15 El Comercio Exterior y Los Tipos de Cambio

15.
El comercio exterior
y los tipos de cambio
15.1. PLANTEAMIENTO DEL CAPÍTULO – Comprenda los efectos diferenciales de la política monetaria
cuando se considera que existen movimientos de capitales fi-
En este capítulo se analizarán algunos aspectos del sector exte- nancieros entre los países.
rior de la economía de un país. Se expondrán, en primer lugar, – Conozca la igualdad macroeconómica entre el ahorro y la in-
las ganancias que la especialización y el comercio proporcionan versión cuando un país tiene relaciones con el exterior.
a los países, incidiendo especialmente en el concepto ventaja
comparativa. Se introducirá, a continuación, el concepto de tipo
de cambio de una moneda resaltando la influencia que tiene 15.3. EXPLICACIÓN DEL CONTENIDO
para el comercio internacional. Se explicará también el mercado
de divisas analizando las variables que afectan al tipo de cambio 15.3.1. INTRODUCCIÓN
y se examinarán las formas de intervención pública en estos
mercados. Para finalizar, se analizarán los efectos diferenciales Actualmente, una buena parte de los bienes que consumimos es-
que tiene la política monetaria cuando se considera una econo- tán producidos en un país distinto al nuestro y, a la vez, una gran
mía abierta y se determinará la igualdad macroeconómica entre cantidad de los bienes que se producen en nuestro país se venden
el ahorro y la inversión cuando un país tiene relaciones con el y consumen en el extranjero. Se vio en el Capítulo 11 que las ven-
exterior. tas de productos nacionales al exterior se denominan exportacio-
nes mientras que las compras de productos extranjeros por parte
de los residentes en un país reciben el nombre de importaciones.
15.2. OBJETIVOS ¿Cuáles son los motivos que llevan a los países a comprar en
el exterior una parte de lo que consumen? ¿No sería mejor produ-
Es deseable que al finalizar el capítulo el estudiante: cirlo internamente? Veremos en este capítulo que todos los países
se benefician cuando comercian entre ellos y ésta será la razón que
– Conozca las ganancias que el comercio internacional propor- explica el comercio internacional.
ciona a los países. Por otro lado, y a diferencia del comercio dentro de un país, no
– Domine el concepto de ventaja comparativa y sea capaz de uti- existe una moneda internacional común a través de la cual inter-
lizarlo para explicar las ganancias que se derivan de la especia- cambiar todos los bienes. ¿Cómo puede resolverse este problema
lización y el comercio. sin tener que recurrir al trueque? Veremos que la solución consiste
– Domine el concepto de tipo de cambio de una moneda con en que las monedas pueden intercambiarse unas por otras y que la
respecto a otra y conozca el papel que este tipo de cambio relación a la que se intercambian se denomina tipo de cambio.
desempeña en el comercio internacional. Pero las relaciones entre los países no se limitan a los flujos co-
– Conozca el concepto de tipo de cambio real. merciales. Existen también movimientos de fondos o capitales fi-
– Comprenda los motivos que subyacen a las decisiones de ofre- nancieros entre países que, como veremos, fluyen hacia los lugares
cer y demandar euros a cambio de otras monedas por parte de donde pueden recibir una rentabilidad o tipo de interés más alto.
los agentes económicos. La existencia de estos flujos financieros entre países nos obligará
– Conozca las características de los mercados de divisas con ti- a añadir algunos efectos de la política monetaria sobre el sistema
pos de cambio flexibles y la naturaleza del equilibrio en estos macroeconómico que no fueron tratados en el Capítulo 14.
mercados.
– Sea capaz de determinar las variaciones en el tipo de cambio
que se produce ante las modificaciones de determinadas varia- 15.3.2. LAS GANANCIAS QUE EL COMERCIO
bles en un sistema de tipos de cambio flexibles. INTERNACIONAL APORTA A LOS PAÍSES
– Posea algunas nociones sobre el funcionamiento de los sistemas
de tipos de cambio fijos y sobre la intervención de los bancos Desde hace tiempo los economistas comprendieron que el co-
centrales en los mercados de divisas. mercio entre países responde a motivaciones parecidas a las que
Capítulo 15 El comercio exterior y los tipos de cambio 340
tienen los individuos dentro de una sociedad para especializarse en la producción de cocos. Tener ventaja absoluta significa ser
en la producción de algún bien o servicio e intercambiarlo des- capaz de producir mayor cantidad de un bien utilizando la misma
pués con los demás. Vamos a mostrar en este apartado que si cantidad de recursos (o la misma cantidad del bien utilizando
los países se especializan y comercian entre sí (en lugar de ser menos recursos).
autosuficientes) todos ellos pueden alcanzar mayores niveles de
consumo. El comercio es capaz de generar un incremento de la
Se dice que un país tiene ventaja absoluta en la producción
producción mundial, que puede repartirse entre todos los países, de un bien cuando puede producir mayor cantidad de ese bien
sin necesidad de que ello implique una mayor utilización de re- utilizando la misma cantidad de recursos que otros países (o la
cursos productivos. misma cantidad del bien utilizando menos recursos).
Este fenómeno puede ilustrarse con el ejemplo de la Tabla
15.1. En él se representan las posibilidades de producción de car-
ne y cocos de dos tribus que, por simplicidad, supondremos que Obsérvese que la especialización contraria (la tribu 1 en la
poseen la misma cantidad de recursos productivos pero su faci- producción de cocos y la tribu 2 en la de carne) no implicaría
lidad para producir ambos bienes es distinta. Este ejemplo nos ninguna ganancia, ya que cada una estaría especializándose en
permitirá comparar lo que pueden consumir las dos sociedades una producción para la que no tiene ventaja.
sin comercio con lo que pueden consumir si se especializan y co- Una vez realizada la especialización en la que cada una tiene
mercian entre sí. ventaja, la tribu 1 vendería, por ejemplo, 25 kilos de carne a la
tribu 2 a cambio de 50 cocos. Los resultados finales de estas tran-
Tabla 15.1 Posibilidades de producción diaria de dos tribus sacciones se encuentran en la Tabla 15.2. El consumo de ambas
tribus sería el siguiente:
ENTRE
TRIBU 1 TRIBU 2
LAS DOS – Tribu 1. Tras el intercambio consume 55 kilos de carne y 50
cocos frente a los 40 kilos de carne y 40 cocos que consumía
Carne Cocos Carne Cocos Carne Cocos
Situación antes del comercio.
(kilos) (unid.) (kilos) (unid.) (kilos) (unid.)
– Tribu 2. Tras el intercambio consume 25 kilos de carne y 70
B 80 0 0 120 80 120 cocos frente a los 20 kilos de carne y 60 cocos que consumía
antes del comercio.
A 40 40 20 60 60 100
Al final, las dos tribus han logrado aumentar el consumo de
C 0 80 40 0 40 80 los dos bienes con la especialización y el intercambio.
En este sencillo ejemplo hemos apuntado que las tribus no
intercambiaban 1 kilo de carne por 1 coco sino 1 kilo de carne por
A) Posibilidades de consumo sin comercio 2 cocos. A la relación a la que se intercambian los bienes entre sí
los países se denomina la relación real de intercambio (RRI). En
La primera posibilidad consiste en que cada tribu produzca y el presente caso, la RRI sería de 1 kilo de carne por 2 cocos.
consuma lo que necesita. Para ello, distribuiría sus recursos entre
la producción de los dos bienes. Esta situación (A), sin comercio,
se denomina autarquía y, en ella, cada país consume exactamente Los países obtienen ganancias netas del comercio interna-
lo que produce. La tribu 1 produce y consume 40 kilos de carne al cional: el intercambio de bienes entre países permite que la
día y 40 cocos mientras que la tribu 2 produce y consume 20 kilos economía mundial produzca y consuma mayor cantidad de
bienes utilizando la misma cantidad de recursos. La relación
de carne y 60 cocos al día. Entre las dos, producen y consumen 60 real de intercambio es la razón a la cual se intercambian los
kilos de carne y 100 cocos al día pero no intercambian nada. bienes entre dos países.
B) Posibilidades de consumo con comercio El ejemplo anterior puede representarse gráficamente utili-
zando la frontera de posibilidades de producción que definimos
La segunda posibilidad consiste en que la tribu 1 se espe- en el Capítulo 1. Recuérdese que la frontera mostraba las cantida-
cialice en la producción de carne y la tribu 2 en la de cocos para des máximas de bienes que un país podía producir con los recursos
posteriormente intercambiar entre sí (situación B). De este modo, disponibles y la tecnología existente. La Tabla 15.1 nos proporcio-
pueden producir entre las dos una mayor cantidad de los dos bie- na la información sobre las fronteras de posibilidades de produc-
nes que en el caso anterior: 80 kilos de carne y 120 cocos al día ción de ambas tribus que, por simplificar, hemos supuesto lineales
(frente a 60 kilos de carne y 100 cocos en la situación anterior). y se representan en la Figura 15.1. Tanto la frontera de la tribu 1
Este aumento de la producción debido a la especialización im- como la de la tribu 2 indican las combinaciones máximas que am-
plica una ganancia conjunta. Así, la tribu 1 puede producir más bas pueden producir: son las situadas a la izquierda de la frontera o
carne con los mismos recursos (empleándolos todos produce 80 sobre la misma frontera. En situación de autarquía (sin comercio)
kilos frente a 40 la tribu 2) mientras que la tribu 2 puede producir la frontera representa también las combinaciones máximas que
más cocos con los mismos recursos (120 frente a 80 la tribu 1). se pueden consumir aunque, como veremos a continuación, con
En este caso se diría que la tribu 1 tiene ventaja absoluta en la especialización y comercio, ambas tribus pueden alcanzar unas
producción de carne mientras que la tribu 2 tiene ventaja absoluta combinaciones de consumo situadas fuera de la frontera.
Tabla 15.2 Especialización, intercambio y consumo
ANTES DEL INTERCAMBIO (B) DESPUÉS DEL INTERCAMBIO (A)
TRIBU 1 TRIBU 2 TRIBU 1 TRIBU 2
Carne Cocos Carne Cocos Carne Cocos Carne Cocos
Produce 40 40 20 60 80 0 0 120
Compra 0 0 0 0 0 50 25 0
Vende 0 0 0 0 25 0 0 50
Consume 40 40 20 60 55 50 25 70
Tribu 1 ya que lo que es fundamental para que la especialización y el co-

Cocos
Cocos
Tribu 2 mercio aporten ganancias a los países no es la ventaja absoluta

