Conceptos Fundamentales para La Administración Del Riesgo Financiero
Conceptos Fundamentales para La Administración Del Riesgo Financiero
Conceptos Fundamentales para La Administración Del Riesgo Financiero
fundamentales para
la administración del
riesgo financiero
PID_00280035
Jorge M. Uribe
Jorge M. Uribe
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Índice
Introducción............................................................................................... 5
1. Antecedentes........................................................................................ 7
7. Caso práctico....................................................................................... 26
7.1. Comparación de dos alternativas de inversión .......................... 26
7.1.1. A partir de esta información histórica, ¿en qué
empresa invertiríais? ...................................................... 26
7.1.2. Además de la rentabilidad media y la varianza
o desviación estándar, ¿qué otras medidas se
pueden utilizar para describir la distribución de los
rendimientos de cada acción? ....................................... 27
7.1.3. Escoged una de las siguientes opciones, teniendo en
cuenta que el objetivo es invertir en la cartera que
presente un menor riesgo: ............................................. 28
7.1.4. Comentad un criterio alternativo para diversificar
carteras, diferente al empleado en el apartado
anterior (invertir en empresas de diferentes sectores) ... 30
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Introducción
1. Antecedentes
Lo que se puede hacer en estos casos es crear mapas mentales, en los cuales
se organizarán y sistematizarán las consecuencias esperadas asociadas con las
posibles acciones, considerando la forma en la que las mismas pueden inter-
actuar con el entorno esperado y con otras decisiones (de uno mismo y de
otros). De este modo, se tendrá la capacidad de escoger entre distintas acciones
(por ejemplo, oportunidades de inversión, carteras, proyectos de expansión),
y configurar una senda de acciones presentes y futuras que, dada la informa-
ción de la que se disponga hoy, sea óptima.
un fenómeno y está también más allá de los temas que se abordarán en este
módulo. Para los efectos que conciernen a este módulo, no se hablará de cau-
sas o consecuencias en el sentido estricto de los términos, solo de probabili-
dades y asociaciones. Se usarán las herramientas del cálculo y la estadística
para realizar valoraciones del futuro financiero de una empresa, un proyecto
de inversión o una cartera de activos financieros, y se asimilará riesgo con in-
certidumbre.
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(1)
(2)
4.1. La media
(3)
4.2. La varianza
Aunque sea de gran utilidad por sí mismo, el valor esperado no dice nada sobre
el tamaño de los «errores» al pronosticar una variable aleatoria. O, en otras
palabras, sobre la dispersión de la variable aleatoria alrededor del pronóstico
óptimo. Se trata de una información clave en la administración del riesgo,
sobre la cual se tiene interés no solo en pronosticar, sino en evaluar qué tan
bueno es el pronóstico, o cuán grandes se puede esperar que sean los errores.
El segundo momento en la distribución de una variable aleatoria habla preci-
samente sobre esto; se le conoce como varianza y está definida así:
(4)
La varianza, al estar calculada usando una potencia (la fórmula de las disper-
siones está elevada al cuadrado), no tiene unidades fácilmente interpretables.
Por esta razón, muchas veces se acostumbra, en finanzas, a trabajar con otro
indicador estrechamente relacionado con esto, conocido como desviación es-
tándar o volatilidad. La desviación estándar no es más que la raíz cuadrada (po-
sitiva) de la varianza, de manera tal que:
(5)
Notad que la expresión al lado derecho de la ecuación (5) tiene dos soluciones:
la raíz positiva y la negativa. Por convención y por interpretación, la volatili-
dad siempre hace referencia a la raíz positiva, como señala el signo más (+)
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(6)
4.4. La curtosis
(7)
• Primer momento:
• Segundo momento:
• Tercer momento:
• Cuarto momento:
(8)
En finanzas, rara vez se trabaja con un solo activo financiero, en cambio son
frecuentes las decisiones que involucran carteras de inversión, compuestas por
diferentes activos, con diferentes rendimientos y diversos niveles de riesgo.
Por esta razón, es conveniente revisar algunas de las características de las va-
riables aleatorias que se distribuyen conjuntamente o, en otras palabras, algu-
nas características de las distribuciones multivariadas de un conjunto dado de
variables aleatorias.
5.1. La covarianza
(9)
(10)
Valores positivos de esta medida indican que las variables tienden a estar por
encima de sus medias al mismo tiempo, mientras que valores negativos indi-
can lo contrario. Si el coeficiente es igual a cero indica que las variables no
tienen dependencia o asociación lineal entre ellas.
