro 16:
Ventas por Segmentos de Skechers

Miles de USD
2.500.000
4.642.068
2.000.000 4.164.160
3.563.311
1.500.000 3.147.323
2.377.561
1.000.000
500.000
-
2014 2015 2016 2017 2018
Mayorista Doméstico Mayorista Internacional

Minorista Doméstico Minorista Internacional
El detalle de las ventas para los distintos segmentos y su variación se puede encontrar en el cuadro
35 del anexo.
Como se puede observar en el gráfico, el mayor impacto en el crecimiento de las ventas lo ha

generado el negocio mayorista a nivel internacional; que, si bien está expuesto a los riesgos de mercado
representados principalmente por el tipo de cambio, ha liderado las ventas desde el 2016 y se estima que
siga siendo el canal con mejores resultados.
Las ventas mayoristas domésticas aumentaron un 0,8%, siendo de 1.260 millones de dólares para
2018 en comparación con los 1.250 millones para 2017. El aumento fue principalmente el resultado de un
incremento de 3% en el volumen de ventas por unidad, de 56,5 millones de pares en 2017, a 58 millones
en 2018, lo que fue parcialmente compensado por una disminución en el precio de venta promedio por
par del 4%, pasando a 21,26 dólares desde 22,11 dólares en 2017. Este aumento fue atribuible a las
mayores ventas en las líneas Work, BOBS, Men's U.S.A., Cali, y You. La disminución del precio medio de
venta por par en el segmento mayorista doméstico fue principalmente el resultado de venta de productos
de forma diversificada.
45
Ana Paula Garmendia
Las ventas netas del segmento mayorista internacional aumentaron 19%, siendo de 2.055 millones
de dólares para 2018, y de 1.730 millones de dólares para 2017. Éstas están representadas por ventas a
subsidiarias extranjeras que se encargan del suministro de los “department stores”, “specialty retailers”
y distribuidores, que proveen de mercadería a los vendedores minoristas. Las ventas directas de las
subsidiarias extranjeras, incluyendo los joint ventures, aumentaron 23% para 2018. Los países que mayor
aporte generaron fueron: Reino Unido, Alemania, España, China, India y Singapur. Los incrementos se
deben principalmente a ventas de las líneas de deporte para hombres y mujeres, YOU, BOBS y Men's USA.
Respecto a los distribuidores, las ventas aumentaron solo un 0,8%, siendo de 333 millones de dólares para
2018, en comparación con las ventas de 330 millones de dólares para 2017; destacándose el negocio en
Rusia, Indonesia y Turquía.
En lo que respecta al negocio minorista, las ventas aumentaron un 12% representado por 1.328
millones de dólares para el año finalizado el 31 de diciembre de 2018 respecto a los 1.185 millones de
dólares para 2017. El aumento se debió principalmente al aumento de la ratio “same store sales” en un
9%, el cual incluye las divisiones de deporte masculino y femenino, Men’s USA, Kids y Work y un
incremento neto de 25 tiendas nacionales y 26 internacionales en comparación con 2017. Para fines de
2018, las ventas minoristas domésticas, las cuales incluyen el comercio electrónico, se incrementaron un
7,7% en comparación con 2017, lo que se atribuye principalmente a un mayor número de tiendas y a una
tasa de crecimiento positivo de la ratio “same store sales” del 6,5%. A su vez, las ventas en tiendas
minoristas internacionales se incrementaron 21% en comparación con 2017, lo cual fue atribuible a un
aumento del número de tiendas y a un incremento del “same store sales” del 15,5%.
Es necesario aclarar que para la determinación de la ratio “same store sales”, las ventas
electrónicas de sitios web propios son incluidas. A su vez, los locales deben haber operado por más de 13
meses. Este criterio de cálculo aplicado por Skechers, puede no coincidir con el utilizado por otras firmas
de la industria.
Las ventas de calzado han generado cierta estacionalidad, teniendo mayor impacto a nivel
doméstico en el segundo y tercer trimestre, por la temporada de verano en Estados Unidos, en la que se
preparan para ir a clases los jóvenes. Teniendo en cuenta que los despachos de mercadería se dan en
46
Ana Paula Garmendia
junio, julio y agosto; retrasos, cancelaciones o reprogramación de pedidos de mayoristas, afectan

directamente los resultados de estos dos trimestres.
Durante 2018, abrieron 1 “concept store”, 1 “factory outlet store” y 23 “warehouse outlet sores”
nacionales; y 14 “concept stores”, 11 “factory outlet store” y 1 “warehouse outlet sores” internacional.
Asimismo, cerraron 4 “concept stores” nacionales.
Al 15 de febrero de 2019, tenían 470 tiendas minoristas nacionales y 222 tiendas minoristas
internacionales, y estiman abrir aproximadamente entre 70 y 80 tiendas nuevas en lo que resta de
corriente año, sumándole a estas entre 20 y 30 que se estiman abrir en India, producto de la compra de
participación minoritaria en el joint venture establecido.
4.2 Análisis de Rentabilidad
Como primera observación, se puede notar como los márgenes brutos16 han acompañado el
crecimiento de las ventas. La utilidad bruta para 2018 aumentó 284.6 millones de dólares, representando
una variación del 15%, considerando que en 2017 se reportaron 1.939 millones de dólares.
16
Margen Bruto = Ganancia Bruta / Ventas
47
Ana Paula Garmendia
Cuadro 17:
Miles de USD Evolucion Margen Bruto vs Ventas

5.000.000 50%
4.000.000 47,90%
46,56%
3.000.000 45,08%
45,87%
45,25% 45%
2.000.000
1.000.000
- 40%
2014 2015 2016 2017 2018

Minorista Global Ganancia Bruta Total
Teniendo en cuenta que las ventas para este periodo variaron en un 11%, se podría decir que la
reducción de costos ha sido clave para este periodo, los cuales crecieron en un 9%, pero términos de
ventas representan 100 puntos básicos menos. Es necesario remarcar que Skechers, en términos de costos
de la mercadería vendida, solo incluye costo de compra a fabricantes, transporte, derechos, corredores y
almacenaje. A diferencia de otras empresas que podrían incluirlo en los costos de venta, los gastos
relacionados a la cadena de distribución, se incluyen en gastos generales y administrativos, una de las
causas de la alta rentabilidad operativa que se reporta.
En el siguiente grafico se puede identificar la contribución del negocio internacional también en la

reducción de los costos, pasando de representar un 58% en 2014 a un 52% en 2018, respecto de las ventas.
48
Ana Paula Garmendia
Cuadro 18:
CMV / Ventas por Segmento

60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2014 2015 2016 2017 2018

Minorista Global Total
Lineal (Mayorista Internacional)
Los gastos de comercialización incluyen representantes, comisiones, publicidad y propaganda por

