Salucionario Del Libro Del Alumno - Productos de Renta Fija

07 Productos de renta fija
Solucionario del libro del alumno
Actividades
1. Averigua la calificación crediticia que tiene la deuda pública española. Para ello puedes
consultar la página Web del Tesoro Público (www.tesoro.es).
Solución:
En la web: http://www.tesoro.es/sp/CalificacionCrediticia.asp podemos obtener los datos para el momento

actual.
En abril de 2013 eran los siguientes:
Moody’s S&S Fitch
Rating Largo Plazo Baa3 BBB- BBB

Rating Corto Plazo P-3 A-3 F2
Fecha Acción 16/10/2012 10/10/2012 25/03/2013
2. Investiga sobre el papel que juegan las agencias de calificación en la economía internacional y
busca un ejemplo de su influencia en el entorno económico.
Por poner un caso muy próximo, consulta la calificación de la deuda española desde el año 2007
hasta hoy: ¿cómo valoraban estas agencias la deuda del país entonces? ¿Y ahora?
Solución:
Las agencias de rating tienen un papel muy importante en el sistema financiero, pues opinan sobre el
nivel de riesgo crediticio de quienes solicitan financiación (empresas o Estados, por ejemplo). En este
sentido, su información es de gran utilidad para decidir sobre la conveniencia de invertir, o no, en
determinadas emisiones de deuda. También es cierto, sin embargo, que sus dictámenes se han puesto
en entredicho tras las últimas crisis vividas.
Las agencias de rating valoraron de forma muy positiva a un conjunto de empresas americanas de
inversión que resultaron estar en quiebra, lo que provocó mucha polémica e inestabilidad en los
mercados. La deuda española pasó de estar muy bien valorada a principios de 2000 (cuando alcanzó
indicadores Aaa, de los más altos) a llegar a la actual situación de Baa3 (para el rating a largo plazo).
Esto es muy importante, porque si no tenemos buena puntuación, no transmitimos seguridad y los
inversores no desearán comprar nuestra deuda, y en consecuencia, nos costará más dinero colocarla
(pagaremos más intereses). Por ello es muy conveniente tener unos buenos indicadores de las agencias
de rating.
3. Averigua la calificación crediticia que tiene la deuda pública de tu comunidad autónoma. Para
ello puedes consultar la página Web del Tesoro Público (www.tesoro.es).
Gestión financiera 1-17

Solución:
Reproducimos como ejemplo la calificación de la deuda de la Comunidad Autónoma de Madrid en marzo

de 2013.
Moody’s S&p Fitch

Deuda a largo plazo Baa3 - negativa BBB - negativa BBB - negativa
Deuda a corto plazo A-3 F-2
Fuente: AFI
En las páginas Web de las principales agencias de calificación (como S&P o Moody’s) puedes registrarte
de manera sencilla y acceder a toda la información acerca de los indicadores.
4. Investiga el papel que juegan las agencias de calificación en la economía nacional y busca un
ejemplo de su influencia en el entorno económico.
Por poner un caso muy próximo, consulta la calificación de la deuda autónoma desde el año 2007
hasta hoy: ¿cómo valoraban estas agencias la deuda del país entonces? ¿Y ahora?
Solución:
Las agencias de rating tienen un papel muy importante en el sistema financiero, pues opinan sobre el
nivel de riesgo crediticio de quienes solicitan financiación (empresas o Estados, por ejemplo). En este
sentido, su información es de gran utilidad para decidir sobre la conveniencia de invertir, o no, en
determinadas emisiones de deuda. También es cierto, sin embargo, que sus dictámenes se han puesto
en entredicho tras las últimas crisis vividas, cuando las agencias de rating valoraron de forma muy
positiva a un conjunto de empresas americanas de inversión que resultaron estar en quiebra, lo que
provocó gran polémica e inestabilidad en los mercados. La deuda española pasó de estar muy bien
valorada a principios del año 2000 (cuando alcanzó indicadores Aaa, de los más altos) a llegar a la actual
situación de Baa3 (para el rating a largo plazo).
Los datos que podemos consultar al registrarnos en las páginas de las agencias de calificación más
importantes nos confirman el hecho de la devaluación de las deudas española y autonómicas, deudas
que han caído en picado en los últimos años. Esto ha provocado que tanto el estado español como las
autonomías tengan serios problemas para colocar su deuda pública, y que, cuando consiguen colocarla,
sea a costa de pagar unos intereses altísimos.
Es recomendable volver a consultar los datos sobre las calificaciones en el momento en que el alumno
realice el ejercicio.
5. Investiga cuál es el calendario de subastas de letras del Tesoro para este año. Para realizar el
ejercicio, accede a la página web del Tesoro Público (www.tesoro.es) y pincha en «Deuda
Pública»; luego, en el apartado de «Subastas/Calendario», pincha sobre «Letras del Tesoro» y
hallarás el tipo de letras que se emiten en cada subasta. Así, si aparece «L-3, 6, 12, 18 M», esto
quiere decir que en esa subasta se van a poner en circulación letras a 3, a 6, a 12 y/o a 18 meses.
Solución:
Siguiendo los pasos indicados, el alumno podrá ver la fecha de subasta, la fecha de vencimiento y demás
condiciones de las ofertas.

