TEMA No 7

ASPECTOS ECONOMICOS Y FINANCIEROS

7.1. Estructura de Costos

7.2. Depreciación de Activos

7.3 Punto de Equilibrio

7.4 Flujo de Caja Neto – Flujo Financiero

7.5. Fuentes y Usos de Fondos

7.1 ESTRUCTURAS DE COSTOS DE OPERACIÓN o COSTOS DE PRODUCCION

El análisis del costo en la elaboración de un proyecto constituye considerar el valor de los factores de
producción que son empleados para crear o producir un bien o servicio los mismos son estimados sobre
la base de los precios vigentes en el mercado
El costo es el sacrificio, o esfuerzo económico que debe realizar para lograr un objetivo, es un concepto
esencialmente económico que influye en el resultado de una empresa.
El análisis de los costos permite determinar los egresos totales que se generan durante todo el periodo u
horizonte del proyecto
Los costos pueden clasificarse en atención a diversos criterios que sirven como base en el análisis
económico y financiero
Según su forma de imputación – objeto del gasto
Según su viabilidad productiva
En ambos casos los resultados finales son iguales
SEGÚN SU FORMA DE IMPUTACION
Se clasifican en:
COSTOS DIRECTOS
 Materia Prima
 Materiales Directos
 Mano de Obra Directa
COSTOS INDIRECTOS
 Materiales indirectos.
 Mano de Obra Indirecta
 Costos de Administración
 Costos de Comercialización
 Costo Financiero
  Depreciación
 Impuestos , Patentes y Tasas
. COSTO DIRECTO
Son aquellos que se asigna directamente a una unidad de producción, se asemejan a los costos
variables, son los recursos que se incorporan físicamente al producto ya su empaque que se
comercializan conjuntamente y las labores necesarias para el uso, manipuleo y transformación de dichos
recursos.

 Materia Prima. Son los elementos que a través del proceso productivo se transforman en un
producto intermedio o de consumo final por ejemplo la harina para la producción de pan, o el
cuero en la producción de calzado
 Materiales Directos. Representa el costo de los materiales que pueden ser identificados,
cuantificados (medidos) y valorizados exactamente en una unidad de producto terminado, o en un
servicio prestado. Por ejemplo, la madera en los muebles, el cuero en el zapato, la tela en un
vestido.
 Mano de Obra Directa. Son los salarios y prestaciones y demás pagos que la empresa hace por
los operarios que realizan labores reales o propias de producción, o de prestación de un servicio.
Por ejemplo, el cortador, el pulidor, el ensamblador, el pintor, en el caso de la manufactura; el
asesor, en el caso de la prestación de servicios.
COSTOS INDIRECTOS
Son aquellos que no se pueden asignar directamente a un producto o servicio, sino que se distribuyen
entre las diversas unidades productivas mediante algún criterio, en la mayoría de los casos los costos
indirectos son costos fijos. Por otro lado aunque participan en el proceso productivo, no se incorporan
físicamente en la producción del producto principal.

 Costos de los materiales indirectos. Son aquellos que no se pueden identificar algunas veces, ni
cuantificar y valorizar exactamente en una unidad producida o en un servicio prestado. Por
ejemplo, la lija, la pintura, la laca, etc.
 Costos de mano de obra indirecta. Son los salarios y prestaciones y demás pagos que se hacen
por el empleado que no realiza labores el supervisor, secretarias, etc.
 Costos de administración. Provienen de actividades administrativas de funcionamiento, no
pertenecen al área de producción venta o distribución, como ser teléfono, materiales de oficina,
etc.
 Impuestos, tasas y Patentes. Constituyen contribuciones exigidas por las autoridades públicas,
nacionales, municipales, como ser aseo público, impuestos.
 Costo Financiero. Corresponde al costo del dinero solicitado, para la implementación o
emplazamiento del proyecto, como ser los intereses.
 Depreciación. Este se refiere al costo atribuido por el consumo o desgasto de los activos fijos
utilizados en el proceso productivo.
 Costos de comercialización. Aquellos atribuidos a las acciones realizadas, para llegar con el bien
o servicio al consumidor. Como ser la publicidad, sueldos y salarios, comisiones gastos de
almacenamiento.
SEGÚN SU VIABILIDAD
CT = CF + CV
CD = Costo Fijo
 Materiales indirectos.
 Mano de Obra Indirecta
 Costos de Administración
 Costos de Comercialización
 Costo Financiero
 Depreciación
 Impuestos y Patentes
CI = Costo Variable
 Materia Prima
 Materiales Directos
 Mano de Obra Directa
COSTO VARIABLE
Son aquellos que varían en forma proporcional de acuerdo al nivel de producción. Son costos por
producir o verder.
Constituye los costos que ingresan al sistema como suministros, sea en la producción de un bien o
servicio, para diferentes niveles de producción, por ello el costo variable es una función de la producción
y en última instancia del tamaño del tamaño de proyecto de inversión
Costo Variable = f(producción) = f( tamaño)
COSTO FIJO
El costo fijo es aquel que no presenta relación con la cuantía de producción o servicio, además que
generalmente no es parte del producto.

