Capítulo 4

Capítulo 4: Los Mercados Financieros I

Definiciones

¿Qué es el Dinero?

Es un bien, es un activo financiero que nos brinda utilidad por las funciones que
cumple.

Funciones del dinero:

1. La función esencial del dinero es la de ser un medio para realizar transacciones

(medio de cambio).

2. Función de reserva de valor → “si yo dejo 10$ acá, esos 10$ van a seguir siendo

10$” → mantiene su valor.

3. Función de unidad de cuenta o unidad de medida → se puede fraccionar.

Distintos activos financieros cumplen en mayor o menor medida estas funciones.

¿Cuál es la frontera para considerar a un activo financiero como dinero?

Las definiciones más restrictivas consideran al efectivo (monedas y billetes) y a
los depósitos a la vista.

 Depósitos a la vista: depósitos contra los que pueden liberarse cheques y utilizar
una tarjeta de débito → depósitos que uno lo puede retirar.

¿La tarjeta de débito/crédito es dinero? Solo las tarjetas de débito se consideran

dinero → estas sacando billetes que están depositados en tu cuenta.

Como cualquier bien, existe una demanda de dinero (tendremos agentes que
demandan dinero) y una oferta de dinero (tendremos agentes que ofrecen dinero).

Renta:

Renta es lo que ganamos trabajando más lo que recibimos en intereses y dividendos.

Es un flujo, es decir, algo que se expresa en unidades de tiempo: por ejemplo, renta
semanal, renta mensual o renta anual.

Ahorro:
 Capítulo 4

El ahorro es la parte de la renta después de impuestos que no gastamos. También es

un flujo. Si ahorramos un 10 % de nuestra renta y esta es de 3.000 dólares al mes,
ahorramos 300 dólares al mes. A veces se utiliza el término ahorros (en plural) como
sinónimo de riqueza, es decir, el valor de lo que hemos acumulado con el paso del
tiempo.

Riqueza Financiera:
Nuestra riqueza financiera, o riqueza para abreviar, es el valor de todos nuestros
activos financieros menos todos nuestros pasivos financieros. A diferencia de la renta o
del ahorro, que son variables flujo, la riqueza financiera es una variable «stock». Es el
valor de la riqueza en un determinado momento del tiempo.

En un determinado momento del tiempo, no podemos cambiar la cantidad total de

riqueza financiera. Solo puede cambiar con el paso del tiempo, cuando ahorramos o
desahorramos (es decir, cuando gastamos y, por tanto, reducimos nuestros ahorros), o
cuando varían los valores de nuestros activos y pasivos.

Sin embargo, podemos alterar la composición de nuestra riqueza; por ejemplo,

podemos decidir devolver parte de nuestro crédito hipotecario extendiendo un cheque
contra nuestra cuenta corriente. Esa operación reduce nuestro pasivo (el crédito
hipotecario es menor) y nuestro activo (el saldo de nuestra cuenta corriente es
menor), pero en ese momento no altera nuestra riqueza.

Inversión:
La inversión es un término que los economistas reservan para la adquisición de nuevos
bienes de capital, desde máquinas hasta plantas y edificios de oficinas. Cuando
queremos referirnos a la compra de acciones o de otros activos financieros, debemos
utilizar la expresión inversión financiera.

La Demanda de Dinero
Supongamos que debido a que hace tiempo que venimos ahorrando una parte de
nuestra renta, actualmente nuestra riqueza financiera asciende a 50.000 dólares.
Quizá tengamos intención de seguir ahorrando en el futuro e incrementar aún más
 Capítulo 4

nuestra riqueza, pero actualmente su valor esta dado. Supongamos también que solo
podemos elegir entre dos activos, dinero y bonos:

 El dinero, que puede utilizarse para realizar transacciones, no rinde intereses. En el

mundo real, hay dos tipos de dinero: efectivo, que son las monedas y los billetes, y
depósitos a la vista, que son los depósitos bancarios contra los que pueden
extenderse cheques y utilizar una tarjeta de débito. La distinción entre los dos será
importante cuando analicemos la oferta monetaria, pero de momento no, por lo
que podemos prescindir de ella. Piense solamente en efectivo.

 Los bonos rinden un tipo de interes positivo, i, pero no pueden utilizarse para
realizar transacciones. En el mundo real, hay muchos tipos de bonos y otros activos
financieros, cada uno con su propio tipo de interes. De momento también pasamos
por alto este aspecto de la realidad y suponemos que solo hay una clase de bono y
que rinde i, el tipo de interes.

Supongamos que la compra o la venta de bonos tienen un coste. ¿Cuantos dólares de

los 50.000 debemos tener en dinero y cuantos en bonos? Por una parte, mantener
toda nuestra riqueza en dinero es claramente muy cómodo, pero eso también
significa que no percibiremos intereses por ella. Por otra, si la mantenemos toda en
bonos, recibiremos intereses por toda ella, pero tendremos que llamar a nuestro
agente frecuentemente: siempre que necesitemos dinero para ir en autobús o para
tomar un café, etc. Una manera bastante incomoda de ir por la vida.
Es evidente, pues, que debemos mantener tanto dinero como bonos. ¿Pero en que
proporciones?

