El Modelo Is LM en Una Economía Abierta (Cap - 17!18!19)

Macroeconomía II
Resumen preparado por: Econ. Guido Duque

Bibliografía:
• Blanchard, O. J. and J. I. G. de Paso (2017). Macroeconomía,

Pearson Educación.
• Ormazábal, B. B. (2013). Macroeconomía : problemas y

ejercicios resueltos, Pearson Educación.
• Banco Central del Ecuador

TEMA6: EL MODELO IS-
LM EN UNA ECONOMÍA
ABIERTA
La apertura tiene tres dimensiones:
1. La apertura de los mercados de bienes: consumir bienes interiores o extranjeros. Los aranceles
(impuestos sobre los bienes importados) y contingentes (restricciones sobre la cantidad importada) son
restricciones al libre comercio.
2. La apertura de los mercados financieros: elegir entre activos nacionales o extranjeros. Los
controles de capitales restringen la propiedad de activos extranjeros.
3. La apertura de los mercados de factores: la posibilidad de las empresas y trabajadores de elegir

el lugar en el que quieren producir y trabajar, respectivamente.
La apertura de los mercados de
Bienes
Las exportaciones y las importaciones Ecuador

La apertura de los mercados de bienes (continuación)
Las exportaciones y las importaciones
Un buen índice de la apertura es la proporción de la producción agregada formada por

bienes comercializables (transables), es decir, por bienes que compiten con los bienes
extranjeros en los mercados interiores o en los mercados extranjeros.
El Reino Unido, donde las exportaciones representan alrededor del 26 por ciento del
PIB, tiene uno de los cocientes entre las exportaciones y el PIB más bajos de los países
ricos de todo el mundo. Estados Unidos tiene un porcentaje aún inferior (12%). ¿Son
economías poco abiertas?
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 + 𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼
Las exportaciones y las importaciones 𝐼𝐼𝐼𝐼 =
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃
Las exportaciones y las importaciones
• Los principales factores que

explican las diferencias entre las
tasas de exportaciones son la
geografía y el tamaño de los países:
1. La distancia con respecto a otros 2. El tamaño también es importante: cuanto
mercados: países aislados tienen menor es el país, más debe especializarse en
porcentajes de exportaciones e la producción y la exportación de unos
importaciones respecto del PIB cuantos productos y recurrir a importar los
bajos. demás.
• Los países pueden tener unas tasas de
exportaciones mayores que el valor de su PIB, ya
¿Pueden ser las
que las exportaciones y las importaciones pueden
exportaciones
mayores que el incluir exportaciones e importaciones de bienes
PIB?
intermedios.
• ¡En 2007, el cociente entre las exportaciones y el
PIB de Singapur fue del 229%!
La elección entre los bienes interiores y los bienes extranjeros
Cuando se abren los mercados de bienes, los consumidores tienen que

decidir no sólo cuánto van a consumir y a ahorrar sino también si van a
comprar bienes interiores o bienes extranjeros.
En la segunda decisión es fundamental el precio de los bienes interiores

en relación con los bienes extranjeros, es decir, el tipo de cambio real.
Los tipos de cambio nominales
Los tipos de cambio nominales entre dos monedas pueden expresarse de una de
las dos maneras siguientes:
• Como el precio de la moneda • Como el precio de la moneda

nacional expresado en la extranjera expresado en la
moneda extranjera. moneda nacional.
Tomaremos como definición del tipo de cambio nominal, el precio de la moneda

nacional expresada en la moneda extranjera.
• Una apreciación de la moneda • Una depreciación de la

nacional es una subida de su moneda nacional es una bajada
precio expresado en la moneda de su precio expresado en la
extranjera, lo que corresponde a moneda extranjera, es decir, una
una subida del tipo de cambio. disminución del tipo de cambio.
Cuando los países tienen tipos de cambio fijos, es decir, mantienen un tipo de
cambio constante entre ellos, se utilizan otros dos términos:
• Revaluación, en lugar de • Devaluación, en lugar de

apreciación, que es una subida depreciación, que es una
del tipo de cambio, y bajada del tipo de cambio.
El tipo de cambio nominal entre la libra y el euro desde 1999