los distintos medios, ferias comerciales, y costos de puntos de ventas. Como porcentaje de las ventas
netas, los gastos de comercialización fueron de 7,5% y 8% para 2018 y 2017, respectivamente. El aumento
en los gastos de venta fue principalmente el resultado de un aumento en los gastos de publicidad de 17,6
millones de dólares y un aumento en las comisiones de ventas de 3,9 millones de dólares debido al
aumento en las ventas a nivel mundial. Sin embargo, en terminas de ventas, el impacto ha sido menor en
el año analizado.
En segundo lugar, se encuentran los gastos generales y administrativos, que incluyen salarios,
jornales y sus respectivos impuestos, costos indirectos o generales asociados a los miembros de la
empresa, compensaciones, operaciones minoristas tanto domésticas como internacionales, costos de las
operaciones no relacionados a ventas; costos y gastos relacionados a la red de distribución de los centros
de California, Europa y otros, gastos por asesoría legal y contable, seguros, depreciación y amortización,
deterioro de activos, entre otros. Estos aumentaron en un 17%, siendo de 1.456 millones de dólares para
2018. Como porcentaje de las ventas, los gastos generales y administrativos fueron de 31% y 30% para
49
Ana Paula Garmendia
2018 y 2017, respectivamente. El aumento de los mismos se atribuyó principalmente a 99.9 millones de
dólares relacionados con el soporte a las operaciones internacionales en China, Japón, Corea del Sur y
América Latina; el aumento de los costos operativos de las tiendas de 52.7 millones de dólares, atribuible
principalmente a un aumento de 47 tiendas y un aumento de los gastos generales y administrativos
mayoristas nacionales de 58 millones de dólares debido principalmente al aumento de los costos de
distribución por 30 millones de dólares. Además, los gastos relacionados con la red de distribución,
incluyendo las operaciones de compra, recepción, inspección, asignación, almacenamiento y empaque de
los productos fue de 249.6 millones de dólares para 2018, comparado con los 19.6 millones de dólares
para 2017.
Cuadro 19:
Impacto de CMV y Gastos en Ventas (%)
9%
81%
100%
52%
19%
CMV EBIT Gastos Comercializacion Gastos Generales y Administracion
A continuación, se puede ver de forma gráfica la evolución de distintas ratios que representan la
evolución de la firma sin tener en cuenta la discrecionalidad de la empresa al momento de reportar
algunas variables. Se puede notar que los resultados se mantuvieron los últimos dos años, pero a su vez
fueron menores a los periodos 2015 y 2016. En 2017, el impacto del impuesto a las ganancias y de los
gastos de administrativos y comercialización (por incremento de ventas internacionales, incremento de
publicidad, etc.) hizo que la ganancia neta sea 4,3%, y en 2018 ya paso a ser del 6,5%.
50
Ana Paula Garmendia
Cuadro 19:
Miles de USD Evolucion de ratios (%) vs Ventas

5.000.000 15%
4.000.000
10%
3.000.000
2.000.000
5%
1.000.000
- 0%
2014 2015 2016 2017 2018
Ventas EBIT / Ventas EBITDA / Ventas Ganancia Neta / Ventas
La tasa impositiva anualizada y las provisiones de impuestos a las ganancias a pagar se basan en
proyecciones de resultados operativos nacionales e internacionales para el año, los cuales se revisan y
evalúan en función de los resultados de las operaciones al final de cada trimestre, y es altamente sensible
a las fluctuaciones de las ganancias internacionales proyectadas. La provisión del 2018 se calculó
utilizando la tasa de impuesto sobre la renta aplicable para cada jurisdicción sobre las utilidades o
pérdidas, antes de impuestos en cada jurisdicción. La tasa de impuesto efectiva se calcula dividiendo el
impuesto a pagar por las utilidades o pérdidas antes de impuestos.
Para 2018, la tasa impositiva efectiva fue más baja que la tasa legal combinada federal y estatal de
los Estados Unidos de aproximadamente el 26%, principalmente debido a los beneficios de las
operaciones extranjeras en jurisdicciones que imponen tipos impositivos más bajos sobre los beneficios
de las empresas o que no tienen ingresos corporativos impuesto.
Segregando el impacto de la rentabilidad en las tres líneas de distribución ya mencionadas, y
considerando que la firma no diferencia los gastos por segmentos, se puede ver cómo el área que mayor
51
Ana Paula Garmendia
rentabilidad operativa generó fue el sector mayorista a nivel internacional. De los 2.223 millones de
dólares generados, casi 1.000 millones de dólares fueron propios de este sector.
La utilidad bruta en el segmento mayorista doméstico aumentó 3.7 millones de dólares, o 0,8%, a
468.3 millones de dólares para 2018, lo cual fue atribuible a un aumento en los pares vendidos del 3%.
Los márgenes brutos mayoristas domésticos fueron del 37,2% en 2018 y 2017.
La utilidad bruta de del segmento minorista aumentó 91 millones de dólares, o 13%, llegando a
779 millones de dólares en 2018. Los márgenes brutos de todas las tiendas fueron del 59% en 2018, frente
al 58% en 2017, para las tiendas nacionales fueron de 61% para 2018, frente al 60% para 2017 y en las
tiendas internacionales fueron del 54% tanto para 2018, como para 2017. El aumento en los márgenes
minoristas domésticos se debió a los mayores precios promedio de venta y a los menores costos promedio
de los productos.
Y finalmente, la utilidad bruta del segmento mayorista internacional aumentó 190 millones de
dólares, representando un 24%, incrementando de 786,7 millones de dólares en 2017 a 976,7 millones de
dólares en 2018. Los márgenes brutos del segmento mayorista internacional fueron del 48% en 2018,
frente al 46% en 2017; para las ventas internacionales directas de subsidiarias, incluyendo los joint
ventures, fueron de 52% en 2018, en comparación con 50% en 2017. El aumento en los márgenes brutos
de del segmento mayorista internacional y de las ventas internacionales directas de subsidiarias se debió
principalmente a una mayor diversidad de ventas de productos con mayores márgenes brutos. Los
márgenes brutos para las ventas de los distribuidores internacionales fueron del 26% en 2018, en
comparación con el 26% de 2017.
52
Ana Paula Garmendia
Cuadro 20:
Evolucion de Margen Bruto p/Segmento

25%
20%
15%
10%
5%
0%
2014 2015 2016 2017 2018
Mayorista Doméstico Mayorista Internacional Minorista Global
Habiendo expuesto el comportamiento de los márgenes brutos y notando como el crecimiento de

un sector compensa la baja en el otro, a continuación, se puede notar que los márgenes operativos
(EBIT/Ventas), si bien muestran una suba importante en 2015 por una disminución de costos, el
porcentaje volvió a bajar a niveles cercanos a 9% y nuevamente están volviendo a incrementarse en vista
de las expectativas del negocio internacional.
53
Ana Paula Garmendia
Cuadro 21:
Miles de USD Evolucion Margen Operativo vs Ventas

5.000.000 12%
11,15%
10,40%
4.000.000 10%
9,43%
8,79%
9,19% 8%
3.000.000
6%
2.000.000
4%
1.000.000 2%
- 0%
2014 2015 2016 2017 2018

Minorista Global Margen Operativo
En términos de retorno sobre Activos (ROA) y sobre el Patrimonio Neto (ROE), se puede identificar
el impacto del impuesto a las ganancias en el 2017 que genero una disminución de la Ganancia Neta,
afectando de forma directa la rentabilidad, medida en función de los activos totales y de los accionistas.
Un pago único de 1 millón de dólares en concepto de impuesto de transición por las nuevas leyes vigentes,
genero aumento de la variable impositiva.
Excluyendo ese aspecto impositivo, se puede ver que las ratios siguen el comportamiento de los
índices operativos ya descriptos.
54
Ana Paula Garmendia
Cuadro 22:
ROA & ROE

