Universidad de La Salle

Ciencia Unisalle

Facultad de Economía, Empresa y Desarrollo

Contaduría Pública Sostenible - FEEDS

1-1-2017

Aplicación del modelo de predicción de quiebra Altman Z Score

en cinco organizaciones del sector de alimentos durante el
periodo 2011 - 2015
Angie Carolina Rodríguez Porras
Universidad de La Salle, Bogotá

Olga Xiomara Rojas Morales

Universidad de La Salle, Bogotá

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Citación recomendada
Rodríguez Porras, A. C., & Rojas Morales, O. X. (2017). Aplicación del modelo de predicción de quiebra
Altman Z Score en cinco organizaciones del sector de alimentos durante el periodo 2011 - 2015.
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 1

APLICACIÓN DEL MODELO DE PREDICCIÓN DE QUIEBRA ALTMAN Z SCORE

EN CINCO ORGANIZACIONES DEL SECTOR DE ALIMENTOS DURANTE EL
PERIODO 2011-20151

Angie Carolina Rodríguez Porras2

Olga Xiomara Rojas Morales3

Citar articulo así: A.C. Rodríguez Porras y O.X. Rojas Morales, “Aplicación Del Modelo De Predicción De
Quiebra Altman Z Score En Cinco Organizaciones Del Sector De Alimentos Durante el periodo 2011-2015”,
Universidad de La Salle, Septiembre, 2017.

Resumen
La intención de este documento es la aplicación del modelo de predicción de quiebra Altman Z
Score en cinco organizaciones del sector de alimentos y evaluar la probabilidad de que estas
organizaciones entre en riesgo de quiebra, dentro de los escenarios que propone el Modelo Z-
Score; estos escenarios son: Organización que cotizan en bolsa. Organización que no cotizan en
bolsa y Organización en mercados emergentes. Para alcanzar este objetivo se tomaron como base
los estados financieros reportados por las organizaciones entre los años 2011 y 2015, a partir de la
información obtenida se aplicarán indicadores financieros para obtener un indicador global
denominado Z-Score el cual refleja porcentajes de exactitud y de errores predictivos. Con base en
lo anterior se determinó: El Modelo Z-Score es una herramienta confiable que arroja resultados
confiables y con altas probabilidades de precisión que permiten analizar estadísticamente la
fragilidad financiera no solo de las organizaciones seleccionadas y/o del sector alimentos al cual
pertenecen sino de cualquier organización y de cualquier sector. Lo anterior obedece a que el
Modelo Z-Score usa indicadores y/o razones financieras de liquidez, de actividad, y de rentabilidad
que permite ver el comportamiento de las organizaciones en el corto, y largo plazo así como tener

1 El presente Estudio Empírico se desarrolla como propuesta de modalidad de grado, de la Facultad de Ciencias
Administrativas Y Contables de la Universidad De La Salle. La correspondencia en relación con este artículo debe
dirigirse a Angie Carolina Rodríguez Porras y Olga Xiomara Rojas Morales. Programa Contaduría Pública.
Universidad De La Salle. Carrera 2 N° 10-70. Bogotá.
2 Este Estudio Empírico fue realizado por Angie Carolina Rodríguez Porras. Código estudiantil 17111031. Estudiante
de Contaduría Pública, Universidad De La Salle. Dirección electrónica: [email protected]
3 Este Estudio Empírico fue realizado por Olga Xiomara Rojas Morales. Código estudiantil 17111008. Estudiante de
Contaduría Pública, Universidad De La Salle. Dirección electrónica: [email protected]
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información que tan factible y viable son como proyecto de inversión. Igualmente, si las
organizaciones antes mencionadas fuesen representativas del sector alimentos. La situación de este
sector es que como sector conformado por organizaciones que cotizan en bolsa, el sector “se
encuentra en una zona gris, que es incertidumbre, esta zona significa que es intermedia y difícil de
predecir si va a entrar en quiebra en poco tiempo” en una segunda situación, como sector
conformado por organizaciones que no cotizan en bolsa, el sector pasa de “Probabilidad de quiebra
financiera muy alta a Las organizaciones del sector están saludables financieramente” por ultimo
en una situación de sector conformado por organizaciones en mercados emergentes, el sector “se
encuentra financieramente saludable”. Lo cual desde el Modelo Z-Score el sector solo se hace
atractivo en una situación de mercados emergentes.

Palabras clave: Riesgo de quiebra, Modelo Altman Z- Score, Sector de alimentos, Indicadores
financieros, Toma de decisiones.

Summary
The intention of this document is to apply the Altman Z Score bankruptcy prediction model in
five organizations in the food sector and to evaluate the likelihood that these organizations will be
at risk of bankruptcy, within the scenarios proposed by the Z-Score Model; these scenarios are:
Organization listed on the stock exchange. Unlisted Organization and Organization in Emerging
Markets. In order to reach this objective, the financial statements reported by the organizations
between 2011 and 2015 were taken as a basis. Based on the information obtained, financial
indicators will be applied to obtain a global indicator called Z-Score, which reflects percentages
of accuracy and errors predictive variables. Based on the above, it was determined: The Z-Score
Model is a reliable tool that yields reliable results and with high probabilities of precision that
allow the statistical analysis of the financial fragility not only of the selected organizations and /
or of the food sector to which they belong of any organization and of any sector. This is because
the Z-Score model uses indicators and / or financial ratios of liquidity, activity, and profitability
that allow to see the behaviour of organizations in the short and long term as well as to have
information that is feasible and viable are like investment project. Likewise, if the organizations
mentioned above were representative of the food sector. The situation in this sector is that as a
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sector made up of listed companies, the sector "is in a gray area, which is uncertain, this area means
that it is intermediate and difficult to predict if it will go bankrupt in a short time "In a second
situation, as a sector made up of non-publicly traded organizations, the sector goes from"
Probability of financial bankruptcy very high to The organizations of the sector are financially
healthy "lastly in a sector situation formed by organizations in emerging markets , the sector "is
financially healthy." Which from the Model Z-Score the sector only becomes attractive in a
situation of emerging markets?

