Jose De Gregorio

Macroeconoma
Teora y Polticas

Soluciones
Jose De Gregorio y Christopher Neilson
4 de enero de 2008

SANTIAGO, CHILE

Agradecimientos

Muchas de las respuestas se han compilado de pruebas, examenes

y clases auxiliares de los
diversos cursos realizado por el Profesor Jose De Gregorio, tanto en la Universidad de Chile como

de los ayudantes de
en la Pontificia Universidad Catolica
de Chile. Apreciamos la colaboracion

de su trabajo y compromiso, contribuyeron con las soluciones aca precatedra,

quienes, a traves
sentadas.
extendemos nuestros mas
sinceros agradecimientos a Carlos Salazar R., EugeAdemas,

nio Rojas, Gustavo Leyva, Juan Ignacio Elorrieta, Alvaro

Garca M., Federico Huneeus, Damian
Bustos y David Coble, por sus valiosos comentarios a las
Romero, Francisco Marcet, Sebastian
distintas versiones, que permitieron enmendar los errores y mejorar de manera significativa la
claridad, calidad y consistencia de las respuestas.
Esperamos que el entusiasmo de todos los estudiantes involucrados con este proyecto, se
de los jovenes

del fascinante mundo de

extienda a traves
lectores que inician su travesa a traves
la Macroeconoma.

2.

Los Datos

2.1 Contabilidad nacional.

a.) Respuesta
El unico

bien final lo produce la panadera. Por lo que el PIB es $510

b.) Respuesta

El valor agregado se define en la pagina

22 del De Gregorio como la diferencia entre
y las compras intermedias. En este caso sera :
el valor bruto de la produccion
PIB = 200 + (370 200) + (510 370)
= 200 + 170 + 140
= $510

c.) Respuesta
Esto equivale simplemente a ver como se reparte el PIB.
PIB = [40 + 40 + 120] + [100 + 69 + 1] + [40 + 100]
= 200 + 170 + 140
= $510

d.) Respuesta
Ya que el PIB nominal es igual a la suma de cada producto por su precio, y en esta
economa solo existe un producto, el nivel de precios es 510 : 85 = 6
e.) Respuesta
pasado, para este perodo el
Ya que vamos a utilizar como base el precio del pan del ano
PIB nominal es igual al real, o sea, $510. Ahora, sabemos que la cantidad de panes este
fue de 85, por lo que el PIB real es 85 17 = $1445.
ano
f.) Respuesta
es la tasa de variacion
del nivel de precios, tenemos:
Ya que la tasa de inflacion
6 17
0, 65
17
negativa (deflacion).

Por lo tanto, estamos frente a una fuerte inflacion

En el caso del
crecimiento del PIB,podemos observar:
1445 510
= 1, 83
510
significa un aumento bastante grande en la produccion,
de casi un doscientos por
lo cual
ciento.

2.2 Producto real y nominal.

a.) Respuesta

El calculo
del PIB nominal se discute en la pagina
22 del De Gregorio y esta dado
2.8. La produccion
de bienes y servicios se valora al precio actual por lo
por la ecuacion
valorada a los
que en este caso de tres bienes es simplemente la suma de la produccion
precios corrientes: p1 x1 + p2 x2 + p3 x3 .
PIBN2000 = 100 1 + 25 100 + 80 30 = 5000

PIBN2001 = 110 3 + 30 110 + 90 40 = 7230

PIBN2002 = 115 2 + 35 105 + 95 35 = 7230

Vemos que en terminos

de PIB nominal, no hubo crecimiento entre el 2001 y 2002.
b.) Respuesta

El calculo del PIB real se discute en la pagina

22 del De Gregorio y esta dado por la
2.9 lo que en este caso de tres bienes se reduce a la siguiente expresion

ecuacion
yt =

n
X
i=0

pi,0 qi,t = 1 q1,t + 100 q2,t + 30 q3,t

PIBR2000 = 100 1 + 25 100 + 80 30 = 5000

PIBR2001 = 110 1 + 30 100 + 90 30 = 5810
PIBR2002 = 115 1 + 35 100 + 95 30 = 6465

Vemos que en terminos

del PIB real, si hubo crecimiento entre el 2001 y 2002 lo cual es
distinto a lo que se encontro en la parte b.) de este ejercicio.
c.) Respuesta
El crecimiento del PIB real es simplemente el cambio porcentual del nivel con respecto al
anterior. De esta forma
ano
g01 =
g02 =

5810 5000
= 16,2 %
5000
6455 5810
= 11,1 %
5810

d.) Respuesta
base, el PIB real necesariamente va a cambiar si los precios eran
Al cambiar el ano
base. Repetimos el ejercicio en b.), pero ahora usamos los
distintos en el nuevo ano
precios del 2002:

PIBR2000 = 100 2 + 25 105 + 80 35 = 5625

PIBR2001 = 110 2 + 30 105 + 90 35 = 6520

PIBR2002 = 115 2 + 35 105 + 95 35 = 7230
A su vez, el crecimiento, siguiendo lo hecho en la parte c.) es
g01 =
g02 =

6520 5625
= 15,9 %
5625
7230 6520
= 10,9 %
6520

base dado que

Encontramos que las tasas de crecimiento cambiaron al usar otro ano
estamos multiplicando por un set distinto de precios.

2.3 Contando desempleados.

a.) Respuesta
sea mas baja en un pais por lo que la cantidad
Falso. Puede que la tasa de participacion
de desempleados sea mas baja y aun tengan la misma tasa de desempleo. Esto se debe
a que la tasa de desempleo se calcula sobre la base de personas que buscan trabajo y
no sobre la cantidad total de personas que podra trabajar si quisiera.
b.) Respuesta
Falso. Esta pregunta esta relacionada con la respuesta en a.), ya que la clave esta en
laboral baja, por ejemplo, los desempleados
la fuerza de trabajo total. Si la participacion
llevan mucho tiempo sin encontrar trabajo por lo que disienten de su busqueda,

la tasa de
nacional.
desempleo cae pero no aumenta la produccion

2.4 Indices de precios y crecimiento.

a.) Respuesta
Esta parte esta relacionada al desarrollo en el ejercicio 2.2. para el calculo del PIB nominal, simplemente multiplicar y sumar p q.
PIBNt0
PIBNt1

= 3 12 + 7 6 + 8 7 = 134

= 8 6 + 6 8 + 10 10 = 196

Tomando los precios del periodo t0 tenemos que le PIB real es

PIBNt0
PIBNt1

= 3 12 + 7 6 + 8 7 = 134
= 3 6 + 7 8 + 8 10 = 154

A su vez, el crecimiento real es

gt1

154134
134

= 15 %

b.) Respuesta
El deflactor del PIB se discute en la pagina 30 del De Gregorio y esta dado por la
2.13. En este caso el deflactor del PIB en t1 es simplemente:
ecuacion
P=

Y
196
=
= 1,27
y
154

(3.1)

c.) Respuesta

El indice de precios al consumidor se discute en la pagina

30 del De Gregorio y esta
2.15, mientras los ponderadores estan
descrito por la ecuacion
2.16.
dado por la ecuacion
Primero calculamos los ponderadores con el cual le daremos peso a cada precio dentro
del ndice.
p q
3 12
Pn i,0 i,0
= 0,27
=
134
j=0 pj,0 qj,0
76
= =
= 0,31
134
87
= =
= 0,42
134

A =

(3.2)

(3.3)

(3.4)
(3.5)

El ndice por lo tanto sera

IPCt0
IPCt1

= 0,27 3 + 0,31 7 + 0,42 8 = 6,34

= 0,27 8 + 0,31 6 + 0,42 10 = 8,22

fue de
A su vez, la inflacion

t1

8,226,34
6,34

= 30 %

d.) Respuesta
de los precios lealmente mayor
Podemos ver que el uso de IPC arroja una variacion
al encontrado en el caso del deflator del PIB. Se debe notar que en el caso del IPC los

ponderadores son fijos mientras en el calculo del deflactor los ponderadores son variables.

es debido al aumento del precio del bien

Se debe notar que la mayor parte de la inflacion
A, de PA 3 8. Mientras que el consumo de este cayo a la mitad. Por este motivo el IPC
mayor.
sobre ponderar el bien A en t1 , llevando a una inflacion

2.5 Tipos de cambios y devaluaciones.

a.) Respuesta
Para calcular las devaluaciones lo unico

que hay que ver es en que % subio el tipo de

cambio respecto a la fecha de inicio del perodo que se esta analizando. El siguiente
cuadro muestra las devaluaciones nominales de las monedas:
Cuadro 1: Devaluaciones Nominales en %
Bhat/US$

Rupia/US$

Ringgit/US$

30 de Julio al 1 de Diciembre 1997

33.1

71.1

39.5

1 de Diciembre al 1 de Marzo 1998

3.6

138.4

7.36

Es claro que las monedas se han depreciado porque todos los tipos de cambios han

2.10
aumentado respecto al dolar.
Este tema se dicute en en mas detalle en la seccion
del De Gregorio .
b.) Respuesta
o apreciacion
real, lo que hay que hacer es ajustar el tipo
Para calcular una devaluacion

de cambio, al final del perodo de analisis, por el ndice de precio de los pases. Recuerde
(2.33) del De Gregorio :
que el tipo de cambio real, T CR es dado por la ecuacion
T CR =

eP
P

donde e es el tipo de cambio nominal y P es el ndice de precios de los pases con

con EE.UU. P es el nivel de
los cuales comercia el pas. Lo que en este caso es solo

precios domesticos.
Para calcular un ndice de precios necesitamos fijarnos una base,

por conveniencia la fijamos en 100 tanto en el pas domestico,

como en el pais . Por lo
tanto el 30 de julio el tipo de cambio real es igual al tipo de cambio nominal.
Ahora tenemos que calcular el ndice de precios el 1 de diciembre de 1997 y volver a
calcular el TCR para esa fecha. Para calcular el ndice de precios al 1.12.97 tenemos que
simplemente sumar la inflaciones de agosto hasta noviembre (en estricto rigor hay que
valida) y aumentar el ndice de precios en
multiplicarlas, pero esto es una aproximacion
ese mismo nivel.
ahora que tenemos la inflacion
calcuA partir del ndice de precios se calcula la inflacion,
laremos el ndice de precios. Esto nos lleva a:

Cuadro 2: Indices de Precios

30 de julio 1997
1 de diciembre 1997

Tailandia

Indonesia

Malasia

EE.UU

100

100

100

100

102.7

102.9

100.8

100.5

Por lo tanto el T CR de Tailandia, por ejemplo, el 1 de diciembre de 1997 es:

T CR =

42,2 100,5
= 41,296
102,7

por lo tanto el T CR de tailandia entre el 30 de julio y el 1 de diciembre de 1997 se deprecio en un 30.27 %.

Los T CR el 1 de diciembre de 1997 de los distintos pases son los siguientes: Tailandia
41.29, Indonesia 4.302 y Malasia 3.66.
Hay que notar que al inicio del periodo estudiado el tipo de cambio nominal es igual al
tipo de cambio real. Por lo tanto las devaluaciones reales entre el 30.7.97 y 1.12.97 son:
Tailandia 30.27 %, Indonesia 67.1 % y Malasia 39.2 %.
facil
es nuePara calcular las devaluaciones del T CR entre el 1.12.97 al 1.3.98 lo mas
vamente fijar el ndice de precios en 100 para el 1.12 de 1997, esto simplemente por
conveniencia.
entre el 1.12.97 al 1.3.98 por lo tanto
Recordar que nos piden calcular la devaluacion
lo que haya sucedido antes de 1.12.97 es irrelevante. El procedimiento es igual al caso
anterior. El siguiente cuadro entrega los indices de precios:
Cuadro 3: Indices de Precios
Tailandia
1 de diciembre 1997
1 de marzo 1998

Indonesia

Malasia

EE.UU

100

100

100

100

101.6

105.7

100.9

100.6

Los T CR el 1 de marzo de 1998 de los distintos pases son los siguientes: Tailandia 43.27,
Indonesia 9.993 y Malasia 3.93.
Las devaluaciones reales de los pases entre el 1.12.97-1.3.98 son los siguientes: Tailandia 2.5 %, Indonesia 126.9 % y Malasia 7.1 %.
c.) Respuesta

Debido a que las monedas de esos pases se devaluaron en terminos

reales, las im caras. Por lo tanto el poder de compra de los
portaciones de los bienes son ahora mas
habitantes de esos pases ha cado.

d.) Respuesta
Puesto que la canasta de consumo de esos pases esta compuesta en un 30 % de bienes
(es decir
importados, si el precio de esos bienes sube en un 20 %, significa que la inflacion
el aumento del costo de vida de los habitantes de esos pases) es igual a lo que subio cada
bien ponderado por su importancia en la canasta de consumo de los individuos. Es decir
es:
la inflacion,
= 0,3 0,2 = 0,06 = 6 %
Recordar que hemos supuesto que los bienes nacionales no suben de precio.

2.6 Las exportaciones y el PIB.

a.) Respuesta
Podemos ver que el costo total de los bienes finales es la suma de los dos insumos, M
y wL, lo cual es 1000 + 200 = 1200 millions. Parte del valor de los bienes finales lo agregaron los trabajadores de la economia y parte lo pusieron las importaciones de insumos
intermedios.
b.) Respuesta
Tomando en cuenta el hecho que no existen utilidades, el PIB de este pais es XM = 200.
Se debe notar que los insumos importados no son valor agregado y solo la mano de obra
genera valor al transformar el bien intermedio en bien final. El valor de este proceso se
refleja en los salarios de los trabajadores.
c.) Respuesta
Las exportaciones representan 1000/200 =500 % del PIB.

cuentas nacionales.
2.7 Mas
a.) Respuesta

El PNB se discute en la pagina

33 del De Gregorio y se representa como
PNB = PIB F
Donde F en este caso corresponde al pago de intereses por la deuda de la economa.
es 5 % y el stock de deuda es 10 mil millones de dolares,

Si la tasa de interes
entonces

F = 0,5 mil millones de dolares

o 1000 millones de pesos.

El PIB es de 51.5 mil millones de dolares

por lo que el PNB=51 mil millones de dolares
o
102 mil millones de pesos.
b.) Respuesta
2.3 y es simplemente la diferencia
La balanza comercial esta descrita por la ecuacion
entre las exportaciones y las importaciones, X M. Dado que sabemos que el PIB =
A + X M podemos reemplazar los valores de A y PIB para encontrar que la balanza
comercial es de 3 mil millones de pesos o en otras palabras el deficit en al balanza
comercial es de 3 % del PIB.

c.) Respuesta

2.30 del De Gregorio

La cuenta corriente se describe en la pagina
40 y en la ecuacion
. En este caso el saldo en cuenta corriente es

CC = X M F = 3/2 0,5 = 2 millones de dolares

Por lo que equivale a 4 % del PIB.
d.) Respuesta
Usando los resultados anteriores las importaciones son 3 mil millones de pesos o 1.5

millones de dolares
mas que las exportaciones por lo que estas ascienden a 9.5 mil

millones de dolares.
e.) Respuesta
Sabemos que se debe cumplir que Sp + Sg + Se = I, por lo que podemos calcular cada
uno de estos componentes y as encontrar la inversion. El ahorro nacional es de 14 %
(Sp + Sg ) y el ahorro externo es de 4 % del PIB (CC = Se ) por lo que la inversion total del
pais es de 18 % del PIB.

2.8 Contabilidad de la inversion.

Respuesta

Revisando las definiciones el la pagina

18 podemos ver que se deben cumplir que Kt+1
por el nivel del producto llegamos a Kt+1
Kt = It Kt . Dividiendo esta expresion
= IYt +
Y
Kt
Y (1 ). Podemos reemplazar los datos para llegar a
Kt+1
= 0,23 + 3(1 0,96)
Y

es 3 0,04 = 0,12 del PIB.

i) La depreciacion
ii) La tasa de inversion neta es

It
Y

Kt
Y

= 0,23 0,12 = 0,11

que describe la acumulacion

de capiii) Para responder esto basta reformular la ecuacion
ital de la siguiente forma
Kt+1 Kt = It Kt
| {z }

Inversion Neta

Si partimos con un stock de capital igual a cero, efectivamente

Kt =

t
X
s=0

Inversion Netas

3.

Consumo

3.1 Ciclos de auge y recesion.

a.) Respuesta

Para suavizar el consumo, esta economa debera ahorra manzanas en la epoca

de
mucha cosecha y durante las malas cosechas utilizar los mercados internacionales para

suavizar su consumo endeudandose.

promeSin embargo, la cantidad exacta de consumo no va ser exactamente la produccion
en el futuro. El
dio debido a que la menor cosecha es hoy y las mejores cosechas seran
por lo que el consumo promedio sera un
precio de suavizar lo pone la tasa de interes
promedio de la economa.
poco menos que la produccion

Se puede encontrar la cantidad de consumo optimo

si asumimos que esta economa maximiza sobre un horizonte infinito y alguna forma funcional para la utilidad de los agentes
de la economa bajo estudio. Sabemos de la teora del ingreso permanente que si r = el
consumo sera constante en el tiempo y que se debe consumir rW donde W representa el
valor presente de todas las manzanas producidas en el futuro. Supongamos que el precio
que esta economa no tiene deuda ni activos
de las manzanas es 1 y no cambia. Ademas

baja,
en t = 0. Si Ml ,Mh y M son la cantidad de las manzanas producidas en epoca

alta y en promedio, respectivamente, entonces se podra escribir el consumo optimo

de
la siguiente manera

14 

6
13
X
X
1+r
ML
MH
1
1+r
C =
+
+
M
r
(1 + r)t t=7 (1 + r)t
1+r
r
t=0

"
# 


6
13
14 h

i
X
X
r
1
1
1
1+r
C =
7Ml
+
7M
+
M
h

1+r
(1 + r)t
(1 + r)t
1+r
r

t=0
t=7

{z
}
|

M>

C=M+C<M

Si el valor presente de las manzanas producidas en el perodo malo y bueno fuera igual a
M, entonces el consumo de manzanas hubiera sido exactamente igual a M. En todo caso
alta produccion
y
el punto es que, si dividimos el tiempo en tres etapas, baja produccion,

el resto del tiempo t podemos graficar este problema de la siguiente manera:

M, C, A
MH

C<M
Ahorro

C
Deuda

Desahorro

Activos Netos

b.) Respuesta
Dado que esta economa tiene acceso a mercados de capitales, no es relevante el ingreso presente, sino el valor del ingreso permanente, por lo que los futuros ingresos altos
traspasado al presente de tal manera de suavizar el conque son previstos, ya se habran
que dicten las preferencias de los individuos de esta economa.
sumo en la proporcion

En otras palabras, no cambia el estandar

de vida de los individuos. Cualquier aumento de
la riqueza esperada es suavizada durante todos los perodos por lo que no hay cambios
bruscos en la calidad de vida si es que los aumentos de ingresos son previstos.
c.) Respuesta
Si la tasa real es cero entonces podemos reescribir el problema de tal manera que C = M
se cumple que r = y que B0 = 0.
si ademas


X
t=0

C = 7ML +

13
X

MH +

t=7

C =

t=0

t=14

t=0

C = M

d.) Respuesta
de como varia el
El efecto que tiene sobre la trayectoria de consumo es siempre a traves
Ct
ingreso permanente. Si este cambia, el consumo cambia de manera acorde con W
= r.
t
En el caso que cambien los precios del mercado mundial cuando suba o baje la produc nacional de manzanas va a depender en que manera es esta relacion.
Si es una
cion
lineal de manera que alzas en la produccion
afectan de la misma manera que
relacion
bajas, entonces es como que el valor de la productividad de manzanas no bajara tanto en
tiempos malos y no subiera en tiempos buenos.

3.2 Consumo y tasa de interes.

a.) Respuesta
Las restricciones que enfrenta el individuo cada perodo son:

Y1 = S + C1
C2 = S(1 + r) + Y2
muestra que el ingreso recibido en el perodo 1, el individuo
Donde la primera ecuacion
puede dedicarlo al consumo de ese perodo o puede ahorrarlo (endeudarse en el caso
vemos que el consumo del segundo perodo se
de deudor). En la segunda ecuacion,
sustenta de dos partes: lo ahorrado del perodo anterior, con sus respectivos intereses, y
el ingreso del segundo perodo.
y reemplazando la expresion
en la primera
Despejando el ahorro de la segunda ecuacion
tenemos:
ecuacion

S =
Y1 =
Y1 +

C2
Y2

1+r 1+r
C2
Y2

+ C1
1+r 1+r

Y2
C2
= C1 +
1+r
1+r

(4.1)

intertemporal C2 y reemplazamos en la funcion

de utilidad:
Despejamos de la restriccion

C2 = (1 + r)(Y1 C1 ) + Y2
U = log C1 + log [(1 + r)(Y1 C1 ) + Y2 ]
=
dU
dC1
1
C1

=
=

C1 =

1
1+r

((1 + r)) = 0
+
C1 (1 + r)(Y1 C1 ) + Y2
1
(1 + r)(Y1 C1 ) + Y2
(1 + r)Y1 + Y2
2+r

presupuestaria, obtenemos que C1 = C2 .

Reemplazando este resultado en la restriccion
para el ahorro obtenemos:
Encontrando una expresion
S = Y1 C1
(1 + r)Y1 + Y2
S = Y1
2+r
(2 + r)Y1 (1 + r)Y1 Y2
S =
2+r
2Y1 + rY1 Y1 rY1 Y2
S =
2+r
Y1 Y2
S =
2+r
Por lo tanto, cuando Y1 = Y2 , el ahorro es cero. Esto ocurre porque, dado que = r y por
de utilidad del individuo, este presenta la misma valoracion
por el consumo prela funcion
sente y futuro, por lo que, ante igualdad de los ingresos, no esta dispuesto a endeudarse
o a ahorrar por un mayor consumo en alguno de los dos perodos.
b.) i. Respuesta
Primero, el ahorro queda definido como:
S=

Y1
2+r

del ahorro ante un cambio en la tasa de interes,

tenemos:
Encontrando la variacion
S
Y1
=
<0
r
(2 + r)2
Dado que el individuo no registra ingresos en el segundo perodo, todo lo que sea

consumo en el manana
vendra de su ahorro. Ante un aumento de la tasa de interes,

las cantidad que tendra disponible en el manana

aumentara por el solo concepto de
intereses. Por lo tanto, puede acceder a un mayor consumo en el futuro sin una mayor
renuncia al consumo presente.

ii. Respuesta
En este caso, el ahorro queda definido como:
Y2
2+r
en este caso, tenemos:
Encontrando como cambia el ahorro al variar la tasa de interes
S=

S
Y2
>0
=
r
(2 + r)2
En este caso, S representa el nivel de endeudamiento en el que incurre el individuo
aumenta, el pedir prestado se vuelve mas
caro,
(ahorro negativo). Si la tasa de interes
por lo que ese nivel de endeudamiento disminuye.

3.3 Seguridad social.

a.) Respuesta
de sus
En este caso, si el gobierno obliga a todos los ciudadanos ahorrar una fraccion
ingresos y los individuos tienen pleno acceso al mercado financiero entonces el ahorro de
Esto porque el individuo sabe que al momento de jubilar va a
los individuos no aumentara.
dinero (debido a su ahorro previsional), por lo tanto lo optimo

es ajustar
tener mas
para el
su ahorro o aumentar su deuda ahora en la misma magnitud que el ahorro previsional.
Esta respuesta es igual si la miramos desde la teora del ciclo de vida o la teora del
ingreso permanente.
b.) Respuesta

En este caso, como el gobierno obliga a todos los ciudadanos a ahorrar una fraccion
como en el
de sus ingresos, todos los individuos excepto los jovenes se comportaran
su ahorro. Sin embargo los jovenes no podran

caso anterior, es decir no aumentaran

lo cual significa que ahora ahorraran
mas

endeudarse respecto a su futura jubilacion,

de lo que predice la teoria del ingreso permanente. Sumando a todos los individuos de
la economa llegamos a que ahorro total sube, nadie aumenta su ahorro excepto los

jovenes.
c.) Respuesta
En esta caso, como los padres se preocupan del bienestar de sus hijos y los hijos no
se pueden pedir prestado todo lo que quisieran, los padres van a servir de mercado
obligados a ahorrar, los padres se endeudan
financiero a los hijos. Es decir todos estan
con los bancos para suavizar su consumo (como en el caso a) y se endeudan por sus

hijos trasfiriendole
dinero a ellos para que ellos suavizen consumo. Por lo tanto en este

caso el ahorro total de la economa no aumentara.

d.) Respuesta

Antes de que el gobierno obligara a ahorrar a los individuos, lo optimo

para cada individuo
era consumirse todos sus ingresos antes de jubilarse. Porque saba que el gobierno no
el gobierno decide obligar a los
lo dejara morirse de hambre. Para evitar esta situacion
individuos a ahorrar, en este caso, el ahorro aumentara ya que el individuo sabe que el
le dara plata en el caso que no tenga ingresos. Lo cual nunca sucedera,

gobierno solo

 el ingreso de su ahorro forzado. Por lo tanto,

porque todos los individuos siempre tendran
su nivel de
cuando el gobierno les oblige a ahorrar a los individuos, estos no aumentaran
cuando jubilen
deuda porque saben que si se endeudan respecto a su futura jubilacion,
deudas iguales a sus ingresos y en ese caso no recibiran
dinero del estado.
tendran

3.4 Restricciones de liquidez, seguridad social y bienestar.

a.) Respuesta
El individuo enfrenta distintos ingresos a lo largo de su vida: durante los primeros veinte

anos
enfrenta 1/4Y (con Y = YA ). Los siguientes cuarenta anos
enfrenta Y, y en los

ultimos

diez anos
de su vida obtiene 1/5Y. Por principio de no saciedad, el individuo
puede plantearse
gasta todo su ingreso en consumo, por lo que tenemos que la restriccion
como:
70
X
10
20
Y + 40Y + Y =
Ct
4
5
t=1

5Y + 40Y + 2Y =
47Y =

70
X
t=1
70
X

Ct
Ct

t=1

Planteamos el lagrangeano para resolver el problema de maximizacion:

L:

70
X

log Ct + 47Y

t=1

70
X
t=1

Ct

Resolviendo las CPO tenemos:

L
Ci
L
Cj
Cj

Ci

=
=

1
=0
Ci
1
=0
Cj

= 1

Cj = Ci
tenemos:
Esto, para cualquier perodo. Reemplazando en la restriccion

47Y = 70Ct
47Y
Ct =
70

Entonces, el ahorro para cada perodo de juventud queda definido como:

sJ = YJ Ct =

Y 47Y
59Y

=
4
70
140

Para cada perodo de adultez:

47Y
23Y
=
70
70

sA = YA Ct = Y
Y para la vejez:
sV = YV Ct =

Y 47Y
33Y

=
5
70
70

En el agregado, tenemos:
St =

59Y
23Y
33Y
20 +
40
10 = 0
140
70
70

b.) Respuesta
Dado que los individuos no pueden endeudarse en su juventud, el consumo durante ese
perodo de la vida sera igual al ingreso que reciban en cada momento t. Por lo tanto, en
de juventud su consumo sera igual a: Ct = YJ = Y/4 con t = 1 . . . 20. En el resto
cada ano
de su vida, el individuo intentara suavizar su consumo, de la forma:

40Y +

10
Y =
5
42Y =

70
X

t=21
70
X

Ct
Ct

t=21

Ci = Cj
42Y = 50Ct
21Y
Ct =
25

Por lo que el ahorro durante la adultez sera:

sA = YA Ct = Y

21Y
4Y
=
25
25

Y en la vejez:
sV = YV Ct =

Y 21Y
16Y

=
5
25
25

El ahorro agregado es entonces:

St = 0 20 +

4Y
16Y
40
10 = 0
25
25

El ahorro agregado se mantiene en cero, pero ahora el ahorro en la adultez es menor que
en el caso en que no tena restricciones crediticias durante la juventud. Esto ocurre, ya
juveniles.
que no puede suavizar consumo durante sus anos
c.) Respuesta
Para el primer caso, la utilidad queda definida de la forma:
U=

70
X
t=1

log Ct = 70 log

47Y
70

En el segundo caso, tenemos:

 


Y
21Y
log CJ +
log Ct = 20 log
U=
+ 40 log
4
25
t=1
t=21
20
X

70
X

Desde ya vemos que para cualquier valor de Y, el primer caso entrega una mayor utilidad
(hagan la prueba si es que no nos creen). Esto ocurre porque en el segundo caso, el in intertemporal mas
acotada, al no tener posibilidades
dividuo se enfrenta a una restriccion
de endeudamiento en su juventud. Esto lo limita en cuanto al nivel de consumo que el
quisiera conseguir para ese perodo de su vida, ya que es mayor a lo que puede acceder
con el ingreso que recibe en ese momento.
d.) Respuesta
no creca (apenas naca un nino,
mora un viejo). Ahora,
Hasta el momento, la poblacion
a otro, el enel crecimiento es distinto de cero y positivo. Eso quiere decir que de un ano
deudamiento va a crecer en un n %, por lo que el ahorro agregado va a ser negativo. Esto
no ocurre con restricciones crediticias, ya que los jovenes no se podran endeudar. De
mejor sin las restricciones
todas maneras, individualmente ocurre que las personas estan
crediticias, ya que pueden alcanzar un mayor nivel de utilidad.
e.) Respuesta
presupuestaria para este caso, tenemos que, para el perodo
Reconstruyendo la restriccion
Y/4 Y/6 = Y/12. Para la adultez, tenemos: Y Y/6 = 5Y/6.
de juventud, el ingreso sera:
Por ultimo,

para el perodo de la vejez tenemos que cada perodo recibira Y/5, pero
les sera devuelto todo ese impuesto pagado durante su vida, que sera igual
ademas,
intertemporal del individuo queda descrita
a 60 Y/6 = 10Y. Por lo tanto, la restriccion
como:
70
X
5 10
20
Y + 40Y + Y + 10Y =
Ct
12
6
5
t=1

5
100
Y+
Y + 2Y + 10Y = 70Ct
3
3
35Y + 12Y = 70Ct
47Y
Ct =
70


El consumo optimo
no cambia. El ahorro durante cada perodo de la vida es como sigue:
sJ = YJ Ct =

Y
47Y
247Y

=
12
70
420

sA = YA Ct =

5Y 47Y
17Y

=
6
70
105

Y el agregado sigue sumando cero.

Como vemos, el impuesto de suma alzada no afecta las decisiones optimas

de consumo
de el individuo. Este mecanismo de seguridad social puede servir para una sociedad con
muchos individuos poco previsores, que no ahorran para el futuro y se inclinan fuertemente por el consumo actual.

entre ahorro presente e ingreso futuro.

3.5 Relacion
a.) Respuesta
de teora keynesiana supone que el individuo ahorra siempre la misma
No, pues la funcion

es una teora estatica,

entre
fraccion de sus ingresos y ademas
no tiene ninguna relacion
el ingreso presente y futuro.
b.) Respuesta
Esto se puede observar en la sguete figura.
C2

c2

Equilibrio

S1 (1 + r)

U(c1 , c2 )
y2
c1

y1
S1

c.) Respuesta

(1 + r)
C1

El ingreso en el perodo aumenta de y2 a y2 . Por lo tanto el consumo en el primer perodo

cambia de c1 a c1 y en el segundo de c2 a c2 . Esto significa que el ahorro en el primer
perodo pasa de S1 a S1 . Esto se puede apreciar en la figura c.).
C2

Equilibrio

c
2
c2

U(c
1 , c2 )

y2

U(c1 , c2 )
y2
C1
c1

y1

c
1
S1

d.) Respuesta
de utilidad, ni tampoco hemos tomado
No hemos hecho ningun
supuesto sobre la funcion
en particular. Lo mismo sucede con el ingreso. Pero por sobre todo la
una tasa de interes
grafica

derivacion
es correcta porque si el individuo sabe que su ingreso en el futuro va a
ser alto ahorrara poco o nada hoy, para de esa forma suavizar consumo y pagara con el

ingreso de manana
su mayor consumo hoy.

consumo intertemporal.
3.6 Mas
a.) Respuesta
presupuestaria es:
La restriccion
C1 +

C2
Y2
= Y1 +
1+r
1+r

(4.2)

Reemplazando los valores entregados, tenemos que

100 +

150
Ct+1
= Ct +
1,15
1,15

(4.3)


Graficamente:
C2

265

150

Dotacion

1,15
C1
100

230

b.) Respuesta
Tomando (4.2) y reemplazando C1 = C2 = C, tenemos que
C1 (1 + r) + C2 = (1 + r)Y1 + Y2

(4.4)

C(2 + r) = (1 + r)Y1 + Y2
1,15 100 + 150
= C
2,15
C 123

(4.5)

c.) Respuesta
Utilizando 4.5 y sabiendo que 2C1 = C2 ,
C2
(1 + r)
2C1
C1 +
(1 + r)
C1 (1 + r) + 2C1
(1 + r)
C1 +

Y2
(1 + r)
Y2
= Y1 +
(1 + r)
Y2
= Y1 +
(1 + r)
= Y1 +

(4.6)
(4.7)

C1
C1
C1



1+r
Y2
Y1 +
=
3+r
(1 + r)


1,15
150
=
100 +
3,15
(1,15)
84

(4.8)

C2 168

d.) Respuesta
(4.8) podemos ver que
afectara por
Mirando la ecuacion
 el cambio en la tasa de interes
1+r

medio del primer termino en llaves 3+r el cual aumenta con r y tambien mediante el
efecto de bajar el valor presente de los ingresos futuros en el termino Y2 /(1 + r) el cual es
obviamente negativo.

C1 =

1+r
3+r


Y1 +

Y2
(1 + r)

Al reemplazar los datos tenemos que el consumo permanece casi constante con una
alza de 84,13 84,38. El consumo el el segundo perodo es simplemente el
pequena
genera un aumento en el consumo
doble. Por lo tanto un aumento de la tasa de interes
en t!
Esto se puede explicar porque Y1 > C1 , es decir, el individuo es un acrededor neto. Dado
de consumo (i.e. no puede ahorrar mas
que no hay efecto de cambio en la distribucion
dado el mayor incentivo) debido a que esta dado por el enunciado, solo existe el efecto
ingreso positivo y el efecto negativo sobre el valor presente de los ingresos en t + 1.
e.) Respuesta

C2

270
265

18

168,7
168,2
150

U
U

1,15
84,1 84,3
100

225 230

C1

16

f.) Respuesta
de ingreso.
El rol del gobierno en este caso seria de cambiar la dotacion
C2
(1 + r)
C2
C1 +
(1,15)

C1 +

Y2 T
(1 + r)
100
= 50 +
(1,15)
= Y1 T +

(4.9)

C2

265

158

150
100

1,15
50

g.)

100 137

230

C1

i. Respuesta
Utilizando 4.5 y sabiendo que C1 = 40,
(1,15)50 + 100 = 40(1,15) + C2
C2 = 111,5

(4.10)
(4.11)

ii. Respuesta
Utilizando 4.5 y sabiendo que t1 = 60 y t2 = 40,
(1,15)40 + 110

C2 = 110

40(1,15) + C2

(4.12)
(4.13)

iii. Respuesta

El cambio en la estructura de impuestos hace que el individuo pase de una situacion

neutral, donde Y1 = C1 e Y2 = C2 .
ahorradora a una situacion

3.7 Consumo y restricciones de liquidez.

a.) Respuesta

 que implica deuda, donde c1 > y1 y (1+rA )

Las pendientes son (1+rD ) para la seccion
presupuestaria que implica ahorro en el primer perodo
para la section de la restriccion
con c1 < y1 . parte ahorradora.

C2

(1 + rA )
Dotaci
on

y2

(1 + rD )
y1

C1

b.) Respuesta
De las condiciones de primer orden se tiene que
UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )

= 1+r

(4.14)
(4.15)

Sabemos que rA < rD , entonces

UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )
UC1 (C1 , C2 )
UC2 (C1 , C2 )

6 |1 + rD |

(4.16)

> |1 + rA |

(4.17)

6 |1 + rD |

(4.18)

> |1 + rA |

(4.19)

Evaluando en C1 = Y1 y C2 = Y2
UC1 (Y1 , Y2 )
UC2 (Y1 , Y2 )
UC1 (Y1 , Y2 )
UC2 (Y1 , Y2 )

c.) Respuesta
es separable, las expresiones de la utilidad marginal con respecto a C1 y C2
Si la funcion
solamente de el consumo en un perodo. Esto es,
dependeran
UC1 (Y2 )
UC2 (Y1 )
UC1 (Y2 )
UC2 (Y1 )

6 |1 + rD |

(4.20)

> |1 + rA |

(4.21)

d.) Respuesta
En este caso se debe cumplir exclusivamente la desigualdad y no estar solo marginal optima de consumo. Esto significa si nos movemos
mente restringido en la desviacion
marginalmente en el consumo c1 o c2 , se continuan

cumpliendo ambas condiciones, y

por lo tanto aun se consume la dotacion.

UC1 (Y2 )
< |1 + rD |
UC2 (Y1 )

(4.22)

UC1 (Y2 )
> |1 + rD |
UC2 (Y1 )

(4.23)

C2

U(Y1 , Y2 )

Dotaci
on
U(Y1 + , Y2 )

y2

UC1 (Y1 ,Y2 )

UC2 (Y1 ,Y2 )
UC1 (Y1 +,Y2 )
UC2 (Y1 +,Y2 )

y1

y1 +

<

UC1 (Y1 ,Y2 )

UC2 (Y1 ,Y2 )

C1

hemos definido que el individuo consumira donde ambas pendientes se

Por construccion
Y1 , C1 aumentara en la misma proporcion.
Dado que
cruzan, entonces, al aumentar solo
no hemos movido Y2 , el aumento de Y1 no tendra efectos sobre C2 .

e.) Respuesta
Si la brecha entre rD y rA es muy grande y se cumple que rD > rA , sucede que es
muy caro endeudarse y el retorno del ahorro es muy bajo (relativamente). Al ser la brecha
grande entre tasas, existe un conjunto mas grande de agentes que optan por consumir
y se utiliza menos el mercado financiero para suavizar su consumo lo cual
su dotacion
genera bajos niveles de ahorro y deuda. En los pases en desarrollo, es de esperar que
tengan una trayectoria de ingreso con mayor pendiente que los pases industrializados y
positiva
que estos Este punto es vital para un pas en desarrollo, ya existe una correlacion
entre ahorro y crecimiento.
f.) Respuesta

En este caso, los individuos pueden solo ahorrar, y graficamente

se puede describir en la
siguiente figura.

