01 Analisis-Fundamental

Análisis Fundamental
A pesar de que la mayor parte de este curso está enfocado en el Análisis Técnico y el estudio de
sus gráficos y velas, veo más que conveniente echar un vistazo al Análisis Fundamental.
La mayoría de mis decisiones en bolsa, se basan en criterios técnicos pero, eso no quiere decir,
que las acciones que compro en un rango de medio largo plazo no pasen un examen mínimo de
ratios fundamentales.
Existe una creencia extendida que si eres un analista técnico solo enfocas tus inversiones 100%
a esta metodología y que, por supuesto, no tienes en cuenta el análisis de fundamentos
empresariales tales como un balance o cuenta de resultados, y viceversa.
Os daréis cuenta (si no lo habéis hecho ya) que la vida en los mercados no es ni blanca ni negra,
sino que oscila en un rango amplio de grises. Por ello, mejor que ser analistas técnico o
fundamental, es mejor ser un analista versátil y flexible con una metodología de trabajo
definida. Saber establecer estos parámetros es donde realmente va a residir el verdadero arte
del trading.
Ser versátil no quiere decir que una acción la compremos por técnico, otra porque sus ratios son
excelentes, otra porque ha bajado la deuda, otra porque acaba de cruzar la media de 200 con la
de 50…
No obstante, creo que es fundamental ofrecer al alumno todas las herramientas de las que
dispongamos para analizar el mercado y ya cada uno que decidirá cómo aplicarla en base a su
experiencia. En base a la mía, os contaré que ratios observo yo.
NOTA: Algunas ideas o conceptos veremos que chocan con todo lo aprendido hasta ahora y
nuestra forma de ver el mercado, pero se trata de echar un vistazo al mercado desde otro punto
de vista, ser flexible, crítico y extraer lo mejor de cada metodología. Comencemos:
¿Qué es el análisis fundamental?
El análisis fundamental es el estudio a través de las variables financieras y contables de una

empresa para intentar hallar el valor fundamental al que debiera cotizar esta. Benjamin Graham
es considerado el padre del análisis fundamental. Se comenzó a utilizar en torno a la década de
los años 30 del siglo pasado.
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www.victorgalanbolsa.com
Del mismo Graham, nacería años más tarde la metodología de inversión del Value Investing.
Metodología que, durante gran parte del siglo XX, copó gran parte de los estudios y análisis
bursátiles.
¿Qué herramientas utiliza el análisis fundamental?
Las herramientas principales que se utilizan para calcular las ratios del análisis fundamental son
los siguientes:
● Estados Financieros: Balance de situación y cuenta de resultados

● Descuento de flujos de caja
● Información macro
● Información relevante sobre la empresa
¿Qué es y cómo se estructura el balance de una empresa?
El balance de situación refleja la imagen fiel de una empresa a través de sus datos extraídos de
la contabilidad, sobre sus activos y pasivos y patrimonio neto. En pocas palabras, es una
“fotografía” de la salud de la empresa en base a sus bienes, fondos propios y obligaciones.
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Activo
El activo es un recurso que la empresa posee. Representa bienes y derechos que tiene la
compañía. Por ejemplo, un edificio, dinero en el banco en una cuenta corriente, los productos o
mercaderías.
Lo podemos clasificar en activo a largo plazo y a corto plazo. Los bienes o derechos adquiridos
por la entidad para mantenerlo al menos un año o más en la estructura de la empresa lo
consideraremos activo a largo plazo o no corriente. Mientras que todo aquello que planeemos
sacarlo del activo en menos de un año, será activo a corto plazo o corriente.
¿Qué partidas contiene el activo a largo plazo y a corto plazo ?
Activo No Corriente o largo plazo
Inmovilizado Intangible🡪 Propiedad intelectual, software…

Inmovilizado Material 🡪 Maquinaria
Inversiones Inmobiliarias 🡪 Terrenos, edificios
Participaciones en empresas del grupo
Inversiones financieras a largo plazo
Activos por impuesto diferidos🡪 pérdidas/ganancias acumuladas tributarias
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Activo Corriente o corto plazo
Activos no corrientes mantenidos para la venta🡪 Activos que se ponen en venta