25% 4,98% 6,39% 8,41%
20% 4,92% 3,03%
15% 17,20%
15,48%
14,00% 13,56%
10% 12,48%
5%
0%
2014 2015 2016 2017 2018
ROA ROE
Otro aspecto, que tuvo impacto en los retornos fue la pérdida por transacciones en moneda
extranjera para 2018 fue de 9,2 millones de dólares, comparada con una ganancia de 6,3 millones de
dólares en 2017. Esta mayor pérdida por cambio de moneda extranjera se debió principalmente al
impacto de un dólar estadounidense más fuerte en los saldos entre compañías en las subsidiarias
extranjeras.
4.3 Análisis Crediticio y de Actividad
Al cierre del periodo reportado, la deuda financiera pendiente de corto y largo plazo está formada
por 97 millones de dólares, de los cuales 65,4 millones están relacionados a préstamos para los centros
de distribución y el resto a operaciones domésticas; la misma representa un ~3% tanto sobre los activos
y el Patrimonio medido a valores de mercado. A su vez se puede notar que con el correr de los años y
hasta 2018, hubo una clara disminución de este tipo de financiación, la cual se volvió a incrementar con
la negociación de contratos con el fin de ampliar los centros de distribución extranjeros.
55
Ana Paula Garmendia
Cuadro 23:
Ratios Crediticios 2014 2015 2016 2017 2018
Endeudamiento (DFin/PN) 4,2% 1,8% 2,0% 1,4% 2,7%
Apalancamiento (DFin/Activos) 7,1% 4,1% 3,1% 3,0% 3,0%
Cobertura de Intereses (EBITDA/Int. Fin) 21 38 72 72 94
Cuadro 24:
Endeudamiento
100%
1,4%
99% 1,8% 2,0%
2,7%
98% 4,2%
97%
96% 98,6%
98,2% 98,0%
95% 97,3%
95,8%
94%
93%
2014 2015 2016 2017 2018
Patrimonio Neto Endeudamiento (D Fin / PN)
A continuación, podemos ver como se estructura la deuda al 2018 y los distintos acuerdos
vigentes:
56
Ana Paula Garmendia
Cuadro 25:
Deuda no Corriente al 31/12/2018 (miles de dólares)
Deuda Financiera con bancos, c/cuotas mensuales (incluyendo intereses)

Tasa variable anual 4,52% - Bullet17 - Vence 08/2020 65.149
Deuda con empresa integrante de Joint Venture Luen Thai Enterprise, c/cuotas mensuales
(incluyendo intereses)
Tasa fija anual 5,24% - Bullet - Vence 01/2021 5.800
Deuda con TCF Equipment Finance, c/cuotas mensuales (incluyendo intereses)
Tasa fija anual 5,24% - Bulllet - Vence 07/2019 210
Deuda Financiera con banco

Tasa variable anual 4.28% - Vence 09/2023 18.626
89.785
Cuotas Corrientes (1.666)
Total, Deuda no Corriente 88.119
Cuadro 26:
Montos según Vencimientos (miles de dólares)

2019 1.666
2020 63.693
2021 20.941
2022 3.485
2023 -
89.785
Los gastos financieros para 2018 disminuyeron 0,9 millones de dólares, siendo de 5,8 millones de
dólares en comparación con los 6,7 millones de dólares en 2017. Esta variación negativa se generó
principalmente debido a la reducción de los intereses pagados a los fabricantes extranjeros.
17
Bullet: crédito o valores con una amortización única y total al vencimiento
57
Ana Paula Garmendia
Cuadro 27:
Miles de USD Evolución Deuda e Intereses Miles de USD
120.000 14.000
100.000 12.000
10.000
80.000
8.000
60.000
6.000
40.000
4.000
20.000 2.000
- -
2014 2015 2016 2017 2018
Deuda Corriente Deuda No corriente Intereses
El aumento del efectivo y sus equivalentes fue producto del aumento de las utilidades netas y
cuentas por pagar, las cuales fueron parcialmente compensadas por disminución de cuentas por cobrar,
aumento de inversiones de capital, aumento de inversiones y recompras de acciones. Al 31 de diciembre
de 2018, tenían aproximadamente 872,2 millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo, de
los cuales 522,2 millones de dólares, o 60% los poseían las subsidiarias fuera de los Estados Unidos.
Además, aproximadamente 277 millones de dólares están disponibles para su repatriación a los Estados
Unidos sin incurrir en impuestos sobre las ganancias o retenciones de impuestos aplicables tanto dentro
como fuera de los Estados Unidos que excedan los montos acumulados en los estados financieros
consolidados.
Cuadro 28:
2014 2015 2016 2017 2018

Días de Inventarios 113 114 112 120 131
Días de Cuentas por Cobrar 38 36 32 32 39
Días de Cuentas por Pagar 85 88 85 82 89
Ciclo de Conversión en Efectivo 66 62 59 70 81
58
Ana Paula Garmendia
En términos de inversiones, la caja neta utilizada represento un incremento de 130%. Esta suba
se debe al aumento de compras de este tipo por 176 millones de dólares y un incremento de inversiones
de capital de 7 millones de dólares.
Las inversiones de capital del periodo fueron de 143 millones de dólares, las cuales se vieron
integradas principalmente por 50 millones de dólares destinados a la apertura y remodelación de nuevos
locales, 29 millones para la construcción del centro de distribución en China, 21 millones de dólares
destinados a la actividad mayorista internacional, 18 millones de dólares para mejoras en el centro de
distribución domésticos y 10 millones de dólares para nuevos locales minoritas en el joint venture
establecido en China. A su vez, se estima que para 2019, las inversiones de capital ronden los 300 millones
de dólares; para las cuales no descartan la búsqueda de financiamiento alternativo a las actuales. (caja,
inversiones, flujos de caja operativos, líneas de crédito disponibles y contratos de financiamiento activos.)
Cuadro 29:
Miles de USD Inversiones de Capital de Skechers

150.000
120.000
90.000
60.000
30.000
-
2014 2015 2016 2017 2018
Las actividades financieras de 2018 demandaron 120 millones de dólares de caja, mostrando una variación
del 700% respecto de los 14 millones de dólares de 2017. Este incremento se debe principalmente a la
59
Ana Paula Garmendia
recompra de acciones de clase A por 100 millones de dólares y por el pago de impuestos relacionados a
liquidación de acciones por 14,2 millones de dólares.
Cuadro 30:
Miles de USD 2014 2015 2016 2017 2018

Caja proveniente de Actividades Operativas 163.882 232.214 361.622 159.337 568.552
Caja proveniente de Actividades de Inversión - 56.905 - 126.483 - 145.645 - 138.250 - 319.414
Caja proveniente de Actividades Financieras - 9.043 - 58.176 - 3.524 - 14.541 - 119.715
97.934 47.555 212.453 6.546 129.423
Efecto del tipo de Cambio - 3.260 - 6.249 - 1.908 11.349 6.383
Caja a Principio de Año 372.011 466.685 507.991 718.536 736.431
Caja a Finales de Año 466.685 507.991 718.536 736.431 872.237
4.4 Análisis de la Industria
Para el análisis de la industria, se tuvo en cuenta empresas que integran el índice “Peer Group”,
el cual está integrado por empresas de la misma actividad. Entre ellas se encuentran Nike Inc., Adidas AG,
Steven Madden Ltd., Wolverine World Wide, Inc.; Crocs Inc., y Deckers Outdoor Corporation.
Como se puede notar en el cuadro siguiente, el desempeño de la firma en términos porcentuales

acompaña el comportamiento de una de las mayores firmas de la industria. En términos absolutos, Nike
registro ventas por 36.400 millones de dólares con ganancias de casi 2 millones de dólares y una cantidad
de empleados por arriba de los 70.000.
A su vez podemos notar que el momento en que se reconoce el impacto impositivo de la

actualización de la norma tributaria, tiene un efecto directo en la tasa impositiva efectiva. Considerando
que las 3 empresas operan a nivel internacional, todas reciben los beneficios de la normativa extranjera
en caso de haberla.
60
Ana Paula Garmendia
Cuadro 30:
Miles de USD Skechers Nike Crocs Inv
Ventas por locales 4.694 30.793 2.841
Ventas por empleados 368 498 422
Crecimiento por SSS 9,0% 4,0% 14,0%

EBIT / Ventas 9,4% 11,9% 6,0%
EBITDA / Ventas 11,8% 13,9% 6,2%
Ganancia Neta / Ventas 6,5% 5,3% 4,6%
Tasa de Impuesto G. Efectiva 14,0% 55,3% 22,6%
ROE 8,4% 1,7% 3,0%

