107558-LIVRO UNICO Parte 2 PDF

MERCADO FINANCEIRO
Turma: Administração
Professora: Priscila Machado
PARTE 2/2
Este conteúdo foi baseado no livro: SINATORA, José Roberto Pereira. Mercado de
Capitais. Londrina: Editora e Distribuidora Educacional S.A., 2016
Alta Floresta – MT
2019-2
Unidade 3
Mercado bancário e abertura

de capital
Convite ao estudo
Olá! Seja bem-vindo a mais uma unidade de ensino.
Nesta unidade de ensino você conhecerá mais sobre mercado

bancário e abertura de capital de empresas e seguirá no caminho
de adquirir tanto a competência geral de conhecer os mecanismos
de funcionamento e captação de recursos no mercado financeiro,
como a competência técnica de conhecer os aspectos do mercado
bancário, da abertura de capital e da governança corporativa.
Portanto, nesta seção, nosso objetivo é trazer ao seu conhecimento
o mercado de câmbio, operações de intermediação e captação
externa; depois, na seção 3.2, você conhecerá os processos de
abertura de capital de uma empresa e todos os custos envolvidos. A
seção 3.3 lhe apresentará as vantagens e desvantagens da abertura
de capital. Mostraremos a você, na última seção da unidade, as
fontes de recursos para financiamento empresarial.
Após ter assessorado Márcia e Antônio, nas unidades anteriores,

você será convidado a assessorar João Astúrias Neto, que assumiu
a administração de uma empresa pertencente à sua família, Astúrias
Industrial Ltda. A empresa, fundada em 1969, agora está na terceira
geração de administradores. João Neto recebeu a administração
das mãos de seu pai, João Filho, que por sua vez a recebeu do
Sr. João, fundador da empresa. Astúrias Industrial passou por várias
crises financeiras, vários planos econômicos, alguns presidentes da
República e obteve sucesso até aqui.
Sabemos que não é porque obtivemos sucesso, no passado,

que continuaremos a obter sucesso no fututo. João Neto necessita
crescer; ou a empresa cresce ou será engolida pelos concorrentes.
Aliás, esse foi o principal motivo da sucessão administrativa da
U3- Mercado bancário e abertura de capital 115

empresa, sangue novo. O crescimento é necessário, porém,
deverá ser planejado. Todas as possiblidades deverão ser analisadas
e consideradas. Crescer com capital próprio, fazer com que
os sócios invistam capital na empresa? Crescer com capital de
terceiros? Abrir o capital da empresa e captar recursos no mercado
de capitais?
Convidamos você a auxiliar João Neto nessa administração, e

a cada seção você terá novos conhecimentos que lhe permitirão
elaborar o relatório do processo de abertura de capital da empresa
Astúrias Industrial.
116 U3- Mercado bancário e abertura de capital

Seção 3.1
Mercado de câmbio, operações de intermediação e
captação externa
Diálogo aberto
Na abertura da unidade, você percebeu que nesta seção lhe

apresentaremos conceitos que lhe permitirão conhecer o mercado
de câmbio e suas operações de intermediação e captação externa.
Você já deve ter estudado a webaula e teve o primeiro contato com

o conteúdo, com isso já sabe que o nosso objetivo é apresentar-lhe o
conceito e as funcionalidades do mercado de câmbio, operações de
intermediação e captação externa e que João Neto solicita assessoria.
Lembra-se? Ele assumiu a administração de uma empresa

pertencente à sua família, Astúrias Industrial Ltda. A empresa, fundada
em 1969, agora está na terceira geração de administradores. João
Neto recebeu a administração das mãos de seu pai, João Filho,
que por sua vez a recebeu do Sr. João, fundador da empresa.
Astúrias Industrial passou por várias crises financeiras, vários planos
econômicos, alguns presidentes da República e obteve sucesso
até aqui. A empresa necessita crescer; ou cresce ou será engolida
pelos concorrentes. Aliás, esse foi o principal motivo da sucessão
administrativa da empresa, sangue novo. O crescimento é necessário,
porém, deverá ser planejado. Todas as possiblidades deverão ser
analisadas e consideradas.
João Neto deseja conhecer melhor o mercado de câmbio. Ele

quer detalhes sobre esse mercado: o que é e como funcionam o
mercado de câmbio, as operações de intermediação e captação
externa?
Portanto, não perca tempo, apresente o conceito e as

funcionalidades do mercado de câmbio, operações de intermediação
e captação externa.
Bom aprendizado!

Não pode faltar!
Começaremos relembrando a definição de mercado como

ambiente, no qual existem interessados em comprar e interessados
em vender determinados ativos. Partimos do conceito de mercado
perfeito, ou seja, nesse ambiente não há manipulações e grande
número de compradores e vendedores. Passamos a falar sobre
câmbio com negociação de moedas estrangeiras.
Reflita
“Não importa quão sereno o dia de hoje pode ser, o amanhã é sempre
incerto. Não deixe essa realidade assustar você.” (Warren Buffett)
Partindo daí, definimos mercado de câmbio como aquele

que envolve a negociação de moeda estrangeira entre pessoas
interessadas em comprar e vender. No Brasil, esse mercado não pode
ser praticado livremente, deve ser conduzido por instituição para
intermediar as operações.
De acordo com o Banco Central, órgão normalizador do mercado

de câmbio, os participantes são os seguintes: bancos, em geral,
exceto os de investimentos, todas as operações previstas no mercado
(serão detalhadas adiante).
Já vimos que o mercado de câmbio negocia moedas estrangeira,

sendo que suas operações básicas são conversões (trocas) de moeda
de um país por moeda de outro. O participante poderá realizar
operações de compra (recebimento de moeda estrangeira contra
entrega de moeda nacional), poderá realizar uma operação de venda
(contrário da compra, troca de moeda nacional por estrangeira) ou,
ainda, uma operação de arbitragem (entrega de moeda estrangeira
e recebimento de outra moeda estrangeira). Essas operações são
realizadas em função de:
• Exportação: vendas para o exterior com preços ajustados em

moeda estrangeira.
• Importação: compra de mercadorias no exterior com

pagamentos ajustados em moeda estrangeira.

• Operações financeiras: entradas de dinheiro vindas do exterior,
em função de empréstimos, financiamentos ou investimentos
no país. Saídas de dinheiro para o exterior em função de
empréstimos, financiamentos ou investimentos em países
estrangeiros. Também, podem ocorrer movimentações em
função de remessas de lucros, royalties ou outro tipo de
remessa unilateral.
Você deve ter percebido que as operações se dividem,

basicamente, em comerciais e financeiras, sendo que todas essas
operações possuem grande influência sobre a balança de pagamentos.
Adiante, detalharemos essas operações, pois antes teremos que lhe
apresentar outros conceitos e funcionalidades relevantes para que
você compreenda melhor o assunto.
Vocabulário
Balança de pagamentos é o registro sistemático de todas as transações
econômicas que os residentes no país fazem com o resto do mundo
durante o período de um ano.
As trocas, no mercado de câmbio, são classificadas em câmbio

manual, referindo-se às operações de trocas que envolvam compra
e venda de moedas em espécie (quando um turista vai viajar, por
exemplo). Também, podem ser classificadas como câmbio sacado,
quando a troca é realizada em função de um documento que
representa moeda (letras de câmbio, cheques internacionais ou títulos
referentes à comercialização de bens ou serviços).
Segundo Pinheiro (2014), para que as operações em moeda

estrangeira ocorram em ambiente seguro, conforme já dissemos,
há necessidade de intermediadores financeiros, sendo que, no Brasil,
estão autorizados a operar no mercado de câmbio:
• Bancos, em geral (exceto os de desenvolvimento): em todas

as operações de mercado.
• Bancos de desenvolvimento e caixas econômicas: em

operações específicas autorizadas.

• Sociedades de crédito, financiamento e investimento;
sociedades corretoras de câmbio; sociedades corretoras ou
distribuidoras de títulos e valores mobiliários: em compra
ou venda de moeda estrangeira em cheques vinculados a
transações unilaterais; operações de câmbio manual; cheques
de viagem; exportação e importação; operações do mercado
interbancário, regulamentadas pelo Banco Central.
• Agências de turismo: em troca de moedas, dinheiro ou

cheques relativos a viagens internacionais.
• Meios de hospedagem de turismo: troca de moeda estrangeira

em espécie ou cheques relativos a turismo no país. Podemos
citar como exemplos os hotéis e pousadas que trocam moeda
estrangeira por reais para seus hóspedes.
No início, definimos mercado de câmbio como ambiente de

negociação de moedas, portanto, a mercadoria nesse mercado é a
moeda estrangeira e como tal, está sujeita às leis da oferta e demanda,
daí os preços definidos serem chamados de taxa cambial ou taxas de
câmbio. Taxa de câmbio é a relação de valor entre duas moedas.
Teoricamente, pode-se dizer que no mercado cambial brasileiro a taxa
de câmbio é livre. Perceba que usamos a palavra “teoricamente”, pois
dizer que a taxa cambial brasileira é livre não corresponde à realidade.
Na verdade, o governo, através do Conselho Monetário Nacional e do
Banco Central, intervém para conter e regular as forças de mercado
e, assim, garantir uma política monetária e cambial desejável naquele
momento.
Exemplificando
Exemplificando, a intervenção governamental, via Banco Central, pode
ser feita sobre o estoque de moeda da seguinte forma: se a taxa de
câmbio cai, ficando abaixo do nível que o governo deseja, isso indica que
a oferta de moeda estrangeira é maior que a procura, o Banco Central
entra e compra o excesso de moeda, o que acarreta aumento na taxa
de câmbio.
Se a taxa de câmbio sobe, ficando acima das expectativas governamentais,

ocasionada pela procura maior que a oferta, o Banco Central entra em
cena e vende a determinada moeda, fazendo, assim, que a taxa se
reduza, voltando ao nível desejado.

Podemos dizer que a taxa padrão de conversão é a base Real
– Dólar (referência nas transações externas) e existe uma série de
denominações operacionais para a taxa de câmbio de Reais por Dólar
que regulam as operações nos diferentes segmentos de mercado de
câmbio, sempre com cotações de compra e venda que variam ao
longo do dia.
Temos as taxas de câmbio oficial, que estabelecem parâmetro

para as operações oficiais das negociações no comércio exterior. Há,
também, a taxa de câmbio para repasse e cobertura, que parametriza
as operações de repasse dos bancos ao Banco Central, quando
não encontram compradores ao total ofertados ou não encontram
ofertantes para atender demandas. Segundo Ishikawa e Mellagi
(2003), a taxa de câmbio interbancário pronta estabelece parâmetros
para negociação entre bancos comerciais, para entregas até 48 horas.
Temos a taxa de câmbio de mercado cabo, que fixa preços para
compra e venda de moeda a ser usada na transferência direta para o
exterior. Temos também a taxa de câmbio do mercado paralelo para
negociações fora dos meios oficiais, via doleiros. Outro indicador para
a taxa cambial é a chamada taxa PTAX do Banco Central, que é a taxa
média da taxa comercial, referenciada ao fim do dia, utilizada como
referência para negócios em Dólar.
Quando a economia de um país vai mal, ou seja, sofre efeitos da

inflação, os custos da produção se elevam e, consequentemente,
os preços de seus produtos aumentam. Isso deixa as exportações
sem competitividade, daí uma das necessidades da interferência
governamental, que nos referimos anteriormente.
Pesquise mais
DORNBSH, Rudger. Inflação, taxas de câmbio e estabilização.
Revista pesquisa e planejamento econômico, v. 16, n. 2, ago.
1986. Disponível em: <http://www.ppe.ipea.gov.br/index.php/
ppe/article/viewFile/1037/976>. Acesso em: 18 dez. 2015.

