Clase 14 - Mercado de Capitales

Mercado
de
Capitales
Modelos de Financiamiento
Alejandro Vargas Salas
2020
Contenido
• Introducción
• Mercado de capitales
• Mercados internacionales de capitales
• El papel del mercado de capitales
• Bonos
• Ejemplos
• Ejercicios
Introducción
El mercado de dinero se genera por la relación
financiera entre los proveedores y los solicitantes de
fondos a corto plazo (fondos con vencimiento de un
año o menos). Mientras que el mercado de capitales
es generado por la relación entre inversionistas como
una forma de financiarse a largo plazo.
Mercado de capitales
El mercado de capitales es un mercado que permite
a los proveedores y solicitantes de fondos a largo
plazo realizar transacciones. Esto incluye las
emisiones de valores de empresas y gobiernos. La
columna vertebral del mercado de capitales está
integrada por las diversas bolsas de valores que
constituyen un foro para realizar las transacciones de
bonos y valores. También existen los mercados de
capitales internacionales.
Mercado de capitales
Los valores clave del mercado de capitales son los bonos (deuda a largo
plazo) y las acciones comunes y preferentes (patrimonio o propiedad).
Las acciones comunes son unidades de propiedad, o patrimonio, de una

corporación. Los accionistas comunes ganan un rendimiento al recibir
dividendos (distribuciones periódicas de efectivo) o cuando se registran
aumentos en el precio de las acciones que poseen.
Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que usan las empresas
y los gobiernos para recaudar grandes sumas de dinero, por lo general de
un grupo diverso de prestamistas.
Acciones preferentes son una forma especial de participación que tiene

un dividendo periódico fijo, cuyo pago debe realizarse antes de pagar
cualquier dividendo a los accionistas comunes.
Mercados internacionales de
capitales
Aunque los mercados de capitales estadounidenses son notablemente los
más grandes del mundo, existen importantes mercados de deuda y capital
fuera de Estados Unidos.
Mercado internacional de acciones: Mercado que permite a las
corporaciones vender bloques de acciones a inversionistas de diferentes
países al mismo tiempo.
Eurobono: Mercado en el que las corporaciones y los gobiernos emiten

generalmente bonos denominados en dólares y los venden a
inversionistas ubicados fuera de Estados Unidos.
Bono Extranjero: Bono emitido por una corporación o un gobierno

extranjero, que está denominado en la moneda del país del inversionista y
que se vende en el mercado nacional de este.
El papel del mercado de capitales
Desde la perspectiva de una empresa, el papel del
mercado de capitales es convertirse en un mercado
líquido.
Desde la perspectiva de los inversionistas, el papel
del mercado de capitales es convertirse en un
mercado eficiente.
Bonos
Un bono corporativo es un instrumento de deuda a
largo plazo que indica que una corporación ha
solicitado en préstamo cierta cantidad de dinero, y
promete reembolsarlo en el futuro en condiciones
claramente definidas. La mayoría de los bonos se
emiten con un plazo de 10 a 30 años, y con un valor a
la par, o valor nominal, de $1,000. La tasa cupón de
un bono representa un porcentaje del valor a la par
que se pagará anualmente como interés, por lo
general, en dos pagos semestrales iguales.
Calificación de los bonos
Fuente: Gitman, L; Zutter, C. Principios de Administración Financiera. 2012

Calificación de los bonos

Factores clave
• Existen tres factores clave en el proceso de
valuación:
1. Flujos de efectivo (ingresos),

2. Tiempo, y
3. Una medida de riesgo, que determina el
rendimiento requerido.
Ejemplo
• Celia Sargent desea calcular el valor de tres activos en los que está
considerando invertir: acciones comunes en Michaels Enterprises, una
participación en un pozo petrolero, y una obra pictórica original de un
artista reconocido. Sus cálculos de los flujos de efectivo de cada activo
son los siguientes:
• Acciones en Michaels Enterprises Espera recibir dividendos en efectivo

de $300 anuales en forma indefinida.
• Pozo petrolero Espera recibir un flujo de efectivo de $2,000 al final del

año 1, de $4,000 al final del año 2, y de $10,000 al final del año 4,
cuando el pozo se venda.
• Obra pictórica original Espera venderla dentro de 5 años en $85,000.

