Project Finance

Project Finance
Entender las características y tipos de operaciones del project finance, así como
sus ventajas e inconvenientes.
Estudiar las cláusulas, fases y riesgos del modelo y ahondar en el caso base y
la fijación de hipótesis.
Revisar la estructura patrimonial y el análisis de rentabilidad para el financiador.

Características y tipos de operaciones del project finance
Es un proyecto de inversión, que permite financiación individualizada, utilizando
el mayor apalancamiento posible. Se articula a través de una “sociedad vehículo”.
CARACTERÍSTICAS
Los activos están identificados sin posibilidad de confundirse con otros.
Se trata de un método de financiación de proyectos en el que la devolución de
los recursos se realizará exclusivamente con los flujos que genere el proyecto objeto de
la financiación.
El proyecto debe generar recursos de caja suficientes Los niveles de
apalancamientos son elevados.

La financiación del proyecto se diseña en función de las características del
propio proyecto.
Las obligaciones financieras de los accionistas quedan limitadas a sus
aportaciones de capital o a ciertos compromisos contractuales.
TIPOS DE OPERACIONES
BOO: cuando la SVP se crea con el fin de NO transferir los activos del proyecto
a lo largo de su vida útil.
BOOT: la vida de la SVP tiene una fecha final, vinculada a un contrato o
compromiso.
BOT: en este caso, la SVP no es propietaria de los activos si no que
simplemente los gestiona y opera.
DBFO: modelo típico usado para operaciones con peaje en sombra (prisiones).
La propiedad es del Estado. Los socios son industriales y tecnológicos.
BLT: la SVP no gestiona el bien si no que lo alquila con un leasing, firmando
una opción de compra a una fecha determinada. En este caso los accionistas son
generalmente socios financieros.

VENTAJAS DEL PROMOTOR
Se obtienen fondos sin recurso al promotor.
Permite apalancamientos muy elevados.
El project se contabiliza fuera de balance, por lo que la estructura financiera de
los socios no se deteriora.
Con estructuras bien elaboradas los costes de la financiación no son excesivos.
INCONVENIENTES DEL PROMOTOR
Los costes asociados son elevados.
El project finance solo es viable cuando existe una fuente de generación de
flujos de gran estabilidad.
En la mayor parte de estas estructuras de financiación se contemplan
numerosas limitaciones a los promotores.
En ocasiones el coste es superior al que obtienen los promotores del proyecto.
VENTAJAS DE LOS FINANCIADORES
Permite financiar nuevos proyectos.
La existencia de varios sponsors supone la posibilidad de realizar venta
cruzada.
La estructuración de las garantías conlleva una adecuada cobertura de riesgos.

La rentabilidad obtenida por el financiador es elevada en relación a los riesgos
asumidos.
INCONVENIENTES DE LOS FINANCIADORES
Posibilidad de la existencia de riesgos no detectados.
El coste de diseñar estructuras de project finance es elevado.
Solo es factible a partir de unos niveles mínimos de inversión, que sean
suficientes para minimizar los costes asociados.
FASES DEL MODELO FINANCIERO
Estudio de los riesgos que puedan afectar al modelo elaboración del caso base
o modelo financiero:
Origen y aplicación de fondos
Fijación de hipótesis de ingresos y gastos

Movimientos de balance
Cash-flow Estudio de los riesgos que puedan afectar al modelo
Los riesgos que pueden afectar al modelo se dividen en los siguientes grupos
que veremos más detalladamente a continuación:
RIESGO DE CONSTRUCCIÓN Y COBERTURAS
Su solvencia debe de ser indudable para hacer frente a los pagos que les
ocasionaría un incumplimiento del contrato llave en mano o sus variantes.Coberturas
RIESGO DE SUMINISTRO DE MATERIAL PRIMA
Han de cerrarse contratos con precio cerrado. Igualmente, se pueden realizar
coberturas por medio de derivados.
RIESGO DE PRODUCCIÓN
Ante este riesgo, se pueden cerrar:
Garantías de construcción
Cláusula de cash injection
Cláusula cash sweep
RIESGO OPERATIVO O DE FUNCIONAMIENTO

