Chupenme La Turca
Chupenme La Turca
Chupenme La Turca
El problema económico de cómo utilizar los recursos escasos de forma que se cumplan los
objetivos perseguidos nos lleva a analizar los proyectos desde una perspectiva múltiple. Se
debe seleccionar de forma racional entre distintas alternativas de inversión.
• Hacer una estimación del capital de trabajo necesario para cubrir contingencias de
efectivo.
• Determinar el monto total necesario para el desarrollo del proyecto, así como el aporte
inicial de los socios y el monto que requerirá financiamiento externo.
ASIGNATURA: FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS.
• Elaborar la estimación de depreciación del activo, así como el valor residual de los activos
al fin del período depreciable.
• Hacer una estimación de los costos de venta por la prestación de los servicios.
• Elaborar un presupuesto de los gastos operativos a erogar para suplir las necesidades de
operaciones.
• Elaborar un detalle de los gastos administrativos a realizarse, necesarios para realizar los
procesos de atención al cliente, presupuestos, elaboración de metas y seguimiento de
gastos e ingresos.
• Elaborar un detalle de los gastos relacionados con las ventas, imprescindibles para cubrir
las operaciones de cotización, adquisición y apoyo en servicios.
• Elaborar un presupuesto general resumido de los gastos necesarios para que la empresa
funcione correctamente y de continuidad a las operaciones.
El análisis de las inversiones se realiza a partir del estudio de mercado, del estudio técnico,
que incluye del estudio organizacional, administrativo así como el marco legal. Está se
muestra en la siguiente figura:
a) Terreno (Debe cuantificarse en costos por m2 y costo total, este puede ser uno de los
aportes en especie de socios).
b) Maquinaria y equipo (principal, auxiliar, complementario, refacciones.
c) Equipo de venta.
d) Equipamiento (maquinara, muebles, herramientas, vehículos, etc.)
1
Disponible en el sitio a todos aquellos utilizados en le proceso de transformación de insumos o apoyos a la
operación
e) Equipo de transporte.
f) Obra civil u obras físicas. (instalaciones físicas y acondicionamiento del terreno sea este
nuevo o remodelación acorde al estudio técnico, es necesario un presupuesto detallado
de las obras por ejemplo bodegas, vivienda, áreas de secado, drenaje, etc.)
Este rubro implica el cálculo total de los activos intangibles, los cuales corresponden a bienes
y servicios que son indispensables para la realización o puesta marcha del proyecto y cuya
adquisición debe ser previa a la implementación de éste. Incluye lo siguiente:
También se puede incluir como parte de inversión inicial el capital de trabajo estructurado
en capital de trabajo (dinero en efectivo, inventario y materia prima, cuentas y documentos
por pagar). Se recomienda que en sus estimaciones incluya un 10 % de imprevistos por la
naturaleza cambiante del mercado.
Para calcular el monto de capital de trabajo se debe calcula aquel periodo donde el valor de
dinero se recupere mediante la venta de producto o servicio. Otra forma es utilizar el
balance inicial del proyecto, específicamente el capital de trabajo es el activo circulante
menos el pasivo circulante.
Los costos son erogaciones que habrán de realizarse para la obtención de un bien o servicio
generado por el proyecto en un período dado.
• Costos de producción
• Gastos administrativos
• Gastos de ventas
• Gastos financieros
Costos de producción
Gastos administrativos
Son los que se vinculan a aquellas actividades que conllevan la administración de los recursos
y la gestión contable del proyecto.
• Salarios Administrativos
• Seguros
• Papelería y útiles de oficina
• Servicios públicos
• Servicios de comunicación
• Depreciación de edificios administrativos y equipos de oficina
• Impuestos y otros. Por ejemplo
Gastos de ventas
Ejemplo
Gastos financieros
Los gastos financieros incluyen el pago de interés y otros gastos incurridos en relación con el
capital prestado. Los gastos financieros serán calculados con base a las tasas de interés que
fijen las instituciones crediticias según el caso de que se trate.
Costos de operación
Los costos totales de operación son la sumatoria de todos aquellos que intervienen durante
la etapa de funcionamiento del proyecto, o sea, los que ocurren debido a la fabricación de los
productores o prestación de los servicios para lo cual se creó el proyecto.
Los beneficios del proyecto son los flujos de efectivo positivos generados debido a su
operación, o incluso su cierre y que se ponen a disposición de la economía.
Además se deberá tener en cuenta los productos financieros (intereses ganados, utilidades
en cambio) y otros ingresos (utilidad en venta de activo, comisiones ganadas y otros).
Capitalizar un activo significa registrarlo en los libros contables como un activo. No existen
normas que regulen el tiempo en que deba registrarse un activo, de modo de correlacionar
los fines fiscales con los contables, lo cual provoca diferencias entre ambos criterio. Por tanto,
el tiempo ocioso durante el cual el equipo no presta servicios mientras se instala, no se
capitaliza (no se registra) de ordinario, tanto por razones conservadoras como para reducir
el pago de impuestos.
“Costo” es una palabra muy utilizada, pero nadie ha logrado definirla con exactitud, debida a
su amplia aplicación, pero se puede decir que el costo es un desembolso en efectivo o en
especie hecho en el pasado, en el presente, en el futuro o en forma virtual. Véanse algunos
ejemplos: los costos pasados, que no tienen efecto para propósitos de evaluación, se llaman
“costos hundidos”; a los costos o desembolsos hechos en el presente (tiempo cero) en una
evaluación económica se les llama “inversión”; en un estado de resultados proforma o
proyectado en una evaluación, se utilizarían los costos futuros y el llamado “costo de
oportunidad” sería un buen ejemplo del costo virtual, así como también lo es el hecho de
asentar cargos por depreciación en un estado de resultados, sin que en realidad se haga un
desembolso.
1. Materias primas: Son los materiales que de hecho entran y forman parte del producto
terminado. Estos costos incluyen fletes de compra, de almacenamiento y de manejo. Los
descuentos sobre compras se pueden deducir del valor de la factura de las materias
primas adquiridas.
2. Mano de obra directa. Es la que se utiliza para transformar la materia prima en producto
terminado. Se puede identificar en virtud de que su monto varía casi proporcionalmente
con el número de unidades producidas.
3. Mano de obra indirecta. Es la que no interviene en el proceso productivo. En este rubro
se incluyen: personal de supervisión, jefes de turno, todo el personal de calidad y otros.
4. Materiales indirectos. Forman parte auxiliar en la presentación del producto terminado,
sin ser el producto en sí. Aquí se incluyen: envases primarios y secundarios y etiquetas,
por ejemplo. En ocasiones, a la suma de la materia prima, mano de obra directa y
materiales indirectos, se le llama “costo primo”.
5. Costo de los insumos. Todo proceso productivo requiere una serie de insumos para su
funcionamiento (agua, energía eléctrica, combustible). La lista se extendería más, todo
dependerá del tipo de proceso que se requiera para producir determinado bien o servicio.