sino la ventaja comparativa. Un país tiene ventaja comparativa
120 en la producción de un bien con respecto a otro país cuando en
C B el primero de ellos el coste de oportunidad de producir un bien
80
es inferior al coste de oportunidad en el segundo país. En este
contexto, entendemos el coste de oportunidad como las canti-
E 70
50 E dades de otros bienes a las que hay que renunciar para producir
A 60
40 una unidad adicional del bien referido. Ahora veremos que, en el
A ejemplo anterior, la tribu 1 tiene ventaja comparativa en la pro-
ducción de carne frente a la tribu 2, mientras que la tribu 2 tiene
ventaja comparativa en la producción de cocos.
B
C
40 55 80 Carne 20 25 40 Carne
Figura 15.1 Fronteras de posibilidades de producción de las dos tri- Se dice que un país tiene ventaja comparativa en la produc-
bus. Antes del comercio, la combinación de consumo de ambas (A) se ción de un bien cuando puede producir este bien con menor
encuentra sobre la frontera. Tras la especialización y el comercio, ambas coste de oportunidad que en otros países, midiendo este coste
tribus logran una combinación de consumo (E) situada fuera de la fron- de oportunidad como la cantidad de otros bienes a la que hay
tera de posibilidades de producción. que renunciar para producir una unidad adicional del bien en
cuestión.
El punto A representa en ambas fronteras las combinaciones
de producción y consumo en autarquía. Tras la especialización,
el punto B de ambas fronteras representa los puntos elegidos de Vamos a calcular cuál es el coste de oportunidad, para cada
producción mientras que, tras el intercambio, el punto E indica tribu, de producir un kilo de carne adicional y después calcula-
las combinaciones de consumo de ambas tribus. Mediante el co- remos el coste de oportunidad de producir un coco adicional.
mercio y el intercambio, ambas sociedades han sido capaces de Recuérdese que podemos calcular estos costes de oportunidad
alcanzar unas combinaciones de consumo situadas en el exterior observando cómo evoluciona la producción de los dos bienes
de su frontera de posibilidades de producción. cuando una tribu traslada recursos de la producción de un bien
a la producción del otro. Así, tal como vimos en el Capítulo 1, el
coste de oportunidad de una unidad de un bien se calcularía divi-
Gracias al comercio, los países pueden alcanzar unas combi- diendo el número de unidades en que disminuye otro bien entre
naciones de consumo situadas en el exterior de su frontera de el número de unidades en las que aumenta el bien en cuestión.
posibilidades de producción.
Veremos en el apartado siguiente cuáles son los fundamentos A) Coste de oportunidad de un kilo de carne adicional
que han permitido estas ganancias mutuas del comercio.
Volviendo a la Tabla 15.1, si la tribu 1 pasase del punto A (40
kilos de carne y 40 cocos) al punto B (80 kilos de carne y 0 cocos),
15.3.3. EL PRINCIPIO DE LA VENTAJA habría perdido 40 cocos a cambio de 40 kilos de carne. El coste
COMPARATIVA de oportunidad de un kilo de carne adicional será:
Coste de oportunidad de un kilo de carne (tribu 1) =
¿Qué sucedería si un país tuviese ventaja absoluta en la produc-
ción de todos los bienes? ¿Significaría ello que debería producir =
40 cocos
= 1 coco por kilo de carne
él mismo todos los bienes? La respuesta en este caso es negativa, 40 kilos de carne
Si la tribu 2 pasase del punto B (0 kilos de carne y 120 cocos) especialización. Cuando la tribu 1 pasa del punto A al punto B de
al punto A (20 kilos de carne y 60 cocos), habría perdido 60 cocos su frontera (especialización en carne), por cada coco perdido se
a cambio de 20 kilos de carne. El coste de oportunidad de un kilo ha ganado un kilo de carne (se pierden 40 cocos, se ganan 40 kilos
de carne adicional será: de carne). Cuando la tribu 2 pasa del punto A al punto B de su
frontera (especialización en cocos), por cada kilo de carne perdido
Coste de oportunidad de un kilo de carne (tribu 1) = se ganan 3 cocos (se pierden 20 kilos de carne, se ganan 60 cocos).
60 cocos Finalmente, frente a la situación de autarquía, la especialización
= = 3 cocos por kilo de carne
20 kilos de carne ha generado unas ganancias netas de 20 cocos y 20 kilos de carne
que se pueden repartir entre las tribus. La Tabla 15.3 resume estos
El coste de oportunidad de 1 kilo de carne es 1 coco para la resultados.
tribu 1 mientras que es de 3 cocos para la tribu 2. Por tanto,
la tribu 1 tiene ventaja comparativa en la producción de carne fren- Tabla 15.3 Ganancias y pérdidas con la especialización y ganancias ne-
te a la tribu 2, ya que le resulta más barato producirla en términos tas
de coste de oportunidad del otro bien (1 coco frente a 3 cocos).
GANANCIAS
TRIBU 1 TRIBU 2
NETAS
B) Coste de oportunidad de un coco adicional
Ganancias
+ 40 – 20 + 20
de carne
Observemos de nuevo la Tabla 15.1. Si la tribu 1 pasase del punto
B (80 kilos de carne y 0 cocos) al punto A (40 kilos de carne y 40 Ganancias
– 40 + 60 + 20
cocos), habría perdido 40 kilos de carne a cambio de 40 cocos. El de cocos
coste de oportunidad de un coco adicional será:
Coste de
Coste de oportunidad de coco (tribu 1) = oportunida 1 coco 3 cocos
d
40 kilos de carne
= = 1 kilo de carne por coco de 1 kilo de carne
40 cocos Coste de
1/3 kilo
oportunida 1 kilo de carne
de carne
Si la tribu 2 pasase del punto A (20 kilos de carne y 60 cocos), d de 1 coco
al punto B (0 kilos de carne y 120 cocos), habría perdido 20 kilos
de carne a cambio de 60 cocos. El coste de oportunidad de un
coco adicional será: En el presente ejemplo, la tribu 1 intercambia un kilo de carne
por dos cocos a la tribu 2. ¿Qué valor debe tomar la relación real
Coste de oportunidad de un coco (tribu 2) = de intercambio? Una propiedad importante de la relación real de
220kilos de carne intercambio es que debe estar comprendida entre los costes de
= = 1/3 de kilo de carne por coco oportunidad de ambas tribus. La tribu 1 no estará dispuesta a
60 cocos aceptar menos de un coco por un kilo de carne, pues ella puede
El coste de oportunidad de 1 coco es de 1 kilo de carne para obtener justo un coco por cada kilo de carne renunciado. Por el
la tribu 1 mientras que es de 1/3 de kilo de carne para la tribu 2. contrario, la tribu 2 no aceptará dar más de tres cocos por cada
Por tanto, la tribu 2 tiene ventaja comparativa en la producción de kilo de carne, pues a esa relación puede obtener carne renuncian-
cocos frente a la tribu 1, ya que le resulta más barato producirlos do a cocos. La relación uno por dos del ejemplo representa la
en términos de coste de oportunidad del otro bien (1/3 de kilo de situación intermedia.
carne frente a 1 kilo).
El hecho de que la tribu 1 posea ventaja comparativa en la La relación real de intercambio entre dos países debe estar
producción de carne y la tribu 2 en la producción de cocos es el comprendida entre los costes de oportunidad que los dos bie-
motivo por el que la especialización de cada una de ellas en la nes intercambiados soportan en los dos países.
producción del bien que le resulta ventajoso crea ganancias netas
de producción conjunta. Lo mismo podría decirse para los países
en general: todos ellos ganan si cada uno se especializa en la pro- 15.3.4. LAS BARRERAS AL COMERCIO:
ducción de los bienes en los que tiene ventaja comparativa. ARANCELES Y CONTINGENTES
Cada país tiende a especializarse en la producción de aquellos Si el comercio internacional tiene tantas ventajas, ¿por qué se escu-
bienes en los que tiene ventaja comparativa. Esto es lo que chan con tanta frecuencia argumentos contrarios a las importacio-
genera las ganancias conjuntas de la especialización y el co- nes? El comercio beneficia a los consumidores, que pueden obtener
mercio. una mayor cantidad de bienes a un precio inferior, y a los producto-
res de los bienes que se exportan, que pueden incrementar su pro-
ducción y obtener buenos precios. Sin embargo, hay ciertos grupos
Utilizando el principio de la ventaja comparativa y las dife-
sociales y económicos que salen perjudicados: concretamente los
rencias de coste de oportunidad podemos explicar los motivos
productores de los bienes que se importan y sus trabajadores.
por los que la producción conjunta ha aumentado gracias a la
Aunque las ganancias que obtienen los países con este inter-
cambio superan con creces a las pérdidas (y, en conjunto, cada país El tipo de cambio (tc) de una moneda nacional con respecto
a otra extranjera mide el número de unidades de la moneda
sale ganando), no es menos cierto que las pérdidas se concentran
extranjera que se intercambian por una unidad de la mone-
en grupos muy concretos que, generalmente, argumentan y pre- da nacional.
sionan a favor de la imposición de barreras a las importaciones.
Por el contrario, las ganancias que obtiene un país por las impor- Si 1 euro = 1,25 dólares  tc del euro con respecto al dólar =
= 1,25 (dólares por euro)
taciones están muy repartidas y sus beneficiarios, los consumido-
 tc del dólar con respecto al euro =
res, muy dispersos. Por este motivo, los perjudicados por las im- = 0,8 (euros por dólar)
portaciones suelen dejar oír más su voz que los beneficiados. Sin
embargo, dado que los beneficios netos son claramente positivos,
El precio relativo de una moneda con respecto a otra no tiene
un país puede compensar, de alguna forma, a los productores que
porqué mantenerse constante a lo largo del tiempo. Se dice que
ven sus mercados abiertos a la competencia internacional y a sus
una moneda se aprecia con respecto a otra cuando aumenta su
trabajadores para ayudar a su reconversión a otras actividades.
tipo de cambio. Si el tipo de cambio del euro aumentase desde
Cuando los perjudicados logran imponer sus criterios, los go-
1,25 dólares hasta 1,5 dólares, esto significaría que por un euro se
biernos establecen barreras para limitar el volumen de comercio
obtienen ahora más dólares que antes (el euro vale más).
con el exterior. Las principales barreras al comercio son los aran-
Por el contrario, una moneda se deprecia con respecto a otra
celes y los contingentes.
cuando disminuye su tipo de cambio. Por ejemplo, si el tipo de
Los aranceles son impuestos que gravan los bienes importa-
cambio del euro disminuyese desde 1,25 dólares hasta 1 dólar,
dos y tienen como efecto un encarecimiento de estos productos.
significaría que por un euro se obtienen ahora menos dólares que
Esto reduce su capacidad de competir con los bienes nacionales.
antes (el euro vale menos).
Un contingente es una limitación a la cantidad que puede
importarse de un producto. Un caso particular de contingente es
la prohibición total a la importación de algún bien (el contingente Si aumenta el tipo de cambio ( tc), la moneda se aprecia.
sería cero). Si disminuye el tipo de cambio ( tc), la moneda se deprecia.
Por su propia definición, el tipo de cambio también sirve para

Aunque el comercio internacional beneficia a un país en su
expresar en unidades de una determinada moneda los precios
conjunto, existen grupos dentro de los países que pueden salir
perjudicados. Cuando estos grupos logran imponer sus crite- medidos en unidades de otra moneda distinta. Así, para conocer
rios, los países establecen barreras al comercio que pueden el precio en dólares de un producto valorado en euros, bastaría
consistir en aranceles (impuesto que grava los bienes impor- con multiplicar dicho precio por el tipo de cambio del euro con
tados) o contingentes a la importación (limitación a la canti- respecto al dólar.
dad que puede importarse de un producto).
Precio (en dólares) = Precio (en euros) tc
Igualmente, para conocer el precio en dólares de algún producto
15.3.5. EL TIPO DE CAMBIO NOMINAL valorado en euros basta con dividir por el tipo de cambio del euro.
DE UNA MONEDA
Precio (en dólares)
Precio (en euros) =
Al contrario que en el sencillo ejemplo de las tribus del apartado tc
anterior, en el que estudiábamos el intercambio directo de unos
bienes por otros, la mayor parte de las transacciones del comercio Precio (en dólares) = Precio (en euros) tc
internacional se realiza utilizando dinero. Sin embargo, al no exis-
Precio (en euros) = Precio (en dólares)/tc
tir una moneda internacional común se hace necesario el inter-
cambio de unas monedas por otras para poder realizar transaccio- tc es el tipo de cambio del euro con respecto al dólar.
nes con los residentes en otros países. Vamos a considerar a partir
de ahora el intercambio entre economías con monedas distintas.
La relación de intercambio entre dos monedas se denomina La utilización del tipo de cambio: algunos
tipo de cambio nominal o simplemente tipo de cambio ejemplos
(tc), que es el precio relativo de una moneda con respecto a otra. El tipo de cambio (tc) del euro con respecto al dólar es de
En concreto, el tipo de cambio de una moneda con respecto a 1,25 (dólares por euro).
otra extranjera se define como el número de unidades de la mo-
neda extranjera que se intercambian por una unidad de moneda 1. Un kilo de arroz vale 2 euros, ¿cuál es su precio en dó-
nacional. lares?
Así, si un euro se intercambia por 1,25 dólares, el tipo cam- Precio en dólares = 2 euros 1,25 = 2,5 dólares
bio del euro con respecto al dólar es de 1,25 (dólares por euro),
mientras que el tipo de cambio del dólar con respecto al euro sería 2. Un kilo de naranjas vale 3 dólares, ¿cuál es su precio en
de 1/1,25 = 0,8 (euros por dólar). El tipo de cambio de una mo- euros?
neda con respecto a otra es la inversa del tipo de cambio de la Precio en euros = 3 dólares1,25 = 2,4 euros
segunda con respecto a la primera.
15.3.6. EL TIPO DE CAMBIO REAL

bienes nacionales se encarecen con respecto a los extranjeros
cuando sube el tipo de cambio real y se abaratan con respecto
Así como el tipo de cambio nominal se define como la relación a aquéllos cuando baja el tipo de cambio real.
a la que pueden intercambiarse dos monedas entre sí, el tipo de
cambio real, al que denominaremos (e), indica la relación a la
que pueden intercambiarse los bienes de un país por los de otro. 15.3.7. ¿CÓMO SE DETERMINA EL TIPO
Supongamos que un refresco tiene un precio de 1 euro en Europa, DE CAMBIO DE UNA MONEDA
pero vale el equivalente a 2 euros en América. Diríamos entonces
CON RESPECTO A OTRA?
que un refresco europeo se intercambia por medio refresco ame-
ricano. El tipo de cambio real se calcularía de la siguiente forma:
Definido lo que es un tipo de cambio nominal (el número de uni-
Precio en Europa (en euros) dades de moneda extranjera que se intercambian por una unidad
Tipo de cambio real (e) = = de moneda nacional), es importante conocer ahora el proceso que
Precio en América (en euros)
determina su fijación. La Tabla 15.4 recoge información sobre
1 la evolución del tipo de cambio (nominal) del euro con respecto
= = 1/2
2 al dólar entre los años 2003 y 2004. Se observa que este tipo de
cambio varía constantemente. Vamos a estudiar las fuerzas que lo
En realidad, el tipo de cambio real se calcula utilizando un determinan y las circunstancias que pueden modificarlo.
precio medio nacional, al que llamaremos P n y un precio me-
dio extranjero P ext. Dado que el precio extranjero está expresado Tabla 15.4 Tipo de cambio del euro con respecto al dólar
en otra moneda, para convertirlo en moneda nacional, hay que
multiplicarlo por el tipo de cambio. Por tanto, el tipo de cambio
real puede calcularse como el cociente entre el precio nacional
TIPO DE CAMBIO
medio en euros (Pn ) y el precio medio extranjero convertido a FECHA
(DÓLARES POR EURO)
euros (Pe/tc).
Abril 2004 1,195
Pn Julio 2004 1,227

Tipo de cambio real (e) =
P ext /tc Enero 2005 1,312
y, multiplicando numerador y denominador por «tc» tenemos:
Julio 2005 1,204
Enero 2006 1,210

b
Julio 2006 1,268
El estudio de la evolución del tipo de cambio real es muy útil, Octubre 2006 1,261
ya que indica si los bienes nacionales se abaratan o se encarecen
Enero 2007 1,300
con respecto a los extranjeros. Así:
Abril 2007 1,352
1. Los bienes nacionales se encarecen con respecto a los ex-
tranjeros cuando sube el tipo de cambio real (e) y esto pue- Julio 2007 1,372
de deberse a tres causas:
Octubre 2007 1,423
a) Un aumento de los precios nacionales (Pn).
b) Una disminución de los precios extranjeros (P ext). Enero 2008 1,472
c) Un aumento del tipo de cambio nominal (tc).
Marzo 2008 1,553
2. Los bienes nacionales se abaratan con respecto a los ex- Fuente: Banco Central Europeo. El dato corresponde al último día de cada
tranjeros cuando baja el tipo de cambio real (e) y esto pue- mes.
de deberse a tres causas:
a) Una disminución de los precios nacionales (Pn). El tipo de cambio es el precio de una moneda con respecto
b) Un aumento de los precios extranjeros (P ext). a otra. Como cualquier precio, tiende a determinarse en el mer-
cado a través de las fuerzas de la oferta y la demanda si no existe
c) Una reducción del tipo de cambio nominal (tc).
intervención estatal. Los mercados en los que se intercambian
unas monedas por otras se denominan mercados de divisas. Las
( a divisas son las monedas que se aceptan generalmente en las tran-
se sacciones internacionales.
En la presente argumentación se considerará que el euro es la
moneda nacional (de la que se desea determinar su tipo de cam-
e anjer bio) y el dólar la moneda extranjera. Así, Europa se considera el
territorio interior mientras que los Estados Unidos de América es

