PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚ

ESCUELA DE POSGRADO

FINANZAS INTERNACIONALES

THE BIG SHORT

TAF

PRESENTADA POR

Manuel Cachicatatri Peña

Priscilla Canales Tovar

Tatiana Carpio Gutierrez

Rainiero Madariaga Alarcon

Arequipa, julio 2020

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Tabla de contenido
Resumen Ejecutivo.......................................................................................................................1
Capítulo I: Antecedentes........................................................................................................2
1.1 El crack del 29..............................................................................................................2
1.2 La década de los 70’s y 80’s.........................................................................................2
1.3 Burbuja tecnológica o Puntocom..................................................................................3
1.4 Ataque terrorista...........................................................................................................3
Capítulo II: Los Michael’s.......................................................................................................4
2.1. Michael Ranieri............................................................................................................4
2.2. Michael Burry..............................................................................................................4
Capítulo III: Diagnóstico del Problema.....................................................................................5
3.1. Identificación del problema..........................................................................................5
3.1.1. Mercado inmobiliario...........................................................................................5
3.1.2. Mercado hipotecario.............................................................................................6
3.1.3. Mercado financiero...............................................................................................7
3.2. Causas del Problema.....................................................................................................7
3.2.1. Abolición de la regulación....................................................................................8
3.3. Consecuencias del Problema........................................................................................9
3.3.1. El rescate financiero...........................................................................................10
3.3.2. Contagio mundial...............................................................................................10
Capítulo IV: La brecha de la ética y la economía................................................................12
Capítulo V: Crisis 2008 y sistema bancario peruano..............................................................13
Capítulo VI: Riesgos y Oportunidades................................................................................14
Capítulo VII: Conclusiones y Recomendaciones..................................................................16
Referencias.................................................................................................................................18
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Resumen Ejecutivo

El presente documento tiene como objetivo explicar el entorno en el que se desenvolvió

la crisis financiera del 2008, que parte de ella es relatada en el libro de Michael Lewis,

que es The Big Short. El autor es un periodista económico que trabajo en Salomon

Brothers en la década de los 80’s, precisamente tiempo en el que Michael Rainieri, el

pionero de los créditos hipotecarios trabajaba ahí; quizás Lewis se enteró y observó más

de lo que debía saber y es su libro titulado El Póquer del Mentiroso, denuncia a Wall

Street que no tenía derecho en hacer enormes apuestas con el dinero de otras personas.

Pues Wall Street es el centro del poder económico donde se diseñan las transacciones de

dinero y de papeles financieros, para especular con ellos y crear prosperidad; mientras

los gobiernos y bancos centrales propiciaban políticas monetarias muy débiles a todos

los que pertenecían a la cadena del sistema financiero, como reguladores, controladores,

agencias, directivos, promotores de hipotecas e inmobiliarios, compradores de

viviendas, constructores, etc.

A continuación se explicará el papel de personajes de vital importancia en la crisis,

seguida de un análisis del diagnóstico del problema, causas y consecuencias de la

misma, luego la ruptura que se ocasionó entre la ética y la economía, después la postura

del sistema bancario del Perú frente a la crisis de la burbuja inmobiliaria, como

penúltimo punto los riesgos y oportunidades de la crisis financiera y finalmente las

conclusiones y recomendaciones.
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Capítulo I: Antecedentes

1.1 El crack del 29

El crack del 29 fue la más devastadora caída del mercado de valores cuando demasiadas

personas lo perdió todo después de que los precios no pararan de subir para luego

desplomarse, a esto siguió la Gran Depresión. Este evento se produjo cuando el

gobierno estadounidense para costear la guerra admitió unos bonos, llamados bonos

libertad, los cuales generaban rentabilidad con intereses altos; con esta nueva tendencia

a invertir por parte de los ciudadanos los bancos vieron una oportunidad de lanzar bonos

corporativos o acciones con poco riesgo, al mismo tiempo se crean nuevo productos

financieros, como el acceso al crédito (compra ahora y paga después), con el fin de que

las personas accedan al capital.

Tras la expansión del crédito, la Reserva Federal baja los tipos de interés a niveles

históricamente que da inicio a un desenfreno de compra no solamente a expertos en la

materia sino a todo el público, ya que todos deseaban una tajada del retorno del dinero

con altos intereses y en poco tiempo. Esto continuó su crecimiento hacia el alza

provocando un exceso de demanda y los valores se inflaron alejándose de sus valores

reales por el exceso de confianza.

