Financiamiento de las empresas en el mercado de capitales

Preguntas iniciales
¿Quiénes se financian en el mercado de capitales?

¿Qué tipo de empresas se financian en el mercado argentino?

¿Es el mercado de capitales una alternativa de financiación siempre disponible?

¿Qué condiciones generales se deben observar en una economía para tener un

mercado de capitales desarrollado?
Financiamiento total anual acumulado por tipo de instrumento

Fuente: CNV - Financiamiento en el mercado de capitales - informe Mensual Diciembre 2023

Fuente: CNV - Financiamiento en el mercado de capitales - informe Mensual Diciembre 2023
 Diciembre 2022 Diciembre 2023

Fuente: CNV - Financiamiento en el mercado de capitales - informe Mensual Diciembre 2022 y Diciembre 2023
Porcentaje del financiamiento PyME sobre el total – Enero - Diciembre
Años 2014 – 2023
En millones de dólares estadounidenses

Fuente: CNV - Financiamiento en el mercado de capitales - informe Mensual Diciembre 2023

Funcionamiento (lógico) del mercado de capitales
Mercado primario
Mercado primario y mercado secundario
“Credenciales” para financiarse en el mercado de capitales

üFundamentals (balance, management, producto/servicio,

posicionamiento).

üGarantías.

üCartera de activos securitizables.

Estado de situación patrimonial (Balance general)
 ACTIVO PASIVO INVERSIONES
ACTIVO
PROVEED. FINANCIADO RECURSOS
+ POR EL GIRO ESPONTÁNEOS
CAJA DEL NEGOCIO
Mirada sobre
IMP. A
+ PAGAR
INVENTARIO

la estructura
+ RECURSOS
DEUDA DE
CLIENTES CORTO PLAZO NEGOCIADOS
NOF

patrimonial de CAPITAL DE
TRABAJO

las empresas RECURSOS

PERMANENTES
RECURSOS DE
LARGO
ACTIVO = ACTIVO PLAZO
DEUDA LP + PN APLICADOS A
FIJO FIJO
FINANCIAR
ACTIVOS
FIJOS

RECURSOS
Dinámica de las Necesidades Operativas de Fondos (NOF)

$
(activos) RECURSOS

NOF TEMPORARIAS
RECURSOS
NEGOCIADOS
NOF

CAPITAL DE
NOF PERMANENTES TRABAJO

RECURSOS DE
LARGO PLAZO
ACTIVOS FIJOS APLICADOS A
FINANCIAR
ACTIVOS
FIJOS
Instrumentos de financiación en el mercado de capitales argentino

INVERSIONES RECURSOS

ACTIVO
FINANCIADO RECURSOS
POR EL GIRO DEL ESPONTÁNEOS
NEGOCIO

DESCUENTO CPD (propios)

RECURSOS GIRO EN DESCUBIERTO
SECURITIZACIÓN NEGOCIADOS
LÍNEAS BANCARIAS
FACTORING NOF ON DE CORTO PLAZO
DESCUENTO DE CPD (3ros) FISCO
CAPITAL DE
TRABAJO

PRÉSTAMOS BANCARIOS
RECURSOS DE
LARGO PLAZO ESTRUCTURADOS
ACTIVO APLICADOS A ON DE LARGO PLAZO
FIJO FINANCIAR
ACTIVOS FIJOS
ACCIONES ORDINARIAS
ACCIONES PREFERIDAS
Retornos /
CAPITAL ACCIONES
Recupero Inv.

ON / PAGARÉ / CPD
DEUDA Propio / CAUCIÓN

CPD / FIDEICOMISOS
ACTIVOS
FINANCIEROS
 Entidades de Garantía
Sociedades de garantía recíproca (SGR)
Contragarantías para las SGR:
§ Fianza
§ Hipoteca
§ Warrant
§ Prenda
§ Cesión de derechos crediticios derivados de contratos de compraventa
de granos con modalidad precio a fijar.
§ Prenda de títulos públicos
§ Dólares
Definición - Encuadre

Fuente: Sistema de Sociedades de Garantía Recíproca – Marzo 2019 – Secretaría de Emprendedores y PYMES
Tipos de socios
Son sociedades comerciales que tienen por objeto el otorgamiento de avales a PyMEs para
facilitar y mejorar su acceso al crédito.