Obsérvense las dos principales características de la figura:
• La bajada tendencial del • Las grandes fluctuaciones del tipo de

tipo de cambio: la libra se cambio: la libra experimentó una
depreció frente al euro enorme apreciación a finales de los
durante todo el periodo. En años 90 (hasta 1,75 € en 2000) seguida
1999 valía 1,4 € y en 2009 de una gran depreciación durante la
tan sólo 1,15 €. década siguiente (1,3 € en 2003).
El tipo de cambio nominal promedio entre peso
colombiano año 2001-2020
La revaluación del peso

Mientras a que a partir del 2012 se
colombiano frente al dólar entre el
produjo un fortalecimiento del
año 2003 hasta el año 2012. En el
dólar (revaluación del dólar) y el
año 2003 un dólar equivalía a 2 878
peso ha llegado en al actualidad a
pesos colombianos y en el año
una cotización de 3 684 pesos por
2012 llegó a 1 796 dólares por peso
en promedio. dólares.
De los tipos de cambio nominales a los tipos de cambio reales
Examinemos el tipo de cambio real entre Alemania y el Reino Unido. Veamos un

ejemplo sencillo con un único bien en ambos países: Mercedes y Jaguar.
Para generalizar este ejemplo a todos los bienes de la

economía, utilizamos un índice de precios de la
economía, o sea, el deflactor del PIB.
• Si el precio de un Jaguar en Inglaterra es • Si el precio de un Mercedes en el Alemania

de 30.000£ y una libra vale 1,15 euros, el es de 40.000 € el precio de un Jaguar en
precio de un Jaguar en euros es igual a términos de Mercedes sería 34.500€
30.000£ x 1,15 € /£= 34.500 € . /40.000€ = 0,86.

1) P es el precio de los bienes estadounidenses en dólares

2) P* es el precio de los bienes británicos expresados en libras
3) E es el precio del dólar expresado en libras (£ / $)
1) P es el precio de los bienes nacionales en moneda nacional

2) P* es el precio de los bienes extranjeros expresados en la
divisa (moneda extranjera)
3) E es el precio de la moneda nacional expresado en una
divisa extranjera.
Los tipos de cambio reales varían, al igual que los tipos de cambio
nominales, con el paso del tiempo:
Apreciación real, es la subida Depreciación real, es la

del tipo de cambio real causada reducción del tipo de cambio
por un incremento del precio real causada por una reducción
relativo de los bienes interiores del precio relativo de los bienes
expresado en bienes interiores expresado en bienes
extranjeros. extranjeros.
El tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real del Reino Unido han
experimentado grandes fluctuaciones desde 1999.
• La gran apreciación nominal y real de la libra a finales de la

década de 1990 y la caída de la libra en 2008–2009.
• Las grandes fluctuaciones del tipo de cambio nominal también se
observan en el tipo de cambio real.
• Desde 1999, el tipo de cambio nominal y el real han evolucionado
casi al unísono debido a que desde entonces las tasas de inflación

han sido muy parecidas – y bajas– en ambas zonas.
Tipo de cambio real Ecuador
Este gráfico está calculado en términos de dólares por la moneda de los otros
países, lo que significa que si el tipo de cambio nominal sube el dólar pierde
valor, y por lo tanto el tipo de cambio real se eleva, mientras que si aumenta
el nivel de precios del exterior el tipo de cambio real se eleva con el mismo
efecto, de la misma manera si el nivel de precios nacional se eleva es decir :
𝑬𝑬𝑷𝑷∗
𝜺𝜺 = (ósea la interpretación es inversa a la que usa el texto base o lo que
𝑷𝑷
calcula el Banco Central del Ecuador)
Se puede observar que en varios años, y en el primer trimestre del 2020, que
existen reducciones del tipo de cambio real en relación con Colombia, lo que
significa que el poder adquisitivos del dólar se ha fortalecido en Colombia en
términos reales.
De los tipos de cambio bilaterales a los tipos de cambio multilaterales