Dentro do mercado cambial existe um mercado interbancário de
moeda, ou seja, para acertarem suas posições de câmbio poderão
negociar moedas entre si para entrega no ato ou futura. Assim, o
mercado interbancário funciona como regulador da liquidez do
mercado de câmbio e também como uma fonte de captação de
moeda nacional.
Outro fator que você deve conhecer é que nas operações

cambiais, quando um banco operador comprar moeda estrangeira,
deve, ao mesmo tempo, vendê-las (o banco é um intermediário do
mercado cambial) e como resultado dessas negociações (operações
de compra e venda) pode apresentar posição vendida (Dólares
guardados na carteira de câmbio que foram comprados em operação
no exterior) ou posição comprada (soma, em Dólar, de todas as
moedas estrangeiras registradas na carteira de câmbio comprada em
Reais no mercado interno).
O mercado de moedas estrangeiras é instável, pois as oscilações

externas refletem no comportamento da moeda nacional. Na prática,
dizemos que os investidores, que optam por aplicarem em moeda
estrangeira, e o comportamento de tais agentes econômicos podem
interferir na definição de taxas de câmbio.
Anteriormente, dissemos que as operações com moeda estrangeira

poderiam ser compra, venda ou arbitragem, falamos sobre as duas
primeiras e, agora, vamos à arbitragem. Existem algumas modalidades
de arbitragem, vamos iniciar pela arbitragem externa, que consiste na
remessa de moeda de um país a outro e busca obter vantagens em
função das diferenças entre taxas.
Assimile
Arbitragem consiste na troca de uma moeda estrangeira por outra, ou seja,
compra de uma determinada moeda e venda de outra, ao mesmo tempo.
O mercado de câmbio segue as regras de oferta e procura, portanto,
as taxas de câmbio poderão apresentar diferenças em suas taxas em
diferentes países.

Existe, também, a arbitragem direta, quando ocorre a negociação
entre operadores de dois países e estes arbitram a taxa de negociação
de suas moedas. A arbitragem indireta é a operação em que o
intermediário atua em seu país, efetua operações envolvendo moedas
de dois ou mais países diferentes, arbitrando as negociações. Outra
forma de arbitragem é a interna, também conhecida como simbólica,
por ocorrer a compra e venda de moedas de forma simultânea e a
operação ocorre apenas para formalidades, não sendo, portanto,
transação normal.
O mercado cambial, conforme falamos anteriormente e agora
detalharemos, envolve as operações de compra e venda do Dólar
turismo e do travellers checks (cheques utilizados em viagens para o
exterior que poderão ser trocados por dinheiro) para pessoas físicas e
jurídicas que se ausentarão do país nos próximos dias.
Outras operações no mercado cambial são as de remessas para
o exterior, realizadas através de ordens (algum documento que dê
origem à remessa, que pode ser um cheque, carta, internet, ou outro
meio documental). Essa é uma operação financeira intermediada
pelo banco que recebe em reais e paga no exterior à vista, em moeda
estrangeira, o equivalente em reais, e pronto. Veja que, na prática,
o banco vendeu moeda estrangeira. O contrato de câmbio é outra
operação que tem como objetivo principal a compra ou venda
de moeda estrangeira para quitação de um contrato. A instituição
bancária presta um serviço ao seu cliente. Uma coisa interessante que
você precisa saber é que a taxa de câmbio pode ser negociada entre
as partes (tanto nas exportações como nas importações). Poderão ser:
com prévia contratação total do câmbio (taxa de câmbio contratada
entre as partes); com prévia contratação parcial do câmbio (as partes
acertam parte da taxa e o restante posteriormente); com posterior
contratação da taxa de câmbio (contratará a taxa de câmbio em até
180 dias após o embarque da mercadoria).
Como você viu, os contratos de câmbio de exportação serão
liquidados com o recebimento de moeda estrangeira. Isso ocorre em
conta que o banco autorizado mantém no exterior. As exportações
brasileiras podem ocorrer com ou sem cobertura cambial. Essa
cobertura será sempre em moeda conversível, obedecendo à regra
de simultaneidade, ao saírem mercadorias para o exterior, deve haver
entrada de moeda equivalente.

A liquidação poderá se dar através de uma carta de crédito, ou seja,
uma ordem de pagamento condicionada ao exportador. Tal ordem
de pagamento é condicionada, pois o exportador só terá direito
após cumprir todas as exigências descritas no próprio documento.
O banco que aceita uma carta de crédito é chamado de instituidor,
e transferirá os termos do crédito ao seu correspondente no exterior.
A partir daí quem será o responsável pela liquidação da operação é o
instituidor, e não mais o importador. Poderá ser negociada à vista, o
exportador receberá o pagamento no momento que comprovar o
embarque da mercadoria, ou a prazo, o banco liquidará a operação
na data acordada entre importador e exportador. A cobrança
documentária nessa modalidade, o exportador emite uma letra de
câmbio no momento do embarque da mercadoria, que será enviada
ao banco do país do importador e por sua vez fará a cobrança à vista
ou a prazo. Na cobrança à vista, as mercadorias serão entregues ao
importador somente após a prova da liquidação do pagamento. Na
cobrança a prazo, as mercadorias serão recebidas e a liquidação
ocorrerá posteriormente, conforme combinado entre importador e
exportador. Outra forma de pagamento é a remessa antecipada, o
importador antecipa o pagamento da mercadoria. Existe, também, a
remessa em saque, na qual o importador recebe os documentos de
embarque, desembarca a mercadoria e só depois realiza o pagamento
da operação.
Faça você mesmo

Faça uma pesquisa nos últimos 30 dias da cotação do Dólar, anote as
cotações e, depois, elabore um relatório que descreva as variações no
período e as diversas taxas de câmbio.
Sem medo de errar!
Agora o seu desafio é assessorar João Neto.
Administrador da Astúrias Industrial Ltda., que está em fase de

planejamento, com o objetivo de crescimento, pois a empresa precisa
ser ampliada. Esse foi o principal motivo da sucessão administrativa
da empresa, sangue novo. O crescimento é necessário, porém,
deverá ser planejado. Todas as possiblidades deverão ser analisadas
e consideradas. Para iniciar, João Neto deseja conhecer melhor

o mercado de câmbio. Ele quer detalhes sobre esse mercado: o
que é e como funcionam o mercado de câmbio, as operações de
intermediação e a captação externa?
Então, ao trabalho! Apresente o mercado de câmbio, suas

funcionalidades, operações de intermediação e captação externa.
Inicie pelo conceito do mercado de câmbio.
Mostre a estrutura desse mercado no Brasil.
Lembre-se
Esse mercado tem como base o Dólar e segue as regras de oferta e
procura para definições de taxas cambiais, que são a relação entre duas
moedas na qual o Banco Central intervém para regular as forças de
mercado e garantir a política cambial desejável.v
Apresente o conceito e quem são os intermediários do mercado

de câmbio.
Atenção
Os intermediários liquidam as operações realizadas que exigem trocas
de moedas estrangeiras.
Apostamos que, com os conhecimentos que adquiriu, você fará

uma ótima assessoria a João Neto.
Avançando na prática
Pratique mais!
Instrução
Desafiamos você a praticar o que aprendeu, transferindo seus conhecimentos
para novas situações que pode encontrar no ambiente de trabalho. Realize as
atividades e, depois, compare-as com as de seus colegas.
O mercado de câmbio nas exportações
1. Competência Conhecer mecanismos de funcionamento e captação de recursos no
geral mercado financeiro.
2. Objetivos de Apresentar os conceitos e as funcionalidades do mercado de câmbio,
aprendizagem operações de intermediação e captação externa.
3. Conteúdos Conceituação e funcionalidade do Mercado de Câmbio, operações de
relacionados intermediação e captação externa.

A empresa Sucesso de Vendas Ltda. prevê um cenário de queda nas
vendas. A economia do país não vai bem. Por isso, para continuar a
manter seus índices de lucratividade e rentabilidade, necessita ampliar
o mercado.
A administração pretende analisar uma nova estratégia de aumentar
4. Descrição da SP seu mercado e uma possibilidade é o mercado europeu. A empresa
possui a cultura de fazer jus ao nome, Sucesso de Vendas, e decide
analisar a possibilidade de exportar seus produtos.
O primeiro passo para analisar a possibilidade é conhecer como
funciona o recebimento das vendas que realizar para o exterior. Como
será realizada a liquidação de suas vendas?
Vamos lá!
Mostre que, no Brasil, a liquidação ocorrerá através de um intermediário
autorizado, um banco.
Poderá ocorrer de diversas formas de pagamentos:
• Carta de crédito é uma ordem de pagamento condicionada que
a empresa Sucesso de Vendas terá direito após cumprir todas
as exigências nela descritas. O banco que aceita uma carta de
crédito é chamado de instituidor, e transferirá os termos do
crédito ao seu correspondente no exterior. A partir daí quem
será o responsável pela liquidação da operação é o instituidor,
e não mais o cliente no exterior. Poderá ser negociada à vista e
receberá o pagamento no momento que comprovar o embarque
da mercadoria, ou a prazo, o banco liquidará a operação na data
acordada entre empresa e cliente.
• Cobrança documentária: nessa modalidade, será
emitida uma letra de câmbio no momento do embarque
da mercadoria que será enviada ao banco do país do
5. Resolução da SP
importador e, por sua vez, fará a cobrança à vista ou
a prazo. Na cobrança à vista, as mercadorias serão
entregues ao importador somente após a prova da
liquidação do pagamento. Na cobrança a prazo, as
mercadorias serão recebidas e a liquidação ocorrerá
posteriormente, conforme combinado entre empresa e
cliente.
• Remessa antecipada: o cliente antecipa o pagamento da
mercadoria à empresa.
• Remessa em saque: o importador recebe os documentos
de embarque, desembarca a mercadoria e só depois
realiza o pagamento da operação.
• Analisamos que as operações mais seguras para a
Sucesso de Vendas são: carta de crédito ou remessa
antecipada. Porém, poderá ser escolhida qualquer uma
das modalidades, desde que acordada entre empresa e
cliente, e o banco agir apenas como intermediador.
Lembre-se
Conforme já vimos no item “NÃO PODE FALTAR”, a taxa padrão de
conversão é a base Real – Dólar (referência nas transações externas).

Faça você mesmo
Resolva o caso de Marcelo, que vai viajar para a França e necessita trocar
Reais por Euros. Considerando que ele possui R$ 10.000,00, e a taxa
de conversão do Real – Dólar é US$ 1 = R$ 2,80 e € 1 (Euro) = US$1,50,
elabore um relatório que apresente a conversão de moedas, pelas taxas
apresentadas, e indique quantos Euros (€) Marcelo receberá.
Faça valer a pena!