6. Entra en la página Web del Tesoro Público (www.tesoro.es) y accede a «Deuda Pública». En el
apartado de «Subastas/Resultados», últimas «Subastas/ Letras» del Tesoro, pincha sobre «3
meses» donde podrás consultar los resultados de la última subasta de letras. Comprueba cómo el
tipo de interés marginal es superior al tipo medio.
Solución:
Para esta subasta:

Fecha de la subasta: 19 de marzo de 2013.
Fecha de vencimiento: 21 de junio de 2013.
Efectivamente el tipo de interés marginal fue superior al tipo medio: 0,340 del marginal, frente a 0,285 del
tipo medio.
7. ¿En qué fecha se celebraron las últimas subastas de bonos y obligaciones del Tesoro? Para
responder a la pregunta puedes consultar algún diario financiero como Cinco Días o Expansión, o
bien acceder a la página Web www.tesoro.es / «Deuda Pública» y «Resultados últimas subastas»,
donde podrás seleccionar aquella que quieras consultar.
Solución:
Al principio de cada año el Tesoro publica en el Boletín Oficial del Estado el calendario de
subastas (letras, bonos y obligaciones), con vigencia durante todos los meses de ese año y el mes de
enero del año siguiente. El calendario incluye no solo las fechas de subasta, sino también las de
presentación de peticiones y desembolso. No obstante, el Tesoro se reserva la posibilidad de convocar
subastas adicionales o de cancelar alguna de las programadas si así lo estima conveniente.
8. Si observas los tipos de interés (medio o marginal) de las subastas de letras, bonos y
obligaciones del Tesoro, verás que crecen a medida que el plazo de amortización se hace más
largo. Debate sobre los motivos que hacen que crezca dicha curva de tipos.
Solución:
Los productos financieros a largo plazo ofrecen intereses más altos puesto que por una parte disponen
de un capital ajeno durante un mayor tiempo (y deben compensarlo con un mayor interés) y también
porque el largo plazo permite poder obtener beneficios y poder devolver el dinero o el capital tomado
prestado con mayores intereses.
9. En la subasta llevada a cabo el 2 de febrero de 2013 se emitieron bonos del Tesoro a cinco años
con un tipo de interés del 2,75 %. ¿A cuánto ascendía cada cupón?
Solución:
Los cupones de la emisión serían de 27,50 € brutos cada uno, calculados de la siguiente forma:
Cupón = (1.000 x 2,75) / 100 = 27,50 €.
10. Dibuja una tabla en la que aparezcan las similitudes y diferencias existentes entre:
a) bonos y obligaciones de ahorro;

b) bonos y obligaciones hipotecarios;
c) bonos y obligaciones flotantes.

Solución:
Bonos y Bonos y Bonos y

Bonos obligaciones de obligaciones hipotecarios obligaciones flotantes
ahorro
Recordemos que la Los cupones no se El pago de intereses y la Tienen interés variable. El
principal diferencia entregan al devolución del capital se tipo aplicable a cada
entre los bonos y las propietario del título, garantizan con la hipoteca de periodo se establece a
obligaciones es el sino que se bienes inmuebles de la partir de un índice de
tiempo que utiliza el acumulan a este. entidad emisora del referencia, por ejemplo, el
emisor para devolver Así, al vencimiento empréstito o con derechos de euríbor a un año.
la deuda a los del Activo se hipoteca en favor de la
inversores: hasta 5 recupera el importe misma. Lo contrario de los
años para los bonos invertido activos con interés
y más de 5 para las capitalizado a Estos títulos presentan una flotante son los títulos con
obligaciones. interés compuesto. evidente seguridad para el interés fijo.
inversor; por ejemplo, las
cédulas hipotecarias que
emiten las cajas de ahorros.
Lo contrario de las
obligaciones y bonos
hipotecarios son las
obligaciones y bonos simples.
11. ¿Qué son los warrants?
Busca en Internet su significado y si es que existe un mercado específico para esta clase de
títulos.
Solución:
Buscando en la red podremos obtener información como la siguiente:
El nombre warrant proviene, obviamente, del inglés y significa “orden”.
El warrant es un contrato o instrumento financiero derivado que da al comprador el derecho, pero no la

obligación, de comprar/vender un activo subyacente (acción, futuro, etcétera) a un precio determinado en
una fecha futura también determinada. Se caracterizan por ser valores agrupados en emisiones
realizadas por una entidad y representados mediante anotaciones en cuenta que cotizan en un mercado
organizado.
En términos de funcionamiento, los warrants se incluyen dentro de la categoría de las opciones. Dentro
de este mercado se diferencian de las opciones contratadas, por ejemplo, en el Mercado Español de
Futuros Financieros de Renta Variable. Las diferencias básicas son las siguientes:
• Plazo de vencimiento.
Las opciones del Mercado tienen un plazo máximo de un año, mientras que los warrants pueden
tener un plazo mayor.
• Liquidez.
Los warrants suelen gozar de mayor liquidez, puesto que las entidades emisoras se encargan de
que esta exista. En las opciones negociadas, la liquidez depende del mercado.