Las SGR tienen dos clases de socios:

Socios partícipes: Pymes que reciben avales y asesoramiento de la SGR que les permite
obtener mejores condiciones de financiación.
Socios protectores: personas y empresas que aportan a un Fondo de Riesgo que respaldará
los avales emitidos por la SGR.
Funcionamiento

• La Pyme presenta a la SGR toda la documentación e información adicional requerida

• La SGR analiza y evalúa la solicitud de garantía realizada por la Pyme sobre una
financiación determinada
• La Pyme constituye las contragarantías
• La SGR emite los avales solicitados
• La Pyme accede al crédito, generalmente vía bancaria o bursátil.
Funcionamiento

Las SGR no podrán:

• Conceder créditos.
• Conceder garantías a socios protectores.
• Conceder garantías a entidades dedicadas a la intermediación financiera.
Fondos de riesgo

Fuente: Sistema de Sociedades de Garantía Recíproca –

Enero 2024– Secretaría de Emprendedores y PYMES
Inversiones Garantías
vigentes por
moneda

Fuente: Sistema de Sociedades de Garantía Recíproca – Enero 2024– Secretaría de Emprendedores y PYMES
Garantías vigentes
- % por moneda

Fuente: Sistema de Sociedades de Garantía Recíproca –

Enero 2024– Secretaría de Emprendedores y PYMES
Mora – Monto por
SGR y cant. de
garantías en mora

Fuente: Sistema de Sociedades de Garantía Recíproca –

Enero 2024– Secretaría de Emprendedores y PYMES
Distribución de la
mora por
instrumento avalado

Fuente: Sistema de Sociedades de Garantía Recíproca –

Enero 2024– Secretaría de Emprendedores y PYMES
Garantías vigentes
por tipo de acreedor

Fuente: Sistema de Sociedades de Garantía Recíproca –

Enero 2024– Secretaría de Emprendedores y PYMES
Solvencia

Fuente: Sistema de Sociedades de Garantía Recíproca –

Enero 2024– Secretaría de Emprendedores y PYMES
 Entidades de Garantía
Entidades Financieras (bancos)
Entidades financieras habilitadas para ser avalistas en Mercado de Capitales:

• Comafi
• Mariva
• BST
• CMF
• Itaú
• Supervielle
• BIND
• BACS
• Galicia
• Interfinanzas
• Piano
• Santander
• BBVA
• Banco de Córdoba
• Otros
Instrumentos de financiación corporativa “ágiles”
Cheques de pago diferido – Pagaré bursátil
Cheque de pago diferido

En sentido estricto, el cheque de pago diferido es una orden de pago librada a una fecha determinada,
posterior a la de su libramiento, contra una entidad autorizada, en la cual el librador a la fecha de
vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su orden en cuenta corriente o autorización
para girar en descubierto.

Los cheques de pago diferido cuentan principalmente con dos segmentos de negociación en Bolsa,
según quien se responsabilice del pago:

o Sistema Directo: en este caso, la garantía es aportada por el Agente o Sociedad de Bolsa autorizada
por el Mercado Argentino de Valores (MAV) en beneficio del inversor. A su vez, el Agente o Sociedad
de Bolsa, solicitará o no contragarantías según sea el segmento de negociación.

o Sistema Avalado: las Pymes o personas físicas pueden negociar cheques propios o de terceros
avalados a través de una sociedad de garantía recíproca (SGR) o entidad bancaria que garantiza el
pago.
Pagaré bursátil
Un Pagaré Bursátil es un valor negociable de renta fija que puede ser avalado por una Sociedad de Garantía
Recíproca o entidad bancaria, cuyo emisor promete pagar al beneficiario una suma determinada en un
cierto momento de corto o mediano plazo. El plazo máximo del pagaré bursátil es de tres años, y puede
estar nominado tanto en pesos como en dólares estadounidenses.