Depende principalmente de dos variables:

 Nuestro nivel de transacciones: queremos tener suficiente dinero a mano para
evitar tener que vender bonos cuando necesitemos dinero. Supongamos, por
ejemplo, que normalmente gastamos 3.000 dólares al mes. En este caso, tal vez
queramos mantener en dinero, en promedio, lo que nos gastamos en dos meses,
es decir, 6.000 dólares, y el resto, 50.000 – 6.000 = 44.000, en bonos. Si, por el
contrario, normalmente gastamos 8.000 dólares al mes, quizá queramos tener
16.000 en dinero y solo 34.000 en bonos.
 El tipo de interés de los bonos: la única razón para mantener alguna riqueza en
bonos estriba en que estos rinden intereses. Cuanto más alto sea el tipo de interes,
 Capítulo 4

más dispuestos estaremos a incurrir en la molestia y en los costes que conlleva la

compraventa de bonos. Si el tipo de interes es muy alto, quizá decidamos incluso
reducir nuestras tenencias de dinero a lo que gastamos.

Muchos de nosotros probablemente no tengamos bonos; sospecho que pocos

tenemos un agente financiero. Sin embargo, es probable que algunos mantengamos
bonos indirectamente si tenemos una cuenta del mercado monetario en una
institución financiera. Los fondos de inversión reciben fondos de muchas personas,
que se utilizan para comprar bonos, normalmente bonos del Estado.
Pagan un tipo de interes cercano al de los bonos que poseen, pero algo más bajo: la
diferencia se debe a los costes administrativos que conlleva la gestión de los fondos y a
su margen de beneficio.
Cuando el tipo de interes de estos fondos alcanzo el 14 % al año a principios de la
década de 1980 (un tipo de interes muy alto en comparación con los actuales), muchas
personas que antes mantenían su riqueza en cuentas corrientes (que rendían unos
intereses bajos o nulos) se dieron cuenta de la gran cantidad de intereses que podían
ganar trasladando una parte a una cuenta del mercado monetario. Ahora que los tipos
de interes son mucho más bajos, la gente se preocupa menos de invertir lo máximo
posible en su fondo de inversión en activos del mercado monetario. En otras palabras,
dado un nivel de transacciones, actualmente la gente mantiene más riqueza en dinero
que a principios de la década de 1980.

 El costo de no tener efectivo en el día a día es más seductor cuando yo tengo un

activo que me está dando un interés grande.
 Cuando la tasa de interés es muy chica o cercana a 0, me es indistinto tener bonos
o tener efectivo → ¿Para qué voy a invertir en un bono si la tasa de interés es 0?
para eso tengo el efectivo.
NOTAS:
 Bonos:
- son activos financieros
- es una forma de invertir → yo me desprendo de mi efectivo a cambio de los
intereses y al final del período cuando venda recupero el dinero que invertí.
- no sirven para transacciones
- brindan un interés positivo:
 Capítulo 4

Ejemplo: bono vale 100$ y tasa del interés 10% anual, al final del año me van a
dar 10$ que es el 10% de 100 y al final del otro año me dan 10$ y así hasta el
vencimiento del bono.
Cuando el bono vence me devuelven la plata, en el período mientras en el cual yo
no estuve con el bono, obtuve dinero que son los intereses que me pagaron por
tener el bono, y cuando termina ese período me devuelven la plata que yo puse
por la compra del bono (100$)

Cómo se Obtiene la Demanda de Dinero:

Md → demanda de dinero (el superíndice d se refiere a la demanda), es decir, la
cantidad de dinero que quieren tener los individuos.
La demanda de dinero de la economía en su conjunto no es más que la suma de las
demandas de dinero de todas las personas y las empresas de la economía. Depende,
pues, del nivel total de transacciones que se realizan en la economía y del tipo de
interes. Es difícil medir el nivel total de transacciones de la economía, pero
probablemente es más o menos proporcional a la renta nominal (es decir, la renta
medida en dólares). Si la renta nominal aumenta, por ejemplo, un 10 %, es razonable
pensar que el valor de las transacciones de la economía también aumentara más o
menos un 10 %.
Así pues, podemos expresar la relación entre la demanda de dinero, la renta nominal y
el tipo de interés de la forma siguiente:

Donde $Y representa la renta nominal.

Esta ecuación debe interpretarse de la siguiente manera: la demanda de dinero, Md,
es igual a la renta nominal, $Y, multiplicada por una función decreciente del tipo de
interes, i, representada por L (i).
El signo negativo situado debajo de i en L (i) refleja el hecho de que el tipo de interes
produce un efecto negativo en la demanda de dinero: una subida del tipo de interes
reduce la demanda de dinero, ya que la gente coloca una parte mayor de su riqueza en
bonos.

La ecuación (4.1) resume lo que hemos analizado hasta ahora:

 Capítulo 4

 En primer lugar, la demanda de dinero aumenta en proporción a la renta nominal.

Si la renta nominal se duplica, pasando de $Y a $2Y, la demanda de dinero también
se duplica, aumentando de $Y L (i) a $2Y L (i).

 En segundo lugar, la demanda de dinero depende negativamente del tipo de

interes. Esta relación se recoge por medio de la función L(i) y el signo negativo
situado debajo: una subida del tipo de interes reduce la demanda de dinero.

