LA CRISIS FINANCIERA

R AM Ó N B AR R E I R O Y SU NATURALEZA “CÍCLICA”

La CrIsIs fInanCIEra y sU natUraLEZa CíCLICa

ENSAYOS Y MONOGRAFÍAS
Ramón Barreiro*

Mi propósito en este ensayo es exponer monedas, sino la distorsión de las seña-

la relevancia, o la capacidad explicativa, les en los mercados para la inversión, lo
de la llamada “teoría austriaca” del ciclo que profundiza los períodos de recesión
económico en el análisis de la actual cri- y recuperación una vez se “desinla la
sis inanciera y sus consecuencias en el burbuja”.
futuro económico de nuestra “aldea glo-
bal”. Actualmente se sostiene un amplio En resumen, podemos hacer la siguiente
debate sobre la validez teórica de la teo- descripción del ciclo económico siguiendo
ría cíclica austriaca; no es mi intención a Mises: de la capacidad de los bancos de
repasar la evolución de dicho debate ofrecer crédito no respaldado por entero
desde la formulación primera de la teo- por sus reservas y los ahorros de sus
ría del ciclo por Ludwig von Mises en clientes, puede inferirse una supuesta
su obra Teoría del dinero y el crédito en capacidad de los bancos de expandir el
1912i. Pretendo introducir a los legos en crédito sin límites; entonces, además de
los puntos esenciales de la “teoría aus- ser intermediarios que facilitan el acceso
triaca” del ciclo económico, y analizar la a crédito respaldado por los ahorristas,
actual crisis inanciera a partir de las deri- el banco se convierte en un oferente de
vaciones que han hecho de ella varios crédito adicional, no respaldado, lo que

ENSAYOS Y MONOGRAFIAS
economistas contemporáneos. viene acompañado del descenso de las
tasas de interés. Dicho descenso esti-
Misesii, en la citada obra, investigando las mula la actividad económica, puesto
causas de la devaluación de las monedas, que hace más barato el acceso al cré-
y al asociar dicho proceso con la expan- dito y a su vez convierte ilusoriamente
sión de crédito no sustentada en aumen- actividades económicas –especialmente
tos reales del ahorro, identiica las conse- las que requieren inversiones de largo
cuencias de las expansiones crediticias plazo– marginales, no rentables, en
en los procesos de formación de capital y inversiones rentables; una mayor acti-
en la estructuración de la producción en vidad económica empieza a contagiar
los mercados. Se resalta entonces como al resto de la economía, pues los usos
la consecuencia más destructiva de los alternativos a los factores de producción
procesos inlacionistas, no la pérdida elevan los precios de estos –materiales
progresiva del poder adquisitivo de las de producción y salarios–, lo que al inal
redunda también en el aumento del
*
Ramón Barreiro Salazar es licenciado en Dere-
precio de los bienes de consumo. Hasta
cho graduado en la Universidad Santa María La
Antigua, con estudios de doctorado en España, aquí se explica el efecto inlacionario de
es miembro del Círculo de Lectura Guillermo las expansiones de crédito. El boom, o la
Andreve y ha publicado artículos especializados y “burbuja”, se detienen en el momento
dictado conferencias en Ciencias Sociales. en que los bancos restringen el mercado

R EV ISTA D EB A TE 29
NÚM E R O 1 8 E NE R O 2 0 1 1

de crédito, subiendo la tasa de interés a privada y pública y la cantidad de instru-