7.2 DEPRECIACION DE ACTIVOS FIJOS Y AMORTIZACION DE ACTIVOS DIFERIDOS

DEPRECIACION.- Los activos fijos o bienes materiales en el proceso de producción se desgastan por su
uso y al hacerlo ya no funcionan correctamente como lo hacían al principio. Este hecho ocasiona que su
valor se deteriore de la misma manera. Por lo que al final de su vida útil, es decir, cuando queremos
deshacernos de él, lo que nos pagaría otra persona por adquirirlo sería sólo un porcentaje de lo que
nosotros pagamos. Por ese motivo existe la depreciación, la cual nos ayuda a encontrar ese valor a través
de ciertos métodos, éstos nos brindan resultados exactos y que toman en cuenta todo lo necesario para
que la cantidad a la que vamos a vender el bien sea la indicada.

La depreciación es la disminución del valor de propiedad de un activo fijo, producido por el paso del
tiempo, desgaste por uso, el desuso, insuficiencia técnica, obsolescencia u otros factores de carácter
operativo, tecnológica, etc. La depreciación tiene por objeto ir separando y acumulando fondos para
restituir un determinado bien, que va perdiendo valor por el uso.

CAUSAS DE LA DEPRECIACIÓN:

a) El desgaste: que lo sufren los bienes por el solo transcurso del tiempo al ser utilizados normalmente.
b) El agotamiento: que se produce en el caso de activos materiales adquiridos para ser sometidos a
actividades extractivas (canteras, minas, pozos petrolíferos, etc.).
c) El deterioro: que sufre el bien en cuestión a causa de un siniestro.
d) La obsolescencia económica: que sufre el bien como consecuencia de la aparición en el mercado de
otros bienes que logran un mejor nivel de producción, o bien, que logrando igual nivel de producción, lo
hacen en forma más económica (mayor eficiencia).

7.2.1. METODOS DE DEPRECIACIÓN:

1) Métodos Proporcionales
 Línea Recta o Uniforme o Directo
 Servicios
 Rendimiento
2) Métodos de Deducción Uniforme
 Tanto por uno fijo sobre saldo Fijo
 Números Dígitos
3) Interés Compuesto
 Fondo de Amortización
 Anualidad
Método de la línea recta o de promedios simples: Es el más simple de los métodos y el más utilizado;
consiste en suponer que la depreciación anual es la misma para toda la vida útil del activo, de acuerdo con
esto, cada año se reservan partes iguales, de tal modo que al terminar la vida útil del activo, se tenga un
fondo de reserva que
En Bolivia la aplicación de mismo tiene carácter obligatorio responde al D.S.24051

Da = Vo /n
Donde:
Vo = Valor Inicial o de compra
n = Numero de años de vida util

EJEMPLO: Se adquiere se un vehículo camioneta tipo Hilux 33,000 $us

t/c = 6,96

Da = 229,680 Bs. / 5 = 45.936

 DEPRECIACIO VALOR EN
AÑO N ANUAL LIBROS
0 229.680
1 45.936  183.744
2 45.936  137.808
3 45.936   91.872
4 45.936   45.936
5 45.936  1

Método del saldo creciente

Con este método se hace gravitar el peso de depreciación en los primeros años de vida útil del activo, es
decir cuando estos pueden soportar mejor los recargos en su producción, las cuotas de depreciación van
en forma decreciente a medida que transcurre el tiempo.
Esta forma de depreciación se lo puede aplicar en el supuesto cuando una entidad inicia actividades,
donde en los primeros años no tiene mucha actividad y la utilización del activo lo propio tiene poco
desgaste en los primeros años y cuando ya tiene un mercado seguro tiene mayor actividad la entidad y
tendrá más uso el activo y un mayor desgaste. Para su cálculo primero se obtiene el porcentaje de
depreciación para luego aplicar sobre los saldos de cada periodo.
Método de suma de dígitos
El método de depreciación suma de dígitos o años de vida consiste en distribuir la depreciación total en
partes o fracciones desiguales durante los años de vida estimada de un activo de bien de uso, el método
en si consiste en obtener la suma de dígitos de los años de vida útil que será utilizado como denominador
y como numerador el dígito por cada gestión y de esta forma se encontrará un coeficiente de depreciación.
Consiste en obtener la suma de los números dígitos de acuerdo a l tiempo de vida útil de los bienes de uso
y utilizar esta sumatoria como denominador.