1.2 La década de los 70’s y 80’s

Después de la Gran Depresión, el aparato legal de los Estados Unidos estableció una

serie de regulaciones a la industria financiera, cuya regla más importante fue prohibir

que los bancos, que en su mayoría eran pequeños negocios locales, especularan con los

ahorros de los depositantes. Los bancos de inversión, encargados de cotizar y vender

bonos y acciones, eran sociedades pequeñas y privadas (Hernández, 2013).

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Para la década de los 80’s la industria financiera pudo expandirse agresivamente, los

bancos de inversión comenzaron a cotizar en bolsa, lo que les permitió mucho capital

accionario y especular con ello (Hernández,2013)

1.3 Burbuja tecnológica o Puntocom

Representa el crecimiento desmesurado entre 1997 y el 2000, de los valores económicos

de empresas vinculadas a internet por el éxito notable de empresas posicionadas en el

sector, pero que produjeron una huida de capitales de inversión tanto institucional como

familiar en dirección a los bienes inmuebles.

1.4 Ataque terrorista

El atentado del 11 de setiembre dio como resultado un clima inestable que obligó al

Banco Central a bajar los tipos de interés más de lo usual, con el objetivo de reactivar el

consumo y la producción a través del crédito. También esto obligó a la Reserva Federal

a bajar la tasa de interés de corto plazo de 6.5% a 1% de 2001 a 2004, contribuyendo al

boom crediticio de los Estados Unidos (Hernández, 2013)

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Capítulo II: Los Michael’s

2.1. Michael Ranieri

En 1970, bajo la dirección del Salomon Brothers, creó valores respaldados por hipotecas

(MBS) cuando solo este instrumento era reconocido en 15 Estados del país como

inversiones legales, así es que se desarrolló la obligación hipotecaria garantizada y

reagrupar las hipotecas en bonos más atractivos.

En el 2004 fue reconocido por el Business Week, como uno de los mayores innovadores

de los últimos 75 años. Sin embargo, a medida que el instrumento fue objeto de críticas

por su papel en la burbuja inmobiliaria del 2007, el indicó en una entrevista que el

origen del problema no fue el concepto de titulización, sino Wall Street al usar

indebidamente la herramienta para crear productos hipotecarios impagables en el largo

plazo.

2.2. Michael Burry

Es un inversionista con Trastorno del Espectro Autista con un estilo de inversión basada

en el análisis de seguridad, que fundó Scion Capital, la cual funcionó entre 2000-2008 y

uno de los primeros en detectar la crisis de hipotecas subprime e invertir seguro de

impagos (CDS). Él se considera un inversor value porque sus inversiones son pensadas

a largo plazo; piensa, actúa e investiga en base al futuro.

A partir del 2003 analizó las prácticas de préstamos hipotecarios, pronosticando

correctamente que la crisis inmobiliaria colapsaría en el 2007 porque los bonos basados

en hipotecas de alto riesgo comenzarían a perder valor cuando las tasas originales

fueran reemplazadas por tasas muchos más altas. Esto lo llevó a convencer a las

instituciones financieras para que le vendieran swaps de incumplimiento crediticio

contra negocios de alto riesgo que él consideraba vulnerables.

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Capítulo III: Diagnóstico del Problema

3.1. Identificación del problema

La industria hipotecaria estaba fuera de control porque sus agentes tenían la potestad de

ofrecer créditos a compradores no calificados; es decir, personas con escasos recursos

que contaban con ingresos mensuales por debajo del promedio, y que además les

otorgaban grandes cantidades de dinero (Hernández, 2013)

3.1.1. Mercado inmobiliario

Los propietarios de casas usaban su patrimonio inmobiliario para pagar otras deudas del

hogar, otros para hacer mejoras en sus casas y para comprar más bienes raíces, carros,

ropa y joyas. Además los precios nominales de vivienda comenzaron a crecer a una tasa

anual de 9.3% mientras que los costos de construcción crecían a una tasa anual del 2.9%

y el índice de precios al consumidor crecía a una tasa anual de 2.5%, por eso era tan

atractivo adquirir una casa (Hernández, 2013).