C2

(1 + rA )
Dotaci
on

y2

y1

(1 + )

C1

Vemos que sera mas restrictivo y que limita aun mas las decisiones de consumo intertemporal.

3.8 Ahorro y crecimiento.

a.) Respuesta
presupuestaria,
Primero, encontramos la restriccion
3
X

Yi = Y + (1 + )Y + 0

(4.24)

Yi = (2 + )Y

(4.25)

i=1

3
X
i=1

Como sabemos que C1 = C2 = C3 , Ci sera

Ci =

Y(2 + )
3

(4.26)
(4.27)

Dado que ahorro es Si = Yi Ci ,

Y(2 + )
3
Y(2 + )
= Y(1 + )
3
Y(2 + )
=
3

S1 = Y
S2
S3

b.) Respuesta
ni del ingreso, el ahorro para cualquier perodo
Ya que no hay crecimiento de la poblacion
sera la suma de los ahorros para cada perodo de la vida del individuo.
Y(2 + ) Y(2 + )
Y(2 + )
+ Y(1 + )

=0
3
3
3
Vemos que el ahorro agregado sera cero en cada momento.
S1 + S2 + S3 = Y

(4.28)

c.) Respuesta
Lo relevante en este caso es ver que no ha cambiado el valor total de los recursos de las

personas. Partamos comparando el ahorro obligatorio con el ahorro optimo

que ya escoge
Y(2+)
el individuo en cada etapa de su vida. Si se cumple que 2A <
, entonces se ahorra
3
Y(2+)
la diferencia y no cambia el consumo ni ahorro. En el caso que 2A >
, tenemos que
3
el consumo en el ultimo perodo es mayor al deseado y hay los agentes suavizan igual

pero ahorra los viejos le traspasan recursos a los jovenes.

Dado que no hay restricciones
al mercado de capitales, y el valor del ingreso permanente no ha cambiado, el ahorro
forzado no tiene ningun
efecto sobre el consumo ni el ahorro agregado, solo quienes son
los ahorradoes.
d.) Respuesta
no creca (apenas naca un nino,
mora un viejo) por
Hasta el momento, la poblacion
presupuestaria del individuo aplicaba a la economa entera. Ahora,
lo que la restriccion
preel crecimiento es positivo por lo que mientras los individuos cumplan su restriccion
supuestaria, el agregado va a depender de que sector (ahorrantes o deudores) son los
creciendo.
que estan
Si el perodo t = 0 el ingreso era Y, entonces
X
St = (1 + n)t S1 + (1 + n)t1 S2 + S3 (1 + n)t2






X
Y(2 + )
Y(2 + )
Y(2 + )
St = (1 + n)2 Y
+ (1 + n) Y(1 + )

(1 + n)t2
3
3
3

El signo del ahorro depende de y n.





Y(2 + )
Y(2 + )
Y(2 + )
> 0
+ (1 + n) Y(1 + )

(1 + n) Y
3
3
3
(1 + n)2 [1 ] + (1 + n) [1 + 2] > 2 +
2

(1 + n) [(1 + n)(1 ) + (1 + 2)] > 2 +

3 + n(1 ) > 0

(4.29)

Vemos que mientras y n ambos no sean demasiado grandes ocurre lo mas obvio y
aumenta el ahorro agregado. Se podra dar el caso contrario si es que el ingreso crece
mucho ( grande), por lo que cada individuo tiene S1 < 0. Es sumado con el hecho que
es muy grande, lleva a que es posible que el ahorro agregado sea negativo.
n tambien
en (4.29) para el resto del ejercicio.
Suponemos que se cumple la condicion
e.) Respuesta

El ingreso total de esta economa, en el perodo t, sera:

Yt = Y(1 + n)t + Y(1 + )(1 + n)t1 = Y(2 + n + )(1 + n)t1

(4.30)

En el perodo

Yt+1 = Y(1 + n)t+1 + Y(1 + )(1 + n)t = Y(2 + n + )(1 + n)t

(4.31)

La tasa de crecimiento en esta economa seria de

Y(2 + n + )(1 + n)t Y(2 + n + )(1 + n)t1
=n
Y(2 + n + )(1 + n)t1
crece a la misma tasa.
El ahorro tambien
f.) Respuesta
tendran
crecimiento del ahorro de n. Sin embargo, en este
Los pases con n alto, tambien
modelo, el ahorro no tiene ningun
efecto sobre le ingreso y el crecimiento es exclusiva
mente producto del aumento de la poblacion.

4.

Inversion

4.1 Inversion.
a.) Respuesta
total de los j proyectos mas
rentables es jK. Ya que cada
Si j esta dado, la inversion
proyecto contempla una inversion de K unidades de un bien de capital. El valor de la
inversion por lo tanto es de jP0 K.
b.) Respuesta
sobre el ultimo
La condicion

proyecto en el cual invierte el individuo es tal que el valor

presente del proyecto es igual a cero. Esto nos lleva a:
v
j

+ P1 K
1+r

P0 K = 0

(5.1)

donde el primer termino

es el valor presente del ingreso que el individuo recibira cuando

del proyecto al inicio del perodo.

finalize el proyecto y el segundo termino
es la inversion
Despejando j obtenemos:
v
j=
>0
(P0 (1 + r) P1 )K
Por lo tanto el valor de la inversion total es jKP0 , o simplemente
I=
se puede ver que
Ademas

I
r

P0 v
>0
(P0 (1 + r) P1 )

< 0.

c.) Respuesta
Si P0 < P1 /(1 + r) esto implica que existe una ganara de capital que es mayor al costo de
Esto lleva a una oportunidad de generar ganancias
los fondos dado por la tasa de interes.
sin importar el valor agregado del proyecto en si dado por /j. Esto se puede ver en la
(5.1) que nos entrega la condicion
del ultimo proyecto:
ecuacion
v
j

+ P1 K

P0 K = 0
1+r


v
P1
j
+K
P0 = 0
1+r
1+r
al hacer j vemos que
Tomando el limite de esta expresion




P1
P1
lm
+K
P0 = K
P0 > 0
j 1 + r
1+r
1+r
v
j

(5.2)
(5.3)
(5.4)

 y muestra que habran

incentivos para realizar todos los
Lo cual es una contradiccion
proyectos independiente de y j dado que la actividad que genera valor en este caso es
comprar el capital y guardarlo en el tiempo.
En equilibrio uno espera que no se generen oportunidades de arbitraje de este tipo ya
debera reaccionar al aumento en la demanda por fondos frente a
que la tasa de interes
as hasta restablecer el equilibrio.
una situacion

4.2 Impuestos e inversion.

a.) Respuesta
Valor presente flujo de ingresos es:

X
PZ(1 )i1
i=1

(1 + r)i

PZ X
1+r
i=1

1
1+r

i1

PZ 1 + r
PZ
=
1+rr+
r+

PZ X
=
1+r
i=0

1
1+r

i
(5.5)

Por lo tanto el VAN sera:

PZ
PK
r+
para que la inversion
se realize es:
y la condicion
VAN =

PZ > (r + )PK

(5.6)

(5.7)

b.) Respuesta
Si la empresa se endeuda y paga rPK , el valor presente de lo que paga es:

X
i=1

rPK
= PK
(1 + r)i

(5.8)

de
Por lo tanto el VAN es exactamente el mismo al de la parte anterior y la decision
la misma. Es indiferente entre financiar con fondos propios o con deuda.
inversion
Se puede llegar a lo mismo notando que la empresa tiene un flujo permanente de PZ(1
(se pi)i1 rPK en el perodo i. Puesto que no hay pago al inicio por la inversion
dio prestad la plata), el VAN es el mismo al de (a).
c.) Respuesta
de impuestos, en un perodo i,
En este caso la empresa recibe como utilidad despues
i1
(1 )(PZ(1 )
rPK ), lo que en valor presente corresponde a:


PZ
VAN = (1 )
PK
(5.9)
r+
de invertir o no cambia con los casos anteriores. El
Si bien las utilidades caen, la decision

sistema tributario es neutral respecto de la inversion.

d.) Respuesta
En este caso simplemente el valor presente de los flujos de caja es el de la parte (a), pero
multiplicado por 1 . Por otra parte la empresa paga PK en el perodo 0, pero recibe
(1 )PK . En consecuencia el

un credito
(subsidio) de PK , lo que implica que paga solo
VAN es exactamente el mismo al anterior.
e.)i.) Respuesta
La empresa descuenta (no en valor presente):
PK + (1 )PK + (1 )2 PK + .. = PK (1 + (1 ) + (1 )2 + . . .)
1
= PK
(5.10)
= PK
1 (1 )
ii.) Respuesta
En este caso la empresa tiene flujos antes de impuesto en valor presente de PZ/(r + ),
sobre un flujo de PZ(1 )i1 PK (1
pero cuando paga impuestos lo hace solo
i1
de un par de
) , de modo que el valor presente del pago de impuestos es (despues
simplificaciones):

X
[PZ PK ](1 )i1
PZ PK
=
(5.11)

i
(1 + r)
r+
i=1

Por lo tanto el VAN del proyecto es:



PZ
PZ PK
VAN =

PK
r+
r+


PZ

= (1 )
1
PK
r+
r+

(5.12)

el VAN cae y habra menos inversion.

La razon
es que el
como se ve de esta ecuacion
fuera cero, esto
descuento tributario en el futuro es descontado. Si la tasa de interes
sera exactamente igual a los caso anteriores. Pero no basta que el capital se deprecie
completamente para que el impuesto sea neutral, sino que el momento en que se paga

el impuesto y se reciben los creditos

es importante.

impuestos e inversion.

4.3 Depreciacion,
a.) Respuesta
La utilidad del primer perodo antes de impuestos es Z Q, y paga impuestos sobre
de impuestos es Z(1 ) Q + Q/2 = Z(1
Z Q/2, es decir la utilidad despues
de impuestos es
) Q(1 /2). Similarmente, en el segundo perodo la utilidad despues
Z(1 )/2 + Q/2. El valor presente es:


3Z(1 )
3Z
VP =
Q(1 ) = (1 )
Q .
(5.13)
2
2
para hacer o no el proyecto, VP > o < 0, es independiente de .
Note que la condicion

b.) Respuesta
de impuestos en el primer perodoes (Z Q)(1 ), y
En este caso la utilidad despues
en el segundo Z(1 )/2. El valor presente del proyecto es:


3Z
VP = (1 )
Q
(5.14)
2
Que es exactamente igual a la de la parte anterior, en consecuencia la forma de imputar
no afecta la decision
de invertir. Como el alumno ira deduciendo, es claro
la depreciacion
que esto ocurre porque r = 0, es decir el presente y el futuro son valorados iguales, y en
consecuencia da lo mismo cuando imputar el costo de capital.
c.) Respuesta
lineal el valor presente es
Procediendo de manera similar, en el caso de la depreciacion
(note que en el segundo perodo el ingreso es Z(1 + r)/2, o sea en valor presente es Z/2):
VPl = (1 )

3Z 
r 2 + r
1
Q
2
21+r

(5.15)

acelerada se tiene:
Por su parte, en el caso de depreciacion
VPa = (1 )

3Z
(1 )Q
2

(5.16)

Por lo tanto,
VPa > VPl

(5.17)

probable que se realize la inversion

en el caso que haya depreciacion

Por lo tanto es mas

acelerada. En otras palabras, la depreciacion acelerada aumenta la rentabilidad de los

proyectos y por lo tanto aumenta la inversion.

d.) Respuesta
de lo anterior es que la tasa de interes
es positiva, en consecuencia el futuro es
La razon
En el caso de la depredescontado y es preferible que se deprecie antes que despues.
lineal, el valor presente de la depreciacion
es Q(2 + r)/2(1 + r), que es menor que
ciacion
cuando esta acelerada) en la medida que la tasa de
Q (valor presente de la depreciacion
es positiva, por lo tanto la depreciacion
lineal no deprecia todo el capital en valor
interes
presente.

y tasa de interes.

4.4 Inversion
a.) Respuesta
viene dada por:
Sabemos que cuando el capital es igual al capital deseado la inversion
It = Kt+1 Kt

(5.18)

donde Ki = vY
R . Por lo tanto si la tasa de interes aumenta de forma permanente, es decir
para siempre, entonces el nivel de capital se cae y como el capital de la firma es igual al
negativa, es
capital deseado, la empresa ajusta su capital de una vez. Siendo la inversion

decir la firma se deshace de una vez de del capital que no le sirve. En este caso el efecto
sobre la inversion
sera transitorio, pues la inversion
cambia una sola

de la tasa de interes
vez.
de la firma es:
Sin embargo si la empresa enfrenta costos de ajuste, entonces la inversion
It = (Kt+1 Kt )

(5.19)

del desajuste que la firma se ajusta cada perodo.

en donde representa la fraccion
Supongamos que al inicio el nivel de capital de la firma se encontraba en su nivel deseado,
disminuye Kt+1 , es decir el nivel deseado
por lo tanto un aumento en la tasa de interes
una fraccion
en cada perodo, el
de capital de la firma. Como la firma se ajusta solo
produce un efecto permanente en la inversion,
pues ahora
aumento en la tasa de interes
en cada perodo, siendo esta siempre negativa. Pero
tenemos que se realiza inversion
es menor, pues el desajuste de la firma es cada vez
cada perodo el nivel de inversion
menor.
b.) Respuesta
keynesiana, la inversion
cae, pues ahora la tasa de interes
es mayor.
Con la funcion
del aumento de la tasa de interes
la inversion
permanece en un mismo
Pero despues
Este resultado no es
nivel hasta que vuelva a cambiar nuevamente la tasa de interes.
consistente con los de la parte anterior, excepto cuando los costos de ajuste son cero, es
decir = 1.
c.) Respuesta
No, la respuesta sigue siendo la misma, pues la teora keynesiana no realiza ningun

cuando crece el nivel deseado de capital.

supuesto de como evoluciona la inversion
Porque la teora supone que el capital de la firma es igual al capital deseado y la unico

que puede producir una brecha entre ambos es la tasa de interes.

e incertidumbre.
4.5 Inversion
Respuesta
Sabemos, por el enunciado, que la firma cuando elige la cantidad de trabajadores conoce
el salario, pero cuando elige la cantidad de capital no sabe el salario exacto pero si su valor
esperado. Por lo tanto tenemos que dividir el problema en dos, primero la firma elige la
elige la cantidad de capital.
cantidad de trabajo, conociendo el salario y despues
Es decir la firma resuelve:
m
ax (w, K, L) = 2K/2 L1/2 wL K
{L}

cuando el salario es alto (w0 (1 + )) y cuando el salario es bajo (w0 (1 )). Formalmente:
m
ax (w, K, L) = 2K/2 L1/2 w0 (1 + )L K
{L}

de primer orden y despues

de un poco de algebra llegamos a:
De la condicion
LwAlto =

K
w20 (1 + )2

lo hemos llamado LBajo porque el salario es alto y por lo tanto cuando el salario es alto la
demanda por trabajo es baja. De mismo modo cuando el salario es bajo, w0 (1), entonces
la demanda por trabajo es:
K
LwBajo = 2
w0 (1 )2
El ultimo

paso es determinar la cantidad de capital que elige la firma. Tal como lo dice el
enunciado la firma maximiza el ingreso esperado, sin embargo sabiendo en cada escenario
cuanto trabajo contrata, es decir para determinar la cantidad de capital resolvemos:


1
K/2
K
/2
m
ax (w, K, L) =
w0 (1 + ) 2
K
2K
2
w0 (1 + )
w0 (1 + )2
{K}


K
1
K/2
/2
+
2K
w0 (1 ) 2
K
2
w0 (1 )
w0 (1 )2
Simplificando un poco antes de derivar llegamos a:




K
1
K
1
m
ax (w, K, L) =
K +
K
2 w0 (1 + )
2 w0 (1 )
{K}
de primer orden obtenemos:
De la condicion


K=
w0 (1 2 )

1
 1

con respecto a obtenemos que el capital aumenta cuando

Derivando la ultima

expresion
aumenta la incertidumbre del salario, es decir .

y costos de ajustes.
4.6 Inversion
a.) Respuesta
de la brecha entre el capital deseado y el efectivo que
hace referencia a la proporcion
se invierte en el periodo. El que este entre uno y cero refleja los costos convexos que
en capital en este modelo.
tiene la inversion
Al existir un mercado competitivo en el arriendo de capital, y ante la ausencia de depre y de inflacion,
si no existen variaciones en el precio del capital, y normalizamos el
ciacion
precio de este en uno, R sera igual a r.
b.) Respuesta
Primero, calculamos el stock de capital deseado:
K = 0, 1

400
= 800
0, 05

de ajuste, tenemos:
Ahora, valiendonos
de la ecuacion

It = (K Kt )
It = 0, 25(800 400)
It = 100
c.) Respuesta
Ahora tenemos:
It = 0, 5(800 400)
It = 200
aumenta al doble.
La inversion
d.) Respuesta

El que aumente su valor, indica que el costo de estar lejos del optimo
es mayor en
que el costo de aumentar el capital. Por eso la inversion
aumenta, ya que
proporcion
rapidamente por sobre del costo que implica aumentar los
se busca alcanzar el K mas
niveles de capital de un periodo a otro.

4.7 Irreversibilidad y el beneficio de esperar.

a.) Respuesta
El valor presente es -100+130/1.1=18.2, entonces conviene hacer el proyecto, y no conviene postergarlo ya que pierde por el descuento.
b.) Respuesta
Este caso es igual al anterior. El valor esperado de los flujos es 0.5(180+80)=130, entonces el valor presente esperado del proyecto es -100+130/1.1=18.2, con lo cual aparentemente convendra realizar el proyecto.
c.) Respuesta
Si el flujo es alto el valor presente es -100+180/1.12=48.8. Si el retorno es bajo el valor
presente es -100+80/1.12=-33.9. De ser este el caso el inversionista no invertira, con lo
cual el valor presente en caso de que se revelen flujos bajos sera cero, dado que no es
necesario invertir para saber que el proyecto no es rentable.
d.) Respuesta
El valor presente esperado de esperar es 0,5 48,8 + 0,5 0, lo que es 24.4>18.2. Por
lo tanto lo mejor, desde el punto de vista de maximizar el valor esperado, es no realizar el
proyecto sino que esperar un perodo a que se resuelva la incertidumbre. La incertidumbre
unida a la posibilidad que en el futuro la incertidumbre se resuelva hace que se puedan
postergar proyectos que incluso en valor esperado sean rentables.
como un problema de opciones
Nota: esto es lo que dio origen al estudio de la inversion
no se ejerce, y de ah que los proyectos
financieras. Si el futuro se revela mal la opcion
tengan un valor de opcion.

de inversion

5.

El Gobierno y la Poltica Fiscal

5.1 Equivalencia ricardiana, restricciones de liquidez y consumo.

a.) u Respuesta
de un poco de algebra

Definiendo Y como el valor presente de los ingresos, y despues

se
llega al siguiente resultado:


Y
y2
1
ca
=
=
y

G
+
(6.1)
1
1
1+
1+r 1+


y2
(1 + r)
a
c2 = y1 G +
(6.2)
1+r
1+



y2
a
S = (y1 G)

(6.3)
1+
(1 + r)(1 + )


Notese
que c2 se puede calcular directo de las condiciones de primer orden:c2 (c1 ) =
1 + r, usando el resultado de c1 , o resolviendo para el ahorro como S = y1 G c1 y

luego usando c2 = S(1 + r) + y2 . Otra forma es simplemente decir que el ahorro optimo
a
a
es S = y1 G c1 .
b.) Respuesta
En este caso, B = G, es decir el gobierno se endeuda en lo que gasta, y luego debe
cobrar impuestos T2 = G(1 + r) para pagar la deuda. En el primer perodo el gobierno

primario de G(1 + r). El valor presente

tendra un deficit
de G y en el segundo un superavit

de los deficit
primarios es cero.


En este caso Y = y1 + (y2 G(1 + r)) (1 + r) = y1 G + y2 (1 + r), que, tal como
es de esperar, es igual que la del primer perodo. Se cumple la equivalencia ricardiana,
el individuo no cambia sus consumos como resultado del cambio de perodo en que se
cobran los impuestos.
De hecho el ahorro en este caso cambia, ya que S = y1 c1 , entonces, comparado con
la pregunta anterior el ahorro aumenta en G, que es exactamente lo que desahorra el
gobierno, de modo que el ahorro agregado no cambia. SI resuleve para el ahorro se tiene
que:
Sb = y1

1
y2
+G

= Sa + G
1+
1 + (1 + r)(1 + )

(6.4)

c.) Respuesta
5.13 esto significa que el individuo estara pidiendo prestado (ahorro
Dada la restriccion
negativo) el primer perodo, esto por:

Y1 <
(Y1 G) <

Y2
+ G
1+r
Y2
1+r

(6.5)
(6.6)

Sabemos que hay restricciones de liquidez, por lo que el consumo del segundo perodo
de Euler sabemos
sera igual al ingreso del segundo perodo (C2 = Y2 ). De la ecuacion
C2
que C1 = (1+r) . Si reemplazamos las condiciones enunciadas en este parrafo

tambien

en la ecuacion (6.6) tenemos:

Y1 G < C1

(6.7)

nos esta diciendo que el consumo del primer perodo debe

Podemos ver que la restriccion
ser mayor al ingreso disponible en ese perodo (en otras palabras, hay deuda). Pero esto
del enunciado), de modo que elegira una solucion

no puede ser as (por la restriccion

extrema, esto es:
cc1 = y1 G

(6.8)

cc2
c

= y2

(6.9)

= 0

(6.10)

Es decir el individuo consume todo su ingreso en el primer perodo.

al endeudamiento
La importancia de 5.13 es que con ella se asegura que la restriccion
es activa (no es irrelevante).
d.) Respuesta
ingreso de modo que el individuo ahorrara mas
en el
La rebaja de impuestos genera mas
de acuerdo a Sb , siempre y cuando
primer perodo. De hecho, el individuo ahorrara mas
5.14.
este valor sea positivo, lo que efectivamente ocurre ya que se cumple la restriccion
no es relevante, y el individuo actua
En consecuencia la restriccion
exactamente como
de liquidez, y el consumo en cada
en la parte 6b, es decir como si no hubiera restriccion
a
c
ver que cd
perodo es igual al de 6a, que es el mismo de 6b. Es facil
1 = c1 > c1 debido a
que se cumple 5.14. es decir:


1
y2
> cc1 = y1 G
cd
=
y

G
+
(6.11)
1
1
1+r 1+
Desde el punto de vista de bienestar la poltica de cobrar los impuestos el perodo 2 es

de liquidez, debido a que la postergacion

optima,
es decir alcanza el optimo
sin restriccion
al endeudamiento.
de impuestos alivia la restriccion
La equivalencia ricardiana no se cumple porque los individuos tienen restricciones de
liquidez.
de liquidez sigue siendo activa, y el inPor ultimo,

si 5.14 no se cumple, la restriccion

dividuo consume y1 , que igualmente representa un aumento respecto del caso que los
impuestos se cobren en el perodo 1, y la equivalencia ricardiana no se cumple. La poltica
mejora el bienestar, aunque no lleva al optimo.

de postergar impuestos tambien

Para esto
ultimo

se requerira de un subsidio que compense las demandas de endeudamiento.

5.2 Sostenibilidad del deficit

fiscal.

a.) Respuesta
presupuestaria puede escribirse de la siguiente manera:
La restriccion
st

X
1
(1 + r)Bt =
(Ys Cs Is Gs )
1+r
s=t

(6.12)

Si se asume que el pas crece a una tasa constante igual a podemos dividir la ecuacion
que relaciona tasa de interes
y
anterior por el producto y derivar la siguiente ecuacion
para la solvencia.
crecimiento en la restriccion

Bt+1 Bt = Yt + rBt Ct It Gt

1
Yt

Bt+1 Yt+1 Bt
Yt Ct It Gt
Bt

=
+r
Yt+1 Yt
Yt
Yt
Yt
Yt+1
Yt+1
ft+1 = dt + (r + 1)bt /
bt
Yt
Yt


 
Yt
Yt+1
bt+1 bt =
dt + r + 1
ft
Yt+1
Yt

(6.13)
(6.14)
(6.15)
/ =

Yt+1 Yt
Yt

(6.16)
(6.17)

5.9 del De Gregorio :

Con lo cual llegamos a la ecuacion
bt+1 bt =

r
dt
+
bt
1+ 1+

(6.18)

El crecimiento del producto disminuye el efecto que tiene un deficit

comercial sobre la
grande, es mas
facil
trayectoria futura de la deuda. A medida que el crecimiento sea mas

sustentar mayores deficits.

de = 0,5.
Usando la formula anterior podemos ver que no sera sustentable la situacion


0,2 0,8 0,5 0
0
bt+1 bt =
+
bt > 0
(6.19)
1,5
1,5
El siguiente periodo tendra
bt+2 bt+1 =

0,2 0,8 0,5

+
bt+1
1,5
1,5

>0

(6.20)

de la deuda con los parametros

Esto se ve claramente al graficar la evolucion

dados.

140

120

Deuda bt

100

80

60

40

20

10

15

20

25

30

Anos

Vemos que aun comenzando sin deuda, y dado los parametros

de crecimiento, tasa de
y deficit,

interes
esto no es sustentable. Sin embargo podra ser solvente si se esperan

superavits
comerciales suficientemente grandes en el futuro.
b.) Respuesta
0,2
= 0,13
ft+1 = 0,13
1,5
= 0,67 [0,2 + (0,3) (0,13)] 0,16

ft+1 ft =
ft+2 ft+1

ft+3 ft+2 = 0,67 [0,2 + (0,3) (0,29)] 0,19

ft+4 ft+3 = 0,67 [0,2 + (0,3) (0,5)] 0,19

ft+2 = 0,29
ft+3 = 0,48
ft+3 = 0,72

que le ajuste necesario a traves

de ajustes en los tb los ajustes mnimos
Vemos ademas
necesarios para restaurar la sustentabilidad son dmin = (r )ft+j . En el caso que no
grandes de 0.35, o sea pasar de -0.2 a 0.15, el perodo
sea posible hacer ajustes mas
t + 3 presenta la ultima

oportunidad de volver a una trayectoria solvente.

c.) Respuesta
El hecho que exista este trade off genera menores oportunidades de trayectorias solventes y sustentables. Al generar efectos negativos sobre el crecimiento, un cambio brusco, aun polticamente posible, puede no ser suficiente a medida que el remedio sea peor
que la enfermedad.
en la ecuacion
anterior de la siguiente manera:
Podemos incluir esta relacion
ft+1 ft =
=

1
(dt + (r )ft )
1+
1
(dt + tb + (r ( tb)ft )
1 + ( tb)

En el caso de instaurar sustentabilidad buscamos que ft+1 ft = 0 por lo que esta

nos lleva a imponer la siguiente condicion:

ecuacion

1
(dt + tb + (r ( tb)ft )
1 + ( tb)
0 = dt + tb + (r ( tb)ft )
0 =

(dt + (r )ft ) = tb(1 + ft )

(0,2 + 0,3ft ) = tb(1 + ft )
Revisando la factibilidad del ajuste en este caso:
Periodo 0 Trivialmente es posible aun un ajuste.
ft+1 ft =

0,2
= 0,13
1,5

ft+1 = 0,13

Periodo 1
0,2
= 0,13
ft+1 = 0,13
1,5
= 0,67 [0,2 + (0,3) (0,13)] 0,16

ft+1 ft =
ft+2 ft+1

ft+2 = 0,29

(0,2 + 0,3 0,13) = tb(1 0,13)

0,24 = tb0,87
0,28 = tb

factible!

Periodo 2
ft+3 ft+2 = 0,67 [0,2 + (0,3) (0,29)] 0,19

ft+3 = 0,48

(0,2 + 0,3 0,29) = tb(1 0,29)

0,29 = tb0,71
0,4 = tb

No lo cual factible dado que ajuste maximo

es de 0.35.
La deuda lmite se encuentra reemplazando tb = 0,35 y despejando f. Reemplazando
los valores se encuentra que la deuda limite en este caso es 0.23.
del gasto, se hace mas

Vemos que en el caso que el crecimiento no es fijo sino una funcion

difcil llevar una trayectoria no sostenible a ser sustentable. Mientras cuando no haba una
se poda aguantar hasta el tercer perodo o en otras palabras una deuda como
relacion,
en este caso se
porcentaje del producto de 0.5 pero cuando se incorpora esta relacion,
aguanta solo una deuda de 0.23 del producto lo cual es menos de la mitad.
detras
de la relacion
entre crecimiento y d es que los deficits

La intuicion
comerciales
que lleva a mayor crecimiento en el futuro.
pueden financiar inversion

5.3 Poltica fiscal en tiempos difciles.

a.) Respuesta
Primero expresamos cada componente como porcentaje del producto:
t1
t1
gt1 = G
tt1 = YTt1
= 0,2
bt1 = B
Yt1 = 0,2
Yt1 = 0,4
t1
Ahora desarrollamos:
Para dt1
dt1 = gt1 tt1
dt1 = 0,2 0,2
dt1 = 0 %
Para dft1
dft1 = gt1 tt1 + r bt1
dft1 = 0,2 0,2 + 0,05 0,4
dft1 = 2 %
Para bt
bt = gt1 tt1 + r bt1 + bt1
bt = 0,2 0,2 + 0,05 0,4 + 0,4
bt = 42 %
b.) Respuesta
En t tendremos que:
T
Y
= 2
= 2 0,05 = 0,1
T
Y
Ya que la elasticidad es 2 y la cada del producto es de 5 %. Entonces la recaudacion cae
Gt = 20, 6 (sube 3 %). En consecuencia Dt = 2, 6 (2,7 %
en 10 % y que Tt = 18. Ademas
del PIB). El pago de intereses es 0, 15 42 = 6, 3, o sea DFt = 8, 9 (9.4 % del PIB), y
entonces la deuda sera 42 + 8,9 = 50,9, que es 53.6 % del PIB.
c.) Respuesta
La cifra de deuda anterior claramente excede el limite de endeudamiento posible. Por lo
tanto habra que reducir el gasto para llegar a una deuda de 47.5 (3.4 menor a la con gasto
de 20.6), que es el 50 % del PIB. En consecuencia el gasto caera, el gobierno no podra
evitarlo, y llegara a 20.6-3.4, lo que da Gt = 17, 2 es decir una cada de 14 % respecto
anterior.
del gasto del ano
d.) Respuesta
Procediendo de manera similar en este escenario y manteniendo el gasto en 20, tenemos
que en la emergencia T = 16(cae 20 %), el pago de intereses es 0,2 B , donde B es la
deuda limite. Por lo tanto un deficit fiscal de 4+0,2B . Esto se agrega a la deuda inicial que
no queremos que supere el limite de B = 45 (el 50 % del PIB en esta debacle), entonces
la deuda inicial debe ser de B = 4540,2B (esto no es mas que Bt+1 Bt = GT +rBt
donde Bt+1 es 45 y Bt es la incognita B ), con lo que se llega a B = 34, 2, que es un
anterior (que era 100).
34.2 % del PIB del ano

e.) Respuesta
El asesor ha propuesto algo que tiene sustento ya que el fisco no puede endeudarse,
de pasivos (deuda) es justificada en este caso
y cambiar un activo por una reduccion
para que el pas no enfrente dificultades de liquidez en el futuro. Si el pas no tiene prob no se justifica por razones fiscales ya que es
lemas de financiamiento la privatizacion
financiamiento alternativo a deuda, y no representa ingresos arriba de la linea.

5.4 Dinamica
de deuda publica.

a.) Respuesta
refleja el costo que tiene para el pas su deuda. Si los agentes estiLa tasa de interes
man que la probabilidad de que el pas pague aumenta, entonces el costo que cobran
que la probabilidad de
sera menor. Luego, al estabilizar la deuda, los agentes percibiran

que el pas pague aumenta, haciendo con eso que el costo (o sea la tasa de interes)
caiga.
b.) Respuesta

Partiendo de la relacion
bt+1 bt =

dt
r
+
bt
1+ 1+

y aproximando 1 + = 1 llegamos a
bt+1 bt = dt + (r )bt

(6.21)

En este caso sabemos que r = 10 %, s = d = 4 % , = 2 % y b0 = 60 %. Con ello,

deuda/PIB de acuerdo a (6.21). Reemplazando tenemos
podemos calcular la razon
b1 0,6 = 0,04 + (0,1 0,02) 0,6
b1 = 0,6 0,04 + 0,08 0,6
b1 = 60,8 %

pues dados los parametros

Luego, el gobierno NO tiene razon,

con que se maneja su deu (pues el nivel de deuda
da seguira aumentando. A futuro, la deuda aumentara aun
mas
inicial sera cada vez mayor y los intereses a pagar cada vez mayores en consecuencia).
c.) Respuesta
60 %. La condicion

Para satisfacer a los prestamistas debera darse que b1 sea a lo mas

(6.21). Reemplazando los parametros

que debe cumplir s esta dada de la ecuacion

del
modelo se tiene
0,6 0,6 = s + (0,1 0,02) 0,6
despejando se obtiene que s = 4,8 %, valor mayor que el actualmente tiene el gobierno,
antes planteada no es sostenible.
lo que reafirma el hecho que la situacion
d.) Respuesta

Si la tasa de crecimiento sube a 4 %, entonces se tendra que, tal como lo hicimos en

Deuda/PIB estara dada por
(b), la razon
b1 0,6 = 0,04 + (0,1 0,04) 0,6
b1 = 0,6 0,04 + 0,06 0,6
b1 = 59,6 %

Es decir, la deuda ira disminuyendo, cosa que seguira a futuro de mantenerse los parametros. En efecto, al calcular b2 y b3 se tiene que b2 59,2 % y b3 59 %.

5.5 Deuda de largo plazo.

a.) Respuesta
(5.2) del De Gregorio , representa el deficit

La ecuacion
fiscal de un gobierno durante
un perodo de tiempo. Al lado izquierdo esta la diferencia entre un perodo y otro de la
de deuda durante el perodo. Al lado derecho, esta la
deuda neta, es decir, la acumulacion
el pago de interes
por el stock de deuda inicial
diferencia entre gasto e ingreso (GT ) mas
de deuda durante el perodo es igual al exceso
del perodo. En resumen, la acumulacion
los intereses que hay que pagar por la deuda preexistente.
de gasto sobre ingreso mas
b.) Respuesta
(5.2) del De Gregorio , dividiendo por Yt y definiendo xt = Xt /Yt
Tomando la ecuacion
para todas las variables del tipo Xt , tenemos
bt+1 (1 + ) bt = gt t + rbt

(6.22)

despejando, se llega a que

bt+1 bt =

dt
r
+
bt
1+ 1+

(6.23)

c.) Respuesta
en
El estado estacionario se alcanza cuando bt = bt+1 = b . Imponiendo esta condicion
(6.23) y recordando que dt = st = s se tiene que
s
r
+
b
1+ 1+
s
r

b b =
b =

es que
Si r aumenta, entonces el valor de la deuda de estado estacionario cae. La razon
al aumentar r aumenta la cantidad de intereses que hay que pagar. Luego, dado un nivel

de superavit,
es necesario disminuir el nivel de deuda de equilibrio para seguir en una
sostenible en el tiempo.
situacion
economa tendra una mayor Deuda/PIB, esta correspondera a la con
Respecto de cual

mayor superavit,
por cuanto gracias a su mayor ahorro esta en condiciones de sostener
un nivel mayor de deuda.

d.) Respuesta

Por ultimo,

reemplazando los valores de los parametros

s,r y se tiene que b = 50 %.
Si se parte de b = 60 % entonces no habra convergencia pues el pago de intereses de la

deuda sera mayor que el superavit,

de forma que el stock de deuda finalmente aumenta.

6.

La Economa Cerrada

6.1 Economa de pleno empleo.

a.) Respuesta
Sabemos que el ahorro de gobierno es Sg = T G T R. Reemplazando los valores dados
obtenemos que Sg = 5.
El ahorro privado es Sp = Y + T R T C, reemplazando los valores y expresiones
correspondientes obtenemos que Sp = 18.
obtenidos
El ahorro nacional, Sn , es Sn = Sp + Sg . Reemplazando los valores recien
llegamos a que el Sn = 18 5 = 13.
respecto a si es abierta,
La economa es cerrada, es decir no hay ninguna informacion
es igual al ahorro nacional, es decir I = Sn .
por lo tanto se cumple que la inversion
publica
Donde I = Iprivada + Ipublica . Reemplazando las expresiones para la inversion

de equilibrio,
y privada e igualando a el ahorro nacional despejamos la tasa de interes
esto nos r = 11, 33 %.

que dice
Finalmente para calcular el ahorro fiscal (o superavit),
Sf , usamos la indicacion
que este se define como el gasto total del gobierno (tanto corriente como de capital)
menos ingresos totales. Es decir el ahorro de gobierno, que es el ingreso corriente menos
gastos corrientes, tenemos que restarle el gasto de capital, este corresponde a la inver publica,
sion

es decir Sf = Sg Ipublica . Esto nos da Sf = 15

b.) Respuesta
El aumento del gasto no financiado produce los siguientes resultados:
Sg = 11
Sp = 18
Sn = 7
I = S = 6.
Como en la parte (a) Sn = 13 entonces S = 6, por definicion
Por otra parte tenemos que el nuevo nivel de gasto de gobierno es G = 36. Por lo tanto
comparando con G de la parte (a) tenemos que G = 6. De esta forma tenemos que
DeltaG = I. Se produce el efecto de crowding out total entre el aumento del gasto y
de la inversion,
es decir, solo
se produce un cambio en la composicon
del
la disminucion

producto. Si S no depende de r y ademas el producto es fijo entonces de S = Y CG = I,

en I.
un aumento de G en G se traduce ntegramente en una reduccion
igualamos la inversion
al ahorro nacional, es decir
Para calcular la nueva tasa de interes
I = 30 1,5r = 7 = Sn . Donde obtenemos que r = 15, 33 %.
c.) Respuesta
Sabemos que Sn = Sg + Sp , reemplazando las ecuaciones tenemos:

Sn = T G T R + Y + T R C T
Sn = Y C G
Sn = Y Y 1 c(Y Y)
Sn = Y[1 c(1 )] 1
Sn = Y[1 + (c ) c] 1
tenemos que si c = entonces el nivel de impuestos no afecta al
De esta ultima

ecuacion
de impuestos que hace disminuir
ahorro nacional. Por lo tanto para c = = 0,8 la fraccion
el ahorro privado, es igual al aumento del ahorro de gobierno.

