PARA ENTENDER EL PROJECT FINANCE

1.INTRODUCCIN
Project fnance: Se refere a proyectos de construccin y operacin de
infraestructura de diversa ndole, as como de proyectos de explotacin
de recursos naturales. Es hablar de operaciones complejas en las que
intervienen gran nmero de actores y en las que con!uyen diversas
disciplinas.
2.ORIGEN Y DEFINICIN
Su uso se generali"o para el funcionamiento de la construccin y la
operacin de proyectos privados y de proyectos de infraestructura
pblica con la participacin del sector privado.
En el #er se utili"a el #roject fnance para proyectos de concesin bajo
esquema $%& '$uild, operate, transfer(
Existen varias defniciones del #roject fnance, una de ellas es) una
t*cnica de fnanciacin que se funda b+sicamente en la bondad y
viabilidad del proyecto a fnanciar, tanto en sus aspectos t*cnicos,
jurdicos, econmicos y fnancieros, y sobre todas las cosas en su
capacidad para generar un !ujo de fondos sufciente para repagar a los
proveedores del fnanciamiento, dado que la fnanciacin se estructura
sin recurso contra los patrocinadores o con recurso limitado.
,ado que en la pr+ctica los que fnancian requieren ciertas garantas que
los cubra ante situaciones desfavorables que afecten a los !ujos de
fondos, los bienes del proyecto se -aslan. y se afectan en primer
t*rmino como garanta del fnanciamiento prestado.
/os ee!ento" esenciales del esquema del #roject fnance )
1. /a fuente principal de repago del pr*stamo est+ dada por el !ujo de
fondos que genere la explotacin u operacin del derecho, activo o
recurso natural objeto del proyecto. #or ello es tan importante identifcar
la bondad y viabilidad del proyecto.
2. /os bienes del proyecto y la administracin est+n bajo la titularidad y
el control de una tercera persona, diferente a los patrocinadores del
proyecto. El proyecto se asla en una sociedad de propsito exclusivo y
los patrocinadores del proyecto son los accionistas o socios de dicha
sociedad.
#. /os proveedores del fnanciamiento para el proyecto no tienen recurso
contra los patrocinadores del mismo o slo tienen recurso limitado
contra ellos. /os patrocinadores no buscan asumir la responsabilidad del
repago del cr*dito, ni que la deuda del proyecto sse re!eje como un
pasivo en sus estados fnancieros. Es por ello que el #roject fnance es
una t*cnica de fnanciamiento fuera de balance. #or ello, la
responsabilidad de los patrocinadores es limitada al capital que aporten.
#.CARACTER$%TICA%
A. F&nanc&a!&ento 'e (ro)ecto"
0inanciamiento de proyectos de construccin y operacin de
infraestructura de diversa ndole.
&odo proyecto objeto de un #roject fnance comprende la construccin
de su infraestructura y futura explotacin, como fuente de retorno de la
inversin.
*. In+er"&,n "&-n&fcat&+a
Estos proyectos son de gran envergadura, requieren para su desarrollo
de una inversin signifcativa que no puede ser nicamente dada por los
patrocinadores. #or ello, estos proyectos requieren de un fnanciamiento
de m+s de un proveedor de fondos.
/ a t*cnica es muy costosa, ya que tienen que ser proyectos a largo
pla"o y necesitan de una dedicacin intensiva al proyecto.
1na de las ventajas del #roject fnance es que permite que los
patrocinadores del proyecto realicen una inversin cuantiosa que exceda
su capacidad de endeudamiento o que, eviten comprometer de manera
sustancial su capacidad de endeudamiento para fnanciar sus propias
actividades.
C. Lar-o Pa.o
El repago del fnanciamiento es a largo pla"o, ya que el proyecto es uno
de gran envergadura y tiene un elevado monto de inversin.
2simismo, el proyecto es una infraestructura que requiere de un pla"o
extenso para su construccin y puesta en operacin. 2simismo, los
fondos necesarios para repagar el pr*stamo ser+n generados reci*n a
partir del inicio de la operacin de la infraestructura y no antes.
D. U"o 'e +e/0c1o e"(ec&a
&odos los bienes, derechos y contratos de un proyecto se aslan en un
vehculo especial, que por lo general es una sociedad de propsito
exclusivo 'S#3(. Es decir una sociedad constituida con el nico objeto de
desarrollar el proyecto. Esta llevar+ a cabo la ejecucin del proyecto y la
operacin de la infraestructura, por lo que esta solicitar+ y obtendr+ el
fnanciamiento 'posteriormente, lo tendr+ que pagar(.
Su existencia est+ limitada a la vida del proyecto.