La fórmula para obtener la suma de dígitos es el siguiente:

S=N ( )
N +1
2
De otra forma S = n1+ n2+n3+...+ nn

Denominaciones:
S = Suma de dígitos
N = Años de vida útil estimada
n = Dígitos
La fórmula para obtener la depreciación es el siguiente:
Depreciación sobre valores sin actualizar:

n
D= ( VC −VR )
S
VR = Valor residual sin actualizar
D = Depreciación de la gestión anual
 VC = Valor contabilizado sin actualizar

7.3. PUNTO DE EQUILIBRIO

Es una técnica de análisis que permite responde a las relaciones entre costos fijos y costos variables así
como los beneficios, la relación entre ambos es el nivel de producción en el que son exactamente
iguales los beneficios por venta a la suma de costos fijos y variables
El punto de equilibrio está representado por el nivel de producción de la empresa en el cual no se
producen ni perdidas ni ganancias, es decir el nivel de producción o capacidad utilizada de la empresa en
el cual los ingresos totales son iguales a los costos totales

PE = CF/1- CV/P x Q

IT = CT

IT = P x Q

CT = CF + Q(CV)

CV = Q (CVu)

P X Q = CF + Q(CVu)

CF = P x Q – Q(CV)

CF = Q (P – CVu)

Qe = CF / P - CVu

Ejemplo: Una empresa tiene el CF = 200.000 y los costos unitario es de 180 por unidad y el precio de
venta de 350

CALCULAR EL PUNTO DE EQUILIBRIO

Qe =
PE =

7.4 FLUJO DE CAJA NETO

El flujo de fondos o flujo de caja consiste en un esquema que presenta sistem áticamente los costos e
ingresos registrados año por año (o período por período). Los cinco elementos básicos que componen el
flujo de fondos son:

• Los beneficios (ingresos) del proyecto;

• Los costos (egresos) de inversión o montaje, concentrados principalmente en el inicio del proyecto;
• Los costos (egresos) de operación;
• Los impuestos sobre la renta y los rubros asociados;
• El valor de salvamento de los activos del proyecto.
Cada uno de estos elementos debe ser caracterizado según:
• Su monto o magnitud, y
• Su ubicación en el tiempo.

Hoy - 2021 INGRESOS DE OPERACIÓN VALOR DE SALVAMENTO

0 1 2 3 4 N =5

ejecución operación
COSTO INV COSTO DE OPERACIÓN
IMPUESTO
S

Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de fondos, especificando su monto y el momento en que
se recibe o se desembolsa.
EL PUNTO DE VISTA DE LA EVALUACIÓN FINANCIERA
El flujo de caja permite especificar claramente el punto de vista desde el cual está analizando el proyecto
y, por lo tanto, la rentabilidad que se intenta determinar. Por ejemplo, se puede analizar el punto de vista y
la rentabilidad de la entidad ejecutora, el de la entidad financiadora, el de, los accionistas, el del gobierno,
y el de la sociedad como un todo.
Desde cada una de estas perspectivas, el proyecto generará diferentes ingresos e implicará diferentes
costos. Lo que son costos desde un punto de vista, pueden ser ingresos desde otros.
7.4.1. FUENTES DE INFORMACIÓN PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
La construcción de un flujo de caja debe ser elaborada con información confiable acerca de las cantidades
de bienes o servicios que van a producirse, los insumos que se requieren y sus respectivos precios.
Además, exige una proyección razonable que tenga en cuenta el régimen de impuestos, las condiciones
financieras.
Los estudios que forman parte de la formulación y preparación de un proyecto generan gran parte de la
información que se utiliza en la elaboración del flujo. Por ejemplo, los estudios técnicos y el diseño del
proyecto aportan datos sobre cantidades producidas e insumos requeridos. El proyectista analiza
críticamente, consulta su verosimilitud, y realiza los ajustes necesarios.
La información sobre precios y otras variables financieras y económicas proviene del estudio del mercado,
y se emplea para analizar el posible impacto del proyecto sobre estos valores. Como se recordará, por
ahora se está suponiendo la ausencia de tendencias inflacionarias. En tal escenario, sólo necesita
especificar cuáles son los precios, la tasa de interés y la tasa de cambio en el momento de iniciar el
proyecto. Exige, entonces, un riguroso análisis de los posibles cambios que podrán ser causados por el
proyecto. Para esto, se requiere información estadística sobre mercados libres y oficiales, nacionales e
internacionales, además de informes de los productores, comerciantes, exportadores e importadores y
otros expertos. Sólo con la información de varias fuentes se podrá afirmar cuál es el precio relevante de
cada producto y cada insumo.
Los ingresos y costos financieros son calculados con base en datos confiables sobre las condiciones de
los préstamos y otras transacciones financieras, así como sobre el valor de la tasa de interés.
Nuevamente, la recolección de esta información exige-consultar con múltiples fuentes.
7.4.1 NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE FONDOS
Para la construcción del flujo de fondos, se utiliza la contabilidad de caja y no de causación. En otras
palabras, los distintos egresos se registran en el momento en que se desembolsan y no en el momento en
que se genera la obligación; los ingresos se registran en el momento en que se reciben.
El flujo de fondos presenta los costos desembolsados y los ingresos (beneficios) recibidos en todos los
años del proyecto. De igual manera, se podría utilizar otra unidad de tiempo para el flujo: meses,
semestres, etc. El período de tiempo utilizado en la evaluación depende tanto de la naturaleza del proyecto
como de las características de sus costos y sus ingresos. El flujo de un proyecto agrícola en el cual se
siembra bajo unas condiciones en el primer semestre y bajo otras en el segundo, puede ser definido en
semestres. Los proyectos de corta duración, como las de construcciones y venta de inmuebles,
generalmente utilizan meses como unidad de tiempo.
Por convención, se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada
período. Aunque se sabe que en realidad fluyen durante todo el período, se introduce este supuesto para
fines de simplificación de cálculo. Esta convención apoya y facilita la comparación intertemporal de flujos,
que será discutida posteriormente. El supuesto implica, sencillamente, que todos los flujos dentro de un
único período se tratan como si ocurriesen en un mismo momento.
El flujo de fondos se define para toda la “vida útil” del proyecto o para todo el horizonte de planeación o
evaluación. La primera se define como el tiempo durante el cual las inversiones realizadas satisfacen las
necesidades que motivaron la definición y ejecución del mismo. Al final de la vida útil se puede presentar
agotamiento de los insumos o los equipos del proyecto, obsolescencia del equipo o la tecnología, o
cambios en la escala de la demanda que exijan un ajuste del tamaño del proyecto. También se pueden
producir cambios externos que impidan que los objetivos del proyecto se sigan cumpliendo. Por cualquiera
de estas razones, será necesario tomar una nueva decisión sobre la manera como se puedan satisfacer
estas necesidades.
Convencionalmente, al primer año o periodo de la vida del proyecto se le asigna “año 0”, “semestre 0”,
“trimestre 0”, “mes 0”, etc. En el periodo 0, por lo general no hay operación del proyecto: es el primer (a
veces único) periodo de inversión o montaje.
7.4.3. PRESENTACIÓN DE UN FLUJO DE FONDOS
El flujo de fondos generalmente es presentado en forma matricial,
Otra forma de presentar el flujo es mediante una representación gráfica que resume el flujo y reporta
costos totales y beneficios (ingresos) totales. Aquí el tiempo se mide a lo largo del eje horizontal, dividido
en unidades que representan periodos de tiempo. Sobre el mismo eje se señalan los beneficios (o
ingresos) con fechas hacia arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo, tal como se presenta en
El mismo flujo se puede convertir en un flujo de fondos neto como se muestra en la figura
PRESENTACIÓN MATRICIAL DEL FLUJO DE FONDOS