12. ¿Por qué a los bonos high yield se les llama bonos basura?
Solución:
Son bonos de alto rendimiento, pero destacan porque provienen de países o de organizaciones
calificadas como de alto riesgo por las agencias de calificación, lo que viene asociado a un alto riesgo de
impago. De ahí que puedan ser considerados como bonos basura. Eso sí, aun teniendo en cuenta su
riesgo, en caso de obtener beneficios estos suelen ser altos.

Test de repaso
1. La inversión en activos está sometida a los siguientes riesgos:
a) Riesgo de emisión y riesgo de tipo de cambio.

b) Riesgo de tipo de cambio y riesgo de crédito.
c) Riesgo de crédito, riesgo de emisión y riesgo de tipo de cambio.
d) Riesgo de crédito, riesgo de tipo de cambio y volatilidad.
Solución: d)
2. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones respecto al rating es la correcta?
a) Es la valoración sobre el crédito de las emisiones de títulos de deuda que realizan las agencias
de rating.
b) Es la valoración sobre el precio de las emisiones de títulos de deuda que realizan las empresas
productivas.
c) Es la valoración que realizan las empresas que cotizan en los mercados financieros sobre sus
activos financieros.
d) Es el nombre que recibe el precio de los títulos de deuda emitidos por las empresas del IBEX
35.
Solución: a)
3. Los tipos de interés pueden influir de manera decisiva en las intenciones de los inversores:
a) De ninguna forma, no tiene nada que ver.

b) Cierto, unos intereses altos pueden alejar a los inversores que buscan una gran rentabilidad de
sus ahorros.
c) Incorrecto, los intereses solo determinan los valores de las agencias de rating.
d) Cierto, es de esperar que unos altos intereses incentiven a los inversores a destinar allí sus
ahorros.
Solución: d)
4. El mercado secundario de activos de deuda privada:
a) No existe en nuestro país.

b) Es el AIAF.
c) Es la Bolsa de valores.
d) Es el IBEX 35.
Solución: b)
5. La amortización de los activos de renta fija se caracteriza:
a) En nuestro país, por no llegar nunca a su vencimiento.

b) Porque se suele producir bajo la par.
c) Porque se suele producir sobre la par.
d) Porque se suele producir a su vencimiento y generalmente a la par.
Solución: d)

6. Sobre los intereses de los títulos de deuda diríamos que:
a) Nunca se sabe su valor.

b) Normalmente suelen ser intereses explícitos.
c) Solamente pueden ser fijos.
d) Solamente pueden ser variables.
Solución: b)
7. La rentabilidad de las inversiones:
a) Estará en función del valor de la inversión efectuada.

b) Estará en función del valor de los cupones y las primas de reembolso.
c) Estará en función de la duración de la inversión.
d) Todas las anteriores son correctas.
Solución: d)
8. Cuando hablamos de cupón corrido nos estamos refiriendo a:
a) La compra de valores antes de tiempo.

b) Los intereses generados entre dos fechas consecutivas de abono de cupón.
c) La venta de títulos antes de su vencimiento.
d) La compra de títulos antes de su vencimiento.
Solución: b)
9. Las letras del Tesoro se caracterizan:
a) Por su largo plazo de vencimiento.

b) Por su variedad de valores nominales.
c) Por su valor nominal de 1.000 € y su corto plazo de vencimiento.
d) Por venderse con una escasa frecuencia (cada seis meses).
Solución: c)
10. Los pagarés de empresa:
a) Son activos sin especiales garantías de sus emisores.

b) Son activos muy avalados.
c) Suelen llevar un abultado nominal, nunca inferior a 1.800 €.
d) Tiene una rentabilidad mucho mayor que la de otros activos financieros alternativos.
Solución: a)
11. Los bonos y obligaciones públicos:
a) Tienen un valor nominal idéntico de 1.300 €.

b) Tienen una duración que nunca superará los siete años.
c) Se caracterizan por la poca seguridad de cobro en su vencimiento.
d) Se caracterizan por su bajo riesgo, largo vencimiento y un valor nominal de 1.000 €.
Solución: d)

Comprueba tu aprendizaje
Determinar los principales productos de renta fija entre deuda pública y privada.
1. Repasa el contenido de la unidad y contesta las siguientes cuestiones:
a) ¿Cuáles son las principales diferencias entre los mercados primarios y secundarios?
b) Identifica y pon nombre a los distintos mercados secundarios existentes en España para operar
con los activos de renta fija.
Solución:
a) Mercados primarios:
Son aquellos en los que se realiza la negociación de títulos por primera vez, o lo que es lo mismo, en
el momento de su emisión.
Mercados secundarios:
Son aquellos en los que se negocian los activos financieros que no son de nueva creación; los
fondos, por tanto, no los recibe la sociedad que emite el Activo sino la sociedad que posee los títulos
de los mismos.
b) Obligaciones del Banco Europeo de Inversiones

