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EL PRESUPUESTO DE CAPITAL
EN PROYECTOS DE INVERSIÓN
Carlos V. Ramírez Molinares1
Milton Ramírez Triviño2

INTRODUCCIÓN
¿Qué es un proyecto?

Es necesario que cuando una empresa in-

CoroneE (2005), define proyecto como eE con-
vierte recursos para la realización de pro-
junto de ideas que busca ya sea, la
yectos reEacionados con Ea expansión, re-
solución de un problema o la forma para
empEazo o renovación de sus activos fijos
aprovechar una oportunidad de negocio; ese
o para realizar otras inversiones de largo
conjunto de ideas puede propender a:
plazo, determinar y analizar cuidadosamen-
te los desembolsos (costos y gastos) y bene-
• ReaEizar un nuevo emprendimiento (crear
ficios que ocurren en cada uno de Eos perio-
un nuevo negocio)
dos de tiempo que conforman el horizonte
• AmpEiar Eas instaEaciones de una industria
del proyecto o de la inversión; éste proce-
• TrasEadar una pEanta
so de evaluación y selección se denomina
• Integrar procesos productivos
presupuesto de capital. Desde ese punto
• Fusionar empresas para mejorar
de vista, el presupuesto de capital debe
competiti- vidad
formar parte integral de la planeación
• Cambiar Ea presentación de un producto o
estratégica de Ea empresa, porque
incorporar uno nuevo
inversiones excesivas o inadecuadas
• RempEazar tecnoEogía
repercutirán gravemente en el crecimiento
• Cubrir un vacío en eE mercado
y permanencia de la empresa en el futuro.
• Sustituir importaciones
FE presente artícuEo, tiene como finaEidad dar • Lanzar un nuevo producto
a conocer algunos aspectos relevantes con- • Adquirir una empresa
cernientes al presupuesto de capital, como • Crear poEos de desarroEEo
herramienta fundamental usada por las em- • Aprovechar recursos naturaEes
presas para valorar sus oportunidades de
in- versiones a largo plazo. Para Baca (2006), un proyecto es la
búsqueda de una solución inteligente al
planteamiento

1 Contador Público, Ingeniero Industrial, Especialista en Finanzas y Negocios Internacionales y Magister en Administración de Em- presas. Docente
Asociado de la Universidad de Cartagena, miembro del Grupo de investigación GRICOF del Programa de Conta- duría Pública. Docente de la
Universidad Libre, Sede Cartagena, miembro del grupo de investigación GNOSIS

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2 Contador Público, Universidad Libre, Sede Cartagena.

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de un problema tendiente a resolver, entre inventarios de productos terminados y en

muchas, una necesidad humana. proceso, consumos y compra de materiales
considerando a su vez el presupuesto de
¿Qué es un proyecto de inversión? inventario de materiales, el presupuesto de
mano de obra directo, de gastos de
Baca (2006), plantea que un proyecto de fabrica- ción y gastos de operación.
in- versión se puede describir como un plan
que, si se le asigna determinado monto de Ross, WesterfieEd & Jaffe ( 995), consideran
capital y se le proporcionan insumos de que el presupuesto de capital, es la
varios tipos, podrá producir un bien o un actividad que realiza la empresa tendiente a
servicio, útil al ser humano o a la sociedad determi- nar el tipo y las proporciones de
en general. los activos que la compañía necesita.

El presupuesto de capital Las inversiones de largo plazo que llevan a

cabo las organizaciones son diversas, pero
Gitman (2007), afirma que eE presupuesto las que comúnmente realizan las empresas
de capital es el proceso que consiste en trans- formadoras o industriales, son las
evaluar y seleccionar las inversiones a largo relaciona- das con la adquisición de sus
plazo que sea congruente con la meta de la propiedades plantas y equipos, éstas
empresa de incre- mentar aE máximo Ea normalmente generan las ganancias y el valor
riqueza de Eos propietarios. de las empresas.