6. Costo de mantenimiento. Es un servicio que se contabiliza por separado, en virtud de
las características especiales que se pueden presentar Se puede dar mantenimiento
• Salarios y viáticos
• Publicidad
• Empaques
• mantenimientos
• Acarreo
• Alquiler
• Electricidad
• Impuesto sobre renta
• Retenciones
• Depreciaciones
• Limpieza
• Agua potable
• Gastos representación
4. Son los intereses que se deben pagar en relación con capitales obtenidos en préstamo.
Algunas veces estos costos se incluyen en los generales y de administración, pero lo correcto
es registrarlos por separados, ya que un capital prestado puede tener usos muy diversos y no
hay que cárgalo a un área específica. La ley tributaria permite cargar estos intereses como
costos deducibles de impuestos. Son comunes los intereses pagados y perdidas en cambio
monetario.
4. Depreciación y amortización.
Cualquier empresa que esté en funcionamiento para hacer los cargos por depreciación y
amortización correspondiente, deberá basarse en la ley tributaria. El monto de los cargos
hechos en forma contable puede ser esencialmente distinto del de los hechos en forma fiscal.
Ahora es conveniente preguntar y explicar, ¿cuál es el propósito real de hacer unos cargos
llamados “costos por depreciación y amortización? ¿Qué pretende el gobierno con esto y cuál
es el beneficio del usuario causante?
Supóngase que se adquiere un bien por $ 2,000 como parte de la inversión de la empresa. En
el momento de la compra se paga el valor total de ese equipo. El objeto del gobierno y el
beneficio del contribuyente es que toda inversión pueda ser recuperada por la vía fiscal
(excepto el capital de trabajo). Esto lo logra el inversionista haciendo un cargo llamado
“costos por depreciación y amortización”. La inversión y el desembolso de dinero ya se
realizaron en el momento de la compra, y hacer un cargo por el concepto mencionado implica
que en realidad ya no está desembolsado ese dinero; luego entonces, se está recuperando. Al
ser cargado un costo sin hacer un desembolso, se aumentan los costos totales y esto causa,
por un lado, un pago menor de impuestos, y por otro, ese dinero en efectivo disponible.
Ahora la pregunta es, ¿qué cantidad porcentual del valor del bien se puede recuperar (cargar
como costo) cada año y cuántos años se tardará en recuperar el valor del bien? El gobierno,
con base en el promedio de vida útil de los bienes les asigna un porcentaje, según su tipo, y
sólo permite, en Nicaragua, el uso del método de depreciación llamado línea recta.
El método de línea recta consiste en depreciar (recuperar) una cantidad igual cada año por
determinado número de año, los cuales están dados por el propio porcentaje aplicado.
El gobierno pretende con este mecanismo que toda inversión privada sea recuperable por la
vía fiscal, independientemente de las ganancias que dicha empresa obtenga por concepto de
ventas. Además, si las empresas reemplazaran los equipos al término de su vida fiscal, la
planta productiva del país se activaría en alto grado.
i. Valor inicial (Costo de adquisición): El valor inicial “P” incluye el costo del activo y los
gastos de instalación y transporte.
ii. Vida útil : Es el tiempo (años, meses u horas) calculado que puede durar el activo que
se deprecia, la vida útil “n”, depende del uso para el que esté destinado el activo y
puede que nada tenga que ver con la vida física de la misma. (utilidad de activo)
iii. Valor de salvamento o residual: El valor de salvamento, “F”, es un estimado del valor
de mercado que tendrá el activo al final de su vida útil.
iv. Tasa de depreciación: A menudo se considera un valor porcentual, el cual trata de
estimar el desgaste que sufre el artículo anualmente. Se asume por ejemplo, un 10%
o 20% anual y de acuerdo a él se calcula que la máquina o equipo considerado se verá
afectado en su valor por esta cantidad.
v. Costo despreciable: es el valor del activo que se transferirá al producto elaborado o
pasará o formar parte de los gastos en el periodo de vida útil. Este es la diferencia del
costo del activo menos el valor residual estimado.
Ejemplo.
5. Métodos de depreciación.
Depreciación = VA – VS
Donde
VF = VS = VR Valor residual del activo, también conocido como valor de salvamento o valor
residual
Ejemplo: Si usted compra una máquina de $ 80,000 con una vida útil de diez años y con un
valor residual de C$ 8000, la cuota de depreciación anual será de:
10
Un buen inversionista debe de considerar el poder ahorrar en sus finanzas esos $7200 que le
permitan recuperar la inversión y por supuesto comprar otro equipo.
VA C$ 80,000.00
N 10 AÑOS
VR C$ 8,000.00
Método lineal
Cargo anual de Valor
Año Valor el libros depreciación recuperado
0 80,000 0 0
1 72,800 7,200 7,200
2 65,600 7,200 14,400
3 58,400 7,200 21,600
4 51,200 7,200 28,800
5 44,000 7,200 36,000
6 36,800 7,200 43,200
7 29,600 7,200 50,400
8 22,400 7,200 57,600
9 15,200 7,200 64,800
10 8,000 7,200 72,000
Es importante indicar que los valores de periodos de depreciación se harán acorde a la ley.
El valor contable calcula el valor de desecho como la suma delos valores contables (o valores
en libros) de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha
depreciado un activo y se calcula como
En aquellos activos donde no hay pérdidas de valor por uso, como los terrenos no
corresponde depreciarlos. Por ello se asignará, al término del periodo de evaluación, un valor
igual
al de su adquisición.
La dificultad con este método está en estimar cuanto podrá valer, por ejemplo, dentro de
cinco o diez años, un activo que todavía no se adquiere.
Con este método es diferencial para cada uno de los años, pues se trabaja sobre el valor del
activo no depreciado. Se estima un porcentaje de depreciación para su estimación.
Depreciación = TD x BnD
Así por ejemplo un activo con una tasa de depreciación de 10 % y valor Actual de C$ 80,000
y un valor salvamento del 10 % del valor.
La depreciación calculada por este método es también diferencial para cada año, lo cual
puede presentar ciertas ventajas en algunas circunstancias.
Ejemplo: se compra una activo a un precio de C$ 1,000,000 con una vida útil de 5 años.
2 2
0 1,000,000 0 0
Para fines de impuestos una inversión es tratada como un gasto prepagado y la cuota de
depreciación, distribuye este gasto a lo largo del horizonte de planificación. Las
depreciaciones de un proyecto y las amortizaciones de los gastos de organización (activo
diferido) no representan flujos de efectivo, puesto que el flujo verdadero se presentó cuando
los activos fueron adquiridos y las depreciaciones en los períodos contables subsiguiente
representan un costo pero no un desembolso.
Sin embargo se debe observar que la depreciación y otros costos que no son desembolsos
tienen un efecto en los flujos de un proyecto a través del impacto que producen en el I.R., que
si es claramente un flujo de efectivo.