Año 0 Año 1 Año 2-año (T-1) Año T

Ingresos
Ventas
Producto 1 0 0 120.000 120.000
Producto 2 0 100.000 150.000 150.000
Subsidio 500.000 100.000 0 0
Valor de salvamento - - - 300.000

Total ingresos 500.00 200.000 270.000 570.000

Costos
Operación
Materiales 600.000 30.000 50.000 50.000
Mano de obra 0 30.000 60.000 60.000
 Total costos 600.000 60.000 110.000 110.000

Ingresos netos -100.000 140.000 160.000 460.000

LOS INGRESOS
Los ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los percibidos por la venta o alquiler de los
productos o la prestación de los servicios del proyecto. Deben ser registrados en el año en que se espera
recibirlos, independientemente del momento en que se causan (recuérdese que se aplica la contabilidad
de caja).
Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo de fondos del proyecto deben incluir tanto los
ingresos operativos (por venta del producto o prestación del servicio) como los ingresos financieros (por
inversión de reservas, por ejemplo)
Es posible que ciertos proyectos no generen ningún ingreso, ya que no producen ningún producto (o
servicio) transable. Asimismo, se presentan proyectos que sencillamente modifican la forma de producir
determinado bien o servicio, sin cambiar el ingreso recibido por su venta. La evaluación financiera de
dichos proyectos sigue siendo importante, por dos motivos: primero, para llenar un perfil detallado de
costos y así hacer un plan de inversiones y financiamiento; y, segundo, para comparar los costos del pro -
yecte con los de otras alternativas, para asegurar que se haga de la manera más enciente posible.
LOS COSTOS
Los costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes categorías: costos de inversión y costos de
operación. Para efectos de una correcta elaboración de un flujo de fondos, será necesario estudiar el
manejo que se debe dar a los costos muertos y a los costos de oportunidad.
Los costos de inversión
Los costos de inversión generalmente consisten en desembolsos correspondientes a la adquisición de
activos fijos o, activos nominales y la financiación de capital de trabajo. Como todo costo, se registran en
el flujo de fondos en el período (o los períodos) en que generan desembolsos.
Los principales costos de inversión típicamente se concentran en los primeros períodos del proyecto y su
registro en el flujo de fondos así lo reflejará. No obstante, puede haber inversiones en capital de trabajo o
inversiones en la reposición o expansión del stock de activos fijos o nominales en cualquier momento de la
vida del proyecto.
Los costos por adquisición de activos fijos representan los desembolsos por compra de terrenos y
edificios, pago de obras civiles, y compra de equipo, maquinaria y obras de instalación o apoyo. El costo
total del activo incluye todos los costos de adquirirlo y ponerlo a funcionar: costos de construcción, compra
o importación; fletes y seguros para transportarlo al lugar donde se utilizará; costos de instalación y puesta
en marcha.
Los costos de inversión en activos nominales corresponden a los costos de adquisición de activos
intangibles necesarios para ejecutar el proyecto: tramitación de patentes y licencias; transferencias de
tecnología y asistencia técnica; gastos de constitución y organización; y capacitación y entrenamiento,
Finalmente, las inversiones en capital de trabajo reflejan los fondos que deben ser comprometidos para
conseguir activos de corto plazo e insumos para el ciclo productivo, necesarios para el funcionamiento del
proyecto. Por tanto los mayores componentes del capital de trabajo son los requerimientos de efectivo e
inventarios (tanto de insumos y materiales primas como de producto final) necesarios para mantener el
ágil funcionamiento del ciclo productivo.
Los costos de operación
La segunda gran categoría de costos corresponde a los costos de operación, que consisten en los
desembolsos por insumos y otros rubros necesarios para el ciclo productivo del proyecto a lo largo de su
funcionamiento.
Estos costos se pueden clasificar en costos de producción, de ventas, administrativos y financieros. Estos,
a su vez se pueden desagregar, entre otros, en costos de mano de obra, materias primas e insumos,
