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    Resumen Capitulo 18

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    maria jesus vallejo
    1) Este capítulo describe tres métodos para valuar proyectos de capital en empresas apalancadas: el método del valor presente ajustado (VPA), el método de flujo a capital (FTE) y el método del costo promedio ponderado del capital (WACC). 2) Todos los métodos toman en cuenta los efectos de la deuda, como subsidios fiscales y costos de quiebra, pero de diferentes formas. El VPA valúa primero el proyecto sin deuda y luego agrega los efectos de la deuda, mientras que el FTE y WACC inte

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    1) Este capítulo describe tres métodos para valuar proyectos de capital en empresas apalancadas: el método del valor presente ajustado (VPA), el método de flujo a capital (FTE) y el método del costo promedio ponderado del capital (WACC). 2) Todos los métodos toman en cuenta los efectos de la deuda, como subsidios fiscales y costos de quiebra, pero de diferentes formas. El VPA valúa primero el proyecto sin deuda y luego agrega los efectos de la deuda, mientras que el FTE y WACC inte

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    Finanzas corporativas capitulo 18

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    Resumen capitulo 18

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    1) Este capítulo describe tres métodos para valuar proyectos de capital en empresas apalancadas: el método del valor presente ajustado (VPA), el método de flujo a capital (FTE) y el método del costo promedio ponderado del capital (WACC). 2) Todos los métodos toman en cuenta los efectos de la deuda, como subsidios fiscales y costos de quiebra, pero de diferentes formas. El VPA valúa primero el proyecto sin deuda y luego agrega los efectos de la deuda, mientras que el FTE y WACC inte

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    1) Este capítulo describe tres métodos para valuar proyectos de capital en empresas apalancadas: el método del valor presente ajustado (VPA), el método de flujo a capital (FTE) y el método del costo promedio ponderado del capital (WACC). 2) Todos los métodos toman en cuenta los efectos de la deuda, como subsidios fiscales y costos de quiebra, pero de diferentes formas. El VPA valúa primero el proyecto sin deuda y luego agrega los efectos de la deuda, mientras que el FTE y WACC inte

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    Capitulo 18

    Valuacin y Presupuesto de Capital de una Empresa Apalancada.

    18.1 Mtodo del valor presente ajustado


    VPA = VPN + VPNF Valor de un proyecto para empresa apalancada es al valor del
    proyecto para una empresa no apalancada (VPN) ms el valor presente neto de los efectos
    secundarios del financiamiento (VPNF).
    Efectos secundarios:
    1. El subsidio fiscal a la deuda. en el caso de la deuda perpetua el valor del subsidio
    fiscal es de tCB (tC es la tasa tributaria corporativa y B, el valor de la deuda).
    2. Los costos de emitir nuevos valores. Los bancos necesitan que se les remunere por
    su tiempo y esfuerzo, lo cual es un costo que disminuye el valor del proyecto.
    3. Costos de las dificultades financieras: Las dificultades financieras imponen costos
    lo cual reduce el valor de la empresa.
    4. Subsidios al financiamiento con deuda: El inters sobre la deuda emitida por los
    gobiernos estatales y locales no implica un gravamen para el inversionista. Debido a
    ello, el rendimiento de la deuda exenta de impuestos es de ordinario muy inferior al
    rendimiento de la deuda gravable.
    18.2 Mtodo de flujo a capital (FTE)
    Es otro mtodo de elaboracin de presupuesto de capital. La frmula requiere el descuento
    del flujo de efectivo de un proyecto para los accionistas de una empresa apalancada al costo
    del capital accionario, RS.
    En el caso de una perpetuidad :
    Flujo de efectivo del proyecto para accionistas de una empresa apalancada / Rs
    Metodo FTE, 3 pasos:
    Paso 1: Clculo del flujo de efectivo apalancado (LCF)
    La diferencia entre el flujo de efectivo que reciben los accionistas de una empresa no
    apalancada y el flujo de efectivo que reciben los accionistas de una compaa apalancada es
    el pago de intereses despus de impuestos.

    Paso 2: Calculo del Rs tasa de descuento

    Ro: tasa de descuento sobre capital no apalancado


    B/S: razn de deuda a capital fijada
    Rb: tasa de inters
    Paso 3: Valuacin
    Valor presente del LCF del proyecto :
    VPN :

    - Inversion no solicitada del prestamo

    18.3 Mtodo del costo promedio ponderado del capital


    El mtodo del WACC empieza con el supuesto que los proyectos de las empresas
    apalancadas se financian simultneamente tanto con deuda como con acciones. El costo de
    capital es un promedio ponderado del costo de la deuda y del costo de las acciones. El costo
    de las acciones es RS. Ignorando los impuestos, el costo de la deuda es simplemente la tasa
    de endeudamiento, RB. Sin embargo, bajo impuestos corporativos, el costo apropiado de la
    deuda es de (1 - tC)RB, el costo de la deuda despus de impuestos.