El Rendimiento Financiero, es el que mide el grado de eficiencia que tiene o puede tener
un proyecto desde el punto de vista cuantitativo y estrictamente desde el punto de vista
financiero, sin considerar los aspectos sociales.
a. Riesgo: Entre menos tiempo dure la recuperación del dinero invertido, menos serán
las posibilidades de pérdida.
c. Costo del Capital: Independientemente del uso que se le quiera dar, el dinero siempre
tendrá un costo. Este costo está en relación directa al tiempo durante el cual se utilice.
Resulta evidente el hecho de que no hay dinero sobre el cual el prestamista o
propietario del dinero no opere un rendimiento, y el que lo utiliza no puede omitir su
costo, lo que conlleva a que el dueño del capital opte por establecer un costo fijo y
muchas veces periódicamente por el uso de su dinero dado en préstamo.
6. Capital de trabajo.
Desde el punto de vista contable, este capital se define como la diferencia aritmética entre el
activo circulante y el pasivo circulante. Desde el punto de vista práctico, está representado
por el capital adicional (distinto de la inversión en activo fijo y diferido) con que hay que
contar para que empiece a funcionar una empresa; esto es, hay que financiar la primera
producción antes de recibir ingresos; entonces debe comprarse materia prima, paga mano
de obra directa que la transforme, otorgar créditos en las primeras ventas y contar con cierta
cantidad de efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa. Todo esto constituiría el
activo circulante. Pero así hay que invertir en estos rubros, también se puede obtener crédito
a corto plazo en conceptos como impuestos y algunos servicios y proveedores, y esto es el
llamado pasivo circulante. De aquí se origina el concepto de capital de trabajo, es decir, el
capital con que hay que contar para empezar a trabajar.
Aunque el capital de trabajo es también una inversión inicial, tiene una diferencia
fundamental con respecto a la inversión en activo fijo y diferido, y tal diferencia radica en su
naturaleza circulante. Esto implica que mientras la inversión fija y la diferida puede
recuperarse por la vía fiscal, mediante la depreciación y la amortización, la inversión no
puede recuperarse por este medio, ya que supone que, dada su naturaleza, la empresa puede
resarcirse de él en muy corto plazo.
a) Caja y bancos. Es el dinero, ya sea en efectivo o en documentos (cheques), con que debe
contar la empresa para realizar sus operaciones cotidianas. Una empresa puede tener
básicamente tres motivos para contar con cierta cantidad de dinero. El primero es para
realizar operaciones cotidianas (gastos de reparto, viáticos, representaciones etc.). El
segundo es la precaución para contrarrestar posibles contingencias. El tercer motivo es
aprovechar ofertas de materia prima en el mercado u obtener descuentos por pagos
adelantados.
b) Inventario de materia prima. Como se sabe es imposible determinar una formula
general para calcular el inventario en el proceso y del producto terminado. Aunque existe
el modelo llamado “lote económico”, el cual se basa en la consideración de que existen
ciertos costos que aumentan mientras más inventario se tiene, como el costo de
almacenamiento, seguros obsolescencia, y existen otros que disminuyen cuando mayor
es la cantidad existente de inventario, como el que ocurre con las interrupciones en
producción por falta de materia prima, los posibles descuentos en las compras y otros.
c) Cuentas y documentos por cobrar. Este rubro refiere a que cuando una empresa inicia
sus operaciones normalmente dará crédito en la venta de sus primeros productos. Las
cuentas por cobrar calculan cuál es la inversión necesaria como consecuencia de vender
a crédito, lo cual depende, por supuesto, de las condiciones del crédito, es decir, del
período promedio de tiempo en que la empresa recupera el crédito.
Punto de equilibrio: El análisis del punto de equilibrio estudia la relación que existe entre
costos fijos, costos variables, volumen de ventas y utilidades operacionales. Se entiende por
punto de equilibrio aquel nivel de producción y ventas que una empresa o negocio alcanza
para lograr cubrir los costos con sus ingresos obtenidos. En otras palabras, a este nivel de
producción y ventas la utilidad operacional es cero, o sea, que los ingresos son iguales a la
sumatoria de los costos operacionales. También el punto de equilibrio se considera como una
herramienta útil para determinar el apalancamiento operativo que puede tener una empresa
en un momento determinado.
La mayoría de los costos fijos, por ejemplo: arrendamiento, depreciación, salarios básicos,
entre otros, no pueden relacionarse directamente con los diferentes productos que puede
llegar a producir una empresa. Esta es la principal dificultad que se tiene a la hora de calcular
el punto de equilibrio para la mezcla de productos. Sin embargo, existe un proceso
matemático que puede llevar al empresario a determinar su cálculo y poder así, tomar
decisiones más inteligentes y generadoras de valor.
¿Cuántos zapatos, bolsos y fajas se deberán producir para no generar ni utilidad ni pérdida
operacional? El promedio ponderado es una herramienta que contribuye a destacar aquella
importancia relativa que tiene cada producto para el empresario. En el caso que se presenta,
la importancia relativa tiene que ver con saber calcular el margen de contribución ponderado
y posteriormente aplicar las fórmulas que se requieren para el cálculo del punto de equilibrio.
Siga los siguientes pasos:
Paso 1: El total de unidades que se van a producir entre zapatos, bolsos y fajas, suman
17.500. Si se aplica un análisis estructural (análisis vertical), se puede observar que del total
de la producción, los zapatos representan el 55%, los bolsos el 35% y las fajas el 10%.
Paso 3: Aplique la fórmula del punto de equilibrio para unidades físicas. No se debe olvidar
que el precio de venta unitario (PV) menos el costo variable unitario (CV) da como resultado
el margen de contribución unitario (denominador de la fórmula). Para el presente caso,
deben operar con el margen de contribución total ponderado hallado en el punto anterior. El
resultado es el número total de unidades a producir (569 aprox.), entre zapatos, bolsos y
fajas. (Por favor, compruebe el resultado)
8. Financiamiento.
hacer el tratamiento fiscal adecuado a los intereses y pago de principal, lo cual es vital en
el momento de realizar la evaluación económica. Esto exige el conocimiento de métodos
para calcular este tipo de pagos.
Entre las más comunes están las cuota nivela o igual (Interés sobre saldo para muchos
autores), amortización nivelada y la interés Flat (interés fijo sobre principal).
Supóngase el siguiente ejemplo: al iniciar sus operaciones, una empresa pide prestados $
20,000.00 a una institución financiera, a una tasa preferencial de interés de 36.5%, y le
conceden un plazo de cinco años para cubrir el adeudo.
El interés que se paga se capitaliza anualmente sobre saldos insolutos. Pago de fin de período
= pago a principal + intereses.
i = intereses.
Ejemplo: P = C$ 20,000.00
Resumiendo
VF = $94,774.88
Intereses pagados $74,774.88
Este es el método más común para el cálculo de préstamos. Como se indica consiste en
calcular una cuota fija estimando para este ejemplo capitalizaciones efectivas anuales, es
decir de pagos anuales.