Cuando solo se tienen dos variables de interés, como por ejemplo una cartera
compuesta por dos activos financieros, el coeficiente de correlación simple
puede ser una buena alternativa para aproximar el grado de dependencia lineal
entre estas dos variables. Sin embargo, en muchas ocasiones, se tendrá interés
en analizar la dependencia existente entre más de dos variables, aislando el
efecto de cada una. Por ejemplo, se podría tener interés en saber la relación
de dependencia entre X, Y, Z. En este caso, se podría calcular ρXY, ρXZ, ρZY.
Suponed, por un momento, que X no tiene nada que ver con Z por ella misma,
es decir, los factores que provocan una subida o caída de X no tendrían por
qué afectar en principio a Y, ni viceversa. Sin embargo, se descubre que tanto
X como Z están correlacionadas positivamente con una tercera variable Y. En
este caso, se tendrá que ρXY > 0 y ρZY > 0 y, por construcción, también que
ρXZ > 0. En palabras, esto quiere decir que los factores que provocan una caída
o subida de X también provocan una caída o subida de Z, siempre y cuando
estos factores afecten a su vez a Y. En otras palabras, debido a que existe una
asociación lineal entre X e Y , y entre Z e Y, deberá existir una asociación lineal
entre X y Z debido al efecto «intermedio» que ejerce Y sobre las otras dos. Sin
embargo, en el ejemplo propuesto, en un mundo donde fuera posible aislar el
efecto de X y Z, ignorando la asociación con Y, esta relación sería igual a cero.
(11)
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• E(aX + b) = aE(X) + b
• E[(aX)2] = a2E(X2)
• var(aX + b) = a2var(X)
Hasta el momento se han descrito las variables aleatorias que pueden, por
ejemplo, representar los rendimientos de una cartera de inversión o los rendi-
mientos de los activos financieros que la componen, sin prestar atención a la
forma en la que se utilizan los datos que se tienen a disposición para poder ob-
tener tales indicadores. Al problema estadístico de utilizar los datos para llegar
a los indicadores de interés que se han definido antes se lo conoce como esti-
mación. La importancia de la estimación radica en que, cuando se definen los
indicadores de interés, generalmente se hace suponiendo que se conocen todas
las realizaciones posibles de las variables; es decir, que se conoce la población
asociada con cada variable aleatoria, o con cada grupo de ellas. En la práctica
esto no es así; de hecho, solo se conoce una parte de esta población, llamada
muestra. Idealmente, la muestra es «similar» a la población, en el sentido de
que la representa bien, no hay realizaciones que se repitan en mayor propor-
ción que en la población o que estén faltas de información. Pero lo cierto es
que no se tiene modo de saberlo: la población es un concepto, no es un objeto
que se pueda analizar. Así que, incluso si teóricamente se intuye cuál es la re-
lación de dos variables poblacionalmente, en la práctica lo máximo a lo que se
puede aspirar es a realizar una estimación correcta de tal relación poblacional.
En términos prácticos, por muy rica que sea la discusión filosófica de fondo,
esto se traduce en que las fórmulas que se vayan a utilizar para calcular los in-
dicadores serán una versión modificada de las fórmulas originales. Por ejem-
plo, la estimación de los momentos y demás medidas de las distribuciones
definidas con anterioridad cambiarán de la siguiente manera:
• Media:
• Varianza:
• Desviación estándar:
• Covarianza:
• Coeficientes de correlación:
• Coeficiente de asimetría:
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• Coeficiente de curtosis:
• Por último, dentro de una cartera de activos ocurre que no solo las
volatilidades o desviaciones estándar de cada activo cambian en el
tiempo, sino que también lo hacen las correlaciones entre ellos. De
hecho, en épocas de crisis la correlación entre los activos del merca-
do se incrementa en relación con épocas sin crisis, lo cual natural-
mente lleva a que se produzca una notable disminución en los be-
neficios de diversificación de la cartera. Recordad que los beneficios
de diversificación se reducen a medida que las correlaciones entre
los activos se acercan a 1.
7. Caso práctico
Tabla 1. Precios de cotización de Bankinter, BBVA y Endesa de los últimos seis meses
También se sabe que la rentabilidad del activo libre de riesgo es del 1 % men-
sual.
Precios Rendimientos
Utilizad una hoja de cálculo para hacer las estimaciones requeridas de la si-
guiente manera:
50 % Bankinter – 50 % BBVA
Rendimientos
1/08/19
50 % Bankinter – 50 % BBVA
Rendimientos
Covarianza 0,0043
Correlación 0,8442
50 % Bankinter – 50 % Endesa
Rendimientos
1/08/19
Covarianza –0,0015
Correlación –0,5147
50 % Bankinter – 50 % Endesa
Rendimientos