Los pagaré bursátiles cuentan principalmente con dos segmentos de negociación en Bolsa, según quien se
responsabilice del pago:

o Sistema Directo: en este caso, la garantía es aportada por el Agente o Sociedad de Bolsa autorizada por
el Mercado Argentino de Valores (MAV) en beneficio del inversor. A su vez, el Agente o Sociedad de
Bolsa, solicitará o no contragarantías según sea el segmento de negociación.

o Sistema Avalado: las Pymes o personas físicas pueden negociar pagarés avalados a través de una
sociedad de garantía recíproca (SGR) o entidad bancaria que garantiza el pago.
Cheque de pago diferido avalado
Aspectos generales:
La negociación de CPDs bajo la modalidad “avalados” requiere la participación de una Sociedad de
Garantías Recíprocas (SGR) o entidad financiera.

El avalista se transforma en el principal pagador ante cualquier dificultad en el cobro del instrumento que
ha garantizado.

El riesgo que principalmente evalúa el comprador es la del avalista y no el del emisor del CPD o del sujeto
que lo presenta a negociación.
Cheque de pago diferido directo garantizado

Garantías:

§ Fianza de una entidad bancaria

§ Valores Negociables: títulos públicos o privados

§ Plazo fijo emitido a favor del Mercado de Valores de Rosario S.A., con fecha de vencimiento posterior a
los vencimientos de los cheques que tal activo garantiza

§ Dólares

§ Cuotas partes de FCI

§ Otras a satisfacción del MAV

Instrumentos de financiación corporativa

Obligaciones Negociables
Características de las Obligaciones Negociables
• Las Obligaciones Negociables (ON) son títulos valores emitidos y negociables en el mercado.

• El emisor determina las condiciones de emisión

• La Bolsa de Comercio y la Comisión Nacional de Valores sólo realizan control de legalidad de la

emisión.

• El emisor puede contratar una calificadora de riesgo que analice y opine sobre la empresa (emisora) y
los términos y condiciones de la emisión.

• Los inversores son en su mayoría institucionales (FCI, Aseguradoras, Cajas de Profesionales, etc.).

• Existen 4 tipos de ON (ver cuadro que sigue).

Obligaciones negociables – Regímenes vigentes
Régimen PYME
Instrumento Régimen General Régimen VCP
PYME CNV PYME CNV Garantizada
Encuadre de Pyme (según
No No Sí
normativa de CNV)?
Hasta UVA 19.000.000 Hasta UVA 10.000.000
Monto Sin límite Sin límite
En conjunto no pueden superar los UVA 19.000.000
Plazo Sin límite Hasta 365 días Sin límite
Normas contables NIIF NIIF NCP
Información contable Balance (anual y trimestral) Balance anual y trimestralmente Balance anual y trimestralmente Balance anual
estado de movimiento de fondos , ESP estado de movimiento de fondos , ESP
y EERR limitados y EERR limitados
Plazo para la presentación de la Anual: 70 días Anual: 70 días Anual: 70 días Anual: 120 días
información contable Trimestral: 42 días Trimestral: 50 días Trimestral: 42 días Trimestral: no se exige
Panel en el que cotizan General Especial Pyme
Inversores Todo tipo de inversores Institucionales Institucionales Todo tipo de inversores
Sindicatura Comisión Fiscalizadora
Unipersonal (titular y suplente)
(tres titulares y tres suplentes, profesionales)
Comité de Auditoría Colegiado
No se exige
(Integrado por tres o más miembros del Directorio)
Garantía Obligatoria
Fianza de entidad de garantía listada
Opcional Opcional Opcional
en CNV (SGR, Fondo de Garantía
Público o Banco)
Calificación de riesgo Sí Sí Sí No
Obligaciones Negociables – Ventajas
Obligaciones Negociables PYME CNV Garantizada
ON PYME CNV GARANTIZADA