un nivel más cónsono con la existencia mentos inancieros que podían asumir el
real de ahorro. ¿Qué puede hacer que los rol del dinero en las transacciones comer-
bancos detengan la expansión de cré- ciales era ínima comparada con la varie-
dito? Los medios materiales necesarios dad con que contamos en la actualidad.
para respaldar la extensión de la estruc- Sin embargo, esto no hace que la teoría
tura de producción no han aumentado pierda capacidad explicativa a la luz de
–para ello es necesario el aumento del los fenómenos económicos de nues-
ahorro, tras un cambio en las preferen- tros días. La “teoría austriaca” del ciclo
cias temporales de los actores económi- se fundamenta en el entendimiento de
cos–, lo único que ha aumentado es la que los mercados optimizan la produc-
cantidad del medio iduciario utilizado ción y la creación de riqueza a través de
en las inversiones; el proceso inlaciona- las señales que brinda a sus participan-
rio puede seguir de forma ininterrum- tes, es decir, a través de los precios. La
pida, siempre que la gente considere que estructura de precios en el mercado –en
los precios se estabilizarán en un futuro la que se incluyen las tasas de interés– es
cercano. Pero en el momento en que la un orden espontáneo de información dis-
gente se convence de que los precios no persa, que sólo puede cumplir adecuada-
dejarán de subir, se generaliza el pánico, mente su función de destinar a sus usos
ya nadie quiere conservar el dinero y se más urgentes los recursos escasos siem-
apresuran a cambiarlo por bienes; en pre que se cumplan dos requisitos funda-
esta situación ya nada pueden hacer los mentales: el primero, que las inversiones
bancos para seguir “estimulando” la acti- obedezcan a las preferencias temporales
vidad económica, ya que el medio idu- reales de los ahorristas; y, el segundo,
ciario que controlan ha perdido todo que los títulos valores utilizados para los
su valor. Si los bancos detienen por su intercambios y las inversiones generen
cuenta la expansión de crédito y suben conianza suiciente para aianzar la for-
las tasas de interés a su valor real, aque- mación de capital.
llas inversiones marginales se revelan
entonces como injustiicables e impro- Así vemos que la enunciación de la teo-
ductivas, lo que conllevará a un reajuste ría propuesta originalmente por Mises
de la inversión, traducible en el ajuste de explica un ciclo económico en el que los
las escalas de producción, o en el cierre títulos valores afectados eran fundamen-
de las empresas no rentables, así como talmente el dinero y los títulos de cambio
la bajada generalizada de los precios en que funcionaban en los mercados como
los bienes de consumo; siguen al boom la representaciones de ese dinero; también
crisis y la depresión. muestra a la banca fraccionaria, o sea, un
sistema en que el crédito no está respal-
La teoría del ciclo así formulada está dado al cien por cien por las reservas del
encuadrada en el análisis de una reali- banco, incluidas en estas las cuentas de
dad económica distinta a la actual. En ahorro que los clientes han puesto a dis-
1912 aun regía el patrón oro en la banca posición del banco para su inversión –lo

30 R EV ISTA D EB A TE
 LA CRISIS FINANCIERA
R AM Ó N B AR R E I R O Y SU NATURALEZA “CÍCLICA”

que excluiría de las reservas a los depó- el manejo irresponsable de un mercado

ENSAYOS Y MONOGRAFÍAS
sitos a la vista–, como la causa del ciclo inanciero con escasa o inadecuada regu-
económico. lación.

¿Esta explicación también es válida para Lo cierto es que, efectivamente, la baja

la actual crisis económica iniciada tras el artiicial de las tasas de interés por el
crack de las hipotecas subprime? En los Banco de Reserva Federal –recordemos
sistemas de banca central, en la que un que la tasa de referencia del FED es el
banco, gestionado por lo general como precio al que se presta a los bancos del
un ente público, se consolida como sistema–, tuvo la intención de estimular
el lender of last resort, es decir, como la actividad económica, e inicia la bur-
palanca de todo el sistema, el análisis buja inmobiliaria, el síntoma más visible
monetarista indica que es efectivamente de un proceso inlacionario auspiciado
el banco central quien controla la masa políticamente. Pero este no fue el único
monetaria circulante y, en deinitiva, la proceso inlacionario iniciado durante
inlación. A la vista de la “teoría austriaca” este boom. La emisión de instrumentos
del ciclo económico, es el banco central inancieros durante este boom también
la principal fuente de las distorsiones en puede entenderse como un proceso
los precios, relacionados principalmente inlacionario.
al crédito, ya que ija discrecionalmente
las tasas de interés a las cuales presta a El economista peruano Hernando de
los bancos del sistema y controla –tam- Soto ha identiicado correctamente que
bién discrecionalmente– el valor del el mayor problema que enfrenta la crisis