Mercaderías
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar🡪 Facturas pendientes de cobrar
Participaciones del grupo a corto plazo.
Inversiones financieras a corto plazo.
Periodificaciones a corto plazo 🡪 Contabilización de Intereses anticipados.
Efectivo y otros activos líquidos equivalentes.
Pasivo
El pasivo es todo aquello que se debe. Son el conjunto de financiaciones que obtenemos de
terceros, así como las obligaciones de pago de la empresa. Una financiación que nos concede un
banco (siempre que no seamos una entidad financiera), el pago a unos proveedores, unas
provisiones para ciertos gastos…
Lo podemos clasificar también en pasivo a largo plazo y a corto plazo. Las obligaciones
adquiridas por la entidad a más de un año en la estructura de la empresa lo consideraremos
pasivo a largo plazo o no corriente. Mientras que todo aquello que planeemos sacarlo del pasivo
en menos de un año, será pasivo a corto plazo o corriente.
¿Qué partidas contiene el pasivo a largo plazo y a corto plazo?
Pasivo No Corriente o largo plazo
Provisiones a largo plazo

Deudas a largo plazo 🡪 Préstamos con el banco
Deudas con empresas del grupo
Pasivos por impuesto diferido
Periodificaciones a largo plazo
Pasivo Corriente o corto plazo
Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta
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Provisiones a corto plazo
Deudas a corto plazo
Deudas con empresas del grupo
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 🡪 Facturas pendientes pagar
Periodificaciones a corto plazo
Patrimonio neto
Es la diferencia entre el Activo y el Pasivo de la compañía. Lo conforman los Fondos Propios o

capital de la empresa, las subvenciones, donaciones, reservas, primas de emisión, acciones
propias y el resultado del año y de años anteriores.
Se debe cumplir siempre la fórmula de:
Cuenta de resultados
La cuenta de resultados o cuenta de pérdidas y ganancias contiene todas las operaciones de

ingresos y gastos divididos por la tipología de los mismos, ya sean financiero, de explotación o
extraordinarios. Arroja un resultado final del que se restan impuestos, amortizaciones y
depreciaciones. Si es positivo se traducirá en un beneficio para la compañía y si es negativo una
pérdida.
Adjunto el ejemplo de una cuenta de pérdidas o ganancias de Endesa a septiembre 2020:
ENDESA S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTES

DESGLOSE ESTADOS DEL RESULTADO CONSOLIDADOS
CORRESPONDIENTES
AL PERIODO ENERO - SEPTIEMBRE DE 2019
Millones de euros
INGRESOS 14.805
Ventas 14.285
Otros Ingresos de Explotación 520
APROVISIONAMIENTOS Y SERVICIOS (10.415)

Compras de Energía (3.576)
Consumo de Combustibles (1.364)
Gastos de Transporte (3.989)
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Otros Aprovisionamientos Variables y Servicios (1.486)
MARGEN DE CONTRIBUCIÓN 4.390
Trabajos Realizados por el Grupo para su Activo 165

Gastos de Personal (759)
Otros Gastos Fijos de Explotación (898)
RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN 2.898
Amortizaciones y Pérdidas por Deterioro (2.563)
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 335
RESULTADO FINANCIERO (139)

Ingreso Financiero 25
Gasto Financiero (163)
Diferencias de Cambio Netas (1)
Resultado Neto de Sociedades por el Método de Participación 16

Resultado de otras Inversiones -
Resultado en Ventas de Activos (14)
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 198
Impuesto sobre Sociedades (14)
RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS DE ACTIVIDADES CONTINUADAS 184
RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS DE ACTIVIDADES INTERRUMPIDAS -
RESULTADO DEL EJERCICIO 184