Emisión de obligaciones que se lanza simultáneamente en 12 países de la Unión Europea.
Otras Emisiones
Los bonos y obligaciones emitidos por las empresas son valores a medio y largo plazo.
Operaciones a vencimiento de bonos del Estado
Una vez emitidos, los bonos del Estado se negocian todos los días en los mercados secundarios,
donde se pueden comprar a vencimiento estos títulos.
Operaciones de cesión temporal
Las adquisiciones temporales de valores del Tesoro son compras de estos valores por un período de
tiempo determinado.
Participaciones Preferentes
Conceden a los titulares una remuneración predeterminada (fija o variable) no acumulativa periódica,
condicionada a la obtención de suficientes beneficios distribuibles por parte de la sociedad garante.
Productos estructurados
Nacen de la combinación de instrumentos financieros tradicionales y derivados.
2. Responde a las preguntas siguientes, relacionadas con la emisión de activos:
a) ¿Cuándo decimos que un Activo se emite a la par?

b) ¿Qué otras opciones de emisión es frecuente encontrar?
c) Busca en Internet si hay alguna otra forma más novedosa que no aparezca en esta unidad.
Solución:
a) Decimos que un Activo se emite a la par cuando el valor de emisión es igual al valor nominal (el
que aparece en el documento).
b) Las opciones de emisión son a la par, bajo par (con prima de emisión) o sobre par.
c) Existe otra forma novedosa: las opciones rescatables.
3. ¿Qué papel juegan los tipos de interés y la prima de riesgo a la hora de emitir deuda pública y
privada?

Solución:
En condiciones económicas normales (es decir, que no supongan una variación muy acusada de la
calificación crediticia), el valor de los títulos de renta fija en el mercado secundario oscila de forma
bastante moderada, y su volatilidad se origina por variaciones en los tipos de interés.
Esto se debe a que los títulos del mercado secundario serán «más caros» si bajan los tipos de interés en
el mercado primario, ya que, teniendo el mismo valor teórico, tienen menor valor real. Por ello, los
inversores pueden optar por adquirir nuevos títulos del mercado primario en lugar de negociar con los
existentes en el mercado secundario.
De este modo, un descenso de los tipos de interés del mercado primario supone un incremento de los
precios de los títulos de renta fija que cotizan en el mercado secundario, ya que estos (títulos antiguos)
producen un tipo de interés mayor (siempre que sean a interés fijo) que los procedentes de nuevas
emisiones que se encuentren a un tipo más bajo.
4. Consulta la siguiente página Web: www.standardandpoors.com
a) ¿A qué actividad se dedica esta empresa?

b) ¿Qué relación existe entre su actividad y el riesgo de crédito?
c) Determina las notaciones que utiliza para las calificaciones de deuda a corto plazo.
Solución:
a) Standard & Poor's (S&P) es una agencia de calificación de riesgo que se dedica a la elaboración
y publicación periódica de calificación de riesgos de acciones y bonos, que fija la posición de
solvencia de los mismos. Comparte oligopolio con Moody's y Fitch Group.
b) Una relación importante, debido a su papel relevante como agencia de rating.
c) Para operaciones a largo plazo:
Inversiones estables
AAA: La más alta calificación de una compañía, fiable y estable.
AA: Compañías de gran calidad, muy estables y de bajo riesgo.
A: Compañías a cuya financiación puede afectar la situación económica.
BBB: Compañías de nivel medio que se encuentran en buena situación en el momento de ser
calificadas.
Inversiones de riesgo o especulativas
BB: Muy propensas a los cambios económicos.
B: Su situación financiera sufre variaciones notables.
CCC: Vulnerable en el momento y muy dependiente de la situación económica.
CC: Muy vulnerable, con alto nivel especulativo.
C: Extremadamente vulnerable, con riesgo de impagos.
Para operaciones a corto plazo:
A-1: El obligado tiene plena capacidad para responder del débito.

A-2: El obligado tiene capacidad para responder del débito aunque el bono es susceptible de
variar frente a situaciones económicas adversas.
A-3: Las situaciones económicas adversas pueden condicionar la capacidad de respuesta del
obligado.
B: Importante nivel especulativo.
C: Muy especulativo y de dudosa capacidad de respuesta del obligado.
D: De cobro imposible.

5. ¿Qué diferencia existe entre las subastas competitivas y las subastas no competitivas de letras
del Tesoro?
Solución:
Ofertas competitivas son aquellas en las que los oferentes indican el precio que están dispuestos a
pagar por la deuda solicitada. El precio de las ofertas competitivas debe expresarse en tanto por ciento
del valor nominal, con tres decimales en las letras del Tesoro (siendo el último decimal 0 o 5), con dos
decimales en los bonos del Estado (permitiéndose cualquier valor entre 0 y 9, ambos incluidos para el
último decimal) y en las obligaciones del Estado con dos decimales (el último de los cuales será 0 o 5).
Sin perjuicio de lo anterior, el Tesoro podrá modificar la forma de expresar el precio de las peticiones si
las circunstancias así lo aconsejan. Las ofertas competitivas que no especifiquen el precio solicitado se
considerarán nulas a todos los efectos. El director general del Tesoro y Política Financiera podrá limitar el
número y el importe máximo de las ofertas competitivas que pueda presentar cada participante en la
subasta, así como fijar un precio mínimo.
Ofertas no competitivas son aquellas en las que los compradores de deuda no indican el precio pujado,
sino que aceptan el precio medio ponderado resultante de la subasta. El importe nominal máximo
conjunto de las peticiones no competitivas presentadas por cada peticionario no podrá superar, en
general, 1.000.000 €.
6. Consulta en las páginas económicas de algún periódico el tipo de interés medio y marginal de
las letras del Tesoro a 18 meses.
a) ¿En qué fecha se realizó la subasta?