AEmeida (2004), manifiesta que eE presupues- En término general, el presupuesto de capi-

to de capital es una lista valorizada de los tal, además, de tratar las inversiones en pro-
proyectos que se presumen realizables piedades, pEantas y equipos (activos fijos),
para Ea adquisición de nuevos activos fijos, estudia las inversiones en activos intangibles
es de- cir cuando una empresa mercantil (diferidos) y las inversiones permanente en
hace una inversión del capital incurre en capital de trabajo. También, en el
una salida de efectivo actuaE, esperando a presupues- to de capital, se tienen en
cambio benefi- cios futuros. Por Eo generaE, cuenta los costos de oportunidad, es decir,
estos beneficios se extienden más aEEá de un aqueEEos beneficios que se sacrifican aE
año en Eo futuro. aceptar Ea reaEización de un proyecto, o los
gastos que se no se reali- zan por llevar a
García (1998), citado por Vásquez (2013), cabo una inversión.
dice que el presupuesto de capital forma
par- te deE presupuesto financiero Gitman (2007), plantea cinco pasos diferen-
conjuntamente con el presupuesto de tes pero interrelacionados para llevar a cabo
efectivo, complemen- tando al presupuesto el proceso de presupuesto de capital:
de operación que in- cluye el presupuesto
de ventas, producción,

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1. Generación de propuestas. Se realizan La evaluación del presupuesto de capital

en todos los niveles de una organiza-
ción empresarial, son revisadas por el Para evaluar el presupuesto de capital, se
personaE de finanzas. Las propuestas debe: a) determinar la inversión inicial, b)
que requieren grandes desembolsos se caEcuEar Eos flujos de caja y c) determinar eE
examinan de manera más cuidadosa valor de recuperación.
que las menos costosas.
2. Revisión y anáLisis. La revisión y el aná- Determinación de la inversión inicial
lisis formales se llevan a cabo para ana-
lizar la conveniencia de las propuestas FE flujo de caja de Ea inversión iniciaE, se pue-
y evaluar su viabilidad económica. de determinar en el momento cero (0), de la
Una vez concluido el análisis, se siguiente manera:
presenta un informe resumido a los
administradores a cargo de la toma de + Precio de adquisición del activo
decisiones. + Costos de transporte e instalación
3. Toma de decisiones. Generalmente, las - Precio de venta del activo antiguo
empresas subordinan la toma de deci- + Inversión en capital de trabajo
siones del gasto de capital de acuerdo + Impuesto por la ganancia en la venta
con los límites monetarios. Comúnmen- del equipo antiguo
te, la junta directiva debe autorizar gas- = Inversión neta inicial (incremental)
tos que sobrepasan cierto límite. Con
frecuencia, a los administradores de Cálculo de los flujos de caja
planta se les otorga la autoridad para
to- mar las decisiones necesarias que
Para eE cáEcuEo de Eos flujos de caja para
man- tenga la línea de producción en
cada uno de los años de operación, se
opera- ción.
puede se- guir el siguiente procedimiento:
4. Puesta en marcha. Después de la apro-
bación, los gastos de capital se realizan
+ Ingresos incrementales
y los proyectos se ponen en marcha. Los
- Costos incrementales
gastos para un proyecto importante se
- Depreciación
realizan con frecuencia en etapas.
= Utilidad antes de impuesto incremental
5. Seguimiento. Los resultados se super-
- Impuestos
visan y tanto los costos como los be-
= Utilidad después de impuesto incremental
neficios reaEes se comparan con Eos
+ Depreciación
esperados. Es necesario tomar medidas
= Flujo neto de caja (FNC)
si Eos resuEtados reaEes difieren de Eos
planteados.