Contratos de operación y mantenimiento a más de 5 años (OAM), con este
contrato se asegura la vida útil del proyecto.
RIESGO FINANCIERO
Las herramientas para cubrirse suelen ser:
Utilización de derivados
Seguros de cambio
Cash injection por desviación de gastos
Restricción de dividendos
Análisis de sensibilidad
Una empresa quiere acometer un proyecto de 50.000 millones de euros y
financiarse con Project Finance. Los intereses son del 5 % y el repago en 7 años con
amortizaciones anuales lineales. El máximo financiable es el 70 % con un DSCR de
1,5. Si el proyecto generará un FCF de 10.000 millones de euros, ¿cuánto podrá
financiar?

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sus ventajas e inconvenientes.

Revisar la estructura patrimonial y el análisis de rentabilidad para el financiador.

Es un proyecto de inversión, que permite financiación individualizada, utilizando

el mayor apalancamiento posible. Se articula a través de una “sociedad vehículo”.

Los activos están identificados sin posibilidad de confundirse con otros.

Se trata de un método de financiación de proyectos en el que la devolución de

El proyecto debe generar recursos de caja suficientes Los niveles de

apalancamientos son elevados.

Las obligaciones financieras de los accionistas quedan limitadas a sus

aportaciones de capital o a ciertos compromisos contractuales.

a lo largo de su vida útil.

BOOT: la vida de la SVP tiene una fecha final, vinculada a un contrato o

BOT: en este caso, la SVP no es propietaria de los activos si no que

simplemente los gestiona y opera.

La propiedad es del Estado. Los socios son industriales y tecnológicos.

BLT: la SVP no gestiona el bien si no que lo alquila con un leasing, firmando

generalmente socios financieros.

Se obtienen fondos sin recurso al promotor.

Permite apalancamientos muy elevados.

El project se contabiliza fuera de balance, por lo que la estructura financiera de

los socios no se deteriora.

Con estructuras bien elaboradas los costes de la financiación no son excesivos.

INCONVENIENTES DEL PROMOTOR

Los costes asociados son elevados.

El project finance solo es viable cuando existe una fuente de generación de

flujos de gran estabilidad.

En la mayor parte de estas estructuras de financiación se contemplan

numerosas limitaciones a los promotores.

En ocasiones el coste es superior al que obtienen los promotores del proyecto.

VENTAJAS DE LOS FINANCIADORES

Permite financiar nuevos proyectos.

La existencia de varios sponsors supone la posibilidad de realizar venta

La estructuración de las garantías conlleva una adecuada cobertura de riesgos.

INCONVENIENTES DE LOS FINANCIADORES

Posibilidad de la existencia de riesgos no detectados.

El coste de diseñar estructuras de project finance es elevado.

Solo es factible a partir de unos niveles mínimos de inversión, que sean

suficientes para minimizar los costes asociados.

FASES DEL MODELO FINANCIERO

Origen y aplicación de fondos

Fijación de hipótesis de ingresos y gastos

Cash-flow Estudio de los riesgos que puedan afectar al modelo

que veremos más detalladamente a continuación:

RIESGO DE CONSTRUCCIÓN Y COBERTURAS

ocasionaría un incumplimiento del contrato llave en mano o sus variantes.Coberturas

RIESGO DE SUMINISTRO DE MATERIAL PRIMA

Han de cerrarse contratos con precio cerrado. Igualmente, se pueden realizar

coberturas por medio de derivados.

Ante este riesgo, se pueden cerrar:

Cláusula de cash injection

Cláusula cash sweep

RIESGO OPERATIVO O DE FUNCIONAMIENTO

contrato se asegura la vida útil del proyecto.

Las herramientas para cubrirse suelen ser:

Cash injection por desviación de gastos

amortizaciones anuales lineales. El máximo financiable es el 70 % con un DSCR de

1,5. Si el proyecto generará un FCF de 10.000 millones de euros, ¿cuánto podrá

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