市场等待本周末在Jackson Hole召开的联储年会，寻求未来的政策方向。美国七月通胀数据出来后，市场曾经有过一阵冲动，期待利率很快见顶，甚至回落。联储高官不得不连番出阵，对资金实施预期管理，市场对联储很快停止加息的希望值降低了。

七月份FOMC会议纪要中的口吻比市场想象的更强硬一些，资金在上周调整了心态，债市股市回调，美元再上高位，欧元日元英镑下挫。美国二手房销售连续第

美国的通胀数据又让市场心猿意马了一番，资金欢呼通胀见顶，市场下调对联储加息的预期，上周股债油金尽升，美元回落。市场的乐观情绪连联储也看不下去，派出几位联储高官来为市场激情降温，国债市场稍稍镇定，不过市场的通胀焦虑确实得到了缓解。英国经济在第二季度收缩0.1%，是疫情封锁以来的第一次负增长。美国众议院通过了削减通胀法案，预计拜登很快签署，这将成为罗斯福时代以来最大的专项公共开支，预计为环境保护和清洁能源领域带来很大的投资。中国的社会融资规模不如预期。美国通胀焦虑下降，VIX跌破

非常强劲的非农就业数据打破了经月的通胀交易和衰退交易之争，通货膨胀再次成为资金的焦虑点，美债再此遭遇抛售。上周对于风险资产市场，可谓一波三折。早段联储高官布拉德称收缩政策还会持续很久，联储加息会“更高、更久”。中段英格兰银行加息，暗示衰退已经不远了，最后非农就业就业数据则显示经济过热并没有消退，就业市场一片火热。全球债市的情绪在通胀和衰退两股势力中间大幅摇摆，股市表现也很起伏，不过美股盈利良好，走势相对稳定。石油价格成为需求衰退担忧的主要牺牲者，布伦特原油价格跌破95

充满对比和困惑的一周，但是资本市场狂欢了。联储再度大码加息75点，不过鲍威尔却暗示可能改变加息政策的力度。美国GDP出现了负增长，弱过预期，却感受不到衰退的气息；欧洲增长是正的，好过预期，却处处可以嗅到衰退的味道。美股盈利多数好过预期；消费类公司却先后发出盈利警告。

上周五，市场的衰退警觉陡然升级。S&P全球PMI从六月的52.3骤降到七月的47.5，全球性经济衰退的警号响起。其中美国的服务业PMI和制造业生产PMI均跌到荣枯线之下，欧洲的制造业PMI也跌到荣枯线之下。受到消息的影响，资金再次调整加息预期，美欧债市大幅上扬，美股下挫。除此之外上周还出现了两大意外，

意大利总理德拉吉宣布辞职。在前晚举行的的议会信任投票上，右翼政党The League、中间偏右政党Forza Italia和民粹主义政党Five Star Movement投了弃权票。德拉吉赢得了信任投票，但是失去了最重要的三大政党的支持。德拉吉的离去，对意大利的未来、欧洲央行的政策、欧元的走势以及欧洲债务前景都带来了很大的不确定性。

类似的担心，类似的交易主题切换，类似的资产价格走势，上周市场在通胀和衰退的夹击中度过了新一轮动荡。美国通货膨胀远高过预期，数据甫出，市场担心联储直接加息一百点，全球债券同遭抛售。之后两位鹰派高管出来安抚资金，市场情绪稍稍喘定，债市回稳，不过十年期国债利率对两年期国债利率倒挂增加至20点，继续指向经济衰退。股市则在一路下跌之后，星期五出现抄底资金，但是全周来看还是跌的。美元汇率继续走强，DXY指数曾经大升，不过最终回吐出多数斩获。

通胀兮通缩兮，上周消息相互对立，风险市场摇摆不定。六月非农就业数据指向通胀，国债收益率倒挂又预言衰退；美元汇率走势意味着通胀，石油市场疲弱则反映出衰退；FOMC会议纪坚持要加息整治通胀，利率期货市场却隐含着明年降息。这些都在上周同时发生，不过交易主题还是以通胀和联储加息为主，股市升、债市跌。十年期国债利率升回到3.08%，两年期3.1%，收益率曲线持续倒挂。纳斯达克则连升五日，写下去年11月以来最长的升市。

在不到四周的时间里，全球市场的交易主题出现了彻底的扭转，从交易通胀转为交易衰退，国债收益率曲线倒挂。

美国联储从一月开始，对遏制通胀的语调越来越强硬，至六月初主席鲍威尔摆出了不惜牺牲增长也要压制通胀的姿态，十年期国债利率从1.6%升至3.5%，市场一度预计FOMC今年累计加息