Finanzas II Unidad 8 - Secularización

Finanzas II
Unidad VIII
Secularización
Universidad Nacional de Asunción (UNA)

Facultad de Ciencias Económicas
Dr. Pedro Acosta Morales
SECURITIZACIÓN
CONTENIDO
Conceptos.
Mecanismos.
Innovaciones en instrumentos.
Normativa Vigente en Paraguay
• Ley Nº 921/96 de Negocios Fiduciarios,
•Resolución Nº 6 Acta Nro. 104 del 22 de

Noviembre de
2004 del Directorio del BCP,
•Ley Nº 125/91 y Ley 2421/04 del sistema

tributario.
•Ley Nº 1036/97 Que crea y regula las Sociedades

Securitizadoras.
Securitización o titulización o titularización
La securitización o titulización o titularización, es una herramienta de financiamiento que
consiste en la emisión de títulos valores (securities) que se encuentran garantizados o que
utilizan como fuente de repago un activo subyacente. Se trata de títulos que cuentan con una
garantía específica, con una fuente de repago específica dedicada exclusivamente al servicio de
sus intereses y amortización del capital.
Por consiguiente podemos decir que securitizar significa tomar una cartera de activos
homogéneos, de similares características, que se separan en un portafolio. Éste por general es
transferido a una entidad vehículo, que es encargada de realizar la emisión de títulos sobre
dichos activos.
Por lo tanto, cuando hablamos de “activos a titulizar” podemos referirnos a una gran variedad
de ellos que establecen un “flujo de fondos” que se va a utilizar para afrontar los pagos de los
servicios de títulos a emitir.
Sobre esta base debemos tener en cuenta que los ingresos provenientes de los pagos de las
cuotas de créditos hipotecarios o de créditos prendarios, como también créditos personales sin
garantía, o ingresos de medicina prepaga, compañía de seguros, etc. Pueden ser utilizados.
Por tanto, es un procedimiento mediante el cual determinados activos ilíquidos son

transformados en activos financieros líquidos, títulos valores, para su negociación en el mercado
de capitales.
Características de una securitización
Integración del activo subyacente. En su mayoría son derechos creditorios. Su origen

puede ser préstamos personales, créditos prendarios o hipotecarios, cupones de tarjetas de
crédito, etc.
División de clases. Una característica propia de esta clase de fideicomisos es la existencia de

distintas clases subordinadas, con el objeto de generar distintos niveles de riego para cada una.
Flujo de fondos. Es posible determinar la probabilidad de cumplimiento conociendo

estadísticamente su historia y evolución.
Características ideales de los activos a ser securitizados
 Homogeneidad de los activos.

 Esquema de pagos preciso.
 Amortización de la cartera.
 Bajo porcentaje de morosidad e incobrabilidad de la cartera.
 Disponibilidad de acciones judiciales rápidas y poco costosas para recuperar los créditos
fideicomitidos.
 Determinación del flujo de fondos en función de su comportamiento histórico y otras
variables.
Principales activos securitizados en el mundo
 Hipotecas (residenciales, comerciales, agroganaderos)

 Prendas de automóviles y otras
 Leasing
 Impuestos
 Ingresos por exportaciones
 Préstamos comerciales
 Tickets aéreos
 Gas natural
 Petróleo
 Tarjetas de crédito (bancarias y comerciales)
 Préstamos educativos
 Títulos valores privados
 Facturas de seguro médico
 Cuentas a cobrar comerciales
 Derechos de seguro de vida
 Préstamos a Pyme’s
 Prestamos de consumo
Ventajas de la securitización
Para el fiduciante/ originante
 Aumenta el grado de liquidez. Al convertir activos inmovilizados en títulos negociables