b) ¿A qué obedece la diferencia entre ambas cifras?
Solución:
a) El 15 de enero de 2013. Tipo marginal = 1,790; tipo medio = 1,687.

b) El tipo de interés marginal es el tipo de interés al que se agota el volumen que se adjudica en
una subasta. El tipo de interés medio ponderado será el promedio de los tipos anuales de los
valores del interés, multiplicados por un ponderador de acuerdo con su importancia. La
diferencia es que el segundo se basa en un promedio de los tipos de interés y el primero en
un nivel de interés observado.
7. A partir del tipo de interés medio de la actividad anterior, calcula cuánto hay que desembolsar
para adquirir una letra a 18 meses, suponiendo que no existen gastos.
Solución:
Las letras tienen un valor nominal mínimo de 1.000 €. Son valores emitidos al descuento, por lo que su
precio de adquisición es inferior al importe que el inversor recibirá en el momento del reembolso. La
diferencia entre el valor de reembolso de la letra (1.000 €) y su precio de adquisición será el interés o
rendimiento generado por la letra del Tesoro.
En las subastas no competitivas las letras se asignan al tipo medio, correspondiente al precio medio de la
subasta. Según los datos obtenidos en la página Web del Tesoro, el tipo medio fue de 1,687 %, la fecha
de vencimiento de los títulos era el 20 de junio de 2014 y se liquidarán 520 días de intereses.
VE = 1.000 = 976,22
1 + 0,01687 · 520
360
Esta cifra coincide con la información de la subasta, donde figura ese precio medio, que se corresponde
con el tipo de interés medio; esto es: cada letra se puso en el mercado al 97,622 % de su valor nominal.

En consecuencia: 1.000 × 97,622/100 = 976,82 €.
8. Establece similitudes y diferencias entre las letras del Tesoro y los pagarés de empresa.
Solución:
Los pagarés financieros, conocidos como pagarés de empresa, son títulos de renta fija producto de
empréstitos a corto plazo. No deben confundirse con los pagarés cambiarios, que estudiamos al analizar
los productos bancarios.
Diversas empresas emiten pagarés con plazos de vencimiento que oscilan entre unos pocos días y los
dos años y medio. Los pagarés tienen un funcionamiento similar al de las letras del Tesoro: se emiten al
descuento (intereses implícitos); por tanto, en materia de cálculo de valores efectivos de adquisición,
tipos de interés en función del precio de adquisición, etcétera, nos remitimos al análisis efectuado para
las letras.
9. Responde a las siguientes preguntas referentes a los pagarés:
a) ¿Qué pasos han de seguir las empresas que quieren emitir pagarés de empresa?
b) ¿Tienen que emitir un importe determinado?
c) ¿Qué características pueden elegir sus emisores a la hora de llevar a cabo la operación?
Solución:
a) Los pagarés de empresa se suelen crear bajo programa, de modo que la entidad que los
pone en circulación mantiene un saldo vivo de pagarés durante un determinado periodo de
tiempo; por consiguiente, los títulos que vencen se sustituyen por otros de nueva emisión.
Esta forma de creación, conocida como programa de pagarés, equivale a conseguir un
crédito rotativo por el importe del saldo vivo del empréstito.
b) Otra forma bastante común de poner pagarés en el mercado primario consiste en realizar
una emisión numerada por un importe cerrado. Una vez colocados, los títulos comienzan su
vida y se amortizan al vencimiento.
c) Como características adicionales a los pagarés de empresa emitidos en España podemos

señalar las siguientes:
• Son activos que no suelen llevar garantía especial del emisor.

• Son activos que presentan, generalmente, un nominal reducido (unos 1.500 €), un
vencimiento corto (normalmente inferior a los 6 meses) y un número escaso de grandes
empresas como principales emisoras.
• Su rentabilidad es parecida a la de otros activos financieros alternativos, pero suele ser algo
superior a la de los valores públicos de plazo similar. Esta diferencia se debe a la suma de
las primas de riesgo, de liquidez y fiscal. A mayor riesgo, más rentabilidad y menor
seguridad.
• Su origen se encuentra en la voluntad de reducir el proceso de intermediación financiera, de
forma que demandantes de fondos y ahorradores operaran de manera más directa.