#or lo general pueden ser sociedades annimas, por la !exibilidad que
brindan cuanto a la estructuracin del capital y la limitacin de
responsabilidad de los accionistas. 4o obstante, se pueden utili"ar como
vehculo especial cualquier otra forma societaria, en la medida que
permita limitar la responsabilidad de los patrocinadores y asignar riesgos
entre las partes conforme a los requerimientos de las instituciones
fnancieras.
El vehculo especial y la estructura de operacin deben ser elegidos
buscando la mayor efciencia de costos y la menor carga tributaria para
las partes.
/os o2jet&+o" principales de usar una sociedad de propsito exclusivo
son)
1. Sacar al proyecto del balance de los patrocinadores, a fn de que el
!ujo de fondos del proyecto nicamente se encuentre afectado por los
riegos del propio proyecto. 2s, los !ujos que produce el proyecto no son
afectados por los malos resultados que podra obtener una empresa en
sus dem+s actividades y proyectos. #ermite que se asle el riesgo del
proyecto de sus otros negocios.
2. #ermitir y facilitar el control sobre la administracin del proyecto y
sobre el uso de los !ujos.
#. %rgani"ar mejor la participacin de los patrocinadores en la
administracin del proyecto y en el negocio en s, en base a las
habilidades y experiencia de cada uno.
3. 2linear los intereses de los acreedores para que est*n enfocados en el
*xito del proyecto, ya que la sociedad tiene que pagar el fnanciamiento
a los acreedores por medio de los !ujos que genere el proyecto una ve"
terminado y en operacin.
E. %&n rec1r"o o rec1r"o &!&ta'o
/os proveedores de fnanciamiento para el proyecto no tienen recurso
contra los patrocinadores del mismo o slo tienen recurso limitado
contra ellos. /a responsabilidad limitada de los patrocinadores va de la
mano con el uso de la sociedad de propsito exclusivo y el capital que
aportan a la misma.
Si la sociedad incumple con el pago a los acreedores, estos no la pueden
demandar, solo podr+n ir contra la sociedad y ejecutar las garantas que
*sta o los patrocinadores hubieran otorgado.
Es usual que en un #roject fnance se de lo que se denomina un
mejoramiento del cr*dito a trav*s de garantas otorgadas por terceros o
contratos que cubran riesgos particulares.
F. F1jo 'e 4on'o"
/a fuente principal de repago del pr*stamo est+ dada por el !ujo de
fondos que genere la explotacin u operacin del proyecto.
#ara que el proyecto sea viable, el !ujo de fondos proyectados a lo largo
del pla"o del proyecto debe alcan"ar el repago del fnanciamiento, para
el pago de los costos operativos del proyecto y para dar a sus
patrocinadores un rendimiento adecuado sobre el capital invertido.
Es indispensable hacer un an+lisis profundo sobre la viabilidad del
proyecto, ya que este es un proyecto nuevo que no tiene datos
histricos.
Se debe administrar del !ujo de fondos de manera efciente, ya que
estos deben de asegurar el repago a las instituciones fnancieras
proveedoras del cr*dito. #or ello, dentro de una estructura de #roject
fnance la gerencia y los rganos de la sociedad de propsito exclusivo
no tienen libertad sobre el !ujo de fondos del proyecto.
G. Contro 'e a a'!&n&"trac&,n 'e (ro)ecto
El control de la sociedad de propsito exclusivo lo tienen los
patrocinadores, pero las instituciones fnancieras deben de reali"arle un
estricto monitoreo que incluye que la sociedad realice el cumplimiento
de determinadas obligaciones fnancieras, as como de la obligacin de
proporcionar informacin econmica y fnanciera y del desarrollo del
proyecto en forma peridica. &ambi*n debe de mantener vigentes todas
las licencias, permisos y autori"aciones necesarias para ejecutar y
operar el proyecto.
Se establecen en el contrato de pr*stamo diversas obligaciones de hacer
y de no hacer que tienen como misin controlar los actos de los
patrocinadores y de la sociedad, a fn de cautelar los intereses de las
instituciones fnancieras.
5. D&"tr&21c&,n 'e r&e"-o"
Slo un cuidadoso an+lisis de los riesgos y una adecuada distribucin de
los mismos riesgos y una adecuada distribucin de los mismos hacen
viable el proyecto y su fnanciamiento. /o hace bancable.
/a ban5ability 'bancabilidad( de un proyecto es hacer que la estructura
de un proyecto y la distribucin de los riesgos del mismo sean
aceptables a las instituciones fnancieras para poner en marcha su
fnanciamiento.
6asta cierto punto no hay forma de saber si un riesgo se materiali"ar+ o
no en el futuro, o qu* consecuencias especifcas o cambios reales podr+
generar.