El Grafico 4.1 muestra la relación entre la demanda de dinero, la renta nominal y el

tipo de interes que implica la ecuación (4.1). El tipo de interes, i, se mide en el eje de
ordenadas y el dinero, M, en el de abscisas.

La curva Md representa la relación entre la demanda de dinero y el tipo de interes

correspondiente a un determinado nivel de renta nominal, $Y. Tiene pendiente
negativa: cuanto más bajo es el tipo de interes (cuanto más bajo es i), mayor es la
mayor es la cantidad de dinero que quieren mantener los individuos (mayor es M).
Dado el tipo de interes, un aumento de la renta nominal eleva la demanda de dinero.
En otras palabras, un aumento de la renta nominal desplaza la demanda de dinero
hacia la derecha, desde Md a Md′. Por ejemplo, al tipo de interes i, un aumento de la
renta nominal de $Y a $Y′ eleva la demanda de dinero de M a M′.

NOTAS:
 La Md depende negativamente de la tasa de interés porque cuando ↑i me
conviene más tener bonos que dinero en efectivo: ↑interés ↓demanda de dinero

La Determinación del Tipo de Interés: parte I

 Capítulo 4

Una vez analizada la demanda de dinero, a continuación examinamos la oferta de

dinero y después el equilibrio.
En el mundo real, hay dos tipos de dinero: los depósitos a la vista, que son ofrecidos
por los bancos, y el efectivo, que es suministrado por el banco central.
En esta sección, supondremos que el único dinero que hay en la economía es el
efectivo, el dinero del banco central → Simplificación: solo existe dinero en forma de
efectivo, no hay depósitos a la vista.
Evidentemente, este supuesto no es realista, pero hará que los mecanismos básicos
sean más transparentes.

La demanda de dinero, la oferta monetaria y el tipo de interés de equilibrio:

Supongamos que el banco central decide ofrecer una cantidad de dinero igual a M, por
lo que:
MS = M
El superíndice s representa la oferta (que en inglés es supply).

NOTAS:

Con la simplificación:
El circulante de dinero emitido por la autoridad monetaria, Banco Central, es el total
de dinero en la economía → Todo el dinero que se imprima en el BC es todo el dinero
que hay en la economía.
Entonces:
Ms=M → la oferta de dinero es la cantidad de dinero que emita el BC
 Capítulo 4

Para que los mercados financieros estén en equilibrio, la oferta monetaria debe ser
igual a la demanda de dinero, es decir, Ms = Md. Utilizando Ms = M y la ecuación (4.1)
de la demanda de dinero, la condición de equilibrio es:

Esta ecuación nos dice que el tipo de interes i debe ser tal que los individuos, dada su
renta $Y, estén dispuestos a tener una cantidad de dinero igual a la oferta monetaria
existente, M.
El Grafico 4.2 representa gráficamente esta condición de equilibrio:

 La demanda de dinero, Md, que corresponde a un determinado nivel de renta

nominal, $Y, tiene pendiente negativa: cuando sube el tipo de interes, la demanda
de dinero disminuye.

 La oferta monetaria es una línea recta vertical representada por Ms: la oferta
monetaria es igual a M e independiente del tipo de interes.

 El equilibrio se encuentra en el punto A y el tipo de interes de equilibrio es i.

Una vez caracterizado el equilibrio, podemos ver cómo afectan las variaciones de la
renta nominal o los cambios de la oferta monetaria por parte del banco central al tipo
de interes de equilibrio.

 En los puntos por debajo de A´ hay una Md ˃ Ms

 En los puntos por arriba de A´ hay una Ms ˃ Md
 Capítulo 4

El Grafico 4.3 muestra cómo afecta un aumento de la renta nominal al tipo de interes:

El grafico reproduce el 4.2 y el equilibrio inicial se encuentra en el punto A. Un

aumento de la renta nominal de $Y a $Y′ eleva el nivel de transacciones, lo que
aumenta la demanda de dinero cualquiera que sea el tipo de interes. La curva de
demanda de dinero se desplaza hacia la derecha, de Md a Md′. El equilibrio se traslada
de A a A′ y el tipo de interes de equilibrio sube de i a i′.

En palabras: para una oferta monetaria dada, un aumento de la renta nominal

provoca una subida del tipo de interes. La razón se halla en que al tipo de interes
inicial, la demanda de dinero es superior a la oferta. La subida del tipo de interes
reduce la cantidad de dinero que quieren tener los individuos y restablece el
equilibrio.

 Cuando hay más dinero en circulación el precio del dinero cae (el precio del dinero
es la tasa de interés) → Cuando hay un exceso de oferta cae el precio del bien que
sea (en este caso es el dinero)

El Grafico 4.4 muestra cómo afecta un incremento de la oferta monetaria al tipo de

interes:
 Capítulo 4

El equilibrio se encuentra inicialmente en el punto A, con un tipo de interes i. Un

aumento de la oferta monetaria de Ms = M a Ms′ = M′ provoca un desplazamiento de
la curva de oferta monetaria hacia la derecha de Ms a Ms′. El equilibrio se traslada de
A a A′ y el tipo de interes baja de i a i′.

En palabras: un aumento de la oferta monetaria por parte del banco central provoca
una reducción del tipo de interes. La reducción del tipo de interes eleva la demanda
de dinero, por lo que ahora esta es igual a la oferta monetaria, que ahora es mayor.