10. ¿Qué quieren decir las siguientes expresiones?
a) Tomar posiciones.
b) Deshacer posiciones.
c) Cupones corridos.
d) Emisión a la par.
e) Prima de reembolso.
Solución:
a) Situación en la que se encuentra un inversor que desea colocar fondos.

b) Situación en la que se encuentra un inversor que desea deshacerse de títulos en cartera.
c) Interés devengado y no pagado de un bono. Se calcula multiplicando el tipo de interés
nominal (cupón nominal) por la fracción de tiempo transcurrido desde que empezó a
devengarse.
d) Valor real igual al valor nominal.
e) Diferencia entre el valor real y el nominal cuando se emite bajo la par.
Calcular y operar con los principales valores de los títulos de renta fija,
distinguiendo los diferentes mercados de emisión y su funcionamiento.
11. Unos bonos de 1.000 € de nominal se emiten con una prima del 5 %. Si no existieran gastos,
¿cuánto es preciso desembolsar para adquirirlos en el mercado primario?
Solución:
Cupón = 1.000 · 3,75 · 1 = 37,5 €

100
12. En la subasta del 9 de septiembre de 2012 se emitieron bonos del Tesoro a cinco años, con un
tipo de interés del 3,75 %. ¿A cuánto ascendía cada cupón?
Solución:
Un 5 % de prima implica que el precio de suscripción es del 95 %.
VE = 1.000 95 = 950 €
100
13. Diez obligaciones de 1.000 € nominales se emiten con una prima del 3 % y con vencimiento a
doce años al 5 % de interés.
El cupón se paga una vez al año, cada 10 de julio.
Adquirimos estos títulos el 2 de enero y los vendemos el 10 de octubre del mismo año.
Debido a que los tipos de interés para el mencionado plazo han bajado hasta el 4,5 %, la diferencia
entre el valor nominal de los activos y el valor efectivo de venta es de un 10 %.
Calcula la rentabilidad que hemos obtenido con esta inversión.

Solución:
Precio de emisión de cada título: = 1.000 97 = 970 €.

100
Cupón anual = 1.000 5 = 50 €.
100
Duración de la inversión = 281 días (del 2 de enero al 10 de octubre).
Precio de venta de cada título = 1.100 €.
Precio de compra de cada título = 970 €.
Plusvalía obtenida por título = 130 €.
Rentabilidad = 130 + 50 · 360 = 36,9 %.

970 · 181
14. En el supuesto anterior, ¿a cuánto asciende el cupón corrido de una obligación en la fecha de
su venta?
Solución:
Entre la fecha de abono de cupón, el 10 de julio, y la de venta de los títulos el 10 de octubre han
transcurrido 92 días. El cupón bruto asciende a 50 €; por tanto, el cupón corrido hasta la fecha de venta
será:
Cupón corrido al 10 de octubre = 92 días · 50 = 12,6 €

365
15. Quieren vendernos unos títulos de deuda emitidos en euros por una empresa tecnológica
internacional. Nos aseguran que se trata de una inversión sin ningún riesgo, dado que su
calificación de rating es BBB. Considerando que en este momento los tipos de interés tienden al
alza, emite un informe sobre la veracidad de esta afirmación.
Solución:
La emisión que nos proponen tiene un doble riesgo: de crédito y de tipo de interés:
• Al tratarse de títulos calificados como BBB por Standard & Poor´s gozan de un nivel medio de
seguridad; por tanto, están sometidos a un moderado riesgo de impago.
• Por otro lado, si los tipos de interés tienen una tendencia alcista, el valor efectivo de dichos títulos
previsiblemente descenderá en el mercado secundario (los nuevos se emiten a mayores tipos).
Además, si la emisora no es de máxima solvencia, un incremento de tipos quizá afecte
negativamente a su cuenta de resultados (mayores costes financieros). Por todas estas
circunstancias, el inversor debe medir perfectamente los riesgos que soportará al adquirir estos
títulos; este riesgo quizá no merezca la pena, salvo que los activos en cuestión produzcan un tipo de
interés muy superior a otras emisiones a plazos similares.

16. El 8 de marzo de 2013 se emitieron bonos de 1.000 € a seis años, con abono de cupones cada
8 de marzo hasta su vencimiento, el 8 de marzo de 2015. Tanto la emisión como la amortización de
títulos se efectúa a la par y los respectivos cupones anuales son de 50 € brutos (sin deducir
impuestos).
Calcula el cupón corrido al 23 de febrero de 2014.
Solución:
Entre el 8 de marzo de 2013 y el 23 de febrero de 2014, los bonos han producido intereses que aún no se
han abonado. El pago se efectuará el 8 de marzo de 2014 y será de 50 €.
Teniendo en cuenta las fechas señaladas, calculamos que han transcurrido 342 días. Por tanto, el cupón
corrido hasta el 23 de febrero de 2014 será:
Cupón corrido = 342 · 50 = 46,85 €.

365
17. El 10 de enero de 2013 la empresa Noguera’s realizó una emisión de obligaciones a diez años.
Los títulos eran de 1.000 €, y el pago de cupones anual.
La emisión se realizó bajo la par (al 98 % del valor nominal) y la amortización se realizó a la par (al
100 % de su valor nominal).
El tipo de interés era el euríbor a un año, más el 1,15 %, y su revisión, para la siguiente anualidad,
se estableció después del pago de cada cupón.
¿Qué tipo de interés estuvo vigente desde el 10 de enero de 2013 hasta el 10 de enero de 2014?
Solución:
Supongamos que en mayo de 2012 el euríbor a un año era del 2,265 %; por tanto, el tipo de interés que
devengaban dichas obligaciones en el periodo de referencia fue del 3,515 % anual (2,265 + 1,15).
18. Calcula la rentabilidad bruta que obtendrían los inversores que quisieran adquirir los valores
del ejercicio anterior a fecha de 23 de agosto de 2013.
Solución:
No se dispone de los datos necesarios, faltarán valores como el precio de compra y el precio de cada
título.
19. Don Domingo y doña Soledad quieren comprar un piso. Llevan cierto tiempo ahorrando y han
logrado reunir 40.000 €. Para obtener algo de rentabilidad les han aconsejado que inviertan en
renta fija, ya que no corren ningún riesgo. Asesora a esta pareja teniendo en cuenta que son
bastante conservadores y que con una rentabilidad del 7 % se conformarían.