Esto sucede basicamente

por que el estado y el individuo tienen la misma propension
marginal a consumir.
d.) Respuesta
Calculamos nuevamente el ahorro del gobierno y del sector privado:

Sg = 5
Sp = 16
Sn = 11
Comparando con la parte (a) obtenemos que:
Sg = 0
Sp = 2
I = Sn = 2
El ahorro nacional cae pues la gente financia parte de los mayores impuestos con menor
c la financia con menor consumo y
ahorro y con menor consumo. Pues una fraccion

el resto con menor ahorro. Ademas G = T = 10, pues = 1 entonces tenemos que
G > I. Otra forma de verlo es que sabemos que Y = C+ I + G si tomamos diferencias
tenemos que I = G + C, y como C < 0 entonces G > I.
de equilibrio es 12, 66 %.
La nueva tasa de interes
e.) Respuesta
Con estos valores obtenemos que:
Ipublica = 12
Sg = 5
Sp = 18
Sn = 13
de equilibrio es r = 12, 66 %.
La nueva tasa de interes


6.2 Gasto de gobierno y tasa de interes.
a.) Respuesta
El PIB en este caso es simplemente igual a la demanda interna ya que las exportaciones
netas son iguales a cero.
Y2005 = C + I + G = Cp + G + IFBK + IEx = 63 + 63 + 29 + 7 = 162

b.) Respuesta
Si la economa es cerrada y e producto es de pleno empleo entonces se tiene que Y =
C + I + G. Lo importante en este caso es que dado que estamos en el producto potencial,
cualquier cambio en el gasto del gobierno necesariamente genera un efecto de crowding
y el consumo.
out de la inversion
entre ambos vemos que sacando diferencias de
Para ver exactamente cual es la relacion
anterior y reordenando terminos

la ecuacion
obtenemos que (C + I) = G. Sabemos
que si G aumenta en 1 % entonces G = 0,61.

Para calcular I y C aplicamos la siguiente relacion:

G = (C eC r + I eI r)
de donde despejando se tiene:
r =

G
C eC + I eI

de la tasa de interes
ex es la semielasticidad de X y C, I son el
donde r es la variacion

nivel de consumo y de inversion.

sobre el monto que debe subir el gasto y las
Usando el resultado anterior y la informacion
elasticidades, podemos reemplazar en
r =
r =
r =
r =

G
C eC + I eI
0,61
61 0,003 + 35 0,008
0,61
61 0,003 + 35 0,008
0,61
0,463

(7.1)
(7.2)
(7.3)
(7.4)

r = 1,32
sube subira en 1.32, haciendo caer el consumo
El resultado significa que la tasa de interes
de manera de hacer paso para el aumento en el gasto del gobierno.
y la inversion
El consumo cae entonces en aproximadamente 0,24 y la inversion en 0,37.

47

Cap

c.) Respuesta
En este caso aumentar el gasto publico en 1 % del PIB equivale a 1.57 por lo que usando
el mismo razonamiento anterior podemos trivialmente encontrar el aumento del la tasa de
El crecimiento que hubo entre el 2004 y 2005 fue de 3 % lo que fue mas
de 1 %.
interes.
d.) Respuesta
Sabemos que las transferencias no se contabilizan como gasto de gobierno, por lo tanto
en 1.57/2 = 0.785. (1 % mayor del gasto de gobierno
el gasto de gobierno aumenta solo
el 50 % es realmente gasto de gobierno) Por
de 2004 multiplicado por 0.5, pues es solo
lo tanto el ahorro de gobierno cae en la misma cantidad.
se consume el
Para el ahorro de gobierno, sabemos que de las transferencias 0.785, solo
70 % ahorrando la diferencia. En este caso el ahorro privado aumenta en (10, 7)0,785 =
0,2355.
El ahorro total vara en 0,2355 0,785 = 0,5495.

6.3 Equilibrio de largo plazo en dos perodos y poltica fiscal.

a.) Respuesta
de este ejercicio se llevo a cabo suponiendo que no haban
Nota: La resolucion
restricciones de liquidez. En el caso de que existieran, el consumo de cada perodo
simplemente sera igual al ingreso disponible de cada perodo.

Para encontrar las funciones de consumo optimo

en el tiempo debemos maximizar la
de utilidad sujeta a la restriccion
intertemporal del individuo, que segun
funcion
lo visto en
clases sera:

Y1 T1 +

Y2 T2
C2
= C1 +
1+r
1+r

pero debido a que el presupuesto es equilibrado, tenemos que T1 = G1 y T2 = G2 con lo

quedara como
que la restriccion
Y2 G2
C2
= C1 +
(7.5)
1+r
1+r


(c1 )
de Euler u
A partir de la ecuacion
=
(1
+
r)
vista en el libro podemos encontrar

u (c2 )

de primer orden que vendra siendo:

rapidamente
la condicion
Y1 G1 +

C2 = (1 + r)C1

(7.6)

en la restriccion
del individuo podemos encontrar los dos
Y reemplazando esta condicion

consumos optimos
como sigue:
Para el consumo del perodo 1,

Y2 G2
1+r
Y2 G2
Y1 G1 +
1+r
Y1 G1 +

= C1 +

(1 + r)C1
1+r

= C1 + C1

lo que factorizando nuestra variable y despejando obtenemos,

C1

1
1+

Y2 G2
Y1 G1 +
1+r

(7.7)

de prime orden C1 y lo
Analogamente
para C2 , reemplazamos a partir de la condicion
intertemporal obteniendo,
reemplazamos en la restriccion

Y1 G1 +
con C1 =

C2
(1+r) .

Y2 G2
1+r

C2
C2
+
(1 + r) 1 + r

Despejando C2 llegamos a nuestro resultado,

Y2 G2
Y1 G1 +
1+r
C2


1+
= C2
(1 + r)


(1 + r)
Y2 G2
=
Y1 G1 +
1+
1+r


Las funciones de consumo optimo

corresponderan entonces a:


1
Y2 G2

Y1 G1 +
C1 =
1+
1+r


(1 + r)
Y2 G2

C2 =
Y1 G1 +
1+
1+r

(7.8)
(7.9)

b.) Respuesta
Segun
se deduce del enunciado, en esta economa no puede haber ahorro porque el

individuo recibe el ingreso de un bien cado del cielo y este

no es almacenable, por lo
recordando que el presupuesto esta equilibrado,
tanto el ahorro es cero y ademas

S = Y1 T1 C1 = Y1 G1 C1
Y1 G1 C1 = 0
Y1 G1 = C1

 (4) obtenemos que,

Por lo tanto, de la ecuacion

Y1 G1 =
(1 + )(Y1 G1 ) (Y1 G1 ) =
1+r =
r =



1
Y2 G2
Y G1 +
1+
1+r
Y2 G2
1+r
Y2 G2
(Y1 G1 )
Y2 G2
1
(Y1 G1 )

c.) Respuesta
Suponiendo que se cumple la equivalencia ricardiana da igual como se comporta la

trayectoria tributaria, entonces con las derivadas parciales podemos determinar la razon
frente a el cambio del gasto,
de cambio de la tasa de interes
r
G1
r
G2

Y2 G2
(Y1 G1 )2
1
=
(Y1 G1 )
=

(7.10)
(7.11)

detras
de esto es que un aumento del gasto
El primer caso es mayor que cero. La intuicion
de gobierno a corto plazo (como puede ser en un perodo de guerra inesperado) reduce

el consumo presente. Entonces lo logico

sera que el individuo anticipe consumo a traves
de endeudamiento, pero esto no sucede ya que en el equilibrio el mercado sube la tasa
caro para as mantener una trayectoria
para hacer el valor del consumo presente mas
creciente de consumo.
Mientras que en el segundo caso, el aumento del gasto futuro genera una cada de la tasa
Esto porque al caer el consumo futuro el individuo buscara ahorrar, pero para
de interes.
caro incentivando
lograr el equilibrio el mercado baja la tasa y hace el consumo futuro mas
al individuo a no ahorrar (no se puede ahorrar debido a que esta economa es como la de
Robinson Crusoe) y as mantener una trayectoria creciente de consumo.
d.) Respuesta
preEste cambio compensado en el futuro no generara ningun
cambio en la restriccion
supuestaria dado que el valor presente de los ingresos del individuo restando el gasto de
gobierno seguiran siendo los mismos y por lo tanto no cambiara el consumo, ni el ahorro
de equilibrio se mantiene igual.
y as la tasa de interes
e.) Respuesta
de equilibrio r
Si tomamos G1 = G2 = 0 como dice el enunciado, la tasa de interes
quedara como:

r=

Y2
r
Y
1

Y1
r
Y

(7.12)


de la economa deflactado por
Lo que es basicamente
el crecimiento de la produccion
representa el precio relativo del consumo hoy
el factor de descuento. La tasa de interes

abundante en el futuro (o sea

versus manana,
el cual aumenta al ser el consumo mas
cuando hay crecimiento). En la medida que el ingreso tenga una trayectoria creciente en
trasladar su consumo futuro al presente y aumenta el
el tiempo las personas buscaran

precio del consumo presente vs. el futuro mediante una alza de la tasa de interes.

7.

Economa Abierta - La Cuenta Corriente

de Alemania y sus efectos economicos.

7.1 La reunificacion
a.) Respuesta
de autarqua muy alta y
Se podra pensar que Alemania Federal tena una tasa de interes
internacional
que al abrir su economa, mucho capital entro debido a que la tasa de interes

era mucho mas baja. Es de esperar que a medida que se fueran generando inversiones,
baja que la de autarqua previo a la unificacion.

la nueva tasa de equilibrio sea mas

b.) Respuesta

Dado lo expuesto en la respuesta anterior, es logico

pensar que la cuenta corriente de
A

Alemania sea negativa debido a que r > r y representa la escasez relativa de recursos
con respecto al resto del mundo.
c.) Respuesta
Los posibles efectos son diversos y solo mencionaremos los relacionados a la materia
del captulo. El principal efecto va la apertura financiera es que genera un efecto al alza
internacional (o al menos dentro de la comunidad europea) y capital
de la tasa de interes
que hubiera fludo a otros miembros ahora va a construir infraestructura en Alemana. Se
generan menos inversiones en otros pases pero a su vez estos mismos pases pueden
invertir en proyectos mas rentables en Alemania.
un efecto sobre los salarios debido a que habra mas movilidad
Se podra espera tambien
laboral de trabajadores que ganaban menos que el promedio en Europa y ahora pueden
moverse a buscar trabajo en otros lugares.

y la cuenta corriente.
7.2 La tasa de interes
a.) Respuesta
El individuo resuelve:


y2
c2
m
ax log(c1 ) + log(c2 ) + y1 +
c1
1+r
1+r
{c1 ,c2 }

De las condiciones de primer orden obtenemos:

c2
1+r
=
c1
1+

(8.1)

1
donde = 1+
.
Cuando el individuo no puede comerciar con nadie y el bien es perecible tenemos que el
individuo se tiene que consumir todo en cada perodo. Es decir:

c1 = y1
c2 = y2

 el hecho que = 15 % tenemos que

Usando (8.1) mas
rA =

c2
(1 + ) 1 = 130 %
c1

.
c2

r
S(y1 , y2 )
U=4

200

E0
rA = 1,30

2,3

c1

100

Como se puede ver en el grafico,

la utilidad del individuo es igual a 4.
b.) Respuesta
Sabemos que r = 20 % y = 15 %. Es decir:
c2 = c1

1, 2
1, 15

presupuestaria:
Usando la restriccion
c1 +

c2
y2
= y1 +
1+r
1+r

Obtenemos el consumo en cada perodo:

c1 = 142, 6
c2 = 148, 8
Siendo la utilidad del individuo U = 4, 04.

C2

r
S(y1 , y2 )
U=4

200
rA = 1,30
148

rA = 0,2

U = 4,04
1,2
100

142

C1

42

c.) Respuesta

El pais tiene un deficit

pues su consumo en el primer perodo es mayor a su ingreso. Se

puede ver esto en el grafico

anterior.
d.) Respuesta

Sabemos que el deficit

es la diferencia entre ingreso y gasto:
CC = Y1 C1 = 100 142, 6 = 42, 6
e.) i. Respuesta

depende de la relacion
que existe entre rA y r.
Falso, vemos que el deficit
o superavit
tasas de interes

En general, pases con trayectorias crecientes (en desarrollo), tendran

de autarqua mayores y por lo tanto sera beneficioso para ellos incurrir en un deficit
para financiar consumo presente. Esto puede verse demostrado cuando calculamos la
utilidad del pas en el momento de endeudarse. Antes de endeudarse la utilidad era
lo que nos lleva a concluir que un deficit

menor que despues

de la cuenta corriente no
es malo en este caso ya que se alcanza un bienestar mayor.
ii. Respuesta
de autarqua mayores a la tasa
Incierto, porque aunque pases con tasas de interes

barato (mas

de interes mundial incurren en deficits, esto ocurre no porque sea mas

si no podan ahorrar a ninguna tasa antes!) sino porque les conviene
barato que que?
escaso el consumo en el primer perodo en ese pais
debido a que es relativamente mas
optima

que en el mundo en general. Esto lleva a la decision

de incurrir en un deficit
en
CC.

7.3 Equivalencia ricardiana.

a.) Respuesta

 presupuestaria, como r = el
El individuo maximiza su utilidad sujeta a la restriccion
presupuestaria es:
consumo es parejo, es decir c1 = c2 . La restriccion
c1 +

c2
y2 T2
= y1 T1 +

1+r
1 + r

(8.2)

donde T1 = G1 y T2 = G2 . Como c1 = c2 se tiene que el consumo es:

c1
y2 G2
c1 +
= y1 G1 +

1
+
r
1 + r



2+r
y2 G2
c1
= y1 G1 +
1 + r
1 + r




1+r
y2 G2
c1 = c2 =
y1 G1 +
2 + r
1 + r

(8.3)
(8.4)
(8.5)

El ahorro en el primer perodo, s1 es:

s1 = y1 T1 c1 =

y1 G1 y2 + G2
2 + r

s2 = s1

b.) Respuesta
Si el gobierno quiere recaudar todos los impuestos en el primer perodo de manera de
gastar G1 en el primer perodo y G2 en el segundo perodo. Por lo tanto se tiene que el
impuesto del primer perodo es:
T1 = G 1 +

G2
1 + r

(8.6)

presupuestaria queda:
La restriccion
c1 +

c2
y2
y2 G2
= y1 T1 +
= y1 G1 +

1+r
1+r
1 + r

con la ecuacion
(8.2) se tiene que son iguales, como
Comparando la ultima

ecuacion
c1 = c2 se tiene que el consumo c1 y c2 sigue siendo el mismo de la parte (a). Sin
embargo el ahorro del individuo cambia, pues este es ahora
s1 = y1 T1 c1 =

(y1 G1 y2 )(1 + r ) G2
(2 + r )(1 + r )

El ahorro del gobierno en el primer perodo es:

sg1 = T1 G1 =

G2
1 + r

El ahorro de la economa es:

sn1 = s1 + sg1 =
sn2 = sn1

y1 G1 y2 + G2
2 + r

c.) Respuesta
Comparando las respuestas de las partes (a) y (b) obtenemos que el consumo de los
dos perodos es el mismo en ambas partes, esto porque el valor presente del ingresos se
mantiene en ambas respuestas.
d.) Respuesta

El resultado se debe a que el individuo sabe cuanto

es el valor presente de los impuestos
presupuestaria, por lo tanto no importa
del gobierno y lo internaliza en su restriccion
cuando cobra el gobierno los impuestos siempre y cuando recaude la misma cantidad en
valor presente.

7.4 Consumo de subsistencia y crecimiento en economa abierta.

a.) Respuesta
El individuo resuelve:
m
ax log(c1 ) + log(c2 )

{c1 ,c2 }

s.a
y1 +

y1 (1 + )
c2
= c1 +
1+r
1+r

De las condiciones de primer orden tenemos que:

c2
= (1 + r)
c1
Como esta economa es cerrada y el bien es perecible tenemos que se tiene c1 = y1 y
tenemos que:
c2 = y1 (1 + ). Reemplazando estos valores en la ultima

ecuacion


y1 (1 + )
rA = (1 + )
1
(8.7)
y1
b.) Respuesta
pues los individUn aumento de la tasa de crecimiento del pas aumenta la tasa de interes
uos desean ahora aumentar su consumo en el primer perodo para as suavizar consumo
mayores ingresos en el segundo perodo). Para evitar esa
(esto debido a que presentaran
(economa cerrada y bien perecible) y llegar nuevamente al equilibrio tiene que
situacion
(de esta manera el consumo presente se encarece relativamente).
subir la tasa de interes
Un aumento en el consumo de subsistencia, implica que el individuo desea aumentar

su nivel de consumo hoy y manana,

para desincentivar al individuo a hacer eso tiene
y as se llega nuevamente al equilibrio de economa cerrada
que subir la tasa de interes
provoca un
con bien perecible (nuevamente vemos que un alza de la tasa de interes

encarecimiento relativo del consumo presente haciendo que el incentivo a consumir mas
hoy desaparezca).

c.) Respuesta
Si = 0 entonces de (8.7) tenemos que:
1 + rA = (1 + )(1 + )

de donde obtenemos que < rA . Esto se debe porque debido al crecimiento economico
los individuos desean suavizar consumo y eso significa que desean aumentar su nivel de
consumo en el primer perodo, pero como la economa es cerrada y el perecible la unica

forma de mantener el equilibrio y desinhibir a los individuos a aumentar su consumo es

sea mayor a la tasa de crecimiento (encareciendo relativamente el
que la tasa de interes
consumo presente).

7.5 Equilibrio con dos pases.

a.) Respuesta
En el caso que ambos pases no pueden acceder a mercados financieros internacionales,
sabemos que el ahorro de la economa debe ser igual a la inversion. Haciendo S = I,
de autarqua en ambos pases.
encontramos una tasa de interes

S A = IA
350 + rA + 0,2Y A = 1000 2rA
350 + rA + 0,2 3000 = 1000 2rA
3rA = 50

y ahorro es
Con lo que la tasa de autarqua en la economa A es rA 16,67 La inversion
aproximadamente 967.
S B = IB
10 + rB + 0,2Y B = 150 rB
10 + rB + 0,2 300 = 150 rB
2rB = 80

Con lo que la tasa de autariqua en la economa B es rB = 40. La inversion y ahorro es de

110.

Pas A

Pas B
50
r
Tasa de Interes

r
Tasa de Interes

50
40
30
20

900

950

Ahorro, Inversion

40
30
20

1000

90 100 110 120 130

Ahorro, Inversion

b.) Respuesta
En este caso, el equilibrio mundial debe ocurrir cuando SA (r ) + SB (r ) = IA (r ) + IB (r ).

SA (r ) + SB (r ) = IA (r ) + IB (r )
350 + r + 0,2Y A + 10 + r + 0,2Y B = 1000 2r + 150 r
1020 + 2r = 1150 3r
r = 26
Ahorro en A es de

Graficamente:

976

Ahorro en B es de
Cuenta Corriente en A es de

96
28

Cuenta Corriente en B es de
Inversion en A es de

-28
948

Inversion en B es de

124

Pas A

Pas B
50

r
Tasa de Interes

r
Tasa de Interes

50

40

30

20

900

950

40

30

20

1000

100 110 120 130

90

Ahorro, Inversion

Ahorro, Inversion

internacional es una especie de intermedio entre las

Podemos ver que la tasa de interes
de autarqua de ambos pases. La tasa de interes
internacional termina
tasas de interes
de autarqua del pas A y menor que la tasa de interes

siendo mayor que la tasa de interes

de autarqua del pas B.
c.) Respuesta
de un cambio en la constante
Una cada exogena en el ahorro se puede modelar a traves
del ahorro de la economa del pas A. Resolviendo:
de la ecuacion
SA (r ) + SB (r ) 60 = IA (r ) + IB (r )

290 + r + 0,2Y

+ 10 + r + 0,2Y

(8.8)

= 1000 2r + 150 r
= 1150 3r

(8.10)

= 38

(8.11)

(8.9)

960 + 2r

Ahorro en A es de

988

Ahorro en B es de
Cuenta Corriente en A es de

108
4

Cuenta Corriente en B es de

-4

Inversion en A es de
Inversion en B es de
Graficamente:

924
112

Pas A

Pas B
50

r
Tasa de Interes

r
Tasa de Interes

50

40

30

20

900

950

Ahorro, Inversion

1000

40

30

20

90

100 110 120 130

Ahorro, Inversion

d.) Respuesta
detras
de las ganancias de la apertura financiera es que se facilita la suavizacion

La intuicion
La tasa de autarqua
del consumo y a su vez permite mayores posibilidades de inversion.
sobre las necesidades intertemporales de recursos. En la medinos entrega informacion
beneficiosa porque las
da que sea muy distinta al resto del mundo, la apertura es mas
beneficioso.
necesidades son distintas y el intercambio es mas
Un ejemplo simple sera un pais con una trayectoria positiva de ingreso mientras el mundo
tiene una plana o negativa. La tasa de autarqua en el primer pais tendera a ser muy alta
dado que los recursos escasean en el presente y no en el futuro. Pero en el resto del
mundo no hay escasez relativa en el presente por lo que obviamente el intercambio es
muy beneficio en este caso. El resto del mundo, que tiene ingresos en el presente, le
presta al pas que no tiene ingresos en el presente pero s en el futuro. De esta manera el
resto del mundo se asegura de tener ingresos en el futuro y el pas se asegura de tener
ingresos en el presente, pudiendo ambos sectores suavizar su consumo. Este ejemplo
de deficit

lleva a una situacion

en el presente pero lo mismo es cierto en el caso inverso.

C2
Ua

U > Ua

cp
2

y2

cd
2

ra

<

U > Ua
ra > r

cp
1

y1

C1

cd
1

Graficamente
se pueden ver dos escenarios donde la apertura financiera aumenta la
utilidad del pas.

mundial y la cuenta corriente.

7.6 Tasa interes
a.) Respuesta
De la misma forma que se ha hecho en los ejercicios anteriores maximizando la utilidad
presupuestara nos entrega un regla optima de consumo de la
sujeto a la restriccion
siguiente forma:

C2
C1

= (1 + r)

C1 =
C2
1+r
C2
C2
+
(1 + r) 1 + r
C1 +

=
=

C2 =
C1 =

de Euler
Ecuacion

C2
(1 + r)
presupuestaria:
en la restriccion
Y2
Y1 +
1+r
Y2
Y1 +
1+r


(1 + r)
Y2
Y1 +
1+
1+r


1
Y2
Y1 +
1+
1+r

El ahorro de cada pas es su ingreso corriente menos su consumo en este caso sin
ni impuestos.
inversion


1
Y2
Y1 +
S = Y1 C1 = Y1
1+
1+r

Y2
Y1
S(r) =
1+
(1 + r)(1 + )

Analogamente
para el pas 2:

S (r) =

Y2
Y1
1+
(1 + r)(1 + )

b.) Respuesta
para el ahorro podemos calcular la tasa de autarqua igualando a
Usando la ecuacion
cero el ahorro / cuenta corriente.

S =
0 =

Y1 =
1+
rA =

Y2
Y1
A
1+
(1 + r )(1 + )

Y2
Y1
1+
(1 + rA )(1 + )
Y2
A
(1 + r )(1 + )
Y2 1
1
Y1

 de autarqua del otro pas sera

De la misma forma la tasa de interes
rA =

Y2 1
1
Y1

c.) Respuesta
podemos
Sabemos que en equilibrio se debe cumplir que S = S . Usando esta condicion
despejar la tasa de equilibrio.

S = S

Y2
Y2

Y1
=

Y
A
A
1+
(1 + r )(1 + )
(1 + r )(1 + ) 1 + 1
[Y1 + Y1 ](1 + r) = [Y2 + Y2 ]

r=

[Y2 + Y2 ] 1
1
[Y1 + Y1 ]

(8.12)

de riqueza
Vemos que se determina la tasa de equilibrio tomando en cuenta la relacion
Y2
2

total en el tiempo. Sera mayor o menor que la tasa de autarqua dependiendo si Y

Y1 > Y .
1

d.) Respuesta
encontrada en (8.12) es trivial ver que aumenta la tasa de equilibrio.
Usando la ecuacion
escaso ahora en el primer perodo relativo
Esto es debido a que el ingreso mundial es mas
al segundo perodo y esto se ve reflejado por un mayor precio relativo entre el consumo

en un perodo y otro va la tasa de interes.

8.

Economa Abierta - El Tipo de Cambio Real

8.1 Shocks, cuenta corriente y tipos de cambio.

a.) Respuesta

Debido a que el shock sobre los terminos

de intercambio es transitorio, el consumo se
mantiene estable, con el fin de ser suavizado. Se desplaza la curva del ahorro porque
mientras el consumo sigue siendo el mismo, disminuye el ingreso, con lo que el ahorro
bajo para cada nivel de tasa de interes.
Esto produce un aumento del deficit

es mas
de
la cuenta corriente, el cual corresponde a la diferencia entre la curva del ahorro y de la

inversion.
r

S(r)
S(r)

rA

r
CC

I(r)
S, I

El deficit
en este caso es producto de un cambio en el ingreso transitorio y la correspon optima

diente reaccion
de suavizar el consumo de la economa. As, refleja netamente un
cambio en el ingreso.
b.) Respuesta

El aumento exogeno
en el consumo disminuye el ahorro para cada nivel de tasa de in
teres ya que el ingreso no ha cambiado. La curva de ahorro se desplaza al igual al caso

lo que tambien
desplaza la dicha curva,
anterior. Simultaneamente,
aumenta la inversion
la demanda por recursos en la economa. El deficit

presionando mas
en CC aumenta, lo

que se puede apreciar en el grafico

siguiente.

r
S(r)
S(r)
rA

r
CC
I(r)

I(r)
S, I

En este caso, el deficit

se debe a un aumento en el gasto y no a un cambio en el ingreso.
y se pueda
Se puede esperar que eventualmente aumente el ingreso debido a la inversion
pagar los excesos de consumo en el corto plazo.
c.) Respuesta

sobre
En el primer caso, el menor ingreso genera un deficit
pero no existe mayor presion

la capacidad productiva de la economa y, por tanto, es de esperar que no genere presion

complicado, ya que el mayor
inflacionara. El segundo escenario, sin embargo, es mas
inflacionara a traves
del aumento de la demanda agregada, lo
consumo genera presion
que tiende a subir los precios de no haber capacidad ociosa en la economa.
esta asociado a las decisiones de agentes optiSi el aumento del consumo y la inversion
mizadores no sera eficiente limitar su capacidad de acceso a recursos mediante lmites a
puede ser producto de una mayor producla cuenta corriente. El aumento de la inversion
tividad y el mayor consumo, una respuesta al mayor ingreso permanente que se genera

por el aumento del stock de capital. De esta forma sera sub optimo
limitar la CC.
d.) Respuesta

En la parte a.) la cada en los terminos

de intercambio tiene como efecto una disminucion
del valor de las exportaciones netas. El efecto sobre el tipo de cambio
del ahorro y tambien
de un aumento del ahorro externo para cubrir el mayor deficit

real es a traves
entre I y S
una cada de XN para cada valor de TCR q. El efecto final se ve en el grafico

y ademas,
siguiente.

q
SE
CC
CC

q
q
SE

IS

deca que este segundo efecto mas

que compensaba al primero, el
Como la indicacion
detras
de esta respuesta es que, al entrar
resultado final es que el TCR sube. La intuicion

la cantidad de dolares

menos dolares
por exportacion,
en la economa es menor y, como
la demanda es la misma, sube el precio de la moneda extranjera.
lo que sucede
Con respecto a la parte b.), cuando hay un boom de consumo e inversion,
aumenta, es decir, aumenta el deficit

es que la brecha entre ahorro e inversion

en la
es de
cuenta corriente. Por lo tanto, lo que sucede es que cae el tipo de cambio. Ademas
sea implementada en el sector exportador, por lo que
esperar que parte de esta inversion
en el mediano plazo se puede esperar un mayor nivel de XN para cada tipo de cambio
Esto se puede apreciar en la siguiente
real y esto refuerza el efecto sobre la apreciacion.
figura.
q
SE

CC

CC
q
q

q
SE

IS

e.) Respuesta

En el caso que la cada en los terminos

de intercambio es permanente, sabemos que el
no se modifica, ya que este sera un efecto sobre el
equilibrio entre ahorro y inversion
ingreso permanente y modifica el comportamiento de los agentes de manera correspon del tipo de cambio real sigue produciendose,

diente. No obstante la depreciacion

debido
a que las XN valen menos, tal como se ilustra en la figura siguiente.
q
CC

SE

CC
q

SE

IS

8.2 Aranceles y tipo de cambio real.

a.)

i. Respuesta
Antes el costo de importar era (1+0, 11)(1+IVA), mientras que ahora es (1+0, 06)(1+
IVA). Dividiendo ambas expresiones obtenemos que es costo de importar ahora es,
aproximadamente, 0, 955. Por lo tanto, el costo de importar ha cado en un 4, 5 %.
ii. Respuesta
Las importaciones, al ser menos costosas, suben en 186000, 0451 = 837, 8 MMUS$.
Para calcular esto tenemos que si el costo de importar cae en un 4, 5 %, es como si
cayera el tipo de cambio en un 4, 5 %, valor que multiplicamos por la elasticidad para

obtener el aumento porcentual en las importaciones. Esto significa que el deficit

de
CC aumenta en 837, 8 MMUS$, pero como la rebaja arancelaria es compensada y al
de compensar el deficit

ahorro publico

y privado no le pasa nada (es decir, despues

de la CC, este debe ser igual al que habia antes de la rebaja anrancelaria), hay que
depreciar el tipo de cambio, para as mejorar el saldo de CC en 837, 8 MMUS$.
Un aumento de un 1 % del tipo de cambio real provoca un 0, 0115500 = 155 MMUS$
de 0, 01 18600 = 186 MMUS$ en
aumento en las exportaciones y una disminucion

las importaciones. Es decir, un aumento del TCR en un 1 % reduce el deficit

corriente
en 341 MMUS$. Por lo tanto, por proporciones, se tiene:
T CR =

837, 8 MMUS$ 1 %
2, 46 %
341 MMUS$

 corriente, se debe depreciar el tipo

Es decir, para poder conseguir la misma posicion
de cambio real en un 2, 46 %.
iii. Respuesta

Si volvemos a realizar este calculo

con las nuevas elasticidades tenemos que el deficit
que hay que compensar es de 670, 2 MMUS$. Un aumento del TCR en un 1 % mejora
el saldo de CC en 226, 3 MMUS$, por lo tanto el TCR tiene que subir en un 2, 96 %

para compensar el aumento del deficit

corriente por la rebaja arancelaria (notese
que
para llegar a este resultado se procede de la misma forma que en la parte anterior).
iv. Respuesta
No existen valores de elasticidades razonables que causen un alza mayor, porque
va TCR del aumento de las importaciones, producto de la rebaja
la compensacion
de las importaarancelaria, se da por el aumento de las exportaciones y reduccion
ciones.
b.) i. Respuesta
fiscal inicial es 18600 0, 11 = 2046, mientras que la actual es (18600 +
La recaudacion
cae en 879, 7 MMUS$, lo que implica
837, 8)0, 06 = 1166, 3, por lo tanto la recaudacion
del ahorro publico
una reduccion

y un aumento del ingreso de los privados en la misma

cantidad (si, por simplicidad, ignoramos el efecto posterior y de segundo orden de la
adicional de las importaciones producto de la depreciacion).

disminucion
ii. Respuesta
de impuestos, entonces el
Si las personas ahorran un 40 % de sus ingresos despues
ahorro privado sube en 0, 4 879, 7 = 351, 9 MMUS$. Por lo tanto el ahorro nacional
cae en 879, 7 351, 9 = 527, 8 MMUS$.
iii. Respuesta
De la parte anterior concluimos que el ahorro externo aumenta en 527, 8 MMUS$
constante, se tiene SE = SN ), cantidad que se debe
(dado que, con una inversion
compensar. Con las elasticidades de ex = 1 y em = 1 tenemos que un aumento de un

1 % del TCR reduce el deficit

corriente en 341 MMUS$. Por lo tanto, para compensar
el cambio, se tiene:
527, 8 MMUS$ 1 %
1, 55 %
341 MMUS$

Esto es, el TCR debe depreciarse en un 1, 55 % para compensar el deficit

de CC. As, a
es menos pronunciada.
raz de la cada del ahorro, la depreciacion
T CR =

8.3 Tipo de cambio real y terminos

de intercambio.
a.) Respuesta
El producto es PIB = C + I + X M = 100. Dado que X = M, tenemos que la balanza

comercial es cero y dado que F = 0, la cuenta corriente tambien.

b.) Respuesta

Si cae el valor de las exportaciones, ya sea por su cantidad fsica o por su precio, el

producto nacional cae en la misma cantidad, por ende, es analogo

para el estudio. X =
La balanza comercial y la cuenta corriente tendran
un deficit
10 y Y = 10 tambien.
de 10 en ambos caso ya que suponemos que el resto de las variables no reacciona al
cambio en las exportaciones.
El nuevo precio de las exportaciones, consistente con la cada del valor, corresponde a:

=
PX

X
X PX
20 100
=
=
= 66, 67
QX
X
30

c.) Respuesta
Si los agentes consumen segun
su ingreso permanente vamos a tener que el consumo
vara dependiendo de la persistencia del shock al ingreso de la economa.
Sabemos que los efectos transitorios cambian poco el ingreso permanente y genera

pequenos
cambios en el consumo y luego no hay ajuste al shock por lo que se financia va una Cuenta Corriente deficitaria. Si, en cambio, el efecto es permanente, esto
tienen un efecto proporcional en el consumo y se amortigua el efecto sobre la CC.
Segun
los supuestos tradicionales vistos en los captulos anteriores, podemos generalizar
este resultado dependiendo de la persistencia de shock al ingreso. Si asumimos utilidad
1
,
logartmica, infinidad de perodos y que el descuento intertemporal es igual a 1+r
de consumo, que:
tendremos que Ct = C donde se cumple, en base a la suavizacion
N
X

N
X
C
Y+t
= (1 + r)At +

(1 + r)
(1 + r)
=0
=0



N
X
1+r
Y+t
(1 + r)N+1 1
C
=
(1
+
r)A
+
t
r
(1 + r)N+1
(1
+ r)
=0
#
"

N
X
r
Y+t
(1 + r)At +
C =
1+r
(1 + r)
=0
"
#

X
Y+t
C = r At +
(1 + r)+1
=0

Ahora bien, si el ingreso sigue un proceso AR(1), del tipo Yt = Yt1 + t , podemos
describir el cambio en el consumo frente a un shock al ingreso en t, segun:

"

#
Yt
C = r At +
(1 + r)+1
=0
#
"
X
C
r
r
=
=
Yt
1 + r =0 (1 + r)
1+r

Si el efecto es permanente, se tiene = 1, con lo que el cambio es 1:1 y cae el consumo

proporcionalmente a la cada del producto. Si es cero, el cambio sera fracr1 + r im es de
plicando que si efectivamente cae en 0, 5, debera tenerse que la tasa de interes

100 %. En caso contrario (como sera lo logico),

se sabe inmediatamente que la persistencia debe ser mayor a cero.
del consumo de imEs de esperar en este escenario que el ajuste se lleve acabo a traves
intertemporal relacionada
portaciones, aunque hemos ignorado que existe una restriccion
al consumo de bienes transables como no transables.
d.) Respuesta
En equilibrio de la balanza comercial con X = M = 30, tenemos que q = 1. Para que se
cierre la brecha entre exportaciones y importaciones, el tipo de cambio real debe depreciarse de manera de bajar las importaciones en el mismo monto que las exportaciones,
segun:

X = M = 20 = 30 50logq = q = e1/5 = 1, 221

As, si el TCR se deprecia un 22, 1 %, se mantiene el equilibrio.
e.) Respuesta
Si la cada es transitoria, no es necesario un cambio en el tipo de cambio real, debido

a que no se requiere un ajuste en las cuentas y se financiara el deficit

con una cuenta
corriente negativa. Por lo tanto, q = 0.
f.) Respuesta
Vemos que lo fundamental en entender el ajuste necesario es saber la naturaleza del
shock que le esta afectando a la economa.

Si este es permanente, es de esperar que vare el tipo de cambio real senalizando

que se
debe generar un ajuste de manera de cumplir con las restricciones intertemporales.

Si el shock es de naturaleza transitoria, sera optimo

asumir el ajuste por la va de la cuenta
corriente y no por cambios en el consumo y el tipo de cambio real.

8.4 Cuenta corriente, apertura financiera y tipo de cambio real.

a.) Respuesta
Haciendo S = I se llega a i = 10 y S = I = 80.

i
S(i) = 50 + 3i

10

I(i) = 100 2i
S, I

80

b.) Respuesta

En este caso, para i = 4 se tiene S = 62, I = 92 y un deficit

en la cuenta corriente (ahorro
externo) de CC = 30, por lo tanto, esta economa se endeuda con el resto del mundo,
internacional es menor a la tasa de autarqua,
lo que es natural pues la tasa de interes
reflejando la relativa escasez de recursos en el pas en dicho perodo respecto al resto
del mundo.
i
S(i) = 50 + 3i

10

4
CC = 30
0

62

80

92

I(i) = 100 2i
S, I

c.) Respuesta
Sabemos que I = CC + S, por lo tanto, se tiene lo siguiente.

100 2(4 0, 2CC) = CC + 50 + 3(4 0, 2CC)

2CC = 92 62
CC = 15

As, el deficit
de cuenta corriente es de 15, menor que cuando hay perfecta movilidad de
corresponde a i = 7 % y los
capitales. Reemplazando, se tiene que la tasa de interes
son S = 71 e I = 86, respectivamente.
niveles de ahorro nacional e inversion
i
S(i) = 50 + 3i

10

i = 4 + 0,2(I S)

7
4
CC = 15
0

62

80

86

92

I(i) = 100 2i
S, I

d.) Respuesta
(Nota: eso es un error pues debera ser NX = 3q 45.)