Ejemplo – Modelo de valuación
El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de
efectivo futuros que se espera que el activo genere durante el periodo
relevante.
𝑉𝐹 𝑉𝐹 𝑉𝐹
𝑉𝑃 = + +. . . +
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)𝑛
300
• Valor de las acciones de Michaels Enterprises es: 𝑉𝑃 = = $2.500
0,12
• Inversión del pozo petrolero, usando un 20% de rendimiento requerido:

2000 4000 10000
𝑉𝑃 = 1
+ 2
+ 4
= $9.266,98
1 + 0,2 1 + 0,2 1 + 0,2
85000
• Valor de la obra pictórica al 15%: 𝑉𝑃 = = $42.260,02
1+0,15 5
Fundamentos de los bonos
Como se mencionó antes en este capítulo, los bonos son
instrumentos de deuda a largo plazo que usan las empresas y
los gobiernos para recaudar grandes sumas de dinero,
generalmente de un grupo diverso de prestamistas. La
mayoría de los bonos corporativos pagan intereses
semestralmente (esto es, cada 6 meses) a una tasa cupón
establecida, tienen vencimiento inicial de 10 a 30 años, y un
valor a la par, o valor nominal, de $1,000 que debe
reembolsarse a su vencimiento.
Valuación de bonos
El valor de un bono es el valor presente de los pagos que contractualmente está
obligado a pagar su emisor, desde el momento actual hasta el vencimiento del
bono.
𝑛
1 1
𝐵0 = 𝐼 𝑥 ෍ +𝑀𝑥
(1 + 𝑘𝑑 )𝑡 (1 + 𝑘𝑑 )𝑛
𝑡=1
Donde:
B0 = valor del bono en el tiempo cero
I = interés anual pagado en dólares
n = número de años al vencimiento
M = valor a la par en dólares
kd = rendimiento requerido del bono

Valuación de bonos
EJEMPLO: Mills Company, una importante empresa contratista de la
industria de la defensa, emitió el 1 de enero de 2013 un bono a 10 años
con una tasa cupón del 10% y valor a la par de $1,000 que paga intereses
anuales. Los inversionistas que compran este bono tienen el derecho
contractual de recibir dos flujos de efectivo: 1. $100 de interés anual (tasa
cupón del 10% _ $1,000 de valor nominal) distribuidos al final de cada año
y 2. $1,000 de valor a la par al final del décimo año.
Tim Sánchez desea determinar el valor actual de los bonos de Mills

Company. Suponiendo que el interés sobre la emisión de bonos de Mills
Company se paga anualmente y que el rendimiento requerido es igual a la
tasa cupón del bono, I = $100, kd = 10%, M = $1,000 y n = 10 años.
Valuación de bonos

Comportamiento del valor de los
bonos
En la práctica, el valor de un bono en el mercado rara vez es
igual a su valor a la par. Es probable que el rendimiento
requerido difiera de la tasa cupón porque:
1. las condiciones económicas cambiaron, ocasionando una

variación en el costo básico de los fondos a largo plazo, o
2. El riesgo de la empresa cambió.

Comportamiento del valor de los
bonos - Ejemplo
El ejemplo anterior mostró que cuando el rendimiento
requerido igualaba a la tasa cupón, el valor del bono era igual
a su valor a la par de $1,000. Si el rendimiento requerido del
mismo bono aumentara al 12% o disminuyera al 8%, que
pasaría:

Rendimiento al vencimiento (RAV)
Cuando los inversionistas evalúan los bonos,
comúnmente consideran el rendimiento al
vencimiento (RAV). Esta es la tasa anual de interés
compuesto ganada sobre valores de deuda
comprados en un día específico, y conservados hasta
su vencimiento. (Desde luego, la medida supone que
el emisor realiza todos los pagos programados de
principal e intereses según lo prometido).
RAV - Ejemplo
Earl Washington desea calcular el RAV de un bono de Mills
Company. Actualmente el bono se vende en $1,080, tiene una
tasa cupón del 10% y un valor a la par de $1,000, paga
intereses anualmente y tiene 10 años al vencimiento.
RAV 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
-$ 1.080 $ 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 100 $ 1.100
TIR 8,77%
Bono – Intereses semestrales
El procedimiento que se usa para valuar los bonos que pagan intereses
semestrales es:
1. Convertir el interés anual, I, a un interés semestral, dividiendo I entre 2.
2. Convertir el número de años al vencimiento, n, al número de periodos

al vencimiento de seis meses, multiplicando n por 2.
3. Convertir el rendimiento anual requerido establecido (y no el efectivo)

de bonos con riesgo similar que también pagan intereses semestrales a
partir de una tasa anual, kd, a una tasa semestral, dividiendo kd entre 2.
2𝑛
𝐼 1 1
𝐵0 = 𝑥 ෍ +𝑀𝑥
2 𝑘𝑑 𝑡 𝑘
𝑡=1 (1 + ) (1 + 𝑑 )2𝑛
2 2
Bono – Intereses semestrales
Ejemplo
Si suponemos que el bono de Mills Company paga intereses semestrales y

que el rendimiento anual requerido establecido, kd, es del 12% para bonos
de riesgo similar que también pagan intereses semestrales, y sustituimos
estos valores en la ecuación 6.6 obtenemos
20
100 1 1
𝐵0 = 𝑥 ෍ + 1000 𝑥 = 885,30
2 0,12 𝑡 0,12 20
𝑡=1 (1 + ) (1 + )
2 2
Ejercicios
Lahey Industries tiene en circulación un bono con un valor a la par de
$1,000 y una tasa cupón del 8%. Al bono le faltan 12 años para llegar a su
fecha de vencimiento.
a) Si el interés se paga anualmente, calcule el valor del bono cuando el

rendimiento requerido es de: 1. 7%, 2. 8%, y 3. 10%.
b) Indique en cada caso del inciso a) si el bono se vende a un precio de

descuento, a un precio con prima, o a su valor nominal.
c) Considerando un 10% de rendimiento requerido, calcule el valor del

bono si el interés se paga semestralmente.

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Mercado

Las acciones comunes son unidades de propiedad, o patrimonio, de una

Acciones preferentes son una forma especial de participación que tiene

Eurobono: Mercado en el que las corporaciones y los gobiernos emiten

Bono Extranjero: Bono emitido por una corporación o un gobierno

Fuente: Gitman, L; Zutter, C. Principios de Administración Financiera. 2012

Fuente: Gitman, L; Zutter, C. Principios de Administración Financiera. 2012

1. Flujos de efectivo (ingresos),

• Acciones en Michaels Enterprises Espera recibir dividendos en efectivo

• Pozo petrolero Espera recibir un flujo de efectivo de $2,000 al final del

• Obra pictórica original Espera venderla dentro de 5 años en $85,000.

• Inversión del pozo petrolero, usando un 20% de rendimiento requerido:

I = interés anual pagado en dólares

n = número de años al vencimiento

M = valor a la par en dólares

kd = rendimiento requerido del bono

Tim Sánchez desea determinar el valor actual de los bonos de Mills

Fuente: Gitman, L; Zutter, C. Principios de Administración Financiera. 2012

1. las condiciones económicas cambiaron, ocasionando una

2. El riesgo de la empresa cambió.

Fuente: Gitman, L; Zutter, C. Principios de Administración Financiera. 2012

1. Convertir el interés anual, I, a un interés semestral, dividiendo I entre 2.

2. Convertir el número de años al vencimiento, n, al número de periodos

3. Convertir el rendimiento anual requerido establecido (y no el efectivo)

Si suponemos que el bono de Mills Company paga intereses semestrales y

a) Si el interés se paga anualmente, calcule el valor del bono cuando el

b) Indique en cada caso del inciso a) si el bono se vende a un precio de

c) Considerando un 10% de rendimiento requerido, calcule el valor del

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