A continuación se muestra una gráfica del precio de la vivienda donde se visualiza

variaciones al alza hasta que en los años 2005 y 2006 el alza del crédito comenzó a

impactar en el mercado inmobiliario y el boom de los bienes y raíces comenzó a

desinflarse, el ritmo de crecimiento de la construcción de casas cayó fuertemente al

mismo tiempo que los precios de las casas se reducían (Zurita, Martínez & Rodríguez,

2009).
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3.1.2. Mercado hipotecario

El mercado hipotecario se divide en mercado primario donde se generan las hipotecas, y

el mercado secundario donde se realiza la compra-venta de hipotecas existentes, este

último mercado contaba con poca actividad, pero el gobierno incorporó dos empresas

que de la mano de las políticas de vivienda impulsó el mercado secundario para un fin

social, que no se cumplió. Antes del desarrollo del mercado secundario, los bancos y las

sociedades de ahorro financiaban la mayor parte de los préstamos inmobiliarios, la

mayoría de las veces ellos originaban el préstamo, realizaban el papeleo, atendían la

contratación, prestaban el dinero y recolectaban los pagos (Zurita, Martínez &

Rodríguez, 2009).

Adicionar que en este mercado se desarrolló el CDS (Swap de incumplimiento de

crédito) que es un seguro que cubre la cuota de crédito en caso el deudor deje de pagar;

este mecanismo funciona mientras todos paguen, pero si varios deudores

simultáneamente incumplen con el pago se procederá a embargos de propiedades y

exorbitantes deudas en billones de dólares (Zurita, Martínez & Rodríguez, 2009). En el

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sistema conservador, los prestamistas eran cuidadosos al prestar dinero porque tomaba

tiempo que el deudor pagara sus cuotas en forma periódica y evitar un aumento en la

morosidad de créditos hipotecarios subprime riesgosas y fraudulentas (Hernández,

2013).

3.1.3. Mercado financiero

Con la cadena de bursatilización se crea el sistema moderno: los prestamistas venden las

hipotecas a los bancos de inversión; estos bancos combinan las hipotecas con otros

préstamos (de carros, de estudiantes y tarjetas de crédito) y crean derivados complejos

llamados CDOs (Collteralized Debt Obligations). Los bancos de inversión pagan a las

agencias calificadoras de riesgo para evaluar los CDOs, cuya gran mayoría sacan

calificación de AAA y posteriormente son vendidos por los bancos de inversión a

inversionistas de todo el mundo. Entonces, cuando los prestatarios hipotecarios pagan

su dinero periódicamente, el dinero y los retornos van a los inversionistas de todo el

mundo, ya no directamente a los prestamistas (Hernández, 2013).

Por esta razón los prestamistas ya no les interesaba el riesgo de no pago y comenzaron a

emitir créditos hipotecarios excesivamente riesgosos, que generaban desconfianza

acerca del verdadero valor de los activos y estos eran observables desde el 2003 con un

crecimiento tóxico de alto riesgo basado en la suposición de que la caída de los valores

inmobiliarios nunca se daría de manera uniforme (Zurita, Martínez & Rodríguez, 2009).

3.2. Causas del Problema

Los agentes financieros generaron gran cantidad de riesgos por falta de regulación y

fiscalización de los mercados financieros y autoridades desde la década de los 80, que

en el largo plazo ocasionó el colapso bancario. El gobierno federal no monitoreo de

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manera eficiente a Wall Street, permitiendo que estos agentes, corredores de bolsa,

bancos y comisionistas operen interconectados, lo cual se conoce como la cadena de

bursatilización, cambiando la cadena de crédito tradicional (Hernández, 2013)

El gobierno de George W. Bush incentivó la propiedad de viviendas hacia las minorías,

lo que ocasionó la creación de soluciones y eliminación de regulaciones que brinden a

personas de bajos ingresos a obtener una casa propia. (Hernández, 2013)

Fannie Mae y Freedie Mac, empresas patrocinadas por el Estado, intensificaron la

política de la propiedad residencial reduciendo notablemente los pagos de entrada de

una hipoteca y permitiendo a los nuevos propietarios de casa, de obtener una hipoteca

asegurada federalmente sin ningún dinero de entrada (Hernández, 2013).