1. O mercado de câmbio é um ambiente muito importante para o
desenvolvimento econômico brasileiro.
Em relação ao conceito de mercado de câmbio, assinale a alternativa
correta:
a) Ambiente que negocia moeda estrangeira e outros títulos que representam

dinheiro, no Brasil, podem operar livremente.
b) Ambiente que negocia moeda estrangeira e outros títulos que representam
dinheiro que, no Brasil, não podem operar livremente, deve haver um
estabelecimento bancário comercial como intermediador.
c) Ambiente exclusivo para negociação de moeda estrangeira que, no
Brasil, não pode operar livremente, deve haver um estabelecimento ban-
cário comercial como intermediador.
d) Ambiente exclusivo para negociação de moeda estrangeira que, no Brasil,
pode operar livremente.
e) Ambiente exclusivo para negociação de moeda estrangeira que, no Brasil,
não pode operar livremente, deve haver um estabelecimento intermediário,
pode ser qualquer um dos subsistemas de intermediação pertencentes ao
sistema financeiro nacional.
2. Mercado de câmbio é o mercado que envolve a negociação de moeda

estrangeira entre pessoas interessadas em comprar e vender. No Brasil,
esse mercado não pode ser praticado livremente, deve ser conduzido por
instituição para intermediar as operações, de acordo com o Banco Central,
órgão normalizador do mercado de câmbio.
São instituições autorizadas a operar em todas as operações realizadas no
mercado de câmbio brasileiro:

a) Bancos em geral.
b) Agências de turismo.
c) Bancos de desenvolvimento e caixas econômicas.
d) Bancos em geral, exceto os de desenvolvimento.
e) Sociedades de crédito, financiamento e investimento.
3. O mercado de câmbio possibilita que as empresas possam realizar

captações de moeda estrangeira.
Em relação à captação de moeda no mercado estrangeiro é correto afirmar:
a) As operações de compra ocorrem quando importadores adquirem moeda

estrangeira do banco para quitar compromisso com o seu fornecedor.
b) As operações de venda ocorrem quando os exportadores nacionais
vendem a moeda estrangeira aos bancos e recebem a moeda nacional.
c) As captações ocorrem tanto pelo importador como pelo exportador.
d) Operações de arbitragem, quando os bancos trocam moeda estrangeira
por moedas nacionais.
e) O banco poderá realizar operações de compra, recebimento de moeda
estrangeira contra entrega de moeda nacional, poderá realizar uma
operação de venda, troca de moeda nacional por estrangeira, ou operação
de arbitragem, entrega de moeda estrangeira e recebimento de outra moeda
estrangeira.

Seção 3.2
Processo de abertura de capital IPO e custos do IPO
Diálogo aberto
Olá! Estamos felizes por mais este encontro.
Na aula anterior e na webaula, você conheceu João Neto, que

assumiu a administração da empresa pertencente à sua família,
Astúrias Industrial Ltda. A empresa, fundada em 1969, agora está
na terceira geração de administradores. João Neto recebeu a
administração das mãos de seu pai, João Filho, que por sua vez a
recebeu do Sr. João, fundador da empresa. Astúrias Industrial passou
por várias crises financeiras, vários planos econômicos, alguns
presidentes da Repúplica e obteve sucesso até aqui. Sabemos que
não é porque obtivemos sucesso, no passado, que continuaremos a
obter sucesso no futuro. João Neto necessita crescer; ou a empresa
cresce ou será engolida pelos concorrentes. Aliás, esse foi o principal
motivo da sucessão administrativa da empresa, sangue novo. O
crescimento é necessário, porém, deverá ser planejado. Todas as
possiblidades deverão ser analisadas e consideradas. Crescer com
capital próprio, fazer com que os sócios invistam capital na empresa?
Crescer com capital de terceiros? Abrir o capital da empresa e
captar recursos no mercado de capitais? Após conhecermos as
dúvidas de João Neto, convidamos você a auxiliá-lo nessas questões
para melhorar a administração. No primeiro momento, solicitou-
lhe assessoramento para conhecer o mercado de câmbio e você,
prontamente, apresentou-lhe esse mercado, inclusive as operações
de intermediação e captação externa.
Agora que já conhece o mercado de câmbio, poderá iniciar

novos planos de atuação de sua empresa no comércio exterior. Foi
apresentado ao mercado de negociação com moedas estrangeiras,
porém, para viabilizar seus futuros projetos de exportações ou
aquisição de insumos importados necessitará de recursos financeiros,
começando a pensar em possibilidades. A primeira ideia que passa

na cabeça dele é abrir o capital da empresa. A ideia de trazer novos
recursos da empresa através da captação de recursos no mercado de
capitais foi levada aos demais executivos da empresa na mais recente
reunião da gestão da empresa. Entretanto, a alta administração,
presidida por João Neto, chegou à conclusão que, antes de qualquer
decisão, necessita conhecer todo o processo de abertura de capital
da empresa, IPO e os custos envolvidos.
Portanto, atenda à solicitação de João Neto, que lhe solicitou

a entrega de um relatório do processo de abertura de capital da
empresa.
Não pode faltar!
Você já viu, em seções anteriores, que o mercado de capitais

desempenha um papel importante no processo de financiamento de
empresas. As empresas, agentes deficitários da economia, necessitam
captar recursos financeiros no mercado e estes oferecem diversos
instrumentos financeiros de médio ou longo prazos para suprirem tais
necessidades financeiras. Esses instrumentos são chamados de títulos
ou valores mobiliários, que serão oferecidos a interessados em investir
seu dinheiro. Vimos, também, que o mercado de capitais faz parte do
sistema financeiro nacional e que nesse sistema existe o subsistema de
intermediação, que realiza a ligação entre compradores e vendedores
de títulos e valores mobiliários. O sistema financeiro necessita de
regras e normas, portanto, a Comissão de Valores Mobiliários (CVM)
existe para normatizar o mercado de capitais.
O nosso objetivo, nesta seção, é apresentar o processo de

abertura de capital, IPO, e os custos do IPO, portanto, nosso foco será
a captação de empresas, ou seja, as empresas que vendem títulos e
valores mobiliários, ações, e os investidores compradores. Desde a
criação de uma empresa, com número pequeno de sócios, até seu
crescimento e entrada no mercado de capitais, a empresa passa por
diferentes tipos de financiamento que você conhecerá no decorrer
desta unidade.
Nossa situação da realidade é o caso da Astúrias Industrial, que,

como muitas empresas brasileiras, deseja expandir suas atividades

e procura formas de financiamento. Após tomada a decisão de
crescimento, a empresa deverá optar pela forma de financiamento
de seu projeto. Essa decisão requer escolha, que se dá por diversos
fatores em função da maturidade do negócio, perfil dos fluxos de
caixa, perfil do endividamento, credibilidade que a empresa transmite
aos financiadores, momento de mercado da empresa etc.
Assimile
O mercado de capitais é o ambiente no qual ocorrem negociações
de títulos e valores mobiliários. Esse mercado é composto de órgãos
normalizadores, como a CVM, e intermediadores com as bolsas de
valores e instituições intermediárias.
Segundo Pinheiro (2014), as captações de recursos financeiros, no

mercado de capitais, podem se dar por três mercados diferentes:
• Mercado da dívida: através de debêntures.
• Mercado de Equity: Por IPO ou Follow-On (oferta pública

subsequente).
• Securitização de crédito: Fundo de Direitos Creditórios

(FIDIC), Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRI) ou Fundo
de Investimento Imobiliário (FI).
Vamos nos focar em oferta pública inicial de ações (IPO), uma

operação por meio da qual uma empresa constituída sob a forma
de ações (SA) promove a colocação desses títulos pela primeira vez
no mercado com o objetivo de captar recursos financeiros. Essa
negociação ocorre no mercado primário do mercado de capitais.
Teixeira (2011) diz que a decisão por um IPO deve ser planejada,
não impulsionada exclusivamente por uma necessidade imediata
de captação de recursos. Geralmente, a abertura de capital de uma
empresa justifica-se por motivações da necessidade de captação
de recursos para investimentos ou reestruturação de passivos. Um
importante aspecto na decisão é o estudo de viabilidade do processo,
no qual se avalia o retorno esperado pela utilização do capital, o
preço de emissão da ação e o volume a ser captado. No processo de
preço de emissão da ação, deve-se considerar a compatibilidade do

preço definido e a disposição do mercado para a compra de ações, o
deságio que tal preço poderá sofrer e a visão do mercado baseado na
expectativa futura. O volume de captação deve ser compatível com
o projeto que a empresa pretende realizar. Outro ponto importante a
analisar é o momento para abertura de capital, que deve considerar:
quando as condições de mercado estiverem boas, quando o
desempenho da empresa estiver forte e quando as demonstrações
financeiras estiverem disponíveis.
Após o planejamento, deve-se contratar assessoria jurídica para que

haja uma transformação societária, ou seja, para atuar no mercado de
capitais a empresa deverá possuir seu capital constituído sob a forma
de ações e, no Brasil, a maioria das empresas se constitui em forma de
sociedade limitada. Para a transformação da sociedade, em sociedade
por ações, deverá ser elaborado o Estatuto Social, documento de
constituição da sociedade, no qual constarão cláusulas que orientarão
o funcionamento da companhia (Empresa S.A.).
Pesquise mais
BRASIL. Lei da Sociedade Anônima nº 6.404/1976. Dispõe sobre as
obrigatoriedades para se constituir uma empresa SA, uma empresa que
tem o seu capital social dividido em ações, com a responsabilidade
de seus acionistas limitada, proporcionalmente, à participação no
capital social da empresa. Disponível em: <http://www.planalto.gov.br/
ccivil_03/leis/L6404consol.htm>. Acesso em: 20 maio 2016.
Uma sociedade por ações poderá ser de dois tipos: fechada

ou aberta. As abertas são empresas com seus valores mobiliários
registrados na CVM, admitidos à negociação no mercado de capitais.
Já as fechadas possuem valores mobiliários não autorizados a serem
negociados no mercado de valores mobiliários, portanto, seus títulos
são negociados apenas por seus acionistas, e não pelo público em
geral.
O processo de abertura de capital de uma empresa requer o

pedido de registro da empresa como companhia aberta na CVM.
Ao mesmo tempo, deve-se solicitar o pedido e a autorização para
negociar suas ações no mercado de capitais. Deverá solicitar, também,

a distribuição de novos valores mobiliários através de subscrição
pública (underwriting).
O processo de abertura de capital pode acontecer nos dois

mercados: primário ou secundário. No mercado primário, ocorrerá
a negociação entre empresa captadora (vendedora) e investidores
(compradores), portanto, o dinheiro da negociação irá para o caixa
da empresa. No mercado secundário, na negociação, ocorrerão
negócios entre os sócios da empresa (vendedores) e investidores
(compradores), e a empresa não fará captação de recursos, pois esses
se destinarão aos sócios. Vamos deixar claro que o processo de IPO,
emissão de títulos novos no mercado, ocorre apenas no mercado
primário.
Após a decisão de captar recursos pela primeira vez, a empresa

deve realizar preparações preliminares e registros necessários. Já
falamos sobre o planejamento e alguns aspectos jurídicos. Essas
preparações envolvem:
• Ajustes societários e de governança: envolvem organização

da estrutura societária de forma a refletir adequadamente os
negócios desenvolvidos, o estabelecimento e a adaptação de
acordo de acionistas e conselho de administração com, no
mínimo, cinco membros.
• Adequações legais: demonstrações auditadas por pelo menos

três anos, adequação dos atos constitutivos, registro na CVM
como companhia de capital aberto.
• Melhoria de gestão: controles internos, plano de negócios e

relações com investidores desenvolvidos.
Conforme você pode perceber, além da contratação de

advogados para transformações societárias e outras adequações
legais, devem ser contratados auditores independentes. Além de uma
exigência legal para obtenção e manutenção de companhia aberta, a
divulgação das demonstrações financeiras auditadas, acompanhadas
dos respectivos pareceres, é fundamental para a boa imagem da
empresa.