Keywords: Bankruptcy risk, Model Altman Z-Score, Food sector, Financial indicators,
Decision making.
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Introducción
El riesgo de quiebra en las Organizaciones es una situación de deficiencia organizacional que
puede presentarse por fallas administrativas, financieras, factores internos y factores externos, el
que una organización entre en situación de quiebra implica varias consecuencias principalmente
con sus grupos de interés, proveedores, acreedores, accionistas y trabajadores, etc., ya que
producen en beneficio de la organización o dependen de ella, lo que nos muestra la importancia de
la aplicación de un modelo que nos describa o alerte acerca de la situación actual de estas
Organizaciones para la toma de decisiones, identificar las falencias y los riesgos en los que está
incurriendo la organización.
En estudios anteriores como el de que partiendo de la pregunta ¿Es el modelo Z-Score de
Altman un buen predictor de la situación financiera de las Pymes colombianas? se propuso
Estudiar el modelo Z-Score de Altman en Pymes colombianas, realizando un comparativo
del resultado entre organizaciones que han entrado en quiebra y las que aún siguen vigentes
en el mercado. Se llegó a la conclusión El modelo es un buen predictor para conocer la
situación financiera de las Pymes en Colombia, siendo este una herramienta eficiente para
implementar en las mismas, acompañado de revisiones periódicas que identifique a tiempo
el estado de cada una de las organizaciones. Este modelo servirá para los dueños de
organizaciones, administradores, organizaciones financieras y entes públicos, que deseen
conocer la situación financiera de la organización deseada. (Belalcazar Grisales & Trujillo
Ospina, 2016)
Este modelo establece una herramienta eficiente; la cual, si se realiza constantemente, arrojaría
unos resultados confiables y con altas probabilidades de precisión. Durante el periodo del 2011 al
2015 la industria alimenticia y de bebidas en Colombia se caracterizó por un excelente desempeño,
durante este periodo el sector creció al 3,2% real anual por encima del promedio de la industria
(1,5% anual), impulsado por la fortaleza del consumidor, la innovación de productos y la apertura
de nuevos mercados. Sin embargo existen diferentes factores para el crecimiento de este sector
que durante el año 2016 ha manifestado señales de moderación, estos factores corresponden a la
tasa de cambio, la inflación y los resultados negativos del fenómeno del niño.
De acuerdo a los diferentes aspectos que se relacionan con anterioridad es útil pretender
deducir el estado actual de las Organizaciones seleccionadas del sector alimenticio, teniendo
en cuenta que no es posible afirmar o tener la certeza de que una organización entrara en
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quiebra, pero si se analiza por medio de cifras estadísticas su fragilidad financiera. (Camacho
Rubiano, León Arias, & Salazar Henao, 2013)
Lo anterior justifica la realización de este escrito, cuyo objetivo es predecir la situación y
probabilidad de quiebra de las Organizaciones seleccionadas correspondientes al sector de
alimentos durante el periodo 2011-2015, y para ellos utiliza como base las razones financieras a
partir de los balances y estados de resultados reportados por las organizaciones a la
Superintendencia de Sociedades en el periodo 2011-2015, donde aplica el modelo de predicción
de quiebra Altman Z Score a partir del cual se observa que indicadores son útiles para explicar la
fragilidad de estas Organizaciones y poder evidenciar la probabilidad de que una organización
entre en riesgo de quiebra y a su vez analizar los resultados obtenidos. Edward Altman (1968)
utiliza el análisis discriminante como la técnica estadística multivariada apropiada para su modelo.
El análisis discriminante en su forma más simple busca obtener una combinación lineal de las
características que mejor discriminan entre los grupos.
Es decir que maximice la varianza entre grupos y minimice la varianza dentro de cada grupo,
en otras palabras identificar variables que permitan homogeneidad de varianzas dentro de cada
grupo y heterogeneidad de varianzas entre grupos distintos. El análisis discriminante tiene las
siguientes ventajas: utiliza toda la información disponible, toma en cuenta la interdependencia que
puede existir entre las variables y permite reducir la dimensionalidad del espacio, ya que lo
transforma de multivariado en una sola función discriminante. Teniendo en cuenta la hipótesis de
que es posible predecir las quiebras de una manera confiable mediante una selección objetiva y
una ponderación significativa de razones financieras. Se puede evidenciar lo práctico y útil que
resulta la aplicación del Modelo Z-Score, además de lo flexible que resulta su aplicabilidad en
cualquier organización, demostrando así el valor agregado que incorpora el análisis financiero y
como el mismo puede ser utilizado como una metodología cuantitativa.
Las implicaciones teóricas de este Articulo es que incorpora razones financieras a la medición
del riesgo, creando una relación entre dos áreas de las finanzas hasta ahora aparentemente distantes
como son la gestión del riesgo y el análisis financiero. En la práctica este Articulo permite sumar
a los análisis financieros mediante razones financieras un indicador más que complementa los
análisis de liquidez, apalancamiento, rentabilidad y/o actividad que actualmente se en las
organizaciones.
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Método
La investigación es de tipo analítica ya que evalúa la situación y probabilidad de quiebra de las
organizaciones seleccionadas correspondientes al sector de alimentos durante el periodo 2011-
2015, para analizar la fragilidad de estas organizaciones y poder evidenciar la probabilidad de que
una organización entre en riesgo de quiebra y esto cabe dentro de lo que (Méndez Álvarez, 2006)
define como: “Establecer comportamientos concretos”. La deducción es ante todo una forma de
raciocinio o argumentación. Por tal razón conlleva un análisis ordenado, coherente y lógico del
problema de investigación, tomando como referencias premisas generales verdaderas. Tiene como
objetivo llegar a conclusiones que estén en relación con sus premisas como el todo lo está con las
partes. A partir de verdades generales concluimos verdades particulares.
La investigación en ciencias sociales se ocupa de la descripción de las características que
identifican los diferentes elementos y componentes, y su interrelación. En el caso de la
administración, es posible llevar a cabo un conocimiento de mayor profundidad que el
exploratorio. Éste lo define el estudio descriptivo, cuyo propósito es la delimitación de los
hechos que conforman el problema de investigación. Por esto es posible: Establecer
comportamientos concretos, cuántas personas consumen un bien y/o servicio; cuál es su
actitud frente a su líder, a los problemas de desempleo, de ingresos; cómo se ejerce la
auditoria, cómo se manejan las técnicas contables, cómo son los procesos de decisión, cuáles
son las necesidades de la gente. (Méndez Álvarez, 2006)
La deducción permite al investigador partir de la observación de fenómenos o situaciones
generales que en marcan el objetivo de investigación “Predecir la situación y probabilidad de
quiebra de las Organizaciones seleccionadas correspondientes al sector de alimentos durante el
periodo 2011-2015” y concluir proposiciones y, a su vez, premisas que expliquen fenómenos
particulares similares al analizado. La recolección de los estados financieros se hará a través de las
páginas web de las organizaciones seleccionadas.
Durante el periodo del 2011 al 2015 la industria alimenticia y de bebidas en Colombia se
caracterizó por un excelente desempeño, durante este periodo el sector creció al 3,2% real anual
por encima del promedio de la industria (1,5% anual), impulsado por la fortaleza del consumidor,
la innovación de productos y la apertura de nuevos mercados. Sin embargo existen diferentes
factores para el crecimiento de este sector que durante el año 2016 ha manifestado señales de
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moderación, estos factores corresponden a la tasa de cambio, la inflación y los resultados negativos
del fenómeno del niño.
Las organizaciones seleccionadas para el análisis mediante Modelo Z-Score son ALPINA,
BIMBO, COLOMBINA; NESTLÉ y Grupo NUTRESA. El criterio de selección fue un muestreo
a conveniencia dada la facilidad de accesibilidad a la información. Las fuentes de información
usadas en este artículo La información que se usa en este artículo son secundarias pues los Balances
Generales y los Estados de Resultados de las organizaciones seleccionadas son los que estas
reportaron a sus accionistas en los informes de gestión entre los años 2011 y 2015.
El análisis de la información se hará mediante Análisis Financiero, específicamente análisis de
razones financieras. Para el caso de la organizaciones seleccionadas se aplicaran en la medida de
las posibilidades y si los datos se dan, las tres funciones Zt, con el ánimo de probar de manera más
contundente sí las organizaciones seleccionada están riesgo de quiebra. Este riesgo de quiebra se
medirá en los tres escenarios que propone el Modelo Z-Score: organizaciones que cotizan en bolsa,
organizaciones que no cotizan en bolsa y organizaciones en mercados emergentes. El análisis
financiero es un proceso que comprende la recopilación, interpretación, comparación y estudio de
los estados financieros y datos operacionales de una organización. Una razón o indicador
financiero es la relación entre dos cuentas de los estados financieros básicos que permite señalar
los puntos fuertes y débiles de una organización y establecer probabilidades y tendencias.
Los indicadores no dicen nada por sí mismos y por consiguiente es necesario compararlos
contra algo. Dichos estándares de comparación pueden ser los siguientes.
 Estándares mentales del analista, es decir, su propio criterio.

 Indicadores de la misma organización en años anteriores.

 Indicadores calculados con base en los presupuestos de la organización.

 Indicadores representativos de la industria.

Indicadores de liquidez. Estos indicadores surgen de la necesidad de medir la capacidad que

tienen las organizaciones para cancelar sus obligaciones de corto plazo. Sirven para
establecer la facilidad o dificultad que presenta una organización para pagar sus pasivos
corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos corrientes. (Ortiz Anaya, 2006)
Se trata de determinar qué pasaría si a la organización se le exigiera el pago inmediato de todas
sus obligaciones a menos de un año. Esta prueba, aplicada a un instante del tiempo, evalúa a la
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organización desde un punto de vista de liquidación, en lugar de juzgarla como una organización
en marcha: en este caso los pasivos no se pagarían con el producto de la liquidación del activo
corriente sino con los ingresos obtenidos por las ventas, movimiento que sólo se logra apreciar en
realidad mediante un presupuesto detallado de efectivo, técnica de la cual se tratará luego. Los
Indicadores de actividad. Estos indicadores, llamados también indicadores de rotación, tratan de
medir la eficiencia con la cual una organización utiliza sus activos, según la velocidad de
recuperación de los valores aplicados en ellos. Se pretende imprimirle un sentido dinámico al
análisis de la aplicación de recursos, mediante la comparación entre cuentas de balance, estáticas,
y cuentas de resultado, dinámicas.
Lo anterior surge de un principio elemental en el campo de las finanzas, el cual dice que todos
los activos de una organización deben contribuir al máximo en el logro de los objetivos financieros
de la misma, de tal suerte que no conviene mantener activos improductivos o innecesarios. En
otras palabras, cualquier organización debe tener como propósito producir los más altos resultados
con el mínimo de inversión, y una de las formas de controlar dicha minimización de la inversión
es mediante el cálculo periódico de la rotación de los diversos activos. Los indicadores de
rentabilidad, denominados también de rendimiento o lucratividad, sirven para medir la efectividad
de la administración de la organización para controlar los costos y gastos, y de esta manera
convertir las ventas en utilidades.
Desde el punto de vista del inversionista, lo más importante de analizar con la aplicación de
estos indicadores es la manera como se produce el retorno de los valores invertidos en la
organización, rentabilidad del patrimonio y rentabilidad del activo total. Los indicadores de
endeudamiento tienen por objeto medir en qué grado y de qué forma participan los acreedores
dentro del financiamiento de la organización. De la misma manera se trata de establecer el riesgo
que corren tales acreedores, el riesgo de los dueños y la conveniencia o inconveniencia de un
determinado nivel de endeudamiento para la organización.
Relación entre indicadores de liquidez y actividad. El análisis de cada indicador no debe
realizarse de manera independiente, como si nada tuviera que ver con las demás razones,
sino que, por el contrario, se deben estudiar en conjunto los indicadores que se correlacionan
entre sí, tratando de encontrar el efecto de los unos sobre los otros y obteniendo conclusiones
de tipo global que permitan a la organización tener una idea clara de su real situación
financiera. (Ortiz Anaya, 2006)
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La razón corriente puede verse apoyada o deteriorada por las rotaciones de cartera e inventarios.
Para el análisis de esta relación se debe observar qué peso tienen las cuentas por cobrar y los
inventarios dentro del activo corriente y cuál es su rotación, pues puede suceder que, aunque una
organización presente un índice de liquidez bajo, las rotaciones de cartera e inventarios sean tan
agiles que permitan convertir fácilmente dichos rubros en efectivo y mejora la posición de la
organización para atender sus compromisos en el corto plazo. El caso contrario también puede
suceder, es decir, que una buena razón corriente se deteriore con la lentitud de las rotaciones de
cartera e inventarios. Relación entre indicadores de endeudamiento y rendimiento. Una relación
importante de estudiar es la existente entre el nivel de endeudamiento y el margen neto de
rentabilidad. Los gastos financieros disminuyen la utilidad operacional y hacen que se reporten
utilidad o pérdida neta.
Estos gastos financieros son los intereses generados por los pasivos y, por consiguiente, sus
cuantías tienen una estrecha relación con el nivel de endeudamiento de la organización. Los datos
obtenidos se graficaran en mediante curvas de dispersión, diagramas circunferenciales y diagramas
de barras. Así mismo el formato en el que se presentara la investigación es el de estudio empírico.
El Modelo Z - Score es el nombre que se le da al resultado de aplicar el análisis discriminante
a un conjunto de indicadores financieros, que tienen como propósito clasificar a las organizaciones
en dos grupos
 Bancarrota
 No-Bancarrota
Se tiene la siguiente función discriminante:

𝑍𝑡 = 𝛾1 𝑋1 + 𝛾2 𝑋2 + ⋯ + 𝛾𝑘 𝑋𝑘

Donde
𝛾1, 𝛾2 , … 𝛾𝑘 𝑠𝑜𝑛 𝑙𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑓𝑢𝑛𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑖𝑠𝑐𝑟𝑖𝑚𝑖𝑛𝑛𝑎𝑛𝑡𝑒
𝑋1, 𝑋2 , … 𝑋𝑘 𝑠𝑜𝑛 𝑙𝑎𝑠 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 𝑖𝑛𝑑𝑒𝑝𝑒𝑛𝑑𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
𝑍𝑡 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑓𝑢𝑛𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑖𝑠𝑐𝑟𝑖𝑚𝑖𝑛𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑜 𝑍 − 𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒

El modelo original Z de Altman fue desarrollado para predecir la quiebra. El grupo

correspondiente a organizaciones en bancarrota estaba compuesto por organizaciones que
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entraron en bancarrota durante el periodo comprendido entre 1946 y 1965. El grupo de las
que no presentaron bancarrota fue seleccionado de una muestra de organizaciones de la
industria manufacturera elegidas y estratificadas aleatoriamente. (Altman, y otros, 2003)
En los primeros resultados de este modelo, en el que inicialmente se utilizaron 22 razones
financieras, se eligieron cinco razones como los mejores predictores de la quiebra organizacional:
Ver Tabla 1
Con estos indicadores se trabaja en la formulación para hallar el resultado final, este resultado
tiene como nombre Z1 dónde se usa la siguiente ecuación:

𝑍1 = 1,2𝑋1 + 1,4𝑋2 + 3,3𝑋3 + 0,6𝑋4 + 0,99𝑋5

Este modelo inicialmente fue desarrollado con organizaciones manufactureras que cotizaban en
Bolsa, los indicadores están discriminados y permite la combinación entre ellos durante un mismo
período.
Los límites de referencia usados para las organizaciones manufactureras que cotizan en
Bolsa son:
 Z-Score > 2,99: La organización se encuentra en una probabilidad baja de quiebra.
 1,8 > Z-Score < 2,99: La organización se encuentra en una zona gris, que es
incertidumbre, esta zona significa que es intermedia y difícil de predecir si va a entrar
en quiebra en poco tiempo.
 Z-Score < 1,8: Probabilidad de quiebra financiera muy alta. (Belalcazar Grisales &
Trujillo Ospina, 2016)
Los esquemas de calificación para los créditos son herramientas utilizadas por los analistas de
crédito de los bancos, las agencias calificadoras y las autoridades regulatorias para determinar
cualitativa o cuantitativamente la probabilidad de que un acreditado incumpla con sus
obligaciones. Es necesario realizar el esfuerzo por llevar el sistema a su última expresión, es decir,
que el resultado del ejercicio de calificación permita estimar, de forma explícita, la probabilidad
de incumplimiento, los patrones de migración hacia distintos estados de deterioro y la magnitud
de la pérdida cuando el crédito no se paga. Aunque la diversidad de modelos es tan amplia como
bancos hay en el mundo, los intentos de formalización giran alrededor de dos ideas: los que tratan
de captar la "intuición" de los expertos y sistematizarla aprovechando la tecnología, y los que se
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basan en técnicas econométricas o de análisis discriminante para llegar a un "número indicativo"

de la calidad del crédito.
Típicamente estos se quedan en la etapa de calificación, ya que no hay un vínculo teórico
identificable con la probabilidad de impago y la severidad de la pérdida. En el mejor de los casos,
se puede establecer una correspondencia entre calificaciones y probabilidades de quiebra mediante
estudios empíricos expost. Altman con su trabajo pionero de "Z-Score" en 1968. A diferencia de
las técnicas subjetivas antes mencionadas, la estimación de los ponderadores de la función
discriminante se hace con dalos reales de casos de organizaciones quebradas y sanas. En su estudio
inicial, Altman obtuvo la siguiente función discriminante, para distinguir organizaciones sanas de
las que tienen alta probabilidad de quiebra. Este modelo se aplica para las organizaciones
manufactureras que no cotizan en Bolsa: Los resultados que se obtienen después de realizar el
modelo y hallar Z2 son:

𝑍2 = 0,717𝑋1 + 0,847𝑋2 + 3,107𝑋3 + 0,42𝑋4 + 0,998𝑋5

Un resultado intermedio indica incertidumbre o alerta, es decir, que la organización está en

observación o prueba. Un resultado bajo nos indica que la organización probablemente entrará en
quiebra y probablemente no pueda recuperarse financieramente. En este modelo, comparado con
el modelo original, es la modificación al indicador X4, en el que ya no se toma el valor de la
organización que cotiza en Bolsa sino el valor contable del patrimonio, que es tomado de los
estados financieros de la organización. La construcción de este modelo se apoya en un análisis
discriminante múltiple que combina valores y arroja un resultado; las funciones empleadas en
organizaciones manufactureras que no cotizan en Bolsa son: Ver Tabla 1
Para analizar el resultado tenemos las siguientes clasificaciones:
 Z-Score > 3,0: La organización está saludable financieramente.
 2,7 > Z-Score ≤ 2,99: En “alerta”. Esta zona es un área donde se debe actuar con
cautela en cuanto a sus movimientos financieros para no caer en la zona gris.
 1,8 > Z-Score ≤ 2,7: Posibilidad de que la organización quiebre dentro de los 2 años
de operaciones siguientes, a partir de las cifras financieras dadas.
 Z-Score < 1,8: Probabilidad de quiebra financiera muy alta. (Belalcazar Grisales &
Trujillo Ospina, 2016)
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El Modelo de Scoring para Mercados Emergentes “EMS” utilizado para calificar créditos en
este tipo de mercados se basa, en un primer momento, en una revisión financiera fundamental
derivada de un modelo de riesgo cuantitativo y, en segundo momento, se incorpora la evaluación
de las con respecto a los riesgos de crédito específicos con el fin de alcanzar una Calificación
Modificada por el Analista “CMA”. La calificación equivalente resultante del Score EM se
modifica con base en tres elementos críticos, a saber: Estas modificaciones subjetivas son un
importante complemento del Score EM. El modelo original Z - Score se basa en al menos dos
fuentes de datos que hacen que su aplicación indistinta a organizaciones en mercados emergentes
sea poco apropiada:
Requiere que la organización tenga capital negociado públicamente. Es primordialmente para
organizaciones manufactureras. En más de 25 años de experiencia de (Altman, y otros, 2003) en
construir, probar y usar modelos de Scoring de crédito para una amplia variedad de propósitos, el
modelo original ha sido ampliado para que sea aplicable a organizaciones privadas y no
manufactureras. El modelo resultante, que es la base fundamental del enfoque del modelo “EMS”
es de la forma siguiente:

𝑍3 = 6,56𝑋1 + 3,26𝑋2 + 6,72𝑋3 + 1,05𝑋4 + 3,25

El término constante (3.25) en el modelo permite estandarizar el análisis de manera tal que una
calificación equivalente a quiebra (D) es consistente con un Score de cero o menor; las funciones
empleadas en organizaciones en mercados emergentes son: Ver Tabla 1
Para analizar el resultado del modelo Z3 tenemos las siguientes clasificaciones:
 Z-Score > 2,99: La organización se encuentra financieramente saludable.
 2,7 > Z-Score ≤ 2,99: Zona gris, definida por Altman, en la cual se presenta alguna
probabilidad de quiebra.
 Z-Score < 1,1: Probabilidad de quiebra financiera muy alta.
Los indicadores usados para el cálculo de cada una de la funciones del Modelo Z-Score: Z1, Z2
y Z3; son las siguientes Ver Tabla 1. Ver Apéndice A
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Tabla 1
Indicadores usados en el Modelo Z-Score
Nombre Descripción Formula
Permite verificar, por una parte las disponibilidades en
términos absolutos de la organización, a corto plazo 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜
Capital de trabajo neto sobre total de activos 𝑋1 = 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
para afrontar sus obligaciones a corto plazo. Por otro
“KTSA” 𝑋1 =
(𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒)
lado evidencia la representatividad del capital de 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

trabajo dentro de la composición del activo

Las Utilidades Retenidas indican el valor total de la
reinversión de ganancias de la organización en la
creación de valor. Esta medida tiene en cuenta la edad
de la organización, ya que en una organización joven
Reinversión de las ganancias 𝑋2 = 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
vamos a encontrar menos dividendos retenidos.
Cuanto mayor es este índice significa que las
organizaciones usan mayor financiación propia, ya que
se financian con las utilidades retenidas.
Es una medida del rendimiento de los activos de la
Rendimiento real del activo organización sin tener en cuenta la forma de 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠
𝑋3 = 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
financiación de los mismos
Compara el valor de mercado de acciones con el total
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑎 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜
de deuda, cuanto mayor sea menor será el nivel de 𝑋4 = 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
endeudamiento en relación al valor de mercado de 𝑛𝑢𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 ∗ 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
𝑋4 = 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
acciones.
En el caso de organizaciones que no cotizan en bolsa
Nivel de endeudamiento
y/u organizaciones en mercados emergentes. Este
𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
indicador establece en términos absolutos la capacidad 𝑋4 = 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
de pago de la organización, así como, la participación 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 − 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
𝑋4 = 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
en términos relativos de los acreedores dentro de la
organización
Refleja el nivel de actividad de la organización, ya que
Rotación de activos totales indica el tamaño de las ventas relacionado con el total 𝑋5 = 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

de los activos. En otros términos muestra las ventas

Notas: Fuente. Autoras con base en (Altman, y otros, 2003) (Ortiz Anaya, 2006) (Ricardo, 2011)
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Resultados

El Modelo Z-Score es una herramienta confiable que arroja resultados confiables y con altas
probabilidades de precisión que permiten analizar estadísticamente la fragilidad financiera no solo
de las organizaciones seleccionadas y/o del sector alimentos al cual pertenecen sino de cualquier
organización y de cualquier sector. Lo anterior obedece a que el Modelo Z-Score usa indicadores
y/o razones financieras de liquidez, de actividad, y de rentabilidad que permite ver el
comportamiento de las organizaciones en el corto, y largo plazo así como tener información que
tan factible y viable son como proyecto de inversión

Alpina Productos Alimenticios S.A.

Es una organización multinacional colombiana productora de alimentos a base de lácteos. Tiene
operación en Colombia, Ecuador, Venezuela y Estados Unidos y comercializa sus productos en
Centro América. Alpina se caracteriza por sus productos que son en su mayoría enfocados a los
niños.

A continuación presentamos la evolución durante el periodo 2011-2015 de las razones o

indicadores financieros predictores de la quiebra organizacional. Lo anterior de acuerdo con los
con el Balance General y el Estado de Resultados de Alpina Productos Alimenticios S.A. Ver
Tabla 2 Ver Apéndice A. Ver Apéndice B. Ver Apéndice C. Ver Apéndice D

Tabla 2
Razones o indicadores financieros Alpina
2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre total de activos 0,05709 0,08309 0,07265 0,06213 0,04047
Reinversión de las Ganancias 0,00000 0,00022 0,00002 0,00196 0,05729
Rendimiento real del activo 0,04048 0,04628 0,05280 0,07387 0,08327
Nivel de endeudamiento 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
 15

Nivel de endeudamiento 0,90791 0,85076 0,69814 0,65378 0,20523

Rotación de activos totales 1,15359 1,21403 1,24636 1,32458 1,60076
Notas: Fuente Autoras con base en (Alpina Productos Alimenticios S.A., 2017)

Alpina como organización que cotiza en bolsa, durante el periodo 2011-2015 presenta una
tendencia de “Probabilidad de quiebra financiera muy alta”. El capital de trabajo neto sobre total
de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar las
obligaciones a corto plazo, pero esta disponibilidad en promedio durante el periodo 2011-2015 no
llega al 10%. La reinversión de ganancias es positiva, por lo tanto Alpina está financiando sus
activos con recursos propios, esta reinversión en promedio durante el periodo 2011-2015 no llega
al 2%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor año, solo alcanza el 8%. El nivel
de endeudamiento en este escenario no existe, pues Alpina no cotiza en la Bolsa de Valores de
Colombia. La rotación de activos totales deja ver que en Alpina la inversión y el uso de activos
generan ventas que en promedio durante el periodo 2011-2015 superan en 30% el valor de los
activos totales. Ver Tabla 3. Ver Figura 1.

Tabla 3
Z-Score Alpina como organización que cotizan en bolsa
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
1,2 0,06850 0,09971 0,08719 0,07456 0,04856
total de activos
Reinversión de las Ganancias 1,4 0,00000 0,00031 0,00003 0,00274 0,08021
Rendimiento real del activo 3,3 0,13360 0,15273 0,17426 0,24376 0,27480
Nivel de endeudamiento 0,6 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Rotación de activos totales 0,99 1,14206 1,20189 1,23390 1,31133 1,58476
Alpina como organización que cotiza en
1,34 1,45 1,50 1,63 1,99
bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Alpina como organización que no cotiza en bolsa paso de Probabilidad de quiebra financiera
muy alta en el 2011 a Posibilidad de que la organización quiebre dentro de los 2 años de
 16

operaciones siguientes, a partir de las cifras financieras dadas en el 2015 El capital de trabajo neto
sobre total de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar
las obligaciones a corto plazo, pero esta disponibilidad en promedio durante el periodo 2011-2015
no llega al 10%. La reinversión de ganancias es positiva, por lo tanto Alpina está financiando sus
activos con recursos propios, esta reinversión en promedio durante el periodo 2011-2015 no llega
al 2%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor año, solo alcanza el 8%. El nivel
de endeudamiento en esta situación es positivo, es decir Alpina durante el periodo 2011-2014 tuvo
capacidad de pago promedio del 66%. Lo negativo del nivel de endeudamiento es que términos
relativos los acreedores aumentaron su participación dentro de la Alpina del 52% al 82% Esto
también deja ver un posible paso de recesión a crecimiento en el ciclo económico que durante el
periodo 2011-2015 afecto a Alpina. Ver Tabla 4 Ver Figura 1.

Tabla 4
Z-Score Alpina como organización que no cotizan en bolsa
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
0,717 0,04093 0,05958 0,05209 0,04455 0,02902
total de activos
Reinversión de las Ganancias 0,847 0,00000 0,00018 0,00002 0,00166 0,04852
Rendimiento real del activo 3,107 0,12578 0,14380 0,16406 0,22950 0,25873
Nivel de endeudamiento 0,42 0,38132 0,35732 0,29322 0,27459 0,08620
Rotación de activos totales 0,998 1,15129 1,21160 1,24387 1,32193 1,59756
Alpina como organización que no cotiza en
1,70 1,77 1,75 1,87 2,02
bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Alpina como organización en mercados emergentes durante el periodo 2011-2015 presenta una
tendencia de La organización se encuentra financieramente saludable. El capital de trabajo neto
sobre total de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar
las obligaciones a corto plazo, pero esta disponibilidad en promedio durante el periodo 2011-2015
no llega al 10%. La reinversión de ganancias es positiva, por lo tanto Alpina está financiando sus
activos con recursos propios, esta reinversión en promedio durante el periodo 2011-2015 no llega
 17

al 2%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor año, solo alcanza el 8%. El nivel
de endeudamiento en esta contexto es positivo, es decir Alpina durante el periodo 2011-2014 tuvo
capacidad de pago promedio del 66%. Lo negativo del nivel de endeudamiento es que términos
relativos los acreedores aumentaron su participación dentro de la Bimbo del 52% al 82% Esto
también deja ver un posible paso de recesión a crecimiento en el ciclo económico que durante el
periodo 2011-2015 afecto a Alpina. Ver Tabla 5 Ver Figura 1.