Solución:
La renta fija tiene riesgo de volatilidad de tipos de interés, riesgo de crédito si el rating no es muy elevado
y riesgo de tipo de cambio si la inversión se realiza en una moneda diferente a la del inversor. La
volatilidad de tipos o riesgo de perder valor ante una subida de tipos de interés del mercado es menor en
los títulos a corto plazo y para oscilaciones pequeñas de tipos de interés.
Evaluar correctamente la información financiera sobre productos de renta fija

aparecida en Webs y periódicos, así como recomendar productos en función del
riesgo y las expectativas del inversor.
20. Averigua el estado en que se encuentra la prima de riesgo y su evolución en los últimos tres
meses. Haz lo mismo con los resultados de las últimas emisiones de deuda pública.
a) ¿Crees que existe alguna relación entre los distintos resultados?

b) ¿Cómo afecta a los intereses de emisión de deuda la información referida a la prima de riesgo?
Solución:
a) Sí, la hay aunque la deuda no solamente depende de la información de la prima de riesgo. Hay
otros factores que pueden condicionar los intereses a los que se coloca la deuda.
b) La prima de riesgo (el sobrecoste respecto a la deuda alemana que paga España en los
mercados para financiarse) se ha mantenido en los últimos meses (de enero a abril de 2013) por
debajo de los temidos 400 puntos, aunque con algo de inestabilidad.
A mayor prima de riesgo, más caro nos resultará colocar nuestra deuda a los inversores.
21. Doña Paloma y don José, matrimonio jubilado, quieren obtener cierta rentabilidad de sus
ahorros, que ascienden a 60.000 €.
Hasta el momento los tenían depositados en un banco con una imposición a plazo que les
producía un tipo de interés del 1,5 %.
Ante su insistencia por llevarse el dinero a una entidad donde les pagasen más, el director de la
oficina bancaria les ha ofrecido una cesión de letras a seis meses procedentes de las que compra
la entidad de crédito.
Con esta inversión les aseguran una rentabilidad del 3,5 % anual pagadero cada seis meses,
siempre que los tipos de interés permanezcan constantes.
¿Qué clase de productos les ofrecen?
Solución:
Les están ofreciendo unos warrants.
22. Doña Carmen y don Julio no conocen el producto que les ofrece el director del banco, ni saben
si se trata de una inversión segura y adecuada para su edad, pues pueden necesitar dinero a corto
plazo. Asesora convenientemente a este matrimonio.
Solución:
Lo primero que hay que saber es que en finanzas no hay nada seguro: todo tiene un riesgo y nada es
rentable de manera gratuita. Los inversores deben ser conocedores en todo momento del producto que
se les ofrece, y en especial de los riesgos que corren. Todo ello debe quedar bien reflejado en el contrato
que debe firmarse a la hora de contratar los servicios financieros o al adquirir los activos.

23. Organizad grupos y consultad las características de los pagarés de las últimas emisiones.
Cada grupo puede utilizar el folleto correspondiente a una emisión concreta.
Los folletos de emisión de aquellos pagarés que acceden al mercado primario (como los de otras
modalidades de títulos) aparecen en la página Web de la Comisión Nacional del Mercado de
Valores (www.cnmv.es), concretamente en el apartado «OPAS y emisiones en periodo de
suscripción».
Solución:
Por grupos y siguiendo los apartados de la unidad y las aportaciones del profesor, los alumnos irán
comentando los datos.
24. Respecto de las agencias de rating, véase el siguiente vídeo sobre la polémica acontecida
durante la crisis económica de los años 2007 a 2010.
http://www.rtve.es/alacarta/videos/programa/agencias- calificacion-riesgo-entredicho/772171/
Tras el visionado, responde a las siguientes preguntas:
a) ¿De qué credibilidad disponen estas entidades?

b) ¿Qué importancia tienen sus resultados en los movimientos reales de inversiones?
c) ¿Están los inversores en manos de estas agencias?
d) Busca artículos de prensa respecto de la fiabilidad, los criterios, la confianza y los intereses
que tienen estas empresas.
Solución:
a) A pesar de la crisis de 2009, estas entidades cuentan con una alta credibilidad aún hoy.
b) Sus resultados siguen teniendo una gran importancia en los mercados, en especial en los de
deuda.
c) Puede dar la sensación de que así es.
d) Se pueden encontrar multitud de ellos en diarios como Cinco días o Expansión, pero también en
El país, La vanguardia, El mundo… Además, será sencillo encontrarlos con perspectivas distintas
(fiables y no fiables).
25. Contesta a las siguientes cuestiones:
a) ¿Existen diferencias entre los warrants y los repos?

b) Si es así, ¿cuáles son?
Solución:
Un warrant es un valor negociable emitido por una entidad a un plazo determinado que otorga el
derecho, y no la obligación, mediante el pago de un precio, a comprar o vender una cantidad específica
de un Activo, a un precio prefijado. El hecho de que se venda a lo largo de su vida o en el momento de su
vencimiento depende del estilo elegido: si el estilo del warrant es americano, este podrá ejercitarse a lo
largo de toda su vida; si es europeo, el ejercicio solo podrá realizarse en la fecha de ejercicio del warrant.
Una de las características que diferencia a los warrants de los repos es su carácter «abierto», puesto que
concede un derecho y no una obligación. En los repos, además, los activos suelen ser letras, bonos y
obligaciones, mientras que en los warrants los activos suelen ser acciones.