ROA 13,6% 19,2% 13,9%
Respecto al ratio de Same Store Sales, se puede ver que Nike es la empresa con menor
crecimiento; y si bien Crocs muestra una ratio superior al resto, la gran diferencia en su composición es la
inclusión del mercado electrónico, el cual en la era de la globalización, tiene una participación en las ventas
más que relevante.
61
Ana Paula Garmendia
Cuadro 31:
Same Store Sales de Skechers

25%
20%
15%
10%
5%
0%
2014 2015 2016 2017 2018
SSS Doméstico SSS International
A nivel operativo, Nike supera a las dos firmas, pero de todas formas Skechers logró buenos
resultados, demostrando así el buen desempeño de los últimos años.
Estos análisis serán profundizados en la valuación por múltiplos realizadas en el próximo capitulo.
4.5 Conclusiones
Teniendo en cuenta el desempeño de los últimos 5 años, podemos notar de forma clara que el
desempeño de la firma fue más que optimo y que las variaciones de las distintas variables fueron positivas.
Al formar parte de la industria discrecional, los resultados de la firma se ven afectados por distintos
factores, de los cuales muchos están fuera de control por parte de la compañía. Los resultados del pasado
no aseguran que los clientes vayan a mantener los montos estimados, pueden hacer pedidos en menor o
mayor medida, cancelar algunos y hasta organizar el calendario de entregas de distinta forma, generando
cobros o pagos con un diferimiento diferente.
62
Ana Paula Garmendia
El negocio internacional de la empresa aumentó un 19,2% y el doméstico un 3,5%. Los márgenes

brutos mejoraron 130 puntos base impulsados por la solidez de los negocios internacionales de la
compañía, de su joint venture internacional y de sus subsidiarias, así como de las tiendas minoristas
nacionales propiedad de la Compañía. Es evidente que, gracias a los buenos resultados operativos, la firma
pudo luchar contra el efecto de la moneda extranjera y lograr resultados más que sólidos.
Perspectiva para 2019

Para el primer trimestre de 2019, la Compañía cree que alcanzará ventas en el rango de 1.275
miles de millones de dólares a 1.300 miles de millones de dólares, y ganancias diluidas por acción de 0,70
a 0,75 dólares. Estos montos incluyen el impacto de los tipos de cambio existentes y un cambio en algunas
ventas entre el primer trimestre y el segundo trimestre debido a la fecha de la Pascua a finales de abril de
2019. Uno de los principales objetivos es incrementar el negocio electrónico a nivel global, con mayor
impacto en Estados Unidos y China, e incluyendo la nueva plataforma que se abrirá en India que
definitivamente impactará el negocio minorista. Esperan que la tasa impositiva efectiva anual en 2019 se
sitúe entre el 14 y el 18%.
En términos de inversiones, Skechers ha firmado un acuerdo de compra de la parte minoritaria

que no era de su propiedad, del joint venture en India por 82 millones de dólares; esta operación lo
convertiría en una subsidiaria propia. Además, han comenzado las tratativas para un nuevo joint venture
en México.
A su vez estiman un CAPEX de 300 millones de dólares, que incluiría la construcción del centro de
distribución en China, apertura de entre 70 y 80 locales nuevos a nivel global, entre otras inversiones.
5. Valuación
5.1 Valuación por Flujos de Fondos Descontados
En este tipo de valuación estaremos enfocados en el análisis de los ingresos de la firma, con el fin
de terminar de comprender las características del funcionamiento de la misma y considerar estos
resultados al momento de la toma de decisiones.
63
Ana Paula Garmendia
Con distintos supuestos determinaremos el valor de la firma a través del descuento de los flujos
de cajas futuros generados por la misma, estimados en base a proyecciones y estimaciones de la firma.
Además de plantear el escenario probable en base a información publicada, se plantean uno favorable y
otro desfavorable y así evaluar el impacto de los mismos. El valor de la firma nos refleja todos los reclamos,
incluyendo acreedores y proveedores. Para ello es necesario estimar distintas variables que serán
explicadas a continuación.
✓ Tasa de Descuento: para su estimación es necesario considerar el costo de

oportunidad y el riesgo al que la empresa está expuesta.
𝑻𝒂𝒔𝒂 𝒅𝒆 𝑫𝒆𝒔𝒄𝒖𝒆𝒏𝒕𝒐 = 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝑳𝒊𝒃𝒓𝒆 𝒅𝒆 𝑹𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐 + 𝑹𝒆𝒕𝒐𝒓𝒏𝒐 𝒆𝒙𝒕𝒓𝒂 𝒑𝒂𝒓𝒂 𝒄𝒐𝒎𝒆𝒏𝒔𝒂𝒓 𝒆𝒍 𝑹𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐
Para el método de valuación elegido, la tasa de descuento será el WACC18. De esta forma,
podremos reflejar que el financiamiento de los activos se realizó a través de deuda y equity19 en la
proporción utilizada. Para ello, es necesario identificar correctamente el costo del equity que representa
la retribución esperada por el accionista para proveer los fondos, y el costo de deuda, que determina la
tasa de interés que los acreedores solicitan para financiar a la firma a través de préstamos u obligaciones
negociables.
𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 × + 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 × × (1 − 𝑇20)
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
*Tanto la deuda como el equity, deben representar sus precios de mercado
▪ Costo de Equity: para estimarlo se debe reflejar correctamente el costo de financiamiento

con capital propio. Dicho esto, haciendo elegido el método del “Capital Asset Pricing Model” tenemos tres
18
WACC = weighted average cost of capital
19
Equity = capital propio del accionista
20
T = tasa impositiva
64
Ana Paula Garmendia
nuevas variables para determinar: la tasa libre de riesgo, la beta de la firma (representa la regresión del
retorno de la acción sobre el mercado accionario) y la prima de riesgo histórica del mercado accionario.
𝐾𝑒 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐿𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 + (𝐵𝑒𝑡𝑎 × 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜)
Considerando que la tasa libre de riesgo debe ser en la misma moneda que los flujos de caja;
siendo estos en dólares americanos, se ha optado por la tasa libre de riesgo del Tesoro americano que al
28/12/2018 estaba en los 2,72%. 21
Para el cálculo del Beta, se corrió una regresión matemática de los retornos semanales de la
acción para 3, 5 y 7 años en base al retorno del mercado representado por el S&P500. Los distintos
resultados obtenidos fueron:
- Beta 7 años: 1,071 (Cuadro 36 - Dispersión en Anexo)

Considerando que Skechers es una compañía del tipo discrecional, es decir que no comercializa
productos indispensables para el día a día de los consumidores, y que su beta debería estar por encima
del de mercado (1), he optado por utilizar la beta de 7 años ya que es el más representativo. Para la
estimación del Beta también se realizó una regresión contra el MSCI, considerando el volumen de ventas
internacionales, sin embargo, los resultados no fueron representativos por lo que fueron desestimados.
Considerando que la prima de riesgo es el retorno extra por invertir en el mercado accionario
sobre la tasa libre de riesgo, para definirla se utilizó la rentabilidad histórica (promedio geométrico) del
S&P500 para los últimos 60 años, la cual es de 9,7%. Dicho esto, la prima de riesgo considerada fue de
6.98%.
Finalmente, el costo del equity obtenido fue de 10,2%.
21
Fuente = https://ycharts.com/indicators/10_year_treasury_rate
65
Ana Paula Garmendia
▪ Costo de la Deuda: teniendo en cuenta que las inversiones en instrumentos financieros tienen
un plazo de vencimiento como máximo de 2 años, se optó por tomar como costo de deuda los prestamos
obtenidos a banco, entre ellos uno que vence en 2023, con tasa de interés de 4,28% anual.
▪ Valor de Mercado del Equity: se tomó la capitalización de mercado al 31/12/2018, la cual se

obtiene multiplicando el valor de la acción a ese día (22,89 dólares) por la cantidad de acciones en
circulación. (156,450 millones), obteniendo así un valor de 3.581,141 millones de dólares.
▪ Valor de Mercado de la Deuda: considerando que no se cuenta con un valor de mercado de la

deuda, se presupone el mismo equivalente al valor contable de la deuda financiera tanto de corto como
de largo plazo al cierre del ejercicio, con un valor de 97,007 millones de dólares.
Hipótesis del Escenario Probable
✓ Crecimiento de ventas segregado por segmentos.