𝑷𝑷
𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪 =
𝟏𝟏 − (𝟏𝟏 + 𝒊𝒊)−𝑵𝑵
� �
𝒊𝒊
Donde
i: es la tasa de interés
Este refiere a cuando logramos establecer un acuerdo para no pagar por un periodo de
tiempo. La fórmula que se aplica es
𝑷𝑷
𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪𝑪 =
𝟏𝟏 − (𝟏𝟏 + 𝒊𝒊)−𝑵𝑵+𝑲𝑲
� � ∗ (𝟏𝟏 + 𝒊𝒊)−𝑲𝑲
𝒊𝒊
Donde
i: es la tasa de interés
Así por ejemplo veamos el siguiente ejemplo donde se propone no pagar dos años para las
condiciones propuestas:
En este caso se calcula el monto de la deuda y a esta la dividimos en todo el periodo solicitado.
Es decir que la amortización es lineal.
Este es igual que el anterior. Lo único es que ahora el interés será constante.
Veamos un ejemplo:
El
tomar un tipo de método de pago dependerá principalmente de las condiciones de la fuente
de financiamiento y lo segundo de la capacidad de pago proyectada.
El método de pago que elija una empresa va a depender de la tasa interna de rendimiento
que el proyecto este ganando. De hecho, para la institución financiera los planes presentados
son equivalentes, pues si alguno le representa una desventaja lo eliminaría de inmediato.
En este texto se emplean indistintamente los términos “flujo neto de efectivo”, "flujo de
fondos" o "flujo de caja". En los tres casos se refieren a un flujo del proyecto que ilustra cuáles
son sus costos y beneficios y cuándo ocurren.
El flujo neto de efectivo, flujo de fondos o flujo de caja consisten en un esquema que presenta
sistemáticamente los costos e ingresos registrados año por año (período por período). Estos
se obtienen de los estudios técnicos de mercado administrativo, etc. Por lo tanto, el flujo neto
de efectivo puede considerarse como una síntesis de todos los estudios realizados como parte
de la etapa de pre - inversión (para la evaluación ex - ante) o como parte de la etapa de
ejecución (para la evaluación ex - post).
Los cuatro elementos básicos que componen el flujo de neto de efectivo son:
a. Su monto o magnitud y
b. Su ubicación en el tiempo
El evaluador financiero tiene que especificar claramente el punto de vista desde el cual está
analizando el proyecto y, por lo tanto, la rentabilidad que se intenta determinar. Por ejemplo,
Desde cada una de estas perspectivas, el proyecto generará diferentes ingresos e implicará
diferentes costos. Lo que son costos desde un punto de vista, pueden ser ingresos desde
otros. Por ejemplo, los impuestos cargados a la importación de materias primas son costos
para los ejecutores del proyecto y representan ingresos atribuibles al proyecto, desde el
punto de vista del gobierno. Por ende, el beneficio neto financiero del proyecto variará según
la perspectiva. Asimismo, la definición del flujo de caja también tiene que variar. Por lo tanto,
es indispensable que el flujo sea cuidadosamente definido desde cada punto de vista.
Los estudios que forman parte de la formulación y preparación de un proyecto generan gran
parte de la información que se utiliza en una evaluación financiera ex - ante. Por ejemplo, los
estudios técnicos y el diseño del proyecto aportan datos sobre cantidades producidas
e insumos requeridos. El evaluador los analiza críticamente, consulta su verosimilitud, y
realiza los ajustes necesarios.
La información sobre precios y otras variables financieras y económicas proviene del estudio
del mercado, y se emplea para estudiar el posible impacto del proyecto sobre estos
valores. Por ahora se está suponiendo la ausencia de tendencias inflacionarias. En tal
escenario, el evaluador sólo necesita especificar cuáles son los precios, la tasa de interés y la
tasa de cambio en el momento de iniciar el proyecto. Exige, entonces, un riguroso análisis
de los posibles cambios que podrán ser causados por el proyecto. Para esto, se requiere
información estadística sobre mercados libres y oficiales, nacionales e internacionales,
además de informes de los productores, comerciantes, exportadores e importadores y otros.
Sólo con la información de varias fuentes el evaluador podrá afirmar cuál es el precio
relevante de cada producto y cada insumo.
Los ingresos y costos financieros son calculados con base en datos confiables sobre las
condiciones de los préstamos y otras transacciones financieras, así como sobre el valor de la
tasa de interés. Nuevamente, la recolección de esta información exige consultar con múltiples
fuentes. El dinamismo y las condiciones de los mercados financieros serán los que
determinen las fuentes que deban ser consultadas.
Para la construcción del flujo para la evaluación financiera, se utiliza la contabilidad de caja
y no de causación. En otras palabras, los distintos egresos se registran en el momento en que
se desembolsan y no en el momento en que se genera la obligación; los ingresos se registran
en el momento en que se reciben.
El flujo neto de efectivo presenta los costos desembolsados y los ingresos (beneficios)
recibidos en todos los años del proyecto. De igual manera se podría utilizar otra unidad
de tiempo para el flujo: meses, semestres, etc. El período de tiempo utilizado en la
evaluación depende tanto de la naturaleza del proyecto como de las características de sus
costos y sus ingresos. El flujo de un proyecto agrícola en el cual se siembra bajo unas
condiciones en el primer semestre y bajo otras en el segundo, puede ser definido en
semestres. Los proyectos de corta duración, como los de engorde de un lote de pollo y
comercialización de granos básicos, generalmente utilizan meses como unidad de tiempo.
Por convención, se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final
de cada período. Aunque se sabe que en la realidad fluyen durante todo el período, se
introduce este supuesto para fines de simplificación de cálculo. Esta convención
apoya y facilita la comparación intertemporal de flujos, que será discutida posteriormente.
El supuesto implica sencillamente, que todos los flujos dentro de un único período se tratan
como si ocurriesen en un mismo momento.
El flujo neto de efectivo se define para toda la "vida útil" del proyecto o para todo el horizonte
de planeación o evaluación. La primera se define como el tiempo durante el cual las
inversiones realizadas satisfacen las necesidades que motivaron la definición y ejecución del
mismo. Al final de la vida útil se puede presentar agotamiento de los insumos o los equipos
del proyecto, obsolescencia del equipo o la tecnología, o cambios en la escala de la demanda
que exijan un ajuste del tamaño del proyecto. También se pueden producir cambios externos
que impidan que los objetivos del proyecto se sigan cumpliendo. Por cualquiera de estas
razones, será necesario tomar una nueva decisión sobre la manera como se puedan satisfacer
estas necesidades.
El período de evaluación es un segmento de la vida útil del proyecto que se toma para definir
los flujos de fondos cuando es difícil determinar el momento en que se acaba la vida útil.
Dependiendo de la longitud de período que se tome, el valor de salvamento de los activos
variará: para período más cortos, el valor de salvamento es mayor, indicando la potencialidad
de generar mayores ingresos netos en el futuro.