• Es un régimen simplificado, para que las Pymes puedan emitir deuda en mercado de capitales, con mayores
facilidades que los otros regímenes.
• Permite incrementar los plazos de financiamiento de las Pymes.
• Régimen informativo simplificado.
ON PYME CNV GARANTIZADA - Estructura
ON PYME CNV GARANTIZADA - Participantes externos
Organizador
Actividades a desarrollar:
• Análisis económico financiero de la compañía y determinación
de su capacidad de endeudamiento.
• Definición, junto al emisor, de las condiciones de emisión.
• Elaboración del cronograma de trabajo.
• Gestión de avales frente a entidades de garantías.
Coordinación entre las entidades de garantías en caso de
emisiones co-avaladas.
• Soporte en trámites frente a CNV (modelos de actas y demás
documentación a presentar).
• Cálculo del costo financiero total.
• Asistencia en el proceso de autorización de oferta pública.
• Confección de la presentación corporativa destinada a
potenciales inversores.
• Soporte técnico a Colocadores.
• Determinación de los pagos de servicios de la ON y confección
y publicación de los avisos de pago correspondientes.
Colocador

Actividades a desarrollar:
• Difusión del título a emitir
• Acercamiento de los potenciales inversores
EMISOR • Confección del libro de órdenes

Co lo cado r
Entidad de garantía

Actividades a desarrollar:
• Análisis integral de la compañía

• Aprobación de una línea de avales con destino ON

• Instrumentación de las contragarantías

• Emisión del Certificado de Garantía

Obligaciones Negociables PYME (tradicional)
ON PYME

• Es un régimen simplificado, aunque menos que el Régimen PYME CNV Garantizado, para que las Pymes puedan
emitir deuda en mercado de capitales, con mayores facilidades que el Régimen General.
• Permite incrementar los plazos de financiamiento de las Pymes.
• Régimen informativo simplificado.
Calificación de riesgo
Calificación de riesgo
La Calificadora, emitirá su opinión en relación la capacidad que tenga la empresa de cumplir con sus
compromisos en tiempo y forma.

Factores analizados por la Calificadora de Riesgo.

Factores cualitativos:
• Riesgo del sector Calificación Definición
AAA Capacidad de pago extremadamente fuerte
• Posición competitiva Investment Grade
AA Capacidad de pago muy fuerte
A Capacidad de pago fuerte
• Administración y calidad de los accionistas. BBB Capacidad adecuada , con riesgos en el medio y L/P
BB Capacidad moderada con riesgo a medio plazo
Factores cuantitativos: B Capaz actualmente, con alto riesgo en el futuro
CCC Baja calidad crediticia, claro riesgo de quiebra
• Rentabilidad. Especulativo
CC Baja capacidad de repago, aunque con alguna posib.
C Bajísima capacidad de repago, próximo a quiebra
• Flujo de fondos. D Quiebra o suspensión de pagos (default)

• Endeudamiento y estructura de
capital.
Filing (documentación de la operación)

Principales documentos de una emisión de Obligaciones Negociables

• Actas y documentos societarios aprobando la emisión (endeudamiento)
• Prospecto y Suplemento de prospecto.
• Aviso de suscripción.
• Reporte de calificación de riesgo.
• Aviso de resultado (de la emisión).
Obligaciones Negociables dollar-linked

üFenómeno que se observa en el mercado de capitales argentino

a partir de los cepos al dólar.

üHerramienta de financiación casi exclusiva para empresas que

“generan” dólares en su activo.