arriendos y alquileres y costos financieros e impuestos.
Los costos de operación se registran en el periodo en que se producen los respectivos desembolsos
(contabilidad de caja)
Los costos muertos
Es importante no cometer el error de incluir costos muertos en un flujo de fondos. Estos se definen como
costos ya causados, que resultan ineludibles, independientemente de la decisión de inversión que se
tome. En otras palabras, son costos inevitables, aunque se decida no realizar el proyecto que se está
evaluando.
LOS IMPUESTOS SOBRE LA RENTA Y LOS RUBROS ASOCIADOS
Ganancias netas gravables
Los impuestos sobre la renta (o sobre la utilidad o la ganancia neta) constituyen costos del proyecto. En la
medida que se puedan determinar las ganancias netas atribuibles al proyecto, también podemos calcular
el incremento en el pago de impuestos que el ejecutor o dueño del proyecto tendrá que asumir, como
consecuencia del mismo.
Los impuestos sobre la renta típicamente se calculan como un determinado porcentaje de las ganancias
netas. Por tanto, sólo se puede proyectar la carga impositiva del proyecto una vez que se haya proyectado
el resultado neto de los egresos e ingresos de cada período del proyecto.
Las ganancias netas que se utilizan para calcular los impuestos No corresponden a las ganancias netas
que se utilizan para calcular la rentabilidad. En su lugar, obedecen a la lógica del código tributario y sólo
tienen sentido para calcular los impuestos. .
La depreciación
La depreciación es una figura contable necesaria solamente para el cálculo de ganancias netas. No
representa ningún desembolso ni ningún costo efectivo.
No obstante, necesariamente se tiene en cuenta la depreciación para todo proyecto sometido al pago de
impuestos sobre la renta. Calcula la depreciación con el fin de proyectar las ganancias netas.
Los impuestos sobre la renta
El cálculo de impuestos sobre la renta depende del cálculo de ganancias netas:
Ganancias netas = ingresos de operación + otros ingresos – costos de operación - intereses sobre
créditos recibidos por el proyecto – depreciación.
Los impuestos sobre la renta típicamente se calculan como porcentaje de dichas ganancias: un porcentaje
fijo
7.4.5. LOS VALORES DE SALVAMENTO
Sí valor de salvamento se asocia con los activos adquiridos por el proyecto. Busca reconocer el valor que
existe al finalizar el período de evaluación, gracias a la realización del proyecto, que no existiría si éste no
se hubiera realizado. Se registra independientemente de que al final del proyecto el activo se venda o no.
Las dos técnicas más conocidas para registrar valores de salvamento son:
- El valor en libros de los activos
- El valor comercial de los activos
El valor en libros como el valor de salvamento
El valor en libros de los activos en determinado momento del tiempo refleja un monto contable que no
necesariamente equivale al verdadero valor de un bien. Es un método utilizado para registrar valores de
salvamento.
Valor comercial de los activos como su valor de salvamento
La utilización de los valores comerciales de los activos como su valor de salvamento consiste en registrar
el valor que se recibiría en el evento si se vende el activo como ingreso correspondiente al período final del
proyecto. Su aplicación es relevante en dos casos: primero, en el caso de vender el activo en un momento
dado (sea durante la ejecución del proyecto o en su período terminal) y, segundo, aunque no se venda el
activo al final del proyecto, sino que se mantenga como patrimonio de su propietario.
En el caso que se espere vender un activo del proyecto, se debe regis trar en el flujo el monto que espera
recibirse e incorporarlo en el flujo del período en que se espera hacer la venta. Dicho valor no tiene por
qué coincidir con el valor en libros (saldo en libros) en ese momento, ya que para entonces los activos
podrán estar parcial o totalmente depreciados
Dado que el valor comercial de un activo no necesariamente coincide con su valor en libros, esta
diferencia puede tener implicaciones en cuanto al pago de impuestos, dependiendo de la legislaci ón
tributaria vigente.
 VC = precio de venta
VL = valor en libros