Lo relevante en este caso es tomar nota del deficit

(I S) que debe ser financiado por las
NX. En a.) la economa es cerrada y I S = 0 por lo que el tipo de cambio real consistente
es de q = 15. Para b.), I S = 30 por lo que q = 5 y finalmente en c.)
con esa situacion,
depreciado cuando
dado que I S = 15, entonces q = 10. El tipo de cambio real es mas
la economa es cerrada pues debe ser consistente con un saldo corriente igual cero y,
real al dejar entrar capitales.
dada la tasa internacional, I S > 0 genera una apreciacion
Asimismo, al existir imperfecta movilidad de capitales, este efecto es menor.


8.5 Ajuste de cuenta corriente y tasas de interes.
a.) Respuesta
Usando r = 5 % en I(r) obtenemos que I = 25. Para calcular el producto reemplazamos
en:
Y = C+G+I+XM
donde obtenemos que Y = 100. Para calcular el ingreso, PNB, recordemos que:
PNB = PIB F
Por lo tanto PNB = 97. Para calcular el saldo de la cuenta corriente recordemos que la
cuenta corriente, CC, es:
CC = X M F
Como sabemos que el tipo de cambio real q es igual a 1, usando X(q) y M(q) en la
anterior, obtenemos que CC = 8. Es decir, el pas tiene un deficit

ecuacion
en la cuenta
que SE = CC. Por lo tanto tenemos que el ahorro externo
corriente. Sabemos ademas
de la economa, SE , es igual a 8. Para calcular el ahorro nacional, SN , utilizamos:
I = SN + SE
de donde obtenemos que SN = 17. Asimismo, a partir de las ecuaciones anteriores,
tenemos que el ahorro publico

es SG = T G = 5 y el ahorro privado es SP = SN SG =
12.
b.) Respuesta
Ahora los impuestos subieron a 22, mientras que todo el resto permanece constante.
Como la economa sigue en pleno empleo el producto Y permanece en 100. Primero
calculamos el tipo de cambio real. Usando nuevamente:
Y = C+G+I+XM
anterior, nos da que el tipo de
pero ahora con T = 22. Al reemplazar en la ecuacion
cambio real es:
41
q=
40
del tipo de cambio real.
Es decir, un aumento en los impuestos produce una depreciacion
Para calcular el saldo de la cuenta corriente, tenemos de:
CC = X M F

que CC = 32
en la cuenta corriente disminuye porque aumentan las
5 . Es decir, el deficit
exportaciones y caen las importaciones.
del tipo de cambio real, lo que lleva a una
El impacto de esta poltica es una depreciacion
en el deficit

reduccion
de la cuenta corriente. El tipo de cambio se deprecia en un 2,5 %
tributaria sube en 2 % del PIB. Por lo tanto, por cada punto que
cuando la recaudacion
tributaria, el tipo de cambio se deprecia en un 1,25 %.
sube la recaudacion

c.) Respuesta
Ahora q = 1, mientras que el producto se puede mover. Reemplazando en
Y = C+G+I+XM
con q = 1 y T = 22, despejamos Y, lo que nos da Y = 98. Y el saldo de la cuenta corriente:
CC = X M F =

34
5

El impacto de esta poltica de mantener el tipo de cambio real fijo y subir la recaudacion

tributaria es que baja el producto en 2 % de 100 a 98. Mientras que el deficit

en la cuenta
.
corriente baja de CC = 8 a CC = 34
5
d.) Respuesta
Usando r = 7 y r = 5 obtenemos que q = 100
102 0,98. El nuevo producto se obtiene
reeemplazando en: Y = C + G + I + X M lo cual nos da Y = 96,4. El saldo de la cuenta
corriente se obtiene reemplazando en: CC = X M F usando el hecho que Y = 96,43 y
q = 100
102 . Esto nos da CC = 7,71.
Por lo tanto el PIB cae en 3,57 %, mientras que el saldo de la cuenta corriente se reduce
en en 3,58 %. Por lo tanto por cada 1 % que se reduce el deficit en la cuenta corriente
como porcentaje del PIB, el PIB cae en aproximadamente un 1 %. Esta poltica es efectiva
del tipo de
en reducir el deficit en la cuenta corriente pero tiene como costo la apreciacion
cambio y la cada del producto.

8.6 Equilibrio con dos pases.

a.) Respuesta
Dado que ambas economas se encuentran en autarqua financiera, se debe dar que las
exportaciones sean iguales a las importaciones.
entregada sobre X(q) y M(q) para cada pas (y recordando que
Usando la informacion
A
B
Y = 3000 e Y = 300), se tiene que los niveles de tipo de cambio son qA = 50 y qB = 70.
A su vez, se tiene que XA = MA = 1350 y XB = MB = 1350.

Graficamente
se puede ver el equilibrio en el mercado de bienes-divisas:

Pas B

100

100

90

90

80

80

TCR q

TCR q

Pas A

70
60

70
60

50

50

40

40

30
1250 1300 1350 1400 1450 1500

30

XA ,

MA

200

250

XB ,

300

YB

b.) Respuesta
Una vez que se libera la cuenta financiera, el tipo de cambio real fluctua
de tal manera que
la diferencia entre exportaciones o importaciones calce con la disponibilidad de recursos
dada por el equilibrio entre la demanda y oferta por capital, S(r ) I(r ).
En otras palabras, el tipo de cambio real es tal que induce cierto volumen de exportaciones e importaciones que inducen a su vez un saldo en la cuenta corriente igual al
Dado que
ahorro externo que resulta de las decisiones de ahorro nacional e inversion.
sobre CC de la pregunta 7.5 para
SE = XN + F = CC podemos usar la informacion
encontrar el tipo de cambio real.
corriente de 28 y en el pas B se tiene un deficit

En el pas A hay un superavit

de 28. Por lo
A
A
A
A
B
B
B
que el tipo de cambio debe hacer que X (q )M (q ) = 28 y X (q )M (qB ) = 28.
Resolviendo se encuentra que qA = 55, 6 y qB = 63. Se ve que en un pas que es deudor,
dado que se produce una fuerte entrada de capitales. El caso
se genera una apreciacion,
es opuesto para un pas acreedor.

Pas B

100

100

90

90

80

80

70
60

TCR q

TCR q

Pas A

70
60

50

50

40

40

30
1250 1300 1350 1400 1450 1500
X A , MA

30

200

250
YB

300

XB ,

c.) Respuesta
El nuevo tipo de cambio real sera qB = 59. El SE se mantiene invariante, por lo que se
crezcan. Para esto es necesario que el tipo de
requiere que las exportaciones tambien
cambio real se deprecie para mantener el equilibrio y as bajar las importaciones y subir
las exportaciones para compensar la mayor cantidad de importaciones por el efecto de la

rebaja de aranceles. El analisis

grafico
es similar al anterior.

9.

sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente*

Mas

9.1 La cuenta corriente y el tipo de cambio intertemporal.

a.) Respuesta
Para el primer perodo, con r = 4, se tiene:
I = SN + SE = 42 2r
I = 24 + SE = 34
SE = 10
que:
Sabemos ademas
SE = CC = M + rF X
Donde M son las importaciones, rF los pagos a las deudas y X las exportaciones. En este
caso F = 0. Usando:
X = 60q 20
M = 108 60q,
Llegamos a:
10 = 108 60q 60q + 20

Despejando q, llegamos a q = 0,983. En el segundo perodo debo pagar el deficit

en la
los intereses (es decir, debo tener un superavit),

cuenta corriente mas

por lo tanto:
10(1 + r) = 108 60q 60q + 20
e
Con r = 4 llegamos a q = 1,153. El tipo de cambio debe subir para exportar mas
en el segundo perodo.
importar menos y as llegar a un superavit
b.) Respuesta

Si el deficit
de la cuenta corriente no puede ser mayor a un 4 % entonces llegamos a que
entre inversion
e
SE = 4, con lo que I = 28. Por lo tanto, r = 7 (lo que viene de la relacion

interes). Para calcular el tipo de cambio, tenemos:

4 = 108 60q 60q + 20
Despejando q, llegamos a q = 1,033. Para el segundo perodo tenemos que pagar el

los intereses, por lo tanto:

deficit
mas
4(1 + r) = 108 60q 60q + 20
Despejando q, obtenemos q = 1,102.
c.) Respuesta

La poltica de control del deficit

deprecia la moneda en el primer perodo (respecto a la
de no-control), dado que restringe la entrada de capitales y hace subir el precio
situacion
de la moneda extranjera.


En el segundo perodo, como se debe pagar una menor deuda de la epoca
previa, el valor
fuerte que en ausencia de control.
de la moneda es mas
As, el efecto del control permite suavizar la trayectoria del tipo de cambio a lo largo del
tiempo.
d.) Respuesta
Sabemos que:
Y = C + I + XN
De acuerdo a la parte a.):

En el primer perodo, tenemos un deficit

de 10, con:
100 = C1 + 34 10 = C1 = 86
previa nos dio una rentabilidad de un 110 %. Ademas,

Para el segundo perodo, la inversion

es cero, ya que ahora se acaba el mundo. Con:
la inversion
100 + 1,1 34 = C2 + 10,4 = C2 = 127
tal que le permite
Recuerde que en el segundo perodo la economa tiene un superavit

los intereses de lo que incurrio en el primer perodo.

pagar el deficit
mas
De acuerdo a la parte b.):

En el primer perodo tenemos un deficit

de 4, con:
100 = C1 + 28 4 = C1 = 76
anterior entrego una rentabilidad de un 110 %.
Para el segundo perodo, la inversion
finalmente la inversion
es cero, ya que no hay futuro. As,
Ademas,
100 + 1,1 28 = C + 4,28 = C2 = 126,52

9.2 Desalineamientos del tipo de cambio real.

a.) Respuesta
con la
Partimos calculando la cuenta corriente fijando el equilibrio de ahorro-inversion
internacional.
tasa de interes
SE = I(r) S = I0 br sY
Al mismo tiempo sabemos que el ahorro externo es el negativo de la cuenta corriente (y
del saldo comercial, dado que F = 0) por lo que se tiene:
para este caso, tambien
SE = I(r) S = CC(q) = BC(q)
Luego, podemos determinar el tipo de cambio real. Reemplazando las formas funcionales
para X y M:

(I(r ) S) = X(q) M(q) r D0

(I0 br sY) = dq X0 M0 + fq
(d + f)q = (X0 + M0 + sY I0 ) + br
q0 =


X0 + M0 + sY I0
b
+
r
d+f
d+f

de la tasa de interes
mundial
Vemos que el tipo de cambio de equilibrio q0 es una funcion
las variables fijas relacionadas al producto. La pendiente con respecto a la tasa de
mas
internacional esta dada por los parametros

interes
que describen la sensibilidad de las

exportaciones netas y la inversion a la tasa de interes.

b.) Respuesta
La economa adquiere deuda en el primer perodo igual al ahorro internacional, segun:

Dt = I0 br sY > 0
por la que la deuda es positiva (en caso
Asumimos que se cumple que SE > 0, razon
contrario, contraera activos internacionales). Esto implica que en el segundo perodo, el

flujo de capitales dado por el equilibrio inversion-ahorro

lleva a que entren I0 br sY

recursos lo que financia un deficit

en cuenta corriente por un monto de:
CCt = XNt r Dt

Notese
que el saldo de Balanza Comercial corresponde a BC(q)t = XNt .

Reemplazando terminos
se encuentran las expresiones buscadas.
(I(r ) S) = X(q) M(q) r D1
(I0 br sY) = dq X0 M0 + fq r D1
(d + f)q = (X0 + M0 + sY I0 ) + r (b + D1 )
q1 =


X0 + M0 + sY I0
b + D1
+
r
d+f
d+f

c.) Respuesta
Sabemos que la cuenta corriente debe ser igual a SE por lo que todos los perodos

habra un deficit
en cuenta corriente por el mismo monto SE y, mientras aumenta el deficit,

el tipo de cambio real debe ir depreciandose

(q0 < q1 ) de manera de que aumenten las
exportaciones netas junto con los pagos por intereses relacionados al mayor stock de
deuda que seguira creciendo en el tiempo.
Esto sera sostenible en la medida que, mientras la deuda siga creciendo, se siga con continua del tipo de cambio real en el tiempo. Es
siguiendo divisas va una devaluacion

esperable que esto no se pueda mantener para siempre debido a que podra bajar la
sensibilidad de las exportaciones netas eventualmente o que sea demasiado costoso en

terminos
de consumo de bienes transables que no permita continuar con esta trayectoria.
d.) Respuesta
Si el gobierno no aumenta el ahorro, y al mismo tiempo no se puede ajustar el tipo cambio
dado por la tasa de interes

real, habra un descalce entre el equilibrio Ahorro-inversion

internacional y el equilibrio en CC dado por q.
de una reduccion
del producto que auLa unica

forma de hacer calzar ambos es a traves

mente las exportaciones netas. Sin embargo, en este modelo simple, el ahorro es tambien
constante del ingreso, por lo que empeora el equilibrio I-S.
una funcion
Suponiendo que el gobierno logra aumentar s de tal manera de hacer que I S = XN(q),
podemos encontrar s (q).
(I(r ) S) = X(q) M(q) r D1
(I0 br s Y) = dq X0 M0 + fq r D1
1
[(d + f)q X0 M0 I0 r (D1 + b)]
s =
Y
e.) Respuesta
Cada perodo se requiere de una tasa de ahorro mayor, de manera de financiar la inver y as poder mantener el tipo de cambio real en q. Por lo tanto, es facil
ver que no
sion
de s [0, 1] ya no se pueda cumplir (a partir
sera sostenible en la medida que la condicion
recursos a los que se puede proveer de aumentar
del perodo en el que se requiera mas
s).
I sY + X(q) M(q) r Dn > Y
pensar en que en el mundo real no se puede pasar de un cierto nivel de ahorro e
Es facil
s
de este no queda otra solucion
que permitir la
por razones sociales o polticas y despues
del tipo de cambio real.
flotacion

9.3 Tipo de cambio intertemporal.

a.) Respuesta
sobre nos permite juntar la produccion
de no transables con la de transLa condicion
ables. Tenemos, entonces, tres ecuaciones: qT =
T y qN = aN , pero como = 2,
entonces la tercera es:
qN
T = 2 N = 2
a
Por lo tanto, podemos escribir qT (qN ) de la siguiente manera:

qN 
qT =
2
a

Esto lo graficamos para a = 2 y para 4 valores distintos de : 1 = 0, 3, 2 = 0,5, 3 = 0,7

y 4 = 0,9.
qT 2
= 0,9
= 0,7
1.5

= 0,5
= 0,3

0.5

4
qN

b.) Respuesta
de utilidad toma el valor del mnimo consumo, entonces en el optimo

Dado que la funcion

tendremos que la economa local se ubicara en el consumo de ambos en igual proporcion.

Esto se ve en la linea diagonal de la figura siguiente.
4
3.5
u=3

qT

2.5
u=2

2
1.5
u=1

1
0.5
0

0.5

1.5

2
qN

2.5

3.5

c.) Respuesta

Sabemos que, para los bienes no transables, el consumo debe ser igual a su produccion,
de ambos sectores y, con esto,
por lo tanto, podremos obtener los niveles de produccion
de consumo nos lleva a igualar cN (t) = cT (t), tambien

los salarios. Dado que la funcion

nos determina la balanza comercial.
qT (1) = 1 =
T T = 1, N = 1

T = pT

qN (1) = a(2 T ) qN = a N = pN a
Podemos entonces determinar el consumo de no transables y transables:
cN (t) = qN (1) = a cT (t) = a
Dado esto, podemos determinar el saldo en balanza comercial
CC = qT cT (t) < 0

de transables fue de 1.
. Sabemos que es un deficit,
pues a > 1 y la produccion

Graficamente:
4.5
4
3.5
3
qT

2.5
u=1
2
Deficit periodo 1

1.5

qN (1), qT (1)

1
0.5
0

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

qN

d.) Respuesta
importan los precios relativos, podemos escribir los precios de los bienes
Dado que solo

no transables en terminos
relativos de los bienes transables, con p = ppNT y el precio de
los transables sera entonces 1.
Con esto, los salarios son y pa en los sectores transables y no transables, respectivamente.

e.) Respuesta
Sabemos que, dado que en el segundo perodo se acaba el mundo, se debe cumplir los
los
compromisos, por lo que la balanza comercial debe ser el opuesto del perodo 1 mas
intereses adquiridos en el transcurso del tiempo.
presupuestaria en terminos

Formalmente la economa tiene una restriccion

de transables
el que cubre dos perodos:
cT (1) +

cT (2)
qT (2)
= qT (1) +

1+r
1 + r

del primer perodo, podemos demostrar lo

Por lo tanto, reemplazando con la informacion
pedido:
cT (2)
1 + r
cT (2)
a+
1 + r

cT (1) +

qT (2)
1 + r
qT (2)
= 1+
1 + r
= qT (1) +

qT (2) = |{z}
CC +cT (2)
>0

perodos.
As, la balanza comercial sera igual a (a1)(1+r) y es debido a que no hay mas
implica que el consumo de transables sera menor que la produccion
en el seTambien
gundo perodo para devolver la deuda anterior.

Para demostrar que qT (2) > 1, utilizamos el metodo

del absurdo: proponemos lo contrario

y mostramos que es una contradiccion.

Tomamos qT (2) 6 1:
de produccion
y que (0, 1). Al mismo tiempo,
Si qT (2) 6 1 T 6 1, dada la funcion
esto implica que
si estamos en la frontera eficiente de produccion,
N > 1 qN (2) = aN > a > 1

Sin embargo sabemos que qN (2) = cN (2) = cT (2) lo que implica que cT (2) > 1 tambien.
Pero sabemos que:

qT (2) = CC + cT (2)qT (2) > cT (2)

qT (2) > cT (2) > 1
qT (2) > 1
con el supuesto inicial de qT (2) 6 1, por lo que queda
Esto ultimo

es una contradiccion
enteramente demostrado que qT (2) > 1.

f.) Respuesta

Podemos ver cuanto

se produce en cada sector en este perodo tomando nota que se
intertemporal para los transables y que se desea maximizar la
debe cumplir la restriccion
utilidad tomando como dado el comportamiento en el primer perodo.
Se puede ver que
qT =
T = (a 1)(1 + r) + cT (2)

Pero optimamente
cT (2) = cN (2) = a(2 T ). As, se tiene:

= (a 1)(1 + r) + a(2 T )
T

T + aT

= (a 1)(1 + r) + 2a

en
no lineal en funcion
de T , valor que determina la produccion
Esto define una ecuacion
cada sector, las productividades y finalmente, con lo derivado anteriormente, la balanza
comercial y el consumo.
optima

Usando este resultado podemos encontrar la produccion

para el perodo 2.
4.5
4
3.5
3
qT

2.5
u=1
2
1.5
1
0.5
0

Deficit

qN (2), qT (2)

qN (1), qT (1)

Superavit
C2
0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

qN

internacional.
9.4 Tipo de cambio real y tasa de interes
Respuesta
para
Esta pregunta la respondemos en dos partes. La primera busca derivar una solucion
sobre su determinacion
y la relacion
con la tasa de interes.
En la
p, algo de la intuicion
entre p y r analticamente en torno al equilibrio.
segunda parte se deriva la relacion
Partimos asumiendo una cantidad dada del factor trabajo podemos denotar L = LT + LN .
de cantidad debido a que hay
El capital en esta economa no esta sujeto a una restriccion

 internacional y la
perfecta movilidad de capital y esta estara dado por la tasa de interes
productividad de ambos sectores del pas y L.

p = PN /PT y kT = KT /LT . Esto, junto al supuesto de compeEn terminos

de notacion,
tencia perfecta y libre movilidad de los factores lleva a que se deban cumplir las siguientes
ecuaciones:
Sector Transable:
T
f (kT ) = r = (1 T )aT k
T
T
aT k
T

= r

rkT

= w

Sector No Transable:
N
pf (kN ) = r = p(1 N )aN k
= r
N


N
p aN kN rkN = w

interDonde kT = KT /LT y kN = KN /LN . Dado estas ecuaciones y dada la tasa de interes

nacional, quedan determinados kT , w, kN y el precio relativo p (4 ecuaciones, 4 incognitas).

Como se hace nota en el De Gregorio , p no es afectado por la demanda, sino factores
internacional.
de productividad y la tasa de interes
de r,
Tomando la CPO del capital para el sector transable y despejando para kT en funcion
tenemos que:

kT = g(r) =

(1 T )aT
r

 1

internacional. Podemos usar esto

Por lo que queda determinado kT por la tasa de interes
para calcular el salario de equilibrio en el sector transable, a partir de:


(1 T )a2T
r

(1 T )aT
r1T

 1

=w

Donde vemos que w = w(r) con w (r) < 0.

Repitiendo la misma logica

para el sector no transable encontramos que kN = kN (p, r).

kN = kN (r, p) =

(1 N )aN
p
r

 1

Dado que existe libre movilidad entre sectores podemos usar lo que sabemos sobre w, para
determinar la cantidad de kN conjuntamente con p.

w(r) = pkN aN

paN (1 N )
r

 (1
N)

de r. Sin embargo, con estas ultimas

No se puede despejar p en funcion

dos ecuaciones
podemos graficar el equilibrio para kN y p de la siguiente manera:
aT = aN = 1, T = 0,35, N = 0,75, r = 10 %
35
Equilibrio Capital
Equilibrio Trabajo

30
25

20
15
(kN , p ) con r = 10 %
10
5
0

50

100

150
kN

200

250

300

El equilibrio en el mercado laboral tiene pendiente negativa debido a que a medida que
aumenta kT , con r constante, aumenta la productividad del trabajo y debe caer el precio de
los no transables para mantener el equilibrio entre el valor de la productividad marginal del
trabajo en cada sector.
El equilibrio para el capital se da con pendiente positiva debido a que a medida que sube kT ,
baja la productividad marginal y dado que r esta fijo debe subir el precio de los no transables
para mantener el equilibrio.
Donde ambos cruzan es el equilibrio para p y kN .

aT = aN = 1, T = 0,35, N = 0,75, r = 10 %

aT = aN = 1, T = 0,35, N = 0,75, r = 10 %

45

35

40

30

35
25
30
20
p

25
20

15
(kN , p )con r = 20 %

15

(kN , p ) con r = 10 %

(kN , p ) con r = 10 %

10

10

(kN , p )con r = 20 %

20

40

60

80

100
kN

120

140

160

180

200

20

40

60
kN

80

100

120

Vemos que dependiendo de los parametros,

los precios relativos p, sube o baja.
Otra forma de ver esto mismo es log diferenciando las condiciones de equilibrio para encon entre p y r (en torno al equilibrio):
trar la relacion

aT f (kT ) = rkT + w
log(aT ) + log(f (kT )) = log(rkT + w)
f (kT )
drkT
daT
dkT r
dw
+
dkT =
+
+
aT
f (kT )
rkT + w rkT + w rkT + w
rkT dkT
f (kT ) kT
dr rkT
r f (kT )
dr
KT
r

dr rkT
dkT kT r
dw w
+
+
r f (kT )
kT f (kT )
w f (kT )
dw w
=
w f (kT )
dw
=
LT
w
=

de cero utilidades. KT es la proporcion

del ingreso que es del
Donde se uso la condicion
del ingreso que es del factor trabajo.
capital en el sector transable y LT es la proporcion
de equilibrio en el sector no transable tenemos:
Ahora haciendo lo mismo para la condicion

paN f (kN ) = rkN + w

log(p) + log(aN ) + log(f (kN ))
dp daN f (kN )
+
dkN
+
p
aN
f (kN )
dp
p
dp
p
Remplazando por

= log(rkN + w)
drkN
dkN r
dw
+
+
=
rkN + w rkN + w rkN + w
dr rkN
dw
w
=
+
r aN f(kN )
w aN f(kN )
dw
dr
=
KN +
LN
r
w

dw
w :

dp
p
dp
p
dp
p
dp
p

=
=
=
=

dr
dr KT
KN
LN
r
r LT


dr KN LT KT LN
r
LT


dr KN (1 KT ) KT (1 KN )
r


 LT
dr KN KT
r
LT

dp
p
=
dr
r

KN KT
LT

Usando la forma funcional de f(), podemos ver que las participaciones de los factores en el
producto son :

KN = (1 N )
KT

= (1 T )

LT

= T

dp
p
=
dr
r

T N
T

Vemos que la derivada sera positiva (como en la figura del panel izquierdo) cuando T >
intensivo en capital el sector no transable. Lo opuesto ocurre
N , esto es, cuando sea mas
(como en la figura del panel derecho) cuando T < N .

 intensivo en trabaNo es difcil imaginar que el sector no transable sera en general mas

jo, especialmente en pases en desarrollo. De esta manera, el alza de la tasa de interes

internacional lleva a que p baje.

11.

El Modelo Neoclasico
de Crecimiento

11.1 Crecimiento
a.) Respuesta
Sabemos que el crecimiento del stock de capital esta dado por la regla de movimiento
K = I K
Podemos usar los datos entregados para encontrar la tasa de crecimiento del capital:
K = I K
I
K =
Y K
Y
K = 0,3Y K
K
Y
= 0,3
K
K
0,3
K
=
0,05
K
2,5
Finalmente encontramos que

K
K

= 7 %.

b.) Respuesta
de produccion
es Y = AK1 L . Log diferenciando, tenemos
La funcion
Y = AK1 L
Y
A
K
L
=
+ (1 )
+
Y
A
K
L
A
0,055 =
+ 0,4 0,07 + 0,6 0,02
A
Donde encontramos que la productividad total de factores x crecio en 1,5 %.
c.) Respuesta
en funcion
del creTomando el resultado anterior, podemos despejar la tasa de inversion
cimiento que buscamos:
Y
A
K
L
=
+ (1 )
+
Y
A
K

L
Y
A
Y
L
=
+ (1 ) i +
Y
A
K
L
0,08 = 0,015 + 0,4 [i 0,4 0,05] + 0,6 0,02
0,053 = 0,4 [i 0,4 0,05]
i = 0,45625

 i nos dice que se debe pasar de 30 % a aproxiLo que, tras despejar la tasa de inversion
madamente 45,6 % para lograr la meta de 8 % de crecimiento del producto.
d.) Respuesta
Las variables agregadas crecen con la eficiencia y la cantidad de personas n + x/.

Las per capita

crecen a x/.
Dado que x = 1,5 %, = 0,6 y n = 2 %, es trivial encontrar los valores.

El resultado principal de la teora neoclasica

es que el crecimiento se genera mediante
de capital. Pero al presentar rendimientos decrecientes este factor, en
la acumulacion

el largo plazo no crecera en terminos

per capita
a menos que haya crecimiento de la
productividad total de factores, como es en este problema. Pero aun
as en este ejercicio,
en el corto plazo (crecimiento actual) se crece a una tasa mayor que el largo plazo (incluso

por sobre del crecimiento de la productividad total de factores ajustada y de la poblacion),

de capital
lo que nos dice que la economa se encuentra en una etapa de acumulacion
antes de alcanzar el estado estacionario.
e.) Respuesta
Dado que se trata de una economa cerrada, tener un s de 30 % parece adecuado de
Usando la ecuacion
(11.15) del De Gregorio , tenemos
acuerdo a la tasa de inversion.
entre capital y trabajo es el siguiente:
que en el largo plazo la relacion
K
s
=
Y
n + + x/
que tenemos, nos da una relacion
capitalLo que reemplazando, con la informacion
producto de 3,15 de largo plazo.
f.) Respuesta
Al igual que el caso sin crecimiento de la productividad, tenemos que se debe cumplir que

f = n + + x/. Al reemplazar los datos para los parametros

vemos que 30 % parece ser
que lo eficiente.
mas

que los trabajadores.

11.2 Cuando los capitalistas ahorran mas
a.) Respuesta

El nivel de k estacionario estara dado por k = 0 con k = sf(k) ( + n)k (ya en terminos
per capita). Pero antes de eso hay que definir algunas cosas.
Sabemos que Y = wK K + wL L y por enunciado wK = PmgK , wL = PmgL expresando Y

en terminos
per capita llegamos a
Y
K
= wK + wL
L
L
y = wK k + wL
bien sy = sPmgk k ya que solo
los capitalistas
Definimos el ahorro sy = swk k o mas

del ingreso de los capitalistas, por lo tanto el ingreso

ahorran, osea
el ahorro es parte solo
de los trabajadores no incide en el ahorro de la economa.

 k = sf(k) ( + n)k
Ya podemos calcular el capital de estado estacionario. En la ecuacion
con k = 0:
sf(k) = ( + n)k
sPmgk k = ( + n)k
sPmgk = ( + n)
1
s
k = (
) 1 1
+n
Ahora debemos calcular el nivel de capital de regla dorada, el cual se origina de la maxi del consumo:
mizacion
max c = f(k ) ( + n)k

Da como solucion
f (k ) = ( + n)
Por lo tanto,
k=(

) 1
+n

Entonces, si s = 1 efectivamente se alcanza el nivel de capital de regla dorada.

b.) Respuesta

Los equilibrios dinamicamente

ineficientes ocurren cuando el nivel de capital de estado
de
estacionario es mayor al nivel de capital de regla dorada, por lo tanto se ahorra mas
lo que se debiera. En este modelo no es posible un estado estacionario con un capital

mayor al de regla dorada dado que va a ser el maximo

nivel de ahorro que alcanza la
economa (s = 1, no existe tasa mayor que 1) y esto es natural debido a que los unicos

que ahorran en esta economa son los que producen y por lo tanto esto impide que haya

un exceso de ahorro que lleve a un equilibrio dinamicamente

ineficiente.

11.3 Analisis
posguerra.
a.) Respuesta
del capital disminuye el nivel per capita de capital y aumenta su productiviLa reduccion
dad marginal, lo que hara que aumente la tasa de crecimiento del producto per capita
pero con un nivel mas bajo. Claramente el bienestar es menor, ya que la economa solo
rapido

y debido al aumento de la productividad

crece mas
para recuperar lo que perdio,
del capital producto de su escaces.
b.) Respuesta
agregado cae pero sube
Al disminuir la cantidad de mano de obra el nivel de produccion

el nivel de capital per capita. Esto implica un crecimiento menor en terminos

per capita.

11.4 Modelo de Solow con migracion

1

De la funci
on Cobb-Douglas Y = K L 1

a.) Respuesta
describe los flujos de inmigrantes dandole

La ecuacion
sentido al porque se trasladan los
nos dice que a mayor nivel de K mayor es la cantidad de inmitrabajadores. Esta ecuacion
uno-a-uno. Esto ocurre porque a mayor nivel de capital es
grantes en el pas en una razon

mayor el ingreso per capita del pas, lo que lo hace atractivo para el trabajador extranjero
Por otro lado, la ecuacion
nos dice que a mayor cantidad de
aumentando la inmigracion.
La razon
k.
de esto
trabajadores que hay en el pas, L, mas emigran del pas en un razon
es que a mayor masa laboral los trabajadores empiezan a buscar alternativas en donde

de k.
trabajar fuera del pas y lo hacen en una proporcion
de inmigracion
lineal, podemos hacer la transformacion
a per capita sin
Al ser la funcion
problemas:
K

m( , 1) = k k
L
corresponde al nivel de capital per capita que hace que no haya inmigracion

Donde k
a este modelo es similar a hablar de flujo de capital
per capita (m = 0). Incluir migracion
humano debido a que cada traslado de trabajador lleva consigo la llegada o partida de un
capital humano acumulado. Por ende movilidad laboral implica cierta movilidad de capitales. El supuesto de este modelo, es que aunque la economa es cerrada, las personas
pueden moverse entre ellas. Es decir las personas son mas moviles que el capital fsico.
b.) Respuesta
crece no solo con los trabajadores sino con los migrantes.
Para este modelo, la poblacion
esta expresada como un flujo, es decir,
de migrantes per capita (m = k k)
La ecuacion

m > 0 cuando el nivel de capital per capita

sea mayor al que hace que m = 0, y sera neg
ativo, m < 0, cuando el nivel de capital per capita
sea menor al nivel que logra m = 0. As,
sera:

el crecimiento de la poblacion
= n + M/L = n + m
L/L
se debera a un crecimiento de los trabajadores proveAs, el crecimiento de la poblacion
niente de fertilidad neta y al flujo de inmigrantes.
c.) Respuesta

de capital que lleva consigo

El parametro
k0 se puede interpretar como la acumulacion
el trabajador. Que aunque es capital humano, para este modelo usaremos un capital per
capita de referencia, k.

El cambio en el capital domestico

esta dado por:
K = sF(K, L) K + k0 M

Esto corresponde al planteamiento basico

de Solow pero con el nuevo elemento k0 M que

es el capital trado por inmigrantes o llevado por emigrantes y que contribuye a K.

Debido a que sabemos que

 (n + m)k
k = K/L
y tomando en cuenta que:

K/L
= sf(k) k + k0 m
de movimiento para el capital per capita:

podemos obtener la ecuacion

k = sf(k) k + k0 m (n + m)k
k = sf(k) ( + n)k m(k k0 )
es
Aqu operamos como antes pero con la diferencia que la tasa efectiva de depreciacion
ahora aumentada por m(k k0 ) si m es mayor a cero y disminuida si m es negativo. La

parte mk es el crecimiento de inmigrantes que se consumen parte del capital per capita,
y por lo tanto se suma a la tasa de
as como lo hace el crecimiento de la poblacion,
efectiva. Por su lado, mk0 es el efecto de los inmigrantes netos que traen
depreciacion

una cantidad de capital k0 . Esto tiene signo negativo y disminuye la tasa de depreciacion
efectiva.

Encontramos el capital de estado estacionario forzando k = 0 y obtenemos una condicion

donde m depende positivamente de k:
general para este modelo con migracion

0 = sf(k) ( + n)k m(k k0 )

( + n + m)k = sf(k) + mk0
sf(k) + mk0
k =
+n+m

Existe convergencia condicional y esta

depende en gran medida del valor k0 y as, de

cuanto
contribuyen los inmigrantes en capital a la economa. Eso es lo que diferencia
del modelo de Solow frente a otras presentaciones del mismo. Adiesta presentacion
cionalmente, se tiene que:
k0
) = + n + m(1 1) = + n
k
= m = k k
= 0 = + n + m(1 k0 ) = + n
k=k
k

k = k0 = + n + m(1

lo que se ratifica en la grafica

Es decir, k0 = k,
siguiente:

f(k)
k

+n+m
+ n + m(1

+n

k0
k )

sf(k)
k

k0 = k

mk0
+m+n

En terminos
de crecimiento, esto queda expresado a continuacion.
= s f(k) ( + n) m(1 k0 )
k/k
k
k
neta al ingreso per capita

La respuesta positiva de la migracion

implica que la tasa de
tenemos que
es una funcion
positiva de k. Cuando k = k
crecimiento de la poblacion

y estamos donde estabamos

m = 0 y por lo tanto no hay migracion

antes. Si k > k
hacia nuestra economa y por lo tanto la
entonces tenemos un m > 0 y as migracion
se ubica sobre el nivel que habra tenido en el modelo
curva efectiva de depreciacion

basico
de Solow, + n. Esto porque m depende positivamente de k. A su vez, si k < k
efectiva se ubica debajo de + n. Finalmente el crecimiento del
la curva de depreciacion

capital per capita se ve en la diferencia entre estas dos curvas.

Sin embargo, es relevante apreciar que el desplazamiento del nivel de capital de estado
(o una emigracion)

estacionario depende de las variables del modelo. As, una inmigracion

puede significar un desplazamiento del estado estacionario, tanto a la izquierda como a
previa en relacion
a k y k0 y del valor de
la derecha, todo dependiendo de su posicion
m, y n. En este panorama, entonces, es que no se puede asegurar si el efecto de la
es positiva para la economa, pues los efectos son ambiguos y caractersticos
migracion
de cada pas.
d.) Respuesta
k
Para un nuevo nivel k0 < k0 , se produce un desplazamiento de la curva +n+m(1 k0 ), lo
con lo que la tasa
de migracion,
determinada por k < k,
que genera una nueva condicion
efectiva es menor a la del caso basico

de depreciacion
inicial del modelo de Solow y nue
stro estado estacionario cae. De esta forma, el crecimiento del capital per capita
es menor
de inmigrantes en capital para la economa aumentando
porque hay menos contribucion
efectiva. Por lo tanto seguimos teniendo convergencia condicional
la tasa de depreciacion
cerca (lejos) de su estado estacionario crecen mas
lento
en el sentido que pases mas


(rapido).
Lo que cambia es la convergencia, ya que el nivel del estado estacionario ahora
es menor.
f(k)
k

+ n + m(1

k0
k )

+n+m
+n
+ n + m(1

k0
k )

sf(k)
k

k1

k0 = k

mk0
+m+n

e.) Respuesta
del estado estacionario vemos que:
Derivando la expresion
k
m
=
k0
+n+m
Si tomamos a m > 0, es decir, hay un flujo neto de inmigrantes positivo, un aumento de la
cantidad de capital que traen (k0 ) conlleva a tener un estado estacionario mayor y viceversa. Esto se produce porque al ser mayor la cantidad de capital que traen, contribuyen a
de capital de la economa, aumento del ingreso per capita

la acumulacion
y disminucion

de la tasa de depreciacion efectiva.

11.5 Modelo de Solow con deuda publica.

a.) Respuesta
El rol de los bonos en esta economa es esconder parte del ahorro de los hogares en algo
que no se use para acumular capital. Dado que el gobierno no lo ahorra, es como si a
cada nivel de capital se acumula menos capital debido a que parte se destina a financiar
el gobierno no productivo.
presupuestaria del individuo es:
La restriccion
y=c+i+b

donde b es el nivel de deuda publica

per-capita
de los habitantes del pas. Reescribiendo
obtenemos:
esta ecuacion
k = sf(k) k b


Graficamente
se obtiene que hay dos estados estacionarios:
f(k)

k + bl

sa2 k

k1

k2

es que si un pas se
Vemos que solo el segundo equilibrio es estable en k2 . La intuicion
de capital que lo desplaza de k1 a la derecha,
encuentran es k1 y recibe una donacion

la dinamica
del crecimiento lo llevara al nuevo estado estacionario de k2 , esto porque
y la deuda publica
el ahorro va a ser mayor que la depreciacion

lo que lleva al pas a

acumular capital.
de
Sin embargo esto no sucede para pases que se encuentran en k2 , donde la restriccion

los rendimientos decrecientes impide que siga acumulandose

el capital al estar restringido
de este

por la depreciacion
y la deuda publica.