• Los tipos de cambio

bilaterales son los tipos de • El tipo de cambio real multilateral, o tipo
cambio entre dos países. de cambio real para abreviar, es una
Los tipos de cambio media ponderada de los tipos de cambio
multilaterales (o tipo de reales bilaterales, donde la ponderación de
cambio real efectivo) son cada país extranjero es igual a su cuota
los tipos de cambio entre comercial.
varios países.
El tipo de cambio real experimentó grandes fluctuaciones en las décadas de

1980 y 1990. Se mantuvo mucho más estable desde finales de los años 90
hasta la gran depreciación real de 2009.
El tipo de real efectivo calculado por el BCE se debe igualmente interpretar al revés de la fórmula
empleada en el texto base. Siempre es importante ver la ficha de cálculo de los indicadores para
ver si son comparables o entender su fórmula de cálculo
La apertura de los mercados financieros
• La apertura de los mercados financieros:
Permite a los inversores financieros tener tanto activos interiores como

activos extranjeros y especular con las variaciones de los tipos de interés
extranjeros.
Permite a los países tener superávit y déficit comerciales. Un país que

compra más de lo que vende, debe pagar la diferencia endeudándose
con el resto del mundo.
La compraventa de activos extranjeros implica la compraventa de

monedas extranjeras, llamadas a veces divisas.
La apertura de los mercados financieros (continuación)
La balanza de pagos:
• La balanza de pagos resume las transacciones de un país con el

resto del mundo.
• La balanza de pagos se subdivide en la balanza por cuenta

corriente, balanza por cuenta de capital y balanza financiera.
• La balanza por cuenta corriente, la balanza por cuenta de capital y

la balanza financiera deben ser iguales pero de signo contrario (si
una arroja déficit la otra debe tener superávit). Si no se cumple esta
condición es por discrepancias estadísticas o contables.
PIB frente a PNB: el ejemplo de Irlanda
El producto interior bruto (PIB) es el indicador que corresponde al valor añadido interiormente.
El producto nacional bruto (PNB) es el valor añadido por factores de producción de propiedad
nacional
La balanza de pagos
La cuenta corriente
La balanza por cuenta corriente registra los pagos efectuados a y por el resto del mundo en
concepto de:
• Las dos primeras líneas indican las exportaciones y las importaciones de bienes y servicios.
• La siguiente línea corresponde al ingreso primario donde los residentes reciben renta
procedente de proporcionar factores de la producción a los agentes extranjeros. Y la
remuneración realizada a no residentes por la prestación de los factores de la producción
• La última línea corresponde al ingreso secundario: Las transferencias, los países conceden y
reciben ayuda exterior; el valor neto se registra como transferencias netas recibidas.
La suma de los pagos netos de la balanza por cuenta corriente puede ser positiva, en cuyo caso
el país tiene un superávit por cuenta corriente, o negativa, en cuyo caso tiene un déficit por
cuenta corriente.
La apertura de los mercados financieros
La balanza de pagos
La cuenta de capital
• La balanza por cuenta de capital o flujos netos de capital es positiva (negativa) si las
tenencias extranjeras de activos de nuestro país son mayores (o menores) que las
tenencias de activos extranjeros por parte de nuestro país.
La cuenta financiera
• La balanza financiera constituye un espejo de las transacciones realizadas dentro

de la balanza de cuenta corriente y de capital. El saldo de la balanza de pagos
debería ser 0, sino existiera los errores y omisiones que se presentan por las
distintas fuentes que sirven para el cálculo de las distintas balanzas.
BALANZA DE PAGOS NORMALIZADA(1)

Millones de dólares
Año Año Año Año Trimestres
Transacciones / Período
2016 2017 2018 2019 I-2020
Componentes normalizados
CUENTA CORRIENTE 1,115.5 -150.5 -1,334.7 -111.8 395.4
BIENES Y SERVICIOS 594.9 -459.3 -914.7 262.5 405.4