Reflita
“O dinheiro não cria o sucesso, mas sim liberdade de criar o sucesso.”
(Nelson Mandela)
Além da contratação de profissionais advogados e auditores,

a contratação de uma instituição financeira também é necessária.
A legislação exige que a abertura de capital seja intermediada por
uma instituição financeira especializada, que pode ser banco de
investimento, sociedade corretora ou distribuidora de títulos e valores
mobiliários, contratada para novas colocações de ações no mercado
de capitais. Essas instituições são responsáveis por coordenar o
serviço de montagem e estruturação da operação, garantir que os
títulos serão inteiramente disponibilizados no mercado e colocar as
ações no mercado para negociação com investidores. Esse processo
também é conhecido como operação de underwriting.
Vocabulário
Operação de underwriting: (subscrição, traduzido para a língua
portuguesa) é uma operação de distribuição primária ou secundária de
títulos em que são lançadas novas ações no mercado, no qual a empresa
encarrega uma instituição financeira da colocação desses títulos no
mercado.
Você poderá perceber que a instituição financeira possui papel

importante no processo. Segundo Teixeira (2011), essa instituição é
importante na estruturação-análise das condições da empresa e do
mercado de capitais. Em conjunto com a empresa definem: a melhor
forma de operação a ser realizada; o volume de recursos envolvido; o
público-alvo; os procedimentos de distribuição; as garantias a serem
oferecidas aos investidores (e, se for o caso, a remuneração a ser
atribuída aos títulos); o tipo e o preço do título; os custos de todo o
processo e sua análise de viabilidade.
Vale lembrar que um underwriting poderá ser executado por

uma instituição financeira ou por um consórcio, formado por várias
instituições. Geralmente, os critérios usados para definir a formação

desses consórcios são liderança de mercado, capacidade de
colocação e relação de reciprocidade entre a empresa e instituições
financeiras. A estrutura desse tipo de contratação não é rígida e poderá
haver instituições que terão maior participação nas operações. Tudo
isso dependerá do contrato firmado entre as partes, que discriminará
responsabilidades, tarefas e riscos.
Até agora conversamos sobre emissão de ações, intermediações,

contratação de profissionais especializados e outros fatores
necessários à abertura de capital, inclusive viabilidade econômica e
financeira. É importante destacar que esse processo envolve custos.
Pelos serviços de coordenação da operação, liderança da operação,
venda de ações ou outros valores mobiliários e eventual garantias na
subscrição, as instituições financeiras cobram taxas percentuais sobre
o valor da operação e garantia de subscrição: coordenação, as taxas
variam de 1 a 2% do valor das emissões. Refere-se à remuneração
dos serviços, que vai desde a elaboração da documentação do
pedido de registro até a liquidação financeira; garantia, que poderá
ser estabelecida sobre a emissão total, sobre parte da emissão ou até
suprimida. Esse valor pode variar entre 3 a 5% da emissão; colocação,
que varia entre 4 a 5% do valor da emissão e refere-se à remuneração
paga à instituição colocadora.
Além desses, outros custos são cobrados no processo de IPO:

publicações de assembleia geral extraordinária e seu registro em
cartório, confecções de prospectos preliminares e definitivos,
anúncios de início e encerramento de colocações, confecções de
certificados de ações ou contratações de instituição que mantenha
títulos escriturais, visita de analistas à empresa, material publicitário,
boletins de subscrição, taxas de registro na CVM e CETIP.
Vale lembrar que, além dos custos de IPO, existirão outros

para manutenção da empresa no mercado de capitais: realização
regular de auditoria independente, publicações de demonstrações
financeiras, anuidade da bolsa de valores, taxas de fiscalização da CVM,
serviço de escrituração de ações e manutenção de área de relações
com investidores. Segundo Debastiani (2008), a abertura de capital
de uma companhia envolve custos que devem ser considerados em
seu processo decisório e podem ser classificados em quatro grupos:
Custos legais e institucionais; Custos de publicação, publicidade e
marketing; Custos da prestação do serviço financeiro; Custos internos
da empresa.

Exemplificando
Vamos exemplificar o processo de lançamento inicial de ações junto
ao mercado de capitais, no qual a empresa ABC Ltda. vislumbra a
possibilidade de abrir seu capital e realiza uma análise preliminar sobre a
conveniência.
• Decidida pela abertura, escolhe uma empresa de auditoria

independente para auditar sua contabilidade.
• Realiza a transformação da empresa limitada em Companhia

ABC S. A. Para isso, elabora uma assembleia geral extraordinária e
define as cláusulas para confecção de seu estatuto social, o qual é
confeccionado.
• A empresa realiza seu registro de companhia aberta e já pode

pensar em fazer um IPO.
• Realiza seu registro na CVM e na Bolsa de Valores.
• Divulga a empresa aos investidores e demais interessados nas ações.
• Anuncia o início do processo de oferta pública de ações.
• Realiza o underwriting e, ao final do processo, liquida os títulos.
• Anuncia o fim da distribuição pública de títulos.
• Mantém a condição de companhia aberta.
• Decide sobre as políticas de distribuição de resultados (dividendos).
Você deve ter percebido que a decisão de ofertar ações ao público

não é simples e exige muita análise. Ao mesmo tempo que a empresa
acessa uma nova fonte de recursos, a cobrança por resultados
aumenta significativamente.
Faça você mesmo

Realize uma pesquisa e elabore um relatório sobre os valores das taxas
cobradas pela CVM no momento atual.
Sem medo de errar!
Agora é com você!
João Neto vislumbrou a possiblidade de realizar uma emissão

inicial de ações no mercado de capitais, mas ainda não conhece bem

esse processo. Primeiro, você deverá explicar que essa negociação
ocorrerá no mercado secundário e que os recursos obtidos na
negociação não irão para a empresa, e sim para os sócios. Depois,
deverá ocorrer um estudo de viabilidade, como parte do planejamento.
• Decidida pela abertura, escolher uma empresa de auditoria

independente para auditar sua contabilidade.
• Realize a transformação do tipo jurídico da empresa.
• Os registros na CVM são realizados.
• Divulga a empresa aos investidores e demais interessados nas

ações.
• Anuncia o início do processo de oferta pública de ações.
• Realiza o underwriting e, ao final do processo, liquida os títulos.
• Mantém a condição de companhia aberta.
• Decide sobre as políticas de distribuição de resultados.
Lembre-se
O planejamento é fator essencial para todo o processo de lançamento
inicial de ações no mercado de capitais. A relação custos de emissão e
manutenção versus benefícios a serem conseguidos deve ser levada em
consideração.
Não deixe João Neto na mão, apresente o que são as condições

necessárias para o processo, todos os custos envolvidos e as
vantagens e desvantagens de uma empresa de capital aberto.
Atenção
Somente empresas de capital aberto, que possuam seu capital
representado por ações, podem participar do mercado de capitais.

Aproveite a oportunidade do aprendizado, lembre-se de que o
relatório solicitado será o produto que oferecerá ao seu cliente, por
isso capriche.
Pratique mais!
Instrução
Abertura de capitais IPO no mercado secundário

1. Competência Conhecer os mecanismos de funcionamento e captação de recursos no
geral mercado financeiro.
2. Objetivos de
Apresentar o processo de abertura de capital IPO e os custos de IPO.
aprendizagem
3. Conteúdos rela-
Apresentação do processo de abertura de capital IPO e Custos do IPO.
cionados
Vimos que uma emissão inicial de ações pode ocorrer no mercado
primário ou secundário. Convidamos você a auxiliar os sócios da empresa
4. Descrição da SP Tanuri Ltda., que possui cinco sócios, cada um com participação de 20%
na empresa e, agora, eles desejam negociar suas cotas na sociedade, no
mercado de capitais.
Primeiro, você deverá explicar que essa negociação ocorrerá no mercado
secundário e que os recursos obtidos na negociação não irão para a
empresa, e sim para os sócios. Depois, deverá ocorrer um estudo de
viabilidade, como parte do planejamento.
Decidido pelo IPO, serão necessários preparativos preliminares.
Agora, temos a escolha da empresa de auditoria externa, que será
responsável pela auditoria da contabilidade. Das três empresas analisadas:
KPMG, PriceWaterHouseCoopers – PWH, ou simplesmente Price, e uma
terceira empresa e a KSI Brasil Auditores Independentes, após algumas
reuniões, a KSI foi considerada a melhor relação custo X benefício.
Terá que ser realizada a transformação do tipo jurídico de sociedade limitada
para uma sociedade por ações. Para isso, realizou-se uma assembleia geral
para elaboração do estatuto social.
Os registros na CVM são realizados: o pedido de registro da empresa como
companhia aberta, o pedido para negociar ações no mercado de capitais.
Após o deferimento dos pedidos, deverá ser contratada uma instituição
financeira que fará o restante do processo, ou seja:
• Fará o projeto de marketing, ou seja, divulgará a empresa aos
investidores e demais interessados nas ações.
• Anunciará o início do processo de oferta pública de ações.
• Realiza o underwriting e deixa os títulos a serem negociados em bolsa.
• Ao final do processo, liquida os títulos.
Após o final do processo de IPO, a empresa deverá manter as rotinas de
uma S.A., mantendo as práticas de governança corporativa, divulgando
demonstrações financeiras periodicamente, auditando sua contabilidade e
mantendo relações com investidores, além de decidir sobre as políticas de
distribuição de resultados.

Lembre-se
Esse tipo de operação apresenta grandes vantagens às empresas, porém,
traz algumas desvantagens. A análise prévia da viabilidade não poderá ser
deixada de lado.
Faça você mesmo

Elabore um relatório de pesquisa endereçado aos sócios da empresa
e realize uma análise preliminar. Não é necessário colocar os valores
referentes aos custos de IPO, mas destaque as vantagens, desvantagens
e onde ocorrerão os custos.
Faça valer a pena!
1. Alfa Ltda. é uma empresa do ramo de informática que decidiu por abrir o
seu capital e realizar um IPO. A empresa deverá emitir apenas que tipo de
títulos mobiliários?
Assinale a alternativa correta:
a) Bônus de subscrição.
b) Debêntures.
c) Partes beneficiárias.
d) Notas promissórias para distribuição pública.
e) Ações.
2. Para participar do mercado de capitais, a empresa deverá ser uma S.A.

Para ser considerada uma empresa S.A., a empresa deve possuir algumas
características.
A principal característica de uma empresa S.A. é:
a) Negociar ações no mercado de capitais.

b) Possuir um grande número de proprietários.
c) Ter seu capital social representado por ações.
d) Ser uma empresa de grande porte.
e) Captar recursos por intermédio das bolsas de valores.

3. Uma operação de IPO exige alguns custos adicionais.
Considera-se custo de IPO:
a) Coordenação, garantia e colocação.

b) Realização regular de auditoria independente.
c) Publicação de demonstrações financeiras.
d) Taxas de fiscalização da CVM.
e) Serviço de escrituração das ações.