3.2.1. Abolición de la regulación

 En 1984, el Congreso aprobó la Ley de Mejoramiento del Mercado Hipotecario

Secundario (SMMEA, por sus siglas en inglés), anulando la prohibición previa

contra los bancos privados de vender valores respaldados por hipotecas sin una

garantía del gobierno (Hernández, 2013)

 En 1986, el Congreso aprobó la Ley de reforma Tributaria que eliminaba

deducciones fiscales y refugios fiscales, como deducciones de viviendas de

alquiler, cuentas de jubilación individuales y depreciación; también amplió el

crédito tributario por ingreso del trabajo, la deducción estándar y la exención

personal.

 En 1994, se estableció la Ley Interestatal Bancaria Riegle-Neal que permitio a

compañías holding con sede en un estado, ser dueños de otros bancos con sede

en diferentes estados (Hernández, 2013).

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 En 1998, incumplieron con la Ley Glass Steagal que prohibía a los bancos con

depósitos personales participar en actividades bancarias riesgosas (Hernandez,

2013)

 En 1999, se aprueba la Ley de Gramm-Leach-Bliley que permitió a los holdings

financieros sean dueños de empresas de seguros, empresas de valores y bancos,

también podían especular con dinero de cuentas personales y realizar inversiones

riesgosas (Hernández, 2013).

 En el 2000, el Congreso aprobó la Ley de Modernización de Futuros de

Commodities, que prohibía la regulación de los derivados financieros y que este

mercado se intensificara y explotara (Hernández, 2013)

 En 2002, se aprobó la Ley de Sarbanes-Oxley que permitió usar las reglas de la

contabilidad de ajuste de mercado (market-to-market), lo que incrementó la

oferta de crédito en general y de valores respaldados por hipotecas (Hernández,

2013)

 En 2004, el SEC (Security and Exchange Commission) aprobó a los cinco

bancos de inversión más grandes la posibilidad de reducir sus reservas de capital

y que ellos mismos monitorearan su propio riesgo usando sistemas de

computación sofisticados para evaluar el riesgo de varios de sus valores,

permitiéndoles aumentar las deudas en sus balances (Hernández, 2013)

3.3. Consecuencias del Problema

La crisis hipotecaria se transformó en una crisis financiera mundial por la insolvencia de

sus instituciones y desconfianza del resto del mundo, originando una recesión que

generó pérdidas de hogares, desempleo y ahorros para la jubilación; para el 2009 se

asociaron las malas inversiones a un volumen de más de un billón de dólares que fueron
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transferidas a los contribuyentes estadounidenses. A su vez los gobiernos emitieron

generosos programas de estímulo fiscal, que produjeron elevados déficits públicos que

sumados con la deuda generaron una crisis de deuda soberana (Hernández 2013)

3.3.1. El rescate financiero

La intervención del gobierno fue crucial para evitar el colapso de todo el sistema

financiero y de otras industrias que necesitan crédito, razón por la cual el gobierno

nunca las dejará colapsar. El tesoro estadounidense patrocinó el programa TARP , que

en su primera etapa su objetivo era incentivar el préstamos de consumo y de negocios,

para estabilizar el sistema financiero y comprar acciones preferentes para crear alta

calidad para los bancos; en la segunda etapa los demás bancos debían aplicar para la

inyección de capital. La reserva federal convirtió los bancos de inversión

independientes, en bancos comerciales lo que proporcionó un mayor control y

regulación por parte de las autoridades del gobierno central (Hernández, 2013)

3.3.2. Contagio mundial

El sistema financiero internacional se vio afectado por una grave crisis, que fue primero

de liquidez, cuando los inversores dejaron de prestar a casi todas las entidades; y luego

de solvencia. Además, el problema se extendió a otros mercados y países a través de los

mecanismos de contagio. Los valores hipotecarios de EEUU habían sido distribuidos en

todo el mundo conjuntamente con instituciones europeas, especialmente alemanas como

Deutsche Bank. Los bancos centrales de la zona euro responden con inyecciones

masivas de liquidez, para calmar las tensiones del mercado interbancario derivadas de la

crisis; la diferencia es que la burbuja de EEUU radica en su tamaño y la importancia en

la economía global y el sistema financiero internacional (Hernández, 2013).