Convencionalmente, al primer año o período de la vida del proyecto se le asigna "año 0",
"Semestre 0", "Trimestre 0", "Mes 0", etc. En el período 0, por lo general no hay operación
del proyecto: es el primer (a veces único) período de inversión o montaje.
Cabe destacar que no hay pleno acuerdo entre los evaluadores acerca del término "Período
0". Algunos argumentan que este período representa el momento inicial del proyecto, o lo
que es lo mismo, el momento final del período anterior a la iniciación. Así, el año en el cual
se inicia la inversión sería el Año 1. La terminología es, en realidad, poco trascendente. Sólo
tiene importancia cuando se define el momento en que va a servir como la base de la
comparación intertemporal de beneficios y costos. Lo fundamental es que el evaluador
comparte todos los proyectos que ésta evaluando en forma consistente.
Para mayor claridad en este texto, el primer año de inversión y montaje será llamado "Año
0". El último año de vida del proyecto o de su período de evaluación se denomina "Año T".
Si la etapa de inversión o montaje del proyecto dura más de un período, el primero de ellos
se denomina "Período 0".
Debe anotarse que el término "flujo neto de efectivo" ha sido utilizado en la literatura sobre
proyectos para referirse a diversos conceptos o informes. Frecuentemente, es empleado
como equivalente del cuadro de fuentes y usos de fondos. También se ha utilizado
como referencia al flujo contable por causación. A veces se usa para referirse a la utilidad
neta después de impuestos. En este documento, sin embargo, se empleará en forma genérica,
para referirse a la presentación sistemática de los beneficios y costos de un proyecto.
El flujo neto de efectivo generalmente es presentado en forma matricial, tal como aparece
en el cuadro siguiente:
Otra forma de presentar el flujo es mediante una representación gráfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales. Aquí el tiempo se mide a lo largo
del eje horizontal, dividido en unidades que representan períodos de tiempo. Sobre el mismo
eje se señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia arriba y los costos (o egresos) con
flechas hacia abajo, tal como se muestra a continuación en las figuras
El mismo flujo se puede convertir en un flujo neto de efectivo como se muestra en la figura
de abajo.
Los elementos que forman parte de un flujo neto de efectivo son básicamente los ingresos,
los costos de inversión, operación y mantenimiento y los valores de salvamento. Sin
embargo, existen otros elementos que, de una u otra forma, pueden afectar el flujo neto de
efectivo de un proyecto, tales como la depreciación, el agotamiento de activos intangibles y
el agotamiento de recursos naturales, como se verá a continuación.
Los ingresos que se incluyen en un flujo neto de efectivo son los percibidos por la venta o
alquiler de los productos o la prestación de los servicios del proyecto. Deben ser
registrados en el año en que se espera recibir, independientemente del momento en que
se causan (recuérdese que se aplica la contabilidad de caja).
Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo neto de efectivo del proyecto deben
incluir, tanto los ingresos operativos (por venta del producto o prestación del servicio), como
los ingresos financieros (por inversión de reserva, por ejemplo).
Es posible que ciertos proyectos no generen ningún ingreso, ya que no producen ningún
producto (o servicio) transable. Asimismo, se presentan proyectos que sencillamente
modifican la forma de producir determinado bien o servicio, sin cambiar el ingreso recibido
por su venta. La evaluación financiera de dichos proyectos sigue siendo importante, por
dos motivos: primero, para llenar un perfil detallado de costos y así hacer un plan de
inversiones y financiamiento; y, segundo, para comparar los costos del proyecto con los de
otras alternativas, para asegurar que se haga de la manera más eficiente posible.
Los costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes categorías: costos de inversión
y costos de operación. Para efectos de una correcta elaboración de un flujo neto de efectivo
será necesario estudiar el manejo que se le deben dar a los costos muertos y a los costos de
oportunidad.
La primera gran categoría de costos que debe ser incluida en la evaluación de un proyecto
son los de inversión, o de montaje del mismo.
Los costos de inversión generalmente consisten en desembolsos correspondientes
a la adquisición de activos fijos o activos nominales y a la financiación del capital de
trabajo. Los costos por adquisición de activos fijos representan los desembolsos por compra
de terrenos y edificios: pago de obras civiles; y compra de equipo, maquinaria y obras de
instalación o apoyo. Los costos por concepto de activos nominales corresponden a
inversiones en activos no tangibles, pero necesarios para poner a funcionar el proyecto:
tramitación de patentes y licencias; transferencias de tecnología y asistencia técnica; gastos
de constitución y organización; y capacitación y entrenamiento.
Finalmente, las inversiones en capital de trabajo reflejan los fondos que deben ser
comprometidos para conseguir activos de corto plazo e insumos para el ciclo productivo,
necesario para el funcionamiento del proyecto. Dentro de este rubro se encuentra
básicamente el efectivo y los inventarios (tanto de insumos y materias primas como el
producto final). Es necesario diferenciar entre el stock o requerimientos de capital de
trabajo y la inversión en capital de trabajo (o cambio en los stocks) que es o que se registran
en el flujo neto de efectivo como costo. Esta inversión o al menos una parte de ella se
recupera posteriormente (típicamente al final de la vida útil del proyecto), registrándose en
el flujo con signo positivo, como ingreso. Los requerimientos de capital de trabajo son un
paso previo para estimar la inversión de capital de trabajo. Se calculan generalmente,
en términos de meses de las ventas proyectadas para el siguiente período y, por lo tanto,
varían con el monto de producción. Las variaciones en los requerimientos de capital de
trabajo definen la inversión necesaria. Por ejemplo, la empresa A proyecta vender en el año
uno 12.000 unidades de producto y a partir del año dos, proyecta vender 24.000 unidades
anuales. Dicha empresa ha estimado que el capital de trabajo corresponde a un mes de
ventas para cubrir inventarios, por lo tanto, los requerimientos de capital de trabajo y las
inversiones necesarias serán los siguientes:
Los costos de inversión típicamente se concentran en los primeros períodos del proyecto y
su registro en el flujo neto de efectivo así los reflejará. No obstante, puede haber inversiones
en capital de trabajo y aumento o reposición en el stock de activos fijos o nominales toda la
vida del proyecto.
Los costos de inversión no son deducibles de impuestos directamente. Por lo tanto, estos
no se deducen en el momento en que se desembolsan y no se registran en el flujo neto de
efectivo como valores deducibles de impuestos. Es la depreciación la que permite deducir
los valores de activos fijos del ingreso neto gravable anual, pero en períodos posteriores al
desembolso de la inversión.
La segunda gran categoría de costos corresponde a los costos de operación, que consisten en
los desembolsos por insumos y otros rubros necesarios para el ciclo productivo del
proyecto a lo largo de su funcionamiento.
En toda evaluación, es necesario distinguir entre los costos de operación que son deducibles
de impuestos sobre la renta y los costos que no se pueden deducir. Donde la mayoría de ellos
son deducibles, cualquier costo que no lo sea se registrará en el flujo de fondos en una manera
diferente a los demás costos.