26. De entre la totalidad de títulos emitidos en los mercados de deuda, elige los que tengan mejor
y peor valoración de rating.
Haz un seguimiento durante unas cuantas semanas para ver la evolución de su nivel de rating y
de su rentabilidad.
Si tuvieras que elegir un momento para acudir a un mercado secundario y obtener liquidez por tus
títulos, ¿cuándo lo harías? Justifica tu respuesta.
Solución:
Acudiendo a las Webs de las agencias de rating o a los periódicos especializados en economía
elegiremos aquellos activos más interesantes y que podamos seguir en el tiempo de manera sencilla.
A la hora de elegir un momento para acudir al mercado secundario para obtener beneficios lo haremos
cuando sea que el Activo cotice al alza.
27. De entre la totalidad de títulos emitidos en los mercados de deuda, elige uno que tenga una
mala valoración de rating. En el mismo momento, selecciona una de las emisiones de deuda
pública. Si dispones de 10.000 € para invertir, calcula el resultado obtenido en ambas operaciones
después de un par de semanas. Aunque el periodo de recuperación de capital procedente de la
deuda no haya concluido, consideraremos que sí para realizar la actividad. ¿Qué operación es
más rentable? ¿Qué inversor irá asociado a cada tipo de inversión? Justifica tu respuesta.
Solución:
Aplicando los intereses a la cantidad invertida obtendremos la cantidad generada como beneficios. A
priori, sin saber los activos elegidos, es de esperar que en caso de obtener beneficios se obtengan más
en los valores de mercados secundarios, independientemente de su nivel de rating.

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07 Productos de renta fija

Solucionario del libro del alumno

En la web: http://www.tesoro.es/sp/CalificacionCrediticia.asp podemos obtener los datos para el momento

En abril de 2013 eran los siguientes:

Moody’s S&S Fitch

Rating Largo Plazo Baa3 BBB- BBB

Gestión financiera 1-17

Reproducimos como ejemplo la calificación de la deuda de la Comunidad Autónoma de Madrid en marzo

Moody’s S&p Fitch

Gestión financiera 2-17

Para esta subasta:

Cupón = (1.000 x 2,75) / 100 = 27,50 €.

a) bonos y obligaciones de ahorro;

Gestión financiera 3-17

Bonos y Bonos y Bonos y

11. ¿Qué son los warrants?

Buscando en la red podremos obtener información como la siguiente:

El nombre warrant proviene, obviamente, del inglés y significa “orden”.

El warrant es un contrato o instrumento financiero derivado que da al comprador el derecho, pero no la

Gestión financiera 4-17

Gestión financiera 5-17

1. La inversión en activos está sometida a los siguientes riesgos:

a) Riesgo de emisión y riesgo de tipo de cambio.

2. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones respecto al rating es la correcta?

a) De ninguna forma, no tiene nada que ver.

4. El mercado secundario de activos de deuda privada:

a) No existe en nuestro país.

5. La amortización de los activos de renta fija se caracteriza:

a) En nuestro país, por no llegar nunca a su vencimiento.

Gestión financiera 6-17

a) Nunca se sabe su valor.

7. La rentabilidad de las inversiones:

a) Estará en función del valor de la inversión efectuada.

8. Cuando hablamos de cupón corrido nos estamos refiriendo a:

a) La compra de valores antes de tiempo.

9. Las letras del Tesoro se caracterizan:

a) Por su largo plazo de vencimiento.

10. Los pagarés de empresa:

a) Son activos sin especiales garantías de sus emisores.

11. Los bonos y obligaciones públicos:

a) Tienen un valor nominal idéntico de 1.300 €.

Gestión financiera 7-17

b) Obligaciones del Banco Europeo de Inversiones

2. Responde a las preguntas siguientes, relacionadas con la emisión de activos:

a) ¿Cuándo decimos que un Activo se emite a la par?

Gestión financiera 8-17

4. Consulta la siguiente página Web: www.standardandpoors.com

a) ¿A qué actividad se dedica esta empresa?

b) Una relación importante, debido a su papel relevante como agencia de rating.

c) Para operaciones a largo plazo:

Para operaciones a corto plazo:

A-1: El obligado tiene plena capacidad para responder del débito.

Gestión financiera 9-17

a) ¿En qué fecha se realizó la subasta?

a) El 15 de enero de 2013. Tipo marginal = 1,790; tipo medio = 1,687.

Gestión financiera 10-17

9. Responde a las siguientes preguntas referentes a los pagarés:

c) Como características adicionales a los pagarés de empresa emitidos en España podemos