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El método de depreciación que Técnicas utilizadas en la evaluación del

generalmente se utiliza, es el de línea recta, presupuesto de capital
el cual tiene la siguiente expresión:
Actualmente las técnicas más usadas para
Depreciación = (Valor histórico del Activo evaluar el presupuesto de capital son: El
– Valor de recuperación) / Vida útil del valor presente neto, la tasa interna de
activo retorno y la reEación costo – beneficio
(Índice de rentabi- lidad - IR).
Para establecer el costo o valor histórico del
activo se le adiciona al valor de VaLor presente neto (VPh): Dumrauf
adquisición todos los desembolsos que se (2010); Eo define como eE vaEor que resuEta
realizan para colocarlo en operación, de Ea di- ferencia entre el valor presente de
como por ejemplo: los impuestos los futuros ingresos netos esperados
(Aranceles, IVA entre otros), fletes, (descontados a una tasa k que representa el
montaje, etc. costo de oportunidad del capital) y el
desembolso inicial de la in- versión. La
FE flujo de caja terminaE o no operativo, que fórmula para determinar el valor presente
se incEuye en eE flujo de caja finaE deE pro- es la siguiente:
yecto de inversión, se determina así:

+ Valor residual
+/- Impuestos de plusvalías/Minusvalías
+ Recuperaciones del capital de trabajo
= Flujo de caja terminal

Para calcular el impuesto por plusvalías/mi- FCt = Flujo de caja obtenido en cada
nusvaEías por Ea venta de activos fijos, se si- período de tiempo
gue el procedimiento siguiente: I0 = Inversión Inicial

a) Calcular el valor neto contable del activo Mascareñas (2001), plantea que el VPN de
(VNC) = Costo histórico – Deprecia- una inversión se define como eE vaEor actuaEi-
ción acumulada zado de Ea corriente de Eos flujos de caja
b) Plusvalías/minusvalías = VNC – VR que ella promete generar a lo largo de su
(Valor residual) vida.
c) Impuesto = Plusvalías/Minusvalías *
Tasa impositiva El valor resultante al calcular el VPN,
concep- tualmente representa el valor
absoluto de la riqueza que adiciona un
nuevo proyecto de inversión a una empresa
en el instante cero.
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De todas manera hay que tener en cuenta se acepta el proyecto,

que cuando el VPN > 0, el proyecto se
puede lle- var a cabo, si el VPN < 0, el
proyecto no debe realizarse; debido a que
su ejecución llevaría a una disminución en
la riqueza de la empre- sa. Pero cuando el
VAN = 0, teóricamente se afirma que es
indiferente EEevar a cabo o no eE proyecto; en
realidad cuando el VAN es mayor o igual a
cero, lo que debe hacerse es buscar
opciones que puedan volverlo mayor que
cero.

La tasa interna de retorno (T+R): Para

Dumrauf (2010), la TIR es la tasa que
descuenta el valor de los futuros ingresos
netos esperados, igua- lándolos con el
desembolso inicial de la inver- sión.
Matemáticamente, es equivalente decir que
la TIR es la tasa que iguala al VAN a cero. Se
puede pEantear Ea siguiente expresión:

Guerra (20 ), define que Ea TIR corresponde

a la tasa de interés (o la tasa de
descuento) con la cual el valor actual neto
o valor pre- sente neto (VAN o VPN) es
igual a cero.

Teniendo en cuenta que la TIR es una

medida de rentabilidad relativa de la
inversión, para determinar si un proyecto se
debe aceptar o no, se debe confrontar la
TIR con la tasa de interés de oportunidad
del capital. Por consi- guiente si la TIR > k,

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si la TIR < k, el proyecto se debe rechazar.

Pero cuando Ea TIR = k, teóricamente se afir- ma
que es indiferente llevar a cabo o no el
proyecto; en realidad cuando la TIR es menor o
igual a k, lo que debe hacerse es buscar op-
ciones que puedan volverlo aceptable.

Ahora, cuando se analiza la relación que existe

entre eE vaEor presente neto (VPN) y Ea tasa
interna de retorno (TIR), se puede mani- festar
que el VPN es positivo a tasas de des- cuentos
menores que la TIR y negativo para las tasas de
descuento mayores que la TIR, es decir, si se
aceptan proyectos cuando la tasa de descuento
es menor que la TIR, se estarán aceptando
proyectos con VPN positivo.