Seção 3.3
Vantagens e desvantagens da abertura de capital e
do lançamento público de ações
Diálogo aberto
Estamos juntos rumo a mais uma etapa de conhecimento.
No início desta unidade, você conheceu João Neto, que assumiu

a administração da empresa pertencente à sua família, Astúrias
Industrial Ltda. A empresa, fundada em 1969, agora está na terceira
geração de administradores. João Neto recebeu a administração
das mãos de seu pai, João Filho, que por sua vez a recebeu do Sr.
João, fundador da empresa. Astúrias Industrial passou por várias
República e obteve sucesso até aqui. Sabemos que não é porque
obtivemos sucesso, no passado, que continuaremos a obter sucesso
no futuro. João Neto necessita crescer; ou a empresa cresce ou
será engolida pelos concorrentes. Aliás, esse foi o principal motivo
da sucessão administrativa da empresa, sangue novo. O crescimento
é necessário, porém, deverá ser planejado. Todas as possiblidades
deverão ser analisadas e consideradas. Crescer com capital próprio,
fazer com que os sócios invistam capital na empresa? Crescer com
capital de terceiros? Abrir o capital da empresa e captar recursos
no mercado de capitais? Após conhecermos as dúvidas de João
Neto, convidamos você a auxiliá-lo nessas questões para melhorar a
administração.
Você já apresentou o mercado de câmbio e abriu os horizontes de

João Neto em relação a novos planos de atuação de sua empresa no
comércio exterior. Porém, para realizar tais projetos, são necessários
recursos financeiros e uma possibilidade de captação veio à tona,
além da abertura de capital da empresa e a oferta pública dessas
ações, o conhecido IPO.
Todo o processo de IPO foi apresentado na seção passada, e agora

a diretoria da empresa Astúrias Industrial deseja conhecer os principais

pontos positivos e negativos desse processo. Portanto, o objetivo
desta seção é apresentar as principais vantagens e desvantagens da
abertura de capital e do lançamento público de ações.
Ao atingirmos o objetivo da aula, você terá condições de dar

continuidade ao relatório do processo de abertura de capital da
empresa, que será apresentado ao final da unidade, além de darmos
mais um passo para que você adquira tanto a competência geral de
conhecer os mecanismos de funcionamento e captação de recursos
financeiros como a competência técnica de conhecer os aspectos
do mercado bancário, da abertura de capital e da governança
corporativa.
Não pode faltar!
As finanças empresariais sofreram grandes influências da

modernidade. O avanço da internet, da tecnologia, dos meios
de transporte e de comunicação em geral causaram grandes
impactos nas empresas, muitos fatores foram aumentados, como a
competitividade, número de fornecedores, mercado de vendas. Não
cansamos de dizer que as distâncias, no mundo, diminuíram. Por um
lado, podemos adquirir produtos no mundo, bastam alguns cliques na
internet; por outro lado, os concorrentes que antes estavam do outro
lado do mundo, hoje ficaram próximos. Tudo isso refletiu diretamente
nas finanças empresariais.
Hoje, a administração financeira tem papel fundamental na

estratégia empresarial. A administração financeira deve criar valor
à empresa, atuando no planejamento e controle financeiro,
administrando ativos e passivos. Quando falamos em investimentos,
temos que relacioná-los a risco e retorno e isso está ligado diretamente
ao custo de captação de recursos.
Existem diversas formas para uma empresa obter financiamento

de suas atividades, uma delas é através da abertura de capitais, quando
uma empresa transforma a representação de seu capital social em
ações e as ofertam publicamente no mercado de capitais através das
bolsas de valores.
Todo esse processo de oferta pública inicial de ações é conhecido

como IPO – Initial Public Offering – e foi apresentado na seção
anterior.

Assimile
O processo de abertura de capital requer aprovação da CVM e deve
ser motivada por razões técnicas: captações de longo prazo para
investimentos ou reestruturação de passivos, arranjos societários,
utilização de ações como forma de pagamento em aquisições,
liquidez patrimonial para os sócios originais, criação de um referencial
de avaliação de negócio e da administração, profissionalização, novo
relacionamento com funcionários e imagem institucional. Geralmente,
emissão inicial de ações é utilizada o primeiro caso citado.
A abertura necessita de um planejamento robusto no qual a viabilidade

financeira seja comprovada e a empresa deverá possuir demonstrações
financeiras auditadas por pelo menos três anos, elaborar seu estatuto
social adequado segundo as normas da CVM, além de controles
internos, plano de negócios e projeto de relações com investidores bem
desenvolvidos. Para isso a empresa terá que contratar prestadores de
serviços terceirizados como auditores que avaliem criteriosamente os
processos e procedimentos da empresa que darão plena garantia aos
investidores sobre a fidedignidade das informações financeiras prestadas.
Essa auditoria realizada deverá ser independente e atender às normas
da CVM. Profissionais advogados também deverão ser contratados para
transformação societária. A transformação societária, geralmente, é
necessária, pois para que se possa abrir o capital, uma empresa deve
ser constituída sob a forma de sociedade por ações (S.A.). No entanto, a
maioria das empresas do Brasil tem a natureza jurídica de uma sociedade
limitada. Uma sociedade limitada não poderá ir ao mercado de valores
mobiliários emitir ações e captar recursos, portanto, deverá realizar uma
transformação de sociedade limitada para sociedade por ações.
Após o planejamento e a transformação societária, o processo de

abertura de capital requer o pedido de registro e outros trâmites junto à
CVM e, após isso, a empresa poderá contratar uma ou mais instituições
financeiras para assessorar o processo e colocar essas ações no
mercado.
Você pode perceber que a decisão da empresa em abrir seu capital

social e ofertá-lo publicamente não é fácil e exige muito estudo.
A análise minuciosa de todos os aspectos relacionados ao IPO é
necessária, pois, se por um lado, como já dito, a empresa tem acesso
a nova fonte de recursos financeiros, por outro lado, a cobrança por

resultados aumenta significativamente. A empresa e seus negócios
ganham exposição pública, ou seja, os resultados que interessavam
apenas a alguns sócios, agora interessam a inúmeros acionistas atuais
e futuros investidores, que possuem grandes expectativas e geram
acompanhamento de perto. A empresa precisa não só acreditar no
sucesso dos negócios, como transmiti-lo de maneira adequada. Tal
atitude acarretará o desempenho de suas ações no mercado de
capitais, que será resultado das expectativas dos investidores.
Reflita
“A administração é uma questão de habilidades, e não depende da técnica
ou experiência. Mas é preciso antes de tudo saber o que se quer.” (Sócrates)
Segundo Pinheiro (2014, p. 92), podemos citar como pontos

favoráveis à abertura de capital e oferta pública de ações:
• Ampliação da base para captação de recursos: acesso ao

mercado de capitais do país para captação de recursos
destinados ao financiamento de projetos, expansão, mudança
de escala ou diversificação de seus negócios, ou mesmo à
reestruturação de seus passivos financeiros. A captação de
recursos através do lançamento de valores mobiliários é
uma alternativa aos financiamentos bancários, viabilizando
o acesso a investidores potenciais, não só no Brasil, como
no exterior, tendo em vista a possibilidade de captação de
recursos externos, através de processos de lançamento de
recibos de depósito negociáveis nos mercados de capitais de
outros países, com aprovação da CVM e do Banco Central.
• Liquidez Patrimonial: margem para administração de sua

estrutura de capital, balanceando as relações entre capital
acionário e de terceiros, e, consequentemente, seu risco
empresarial. Os acionistas controladores aumentam a liquidez
do seu patrimônio, através da oportunidade de negociação de
sua participação na empresa, que tende a se valorizar ao longo
do tempo pela diversificação de compradores, sobretudo
investidores institucionais, nacionais ou estrangeiros.
• Melhoria da imagem institucional: a transparência e

confiabilidade exigidas nas suas informações básicas facilitam
os negócios, atraindo o consumidor final, gerando maior

presença e prestígio no mercado. Uma companhia aberta
tende a ter um diferencial competitivo e melhoria de imagem
institucional. Quando recorre ao endividamento bancário, por
exemplo, seu custo financeiro é normalmente inferior ao de
uma companhia fechada.
• Menor custo de captação: o custo de captação de recursos

financeiros no mercado de capitais poderá ser menor que o
custo de captação em outras fontes de financiamento.
• Profissionalização da gestão: a abertura de capital leva à

aceleração da profissionalização da companhia. Inicialmente,
esse processo é consequência das disposições legais, dada a
eleição de conselheiros representantes dos novos acionistas e
a exigência da figura do Diretor de Relações com Investidores
(DRI). Uma administração profissionalizada é um dos pontos
que mais interessa ao investidor, dada a necessidade de
treinamento profissional dos ocupantes de cargos de direção.
• Ações como moeda em aquisições e fusões: na compra

de concorrentes ou na junção com outras empresas, a
negociação poderá ocorrer com pagamento em ações e
não se utilizar a moeda corrente. Tal procedimento facilita a
negociação e o status de companhia aberta tende a facilitar as
associações internacionais.
• Restruturação societária: soluções para problemas relativos

à estratégia empresarial, partilhas de heranças e processos
sucessórios podem ser equacionados através de uma abertura
de capital, orientado por especialistas em questões societárias
que estão aptos a apresentar inúmeras alternativas, de acordo
com os parâmetros desejados de independência gerencial e
eficiência fiscal.
• Relacionamento com funcionários: a abertura do capital

de uma empresa pode melhorar o relacionamento com
os funcionários, a empresa poderá estabelecer, a título de
prêmios, ações da empresa, ou os funcionários poderão
adquirir ações da empresa, tornando-se assim investidores.
Tais medidas poderão ser motivadoras. Esse procedimento é
muito utilizado no mercado internacional e começou a surgir
no mercado brasileiro, sobretudo, no Programa Nacional de
Desestatização.

Assimile
Programa Nacional de Desestatização: programa do governo federal
do Brasil para privatizar as empresas estatais de responsabilidade do
governo, além da concessão de estradas.
Se, por um lado, podemos perceber as vantagens, por outro lado o

processo de abertura de capital e oferta pública de ações no mercado
de capitais apresenta desvantagens, ou seja, pontos negativos a serem
analisados. Os principais que merecem destaque são, conforme
Pinheiro (2014, p. 81):
• Aumento nos gastos: os custos associados ao processo de

abertura de capital, à remuneração do capital dos novos
acionistas (política de dividendos) e à administração de
um sistema de informações específico para o controle da
propriedade da empresa, tendem a se diluir em função das
vantagens agregadas.
Exemplificando
São exemplos de gastos que podem ser aumentados como processo
de IPO:
• Manutenção de um Departamento de Acionistas.
• Manutenção de um Departamento de Relações com Investidores,

que poderá incorporar o Departamento de Acionistas. Este setor
incumbir-se-á de centralizar todas as informações internas a serem
fornecidas ao mercado, integrando e sistematizando esse conjunto
de informações.
• Contratação de empresa especializada em emissão de ações

escriturais, custódia de debêntures, serviços de planejamento e de
corretagem e underwriting.
• Taxas da CVM e das Bolsas de Valores.
• Contratação de serviços de auditores independentes mais

abrangentes que aqueles exigidos para as demais companhias.
• Divulgação de informação sistemática ao mercado sobre as

atividades da empresa.

