APUNTES

Contenido
Unidad 1 Tema: Fuentes de Financiamiento de Largo Plazo ....................................................................... 2
UNIDAD 2 VALORACION DE ACTIVOS FINANCIEROS ................................................................................... 3
ACCIONES PREFERENTES ......................................................................................................................... 3
EJEMPLO 1 ...................................................................................................................................... 3
ACCIONES COMUNES ...................................................................................................................... 4
EJEMPLO 17 .................................................................................................................................... 5
EJEMPLO 18 .................................................................................................................................... 6
EJEMPLO METODO GORDON..................................................................................................... 7
Precio de la Acción Común........................................................................................................... 10
UNIDAD 3 COSTO CAPITAL .................................................................................................................... 14
EJEMPLO 1 ........................................................................................................................................ 16
UNIDAD 4 ESTRUSCTURA DE CAPITAL Y PALANCAMIENTO .................................................. 18
EJEMPLO 1 .................................................................................................................................... 18
Unidad 1 Tema: Fuentes de Financiamiento de Largo Plazo

¿En qué consiste las fuentes de financiamiento externas e internas?

A.C Pasivo
ACTIVO

Activo no
Patrimonio
corriente

Patrimonio:
Comunes Kac Ke
Acciones
Preferentes Kap

Retención de utilidad Kru

Pasivo:

Bancos kd
Emisión de bonos kb

I=F

CPPC = tasa que representa el costo de todas las fuentes de financiamiento.

TASA PASIVA: Aquella que es estática.ej. cuando te pagan por el dinero
TASA ACTIVA: Cuando pagamos intereses
RENTABILIDAD: premio por el riesgo
Ejemplo
𝐼 − (1 + 𝑅𝐴𝑉)−𝑚
𝑃𝑏𝑜 = 𝐶𝑢𝑝ó𝑛 × + 𝑉. 𝑁 (1 + 𝑅𝐴𝑉)−𝑚
𝑅𝐴𝑉
𝑖𝑐
𝐶𝑢𝑝ó𝑛 = 𝐼 = 𝑉. 𝑁.×
𝐾

UNIDAD 2 VALORACION DE ACTIVOS FINANCIEROS

ACCIONES PREFERENTES

𝑃𝑎𝑝= 𝐷𝑃/𝑅𝐴𝑃

EJEMPLO 1
1. La Empresa Totai Citrus S.A. tiene acciones preferentes en circulación que paga
un dividendo anual de $us 13.8, si la tasa de rendimiento es del 15%.

DETALLE VALOR UNIDAD

Dp 13.8 $us
RAP 15% %

a) ¿Cuál será el precio de la acción preferente?

DETALLE VALOR UNIDAD

p_apo 92 $us VNA
p_apo 92 $us DP/RAV

b) Si la empresa tiene en circulación 5.000 acciones preferentes. ¿A

cuánto asciende el dividendo total anual a pagar?

DETALLE VALOR UNIDAD

n ap 5000 ap
monto 69000 $us
ACCIONES COMUNES

Caso 1
Div1 Div2 Div3
0 1 2 3 4 g=0
E1)
VN=10000
-AP= 5000 Acciones Preferentes
Utilidad por AC =5000
-Retención 1000
Utilidad a Distribuir 4000
AC 2000
4000
𝐷𝐼𝑉 = = 2000 𝐵𝑠/𝐴𝑐
2000

𝐷𝑖𝑣
𝑃𝐴𝐶𝑜 =
𝑅𝐴𝐶
𝐷𝑖𝑣1
𝑃𝐴𝐶𝑜 = 𝑅𝐴𝐶−𝑔== Modelo de Gordon

𝑔 = 𝑅𝑂𝐸 ∗ (𝑝𝑜𝑙𝑖𝑡𝑖𝑐𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑒𝑐𝑖𝑜𝑛 )

𝑈𝑁
𝑅𝑂𝐸 =
𝑃𝑡 => 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
𝑃𝑇
𝐼𝑑 = => 𝑃𝑇 = 𝐼𝑑 ∗ 𝐴𝑇
𝐴𝑇
RAC =ENDIMIENTO DE LA ACCION COMUN
𝐷𝐼𝑉1 = 𝐷𝐼𝑉𝑜 ∗ (1 + 𝑔)
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
𝑉𝑃𝑃 = 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝐶𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠
𝑁𝑟𝑜
EJEMPLO 17

1. La Compañía Papi Chulo S.A. tiene en circulación 2.500 acciones preferentes con
un valor de $us 80 por acción y un dividendo anual del 12%.

