Chapitre III :

Le choix des financements

Les financements mis en œuvre par l’entreprise doivent lui permettre de :

• Financer ses investissements

• Financer son cycle d’exploitation

• Financer sa trésorerie

Sous contraintes de :

• Minimiser les coûts de financement

• Préserver son indépendance financière (équilibre interne/externe), autrement dit :

𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔
< 1.
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝𝑝
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔 à 𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀
• Conserver sa capacité de remboursement : ≤ 3 𝑜𝑜𝑜𝑜 4. Ce ratio
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶

signifie qu’il faut au maximum 3 ou 4 années de la CAF pour rembourser les dettes à
moyen et long terme de la société.

• Préserver son équilibre financier (équilibre LMT/ équilibre CT) : il faut que la société
cherche à avoir toujours un fond de roulement qui couvre le besoin en fond de
roulement et qui permet de dégager une trésorerie nette positive. Il faut absolument
éviter de financer des emplois stables par des crédits à court terme.

1. Le classement des moyens de financement

Les moyens de financement sont classés en fonction de deux critères à savoir l’origine et la
durée :

1
 Internes Externes
Court terme - Dépôts en comptes - Délais de crédit
courant des associés fournisseurs
- Escompte des effets de
commerce
- Découvert bancaire
Moyen et long - Autofinancement - Emprunt auprès des
terme - Augmentation de banques
- capital - Emprunts obligataires
- Crédit-bail (émissions d’obligations
dans le public)

1.1. Moyens de financement à court terme

1.1.1. Moyen de financement interne
1.1.1.1. Les dépôts en comptes courants d’associés
Les associés ou les actionnaires ont la possibilité de déposer de l’argent sur des comptes
courants rémunérés par l’entreprise.
Ces associés reçoivent des intérêts (indépendamment des résultats de l’entreprise).
Les fonds peuvent être récupérés sans préavis par leurs titulaires.
1.1.2. Moyens de financement externes
1.1.2.1. Les délais de crédit fournisseurs
Lorsque l’entreprise obtient de ses fournisseurs des délais de paiement, elle contracte une
dette qu’elle devra rembourser sous quelques jours/semaines/mois.
L’entreprise et le fournisseur peuvent se mettre d’accord et créer un effet de commerce (lettre
de change ou billet à ordre) pour faciliter la mobilisation des créances (vos cours de
comptabilité générale et de droit commercial).
1.1.2.2. Escompte des effets de commerce
Lorsque la société détient un effet de commerce et elle a un besoin de liquidité immédiate,
elle peut l’escompter auprès de sa banque avant la date de son échéance.
En cas d’acceptation, la banque lui remet une somme inférieure à la valeur de l’effet de
commerce, la différence est dénommée agios, ils sont constitués de l’intérêt, de la commission
bancaire et de la TVA (sur l’intérêt et la commission bancaire).

2
1.1.2.3. Le découvert bancaire
Il s’agit d’un crédit de trésorerie à très court terme, il s’applique quand le compte courant de
l’entreprise est débiteur (trésorerie nette négative). Le taux d’intérêt appliqué est très élevé.
Remarque :
Si nous avons à classer les moyens de financement à CT, vaut mieux :
1. Délai de crédit fournisseurs (gratuit) ;
2. Dépôt en compte courant d’associés (couteux « intérêt » mais moins couteux que 3 et
4, l’entreprise peut s’arranger avec ses associés ou actionnaires) ;
3. Escompte des effets de commerce (couteux « agios ») ;
4. Découvert bancaire (très couteux « taux d’intérêt et agios élevés, reflète un
déséquilibre financier de l’entreprise).
1.2. Moyens de financement à moyen et long termes
1.2.1. Moyens de financement internes à moyen et long termes
1.2.1.1. Autofinancement
Il correspond aux ressources que l’entreprise crée au terme d’un exercice comptable et qu’elle
garde pour investir ou pour réduire son endettement.
Autofinancement = CAF – bénéfice distribué
Il est à noter que la CAF est déterminée de deux manières, soit à partir de la méthode additive
c’est-à-dire à partir du résultat net de l’exercice soit à partir de l’excédent ou insuffisance brut
d’exploitation (méthode soustractive) « votre cours d’analyse financière (S4) ».
1.2.1.2. Augmentation de capital par des apports nouveaux
• Ces apports peuvent être des apports en nature ou en numéraire ;
• Les associés ou actionnaires recevront de nouvelles parts sociales/actions en fonction
de leurs apports purs et simples et en fonction de leur participation ou non ;
• Les parts sociales/actions sont émises à un prix d’émission qui a pour plancher la valeur
nominale et pour plafond la valeur réelle des parts sociales/actions avant
augmentation de capital ;
• La prime d’émission = prix d’émission – valeur nominale, portée en capitaux propres,
représente le rachat partiel par les nouveaux associés/actionnaires des droits sur les
réserves de l’entreprise (voir votre cours de comptabilité de sociétés en S4). Cette
prime d’émission représente des avantages pour la société émettrice :