    La frmula requiere el descuento del flujo de efectivo no apalancado del proyecto (UCF) al
    costo promedio ponderado del capital, RWACC. El valor presente neto del proyecto se
    puede escribir como
    VPN:

    RWacc es ms bajo que el costo del capital accionario de una empresa totalmente
    financiada con capital. ste debe ser siempre el caso porque el financiamiento con deuda
    proporciona un subsidio fiscal que disminuye el costo promedio del capital.

    LOS 3 METODOS DAN EL MISMO VPN


    18.4 Comparacin de los 3 mtodos.
    VPA: vala primero el proyecto sobre una base de financiamiento total con capital. Es
    decir, los flujos de efectivo despus de impuestos del proyecto bajo un financiamiento total
    con capital (denominados flujos de efectivo no apalancados, o UCF) se colocan en el
    numerador de la ecuacin del presupuesto de capital. La tasa de descuento, suponiendo un
    financiamiento total por capital, aparece en el denominador. Y agregamos el valor presente
    neto de la deuda. Adems, precisamos que el valor presente neto de la deuda podra ser la

    suma de cuatro parmetros: efectos fiscales, costos de colocacin de emisiones, costos de


    quiebra y subsidios de intereses.
    FTE: descuenta el flujo de efectivo despus de impuestos de un proyecto que va a los
    accionistas de una empresa apalancada (LCF). El LCF, que representa el flujo de efectivo
    apalancado, es el residuo para los accionistas despus de que se han deducido los intereses.
    La tasa de descuento es RS, el costo de capital para los accionistas de una compaa
    apalancada. En el caso de una empresa con apalancamiento, RS debe ser mayor que
    R0, el costo de capital de una empresa no apalancada (apalancamiento aumenta el
    riesgo para los accionistas).
    WACC: calcula los flujos de efectivo despus de impuestos del proyecto suponiendo un
    financiamiento por completo constituido por capital (UCF). El UCF se coloca en el
    numerador de la ecuacin de presupuesto de capital. El denominador, RWACC, es un
    promedio ponderado del costo de las acciones y el costo de la deuda. La ventaja fiscal de la
    deuda se refleja en el denominador porque el costo del capital de deuda se determina como
    una cifra neta del impuesto corporativo. El numerador no refleja la deuda en absoluto.
    1.

    VPA y el WACC muestran la mayor similitud. Despus de todo, ambos ponen al flujo de
    efectivo no apalancado (UCF) en el numerador. No obstante, el mtodo del VPA descuenta
    estos flujos a R0, lo cual proporciona el valor del proyecto no apalancado. Al agregar el
    valor presente de la proteccin fiscal se obtiene el valor del proyecto bajo apalancamiento.
    El mtodo del WACC des- cuenta el UCF a RWACC, que es ms bajo que R0.

    2.

    Tanto en el mtodo del VPA como en el mtodo del WACC, la inversin inicial se sustrae
    en el paso final. En el mtodo de flujo a capital, slo se sustrae la contribucin de la
    empresa a la inversin inicial. Esto ocurre porque bajo este mtodo slo se valan los flujos
    de efectivo futuros para los accionistas apalancados (LCF). En contraste, los flujos de
    efectivo futuros para los accionistas no apalancados (UCF) se valan tanto en el mtodo del
    VPA como en el mtodo del WACC. Por lo tanto, debido a que los LCF se expresan como
    cifras despus de deducir los pagos de intereses, mientras que los UCF no se expresan as,
    la inversin inicial bajo el mtodo de flujo a capital se reduce en consecuencia debido al
    financiamiento con deuda.
    Lineamiento sugerido
    Supuestos:
    Si el riesgo de un proyecto permanece constante en toda su vida Ro es constante
    Si la razn de deuda a valor permanece constante en la vida del proyecto Rs y Rwacc
    tambin son constantes
    Por lo tanto FTE y WACC son fciles de usar.
    Cuando el nivel de deuda se puede especificar de una manera precisa para periodos futuros,
    el mtodo VPA es muy fcil de usar. No obstante, cuando el nivel de deuda es incierto, el
    mtodo VPA es ms problemtico.

    Use el WACC o el flujo a capital si la razn de deuda a valor fijada como meta para la
    empresa se aplica al proyecto durante su vida. Use el VPA si el nivel de deuda del
    proyecto es conocido a lo largo de la vida de ste.
    Los administradores financieros piensan en trminos de razones de deuda. La razn no se
    puede ajustar de manera diaria o mensual. Se puede esperar que el ajuste ocurra en el largo
    plazo. Por lo tanto, el mtodo del WACC y el del flujo a capital son ms apropiados que
    el mtodo VPA cuando una empresa centra la atencin en una razn de deuda a valor fijada
    como meta.

    18.7 Beta y apalancamiento

    El apalancamiento aumenta la beta del capital de una manera menos rpida bajo impuestos
    corporativos. Este incremento ocurre porque, bajo condiciones de impuestos, el
    apalancamiento crea una proteccin fiscal sin riesgo, lo que disminuye el riesgo de la
    totalidad de la empresa.

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