Los costos e ingresos del proyecto, definidos según los criterios que se acaban de presentar
y cuidadosamente asignados al período de tiempo en que se desembolsan o se reciben,
conforman el flujo de fondos del proyecto.
En muchos casos y dependiendo del proyecto analizado, los rubros que forman parte de un
flujo neto de efectivo pueden llegar a ser numerosos. Por lo tanto, es importante tener algún
criterio que permita presentar un flujo de fondos en forma ordenada y clara y que, a su vez,
minimice la posibilidad de cometer errores perfectos u omisión. Una estructura
recomendable y que es con la que se trabajara en este documento, es colocar las cuentas del
Estado de Pérdidas y Ganancias en la parte superior del flujo, las cuales están afectadas por
los impuestos, luego colocar las sumas o restas de los flujos efectivos y, finalmente, colocar
las cuentas del Balance General. Dentro de éste sistema, el esquema básico de todo flujo de
fondos sería el siguiente:
Ingresos Gravables
Menos: Impuestos
Más: Depreciación
Existen dos tipos de flujos de fondos: el flujo sin financiamiento (también llamado el flujo del
proyecto puro) y el flujo con financiamiento (o flujo del proyecto financiado). En el primero
se asume que la inversión que requiere el proyecto proviene de fuentes de financiamiento
internas (propias), es decir, que los recursos totales que necesita el proyecto son de la entidad
ejecutora, o del inversionista. En el segundo, se asume que los recursos que utiliza el proyecto
son, en parte de terceras personas (naturales y/o jurídicas), es decir, que el proyecto utiliza
recursos externos para su financiamiento.
En dicho flujo se registran los ingresos gravables que incluyen ingresos por ventas;
prestación por servicios e inversiones de excedentes de efectivo. De este ingreso, se restan
los costos deducibles, que son los de operación, mantenimiento, administración, mercadeo,
ventas, impuestos indirectos y depreciación. El resultado da el ingreso neto gravable, que
sirve de base para el cálculo de los impuestos atribuibles a la realización del proyecto.
El resultado de restar la ganancia neta gravable, los impuestos directos, sumarle la ganancia
extraordinaria por la venta de activos, restarle los impuestos sobre ganancias
extraordinarias y los costos no deducibles, y sumarles los ingresos no gravables (venta de
activos por su valor en libros y subsidios, principalmente) podría denominarse la “ganancia
neta”.
A esta ganancia neta, hay que sumarle la depreciación, pues no representa un desembolso
efectivo del proyecto y restarle los costos de inversión (activos fijos y nominales, gastos pre-
operativos y capital de trabajo). Además hay que ajustar por otros costos no deducibles o
ingresos no gravables. Esto constituye el resultado final buscado: el flujo de fondos del
proyecto sin financiamiento.
Por supuesto, las operaciones que se han discutido se realizan para cada período del flujo,
manteniendo la ubicación temporal de cada rubro.
Este flujo se diferencia del anterior en que se consideran las fuentes del financiamiento del
proyecto. Por tanto, se registran los ingresos por el recibo del capital de los préstamos y
créditos (ingresos no gravables por se cuenta del Balance General). Igualmente, se incluyen
los costos de servicio de la deuda en el flujo: los intereses y comisiones son costos de
operación deducibles y las amortizaciones son desembolsos no deducibles.
Rubros Período
0 1 2 3 4 5
+ Ingresos de operación
+ Ingresos financieros
- Costos de operación (incluye impuestos indirectos)
- Depreciación
- Amortización
= GANANCIAS GRAVABLES
- Impuestos directos
+ Valores de salvamento (venta de activos) gravables
+ Ingresos no gravables
- Costos de operación no deducibles
= GANANCIAS NETAS
+ Depreciación
+ Valor en libros de activos vendidos (ingreso no
gravable)
- Costos de inversión
- Inversiones financieras
= FLUJO NETO DE EFECTIVO
Rubros Período
0 1 2 3 4 5
+ Ingresos de operación
+ Ingresos financieros
- Costos de operación (incluye impuestos indirectos)
- Intereses
- Depreciación
- Amortización
= GANANCIAS GRAVABLES
- Impuestos directos
+ Valores de salvamento (venta de activos) gravables
Todo inversionista, ya sea persona física, empresa, gobierno, o cualquier otro tiene en mente,
antes de invertir, beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Recuérdese la aclaración, en
un principio, que en esta unidad no se consideran las inversiones de carácter social y aunque
el gobierno de un país sea el que invierta, éste debe esperar, si no lucrar, al menos salir a
mano en sus beneficios respecto a las inversiones, para que no haya un subsidio en el
consumo de bienes y servicios y no aumente el déficit del propio gobierno.
Por tanto, se ha partido del hecho de que todo inversionista deberá tener una tasa de
referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Tasa de referencia base es la
El problema es cómo determinar esa tasa. Todo inversionista espera que su dinero crezca en
términos reales. Como en todos los países hay inflación, aunque su valor sea pequeño, crecer
en términos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflación, ya que si se gana a
un rendimiento igual a la inflación el dinero no crece sino que mantiene su poder adquisitivo.
En ésta la razón por la cual no debe tomarse como referencia la tasa de rendimiento que
ofrecen los bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria (tasa pasiva) es siempre menor
a la inflación. Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflación implicaría que, o
no ganan nada o que transfieren sus ganancias al ahorrador, haciéndolo rico y
descapitalizando al propio banco, lo cual nunca va a suceder.
Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencia las dos situaciones
siguientes:
Cuando el riesgo es muy alto el valor al riesgo siempre está arriba de un 12% sin un límite
superior definido.
químicos. Por un lado, deberá observar cuál ha sido el rendimiento promedio de las
empresas del área de productos químicos y por otro lado, conocer el valor real de la
inflación. Si se observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales de las industrias
químicas sobrepasan apenas un 3% al ritmo inflacionario, no sería acertado fijar un
premio al riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva industria química,
pues implicaría pedir altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento,
por las razones que sean no está proporcionando altos rendimientos. Ya será decisión de
los inversionistas arriesgarse en esas condiciones.
Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero una
industria en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe confundir
con esa circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la
etapa de evaluación económica, cuando apenas se va a decidir si se invierte. La fijación de un
valor para el premio al riesgo y, por tanto, para la TMAR es, como su nombre lo indica, el
mínimo aceptable. Si la inversión produce un rendimiento muy superior a la TMAR, tanto
mejor.
Dicho valor, el VPN, representa la equivalencia presente de los ingresos netos futuros y
presentes de un proyecto. Aquí nuevamente se observa la importancia del concepto
de equivalencia: la conversión de sumas futuras a sumas presentes permite sumar
los costos y beneficios de diferentes años como si hubieran ocurrido todos en el
mismo año.
Se determinan los beneficios netos anuales de cada uno de los años de la vida útil del
proyecto, restando los costos de los beneficios.