el extranjero. Debe entenderse que esto es tan sólo un ejemplo y La demanda de euros (el deseo de cambiar
que lo apuntado sirve para cualquier moneda y cualesquiera otros dólares por euros) está determinada por:
territorios. 1. Las exportaciones (X):
En el mercado de divisas se intercambiarán euros por dólares.
a) de mercancías  los exportadores europeos cobran en
En capítulos anteriores se señaló que los mercados se analizan
dólares y desean cambiarlos por euros.
mediante el estudio de las intenciones de los compradores y de
b) de servicios (turismo extranjero en Europa, etc.)  los
los vendedores, esto es, de la oferta y la demanda. Vamos a definir,
turistas que visitan Europa desean cambiar dólares por
en este mercado, la demanda y la oferta de euros.
euros.
La demanda de euros proviene de las personas o entidades
que desean cambiar dólares (u otras divisas) por euros. 2. Las entradas de capitales financieros (E):
La oferta de euros está sustentada por los que desean inter- Los residentes en el extranjero que quieren colocar sus
cambiar euros por dólares (u otras divisas). capitales financieros en Europa desean cambiar dólares
Si existen tan sólo dos monedas, la demanda de euros equivale por los euros que necesitan para comprar los activos fi-
a la oferta de dólares, y viceversa. Es evidente que, en este caso, nancieros.
las personas que desean cambiar dólares por euros están deman-
dando euros, pero también ofreciendo dólares. Y lo mismo ocurre
con los que desean cambiar euros por dólares (ofrecen euros y
demandan dólares). Por consiguiente, en el presente ejemplo, el • ¿Quiénes ofrecen euros? Existen también dos motivaciones
mercado de euros y el mercado de dólares es el mismo. Además, para ofrecer euros en el mercado: las importaciones y las
el tipo de cambio del euro (tc) es el precio de un euro en dólares (el salidas de capitales financieros.
número de dólares que se intercambian por un euro). 1. Las importaciones (M). Las personas que ofrecen euros
son los importadores, tanto de bienes como de servicios.
Para pagar el importe de los bienes que compran en el
Demandar euros es estar dispuesto a cambiar dólares (u otra
divisa) por euros. extranjero, los importadores europeos de mercancías ne-
Ofrecer euros es estar dispuesto a cambiar euros por dólares cesitan dólares: ofrecen euros a cambio de dólares. Los
(u otra divisa). turistas europeos que desean visitar América (recuérdese
que esto se considera una importación de un servicio por
parte de Europa) también desean cambiar euros por dó-
Para determinar la fijación del tipo de cambio por el mercado, lares y, por tanto, ofrecen euros.
es necesario conocer las fuerzas que se encuentran detrás de la 2. Las salidas de capitales financieros (S). Además ofrecen
demanda y la oferta de euros. Estas fuerzas corresponden a las euros a cambio de dólares las personas que desean com-
motivaciones que tienen los agentes económicos para demandar prar activos financieros en el extranjero. Estas personas
u ofrecer euros. Vamos a analizar quién demanda y ofrece euros y necesitan cambiar los euros por dólares para comprar ac-
los motivos para hacerlo. tivos financieros en los Estados Unidos (acciones, deuda
pública, obligaciones, etc.).
• ¿Quiénes demandan euros? Existen dos motivaciones para
demandar euros en el mercado: las exportaciones y las en- La oferta de euros será tanto mayor cuanto mayores sean las
tradas de capitales financieros. importaciones y las salidas de capitales financieros de Europa.
1. Las exportaciones (X). Las personas que demandan euros
son, en primer lugar, los exportadores nacionales, tanto
de bienes como de servicios. Al vender sus productos en
La oferta de euros (el deseo de cambiar euros
el extranjero, los exportadores de mercancías reciben
por dólares) está determinada por:
dólares que posteriormente desean convertir en euros (y
para ello demandan euros a cambio de dólares). Los tu- 1. Las importaciones (M):
ristas americanos que desean visitar Europa (recuérdese a) de mercancías  los importadores deben pagar la
que esto se considera una exportación de un servicio por mercancía en dólares por lo que desean cambiar euros
parte de Europa) también desean cambiar dólares por por dólares.
euros y, por tanto, demandan euros. b) de servicios (turismo europeo en el extranjero, etc.) 
2. Las entradas de capitales financieros (E). También deman- los turistas europeos que visitan América desean cam-
dan euros los residentes en el extranjero que desean co- biar euros por dólares.
locar sus capitales financieros en Europa. Estas personas
necesitan cambiar los dólares por euros para comprar acti- 2. Las salidas de capitales financieros (S):
vos europeos (acciones, deuda pública, obligaciones, etc.). Los residentes en Europa que quieren colocar sus capi-
tales financieros en el exterior desean cambiar euros por
La demanda de euros será tanto mayor cuanto mayores sean los dólares que necesitan para comprar los activos finan-
las exportaciones europeas y las entradas de capitales financieros cieros.
en Europa.
Dado que los motivos últimos de la demanda y la oferta de abarata relativamente los productos nacionales y, por
euros están en el comercio internacional (exportaciones e impor- consiguiente, hace aumentar las exportaciones.
taciones) y en los movimientos de capitales financieros (entradas b2) Los precios extranjeros (P ext). Un aumento de los pre-
y salidas), son las variables que afectan a estos dos fenómenos las cios extranjeros (Pe) abarata relativamente los produc-
que determinan en última instancia el tipo de cambio. Se estudia- tos nacionales, incrementando así las exportaciones.
rán, en primer lugar, los determinantes de la demanda de euros Una disminución de los precios extranjeros encarece
(las variables que afectan a las exportaciones y a las entradas de relativamente los productos nacionales haciendo que
capitales financieros) y, posteriormente, los determinantes de la las exportaciones disminuyan.
oferta de euros (las variables que afectan a las importaciones y a b3) El tipo de cambio nominal (tc). Un aumento del tipo
las salidas de capitales financieros). de cambio (tc) encarece las exportaciones reduciendo
su volumen. Es sencillo comprobar que un aumento
Detrás de la demanda de euros se encuentran las exportacio-
del tipo de cambio incrementa el precio que pagan los
nes y las entradas de capitales financieros. Son motivos para extranjeros por los productos nacionales (Fig. 15.2).
la oferta de euros las importaciones y las salidas de capitales Si el tipo de cambio del euro aumenta, los americanos
financieros. deberán pagar más dólares para obtener el producto
aunque su precio en euros no haya variado. Por el con-
trario, una disminución del tipo de cambio abarata las
15.3.8. LA DEMANDA DE EUROS exportaciones y lleva a un aumento de ésas.
Producto
Como ya se ha señalado, la demanda de euros será tanto mayor europeo
cuanto mayores sean las exportaciones (X) y cuanto más intensas 1,25 $
tc = 1,25 (a)
sean las entradas de capitales financieros (E) desde el exterior. Producto
Ahora nos detendremos a analizar las variables que pueden afec- europeo
1 euro
tar a cada una de estas dos motivaciones para demandar euros. Producto
europeo tc = 1,50 (b)
1. Variables que influyen sobre las exportaciones (X) 1,50 $
Las exportaciones están determinadas por la demanda de produc- Producto

(a) tc = 1,25 de EE.UU.
tos nacionales que realizan los extranjeros y pueden verse altera- 2,4 euros
das por diversas causas: Producto de
EE.UU.
a) La demanda de productos nacionales que realizan los extran- 3$ Producto
jeros (exportaciones) depende, en primer lugar, de la produc- (b) tc = 1,50 de EE.UU.
2 euros
ción o renta del país extranjero (Yext). La razón la encontramos
en que una buena parte de la demanda externa se ejerce sobre Figura 15.2 Sin variar los precios de los productos, un aumento del tipo
bienes de consumo y se sabe que este tipo de demanda es de cambio del euro encarece las exportaciones europeas pero abarata
muy sensible a la renta o ingresos. Por ello, las exportaciones las importaciones que realiza Europa.
de un país se incrementan cuando crece la renta extranjera y
disminuyen cuando decrece esta última variable.
b) En segundo lugar, las exportaciones dependen del tipo de 2. Variables que influyen sobre las entradas de capitales financieros (E)
cambio real (e) que, como hemos estudiado en el Apartado
15.3.6, indica el precio relativo de los bienes nacionales La otra fuerza que actúa sobre la demanda de euros está cons-
con respecto a los extranjeros. Se exportan generalmente tituida por las entradas (E) de fondos o capitales financieros en
bienes que son más baratos en el país que en el extranjero. Europa. Estos flujos de fondos son atraídos, fundamentalmente
Por ello, las exportaciones son sensibles a estos precios. Al a corto plazo, por la remuneración de los activos en que pueden
aumentar el tipo de cambio real (e), los bienes nacionales colocarse esos fondos, en comparación con la remuneración que
se encarecen relativamente y se exportará menos, y vice- recibirían en otros países. Esta remuneración relativa es la dife-
versa. Ahora bien, hemos visto que el tipo de cambio real rencia entre el tipo de interés interior (rn) y el tipo de interés en el
(e) depende de tres variables: extranjero (re). Cuanto más elevado sea el diferencial entre el tipo de
interés interior y el tipo de interés extranjero (rn – re), más atractivo
b1) Los precios nacionales (Pn). Un incremento de los pre- resultará colocar los capitales financieros en Europa: mayor será
cios nacionales encarece relativamente los productos el flujo de entrada de fondos en los mercados europeos y mayor
nacionales, llevando así una disminución de las expor- la demanda de euros. Por el contrario, cuanto menor sea (rn – re),
taciones1. Una disminución de los precios nacionales elástica. En la argumentación siguiente se supondrá, de forma implícita, que tanto la
demanda de exportaciones como la de importaciones son elásticas.
1
Esto no es tan evidente cuando se miden las exportaciones por su valor en
unidades monetarias. Si bien la cantidad exportada disminuye por ser decreciente
la curva de demanda de exportaciones, el valor sólo disminuye si la demanda es
menor será el flujo de entrada de capitales financieros y menor la Capítulo 15 El comercio exterior y los tipos de cambio 347
demanda de euros.
La curva de demanda de euros (Fig. 15.3) muestra la rela-
ción existente entre la cantidad demandada de euros y el tipo de
cambio del euro (tc) cuando todas las demás variables de las que
depende la demanda de euros permanecen constantes (ceteris pa-
Y, POR ELLO, LAS POR TANTO, LA DEMANDA DE

SI ENTONCES
EXPORTACIONES EUROS
Aumenta la renta extranjera

Los extranjeros demandan más productos nacionales.
(Y ext). Aumentan. Aumenta.
Disminuye la renta Los extranjeros demandan menos productos

extranjera (Y ext). nacionales. Se reducen. Disminuye.
Aumentan los precios Los productos nacionales se encarecen con respecto a

nacionales (Pn). los extranjeros. Se reducen. Disminuye.
Disminuyen los precios Los productos nacionales se abaratan con respecto

nacionales (Pn). a los extranjeros. Aumentan. Aumenta.
Aumentan los precios Los productos nacionales se abaratan con respecto

extranjeros (Pext). a los extranjeros. Aumentan. Aumenta.
Disminuyen los precios Los productos nacionales se encarecen con respecto a

extranjeros (Pext). los extranjeros. Se reducen. Disminuye.
Aumenta el tipo de cambio Los productos nacionales se encarecen con respecto a

(tc). los extranjeros. Se reducen. Disminuye.
Disminuye el tipo de cambio Los productos nacionales se abaratan con respecto

(tc). a los extranjeros. Aumentan. Aumenta.
ribus). Esta relación es decreciente ya que, como se ha visto, el in-