Exportaciones 20,088.0 22,552.8 25,374.3 26,093.7 6,103.3
Importaciones 19,493.0 23,012.1 26,289.0 25,831.3 5,697.9
BIENES (2) (3) 1,567.3 281.0 -226.0 1,025.1 627.5

Exportaciones 17,413.4 19,575.7 22,132.8 22,773.8 5,392.5
Importaciones (4) 15,846.1 19,294.7 22,358.8 21,748.7 4,765.0
SERVICIOS -972.4 -740.3 -688.7 -762.7 -222.1

Exportaciones 2,674.6 2,977.1 3,241.5 3,319.9 710.8
Transporte 532.3 557.0 576.8 604.8 145.9
Viajes 1,723.2 2,012.2 2,271.8 2,281.9 443.9
Otros servicios 419.1 407.9 392.9 433.2 121.0
Importaciones 3,647.0 3,717.3 3,930.3 4,082.6 932.9
Transporte 1,239.3 1,471.4 1,548.4 1,622.0 383.6
Viajes 1,081.1 1,064.1 1,134.1 1,215.9 216.7
Otros servicios 1,326.6 1,181.8 1,247.8 1,244.6 332.6

2016 2017 2018 2019 I-2020
INGRESO PRIMARIO -1,812.4 -2,318.1 -2,828.9 -3,112.9 -646.0

Crédito 163.8 185.1 235.9 195.0 27.5
Remuneración de empleados 10.1 8.9 8.5 8.0 1.9
Renta de la inversión 153.7 176.2 227.4 187.0 25.6
Débito 1,976.2 2,503.2 3,064.8 3,308.0 673.5
Remuneración de empleados 14.4 14.5 14.6 15.4 3.3
Renta de la inversión 1,961.9 2,488.7 3,050.1 3,292.5 670.2
INGRESO SECUNDARIO 2,333.0 2,626.9 2,408.9 2,738.7 636.0

Crédito 3,140.3 3,319.9 3,488.5 3,680.9 819.0
Gobierno general 225.5 190.0 191.1 194.2 42.4
Sociedades financieras y no financieras, hogares e ISFLSHs 2,914.8 3,129.9 3,297.4 3,486.7 776.6
Remesas de trabajadores 2,602.0 2,840.2 3,030.6 3,234.6 721.2
Otras transferencias corrientes 312.8 289.7 266.8 252.1 55.5
Débito 807.3 692.9 1,079.6 942.2 183.0
Sociedades financieras y no financieras, hogares e ISFLSHs 505.5 558.5 666.1 843.6 178.6
Remesas de trabajadores 288.0 357.0 452.8 639.2 136.5
Otras transferencias corrientes 217.4 201.5 213.3 204.4 42.1

2016 2017 2018 2019 I-2020
CUENTA DE CAPITAL -473.4 125.2 -175.2 83.6 17.4
Crédito 419.6 136.4 98.1 94.8 20.2

Adquisición de activos no financieros no producidos 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Débito 893.0 11.2 273.2 11.2 2.8
Disposición de activos no financieros no producidos 11.2 11.2 11.2 11.2 2.8
PRESTAMO NETO / ENDEUDAMIENTO NETO (5) 642.1 -25.3 -1,509.9 -28.2 412.8
2016 2017 2018 2019 I-2020
CUENTA FINANCIERA 584.1 -406.7 -1,712.3 -1.2 350.9
Adquisición neta de activos financieros 7,999.3 7,370.2 2,417.2 5,971.2 1,429.7
Inversión directa
Inversión de cartera 590.5 -13.4 103.8 569.5 190.7
Otra inversión 7,408.8 7,383.6 2,313.3 5,401.7 1,239.0
Pasivos netos incurridos 9,249.2 5,471.4 4,300.6 6,687.8 -240.7
Inversión directa 756.1 624.6 1,456.0 937.6 202.5

Inversión de cartera 2,754.0 6,486.3 2,732.8 2,779.4 107.7
Derivados financieros (distintos de reservas) - - - -
Otra inversión 5,739.1 -1,639.5 111.9 2,970.7 -550.9
ACTIVOS DE RESERVA 1,834.0 -2,305.5 171.2 715.3 -1,319.4
ERRORES Y OMISIONES NETOS -58.0 -381.4 -202.4 26.9 -61.9
(1) Datos provisionales.