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En julio del 2007 la primera víctima fue el banco alemán IKB, que tuvo que ser salvado

con dinero del banco gubernamental, del Estado y de otros bancos, también aprobaron

una ley para estabilizar los mercados financieros con amplias garantías estatales e

inyecciones financieras para los bancos, esto se debió por inversiones en obligaciones

de deuda y en valores (Made for Minds, 2017). Frente a lo sucedido el gobierno

promovió un programa de reducción de la jornada laboral donde la Agencia Federal de

Empleo absorbió las pérdidas salariales, se mejoró la prestación mensual por desempleo

y se creó un fondo para mejorar la capacitación (Noticiero Digital.com, 2013)

En noviembre del 2007 Japón fue el siguiente por su fuerte dependencia de la demanda

exterior, que originó despidos masivos, programas de recortes de gastos para empresas y

familias, provocando la disminución de la producción industrial; también se aprobó

paquetes de estimulación de la economía para proyectos de infraestructuras (El País,

2009).

En octubre del mismo año Suiza seguía en la lista por su dependencia en el sector

bancario, el estallido de la crisis en la eurozona empujo al franco suizo al alza y los

precios de los productos básicos de exportación se dispararon. Así que introdujeron un

tipo mínimo de cambio e intervinieron en el mercado cambiario a su vez el Estado

destinó dinero para restablecer los fondos del propio banco y que transfiriera a un fondo

especial los títulos ilíquidos en las Islas Caimán (Swissinfo, 2018).

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Capítulo IV: La brecha de la ética y la economía

El ser humano cuenta con el libre albedrío, la razón, entre otros pero pueden sucumbir

ante las tentaciones que se presentan día tras día, y la película es un ejemplo de ello,

donde el objetivo es obtener poder y gloria bajo cualquier costo sin importar el medio;

para éste maquiavélico plan se necesita de gente inocente que comprara bonos que eran

resultado de la venta de propiedades de vivienda sin capacidad real de ser pagadas. En

años recientes a la crisis se crearon incentivos perversos, los cuales son (Argandoña,

2010):

a) Una remuneración a los brókers de hipotecas según el volumen de créditos

concedidos y no de su solvencia probable, alentando el falseamiento de

información.

b) No se evaluaba el perfil del cliente ni la capacidad de devolución de préstamos

porque los bancos aprobaban la documentación rápida para sacarla de su

balance.

c) Ciertos deudores compraban la vivienda con la intención de incumplir con los

pagos en el corto plazo y refinanciar cuando el precio aumentara.

d) Los bancos de inversión pasaron a ser de responsabilidad limitada.

e) La creciente remuneración de los directivos hizo buscar rentabilidad en el corto

plazo, mediante fraudes o manipulaciones contables.

Todo lo anteriormente señalado se concluye en una falta de ética en la persona, en la

organización y social; en el primer tipo hubo una falta de prudencia, en la segunda la

ausencia de dirección y falta de gobernanza, y en la tercera la presencia de vivacidad

que originó una reducción de la percepción del riesgo haciendo que los demás imitaran

las malas prácticas (Argandoña, 2012)

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Capítulo V: Crisis 2008 y sistema bancario peruano

La economía peruana en el 2008 se encontraba una posición buena frente a ésta nueva

crisis, los niveles de reservas internacionales son superiores, existía capacidad de

proveer liquidez a los bancos en dólares y en soles, el resultado económico del sector

público no financiero es mayor, la deuda pública es menor permitiendo el aumento de

los gastos sin arriesgar las cuentas fiscales (BCRP, 2009)

Todo lo antes mencionado fue resultado que a inicios del siglo XXI no se permitiera a

las entidades financieras trabajar con el monto de capital al borde del necesario, se

solicitó a los bancos mantener un patrimonio muy por encima del mínimo

tradicionalmente exigido (Gestión, 2019), la estabilidad de los precios, un riesgo país

menor, la creciente inversión de los bonos del gobierno, la gran cantidad de capitales

extranjeros, el aumento de operaciones de compra-venta de títulos valores, políticas más

responsables y preventivas (De la Cruz, 2010).

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Capítulo VI: Riesgos y Oportunidades

Riesgos

Esto sucedió al anteponer las utilidades inmediatas a la prudencia a largo plazo,

evitando una sostenibilidad en el largo plazo, la relación estrecha entre la Reserva

Federal y el Gobierno, quizás deberían ser independientes para evitar modificaciones y

creaciones de leyes; el contagio mundial se debió a la colectividad internacional.