POR TANTO,
SI ENTONCES LA DEMANDA
cremento del tipo de cambio reduce las exportaciones nacionales
DE EUROS (debido a que se encarecen) y ello lleva a una caída de la demanda
de euros.
Aumenta el Se incrementan las entradas Aumenta. La curva de demanda de euros se desplaza cuando se alte-
diferencial de tipos de capitales financieros. ra alguna de las variables que afectan a la demanda de euros, a
de interés (rn – re). excepción del tipo de cambio, es decir: la renta extranjera, los
precios nacionales, los precios extranjeros y el diferencial de ti-
Disminuye el Se reducen las entradas Disminuye.
diferencial de tipos de capitales financieros.
pos de interés. Por ejemplo, un incremento de la renta extranjera
de interés (rn – re). provocará un aumento de las exportaciones del país y, con ello, un
desplazamiento de la curva de demanda de euros hacia la derecha
ya que, a cada tipo de cambio, se demandará una mayor cantidad
de euros que antes del incremento de la renta extranjera.
tc
de de
de
2
uestr
tc
da de todas
1
tc eur
función puede de
or
eur
f –
D
e e
par de puede
D2 D1 Euros
de ambio ), todas ectan
de r
Figura 15.3 Curva de demanda de euros. Al aumentar el tipo deecambio
e ). or de mo:
de tc1 a tc2, la cantidad demandada de euros se reduce de D1 a D2 debido
a que se reducen las exportaciones.
eur
f a) La demanda de productos extranjeros que realizan los
nacionales (importaciones) depende, en primer lugar, de
de de de la producción o renta nacional (Yn ). Una buena parte de la
de ambio per
demanda de bienes extranjeros se ejerce sobre bienes de
ectan permanecen consumo y este tipo de demanda es muy sensible a la renta
o ingresos. Por ello, las importaciones del país se incremen-
tan cuando crece la renta nacional y disminuyen cuando
La curva de demanda de euros es decreciente (al aumentar el decrece esta última variable.
tipo de cambio disminuye la cantidad demandada de euros), b) En segundo lugar, las importaciones dependen del tipo de
ya que el incremento del tipo de cambio encarece las expor- cambio real (e) que, como hemos estudiado en el Apartado
taciones y hace que éstas se reduzcan. Esta curva se desplaza 15.3.6, indica el precio relativo de los bienes nacionales
hacia la derecha, cuando aumentan los precios extranjeros, la
renta extranjera y la diferencia entre el tipo de interés nacional con respecto a los extranjeros. Se importan generalmente
y el extranjero. Se desplaza hacia la izquierda, cuando se incre- bienes que son más baratos en el extranjero que en terri-
mentan los precios nacionales. torio nacional. Por ello las importaciones son sensibles a
estos precios. Al aumentar el tipo de cambio real (e), los
bienes extranjeros se abaratan relativamente y se importa-
DESPLAZAMIENTO DE LA CURVA DE rá más (y viceversa). Ahora bien, el tipo de cambio real (e)
CAMBIOS DEMANDA DE EUROS O MOVIMIENTO depende de tres variables:
A LO LARGO LA CURVA
b1) Los precios nacionales (Pn). Un incremento de los pre-
Aumenta la renta La curva de demanda de euros cios nacionales abarata relativamente los productos
extranjera (Yext). se desplaza hacia la derecha. extranjeros, llevando así un aumento de las impor-
taciones. Una disminución de los precios nacionales
Disminuye la renta La curva de demanda de euros encarece relativamente los productos extranjeros y, por
extranjera (Yext). se desplaza hacia la izquierda.
consiguiente, hace disminuir las importaciones.
Aumentan los precios La curva de demanda de euros b2) Los precios extranjeros (P ext). Un aumento de los pre-
nacionales (Pn). se desplaza hacia la izquierda. cios extranjeros encarece relativamente los productos
extranjeros, reduciendo así las importaciones. Una
Disminuyen los precios La curva de demanda de euros disminución de los precios extranjeros abarata rela-
nacionales (Pn). se desplaza hacia la derecha. tivamente los productos extranjeros haciendo que las
importaciones aumenten.
Aumentan los precios La curva de demanda de euros
extranjeros (Pext). se desplaza hacia la derecha.
b3) El tipo de cambio nominal (tc). Un aumento del tipo de
cambio (tc) abarata las importaciones aumentando su
Disminuyen los precios La curva de demanda de euros volumen. Es sencillo comprobar que un aumento del
extranjeros (Pext). se desplaza hacia la izquierda. tipo de cambio reduce el precio que pagan los nacio-
nales por los productos extranjeros (Fig. 15.2). Si el
Aumenta el diferencial La curva de demanda de euros tipo de cambio del euro aumenta, los europeos debe-
de tipos de interés (rn – re). se desplaza hacia la derecha.
rán pagar menos euros para obtener el mismo pro-
Disminuye el diferencial La curva de demanda de euros ducto americano aunque su precio en dólares no haya
de tipos de interés (rn – re). se desplaza hacia la izquierda. variado. Por el contrario, una disminución del tipo de
cambio encarece las importaciones y lleva a un des-
Aumenta el tipo Hay un movimiento ascendente a lo largo censo de ésas.
de cambio (tc). de la curva de demanda de euros.
Disminuye el tipo de Hay un movimiento descendente a lo 2. Variables que influyen sobre las salidas de capitales financieros (S)
cambio (tc). largo de la curva de demanda de euros.
La otra fuerza que actúa sobre la oferta de euros está consti-
tuida por las salidas de fondos o capitales financieros (S) desde
15.3.9. LA OFERTA DE EUROS Europa. Estos flujos de fondos están atraídos, fundamentalmente
a corto plazo, por la remuneración de los activos en que pueden
colocarse esos fondos en otros países, en comparación con la
La oferta de euros será tanto mayor cuanto mayores sean las im-
remuneración que reciben en territorio nacional. Esta
portaciones (M) y cuanto más intensas sean las salidas de capita- remuneración relativa es la diferencia entre el tipo de interés
les financieros (S) hacia el exterior. Vamos a analizar las variables
interior (rn) y el tipo de interés en el extranjero (re). Cuanto más
que pueden afectar a cada una de estas dos motivaciones para
elevado sea el diferencial entre el tipo de interés interior y el tipo de
ofrecer euros.
interés extranjero (rn – re), menos atractivo resultará colocar los
capitales financieros en el exterior: menor será el flujo de salida
1. Variables que influyen sobre las importaciones (M)
de fondos y menor la oferta de euros. Por el contrario, cuanto
Las importaciones de productos extranjeros están determinadas por menor sea (rn – re), mayor será el flujo de salida de capitales
la demanda de productos extranjeros que realizan los nacionales. financieros y mayor la oferta de euros.
tc
POR TANTO,
Y, POR ELLO, LAS
SI ENTONCES LA OFERTA
IMPORTACIONES
DE EUROS O
Aumenta Los nacionales Aumentan. Aumenta.

la renta demandan
nacional más productos
(Y n). extranjeros. 2
tc
Disminuye Los nacionales Se reducen. Disminuye. 1
la renta demandan tc
nacional menos productos
(Y n). extranjeros.
Aumentan Los productos Aumentan. Aumenta.

los precios extranjeros se
nacionales abaratan con O1
e
O2
e
(P n). respecto a los

Euros
nacionales. Figura 15.4 Curva de oferta de euros. Al aumentar el tipoe de cambio
e
de
tc1 a tc2, la cantidad ofrecida de euros se aumenta de O1 a O2 debido a
Disminuyen Los productos Se reducen. Disminuye. que aumentan las importaciones.
los precios extranjeros se
nacionales encarecen con
(P n). respecto a los DESPLAZAMIENTO DE LA CURVA
nacionales. CAMBIOS DE OFERTA DE EUROS O MOVIMIENTO
A LO LARGO LA CURVA
Aumentan Los productos Se reducen. Disminuye.
los precios extranjeros se Aumenta la renta La curva de oferta de euros se desplaza
extranjeros encarecen con nacional (Yn). hacia la derecha.
(P ext). respecto a los
nacionales. Disminuye la renta La curva de oferta de euros se desplaza
nacional (Yn). hacia la izquierda.
Disminuyen Los productos Aumentan. Aumenta.
los precios extranjeros se Aumentan los precios La curva de oferta de euros se desplaza
extranjeros abaratan con nacionales (Pn). hacia la derecha.
(P ext). respecto a los
nacionales. Disminuyen los precios La curva de oferta de euros se desplaza
nacionales (Pn). hacia la izquierda.
Aumenta Los productos Aumentan. Aumenta.
el tipo de extranjeros se Aumentan los precios La curva de oferta de euros se desplaza
cambio (tc). abaratan con extranjeros (P ext). hacia la izquierda.
respecto a los
nacionales. Disminuyen los precios La curva de oferta de euros se desplaza
extranjeros (P ext). hacia la derecha.
Disminuye Los productos Se reducen. Disminuye.
el tipo de extranjeros se Aumenta el diferencial La curva de oferta de euros se desplaza
cambio (tc). encarecen con de tipos de interés (rn – re). hacia la izquierda.
respecto a los
nacionales. Disminuye el diferencial La curva de oferta de euros se desplaza
de tipos de interés (rn – re). hacia la derecha.
Aumenta el tipo Hay un movimiento ascendente a lo largo

POR TANTO, de cambio (tc). de la curva de oferta de euros.
SI ENTONCES LA OFERTA
DE EUROS Disminuye el tipo Hay un movimiento descendente a lo
de cambio (tc). largo de la curva de oferta de euros.
Aumenta el diferencial Se reducen las salidas Disminuye.
de tipos de interés (rn – re). de capitales financieros.
la oferta de euros permanecen constantes (ceteris paribus). Esta
Disminuye el diferencial Se incrementan las salidas Aumenta.
de tipos de interés (rn – re). de capitales financieros.
relación es creciente, ya que un aumento del tipo de cambio incre-
menta las importaciones que realizan los europeos (debido a que
éstas se abaratan) y ello lleva a un aumento de la oferta de euros.
La curva de oferta de euros (Fig. 15.4) muestra la relación La curva de oferta de euros se desplaza cuando se altera al-
existente entre la cantidad ofrecida de euros y el tipo de cambio guna de las variables que afectan a la oferta de euros, a excepción
del euro cuando todas las demás variables de las que depende del tipo de cambio, esto es: la renta nacional, los precios nacio-
nales, los precios extranjeros y el diferencial de tipos de interés. Central establece aquí una banda de fluctuación delimita-
Por ejemplo, un incremento de la renta interior provocará un au- da por un tope inferior y un tope superior y permite que el
mento de las importaciones y, con ello, un desplazamiento de la tipo de cambio se fije por la oferta y la demanda mientras
curva de oferta de euros hacia la derecha (a cada tipo de cambio se mantenga en los límites de la banda de fluctuación. El
se ofrecerá una mayor cantidad de euros que antes del incremento Banco Central interviene cuando el tipo de cambio se sitúa
de la renta interior). fuera de la banda.
Estudiaremos detenidamente cada uno de estos sistemas en
los apartados siguientes.
de 15. 3.11. LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

uestr
de todas El primero de los regímenes que vamos a estudiar es el de los
tipos de cambio flexibles. Se dice que existe un sistema de tipos
función puede de de cambio flexibles cuando los mercados de divisas son libres y el
or tipo de cambio puede fluctuar guiado por las fuerzas de la oferta
eur
– y la demanda.
En la Figura 15.5 se ha dibujado un gráfico con la oferta y la
par de puede demanda de euros, que constituye una representación del mercado
de
de esta moneda. Se observa que sólo existe un tipo de cambio que
ambio ), todas ectan hace compatibles las intenciones de compradores y vendedores de
de r euros: el tipo de cambio de equilibrio (tc1). Con tipos de cambio
or de puede mo:
superiores a tc1 la cantidad ofrecida de euros supera a la cantidad
eur demandada (exceso de oferta), mientras que si el tipo de cambio
es inferior al de equilibrio, la cantidad demandada de euros será
de de de superior a la cantidad ofrecida (exceso de demanda). Si las fuerzas
de ambio per del mercado pueden actuar libremente, el tipo de cambio se diri-
ectan permanecen girá a su valor de equilibrio (t1), ya que ante un exceso de oferta,
c
el tipo de cambio tenderá a bajar y ante un exceso de demanda,
tenderá a subir. Por tanto, si el tipo de cambio se encuentra en su
La curva de oferta de euros es creciente (al aumentar el tipo valor de equilibrio (punto A), la cantidad comprada y vendida de
de cambio crece la cantidad ofrecida de euros), ya que el in- euros a cambio de dólares será Q1.
cremento del tipo de cambio abarata las importaciones y hace
que éstas se incrementen. Esta curva se desplaza hacia la de-
tc
recha cuando aumentan los precios nacionales y la renta na-
cional. Se desplaza hacia la izquierda cuando se incrementan O
los precios extranjeros y la diferencia entre el tipo de interés
nacional y el extranjero.
15. 3.10. LOS DISTINTOS REGÍMENES DE A

t1c
FIJACIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Una vez estudiadas la demanda y la oferta de euros (y por exten-

sión de cualquier moneda), es importante señalar que la deter-
minación del tipo de cambio dependerá del régimen en que se D
encuentre el mercado de cambios. Así, es posible distinguir tres
tipos de regímenes: Q1 Euros
Figura 15.5 Equilibrio en un mercado de euros con tipos de cambio
a) El régimen de tipos de cambio flexibles, en el que los
flexibles. Al tipo de cambio tc1 la cantidad ofrecida de euros iguala a la
mercados de divisas no tienen intervención por parte de cantidad demandada (Q1), mientras que para tipos de cambio superio-
las autoridades y el tipo de cambio se fija a través de la res existe exceso de oferta y para tipos de cambio inferiores, exceso de
interacción de la oferta y la demanda. demanda. El equilibrio en el mercado de euros corresponde al punto A.
b) El sistema de tipos de cambio fijos o intervenidos se ca-
racteriza porque el Banco Central fija un tipo de cambio La Figura 15.6 ilustra el efecto sobre el mercado de divisas
oficial para su moneda con respecto a otras e interviene de un incremento brusco de las exportaciones de un país por un
para evitar que pueda variar. aumento repentino de la renta extranjera (Y ext). Se produce, en-
c) El régimen de tipos de cambio semifijos constituye una tonces, un desplazamiento de la curva de demanda de euros hacia
situación intermedia entre los dos anteriores. El Banco la derecha como consecuencia del tirón que han sufrido las ex-
tc O euros izquierda y la curva de oferta hacia la derecha disminuyendo el

tipo de cambio hasta t2c . Esta depreciación de la moneda tiende a
reducir las importaciones y a incrementar las exportaciones, pa-
�Yext liando el desequilibrio inicial de la balanza comercial. En general,
los países que soportan una inflación especialmente elevada, es
B decir, incrementos importantes de los precios nacionales, sufren
t 2c
A depreciaciones constantes de su moneda.
t 1c En la Figura 15.8 se observa el efecto de un incremento del
tipo de interés interior (rn) sobre el tipo de cambio. Este aumento
de la remuneración de los activos rentables aumenta el diferencial
entre el tipo de interés nacional y el extranjero (rn re). Esto atrae
D1euros fondos hacia Europa, aumentando la demanda de euros (su curva
D0euros se desplaza hacia la derecha) y hace disminuir las salidas de fon-
Q1 Q2 Q3 dos hacia el exterior, reduciendo así la oferta de euros (cuya curva
Euros
se desplaza hacia la izquierda). En el nuevo equilibrio el tipo de
Figura 15.6 Partiendo de una situación de equilibrio (punto A) con un cambio es superior al inicial: la moneda se ha apreciado. En gene-
tipo de cambio tc1, un incremento de la renta extranjera (Yext) eleva las
ral, los países que mantienen un tipo de interés más elevado que el
exportaciones y provoca un desplazamiento de la curva de demanda de
euros hacia la derecha. Ante el exceso de demanda de euros, el tipo resto de los países provocan una apreciación de su moneda.
de cambio2 tiende a aumentar. En el nuevo equilibrio (punto B) el tipo de
cambio (tc ) es superior al anterior por lo que el euro se ha apreciado. tc

euros
O1
portaciones (recuérdese que los exportadores cobran por sus mer-

O0euros
cancías en dólares y posteriormente desean cambiar esos dólares
por euros). Al tipo de cambio de equilibrio inicial tc1 se demandan
ahora Q2 euros, mientras que se siguen ofreciendo tan sólo Q1.
B
Como consecuencia del exceso de demanda de euros, el tipo de t c2
cambio tiende a ascender y el euro comienza a apreciarse. El in-
cremento finalizará en el tipo de cambio tc2 en el que se ofrece y se A
demanda la misma cantidad de euros (Q 3). La consecuencia final t c1
es un aumento del tipo de cambio del euro (apreciación).
La Figura 15.7 muestra el efecto de un incremento de los
euros D euros
precios nacionales sobre el tipo de cambio. Este incremento en- D0 1

