Chapitre 3 Les Actifs Financiers Et Leurs Évaluation
Chapitre 3 Les Actifs Financiers Et Leurs Évaluation
Chapitre 3 Les Actifs Financiers Et Leurs Évaluation
Chapitre 3
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Introduction
■ Les actifs financiers sont évalués à travers leurs caractéristiques : le
rendement et le risque
■ L’étude du rendement et du risque d’un actif financier pris
individuellement peut être généralisé à un ensemble plus complexe: Le
portefeuille de valeurs mobilières
■ Plusieurs Théories et modèles permettent d’évaluer la rentabilité des
portefeuilles des actifs financiers
– La théorie de Portefeuille de H. Markowitz ( Portfollio Selection, The Journal Of Finance, Mars
1952)
– Le Modèle d’évaluation par Arbitrage (Ross, The Arbitrage Theory of Capital Asset Princing,
Journal of Economic Theory, Decembre 1976)
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Contenu
1. Mesure du Rendement et de Risque d’un
Portefeuille
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– L’aversion pour les risque des investisseurs les conduit à préférer toujours le
rendement le plus fort pour un niveau de risque préétabli, et à choisir
toujours le risque le plus faible pour un niveau de rendement donné.
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Total 1 0,14
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■ Généralisation :
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Exemple
Prenons le cas de deux valeurs A et B à partir desquelles on peut constituer plusieurs portefeuilles.
Les caractéristiques des valeurs A et B sont les suivantes :
Valeurs E(r ) σr
A 0,1 0,12
B 0,08 0,15
rAB= -0,8 covAB = -0,0144
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1 1 0 0,10 0,12
2 0,8 0,2 0,096 0,0742
3 0,6 0,4 0,092 0,0432
4 0,5 0,5 0,09 0,045
5 0,4 0,6 0,088 0,059
6 0,2 0,8 0,084 0,101
7 0 1 0,08 0,15
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Quiz 1
1. Comment évalue t-on la rentabilité d’un portefeuille ? Rappeler la
formule
2. Comment les fluctuation des rendements d’une valeur peuvent elles
affecter le rendement d’un portefeuille? Donner les scénarios
possibles
3. Que signifie le coefficient de corrélation ? Et comment peut t-il
expliquer le niveau de risque d’un portefeuille
4. Le risque d’un portefeuille est mesurée par sa variance. Comment
peut-on l’estimer?
5. Quelle serait la stratégie en matière de constitution de portefeuille
pour un investisseur qui aimerait éviter au maximum le risque?
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Où :
•β la sensibilité de l’action (ou du secteur) attendue par le
marché.
•Rx la rentabilité de l’actif risqué
•Rf: la rentabilité d’un actif sans risque.
•R la rentabilité moyenne du marché (mesurée par un
Onmpeut traduire en claire : rentabilité de l´actif = rentabilité sans
indice).
risque + une prime de risque
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■ Le « bêta » de l’actif est une mesure de sa sensibilité au marché, c’est-à-dire de son risque
systématique.
Où
■ rp: représente le rendement de l’actif p
■ rm : le rendement de le rendement du marché
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■ L’APT est donc une alternative au MEDAF avec des hypothèses plus
simples éliminant les préférences vis-à-vis du risque des agents et la
nature de distribution des rendements.
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■ Ces facteurs peuvent agir sur la valeur de l’action par le biais des
déterminants de cette valeur à savoir : Les dividendes futurs et le taux
d’actualisation
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■ Exemple
Supposons un marché avec les caractéristiques suivantes:
Taux sans risque : 4%
Deux facteurs présentant des primes de risques respectives de 7% et de -2%
Les investisseurs devraient attendre sur le marché un rendement déterminée de la façon
suivante:
E(ri) = 0,04 + 0,07 β1i - 0,02β2i
Soit deux valeurs A et B ayant les mêmes coefficients de sensibilité aux facteurs 1 et 2
à savoir successivement 1,5 et 0,6.
Leur rendement requis devrait être:
E(rA) = E(rB) = 0,04 + (0,07x 1,5) - (0,02 x 0,6) = 0,133 ou 13,3%
Si le rendement attendu par un investisseur sur le titre A est de 12,5%, et sur le titre B :
13,8%. Le titre A est surévalué et le titre B est sous évalué.
Il suffit à un arbitragiste de vendre le titre A et d’acheter le titre B pour s’engager dans
une opération gagnante.
Avec plusieurs opérations de ce genre, le prix du titre A diminuera et son rendement
augmentera alors que le processus inverse s’instaurera sur le titre B.
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Conclusions
■ Ce chapitre met en avant un ensemble d’éléments fondamentaux
pour l’évaluation et le choix de portefeuille.
■ Ce choix est fondé sur deux paramètres: la rentabilité́ attendue et le
risque mesuré par l’écart-type de sa rentabilité.
■ La diversification permet de réduire le risque, mais non de l’éliminer si
les rentabilités des actions ne sont pas indépendantes. .
■ Le risque qui ne peut être éliminé par la diversification est appelé́
risque systématique.
■ Le risque d’un titre dans un portefeuille est mesuré par la contribution
de ce titre au risque du portefeuille.
■ Il est mesuré par la covariance du titre avec le portefeuille (σiP ) ou par
le bêta du titre dans le portefeuille (βiP ).
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■ Dans le cadre du MEDAF, la rentabilité́ attendue d’un actif j est donnée par :
rj = r f +(rm −r f )×βjm,
avec rm le portefeuille de marché, r f le taux sans risque, (rm −r f ) la prime de risque du
marché et βjm
le bêta de l’action, une mesure du risque systématique de l’action. Par ailleurs, β j m
peut s’exprimer comme : βjm=σjm /σ2m
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Exercice
Vous avez rassemblé des données historiques sur les rentabilités annuelles réalisées au cours des
dix dernières années (2007-2016)
Ces données concernent le marché des actions dans son ensemble ; et les actions A et B. Elle sont
reprises dans le tableau suivant:
Année Marché Action A Action B
2007 8,43% 23,45% 37,24%
2008 23,46% 87,17% 56,32%
2009 16,28% 45,22% -14,26%
2010 3,07% -19,47% -3,58%
2011 -6,12% -61,98% 5,60%
2012 30,89% 42,33%- 49,12%
2013 27,31% 46,89% 62,94%
2014 23,10% -22,36% 40,39%
2015 -24,46% -52,21% -11,17%
2016 33,66% 60,24% -10,49%
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■ Travail à faire
1. Calculez les moyennes et les écarts types des rentabilités réalisées.
2. Calculez les coefficients de corrélation entre chacune des paires de
variables (A,M), (B,M), (A,B).
3. Calculez les covariances entre chacune des paires de variables (A,M),
(B,M), (A,B).
4. Déterminez les coefficients bêta de chacune des actions.
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Eléments de réponse
1. Calcul des moyennes et des écarts-type
Pour faciliter les calculs, il est plus simple d’entrer les données dans un
tableur. En utilisant les fonctions Excel moyenne(X) et ecartypep(X),
vous obtiendrez les résultats du tableau suivant :
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Action B 1,00
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Action B 8,55%
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