DETALLE VALOR UNIDAD

n de acciones preferentes 2500 acciones
precio de la accion preferente hoy
(p_apo) 80 $us
dp 9.60 %

a) ¿Cuál es el dividendo anual por acción y el dividendo total a pagar?

DETALLE VALOR UNIDAD

n ap 9.60 ap
monto total 24000 $us

b) ¿Cuál es el importe total de la acción preferente?

DETALLE VALOR UNIDAD

monto total ap 200000.00 $us

c) Si los dividendos se pagaran trimestralmente. ¿A cuánto asciende el

dividendo trimestral?

DETALLE VALOR UNIDAD

Dp(trimestral) 2.4 $us/ap
EJEMPLO 18

1. La Empresa Sofía S.A. desea calcular el valor de sus acciones preferentes en

circulación. La emisión de acciones preferentes tiene un valor a la par de $us 80
y paga un dividendo anual de $us 8.3 por acción. Las acciones preferentes de
riesgo similar ganan actualmente una tasa de rendimiento anual del 10.5%.

DETALLE VALOR UNIDAD

PAC0 80 $us/ac
PAC1 90 $us/ac
DIV1 10 $us/ac

a) ¿Cuál es el valor de mercado de las acciones preferentes en circulación?

DETALLE VALOR UNIDAD FORMULA

PAC0 80 $us/ac
rendimiento de los
dividendos 13% % DIV1/precio acción común hoy

b) Si un inversionista compra las acciones preferentes al valor calculado

en el inciso a), ¿cuánto gana o pierde por acción si vende las acciones
cuando el rendimiento requerido de acciones preferentes de riesgo
similar aumenta al 12.5%? Explique su respuesta.

DETALLE VALOR UNIDAD

suma de rendimiento de los div
rendimiento total 25% % + rendimiento de capital
EJEMPLO METODO GORDON

La Empresa Cementera FANCESA S.A. tiene en circulación 45.000 acciones comunes,

con un rendimiento del 19.2% por acción. También se tiene información de que la
empresa en la gestión anterior genero ventas por un valor de $us 3.600.000, con un
margen neto del 10%, además los activos de la empresa ascienden a $us 3.000.000, con
un nivel de endeudamiento del 50%. Por otro lado, la empresa como política retiene el
40% de las utilidades para reinvertirlas.

datos

DETALLE VALOR UNIDAD

n.- AC 45000 ACCIONES
RAC 19.20% %
VENTAS (V) 3600000 $us/año
MENGEN NETO(MN) 10% %
ACTIVOS TOTALES (AT) 3000000 $us
NIVEL DE DUDA (ID) 50% %
POLITICA DE RETENCION DE UTILIDAD 40% %

a) ¿Cuál es el valor o precio de la acción común por Modelo Gordon?

DETALLE VALOR UNIDAD div 1

PAC0 54.80 $us/accion /(RAC-D)

PASO 1. hallar la utilidad neta (UN)

DETALLE VALOR UNIDAD

UN 360000 $us/año
PASO 2. hallar el dividendo actual
(DIV0)

DETALLE VALOR UNIDAD

UN 360000 $us/año
MENOS: AP 0 $us/año
UTILIDAD DISPPONIBLE PARA EL
ACCIONISTA COMUN (AC) 360000 $us/año
RETENCION DE UTILIDAD 144000 $us/año
UTILIDAD A DISTRIBUIR 216000 $us/año
ACCIONE
N: AC 45000 S
DIV0 4.8 $us/año

PASO 3. hallar el PATRIMONIO (Pt)

DETALLE VALOR UNIDAD

150000
Pasivo total (PT) 0 $us

150000 avtivos totales-

Patrimonio (Pt) 0 $us pasivos totales

PASO 4. hallar la rentabilidad sobre el

patrimonio (ROE)

DETALLE VALOR UNIDAD UTILIDAD

NETA/PATRIMONI
ROE 24% % IO

PASO 5. hallar la Tasa de crecimiento

(g)

DETALLE VALOR UNIDAD ROE*POLITICA

g 9.600% % DE RETENCION
 b) ¿Cuál es el valor libro o valor patrimonial proporcional (VPP)?