La Política Monetaria y las Operaciones de Mercado Abierto:

Podemos comprender mejor los resultados de los Gráficos 4.3 y 4.4 examinando más
detenidamente como modifica, en realidad, el banco central la oferta monetaria y que
ocurre entonces.
En las economías modernas, los bancos centrales suelen modificar la oferta monetaria
comprando o vendiendo bonos en el mercado de bonos:
 Si un banco central quiere aumentar la cantidad de dinero que hay en la
economía, compra bonos y los paga creando dinero.
Si el BC quiere ↑M tiene que comprar los bonos que tienen las personas y
empresas, y los paga creando dinero (emitiendo)
 Si quiere reducirla, vende bonos y retira de la circulación el dinero que recibe a
cambio.
Si el BC quiere ↓M tiene que vender bonos y retira dinero de circulación (se queda
con la plata de las personas y empresas).

Estas actividades se denominan operaciones de mercado abierto porque se realizan

en el mercado abierto de bonos.
 Operaciones de mercado abierto: es cada vez que el BC compra o vende bonos
para afectar la cantidad de dinero en circulación.

El Balance del Banco Central:

 Capítulo 4

Para entender los efectos de las operaciones de mercado abierto, resulta útil empezar
con el balance del banco central, que se muestra en el Grafico 4.5.
El activo del banco central está formado por los bonos que tiene en su cartera y su
pasivo por la cantidad de dinero que hay en la economía. Las operaciones de mercado
abierto provocan un cambio de igual magnitud del activo y del pasivo.

Si el banco central compra, por ejemplo, bonos por valor de un millón de dólares, la
cantidad de bonos que posee es un millón mayor y, por lo tanto, también lo es la
cantidad de dinero que hay en la economía. Esa operación se denomina operación de
mercado abierto expansiva, ya que el banco central aumenta (expande) la oferta
monetaria.
Si vende bonos por valor de un millón, tanto la cantidad de bonos que tiene el banco
central como la cantidad de dinero que hay en la economía son un millón menores. Esa
operación se denomina operación de mercado abierto contractiva, ya que el banco
central reduce (contrae) la oferta monetaria.

NOTAS:
 Variación de mercado abierta expansiva: cuando yo quiero inyectar dinero en la
economía.
 Variación de mercado abierta contractiva: disminuir dinero de la economía; retirar
dinero de la circulación.
 El objetivo del BC es mantener una inflación objetivo →el rango meta es entre el 3
y 7%. Para que el nivel de precios de la economía no fracture tanto, las operaciones
de mercado abierto permiten controlar eso.
 Capítulo 4

Los Precios de los Bonos y sus Rendimientos:

Hasta ahora hemos centrado la atención en el tipo de interes de los bonos. En realidad,
lo que se determina en los mercados de bonos no son los tipos de interes, sino los
precios de los bonos. Sin embargo, ambos están directamente relacionados.

 Supongamos que los bonos de nuestra economía son bonos a un año, es decir,
bonos que prometen pagar una determinada cantidad de dólares, por ejemplo,
100 $, dentro de un año. En Estados Unidos, los bonos emitidos por el Estado que
prometen pagar dentro de un año o menos, se denominan Letras del Tesoro.
Supongamos que su precio actual es PB $, donde el subíndice B se refiere a
≪bono≫. Si compramos el bono hoy y lo conservamos durante un año, su tasa
anual de rendimiento es igual a (100 $ – PB)/PB$. Por lo tanto, el tipo de interes del
bono es:

Si PB $ es igual a 99 dólares, el tipo de interes es igual a 1 $/99 $ = 0,010, o sea, un

1 % anual. Si PB $ es igual a 90 dólares, el tipo de interes es igual a 10 $/90 $ = 11,1 %
anual. Cuanto más alto es el precio del bono, más bajo es el tipo de interés.

 Si sabemos cuál es el tipo de interes, podemos averiguar el precio del bono

utilizando la misma fórmula. Reorganizando la formula anterior, el precio actual de
un bono a un ano que pagara 100 dólares dentro de un año se obtiene de la forma
siguiente:

El precio del bono hoy es igual al pago final dividido entre 1 más el tipo de interes. Si el
tipo de interes es positivo, el precio del bono es menor que el pago final. Cuanto más
alto es el tipo de interés, más bajo es el precio actual. Cuando leemos u oímos que
“los mercados de bonos han subido hoy”, quiere decir que los precios de los bonos han
subido y que, por lo tanto, los tipos de interés han bajado.
 Capítulo 4

De vuelta a las Operaciones de Mercado Abierto:

Nos encontramos ya en condiciones de volver a los efectos de una operación de
mercado abierto y a sus efectos sobre el equilibrio en el mercado de dinero.

Operación de mercado abierto expansiva: el banco central compra bonos en el

mercado de bonos y la paga creando dinero. Al comprar bonos, la demanda de bonos
aumenta y, por lo tanto, su precio sube. Y a la inversa, el tipo de interes de los bonos
baja. Obsérvese que al comprar los bonos con el dinero que ha creado, el banco
central ha aumentado la oferta monetaria.

Operación de mercado abierto contractiva: el banco central reduce la oferta

monetaria. Vende bonos en el mercado abierto. Eso provoca una bajada de su precio.
Y a la inversa, el tipo de interes sube. Obsérvese que al vender los bonos a cambio del
dinero previamente mantenido por los hogares, el banco central ha reducido la oferta
monetaria.