● No leer las letras pequeñas de los contratos.

● No medir el impacto de un cambio de una tasa fija a una tasa variable.

● Comprar hipotecas CDO integradas por bonos B y BB fisionados como AAA

(estafa).

● No observar lo que ocurre en el mercado (mirar).

● No revisar la información ni analizarla.

● Invertir más del capital destinado para riesgos.

● Ser un cliente incauto y comprar bonos que pronto carecerán de valor.

● La ambición del poder monetario del ser humano.

● Desregulación del mercado.

Oportunidades

Si debido a la crisis de perdió confianza en el gobierno y otras instituciones, era

momento de reestructurar el sistema financiero; crear políticas de una economía social

de mercado para apoyar a los ciudadanos y no se sientan olvidados frente a la crisis,

claro manteniendo la relación inversa entre desempleo e inflación en un punto medio;

introducir la presencia de la mujer en puestos de autoridad en el sector financiero para

tener un pensamiento diferente y porque son más prudentes como líderes, realizar
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reformas de códigos de ética en cada institución financiera, para mejorar y educar la

gobernanza.

● Seguro sobre futuros impagos, mitigar el riesgo.

● La presencia de nuevas crisis como del Covid-19.

● Ante una eminente crisis, comprar en corto y comprar permutas de impago

crediticio.

● Ser consciente de que a veces los mercados se equivocan.

● La irracionalidad de los mercados detectada oportunamente.

● La existencia de acciones devaluadas y sobrevaluadas.

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Capítulo VII:Conclusiones y Recomendaciones

Conclusiones

 En la historia de la industria financiera se observan demasiados desenfrenos,

creación de instrumentos financieros que faciliten actividades en el sector,

desregulación inmediata frente a la obtención de dinero rápido y en poco tiempo,

pero como Michael Burry lo dijo éste pensamiento en largo plazo sólo ocasiona

desconfianza, insolvencia y pérdidas. Esto no solamente sucedió por la burbuja

tecnológica y el atentado terrorista, esto se fue sembrando desde muchas décadas

atrás donde el mismo común denominador en todo esto es el ser humano y su

ambición de poder monetario.

 La ruptura de la regulación y creación de leyes más flexibles proporcionaron al

sistema bancario un poder desmesurado y mayor vinculación de las operaciones

entre instituciones del sector, por lo que la caída de una institución podría

amenazar a todo el sistema.

 Keynes afirma: “Los mercados pueden ser irracionales más tiempo del que uno

puede ser solvente” haciendo hincapié en que no se sabe cuándo será

exactamente el desplome de una burbuja.

 El capital genera valor cuando el gestor es racional en un mercado donde todos

actúan irracionalmente.

 El análisis correcto puede traer grandes beneficios junto con el apalancamiento

medido.

 No se debe pre juzgar una oportunidad, se debe realizar la debida investigación a

los mercados.

 De no tener capital para riesgos, es mejor evitarlos.

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 La falta de ética profesional y los conflictos de intereses están continuamente

reflejados en el transcurso de la historia analizada, un sector en el que no hay

ética ni valores está condenado al fracaso.

Recomendaciones

 Se recomienda que desde la educación básica regular se instruya a los jóvenes

del mañana con cursos de ética, contabilidad y finanzas, y pensamiento crítico,

además en cada hogar de cualquier nación debe enseñarse los valores y

principios, quizás con éstas dos piedras angulares en la vida de cada ciudadano

se pueda evitar actos fraudulentos, robos y sobretodo ambición.

 Se induce a los ciudadanos de una Nación que la ética y la economía no están

interrelacionados, pero la ética es la condición de equilibrio dinámico de las

personas, las organizaciones y las sociedades, si uno de los grupos de interés

nombrados falla los demás fallarán.

 Cuando un país o cierto mercado internacional observa que existe algún tipo de

desenfreno financiero, debe de regular dicho mercado, no con el fin de reducir la

inversión interna o externa, sino para lograr mayores eficiencias con el mercado,

ser parte de él, conocerlo y tomar medidas que lo impulsen, basados en la

protección de los intereses de los ciudadanos en un marco de libre mercado.

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Referencias

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