ENSAYOS Y MONOGRAFIAS
principal medio iduciario: el dinero. inanciera es la liquidación de una masa
contabilizada en trillones de dólares de
A pesar de que el inicio de la burbuja activos “tóxicos”iii. ¿Qué signiica que
inmobiliaria que llegaría a su in con el un activo sea “tóxico”? Sencillamente
crack de las subprime puede rastrearse en que es un activo que en realidad no es
políticas de ajuste de las tasas de interés un activo, sino un documento valor que
a la baja para estimular la actividad eco- no representa nada, excepto pérdidas, y
nómica –como respuesta a la crisis de que se multiplicaron en el mercado bajo
las puntocom– aplicadas por el Banco el entendimiento generalizado –y falso–
de Reserva Federal, la actual depresión de que eran activos, o derechos sobre
económica parece tener otros rasgos, ganancias.
tanto en sus causas, como en la profun-
didad de sus efectos recesivos, que hace El ajuste propio de un mercado no inter-
pensar que la “teoría austriaca” en la venido para corregir esta situación, es
versión clásica expuesta por Ludwig von decir, para eliminar la aglomeración de
Mises, no explica de manera satisfactoria activos “tóxicos”, consiste en dejar que
el desarrollo del último ciclo económico; los inversionistas asuman las consecuen-
entre otras razones, porque se piensa cias de sus malas previsiones y decisio-
que la crisis tuvo como principal causa nes. La única liquidación real no pasa

R EV ISTA D EB A TE 31
NÚM E R O 1 8 E NE R O 2 0 1 1

por transferir las pérdidas de la banca y que aquellos que se quedaron con los
inanciera al banco palanca –en este caso medios iduciarios tóxicos tratan de hacer
el FED–, y de allí, eventualmente, al isco efectivos sus activos, enfrentándose a
–entiéndase los contribuyentes–, pasa la real certeza de que son incobrables y
por liquidar los activos reales de los inver- que, en deinitiva, son pérdidas.
sionistas que poseen estos activos falsos,
a través de un mecanismo legal triste- Lo que trato de argumentar es que la teo-
mente olvidado: la quiebra. ría del ciclo austriaca es la mejor hipótesis
de trabajo con que contamos para com-
Pero, ¿cómo es posible que tantos acto- prender cómo se dieron los hechos en la
res en el mercado inanciero hayan actual crisis, tanto en su versión clásica,
errado en sus decisiones de inversión? como en aplicaciones con elementos
Aquí toca identiicar nuevamente la originales –por ejemplo, la ya citada de
mano negra de la política –el Estado–, Hernando de Soto o la del economista
que cambió o patrocinó el cambio de español Jesús Huerta de Sotov. También,
las reglas tradicionales de contabilidad una de las lecciones que podemos tomar
que hicieron posible asumir como cierto de la explicación austriaca al pasado ciclo
el llamado fair value de los instrumen- económico es que el mayor problema
tos inancieros, o sea, que los activos que enfrentan los mercados –especial-
que representan son lo mismo que el mente los inancieros– a la hora de evi-
valor de venta en el mercado de valo- tar futuros ciclos, o minimizar sus efectos
res, en vez de tomarse como referencia destructivos, es uno sistémico, referido
contable su valor históricoiv. Así, paque- al marco institucional en el que se des-
tes de hipotecas subprime –“productos envuelven las actividades económicas.
derivados”–, dejan de ser activos de alto A manera de conclusión, señalamos las
riesgo y se transforman en bienes muy características institucionales que deben
deseables, como esos caracterizados por revisarse a la luz de la teoría del ciclo aus-
expectativas de alta rentabilidad y bajo triaca:
riesgo. Esto, en una transacción del día a
día, puede identiicarse fácilmente como 1. La banca central y las políticas
una estafa, sin embargo, en el complejo monetaristas. Una alternativa es la
mundo de la banca inanciera era una libre emisión y competencia entre
inversión segura y altamente rentable. El monedas, expuesta sucintamente
precio de estos paquetes siguió la misma por F. A. von Hayek en su obra La
suerte que un medio iduciario tradicio- Desnacionalización del Dinerovi.
nal en un boom inlacionario. Eventual- 2. El sistema de banca fraccionaria. Es
mente, al no verse el in del alza de estos preciso reivindicar la Ley de Say en
instrumentos, nadie quiso más de ellos, el análisis económico contemporá-
lo que provocó el pánico y la tendencia neo, en el sentido de que las inver-
generalizada a intercambiarlos, a pre- siones deben estar sustentadas por
cios desplomados, por activos sanos. Es ahorros reales para garantizar la
entonces que se visualizan las pérdidas adaptabilidad de la estructura pro-