üAtención a los términos y condiciones de las emisiones respecto

de la “cláusula antidesdoblamiento”.
 Securitización
Fideicomisos Financieros
Definición:
La securitización se define como un procedimiento por el cual determinados activos son
transformados en activos financieros líquidos para su negociación, generalmente en el
mercado de capitales.

Metodología:
Se seleccionan y se agrupan determinados activos o derechos de cobro según ciertas
condiciones de homogeneidad, que se transfieren a un patrimonio separado (fideicomiso)
formando un "paquete" sobre el cual se consiguen fondos del mercado mediante la
emisión de títulos valores que dan un derecho de participación sobre esos activos.
Concepto de fideicomiso

El Fideicomiso es un modo de disposición de la propiedad que “ata” los bienes a un destino determinado,
en interés de personas distintas de aquella que recibe la propiedad1. A partir de un acuerdo de
voluntades plasmado en un contrato, lo que era propiedad de una persona pasa a ser propiedad
fiduciaria de otro.
Los efectos del contrato responden a las finalidades por las cuáles el mismo es celebrado, lo que
evidencia la amplitud de esta herramienta dependiente de la voluntad de las partes.
Los bienes en cuestión son enajenados por su dueño, quien los transfiere “a título fiduciario”, lo cual
rodea a los bienes de inmunidad respecto de los acreedores del dueño original y de quien los recibe,
quedando los mismos amparados por un régimen de administración conforme a su naturaleza y al
destino previsto.
Definición Legal

De acuerdo al art. 1666 del CCyC hay contrato de fideicomiso cuando una parte,
llamada fiduciante, transmite o se compromete a transmitir la propiedad de bienes a
otra persona denominada fiduciario, quien se obliga a ejercerla en beneficio de otra
llamada beneficiario, que se designa en el contrato, y a transmitirla al cumplimiento
de un plazo o condición al fideicomisario.

Beneficiario:
Es el titular de los derechos que
Fiduciario: surgen de los bienes cedidos y
Fiduciante: el receptor de los beneficios
Recibe o administra los
Transfiere la propiedad
bienes a favor del
fiduciaria de los bienes Fideicomisario:
beneficiario
Recibe el remanente de la
Propiedad fiduciaria
Partes intervinientes
Fiduciante
• Propietario del bien que se transmite.
• Instruye al fiduciario sobre el encargo que deberá cumplir.
• Puede ser a la vez el beneficiario y/o el fideicomisario.
• Puede dirigir el fideicomiso en materia de inversiones.
• Puede exigir rendiciones de cuentas al fiduciario y accionar ante incumplimiento.
• Puede exigir la transmisión de los bienes y designar otros fideicomisarios.
Fiduciario
• Asume la propiedad fiduciaria y la obligación de darle el destino previsto.
• En caso de incumplimiento de sus deberes, puede ser removido.
• Está obligado a actuar de buena fe.
• Debe rendir cuentas a los beneficiarios y al fiduciante por lo menos una vez al año.
• Puede delegar en terceros la administración de los bienes fideicomitidos.
Partes intervinientes (cont.)
Beneficiario
• Es aquel en cuyo beneficio se administran los bienes fideicomitidos.
• Puede haber más de un beneficiario.
• Su derecho es transmisible.
• Puede pedir al fiduciario rendición de cuentas y puede accionar contra él por mal desempeño.

Fideicomisario
• Se queda con la propiedad de los bienes fideicomitidos al vencimiento.
• Generalmente los fideicomisarios son los beneficiarios.
• Tiene derechos y obligaciones semejantes a las del beneficiario.
Activos Securitizables

Activos Existentes Flujos Futuros

q Cheques de pago diferido q Contratos de Exportación

q Créditos: Hipotecarios, Consumo, q Prestación de Servicios
Prendarios, etc. q Flujo proveniente de concesiones
q Facturas q Ventas futuras
q Pagarés
q Cupones de tarjetas de crédito
q Letra de cambio
q Derechos creditorios de exportación

RIESGO PERFORMANCE =
RIESGO ACTIVO FIDEICOMITIDO
CORPORATIVO = COMPAÑÍA
 Ventajas de la Securitización

ü Límite del financiamiento: según capacidad de generación de activos

ü No requiere garantía adicional: cesión sin recurso

ü Operación “fuera de balance”: se intercambian activos (y no se aumenta Pasivo).