/os riesgos asociados a un proyecto pueden resultar de tan gran
magnitud que no podran ser asumidos por una sola parte.
,ada la ausencia del recurso o el limitado recurso que existe contra los
patrocinadores, el #roject fnance permite que las diversas partes
interesadas en el proyecto comparten los riesgos operativos y
fnancieros, distribuyendo los riesgos ente ellas.
/as instituciones fnancieras y cualquier otro inversionista que aporte
capital al proyecto debe de saber)
1.7u* riesgos conlleva el proyecto
2. 7uienes van a asumir los riesgos y si los van a poder asumir
apropiadamente.
#. Si el retorno que van a obtener de su inversin es adecuado para
compensar los riesgos que van a asumir. /a correcta distribucin de
riesgos hace que los costos de cada parte disminuyan.
Se busca la forma econmicamente m+s efciente de distribuir los
riesgos. 8ualquier riesgo que no puede ser imputado contractualmente a
alguna de las partes ser+ un riesgo residual que queda a cargo de los
patrocinadores del proyecto y por ello, deber+ estar cubierto por el
capital aportado por *stos a la sociedad de propsito exclusivo.
/as instituciones fnancieras no querr+n asumir riesgos sobre lo que no
son capaces de anali"ar primero.
2 mayor riesgo, las instituciones fnancieras esperan un mayor retorno y
un menor pla"o para el repago del fnanciamiento.
Se deben de reali"ar e"t1'&o" 'e !e'&c&,n 'e r&e"-o:
1. &984:8%S) las instituciones fnancieras contratan a ingenieros para
que les informen. 1no de los aspectos t*cnicos m+s importantes es la
tecnologa. &ambi*n se anali"a si el proyecto est+ preparado para futuras
expansiones y el costo de estas. /a ubicacin del sitio donde se reali"ar+
la estructura es primordial para el an+lisis. Se debe determinar si el
proyecto es t*cnicamente viable.
2.E8%4;<:8% = 0:4248:E>%) las instituciones fnancieras necesitan
saber si el proyecto generar+ !ujos para cubrir los costos de la deuda.
/os patrocinadores deben de elaborar un plan de negocios para
determinar el perfl del !ujo de fondos y su comportamiento en los
posibles escenarios del mercado. Se debe de incluir en este plan la
informacin relevante as como la experiencia de los patrocinadores. Se
deben de identifcar todas las posibles variaciones de la oferta y
demanda en precios y materias primas.
#. /E?2/ES) los abogados de las instituciones fnancieras deben estudiar
el proyecto y la sociedad de propsito exclusivo, y anali"ar los requisitos
legales a cumplir. /os abogados reali"an una investigacin ,1E
,:/:?E48E para verifcar el cumplimiento de las leyes y las posibles
contingencias legales. /os abogados deben de verifcar que legalmente
sea posible llevar a cabo el proyecto y que la sociedad de propsito
exclusivo est* cumpliendo con todos los requerimientos legales
aplicables.
/os t&(o" 'e r&e"-o son)
1.>:ES?% #%/@&:8%) referido a los actos de las autoridades polticas del
pas que pudieran interferir con el desarrollo del proyecto o que puedan
afectar la viabilidad de este. #ueden ser) 8ambios en leyesA Expropiacin
y nacionali"acinA guerra y disturbios polticosA no obtencin de licencias,
permisos y autori"aciones.
2. >:ES?%S 82<$:2>:%S) la inconvertibilidad de la moneda, ya que las
fnancieras extranjeras piden el pago de la deuda en moneda extranjera.
2simismo pueden haber !uctuaciones en el tipo de cambio.
#.>:ES?%S 8%<E>8:2/ES) son los riesgos propios del proyecto)
Sobrecostos y retrasos en la construccin y puesta en funcionamientoA
<ercado de productos y servicios 'la demanda puede llegar a no ser
sufciente y los fondos esperados son menores(A Escase" de insumos o
materias primas o al"a signifcativa de preciosA >iesgos fnancieros '/as
subidas de tasas de inter*s(, Eventos imprevisibles '2ccidentes o
eventos que causan daBos o destruyen la infraestructura(A 8ostos de
transaccin 'Es una de las limitaciones reconocidas del #roject fnance(
3.DIFERENCIA% CON EL FINANCIA6IENTO DIRECTO
Cr&ter&o" F&nanc&a!&ento D&recto Project F&nance
Or-an&.ac&,n <ltiples propsitos.
0lujos entreme"clados.
#ropsito Exclusivo.
Contro ) !on&toreo 2dministracin es por la
gerencia, directorio y
accionistas controladores.
<onitoreo limitado.