Por lo tanto el unico

estado estacionario

estable es el k2 .
b.) Respuesta
Es trivial ver graficamente que si se utilizara todo los recursos no consumidos en cada
perodo en acumular capital, entonces se llegara al punto k3 > k2 .

f(k)

k + bl
k

sa2 k

k1

k2

k3

es que la deuda publica

reduciendo
La intuicion

produce un crowding out de la inversion,

de capital. Es decir, lo que se acumulara con el ahorro sera
de esta forma la acumulacion

absorbido en parte por la exigencia de la deuda publica

lo que restringira la acumulacion

de capital. Obviamente el supuesto clave es que la deuda publica este financiando una
actividad no productiva.
c.) Respuesta

Para valores grandes de b, se puede ver del grafico

anterior, la linea k + b2 es suficientemente alto que no existe ningun
equilibrio. El ahorro no es suficiente para mantener
ningun
nivel de stock de capital o lo que es lo mismo, la deuda absorbe completamente la
capacidad del ahorro de acumular capital, por lo que el equilibrio es k = 0.

k + bh
f(k)

k + bl
k

sa2 k

k1

k2

11.6 Crecimiento e impuestos

a.) Respuesta

(12.1)

y = c+i+g
f(k) = (1 s)(1 )f(k) + k + k + f(k)

(12.2)

k
= (1 )sAk
k

(12.3)

lo que termina siendo:

se podra derivar directamente de ahorro [(1 )sf(k)] igual inversion

[k +
Esta ecuacion
k].
b.) Respuesta
(12.3)
Despejando para k de la ecuacion

y
y para c :

s(1 )A

= Ak

(1)

1/


s(1 )A
=A

(12.4)
(1)/

(12.5)

c = f(k ) k f(k )
= (1 )f(k ) k
=

[(1 )A]1/ (1)/

(s
s1/ )
(1)/

(12.6)

c.) Respuesta
A mayores impuestos, menor sera el de largo plazo, o sea, la economa que tiene menos

impuestos crece mas rapido,

esto se ve claramente pues acumula capital mas rapido
que
la otra economa. Sumado a esto reduce el ingreso disponible de las personas, con ello
de la economa son menores, lo que reduce el crecimiento para la
el ahorro y la inversion
impuestos.
economa con mas
d.) Respuesta
Sabemos que para una economa sin impuestos ni gasto del gobierno el RD se da cuando se maximiza el consumo:
c = f( )
Max
c = A1
Max
c
= (1 )A = 0

RD

(1 )A

 1

Ahora tenemos que encontrar , tal que encontrado en b., sea igual al RD .
= RD


s(1 )A

 1

1=

(1 )A

 1

1
s

s+1
s
Si s+ es menor que 1, para poder encontrar lo pedido el monto debera ser un subsidio.
=

e.) Respuesta
(12.6) con respecto a llegamos a:
Derivando la ecuacion
=

1+

(12.7)

de por que no es cero, radica en que el impuesto contribuye a la producLa intuicion

tividad de las empresas. Basicamente

si no hay impuestos no hay infraestructura para la

produccion.

12.

El Modelo de Crecimiento: Extensiones

12.1 Modelo de Solow y trampas de pobreza.

a.) Respuesta

(12.19) del De Gregorio para despejar k,

Utilizando ecuacion
1 (/s) < a2
a1 < k
sa1
sa2
1
<
k
<

1
1
 sa  1
 sa  1
1
2

<
k
<

El capital de estado estacionario para el caso general es:

k = sy k
0 = sak k
k = sak

se encuentra entre,
Luego, k

= sak1
1
 sa  1
k =

< k
k1 < k
2

dos estados estacionarios.

Esto nos garantiza que existiran
f(k)
k
sa2 k
sa1 k

k1

e
k

k2

Obtenemos el producto de estado estacionario para el caso general

y = ak

 sa  1
y = a

 s  1
1
y = a 1

Si reemplazamos los valores de a para cada caso, tenemos que

1

y1 = a11
1
1

y2 = a2

 s  1

 s  1

utilizamos los resultados anteriPara averiguar que sucede si cambiamos la restriccion,

ores y obtenemos:
1 (/s) < a1 < a2
k
< k < k
k
1
2
esto hace que exista un solo
Ahora, ambos estados estacionarios son mayores que k,

valor alcanzable para a.

equilibrio,k2 , porque ahora existira un unico

f(k)

k
sa2 k

sa1 k

sf(k)

e
k

k
k1

k2

k
sa2 k
sa1 k
k2

k1

e
k

k2

k1

b.) Respuesta
Suponiendo que estamos en el estado estacionario de bajo ingreso, tenemos que

k1 < k

1
 sa  1

< k

Como podemos observar, un aumento en la tasa de ahorro s hara que el capital de estado
estacionario de bajo ingreso aumente. Si s aumenta lo suficiente, incluso transitoriamente,
esta economa saldra de la trampa de pobreza.
como para hacer que k1 > k,

f(k)
k

sf1 (k)
k

k1

s f1 (k) sf2 (k)

k
k

k1

Un aumento en la tasa de ahorro significativo mueve k1 , haciendo que sea mayor que
(en azul). Luego, como estamos en la zona de alta productividad, el nuevo estado
k
estacionario es k2 , por lo que la economa crece hasta llegar a este punto (en verde).

12.2 La controversia de Harrod-Domar

a.) Respuesta

Podemos ver Y = mn(AK, BL) en terminos

per capita como y = mn(Ak, B) y vemos que
recursos ociosos en la medida que estemos fuera del vertice

en este modelo habran

de
la isocuanta dada en la figura abajo.
L

Y2
Y1
k

B/A
exacta habran
recursos ociosos. Las implicancias
Esto implica si no estamos en la razon
para el estadio estacionario es que debemos caer justo en sy = ( + n)k donde se de

esta razon.
De otra forma s mn(Ak, B)/k = ( + n) en el estado estacionario y para que existan
recursos ociosos debe ser cierto que k = B/A al mismo tiempo. Estudiamos dos casos
en la siguiente figura.

sAh
k
sa2 k

sAl

sfL
k

k = B/Ak2
Tenemos que el capital al comienzo no tiene rendimiento decreciente y sf(k)/k = sA
de que k < B/A
donde (k < B/A) pero eventualmente comienza caer dado que despues
y cae
y sf(k)/k = sB/k, donde la unidad adicional de capital no afecta la produccion
monotonicamente el producto marginal.
Si el ahorro es muy alto, sf(k)/k cruza n + pero en algun
lugar donde k > B/A.(tuvo
que bajar!)
Si el ahorro es muy bajo nunca cruza y el capital per capita tiende a cero y el desempleo
aumenta para siempre.
La unica

forma de evitar ambos escenarios es partir justo con sA = + n y as cuando

k = B/A, se queda ah la economa y ningun
recurso queda ocioso.
b.) Respuesta
Harrod y Domar pensaban que lo mas probable era que la economa no estuviera justo

en ese punto ya que los parametros

eran todos exogenos.
Sin embargo en la vida real,

el ahorro es endogeno
y la productividad marginal del capital probablemente depende de
la cantidad de capital, por lo que no es tan raro pensar que justo estemos en el caso que
menciona H-D como improbable!

12.3 Crecimiento endogeno

o exogeno.
a.) Respuesta

Para calcular el crecimiento del capital en terminos

per-capita
debemos escribir las ecua

para el producto se
ciones en terminos
per capita.
En tal caso, tenemos que la ecuacion
puede reescribir como
   1
K
K
L
Y
= A +B
L
L
L
L
y = f(k) = Ak + Bk

(13.1)

Por otra parte, sabemos que el producto Y puede ser escrito como Y = C + I + G. En este
queda como
caso no hay gobierno, as que esta relacion
Y = (1 s)Y + K + K

 de inversion
tpica:
lo que nos lleva a la ecuacion
sY = K + K

(13.2)

(13.2) puede escribirse en terminos

La ecuacion
per capita
como
sf(k) =

K
+ k
L

Recordando que
K
L


K
L

L K
LL

= k + nk
y despejando k tenemos finalmente que
k = sf(k) (n + )k

(13.3)

(13.3) con la ecuacion

(13.1) podemos escribir k .
Combinando la ecuacion
k =

b.)

k
sB
sB
= sA + 1 (n + ) = sA (n + ) + 1
k
k
k

(13.4)

(13.4) vemos que la tasa de crecimiento tiene 2 componentes. En primer

De la ecuacion
lugar hay un factor constante de crecimiento dado por sA (n + ). En segundo lugar, hay

que si
un factor ksB
1 que, a medida que aumenta k, se hace cada vez menor, teniendose
k entonces k = sA (n + ) que es mayor que cero, por lo que sabemos que k
siempre aumentara a esa tasa sin llegar a un estado estacionario.
i. Respuesta
Definiendo

sB
k1
tenemos que al variar s de s s + s, podemos calcular
k0 = sA (n + ) +

k1 = (s + s)A (n + ) +



(s + s)B
B
=

+
s
A
+
k0
k1
k1



B
es decir, k aumenta en s A + k1
, valor que disminuye a medida que aumenta
k, convergiendo a un aumento en el largo plazo de s A. Es decir, es un aumento
permanente.
ii. Respuesta
En este caso vara n de n n n, con lo que podemos calcular
k2 = sA (n n + ) +

sB
= k0 + n
k1

Es decir, la tasa de crecimiento del capital aumenta y lo hace de forma permanente

(porque el capital no converge a estado estacionario).

c.) Respuesta
de produccion
f(k) = Bk, lo que
El modelo tradicional de Solow tiene como funcion
(13.4) tenemos que
equivale a considerar que A = 0. Con esto, de la ecuacion
k =

sB
(n + )
k1

Se ve que, para un valor dado de k, la tasa de crecimiento del capital aumentara cuando aumente s o disminuya n. Sin embargo, este valor de todas formas converge a cero
cuando se alcanza el nivel de estado estacionario para el capital, momento en el cual se
cumple

 1
sB 1
k =
n+
Luego, si aumentamos s o disminuimos n lo que se logra es aumentar el nivel de capital de
estacionario, valor en el que se permanecera cuando sea alcanzado, llegando a una tasa
de crecimiento del capital igual a cero. Es decir, en este caso el aumento es transitorio.
d.) i. Respuesta

S existe crecimiento endogeno.

Este modelo se llama Sobelow, que es un cruce en
tre el modelo de Solow-Swan y de Rebelo. Existe crecimiento endogeno
porque no
es necesario un shock externo de productividad total para que en el largo plazo haya
para que haya crecimiento
crecimiento. Sin embargo, hay que notar que la condicion
de largo plazo es que sA > n + , es decir, que la tecnologa sea lo suficientemente
grande.
ii. Respuesta
Un pas pobre tendra stock de capital menor. Esto significara que el pas pobre crecera a una tasa de crecimiento mayor que la del pas rico. Sin embargo, en el largo
a la tasa k encontrada en la primera
plazo, ambos pases, ricos y pobres creceran

parte. La diferencia es que el pas rico probablemente tendra un desarrollo tecnologico

mayor, por lo que Arico > Apobre . Por lo que el pas rico aun
as seguira creciendo a
tasas mayores.

12.4 Crecimiento con tasa de ahorro variable.

a.) Respuesta
y que la variacion
del
Sabemos que el ingreso es igual al consumo mas la inversion
de la inversion
(que corresponde al ahorro) menos la
capital debe ser igual a la variacion
del capital, por lo tanto tenemos que:
depreciacion
y =c+i
k = sy k
k = s(k)f(k) k

Existen tres equilibrios uno de los cuales es y = k = 0

b.) Respuesta
Como ahora s = s(k), o sea el ahorro depende de k, lo que vamos a obtener al despejar
k es que este ya no depende del parametro s, si no que queda expresada en k, como se
puede ver en el caso de Etiopia:
k = s(k)f(k) k
k = (

k
)10 5k0,5 0, 14k
k + 20

Luego en el caso en que k = (0, 100, 200, 500, 1000) tenemos que:

k = 100
k = 200
k = 500
k = 1000

k = 5, 9
k = 0, 24
k = 5, 53
k = 10, 30

6
4

E3

E1

0
-2
-4

E2

-6
-8
-10
-12

100

200

300

400
500
600
Capital per capita

700

800

900

1000

c.) Respuesta
El equilibrio 1 con k = 0, es estable pues si el capital es un poco mayor que 0 ahorro
matematica

menos que lo que se deprecia, o visto en forma mas

k es negativo, y por lo
que retorna al equilibrio. El equilibrio 2 es inestable y el 3
tanto me muevo en la direccion
es estable, los argumentos son del mismo tipo que para el equilibrio 1.

d.) Respuesta

pues
Si el prestamo
hacienda a 100, no servira para sacar a Etiopa de su situacion,
en el largo plazo volveran
al equilibrio
como el ahorro sera menor que la depreciacion
y=k=0
e.) Respuesta

y el capital
Si el prestamo
hacienda a 300, El ahorro sera mayor que la depreciacion,
aumentara para llegar en el largo plazo al equilibrio 3, superando as Etiopa su trampa
de pobreza.

13.

Evidencia Emprica

13.1 Salarios y retorno al capital en el modelo de Solow.

a.) Respuesta
Las expresiones
F
K
F
w=
L
r=

se dan bajo competencia perfecta.

solo
b.) Respuesta
Tenemos que Y = F(K, L) = LF(K, 1) = Lf(k), por lo tanto derivando respecto a L tenemos
que
F(K, L)
K
= w = f(k) Lf (k) 2 = f(k) kf (k).
L
L
Por otra parte tenemos que si:
m
ax F(K, L) rK wL
{K}

factorizando por L obtenemos que:

m
ax L(f(k) rK w)
{k}

de primer orden es f (k) = r.

La condicion
c.) Respuesta
tiene retornos constantes a escala, es decir:
Sabemos que la funcion
F(K, L) = F(K, L)
derivando respecto a obtenemos que:
FK K + FL L = F(K, L)
sabemos que bajo competencia se tiene que r = FK y w = FL . Por lo tanto, bajo los
supuestos de competencia perfecta se tiene:
rK + wL = F(K, L)

111

Captulo 13. Evidencia emprica

d.) Respuesta
Sabemos que el pago del capital esta dado por r = f(k). Para determinar que sucede

con este
pago cuando la economa se aproxima al estado estacionario, derivamos esa
respecto a k. Esto nos da:
expresion
r
= f (k) < 0
k
es decir a medida que mantenemos fijo el stock de trabajo y aumentamos la cantidad de
capital su rentabilidad cae, esto porque cada unidad extra de capital rinde menos.
del salario y la derivaPara determinar que sucede con el salario, derivamos la expresion
mos respecto a k, esto nos da:
w
= kf (k) > 0
k

e.) Respuesta
de produccion
es Cobb-Douglas entonces Y = F(K, L) = K L1 . ExpresanSi la funcion
en terminos

do la funcion
per-capita
se tiene que y = k . Por lo tanto se tiene que:
r =

r
f (k)k
( 1)k2 k
k
=
=
=
(

1)
r
f (k)
k1
k

Por otro lado,

w =

w
( 1)k1 k
k
=
=

w
(1 )k
k

f.) Respuesta
r = ( 1)k

Por supuesto, a medida que el capital crece, este

presenta cada vez menores retornos.

Por lo tanto la tasa de retorno cada ano debera ser menor.

g.) Respuesta
w = k
Este resultado nos indica que la tasa de crecimiento de los salarios debera ir cayendo
en el tiempo. Sin embargo los datos muestran que vienen creciendo constantemente, por

lo tanto el resultado teorico

no es consistente con los datos observados. El punto es que

este modelo no incorpora el avance tecnologico,

el cual hace aumentar la productividad y
por ende, los salarios.

14.

Crecimiento Economico
con Ahorro Optimo*

crecimiento y distribucion
del ingreso.
14.1 Inmigracion,
a.) Respuesta
El hamiltoneano de este problema es:
H=



c1 t
e
+ (t) (wh )h + w c
1

Las condiciones de primer orden son:

H
c
H
h

t
(t) = 0
= c
t e

(15.1)

= (t)(wh ) = (t)

(15.2)

en (15.2) obtenemos:
Derivando (15.1) respecto al tiempo y reemplazando esa expresion
c
wh
=
c

b.) Respuesta
que H = Nh y L = N. Dado que la funcion de
Sabemos que Y = F(L, H) y ademas
produccion tiene retornos constantes a escala, se tiene que :
Y = F(N, Nh)

Y
= F(1, h) y = f(h)
N

Las firma maximizan sus utilidades:

m
ax = f(h) wh h w
{h}

en el largo plazo las firmas no tiene

de donde obtenemos que f (h) = wh . Ademas
utilidades, por lo tanto w = f(h) f (h)h.
c.) Respuesta

Las dos ecuaciones que describen la dinamica

del modelo son:
c
1 + f (h)
=
c

h = f(h) )h c
se determina el valor de h de estado estacionario y
Donde a partir de la primera ecuacion

a partir de la segunda el valor de c . La dinamica

es la misma que en el modelo tradicional
de Ramsey.

d.) Respuesta
de wh por la expresion
de w y derivando respecto a h obtenemos:
Dividiendo la expresion
wh /w
f (h)f(h)
<0
=
h
(f(h) f (h)h)2
es menor a cero porque hemos supuesto que la funcion
de
donde la ultima

expresion
es estrictamente concava.

produccion
Esto significa que a medida que la economa se acerca al estado estacionario el difer detras
de este resultado radica que mas
gente
encial de salario disminuye. La intuicion
decide educarse, con el animo de maximizar su utilidad suavizando su consumo. Esto
trae consigo que la productividad del salario calificado cae y el diferencial de salario disminuye.
e.) Respuesta
Cuando llegan los inmigrantes el nivel de capital per capita cae y sube el salario calificado
= Nh . A me exacta es: h
dado que es relativamente mas escaso ahora. La expresion
N+M
dida que la gente se empieza a educar (los inmigrantes y los nativos) el salario calificado

cae. Formalmente sabemos que wh = f (h ), como h al principio cae wh sube y despues

h sube por lo tanto wh cae.
El salario no calificado al principio cae con la llegada de los inmigrantes pues ahora hay
oferta de trabajo. A medida que la gente va adquiriendo capital humano el salario
mas
detras
radica en que la productividad de este

no calificado sube. La intuicion

es mayor
2
cuando aumenta el nivel de capital humano.
que determina el nuevo valor de h es la misma que antes cc = wh
La condicion
, por

de la
lo tanto el nuevo valor de equilibrio de capital humano es el mismo antes y despues
llegada de los inmigrantes.
f.) Respuesta
El ingreso de los nativos antes de la llegada de los inmigrantes es F(Nh, N) donde h
de la llegada de los inmigrantes el ingreso de los nativos es
es de equilibrio, despues

F(Nh, N + M) MFl (Nh, N + M) donde el segundo termino

es el salario de todos los
inmigrantes, suponiendo que el salario es igual a la productividad marginal de ellos. Por
de la llegada de los
lo tanto la diferencia entre el ingreso de los nativos antes y despues
inmigrantes es
D = F(Nh, N + M) F(Nh, N) MFl (Nh, N + M)
mejor o peor con la llegada de los inmigrantes tenemos
Para analizar si los nativos estan
estrictaque ver si D es mayor o menor a cero. Usando el hecho que para una funcion

mente concava se cumple x, y que f(x) < f(y) + f (y)(x y), entonces manteniendo H
constante y variando L se tiene que:
F(Nh, N + M) F(Nh, N)
>0
MFl (Nh, N + M)
2
Se podra pensar que los trabajadores hacen mejor su trabajo cuando el que los supervisan saben m
as. For= hf (h) > 0.
malmente tenemos que w
h

 mejor con la llegada de los inmigrantes.

de donde se concluye que los nativos estan
De (14.78) del De Gregorio , se tiene que con la llegada de los inmigrantes tanto
ellos como los nativos aumentan su nivel de capital humano. Esto viene del hecho que
h, entonces los inmigrantes nunca
para ambos h 6= 0 y como los nativos parten con mas
de esto radica en que los
alcanzan a los nativos en nivel de capital humano. La razon
capital humano que los inmigrantes.
nativos parten con mas

14.2 Distorsiones y crecimiento

a.) Respuesta
presupuestaria de los individuos es:
La restriccion
Y + T = C + (1 + )I1 + I2
donde T es la transferencia de suma alzada y I1 representa lo que el individuo tiene que
pagar por invertir I1 .
b.) Respuesta
presupuestaria tenemos que:
Desarrollando la restriccion
Y + T = C + (1 + )(K 1 + K1 ) + (K 2 + K2 )
a partir de esto conviene definir un capital ampliado como A = (1 + )K1 + K2 .
Entonces el hamiltoneano de este problema es:
H=



c1 t
1
e
+ (t) K
A C + T
1 (A K1 (1 + ))
1

Las condiciones de primer orden son:

H
c
H
K1
H
A

= c et (t) = 0



=0
= K1
K1
(1 )(1 + )K
1 K2
1
2



= (t) (1 )K
= (t)
1 K2

de algunas simplificaciones se llega a:

Despues

donde:

c = (t)
K2
(1 )(1 + )
=
K1


c
1
=
(1 + )
c

= /(1 )1

 entre K2 y K1 se tiene que en estado estacionario la division

de ambos
De la relacion
1
k
entonces
es constante, por lo tanto ambos crecen a la misma tasa. Como y = k
1 2
diferenciando totalmente se llega a que el producto crece a la misma tasa que la tasa de
crecimiento del capital.

de produccion
presenta reLa economa tiene crecimiento endogeno
porque la funcion

tornos constantes a escala, es decir cada vez que aumento el nivel de capital, la funcion
en la misma proporcion.

aumenta la produccion
c.) Respuesta
Si definimos que c =

c
c

entre el crecimiento y el impuesto es:

entonces la relacion
c =


1
(1 + )

se tiene que mayores tasas de impuestos reducen la tasa de crecimiento,

De esta relacion
del capital.
pues desincentivan la acumulacion
El impuesto que maximiza la tasa de crecimiento es cero.

d.) Respuesta
presupuestaria del gobierno es:
La restriccion
I1 = sI2

e.) Respuesta
presupuestaria del individuo es:
La nueva restriccion
Y = C + (1 + )(K 1 + K1 ) + (1 s)(K 2 + K2 )
Bajo este esquema conviene definir el capital ampliado como A = (1 + )K1 + (1 s)K2 .
Razonando de la misma forma como se hizo en la parte (b) se llega a:
K2
(1 )(1 + )
=
K1
(1 s)
f.) Respuesta
con K1 = sK2 se llega despues
de un poco de algebra

Igualando esta expresion

a lo
siguiente:

s=
1+
en la expresion
de cc se obtiene que:
Reemplazando esta expresion


1

)c =
(1 + )(
)

1+
De donde se desprende que un aumento en la tasa de impuesto reduce la tasa de crecimiento de la economa.

14.3 Servicios publicos

y derechos de propiedad en el modelo de Ramsey.

a.) Respuesta
presupuestaria son el ingreso esperado, p(G)f(kt ), la
Las componentes de la restriccion

del capital kt
del capital, k, el consumo en el periodo t, ct , la depreciacion
acumulacion
y un impuesto de suma alzada .
puede ser vista de dos maneras:
La ecuacion


p(G)f(kt ) = ct + k + kt , esto es, ingreso disponible esperado = consumo +

inversion.

bruta en perodo t = ahorro esper k + kt = (p(G)f(kt ) ct ), esto es, inversion

ado en periodo t
b.) Respuesta

El problema optimo
del consumidor-productor es:

MaxU
=

Z
0

c1
1 t
t
e
dt s.a kt = p(G)f(kt ) ct kt
1

Trivialmente se puede ver que si G esta fijo, entonces p(G) es una constante que multiplica
de produccion
y el problema se reduce a la derivacion
desarrollado en el De
la funcion
en el problema 14.6. Al derivar las condiciones de primer orden del
Gregorio y tambien
de la dinamica

Hamiltoniano, se obtiene la ecuacion

del consumo:

c
1
=
p(G)f (kt )
c

(15.3)

de dinamica

presupuestaria (ec. (2)).

La ecuacion
del capital esta dada por la restriccion
kt = p(G)f(kt ) ct kt

(15.4)

En estado estacionario c = 0 y k = 0. Para un nivel de G dado, el capital k y consumo c

de estado estacionario (EE ) se obtienen de:
c = 0



1 +
p(G)f (kt ) = + k = f
(15.5)
p(G)
c
k
Donde k
= 0 y G
> 0. Vemos que el nivel de capital de estado estacionario depende
1
del gasto del gobierno positivamente dado que f > 0 f < 0.

k = 0 p(G)f(kt ) = ct + kt + c = p(G)f(kt ) kt
Podemos ver que

c
k

= p(G)f (k) 0 pero que

Podemos graficar el equilibrio de la siguiente manera:

2 c
2 k

= p(G)f (k) < 0.

(15.6)

c = 0



1
+
c = 0 k = f
p(G)
k = 0 c = p(G)f(k) k

SS

E0

k = 0
SS
k
k

c.) Respuesta
Un aumento del gasto de gobierno G implica directamente dos cosas, primero un incre p(G), y segundo,
mento de la probabilidad de mantener la propiedad de la produccion
habra un aumento del
sobre la base de un presupuesto equilibrado, implica que tambien
impuesto de suma alzada que es constante en el tiempo igual a G.
15.5 vemos que tiene la siguiente relacion
con G:
De la ecuacion
k
= |{z}
p (G) > 0
| {z }
G


1


+
Donde = f
p(G) . Vemos entonces que inambiguamente se desplaza a la derecha
de equilibrio entregada por c = 0.
la condicion
15.6 vemos que tiene la siguiente relacion
con G:
De la ecuacion
c
p(G)

p(G)
=
f(kt )
=
f(kt ) 1 S 0
G | G{z
G
} G

(15.7)

p y el nivel de f(kt ), la relacion

Vemos que dependiendo de las propiedades de la funcion

de equilibrio para k = 0 sera positiva o negativa.

entre G y la condicion
derechos de propiedad siempre aumenta el nivel de capital
Resumido, tenemos que mas
de equilibrio. Esto es claro debido a que aumenta la productividad marginal del capital
(esperado).
Lo que no se sabe bien es que ocurre con el consumo de steady state. Tenemos tres
casos:

PSfrag

c = 0

SS

E2

SS
E0

k = 0
k = 0
k

c
Caso 1: G
> 0. Esto implica un consumo de estado estacionario mayor. Lo que no se sabe es si
predomina el efecto de incentivo al ahorro o al mayor consumo en t = 0. Esto depende de la pendiente
que tiene SS. Si los agentes son pacientes, entonces el saddle path tiene mayor pendiente, se ahorra m
as
y se llega al estado estacionario m
as r
apidamente. El caso opuesto esta tambien graficado.

c = 0
SS

SS
c
c
k = 0

c
Caso 2: G
< 0. El capital de estado estacionario aumenta pero el consumo baja. Debido a que
la productividad marginal del capital aumenta se dedican mas recursos a la inversion, pero el ingreso
disponible baja debido al aumento en los impuestos. El consumo cae y el estado estacionario sigue con
un consumo mas bajo en E2 que en E1 .

c = 0
SS
SS

c
c

k = 0

c
Caso 3: G
= 0. El consumo y capital de steady state aumentan pero el ingreso disponible no cambia
por lo que debe caer el consumo de manera de poder ahorrar mas y aumentar el stock de capital hasta
llegar a E2 .

d.) Respuesta
Financiamiento del gasto.
1. Si el aumento del gasto se financia con deuda publica

y el aumento del impuesto

adelante, como el impuesto es de suma alzada, la restriccion
prese deja para mas

supuestara de la economa domestica

no cambia ya que el valor presente de los
impuestos sigue siendo el mismo (el suficiente para financiar la deuda publica

y el
de consumo del individuo no se ve afecgasto de gobierno) por lo cual la decision
tada. Luego la respuesta de la parte anterior no debera cambiar. Este resultado es
conocido como Equivalencia Ricardiana.
2. En este caso los impuestos al ingreso son distorcionantes, exigiendo mayor rentabilidad al capital para poder pagar los impuestos, luego el timing de los impuestos en
en la trayectoria de consumo y acumulacion
de capeste caso provoca una distorsion
ital y afecta la trayectoria del ingreso. Luego, en este caso los resultados anteriores
cambian y la Equivalencia Ricardiana no se cumple.

14.4 Respuesta
El valor presente de esta firma es
V=

[f(k) i] ert dt

Y se busca maximizar V sujeto a la regla de movimiento del capital k = i k.

(15.8)

Podemos plantear el hamiltoniano de la siguiente manera:

H = [f(k) i] ert + (t) [i kt ]
H
i
H
k

= ert + (t) = 0
= rert
(t)

= f ert (t) = (t)

f ert ert = rert

Reordenando, tenemos lo que se peda:
f = + r

(15.9)

14.5 Crecimiento y gasto de gobierno productivo (basado en Barro, 1990).

a.) Respuesta
En este esquema el hogar tiene ingresos por su trabajo wL y ingresos por los intereses
agregada es
sobre sus activos Ar. Estos los puede consumir o ahorrar. La restriccion
= (wL + Ar)(1 ) C
A

(15.10)

y en terminos
per capita es simplemente
a = w(1 ) + r(1 )a c

(15.11)

Planteamos el hamiltoniano:
H = u(ct ) et + (t)[w(1 ) c + r(1 )a]
Obtenemos las CPOs:
H
= u (ct ) et (t) = 0
ct
u (ct ) et = (t) et

dado que (t) = (t)et

u (ct ) = (t)

= (t)(r(1 )) = (t)
at
(t)
(t)(r(1 )) =
t

(t) et

t
(t) e
(r(1 )) =
t

(t) e
(r(1 )) = ((t)
et (t) et )

(t)
= (t)(r(1 ) )

(15.12)

Combinando las CPO, obtenemos:

(t)
t
u (ct )

t
u (ct )c
c
c

= (t)(r(1 ) )
= u (ct )(r(1 ) )
= u (ct )(r(1 ) )
u (ct )
=
(r(1 ) )
cu (ct )

Ahora, anadiendo
el hecho que u (ct ) = c
y que u (ct ) = c1
, obtenemos:
t
t
c
c

1
(r(1 ) )

(15.13)

de cada firma individual se enFinalmente, desarrollando el problema de optimizacion

cuentre el equilibrio descentralizado para esta economa.
Las firmas enfrentan cada una el siguiente problema:
m
ax i = y (r + ) ki
{k}

= k g1 (r + )k

(15.14)
(15.15)

Obteniendo la CPO:
fk = k1 g1
 g 1
fk =
k

(15.16)
(15.17)

Pero tenemos que y = g, por lo que :

g
k
g
k

k g1
k
 g 1
=
k
=

g
=
k
1
g
=
k

(15.18)
(15.19)
(15.20)
(15.21)

(15.17), tenemos que

Usando esto en la ecuacion
fk = (

(15.22)

(15.23)

Entonces, de la optimizacion:
r = (

Tenemos en equilibrio que

c
c


1
1
(1 )

(15.24)

Dado que , y son todos parametros,

se puede dar un crecimiento positivo y que no
cae nunca. La idea es que no hay retornos decrecientes dado que el gasto publico los
mitiga.
b.) Respuesta
(15.24) variando , de lo cual resulta:
Buscamos maximizar la ecuacion
cc

1
1
(1 ) 1 = 0

= (1 )(1 ) =
1
=
2

(15.25)
(15.26)
(15.27)

c.) Respuesta
En este problema el planificador central optimiza la utilidad de los hogares sujeto a la
regla de movimiento del capital.
agregada es k t = yt ct gt = yt ct yt donde podemos escribir a
La restriccion
1
yt = kt .
Planteamos el hamiltoniano:
H = u(ct ) et + (t)[(1 )

kt ct ]

Obtenemos las CPOs:

H
= u (ct ) et (t) = 0
ct
u (ct ) et = (t) et
u (ct ) = (t)

1
H

= (t)((1 ) ) = (t)
kt
1
(t)
(t)((1 ) ) =
t


(t)
(t) e
1
(t) et ((1 ) ) =
t
1

(t) e
((1 ) ) = ((t)
et (t) et )

(t)
= (t)((1 )

(15.28)

Combinando las CPO, obtenemos:

(t)
t
u (ct )

u (ct )c
c
c

= (t)((1 )

= u (ct )((1 )

= u (ct )((1 ) )
u (ct )
=
(r(1 ) )
cu (ct )

Ahora, anadiendo
el hecho que u (ct ) = c
y que u (ct ) = c1
, obtenemos:
t
t
c
c

1
1
((1 ) )

(15.29)

c es claramente mas alto que en el caso decentralizado ya que no esta ( < 1) multiplicando.
del nivel de encontramos el misFinalmente, desarrollando el problema de optimizacion
mo resultado anterior: = 1/2.
(15.29) con respecto a , obtenemos:
Maximizando la ecuacion
cc

1
1
(1 ) 1 = 0

= (1 )(1 ) =
1
=
2

14.6 Bienes transables y no transables

a.) Respuesta
El hamiltoniano del problema es:
H=

[cT cN 1 ]1 t
e
+ [y + r b cT qcN ]
1

(15.30)

Las condiciones de primer orden son:

[cT cN 1 ] cT 1 cN 1 et =

(15.31)

[cT cN 1 ] (1 )cT cN et = q

(15.32)

r =

(15.33)

(15.31) y (15.32), se tiene la relacion

estatica

Dividiendo la ecuacion
entre el consumo
de q y de los parametros:

de bienes transables y no transables como funcion

cT =

cN q
1

(15.34)

Si el precio relativo de los bienes no transables respecto de los transables (tipo de cambio
de los bienes transables debido a que es mas
barato
real, q) aumenta, se consume mas
respecto de los no transables.
Utilizando las expresiones (15.31), (15.32) y (15.34) junto con el hecho de que ct =
1
c
se tiene:
T cN
ct

1
q

1

#
"



1 1 t

r =
e
r
ct
t
q



ct
q
ct q(1) et r = ct q(1) et + (1 ) +
ct
q
ct =

r (1 )
q

(15.35)

de Euler para la evolucion

del consumo como funcion
de
que corresponde a la ecuacion
internacional y de otros parametros

la tasa de interes
del modelo.
b.) Respuesta
(15.34) y dividiendo de nuevo por la misma ecuacion,
se
Log diferenciando la ecuacion
llega a:

cT = cN + q

(15.36)

Cuando el tipo de cambio real se aprecia, el consumo de bienes transables aumenta

barato consumir transables versus no transrespecto al de no transables, pues es mas
ables.
c.) Respuesta
(15.35) se tiene que la tasa de interes
de
Cuando ct no crece, de acuerdo a la ecuacion

equilibrio de la economa es r (1 )
q, que es la tasa que iguala al factor de descuento
de transables y no transables
y mantiene el consumo constante (aunque la participacion
). Esta tasa no es igual a r , sino que difiere dependiendo de la
cambia de acuerdo a q
del precio relativo de los bienes no transables. Si los bienes no transables estan

evolucion
subiendo de precio respecto de los transables, es decir, el tipo de cambio real se aprecia,
real es menor que la internacional, la razon
es que r
tendremos que la tasa de interes
real en terminos

es la tasa de interes
de bienes transables, en consecuencia la tasa de
real desde el punto de vista del consumo del individuo domestico

interes
es menor porque
parte de sus bienes tiene precios crecientes.
Notar que si r = , en una economa de un solo bien el precio del presente es igual a
del individuo y prefiere tener consumo parejo. En cambio, si los bienes no
la valoriacion
subiendo de precio, el consumo agregado sera decreciente, ya que el
transables estan
barato el presente.
mayor precio futuro de los bienes no transables hace mas

15.

Demanda por Dinero e Inflacion

15.1a.) Respuesta



Definiendo en minusculas

las variables escritas en logaritmo x = ln(X) tenemos que la

de demanda por dinero para un perodo t se puede escribir como
funcion
mt pt = 0,8yt 0,5it

(16.1)

de las variables mayuscuPor otra parte, se puede mostrar que para variaciones pequenas

se puede aproximar por X

= xt+1 xt = x. Con esto
las (X), el cambio porcentual X
para t + 1 y
(16.1) en diferencias, tomando la relacion
en mente, escribamos la ecuacion
en t. De esta forma, tendremos
restando le la relacion
(mt+1 mt ) (pt+1 pt ) = 0,8(yt+1 yt ) 0,5(it+1 it )
lo que podemos reescribir como
m p = 0,8y 0,5i

(16.2)

conveniente para responder a las preguntas.

notacion
se quiere mantener constante el nivel de precios,
En este caso i = 1 y y = 4. Ademas
(16.2) tenemos que m = 3,7.
lo que significa que p = 0. Usando la ecuacion
b.) Respuesta
En este caso p = 5. Con eso, se tiene que m = 3,7 + 5 = 8,7.
c.) Respuesta
En este caso y = 5, p = 10 y m = 8. Usando nuevamente (16.2) llegamos a que i

tiene que ser igual a 12, es decir, un aumento de 12 % en la tasa de interes.