3
 - L’adéquation entre le prix d’émission et la valeur nominale de la part
sociale/action ancienne ;
- L’obtention de ressources supérieures à l’augmentation de capital ;
- Des dividendes moindres dans la mesure où ils sont calculés sur la base
de la valeur nominale de la part sociale/action.
1.2.2. Moyens de financement externes à moyen et long termes
1.2.2.1. Emprunts auprès des banques (emprunt indivis) :
Lorsque la société a besoin de fonds pour financer un investissement tels que (construction
d’une usine, acquisition de matériel industriel, lancement d’un nouveau produit, financement
d’une nouvelle activité…), la banque lui propose un emprunt sur plusieurs années ;
Un contrat de prêt est signé entre la banque et la société prévoyant le montant du crédit, le
taux d’intérêt, la date d’échéance, modalité de remboursement de l’emprunt
(remboursements constants/annuités ou mensualités constantes « votre cours de
mathématiques financières en S2) ».
1.2.2.2. Emprunt obligataire
L’emprunt obligataire est un moyen de financement à long terme qui permet à l’entreprise de
financer ses investissements.
Il se traduit par l’émission dans le public de titres négociables, dénommés « obligations ».
En vertu de l’article 292 de la loi 17-95 sur la société anonyme marocaine, complété par
l’article 1er de la loi n° 20-05 promulguée par le Dahir n° 1-08-18 « Les obligations sont des
titres négociables qui, dans une même émission, confèrent les mêmes droits de créance pour
une même valeur nominale. Cette valeur nominale ne peut être inférieure à 50 DH. Toutefois,
pour les sociétés dont les titres sont inscrits à la cote de la Bourse des valeurs, le minimum du
montant nominal est fixé à dix (10) dirhams ».
1.2.2.2.1. Les caractéristiques d’une obligation sont :
• La valeur nominale : elle est identique pour toutes les obligations d’un même
emprunt.
• Le taux d’intérêt : chaque année toute obligation non encore remboursée donne droit
à un intérêt ou « coupon » calculé en pourcentage de la valeur nominale à partir d’une
date, dénommée « date de jouissance ». le taux d’intérêt peut être fixe ou variable.

4
 • Le prix d’émission : c’est le prix auquel les obligations sont souscrites, généralement
l’émission se fait au-dessous du pair, c'est-à-dire le prix d’émission est inférieur à la
valeur nominale.
• Le prix de remboursement : c’est le prix auquel les obligations seront remboursées à
l’échéance, ce prix est généralement au-dessus de la valeur nominale, c'est-à-dire
supérieur à la valeur nominale.

• La prime de remboursement : c’est la différence entre le prix de remboursement et le

prix d’émission, elle constitue un avantage additionnel accordé aux obligataires par
l’entreprise. Cette prime doit être amortie linéairement sur 5 ans maximum.

1.2.2.2.2. Amortissement de l’emprunt obligataire

Parmi les méthodes de remboursement de l’emprunt obligataire figurent :

• L’amortissement constant

• L’amortissement « infine »

Amortissement constant

Chaque année, la société (émetteur) rembourse le même nombre d’obligations.

Les annuités sont composées d’une partie fixe consacrée au remboursement du capital et
d’une partie variable consacrée au remboursement des intérêts.

Exercice :

L’assemblée générale ordinaire de la SA NFG a décidé l’émission d’un emprunt obligataire le

05/01/2007, d’une valeur de 7 millions de DH.