ü Riesgo de la inversión: inherente al Activo que se securitiza; calificación, tasa de interés

ü Desinmovilización de activos: mayor liquidez

ü Aumenta el financiamiento a la cartera de clientes: mejoras comerciales; fidelización

ü Mayor disponibilidad del crédito. No ocupa línea bancaria (no se informa al BCRA).

ü Ampliación de la base de inversores

ü La presentación de Estados Contables trimestrales del fideicomiso está a cargo del administrador fiduciario
Esquema Funcional del Fideicomiso Financiero
Ejemplo de Subordinación
Insumos Agroquímicos S.A. es una empresa dedicada a la comercialización de agroquímicos. Tiene
una completa línea de productos entre los que se cuentan herbicidas, insecticidas, fungicidas,
coadyuvantes, inoculantes y curasemillas. Los productos son usados en cultivos tales como soja,
maíz, trigo, girasol, papa, poroto, maní, pasturas, tabaco, etc.

Insuagro vende sus productos a una extensa red de comercios, diseminados principalmente en
pampa húmeda y noreste de nuestro país. Los productos son importados directamente por la
empresa o bien adquiridos a proveedores locales.

Insuagro vende sus productos exclusivamente a comercios, a través de doce zonas de venta
distribuidas a lo largo de todo el país. Cada una de estas zonas está atendida por un Ingeniero
Agrónomo, quien cumple actividades principalmente comerciales.
Cartera de Créditos Fideicomiso Insuagro V
Resumen de Documentos
Cantidad de Vencimientos 390
Cantidad de Libradores 165
Cantidad de Clientes 95
Importe Total $ 51.105.162
Monto Promedio (x Operación) $ 132.055
Monto Promedio (x Librador) $ 309.728
Plazo (Promedio Ponderado en meses) 7,7
Antigüedad (Promedio Ponderado en meses) 2,6
Vida Remanente (Promedio Ponderado en meses) 5,1

TIPO COMP. CANT. VTOS. % MONTO %

CPD 310 79,5% $ 35.891.606 70,2%
Facturas 80 20,5% $ 15.213.557 29,8%
TOTAL 390 100,0% $ 51.105.162 100,0%
Estructura Fideicomiso Insuagro V
Caída Títulos Insuagro V
Valor de Deuda Fiduciaria Clase A
Fecha de Saldo de
Capital Interés Total
Pago Capital
29/05/2015 $ 739.229 $ 1.418.796 $ 2.158.025 $ 36.272.846
25/06/2015 $ 16.967.944 $ 695.230 $ 17.663.174 $ 19.304.902
27/07/2015 $ 6.729.319 $ 370.010 $ 7.099.329 $ 12.575.583
25/08/2015 $ 3.265.665 $ 241.032 $ 3.506.697 $ 9.309.918
25/09/2015 $ 9.309.918 $ 178.440 $ 9.488.358 $0
$ 37.012.075 $ 2.903.508 $ 39.915.583

Valor de Deuda Fiduciaria Clase B

Fecha de Saldo de
Capital Interés Total
Pago Capital
25/09/2015 $ 2.164.449 $ 270.556 $ 2.435.005 $0
$ 2.164.449 $ 270.556 $ 2.435.005

Certificado de Participación
Fecha de Saldo de
Capital Rendimiento Total
Pago Capital
25/09/2015 $ 4.112.452 $ 94.805 $ 4.207.257 $0
$ 4.112.452 $ 94.805 $ 4.207.257
¡GRACIAS POR LA PACIENCIA!