carece relativamente las exportaciones (que disminuyen) y aba-
Euros
rata relativamente las importaciones (que aumentan). Como
consecuencia, la curva de demanda de euros se desplaza hacia la Figura 15.8 Partiendo de una situación de equilibrio (punto A) con un
tipo de cambio tc1, un incremento del tipo de interés interior (rn) lleva a
un aumento del diferencial de tipos de interés (rn – re). Esto incrementa
tc las entradas de capitales financieros y reduce las salidas y, por tanto,
O 0euros
conduce a un desplazamiento de la curva de demanda de euros hacia la
derecha y de la curva de oferta, hacia la izquierda. En el nuevo equilibrio
O1euros (punto B) el tipo de cambio (t c2) es superior al anterior por lo que el euro
se ha apreciado.
A
t 1c Un sistema de tipos de cambio flexibles es aquél en el que el
tipo de cambio está fijado por las fuerzas de la oferta y la de-
B manda de euros. El tipo de cambio que establece el mercado
t 2c es el que garantiza el equilibrio entre la oferta y la demanda de
euros. Los movimientos en el tipo de cambio están causados
por desplazamientos de las curvas de oferta y demanda.
euros D euros
D1 0
Euros 15.3.12. LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS
Figura 15.7 Partiendo de una situación de equilibrio (punto A) con un euros hacia la izquierda y de la curva de oferta hacia la derecha. En el
tipo de cambio tc1, un incremento de los precios nacionales (Pn) lleva nuevo equilibrio (punto B) el tipo de cambio (t2) es inferior al anterior por
a una disminución de las exportaciones y a un aumento de las impor- lo que el euro se ha depreciado.
taciones y, por tanto, a un desplazamiento de la curva de demanda de
O INTERVENIDOS Capítulo 15 El comercio exterior y los tipos de cambio 353
Las autoridades económicas de los diversos países pueden

in- tervenir en los mercados de divisas para evitar la fluctuación
del tipo de cambio: son los mercados con tipos de cambio
fijos o intervenidos. En estos mercados, el Banco Central fija
un tipo
de cambio oficial para su moneda con respecto a otras e inter- une a los compradores privados de euros. Esta actuación evita que
viene para evitar que el tipo de cambio pueda variar. Así, en la el tipo de cambio se sitúe en valores inferiores a t0c .
Figura 15.9 el tipo de cambio oficial sería tc0. El Banco Central
intervendría cuando las fuerzas del mercado tendiesen a situar el t
O
c Banco
tipo de cambio de equilibrio en otro valor distinto. Veremos que Central
esta intervención consiste en comprar o vender moneda nacional compra
en el mercado. euros
B
tc t 0c A
t 2c
O
D
0
t c
Euros
Figura 15.11 Si2
la oferta y la demanda tienden0
a situar el tipo de cambio
en un valor (tc ), que es inferior al oficial (tc ), el Banco Central interviene
comprando euros. Esta compra desplaza la curva de demanda de euros
D hacia la derecha y logra que el tipo de cambio regrese a t 0c.
Euros Las intervenciones en el mercado de divisas por parte de

Figura 15.9 En un sistema de tipos de cambio fijos el Banco Central fija los bancos centrales sólo pueden ser transitorias. En caso de un
un tipo de cambio tc0e interviene si las fuerzas del mercado tienden a desequilibrio permanente, las autoridades económicas pueden
situar el tipo de cambio de equilibrio en otro valor distinto. optar en este sistema por modificar el tipo de cambio oficial. La
operación consistente en elevar el tipo de cambio oficial se deno-
Si el tipo de cambio de equilibrio (tc1) se sitúa en un valor mina revaluación de la moneda. Si se trata de disminuir el tipo de
superior al tipo de cambio oficial (tc0), el Banco Central interviene cambio oficial, la operación se llama devaluación de la moneda.
para evitar una apreciación de su moneda sacando al mercado
euros para venderlos a cambio de dólares (Fig. 15.10). Esta venta
En un sistema de tipos de cambio fijos, las autoridades (en
desplaza la curva de oferta de euros hacia la derecha, ya que el concreto el Banco Central) intervienen cuando el mercado
Banco Central se une a los vendedores privados de euros. Esta ac- tiende a situar el tipo de cambio en un valor distinto del tipo
tuación impide que el tipo de cambio que se fija sea superior a t0c . de cambio oficial que previamente han establecido. Cuando
el tipo de cambio se aprecia excesivamente, el Banco Central
O0euros interviene vendiendo euros. Cuando el tipo de cambio se de-
precia excesivamente, el Banco Central interviene comprando
tc euros. Cuando el desequilibrio es permanente, las autoridades
O1euros pueden elevar el tipo de cambio oficial (revaluación) o reba-
Banco jarlo (devaluación).
Central
A vende
t 1c euros
B
t 0c
15.3.13. LOS TIPOS DE CAMBIO SEMIFIJOS
En algunos casos el régimen de los tipos de cambio es intermedio

entre los tipos flexibles y fijos. Es lo que conocemos como el tipo
D euros de cambio semifijo. En estos casos, el Banco Central establece un
tipo de cambio oficial para su moneda con respecto a otras, pero
Euros permite que éste fluctúe dentro de una banda delimitada por un
Figura 15.10 Si la oferta y la demanda tienden a situar el tipo de cam-

tope inferior y un tope superior. En estos casos no se trata de evi-
1 0 tar la fluctuación de la moneda sino de limitar las oscilaciones.

bio en un valor (tc ), que es superior al oficial (tc ), el Banco Central inter-
viene vendiendo euros. Esta venta desplaza la curva de oferta de euros Así, en la Figura 15.12 el tipo de cambio oficial del euro con
hacia la derecha y logra que el tipo de cambio regrese a t 0c. respecto al dólar sería t0 y el euro fluctuaría entre un tipo de cam-
s c i
ne para evitar la depreciación de su moneda comprando euros a
Si, por el contrario, el tipo de cambio de equilibrio (tc2) se sitúa cambio de dólares (Fig. 15.11). Esta compra desplaza la curva de
debajo del tipo de cambio oficial (tc0), el Banco Central intervie- demanda de euros hacia la derecha, ya que el Banco Central se
bio máximo, tc , y un tipo de cambio mínimo, tc . Mientras el tipo Capítulo 15 El comercio exterior y los tipos de cambio 355
de cambio se mantiene dentro de los límites de la banda, el fun-
cionamiento es como el de los tipos de cambio flexibles y se esta-
blecería atendiendo a los movimientos de la oferta y la demanda
de euros. El Banco Central sólo intervendría cuando las fuerzas
del mercado tendiesen a situar el tipo de cambio de equilibrio
tc O A largo plazo, las fuerzas especulativas que demandan divisas se

compensan con las que ofrecen: su efecto sobre el tipo de cambio
se diluye. Pero a corto plazo estas mismas fuerzas pueden provo-
t Sc car incrementos o disminuciones importantes del tipo de cambio,
especialmente cuando todos los especuladores piensan que va a
ocurrir un determinado acontecimiento con influencia sobre la
t 0c
cotización de una moneda. Los sistemas de tipos de cambio fijos
o intervenidos suelen justificarse argumentando la necesidad de
tci cierta estabilidad en los mercados de divisas. Se trata de evitar
estas oscilaciones erráticas de los tipos de cambio (provocadas por
los movimientos especulativos) que se producen en los mercados
D libres.
Pero el sistema de tipos de cambio fijos tiene importantes
Euros
inconvenientes. El principal de ellos está determinado por los
Figura 15.12 Sistema de tipos de cambio semifijos. El Banco Central es- efectos monetarios no deseados que provoca la intervención de
tablece un tipo de cambio oficial (tc0) y un banda de fluctuación delimi- los bancos centrales en los mercados de divisas. Cuando el Banco
s i
tada por un tipo de cambio máximo, tc , y un tipo de cambio mínimo, tc. Central interviene comprando euros para evitar la depreciación
El Banco Central sólo interviene cuando el tipo de cambio se sitúa por
debajo del mínimo o por encima del máximo. de la moneda, está vendiendo divisas y, por tanto, reduciendo sus
activos. De esta forma, se drena liquidez del sistema, tal como se
en el exterior de la banda, actuando en esos casos como en el señaló en el Capítulo 14 mediante una reducción de la base mo-
régimen de tipos de cambio fijos: vendiendo euros para evitar la netaria y, como consecuencia, también de la oferta monetaria. Por
apreciación y comprando euros para evitar la depreciación de tal el contrario, la intervención consistente en vender euros tiene un
forma que el tipo de cambio se mantenga dentro de la banda. efecto expansivo sobre la oferta monetaria. En cierta medida, los
tipos de cambio fijos hacen perder a los bancos centrales el con-
trol sobre la política monetaria, tal como veremos en el Apartado
En un sistema de tipos de cambio semifijos, las autoridades 15.3.16.
(en concreto el Banco Central) intervienen cuando el mercado
tiende a situar el tipo de cambio fuera de los límites de una
banda de fluctuación que previamente han establecido. Los tipos de cambio flexibles tienden a aislar al resto del mun-
do de algunas perturbaciones producidas en un país concreto
y a corregir los desequilibrios de la balanza de pagos. Los tipos
15.3.14. VENTAJAS Y DESVENTAJAS de cambio fijos limitan el riesgo que generan las oscilaciones
DE LOS SISTEMAS DE TIPOS DE CAMBIO excesivas de los tipos de cambio. Sin embargo, las operaciones
FIJOS FRENTE A LOS TIPOS de compra y venta de euros (que implican los tipos de cambio
DE CAMBIO FLEXIBLES fijos) por parte del Banco Central tienen efectos (muchas ve-
ces no deseados) sobre la base monetaria y, por tanto, sobre
la oferta monetaria.
Los tipos de cambio flexible constituyen un buen sistema, que
tiende a evitar que las políticas incorrectas que se llevan a cabo en
un país puedan afectar al resto de ellos. De algún modo, la varia-
ción del tipo de cambio, debido a las fuerzas del mercado, es capaz 15.3.15. LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
de aislar las perturbaciones que se generan en una economía local
impidiendo que se trasladen al resto. Por ejemplo, si en un país la ¿Hacia dónde tienden a largo plazo los tipos de cambio entre las
política monetaria es demasiado expansiva, provocando una fuer- monedas? La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA)
te inflación, la moneda tiende a depreciarse con respecto a las de sostiene que la relación de intercambio entre las monedas será tal
otros países: de este modo, se mantiene el tipo de cambio real y la que una determinada cantidad de moneda será capaz de comprar
relación real de intercambio de los bienes. Más aún, el sistema de la misma cantidad de bienes en todos los países. Por ejemplo, si
tipos de cambio flexibles tiende a corregir los desequilibrios de la una determinada cesta de bienes (o conjunto de cantidades de
balanza de pagos: la moneda de un país con gran déficit de balan- bienes) cuesta 10 euros en Europa y 12 dólares en los Estados
za comercial (importa más que lo que exporta) tenderá a depre- Unidos, el tipo de cambio del euro tenderá a 1,2 (dólares por
ciarse, encareciendo las importaciones y abaratando las exporta- euro). De este modo, los 10 euros podrán comprar exactamente la
ciones. Lo contrario ocurrirá si un país tiene un fuerte superávit. misma cesta de bienes en Europa y en Estados Unidos.
Sin embargo, algunos autores han aportado algunos argu- La PPA se basa en el principio de la convergencia de precios
mentos a favor de un cierto control de los tipos de cambio. Los de los bienes en todos los países. Cuando es posible el comercio
mercados de divisas están sometidos, en ocasiones, a fuertes mo- libre, los bienes no pueden alcanzar precios muy distintos en di-
vimientos especulativos. En la realidad, a las motivaciones para versos países. Si la mantequilla fuese mucho más barata en Europa
ofrecer y demandar la moneda nacional que hemos estudiado en que en EE.UU., existiría incentivo para que muchos comercian-
los apartados anteriores, hay que añadir el de aquellas personas tes comprasen este producto (barato) en Europa y lo revendiesen
que creen poder obtener una ganancia comprando una moneda (caro) en América. Con este proceso iría disminuyendo la oferta
antes de que se aprecie para posteriormente venderla más cara. de mantequilla en Europa y aumentando en EE.UU. y los pre-
cios en ambas zonas tenderían a converger (salvo el margen que y el extranjero y hace que sea menos atractivo colocar los fondos
corresponde a los costes de transporte). Si, por el contrario, con en el país. Por tanto, aumentarán las salidas de fondos hacia el
un euro fuese posible comprar más cantidad de bienes en EE.UU. extranjero y disminuirán las entradas. Esto hará que aumente la
que en Europa, los comerciantes llevarían los productos de aque- oferta de moneda nacional y disminuya su demanda. Como con-
lla zona a ésta con la consiguiente convergencia de precios. secuencia el tipo de cambio (que es flexible) disminuirá (la mo-
En la realidad, sin embargo, los tipos de cambio no suelen neda se deprecia) y, por ello, aumentarán las exportaciones (X) y
coincidir exactamente con los que correspondería a la PPA. El disminuirán las importaciones (M). Esto significa un aumento de
motivo fundamental es que muchos bienes no son fácilmente co- las exportaciones netas (XN) que, como sabemos, constituyen una
mercializables entre países: especialmente los servicios. Por ello, parte de la demanda agregada. Por tanto, este efecto expansivo so-
es posible que se mantengan importantes diferencias de precios bre la demanda agregada se suma al generado sobre la inversión y
en algunos productos. Con todo, la PPA sirve como punto de daría lugar, a corto plazo, a un aumento de la producción agregada
referencia, ya que puede esperarse que las desviaciones excesivas superior al que tenía lugar en la situación en la que no considerá-
del tipo de cambio con respecto a este punto sean limitadas e bamos el efecto sobre el tipo de cambio (Fig. 15.13).
incluso temporales hasta que entren en funcionamiento los flujos
comerciales para corregir las diferencias de precios.
En resumen, la teoría de la paridad del poder adquisitivo ex-
plica las tendencias de los tipos de cambio en el largo plazo, pero
no sirve para predecir los movimientos de los tipos de cambio en Incremento de oferta monetaria (con tipos de cambio flexibles)
el corto plazo.
Disminuye el tipo de interés en el país.