o Negocio mayorista: habiendo analizado la evolución de los últimos 5 años se
identifica de forma clara el impacto del negocio internacional con una mayor proporción y se estima seguir
con el mismo nivel de participación en las ventas totales. Para los primeros 5 años, se utilizó una tasa de
crecimiento de 2 dígitos acorde a lo previsto por el directorio, considerando que a medida que
transcurrieron los 5 años el crecimiento fue positivo de forma decreciente – 11,5%, y ya a partir de 2024,
se estima un crecimiento más moderado de 1 digito – 4,5%. En segundo lugar, para la actividad local no
se esperan grandes cambios, por lo que se utilizó el mismo crecimiento que el último año para proyectar
los periodos, optando por una variación del 2% contemplando la inflación. (Cuadro 39 – Estimaciones
porcentuales en Anexo)
o Negocio minorista: las estimaciones se plasmaron en base a supuestos de same store
sales y considerando las variaciones estipuladas de los locales para los próximos años. Para la estimación
de las variaciones de ventas, a nivel doméstico se mantuvo el porcentaje del último año, 6,4% para los
primeros 5 años y del 2,5% para la segunda etapa. Para las operaciones internacionales, nuevamente se
tuvo en cuenta la estimación del directorio, siendo esta de dos dígitos, y también demostrando un
crecimiento positivo decreciente, del 10,2% para los primeros 5 años y del 4% para la segunda etapa,
66
Ana Paula Garmendia
considerando que a medida que transcurren los años, los niveles de variación ya son más estables. Para
la estimación de ventas de locales nuevos, se asume que se abren a lo largo del año, por lo que la variación
de las ventas es considerada al 50%. (Cuadro 40 – Estimaciones porcentuales en Anexo)
✓ Estimación del margen operativo basada en las expectativas de crecimiento del negocio.
Se espera que los márgenes se expandan a futuro, considerando las distintas medidas de inversión que se
van a tomar en el corto plazo. Dado el leverage operativo con el que cuenta la firma, se considera una
caída temporal de los márgenes en 2024 que con el transcurso de los años vuelven a incrementarse.
o Negocio internacional: se estima un crecimiento de márgenes plasmados con la firma de

nuevos contratos de joint venture en México y mejoras en los centros de distribución de Europa, y el de
China que está en construcción con finalización estimada para 2020. Además, es necesario considerar la
compra de la participación minoritaria de India, que si bien, la cantidad de locales va a variar de forma
mínima, las ganancias compartidas sufrirán modificaciones. Si bien el efecto del tipo de cambio seguirá
presente, sobre todo en China, las expectativas tanto para el negocio mayorista y minorista son muy
positivas.
o Negocio domestico: se espera que muestre incremento en los resultados gracias a la

optimización del comercio electrónico a nivel doméstico, y por el incremento de márgenes en los sectores
minoristas, afectados por la suba de precios, sin olvidar el mayorista, en el que el objetivo de corto plazo
es la optimización de costos y así poder obtener mejores resultados.
A diferencia del 2018, el negocio domestico comienza a tomar un poco más de participación,
sin embargo, este beneficio es contraído por el efecto del tipo de cambio que cada vez es mayor. Es por
eso que la variación de márgenes anual estimada es de 18 puntos básicos para los primeros 5 años; una
caída de 151 puntos básicos en 2024 que posteriormente vuelven a incrementarse, llegando en 2028 a un
margen de 8,82% (variación anual de 13 puntos básicos). (Cuadro 41 – Estimaciones porcentuales en
Anexo)
67
Ana Paula Garmendia
✓ Respecto al CAPEX22, y las amortizaciones; se estimaron en base a los porcentajes históricos

de su participación sobre las ventas. Definiendo un 5% para las inversiones de capital, y manteniendo la
proporción de amortizaciones históricas.
✓ Capital de trabajo: su variación ha acompañado las ventas en un promedio de 32%, por lo

que se decide mantener ese porcentaje. (Cuadro 42 – Estimaciones porcentuales en Anexo)
✓ Como tasa de crecimiento a perpetuidad se optó por un 3%, considerando que las
estimaciones de evolución del PBI real son del 2% aproximadamente y la inflación del mismo impacto.
Teniendo en cuenta el tipo de empresa que es Skechers, se optó por un nivel de crecimiento menor a la
economía del país.
Hipótesis del Escenario Desfavorable
✓ Fuerte deterioro del negocio internacional, producto del impacto de la apreciación del
dólar e incremento de competencia en el mercado frente a marcas competidoras.
✓ Impacto de gran magnitud de la nueva tasa a las importaciones de China, considerando el

volumen de operaciones que se tiene con el país. Esto afecta tanta a ventas como a la contracción de
márgenes.
✓ Gran disminución del negocio doméstico, debido a nuevas tendencias descubiertas por las
generaciones jóvenes, reemplazando sus gastos por otros tipos de productos. (Cuadros 43 / 44 / 45 –
Estimaciones escenario desfavorable - Anexo)
22
CAPEX: capital expenditures, inversiones de capital
68
Ana Paula Garmendia
Hipótesis del Escenario Favorable
✓ Crecimiento de ventas domésticas producto de estrategias de marketing más fuertes en

los Estados Unidos.
✓ Impacto de ventas internacionales se mantiene de forma incremental, acompañada de

apertura de nuevos locales.
✓ Aumento de margen operativo producto de la optimización de gastos de administración

y de los procesos de distribución, beneficio materializado con las inversiones de capital planificadas.
(Cuadros 46 / 47 / 48 – Estimaciones escenario desfavorable - Anexo)
Cuadro 32:
Escenario Escenario Escenario
Desfavorable Probable Favorable
WACC 10,02% 10,02% 9,93%
Valor de la Firma (miles de USD) 8.094.576 9.139.378 9.923.670
Precio por acción (USD) 51,74 58,42 63,43
Ver cuadros 50, 51 y 52 en anexo.
5.2 Valuación por Múltiplos
En la valuación por múltiplos, el objetivo es estandarizar el valor de los activos, crear múltiplos y
así poder compararlos con otras empresas de similares características. De esta forma obtenemos
valuaciones relativas que reflejan la percepción del mercado en un momento determinado.
Originalmente se listo varias empresas competidoras dentro de la industria, pero considerando

que no todas cotizan, la posibilidad de conseguir la información es limitada. El análisis fue hecho
69
Ana Paula Garmendia
comparando Skechers con Nike Inc., Crocs In, y Columbia Sportswear Company, UnderAmour, Adidas y
Asics; en base a los múltiplos EV/EBITDA.
Cuadro 33:
Same Store Margen Margen Crecimiento
Sales Bruto Operativo Ventas EV/EBITDA
Nike 4,0% 48,0% 9,0% 6,0% 22,53
Crocs Ibv 14,0% 44,0% 12,0% 6,0% 24,84
Columbia Sportwear - 51,0% 3,0% 14,0% 12,41
UnderArmour - 45,0% 3,0% 4,0% 9,63
Adidas - 51,8% 10,8% 8,0% 13,43
Asics - 47,0% 3,0% -3,4% 22
Promedio Simple 9,0% 47,8% 10,6% 5,8% 17,5X
Skechers 9,0% 48,0% 9,0% 11,0% 10 - 14 X
Habiendo utilizado nuevamente los escenarios favorables y desfavorables estimados en la

valuación por DCF de 2019, y sensibilizando los múltiplos con distintos niveles de EBITDA, llevamos a
distintas valuaciones potenciales de la firma. En todas, se puede identificar una posible subvaluación de
la acción por el mercado.
Cuadro 34:
EV/EBITDA 10 11 12 13 14
EBITDA
(miles de USD)
546.905 39,91 43,41 46,90 50,40 53,90