Tabla 5
Z-Score Alpina como organización en mercados emergentes
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
6,56 0,37448 0,54510 0,47661 0,40759 0,26547
total de activos
Reinversión de las Ganancias 3,26 0,00000 0,00071 0,00007 0,00639 0,18676
Rendimiento real del activo 6,72 0,27206 0,31102 0,35485 0,49638 0,55959
Nivel de endeudamiento 1,05 0,95330 0,89330 0,73305 0,68647 0,21550
Constante 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000
Alpina como organización en mercados
4,85 5,00 4,81 4,85 4,48
emergentes
Notas: Fuente. Autoras 2017
 18

6,00

5,00 5,00
4,85 4,81 4,85
4,48
4,00
Alpina como organización que
cotiza en bolsa
3,00 Alpina como organización que
no cotiza en bolsa
Alpina como organización en
2,00 2,02
1,99 mercados emergentes
1,77 1,75 1,87
1,70 1,63
1,45 1,50
1,34
1,00

0,00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Figura 1. Z-Score Alpina. Fuente: Autoras 2017

Grupo Bimbo S.A.B. de C.V.

Es una organización mexicana con operaciones en América, Asia y Europa. Desde 1980, sus
acciones cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores con la clave de pizarra Bimbo. En 2013 generó
ingresos por 14 048 millones de dólares y 14 064 millones en 2014. La organización produce más
de 10 000 productos a través de 100 marcas entre las que se encuentran: Arnold, Barcel, Ben’s,
Bimbo, Bimbo España, Brownberry, Cena, Dempster’s, Dulces Vero, Eagle, Entenmann’s, Fargo,
El Globo, Ideal, Lactal, Marinela, McGavin’s, Mrs Baird’s, New York Bakery Co., Nutella,
Oroweat, Plus Vita, POM, Pullman, Ricolino, Sara Lee, Silueta, Tía Rosa, Thomas’, Villaggio,
entre otras. Cuenta con más de 131 000 colaboradores y 176 plantas productoras: además de tres
comercializadoras y ocho asociadas estratégicas.
Grupo Bimbo tiene más de 1700 centros de venta ubicados en 22 países: Argentina, Brasil,
Canadá, Chile, China, Colombia, Costa Rica, El Salvador, Ecuador, España, Estados Unidos,
Guatemala, Honduras, México, Nicaragua, Panamá, Paraguay, Perú, Portugal, Reino Unido,
Uruguay y Venezuela. Sus oficinas corporativas se encuentran en Ciudad de México. Posee una
de las redes de distribución más amplias del mundo con 2,5 millones de puntos de venta, superando
 19

las 52 000 rutas.3 Opera bajo un esquema de visitas recurrentes a los canales de venta, realizando
hasta tres visitas diarias a un mismo establecimiento. Dentro de sus asociaciones estratégicas se
encuentran Alicorp, Perú, Blue Label, México, Fincomún, Galletas la Moderna, Grupo Nutresa,
Colombia, Mundo Dulce, Arcor, PanGlo y Rich.

A continuación presentamos la evolución durante el periodo 2011-2015 de las razones o

indicadores financieros predictores de la quiebra organizacional. Lo anterior de acuerdo con los
con el Balance General y el Estado de Resultados del Grupo Bimbo S.A.B. de C.V. Ver Tabla 6.
Ver Apéndice A. Ver Apéndice E. Ver Apéndice F. ver Apéndice G

Tabla 6
Razones o indicadores financieros Bimbo.
2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre total de
0,03096 0,09436 0,17121 0,15163 0,26305
activos
Reinversión de las Ganancias 0,01668 0,00000 0,00000 0,00000 0,04034
Rendimiento real del activo 0,09736 0,08277 0,03857 0,06052 0,05840
Nivel de endeudamiento 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Nivel de endeudamiento 2,55570 2,30658 1,65441 1,38265 0,89949
Rotación de activos totales 1,43699 1,45756 1,36780 1,32389 1,20533
Notas: Fuente Autoras con base en (Grupo Bimbo S.A.B. de C.V., 2013)

Bimbo como organización que cotiza en bolsa durante el periodo 2011-2015 presenta una
tendencia de “Probabilidad de quiebra financiera muy alta”. El capital de trabajo neto sobre total
de activos es negativo, es decir que no hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar las
obligaciones a corto plazo. La reinversión de ganancias no existe, por lo tanto Bimbo no se está
financiando sus activos con recursos propios. El rendimiento real del activo es positivo pero en su
mejor año, solo alcanza el 8%. El nivel de endeudamiento en este atmosfera no existe, pues Bimbo
no cotiza en la Bolsa de Valores de Colombia. La rotación de activos totales deja ver que en Bimbo
la inversión y el uso de activos generan ventas que en promedio durante el periodo 2011-2015
superan en 35% el valor de los activos totales. Ver Tabla 7 Ver Figura 2.
 20

Tabla 7
Z-Score Bimbo como organización que cotiza en bolsa
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
1,2 0,03715 0,11324 0,20545 0,18196 0,31567
total de activos
Reinversión de las Ganancias 1,4 0,02335 0,00000 0,00000 0,00000 0,05648
Rendimiento real del activo 3,3 0,32130 0,27313 0,12728 0,19973 0,19271
Nivel de endeudamiento 0,6 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Rotación de activos totales 0,99 1,42262 1,44299 1,35412 1,31065 1,19328
Bimbo como organización que cotiza en
1,76 1,60 1,28 1,33 1,13
bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Bimbo como organización que no cotiza en bolsa paso a estar “En alerta”. Esta zona es un área
donde se debe actuar con cautela en cuanto a sus movimientos financieros para no caer en la zona
gris en el 2011 a Probabilidad de quiebra financiera muy alta en el 2015 El capital de trabajo neto
sobre total de activos es negativo, es decir que no hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar
las obligaciones a corto plazo. La reinversión de ganancias no existe, por lo tanto Bimbo no se está
financiando sus activos con recursos propios. El rendimiento real del activo es positivo pero en su
mejor año, solo alcanza el 8%. El nivel de endeudamiento en este contexto es positivo, es decir
Bimbo durante el periodo 2011-2014 tuvo capacidad de pago promedio del 175%. Lo negativo del
nivel de endeudamiento es que términos relativos los acreedores aumentaron su participación
dentro de la Bimbo del 28% al 52%. Esto también deja ver una posible recesión económica durante
el periodo 2011-2015 que afecto a Bimbo. Ver Tabla 8. Ver Figura 2

Tabla 8
Z-Score Bimbo como organización que no cotiza en bolsa
 21

Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015

Capital de trabajo neto sobre
0,717 0,02220 0,06766 0,12275 0,10872 0,18861
total de activos
Reinversión de las Ganancias 0,847 0,01413 0,00000 0,00000 0,00000 0,03417
Rendimiento real del activo 3,107 0,30251 0,25716 0,11983 0,18805 0,18144
Nivel de endeudamiento 0,42 1,07339 0,96876 0,69485 0,58071 0,37779
Rotación de activos totales 0,998 1,43412 1,45465 1,36506 1,32124 1,20292
Bimbo como organización que no cotiza en
2,82 2,61 2,06 1,98 1,61
bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Bimbo como organización en mercados emergentes en esta circunstancia paso de ser una
organización que se encuentra financieramente saludable en el 2011 a Zona gris, definida por
Altman, en la cual se presenta alguna probabilidad de quiebra. En 2015. El capital de trabajo neto
sobre total de activos es negativo, es decir que no hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar
las obligaciones a corto plazo. La reinversión de ganancias no existe, por lo tanto Bimbo no se está
financiando sus activos con recursos propios. El rendimiento real del activo es positivo pero en su
mejor año, solo alcanza el 8%. El nivel de endeudamiento en esta circunstancia es positivo, es
decir Bimbo durante el periodo 2011-2014 tuvo capacidad de pago promedio del 175%. Lo
negativo del nivel de endeudamiento es que términos relativos los acreedores aumentaron su
participación dentro de la Bimbo del 28% al 52%. Esto también deja ver una posible recesión
económica durante el periodo 2011-2015 que afecto a Bimbo. Ver Tabla 9. Ver Figura 2

Tabla 9
Z-Score Bimbo como organización en mercados emergentes
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
 22

Capital de trabajo neto sobre

6,56 0,20311 0,61902 1,12311 0,99469 1,72564
total de activos
Reinversión de las Ganancias 3,26 0,05437 0,00000 0,00000 0,00000 0,13151
Rendimiento real del activo 6,72 0,65428 0,55619 0,25918 0,40672 0,39242
Nivel de endeudamiento 1,05 2,68348 2,42191 1,73713 1,45178 0,94447
Constante 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000
Bimbo como organización en mercados
6,74 5,61 4,12 4,11 2,99
emergentes
Notas: Fuente. Autoras 2017

8,00

7,00
6,74

6,00
5,61
5,00 Bimbo como organización que
cotiza en bolsa
4,00 4,12 4,11 Bimbo como organización que
no cotiza en bolsa
3,00 2,99 Bimbo como organización en
2,82 mercados emergentes
2,61
2,00 2,06 1,98
1,76 1,60 1,61
1,28 1,33
1,00 1,13

0,00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Figura 2. Z-Score Bimbo. Fuente: Autoras 2017

Grupo Empresarial Colombina

Es una organización global de alimentos, con más de 84 años de experiencia en la fabricación
y comercialización de alimentos, que busca cautivar al consumidor a través de la innovación y el
sabor de sus productos. Sustentada en una marca sombrilla fuerte, marcas reconocidas y de alto
 23

valor percibido, comercializadas eficazmente para estar al alcance de todos. Comprometida con
un esquema de sostenibilidad que involucra a todos sus Grupos de Interés.