Esta manera de describir cómo influye la política monetaria en los tipos de interes es
más intuitiva. Al comprar o vender bonos a cambio de dinero, el banco central afecta
al precio de los bonos y, en consecuencia, al tipo de interes de los bonos.

Resumamos lo que hemos aprendido hasta ahora en las dos primeras secciones:
 El tipo de interes viene determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de
dinero.
 Modificando la oferta monetaria, el banco central puede influir en el tipo de
interes.
 Capítulo 4

 El banco central altera la oferta monetaria realizando operaciones de mercado

abierto, que son compras o ventas de bonos por dinero.
 Las operaciones de mercado abierto en las que el banco central eleva la oferta
monetaria comprando bonos provocan una subida del precio de los bonos y una
bajada del tipo de interes. En el Grafico 4.2, la compra de bonos por parte del
banco central desplaza la oferta monetaria hacia la derecha.
 Las operaciones de mercado abierto en las que el banco central reduce la oferta
monetaria vendiendo bonos provocan un descenso del precio de los bonos y una
subida del tipo de interes. En el Grafico 4.2, la venta de bonos por parte del banco
central desplaza la oferta monetaria hacia la izquierda.

NOTAS:

 Una operación de mercado abierta expansiva: Banco Central compra bonos →

aumenta la oferta monetaria→ baja i→ aumenta el precio de los bonos

 Una operación de mercado abierta contractiva: Banco Central vende bonos →

disminuye la oferta monetaria→ aumenta i→ baja el precio de los bonos

NOTAS:
 Cuando ↑tasa de interés se encarece el crédito → Esto hace que se caiga la
demanda y al ↓demanda entonces caen los precios.

¿Elegir el dinero o el tipo de interés?

Hemos descrito el banco central como si eligiera la oferta monetaria y dejara que el
tipo de interes fuera el que se determina en el punto en el que la oferta monetaria es
igual a la demanda de dinero. Pero podríamos haberlo descrito como si eligiera el tipo
de interes y después ajustara la oferta monetaria para alcanzar el tipo de interes que
ha elegido.
Para verlo, volvamos al Grafico 4.4. Este grafico mostraba el efecto de la decisión del
banco central de aumentar la oferta monetaria de Ms a Ms′, que provoca un descenso
del tipo de interes de i a i′. Sin embargo, podríamos haberlo descrito mostrando el
 Capítulo 4

efecto de la decisión del banco central de bajar el tipo de interes de i a i′ aumentando

la oferta monetaria de Ms a Ms′.
¿Por qué es útil analizar el caso en el que el banco central elige el tipo de interes?

Porque es lo que hacen normalmente los bancos centrales modernos, incluida la Fed.
Generalmente piensan que tipo de interes quieren alcanzar y después modifican la
oferta monetaria para lograrlo. Esa es la razón por la que cuando escuchamos las
noticias, no oímos decir “el banco central ha decidido reducir la oferta monetaria hoy”,
sino “el banco central ha decidido subir el tipo de interes hoy”. Lo sube reduciendo la
oferta monetaria en la cuantía necesaria para lograrlo.

La Determinación del Tipo de Interés: parte II

En la Sección 4.2 utilizamos un atajo al suponer que todo el dinero que había en la eco-
nomía consistía en efectivo ofrecido por el banco central. En el mundo real, el dinero
comprende no solo el efectivo, sino también los depósitos a la vista. Estos no son ofre-
cidos por el banco central, sino por los bancos (privados).
En esta sección reintroducimos los depósitos a la vista y examinamos como cambia
esto nuestras conclusiones.
Permítanos resumir la conclusión: incluso en este caso más complicado, el banco cen-
tral puede, y de hecho así lo hace, controlar el tipo de interes modificando la canti-
dad de dinero del banco central.
Para comprender los determinantes del tipo de interes en una economía que tiene
tanto efectivo como depósitos a la vista, tenemos que ver primero que hacen los ban-
cos.
Qué hacen los bancos:
 Capítulo 4

Las economías modernas se caracterizan por la existencia de muchos tipos de interme-

diarios financieros, es decir, de instituciones que reciben fondos de los individuos y de
las empresas, y los utilizan para comprar bonos o acciones o para hacer préstamos a
otras personas y empresas.
El activo de estas instituciones son los activos financieros que poseen y los préstamos
que han hecho. Su pasivo es lo que deben a las personas y a las empresas de las que
han recibido fondos.
Los bancos son uno de los tipos de intermediario financiero. Lo que hace que sean es-
peciales es que su pasivo es dinero: los individuos pueden pagar las transacciones ex-
tendiendo cheques hasta una cantidad igual al saldo de su cuenta.

 Los bancos reciben fondos de las personas y de las empresas que los depositan di-
rectamente o los envían a sus depósitos a la vista (por ejemplo, depositando direc-
tamente su n mina). En cualquier momento pueden extender cheques, utilizar una
tarjeta de débito o retirar fondos, hasta agotar todo el saldo de sus depósitos a la
vista. El pasivo de los bancos es, pues, igual al valor de estos depósitos a la vista.