La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) sostiene que
los tipos de cambio de las monedas tienden a un valor tal
que una determinada cantidad de moneda será capaz de com-
prar la misma cantidad de bienes en todos los países. Se reduce el diferencial
entre el tipo de interés Aumenta la
nacional y el tipo de inversión privada.
interés extranjero.
15.3.16. LA POLÍTICA MONETARIA Y LOS TIPOS
DE CAMBIO
Salen más capitales Aumenta la demanda
En el Capítulo 14 analizamos los efectos de la política monetaria. financieros y entran
Concluimos que, a corto plazo, un cambio en la cantidad nominal agregada.
menos.
de dinero en circulación ejercía un efecto sobre la demanda agre-
gada que daba lugar a una variación de la producción agregada.
Sin embargo, a largo plazo, la política monetaria afectaba tan sólo
al nivel general de precios. Vamos a estudiar ahora los efectos Aumenta la oferta de A corto plazo aumenta
moneda nacional y la producción agregada.
diferenciales que tiene la política monetaria cuando se consideran
disminuye la demanda.
los movimientos de capitales financieros entre países y sus efectos
sobre el tipo de cambio. Llegaremos a la conclusión de que, con
tipos de cambio flexibles, la política monetaria tiene un efecto su-
perior al que determinábamos cuando no considerábamos el tipo Disminuye el tipo de
de cambio. Por el contrario, con tipos de cambio fijos, los bancos cambio (la moneda
centrales pierden la capacidad para utilizar la política monetaria nacional se deprecia).
con otros objetivos que no sean el mantenimiento del tipo de
cambio. Analicemos cada uno de los casos por separado.
Aumentan las
1. La política monetaria con tipos de cambio flexibles exportaciones netas.
Cuando analizábamos el efecto de una política monetaria expan-
siva en los Capítulos 12 y 14, llegábamos a la conclusión de que
al aumentar al oferta monetaria se reducía el tipo de interés y, con Aumenta la
ello, aumentaba la inversión privada y la demanda agregada. A demanda agregada.
corto plazo, esta medida generaba un aumento de la producción
agregada.
Cuando consideramos los tipos de cambio y los movimientos
de capitales financieros, esta medida monetaria tiene un efecto A corto plazo aumenta
la producción agregada.
añadido sobre las exportaciones netas. La disminución del tipo de
interés nacional a la que da lugar el aumento de la oferta moneta- Figura 15.13 Efectos de la política monetaria con tipos de cambio flexi-
ria reduce también el diferencial entre el tipo de interés nacional bles.
la oferta de moneda nacional y disminuirá su demanda. Como

Cuando se consideran los movimientos de capitales financie-
consecuencia, el tipo de cambio tendería a disminuirá y el Banco
ros y los tipos de cambio son flexibles, la política monetaria tie-
ne un efecto añadido a corto plazo sobre la producción agre- Central, que se ha comprometido a mantenerlo fijo, tendría en-
gada debido a su influencia sobre las exportaciones netas. tonces que comprar moneda nacional a cambio de divisas. Esta
operación llevaría a una disminución de los activos del banco cen-
tral y, con ello, a una reducción de la base monetaria y, por tanto,
2. La política monetaria con tipos de cambio fijos de la oferta monetaria. Esta última reducción monetaria cancela-
ría el incremento inicial. Como consecuencia, no es posible para
Cuando los tipos de cambio son fijos, el Banco Central se ha
el banco central aumentar la oferta monetaria para responder a
comprometido a mantener el tipo de cambio en un determinado
una caída de la producción agregada si se ha comprometido a
nivel. Esto significa que las autoridades monetarias no van a po-
mantener fijo el tipo de cambio (Fig. 15.14).
der utilizar la política monetaria para otros fines que no sean los
de mantener el tipo de cambio. Por ejemplo, no van a poder res-
ponder ante una situación de crisis que haga caer la producción.
Cuando se consideran los movimientos de capitales financie-
¿Qué ocurriría si lo intentasen? Si el Banco Central incrementa la
ros y los tipos de cambio son fijos, el Banco Central no puede
oferta monetaria, disminuiría el tipo de interés en el país y llevar a cabo una política monetaria autónoma con otro objeti-
reduciría también el diferencial entre el tipo de interés nacional y vo que no sea el mantenimiento del tipo de cambio.
el extranjero. Esto haría menos atractiva la colocación de fondos
en el país y, por tanto, aumentarán las salidas de fondos hacia
el extranjero y disminuirán las entradas. Aumentará, por tanto,
15.3.17. LA RELACIÓN ENTRE EL SALDO
DE LA BALANZA COMERCIAL
Incremento de oferta monetaria
(con tipo de cambio fijos). Y LAS ENTRADAS NETAS
DE CAPITALES FINANCIEROS
En los apartados anteriores hemos definido dos tipos de relacio-

Disminuye el tipo de interés en el país. nes de un país con el exterior: las relaciones comerciales (expor-
taciones e importaciones) y las relaciones financieras (entradas o
salidas de capitales financieros). Vamos ahora a repasar la impor-
tante relación que existe entre los flujos comerciales y los finan-
Se reduce el diferencial entre el tipo
cieros, relación que ya fue apuntada en el Capítulo 11 al analizar
de interés nacional y el tipo de interés
extranjero. la balanza de pagos de un país. En concreto, el saldo de la balanza
comercial, es decir, la diferencia entre el valor de las exportaciones
y el valor de las importaciones (XN) debe ser compensado por un
saldo en sentido contrario de los flujos financieros.
Salen más capitales financieros Las exportaciones netas (XN) miden la diferencia entre lo que
y entran menos. un país vende al exterior y lo que un país compra del exterior. Por
lo que se refiere a su signo, son tres las posibilidades:
a) Si las exportaciones netas son positivas (XN 0), el país
Aumenta la oferta de moneda nacional vende más al exterior que lo que compra de éste. Quiere
y disminuye la demanda. esto decir que el país está incrementando su posición
acreedora con respecto al extranjero y que la diferencia
entre las exportaciones y las importaciones se financia me-
diante una salida neta de capitales financieros. Dicho de
El tipo de cambio tiende a disminuir.
otro modo, si un país entrega al exterior más bienes que los
que recibe, está prestando la diferencia con su ahorro. Por
tanto, en este caso, una parte del ahorro nacional saldría al
Como el tipo de cambio es fijo, para extranjero. La cuantía de la salida neta de capitales finan-
evitar la depreciación, el Banco Central cieros o de ahorro sería justamente (XN).
se ve obligado a comprar moneda b) Si las exportaciones netas son negativas (XN 0), el país
nacional y a vender divisas.
vende menos al exterior que lo que compra de éste. Por
ello, el país está incrementando su posición deudora con
respecto al extranjero y la diferencia entre las importacio-
nes y las exportaciones se financia mediante una entrada
Disminuye la oferta monetaria
(neutraliza el aumento inicial neta de capitales financieros. En otras palabras, si un país
de la oferta monetaria). entrega al exterior menos bienes que los que recibe, está
tomando prestada la diferencia con ahorro extranjero. Por
Figura 15.14 Efectos de la política monetaria con tipos de cambio fijos. tanto, en este caso, una parte del ahorro extranjero entraría
en territorio nacional. La cuantía de la entrada neta de ca- Por tanto,

pitales financieros o de ahorro sería (–XN).
PIB = Renta disponible del sector privado +
c) Si las exportaciones netas son nulas (XN = 0), el país ven-
+ Impuestos netos (T)
de al exterior lo mismo que compra de éste. En este caso,
no varía la posición acreedora ni deudora de un país con Por su parte, la renta disponible del sector privado es utilizada
respecto al exterior y la entrada neta de capitales financie- por los particulares para consumir (Cpriv) o para ahorrar (Spriv) por
ros y de ahorro en el país sería nula. tanto:
Por consiguiente, es posible medir las entradas netas de capi- PIB = Consumo privado (Cpriv) + Ahorro privado (Spriv) +
tales financieros y el ahorro neto que proviene del exterior como + Impuestos netos (T)
el saldo de la balanza comercial con signo negativo. Sustituyendo esta última expresión del PIB, que indica su re-
Entradas netas de capitales financieros = –XN parto y utilización, en la expresión que indica la composición del
Ahorro neto que proviene del exterior = –XN gasto tenemos que:
Cpriv + Spriv + T = Cpriv + Ipriv + Cpub + Ipub + XN
Las entradas netas de capitales financieros en un país y, por o lo que es lo mismo:
tanto, el ahorro neto que proviene del exterior pueden medir-
se como el saldo de la balanza comercial con signo negativo Ipriv + Ipub = Spriv + (T – Cpriv) + (–XN)
(–XN).
Por tanto, en una economía abierta la inversión total (Ipriv +

15.3.18. LA IGUALDAD MACROECÓNOMICA + Ipub) coincide con la suma del ahorro privado (Spriv), el ahorro
ENTRE EL AHORRO Y LA INVERSIÓN del Estado (T – Cpriv) y el ahorro que proviene del exterior (–XN),
CUANDO SE CONSIDERAN LAS tal como lo definimos en el Apartado 15.3.17.
RELACIONES CON EL EXTERIOR Si en lugar de considerar magnitudes medidas, se tratase de
magnitudes deseadas, la igualdad entre el ahorro y la inversión
En el Capítulo 13 mostrábamos que, si se considera un país sin
significaría que la suma de ahorro que planea el sector privado,
relaciones con el exterior, el volumen de ahorro observado coinci-
el ahorro planeado por el sector público y el ahorro del sector
día con la inversión interna. Así, llamando a la inversión privada
exterior, se igualaría a la suma de inversiones planeadas por todos
(Ipriv), a la inversión pública (Ipub), al ahorro privado (Spriv ), a los
los agentes cuando el sistema macroeconómico se encuentra en
impuestos netos (T) y al consumo público (Cpub), llegábamos a la equilibrio.
siguiente igualdad:
Ipriv + Ipub = Spriv + (T – Cpub)
Considerando magnitudes contables
Dado que la expresión entre paréntesis (T – Cpub) mide el se verifica siempre que:
ahorro del Estado, la expresión anterior significa que la suma de
la inversión pública y de la inversión privada coincide con la suma Inversión privada + Inversión pública = Ahorro privado +
de los ahorros público y privado. + Ahorro del Estado + Ahorro que proviene del exterior
Vamos a comprobar en este apartado que la igualdad entre Considerando que las magnitudes son deseadas,
ahorro e inversión agregados se mantiene cuando consideramos en equilibrio macroeconómico se verifica que:
una economía con relaciones con el exterior. La única diferencia
es que ahora hay que incluir el ahorro que proviene del exterior, Inversión privada + Inversión pública = Ahorro privado +
tal como lo hemos definido en el Apartado 15.3.17. + Ahorro del Estado + Ahorro que proviene del exterior
Estudiamos en el Capítulo 10 que, en una economía abierta,
el PIB puede descomponerse, según las diferentes partidas de
La igualdad macroeconómica entre ahorro e inversión impli-
gasto de la siguiente forma:
ca que el ahorro interno (ahorro privado + ahorro del Estado) no
PIB = Consumo privado (Cpriv) + Inversión privada (Ipriv) + tiene que ser necesariamente igual a la inversión total. Depende
+ Compras del Estado (G) + Exportaciones netas (XN) del comportamiento del sector exterior. Resulta más claro expre-
sar la igualdad anterior del siguiente modo:
Además las compras del Estado (G) pueden clasificarse en
consumo e inversión: Spriv + (T – Cpub) – (Ipriv + Ipub) = XN
G = Consumo público (Cpub) + Inversión pública (Ipub) La expresión anterior señala que la diferencia entre el ahorro
PIB = Cpriv + Ipriv + Cpub + Ipub + XN interno y la inversión interna es el saldo de la balanza comercial
(XN), ya que:
Ahora bien, tal como concluimos en Capítulo 13, la renta total
o PIB se repartía entre los particulares y el Estado. La parte que Ahorro interno = Ahorro privado + Ahorro del Estado =
se llevaba el Estado estaba constituida por los impuestos netos de = Spriv + (T – Cpub)
transferencias (T), mientras que la que quedaba a los individuos Inversión interna = Inversión privada + Inversión pública =
se denominaba renta disponible del sector privado. = (Ipriv + Ipub)
Por tanto, tenemos finalmente que:

nacional. Una moneda se aprecia cuando aumenta el tipo de
cambio y se deprecia cuando disminuye el tipo de cambio.
Ahorro interno – Inversión interna = XN El tipo de cambio real (e) indica la relación a la que pueden
intercambiarse los bienes de un país por los de otro y se calcu-
Son tres los casos posibles: la como el cociente entre los precios nacionales y los precios
extranjeros, medidos en la misma moneda.
a) Si el saldo de la balanza comercial es positivo (superávit, En el mercado de divisas se intercambian unas monedas por
XN 0), esto significa que el ahorro interno es superior a otras. Demandan euros los que desean cambiar dólares
por euros (los exportadores de mercancías y servicios y los
la inversión interna. El motivo es que una parte del ahorro
residentes en el extranjero que desean colocar sus capitales
interno sale al exterior para financiar el superávit comer- financieros en Europa), mientras que ofrecen euros aquéllos
cial. que desean cambiar euros por dólares (los importadores de
b) Si el saldo de la balanza comercial es negativo (déficit, mercancías y servicios y los residentes en Europa que desean
XN 0), esto significa que el ahorro interno es inferior colocar sus capitales financieros en el extranjero). La curva
a la inversión interna, ya que una parte de la inversión in- de demanda de euros es decreciente (al aumentar el tipo de
terna se financia con ahorro que proviene del exterior para cambio, disminuye la cantidad demandada de euros), ya que
el incremento del tipo de cambio encarece las exportaciones
cubrir el déficit comercial.
y hace que éstas se reduzcan. La curva de oferta de euros
c) Si el saldo de la balanza comercial es nulo (equilibrio de la es creciente (al aumentar el tipo de cambio, crece la cantidad
balanza, XN = 0), esto significa que el ahorro interno es ofrecida de euros), ya que el incremento del tipo de cambio
igual a la inversión interna. En este caso ni entra ahorro del abarata las importaciones y hace que éstas se incrementen.
exterior ni sale. Un sistema de tipos de cambio flexibles es aquél en el que el
tipo de cambio está fijado por las fuerzas de la oferta y la de-
manda de divisas. El tipo de cambio que establece el mercado
SI EN UNA es el que garantiza el equilibrio entre la oferta y la demanda de
ESTO
ECONOMÍA E IMPLICA euros y se modifica cuando se desplaza alguna de las curvas
SIGNIFICA YA QUE
ABIERTA, EL QUE o las dos.
QUE
PAÍS TIENE En un sistema de tipos de cambio fijos, las autoridades (en
concreto, el Banco Central) intervienen para sostener el tipo
Superávit en Una parte del El ahorro Una parte del de cambio en un valor determinado. El Banco Central intervie-
la balanza ahorro interno interno es ahorro interno ne vendiendo euros, para evitar la apreciación de la moneda y
comercial sale al exterior superior a financia la comprando euros para evitar la depreciación. Estas operacio-
(XN 0). para financiar el la inversión inversión nes pueden tener efectos no deseados sobre la oferta mone-
superávit. interna. extranjera. taria. Si el desequilibrio es permanente, las autoridades pue-
den elevar la banda de fluctuación (revaluación) o rebajarla
Déficit en Entra en el El ahorro Una parte de (devaluación).
la balanza país ahorro del interno es la inversión Cuando se consideran los movimientos de capitales financie-
comercial exterior para inferior a la interna se ros, es necesario matizar los efectos de la política monetaria. Si
(XN 0). financiar el inversión financia con los tipos de cambio son flexibles, la política monetaria tiene un
déficit. interna. ahorro externo. efecto añadido a corto plazo sobre la producción agregada de-
bido a su influencia sobre las exportaciones netas. Si los tipos
La balanza El flujo neto de El ahorro No entra ni de cambio son fijos, el Banco Central no puede llevar a cabo
comercial ahorro hacia el interno es igual sale ahorro en una política monetaria autónoma con otro objetivo que no sea
equilibrada exterior es cero. a la inversión términos netos. el mantenimiento del tipo de cambio.
(XN = 0). interna. En una economía abierta se mantiene el equilibrio macroe-
conómico entre el ahorro y la inversión. Sin embargo, el aho-
rro interno es (superior/igual/inferior) a la inversión interna
cuando la balanza comercial (XN) tiene (superávit/equilibrio/
En una economía abierta (con sector exterior), el ahorro inter-
déficit).
no es (superior/igual/inferior) a la inversión interna cuando la
balanza comercial (XN) tenga (superávit/equilibrio/déficit).
Resumen
de
El intercambio de bienes entre países genera un incremento de
de la producción mundial sin necesidad de utilizar más re- par
cursos. Un país tiene ventaja comparativa en la producción
de
de un bien cuando es capaz de generarlo con menor coste de
oportunidad con respecto a la producción de otros bienes. La todas
relación real de intercambio es la razón a la cual se intercam- todas ían
bian los bienes entre dos países. de ma or
El tipo de cambio (tc) de una moneda nacional con respec- de da de
to a otra extranjera mide el número de unidades de la mone- de
da extranjera que se intercambian por una unidad de moneda dar ine David
efutó 1817 tal par de a) Operación que consiste en elevar el tipo de cambio oficial.
par ener de b) Esta teoría sostiene que el tipo de cambio tiende a un valor
todas participantes da tal que una determinada cantidad de moneda sea capaz de
aunque comprar la misma cantidad de bienes en todos los países.
de c) Es el precio relativo de una moneda con respecto a otra.
bien. d) Son impuestos que gravan los bienes importados y constitu-
or 1848 de yen una barrera al comercio internacional.
de definió e) Operación que consiste en bajar el tipo de cambio oficial.
de ambio par de sentó f) Aquel tipo de cambio que ha sido establecido por el Banco
de de de de Central.
mpensa de demandas g) Es la relación a la que se intercambian los bienes entre los
imer de países.
1923 ed apor h) Se calcula como el cociente entre el precio medio nacional
de última obr y el precio medio extranjero, ambos expresados en la misma
moneda.
i) Un país la tiene cuando puede producir un bien con menor
coste de oportunidad que otros países.
j) Es la intención de cambiar euros por otras divisas.
k) Es una limitación a la cantidad que puede importarse de un
producto.
obr pue l) Situación en la que un país no comercia con el exterior.
15.7.1 15.8.1 m) Modalidad en la que el tipo de cambio se fija a través de las
15.8.2. fuerzas del mercado.
obr tipos de ambio n) Modalidad en la que el Banco Central establece una banda de
15.7.2 15.8.3. fluctuación e interviene cuando el tipo de cambio sale de la
obr tipos de ambio banda.
15.8.3. o) Un país la tiene cuando puede producir mayor cantidad de un
obr de cuando bien que otros países utilizando la misma cantidad de recursos.
der 15.7.3. p) Es la intención de cambiar otras divisas por euros.
obr cuando q) Modalidad en la que el Banco Central fija un tipo de cambio
15.8.4. oficial para su moneda e interviene para evitar que pueda variar.
r) Son aquéllos en los que se intercambian unas monedas por
otras.
15.4. REPASO DE CONCEPTOS 15.5. VERDADERO O FALSO

(las soluciones al final del libro) (las soluciones al final del libro)
Señale la letra que corresponde a cada número: 15.5.1. Para obtener ventajas de la especialización y el comercio
internacional, es necesario que los países tengan ventaja absoluta
1. Autarquía. en la producción de bienes.
2. Ventaja absoluta.
3. Relación real de intercambio. 15.5.2. El comercio internacional permite incrementar la pro-
4. Ventaja comparativa. ducción mundial sin necesidad de utilizar una mayor cantidad de
5. Aranceles. recursos productivos.
6. Contingente.
15.5.3. Para que un país tenga ventaja comparativa en la produc-
7. Tipo de cambio (nominal).
ción de un bien, es necesario que sea capaz de producir ese bien
8. Tipo de cambio real.
con menor cantidad de recursos que otros países.
9. Mercados de divisas.
10. Demanda de euros. 15.5.4. Las barreras al comercio internacional permiten a los paí-
11. Oferta de euros. ses aumentar sus posibilidades de producción.
12. Sistema de tipos de cambio flexibles.
13. Sistema de tipos de cambio fijos. 15.5.5. Si el tipo de cambio del euro con respecto al dólar pasa
14. Sistema de tipos de cambio semifijos. de 0,9 a 1, se puede afirmar que el euro se ha apreciado frente al
15. Tipo de cambio oficial. dólar.
16. Revaluación.
17. Devaluación. 15.5.6. Los países con inflaciones especialmente elevadas suelen
18. Paridad del poder adquisitivo. sufrir depreciaciones de su moneda.
15.5.7. Las operaciones de exportación de mercancías o servicios 15.6.4. En Europa ofrecen euros:
implican una oferta de la moneda nacional. ❑ a) los residentes en otros continentes que colocan sus fondos
en Europa;
15.5.8. Las importaciones de un país se abaratan cuando aumenta ❑ b) los residentes en Europa que llevan sus fondos al el exte-
el tipo de cambio de su moneda. rior;
❑ c) los exportadores de servicios;
15.5.9. Si el sistema de cambios es fijo y el tipo de cambio de una
❑ d) los exportadores de mercancías.
moneda se eleva de forma excesiva, el Banco Central de ese país
debe comprar moneda nacional.
15.6.5. Si el euro se aprecia con respecto al dólar:
15.5.10. Las salidas de capitales financieros de un país hacia el ❑ a) las exportaciones europeas resultarán más baratas y las im-
extranjero implican una demanda de moneda nacional. portaciones más caras;
❑ b) las exportaciones europeas resultarán más caras y las im-
15.5.11. La especialización y el comercio pueden permitir a un portaciones más baratas;
país una combinación de consumo que se encuentre fuera de su ❑ c) tanto las exportaciones europeas como las importaciones se
frontera de posibilidades de producción. encarecerán;
❑ d) tanto las exportaciones europeas como las importaciones se
15.5.12. Si los tipos de cambio son fijos, el Banco Central pierde abaratarán.
la capacidad de responder con la política monetaria ante una caí-
da de la producción agregada. 15.6.6. Una disminución del tipo de interés extranjero lleva a:
❑ a) un aumento de la demanda de euros y a una disminución
15.5.13. Si un país incurre en superávit de balanza comercial, en-
de la oferta;
tonces existe un flujo de ahorro neto que entra en el país. ❑ b) un aumento de la demanda y de la oferta de euros;
15.5.14. Si se miden los efectos a corto plazo sobre la producción ❑ c) una disminución de la demanda de euros y a un aumento
de la oferta;
agregada, la política monetaria tiene menos efecto en una econo-
mía abierta con tipos de cambio flexibles que en una economía ❑ d) una disminución de la demanda y de la oferta de euros.
cerrada.
15.6.7. Una disminución de los precios europeos llevará a:
15.5.15. El tipo de cambio real de una moneda aumenta cuando ❑ a) un aumento de la demanda de euros y a una disminución
disminuyen los precios extranjeros. de la oferta;
❑ b) un aumento de la demanda y de la oferta de euros;
❑ c) una disminución de la demanda de euros y a un aumento
15.6. SÓLO UNA RESPUESTA ES CIERTA de la oferta;
(las soluciones al final del libro) ❑ d) una disminución de la demanda y de la oferta de euros.
15.6.1. El comercio internacional logra: 15.6.8. Si en un sistema de tipo de cambios fijo se produce un
❑ a) incrementar el número de consumidores; importante incremento de los precios nacionales y, como conse-
❑ b) reducir el desempleo de factores; cuencia, el tipo de cambio se desvía de su valor oficial, el Banco
❑ c) incrementar los factores productivos; Central del país considerado debe:
❑ d) incrementar la producción mundial. ❑ a) vender moneda nacional porque ésta se ha apreciado exce-
sivamente;
15.6.2. Se dice que un país tiene ventaja comparativa en la pro- ❑ b) comprar moneda nacional porque ésta se ha apreciado ex-
cesivamente;
ducción de un bien cuando:
❑ c) vender moneda nacional porque ésta se ha depreciado ex-
❑ a) puede producir mayores cantidades de ese bien que cual- cesivamente;
quier otro país;
❑ d) comprar moneda nacional porque ésta se ha depreciado ex-
❑ b) puede producir ese bien utilizando menos recursos que
cualquier otro país; cesivamente.
❑ c) puede producir ese bien con menor coste de oportunidad
que cualquier otro país; 15.6.9. Si en un sistema de tipo de cambios fijo se produce un
importante incremento del tipo de interés nacional y, como con-
❑ d) ningún otro país produce ese bien.
secuencia, el tipo de cambio se desvía de su valor oficial, el Banco
Central del país considerado debe:
15.6.3. La relación real de intercambio se define como:
❑ a) vender moneda nacional porque ésta se ha apreciado exce-
❑ a) la tasa a la que se intercambian los bienes entre países;
sivamente;
❑ b) la diferencia entre exportaciones e importaciones;
❑ b) comprar moneda nacional porque ésta se ha apreciado ex-
❑ c) el coste de oportunidad en la producción de un bien;
cesivamente;
❑ d) el grado en que la economía de los países se encuentra
abierta al exterior.
❑ c) vender moneda nacional porque ésta se ha depreciado ex- 15.8. PROBLEMAS NUMÉRICOS
cesivamente;
(las soluciones al final del libro)
❑ d) comprar moneda nacional porque ésta se ha depreciado ex-
cesivamente. 15.8.1. Las posibilidades que tienen dos países, A y B (con los
mismos recursos) de producir dos bienes (X e Y) vienen dadas
15.6.10. En Europa demandan euros: por la siguiente tabla:
❑ a) los importadores de mercancías;
❑ b) los residentes en Europa que invierten sus fondos en el ex- PAÍS A PAÍS B
terior;
❑ c) los importadores de servicios; Unidades Unidades Unidades Unidades
bien X bien Y
❑ d) los exportadores de mercancías. bien X bienY
400 0 200 0
15.6.11. Si el saldo de la balanza comercial es deficitario (XN
0): 200 100 100 200
❑ a) entra ahorro del exterior y el ahorro interno será inferior a
la inversión interna; 0 200 0 400
❑ b) entra ahorro del exterior y el ahorro interno será superior a
la inversión interna; a) ¿Alguno de los países posee ventaja absoluta en la produc-
❑ c) sale ahorro hacia el exterior y el ahorro interno será inferior ción de alguno de los bienes?
a la inversión interna; b) Indique si alguno de los países posee ventaja comparativa.
❑ d) sale ahorro hacia el exterior y el ahorro interno será supe- c) ¿Existirá comercio entre ambos países? ¿Por qué?
rior a la inversión interna. d) Señale los valores entre los que se encontrará la relación
real de intercambio.
15.6.12. Si el Banco Central reduce la oferta monetaria y los tipos
de cambio son flexibles: 15.8.2. Considere dos países, A y B, que producen dos clases de mer-
cancías, X e Y, utilizando una tecnología que sólo requiere la utiliza-
❑ a) aumentará el tipo de cambio y se incrementarán las expor-
ción del factor trabajo. Las cantidades de trabajo necesarias para pro-
taciones netas;
ducir una unidad de cada bien se encuentran en la siguiente tabla:
❑ b) aumentará el tipo de cambio y se reducirán las exportacio-
nes netas;
❑ c) disminuirá el tipo de cambio y se incrementarán las expor- UNA UNIDAD DEL BIEN X UNA UNIDAD DEL BIEN Y
taciones netas;
País A 2 unidades de trabajo 4 unidades de trabajo
❑ d) disminuirá el tipo de cambio y se reducirán las exportacio-
nes netas. País B 6 unidades de trabajo 8 unidades de trabajo
Indique si alguno de los países posee ventaja absoluta en alguno