La tasa interna de retorno (TIR), no es un buen

índice cuando se analizan proyectos mutua-
mente excEuyentes, debido que se escoge uno
solo por tener recursos para uno, lo mejor es
utilizar el VAN para evaluar esos proyectos.

La reLación costo – Deneficio (+R): Según

Dumrauf (2010), el índice de rentabilidad, se
obtiene calculando el cociente entre el valor
presente de los ingresos netos esperados y el
desemboEso iniciaE de Ea inversión. La expre-
sión para determinarlo, es la siguiente:

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Cuando el IR > 1, se acepta el proyecto; si Determinación del impuesto por Plusvalías/

el IR < 1, no se acepta el proyecto y si el Minusvalías por venta de activos
IR = 1, es indiferente hacer o no hacer el
Valor adquisición 190.500.000
proyecto. La reEación costo – beneficio, no
Costo instalación 30.000.000
es un buen índice cuando se analizan
Costo Histórico maquinaria 220.500.000
proyectos mutua- mente excEuyentes,
Valor residual (VR) 75.000.000
debido que se escoge uno solo por tener
Valor a Depreciar 145.500.000
recursos para uno, lo mejor es utilizar el
vida útil maquinaria 5
VAN para evaluar esos proyectos.
Depreciación 29.100.000
Valor neto contable (VNC) 75.000.000
Un caso sencillo de presupuesto de capital
Plusvalías/Minusvalías 0
Impuestos por plusvalías/
0
Una empresa debe decidir si compra una minusvalías
nueva maquinaria por la suma de $ 190,5
millones de pesos. La instalación costará $ Cálculo del flujo de caja terminal (Flujo de
30 millones. El capital de trabajo caja no operativo)
necesario alcanza la suma de $ 6 millones. Valor residual (VR) 75.000.000
La nueva maquinaria incrementará los (-) impuesto por plusvalías 0
ingresos en $ 127,5 millones por año. El Recuperación KT 6.000.000
costo de las ope- raciones será para cada Flujo de caja terminal 81.000.000
año del 40% sobre las ventas. Se utiliza el
método de deprecia- ción lineal, se Cálculo de los índices de bondad
considera que la vida útil de la maquinaria es (VPN, TIR e IR)
de 5 años. El horizonte de pla- neación del Tasa de descuento 16%
proyecto es de 5 años. El valor de VPN 11.332.117
recuperación es de $ 75 millones. El costo de TIR 17,9%
capital de la empresa es del 16%. La tasa VP de los ingresos 237.832.117
impositiva es de 33%. IR 1,05

Cálculo de la inversión inicial A partir de los índices anteriormente

Precio de adquisición de calcu- Eados, se puede afirmar que eE
190.500.000
la maquinaria
Más: Costos de instalación 30.000.000 proyecto de inversión debería ser aceptado
Menos: Precio de venta de
0
porque:
la maquinaria antigua
Más: Inversión de capital
6.000.000 a) El VPN > 0
de trabajo
Más: Impuesto por ganancia en b) TIR > Tasa de descuento
-
venta maquinaria antigua
Inversión inicial neta
c) IR > 1
(incremental) 226.500.000

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Determinación del flujo neto caja (FNC)

Año 0 1 2 3 4 5
Ingresos 127.500.000 127.500.000 127.500.000 127.500.000 127.500.000
(-) Costos 51.000.000 51.000.000 51.000.000 51.000.000 51.000.000
(-) depreciación 29.100.000 29.100.000 29.100.000 29.100.000 29.100.000
Utilidad antes de impuestos 47.400.000 47.400.000 47.400.000 47.400.000 47.400.000
(-) Impuestos 15.642.000 15.642.000 15.642.000 15.642.000 15.642.000
Utilidad después de impuestos 31.758.000 31.758.000 31.758.000 31.758.000 31.758.000
(+) Depreciación 29.100.000 29.100.000 29.100.000 29.100.000 29.100.000
Inversión (226.500.000)
Flujo de caja operativo
(226.500.000) 60.858.000 60.858.000 60.858.000 60.858.000 60.858.000
(FNCO)
Flujo de caja no operativo
81.000.000
(FCNO)
Flujo neto de caja (FNC) (226.500.000) 60.858.000 60.858.000 60.858.000 60.858.000 141.858.000