si VC = VL, el valor en libros se registrará como ingreso no gravable; si VC  VL, la diferencia entre los
dos constituye ingreso gravable (en caso de ser positivo) o costo deducible (en caso de ser negativo); el
valor se registra como valor de salvamento (ingreso) no gravable.
Obsérvese que al sumar estos elementos en un flujo de fondos, se estará registrando el valor comercial de
los activos, ajustado por el efecto del pago de impuestos sobre la parte gravable, que es lo que finalmente
recibiría el dueño de un proyecto al vender un activo.
7.4.6 LA CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE FONDOS
Los costos e ingresos del proyecto, definidos según los criterios que acaban de presentarse y
cuidadosamente asignados al período de tiempo en que se desembolsan o se reciben, conforman el flujo
de fondos del proyecto.
En muchos casos, los rubros que forman parte de un flujo de fondos pueden llegar a ser numerosos. Por lo
tanto, es importante tener algún criterio que permita presentar un flujo de fondos en forma ordenada, que
minimice la posibilidad de cometer errores por defecto u omisión. Una estructura recomendable, y con la
cual se trabajará en este libro, es colocar las cuentas del Estado de pérdidas y Ganancias (las que se ven
afectadas por impuestos) en la parte superior del flujo, luego colocar las sumas o restas de los flujos que
no corresponden a flujos de dinero en efectivo. Dentro de este sistema, el esquema básico de todo flujo de
fondos sería el siguiente:
Ingresos gravables
menos: Costos deducibles (incluyendo la depreciación)
Ganancias netas gravables
menos: Impuestos
menos: Otros costos no deducibles
más: Ingresos y valores de salvamento no gravables
más: Depreciación
menos: Costos de inversión
Flujo de fondos neto
7.4.6 TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS
Existen dos tipos de flujos de fondos: el flujo del proyecto sin financiamiento (o el flujo del proyecto "puro")
y el flujo del proyecto con financiamiento (también denominado el flujo del proyecto financiado o flujo del
inversionista). En el primero, se asume que la inversión que requiere el proyecto proviene de fuentes de
financiamiento internas (propias), es decir, que los recursos totales que necesita el proyecto provienen de
la entidad ejecutora o del inversionista. En el segundo, se refleja el verdadero esque ma de financiamiento,
teniendo en cuenta que los recursos son en parte propios y en parte de terceras personas naturales y/o
jurídicas.
El flujo del proyecto puro
El esquema básico del flujo de fondos para el proyecto "puro", o sea, para el proyecto sin financiamiento
externo. Este flujo revela la capacidad del proyecto para generar ingresos netos, sin entrar en la
preocupación con respecto a las fuentes de financiamiento. En dicho flujo se registran los ingresos
gravables que se concentran en los ingrese por ventas o prestación de servicios. También se contemplan
los ingreso- financieros procedentes de la inversión de excedentes temporales
ESQUEMA DEL FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO (FLUJO SIN FINANCIAMIENTO)

(Punto de vista de la entidad ejecutora o dueño del proyecto)

+ Ingresos de operación
+ Ingresos financieros
- Costos de operación (incluye impuestos indirectos)
- Depreciación

GANANCIAS ANTES DE LOS IMPUESTOS

- impuestos directos
+ Valores de salvamento gravables (Venta de activos) 3
- Impuestos a la utilidad en venta de activos
+ Ingresos no gravables
- Costos de operación no deducibles
+ Valor en libros de activos vendidos (Ingreso no gravable) J

GANANCIAS NETAS
+ Depreciación
+ Valor de salvamento, activos no vendidos
- Costos de inversión
- inversiones financieras

FLUJO DE FONDOS NETO

de efectivo. De este ingreso, se restan los costos deducibles, que son los de operación, mantenimiento,
administración, mercadeo, ventas, impuestos indirectos y depreciación. El resultado de este cálculo es la
ganancia neta gravable, que sirve de base para el cálculo de los impuestos atribuibles a la realización del
proyecto.
A las ganancias netas antes de impuestos se restan los impuestos directos, se suma la ganancia
extraordinaria por la venta de activos, ajustada por el pago de impuesto sobre la misma. Adem ás se restan
los costos no deducibles y se suman los ingresos no gravables, incluyendo la venta de activos por su valor
en libros y subsidios, principalmente. El resultado se puede denominar la "ganancia neta".
ESQUEMA DEL FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA (FLUJO CON FINANCIAMIENTO)

(Punto de vista de la entidad ejecutora o dueño del proyecto)

+ Ingreso de operación
+ Ingresos financieros
- Costos de operación (incluye impuestos indirectos)
- Intereses sobre créditos recibidos por el proyecto
- Depreciación

GANANCIAS ANTES DE IMPUESTOS

- Impuestos directos
+ Valores de salvamento gravables (venta de activos) 5
- Impuestos a la utilidad en venta de activos
+ Ingresos no gravables
- Costos de operación no deducibles
+ Valor en libros de activos vendidos (ingreso no gravable) 6