 Los bancos mantienen como reservas algunos de los fondos que reciben. Las man-
tienen, en parte, en efectivo y, en parte, en una cuenta que tienen los bancos en el
banco central, a la que pueden recurrir cuando lo necesitan.
Los bancos mantienen reservas por tres razones:
En un día cualquiera, algunos depositantes retiran efectivo de su depósito a la vis-
ta, mientras que otros lo depositan. No existe razón alguna para que las entradas y
salidas de efectivo sean iguales, por lo que el banco debe tener algún efectivo a
mano.
 Capítulo 4

De la misma forma, en un día cualquiera, las personas que tienen cuentas en el

banco extienden cheques a otras personas que tienen cuentas en otros bancos y
las personas que tienen cuentas en otros bancos extienden cheques a las que tie-
nen cuentas en el primero. Lo que debe este banco a otros bancos como conse-
cuencia de estas transacciones puede ser mayor o menor que lo que le deben otros
a él. Esta es otra razón por la que un banco necesita mantener reservas.
Las dos primeras razones implican que los bancos querrían tener algunas reservas
aunque no se les obligara. Pero, además, suelen estar sujetos a coeficientes de re-
servas obligatorias, que les exigen mantener unas reservas proporcionales a sus
depósitos a la vista. En Estados Unidos, la Fed establece las reservas obligatorias,
que exigen a los bancos mantener como reservas al menos un 10 % del valor de los
depósitos a la vista. Los bancos pueden utilizar el resto para conceder préstamos o
comprar bonos.
 En Estados Unidos, los préstamos representan alrededor del 70 % de los activos de
los bancos que no son reservas. Los bonos representan el restante 30 %. La distin-
ción entre los bonos y los préstamos carece de importancia para nuestro objetivo
en este capítulo, que es comprender como se determina la oferta monetaria. Por
este motivo, para simplificar el análisis, en este capítulo supondremos que los ban-
cos no conceden préstamos y que solo mantienen reservas y bonos como activos.

El Grafico 4.6a vuelve al balance del banco central de una economía en la que hay ban-
cos. Es parecido al balance del banco central que hemos visto en el Grafico 4.5. El lado
del activo es igual: el activo del banco central está formado por los bonos que posee.
El pasivo es el dinero que ha emitido, es decir, el dinero del banco central. La novedad,
En relación con el Grafico 4.5, se halla en que no todo el dinero del banco central está
en efectivo en manos del público. Una parte se encuentra en forma de reservas en los
bancos.

NOTAS:

 Reservas:
 Capítulo 4

- son un “colchón de plata” para hacer frente a los depósitos a la vista

- la reserva es una proporción de la plata de los depósitos a la vista, pero nunca va

a ser el 100%

La Demanda y la Oferta de Dinero del Banco Central:

Así pues, ¿cómo analizamos el equilibrio en este contexto más realista? Prácticamente
igual que antes, utilizando la demanda y la oferta de dinero del banco central.
 La demanda de dinero del banco central ahora es igual a la demanda de efectivo
por parte del público más la demanda de reservas por parte de los bancos.
 La oferta de dinero del banco central es controlada directamente por este.
 El tipo de interes de equilibrio es el que iguala la demanda y la oferta de dinero del
banco central.

La demanda de dinero del banco central:

La demanda de dinero del banco central ahora tiene dos componentes:

El primero es la demanda de efectivo por parte del público y el segundo es la demanda
de reservas por parte de los bancos.

Para que el álgebra sea sencilla, supondremos en el texto que el público solo quiere
mantener dinero en forma de depósitos a la vista y, por tanto, no mantiene efectivo. El
caso más general, en el que el público mantiene efectivo y depósitos a la vista, se anali-
za en el apéndice a este capítulo. El álgebra es más complicada pero las conclusiones
básicas son las mismas.
 Capítulo 4

Sea 𝜽 el coeficiente de reservas, es decir, la cantidad de reservas que mantienen los

bancos por cada dólar de depósitos a la vista.

Cuanto mayor sea la cantidad de depósitos a la vista, mayor será la cantidad de re-
servas que los bancos deben mantener, tanto por precaución como por motivos lega-
les.
El Equilibrio en el Mercado de Dinero del Banco Central:
Al igual que antes, la oferta de dinero del banco central (o, lo que es lo mismo, la ofer-
ta de reservas por parte del banco central) está directamente controlada por este.

Sea H la oferta de dinero del banco central. Y al igual que anteriormente, el banco cen-
tral puede modificar la cantidad de H mediante operaciones de mercado abierto.

La condición de equilibrio establece que la oferta de dinero del banco central debe
ser igual a la demanda de dinero del banco central:
H = Hd

O, utilizando la ecuación (4.4):

(4.6)
 Capítulo 4

El Grafico 4.7 representa la condición de equilibrio, la ecuación (4.6):

En el eje de abscisas se encuentra el dinero del banco central. El tipo de interes se
mide en el eje de ordenadas. La demanda de dinero del banco central, Hd, corresponde
a un nivel dado de renta nominal.
Un tipo de interes más alto implica una menor demanda de dinero del banco central
debido a que la demanda de depósitos a la vista por parte del público se reduce, al
igual que la demanda de reservas por parte de los bancos. La oferta de dinero del ban-
co central es fija y está representada por una línea recta vertical en H. El equilibrio se
encuentra en el punto A, con un tipo de interes i.