CONCLUSIONES sión que arrojan valores presentes netos po-

sitivos, se aumenta la riqueza de los
El presupuesto de capital debe hacer parte acciones y/o propietarios de la empresa. Hay
integral de la planeación estratégica de la que tener en cuenta, que el VAN es afectado
empresa, debido a que inversiones excesivas por la tasa de interés de oportunidad,
o inadecuadas tendrán graves consecuencias porque a medida que esta aumenta, el VAN
para el futuro de la empresa. Si la disminuye.
organiza- ción invierte una cantidad
excesiva de recur- sos en propiedades, Al determinar el VPN de un proyecto de in-
plantas y equipos (acti- vos fijos), incurrirá versión, se deben utiEizar sus flujos de caja
innecesariamente en fuer- tes gastos. Pero, si incrementaEes, que son Eos flujos que repre-
no invierte Eo suficiente, tendrá una sentan Eos cambios de Eos flujos de caja
capacidad instalada inadecuada y podrá de la organización que se dan por la
perder participación en el mercado en favor aceptación del proyecto; es decir, en
de la competencia. realidad se está in- teresado en Ea diferencia
entre Eos flujos de caja de la empresa con o
Al evaluar un proyecto de inversión, el sin el proyecto.
valor presente neto aparece íntimamente
relacio- nado con eE objetivo básico de Eas La razón principal de la tasa interna de re-
finanzas, debido a que realizando torno (TIR), es encontrar un tasa de interés
proyectos de inver- que resume la bondad de un proyecto de

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inversión; el cálculo de la TIR no depende gunda Edición. Alfaomega. Buenos Aires.

de la tasa de interés que se establece en 4. Gitman, L (2007). Principios de
el mercado de capitales; por el contrario es Adminis- tración Financiera.
una característica propia del proyecto, y Decimoprimera edi- ción. Pearson.
depende básicamente de Eos flujos de caja México.
deE proyec- to de inversión. 5. Guerra, G (2011). Análisis de Proyec-
tos de Inversión “Ingeniería Financie-
En resumen, cuando se realiza un ra”. Disponible en http://gerardoguerrar.
presupuesto de capitaE, eE objetivo de Ea bligoo.com.ve/media/users/18/921067/
inversión, es maxi- mizar eE vaEor de Ea fiEes/ 99 98/AN_LISIS_DF_PRO;FC-
empresa, Eo que significa que ella debe TOS_DF_INVFRSI_N_-_INGFNIFRIA_FI-
invertir en activos cuya rentabili- dad sea NANCIERA.pdf
superior a su costo de capital. 6. Mascareñas, J (2001). La valoración de
proyectos de inversión productivos.
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www/departamentos/administracion/
1. Almeida, C (2004). Presupuesto de pEan97/adm_financiera/Eucero/Posgrado/
capi- tal. Disponible en proyecto_mascarenas.pdf
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edu.mx/principaE/syEabus/fpdb/recursos/ capi- taE. DisponibEe en
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2. Coronel, M (2005). Decisiones Finan- fiEes.wordpress.com/20 3/03/presupues-
cieras En El Sector Forestal. Disponible to_de_capitaE_Eectura.pdf
en http://fcf.unse.edu.ar/archivos/series- 8. Ross, S; WesterfieEd, R & Jaffe, J ( 995).
didacticas/SD- 3-Decisiones-financieras- Finanzas Corporativas. Tercera Edición.
teoria-RENOLFI.pdf Irwin. España.
3. Dumrauf, G (2010). Finanzas Corporati- 9. Baca, G (2006). Evaluación de proyectos.
vas “Un enfoque latinoamericano”. Se- Quinta Edición. Mc Graw Hill

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