De acuerdo con (Grupo Empresarial Colombina, 2017) A continuación presentamos la

evolución durante el periodo 2011-2015 de las razones o indicadores financieros predictores de la
quiebra organizacional. Lo anterior de acuerdo con los con el Balance General y el Estado de
Resultados del Grupo Empresarial Colombina. Ver Tabla 10. Ver Apéndice A. Ver Apéndice H.
Ver Apéndice I. Ver Apéndice J

Tabla 10
Razones o indicadores financieros Colombina.
2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre total de activos 0,11275 0,10729 0,09774 0,07862 0,03624
Reinversión de las Ganancias 0,03181 0,03420 0,04726 0,02006 0,08068
Rendimiento real del activo 0,06428 0,07695 0,05771 0,06500 0,03913
Nivel de endeudamiento 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Nivel de endeudamiento 0,74205 0,77397 0,71595 0,64446 0,29974
Rotación de activos totales 1,22191 1,19492 1,07356 1,02845 1,21979
Notas: Fuente Autoras con base en (Grupo Empresarial Colombina, 2017)

Colombina como organización que cotiza en bolsa durante el periodo 2011-2015 presenta una
tendencia de “Probabilidad de quiebra financiera muy alta”. El capital de trabajo neto sobre total
de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar las
obligaciones a corto plazo, pero esta disponibilidad en promedio durante el periodo 2011-2015 no
llega al 10%. La reinversión de ganancias es positiva por lo tanto Colombina está financiando sus
activos con recursos propios, esta reinversión en promedio durante el periodo 2011-2015 no llega
5%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor año, solo alcanza el 8%. El nivel
de endeudamiento en esta ambiente no existe, pues Colombina no cotizo en la Bolsa de Valores
de Colombia durante el periodo 2011 a 2015. La rotación de activos totales deja ver que en
Colombina la inversión y el uso de activos generan ventas que en promedio durante el periodo
2011-2015 superan en 14% el valor de los activos totales. Ver Tabla 11. Ver Figura 3.
 24

Tabla 11
Z-Score Colombina como organización que cotiza en bolsa
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
1,2 0,13530 0,12874 0,11729 0,09435 0,04349
total de activos
Reinversión de las Ganancias 1,4 0,04453 0,04788 0,06616 0,02808 0,11295
Rendimiento real del activo 3,3 0,21212 0,25394 0,19045 0,21451 0,12914
Nivel de endeudamiento 0,6 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Rotación de activos totales 0,99 1,20969 1,18297 1,06282 1,01816 1,20759
Colombina como organización que cotiza
1,60 1,61 1,44 1,36 1,49
en bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Colombina como organización que no cotiza en bolsa durante el periodo 2011-2015 paso de
Posibilidad de que la organización quiebre dentro de los 2 años de operaciones siguientes, a partir
de las cifras financieras dadas en 2011 a Probabilidad de quiebra financiera muy alta en 2015. El
capital de trabajo neto sobre total de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto
plazo para afrontar las obligaciones a corto plazo, esta disponibilidad en promedio durante el
periodo 2011-2015 no llega al 10%. La reinversión de ganancias es positiva por lo tanto Colombina
se está financiando sus activos con recursos propios, esta reinversión en promedio durante el
periodo 2011-2015 es de 4%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor año, solo
alcanza el 8%. El nivel de endeudamiento en este ambiente es positivo, es decir Colombina durante
el periodo 2011-2014 tuvo capacidad de pago promedio del 63%. Lo negativo del nivel de
endeudamiento es que términos relativos los acreedores aumentaron su participación dentro de la
Colombina del 57% al 76%. Esto también deja ver un posible paso de recesión a crecimiento en el
ciclo económico que durante el periodo 2011-2015 afecto a Colombina. Ver Tabla 12. Ver Figura
3.

Tabla 12
Z-Score Colombina como organización que no cotiza en bolsa
 25

Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015

Capital de trabajo neto sobre
0,717 0,08084 0,07692 0,07008 0,05637 0,02599
total de activos
Reinversión de las Ganancias 0,847 0,02694 0,02897 0,04003 0,01699 0,06833
Rendimiento real del activo 3,107 0,19971 0,23909 0,17931 0,20196 0,12159
Nivel de endeudamiento 0,42 0,31166 0,32507 0,30070 0,27067 0,12589
Rotación de activos totales 0,998 1,21946 1,19253 1,07141 1,02639 1,21735
Colombina como organización que no
1,84 1,86 1,66 1,57 1,56
cotiza en bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Colombina como organización en mercados emergentes durante el periodo 2011-2015 fue “La
organización se encuentra financieramente saludable”, aunque con una tendencia decreciente. El
capital de trabajo neto sobre total de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto
plazo para afrontar las obligaciones a corto plazo, esta disponibilidad en promedio durante el
periodo 2011-2015 no llega al 10%. La reinversión de ganancias es positiva por lo tanto Colombina
se está financiando sus activos con recursos propios, esta reinversión en promedio durante el
periodo 2011-2015 es de 4%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor año, solo
alcanza el 8%. El nivel de endeudamiento en este ambiente es positivo, es decir Colombina durante
el periodo 2011-2014 tuvo capacidad de pago promedio del 63%. Lo negativo del nivel de
endeudamiento es que términos relativos los acreedores aumentaron su participación dentro de la
Colombina del 57% al 76%. Esto también deja ver un posible paso de recesión a crecimiento en el
ciclo económico que durante el periodo 2011-2015 afecto a Colombina. Ver Tabla 13. Ver Figura
3.

Tabla 13
Z-Score Colombina como organización en mercados emergentes
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
6,56 0,73963 0,70379 0,64117 0,51578 0,23777
total de activos
Reinversión de las Ganancias 3,26 0,10369 0,11150 0,15406 0,06540 0,26301
 26

Rendimiento real del activo 6,72 0,43195 0,51712 0,38783 0,43681 0,26298
Nivel de endeudamiento 1,05 0,77915 0,81267 0,75175 0,67668 0,31473
Constante 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000
Colombina como organización en mercados
5,30 5,40 5,18 4,94 4,33
emergentes.
Notas: Fuente. Autoras 2017

6,00

5,30 5,40
5,18
5,00 4,94

4,33
4,00 Colombina como
organización que cotiza en
bolsa

3,00 Colombina como

organización que no cotiza
en bolsa
Colombina como
2,00
1,84 1,86 organización en mercados
1,60 1,61 1,66 1,57 1,56 emergentes.
1,44 1,36 1,49
1,00

0,00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Figura 3. Z-Score Colombina. Fuente: Autoras 2017

Grupo Nutresa S. A.
Grupo Nutresa S. A. es la empresa líder en alimentos procesados en Colombia y uno de los
jugadores más relevantes del sector en América Latina. Fundada en 1920, cuenta en la actualidad
con cerca de 45.600 colaboradores y opera a través de ocho unidades de negocio: Cárnicos,
Galletas, Chocolates, Tresmontes Lucchetti -TMLUC-, Cafés, Alimentos al Consumidor, Helados
y Pastas. Grupo Nutresa cuenta con un modelo de negocio diferenciado a partir de su gente:
talentosa, innovadora, comprometida y responsable que aporta al desarrollo sostenible. De sus
 27

marcas, líderes, reconocidas y queridas, que hacen parte del día a día de los consumidores y se
soportan en productos nutritivos y confiables. Y de su red de distribución, con una oferta
diferenciada por canales y segmentos que hace ampliamente disponible el portafolio de productos
en toda la región estratégica.

A continuación presentamos la evolución durante el periodo 2011-2015 de las razones o

indicadores financieros predictores de la quiebra organizacional. Lo anterior de acuerdo con los
con el Balance General y el Estado de Resultados del Grupo Nutresa S. A. Ver Tabla 14. Ver
Apéndice A. Ver Apéndice K. Ver Apéndice L.