Durée de vie 7 ans ; taux d’intérêt 10% ; valeur nominale de l’obligation 250 DH (l’émission et
le remboursement se feront au pair).

TAF : présentez le tableau d’amortissement de cet emprunt.

Solution :

Cet emprunt obligataire est composé de 28 000 obligations, soit :

7000000
.

250

5
L’amortissement étant constant, la société émettrice remboursera chaque année 4 000
28000
obligations, soit .
7

Le coupon d’intérêt = valeur nominale*taux d’intérêt

Le coupon d’intérêt pour cet exercice est de 25 DH.

Amortissements
Obligations
Intérêt/an
Année vivantes Obligations Annuité
Valeur (4) = (1)*25
(1) amorties
(3) = (2)*250
(2)

2007 28 000 4 000 1 000 000 700 000 1 700 000

2008 24 000 4 000 1 000 000 600 000 1 600 000
2009 20 000 4 000 1 000 000 500 000 1 500 000
2010 16 000 4 000 1 000 000 400 000 1 400 000
2011 12 000 4 000 1 000 000 300 000 1 300 000
2012 8 000 4 000 1 000 000 200 000 1 200 000
2013 4 000 4 000 1 000 000 100 000 1 100 000
Total 0 28 000 7 000 000 2 800 000 9 800 000

Il ressort de cette méthode d’amortissement que les intérêts sont dégressifs alors que
l’amortissement du capital est constant tout au long de la durée de vie de l’emprunt
obligataire.

Amortissement « infine »

Cette méthode consiste à payer annuellement les intérêts aux obligataires, le remboursement
des obligations n’aura lieu qu’à la fin de la dernière année de l’emprunt.

6
 Capital restant Amortissement de
Année Intérêt/an Annuité
du capital
2007 7 000 000 700 000 --- 700 000
2008 7 000 000 700 000 --- 700 000
2009 7 000 000 700 000 --- 700 000
2010 7 000 000 700 000 --- 700 000
2011 7 000 000 700 000 --- 700 000
2012 7 000 000 700 000 --- 700 000
2013 7 000 000 700 000 7 000 000 7 700 000
Total 0 4 900 000 7 000 000 11 900 000

1.2.2.3. Crédit-bail
Il correspond à une location assortie d’une option d’achat à un prix déterminé à l’avance ;

Nous distinguons trois types de crédit-bail :

 Le crédit-bail mobilier

 Le crédit-bail immobilier

 Le lease-back

1.2.2.3.1. Crédit-bail mobilier

C’est la location de biens d’équipement, de matériel et outillage… assorties d’une promesse

unilatérale de vente de la part du bailleur au profit du locataire à un prix convenu d’avance.

A l’échéance du contrat le locataire a le choix entre trois options :

 Acquérir le bien au prix déterminé à l’avance

 Renouveler le contrat de location

 Restituer le bien

1.2.2.3.2. Crédit-bail immobilier

C’est la location de biens immobiliers à usage professionnel assortis d’une promesse de vente
à un prix convenu d’avance.

A l’échéance du contrat le locataire a le choix entre trois options :

 Acquérir le bien au prix déterminé à l’avance

7
  Renouveler le contrat de location

 Restituer le bien

1.2.2.3.3. Lease-back (cession bail)

Il représente une modalité particulière du crédit-bail immobilier du fait que :

• Le locataire cède le bien immobilier au bailleur en contrepartie d’une somme d’argent

• Il le rachète progressivement par versement de loyers

• Le locataire jouit du bien cédé au bailleur ;

• Le locataire se procure ainsi de l’argent et un crédit garanti par un immeuble afin de

financer son investissement.

2. Le choix du manager du meilleur moyen de financement à MLT

Le manager peut recourir à l’une deux méthodes afin de choisir le meilleur moyen de
financement à MLT :

• La méthode de la VAN
• La méthode des décaissements nets actualisés

2.1. La méthode de la VAN

Exercice :

Un manager d’une société prévoit l’acquisition d’un matériel industriel d’une valeur de
36 000 DH (amortissement constant sur 5 ans). Les recettes escomptées grâce à ce matériel
sont les suivantes :

1 2 3 4 5
42 000 45 000 51 000 63 000 68 000
Tandis que les dépenses de production (fixes et variables hors amortissement) s’élèveront à
12 000 DH la première année et en progression de 10% chaque an.