• Pressão em relação à entrega de resultados: acionistas
que desejam receber informações antecipadamente e em
volumes altos, pressionando assim a gestão empresarial e
podendo causar prejuízo nos negócios empresariais (nesse
caso, a empresa possui novos proprietários, com culturas
diferentes e esses acionistas necessitam de informações para
tomadas de decisão quanto às suas ações).
• Processo de difícil retorno: o processo de reversão à abertura

de capital, ou seja, o fechamento do capital. A empresa deverá
comprar todas as ações em bolsa, o que significa um processo
demorado e de alto custo e ainda poderá denegrir a imagem
da empresa (uma reversão do processo poderá parecer ao
mercado que a decisão de oferta de ações não foi planejada,
demonstrando fraca gestão empresarial, por exemplo).
• Qualidade da informação para tomada de decisão: devido

a toda exigência dos órgãos normalizadores e legislação,
a informação da empresa apresentada fica padronizada, ou
seja, é apresentada em relatórios padronizados, dificultando,
assim, o acesso a informações gerenciais para a gestão
empresarial. Em muitos casos, a empresa, durante o processo
de IPO, prioriza as informações para divulgação e deixa de
direcionar informações à gestão empresarial. Entenda bem, as
informações para os investidores ficam de melhor qualidade
e com maior grau de transparência, porém, a empresa não
pode deixar de lado informações para tomada de decisão
empresarial.
Pesquise mais
COSTA, Marco Antonio Batista. Em decorrência da abertura de capital,
quais as vantagens e desvantagens que a Grendene S.A., empresa
gaúcha, obteve quando do seu ingresso na BOVESPA. 76 f. TCC (Curso
de especialização em mercado de capitais) – Universidade Federal do
Rio Grande do Sul, Porto Alegre, 2008. Disponível em: <http://www.
lume.ufrgs.br/bitstream/handle/10183/16807/000685565.pdf?...1>.
Acesso em: 11 jan. 2016.

Por tudo o que foi exposto, você poderá notar que o processo de
abertura de capital, ou seja, de realização de um IPO não é uma tarefa
simples. Contudo, os benefícios provenientes de tal operação podem
resultar na alavancagem das companhias a outro nível de mercado.
Apresentamos as vantagens e desvantagens não para incentivar ou
desestimular o processo de abertura de capital e sua oferta pública,
mas para perceber que a decisão de abrir o capital deve se basear
na análise de sua viabilidade e demonstrar que é mais conveniente
arcar com os custos relativos à abertura do capital do que buscar
esses recursos através de outras fontes de financiamento (assunto a
ser tratado na próxima seção).
Apesar dos custos e de todas as exigências previstas legalmente,
é necessário que haja a desmitificação do processo de abertura de
capital, tendo em vista que os benefícios podem ser proveitosos para a
companhia, caso esta esteja preparada de todas as formas para entrar
no mercado de capitais.
Podemos afirmar que empresas de grande porte é que costumam
realizar o IPO, considerando-se a sua maior liquidez e seu patrimônio,
o que desperta os interesses dos investidores. Em contrapartida, o
mercado mundial tem objetivado, também, a entrada de pequenas e
médias empresas no mercado de capitais, conforme vimos nas seções
iniciais desta unidade curricular.
Notamos que são muitas as vantagens na abertura de capital de uma
companhia. Portanto, a abertura de capital precisa ser encarada pela
companhia como uma alternativa em seu planejamento estratégico e
financeiro, e não somente como um “próximo passo” no crescimento
da empresa, devendo ser analisada com o devido cuidado. Conforme
lhe apresentamos, a abertura de capital fará a empresa crescer e iniciar
um novo comportamento interna e externamente, tornando possível
a captação de recursos para investimentos, entre outras vantagens
não só para as companhias emissoras, mas para a economia de uma
forma geral, considerando-se que, com os investimentos recebidos,
a companhia poderá gerar novos empregos, contratando novos
funcionários, além de aumentar sua produção, contribuindo para o
crescimento do mercado.
Faça você mesmo
Elabore uma pesquise e apresente um relatório sobre uma
abertura de capital. Apresente o caso de uma empresa, à sua
escolha, que tenha realizado um IPO recentemente.

Sem medo de errar!
Agora é com você, que apresentou e explicou as vantagens e

desvantagens da abertura de capital social de uma empresa.
Você viu que o processo necessita de grande planejamento e,

agora, deverá elaborar um relatório que contenha as vantagens e
desvantagens da abertura do capital social da empresa Astúrias.
Lembre-se
A abertura de capital e sua oferta pública é uma decisão que deve
ser baseada na análise de sua viabilidade e demonstrar que é mais
conveniente arcar com os custos relativos à abertura do capital do que
buscar esses recursos através de outras fontes de financiamento.
Você deverá apresentar um relatório a João Neto contendo os

pontos positivos da abertura de capital e os pontos negativos.
Atenção
A decisão sobre a abertura de capital deve ser baseada em profunda
análise, portanto, não seja parcial, apresente as vantagens e desvantagens
de abertura a oferta pública de ações.
Prepare-se, pois na próxima seção você deverá apresentar um

relatório sobre o processo de abertura do capital de uma empresa e
este relatório comporá tal entrega.
Pratique mais!
Instrução

Abertura de capital: pontos positivos ou negativos
1. Competência Conhecer os mecanismos de funcionamento e captação de recursos
geral no mercado financeiro.
2. Objetivos de Apresentar as principais vantagens e desvantagens de abertura de
aprendizagem capital e do lançamento público de ações.
3. Conteúdos As principais vantagens e desvantagens da abertura de capital e do
relacionados lançamento público de ações.
A empresa Futuro à Vista está no início do processo de abertura de
capital, porém parte dos diretores ainda não está convencida. Sabemos
que tal processo requer amplo planejamento e análise de todos os
fatores que envolvem a abertura, inclusive os pontos positivos e
negativos. Tudo já foi bem estudado, inclusive os pontos negativos, que
4. Descrição da SP até por serem pontos de contestação foram muito bem explorados e
analisados. Já se verificou que a empresa ganhará com a diminuição
dos custos de captação, que irão superar os gastos de implantação
e manutenção da empresa no mercado de capitais. Porém, isso não
bastou. Agora, a grande pergunta da diretoria é: o que a empresa
ganhará com o processo de IPO, além do ganho financeiro?
Amigo aluno!
Vamos lá apresentar à diretoria da empresa o que esta ganhará com
todo o processo de abertura de capital.
Inicie pela explicação do processo de abertura e do que temos em
mãos, a vantagem de se obter custos de captação menores e que tais
custos superam os gastos adicionais da empresa em optar por entrar e
se manter no mercado de capitais.
Depois, apresente exemplos de que a empresa terá maior exposição
no mercado empresarial e com isso terá mais vantagens, melhorando
a imagem da empresa.
Mostre que o processo de IPO obrigará a empresa a ter gestão
profissionalizada.
Os sócios da empresa poderão negociar sua participação na empresa
com maior facilidade.
A empresa poderá adquirir ou se fundir com outras empresas com
maior facilidade, ou seja, utilizando seu capital em ações como moeda.
A transformação da empresa para SA resolverá problemas relacionados
às sucessões.
O relacionamento com funcionários também será otimizado e estes
poderão participar como investidores da empresa.
Lembre-se
Esse tipo de operação apresenta grandes vantagens às empresas, porém
traz algumas desvantagens. A análise prévia da viabilidade não poderá ser
deixada de lado.
Faça você mesmo

Elabore um relatório de pesquisa endereçado à diretoria da empresa e
prepare uma apresentação. Desconsidere valores, apenas conceitue e
exemplifique os ganhos da empresa em relação ao processo de abertura
de oferta pública de ações.

Faça valer a pena!
1. No processo de abertura e oferta pública de ações, IPO, o item custo de
captação da empresa sempre é tratado.
Em relação ao custo de captação, podemos afirmar que:
a) Sempre será mais baixo que outras alternativas de financiamento, por isso
considera-se uma vantagem do processo.
b) Sempre será mais alto que outras possibilidades, por isso considera-se
uma desvantagem do processo.
c) Geralmente, a captação de recursos via mercado de capitais possui menor
custo, por isso considera-se uma vantagem à empresa captadora.
d) Geralmente, a captação de recursos via mercado de capitais possui maior
custo de captação, pois demandará aumento de despesas para a empresa,
por isso considera-se desvantagem.
e) Sempre será considerada uma vantagem, independente de aumento ou
diminuição de custos.
2. A decisão por um IPO possui vantagens e desvantagens.

Pode ser considerada uma vantagem:
a) Gastos empresariais.
b) Qualidade das informações financeiras para fins de tomada de decisão no
ambiente interno da empresa.
c) Pressão em relação à entrega de resultados.
d) Reversão do processo de abertura de capital.
e) Relacionamento com colaboradores.
3. A empresa Bugs Comercial é uma sociedade limitada e estuda abrir seu

capital e realizar um IPO. Durante a análise e planejamento, a Sra. Natália,
gerente de controladoria, comentou que tal processo pode apresentar,
também, desvantagens que devem ser analisadas e mensuradas.
A seguir são apresentadas alternativas que correspondem a vantagens ou
desvantagens do processo de IPO. Assinale a alternativa que signifique uma
desvantagem desse processo:
a) Qualidade das informações financeiras para a tomada de decisão gerencial
no ambiente interno da empresa.
b) Custos de captação de recursos.
c) Reestruturação societária.
d) Profissionalização da gestão.
e) Utilizar ações como moeda de troca em aquisições ou fusões.

Seção 3.4
Fontes de recursos para financiamento empresarial
Diálogo aberto
Olá! Chegamos ao final de mais uma unidade!
Você está cada vez mais perto de adquirir a competência geral de

conhecer os mecanismos de funcionamento de captação de recursos
no mercado financeiro e a competência técnica de conhecer os
aspectos do mercado bancário, da abertura de capital e da governança
corporativa. Vamos lembrar o caminho para chegar até aqui, no qual
iniciamos a unidade curricular conhecendo os sistemas normativos
e de intermediação, liquidação e custódia do sistema financeiro; as
bolsas de valores, mercado de capitais e valores mobiliários; política
de dividendos, ações, mercados à vista, a termo e mercado futuro.
Mostramos a você as principais técnicas de precificação de ativos,
que incluíram: o Modelo de Markowitz, o modelo CAPM, o índice
de Jensen, o índice de Modigliani e o índice de Sharpe. Após esse
aprendizado, você conheceu os produtos de captação de recursos
e da mesa de empréstimos, também foi apresentado o mercado de
câmbio e suas operações de intermediação e captação externa. Todo
esse conteúdo deu condições para lhe mostrarmos o processo de
abertura de capital de uma empresa, a oferta inicial pública de ações
– IPO –, incluindo seus custos e as vantagens e desvantagens de todo
esse processo.
Na seção anterior, você pôde aprender que a captação de

recursos via abertura de capital (IPO) possui muitas vantagens e
também desvantagens e tudo isso deve ser analisado e levado em
consideração para a correta tomada de decisão. A decisão de abrir o
capital social de uma empresa e ofertá-lo publicamente não é fácil e
exige muito estudo. Por um lado, como já dito, a empresa tem acesso
à nova fonte de recursos financeiros; por outro lado, a cobrança por
resultados aumenta significativamente.
Agora, você terá a oportunidade de conhecer novas fontes de

financiamento empresarial, pois o objetivo desta seção é apresentar a
você as principais fontes de recursos para financiamento empresarial.