2dministracin igual al '0,(
<onitoreo cercano y constante de
los prestamistas, y sujeto a
obligaciones de hacer y no hacer
D&"tr&21c&,n 'e
r&e"-o"
8on recurso. ,istribucin del
riesgo entre la empresa y
accionistas. Se ponen en
riesgo todos los activos de
la empresa.
Sin recurso o recurso limitado.
>iesgos distribuidos entre las partes
que los puedan asumir
efcientemente. Se ponen en riesgo
solo los activos del proyecto.
Fe7&2&&'a' 0inanciamiento r+pido 0inanciamiento con estructura
compleja que requiere mucho
tiempo .
F1jo" Se utili"an para las diversas
actividades de la empresa.
Slo utili"ados para mantener
operativo el proyecto, repagar
fnanciamiento y dar retorno a los
patrocinad.
Garant0a" Servicio de deuda no est+
garanti"ado necesariamente
con los activos de la
empresa.
Servicio de deuda garanti"ado con
todos los activos del proyecto.
8.E%TRUCTURA
Es bastante compleja
9.PARTE% IN:OLUCRADA%
A. La "oc&e'a' 'e (ro(,"&to e7c1"&+o
7uien asume la titularidad de los activos, derechos y contratos del
proyecto
*. %oc&o" o acc&on&"ta"
Son los patrocinadores o sponsors del proyecto.
8ada uno tiene una experiencia o un CnoDE6oD que se complementan y
que sirven de desarrollo para el proyecto.
#ueden ser socios puramente capitalistas que no participan en la
construccin u operacin del proyecto.
C. In"t&t1c&one" fnanc&era"
Son las que otorgan el fnanciamiento del proyecto y pueden ser bancos
locales o extranjeros, entidades gubernamentales extranjeras o entidades
multilaterales.
D. E"ta'o
En sus tres niveles 'central, regional y local(, acta como concedente
cuando se trata de un proyecto pblico cuya construccin y operacin se
transfere al sector privado a trav*s de una concesin. &ambi*n interviene
el regulador del servicio pblico de que se trate.
E. Con"tr1ctor
Es el contratista de la obra.
F.O(era'or
,ado que la sociedad de propsito exclusiva es nueva y no tiene
experiencia alguna contrata a un tercero para desarrollar el proyecto y
opere y administre el proyecto en base a su experiencia.
G. Pro+ee'ore"
#roveedores de los insumos, servicios y materias primas.
5. C&ente"
/os clientes o adquirientes de los productos, recursos o servicios que
dependiendo del tipo de proyecto pueden ser locales o extranjeros.
I.Co!(a;0a" 'e "e-1ro" ) 'e!<" (ro+ee'ore" 'e -arant0a"
=.CONTRATO%
/os contratos son pie"as claves en un #roject fnance. Son necesarios para
establecer una slida relacin contractual entre las diversas partes. Solo
puede funcionar para los proyectos en los cuales se establecen relaciones
estables y duraderas a un costo ra"onable.
6ay dos grandes grupos de contratos)
1.Lo" reac&ona'o" a (ro)ecto en "0:
F.F8%4&>2&%S ,E 8%48ES:;4) contrato entre la sociedad 'obligada a
construir, operar y mantener la obra pblica( y el estado 'tiene que darle
a la sociedad el derecho de cobrar tarifas,precios, peajes para recuperar
la inversin(, mediante el cual el estado entrega a la sociedad la
ejecucin y explotacin de una obra pblica de infraestructura. El
contrato de concesin constituye el acto principal y de este derivan los
otros contratos.
F.G8%4&>2&% ,E 8%4S&>188:;4) contrato entre la sociedad y la
empresa constructora para la construccin de la infraestructura que
conforma el proyecto. Son contratos llave en mano, ya que la empresa
constructora entrega a la sociedad el proyecto ya operativo. Son
contratos a suma al"ada, es decir tienen un precio integral fjo y a todo
costo. Son contratos a pla"o fjo.
2. Lo" reac&ona'o" a fnanc&a!&ento
G.F 8%4&>2&% ,E 8>9,:&%) contrato de pr*stamo entre la sociedad y
las :nstituciones fnancieras 'van a proveer fondos para el desarrollo del
proyecto(. ,ado que el fnanciamiento de un #roject fnance es muy
grande pueden participar varias instituciones fnancieras 'extranjeras o
nacionales(. El fnanciamiento se formali"a a trav*s del contrato de
pr*stamo sindicado, esto es para que las fnancieras pongan a disposicin
de un prestatario un monto determinado de dinero por un pla"o
determinado. El contrato de pr*stamo sindicado se encuentra bajo la
administracin de un banco agente a trav*s del cual las instituciones
fnancieras participantes del cr*dito mantienen una relacin con el
prestatario en forma colectiva 'mancomunada y no solidaria(.