15.7. TEMAS DE DISCUSIÓN de los bienes. ¿Existirá comercio entre ambos países? ¿Por qué?
(las soluciones al final del libro) En caso de que exista, indique el patrón que seguirá.
15.7.1. Un ingeniero es capaz, en ocho horas de trabajo, de hacer 15.8.3. Suponga que sólo hay dos países (Europa y Estados
un proyecto por el que ingresa 200 euros. Si dedicase su tiempo a Unidos ) y que las funciones de demanda y oferta de euros (a
cambio de dólares) pueden expresarse de la manera siguiente:
reparar motocicletas, sería capaz de arreglar una cada dos horas.
La reparación de una motocicleta se paga a 10 euros por lo que Deuros = 2P ext – 2P n – 20tc + Y ext + 100(rn – re) – 30
Oeuros = –2P + 2P + 20tc + Y – 100(rn – re) – 60

ext n n
puede ganar cada hora 5 euros. Un mecánico es capaz de reparar
una motocicleta cada cuatro horas. Si al ingeniero se le avería siendo:

su motocicleta, ¿debería repararla personalmente o encargar este Deuros = La demanda diaria de euros (en millones).
trabajo al mecánico? Para responder utilice los conceptos de ven- Oeuros = La oferta diaria de euros (en millones).
taja absoluta, ventaja comparativa y coste de oportunidad. P n = El índice de precios nacionales (europeos).
P e = El índice de precios extranjeros (en este caso, de
15.7.2. Indique los efectos que tendría un incremento del tipo de EE.UU.).
interés extranjero sobre el tipo de cambio de la moneda y sobre el
tc = El tipo de cambio del euro con respecto al dólar.
comercio exterior en un sistema de tipos de cambio flexibles. Y n = La renta nacional (europea).
15.7.3. ¿Es posible que una política monetaria contractiva, puesta Ye = La renta extranjera (en este caso, de los EE.UU.).
en marcha por el Banco Central Europeo para contener la in- rn = Tipo de interés en Europa.
flación, pueda conducir a un aumento del tipo de cambio?, ¿de re = Tipo de interés en los EE.UU.
qué manera?, ¿qué efectos tendría esta medida sobre el comercio Estas variables toman los siguientes valores:
exterior europeo? P n = 10, Pext = 10, Y ext = 100, Y n = 50, r n = 0,1, re = 0,1
a) Obtenga las expresiones de las curvas de demanda y oferta ¿Sigue existiendo hoy día esa ideología que critica Adam
de euros y justifique con argumentos económicos la pen- Smith? ¿Y esos comerciantes e industriales?
diente de dichas curvas.
b) Si el sistema de tipos de cambio es flexible, calcule el tipo 15.9.2. Un abogado es capaz de mecanografiar más rápido que
de cambio del euro con respecto al dólar que establecerá el su secretaria. Indique los motivos por los que a pesar de esto, el
mercado. abogado encargará a la secretaria los trabajos mecanográficos en
c) ¿Cuál será el nuevo tipo de cambio si el índice de precios lugar de realizarlos personalmente. Utilice los conceptos aprendi-
en Europa asciende hasta un valor de 12 manteniéndose las dos en este capítulo.
demás variables? Explique el proceso que ha tenido lugar.
15.9.3. Explique la diferencia entre ventaja absoluta y ventaja
d) Obtenga el nuevo tipo de cambio si la renta nacional (eu-
comparativa.
ropea) crece y es ahora de 60, manteniéndose el resto de
las variables en su valor inicial. Describa el proceso que ha 15.9.4. Las posibilidades que tienen dos países (A y B) de produ-
tenido lugar. cir dos bienes (X e Y) vienen dadas por la siguiente tabla:
e) Calcule el tipo de cambio si el tipo de interés europeo au-
menta hasta un valor de 0,12. Las demás variables tendrían PAÍS A PAÍS B
los valores iniciales. Describa el proceso que ha tenido lugar.
f) Con las condiciones iniciales del ejercicio, los gobiernos Unidades Unidades Unidades Unidades
establecen un tipo de cambio fijo e igual a 2 dólares por del bien X del bien Y del bien X del bien Y
euro. Ahora la renta extranjera cambia situándose en 106.
Determine con exactitud la intervención que deberán lle- 400 0 600 0
var a cabo los Bancos Centrales para mantener el tipo de
200 100 300 75
cambio.
g) ¿Qué otras medidas podrían llevar a cabo las autoridades si 0 200 0 150
este desequilibrio persiste?
h) Suponga ahora que,con las condiciones iniciales del proble- a) Indique si alguno de los países posee ventaja absoluta en la
ma, se incrementa el tipo de interés extranjero hasta alcan- producción de alguno de los bienes.
zar un valor de 0,14 y el tipo de cambio sigue siendo fijo e b) ¿Alguno de los países posee ventaja comparativa?
igual a 2.¿Qué intervención llevarán a cabo las autoridades? c) Señale la especialización más conveniente para cada país y
i) ¿Podrían llevarse a cabo otro tipo de medidas si el desequi- el consumo conjunto con comercio y sin comercio.
librio persiste? d) Muestre los valores entre los que se encontrará la relación
real de intercambio.
15.8.4. En un país, la inversión privada tiene un valor de 500, la
inversión pública de 100, la recaudación de impuestos de 250 y el 15.9.5. En un determinado país, la oferta y la demanda de mone-
consumo público 200. El saldo de la balanza comercial (XN) es da nacional pueden expresarse como:
positivo (superávit) en una cuantía de 60. O = tc – 10
a) Calcule el ahorro privado. D = 30 – tc
b) Obtenga el valor del ahorro interno. Si el sistema de tipos de cambio es flexible, calcule el tipo de
c) ¿Cuánto vale el ahorro que proviene del exterior? cambio de equilibrio y señale si la moneda nacional se apreciará
o se depreciará ante cada uno de los siguientes cambios (en todos
los casos razone el resultado y represente gráficamente):
15.9. EJERCICIOS PROPUESTOS
a) Disminuyen los precios extranjeros.
15.9.1. Comente el siguiente texto «Lo que en el gobierno de b) Se incrementa la renta extranjera.
toda familia particular constituye prudencia, difícilmente puede c) Disminuye el tipo de interés nacional.
ser insensatez en el gobierno de un gran reino. Si un país extran- d) Disminuye el tipo de interés extranjero.
jero puede suministrarnos un artículo más barato de lo que no- 15.9.6. En un determinado país, la oferta y la demanda de mone-
sotros mismos lo podemos fabricar, nos conviene más comprarlo da nacional pueden expresarse como:
con una parte del producto de nuestra propia actividad empleada
de la manera en que llevamos alguna ventaja… En cualquier país, O = 3tc – 100
el interés del gran conjunto de la población estriba siempre en D = 200 – 3tc
comprar cuanto necesita a quienes más barato se lo venden. Esta Si el sistema de tipos de cambio es flexible, calcule el tipo de
afirmación es tan patente que parece ridículo tomarse el trabajo cambio de equilibrio y señale si la moneda nacional se apreciará
de demostrarla; y tampoco habría sido puesta jamás en tela de o se depreciará ante cada uno de los siguientes cambios (en todos
juicio si la retórica interesada de comerciantes y de industriales los casos razone el resultado y represente gráficamente):
no hubiese enturbiado el buen sentido de la humanidad. En este a) Aumentan los precios extranjeros.
punto, el interés de esos comerciantes e industriales se halla en b) Se incrementa la renta nacional.
oposición directa con el del gran cuerpo social». (Adam Smith, c) Aumenta el tipo de interés nacional.
La riqueza de las naciones 1776). d) Aumenta el tipo de interés extranjero.
15.9.7. En un determinado país, la oferta y la demanda de mone- 15.9.10. Con los datos iniciales del Problema 15.9.8. las autori-
da nacional pueden expresarse como: dades establecen un sistema de tipo de cambio fijo con un valor
O = tc – 100 oficial de 50.
D = 200 – tc a) Determine la intervención que llevará a cabo el Banco
Si el sistema de tipos de cambio es fijo, calcule el tipo de cam- Central para mantener el tipo de cambio de la moneda
bio de equilibrio (que en este caso corresponde al tipo de cambio si los precios extranjeros se reducen hasta situarse en un
oficial establecido). Se producen ahora cada una de las siguientes nivel de 170. ¿Qué otras medidas podrían tomarse si este
variaciones que sitúan al tipo de cambio en el exterior de la banda desequilibrio se convierte en permanente?
de fluctuación: b) Determine la intervención que llevará a cabo el Banco
a) Disminuyen los precios extranjeros. Central para mantener el tipo de cambio de la moneda si,
b) Se incrementa la renta extranjera. con los datos iniciales, la renta extranjera aumenta hasta
c) Disminuye el tipo de interés nacional. situarse en un nivel de 3.040. ¿Qué otras medidas podrían
tomarse si este desequilibrio se convierte en permanente?
d) Disminuye el tipo de interés extranjero.
Señale, en cada caso si el Banco Central del país considerado 15.9.11. Explique los motivos por los que:
deberá comprar o vender la moneda nacional para mantener el
tipo de cambio oficial (en todos los casos razone el resultado y a) La curva de oferta de moneda nacional tiene pendiente
represente gráficamente). positiva.
Considere que el Banco Central decide llevar a cabo otra po- b) La curva de demanda de moneda nacional tiene pendiente
lítica distinta (modificar el tipo de cambio oficial). Señale, en cada negativa.
uno de los casos, la medida que se tomará. 15.9.12. Señale los efectos no deseados que, sobre los tipos de
15.9.8. Suponga que conocemos las siguientes funciones sobre interés, podrían tener las intervenciones del Banco Central en un
las operaciones comerciales y financieras de un país y el exterior. sistema de tipos de cambio fijos. ¿Por qué se dice que con este sis-
tema de tipos de cambio las autoridades pierden el control sobre
Dmoneda = X (Exportaciones) + E (Entradas de fondos). la política monetaria?
Omoneda = M (Importaciones) + S (Salidas de fondos).
X = P ext – P n – 5tc + Y ext – 500 15.9.13. Si los beneficios del comercio son tan obvios, ¿por qué
M = –P ext + P n + 5tc + Y n con tanta frecuencia los países intentan establecer ciertas medidas
E = 1.000(rn – re) proteccionistas para limitar el libre comercio?
S = –1.000(rn – re)
siendo: 15.9.14. En un país, el ahorro privado tiene un valor de 1.000, la
P n = El índice de precios nacionales. inversión pública de 100, la recaudación de impuestos de 300, el
P ext = El índice de precios extranjeros. consumo público 150. El saldo de la balanza comercial (XN) es
tc = El tipo de cambio de la moneda nacional. negativo (déficit) en una cuantía de (–50).
Y n = La renta nacional. a) Calcule la inversión privada.
Y ext = La renta extranjera. b) Obtenga el valor del ahorro interno.
rn = Tipo de interés nacional. c) ¿Cuánto vale el ahorro que proviene del exterior?
re = Tipo de interés extranjero.
a) Obtenga las funciones de oferta y demanda de moneda. 15.9.15. Comente la siguiente afirmación: «Si el comercio in-
Se han observado los siguientes valores: ternacional beneficia a unos países, esto significa que perjudica
P n = 200, P ext = 200, Y ext = 3000, Y n = 2000, a otros».
rn = 0,05, re = 0,05
15.9.16. Considere dos países, A y B, que producen dos clases de
b) Obtenga las expresiones de las curvas de oferta y demanda mercancías, X e Y, utilizando una tecnología que sólo requiere la
de moneda. utilización del factor trabajo. Las cantidades de trabajo necesa-
c) Calcule el tipo de cambio de equilibrio y el saldo de la rias para producir una unidad de cada bien se encuentran en la
balanza comercial. siguiente tabla:
15.9.9.
a) Con los datos del Problema 15.9.8 calcule el nuevo tipo de UNA UNIDAD DEL BIEN X UNA UNIDAD DEL BIEN Y
cambio si el tipo de interés nacional se sitúa en 0,03.
Obtenga los nuevos saldos de la balanza comercial y ex- País A 12 unidades de trabajo 9 unidades de trabajo
plique el mecanismo que origina esta variación. Comente
País B 6 unidades de trabajo 3 unidades de trabajo
las consecuencias de todos estos cambios para la economía
nacional.
b) Con los datos iniciales, los precios nacionales descienden y Indique si alguno de los países posee ventaja absoluta en al-
se sitúan en un nivel de 160. Obtenga el nuevo tipo de cam- guno de los bienes. ¿Existirá comercio entre ambos países? ¿Por
bio, el valor de las exportaciones y el de las importaciones. qué? En caso de que exista, indique el patrón que seguirá.

15 El Comercio Exterior y Los Tipos de Cambio

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15.

Tabla 15.2 Especialización, intercambio y consumo

ANTES DEL INTERCAMBIO (B) DESPUÉS DEL INTERCAMBIO (A)

TRIBU 1 TRIBU 2 TRIBU 1 TRIBU 2

Carne Cocos Carne Cocos Carne Cocos Carne Cocos

Tribu 1 ya que lo que es fundamental para que la especialización y el co-

Tribu 2 mercio aporten ganancias a los países no es la ventaja absoluta

Por su propia deﬁnición, el tipo de cambio también sirve para

15.3.6. EL TIPO DE CAMBIO REAL

Pn Julio 2004 1,227

Enero 2006 1,210

territorio interior mientras que los Estados Unidos de América es

Las exportaciones están determinadas por la demanda de produc- Producto

Y, POR ELLO, LAS POR TANTO, LA DEMANDA DE

Aumenta la renta extranjera

Disminuye la renta Los extranjeros demandan menos productos

Aumentan los precios Los productos nacionales se encarecen con respecto a

Disminuyen los precios Los productos nacionales se abaratan con respecto

Aumentan los precios Los productos nacionales se abaratan con respecto

Disminuyen los precios Los productos nacionales se encarecen con respecto a

Aumenta el tipo de cambio Los productos nacionales se encarecen con respecto a

Disminuye el tipo de cambio Los productos nacionales se abaratan con respecto

ribus). Esta relación es decreciente ya que, como se ha visto, el in-

Aumenta Los nacionales Aumentan. Aumenta.

Aumentan Los productos Aumentan. Aumenta.

(P n). respecto a los

Aumenta el tipo Hay un movimiento ascendente a lo largo

de 15. 3.11. LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES

15. 3.10. LOS DISTINTOS REGÍMENES DE A

Una vez estudiadas la demanda y la oferta de euros (y por exten-

tc O euros izquierda y la curva de oferta hacia la derecha disminuyendo el

cambio (tc ) es superior al anterior por lo que el euro se ha apreciado. tc

portaciones (recuérdese que los exportadores cobran por sus mer-

precios nacionales sobre el tipo de cambio. Este incremento en- D0 1

Euros 15.3.12. LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS

Las autoridades económicas de los diversos países pueden

Euros Las intervenciones en el mercado de divisas por parte de

En algunos casos el régimen de los tipos de cambio es intermedio

Figura 15.10 Si la oferta y la demanda tienden a situar el tipo de cam-

1 0 tar la ﬂuctuación de la moneda sino de limitar las oscilaciones.

tc O A largo plazo, las fuerzas especulativas que demandan divisas se

Disminuye el tipo de interés en el país.

la oferta de moneda nacional y disminuirá su demanda. Como

En los apartados anteriores hemos deﬁnido dos tipos de relacio-

en territorio nacional. La cuantía de la entrada neta de ca- Por tanto,

Por tanto, en una economía abierta la inversión total (Ipriv +

Por tanto, tenemos ﬁnalmente que:

15.4. REPASO DE CONCEPTOS 15.5. VERDADERO O FALSO

Indique si alguno de los países posee ventaja absoluta en alguno

Oeuros = –2P + 2P + 20tc + Y – 100(rn – re) – 60

una motocicleta cada cuatro horas. Si al ingeniero se le avería siendo:

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