VALO
DETALLE R UNIDAD PATRIMONIO/NUME
VPP 33.33 $us/AC RO DE ACCIONES

BUENA SEÑAL QUE ES PRECIO DE LA ACCION COMUN SEA MAYOR AL VALOR

PROPORCIONAL

PAC0 VPP
MERCADO
CONTABILIDAD

c) ¿Cuál es la utilidad por acción (UPA)?

DETALLE VALOR UNIDAD utilidad
neta/numero
UPA 8 $us de acciones

d) ¿Cuál es el importe total pagado por concepto de dividendos?

DETALLE VALOR UNIDAD div0*numero
importe total de dividendos 216000 $us de acciones
PRECIO DE LA ACCIÓN COMÚN

Agro Terra S.A. es una empresa dedicada a

la industrialización de químicos para el
sector agropecuario por más de 35 años,
que es líder en su sector en el que se
desenvuelve.

Realizando un estudio de mercado, técnico,

de ingeniería y por el constante crecimiento,
los accionistas junto a los gerentes de la
empresa en reunión de directorio decidieron invertir 15 millones de dólares en la
ampliación de la planta de producción, para sostener el nivel de crecimiento de las
ventas.
El gerente financiero informa en la reunión de directorio, que la empresa no cuenta con
la cantidad de dinero suficiente para llevar a cabo dicha inversión, además presenta los
siguientes datos relevantes de los estados financieros de la última gestión y del análisis
financiero realizado:

o Los activos de la empresa alcanzó un valor de 80 millones de dólares, con nivel

de endeudamiento del 40%.

o Según el análisis financiero, la rotación de activos fue de 1.5 veces y el margen

neto alcanzado es del 8%.

o Anteriormente en la junta accionistas, se había decidido repartir por concepto de

dividendos el 60% de la utilidades actuales que ya se hizo efectivo y con el saldo
apoyar en la inversión que hoy se planea realizar.

Una vez presentado los datos de la última gestión de la empresa por parte del gerente
financiero, se toma la decisión de emitir acciones comunes en el mercado de valores,
por el monto necesario para completar a los 15 millones que es el costo de la inversión.
Actualmente se tiene registrado que hay en circulación 90.000 acciones comunes, con
un rendimiento esperado de 17.60%.
Ya por concluir la reunión de directorio, aparecen algunas interrogantes que deben ser
respondidos, por ejemplo:

DETALLE VALOR UNIDAD

INVERSION 15000000 $us
activos 80000000 $us
nivel de deuda 40% %

rotacion de activos 1.50 veces/año

rotacion de activos 1.50%

margen neto 8% %
politica de retencion de utilidad 40.0% %
%DE DISTRIBUCION DE ACTIVOS 60% %
acciones
acciones comunes 90000.00 comunes
RAC 17.60% %

1) ¿Cuál debe ser el precio base al que se colocará las nuevas acciones
comunes en el mercado bursátil?

i. Utilizado el método de Modelo Gordon.

PASO 1. determinar las ventas

(v)

DETALLE VALOR UNIDAD

activos*rotacion de
activos
ventas 120,000,000.00 $us/año

PASO 2. hallar la utilidad neta

(UN)

DETALLE VALOR UNIDAD

ventas*margen neto
UN 9600000.00 $us/año
PASO 3. hallar el PATRIMONIO
(Pt)

DETALLE VALOR UNIDAD

avtivos totales-
Patrimonio (Pt) 48000000 $us pasivos totales

PASO 4. hallar la rentabilidad

sobre el patrimonio (ROE)

DETALLE VALOR UNIDAD UTILIDAD

ROE 20% % NETA/PATRIMONIIO

PASO 5. hallar la Tasa de

crecimiento (g)

DETALLE VALOR UNIDAD ROE*POLITICA DE

g 8.000% % RETENCION

PASO 6. determinar el
dividendo actual (div0)

DETALLE VALOR UNIDAD

UN 9,600,000.00 $us/año
MENOS: AP 0 $us/año
UTILIDAD DISPPONIBLE PARA
EL ACCIONISTA COMUN (AC) 9,600,000.00 $us/año

RETENCION DE UTILIDAD 3,840,000.00 $us/año

UTILIDAD A DISTRIBUIR 5,760,000.00 $us/año

N: AC 90000.00 acciones

DIV0 64.00 $us/año

 ii. Por el valor patrimonial proporcional (VPP)

DETALLE VALOR UNIDAD

div 1 /(RAC-D)
PAC0 720.00 $us/accion
patrimonio/numero
de acciones
valor patrimonial proporcional (vpp) 533.3333333 $us/accion comunes

2) ¿Cuál ha sido el monto de las utilidades retenidas con que se apoyará a la

nueva inversión a realizar que tiene un costo de 15 millones de dólares?