15.2 Teora cuantitativa del dinero y ajustes.

a.) Respuesta
con inflacion
de 8 % las expectativas de inflacion
probaComo la economa lleva 10 anos

blemente son de 8 % tambien.

e = 8 %
b.) Respuesta

in = 8 % + 5 % = 13 %
M
PIB
= 8% +
= 8%
M
PIB

(16.3)

c.) Respuesta

Sn = 8 %
T CN = 8 2 = 6 %

d.) Respuesta
Para bajar , segun
la teora cuantitativa simple del dinero, debe desacelerarse el aumen meta de 0.
to del dinero de manera de llegar a la inflacion
PIB
M
= meta +
M
PIB

(16.4)

Para poder hacer esto, se debe reducir el aumento del dinero a cero.
e.) Respuesta
Los salarios se ajustaran de manera de mantener el valor del salario real fijo en promedio
durante el periodo. Esto implica que aumentaran en 8 % en linea con las expectativas de
esperada.
inflacion
f.) Respuesta
En este caso cae el producto en 8 %.
g.) Respuesta
Respuesta
Si todos creen en la meta de 0 %, los salarios se reajustaran en 4 % para mantener el

salario real constante. Graficamente

se puede ver de la siguiente manera:
Figura 16.1: Evoluci
on del Salario Real
R
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
1xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x
x
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
x

Hoy

15.3 Baumol-Tobin y descuentos electronicos.

Tiempo

a.) Respuesta
lleva a que el agente mide el costo de oportunidad del dinero
El proceso de maximizacion
contra el costo de cada viaje.
mn C(n) =

iY/2n + Zn

(16.5)

C(n)
n

iY
+Z=0
2n2

(16.6)

n =

(16.7)
iY
2Z

(16.8)

b.) Respuesta
La idea del modelo es que el dinero se requiere para hacer transacciones pero que tiene
de medio
un costo de oportunidad. Supone entonces que el dinero cumple un funcion
de cambio y por lo tanto justifica una demanda por dinero. Se le podra criticar que no
es exclusivo en poder ser utilizado como medio de intercambio. El modelo no escoge el
evidentemente se observa que
dinero endogenamente como medio de cambio. Ademas
existen otras formas de hacer transacciones en la realidad.
c.) Respuesta

en el costo
El aumento de cajeros automaticos
se puede modelar como una disminucion

de ir a buscar dinero. Lo que aumente el numero n optimo de viajes y reduce los saldos
reales promedios que tiene el agente.
d.) Respuesta
de la siguiente manera:
Esto se podra incluir en el modelo y en la maximizacion
mn C(n, T ) =
n,T

i(Y T )
+ Zn + T
2n

(16.9)

Dado que es menor a Z y no presenta costo de oportunidad, domina el llevar dinero en

el bolsillo alguno. Esto equivale a no usar dinero y siempre pagar con tarjeta. Y = T
e.) Respuesta
Como vimos en el caso anterior, cuando son sustitutos el dinero y las tarjetas, no se
demanda dinero, por lo que tenemos que [1 ]Y = T . La demanda or dinero entonces
positiva de y sear igual que el caso inicial.
es funcion

n =

iY
2Z

(16.10)

A medida que tiende a cero, el dinero en esta economa se vuelve obsoleto para se
utilizado como medio de intercambio y este enfoque de inventarios no tiene sentido.

de la cantidad de dinero real.

15.4 Evolucion

128

Captulo 15. Teora cuantitativa, neutralidad y demanda por dinero

a.) Respuesta
nominal es i = r + e (efecto Fisher) por lo que si el aumento en la
La tasa de interes
mediante la ecuacion
cuantitativa,
cantidad de dinero afecta las expectativas de inflacion
e = i = .
se tiene que M
=

M
mas
alta, la demanda por dinero baja para cada nivel de producto
Con una tasa de interes
y aumenta la velocidad del dinero.
V=

y
L( i, y)

b.) Respuesta
m, p

m
p

m
V/V

m
p

c.) Respuesta
La diferencia en saldos reales corresponde al aumento en velocidad ya que m y p van
cuantitativa en el tiempo. El cambio de una vez por el
a moverse juntos por la ecuacion
efecto de menor demanda por dinero genera un cambio en saldos reales de .
d.) Respuesta
m, p

m
p

p
m

m
p

sera mas alta

Dado que no se pueden ajustar los precios instantaneamente,
la inflacion
que el aumento en M por un tiempo.

16.

Oferta de Dinero y Poltica Monetaria

16.1 Demanda por dinero y la Gran Depresion.

a.) Respuesta
cuantitativa del dinero nos dice que
La ecuacion
MV = PT
es decir, que la oferta de dinero por la velocidad del dinero (numero

de veces que el
dinero cambia de mano) es igual al nivel de precios por el numero

de transacciones de
razonable es reemla economa. Como T es muy difcil de contabilizar, una aproximacion
total de la economa), teniendo claro que el
plazar T por Y (PIB, valor de la produccion
mercado secundario (por ejemplo, compra-venta de autos usados) no queda registrado.
Siendo as, tenemos que
MV = PY
Es directo verificar que ante V constante y P rgidos a la baja, una cada de M provocara una cada en Y (PIB) de manera que la identidad se siga cumpliendo.
b.) Respuesta

Las quiebras de los bancos elevaron el cociente entre efectivo y los depositos
al reducir la

confianza de la gente en el sistema bancario. La gente tema que siguieran registrandose

deseable que
quiebras bancarias y comenzo a ver en el efectivo un tipo de dinero mas

los depositos
a la vista. Al retirar sus depositos,
agotaron las reservas de los bancos. El
de dinero se invirtio,
al responder los bancos a la disminucion
de las
proceso de creacion

reservas reduciendo sus volumenes

de prestamos
pendientes de amortizar.
c.) Respuesta

Las quiebras bancarias elevaron el cociente entre las reservas y los depositos
al obligar
cautos. Despues
de observar numerosos panicos

a los bancos a ser mas

bancarios, los
cantidad de reservas, por lo que estas

bancos se resistieron a operar con una pequena

aumentaron muy por encima del mnimo legal. De la misma manera que las economas

domesticas
respondieron a la crisis bancaria aumentando su cantidad relativa de efectivo,
de reservas. Estos cambios
los bancos respondieron manteniendo una mayor proporcion
del multiplicador del dinero.
provocaron conjuntamente una gran reduccion
d.) Respuesta

Que existiera un seguro estatal a los depositos

significara que, por ejemplo, el Banco
a un papel mas
activo previniendo las quiebras bancarias, actuando
Central desempenar
de prestamista de ultima

instancia cuando los bancos necesitaron efectivo durante los

panicos
bancarios. Esa medida habra contribuido a mantener la confianza en el sistema
bancario, por lo que (c) no habra aumentado (tanto) y, por consiguiente, las reservas

no se habran agotado tan rapidamente,

de forma tal que los bancos no habran nece del
sitado aumentar el encaje. Con estas medidas se habra evitado la gran disminucion
multiplicador del dinero.

16.2 Equilibrio en el mercado monetario.

a.) Respuesta
La oferta de dinero de dinero se define como:
M=

1 + c
c +

entre circulantes y depositos

donde M es la oferta de dinero, c la razon

que usan los

agentes y el encaje (porcentaje de los depositos

que se mantienen como reservas).
Para este caso c = 0 porque los agentes no usan circulante y por enunciado = 0, 2.
sabemos que H = 100. Con esto, la oferta de dinero quedara como:
Ademas
1
100
0, 2
M = 5 100
M =

M = 500

b.) Respuesta
para la demanda por dinero dada por el enunciado, la igualamos a
Utilizando la ecuacion
obtenida. Ademas
sabemos por enunciado que Y = 5000 por lo
la oferta de dinero recien
sera:

tanto la tasa de interes

Mof = Mdda
500 = 5000(0, 2 0, 8i)
0, 8i = 0, 2 (1/10)
i = 0, 125

c.) Respuesta
A partir de la teora cuantitativa podemos ver que:
P=

MV
y

(que en este caso no

Donde M es la cantidad de dinero, V la velocidad de circulacion
vara), P el nivel de precios y y el PIB real.
vemos que el crecimiento de la cantidad de dinero esta dada por ( M) =
Ademas

615/500 1 (donde el crecimiento de una variable x sera x

x = x ) y ademas la velocidad
no vara. Entonces log-linealizando la teora cuantitativa y reemplazando
del circulacion
por los valores encontrados tenemos:

P
P
M y
=

M
y
y
= 0, 23
y

si consideramos que el primer perodo es el ano

base del PIB real, tenemos que
Ademas
PIBreal = PIBnominal y que por lo tanto el deflactor corresponde a P = 1. Con esto, el

crecimiento del PIB real correspondera a y = 5750/50001. As, obtenemos la inflacion:

= 0, 23 y = 0, 23 0, 15 = 0, 08
La tasa de crecimiento del nivel de precios (materializado con el deflactor implcito) corresponde a un 8 por ciento.
d.) Respuesta
Como lo dijimos en la parte (c.), el crecimiento del PIB real corresponde a:
y =

y
= 0, 15
y

16.3 Dinero y senoreaje.

a.) Respuesta

Sea S el senoreaje,
el cual se define como:
S=

H
P

endonde H es la base monetaria y P es el nivel de precios. Como el multiplicador es ,

de la masa monetaria. Recordetonces es conveniente expresar el senoreaje

en funcion
mos que la cantidad de dinero o masa monetaria es:

M = H.

de M queda como:
Por lo tanto el senoreaje
expresado en funcion
S=

es de un 10 % entonces el senoreaje

del producto es, usando

Si la inflacion
como fraccion

la ultima

relacion:
a
N(b (r + 0,1))
S = L(i, y) = 0,10 y

Los supuestos que se tienen que cumplir son que la tasa a la cual crece la cantidad de
lo cual se cumple solo en el largo plazo.
dinero sea igual a la inflacion,

b.) Respuesta
optima

Para calcular la inflacion

tenemos que derivar:
a
N(b (r + ))
S = L(i, y) = y

respecto a y despejar. Esto nos da:

=

br
2

real sube entonces la inflacion

optima

detras
es
Si la tasa de interes
disminuye. La razon
real la gente decide mantener menos circulante, por lo cual
que al subir la tasa de interes

el senoreaje
que pueden obtener el gobierno es menor.
c.) Respuesta

Ninguno, pues el senoreaje,

que es igual a la perdida de poder adquisitivo de los individuos, se aplica sobre el dinero que la gente tiene en sus manos. En este caso como
tiene efecto sobre los depositos.

circulante, y el multiplicador solo

y poltica fiscal
16.4 Hiperinflacion
a.) Respuesta
presupuestaria es:
La restriccion
M
e
M
= et .
M P
(16.26) se tiene que:
Usando la ecuacion

(17.1)

d=

m( ) = e e .

(17.2)

En estado estacionario e = 0, en consecuencia simplificando m a ambos lados tenemos

que = .

En estado estacionario el senoreaje

es e , el que al maximizar se llega a que la

es 1/, lo que implica que:

maxima
inflacion
dM = 1/(e).

(17.3)

dos estados estacionarios.

Si d < dM habran
b.) Respuesta
dice que cuando la inflacion
es mayor a la inflacion
esperada esta ultima
Esta ecuacion

y viceversa. Diferenciando (16.26) se tiene que:

subira,
e = .

(17.4)

Usando (16.27) tenemos que:

e =

( e ).
1

es facil
ver que el equilibrio de baja inflacion
es el estable.
Usando esta ecuacion

(17.5)

c.) Respuesta

esperada comienza a subir

Si d sube, del grafico
se puede ver que sube, y la inflacion
al igual que ya que la demanda comienza a caer, este proceso continuara hasta que la
llegue a su nuevo estado estacionario que es mayor inflacion
y crecimiento del
inflacion
dinero.
alla de dM , entonces no hay estado estacionario y la tasa de crecimiento
Si d sube mas
comienzan a subir hasta que hay una hiperinflacion.

del dinero as como la inflacion
creciente, pero siempre ajustandose

debe acelerarse para que con inflacion

lento a ,

con lo cual el deficit

se financia pero con un proceso explosivo de precios.

16.5 Senoreaje
y crecimiento del producto
a.) Respuesta
Del hecho que no hay crecimiento del producto, podemos expresar la demanda por dinero
como:
L(i, y) = L(r + e , y) = L(r + e )
normalSiguiendo a Friedman, supondremos perfect foresight, luego e = . Ademas,
real a 0 dado que es constante. Luego,
izamos la tasa de interes
L = L()
En particular, para la economa A, la demanda por dinero sera

LA (i, y) = i + y
(rA + A ) + y
0
rA* A + y
LA (A ) = A + y
Para la economa B,
LB (i, y) = Ay i
0
Ay (rB*+ B )
Ay
|{z} B
B

LB (B ) = B
B

El senoreaje
puede expresarse como:
S=

M
M
M
=
=
L() = L()
P
M/L()
M

(17.6)

Luego,
SA = A L(A ) = A ( + y A )
SB = B L(B ) =

B1
B

(17.7)
(17.8)

entre S y , tomamos la primera y segunda derivada de 17.7

Para analizar la relacion
SA
= 2A + y = 0
A
+ y
A =
2
2
SA
= 2 0
2A

(17.9)

SA

Si > 0 y > 0,
sera positiva cuando A [0, 2
[ y sera negativa para valores de
A

superiores a 2 . Esto y el hecho que la segunda derivada sea negativa para todo A nos
se comportara como una curva de Laffer. Ademas,
> 0 para
garantiza que esta funcion
que las demandas por dinero tengan sentido.

Para el caso de la economa B, tenemos que el senoreaje

es siempre creciente en la
a una elasticidad constante e igual a (1 ). Esto es porque la demanda por
inflacion
de .
dinero tiene una elasticidad constante con respecto a la inflacion
Podemos verificar lo anterior, tomando la primera y segunda derivada de 17.8
SB
= B(1 )
B =0=1o=0
B
Para que tenga sentido el ejercicio debe ser cierto que > 0 y por tanto, la demanda por
(tasa de interes).

dinero depende negativamente de la inflacion

1: > 0
Condicion

por
Al mismo tiempo, debe ser que el senoreaje
en algun
punto baje al subir la inflacion
SB

<
0
por
lo
cual
debe
ser
que

>
1.
Si
no
se
cumple
esta
segunda
condici
on,
lo que
B

el senoreaje
es siempre creciente en .
2: > 1
Condicion
b.) Respuesta
que maximiza SA sera A =
De (17.9), la tasa de inflacion

+y
2 .

optima sera = 0.
En el caso de B podemos que dados las condiciones 1 y 2, la inflacion
de segundo orden nos indica que en > 1, no sera un maximo

Notemos que la condicion

de segundo orden
dado que al mirar la condicion
2 S B
= B(1 )1
0
B
2B
esquina donde = r = 0
Pero tomamos una solucion

c.) Respuesta

Si el crecimiento del producto es distinto de cero, el senoreaje

se puede expresar como
S=

+ L,y

Entonces,

A
L,y =

y
y

m = + L,y g m

L(A , y)
y
y
=
y
L(A , y)
(A ) + y

A
L,y = y/L(, y)

B
L,y =

L(B , y)
y
= Ay1 (B )
y
L(B , y)

B
L,y =

Luego el senoreaje
se puede expresar como,

SA =


y
A +
g m
(A ) + y

SB = (B + g) m

d.) Respuesta
Maximizando para A,
SA =


y
g L(, y)
A +
(A ) + y



SA
y
yg
= A +
g + L(, y)(1 + 2
)=0
A
L(, y)
L (, y)
= A L(, y) yg + L(, y) + yg = 0
A

= L(, y)(1 A ) = 0
1
=

 por senoreaje

En el caso de B, tenemos que con = 0 sigue maximizando la recaudacion

que ahora es positiva dado el crecimiento economico.

SB = g( + y)

17.

Poltica Monetaria y Mercados Financieros

17.1 Bonos ceros y riesgo de no pago.

a.) Respuesta
Con una tasa fija de r el precio de cada activo se puede escribir como:
pa =
pb =

1000
(1 + r)4
4
X
250
i=1

(18.1)
(18.2)

(1 + r)i

puede cambiar en cada periodo, tenemos que los precios

En el caso que la tasa de interes
seran :
pa =
pb =

1000
+ rj )

4j=1 (1
4
X

(18.3)

250
+ rj )

(18.4)

4 (1
i=1 j=1

b.) Respuesta
El activo paga 1000 en el ultimo periodo, pero lo que importa en este problema es la

trayectoria de tasas de interes.

Tenemos una serie de eventos que pueden ocurrir como esta descrito en el siguiente

grafico:
r41
r31
r42
r21
r11

r41
r22

Hoy
r12

r32
r42

De esta manera sabemos las tasas para el periodo 1 y 2 pero no las tasas en el periodo
3 y 4. Existen cuatro escenarios posibles con 25 % probabilidad cada uno.

pa =



1
1000
1000
1000
1000
+
+
+
4R12 (1 + r31 )(1 + r41 ) (1 + r31 )(1 + r42 ) (1 + r32 )(1 + r41 ) (1 + r32 )(1 + r42 )
(18.5)

Donde R12 = (1 + r11 )(1 + r21 )

c.) Respuesta
750 =
Sabemos que el bono tiene un retorno dado por la ecuacion

entrega r = 3 0,750 1 10 %
Este retorno parece ser alto al comparar con las tasas esperadas.

1000
.
(1+r)3

Lo cual nos

de las tasas de interes

que
Si es deseable comprar el bono o no depende de la evolucion
representan el costo alternativo de la inversion en el bono. Esto es lo mismo que encontrar
comparar con el
el valor esperado descontado del flujo que entrega el bono y despues
precio del bono.
Esto lo podemos encontrar desarrollando el valor esperado descontado del bono.
Existen cuatro escenarios posible con los siguientes descuentos:
Evento
1
2
3
4

Probabilidad

Descuento

1 = 0,8 0,3

(1,05)(1,05)(1,05) = 1,158

3 = 0,2 0,3

(1,05)(1,10)(1,05) = 1,213

2 = 0,8 0,7

(1,05)(1,05)(1,15) = 1,268

4 = 0,2 0,7

(1,05)(1,10)(1,15) = 1,328

Calculando el valor esperado:

4
X
i=1

1000
804
Ri

750, existe una diferencia que es posible arbitrar

Considerando que el bono cuesta solo
adquiriendo el bono
d.) i. Respuesta
se
Imprecision: El retorno al deposito tiene el mismo plazo que el bono. Ademas,
debe notar que la utilidad del individuo no depende del tiempo.

El agente economico
maximiza su utilidad esperada por lo que podemos comparar el
bono y el deposito en esta dimension.
0,1

0,1

La utilidad esperado del bono es 0,6 (1000)

+ 0,4 (0)
0,1
0,1 12. La alternativa es recibir
con seguridad 550, que entrega utilidad de aproximadamente 18.
ii. Respuesta
de utilidad este agente economico

Debido a la concavidad de la funcion

le produce
des-utilidad el riesgo por lo que prefiere los 550 seguro que los 1000 con 60 % de
probabilidad.
iii. Respuesta
En la pregunta anterior, los agentes no les importaba el riesgo dado que no eran aversos al riesgo y se fijaban solamente en el valor esperado.

17.2 Bonos soberanos y riesgo pas.

a.) Respuesta
del precio de un bono que madura en T perodos es
La expresion
Z

PT = Q

i=1

(1 + rt+i1 )

Donde rt+i1 representa la tasa forward.

b.) Respuesta
Para el primer perodo
P1 = 100 =

120
(1 + rt )

Por lo tanto en este perodo coinciden la tasa forward y de retorno

rt = r1 = 0, 2
Para el perodo 2 sabemos que como se duplica el retorno de los bonos r2 = 0, 4 y por lo
tanto
(1 + rt )(1 + rt+1 ) = (1 + r2 )2
(1 + 0, 2)(1 + rt+1 ) = (1 + 0, 4)2

rt+1 = 0, 63

Luego igualmente para el tercer perodo se duplica el retorno, por lo tanto r3 = 0, 8,

entonces para calcular la tasa forward del tercer perodo
(1 + rt )(1 + rt+1 )(1 + rt+2 ) = (1 + r3 )3
(1 + 0, 2)(1 + 0, 63)(1 + rt+2 ) = (1 + 0, 8)3

rt+2 = 1, 98

Curva de Retorno y Forward

2

Retorno
Forward

Tasa r, f

1.5

0.5

Periodo 1

Periodo 2

Periodo 3

c.) Respuesta
Obtendremos los precios mediante las tasas de retorno
P2 A =

120
120
=
= 61, 22
(1 + r2 )2
1, 42

P3 A =

120
120
=
= 20, 58
(1 + r3 )3
1, 83

d.) Respuesta
En el caso del pais B el pago se realizara con seguridad por lo tanto
P3 B =

F
(1 + rt )(1 + rt+1 )(1 + rt+2 )

Ahora veamos el caso del pais A, y supongamos que el pago se realizara solo con una
probabilidad p, por lo tanto
P3 A =

pF
+ 0(1 p)
(1 + rt )(1 + rt+1 )(1 + rt+2 )

e.) Respuesta
Primero obtendremos las tasas de retorno para el pais B
P1 B = 98 =

120
(1 + r1 )

r1 = 0, 22

P2 B = 87 =

120
(1 + r2 )2

r2 = 0, 17

P3 B = 66 =

120
(1 + r3 )3

r3 = 0, 22

Curva de Retorno y Forward

Retorno A
Retorno B

Tasa

0.8
0.6
0.4
0.2
0

Periodo 1

Periodo 2

Periodo 3

Luego obtenemos el riesgo pas de A con el diferencial de tasas de retorno. Para el

perodo 1 es de 0 %, para el perodo 2 es de 23 % y en 3 es de 58 %.

0, 2 0, 22 = 0, 02 0
0, 4 0, 17 = 0, 23

0, 8 0, 22 = 0, 58
f.) Respuesta
Obtendremos probabilidad que el mercado le asigna al pais A de no pago. Sabemos que
pF
+ 0(1 p)
(1 + r3 )3
Utilizando la tasa de retorno del tem anterior
P3 A =

120p
+ 0(1 p)
(1 + 0, 22)3
Por lo tanto la probabilidad de no pago es de 69 %.
20, 58 =

p = 0, 31

17.3 Tasas de retorno y tasas forward I.

Respuesta
para los proximos

Tenemos como incognita las tasa de interes

tres periodos. sin embargo
tenemos precios de bonos a distintos plazos que nos entregan tres ecuaciones.

40 =
40 =
40 =

52
(1 + ie1t )

(18.6)
88

+ ie1t+1 )
116
e
(1 + i1t )(1 + ie1t+1 )(1 + ie1t+2 )
(1 +

ie1t )(1

(18.7)
(18.8)

El primero bono nos entrega la tasa esperada ie1t :

52
(1 + ie1t )
52
ie1t =
1 = 0,3
40
El segundo bono nos entrega la tasa esperada ie1t+2 :
40 =

40 =
40 =
ie1t+1 =

88
(1 + ie1t )(1 + ie1t+1 )
88
(1,3)(1 + ie1t+1 )
88
1 0,69
1,3 40

(18.9)
(18.10)

(18.11)
(18.12)
(18.13)

El tercer bono nos entrega la tasa esperada ie1t+2 :

40 =
40 =
ie1t+2 =

116
(1 +
+ ie1t+1 )(1 + ie1t+2 )
116
(1,3)(1,69)(1 + ie1t+2 )
116
1 0,32
1,3 1,69 40

(18.14)

ie1t )(1

(18.15)
(18.16)

17.4 Tasas de retorno y tasas forward II.

a.) Respuesta
Ver tabla. La primera columna muestra los periodos de pago, la segunda columna muestra
las tasas que rinden los bonos a un periodo en el futuro, la tercera columna muestra la
tasa que rinden bonos a la fecha j a partir de hoy, la cuarta columna muestra el precio de
los bonos del periodo cero a la fecha j, la quinta columna muestra el precio de los bonos
de un periodo a partir del futuro.
entre el precio de un bono de
La forma de solucionar para la tabla era saber la relacion
fundamental
un periodo, de varios periodos y las respectivas tasas forward. Las ecuacion
es

Precio d04 =

Period j
1
2
3
4

1
(1 +

r11 )(1

r21 )(1

r31 )(1

r41 )

Tasas de Bonos tipo dj1 , d02 , d03 , d04

Tasa Forward Tasa Retorno Precio del Bono d1,t
0.02
0.02
98.04
0.02
0.02
96.12
0.018
0.019
94.42
0.05
0.027
89.93

1
(1 + r14 )4

Precio Bono dt,t

98.04
98.04
98.23
95.24

b.) Respuesta
El precio de los bonos de largo plazo se determina en el equilibro de oferta y demanda
por estos. La teora de las expectativas nos dice que este equilibro sera tal que el pre del bono. Sin
cio reflejara las tasas marginales esperadas hasta la fecha de maduracion
como la mencionada en el enunciado, puede que este
embargo si hay alguna distorsion
legal que genera
precio se desvie del predicho por la teora. Al eliminarse la distorsion
esta sobre demanda por bonos largos, de precio de estos debe bajar y su tasa subir. En
no sea permanente puede arbitrar aprovechando
efecto si uno espera que la disposicion
esta falla de mercado.

17.5 Curva de retorno.

a.) Respuesta
El yield curve muestra las tasas promedias que se esperan hasta la fecha indicada, mientras la curva forward muestra exclusivamente las tasas marginales de un momento en el
futuro a otro.
b.) Respuesta
Se puede ver que ha aumentado ya que subio la tasa corta en el yield curve.
c.) Respuesta
La figura de De Gregorio muestra una curva de rendimiento relativamente plana, por lo
que no se esta premiando mucho esperar para recibir un mayor retorno en el futuro. Esto
implica que el mercado espera que las tasas futuras se mantengan a niveles similares a
las de hoy y de esto se puede concluir que no se esperan presiones inflacionarias y la
por parte del FED subiendo las tasas cortas en el futuro.
consecuente reaccion

17.6 Precios de bonos y duracion

a.) Respuesta
Este bono se compone de n cupones los cuales cada uno puede representar un bono bul quedara el bono original que paga 100 a su maduracion

let con distintos plazos. Ademas

y el cual seria un bono bullet al ya no tener cupones.
El numero total de bonos bullet es de n + 1.
b.) Respuesta
El precio de este bono se puede representar por el valor presente de sus flujos futuros
descontados a la tasa relevante.
P=

n
X

i (1
i=1 j=1

C
100
+ n+1
e
+ f1t+j ) j=1 (1 + fe1t+j )

(18.17)

En terminos
de una tasa de retorno rt
P=

n
X
i=1

C
100
+
e
i
(1 + r )
(1 + re )n+1

(18.18)

Dado que determinamos que el retorno de este instrumento en R = 1 + re , podemos

escribir el precio de la siguiente manera:
n
X
C
100
+ n+1
i
R
R
i=1

 n 
C
100
1
P =
1
+ n+1
R
R
R

P =

(18.19)
(18.20)


se puede comprobar facilmente
que el precio P esta inversamente relacionado al retorno
R.
Si el banco central sale a comprar estos bonos, aumenta la demanda por estos, subiendo
su precio, bajando su retorno y aumentando la cantidad de dinero.
c.) Respuesta
se puede escribir de la siguiente manera:
La duracion
VP(C1 ) 1 + VP(C2 ) 2VP(C3 ) 3 + . . . VP(Cn ) n + VP(F)
VP
Donde VP(Ci ) es el valor presente del flujo C en el periodo i, VP(F) es el valor presente
del pago final de 100 y VP es el valor presente del bono total.
D=

Dado que el valor presente del bono es igual a su precio podemos reemplazar VP por P y
descontamos usando el retorno R tenemos:
D=

Pn

Ci
i=1 Ri

100
Rn+1

d.) Respuesta
Podemos ver al calcular la derivada de P con respecto al retorno R
P
R
P
R
P
R

=
=

n
X

C
Ri+1

i=1
P
C
n
i=1 i Ri

DP
R

(n + 1)

100
Rn+2

(n + 1) R100
n+1 P
P
R

(18.21)
(18.22)
(18.23)

mayor es el efecto negativo del retorno sobre el precio

Vemos que entre mayor duracion,
del potafolio/bono con cupones.

19.

El Modelo Keynesiano de Economa Cerrada: IS-LM

19.1 Casos extremos de IS y LM.

a.) Respuesta
entre la tasa de interes
y el equilibrio en
La pendiente de la IS esta dada por la relacion
base, solo la inversion depende de la tasa de
el mercado de bienes. En la formulacion
I
y esta da su pendiente negativa dado r
no existe, la IS no
interes
< 0. Si esta relacion
tiene pendiente y la poltica monetaria no tendra ningun
efecto sobre la demanda. En el
caso de la poltica fiscal el efecto seria total ya que no existe efecto de crowding out de la
inversion!
r

LM

LM2

ef

e0

em
IS
Y0

IS2
Y

Y2

b.) Respuesta
El equilibrio en el mercado del dinero no influye la tasa de interes, por lo que a cada nivel
de producto existe un nivel de M y en el plan (Y, r), es totalmente insensible a la tasa de

interes.

LM

LM2

ef

e0

em
IS
Y0

IS2
Y

Y2

La poltica fiscal es inutil

pero la monetaria tiene mucho efecto.
c.) Respuesta
La LM tiene pendiente positiva, debido que a cada nivel de ingreso es necesario una tasa
d einteres mas alta para vaciar el mercado del dinero. Si la demanda por dinero no es
afectada por el ingreso, entonces la tasa de interes que quilibria el mercado del dinero no
cambia al variar el ingreso, lo que se ve con una LM totalmente horizonal.
r

ef
r

LM2
e0

em

LM

IS

IS2

Y2 Y0

d.) Respuesta

generan grandes cambios en la demanda por

Pequenos
cambios en la tasa de interes
dinero por lo que se requieren grandes cambios en el producto para generar cambios
en al tasa de interes
sobre la LM.
pequenos

19.2 Impuesto y nivel de actividad en el modelo IS/LM.

a.) Respuesta
de impuestos aumenta el ingreso disponible de las personas, lo cual lleva
Una reduccion
a los individuos a aumentar su consumo. Este aumento en el consumo hace aumentar la
de las firmas y de esa forma aumentar el producto. Por otra parte, el aumento
produccion
dinero lo cual lleva a un aumento
en el consumo lleva a los individuos a demandar mas
Esto se puede apreciar en el siguiente grafico,

en la tasa de interes.
donde el producto
aumenta de r1 a r2 .
aumenta de Y1 a Y2 y la tasa de interes
r

LM

r2
r1

IS(2 )
IS(1 )
Y1

Y2

b.) Respuesta
Si ahora la demanda por dinero depende del ingreso disponible y no del ingreso total,
entonces una rebaja de impuestos puede ser contractiva. En este caso, como se puede

de esto se
ver en el grafico
2, el producto final Y2 es menor que el inicial, Y1 . La razon
respecto a la demanda por dinero; un
debe a la sensibilidad de la de la tasa de interes
aumento de la demanda por dinero, producto de un mayor ingreso disponible, aumenta
podemos ver en el grafico

la tasa de interes,
que la LM se desplaza a la izquierda, es
decir para cada menores impuestos necesito menor producto para alcanzar el equilibrio
de impuesto lleva a un aumento en la
en el mercado del dinero. Entonces una reduccion
suba. Esto lleva a una dismindemanda por dinero, lo que hace que la tasa de interes
en la inversion,
lo que hace que el producto caiga. Sin embargo el mayor ingreso
ucion
disponible hace que el consumo aumente, (este es el movimiento de la IS). Por lo tanto si
de la inversion
entonces la rebaja
el aumento del consumo es menor que la disminucion
de impuestos puede ser contractiva.

LM(2 )
r

LM(1 )

r2
r1

IS(2 )
IS(1 )
Y3 Y1

Y2

19.3 Poltica fiscal y ahorro.

a.) Respuesta
Sabemos:
Y =C+I+G

(20.1)

por lo tanto reemplazando (19.24), (19.25), (19.26) en (20.1) obtenemos el producto de

esta economa, lo cual nos da:
Y=
El ahorro privado es:


1 
C cT0 + I + G0
1c
Sp = Y T C

reemplazando el producto y el consumo nos da:

Sp = I + G0 T0
El ahorro de gobierno es:
S g = T0 G 0
Por lo tanto el ahorro nacional es:
Sn = Sp + Sg = I
lo cual es bastante intuitivo porque esta es una economa cerrada. Aunque no lo dice el
enunciado no hay exportaciones ni importaciones, por lo tanto es cerrada.
b.) Respuesta

Si ahora el gobierno decide aumentar los impuestos de T0 a T1 entonces el ahorro privado,

de gobierno, nacional queda como:
Sp = I + G0 T1
S g = T1 G 0
Sn = I
es decir cae el ahorro privado, sube el ahorro de gobierno, pero el ahorro nacional se
mantiene igual. Por otra parte el producto queda:
Y=


1 
C cT1 + I + G0
1c

de esto es que
es decir el producto cae cuando el gobierno sube los impuestos. La razon
la gente tiene menos recursos para consumir.
c.) Respuesta
Si el gobierno decide ahora bajar el gasto de gobierno de G0 a G1 = en la misma magnitud
que el aumento de los impuestos, es decir G0 G1 = T1 T0 . En ese caso el ahorro privado,
de gobierno, nacional queda como:
S p = I + G 1 T0
S g = T0 G 1
Sn = I
es decir cae el ahorro privado, sube el ahorro de gobierno, pero el ahorro nacional se
mantiene igual.
Por otra parte el producto queda:
Y=


1 
C cT0 + I + G1
1c

es decir el producto cae cuando el gobierno baja el gasto de gobierno. Sin embargo ahora
que cuando aumenta los impuestos.
cae mas
d.) Respuesta
En este caso el producto, el ahorro nacional, pivado y de gobierno son:


1
cT0 + I + G0
C
1cb

1 c 

=
I + G0 (1 b)T0 + Cb
1cb
= T0 G 0

1 c 

=
I + bG0 + Cb
1cb

Y =
Sp
Sg
Sn

Si el gobierno decide aumentar los impuestos de T0 a T1 , entonces el producto, el ahorro

nacional, pivado y de gobierno son:



1
cT1 + I + G0
C
1cb

1 c 

I + G0 (1 b)T1 + Cb
=
1cb
= T1 G 0

1 c 

I + bG0 + Cb
=
1cb

Y =
Sp
Sg
Sn

nuevamente cae el ahorro privado y sube el ahorro de gobierno, pero el ahorro nacional
no varia.

de instrumentos.
19.4 Eleccion
a.) Respuesta
> 1 porque los individuos no tienen todo el dinero como efectivo y
Es razonable asumir
porque los bancos tienen alguna obligacion
de reserva.
ademas
b.) Respuesta
En este caso se tiene que:
Var(m) = 2 2
c.) Respuesta
En este caso se tiene que:
Var(M/P) = Var(kY hi) = k2 2y
si k2 2y < 2 2 , de lo contrario elegira fijar la base moneElegira fijar la tasa de interes
taria.

19.5 Estabilizadores automaticos

I.
a.) Respuesta
El producto que equilibra el mercado de valor agregado es el usual
Y

C+I+G

(20.2)

C + c1 Y c1 T + I d1 r + G

(20.3)

...
Y

(20.4)
C c1 T + I + G d1 r
1 c1
Y =

A d1 r
1 c1

b.) Respuesta
de Y .
En equilibrio es trivial ver que Y = Y por definicion

(20.5)

c.) Respuesta
ya que disminuye cuando el producto esta
El gasto es contra cclico en esta formulacion
sobre el de equilibrio y aumenta cuando esta por debajo. En una economa con shocks a

la demanda autonoma
por ejemplo, los ciclos se veran amortiguados cuando el gasto se
comporta de esta manera.
En la medida que las fluctuaciones del ingresos son indeseables, este comportamiento
contra cclico seria bueno para el bienestar.
d.) Respuesta
La respuesta del gobierno en un caso seria 0 y en el segundo seria aumentar el gasto de
tal manera de disminuir la caida en el producto.

1300
1250
1200
1150
1100
1050
0

10

20

30

40

50
60
Tiempo

70

19.6 Estabilizadores automaticos

II.
a.) Respuesta
Y =C+I+G
+ c(Y Y T ) + I + Y + T
Y=C


C T (1 c) + I + Y
Y=
(1 c + c)
1
Y
=

1 c + c
C
Y
1
=
1 c + c
I
Y

=
1 c + c
Y

80

90

100

El multiplicador de
Y
es menor ya que al aumentar el producto de pleno empleo el gasto de gobierno solo
cambia en
Y

b.) Respuesta
el producto de equilibrio queda:
Al agregar el efecto aleatorio sobre la inversion,


C T (1 c) + I + + Y
Y=
(1 c + c)
luego
V(Y) =

2
(1 c + c)2

V(Y)
22
=

(1 c + c)3
El signo es negativo y por lo tanto la varianza se reduce
V(Y)
=0
T
puesto que la varianza del producto no depende de T
El impuesto proporcional, disminuye la varianza del producto, mientras que el fijo no tiene
al primero se le llama estabilizador automatico.

efectos sobre la varianza, por esta razon

c.) Respuesta
L=

2
+
1 c + c

L
22
=
=0

(1 c + c)3 +
(1 c + c)3 =

(1 c + c) =

22

 13

22

22

 13

+c1

c
de segundo orden pero:
falta verificar la condicion

62
2 L
=
>0
2

(1 c + c)4
de perdida.

y por lo tanto es efectivamente un mnimo de la funcion

Podemos ver que si

importante y por
sube sube ya que la perdida
por varianza del producto se hace mas

lo tanto es optimo
subir el impuesto variable que es regulador autoatico,
por el contrario si
importante la perdida

sube , se hace mas

por distorsiones y esto implica que sera optimo
situar el impuesto distorsionador en un nivel menor.