630.133 45,23 49,26 53,29 57,32 61,34
713.361 50,55 55,11 59,67 64,23 68,79
630.133 45,23 49,26 53,29 57,32 61,34
546.905 39,91 43,41 46,90 50,40 53,90
70
Ana Paula Garmendia
6. Anexo: cuadros y tablas.
Cuadro 35: Evolución de ventas
Miles de USD 2014 2015 2016 2017 2018

Mayorista Doméstico 997.994 1.219.779 1.199.832 1.249.287 1.259.615
Variación 24% 22% -2% 4% 1%
Mayorista Internacional 689.195 1.094.395 1.391.235 1.729.906 2.054.770
Variación 44% 59% 27% 24% 19%
Minorista Doméstico 560.232 656.422 720.219 806.188 868.485
Variación 15% 17% 10% 12% 8%
Minorista Internacional 130.140 176.727 252.025 378.779 459.198
Variación 64% 36% 43% 50% 21%
Cuadro 36: Dispersión Beta 7 años (1,071)
Regresion SKX vs S&P500

0,45
y = 1,0708x + 0,0049
0,35
0,25
0,15
0,05
(0,30) (0,20) (0,10) (0,05) - 0,10 0,20 0,30
(0,15)
(0,25)
(0,35)
(0,45)
71
Ana Paula Garmendia
RegresiónSKX vs S&P500
0,45
y = 0,0695x + 0,001
0,35
0,25
0,15
0,05
(0,40) (0,30) (0,20) (0,10)(0,05) - 0,10 0,20 0,30 0,40
(0,15)
(0,25)
(0,35)
(0,45)
Regresión SKX vs S&P500

0,45
y = 0,0652x + 0,0014
0,35
0,25
0,15
0,05
(0,45) (0,35) (0,25) (0,15) (0,05)

(0,05) 0,05 0,15 0,25 0,35 0,45
(0,15)
(0,25)
(0,35)
(0,45)
72
Ana Paula Garmendia
Cuadro 39: Estimaciones crecimiento ventas mayoristas

Estabilidad
En base a en el
Ventas Mayoristas 2018 negocio
(Miles de USD) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-2023 2024 - 2028
Mayorista Domésticas 802.163 997.994 1.219.779 1.199.832 1.249.287 1.259.615
Variación 24,4% 22,2% -1,6% 4,1% 0,8% 2,0% 2,0%
Mayorista Internacional 478.799 689.195 1.094.395 1.391.235 1.729.906 2.054.770
Variación 43,9% 58,8% 27,1% 24,3% 18,8% 11,5% 4,5%
Cuadro 40: Estimaciones crecimiento ventas minoristas

Ventas Minoristas
(Miles de USD) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Minorista Domésticas 868.485 1.040.584 1.251.115 1.504.240 1.808.578 2.174.490 2.358.103 2.647.017 2.971.330 3.335.377 3.744.028
Cantidad de locales 470 531 600 678 766 866 914 964 1.017 1.073 1.132
Variación de Locales 61 69 78 88 100 48 50 53 56 59
Ventas por local 1.848 1.966 2.092 2.226 2.368 2.520 2.681 2.853 3.035 3.230 3.436
Minorista Internacional 459.198 550.193 685.133 853.169 1.062.417 1.322.985 1.485.937 1.630.370 1.788.842 1.962.718 2.153.494
Cantidad de locales 222 251 283 320 362 409 432 455 480 507 535
Ventas por local 2.068 2.279 2.512 2.768 3.051 3.362 3.496 3.636 3.781 3.933 4.090
Estabilidad en
En base a 2018 el negocio
2018 2019-2023 2024 - 2028
Variación SSS Doméstico 6,4% 6,4% 2,5%
Variación SSS Internacionales 15,5% 10,2% 4,0%
Var Locales s/Estimado 13% 6%
Var Ventas Locales nuevos 50% 50%
Cuadro 41: Estimaciones crecimiento márgenes operativos

En base a Estabilidad
2018 en el negocio
Margen Operativo 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-2023 2024 - 2028
EBIT / Ventas 5,07% 8,79% 11,15% 10,40% 9,19% 9,43% 10,33% 8,82%
Variación - PB 372 235 - 75 - 120 24 18 13
73
Ana Paula Garmendia
Cuadro 42: Estimaciones capital de trabajo

(Miles de USD) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-2028
Inventario 358.168 453.837 620.247 700.515 873.016 863.260
Cuentas por Cobrar 225.941 272.103 343.930 326.844 433.004 557.596
Cuentas por Pagar 258.183 352.815 473.983 520.437 - 505.334 - 679.553
Capital de Trabajo 842.292 1.078.755 1.438.160 1.547.796 800.686 741.303
236.463 359.405 109.636 - 747.110 - 59.383
WK / Ventas 45,6% 45,4% 45,7% 43,4% 19,2% 16,0% 32%
(Miles de USD) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Capital de Trabajo 741.303 1.653.329 1.856.414 2.093.580 2.371.300 2.697.372 2.868.165 3.069.201 3.288.637 3.528.407 3.790.667
Variación 912.026 203.085 237.166 277.720 326.072 170.793 201.036 219.436 239.771 262.259
Cuadro 43: Estimaciones escenario desfavorable – ventas mayoristas

En base a Estabilidad en el
Ventas Mayoristas 2018 negocio
(Miles de USD) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-2023 2024 – 2028
Variación 24,4% 22,2% -1,6% 4,1% 0,8% 2,0% 2,0%
Mayorista Internacional 478.799 689.195 1.094.395 1.391.235 1.729.906 2.054.770
Variación 43,9% 58,8% 27,1% 24,3% 18,8% 8,5% 3,5%
Cuadro 44: Estimaciones escenario desfavorable – ventas minoristas

Ventas Minoristas
(Miles de USD) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Ventas por local 1.848 1.927 2.010 2.097 2.187 2.281 2.379 2.481 2.588 2.699 2.815
Minorista
Internacional 459.198 530.541 633.069 755.409 901.392 1.075.586 1.177.950 1.259.370 1.346.418 1.439.483 1.538.980
Ventas por local 2.068 2.224 2.390 2.570 2.762 2.970 3.053 3.138 3.226 3.316 3.409
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Ana Paula Garmendia
En base a Estabilidad en
2018 el negocio
2018 2019-2023 2024 – 2028
Variación SSS
Internacionales 15,5% 7,5% 2,8%
Cuadro 45: Estimaciones escenario desfavorable – margen operativo
2018 el negocio
EBIT / Ventas 5,07% 8,79% 11,15% 10,40% 9,19% 9,43% 9,98% 8,38%
Variación - PB 372 235 - 75 - 120 24 11 7
Cuadro 46: Estimaciones escenario favorable – ventas mayoristas

Ventas Mayoristas 2018 el negocio
(Miles de USD) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-2023 2024 - 2028

Variación 24,4% 22,2% -1,6% 4,1% 0,8% 3,0% 2,5%
Mayorista
Internacional 478.799 689.195 1.094.395 1.391.235 1.729.906 2.054.770
Variación 43,9% 58,8% 27,1% 24,3% 18,8% 13,1% 5,7%
Cuadro 47: Estimaciones escenario favorable – ventas minoristas