DETALLE VALOR UNIDAD

financiamiento con retencion de
utilidades (RU) 3,840,000.00 $us
financiamiento con acciones comunes
(AC) 11,160,000.00 $us
total financiamiento 15000000 $us

3) ¿Cuál es el número de acciones nuevas a emitir para completar el monto de

la inversión de 15 millones de dólares?

DETALLE VALOR UNIDAD

NUMERO DE ACCIONES
COMUNES A EMITIR 15,500.00 ACCIONES FINANCIAMIENTO
CON AC/PAC0

4) ¿El monto total del dividendo pagado a los accionistas?

DETALLE VALOR UNIDAD

o utilidad
MONTO TOTAL DE DIVIDENDO 5,760,000.00 $us div0*numero a
de acciones distribuir

5) ¿Cuál es la utilidad por acción obtenida en el último periodo?

DETALLE VALOR UNIDAD

UPA 107 $us/Ac utilidadneta/numero
de acciones
UNIDAD 3 COSTO CAPITAL

1. ¿Qué es el costo de capital?

Representa el costo del financiamiento de una compañía y es la tasa mínima de
rendimiento que debe ganar un proyecto para incrementar el valor de la empresa
2. ¿Cuáles son los componentes del costo de capital?
Activo Pasivo Bancos => Kd

Bonos => Kb

AC => KAC
Patrimonio
AP => KAP

Retención de Utilidad => KRU

Io F

a) Costo de la deuda Bancaria

b) Costo de financiamiento a través de bonos
c) Costo del financiamiento a través de la emisión de Acciones Preferentes
Tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa
para determinar el valor de las acciones.
𝐷𝑃
𝐾AP =
𝑁𝑃

Np = Ingreso Neto
𝑁𝑝 = 𝑃𝑎𝑝 ∗ 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛
d) Costo del financiamiento a través de la emisión de Acciones Comunes
d,1) Modelo de Gordon
𝐷𝑖𝑣1
𝐾𝐴𝐶 = 𝑃𝐴𝐶−𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐸𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 × 𝑔  Nuevas Emisiones

DIV1=DIVo*(1+g)

𝐷𝐼𝑉0 ∗ (1 + 𝑔)
𝐾𝑎𝑐 = +𝑔
𝑃𝑎𝑐 − 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑚𝑖
costo de capital de las acciones comunes, ks Tasa a la que los inversionistas
descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar el valor de las
acciones.
D,2 ) costo de emisiones Modelo KPM modelo de activos de capital

KAC = Ke = RF+(RM-RF) * b ; b

RF= tasa libre de riesgo (Reserva Federal)

B= Coeficiente Beta == es la covarianza entre el rendimeinto de la empresa
𝑐𝑜𝑣𝑎𝑟×(𝑅𝑒,𝑅𝑚)
𝑏= 𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑀)

costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka Refleja el costo futuro promedio

esperado de los fondos a largo plazo; se calcula ponderando el costo de cada tipo
específico de capital de acuerdo con su proporción en la estructura de capital de la
compañía.
CPPC => TIR (Evaluar Inversiones)
CPPC => ROI (Evaluar Gestión)
Si TIR>CPPC => Genera Valor
𝐽

𝐶𝑃𝑃𝐶 = ∑ 𝐾𝑖 + 𝑊𝑖
𝑖=1

Costo de retención de utilidad

𝐷𝐼𝑉1
𝐾𝐴𝐶 = 𝐾𝑅𝑈 = +𝑔
𝑃𝐴𝐶𝑜
EJEMPLO 1

Paso 1. Costo de las acciones comunes

Detalle Valor Unidad
Acciones
NºAC 425 comunes

PACo 100 Bs/AC

VN de AC 1,000 Bs/AC

DIVo 18.47 Bs/AC

g 1.46% %
KAC=RAC=Kru 20.19% %
Politica de
retención 50% %

Paso 2. Costo de las acciones preferentes

Detalle Valor Unidad
NºAP 106 Acciones preferentes
Pap 400 Bs/AP
VN AP 2005 Bs/AP
Dp 50 Bs/AP
Dp/Pap
Kap=Rap 12.50% %