BNt = Bt - Ct
Donde:
Ct = costos en el período t,
t = 1,2,3,...T,
La división de los beneficios netos anuales del proyecto por el costo de oportunidad
del dinero "corrige" los beneficios y costos futuros por lo que habrían generado si se
hubieran presentado en años anteriores. Toma en cuenta que un beneficio recibido en
el futuro vale menos que otro recibido en el presente porque ha dejado pasar varias
oportunidades de inversión. La corrección por la tasa de interés de oportunidad
reconoce que un costo que se pagará en el futuro vale menos que uno que se paga en el
presente, puesto que si se tiene que pagar dentro de algunos años, se pueden invertir
fondos en otra alternativa durante estos mismos años.
A continuación se entra a considerar un ejemplo del cálculo del valor presente neto,
con el fin de analizar el significado del resultado. Volviendo al caso de la inversión de
$10.000 en el año 0 y el ingreso de $20.000 en el año 3, con una tasa de interés (del
costo de oportunidad del dinero) del 8%, el valor presente neto, VPN, es:
VPN = $5.876,6
Otra forma de llegar a la misma cifra es calcular lo que habría sido el resultado
de invertir
$10.000 en la alternativa que refleja el costo de oportunidad del dinero hasta el año 3:
P = F/(1+i)n
P = 7,402.88/(1,08)3 = 5,876.6
Cabe destacar que el VPN así calculado traduce todo costo y todo beneficio a su
valor equivalente en el período 0. Si el evaluador ha seleccionado otro año como
base (o año de referencia), deberá ajustar esta ecuación en la forma correspondiente.
Por consiguiente, se deduce que el VPN puede llevar a la toma de decisiones sobre
invertir o no en el proyecto. El criterio para la toma de decisiones es el siguiente:
Si VPN <0, el proyecto no vale la pena ya que hay alternativas de inversión que arrojan
mayor beneficio (éstas son la que son reflejadas por el costo de oportunidad del dinero);
Si VPN =0, es indiferente realizar el proyecto o escoger las alternativas, puesto que
arrojan el mismo beneficio.
Es importante anotar que el cálculo del valor presente neto se basa en dos supuestos
básicos; primero, se asume que los beneficios netos generados (liberados) por el
proyecto serán reinvertidos a la tasa de interés de oportunidad, inclusive después de la
vida útil del proyecto. El segundo supuesto se refiere a que la diferencia entre la suma
invertida en el proyecto y el capital total que se disponga para invertir en general, se
invierte a la tasa de interés de oportunidad utilizando en el cálculo.
Tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa pagada sobre el saldo no pagado del dinero
obtenido en préstamo, o la tasa ganada sobre el saldo no recuperado de una inversión,
de forma que el pago o entrada final iguala el saldo exactamente a cero con el interés
considerado.
La tasa interna de rendimiento está expresada como un porcentaje por período, por
ejemplo i = 10% anual.
Para obtener la TIR se puede utilizar un procesamiento iterativo. La “La prueba y error”
consiste en utilizar un valor de (i), emplear tablas de valor actual para obtener los
valores de descuento, efectuar las operaciones aritméticas y observar el error cometido.
A continuación deberán repetirse las operaciones anteriores con otros valores (i), hasta
que se alcance el valor de (i), que haga que la suma de los flujos positivos descontados
sea igual a la suma de los flujos negativos descontados. Para ilustrar el procedimiento
señalado obsérvese en el cuadro siguiente.
Ejemplo
El comportamiento de los flujos de beneficio del proyecto Beta al ser descontados a una
tasa del 20% anual.
Los valores descontados de estos flujos suman en total $ 3,854 cantidad menor que la
inversión inicial de $ 4,000; por tanto, la TIR del proyecto es inferior al 20%. Cuando los
flujos se descuentan a la tasa del 18% se obtienen los resultados que se presentan en la
tabla siguiente:
Total $ 4,007
Como se puede observar, el valor actualizado es de $ 4,007, lo que significa que la tasa
interna del proyecto es de prácticamente el 18%. Una vez que se ha calculado la tasa
interna de rendimiento del proyecto, se necesita conocer el punto de corte de
rentabilidad mínima aceptable para los inversionistas, para así poder decidir si
conviene lleva a cabo la inversión.
La empresa deberá realizar aquellos proyectos de inversión, cuya TIR sea superior al
punto de corte establecido y deberá rechazar aquellos con TIR inferior. Cuando existan
Ejemplo
1 $ 14,000 $ 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Como el proyecto B genera una serie mixta de flujos de capital, el cálculo del periodo de
recuperación de la inversión no es tan sencillo y se procede la siguiente forma:
1 año = $ 28,000
2 año = $ 12,000
El proyecto B sería preferible al proyecto A, puesto que el primero tiene un PRI más
corto (2.50 versus 3.00 años). Con frecuencia las compañías establecen un PRI máximo
de modo que descartan los proyectos con recuperaciones que requieren más tiempo;
otros proyectos serán aceptados o evaluados aun empleando alguna de técnica de
evaluación de proyectos más elaborada. Obsérvese, pues, que el PRI se emplea
comúnmente como un instrumento de selección inicial de proyectos.
Nótese que la RBC, al igual que el VPN, es una función de la TMAR. El criterio para la
toma de decisiones con base en la RBC es el siguiente.
Si la RBC <1, se rechaza el proyecto pues el valor presente de los beneficios es menor
que el de los costos.
Si la RBC =1, es indiferente realizar o rechazar el proyecto. Los beneficios netos apenas
compensan el costo de oportunidad del dinero, o sea, la ganancia neta del proyecto es
igual a la ganancia de inversiones alternativas.
Una relación beneficio- costo igual a uno no significa que no hay beneficio, sino que
estos apenas alcanzan a compensar el costo de oportunidad de las alternativas de
inversión. Es equivalente (o indiferente) realizar este proyecto o invertir a la tasa de
interés de oportunidad.
• - Factibilidad. Son factibles aquellas inversiones que tengan una TIRM superior a la
rentabilidad que se exige a la inversión “k” (TIRM>k).
• - Jerarquización. Entre las inversiones factibles es preferible la que tenga una TIRM más
elevada.
Ejemplo
Una inversión requiere un desembolso inicial de 100 mil euros, generando unos flujos
de caja anuales (también en miles de euros) de 40; 80; -30; -40 y 80. Si la rentabilidad
exigida es del 5%, determinar mediante la tasa interna de retorno modificada, si la
inversión es o no factible
Solución:
X = 100 + 30 . + 40 . = 158.82
(1+k)3 (1+k)4
Por tanto, la inversión es factible desde el punto de vista financiero según la TIRM, ya
que genera una rentabilidad superior a la exigida (6,85%>5%).
I0
Ejemplo.