Trois moyens de financement de cet investissement sont envisageables :

 Soit un autofinancement par fonds propres ;

 Soit un emprunt bancaire sur 5 ans au taux de 8%, remboursable par annuités
constantes ;

 Ou bien, un crédit-bail avec une option d’achat en 5ème année pour une valeur de
4 000 DH, le matériel serait alors amorti entièrement la 5ème année, le loyer annuel est

8
 de 8 000 DH pendant 5 ans, le manager doit verser en début de contrat une garantie
équivalente à un loyer annuel, remboursée en fin de contrat.

Taux de l’IS : 30% ; taux d’actualisation : 10%.

TAF : En fonction de la VAN, quel est le meilleur moyen de financement ?

Solution :

1. Financement par autofinancement

Détermination des CF :

1 2 3 4 5
Recettes 42 000 45 000 51 000 63 000 68 000
- Dépenses 12 000 13 200 14 520 15 972 17 569,20
- Dotations aux amortissements 7 200 7 200 7 200 7 200 7 200
= Résultat avant impôt 22 800 24 600 29 280 39 828 43 230,80
- IS 6 840 7 380 8 784 11 948,40 12 969,24
= Résultat net (RN) 15 960 17 220 20 496 27 879,60 30 261,56
CF= RN + Dotations 23 160 24 420 27 696 35 079,60 37 461,56
CF = Recettes – ∑Dépenses 23 160 24 420 27 696 35 079,60 37 461,56
Détermination de la somme des CF actualisés :

Années CFa
1 23 160 (1+0,1)-1 = 21 054,55
2 24 420 (1+0,1)-2 = 20 181,82
3 27 696 (1+0,1)-3 = 20 808,41
4 35 079,6 (1+0,1)-4 = 23 959,84
5 37 461,56 (1+0,1)-5 = 23 260,68
Σ CFa = 109 265,30 DH.

Pour un financement par autofinancement, la VAN à 10% = 109 265,30 DH – 36 000 DH

(investissement) = 73 265,30 DH.

2. Financement par emprunt bancaire

Chaque année, l’entreprise rembourse le même montant sous forme d’annuités constantes.

valeur de l 'emprunt * taux d 'int érêt

Annuité = −n
1 − (1 + t)

9
 Tableau de l’amortissement de l’emprunt bancaire

Amortissement
Année Capital restant du Intérêt Annuité
de capital
1 36 000 2 880 6 136,43 9 016, 43
2 29 863,57 2 389,09 6 627,34 9 016, 43
3 23 236,23 1 858,90 7 157,53 9 016, 43
4 16 078,70 1 286,30 7 730,13 9 016, 43
5 8 348,57 667,89 8 348,54 9 016, 43
Détermination des CF :

1 2 3 4 5

Recettes 42 000 45 000 51 000 63 000 68 000

- Dépenses 12 000 13 200 14 520 15 972 17 569,20

- Dotations aux amortissements 7 200 7 200 7 200 7 200 7 200

- Intérêt 2 880 2 389,09 1 858,90 1 286,30 667,89

= Résultat avant impôt 19 920 22 210,91 27 421,1 38 541,7 42 562,91

- IS 5 976 6 663,27 8 226,33 11 562,51 12 768,87

= Résultat net (RN) 13 944 15 547,64 19 194,77 26 979,19 29 794,04

+Dotations aux amortissements 7 200 7 200 7 200 7 200 7 200

- Amortissement de capital 6 136,43 6 627,34 7 157,53 7 730,13 8 348,54

= CF 15 007,57 16 120,30 19 237,24 26 449,06 28 645,50

CF= Recettes – ∑ Dépenses 15 007,57 16 120,30 19 237,24 26 449,06 28 645,50

Détermination de la somme des CF actualisés :

Années CFa
1 15 007,57(1+0,1)-1 = 13 643,25
2 16 120,30(1+0,1)-2 = 13 322,56
3 19 237,24 (1+0,1)-3 = 14 453,22
4 26 449,06(1+0,1)-4 = 18 065,06
5 28 645,50(1+0,1)-5 = 17 786,60
Σ CFa = 77 270,69 DH.
Pour le financement par emprunt bancaire, la VAN à 10% = 77 270,69 DH- 36 000 DH
(emprunt) - 36 000 DH (investissement)= 41 270,69 DH.