Sociedad Dominante 176
Intereses Minoritarios 8
Qué es el Flujo de caja o Cash Flow
Este estado financiero nos va a mostrar la capacidad que tiene la empresa de generar beneficios
y a la vez ir haciendo frente a sus obligaciones o deudas. Nos va a marcar la salud financiera de
la compañía.
Su cálculo no es para nada sencillo, porque habrá que desgranar todo el flujo monetario de
pagos y cobros de la empresa desestimando ciertas partidas que no cuentan para su cálculo.
Sin embargo, es de utilidad para tener una visión más amplia de la compañía además del Balance
y la cuenta de pérdidas y ganancias. En el futuro, veremos que es muy útil para calcular posibles
precios objetivos.
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Cómo buscar los estados financieros de las empresas
Esto suele ser una labor relativamente sencilla. Las españolas deberán proporcionar esta
información a diferentes reguladores así como analistas. Es una información pública y rápida de
encontrar.
Si la sociedad fuese cotizada, presentará cada 3 meses los estados financieros al regulador
español, que es la CNMV. En la página de la CNMV es donde encontraremos información veraz
y oficial:
Otra manera rápida es probar a teclear en Google: “Balance de XXXXX” o “Estados financieros
entidad XXXXX” y generalmente también la encontraremos sin problema. La mayoría de las
empresas tienen un apartado en su página web de “relación con inversores” o en inglés “investor
relations” donde podemos bucear para llegar a la información.
Veamos un ejemplo en Excel que nos encuentra sobre los estados financieros de Endesa extraído
del tercer trimestre de 2020 en su web:
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Para las búsquedas de empresas de Estados Unidos, podremos buscar por “Investor relations”
o bien podremos buscar un documento que envían a la SEC (su regulador en Estados Unidos).
El documento es el 10K y 10Q, que son sus reportes anuales y trimestrales.
Por ejemplo, buscando la información para Amazon como “Amazon 10Q Fillings”
Si decidimos bajarnos los datos en excel que vendrán en millones de dólares tendremos:
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FINBOX
Existe una herramienta adicional que, en caso de que vayamos a realizar análisis fundamentales
de manera exhaustiva, recomiendo pagar la suscripción. Su nombre es FINBOX.
www.finbox.com
Prácticamente tiene todas las métricas disponibles y una gama brutal de empresas de todos los
continentes. No es muy caro y repito que, si se va a utilizar bastante porque el análisis
fundamental lo queramos introducir en nuestra operativa, creo que merecería la pena.
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En mi caso no tengo pagada la suscripción y es por eso que la mayoría de las casillas en vez de
los datos aparece la palabra “premium”. Es una idea más que os dejo.
Ratios principales del Análisis Fundamental
Con los estados financieros comentados anteriormente descritos y una vez que ya sabemos
dónde encontrarlos, vamos a elaborar un grupo de ratios.
Un ratio no es más que la relación entre dos variables. Estos Ratios nos van a ayudar al estudio
y a definir la calidad de la compañía que analizamos. Empezamos por ratios financieros:
ROA (Return on Assets) Retorno sobre activo
El ROA calcula los beneficios netos de una empresa entre el total de activos que contiene el
balance. Por tanto, el ROA es un cálculo de la eficiencia de los activos que mantenemos en
balance para en base a ellos, generar beneficio.
Aquí nos interesa buscar empresas con un ROA positivo. Cuanto mayor es la rentabilidad del
ROA, mucho mejor. Un ROA interesante sería a partir del 10% o más.
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Aquí esta su fórmula de cálculo:
Se expresa siempre en porcentaje.
Ejemplo: Persona A puede tener un local de pizzas enorme que sea el total de sus activos por
valor de 20.000€ y otra persona B podría tener un local más pequeño por valor de 5.000€ (total
de sus activos también). Si la persona A gana 2.000€ de beneficio tiene un ROA de 0,10
(2.000/20.000) es decir, 10%.
Si la persona B gana 1.000€ de beneficio, pese a ganar menos que la persona A, sus activos para
producir pizzas y por tanto beneficio, son mucho más eficientes pues su ROA es (1.000/5.000) =
0,2 es decir un 20%
ROE (Return on Equity) Retorno en la acción
Es un ratio al que le dan muchísima importancia los inversores. No es para menos pues marca la
capacidad de la empresa para generar beneficio para los accionistas. Se calcula dividiendo los
beneficios netos entre los fondos propios. Cuanto mayor sea este ratio, mejor, por supuesto.
Aquí tenemos la fórmula, expresada en porcentaje:
Ejemplo: Si tenemos una carpintería y una fontanería que ambos ganan de beneficio 50.000€.
Sin embargo, la carpintería tiene 500.000€ de fondos propios y la fontanería 250.000€. ¿Cual
tiene mejor ROE?
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La carpintería cuenta con un ROE de (50.000/500.000) es decir un 0,1 =10%. Sin embargo, la
fontanería tiene el mismo beneficio con muchos menos fondos propios. Tiene la capacidad de
generar mucho más margen al accionista pues su ROE es (50.000/250.000) = 0,2 =20% de ROE.
El ROE tiene un inconveniente con respecto al ROA, es que no se tiene en cuenta el