0 1 2 3 4 5
(10,000) 3,000 4,500 5,250 5,450 6,000
ID = 13,702.74 1.37
10,0000
El efecto que tiene la inflación es que disminuye el poder de compra del dinero. Esta
disminución del poder adquisitivo puede medirse de varias formas. Los economistas lo
registran como un índice de precios al consumidor (IPC), el cual se determina de medir
el aumento de precios de los productos de la canasta básica. Los consumidores pueden
medir la inflación por la cantidad de productos que puedan comprar con cierta cantidad
constante de dinero. Por ejemplo, si siempre se dispone de $ 100, ¿cuántos litros de
gasolina, cuántos kilos de carne, cuántas docenas de huevos y cuántas piezas de pan
puedo comprar? Se observará que con el paso del tiempo con los $ 100 se podrá
adquirir cada vez menos gasolina, carne, huevo y pan.
La tasa de la inflación siempre se mide o se contabiliza sobre el valor del año previo,
por lo que su valor tiene un efecto capitalizado con el tiempo.
Ejemplo
En este momento, un artículo tiene un costo de $ 100. Al final del año 1, la inflación fue
del 15% y de 10% para el año 2. La inflación promedio en los años no se debe obtener
de la siguiente manera: 15 + 10 = 12.5%
f = 12.4722%
Anteriormente cuando se abordó el tema de los flujos netos de efectivo y los problemas
declaraban simplemente que “la ganancia o FNE para los próximos años es constante”,
pero cuando se pasa de la teoría a la realidad, se sabe que es imposible que cualquier
ingreso o costo permanezca constante ni siquiera el mínimo de tiempo de un año,
debido a la inflación.
Pueden utilizarse dos enfoques para resolver el problema que presenta el tratamiento
de la inflación en la toma de decisiones económicas. Estos enfoques son:
Si inflación = 0
En este componente tanto la TMAR como los flujos de efectivo están dados con un
componente inflacionario. Al dinero manejado de esta manera se le llama dinero
corriente o dinero nominal.
Lo más notable del uso de ambos enfoques, es que si se utilizan correctamente, sus
resultados son idénticos y esto elimina tanto el problema del tratamiento de la inflación
en el análisis como también la incertidumbre al tomar la decisión de que los pronósticos
no se cumplan.
Cuando se aplica este análisis a entidades productivas, la condición para que el cálculo
sea aceptable, es que el nivel de producción se mantenga constante. Es bien sabido que
si se aumenta la producción, por fuerza variarán los FNE y, por supuesto, se alterarán
la congruencia del enfoque y del resultado.
Además de la restricción anterior, cuando se aplica este análisis con el enfoque que
excluye la inflación, a entidades que pagan impuestos, se deberá aplicar el método de
depreciación de línea recta, ya que éste supone implícitamente una inflación de cero.
Cuando se utiliza el enfoque que incluye la inflación, los cargos de depreciación deben
modificarse (aumentarse) a la misma tasa de inflación considerada.
Ejemplo.
En una propuesta de inversión se tienen los siguientes datos: inversión inicial $ 100, se
deprecia por línea recta, con una vida útil de 5 años. El ingreso por concepto de ventas
es de $ 100, con unos costos de $ 60 en cada uno de los 5 años. Se pagan impuestos de
50%.
La TMAR de la empresa es del 10% sin incluir la inflación. Se espera que la inflación sea
del 10% en cada uno de los próximos 5 años. Determínese: (a) el VPN sin inflación, (b)
el VPN con inflación.
Estado de resultados.
Año 0 1 2 3 4 5
El VPN = $ 13.72360308.
Primero, cuando se dice que los ingresos de $ 100 y los costos de $ 60 se mantienen
igual en cada uno de los años, esto implica que la producción de la empresa es constante.
Segundo, se pretende tomar una decisión de inversión, por lo cual, las cifras mostradas
en realidad han sido determinadas o calculadas en el tiempo presente, es decir, en el
momento en que se va a tomar la decisión. Ahora que se considera la inflación. Si por
ejemplo se tienen $ 60 de costos calculados al precio del día de hoy (tiempo cero), los
costos se elevaran 10% cada año. Cualquier inversionista, si observa que sus costos se
elevaron 10% en promedio en un año, es de esperarse que eleve en promedio un 10%
al año el precio de sus productos, lo cual resultará en un 10% de incremento en los
ingresos.
Respecto a la depreciación, los gobiernos de todos los países que padecen altas tasas de
inflación, han autorizado una reexpresión de los cargos de depreciación anual, que
compense el efecto de la inflación.
Con esto, se quiere indicar que todos los conceptos del estado de resultados se
incrementaran año con año en forma similar al incremento de inflación, incluyendo los
cargos por depreciación.
0 1 2 3 4 5
(100) 33 36.3 39.93 43.923 48.3153
La TMAR también se modifica con la inflación y se calcula con la siguiente fórmula:
Una incongruencia sería no considerar inflación en el problema, con lo que la TMAR del
inversionista es baja, y considerar un financiamiento cuyo interés sea muy elevado,
como si dicho interés estuviera incluyendo la inflación.
Ejemplo
Supóngase los mismos datos del problema anterior, es decir, inversión $ 100, vida útil
de 5 años con valor de salvamento de cero, depreciación en línea recta, ingreso de $ 100
y costos de $ 60 por período, impuestos del 50%, TMAR sin inflación de 10%, inflación
pronosticada de 35% anual constante cada año durante los próximos 5 años. Para
realizar la inversión se pide un préstamo de $ 30, por el cual se cobra un interés del
53% anual, que se pagará en 5 anualidades iguales. Determínese la conveniencia
económica de financiar la inversión.
Solución. Se tomaron los mismos datos del problema anterior por lo tanto sabemos que
el VPN sin inflación = $ 13.72360308. Esta es una referencia para decidir sobre la
aceptación del financiamiento.
La anualidad es de = $ 18.053271.
Deuda después
Año Interés Pago anual Pago a principal
del pago
0 30.00000
Concepto 1 2 3 4 5
ireal = ipréstamo (1 – T)
Por lo que en el ejemplo se puede utilizar dos tasas para calcular el VPN, la tasa nominal
del préstamo que es de 53% anual o la tasa real que equivale a:
0.4985
0.4190
¿Conviene financiar la inversión? La respuesta es sí, dado que cualquiera de los VPN
obtenidos tienen un mayor valor a la misma alternativa de inversión, sin financiamiento
cuyo VPN = $ 13.72360308.
Análisis de sensibilidad.
¿Qué es?
Unas de las ventajas reales de: Análisis financiero y económica de un proyecto es que
puede utilizarse para comprobar lo que puede ocurrir con su rentabilidad si los
acontecimientos difieren de las conjeturas hechas acerca de ellos en el curso de la
planificación.
¿Hasta qué punto es sensible en Valor presente neto de un proyecto a los precios
financieros? ¿Cuán sensible es su tasa interna de rendimiento, o la relación beneficio-
costo a los mayores costos de producción? ¿Qué pasa con una prolongación del período
de ejecución? ¿Cuál es el efecto de una baja de los precios? Estas son algunas preguntas
que el Análisis de sensibilidad tiene que responder a fin de detectar a cuales elementos
se muestra sensible, proveyendo así mayores elementos de juicio sobre la factibilidad
de un proyecto.