10
 3. Financement par crédit-bail

Détermination des CF :

1 2 3 4 5

Recettes 42 000 45 000 51 000 63 000 68 000

- Dépenses 12 000 13 200 14 520 15 972 17 569,20

- Dotations aux amortissements --- --- --- --- 4 000

- Redevance de crédit-bail (loyers) 8 000 8 000 8 000 8 000 8 000

= Résultat avant impôt 22 000 23 800 28 480 39 028 38 430,80

- IS 6 600 7 140 8 544 11 708,40 11 529,24

= Résultat net (RN) 15 400 16 660 19 936 27 319,60 26 901,56

+Dotations aux amortissements --- --- --- --- 4 000

+ Récupération dépôt de garantie --- --- --- --- 8 000

- Rachat du matériel --- --- --- --- 4 000

= CF 15 400 16 660 19 936 27 319,60 34 901,56

CF= Recettes – ∑ Dépenses 15 400 16 660 19 936 27 319,60 34 901,56

Détermination de la somme des CF actualisés :

Années CFa
1 15 400(1+0,1)-1 = 14 000
2 16 660(1+0,1)-2 = 13 768,60
3 19 936(1+0,1)-3 = 14 978,21
4 27 319,60(1+0,1)-4 = 18 659,65
5 34 901,56(1+0,1)-5 = 21 671,12
Σ CFa = 83 077,58 DH.

Pour le financement par crédit-bail, la VAN à 10% = 83 077,58DH - 8 000 DH (dépôt de

garantie)= 75 077,58 DH.

4. Comparaison entre les 3 moyens de financement

VAN (10%)
Autofinancement 73 265,30 DH
Emprunt bancaire 41 270,69 DH
Crédit-bail 75 077,58 DH
Le moyen de financement qui permet de dégager la meilleure rentabilité est le crédit bail

11
2.2. La méthode des décaissements nets actualisés

Exercice 1 :

Un manager d’une entreprise prévoit l’acquisition d’un matériel de transport d’une valeur de
300 000 DH (amortissement dégressif sur 5 ans).

Trois moyens de financement de ce matériel sont envisageables :

 Soit un autofinancement par fonds propres ;

 Soit un financement mixte par autofinancement et par un emprunt bancaire à

hauteur de 80% de la valeur du matériel sur 5 ans au taux de 11%, remboursable par
annuités constantes ;

 Ou bien un crédit-bail avec une option d’achat en 5ème année pour une valeur de
100 000 DH, le matériel serait alors amorti entièrement la 5ème année, le loyer annuel
est de 75 000 DH pendant 5 ans, le manager doit verser en début de contrat une
garantie de 60 000 DH, remboursée en fin de contrat.

Taux de l’IS : 30% ; taux d’actualisation : 9%.

TAF : en fonction de la méthode des décaissements nets actualisés, quel est le meilleur moyen
de financement ?

Solution :

1. Financement par autofinancement

Le décaissement initial c’est l’investissement = 300 000 DH.

Puis, il faudra déduire les économies d’impôt sur les dotations aux amortissements
actualisées tout au long de la durée du projet (5 ans).

12
 Plan d’amortissement du matériel de transport

Taux linéaire : 100/5 = 20%.

Taux dégressif : 20% * 2 = 40%.

VNA VNA fin

Taux Annuité Amortissement
Année Taux linéaire
début de de
appliqué d’amortissement cumulé
l’exercice l’exercice
1 100/5=20% 300 000 40% 120 000 120 000 180 000
2 100/4=25% 180 000 40% 72 000 192 000 108 000
3 100/3=33,33% 108 000 40% 43 200 235 200 64 800
4 100/2=50% 64 800 50% 32 400 267 600 32 400
5 100/1=100% 32 400 100% 32 400 300 000 0
Détermination des économies d’impôt sur les dotations aux amortissements :

1 2 3 4 5
Dotations aux 120 000 72 000 43 200 32 400 32 400
amortissements
Economie 36 000 21 600 12 960 9 720 9 720
d’impôt/DA
Actualisation des économies d’impôts/DA :

Années Economies d’impôt/ DA actualisées

1 36 000(1+0,09)-1 = 33 027,52
2 21 600(1+0,09)-2 = 18 180,29
3 12 960(1+0,09)-3 = 10 007,50
4 9 720(1+0,09)-4 = 6 885,89
5 9 720(1+0,09)-5 = 6 317,33

La ∑ des économies d’impôts/DA actualisées = 74 418,53

La ∑ des décaissements nets actualisés = 300 000 DH - 74 418,53 DH = 225 581,47 DH.