19.7 IS-LM en dos perodos.

a.) Respuesta
puede depende positivamente de la tasa de interes
futura ya que pueden
La inversion
anticipar algunas inversiones para hacerlas a una tasa mas baja. Por otro lado puede que
nos entregue informacion
con respecto al nivel de la actividad y por lo
la tasa de interes
tanto el retorno de las inversiones en el futuro.
tambien
depende del gasto futuro, ya que este puede realizar polticas o llevar
La inversion
a cabo un mejoramiento de la estructura, lo cual mejora las expectativas en el presente
Ademas
como existe un efecto multiplicador en esta
y promueve una mayor inversion.
esquema, aumentos en el gasto futuro implican un crecimiento que llevara a un mayor
retorno esperado para las inversiones.
b.) Respuesta
La curva LM para ambos periodos es la misma, por lo que calculando tenemos para
t = 1, 2:
Ms = Md
M = 0 + 1 Yt 2 it
0 + 1 Yt M
LM : it =
2
Encontrando la curva IS para el segundo periodo, obtenemos:
Y2 = 0 + 1 Y2 (1 2 ) + 0 1 i2 + g2
Y2 (1 1 (1 2 )) = 0 + 0 1 i2 + g2
1
IS2 : Y2 =
(0 + 0 1 i2 + g2 )
{z
}
1 1 (1 2 ) |
A2 (i2 )

IS2 : Y2 =

A2 (i2 )
1 1 (1 2 )

 IS del primer periodo:

De igual manera, obtenemos la relacion
Y1 = 0 + 1 Y1 (1 1 ) + +0 1 i1 + 2 i2 + 3 g2 + 4 Y2 + g1
Y1 (1 1 (1 1 )) = 0 + 0 1 i1 + 2 i2 + 3 g2 + 4 Y2 + g1
1
(0 + 0 1 i1 + 2 i2 + 3 g2 + 4 Y2 + g1 )
IS1 : Y1 =
{z
}
1 1 (1 1 ) |
A1 (i1 )

IS1 : Y2 =

A1 (i1 )
1 1 (1 1 )

El grafico
es el usual.
Figura 20.1: Grafico IS-LM
i1

i2
LM1

LM2

IS2

IS1
Y1

Y2

c.) Respuesta
Primero, encontramos los productos de equilibrio para observar como afectan cambios en

el gasto autonomo
en el producto final. En el caso del segundo periodo:

i2 =
Y2 =
Y2 =
Y2 =

0 + 1 Y2 M
2
1
[0 + 0 1 i2 + g2 ]
1 1 (1 2 )




0 + 1 Y2 M
1
0 + 0 1
+ g2
1 1 (1 2 )
2




1
0 M
0 + 0 1
+ g2
2
1 1 (1 2 ) + 1 1
2

Por lo que a

1
1 1
11 (12 )+
2

lo llamaremos m2 . Encontrando el producto de equilibrio

para el primer periodo, obtenemos:

i1 =
Y1 =
Y1 =
Y1 =

0 + 1 Y1 M
2
1
(0 + 0 1 i1 + 2 i2 + 3 g2 + 4 Y2 + g1 )
1 1 (1 1 )




1
0 + 1 Y1 M
0 + 0 1
+ 2 i2 + 3 g2 + 4 Y2 + g1
1 1 (1 1 )
2




0 M
1
+ 2 i2 + 3 g2 + 4 Y2 + g1
0 + 0 1
2
1 1 (1 1 ) + 1 1
2

Por lo tanto, tenemos que

1
1 1
11 (11 )+

es igual a m1 . Comparando ambos multipli-

cadores, observamos que, si la tasa de impuesto en ambos periodos fuese la misma,

estos seran iguales. Por lo tanto, la unica

diferencia radica en la tasa de impuestos de

cada periodo.
d.) Respuesta
Cambios en el primer periodo no afectan el equilibrio en el segundo periodo en este
modelo, por lo que Y2 = 0. En el caso del primer periodo, tenemos:




0 M
Y1 = m1 0 + 0 1
+ 2 i2 + 3 g2 + 4 Y2 + g1 +
2
Y1
= m1

Entonces, el aumento en total de Y1 es de m1 .

e.) Respuesta
Hay que especificar que un aumento del gasto de gobierno en el segundo periodo afecta
de la inversion.

de tres maneras al producto hoy, y todas estas maneras son a traves

La primera es que, ante un aumento del gasto en 2, hay un aumento del producto en
depende directamente. Tambien
depende directamente del gasto
2, del cual la inversion
Por ultimo,
del
en el siguiente periodo; nuevamente se afecta la inversion.

una variacion
de equilibrio, por lo que la inversion
nuevamente se mueve.
gasto afecta la tasa de interes
Calculando cada movimiento, tenemos:




0 M
Y2 = m2 0 + 0 1
+ g2
2
Y2 = m2

i2 =
i2 =

0 + 1 Y2 M
2
1
(m2 )
2

Para Y1 nos queda:

Y1
Y1





0 M
= m1 0 + 0 1
+ 2 i2 + 3 g2 + 4 Y2 + g1
2
 


1
= m1 2
m2 + 3 + 4 m2
2

f.) Respuesta

19.8 Supply Side.

a.) Respuesta
Encontramos el producto:
y=

160 0,8Z + I + G
,
1 0,8(1 t)

(20.6)

con t = 0,25 y Z = 200 llegamos a:

Y = 1000

(20.7)

La cantidad de impuestos recaudados (IR), y el ahorro de gobierno (AG) son:

IR = 200 + 0,25 1000 = 450

AG = 450 200 = 250

(20.8)

b.) Respuesta
Tenemos que, con t = 0,25:
Y
0,8
=
= 2,
z
1 0,8(1 t)

(20.9)

esto quiere decir que por cada peso que bajan los impuestos de suma alzada el producto
sube en dos. Por lo tanto el producto sube a Y = 1200 cuando el impuesto de suma alzada
baja en 100. La cantidad de impuestos recaudados (IR), y el ahorro de gobierno (AG) son:
IR = 100 + 0,25 1200 = 400

AG = 400 200 = 200

(20.10)

c.) Respuesta
El ingreso por impuestos cae en 50. No cae en 100 porque esta baja de impuestos lleva
a aumentar el producto que lleva a recaudar mas impuestos.
d.) Respuesta
Que la baja de impuestos no fue suficiente para aumentar los ingresos del fisco. O mejor
dicho en este modelo la baja de impuestos no lleva aumentar los ingresos fiscales.
e.) Respuesta
Tendra que suceder que:
Y
> 1,
(20.11)
z
lo que quiere decir que la mayor cantidad de impuesto recaudada sea mayor a la cantidad
que se baje.
t

20. El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Economas

Abiertas
20.1 Multiplicador y Apertura I.
a.) Respuesta

La demanda total por bienes domesticos

es:
Z = C+I+G+XM

El nivel de renta de equilibrio esta determinado por el equilibrio en el mercado de bienes,

demanda igual produccion:

Y = C+I+G+XM
Y = c0 + c1 (YT ) + d0 + d1 Yd2 im1 Y + X
1
Y =
(c0 + d0 + Gc1 T d2 i + X)
(1c1 d1 + m1 )
b.) Respuesta
El saldo de la Balanza Comercial esta dado por:
XM=X

m1
(c0 + d0 + Gc1 T d2 i + X)
(1c1 d1 + m1 )

c.) Respuesta
Un incremento de una unidad en G aumenta la renta de equilibrio en (1c1 d11 +m1 ) , el cual
m1

, lo
es el multiplicador de economa abierta. Aumenta el deficit
Comercial en (1c1 d
1 +m1 )
cual es el incremento en la demanda por bienes extranjeros, ocasionada por un aumento
en Y.
d.) Respuesta
El multiplicador Keynesiano es definido como el efecto de un incremento marginal en el
gasto publico

en el producto. Por lo tanto es (1c1 d11 +m1 ) .

e.) Respuesta
el efecto de un incremento de G disminuye, ya que
Mientras la economa se abre mas,
gran parte del incremento se va a consumir en bienes extranjeros. El multiplicador Keyne

siado disminuye, como se puede apreciar matematicamente

en la formula
anterior.
f.) Respuesta
Podemos reescribir el equilibrio original en el producto:
Y =

1
(c0 + d0 + Gc1 T d2 i + m2 Y)
(1c1 d1 + m1 )

Como podemos apreciar, un incremento de la renta extranjera tiene un efecto positivo en

m2
.
la renta nacional. El incremento marginal es de (1c1 d
1 +m1 )

XM = m2 Y

m1
(c0 + d0 + Gc1 T d2 i + m2 Y)
(1c1 d1 + m1 )

ricos,
Hay dos efectos en la Balanza Comercial: Por un lado, los extranjeros son mas
de nuestros bienes. Por otro lado, este incremento
por lo tanto quieren comprar mas
en la demanda de bienes nacionales aumenta el producto nacional, por lo que aumenta nuestra demanda por bienes importados, lo cual hace disminuir el primer efecto. En
el total, la Balanza Comercial mejora. El efecto marginal en la balanza comercial es
1
m2 ( (1c11m
d1 +m1 ) ) > 0

20.2 Multiplicador y Apertura II.

a.) Respuesta
El producto de equilibrio
Y = 200 + 0,9(1 0,1)Y + 2000 1000(0,05) + 500 + 0,2(20000) + 30(3) (0,06Y 10(3))
Y = 6770 + 0,81Y 0,06Y
Y = 27080
Para la balanza comercial:
NX = X Q
NX = 0,2Y + 30 (0,06Y 10)
NX = 0,2(20000) + 30(3) 0,06(27080) + 10(3)
NX = 2495,2

Super
avit

Comercial

b.) Respuesta
Cerrada:
Y = C0 + C1 (1 T )Y + I0 I1 r + G
Y C1 (1 T )Y = C0 + I0 I1 r + G
|
{z
}
A

Y(1 C1 (1 T )Y = A
Y =
Y
A
Reemplazando:

1
10,9(10,1)

= 5,26

A
1 C1 (1 T )
1
1 C1 (1 T )

Abierta:
Y = C0 + C1 (1 T )Y + I0 I1 r + G + X1 Y + X2 q1 Y + q2
Y C1 (1 T )Y + q1 Y = C0 + I0 I1 r + G + X1 Y + (X2 + q2 )
{z
}
|
A

Y(1 C1 (1 T ) + q1 ) = A
Y =
Y
A

A
1 C1 (1 T ) + q1
1
1 C1 (1 T ) + q1

1
Reemplazando: 10,9(0,9)+0,06
=4

Marginal a Importar (q1 ), ya que ante un aumento

La diferencia se debe a la propension
de la Renta, una parte es gastada en bienes extranjeros.
c.) Respuesta
Y = C0 + C1 (1 T )Y + I0 I1 r + G + X1 Y + (X2 + q2 ) q1 Y
G = Y(1 C1 (1 T ) + q1 ) C0 I0 + I1 r X1 Y (X2 + q2 )
Reemplazando:
G = 60000(1 0,9(0,9) + 0,06) 200 2000 + 1000(0,05) 20000(0,2) (10 + 30)(3)
G = 8730
Por lo tanto, debe aumentar en 8230 Otra forma Como sabemos que el multiplicador
es 4
2,5G = Y
Y
G =
4
Y = 60000 27080
Y = 32920
32920
G =
4
G = 8230

d.) Respuesta

 Y = 20000 1,2
Y = 24000

q1 = 0,06 1,5
q1 = 0,09

7 Y = 200 + 0,9(1 0,1)Y + 0,2Y 2000(0,05) + 500 + 0,2(24000) + 40(3) (0,09Y)

Y = 200 + 0,81Y + 5350 + 0,2Y 0,09Y

5520 = Y(1 0,2 0,81 + 0,09)

Y = 69000
Multiplicador:
Y = C0 + C1 (1 T )Y + I0 I1 r + G + X1 Y + X2 q1 Y + q2
Y C1 (1 T )Y I0 Y + q1 Y = C0 + G I1 r + X1 Y + (X2 + q2 )
{z
}
|
A

Y =

Y
A

A
1 C1 (1 T ) I0 + q1
1
1 C1 (1 T ) I0 + q1

Reemplazando:
1
1 0,9(0,9) 0,2 + 0,09

= 12,5

e.) Respuesta
Comercial:
NX = 0,2Y + 30 (0,09Y 10)
NX = 0,2(24000) + 40(3) 0,09(69000)
NX = 1290

deficit Comercial

Fiscal:
Y t G = 0,1(69000) 500

Y t G = 6400

Super
avitFiscal

f.) Respuesta
Las dos restricciones que tenemos son:
Fiscal, Yt G = 6400
Comercial, X1 Y + (X2 + q2 ) q1 Y = 1290
Son importantes, ya que al aumentar, no solo empeora el presupuesto fiscal, sino que
importaciones y tambien
empeora la Balanza
al aumentar la renta se consumen mas
Comercial.

Primero:
(Yt G) Y
(Yt G)
=
1
G
Y
G
(Yt G
= 0,2 Multiplicador 1
G
(Yt G) = (0,2Multiplicador 1)G
6400 = (0,2 12,5 1)G

556,52 = G M
ax
Segundo:

NX
NX Y
=
G
X G
NX
= 0,09 12,5
G
NX = (0,09 12,5G)

1290 = 0,09 12,5G

1146,6 = G M
ax

relevante es la de G, por lo que el G max

sera de 556.52
La restriccion

20.3 Tipo de cambio, poltica fiscal y movilidad imperfecta de capitales.

a.) Respuesta
de la Balanza de Pagos es 3 :
La ecuacion
FC0 + v(i i ) + XN0 + e mY = 0

(21.1)

de equilibrio en el mercado del dinero; ya que este

No es necesario explicitar la ecuacion

mercado esta siempre en equilibrio. Tengo dos incognitas

(e,i) y 2 ecuaciones. Estara de
del mercado del dinero.
mas la ecuacion
b.) Respuesta
es:
La otra ecuacion

Y = C0 + c(Y T ) + I0 bi + G + XN0 + e mY.

(21.2)

(21.1) despejamos
(21.2) e introduciendolo
Despejando e de la ecuacion
en la ecuacion
i lo que nos da:
vi Y(1 c) + C0 cT + I0 + G FC0
i=
(21.3)
v+b
Introduciendo (21.3) en (21.1) despejamos e, lo que nos da:
e=
3

Yv(m 1 + c) + v(C0 + I0 + G cT ) + b(mY FC0 vi ) (v + b)XN0

(v + b)

Esto porque el tipo de cambio es flexible

(21.4)

c.) Respuesta
v
e
=
G
(v + b)

(21.5)

i
1
=
G
(v + b)

(21.6)

d.) i. Respuesta
El efecto del tipo de cambio: verdadero, eso significa que b es muy grande.
El efecto de la tasa de interes: verdadero, eso significa que b es muy grande.
ii. Respuesta
Falso.
iii. Respuesta
Cuando hay perfecta movilidad de capitales entonces v . El efecto del tipo de
cambio: falso.
verdadero.
El efecto de la tasa de interes:
a.) Respuesta
Recordar que dG = dT .
e
v(1 c)
=
G
(v + b)

(21.7)

i
(1 c)
=
G
(v + b)

(21.8)

es falsa, tiene efectos pero menores que si no fuera equilibrado.

La afirmacion

20.4 Equilibrio externo e interno.

a.) Respuesta
Denotamos por Y al producto de equilibrio y BC a la balanza comercial. Igualando (1) con
el nivel producto y reemplazando las ecuaciones (2) a (7) obtenemos:
Y =
BC =

C+I+G+XM
1 (1 )(c m)


(X M) [1 + c(1 )] m(1 ) C + I + G
1 (1 )(c m)

b.) Respuesta
del proPara calcular el efecto de un aumento sobre el producto, derivamos la expresion
ducto respecto a G, esto nos da:
Y
1
=
>0
G
1 (1 )(c m)

Es decir un aumento del gasto de gobierno aumenta el nivel de actividad.

Por otra parte el pas se encuentra en un deficit

comercial, por lo tanto una aumento
del gasto de gobierno, que aumenta el nivel de producto tiene como consecuencia un
formalmente derivamos la
aumento del deficit comercial. Para ver este resutlado mas
de BC calculada en la parte anterior con respecto a G, esto nos da:
expresion
BC
m(1 )
=
<0
G
1 (1 )(c m)
Esto significa que el aumento del gasto de gobierno aumenta el producto pero aumenta

el deficit
comercial. Por lo tanto no es una poltica suficiente para resolver el problema.
c.) Respuesta
(8) nos indica que el nivel de exportaciones depende positivamente del Tipo
La ecuacion
lucrativo las exportaciones,
de cambio real (TCR), pues un aumento del TCR hace mas
moneda
pues por la misma cantidad de moneda extranjera los empresarios obtienen mas
nacional. Por lo tanto el signo esperado de ax es positivo.
Por otra parte (9) nos indica que las importaciones aumenta con el nivel de ingreso
rico el el pas mas
bienes que no existen va a querer, como
disponible (mientras mas

de lujo y otros.) y cae con el TCR, pues un aumento del TCR hace las importaciones mas
caras y eso hace que la demanda por bienes importados disminuya. Por lo tanto el signo
esperado de am es positivo.
Repitiendo el procedimiento para calcular el producto, de la parte (a), obtenemos que:
Y =
BC =

C + I + G + X M + (ax + am )q
1 (1 )(c m)


(X M + (ax + am )q) [1 c(1 )] m(1 ) C + I + G
1 (1 )(c m)

El efecto de un aumento del tipo de cambio real sobre el producto es que lo aumenta, pues
al subir el TCR sube las exportaciones y caen las importaciones, subiendo el producto.
formalmente se tiene que:
Mas
ax + am
Y
=
>0
q
1 (1 )(c m)
El efecto de un aumento del tipo de cambio real sobre la Balanza Comercial es que reduce

el deficit
o aumenta el superavit,
pues al subir el TCR sube las exportaciones y caen las
formalmente se tiene que:
importaciones. Mas
BC
(ax + am )(1 c(1 ))
=
>0
q
1 (1 )(c m)

Es decir un aumento del tipo de cambio aumenta el producto y reduce el deficit

de la
razonable.
balanza comercial, algo que parece mas

y sus consecuencias.
20.5 Expectativas de devaluacion

a.) Respuesta
A partir de cuentas nacionales se sabe que:
Y = C+I+G+XM
Reemplazando las ecuaciones (20.42), (20.43), (20.44), (20.45) del De Gregorio en
anterior y usando el hecho que en perfecta movilidad de capitales i = i se
la ecuacion
tiene que:
+ I + G
bi + X
M
+ (ax + am )
C
e
Y =
1 c(1 t) + m(1 t)
El gasto (A) de esta economa es:
A=C+I+G

Reemplazando el valor obtenido para Y en las ecuaciones (20.42), (20.43) en la ecuacion

anterior se obtiene:
A=

+ I + G
bi )m(1 t) + c(1 t)(X
M
+ (ax + am )
(C
e)
1 c(1 t) + m(1 t)

La balanza comercial es:

BC = X M

esto nos da reemplazando el valor de Y en (20.45) y este junto a (20.44) en la ecuacion

anterior:
BC =

+ I + G
bi )m(1 t)
M
+ (ax + am )
e) (C
(1 c(1 t))(X
1 c(1 t) + m(1 t)

b.) Respuesta
de un d % entonces se tiene que:
Si el publico

espera una devaluacion

BC1 + K = BC2

(21.9)

donde BC1 es la balanza comercial calculada en la parte anterior y BC2 es la nueva

balanza comercial con el tipo de cambio devaluado en un d %. Es decir se tiene que:
BC1 =
BC2 =

M
+ (ax + am )
+ I + G
bi )m(1 t)
(1 c(1 t))(X
e) (C
1 c(1 t) + m(1 t)

+ I + G
bi )m(1 t)
(1 c(1 t))(X M + (ax + am )
e(1 + d)) (C
1 c(1 t) + m(1 t)

Usando (21.9) mas los valores de BC1 y BC2 se tiene que:

(1 c(1 t))(ax + am )
e + K(1 c(1 t) + m(1 t)) = (1 c(1 t))(ax + am )
e(1 + d)

de donde se tiene que:

e e =

K(1 c(1 t) + m(1 t))

(1 c(1 t))(ax + am )

Usando el hecho que e = e(1 + d) se tiene que:

d=

K(1 c(1 t) + m(1 t))

e(1 c(1 t))(ax + am )

c.) Respuesta
entonces la tasa de interes
sube por
Si la gente espera que va a haber devaluacion
de arbitraje, de lo contrario entra muchos capitales atacando la moneda. Es
condicion
decir se tiene que i = i + d. En cuyo caso el producto, el gasto y la balanza comercial
queda:
Yeq =
BC =
A =

+ I + G
b(i + d) + X
M
+ (ax + am )
C
e
1 c(1 t) + m(1 t)
M
+ (ax + am )
+ I + G
b(i + d))m(1 t)
e) (C
(1 c(1 t))(X
1 c(1 t) + m(1 t)

M
+ (ax + am )
e)
(C + I + G b(i + d))m(1 t) + c(1 t)(X
1 c(1 t) + m(1 t)

d.) Respuesta

En este caso las reservas caen pero no pasa nada con el credito
domestico.
Sabemos
que:
M = R + D
por lo tanto si no pasa nada con D entonces se tiene que M = R. Es decir:
R = kY hi =

b
ed + (ax + am )
ed
hd
1 c(1 t) + m(1 t)

Las reservas caen porque la gente empieza a cambiar su moneda por la extranjera, sabi
endo que esta
va subir de precio.
e.) Respuesta

Un aumento del gasto publico

tiene como efecto que aumenta el deficit

de la BC pues au
menta el producto y de esa forma las importaciones. Formalmente a partir de la expresion
de BC se tiene que:
BC
m(1 t)
=
<0
G
1 c(1 t) + m(1 t)
del gasto publico

Por otra parte una reduccion

reduce el deficit
en la BC, pues reduce el
producto y de esa forma disminuye las importaciones.

f.) Respuesta
monetaria reduce la tasa de interes,
por lo tanto i < i lo cual atrae
Una expansion
muchos capitales, pero como el tipo de cambio es fijo entonces al entrar capital va haber
hacia el tipo de cambio apreciandolo,

un presion
lo que obliga al Banco Central a comprar
todo el dinero que entra provocando una cada abrupta de las reservas, lo cual no es

sostenible. Por lo tanto el economista no tiene razon.

g.) Respuesta
Si ahora el Banco Central devalua
se tiene que el tipo de cambio sube en un d % y i = i .
En cuyo caso el producto y la balanza comercial quedan:
Y =
BC =

+ I + G
bi + X
M
+ (ax + am )
C
e(1 + d)
1 c(1 t) + m(1 t)
M
+ (ax + am )
+ I + G
bi )m(1 t)
(1 c(1 t))(X
e(1 + d)) (C
1 c(1 t) + m(1 t)

h.) Respuesta
de que se dispara la inflacion
el tipo de cambio fijo queda nuevamente en e,
Despues
con la unica

diferencia que las reservas son ahora menores. Por lo tanto si la gente ahora
entonces el producto, la tasa de interes
y la balanza comercial
espera una devaluacion
queda:
i = i + d
M
+ (ax + am )
+ I + G
b(i + d ) + X
e
C
Y =
1 c(1 t) + m(1 t)
M
+ (ax + am )
+ I + G
b(i + d ))m(1 t)
(1 c(1 t))(X
e) (C
BC =
1 c(1 t) + m(1 t)
de la primera devaluacion
son menores a hd entonces podra
Si las reservas despues
haber problemas, pues en este caso las reservas caeran en mayor cantidad a las que
realmente existen. Lo que finalmente se puede traducir en una crisis cambiaria.

20.6 Movilidad imperfecta de capitales y ajustes de la tasa de interes.

a.) Respuesta
de parametros

Dado que se busca el producto y tipo de cambio de equilibrio en funcion

y
tenemos dos ecuaciones y dos incognitas.

la tasa de interes,
Y = c (Y T ) + Io bi + G + e mY

0 = e mY + v(i i )

(21.10)
(21.11)

Este es un sistema para Y, e.

Resolviendo para Y tenemos que
Y=

Io cT + G bi v(i i )
1c

(21.12)

A su vez es se puede usar el resultado de Y para encontrar el valor de e.

e=

1
(mY v(i i ))

(21.13)

para el tipo de cambio:

Reemplazando Y, tenemos una expresion
e=

m (A bi) v(1 m c)(i i )

1c

(21.14)

b.) Respuesta
ii

Vemos que Y
v = 1c por lo que el efecto sobre el producto depende si existe presion por
flujos de capital de entrada o salida.
Esto es relevante si se racionalaliza un pais emergente como falto de capital (i > i ),
aumentar movilidad de capital (profundidad financiera) sera bueno para el producto.
c.) Respuesta
El efecto de una poltica monetaria en este tipo de esquema tiene mayor impacto sobre el
producto que una economia cerrada pero menor que una economia con perfecta movilidad
de capitales.
Se puede confirmar el resultado mencionado en el De Gregorio con respecto a la
pendiente de la IS con movilidad imperfecta de capitales. En este caso es:
i
1c
=
Y
b+v
Lo cual es menor que en el caso que v = 0 en economa cerrada por lo que un aumento
causara mayor efectos sobre el producto en este caso.
en la tasa de interes
de este resultado es que al subir la tasa de interes
frente a una poltica moneLa intuicion
de la inversion pero tambien
una apreciacion

taria contractiva, se genera una contraccion

que lleva a disminuir las exportaciones netas. Si no hubiera flujos de capital, no existe
este segundo efecto.
Al comparar con el caso de perfecta movilidad se tiene que la IS se vuelve completamente
plana (v ) y el efecto de una poltica monetaria contractiva es aun mas grande que
en el caso de una economa cerrada o con movilidad imperfecta de capitales.

20.7 Polticas con tipo de cambio fijo.

a.) Respuesta
Una peridia de mercado lleva a que a cada nivel de tipo de cambio, las exportaciones
netas sean menores. Esto se puede racionalizar como un shock negativo a la demanda.
(Ver figura 20.17 del De Gregorio )

Si estabamos
en equilibrio (balanza comercial igual a cero) con un nivel ahora ya no lo
estaremos y XN() deficit comercial. En el modelo IS-LM en el plano (Y, ) tenemos
que se desplaza la IS hacia la izquierda.


Esto no es sustentable en el tiempo y se debe tomar alguna poltica que reduce la presion
sobre el tipo de cambio. Lo que ocurrira de manera de mantener el equilibrio es una
monetaria que baje el producto de equilibrio hasta que sea el tipo de cambio
contraccion
de equilibrio. Otra posibilidad es anular el shock negativo con mayor gasto publico pero

no sera deseable si el shock es permanente. Finalmente, alejandose

de lo discutio en el
capitulo, otra posibilidad es aumentar los impuestos a as importaciones de manera de
equilibra las exportaciones netas en torno a .

LM

IS
IS ()

b.) Respuesta

Un aumento de la demanda por bienes domesticos

lleva a que se desplaze la IS debido
al aumento en el consumo. Esto presiona al tipo de cambio a apreciarse y se podra
contrarrestar disminuyendo el gasto publico (aumentando el ahorro publico).


LM
IS ()
IS

c.) Respuesta
lleva a aumentar la demanda agregada y desplaza la IS hacia la derecha
Esto tambien
y a un equilibrio con o mayor producto o un tipo de cambio mas apreciado dado Y. Al
aumentar el producto, se genera un aumento de demanda por dinero a cambio de menos
divisa internacional. Dado el regimen de tipo cambio fijo, se acumulan mas reservas de
manera de que se mantenga el tipo de cambio en . Denuevo esto no es sostenible en el
tiempo.
La figura es igual a la anterior.
d.) Respuesta
Este es un shock positivo a la demanda y la respuesta es la misma que la anterior. Se
puede aumentar los impuestos, disminuir aranceles o disminuir el gasto del gobierno de
manera de manipular la demanda agregada de forma de volver al equilibrio.
e.) Respuesta
Opuesto a la parte b.

20.8 Colapso de un regimen

de tipo de cambio fijo.
a.) Respuesta
Las reservas se agotaran cuando R0 = t por lo tanto las reservas se agotan en el tiempo
de:
R0
T=
(21.15)

b.) Respuesta
es ahora:
La tasa de interes
i = i +

(21.16)

La demanda por dinero es:

L = kY hi i

(21.17)

es mas alta, ya que la gente tiene expec, es mayor que antes, porque la tasa de interes
o depreciacion.

tativas de la devaluacion
c.) Respuesta
La demanda por dinero es:
L = kY hi i

(21.18)

Dt = D0 + t

(21.19)

La oferta de dinero es:

Igualando y recordando que kY hi = D0 + R0 4 , legamos a:
T =

R0 h

(21.20)

es mayor y porque la gente tiene

El tiempo de crisis es menor, porque la tasa de interes
expectativas de devaluation.

4
Recuerde que en t=0 cuando el tipo de cambio es fijo se cumple esta igualdad, por equilibrio del mercado
monetario, es decir la demanda es igual a la oferta

22. Oferta, Demanda Agregada y Polticas

Macroeconomicas
22.1 Principio de Taylor.
a.) Respuesta
(22.1): Curva de Phillips. Esta ecuacion
en particular corresponde a la
Ecuacion
Curva de Phillips aumentada por expectativas, donde t corresponde a un shock
y su valor esperado, respectivamente,
inflacionario, y e corresponden a la inflacion
se deriva de un modelo
e y y corresponde a la brecha de producto.5 Esta ecuacion
entre producto
con rigideces en el ajuste de salarios y precios y describe la relacion

e inflacion.

Ecuacion (22.3): IS escrita como desviaciones del producto respecto del pleno em
pleo. A es una constante que considera el gasto autonomo,
entre otros el gasto fiscal.

El segundo termino
((i e )) corresponde al termino que resume el comportamien y el consumo ante cambios en la tasa de interes
real. El parametro

to de la inversion
disminuyen cuando aumenta la
es positivo indicando que el consumo e inversion
real. Por ultimo,
tasa de interes

es un shock de demanda.
(22.8): Regla de Taylor, esta ecuacion
describe el comportamiento (aproxEcuacion
La razon
a/b
imado) de la autoridad cuando su instrumento es la tasa de interes.
de la autoridad a la inflacion
y r + corresponde a la tasa
representa la aversion

neutral de interes.

de la autoridad (auRespecto del parametro

a, se puede decir que para que la reaccion

mento o disminucion de la tasa de interes nominal) tenga efectos reales, tiene que ser
mayor que uno. Lo anterior es conocido como el Principio de Taylor. Es decir, la magnitud
de la autoridad monetaria es, en terminos

de la reaccion
relativos, mayor cuando se trata
de meta respecto de las desviaciones del producto.
de desviaciones de la inflacion
b.) Respuesta

En el equilibrio, cuando la economa no recibe los azotes de los componentes estocasti que se determina a partir de las
cos de (22.1) y (22.3), el valor esperado de la inflacion
efectiva y a la meta (e = = ). Dado
expectativas de los agentes, es igual a la inflacion
entregada por el enunciado tenemos que:
lo anterior, mas la informacion
y = y
= =0
i = = r = A/
c.) Respuesta
5

Como y e y est
an medidos en logaritmo la brecha corresponde a una desviaci
on porcentual.

t = et + (A ( + at et ) + t ) + t
t = et + A at + et + + t
t (1 + a) = et (1 + ) + t + t
1 + e
t
t
t +
+
t =
1 + a
1 + a 1 + a
1 +
t
=
>0
e
t
1 + a
esperada genera un aumento mas que proCuando a > 1 un aumento en la inflacion
lo que en un esquema con dinamica

porcional en la inflacion,
generara trayectorias ex es que un aumento en la inflacion
esperada genera un aumento en la
plosivas. La razon
esperada, lo que conduce a un aumento en la tasa de interes
hoy, pero la tasa
inflacion
efectiva sube hoy mas
de lo que lo
real cae, con lo cual el producto sube, y la inflacion
esperada.
hace la inflacion
d.) Respuesta
Partiendo de (22.1) y reemplazando con (22.3) y (22.8):

t = t1 + (yt yt ) + t
t = t1 + (A (i t1 ) + ) + t
t = t1 + (A (( + at ) t1 ) + ) + t
(1 + )t1 A t + t
t =
+
+
1 + a
1 + a
1 + a
t =

(1 + )t1 t + t
+
1 + a
1 + a

igual a cero, si a es menor

De lo anterior es posible ver que, partiendo de una inflacion
que acompana
a t1 sera mayor que uno. Si ocurriese lo anterior
que uno, la expresion
fuese creciendo
cualquier shock tanto de oferta como de demanda hara que la inflacion
en cada periodo convirtiendo la inflacion
en un proceso explosivo. En el caso de que
mas
a fuese igual a 1, el proceso quedara determinado por los errores aleatorios, lo cual es
conocido como random walk. Por ultimo,

si a > 1 entonces el shock se ira disipando

en el tiempo. De esta forma, para que el problema este determinado matematicamente,

de la autoridad monetaria sea mayor a desviaciones de
se debe cumplir que la reaccion
que a las de producto.
inflacion

22.2 Shocks de demanda.

a.) Respuesta

 ante una diferencia entre la inflacion

Si la autoridad sigue una regla de Taylor, la reaccion

efectiva y la meta viene dado por el parametro

a. Matematicamente:
[r + + a( ) + b(y y)]
( )

i
( )

i
( )

= a

b.) Respuesta

Para poder responder esta pregunta debemos encontrar la regla que minimiza la perdida
de la autoridad (22.11), sabiendo que lo anterior se encuentra sujeto a la Curva de Phillips
de considerar que el instrumento que va a utilizar la autoridad es la tasa
(22.1), ademas
por lo que debemos considerar la IS. Sabiendo lo anterior despejaremos y y
de interes,
de la tasa de interes
y el resto de los parametros.

en funcion
Entonces con (22.1) y (22.3) obtenemos:
y = y + A (i e ) +
= e + (A (i e ) + ) +
de perdida

Con lo anterior, reemplazamos en la funcion

y minimizamos utilizando la tasa

de interes:
z = (y y)2 + ( )2
z = (y + A (i e ) + y)2 + (e + (A (i e ) + ) + )2
Luego
mn z =
i

z
i

z
=0
i
2[A (i e ) + ] 2[e + (A (i e ) + ) + ]

De lo anterior, y reconociendo que A/ = r y que = r + , obtenemos:

(2 + ) +
+ )




i = + 1+
(e ) +
+
2
2
( + )
( + )

i = r + e +

(2

(23.1)

de reaccion
optima

Correspondiendo (23.1) a la funcion

de la autoridad. Luego haciendo

un analisis
similar al de la parte a):


i

=
1+
(e )
(2 + )

c.) Respuesta
Primero que nada, cabe destacar que el resultado obtenido en b) es resultado de un
que incorpora, entre otros, las expectativas inflacionarias de los
proceso de optimizacion
la aparicion
de estas

agentes de esta economa, por lo tanto, no es de extranar

en la

funcion de reaccion de la autoridad. Por otro lado, tampoco es de extranar que el termino
la brecha de inflacion
sea mayor que uno, dado que para que la reaccion

que acompana
tiene que ser mayor
de la autoridad tenga efectos reales, el cambio en la tasa de interes
reforzando la intuicion
detras
del principio de Taylor.
al cambio en la brecha de inflacion,

22.3 Reglas de poltica monetaria.

a.) Respuesta
= A (i )
+ . Esta RPM es vertical. Ademas:

La RPM es la IS con i fijo: y y

= A/ + i
= + +
= u
yy

(23.2)
(23.3)
(23.4)

b.) Respuesta
La RPM es:

a
u
+
( )
.
1 + b
1 + b

Resolviendo, y con un poco de algebra

(y dedicacion),
se llega a:
=
yy

1 + b
+

1 + b + a
1 + b + a
1
a
=
yy

.
1 + b + a
1 + b + a

(23.5)

(23.6)
(23.7)

c.) Respuesta
Como indica el enunciado, no es necesario desarrollar las varianzas para verificar, por
que esta dependera de los valores que tengan los parametros.

simple inspeccion,
Se
es menor en el segundo caso, la
puede ver directamente que la varianza de la inflacion
es que los cambios en la inflacion
son acomodados por la Regla de Taylor, lo que
razon
no ocurre cuando la tasa esta fija. Esto trae como consecuencia que si hay un shock
inflacionario, que no afectara al producto bajo la regla de tasa fija, si lo hara cuando se
sube. Por su parte, desde el punto
sigue una regla de Taylor ya que la tasa de interes
de vista del producto, los shocks de demanda son atenuados con cambios en la tasa de

interes.
constante, los shocks inflacionarios solo
afectan
En el caso de la regla de tasa de interes
y por lo tanto no a y. En el caso de la regla de Taylor, un shock inflacionario conduce
que reduce el producto. De ah que solo
para shocks
a un alza de la tasa de interes
variable bajo reglas de Taylor que tasas de interes,

inflacionarios, el producto sera mas

siempre es menos variable con regla de Taylor.
aunque la inflacion

22.4 Cada del producto de pleno empleo.

a.) Respuesta
Una cada del producto desde su nivel de pleno empleo puede ocurrir si aumenta de
en el mercado del trabajo . Un ejemplo
manera significativa alguna rigidez o imperfeccion
mencionado en el capitulo 18 de De Gregorio es el nivel del salario mnimo. Se podra
dar el caso que el salario mnimo de la economa aumente debio a razones polticas
alcanzando un menor nivel de producto respecto del nivel de pleno empleo.

Oferta Agregada

100

3.5

80
Precios

Salario Real w/p

Trabajo L

3
2.5

Producto Y

10 15 20 25 30 35 40 45 50
Y = AL

Producto Y

40
20

160
140
120
100
80
60
40

60

10 15 20 25 30 35 40 45 50
Trabajo L

40 60 80 100 120 140 160

Producto Y
160
140
120
100
80
60
40
40 60 80 100 120 140 160
Producto Y

 = e + (yt y)

25
20
15
10
5
0
-5

= (yt y)

-10
-15
60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

b.) Respuesta
La cada en el producto potencial lleva a que a cada nivel de producto, la brecha es mas
inflacionaria por el lado de la oferta agregada.
grande y por lo tanto existe mayor presion
, lleva a que a cada
Al mismo tiempo, la RPM, al tomar en cuenta el hecho que bajo y y

nivel de producto se tolere menos inflacion.

El efecto conjunto es que baja el producto pero dado que la autoridad se da cuenta, la
se mantiene en
inflacion
)
= e + (yt y

40
30

= e + (yt y)
20
10

0
= (yt y)

-10

)
= (yt y

-20
70

80

90

100

110

120

130

140

150

c.) Respuesta
inficionara para
Para la oferta agregada, al igual a la pregunta anterior, sube la presion

cada nivel de produccion.