Ventas Minoristas
(Miles de USD) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Cantidad de locales 470 536 611 696 794 905 964 1.026 1.093 1.164 1.240
Ventas por local 1.848 1.988 2.139 2.302 2.477 2.665 2.868 3.086 3.320 3.573 3.844
Minorista
Internacional 459.198 560.828 719.262 922.453 1.183.046 1.517.257 1.744.529 1.969.399 2.223.255 2.509.832 2.833.350
Ventas por local 2.068 2.327 2.618 2.945 3.313 3.727 3.951 4.188 4.439 4.706 4.988
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Ana Paula Garmendia
2018 el negocio
2018 2019-2023 2024 - 2028
Variación SSS
Internacionales 15,5% 12,5% 6,0%
Cuadro 48: Estimaciones escenario favorable – márgenes operativos

Estabilidad en el
En base a 2018 negocio
EBIT / Ventas 5,07% 8,79% 11,15% 10,40% 9,19% 9,43% 11,48% 9,17%
Variación - PB 372 235 - 75 - 120 24 32 18
Cuadro 49: Estados de Resultados Porcentuales
Estado de Resultado (en miles de dólares)
dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18

Ventas 100% 100% 100% 100% 100%
Costo de Ventas -54,9% -54,8% -54,1% -53,4% -52,1%
Ganancia Bruta 45,1% 45,2% 45,9% 46,6% 47,9%
Ingresos por regalías 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4%
45,5% 45,6% 46,3% 47,0% 48,3%
Gastos
Gastos de Comercialización -7,6% -7,5% -7,2% -7,9% -7,5%
Gastos de Generales y de Administración -29,1% -27,0% -28,6% -29,9% -31,4%
Subtotal Gastos -36,7% -34,5% -35,9% -37,8% -38,9%
Ganancia Operativa / EBIT 8,8% 11,1% 10,4% 9,2% 9,4%
Otros ingresos / egresos
Intereses cobrados 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% 0,2%
Intereses pagados -0,5% -0,3% -0,2% -0,2% -0,1%
Otros ingresos / egresos -0,3% -0,2% -0,2% 0,1% -0,2%
Subtotal Otros ingresos / egresos -0,7% -0,6% -0,3% 0,0% -0,1%
Ganancia antes de impuestos 8,0% 10,6% 10,1% 9,2% 9,3%
Impuesto a las Ganancias -1,6% -2,3% -2,1% -3,6% -1,3%
Ganancia neta 6,4% 8,3% 8,0% 5,6% 8,0%
Ganancias por Participación minoritaria 0,6% -0,9% -1,2% -1,3% -1,5%
Ganancia neta Skechers 7,0% 7,4% 6,8% 4,3% 6,5%
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Ana Paula Garmendia
Cuadro 50: DCF - Escenario probable

Escenario Probable (en miles) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 Perpetuidad
Ventas Mayoristas Domésticas 1.259.615 1.284.807 1.310.503 1.336.714 1.363.448 1.390.717 1.418.531 1.446.902 1.475.840 1.505.357 1.535.464
Ventas Mayoristas Internacionales 2.054.770 2.291.069 2.554.541 2.848.314 3.175.870 3.541.095 3.700.444 3.866.964 4.040.977 4.222.821 4.412.848
Ventas Minoristas Domésticas 868.485 1.040.584 1.251.115 1.504.240 1.808.578 2.174.490 2.358.103 2.647.017 2.971.330 3.335.377 3.744.028
Ventas Minoristas Internacionales 459.198 550.193 685.133 853.169 1.062.417 1.322.985 1.485.937 1.630.370 1.788.842 1.962.718 2.153.494
Total Ventas 4.642.068 5.166.652 5.801.293 6.542.436 7.410.313 8.429.287 8.963.015 9.591.253 10.276.989 11.026.273 11.845.834
(Costo de la Mercadería Vendida) - 2.418.463 - 2.622.532 - 2.866.931 - 3.145.527 - 3.463.493 - 3.826.797 - 4.069.104 - 4.354.317 - 4.665.633 - 5.005.799 - 5.377.870
Resultado Bruto 2.223.605 2.544.120 2.934.362 3.396.910 3.946.819 4.602.489 4.893.911 5.236.937 5.611.357 6.020.474 6.467.964
Margen Bruto (%) 47,9% 49,2% 50,6% 51,9% 53,3% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6%
(Gastos de Administracion) - 1.455.987 - 2.673.527 - 1.819.578 - 2.052.038 - 2.324.248 - 2.643.850 - 2.811.254 - 3.008.301 - 3.223.383 - 3.458.396 - 3.715.452
(Gastos de Comercializacion) - 350.435 - 390.036 - 437.946 - 493.896 - 559.413 - 636.336 - 676.628 - 724.055 - 775.822 - 832.386 - 894.255
Ingresos por Regalías 20.582 22.908 25.722 29.008 32.856 37.374 39.740 42.526 45.566 48.888 52.522
EBIT 437.765 496.535 567.969 652.306 752.175 870.778 743.930 808.543 879.710 958.183 1.044.803
Margen Operativo (%) 9,43% 9,61% 9,79% 9,97% 10,15% 10,33% 8,30% 8,43% 8,56% 8,69% 8,82%
Otros Ing / Eg 10.162 11.310 12.700 14.322 16.222 18.453 19.621 20.996 22.497 24.138 25.932
(Impuesto a las Ganacias) - 60.611 - 89.376 - 102.234 - 117.415 - 135.392 - 156.740 - 133.907 - 145.538 - 158.348 - 172.473 - 188.064
Depreciacion y Amortizaciones 109.140 216.826 243.459 274.562 310.984 353.746 376.145 402.510 431.288 462.733 497.126
(CAPEX) - 143.036 - 284.166 - 319.071 - 359.834 - 407.567 - 463.611 - 492.966 - 527.519 - 565.234 - 606.445 - 651.521
(Variacion de Capital de Trabajo) 59.383 - 912.026 - 203.085 - 237.166 - 277.720 - 326.072 - 170.793 - 201.036 - 219.436 - 239.771 - 262.259
Flujo de Fondos Libre de la Firma 412.803 - 560.897 199.737 226.776 258.702 296.555 342.030 357.956 390.478 426.365 466.016 479.997
Tasa de Descuento WACC 10,02% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0%
Periodo de Descuento 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Factor Descuento 0,9 0,8 0,8 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5 0,4 0,4 14,25
Flujos de Fondo Descontado 412.803 - 509.817 165.015 170.290 176.573 183.976 192.864 183.463 181.906 180.536 179.355 6.838.294
Total FF Descontados 8.355.260

Deuda Financiera - 88.119
Caja 872.237
Total Valuacion 9.139.378
Acciones en circulacion 156.450
Valor por accion USD 58,42
Ana Paula Garmendia
Cuadro 51: DCF - Escenario Desfavorable

Ventas Minoristas Internacionales 459.198 530.541 633.069 755.409 901.392 1.075.586 1.177.950 1.259.370 1.346.418 1.439.483 1.538.980
Total Ventas 4.642.068 5.048.191 5.524.185 6.061.577 6.669.513 7.358.618 7.709.728 8.093.718 8.501.568 8.934.981 9.395.789
Resultado Bruto 2.223.605 2.485.789 2.794.197 3.147.242 3.552.261 4.017.892 4.209.602 4.419.265 4.641.956 4.878.604 5.130.211
Margen Bruto (%) 47,9% 49,2% 50,6% 51,9% 53,3% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6%
(Gastos de Comercializacion) - 350.435 - 381.094 - 417.027 - 457.595 - 503.489 - 555.510 - 582.016 - 611.004 - 641.793 - 674.512 - 709.299
EBIT 437.765 481.617 533.105 591.633 658.307 734.419 624.488 661.257 700.529 742.497 787.367
Otros Ing / Eg 10.162 11.051 12.093 13.269 14.600 16.109 16.877 17.718 18.611 19.560 20.568
(CAPEX) - 143.036 - 277.651 - 303.830 - 333.387 - 366.823 - 404.724 - 424.035 - 445.154 - 467.586 - 491.424 - 516.768