Lembra-se? Você precisa ajudar João Astúrias Neto, que administra
a empresa familiar, Astúrias Industrial Ltda., e recebeu a administração
das mãos de seu pai, João Filho, que por sua vez a recebeu do Sr.
João, fundador da empresa. Astúrias Industrial passou por várias
República e obteve sucesso até aqui. Sabemos que não é porque
obtivemos sucesso no passado que continuaremos a obter sucesso
no futuro. João Neto necessita crescer; ou a empresa cresce ou
será engolida pelos concorrentes. Aliás, esse foi o principal motivo
da sucessão administrativa da empresa, sangue novo. O crescimento
é necessário, porém, deverá ser planejado. Todas as possiblidades
deverão ser analisadas e consideradas. Crescer com capital próprio,
fazer com que os sócios invistam capital na empresa? Crescer com
capital de terceiros? Abrir o capital da empresa e captar recursos
no mercado de capitais? Após conhecermos as dúvidas de João
Neto, convidamos você a auxiliá-lo nas questões para melhorar a
administração.
Com sucesso, você já lhe apresentou o mercado de câmbio,

envolvendo operações de intermediação e captação externa e,
também, trouxe o conhecimento dos processos de abertura de
capital, IPO, e seus custos. João Neto ficou impressionado com a
possibilidade de negócios no exterior, mas necessita captar recursos
para financiar suas atividades e está empolgado com a possibilidade
de abrir o capital da empresa, inclusive as vantagens e desvantagens
desse processo.
Agora, a grande questão é a seguinte: quais são as outras

possibilidades de financiamento para a empresa existentes no
mercado? Vamos lá, ajude João Neto!
Além de ajudá-lo, o conteúdo aprendido será base para o relatório

sobre o processo de abertura de capital da empresa, que será
solicitado no final da unidade.

Não pode faltar!
Amigo aluno!
Esta aula tem por objetivo apresentar-lhe as principais fontes de

recursos para financiamento empresarial, então vamos lá.
Iniciaremos nosso assunto falando que a estrutura de capital de

uma empresa é fundamental para as decisões de financiamento,
pois, na busca da maximização de resultados, devemos selecionar
uma composição das fontes de financiamento que promova a
minimização do custo de captação de recursos.
Assimile
A estrutura de capital de uma empresa é a composição de suas fontes
de financiamento. Nela devem ser contempladas todas as possibilidades
para se minimizar o custo do capital.
No mundo moderno, as ofertas de produtos e serviços são cada

vez maiores, os clientes cada vez mais exigentes, concorrentes cada
vez mais fortes exigem que as empresas precisam ser cada vez mais
competitivas e, para que se tornem competitivas, devem realizar
novos projetos, ou seja, investir mais em recursos para inovações
tecnológicas, lançamento de novos produtos, aumentar suas vendas
e outras ações para manterem-se vivas no mercado. Tudo isso exige
recursos financeiros para investimento.
Sabemos que recursos financeiros denotam custos e tais custos

estão associados a taxas de retorno, por isso a empresa deverá
analisar as melhores opções de financiamento, geralmente de longo
prazo. Utilizamos o termo “Capital” para esse tipo de recurso que
exige financiamento, por isso o nome estrutura de capitais.
Esses recursos financeiros, ou capital, necessitam de

financiamentos e as operações financeiras de captação, geralmente,
são operacionalizadas pelas instituições financeiras do sistema
financeiro nacional. Essas operações podem ocorrer nos mercados,
que já vimos em seções anteriores, são eles: monetário, de crédito,
cambial e de capitais.

As captações de recursos financeiros podem ocorrer por duas
fontes: financiamento por recursos próprios ou financiamento por
recursos de terceiros.
Reflita
“A vida é igual a andar de bicicleta. Para manter o equilíbrio é preciso
manter-se em movimento.” (Albert Einstein)
A captação de recursos financeiros por recursos próprios consiste

nos recursos investidos por acionistas (nas empresas S.A.), sócios
(nas sociedades limitadas) e proprietários (nas empresas individuais).
Esses recursos são considerados não exigíveis, ou seja, não têm prazo
de reembolso estabelecido e permanecem na empresa por tempo
indeterminado.
O financiamento da empresa por recursos próprios pode

desenvolver-se pela retenção de lucros ou pela integralização
de capital (aporte financeiro). Nos casos de aporte financeiro, as
sociedades limitadas e empresas individuais recebem os recursos
diretamente de seus sócios ou proprietários, nas empresas S.A., há um
processo de integralização de novas ações no mercado de capitais.
Nossa unidade curricular é mercado de capitais, por isso trataremos
a captação por financiamento empresarial por recursos próprios pelo
mercado de valores mobiliários. A figura a seguir mostra a captação
de recursos via emissão de novas ações:
Figura 3.1 | Processo de emissão de novas ações
Após a
Instituição Colocação liquidação,
Empresa
financeira dos títulos o recurso
captadora
intermedeia no mercado financeiro
emite novas
a operação primário chega à
ações
empresa
Fonte: Elaborado pelo autor

A figura acima descreve o processo de captação via subscrição e
emissão de novas ações, no qual é pressuposto que a empresa oferece
condições de atratividade econômica. Deve haver a contratação de
uma instituição financeira intermediadora para fazer um elo entre a
empresa e os agentes econômicos poupadores (futuros acionistas) e
outras fases do underwriting, conforme conteúdo da seção 3.2.
A empresa também poderá captar recursos financeiros próprios

pelas retenções de lucros, cujo processo consiste na empresa, através
de decisão administrativa, deixar de distribuir lucros ou dividendos
a seus acionistas e direcionar os recursos, que ficaram na empresa
para novos projetos. No primeiro momento, essa prática pode ser
atrativa, parece um capital sem custo, porém, deve ser analisada
antes da decisão. A retenção de lucros poderá resultar em diminuição
da atratividade de suas ações e elas tendem a reduzir seu valor. Em
outros países, com um mercado de capitais mais desenvolvido, os
dividendos não têm tanta importância, devido à liquidez das ações,
mas no Brasil (conforme já tratado anteriormente em outras seções)
os dividendos têm muita importância aos acionistas minoritários
e sua não distribuição poderá acarretar em falta de atratividade aos
investidores.
Exemplificando
A título de ilustrar a retenção de lucros, vamos apresentar o exemplo da
empresa Alguri Industrial S.A., que possui planos de aumentar seu parque
industrial. O departamento de marketing da empresa realizou uma
pesquisa, cujos dados apresentaram forte tendência para que a empresa
aumentasse sua participação no mercado de bebidas. Os dados foram
levados à diretoria financeira, que por sua vez elaborou um estudo de
viabilidade, no qual percebeu que a retenção de dividendos (lucros) seria
o caminho mais indicado. Após estudos e reuniões, foram medidos os
impactos de tal decisão; tudo isso foi levado à aprovação na assembleia
de acionistas que optaram pela forma de captação de recursos.
A empresa realizará o projeto de investimento financiado por fonte de

recursos próprios e reterá os dividendos que seriam distribuídos aos
acionistas.
O resultado, apurado em período anterior, foi de quatro milhões de reais

e a empresa reterá R$ 3.000.000,00. Portanto a empresa distribuirá
a seus acionistas a quantia de R$ 1.000.000,00, e cada um terá parte

proporcional ao número de ações que possui da empresa.
No caso, a empresa possui o total de 10.000 ações, portanto, cada ação

teria direito a R$ 400,00 e após a decisão por reter lucros o direito será
de R$ 100,00, em dividendos.
Você deve perceber que essa decisão foi tomada após a análise de todas
os impactos de tal retenção.
Pode ser que alguns acionistas fiquem descontentes e coloquem

as ações à venda, porém, foi analisado o custo versus benefício e as
vantagens superaram os pontos negativos.
Vamos deixar claro que tal decisão terá impactos positivos (vantagens)
e negativos (desvantagens). Como ponto positivo, a retenção de lucros
seria uma fonte de recursos sem custo financeiro; por outro lado,
podemos apresentar um ponto negativo, investidores que poderiam se
interessar em comprar ações da empresa por causa dos dividendos a
serem distribuídos não o fariam. Outros investidores poderiam querer
vender ações e, com isso, as ações da empresa poderiam se desvalorizar
na cotação da bolsa de valores.
Pinheiro (2014) diz que outra forma de financiar empresas é

captar recursos financeiros por terceiros, sendo que a empresa
financia seus projetos junto a credores, representados, basicamente,
por empréstimos e financiamentos. A empresa contrata esses
empréstimos por prazo determinado, pagando juros pelo uso do
dinheiro. No Brasil, as linhas de financiamento disponíveis no mercado
financeiro possuem algumas características que as diferenciam de
países mais desenvolvidos, tais como os altos encargos financeiros,
baixa oferta interna de créditos de longo prazo e restrições a ofertas
de novas debêntures no mercado, determinadas principalmente pelo
pouco desenvolvimento do mercado de capitais brasileiro.
Segundo Ishikawa e Mellagi (2003, p. 262), a maior parte dos

financiamentos empresariais, no Brasil, provém do crédito direto
bancário, porém, não atende a real necessidade das empresas. Isso se
dá pelo motivo das instituições financeiras direcionarem grande parte
de seus recursos destinados a empréstimos e financiamentos de curto
prazo, devido, muitas vezes, aos altos custos do dinheiro se tornarem
maiores que o retorno dos projetos.

Aqui cabe uma explicação ou lembrança: quando uma empresa
deseja financiar projetos, deverá financiá-lo com recursos de longo
prazo. Os financiamentos de curto prazo devem ser utilizados apenas
para financiar capital de giro, sob pena da empresa comprometer sua
saúde financeira, no que diz respeito à liquidez.
A falta de créditos de longo prazo e os altos custos financeiros

são características do mercado bancário brasileiro, portanto,
as operações de longo prazo são oferecidas por instituições
financeiras governamentais, o sistema BNDES (Banco Nacional de
Desenvolvimento Econômico e Social), que, além de banco, é uma
empresa pública, classificado como um banco de fomento, com o
objetivo de oferecer apoio a empreendimentos que promovam o
desenvolvimento do país, elevando a competitividade da economia
brasileira e a qualidade de vida da população.
O sistema BNDES oferece linhas de crédito para investimentos

em máquinas, imóveis, equipamentos, instalações e outros ativos
de capital fixo, com custos financeiros menores que o mercado
bancário. Além do banco, o sistema BNDES é formado por mais duas
instituições subsidiárias:
• Finame: Agência Especial de Financiamento Industrial, para

financiamento de máquinas e equipamentos.
• BNDESPAR: BNDES Participações, promove a subscrição de

valores mobiliários no mercado de capitais brasileiro.
Pesquise mais
BATISTA, Amanda Freixo et al. Estrutura de capital: uma estratégia para
o endividamento ideal ou possível. Disponível em: <http://www.abepro.
org.br/biblioteca/enegep2005_enegep0305_0222.pdf>. Acesso em: 15
fev. 2016.
Segundo Kerr (2011), o sistema BNDES é uma exceção no mercado

brasileiro por sua maturidade e foco no longo prazo, seus recursos
não são obtidos de depósitos, mas de natureza orçamentária, ou seja,
governamental. Os encargos financeiros, basicamente, são a TJLP
(Taxa de Juros de Longo Prazo), acrescidas de um percentual de risco,
por isso as condições de financiamento variam de acordo com as
características de cada operação e da empresa tomadora de recursos.