Los efectos de las variaciones de la renta nominal o de las variaciones de la oferta de

dinero del banco central son cualitativamente iguales que en la sección anterior. En
particular, un aumento de la oferta de dinero del banco central provoca un desplaza-
miento de la línea recta vertical de la oferta hacia la derecha, ocasionando una re-
ducción del tipo de interés. Un aumento del dinero del banco central da lugar, al igual
que antes, a un descenso del tipo de interes. Y a la inversa, una disminución del dinero
del banco central da lugar a una subida del tipo de interes.

Así pues, la conclusión básica es la misma de la Sección 4.2: el banco central puede de-
terminar el tipo de interes de los bonos controlando la oferta de dinero del banco cen-
tral.
 Capítulo 4

NOTAS:
 Los efectos de las variaciones de la renta nominal o de la oferta de dinero del ban-
co central son iguales que en la sección 4.2.
 Un aumento de la oferta de dinero del banco central desplaza la línea vertical hacia
la derecha y disminuye el tipo de interés de equilibrio.
 Conclusión: el banco central aún puede determinar el tipo de interés de los bonos
controlando la oferta de dinero H.
 Este mercado de dinero del banco central simplificado equivale a un mercado de
reservas bancarias que existe en la realidad. En EEUU se denomina mercado de
fondos federales y determina el tipo de interés de los fondos federales. Esta tasa
de interés es uno de los determinantes de toda la estructura temporal de tasas y
del costo de financiamiento por ello reviste particular relevancia.

La Trampa de la Liquidez
La principal conclusión de las tres primeras secciones fue que el banco central puede,
eligiendo la oferta de dinero del banco central, escoger el tipo de interes que desee. Si
quiere subir el tipo de interes, reduce la cantidad de dinero del banco central. Si quiere
bajar el tipo de interes, reduce la cantidad de dinero del banco central. Esta sección
presenta una importante salvedad a esta conclusión: el tipo de interes no puede ser
inferior a cero, una restricción denominada el límite inferior cero.

Cuando el tipo de interes baja a cero, la política monetaria ya no puede reducirlo más.
En otras palabras, la política monetaria deja de funcionar y se dice que la economía se
encuentra en una trampa de la liquidez.

Hace diez años, el límite inferior cero se consideraba un aspecto poco importante.
La mayoría de economistas pensaba que los bancos centrales no querrían tener tipos
de interes negativos en ningún caso, por lo que sería poco probable que la restricción
fuese vinculante. Sin embargo, la crisis ha modificado esas percepciones. Muchos ban-
cos centrales redujeron los tipos de interes hasta cero y habrían querido bajarlos aún
más. Pero toparon con el límite inferior cero, convirtiendo a este en una seria restric-
ción de política.

¿Qué ocurre cuando el tipo de interes baja hasta cero?

 Capítulo 4

La respuesta es que una vez que el público mantiene suficiente dinero para realizar
transacciones, le da lo mismo mantener el resto de su riqueza financiera en dinero o
en bonos. El motivo es que tanto el dinero como los bonos ofrecen el mismo tipo de in-
teres, a saber, cero. Por lo tanto, la demanda de dinero es como muestra el Grafico
4.8:
 Cuando el tipo de interes baja, el público quiere mantener más dinero (y, por tan-
to, menos bonos): la demanda de dinero aumenta.

Cuando el tipo de interés baja a cero la política monetaria ya no puede reducirlo más
→ la PM tradicional deja de funcionar → trampa de la liquidez.

Si en esa situación el banco central aumenta la oferta monetaria, al público le da lo

mismo mantener dinero o bonos, por lo que está dispuesto a mantener más dinero y
menos bonos al mismo tipo de interés de 0% → La curva de demanda ya no tiene pen-
diente negativa sino que se transforma en una recta horizontal.

 Cuando el tipo de interes nominal es igual a cero, el público quiere mantener una
cantidad de dinero al menos igual a la distancia OB. Es lo que necesita para realizar
transacciones, pero está dispuesto a mantener incluso más dinero (y, por lo tanto,
menos bonos), ya que le da lo mismo mantener dinero que bonos. Así pues, la de-
manda de dinero se vuelve horizontal a partir del punto B.

Veamos ahora que efectos produce un aumento de la oferta monetaria (ignoraremos

los bancos por el momento y supondremos que todo el dinero es efectivo, por lo que
podemos utilizar el mismo diagrama del Grafico 4.2 ampliado para representar el tra-
 Capítulo 4

mo horizontal de la demanda de dinero; más adelante volveremos a los bancos y al di-

nero creado por estos).

 Consideremos el caso en el que la oferta monetaria es Ms, por lo que el tipo de in-
teres coherente con el equilibrio de los mercados financieros es positivo e igual a i
(este es el caso que examinamos en la Sección 4.2). Partiendo de ese equilibrio, un
aumento de la oferta monetaria (un desplazamiento de la línea recta Ms hacia la
derecha) provoca una disminución del tipo de interes.