2. Financement mixte (autofinancement et emprunt bancaire)

Chaque année, l’entreprise rembourse le même montant sous forme d’annuités constantes.

valeur de l 'emprunt * taux d 'int érêt

Annuité = −n
1 − (1 + t)

13
 Tableau de l’amortissement de l’emprunt bancaire

Capital restant Amortissement

Intérêt Annuité
du de capital
1 240 000 26 400 38 536,87 64 936,87
2 201 463,13 22 160,94 42 775,93 64 936,87
3 158 687,20 17 455,59 47 481,28 64 936,87
4 111 205,92 12 232,65 52 704,22 64 936,87
5 58 501,70 6 435,19 58 501,70 64 936,87
Le décaissement initial c’est (l’investissement – emprunt) = 300 000 DH – 240 000 DH =
60 000 DH.

Puis, il faudra déduire des annuités les économies d’impôt sur les intérêts et les dotations
aux amortissements et les actualisées tout au long de la durée du projet (5 ans).

Calcul des décaissements nets :

1 2 3 4 5

Annuité 64 936,87 64 936,87 64 936,87 64 936,87 64 936,87

- Économie I/ intérêt 7 920 6 648,28 5 236,67 3 669,80 1 930,56

- Économie I/ DA 36 000 21 600 12 960 9 720 9 720

= Décaissements nets 21 016,87 36 688,59 46 740,20 51 547,07 53 286,31

Actualisation des décaissements nets :

Années Décaissements nets actualisées

1 21 016,87(1+0,09)-1 = 19 281,53
2 36 688,59(1+0,09)-2 = 30 880,05
3 46 740,20(1+0,09)-3 =36 092,01
4 51 547,07(1+0,09)-4 = 36 517,24
5 53 286,31(1+0,09)-5 =34 632,45

La somme des décaissements nets actualisés (durant 5 ans) = 157 403,28 DH.

La somme des décaissements nets actualisés (avant et lors du projet d’investissement) =

300 000 DH (Investissement) – 240 000 DH (Emprunt) + 157 403,28 DH = 217 403,28 DH.

14
3. Financement par crédit-bail

Détermination des décaissements nets :

1 2 3 4 5
Redevances de crédit - 75 000 75 000 75 000 75 000 75 000
bail
- E I/redevances crédit - 22 500 22 500 22 500 22 500 22 500
bail
+ Rachat du matériel --- --- --- --- 100 000
- E I/ DA --- --- --- --- 30 000
- Dépôt de garanties --- --- --- --- 60 000
= Décaissements nets 52 500 52 500 52 500 52 500 62 500
Actualisation des décaissements nets :

Années Décaissements nets actualisées

1 52 500(1+0,09)-1 = 48 165,14
2 52 500(1+0,09)-2 = 44 188,20
3 52 500(1+0,09)-3 = 40 539,63
4 52 500(1+0,09)-4 = 37 192,32
5 62 500(1+0,09)-5 = 40 620,71
LA ∑ des décaissements nets actualisés (durant 5 ans) = 210 706 DH.

La ∑ des décaissements nets actualisés (avant et lors du projet d’investissement) = 210

706 DH + 60 000 DH (dépôt de garantie)= 270 706 DH.

4. Comparaison entre les 3 moyens de financement

Décaissements nets actualisés (DH)

Autofinancement 225 581,47
Financement mixte 217 403,28
Crédit-bail 270 706
Le moyen de financement le plus intéressant est le financement mixte vu que les décaissements

nets actualisés sont les plus faibles.

15
 Le plan de financement
Le plan de financement est un document prévisionnel à moyen et long termes (3 à 7 ans).
Il recense les emplois prévus ainsi que les ressources prévisionnelles qui doivent en
principe les couvrir.