Caja 872.237
78
Ana Paula Garmendia
Cuadro 52: DCF - Escenario Favorable

Ventas Minoristas Internacionales 459.198 560.828 719.262 922.453 1.183.046 1.517.257 1.744.529 1.969.399 2.223.255 2.509.832 2.833.350
Total Ventas 4.642.068 5.242.874 5.985.063 6.867.543 7.920.563 9.181.433 9.901.404 10.778.194 11.754.210 12.842.164 14.056.491
Resultado Bruto 2.223.605 2.581.653 3.027.315 3.565.709 4.218.585 5.013.170 5.406.283 5.885.021 6.417.937 7.011.972 7.675.009
Margen Bruto (%) 47,9% 49,2% 50,6% 51,9% 53,3% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6% 54,6%
(Gastos de Comercializacion) - 350.435 - 395.791 - 451.819 - 518.439 - 597.932 - 693.117 - 747.468 - 813.658 - 887.339 - 969.470 - 1.061.141
EBIT 437.765 511.201 602.719 713.564 848.323 1.012.748 836.669 930.158 1.035.546 1.154.511 1.288.980
Otros Ing / Eg 10.162 11.477 13.102 15.034 17.339 20.099 21.675 23.595 25.731 28.113 30.771
(CAPEX) - 143.036 - 288.358 - 329.178 - 377.715 - 435.631 - 504.979 - 544.577 - 592.801 - 646.482 - 706.319 - 773.107

Caja 872.237
79
Ana Paula Garmendia
7. Bibliografía
• Aswath Damodaran - Applied Corporate Finance 4th- (2014).

• Aswath Damodaran - Hurdle rates in practice - Applied Corporate Finance 4th edition (2014).
• Berck, DeMarzo – Corporate Finance – 3rd Edition (2013).
• Brealey, Myers, Allen – Principles of Corporate Finance 10th Edition.
• Harvard Business School, Bertoneche, Federici - Valuation Methods and Discount Rate Issues a
Comprehensive Example – (2006).
• Harvard Business School, Bruns – An introduction to cash flow valuations methods – (1995).
• Harvard Business School, Bruns - Introduction to Financial Ratios and Financial Statement Analysis
– (2004).
• Harvard Business School, Luherman - Business Valuation and the Cost of Capital – (2009).
• www.about.underarmour.com/sites/default/files
• www.annualreports.com/Company/crocs-inc
• www.ibisworld.com/industry-trends/market-research-reports/manufacturing/leather-allied-
product/shoe-footwear-manufacturing.html
• www.investor.columbia.com/sec-filings/annual-reports
• www.investors.skechers.com
o 10Q 2do trimestre 2019
o 10K 2018
o 10K 2017
o 10K 2016
o 10K 2015
o 10K 2014
o Presentación para inversores
o Comunicados de prensa
• www.fdra.org/news-and-media/
• www.footwearnews.com/results/#?q=skechers
• www.marketwatch.com/press-release/footwear-market-global-industry-size-share-trends-
growth-demand-and-forecast-2018-2026-2018-11-20
Ana Paula Garmendia
• www.nasdaq.com/markets/ipos/company/skechers-usa-inc-5607-4932
• www.news.nike.com/news/nike-inc-reports-fiscal-2018-fourth-quarter-and-full-year-results
• www.statista.com/topics/4704/us-footwear-market/
• www.smf.business.uconn.edu/wp-content/uploads/sites/818/2016/12/Sketchers.pdf
• www.ubmfashion.com/education/footwear-rise-trends-gaining-traction-2018
• www.yahoofinance.com
• www.youtube.com/watch?v=7LiK-qbmPsw cálculo de Beta – Autor Pdaves
81

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Universidad de San Andrés

Trabajo final de Graduación

Autora: Garmendia Ana Paula

Director del Trabajo Final: Javier Epstein

Ciudad Autónoma de Buenos Aires - octubre 2019

Escuela de Administración y Negocios

Trabajo Final de Graduación

Autor: Garmendia Ana Paula

Ciudad Autónoma de Buenos Aires - octubre 2019

Al 31 de diciembre de 2018, la compañía reportó 4.642 millones de dólares de ventas, generando

Skechers USA Inc., cuyas instalaciones principales se encuentran en Manhattan Beach

Fuente: Yahoo Finance – Elaboración Propia

Desde entonces, la firma ha demostrado un crecimiento continuo. Se abrieron nuevos locales

Miles de USD Ventas Anuales de Skechers

Fuente: Estados Financieros de Skechers – Elaboración Propia

Miles de USD EBITDA Anual de Skechers

Fuente: Estados Financieros de Skechers – Elaboración Propia

En 2018 se centraron en el crecimiento del negocio electrónico a nivel mundial, mejorando la

Miles de USD Distribución geografica de ventas de Skechers

1.000.000 1.920.051 2.055.475 2.128.100

Fuente: Estados Financieros de Skechers – Elaboración Propia

Fuente: Reporte Anual Skechers – Elaboración Propia

La firma es capaz de traducir rápidamente las últimas tendencias de la moda en elegancia, un

Los productos se fabrican en el extranjero, principalmente en fábricas de China y Vietnam, las

Skechers opera a través de tres canales:

Ventas de Skechers en 2018

*Ventas totales al 31/12/2018: 4.642 millones de dólares

Ventas por Segmentos de Skechers

Fuente: Estados Financieros de Skechers – Elaboración Propia

Fuente: Reporte Anual Skechers – Elaboración Propia

Una vez recibida la mercadería en cualquiera de las 4 alternativas, la misma es inspeccionada y

Actualmente, se encuentran trabajando en un proyecto de expansión de la sede corporativa de

2.2.1 Marcas y líneas de producción

Dentro de esta línea de producción, podemos encontrar las siguientes alternativas:

Entre las distintas marcas ofrecidas se encuentran:

2.2.2 Comercio Doméstico Mayorista

Fuente: Reporte Anual Skechers – Elaboración Propia

2.2.3 Comercio Global Minorista

Locales Evolucion de Locales de Skechers

Fuente: Estados Financieros de Skechers – Elaboración Propia

• Warehouse outlet stores: mayormente ubicados en Estados Unidos y Canadá, estos

Fuente: Reporte Anual Skechers – Elaboración Propia

Fuente: Reporte Anual Skechers – Elaboración Propia

2.2.4 Comercio Internacional Mayorista

• Subsidiarias internacionales: actualmente promocionan, comercializan y distribuyen los

• Distribuidores y licenciatarios: como tercera alternativa a las ventas directas

Citando al fundador de la empresa, Weinberg, en la conferencia de resultados financiaros del

Fuente: Reporte Anual Skechers – Elaboración Propia

2.2.5 Estrategia de Marketing

Con una filosofía de marketing de "Unseen, Untold, Unsold,14"

desarrollo e implementación de actividades de publicidad y marketing. Su plan de tiene un enfoque

A continuación, se listan los distintos tipos de publicidad que la compañía ha empleado:

• Relaciones públicas y personas de influencia de redes sociales: celebridades, incluyendo sus

• Medios de comunicación: a través de canales en Facebook, Twitter, Instagram, YouTube; inclusive

• Merchandising: diseñando expositores a ser utilizados en los puntos de ventas por

• Digital: en 2018, lanzaron campañas de marketing en YouTube, Facebook e Instagram, y

3. Industria y Posicionamiento Competitivo

Otro aspecto importante a considerar se centra en la sustentabilidad. Los consumidores más

El aumento de la demanda de calzado deportivo entre los consumidores conscientes de la salud