Tabla 14
Razones o indicadores financieros Nutresa
2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre total de activos 0,10345 0,08714 0,06332 0,06735 0,00476
Reinversión de las Ganancias 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,19236
Rendimiento real del activo 0,04660 0,05431 0,05247 0,04715 0,05300
Nivel de endeudamiento 0,00077 0,00164 0,00009 0,00076 0,00402
Nivel de endeudamiento 4,50649 4,86483 2,35843 2,48535 86,55891
Rotación de activos totales 0,63766 0,59272 0,55748 0,56039 0,05345
Notas: Fuente Autoras con base en (Grupo Nutresa S. A., 2017)

Nutresa como organización que cotiza en bolsa durante el periodo 2011-2015 presenta una
tendencia de Probabilidad de quiebra financiera muy alta. El capital de trabajo neto sobre total de
activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar las obligaciones
a corto plazo, pero esta disponibilidad en promedio durante el periodo 2011-2015 no llega al 7%.
La reinversión de ganancias no existe durante el periodo 2011-2014, en 2015 es positiva, por lo
tanto Nutresa está financiando sus activos con recursos propios, esta reinversión en el 2015 es del
19%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor año, solo alcanza el 5%. El nivel
de endeudamiento de Nutresa en este ambiente en promedio durante el periodo 2011-2015 es del
1%, es decir que la venta del total de sus acciones en circulación solo le alcanzaría para cubrir el
1% del total de la deuda. La rotación de activos totales deja ver que en Nutresa la inversión y el
 28

uso de activos generan ventas que en promedio durante el periodo 2011-2015 equivalen al 48%
del valor de los activos totales. Ver Tabla 15 Ver Figura 4.

Tabla 15
Z-Score Nutresa como organización que cotiza en bolsa
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
1,2 0,12414 0,10457 0,07598 0,08082 0,00572
total de activos
Reinversión de las Ganancias 1,4 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,26930
Rendimiento real del activo 3,3 0,15377 0,17921 0,17314 0,15559 0,17491
Nivel de endeudamiento 0,6 0,00046 0,00098 0,00006 0,00046 0,00241
Rotación de activos totales 0,99 0,63128 0,58679 0,55191 0,55478 0,05292
Nutresa como organización que cotiza en
0,91 0,87 0,80 0,79 0,49
bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Nutresa como organización que no cotizan en bolsa paso a estar “En alerta”. Esta zona es un
área donde se debe actuar con cautela en cuanto a sus movimientos financieros para no caer en la
zona gris en el 2011 a La organización está saludable financieramente en el 2015 El capital de
trabajo neto sobre total de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto plazo
para afrontar las obligaciones a corto plazo, pero esta disponibilidad en promedio durante el
periodo 2011-2015 no llega al 7%. La reinversión de ganancias no existe durante el periodo 2011-
2014, en 2015 es positiva, por lo tanto Nutresa está financiando sus activos con recursos propios,
esta reinversión en el 2015 es del 19%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor
año, solo alcanza el 5%. El nivel de endeudamiento en este entorno es positivo, es decir Nutresa
durante el periodo 2011-2014 tuvo capacidad de pago promedio del 201%. Igualmente el nivel de
endeudamiento es que términos relativos los acreedores disminuyeron su participación dentro de
la Nutresa del 18% al 1% Esto también deja ver una posible política de austeridad,
independientemente de los cambios en el ciclo económico durante el periodo 2011-2015. Ver
Tabla 16. Ver figura 4.
 29

Tabla 16
Z-Score Nutresa como organización que no cotiza en bolsa
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
0,717 0,07418 0,06248 0,04540 0,04829 0,00342
total de activos
Reinversión de las Ganancias 0,847 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,16293
Rendimiento real del activo 3,107 0,14478 0,16873 0,16302 0,14649 0,16468
Nivel de endeudamiento 0,42 1,89273 2,04323 0,99054 1,04385 36,35474
Rotación de activos totales 0,998 0,63638 0,59154 0,55637 0,55927 0,05335
Nutresa como organización que no cotiza en
2,75 2,87 1,76 1,80 36,73
bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Nutresa como organización en mercados emergentes durante el periodo 2011-2015 presenta

una tendencia de La organización está saludable financieramente. El capital de trabajo neto sobre
total de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar las
obligaciones a corto plazo, pero esta disponibilidad en promedio durante el periodo 2011-2015 no
llega al 7%. La reinversión de ganancias no existe durante el periodo 2011-2014, en 2015 es
positiva, por lo tanto Nutresa está financiando sus activos con recursos propios, esta reinversión
en el 2015 es del 19%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor año, solo alcanza
el 5%. El nivel de endeudamiento en este entorno es positivo, es decir Nutresa durante el periodo
2011-2014 tuvo capacidad de pago promedio del 201%. Igualmente el nivel de endeudamiento es
que términos relativos los acreedores disminuyeron su participación dentro de la Nutresa del 18%
al 1% Esto también deja ver una posible política de austeridad, independientemente de los cambios
en el ciclo económico durante el periodo 2011-2015. Ver tabla 17. Ver Figura 4.

Tabla 17
Z-Score Nutresa como organización en mercados emergentes
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
6,56 0,67866 0,57163 0,41538 0,44182 0,03125
total de activos
 30

Reinversión de las Ganancias 3,26 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,62709

Rendimiento real del activo 6,72 0,31313 0,36493 0,35259 0,31684 0,35619
Nivel de endeudamiento 1,05 4,73182 5,10807 2,47635 2,60962 90,88685
Constante 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000
Nutresa como organización en mercados
8,97 9,29 6,49 6,62 95,09
emergentes.
Notas: Fuente. Autoras 2017

100,00
95,09

80,00

60,00
Nutresa como organización
que cotiza en bolsa
Nutresa como organización
40,00
36,73 que no cotiza en bolsa
Nutresa como organización en
mercados emergentes.
20,00

8,97 9,29
6,49 6,62
2,75 2,87 1,76 1,80
0,00 0,91 0,88 0,80 0,52
0,80
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

20,00

Figura 4. Z-Score Nutresa. Fuente: Autoras 2017

Nestlé
Es la organización de alimentos y bebidas más grande del mundo. Tiene más de 2.000 marcas
que van desde íconos globales a favoritas locales. Mejorando la calidad de vida y contribuyendo a
un futuro más saludable. Ayuda a dar forma a un mundo mejor y más saludable. También inspira
a la gente a vivir una vida más saludable. Esta es la forma en que contribuyen a la sociedad al
tiempo que garantiza el éxito a largo plazo de la organización. Nestlé fue fundada en 1905 por la
fusión de Anglo-Swiss Milk Company, fundada en 1866 por los hermanos George y Charles Page,
 31

y Farine Lactée Henri Nestlé, fundada en 1866 por Henri Nestlé. La organización creció
significativamente durante la Primera Guerra Mundial y de nuevo tras la Segunda Guerra Mundial,
ampliando sus ofertas más allá de su leche condensada y productos de la fórmula infantil.
La organización ha realizado varias adquisiciones corporativas, incluyendo Crosse & Blackwell
en 1950, Findus en 1963, Libby en 1971, Rowntree Mackintosh en 1988 y Gerber en 2007.

De acuerdo con (Nestlé, 2017) “A continuación presentamos la evolución durante el periodo

2011-2015 de las razones o indicadores financieros predictores de la quiebra
organizacional. Lo anterior de acuerdo con los con el Balance General y el Estado de
Resultados de Nestlé”. Ver Tabla 18 Ver Apéndice A Ver Apéndice N. Ver Apéndice Ñ.
Ver Apéndice O.

Tabla 18
Razones o indicadores financieros Nestlé.
2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre total de activos 0,22025 0,15811 0,13236 0,14689 0,02514
Reinversión de las Ganancias 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,14146
Rendimiento real del activo 0,16347 0,21012 0,16815 0,11882 0,10438
Nivel de endeudamiento 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Nivel de endeudamiento 0,48443 0,65209 0,60650 0,52810 0,16817
Rotación de activos totales 1,62069 1,58263 1,61797 1,55998 1,48872
Notas: Fuente Autoras con base en (Nestlé, 2017)

Nestlé como organización que cotiza en bolsa durante el periodo 2011-2015 presenta una
tendencia de La organización se encuentra en una zona gris, que es incertidumbre, esta zona
significa que es intermedia y difícil de predecir si va a entrar en quiebra en poco tiempo, aunque
con una tendencia decreciente. El capital de trabajo neto sobre total de activos es positivo, es decir
que hay disponibilidad en el corto plazo para afrontar las obligaciones a corto plazo, pero esta
disponibilidad en promedio durante el periodo 2011-2015 es del 13%. La reinversión de ganancias
no existe durante el periodo 2011-2014, en 2015 es positiva, por lo tanto Nestlé está financiando
sus activos con recursos propios, esta reinversión en el 2015 es del 14%. El rendimiento real del
 32

activo es positivo pero en su mejor año, alcanza el 21%. El nivel de endeudamiento en esta
condición no existe, pues Nestlé no cotiza en la Bolsa de Valores de Colombia. La rotación de
activos totales deja ver que en Nestlé la inversión y el uso de activos generan ventas que en
promedio durante el periodo 2011-2015 superan en 57% el valor de los activos totales. Ver Tabla
19. Ver Figura 5.