Vocabulário
TJLP – Taxa de Juros de Longo Prazo: taxa cobrada em operações de
longo prazo, fixada pelo Conselho Monetário Nacional com base na
expectativa de inflação futura da economia brasileira e nas taxas de juros
da dívida externa. É considerada a menor taxa de juros.
Pinheiro (2011, p. 90) complementa os conteúdos já expostos e

cita que as principais modalidades de crédito de longo prazo utilizadas
no Brasil e disponíveis às empresas, no mercado de capitais, são:
• Empréstimos e financiamentos diretos: as instituições

financeiras não bancárias utilizam recursos próprios e de
captações do mercado (como o CDB – Certificado de
Depósito Bancário, por exemplo) e os direcionam para
empresas com necessidades de recursos.
• Repasses de recursos internos: quando são identificados

recursos governamentais destinados para financiar expansão
e modernização do setor produtivo e outras atividades de
interesse econômico. A intermediação ocorre através das
instituições financeiras do mercado de captais. É uma fonte de
recursos muito atraente devido aos baixos custos de captação.
Os recursos provêm, basicamente, de contribuições sociais
para incentivos fiscais.
• Repasses de recursos externos: outra possibilidade é a

captação de recursos no exterior para financiar projetos de
investimentos. Essa operação é realizada através da emissão de
títulos mobiliários de longo prazo no mercado internacional.
São negociações mais sofisticadas que empresas de grande
porte vêm realizando com maior frequência nos últimos
anos. Um exemplo que você deve se lembrar, os chamados
Bonds, títulos de empresas brasileiras negociados nas bolsas
de valores dos Estados Unidos.
• Arrendamento mercantil: também conhecido como leasing,

divide-se em duas modalidades: O Leasing Financeiro, no
qual suas operações permitem que uma empresa utilize
determinado ativo mediante contrato de aluguel com uma

instituição arrendadora. Essa instituição intermediária comprará
o bem e o alugará à empresa que necessita do ativo. Ao final
do contrato, a empresa poderá optar por renovar o contrato,
devolução do bem ou a compra do ativo. Outra modalidade
é o Leasing Operacional, semelhante ao contrato de aluguel
do bem, sob as seguintes condições: 1) O prazo de aluguel é
inferior à vida útil do bem; 2) O contrato pode ser rescindido
a qualquer momento; 3) A empresa se obriga a manter o bem
em perfeitas condições; 4) Ao final do contrato, a empresa
poderá optar pela compra do ativo a preço de mercado.
• Subscrição de debêntures: a captação pela subscrição de

debêntures é semelhante ao processo de emissão de novas
ações no mercado de capitais. A empresa emite esses títulos
mobiliários e define prazo de resgate, rendimentos previstos
e forma de pagamento, mediante decisão na assembleia de
acionistas, respeitando-se a legislação vigente. No Brasil, o
valor desse título é convertido em moeda nacional e pode ser
negociada pelo seu possuidor. Ainda sobre debêntures, elas
podem ser do tipo simples (não conversíveis) que somente
poderão ser resgatadas em dinheiro ou conversíveis em
ações, que permitem ao possuidor (debenturista), por ocasião
do resgate, poder converter o valor dos títulos em ações da
empresa.
Faça você mesmo

Realize uma pesquisa e elabore um relatório sobre as taxas de juros para
empréstimos empresariais de longo prazo.
Sem medo de errar!
Agora é com você!
Sabemos que a empresa que administra, Astúrias Industrial, já

possui o capital aberto com ações ofertadas em bolsa de valores,
portanto:
• Mostre as duas formas de captação de recursos, próprios ou

de terceiros. Detalhe-as.

• Destaque a importância da captação para amortização no
longo prazo. Explique os motivos de tal opção.
• Descreva as possibilidades de captação de recursos por fontes

próprias, não esqueça de que a empresa acaba de realizar um
IPO, portanto, atenção na retenção de lucros.
• Feito isso, concentre-se no financiamento por recursos de

terceiros, mostre os problemas apresentados no Brasil pelas
instituições bancárias em relação aos financiamentos de curto
e longo prazos.
• Apresente o sistema BNDES: o banco e suas subsidiárias; as

vantagens em relação às taxas de juros.
• Mostre a captação via mercado de capitais, apresente as

possibilidades que esse mercado que conhecemos pode
oferecer à empresa.
• Termine o relatório com a lembrança de que, antes de

tomarem qualquer decisão em relação à escolha de fontes
de financiamento empresarial, deverão analisar todas as
possibilidades e seus impactos.
Aproveite esse relatório para compor a entrega final desta unidade.
Pratique mais!
Instrução
Emissão de debêntures no mercado

1. Competência Conhecer os mecanismos de funcionamento e captação de recursos
geral no mercado financeiro.
2. Objetivos de Apresentar as principais fontes de recursos para financiamento
aprendizagem empresarial.
3. Conteúdos
As principais fontes de recursos para financiamento empresarial.
relacionados

Companhia do Aço S.A. é uma empresa de capital aberto, com ações
negociadas na BM&FBOVESPA. Nos últimos anos, a empresa vem
apresentando seus índices de lucratividade e sua direção resolveu
tomar algumas decisões. Após várias reuniões de planejamento
e estudos econômicos e de viabilidade, tomou-se a decisão pela
captação de recursos financeiros de terceiros para financiar o projeto
4. Descrição da SP de abertura de uma nova filial para a empresa. Para captação de
recursos, pretende-se utilizar a subscrição de debêntures. Porém, antes
que seja tomada a decisão, Kátia, a diretora financeira da empresa,
precisa conhecer melhor essa fonte de recursos e solicita seu auxílio.
Apresente um relatório a Kátia que mostre a fonte de financiamento
empresarial com captação de recursos de terceiros; subscrição de
debêntures.
Agora você terá que apresentar um relatório com informações sobre a
subscrição de debêntures, como fonte de financiamento com recursos
de terceiros.
Inicie pela conceituação de debêntures, que são títulos mobiliários que
representam obrigações exigíveis da empresa, para quitação no longo
prazo. O detentor do título (debenturista) será considerado um credor
da empresa.
Seu processo de emissão é semelhante à emissão de novas ações no
mercado de capitais. A empresa contratará instituição financeira para
realizar o processo de escrituração e disponibilização para ofertar os
títulos em bolsa de valores, nesse caso a BM&FBOVESPA.
No momento da escrituração das debêntures são definidos
os prazos de resgate, rendimentos previstos e forma de
5. Resolução da SP pagamento, mediante decisão na assembleia de acionistas,
respeitando-se a legislação vigente.
Poderão ser emitidas dois tipos de debêntures:
• Simples (não conversíveis), que somente poderão ser
resgatadas em dinheiro.
• Conversíveis em ações, que permitem ao possuidor
(debenturista), por ocasião do resgate, que possa
converter o valor dos títulos em ações da empresa.
Nesse caso, não esqueça de descrever o prazo para o
resgate, o valor do título mobiliário, bem como o valor
da remuneração (os juros anuais).
Observe, em seu relatório, que esse tipo de fonte de
financiamento empresarial costuma ter menor custo que a
captação via intermediários bancários.
Lembre-se
As debêntures representam fontes de recursos para financiamento
empresarial apenas para empresas que atuam no mercado de capitais,
ou seja, S.A.'s registradas na Comissão de Valores Mobiliários.
Faça você mesmo

Vamos lá, o Sr. Constantino deseja obter financiamento para sua
empresa e deseja conhecer melhor o sistema BNDES – Banco Nacional
de Desenvolvimento Econômico e Social.

Faça valer a pena!
1. As principais fontes de recursos para o financiamento empresarial poderão

originar-se de captação de recursos próprios ou captação com recursos de
terceiros.
Assinale a alternativa que representa financiamento de recursos com fonte
própria:
a) Emissão de novas ações e subscrição de debêntures.

b) Subscrição de debêntures e retenção de lucros.
c) Retenção de lucros e negociação de ações no mercado secundário.
d) Subscrição de debêntures e negociação de ações no mercado secundário.
e) Negociação de ações no mercado primário e retenção de lucros.
2. Uma empresa poderá captar recursos em fontes de terceiros no mercado

bancário ou no mercado de capitais.
Assinale a alternativa que corresponde a uma captação no mercado de
capitais:
a) Emissão de debêntures.
b) Financiamentos bancários.
c) Empréstimos bancários.
d) Retenção de lucros.
e) Aporte de capital.
3. Existem várias formas de financiamento empresarial por recursos de

terceiros. Tais captações poderão ser de curto ou de longo prazo.
Geralmente, as captações de longo prazo ocorrem através:
a) Das instituições financeiras bancárias.

b) Do Banco do Brasil.
c) Do sistema BNDES.
d) Dos bancos estatais.
e) Do aporte de capital.

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MERCADO FINANCEIRO

Mercado bancário e abertura

Olá! Seja bem-vindo a mais uma unidade de ensino.

Nesta unidade de ensino você conhecerá mais sobre mercado

Após ter assessorado Márcia e Antônio, nas unidades anteriores,

Sabemos que não é porque obtivemos sucesso, no passado,

U3- Mercado bancário e abertura de capital 115

Convidamos você a auxiliar João Neto nessa administração, e

116 U3- Mercado bancário e abertura de capital

Na abertura da unidade, você percebeu que nesta seção lhe

Você já deve ter estudado a webaula e teve o primeiro contato com

Lembra-se? Ele assumiu a administração de uma empresa

João Neto deseja conhecer melhor o mercado de câmbio. Ele

Portanto, não perca tempo, apresente o conceito e as

U3- Mercado bancário e abertura de capital 117

Começaremos relembrando a definição de mercado como

Partindo daí, definimos mercado de câmbio como aquele

De acordo com o Banco Central, órgão normalizador do mercado

Já vimos que o mercado de câmbio negocia moedas estrangeira,

• Exportação: vendas para o exterior com preços ajustados em

• Importação: compra de mercadorias no exterior com

118 U3- Mercado bancário e abertura de capital

Você deve ter percebido que as operações se dividem,

As trocas, no mercado de câmbio, são classificadas em câmbio

Segundo Pinheiro (2014), para que as operações em moeda

• Bancos, em geral (exceto os de desenvolvimento): em todas

• Bancos de desenvolvimento e caixas econômicas: em

U3- Mercado bancário e abertura de capital 119

• Agências de turismo: em troca de moedas, dinheiro ou

• Meios de hospedagem de turismo: troca de moeda estrangeira

No início, definimos mercado de câmbio como ambiente de

Se a taxa de câmbio sobe, ficando acima das expectativas governamentais,

120 U3- Mercado bancário e abertura de capital

Temos as taxas de câmbio oficial, que estabelecem parâmetro

Quando a economia de um país vai mal, ou seja, sofre efeitos da

U3- Mercado bancário e abertura de capital 121

Outro fator que você deve conhecer é que nas operações

O mercado de moedas estrangeiras é instável, pois as oscilações

Anteriormente, dissemos que as operações com moeda estrangeira

122 U3- Mercado bancário e abertura de capital

U3- Mercado bancário e abertura de capital 123

Faça você mesmo

Sem medo de errar!

Agora o seu desafio é assessorar João Neto.

Administrador da Astúrias Industrial Ltda., que está em fase de

124 U3- Mercado bancário e abertura de capital

Então, ao trabalho! Apresente o mercado de câmbio, suas

Inicie pelo conceito do mercado de câmbio.

Mostre a estrutura desse mercado no Brasil.

Apresente o conceito e quem são os intermediários do mercado

Apostamos que, com os conhecimentos que adquiriu, você fará

U3- Mercado bancário e abertura de capital 125

126 U3- Mercado bancário e abertura de capital

Faça valer a pena!

a) Ambiente que negocia moeda estrangeira e outros títulos que representam

2. Mercado de câmbio é o mercado que envolve a negociação de moeda

U3- Mercado bancário e abertura de capital 127

3. O mercado de câmbio possibilita que as empresas possam realizar

a) As operações de compra ocorrem quando importadores adquirem moeda