Sin embargo, como la autoridad no se da cuenta de que al observar un nivel de brecha
inflacionaria es mayor debido a que el producto de
del producto, la verdadera presion

empleo es menor y por lo tanto la brecha mayor se ha incrementado. Esto lleva consigo
mientras el producto cae!
un aumento en la inflacion
)
= e + (yt y

40
30

= e + (yt y)
20
E2
10

E3

E1

0
= (yt y)

-10

)
= (yt y

-20
70

80

90

100

110

120

130

140

150


23. Fluctuaciones en Modelos del Ciclo Economico
Real*
intertemporal I.
23.1 Sustitucion
a.) Respuesta

El problema estatico
es el siguiente:
m
ax

log(Ct ) + (1 )

L,C

1 Lt
1

1

s.a. Ct = wt Lt

Dejando los sub ndice de tiempo, podemos escribir las condiciones de primer orden del
problema :

log(Ct ) + (1 )

L:
L
C
L
L

1 Lt
1

1

+ (wt Lt Ct )

=0
C

= (1 ) (1 L) + w = 0

(1 )(1 L)
=
C
w
presupuestaria nos indica que C = wL por lo que:
Usando que la restriccion

wL

= (1 )(1 L)

Y tenemos finalmente que se debe dar que



1
L
=1

(1 L)

1
w

(24.1)

Es decir la oferta de trabajo es independiente del salario. Esto es consecuencia que se

e ingreso.
anulan los efectos de sustitucion
entre trabajo y los parametros

Podemos representar la utilidad y la relacion

y , graficamente:

Ecuacion 24.1

Trabajo Ofrecido L

Parametros: = 0,3, = 0,1

Utilidad

-2
1

0.5

Ocio

0.5

0
0
1

0.5

Consumo

Vemos que L es
b.) Respuesta
Planteamos el problema de la siguiente manera:

m
ax
L,C



h  1 L 1
h
1 Lt 1 i
log(Ct+1 ) i
1
t
+ (1 )
log(Ct ) +
+
1+
1
1+ 1
Ct+1
wt+1 Lt+1
s.a. Ct +
= wt Lt +
1+r
1+r
L
Ct
L
Ct+1
L
Lt
L
Lt+1

=
=

=0
C
1
=0
C1+

= (1 ) (1 Lt ) + wt = 0
= (1 ) (1 Lt+1 )

1
wt+1
+
=0
1+ 1+r

Tenemos entonces que se debe cumplir



1+r
Ct+1 = Ct
Ct = Ct+1
1+

(24.2)

Tambien


1 Lt
1 Lt+1

wt
=
wt+1

1+
1+r

1 Lt+1

=
1 Lt

wt
wt+1

 1

(24.3)

 es directa: si los salarios estan

subiendo, Lt+1 > Lt . La oferta de trabajo
Y la conclusion
para un valor de mayor.
subira mas

3
2.5

Crecimiento del Ocio

1Lt+1
1Lt

1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
1.5

1.4
1.1
0.8
0.5

0.5

1.1

0.8

1.4

1.7

wt+1
wt

cayendo y existe alta sustitucion

Vemos que el ocio crece mas cuando los salarios estan

creciendo mucho, el ocio cae debido a
intertemporal ( bajo). Cuando los salarios estan
que los hogares sustituyen mas ocio hoy por mas trabajo manana.

intertemporal II.
23.2 Sustitucion
Respuesta
Las condiciones de primer orden del problema son las siguientes:

L:
L
C
L
L

C1
+ (1 )
1

1 Lt
1

1

+ (wt Lt Ct )

= C = 0
= (1 ) (1 L) + w = 0

C =

(1 )(1 L)
w

presupuestaria nos indica que C = wL por lo que:

Usando que la restriccion

L
1L

Y tenemos finalmente que se debe dar que

w=

L
1L


 1

1
 1

(24.4)

podemos ver que la

Vemos que en esto caso, el salario si afecta la oferta laboral. Ademas
dependera si 1 lo que controla si domina le efecto ingreso o el efecto sustitucion.

relacion

23.3 CER en dos perodos.

a.) Respuesta
Maximizando el beneficio del productor en cada perodo se tiene:

m
ax = Y wt Lt

s.a.Y = at Lt

Tenemos como resultado que el salario debe ser igual a la productividad marginal at =
wt .

Por el lado del consumidor tenemos problema analogo

al problema 23.1 pero con utilidad
logaritmica:
1 
X
L =
i ( log(Ci ) + (1 ) log(1 Li ))
i=0

{Ci wi Li }
(1 + r)i

(24.5)

De las condiciones de primer orden (ver problemas 23.1 y 23.2) y fijando el tiempo 0 como
periodo t, se tiene:
L
Ct
L
Ct+1
L
Lt
L
Lt+1

=
=

=0
C
1
=0
C1+

(1 )
+ wt = 0
1 Lt
(1 )
wt+1
=
+
=0
1 Lt+1
1+r
=

(24.6)
(24.7)
(24.8)
(24.9)
(24.10)

de euler tpica para el consumo:

Juntando ecuaciones 24.6 y 24.7 tenemos la ecuacion

(24.11)

Ct+1 = (1 + r)Ct

entre ocio/trabajo y salarios en el

Juntando ecuaciones 24.8 y 24.9 tenemos la relacion
tiempo:
1 Lt+1
1 Lt

(1 + r)wt
wt+1

Despejando: Lt+1 = 1 (1 Lt )(1 + r)

(24.12)
wt
wt+1

(24.13)

24.11 y 24.8 en la restriccion

presupuestaria podemos encontrar una
Usando la ecuacion
que relaciona consumo Ct con Lt
ecuacion
Ct = wt (1 Lt )

(24.14)

En lo que sigue mostramos como al juntar ecuaciones 24.11, 24.13, 24.14 y la restriccion
de los salarios y los
presupuestaria se puede despejar una oferta de trabajo en funcion

parametros.
presupuestaria es facil
mostrar
Primero podemos mostrar que con 24.11 y la restriccion
del valor presente del ingreso total (o ingreso
que el consumo en t es una proporcion
permananete)


1
wt+1 Lt+1
Ct =
wt Lt +
1+
1+r

(24.15)

Luego usando las ecuaciones

Ct =

=
1



Lt 1 + + (1 + )
=
1


1+
Lt
=
1
wt (1 Lt )

Lt =



1
wt+1 Lt+1
wt Lt +
1+
1+r


wt+1
wt
wt Lt +
1 (1 Lt )(1 + r)
1+r
wt+1



wt+1 1
+ (1 + )

1
wt 1 + r
+ wt+1 1

1
wt (1 + r)

+ wt+1
(1 )

1+
wt (1 + r)(1 + )

(24.16)

Lt
Lo que corresponde a la oferta de trabajo del primer perodo, donde w
> 0(oferta con
t
pendiente positiva). Se puede ver ademas que cuando no se valora el ocio, ( 1),

Lt 1 lo que es intuitivo ya que en este caso el costo marginal de trabajar mas es cero
mientras el beneficio es positivo.

Podemos encontrar la oferta de trabajo en t + 1 usando la ecuacion 24.16 en 24.13:

Lt+1


+
wt+1 (1 )
wt

1
= 1 + (1 + r)
1 + wt (1 + r)(1 + )
wt+1

(24.17)

Lt+1
Donde se puede mostar facilemente que w
> 0.
t+1
El equilibrio se da cuando Yt = at Lt y el consumo es igual al ingreso de cada perodo:

Ct = Yt = at Lt

(24.18)

Ct+1 = Yt+1 = at+1 Lt+1

(24.19)

esta determinada por la ecuacion

24.11 de donde se obtiene que:
La tasa de interes
r=

Yt+1
Yt

1
1=

at+1 Lt+1
at Lt

1
1

(24.20)

b.) Respuesta
Supongamos que se incrementa la productividad del primer perodo, es decir, at y el
cae senalizando que el consumo en el futuro se ha hecho
ingreso wt . La tasa de interes
relativamente mas escaso por lo que una tasa baja seria la unica consistente con el mayor
consumo en el presente. Ver capitulo 6 del De Gregorio .
Lo que sucede con el empleo se puede apreciar en las ofertas de trabajo dado que el
salario es igual a la productividad. El aumento de productividad at , aumenta Lt y dis caro en el presente y mas
barato en el futuro.
minuye Lt+1 ; esto porque el ocio es mas
Luego, Yt crece (efecto empleo y productividad) e Yt+1 cae (efecto empleo).
c.) Respuesta
En el caso de ser permanente, el ingreso se incrementa en ambos perodos; luego Ct y
del consumo ante aumento de ingreso
Ct+1 suben en la misma cantidad (ver reaccion
permanente). Como el consumo y el ingreso aumentan en la misma cantidad la tasa de
no cambia. En este caso el empleo se mantiene porque el incremento en producinteres
tividad es permanente no afectando la trayectoria de ingresos del individuo.

23.4 CER en economas abiertas.

Respuesta
Tomando la ecuacion 24.11, la restriccion presupuestaria y remplazando =
tenemos:


1
at+1 Lt+1
Ct =
at Lt +
1+
1 + r

1
1+

y r = r

(24.21)

Como vimos en el ejercicio anterior, Lt (wt , wt+1 , r ) y Lt+1 (wt , wt+1 , r ) estan dadas una
vez que sabemos las productividades y por lo tanto los salarios. Dado r , esta dado el
ingreso permanente de la economia y los consumos en cada periodo.

Como sabemos del capitulo 7 del De Gregorio , la cuenta corriente esta determinada por
CCt = Bt+1 Bt = Yt Ct r Bt
Sabemos que Bt = 0 y que Bt+2 = 0 por lo que podemos escribir las siguientes expresiones
para la cuenta corriente en cada periodo:

CCt = Bt+1 Bt = Yt Ct


1
Yt+1
Yt +
= Yt
1+
1 + r
Yt+1
Yt
=
+
1 + (1 + r )(1 + )
Para el periodo en t + 1, tenemso simplemente que CCt+1 = (1 + r )CCt , donde ya han
sido determinado todo los valores dado los parametros, en especial la productividad.

23.5 Trabajo indivisible

a.) Respuesta
La utilidad esperada del agente representativo es simplemente:
U = pu(CT , 1 H) + (1 p)u(CD , 1)

(24.22)

b.) Respuesta
El consumo factible debe obedecer la siguiente restriccion:
pCT + (1 p)CD

(24.23)

c.) Respuesta
Maximizando la funcion de utilidad descrita en 24.22, sujeto a la restriccion 24.23, tenemos como es de esperar que la utilidad marginal entre ambos estados sea igual.
uCT (CT , 1 H) = uCD (CD , 1)
Podmeos ver que para que se cumpla la condicion de optimalidad anteror y al mismo
tiempo sean iguales los niveles de consumo CT = CD , debe ser cierto que la funcion
u(C, L) sea separable en sus argumentos. Por ejemplo una funcion que cumple con esta
propiedad seria la utilizada en ejercicios anteriores donde
u(C, 1 L) = log(C) + (1 ) log(1 L)

(24.24)


24. Los Mercados del Trabajo y del Credito
en el Ciclo

Economico

24.1 Estatica
comparativa en el modelo de emparejamientos .
a.) Respuesta
El aumento de los costos de abrir una vacante lleva a que se abran menos vacantes ya
que baja el valor presente de dicha actividad. El valor de un empleo J aumenta para compensar el costo incurrido en conseguir llenar la vacante. Inambiguamente cae entonces
.
del salario vemos que el resultado es ambiguo ya que mientras la
En la determinacion
de creacion
de empleo requiere un salario mas bajo a cada nivel de , el valcondicion
laboral aumenta y as la condicion
de negociacion
entre trabajador y
or de la relacion
empleador.
(r + s)
w
C
<0
a
C
y + x + C
w
w=

>0
2
C

w=y

Graficamente
vemos los dos casos en la figura abajo:
w

w
W

w1
w0

w0

w1
CE

CE
0

b.) Respuesta
los salarios.
Aumentan los desempleados y tambien

w
W

w1
w0

CE
1

c.) Respuesta
EL mejoramiento del proceso de emparejamientos trae un efecto directo sobre la curva
(24.12) y tenemos
de Beveridge. Podemos despejar v de la ecuacion
v=

s(1 u)
au

1
 1

v
<0
a

Vemos que un aumento en a en este caso contra la curva de Beveridge hacia adentro.

Al mismo tiempo esto cambia los incentivos de la entrada de firmas ya que es ma facil
llenar una vacante por lo que a cada el salario debe ser mas alto de manera de eliminar
las utilidades en exceso.
v

w
W

w1

v0
v1

w0

u1

u0

CE
0 1

24.2 Flujos de empleo y tasa de desempleo de equilibrio.

a.) Respuesta

Usando la formula
para el desempleo de equilibrio se tiene que:
s
s+f

(25.1)

fu
= 0,0324.
1u

(25.2)

u=
y despejando para f se tiene que
s=

del desempleo
Es decir la probabilidad de perder un empleo es 3,24 %. La duracion
del empleo 31 meses (1/f).
sera 1/s, es decir 2,5 meses y la duracion
b.) Respuesta
Usando ahora el hecho que el desempleo de hombres es 6 % y el de mujeres es 11 % se
tendra que f = s(1 u)/u, lo que da fh = 50, 8 % y fm = 26,2 %.
de las mujeres debemos resolver:
Si es la participacion
11 + (1 )6 = 7, 5.

(25.3)

de las mujeres en la fuerza de trabajo es (7,5De donde se llega a que la participacion

6)/(11-6)=0,3.
c.) Respuesta
Si sube a 40 % entonces el desempleo agregado sera 0, 4 11 + 0, 6 6 = 8.
Ahora la probabilidad de encontrar un empleo, f = s(1 u)/u, caera a 37,3 %.
de la mujer puede llevar a una alza de la tasa
Efectivamente un aumento de participacion
adelante, no hemos
de desempleo de equilibrio. Sin embargo y como se discute mas
de la mujer.
explicado a que se debe este aumento de la tasa de participacion
d.) Respuesta
de la mujer es 40 % entonces los
Si la fuerza de trabajo son 6 millones y la participacion
desempleados son 480 mil, las vacantes son 15 mil, y los emparejamientos son M = fU,
es decir 179.040. El ndice de estrechez del mercado laboral sera V/U = 0, 03125. El valor
de a es: a = M/U0,8 V 0,2 , lo que da a = 0,746.
e.) Respuesta
Si a sube en 20 %, entonces tomara un valor de 0,8952. Manteniendo el ndice de estrechez del mercado laboral en 0,03125 tenemos que f sera M/U = a0,2 = 0, 8952
0, 031250,2 = 0, 4476, es decir la probabilidad de encontrar un empleo sube a 45 %, y la
tasa de desempleo de equilibrio sera (s/(s + f)) 6,8 %.
de la mujer puede ser el resultado de un mejor proEn este caso la mayor participacion
ceso de aparejamiento. Por ejemplo, si las mujeres tienen salas cunas para dejar a sus

eficientemente, esto debera aumentar el empleo de

ninos
pueden buscar empleo mas
las mujeres, y bajar el desempleo de equilibrio. Por lo tanto para asegurar que pasa con
explcitos en que
el desempleo ante el ingreso de las mujeres a trabajar hay que ser mas

es lo que lo causa este fenomeno.

24.3 Respuesta



dx1 
1
dx
Buscamos demostrar que se cumple la condicion
<

dr1 U
dr1 C .

1
para dx
de produccion
es f(x1 ) = x1
Primero encontramos una expresion
1
dr1  . Si la funcion
U

entonces f (x1 ) = (1 )x
1 .

en (24.32), tenemos:
Dado la funcion

p1 a1 f (x1 ) = 1 + r
p1 a1 (1 )x
= 1+r
1
p1 a1 (1 )
x
1 =
1+r
x1
x1
r
x1
r

1
p1 a1 (1 )
=
1+r

1 

1 p1 a1 (1 )
1+r
p1 a1 (1 )
=

1+r
p1 a1 (1 )
(1 + r)2


1
1+r
p1 a1 (1 )
= x1

p1 a1 (1 )
(1 + r)2

dx1 
1 x1
=

dr1 U
1+r

Ahora tomamos el caso restringido donde siempre se dara que x1 sera igual al limit permitido
(24.34) del De Gregorio tenemos:
por su colateral.De la ecuacion
x1 =
x1
r
x1
r
x1
r

qT T
(1 + r)

qT T
((1 + r))2
qT T

=
(1 + r) (1 + r)
x1
=
(1 + r)
=

Es directo comprobar lo que se pedida al ver que < 1 por lo que



dx1 
1 x1
x1
dx1 
=
<
=
dr1 U
1+r
(1 + r)
dr1 C

> 1 y tenemos :

mostrar que se da el mismo resultado mientras

En le caso con algo de capital propio es facil
se mantenga restringido en su decision por el colateral.

24.4 Fragilidad, eficiencia bancaria y exceso de financiamiento

a.) Respuesta
Si se conoce que la productividad es alta, el banco maximiza
= (r )(x )
Esto claramente nos lleva a que h = x donde los beneficios seria = (r )(x x).
En el caso de baja productividad es menos obvio cuantos proyectos financiar ya que parte

de estos no podra pagar su prestamo.

Sin embargo como el banco paga menos de lo que
cobra por los prestamos podra estar dispuesto a prestar a proyectos que aunque no
puedan pagar la tasa r, igual entreguen un retorno ((l)xi > 1 + ) mayor al costo de
estos fondos. De esta manera nos interesan los < x .

m
ax = (r )(x x ) +

Z x

(25.4)

[(l)x (1 + )]dx

Lo que se puede escribir como

= (r )(x x ) +

(l)(x 2 2 )
(1 + )(x )
2

(25.5)

(l) + (1 + ) = 0
= (1 + )/(l)
Las utilidades en esta caso son = (x x )(r ) +

(r)2
2(l)

R
(h)x

(l)x
(h)x
1+r
1+
(l)x

1+r
1+
x

(a) Estado Alta Productividad

xi

x |l

(b) Estado Baja Productividad

xi

Se puede ver que cuando hay alta productividad el banco le gustara financiar todos los
proyectos ( |h = x) de tal manera de tener utilidades (|h) de (r )(x x). En el
caso de baja productividad el banco le gustara financiera los proyectos con rentabilidad
mayor o igual al costo para el banco de financiar estos. Es decir que |l = x tal que
1 + = (l)x .
b.) Respuesta
En este caso el banco maximiza las utilidades esperadas de la siguiente forma:


(l)(x 2 2 )

(1 + )(x )
E() = h(r )(x ) + (1 h) (r )(x x ) +
2
(25.6)
Donde al maximizar se llega a:
E()
= h(r ) + (1 h) {(l) + (1 + )} = 0

(1 h)(1 + ) h(r)
(l)(1 h)

(25.7)
(25.8)

c.) Respuesta
(25.8):
Usando la ecuacion

(h)

(l)

= 0 Mientras todos los proyectos puedan pagar (1 + r), la rentabilidad residual no influyen
en la cantidad de proyectos finaciados ya que no es percibido por el banco. De esta
entre y (h).
manera no hay relacion
< 0 UN amuento en la rentabilidad de los proyectos en el estado malo genera un mas
por lo que se financian mas proyectos. Mas proyectos pueden pagar el costo
pequeno
del capital.
< 0 Se financian mas proyectos debido a que aumenta en valor esperado de financiar el
proyecto marginal.
< 0 Al aumentar el beneficio de financiar un proyecto mas en el estado bueno (r ), se
incentivo a financiar mas proyectos y cae.
> 0 Idem al anterior pero al reves.

d.) Respuesta
En el caso que el gobierno ayude al banco en el estado malo, el banco enfrenta una costo
de capital menor en los estados malos. Este ahora pasa de 1 + (1 + )(1 b). El
problema de maximization es el siguiente:

E() = h(r )(x ) + (1 h) (1 + r (1 + )(1 b))(x x )

+

E()


(l)(x 2 2 )
(1 + )(1 b)(x )
2

= h(r ) + (1 h) {(l) + (1 + )(1 b)} = 0

(1 h)(1 + )(1 b) h(r )

(1 h)(l)

(25.9)

25.

Inconsistencia Intertemporal y Poltica Monetaria

alta.
25.1 La trampa de inflacion
a.) Respuesta
Definimos primero la perdida asociada a cada estado posible: V q(q , y) del equilibrio

discrecional,V c (c , y) del equilibrio de compromiso, y la perdida asociada a la recesion

r
r
r
V ( , y ).

Buscamos demostrar que el valor presente de la peridia asociada a bajar la inflacion,

dado e = q , es menor que el valor presente de seguir con el equilibrio discrecional solo
cuando el descuento intertemporal es suficientemente bajo.
(R) de la inflacion
como:
Definiendo el valor presente de la poltica de reduccion

i

X
1
= V ( , y ) +
V c (c , y)
1+
r

i=1

El escenario de status quo (S) es de mantener el equilibrio discrecional para siempre.

Definiendo :
i

X
1
S
=
V q (q , y)
1+
i=0

Por lo tanto buscamos demostrar que se cumple lo siguiente:

S > R

<

ssi

1
1 + 2

(25.1)

Ahora determinamos la perdida asociada a cada estado posible :

Del De Gregorio tenemos los valores de V q (q , y) y V c (c , y).
V q (q , y) = k2 + 2 2 k2

(25.2)

V c (c , y) = k2

(25.3)

es:
La peridia en recepcion
V r (r , yr ) = (r )2 + (y y k)2
r

(25.4)
2

= ([y + ( )] y k)
2

dado = 0

2 2

= k (1 + )

Usando las expresiones dadas por ecuaciones 25.2,25.2 y 25.4 determinamos expresiones para R y S :

=
=

=
=

i

X
1
V q (q , y)
1+
i=0
i

X


1
k2 + 2 2 k2
1+
i=0
!


1
k2 + 2 2 k2
1
1 1+




1+
k2 + 2 2 k2

i

X
1
= V ( , y ) +
V c (c , y)
1+
i=1
i

X
1
2
2 2
k2
= k (1 + ) +
1+
i=1
!
1
1
2
2 2
= k (1 + ) +
k2
1
1 + 1 1+
r

1
= k2 (1 + 2 )2 + k2

Reemplazando estos ultimos

dos resultados en 25.1:

S > R


1+
1
k2 + 2 2 k2 > k2 (1 + 2 )2 + k2



(1 + ) k2 + 2 2 k2 ]
> k2 (1 + 2 )2 + k2

2
+ 2 2 + + 2 2 > + 1 + 2

2
+ > (1 + 2 )
1 + 2
2
> 2
1 + 2

pedida:
Tenemos entonces la demostracion

<

1
1 + 2

b.) Respuesta
como L de la
Definiendo el valor presente de mantener el equilibrio de baja inflacion
siguiente manera:

i

X
1
=
V c (c , y)
1+

i=0

1+ 2
k

(25.7) del
Por el otro lado inflar V I (I , yI ) tiene asociado la siguiente perdida (ecuacion
De Gregorio ):

V I (I , yI ) =

k2
1 + 2

I tiene el siguiente valor:

i

X
1
= V ( , y ) +
V q (q , y)
1+
I

i=1

k2

1+

1
k2 + 2 2 k2

Buscamos demostrar que se cumple lo siguiente:

I > L

ssi

< 1 + 2

Reemplazando


k2
1
1+ 2
+
k2 + 2 2 k2 >
k
2
1 +

+ (1 + 2 )2 > (1 + )(1 + 2 )
+ 1 + 22 + 4 2 > 1 + + 2 + 2
2 (1 + 2 ) > 2

pedida:
Tenemos entonces la demostracion

< 1 + 2

c.) Respuesta

Si los parametros
que describen las preferencias de la autoridad y las caractersticas de
1
2
la curva de Phillips son tales que 1+
2 < < 1 + la autoridad monetaria siempre

 independientemente de las expectativas

llevara la economa al equilibrio de alta inflacion
que tengan los agentes.
de inflacion
, encontrara optimo

Si parte de un escenario de baja inflacion

inflar la economa y llevarla

al equilibrio con inflacion alta. Una vez instalado en este equilibrio, no encontrar optimo
porque sera muy costoso.
bajar devuelta a una equilibrio de baja inflacion

Por ende podemos concluir que la economa estar en una trampa de inflacion!
d.) Respuesta
Este puede responder a tratar de evitar la gravedad del periodo de ajuste y as permitir una
menos costosa y coordinar las expectativas en un equilibrio de baja inflacion

transicion

sin tener que ensenarle al publico que baje sus expectativas de inflacion.

.
25.2 Poltica monetaria e indexacion
a.) i. Respuesta


)2 + 2t
L = Et (yt y

= (t (1
yt y

)et

t1 ) + t

25.7 sujeto a la ecuacion

25.6:
La autoridad minimiza la ecuacion


)2 + 2t
mn Et (yt y
s.a. Phillips
t

Fijando = 0 tenemos que le problema es el estandar:

)2 + 2t + (y y (t et ))
L = (yt y
L

L
y

= 2 = 0
= 2(y y) + = 0

= (y y)

Resolviendo para la inflacion

= ( e ) +

= 2 (e )
2

=
e

1 + 2
1 + 2
2
e
1 + 2
= 0

e =
e

(25.5)
(25.6)

(25.7)

ii. Respuesta
de equilibrio despues
de la realizacion
del shock es
La inflacion
=

1 + 2

iii. Respuesta
optima esperada es cero y esto es producto de que no hay
Vemos que la inflacion
incentivo a empujar el producto mas aya del potencial.
b.) Respuesta
25.7 sujeto a la ecuacion
25.6:
La autoridad minimiza la ecuacion
Dejando 6= 0

)2 + 2t + (y y (t (1 )et t1 )
L = (yt y

L
y

= 2 = 0
= 2(y y) + = 0

= (y y)
Se
Vemos que las condiciones de primero orden son iguales al problema sin indexacion.
los precios indexados
puede racionalizar esto dado que las expectativas como tambien
fijo en el periodo t, por lo que afectan la relacion
marginal entre inflacion
y brecha
estan
de producto que le gustara tener a la autoridad monetaria.

Resolviendo para la inflacion

= (t (1 )et t1 ) + t

= 2 ((1 )et + t1 )
2

((1 )et + t1 )
=

1 + 2
1 + 2
Aplicando expectativas racionales:

e (1 + 2 ) = 2 (1 )et + 2 t1
2
e =
t1
1 + 2
de equilibrio:
Usando esto en el resultado anterior podemos encontrar la inflacion


2
2

t1 (1 ) + t1
t
=
2
1 + 1 + 2
1 + 2
2

=
t1

2
1 +
1 + 2

toma la forma de un AR(1) t = t1 + donde = 1+
Vemos que la inflacion
2 .
Se puede verificar que es creciente en y por lo tanto el tiempo que demora esta

economa en converger depende negativamente de la indexacion.

c.) Respuesta
pasada. A medida
Existira un sesgo inflacionario el cual es proporcional a la inflacion
seria un random walk ya que no existe
que aumenta 1 por lo que la inflacion
convergencia sino un constante drift con los shocks que le pegan a la economa. Si 0
volvemos al equilibrio derivado en la primera parte de este problema.

25.3 Financiamiento inflacionario.

a.) Respuesta

El optimo
social se obtiene de maximizar:



e
m
ax W = 2 .
2
2
Donde se debe asumir = e . De aqu se llega a:

O =
.
+
b.) Respuesta
de equilibrio (consistente intertemporalmente) se obtiene derivando (a.)) con
La solucion
de primer orden es:
respecto a . La condicion

e
= 0.
2

En equilibrio = e puesto que no hay incertidumbre, en consecuencia:

C =
.
2 +
c.) Respuesta
que maximiza el senoreaje

La inflacion
es la que maximiza:



.
2
Resolviendo se llega a:
M =

d.) Respuesta
es facil
ver que:
De comparar los tres valores para la inflacion
O < C < M .

e.) Respuesta
menor a C , ya que de ser as siemEl gobierno no puede comprometerse a una inflacion
para obtener mas
senoreaje,

pre tendra el incentivo de inflar mas

puesto que M > C .
demostrar algebraicamente, pero no es necesario.
Esto es facil

25.4 Interacciones repetidas e inconsistencia dinamica.

a.) Respuesta
En este caso, analizamos un juego de una etapa entre la autoridad y el publico.

Para

encontrar el optimo
social debemos establecer el lagrangeano de este problema, es decir:

1
) 2
m
ax U = i (y y
y,
2
+ ( e )
sa : y = y
de utilidad obtenemos:
Reemplazando la curva de Phillips en la funcion
1
m
ax U = i ( e ) 2
y,
2

La CPO sera:
U
= i = 0

= i
en el optimo

Que corresponde a la inflacion

social.
b.) Respuesta
El modelo que estamos analizando, corresponde a un modelo reputacional. Considere
mos (25.8) y la siguiente situacion:

Autoridad :

que el publico
1)Prob = p
Misma preocupacion

por y y
se preocupa por
2)Prob = (1 p) Solo

del siguiente tipo:

Luego, se maximiza una funcion

U=

i i

i=0

Con i como la utilidad de la autoridad dada por (25.8) en cada periodo.

de la autoridad, en que el optimo

Dada la maximizacion
es = i , resolvemos re hacia adelante. Supongamos un modelo de 2 periodos.
cursivamente, es decir, de atras


Tendremos
entonces que 1 puede ser cero o 1 . Luego, al optimizar para el primer periodo podra decidir entre uno de estos dos valores. Sin embargo, el publico

capatra esta
y considerara a la autoridad como tipo 1 o 2 segun
que tome6 .
informacion
la decision
Finalmente tendremos:
1
1
U = 1 (1 e1 ) 21 + [2 (2 e2 ) 22 ]
2
2

(25.8)

Reemplazando los valores optimos:

1
1
U = 1 (1 e ) (1 )2 (2 )2
2
2
1
1
e
2
= 1 ( ) (2 )
2
2

Sin embargo, cabe la posibilidad de que la autoridad eliga 1 = 0. Tendremos

entonces
que:

Autoridad :

1)Prob = q
2)Prob = (1 q)

Se elige 1 = 0
Se elige 1 6= 0

Tenemos entonces varias opciones:

1. Se puede estar frente a una autoridad tipo 2), con probabilidad 1 p.
2. Se puede estar frente a una autoridad tipo 1) que elige 1 = 0.
qp
La probabilidad de que sea una autirdad tipo 1 sera [(1p)+qp]
. Dado lo anterior, se
igual a cero sera:

tendra que la utilidad, cuando se elige inflacion

 


qp
1
2
U(q) = ( ) +
()
[(1 p) + qp]
2


1
qp
= ()2

e
2 [(1 p) + qp]
e

c.) Respuesta
Continuando con el caso anterior, analizamos para 2 periodos 7 . Debemos analizar los
casos en que U U(q).
Si U > U(q): Tendremos entonces que se cumple:


1
1
1
e

()2 > ()2 e

2
2
2
1
<
2
6
7

La maximizaci
on del primer periodo es an
aloga a la del segundo periodo.
El modelo es extensible para infinitos periodos.

Si U < U(q): Tendremos entonces que se cumple:





1
1
e
2
2 1
() < ()
p e

2
2
2
1
>
2(1 p)
sobre sera:

Finalmente, tendremos que la condicion

1
1
<<
2(1 p)
2

25.5 Inconsistencia intertemporal y curva de phillips.

a.) Respuesta
(25.44) en (25.43) y derivando con respecto a llegamos a la
Introduciendo la ecuacion
de primer orden:
condicion
a b = 0

(25.9)

Despejando llegamos a:
=

b
a

(25.10)

(25.44) tenPara calcular el producto sabemos que = e , por lo tanto de la ecuacion

emos que:

y=y

b.) Respuesta

El publico

le debe creer si la autoridad economica

tiene credibilidad, de lo contrario el
e
equilibrio de = no se va a dar en = 0. El problema es que si los agentes tiene
mayores a cero y las inflacion
real del ano
es cero las firmas
expectativas de inflacion
a menos trabajadores; y por lo tanto los agentes ajustaran
sus expectativas.
contrataran
c.) Respuesta
Elegira igual a cero. Esto porque en este caso no necesita no necesita estabilizar ya
el producto siempre esta en el
que tiene ciencia cierta de lo que va a suceder. Ademas
producto potencial.
d.) Respuesta
es alta; las firmas ajustan sus precios mas
frecuentemente. Esto hace
Cuando la inflacion
al precio. Por lo tanto alto hace
que movimientos en la demanda agregada afecten mas
es a mayor menor es
la oferta agregada mas parada: es decir es chico. La relacion

. Lucas por otra parte dice que pases con altas inflaciones, los cambios en los precios
no afectan mucho al producto porque todos tienen incorporados esas inflaciones. Sin
embargo en pases con bajas inflaciones, sorpresas inficionaras tienen gran efecto en
es alta, es bajo, y cuando es bajo es
el producto; por lo tanto cuando la inflacion
grande.
e.) Respuesta
(25.13) y la ecuacion
(25.45) tenemos que:
Con la ecuacion

a = b(e )
sabemos que en el largo plazo = e , por lo tanto la inflacion
es:
Ademas
1
b
1+
)
a
Cuando se va a entonces desaparece la curva de Phillips por que es demasiado
esperada cuando difieren de la inflacion
actual.
sensible a las variaciones de la inflacion
es como si no dependiera de , estamos de
Cuando es cero entonces la inflacion
vuelta al caso original.

=(

25.6 Contratos para bancos centrales.

a.) Respuesta

mn L =

(,y)

L
y
L

(y y ) 2 2
+ + [y y ( e ) ]
2
2

= (y y ) + = 0
= = 0

(y y ) =

(25.11)

Los agentes de la economa son racionales y conocen las preferencias del BC por lo que
sobre las CPO del BC al derivar sus propias expectativas de e .
usaran esta informacion
y = y + ( e ) +

y
= y + e +

 2

+

= y y + e

(y y ) + 2 e
=
2 +

(25.12)

 podemos encontrar las expectativas de inflacion

de
Tomando esperanzas de expresion
los agentes.
e =

(y y)

(25.16), nos da la inflacion

de equilibrio:
Reemplazando en la ecuacion
=

(y y) 2

Vemos que existira un sesgo inficionarlo producto a que el banco central busque aumentar
el producto mas aya de y. Dado que el banco no puede creblemente comprometerse a su
los agentes anticipan su comportamiento discrecional generando
meta de cero inflacion,
un sesgo inflacionario.
b.) Respuesta
Si no busca empujar el producto por sobre y.
c.) Respuesta

En efecto es el mismo problema pero se puede ahora alterar los incentivos del BC a traves
del contrato contingente.

mn L = t0 t1 +

(,y)

L
y
L

(y y ) 2 2
+ + [y y ( e ) ]
2
2

= (y y ) + = 0
= t1 + = 0

y = y

t1
(y y ) +
=

+
t1 = y + e +

 2

t1
+

= y y + e +



t1

y y + + 2 e
=
2 +
e =

t1
(y y +
)

(25.16), nos da la inflacion

de equilibrio:
Reemplazando en la ecuacion

(25.13)

(25.14)
(25.15)
(25.16)

(25.17)

t1

(y y) +
2

(25.18)

Con lo que para lograr = 0 en valor esperado, se requiere que t1 = (y y)

d.) Respuesta
Vemos que no cambia con respecto al caso sin contrato! El sesgo inflacionario producto

del problema de inconsistencia dinamica

no depende el shock por lo que la estructura
en un monto fijo e igual
de incentivos solo tienen elevar el costo marginal de la inflacion
al sesgo inflacionario para logra = 0

y inconsistencia dinamica.

25.7 Reputacion
a.) Respuesta
es
Dado que el problema es de horizonte finito, es posible resolverlo usando induccion,
de la autoridad monetaria en el ultimo
decir, lo relevante del problema es la decision

perodo (t = 2) y, en base a eso, podremos resolver el resto de los perodos.

dada la inflacion
esperada, luego,
De acuerdo al enunciado, la autoridad elige la inflacion
e2 = e2 . Entonces, para t = 2
h
a i
V = E b(2 e2 ) + c2 22
2
Sabemos que 2 = 2 + 2 , luego
h
i
a
V = E b(2 + 2 e2 ) + c(2 + 2 ) (2 + 2 )2
2
i
h
a
e
V = E b(2 + 2 2 ) + c(2 + 2 ) (22 + 22 2 + 22 )
2
h
a
a i
e
V = E b2 + b2 b2 + c2 + c2 22 + a2 2 + 22
2
2
Como 2 y e2 son variables no-aleatorias, entonces
a
a
V = b2 + bE[2 ] be2 + c2 + cE[2 ] 22 + a2 E[2 ] + E[22 ]
2
2

Por enunciado, sabemos qu E[2 ] = 0 y E[22 ] = 2 , luego

a
V = b(2 e2 ) + c2 (22 + 2 )
2

(25.19)

Buscamos el valor de 2 que minimiza el valor de V, luego

V
= b + c a2 = 0
2
b + c
2 =
a
Reemplazando 25.20 en 25.19
!




2

b + c
b
+
c
a
b
+
c
2
e2 + c

V =b
+
a
a
2
a






b + c
b + c
a b + c 2 a 2
+ c

+
V = be2 + b
a
a
2
a
2
|
{z
}


A(a,b,
c,2 )

V = be2 + A(a, b, c, 2 )

(25.20)

b.) Respuesta
Del enunciado sabemos que

e2 = + 1
e2 = + (1 + 1 )
la funcion
objetivo en t = 1 es
Ademas,
V = b(1 e1 ) + c1

a 2
( + 2 ) be2 + A(a, b, c, 2 )
2 1

(25.21)

Reemplazando
a
V = b(1 e1 ) + c1 (21 + 2 ) b( + (1 + 1 )) + A(a, b, c, 2 )
2
Derivando,
V
= b + c a1 b = 0
1
b + c b
1 =
a

(25.22)

c.) Respuesta
Dado que 1 y 2 son funciones lineales de c y que, a su vez, son variables aleato normal, podemos usar la siguiente expresion
de expectativas condirias con distribucion
cionales

E[2 |pi1 ] = E[2 ] +

cov(2 , 1 )
[1 E[1 ]]
var(1 )

(25.23)

Por otro lado, sabemos que

b + c b
a
b + c
E[2 ] = E[2 + 2 ] =
a 

b + c b
2
var(1 ) = var(1 + 1 ) = var
+ 1 = c2 + 2
a
a


b + c b
b + c
2
cov(1 , 2 ) = cov
+ 1 ,
+ 2 = cov(c/a, c/a) = c2
a
a
a
E[1 ] = E[1 + 1 ] =

Reemplazando en 25.23 y despejando , tenemos que

2c
a2
2c
a2

+ 2

d.) Respuesta
Como podemos ver, 1 < 2 . Esto se explica por la naturaleza finita del horizonte temporal. En el perodo 2 la autoridad monetaria no tiene incentivos para ser consistente,
que perder. En cambio, en el perodo 1, la autoridad
debido a que ya no hay reputacion
objetivo sea mas

debe ganarse la credibilidad de los agentes, lo que hace que la inflacion

baja en el primer perodo.