Paso 3. Costo de la deuda

bancaria
Detalle Valor Unidad
Tasa activa 10% %
Kd´ 7.50%
Paso 4. Costo del financiamiento a través de
bonos
Detalle Valor Unidad
TIR 10% %
Kb 7.74% %
Nºbonos 30 Bonos

VN 1,000 Bs/bono
Plazo 5 Años
Tasa cupon 5% %
K 1 Veces/Año
Pbo 800 Bs/bono

Paso 5. CPPC

Detalle Monto Wi Ki Wi*Ki

Préstamos
bancarios 20,000 3% 7.50% 0.19%
Bonos 30,000 4% 7.74% 0.30%
Acciones
comunes 425,000 55% 20.19% 11.12%
Acciones
preferentes 212,500 28% 12.50% 3.44%
Utilidad retenida 84,000 11% 20.19% 2.20%

Total 771,500 100% 17.26% CPPC

Paso 6. EVA

Detalle 1 Unidad

Unaj 22,500 Bs

I 769,500 Bs
ROI 2.92% %
-
EVA 110,330 Bs
UNIDAD 4 ESTRUSCTURA DE CAPITAL Y PALANCAMIENTO

EJEMPLO 1

1. La compañía Metálica “Los Andes”, fabrica sillas metálicas con un costo variable
de $us 40 y sus costos fijos mensuales ascienden a $us 32.000 (Depreciación
corresponde el 10% de los CF). Cada silla se pondrán a la venta en $us 120.

Detalle Valor Unidad

Cvut 40 $us/Unidad

CFT 32,000 $us/Mes

Depreciacion 3,200 $us/Mes

Pv 120 $us/Unidad

a) ¿Cuántas unidades se necesita producir y comercializar al mes para

alcanzar el punto de equilibrio y calcule el importe del equilibrio?

Detalle Valor Unidad Formula

CFT/(Pv-
Qe 400 Unidades/Mes Cvut)
PE 48000 $us/Mes Pv*Qe

Qv IT CT

0 - 32,000

100 12,000 36,000

200 24,000 40,000

300 36,000 44,000

400 48,000 48,000 Equilibrio

500 60,000 52,000

 600 72,000 56,000

700 84,000 60,000

800 96,000 64,000

b) ¿Cuál sería es el punto de equilibrio financiero?

Detalle Valor Unidad Formula

CFT/(Pv-
Qe 360 Unidades/Mes Cvut)
PE 43200 $us/Mes Pv*Qe

c) ¿Cuántas unidades de sillas se deben vender al mes para lograr una

utilidad de $us 20.000 antes de impuestos, asumiendo que la compañía no
tiene deuda?

Detalle Valor Unidad

CFT 32,000 $us/Mes
Pv 120 $us/Unidad Variables de entrada
Cvut 40 $us/Unidad
Qv 650 Unidad/Mes Respuesta

Detalle Valor Unidad Variable de salida

UAII 20,000 $us/Mes
 d) ¿Cuántas unidades de sillas se deben vender al mes para lograr una
utilidad de $us 18.000 después de impuestos, asumiendo que la compañía
no tiene deuda?

Detalle Valor Unidad

CFT 32,000 $us/Mes
Pv 120 $us/Unidad Variables de entrada
Cvut 40 $us/Unidad
Qv 700 Unidad/Mes Respuesta

Detalle Valor Unidad Variable de salida

UN 18,000 $us/Mes

e) Si las ventas mensuales alcanzan a 500 sillas metálicas. Calcular el GAO e

interpretar el resultado.

Detalle Valor Unidad

Cvut 40 $us/Unidad

CFT 32,000 $us/Mes

Depreciacion 3,200 $us/Mes

Pv 120 $us/Unidad
Qv 500 Unidades/Mes

Detalle Valor Unidad

GAO 5 Veces
 f) Si la compañía tuviera una deuda de $us 400.000 con una tasa del 9% anual.
Calcular el GAF e interpretar el resultado.

Detalle Valor Unidad

Cvut 40 $us/Unidad

CFT 32,000 $us/Mes

Depreciacion 3,200 $us/Mes

Pv 120 $us/Unidad
Qv 500 Unidades/Mes

Deuda 400,000 $us

Tasa 9% %

Detalle Valor Unidad

GAF 1.6 Veces

g) Calcule el GAT e interprete el resultado obtenido.

Detalle Valor Unidad

GAT 8.0 Veces