GANANCIAS NETAS
+ Depreciación
+ Valor de salvamento, activos no vendidos
- Inversiones financieras
- Costos de inversión
+ Ingreso por emisiones de bonos, acciones del proyecto
- Dividendos pagados
+ Créditos recibidos
- Capital Amortizaciones de créditos y préstamos

FLUJO DE FONDOS NETO

A esta ganancia neta hay que hacer un ajuste por la depreciación, pues no representa un desembolso
efectivo del proyecto. Asimismo, hay que restarle los costos de inversión (activos fijos y nominales, gastos
preoperativos y capital de trabajo) y sumarle los valores de salvamento de activos que no serán vendidos
al final del proyecto. El resultado final es el flujo de fondos del proyecto (sin financiamiento).
Por supuesto, las operaciones que se han discutido se realizan para cada período del flujo, manteniendo la
ubicación temporal de cada rubro.
El flujo del proyecto financiado
Este flujo se diferencia del anterior en la medida en que se consideran las fuentes del financiamiento del
proyecto. Por tanto, se registran los ingresos por el recibo del capital de los préstamos y créditos (ingreso
no gravable, por ser una cuenta del Balance General). Igualmente, se incluyen los costos de servicio de la
deuda en el flujo: los intereses y comisiones son costos de operación deducibles y las amortizaciones son
desembolsos no deducibles.
FLUJO DE FONDOS NETO SIN FINANCIAMIENTO
(MILLONES DE BOLIVIANOS)
Años 0 1 2 3 4 5
Ingresos 150 150 150 150 150
- Costos de operación 80 80 80 80 80
- Costo deducible: depreciación 100 100 100 100 100

Ganancias antes de impuestos 60 60 60 60 60

- Impuestos 12 12 12 12 12
+ Ingreso gravable por venta de activo -20
- Impuesto a la utilidad venta de activos -4
+ Valor en libros activos vendidos 50

Ganancias netas 48 48 48 48 48
+ Depreciación 10 10 10 10 10
- Costos de inversión 100
Flujo de fondos neto -100 58 58 58 58 58

FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO FINANCIADO

(MILLONES DE BOLIVIANOS)
Años 0 1 2 3 4 5
Ingresos 150 150 150 150 150
- Costos de operación 80 80 80 80 80
- Intereses 5 4 3 2 1
- Costo deducible: depreciación 10 10 10 10 10

Ganancias gravables 55 56 57 58 59
- Impuestos 11 11.2 11.4 11.6 11.8
+ Ingreso gravable por venta de activo -20
- Impuesto a la utilidad venta de activos -4
+ Valor en libros activos vendidos 50
Ganancias netas 44 44.8 45.6 46.4 81.2
+ Depreciación 10 10 10 10 10
- Costos de inversión 100
+ Créditos recibidos 50
- Amortizaciones 10 10 10 10 10
Flujo de fondos neto -50 44 44.8 45.6 46.4 81.2