32 R EV ISTA D EB A TE
 LA CRISIS FINANCIERA
R AM Ó N B AR R E I R O Y SU NATURALEZA “CÍCLICA”

ductiva a las necesidades reales de sector. Para enfatizar este punto, llamo

ENSAYOS Y MONOGRAFÍAS
los consumidores. la atención sobre el ejemplo del sistema
3. Las nuevas reglas de contabilidad. bancario y inanciero de mi propio país,
Reglas como las del fair value en los Panamá, sin banca central y verdadera-
títulos valores parecen ser ejemplos mente caracterizado por la autorregula-
claros de mala regulación. ción, que se ha visto poco afectado por la
4. Las políticas pro consumo y de nive- crisis en su solidez, solvencia, conianza y
lación que adelantan los gobiernos liquidez. Aquí también hubo boom inmo-
a través de las instituciones inan- biliario y la desaceleración del sector no
cieras. No podemos olvidar el rol ha arrastrado consigo a la banca comer-
que jugaron instituciones inancie- cial a la crisis. Ya es hora de poner en
ras originadas en el gobierno, como duda el canto de sirena que se ha hecho
Fannie Mae y Fredie Mac, inspiradas desde la política contra el mercado; la
en programas públicos para gene- crisis actual tiene causas políticas, y no
ralizar la propiedad de la propia todas ellas pasan por el no hacer de
vivienda, en la dinámica pro cíclica nuestros gobiernos.
que desencadenó en la última crisis
inanciera. i
Ludwig von Mises. the theory of money and
5. La mala regulación. La supuesta Credit. Yale University Press, 1953. Versión
autorregulación de las entidades electrónica en http://www.mises.org/books/tmc.
pdf
inancieras se ha señalado como ii
Seguimos la relación de la teoría del ciclo
el principal defecto pro cíclico del descrita por Mises en: Ludwig von Mises. “The
sistema inanciero internacional; Austrian Theory of the Trade Cycle”, en the

ENSAYOS Y MONOGRAFIAS
sin embargo, no podemos esperar austrian theory of the trade Cycle, Richard
Ebeling, ed. Ludwig von Mises Institute, Auburn,
efectos positivos de la autorregula-
1996. Versión electrónica en: http://mises.org/
ción de los actores de dicho sistema tradcycl.asp
cuando hay serios fallos en el marco iii
Hernando Soto. “De Soto: la recesión tiene
institucional –regulado y en muchas origen legal, no inanciero”. Artículo aparecido
instancias dirigido por el Estado–, en elcomercio.com.pe (http://www.elcomercio.
com.pe/noticia/253567/soto-recesion-tiene-
que no estimulan las actitudes de origen-legal-no-inanciero), originalmente
prudencia que deben caracterizar a publicado por la revista Newsweek en febrero de
la banca y al sistema inanciero. 2009.
iv
Jesús Huerta de Soto. “Financial Crisis: The
Failure of Accounting Reform”. Ludwig von
Las políticas de gasto público dirigidas
Mises Institute, 2 de abril de 2009 (http://mises.
a la supuesta “reactivación” de la eco- org/story/3301).
nomía, no incentivan la prudencia, sino v
Jesús Huerta de Soto. “Financial Crisis and
la codicia y el despilfarro. No puede ser Recession”. Ludwig von Mises Institute, 10
que ahora, ante una crisis que evidencia de junio de 2008 (http://mises.org/article.
aspx?Id=3138).
la falta de prudencia de muchos actores, vi
F.A. von Hayek. Denationalization of money.
sigamos proponiendo como solucio- Institute of Economic Affairs, 2007. Versión
nes, políticas que sabemos no incenti- electrónica en: http://www.iea.org.uk/iles/upld-
van las conductas que deseamos en el book431pdf?.pdf

R EV ISTA D EB A TE 33