Le plan de financement est un instrument :

• De gestion prévisionnelle, indispensable à la stratégie de l’entreprise ;

• Il permet à l’entreprise de négocier les conditions d’emprunt auprès de sa banque

(montant, taux d’intérêt, différé, durée)

• Il permet à l’entreprise de prévoir l’état de sa trésorerie à moyen et long termes et par

conséquent se prémunir contre un déséquilibre financier prévisionnel.

1. Contenu et présentation du plan de financement

Le plan de financement comprend deux grandes masses à savoir les emplois prévus et
les ressources prévisionnelles.

1.1. Les emplois prévus

Il s’agit essentiellement d’augmentation de postes d’actif (acquisition d’immobilisations

incorporelles, corporelles ou financières, l’accroissement du besoin en fonds de
roulement…) ou de diminution de ceux du passif (amortissement d’emprunt, distribution
de dividendes…).

1.2. Les ressources prévisionnelles

Il s’agit essentiellement d’augmentation de postes du passif (augmentation de capital par

des apports nouveaux, nouveaux emprunts prévus, subventions d’investissement…) ou de
diminution de ceux de l’actif (cession d’immobilisations, diminution prévisible du besoin
en fonds de roulement…).

16
 1.3. Présentation du plan de financement

1 2 3 … N
Ressources
CAF
Augmentation de capital
Nouveaux emprunts
Subvention d’investissement
Cession d’immobilisations
Diminution du BFR
Cession de titres
Total des ressources (1)
Emplois
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Immobilisations financières
Amortissement d’emprunts
Dividendes
Total des emplois (2)
Solde de la période (1) – (2)
Trésorerie initiale
Trésorerie finale = TI + solde

2. La construction du plan de financement

Elle nécessite à priori l’établissement d’autres tableaux :
• Le tableau des dotations aux amortissements des immobilisations corporelles

• Le tableau d’amortissement des emprunts

• Le tableau de calcul du BFR prévisionnel et de ses variations
• Le tableau de calcul de la CAF prévisionnelles

17
Exercice :

Une société souhaite établir un plan de financement pour les 5 prochaines années, de ce fait,
elle vous fournit les informations suivantes :

 Les investissements prévus sont l’acquisition d’un nouveau bâtiment d’une valeur de
800 000 DH, amortissement linéaire sur 25 ans (année 1), d’un matériel de transport
d’une valeur de 240 000 DH, amortissement dégressif sur 5 ans (année 1), d’un fonds
de commerce d’une valeur de 600 000 DH (année 2), et de titres d’une valeur de 90
000 DH (année 5).

 Les financements prévus sont :

 La CAF ;

 Un emprunt bancaire d’une valeur de 1 700 000 DH sur 5 ans, remboursement par
annuités constantes au taux d’intérêt de 9% (année 1)

 Une augmentation de capital de 3 000 000 DH (année 3) ;

 Une subvention d’investissement d’une valeur de 400 000 DH/an durant les 3
dernières années ;

 Cession d’un ordinateur totalement amorti à la valeur de 5 000 DH (année 4) ;

Autres renseignements :

 L’entreprise prévoit la réalisation d’un chiffre d’affaires (CA) d’une valeur de 860
000 DH, en progression de 10% par an ;

 Les charges variables représentent 32% du CA ;

 Les charges fixes hors amortissement sont de 51 000 DH/an ;

 Le BFR prévisionnel représente 45 jours du CA ;

 L’entreprise prévoit la distribution de dividendes correspondant à 11% du résultat net

de l’exercice précédent ;

 La trésorerie initiale est de 331 000 DH ;

 Le taux de l’IS est de 30%.

18
Solution :

1. Le tableau des dotations aux amortissements des immobilisations corporelles

Plan d’amortissement du matériel de transport

Taux linéaire : 100/5 = 20%.

Taux dégressif : 20% * 2 = 40%.