Resulta evidente que en el caso de proyectos en los que no existen ingresos o egresos en la situaci ón sin
proyecto, el flujo de fondos con proyecto será igual al flujo de fondos incremental.
Es importante tener en mente que el flujo de fondos con proyecto y el flujo sin proyecto son herramientas
de trabajo importantes en la evaluación financiera de un proyecto y no deben ser utilizadas para establecer
la rentabilidad de un proyecto. Esta labor sólo se debe realizar con el flujo de fondos incremental.
EJERCICIOS III
1. Un grupo de inversionistas propone reunir sus esfuerzos y sus recursos para crear una organizaci ón sin
ánimo de lucro y fundar un colegio privado. Propone el proyecto por su gran insatisfacción con los
colegios existentes en la ciudad. No obstante, no seguirán adelante con el colegio si no pueden
recuperar todos sus costos de inversión y operación dentro de un plazo de diez años (o sea, tienen
que recuperar su inversión en un plazo máximo de diez años).
La inversión necesaria para la fundación de la organización y la construcción y montaje del colegio
suma 800.000. Bs. Toda la construcción se puede terminar en el año O, para que el colegio inicie su
funcionamiento en el año 1.
En el primer año, se espera contar con 400 alumnos; en el año 2, con 500. Se espera que a partir del
año 3 se llegue a la capacidad máxima de 620 alumnos. No obstante, se propone realizar las
proyecciones financieras con 600 alumnos. Se propone cobrar una matrícula de 1.000 Bs.por alumno
por año.
Los costos anuales de salarios, equipos y materiales son de 500.000. Bs
Por ser una organización sin ánimo de .lucro, los dueños del colegio no pagarán impuestos sobre la
renta.
El valor comercial de las instalaciones y los equipos del colegio serán de 500.000 Bs al final del año
10.
a. Elabore el flujo de fondos del proyecto.
b. El proyecto se financiará con un préstamo por 600.000 Bs. y con
200.000 Bs de recursos propios de los inversionistas. El préstamo se repagará en diez cuotas de
60.000. Bs. Además se pagará un interés de 10% anual sobre saldos.
2. Un estudiante propone abrir un puesto de venta de alimentos cerca de la entrada a la universidad.
Alquilará un local y lo adecuará-con los equipos necesarios para la preparación, el almacenaje 'y la
 venta de comidas rápidas. Podrá hacer todas las adecuaciones en lo que queda del año actual;
requerirá 7.000 Bs
El estudiante propone este proyecto para financiar sus estudios. Planea mantener el puesto de venta
durante los cinco años que durará su carrera, Al final de ésta, entregará el local a su dueño; no podrá
recuperar nada de las adecuaciones realizadas.
El estudiante estima los costos de arriendo, insumes, materiales y mano de obra en 2.200 Bs al mes.
Asimismo, proyecta que los ingresos por ventas podrán ser de 3.200.Bs. por mes.
a. En una primera instancia, el estudiante considera que no tendrá que pagar impuestos sobre la
renta. Asumiendo que tiene razón, elabore el flujo de fondos del proyecto.
b. El estudiante está equivocado y, en realidad, tiene que pagar impuestos sobre la renta. Elabore el
flujo de fondos del proyecto, teniendo en cuenta una tasa de impuestos de 25 % sobre las ganan-
cias netas gravables. Tenga en cuenta que todas las inversiones
corresponden a activos depreciables. Se pueden depreciar por el método de suma de dígitos, en
un plazo de 5 años.
3. El propietario de un edificio de departamentos recibe 5.000.Bs. al año por concepto de alquileres. Los
gastos de operación y mantenimiento son de Bs. 2.000 anuales. La vida útil que le queda al edificio es
de seis años, al final de los cuales el edificio podrá venderse en Bs. 30.000. El edificio ya fue
depreciado en su totalidad y el impuesto a la renta y a las ganancias extraordinarias es del 25 %.
Se estudia el proyecto de convertir el edificio en un-complejo de oficinas que generará ingresos
anuales por 9.000 Bs. y costos anuales de operación y mantenimiento de Bs. 3.000. Para ello, se
deben invertir Bs. 20.000 en la remodelación del edificio, que dura un año. El total de las mejoras
puede depreciarse en cinco años línea recta, sin valor residual. La remodelación permitirá utilizar el
edificio por cinco años, al final de los cuales podrá venderse por 40.000 Bs.
Presente los flujos de fondos con proyecto, sin proyecto
4. Un proyecto requiere un monto de inversión de 200 millones: la mitad para activos no depreciables y la
otra para activos depreciables. La inversión se efectúa en el período 0. La vida útil del proyecto es de
cinco años y el valor para la venta de los activos fijos depreciables es de 20 millones, al final del año
5. El precio de venta de los demás activos alcanza los 120 millones y se realizará al final del año 5. La
inversión se financia así: un 50% con capital propio y el otro 50% con un préstamo. Dicho préstamo
se amortiza en cinco cuotas iguales, a partir del período 1 en que se paga la primera. La tasa de
interés sobre este crédito es del 10% anual vencida sobre saldos.
Las ventas atribuibles al proyecto serán del orden de 200 millones por año y los gastos de operación,
sin incluir gastos financieros ni depreciación son de 80 millones por año. La tasa de impuestos a la
renta y a las ganancias extraordinarias es del 25%. La depreciación se calcula sobre el 100% del
valor de adquisición a cinco años, con el método de línea recta.
Elabore el flujo de fondos del proyecto puro y el flujo de fondos del proyecto financiado.
5. El estudio de mercado de un proyecto de producción y venta de un nuevo jabón de afeitar determinó
que el primer año de operación podría dominarse el 25% del mercado nacional, el 30% en el segundo
año y el 35% a partir del tercer año. En el mercado nacional se producen 6.000.000 de unidades
 anuales y no se espera ningún crecimiento del mercado. La utilidad por cada unidad vendida, antes
de considerar impuestos y sin incluir depreciación, se estima en 20. La inversión total se estima en
150.000. y los costos de operación en 15.000, también sin depreciación. La vida útil del proyecto es
de 10 años, la inversión se deprecia linealmente y no tendrá valor residual a su término.
Elabore el flujo de fondos neto si la tasa de impuestos sobre la renta es del 25%.
6. Para entrar al mercado de chocolates produciendo el nuevo chocolate "Chocorico", una firma
compra una máquina que hoy cuesta 90.000. El mercado total de este producto es hoy de 400.000
unidades, y se espera que crecerá en 100.000 unidades al año. El primer año en que la firma
entra al mercado podrá captar sólo el 10% de él, en el segundo año captará el 15% y desde el
tercero en adelante el 20%. Su costo de producción es de 1,5 por unidad y el precio de venta es
de 2 por unidad. No hay impuesto de ninguna clase.
La máquina tiene una vida útil de cuatro años de operación al cabo de los cuales no tiene valor
comercial alguno.
a. Presente el flujo de fondos netos del proyecto.
b. Ahora suponga que hay impuestos sobre la renta del 25%. La depreciación de la maquinaria
es de tipo lineal, en un plazo de tres años. Presente el flujo de fondos del proyecto.
7.5 FUENTES Y USOS DE FONDOS