(2) Incluye bienes adquiridos en puerto por medios de transporte.
(3) Incluye comercio no registrado. Ver nota metodológica de balanza de pagos (http://www.bce.fin.ec/docs.php?path=./documentos/Estadisticas/S
(4) Incluye importaciones de la Dirección de Bienes Estratégicos
(5) Esta partida agrega el saldo de la Cuenta Corriente y de la Cuenta de Capital. Un saldo positivo implica que la economía proporciona financiami
(6) Se refiere a las asignaciones que recibió el país en DEG como miembro del FMI
La elección entre los activos nacionales y los extranjeros
La decisión de invertir o no en el extranjero o en el interior depende no sólo de las diferencias

de tipos de interés sino también de las expectativas sobre lo que ocurrirá con el tipo de cambio
nominal.
• Para tener tanto bonos británicos como bonos de la UE, éstos deben tener la misma tasa
esperada de rendimiento, por lo que debe cumplirse la siguiente relación de arbitraje:
• Reordenando la ecuación, obtenemos la relación de paridad descubierta de los tipos de

interés o condición de la paridad de los tipos de interés:
El supuesto de que los inversores financieros sólo tendrán bonos cuya tasa esperada de
rendimiento sea más alta es claramente demasiado restrictivo por dos razones:
• No tiene en cuenta los costes de

• No tiene en cuenta el riesgo (de
transacción (mayores al invertir en
tipo de cambio).
bonos extranjeros).
Los tipos de interés y los tipos de cambio
La relación entre el tipo de interés nominal interior, el tipo de interés nominal extranjero y la
tasa esperada de depreciación de la moneda nacional se expresa de la siguiente manera:
Una buena aproximación de la ecuación anterior es:

Ésta es la relación que hay que recordar: el arbitraje implica que el tipo de interés interior
debe ser (aproximadamente) igual al tipo de interés extranjero más la tasa esperada de
depreciación de la monedanacional.
¿Debemos tener bonos británicos (i=5%) o bonos estadounidenses (i*=2%)? Considerando como
país base Reino unido.
•Si esperamos que la libra se • Si esperamos que la libra se
deprecie más del 3% en relación a los deprecie menos del 3% o

dólares entonces, a pesar del tipo de incluso que se aprecie, ocurre
interés más alto en Reino Unido que lo contrario, por lo contrario,
EEUU, invertir en bonos británicos es por lo que los bonos británicos
menos atractivo que invertir en son más atractivos que los
bonos estadounidenses. estadounidenses.

Resumen
Las decisiones básicas en una economía abierta son:
•La elección entre los bienes interiores y los bienes extranjeros depende del tipo de cambio
real.
•La elección entre los activos interiores y los activos extranjeros depende de sus tasas de
rendimiento relativas, las cuales dependen, a su vez, de los tipos de interés interiores y de
los tipos de interés extranjeros y de la depreciación esperada de la moneda nacional.
Balanza de Pagos
Ingresos Pagos
X IM XN ≡ X - IM Modelo renta-gasto
KIM Kx
BK ≡ KIM – Kx + ∇∆ RI PNCI
∇RI ∆RI
BP ≡ (X-IM) – (KIM – Kx)+ ∇∆ RI Mercado de divisas

Regímenes cambiarios
Mercado de divisas Regímenes Cambiarios
Precio: 𝑺𝑺$ = 𝑫𝑫€ = 𝑰𝑰𝑰𝑰 𝑬𝑬 + Kx

Tipo de Cambio Tipo de Cambio FIJO:
Nominal (E)) 𝐃𝐃$ = 𝐒𝐒€ = 𝑿𝑿 𝑬𝑬 + KIM • El Gobierno fija el tipo de
EP cambio
Real ε =
p∗ • El banco central interviene
𝑬𝑬 para defender el tipo de
Bienes: 𝑺𝑺$ = 𝑫𝑫€
cambio.
Divisas (ajuste vía cantidad)
Agentes: Tipo de cambio FLEXIBLE:

X,IM, KIM,Kx • El mercado se vacía vía tipo
de cambio.
𝑫𝑫$ = 𝑺𝑺€
• El banco central no
interviene.
€, $
(ajuste vía precio)
La relación IS en una economía abierta
La demanda de bienes interiores
Para obtener la demanda de bienes interiores en una economía debemos restar a la demanda
nacional la demanda de bienes extranjeros (importaciones) y sumarle la demanda de bienes
interiores procedente del extranjero (exportaciones). Para expresar las importaciones de
bienes extranjeros en bienes interiores hay que dividirlas por el tipo de cambio real.
La relación IS en una economía abierta (continuación)
¿Qué supuestos debemos hacer sobre los componentes de la demanda de bienes interiores?
Una subida en la renta interior incrementa la demanda de bienes extranjeros y una apreciación de
la moneda nacional encarece los bienes interiores respecto de los extranjeros. Ambas cosas
aumentan las importaciones.
Al restar a la demanda nacional (DD) las importaciones se obtiene la demanda nacional de

bienes interiores(AA)
Observaciones:
• La diferencia entre DD y AA (importaciones) aumenta con la renta
• AA es más plana que DD (cuanto mayor sea la renta mayores son las importaciones)
El equilibrio del mercado de bienes y la balanza comercial
Para calcular la demanda de bienes interiores (ZZ) hay que restar a la demanda nacional
(DD) las importaciones (obteniendo la demanda nacional de bienes interiores, AA) y
sumarle las exportaciones.
La balanza comercial
está equilibrada (XN=0)
para el valor de renta
YTB para el que se
cortan DD y ZZ (la
demanda nacional
coincide con la
demanda interior).
¿Cuál es el nivel de renta de equilibrio en una economía abierta?
La misma que en una economía cerrada pero considerando la producción y demanda de

bienes interiores.
Obsérvese que la condición de equilibrio puede corresponderse con una situación de déficit
(véase el gráfico debajo) o superávit comercial.
La depreciación, la balanza comercial y la producción
Supongamos que el Gobierno de EEUU decida realizar una depreciación del dólar, reducción
del tipo de cambio nominal (E), dados la los niveles de precios nacionales y del exterior
esto conducirá a una reducción del tipo de cambio real.
¿Cómo esto afectará a nuestra balanza comercial?
La depreciación y la balanza comercial: la condición Marshall-Lerner
𝑵𝑵𝑵𝑵 = 𝑿𝑿 − 𝑰𝑰𝑰𝑰/𝜺𝜺
Exportaciones Netas
𝑵𝑵𝑵𝑵 = 𝑿𝑿(𝒀𝒀∗ , 𝜺𝜺) − 𝑰𝑰𝑰𝑰(𝒀𝒀, 𝜺𝜺)/𝜺𝜺
La depreciación, la balanza comercial y la producción (continuación)
𝑵𝑵𝑵𝑵 = 𝑿𝑿(𝒀𝒀∗ , 𝜺𝜺) − 𝑰𝑰𝑰𝑰(𝒀𝒀, 𝜺𝜺)/𝜺𝜺

El tipo de cambio real 𝜺𝜺, aparece en tres lugares de nuestras funciones, por lo que existirá
tres formas en que el tipo de cambio afecta a la balanza comercial. En este caso una
depreciación
1) Las exportaciones, X, aumentan. La depreciación real abarata relativamente los bienes

nacionales en el extranjero, provocando un incremento de la demanda extranjera de bienes
nacionales, aumentando las exportaciones.
2) Las importaciones, IM, disminuyen. La depreciación real encarece relativamente los bienes
extranjeros en el país, la demanda nacional se dirige a bienes interiores y se reducen las
importaciones.
3) El precio relativo de los bienes extranjeros expresado en bienes interiores 1/𝜺𝜺. Esto eleva
la factura de importaciones, 𝑰𝑰𝑰𝑰/𝜺𝜺 . Comprar el mismo volumen de importaciones ahora
cuesta más (expresado en bienes interiores).
• Para que la balanza comercial mejore tras una depreciación, las exportaciones deben
aumentar lo suficiente y las importaciones deben disminuir lo suficiente para compensar
la subida de precios de las importaciones. La condición según la cual una depreciación
real provoca un aumento de las exportaciones netas se conoce con el nombre de la
condición Marshal Lerner.
• En general asumiremos que se satisface esta condición y por lo tanto una depreciación
real conlleva un aumento de las exportaciones netas.
Los efectos de una depreciación real:

Causa un desplazamiento de la demanda, tanto extranjera como nacional, en favor de los
bienes interiores, lo cual provoca, a su vez, tanto un aumento de la producción de bienes
interiores como una mejora de la balanza comercial.
El incremento de los bienes importados puede causar un malestar en la población, que

necesita esos bienes importados. Una alternativa puede ser conseguir que los salarios se
eleven para para compensar el incremento de los bienes importados, pero eso puede hacer
que los precios internos se eleven reduciendo el efecto inicial de la depreciación real (esto
será analizado en la dinámica del mediano plazo).
Combinación de la política de tipo de cambio y la política fiscal.

Análisis dinámico de una devaluación: La
curva J
• En la realidad es más complejo el proceso por el cual se producen
los efectos de una depreciación real.
• Los meses posteriores a la depreciación real seguramente los

precios se ajusten más rápidamente que las cantidades. Tanto las
empresas como los demás agentes tardan en dares cuenta del
cambio relativos de precios, por lo que puede darse un deterioro
inicial de la balanza comercial. Una demora en producirse la
condición Marshall-Lerner
La curva J
• Supuestos: Ecuaciones
1. Precios fijos 𝒁𝒁 = 𝑪𝑪 + 𝑰𝑰 + 𝑮𝑮 + 𝑿𝑿 − 𝑰𝑰𝑰𝑰/𝜺𝜺 Condiciones de equilibrio
𝑪𝑪 = 𝑪𝑪(𝒀𝒀 − 𝑻𝑻) 𝐘𝐘 = 𝑪𝑪 + 𝑰𝑰 + 𝑮𝑮 + 𝑿𝑿 − 𝑰𝑰𝑰𝑰/𝜺𝜺
2. No hay movimientos
𝑰𝑰𝑰𝑰
de capital 𝑰𝑰 = 𝑰𝑰(𝒀𝒀, 𝒊𝒊) 𝑰𝑰 = 𝑺𝑺 + 𝑻𝑻 − 𝑮𝑮 +
𝜺𝜺
− 𝑿𝑿
�
𝑮𝑮 = 𝑮𝑮
� fijo
3. 𝑬𝑬
𝑿𝑿 = 𝑿𝑿 𝒀𝒀∗ , 𝜺𝜺 Menor multiplicador
4. País pequeño 𝑰𝑰𝑰𝑰 = 𝑰𝑰𝑰𝑰(𝒀𝒀, 𝜺𝜺)
¿Qué ocurre con la IS ante una apreciación real (↑ 𝜀𝜀 )?
Una apreciación real (↑ ε ) puede ocurrir porque se aprecie la moneda nacional (↑E ) o suban
los precios relativo (↑ P/P*). Como el modelo IS-LM es un modelo a corto plazo supondremos
que los precios no varían.
Condición de equilibrio en el mercado de bienes: curva IS
Las condición de equilibrio se puede representar

como:
El equilibrio de los mercados financieros
Dinero frente a bonos
Condición de equilibrio en el mercado de dinero: curva LM
El equilibrio del mercado de dinero en una economía abierta sigue siendo:
No existen razones para que los residentes en

el extranjero demanden nuestra moneda ni por
motivos de transacción ni por motivos
especulativos, dado que en este último caso es
mejor tener bonos extranjeros.
El equilibrio de los mercados financieros (continuación)
Bonos nacionales frente a bonos extranjeros
Si los agentes eligen entre bonos nacionales y extranjeros según el rendimiento esperado debe
cumplirse:
Condición de la paridad no cubierta de

intereses (CPNCI):
La CPNCI puede re expresarse como:
Asumiendo que la expectativa de tipo de

cambio no varía ( 𝐸𝐸−𝑒𝑒):
La CPNCI la representaremos como:

Ejemplo:
Supongamos que inicialmente i=i*=5% y E=𝐸𝐸 𝑒𝑒 =100
Si los agentes esperan que el tipo de cambio dentro de un año sea (𝐸𝐸 𝑒𝑒 =110) el rendimiento de los
bonos extranjeros es del -5%
La gente querrá deshacerse de los bonos extranjeros e invertir en los bonos

nacionales. Deberán vender la moneda extranjera (divisas) y comprar la moneda
nacional, luego esta última se apreciará hasta: E=(1,05/1,05)110=110 (es decir, un
10%).
Ejemplo:
Supongamos que inicialmente i=i*=5% y E=𝐸𝐸 𝑒𝑒 =100
Si el t/i nacional sube a i=8% los bonos nacionales son más atractivos que los extranjeros. Si se
espera que 𝐸𝐸 𝑒𝑒 no varíe la gente querrá deshacerse de los bonos extranjeros e invertir en los
bonos nacionales. Deberán vender la moneda extranjera (divisas) y comprar la moneda
nacional, luego esta última se apreciará hasta:
E=(1,08/1,05)100=103 (es decir, un 3%). De esta forma se cumple la CPNCI.
PARIDAD NO CUBIERTA DE INTERESES
Elección de cartera
Supuestos B → 1 + 𝑖𝑖
PNCI
i conocido 𝒆𝒆 − 𝑬𝑬
Caraterísticas de los activos: 𝑬𝑬
• Liquidez →igual 1 𝒊𝒊 = 𝒊𝒊∗ −
B* → 𝐸𝐸𝑡𝑡 (1 + 𝑖𝑖 ∗) 𝑒𝑒 𝑬𝑬
• Rentabilidad →incertidumbre 𝐸𝐸𝑡𝑡+1
• Riesgo →solo del E:Ee i* conocido
𝑒𝑒 𝑬𝑬𝒆𝒆 −𝑬𝑬
𝐸𝐸𝑡𝑡+1 desconocido Dep. o ap. Esperada ≡
𝑬𝑬
1. Neutralidad ante el riesgo.

2. Perfecta movilidad del capital a) Compra €: E €
3. No se cubren del riesgo b) Compra B*:E(1+i*) €
1
c) Compra $: 𝐸𝐸𝑡𝑡 (1 + 𝑖𝑖 ∗) 𝑒𝑒
𝐸𝐸𝑡𝑡+1
𝑬𝑬𝒆𝒆 −𝑬𝑬
• Si 𝑖𝑖 > 𝑖𝑖 ∗ −→incentivos a comprar B → entrada masiva de
𝑬𝑬
capital → superávit → exceso de 𝑫𝑫$ = 𝑺𝑺€ → apreciación (↑E)
→↓ → hasta equilibrio
𝑬𝑬
• Si 𝑖𝑖 < 𝑖𝑖 ∗ −→incentivos a comprar B* → salida masiva de
𝑬𝑬
capital → déficit → exceso de 𝑺𝑺$ = 𝑫𝑫€ → depreciación (↓E) →
↑ → hasta equilibrio
𝑬𝑬
Análisis conjunto de los mercados de bienes y financieros
El equilibrio conjunto del mercado de bienes y de los mercados financieros en una

economía abierta depende de tres condiciones:
(Este modelo que representa una economía abierta se denomina modelo

Mundell-Fleming)
Sustituyendo la CPNCI en la IS tenemos el siguiente modelo IS-LM:
La IS tiene pendiente negativa dado que un aumento en el t/i disminuye la inversión y las
exportaciones netas (apreciación), por tanto disminuye la demanda de bienes interiores y
la renta. La LM y CPNCI tienen pendiente positiva.
(continuación)
Gráficamente los valores de Y, i y E que equilibran los mercados de bienes y financieros

y satisfacen la CPNCI son los siguientes:
D$,S£
-

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