VNA VNA fin

Taux Annuité Amortissement
Année Taux linéaire début de de
appliqué d’amortissement cumulé
l’exercice l’exercice
1 100/5=20% 240 000 40% 96 000 96 000 144 000
2 100/4=25% 144 000 40% 57 600 153 600 86 400
3 100/3=33,33% 86 400 40% 34 560 188 160 51 840
4 100/2=50% 51 840 50% 25 920 214 080 25 920
5 100/1=100% 25 920 100% 25 920 240 000 0
Le tableau des dotations aux amortissements (Bâtiment et matériel de transport)

1 2 3 4 5

Dotations aux amortissements bâtiment 32 000 32 000 32 000 32 000 32 000

Dotations aux amortissements MT 96 000 57 600 34 560 25 920 25 920

Total dotations aux amortissements 128 000 89 600 66 560 57 920 57920
2. Le tableau de l’amortissement de l’emprunt bancaire
Capital restant Amortissement
Intérêt Annuité
du de capital
1 1 700 000 153 000 284 057,18 437 057,18
2 1 415 942,82 127 434,85 309 622,33 437 057,18
3 1 106 320,49 99 568,84 337 488,33 437 057,18
4 768 832,15 69 194,89 367 862,29 437 057,18
5 400 969,86 36 087,29 400 969,86 437 057,18
3. Le tableau de variation du BFR
1 2 3 4 5
CA 860 000 946 000 1 040 600 1 144 660 1 259 126
BFR 107 500 118 250 130 075 143 082,5 157 390,75
Variation BFR 107 500 10 750 11 825 13 007,5 14 308,25

Le BFR = CA*45/360.
Variation du BFR= BFRN -BFRN-1.

19
4. Le tableau de la CAF prévisionnelle
1 2 3 4 5
CA 860 000 946 000 1 040 600,00 1 144 660 1 259 126
- CV 275 200 302 720 332 992,00 366 291,20 402 920,32
- C F (hors amortissement) 51 000 51 000 51 000 51 000 51 000
- Dotations aux amortissements 128 000 89 600 66 560 57 920 57 920
- Intérêt 153 000,00 127 434,85 99 568,84 69 194,89 36 087,29
+ Produit de cession immobilisations --- --- --- 5 000,00 ---
= Résultat avant impôt 252 800,00 375 245,15 490 479,16 605 253,91 711 198,39
- IS 75 840,00 112 573,55 147 143,75 181 576,17 213 359,52
= RN 176 960,00 262 671,61 343 335,41 423 677,74 497 838,87
+ Dotations aux amortissements 128 000 89 600 66 560 57 920 57 920
- Produit de cession immobilisations --- --- --- 5 000
= CAF 304 960 352 271,61 409 895,41 476 597,74 555 758,87
5. Présentation du plan de financement
1 2 3 4 5
Ressources
CAF 304 960,00 352 271,61 409 895,41 476 597,74 555 758,87
Augmentation de
3 000 000,00
capital
Nouveaux emprunts 1 700 000,00
Subvention
400 000,00 400 000,00 400 000,00
d’investissement
Cession
5 000,00
d’immobilisations
Diminution du BFR
Cession de titres
Total des ressources
2 004 960,00 352 271,61 3 809 895,41 881 597,74 955 758,87
(1)
Emplois
Immobilisations
600 000,00
incorporelles
Immobilisations
1 040 000,00
corporelles
Immobilisations
90 000,00
financières
Amortissement
284 057,18 309 622,33 337 488,33 367 862,29 400 969,86
d’emprunts
Augmentation du BFR 107 500,00 10 750,00 11 825,00 13 0 07,5 14 308,25
Dividendes 0,00 19 465,60 28 893,88 37 766,90 46 604,55
Total des emplois (2) 1 431 557,18 939 837,93 378 207,21 405 629,19 551 882,66
Solde de la période (1)
– (2) 573 402,82 -587 566,32 3 431 688,20 475 968,55 403 876,21
Trésorerie initiale 331 000,00 904 402,82 316 836,50 3 748 524,70 4 224 493,25

Trésorerie finale = TI + 904 402,82 316 836,50 3 748 524,70 4 224 493,25 4 628 369,46
solde

20
6. Commentaire

• Le plan de financement de cette société est équilibré, les ressources couvrent les
emplois (sauf pour l’année 2)

• La trésorerie finale est positive pour les 5 années ;

• Néanmoins, on peut reprocher à cette société de détenir trop de liquidité – argent qui
dort – durant les trois dernières années (plus de 3,7 millions de DH/an) qui s’explique
en fait par le fait que l’augmentation de capital ne s’est pas automatiquement traduite
par des investissements ;

• Nous conseillons alors à cette société d’investir et/ou du moins rembourser par
anticipation son emprunt bancaire.

21
22