Tabla 19
Z-Score Nestlé como organización que cotiza en bolsa
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
1,2 0,26430 0,18974 0,15883 0,17627 0,03017
total de activos
Reinversión de las Ganancias 1,4 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,19805
Rendimiento real del activo 3,3 0,53946 0,69339 0,55489 0,39211 0,34446
Nivel de endeudamiento 0,6 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000
Rotación de activos totales 0,99 1,60448 1,56680 1,60179 1,54438 1,47383
Nestlé como organización que cotiza en
2,41 2,45 2,32 2,11 2,05
bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Nestlé como organización que no cotiza en bolsa durante el periodo 20111-2015 presenta una
tendencia de Posibilidad de que la organización quiebre dentro de los 2 años de operaciones
siguientes, a partir de las cifras financieras dadas, aunque con una tendencia decreciente. El capital
de trabajo neto sobre total de activos es positivo, es decir que hay disponibilidad en el corto plazo
para afrontar las obligaciones a corto plazo, pero esta disponibilidad en promedio durante el
periodo 2011-2015 es del 13%. La reinversión de ganancias no existe durante el periodo 2011-
2014, en 2015 es positiva, por lo tanto Nestlé está financiando sus activos con recursos propios,
esta reinversión en el 2015 es del 14%. El rendimiento real del activo es positivo pero en su mejor
año, alcanza el 21%. El nivel de endeudamiento en este medio es positivo, es decir Nestlé durante
el periodo 2011-2014 tuvo capacidad de pago promedio del 48%. Lo negativo del nivel de
endeudamiento es que términos relativos los acreedores aumentaron su participación dentro de la
 33

Nestlé del 67% al 85% Esto también deja ver una posibles época de crecimiento en el ciclo
económico durante el periodo 2011-2015. Ver Tabla 20 Ver Figura 5.

Tabla 20
Z-Score Nestlé como organización que no cotiza en bolsa
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
0,717 0,15792 0,11337 0,09490 0,10532 0,01802
total de activos
Reinversión de las Ganancias 0,847 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,11982
Rendimiento real del activo 3,107 0,50791 0,65284 0,52244 0,36918 0,32432
Nivel de endeudamiento 0,42 0,20346 0,27388 0,25473 0,22180 0,07063
Rotación de activos totales 0,998 1,61745 1,57946 1,61474 1,55686 1,48574
Nestlé como organización que no cotiza en
2,49 2,62 2,49 2,25 2,02
bolsa
Notas: Fuente. Autoras 2017

Nestlé como organización en mercados emergentes durante el periodo 2011-2015 presenta una
tendencia de La organización se encuentra financieramente saludable, aunque con una tendencia
decreciente. El capital de trabajo neto sobre total de activos es positivo, es decir que hay
disponibilidad en el corto plazo para afrontar las obligaciones a corto plazo, pero esta
disponibilidad en promedio durante el periodo 2011-2015 es del 13%. La reinversión de ganancias
no existe durante el periodo 2011-2014, en 2015 es positiva, por lo tanto Nestlé está financiando
sus activos con recursos propios, esta reinversión en el 2015 es del 14%. El rendimiento real del
activo es positivo pero en su mejor año, alcanza el 21%. El nivel de endeudamiento en este estado
es positivo, es decir Nestlé durante el periodo 2011-2014 tuvo capacidad de pago promedio del
48%. Lo negativo del nivel de endeudamiento es que términos relativos los acreedores aumentaron
su participación dentro de la Nestlé del 67% al 85% Esto también deja ver una posibles época de
crecimiento en el ciclo económico durante el periodo 2011-2015. Ver Tabla 21. Ver Figura 5.
 34

Tabla 21
Z-Score Nestlé como organización en mercados emergentes
Indicador Coeficiente 2011 2012 2013 2014 2015
Capital de trabajo neto sobre
6,56 1,44484 1,03723 0,86825 0,96358 0,16491
total de activos
Reinversión de las Ganancias 3,26 0,00000 0,00000 0,00000 0,00000 0,46117
Rendimiento real del activo 6,72 1,09853 1,41199 1,12995 0,79849 0,70145
Nivel de endeudamiento 1,05 0,50865 0,68469 0,63683 0,55451 0,17658
Constante 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000 3,25000
Nestlé como organización en mercados
6,30 6,38 5,89 5,57 4,75
emergentes.
Notas: Fuente. Autoras 2017

7,00

6,30 6,38
6,00 5,89
5,57
5,00
4,75
Nestlé como organización que
4,00 cotiza en bolsa
Nestlé como organización que
no cotiza en bolsa
3,00
2,49 2,62 Nestlé como organización en
2,41 2,45 2,49 mercados emergentes.
2,32 2,25
2,00 2,11 2,05
2,02

1,00

0,00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Figura 5. Z-Score Nestlé. Fuente: Autoras 2017

 35

Conclusiones

El Modelo Z-Score es una herramienta confiable que arroja resultados confiables y con altas
probabilidades de precisión que permiten analizar estadísticamente la fragilidad financiera no solo
de las organizaciones seleccionadas y/o del sector alimentos al cual pertenecen sino de cualquier
organización y de cualquier sector. Lo anterior obedece a que el Modelo Z-Score usa indicadores
y/o razones financieras de liquidez, de actividad, y de rentabilidad que permite ver el
comportamiento de las organizaciones en el corto, y largo plazo así como tener información que
tan factible y viable son como proyecto de inversión
Alpina en los contextos de “organización que cotiza en bolsa”, “organización que no cotiza en
bolsa” y “organización en mercados emergentes” presenta fragilidades financieras como
“Probabilidad de quiebra financiera muy alta”, “Posibilidad de que la organización quiebre dentro
de los 2 años de operaciones siguientes, a partir de las cifras financieras dadas” y “La organización
se encuentra financieramente saludable” respectivamente en cada contexto. Lo cual desde el
Modelo Z-Score solo la hace atractiva en un contexto de mercados emergentes.
Bimbo en las atmosferas de “organización que cotiza en bolsa”, “organización que no cotiza en
bolsa” y “organización en mercados emergentes” presenta fragilidades financieras como
“Probabilidad de quiebra financiera muy alta”, “alerta”. Esta zona es un área donde se debe actuar
con cautela en cuanto a sus movimientos financieros para no caer en la zona gris” y “La
organización se encuentra financieramente saludable” respectivamente en cada atmosfera. Lo cual
desde el Modelo Z-Score solo la hace atractiva en una atmosfera de mercados emergentes.
Colombina en los ambientes de “organización que cotiza en bolsa”, “organización que no cotiza
en bolsa” y “organización en mercados emergentes” presenta fragilidades financieras como
“Probabilidad de quiebra financiera muy alta”, “Posibilidad de que la organización quiebre dentro
de los 2 años de operaciones siguientes, a partir de las cifras financieras dadas” y “La organización
se encuentra financieramente saludable” respectivamente en cada ambiente. Lo cual desde el
Modelo Z-Score solo la hace atractiva en un ambiente de mercados emergentes.
Nutresa en los escenarios de “organización que cotiza en bolsa”, “organización que no cotiza
en bolsa” y “organización en mercados emergentes” presenta fragilidades financieras como
 36

“Probabilidad de quiebra financiera muy alta”, “En “alerta”. Esta zona es un área donde se debe
actuar con cautela en cuanto a sus movimientos financieros para no caer en la zona gris” y “La
organización se encuentra financieramente saludable” respectivamente en cada estado. Lo cual
desde el Modelo Z-Score solo la hace atractiva en un estado de mercados emergentes.
Nestlé en los medios de “organización que cotiza en bolsa”, “organización que no cotiza en
bolsa” y “organización en mercados emergentes” presenta fragilidades financieras como “La
organización se encuentra en una zona gris, que es incertidumbre, esta zona significa que es
intermedia y difícil de predecir si va a entrar en quiebra en poco tiempo”, “Posibilidad de que la
organización quiebre dentro de los 2 años de operaciones siguientes, a partir de las cifras
financieras dadas” y “La organización se encuentra financieramente saludable” respectivamente
en cada medio. Lo cual desde el Modelo Z-Score solo la hace atractiva en un medio de mercados
emergentes.
Si las organizaciones antes mencionadas fuesen representativas del sector alimentos. La
situación de este sector es que como sector conformado por organizaciones que cotizan en bolsa,
el sector “se encuentra en una zona gris, que es incertidumbre, esta zona significa que es intermedia
y difícil de predecir si va a entrar en quiebra en poco tiempo” en una segunda situación, como
sector conformado por organizaciones que no cotizan en bolsa, el sector pasa de “Probabilidad de
quiebra financiera muy alta a Las organizaciones del sector están saludables financieramente” por
ultimo en una situación de sector conformado por organizaciones en mercados emergentes, el
sector “se encuentra financieramente saludable”. Lo cual desde el Modelo Z-Score el sector solo
se hace atractivo en una situación de mercados emergentes.
Se recomienda realizar trabajos de aplicación, e investigaciones donde se lleve a cabo la
predicción de la situación y probabilidad de quiebra en organizaciones de los demás sectores de la
economía a fin de dar mayor validez al Modelo Z-Score como predictor de quiebra.
 Lista De Referencias
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