en el mercado de capitales, la empresa obtiene una mayor liquidez.
 Aumenta la capacidad crediticia. Facilita las operaciones, ya que elimina costos de
intermediación beneficiando al inversor y al tomador ( desaparece el spread).
 Obtiene una mejor calificación de riesgo. Al separar de la empresa lo mejor de los
activos disponibles para ser securitizados se logra obtener una calificación superior a la
de la propia empresa.
 Aumenta la rentabilidad. Son los mismos activos de la empresa que se obtienen a un
determinado costo, los que se usan como fondeo. De esta manera, sin necesidad de
aumentos de capital o de deuda se logra una mayor rentabilidad sobre los nuevos
activos.
 Mejora el balance. Los activos son transferidos a un patrimonio ajeno a la empresa,
por que no se registra pasivo alguno en el balance.
 Permite alcanzar activos y pasivos. De esta manera se evita el riesgo de pérdidas por
descalce de plazos, al poder contar con la liquidez suficiente al momento de hacer
frente a las obligaciones comerciales.
 Permite posicionar el nombre de la empresa en el mercado de capitales. Al colocar los
títulos valores en el mercado de capitales a través de una oferta pública, la empresa
logra ser conocida en el ámbito financiero local.
Ventajas de la securitización
Para el beneficiario/ Inversor
 Buena relación riesgo/ rendimiento. Generalmente poseen un rendimiento superior

al de un plazo fijo, fondo común de inversión similares, y un riesgo acotado ya que
este depende de miles de personas que han comprado productos con préstamos
otorgados por una compañía y que ya han demostrado ser buenos pagadores (se
eligen créditos de personas con una buena performance pasada). Una buena
performance pasada significa clientes que han comprado productos en otras
oportunidades y que los han pagado en tiempo y forma, sin tener una mora mayor
a lo 30 días.
 Tipos de activos subyacentes. Otras de las ventajas es la gran variedad de
alternativas de inversión que ofrecen los fideicomisos, ya que se puede invertir en
fideicomisos que estén formados por créditos hipotecarios, prendarios, de
comercio exterior o agropecuarios.
Securitización o Titularización
El novedoso mecanismo financiero denominado “securitización de activos

creditorios”, comenzó a tomar impulso en Argentina alrededor de 1995, año en
el cual se sancionaron importantes herramientas jurídicas necesarias para su
correcto funcionamiento, entre ellas la adecuación del Fideicomiso para ser
utilizado como vehículo de la operatoria.
En el mundo, la securitización comienza a ser utilizada en la década de los 70,
siendo Estados Unidos el país que más la ha aplicado y desarrollado.
El el Paraguay, la Ley Nº1.036/97 norma el funcionamiento de las Sociedades
Securitizadoras, no existiendo ninguna sociedad constituida hasta la fecha. Por
otro lado, se puede realizar securitización a través del fideicomiso, normado
por la Ley Nº921/96 De Negocios Fiduciarios, cuya reglamentación por
resolución BCP data del año 2004. Su uso ha aumentado considerablemente
en los últimos años.
La securitización como técnica financiera
La titularización o titulación de activos creditorios (en inglés securitización) consiste en la

transformación de préstamos otorgados por una entidad financiera en títulos valores ofertados
entre el público inversor. Este método sirve como medio de obtención de fondos para el
otorgamiento de nuevos créditos. Generalmente, este tipo de instrumentación de créditos surge
de quienes tienen en su activo una importante cartera de derechos susceptibles de cobro
(créditos), instrumentados bajo condiciones homogéneas (similares tasas, plazos, etc.), tales
como créditos hipotecarios, prendarios, o cupones de tarjetas de crédito.
Las partes actuantes en el proceso de la titularización o titulación de créditos son:

El Originante: es una entidad que posee créditos otorgados (ya sean hipotecarios u otros de
los arriba nombrados), los cuales, en cada caso, deben ser homogéneos respecto a sus
condiciones, es decir, tener similares condiciones en cuanto a tasas, vencimientos parciales,
riesgo y plazos; el originante seleccionará la cartera a ser securitizada.
El vehículo: es la figura jurídica a la cual el originante le transferirá la cartera a securitizar,
para que éste la distribuya con sus esfuerzos o a través de un underwriter. El vehículo puede
ser una sociedad de objeto único (sería el fiduciario en las operaciones de fideicomiso
financiero) establecida en condiciones especiales a los efectos de que los activos transferidos
solo asuman el riesgo de su propio cobro y no el del vehículo y/o sus directores o una sociedad
gerente de un fondo común de inversión cerrado de crédito.
El inversor: puede ser individual o institucional, y es quien tomará los títulos valores emitidos
por el vehículo.
La securitización como técnica financiera
Adicionalmente a estos tres actores, en el proceso de securitización aparecen otras sociedades:

El administrador de la cartera: puede ser el originante, que a pesar de haber transferido su
cartera de créditos, continúa administrándolos por lo cual puede percibir una comisión; a su vez
el administrador puede ser un tercero diferente del originante.
El depositario: generalmente esta figura coincide con el originante, sobre todo, cuando éste
es una entidad financiera, pero también se pueden depositar los instrumentos en un tercero,
por lo cual éste percibirá una comisión.
La sociedad calificadora de riesgo: es una sociedad ajena a las partes, creada con el fin de
calificar el riesgo de las carteras homogéneas de créditos que respaldan las colocaciones de ON
(obligaciones negociables) o cuotapartes. El output (o salida) de esta entidad es una nota o
calificación que indica el riesgo que, a juicio de ella, tiene el título evaluado.
El riesgo para el inversor está dado por la posibilidad del no cobro en tiempo y forma de lo
pactado con respecto a la amortización de capital e intereses correspondientes a los títulos o
cuotapartes, respaldados por créditos hipotecarios, en los que él invierte.
El garante: debe cubrir el riesgo del cumplimiento del cobro de los activos securitizados,
generalmente es una compañía de seguros, o también puede ser otra entidad financiera.
Estructuras de securitización más conocidas
En los mercados más avanzados en el proceso de securitización de activos se han diferenciado
tres tipos de estructuras básicas en su implementación:
Pass-Through: en esta modalidad el originante transfiere su cartera homogénea a securitizar
al vehículo (fiduciario o fondo común de inversión cerrado de créditos), quien emite contra esa
cartera títulos valores (fiduciario) o cuotapartes (fondos comunes cerrados de créditos) y cuyo
pago estará ligado al flujo de fondos emergentes de dichos activos. En esta modalidad la
cartera a securitizar "sale" del activo del originante.
ABB (Asset Backed Bonds): es una emisión de títulos garantizados, donde la cartera
securitizada "no sale" del activo originante, sino que éstos garantizan el pago de títulos valores
emitidos por el propio originante, con lo cual los activos emitidos se encuentran
sobregarantizados.
Pay-Through: es una combinación de las operatorias anteriores, donde los activos se afectan
al pago de los intereses y amortizaciones de la emisión (característica de la modalidad pass-
through) pero la cartera a securitizar "no sale" del activo del originante (característica de la
modalidad ABB).
El método de securitización más utilizado por parte de las entidades financieras que actúan
como originantes, es el Pass-Through. Al ir convirtiendo en nuevos créditos los fondos frescos
captados al securitizar una cartera crediticia inicial, y luego ser estos también securitizados, la
entidad va armando una cadena de financiamiento a través del mercado de capitales que le
permite aumentar su capacidad prestable. Esta situación no ocurre con las otras dos
modalidades, que más bien se asemejan a un simple endeudamiento con garantía real.
Fin de la Presentación
Gracias por su atención!

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• Ley Nº 921/96 de Negocios Fiduciarios,

•Resolución Nº 6 Acta Nro. 104 del 22 de

•Ley Nº 125/91 y Ley 2421/04 del sistema

•Ley Nº 1036/97 Que crea y regula las Sociedades

Por tanto, es un procedimiento mediante el cual determinados activos ilíquidos son

Integración del activo subyacente. En su mayoría son derechos creditorios. Su origen

División de clases. Una característica propia de esta clase de fideicomisos es la existencia de

Flujo de fondos. Es posible determinar la probabilidad de cumplimiento conociendo

 Homogeneidad de los activos.

 Hipotecas (residenciales, comerciales, agroganaderos)

Para el fiduciante/ originante

 Aumenta el grado de liquidez. Al convertir activos inmovilizados en títulos negociables

Para el beneficiario/ Inversor

 Buena relación riesgo/ rendimiento. Generalmente poseen un rendimiento superior

El novedoso mecanismo financiero denominado “securitización de activos

La titularización o titulación de activos creditorios (en inglés securitización) consiste en la

Las partes actuantes en el proceso de la titularización o titulación de créditos son:

Adicionalmente a estos tres actores, en el proceso de securitización aparecen otras sociedades:

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