 Consideremos ahora el caso en el que la oferta monetaria es MS′, por lo que el

equilibrio se encuentra en el punto B, o el caso en el que es MS″, por lo que el equi-
librio se encuentra en el punto C. En cualquiera de los dos casos, el tipo de interes
inicial es cero; y en cualquiera de los dos un aumento de la oferta monetaria no
afecta al tipo de interes. Veámoslo de la siguiente forma:

Supongamos que el banco central aumenta la oferta monetaria, mediante una opera-
ción de mercado abierto en la que compra bonos y la paga creando dinero. Como el
tipo de interes es cero, al público le da lo mismo la cantidad de dinero o de bonos que
tiene, por lo que está dispuesto a mantener menos bonos y más dinero al mismo tipo
de interes, a saber, cero. La oferta monetaria aumenta, pero no afecta al tipo de inte-
res nominal, que sigue siendo igual a cero.

¿Qué ocurre cuando reintroducimos los depósitos a la vista y el papel de los bancos,
como en la Sección 4.3? Todo lo que acabamos de decir sigue siendo aplicable a la de-
manda de dinero del público: si el tipo de interés es cero, le da lo mismo mantener di-
nero o bonos, ya que ambos ofrecen un interes cero.

Además, un razonamiento similar también es ahora aplicable a los bancos y a su deci-

sión de mantener reservas o comprar bonos:
 Si el tipo de interes es igual a cero, les dará lo mismo mantener reservas que com-
prar bonos, ya que ambos ofrecen un interes cero.
 Por tanto, cuando el tipo de interes baja hasta cero y el banco central aumenta la
oferta monetaria, probablemente observaremos un incremento de los depósitos a
la vista y de las reservas bancarias, permaneciendo el tipo de interes en cero.

Como muestra el recuadro titulado “La trampa de la liquidez en acción”, esto es exac-
tamente lo que observamos durante la crisis. Conforme la Fed reducía el tipo de inte-
 Capítulo 4

res hasta cero y continuaba expandiendo la oferta monetaria, los depósitos a la vista
del público y las reservas de los bancos crecieron gradualmente.

En el Capítulo 1 vimos cómo, cuándo comenzó la crisis financiera, la Fed redujo el tipo de los
fondos federales desde el 5 % a mediados de 2007 hasta el 0 % a finales de 2008, cuando llegó
al límite inferior cero. Durante ese periodo, pese a haber alcanzado el límite inferior cero, la
Fed ha continuado aumentando la oferta monetaria mediante operaciones de mercado abierto
en las que compraba bonos a cambio de dinero.
Pese a un tipo de interés constante, deberíamos haber observado un aumento de los depósi-
tos a la vista del público y un aumento de las reservas de los bancos. De hecho, como muestra
el Gráfico 1, esto es exactamente lo que ocurrió. Los depósitos, tanto de los hogares como de
las empresas, que estaban disminuyendo antes de 2007, aumentó de 740.000 millones de dó-
lares en 2007 a 880.000 millones en 2008 y hasta 2,02 billones en 2014. Las reservas bancarias
y el efectivo en caja (el efectivo que los bancos tienen a mano) aumentaron de 76.000 millones
de dólares en 2007 a 910.000 millones en 2008 (multiplicándose por 12) y hasta 2,45 billones
en 2014. En otras palabras, el enorme aumento de la oferta de dinero del banco central
(cantidad de dinero del BC) fue absorbido por los hogares y los bancos, sin cambios en el tipo
de interés, que se mantuvo igual a cero.

La Determinación del Tipo de Interés cuando el Público Mantie-

ne Efectivo y Depósitos a la Vista
Para analizar el equilibrio de los mercados financieros seguiremos trabajando con el
equilibrio del mercado de dinero del banco central.
 Capítulo 4

 La demanda por dinero del banco central es igual a la suma de la demanda de efec-
tivo por parte del público más la demanda de reservas por parte de los bancos.
 La oferta de dinero del banco central es controlada por este.
 El tipo de interés de equilibrio iguala la oferta de dinero del banco central con la
demanda por dinero del banco central.

Ahora la demanda de dinero del público implica 2 decisiones:

1) cuánto dinero demandar

2) qué proporción mantener en efectivo (c) y qué proporción en depósitos a la vista

(1-c)

La demanda total de dinero es: Md = $YL(i)

Supongamos que la proporción de demanda de dinero en efectivo (CUd) es fija e igual a
c y como consecuencia la demanda de dinero en depósitos a la vista Dd también es fija
en la proporción (1-c).

La demanda de depósitos a la vista da lugar a la de-

manda de reservas por parte de los bancos (R).

Recuerden que la demanda de reservas por parte de los bancos junto a la demanda de
efectivo por parte del público conforman la demanda por dinero del banco central Hd

El banco central controla la oferta de dinero del banco central Hs = H

En equilibrio H = Hd

Es decir, la oferta de dinero del banco central es igual a la demanda por dinero del
banco central. Esta última es una proporción (término entre paréntesis rectos) de la
demanda total de dinero.

Un aumento (reducción) del dinero del banco central provoca una caída (subida) de la
tasa de interés.
 Capítulo 4

Notar que (1-c) + c es igual a 1, por lo que [𝜃(1- c) + c] es menor a 1 para todo 0<c<1 y
para todo 0<𝜃<1.

Casos extremos:

a) c=1, el público solo mantiene efectivo, no hay depósitos y H = $YL(i) = Md. Caso 4.2

b) c=0, el público solo demanda depósitos a la vista, H = 𝜽$YL(i). Caso 4.3