endeudamiento de la compañía para generar ese beneficio. Ya que como recordareis la deuda
en el balance no estaba en el patrimonio neto sino en el activo.
Por tanto, para no tener una deuda muy alta lo ideal es que:
● ROA y ROE sean similares. Lo que significa que no hay deuda y todo se financia con
fondos propios.
● Si ROE es mayor que ROA parte de los activos se financian con deuda.
● Si ROE es menor que ROA tenemos un apalancamiento negativo, lo que significa que el
coste de financiar la deuda puede ser mayor que el rendimiento que me está dando.
ROI (Return on Investment) Retorno de la Inversión
El ROI mide el rendimiento de la inversión de la compañía. Cuanto mayor sea, más dinero
hemos ganado con cada inversión realizada.
Veamos la fórmula, se expresa en porcentaje:
Ejemplo: Si un empresario invierte en una campaña para promocionar sus lámparas 10.000€ y
obtiene unos ingresos de 12.000€ su ROI es:
Beneficio = Ingresos – Inversión = 12.000€ - 10.000€ = 2.000€
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Inversión = 10.000€
ROI = (2.000/10.000) = 0,2 =20% de ROI
ROIC (Return on Invested Capital) Retorno en el capital invertido
El ROIC mide la rentabilidad del capital invertido. Se diferencia del ROI anteriormente visto en
que este solo toma en cuenta el capital que hemos utilizado para invertir y no el total del
capital, que puede haber sido utilizado para invertir o no.
El ROIC es un ratio bastante más complejo de calcular que los anteriores, pero teniendo en
cuenta que no queremos complicar mucho más todo el cálculo, por simplificando diremos que
una fórmula bastante aproximada es:
Margen Bruto VS Margen Neto
El margen bruto (“Gross margin” en inglés) resulta de restarle a los ingresos por ventas de la
cuenta de pérdidas y ganancias los costes de producción y dividirlo todo entre el total de
ingresos por ventas. Nos va a demostrar la solidez del producto o servicio que esté vendiendo
una compañía, así como el porcentaje de bien que nos quedamos de margen por cada euro
ingresado.
La fórmula es la siguiente. Se expresa en porcentaje:
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El margen neto (“Net margin” en inglés) nos mide el beneficio que obtiene la empresa a través
de sus ingresos. A diferencia del margen bruto, éste tiene en cuenta todos los costes de
producción del servicio o bien que comercializa la compañía.
La fórmula es la siguiente:
Si tuviésemos una diferencia muy grande entre el porcentaje de margen bruto comparado con
el margen neto podría significar que producir nuestro producto puede ser muy costoso. Pueden
existir unos gastos fijos en la empresa que nos fueran minorando el margen neto.
Ejemplo:
Tenemos una heladería cuyos ingresos por ventas son 2.000€ mensuales y cuyos costes de
fabricar esos helados son de 200€ mensuales.
Si calculamos su margen Bruto = (ingresos por ventas – costes por ventas) /ingresos por ventas
MB = (2.000 – 200) / 2.000 = 0,90 = 90% Margen Bruto
Si además conocemos que su beneficio neto son 400€ mensuales, tendremos que:
Margen Neto = beneficio neto / ingresos por ventas = (400/2.000) = 0,2 = 20% Margen Neto
Si tuviésemos en cuenta el margen bruto solamente no nos permitiría ver que los costes
asociados a la heladería son muy altos y por eso el ratio de margen neto, es menor.
Beneficio por Acción (BPA)
En inglés, conocido como “EPS” de “Earnings per share” nos muestra cuánto del beneficio que
ha conseguido la empresa está contenido en cada acción. Es uno de los ratios más utilizados en
las presentaciones de resultado en bolsa. Este, siempre es uno de los elementos clave.
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Su fórmula es:
Si este ratio va creciendo a lo largo de los años es positivo. Si aumenta en general se debe a que
los beneficios crecen o el número de acciones disminuye. Si desciende puede ser porque
tengamos más acciones debido, por ejemplo, a una ampliación de capital o a menores
beneficios.
Hay un ratio que indica el crecimiento del BPA, en inglés se le conoce como “EPS Growth”
“Earning per share growth” y nos va a marcar cuando crece el BPA. Se trata de un ratio
interesante porque si tenemos un BPA no muy alto, pero con un crecimiento de BPA muy
acelerado, puede ser una empresa a tener muy en cuenta.
De este deriva el ya controvertido PER o ratio precio/beneficio que veremos a continuación:
PER (Price Earning Ratio)
El PER es uno de los indicadores más comunes y utilizados para valorar una acción y para así
conocer la situación financiera de las empresas. Resulta de dividir el precio de cotización entre
el beneficio por acción.
Esta es su fórmula:
Si el PER de una compañía es 8, significa que el precio cotiza 8 veces por encima de su beneficio.
Cuanto más alto sea el PER, más años tardará la empresa en generar un beneficio equivalente
al precio que están pagando en el mercado los inversores por esas acciones.
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Un PER bajo está considerado entre 0 y 10, en esa zona el activo estaría infravalorado y sería
buena zona de compra. Un PER entre 10 y 15 puede ser un PER normal donde el activo estaría
correctamente valorado y por encima de 15 o 20 se consideran PER altos lo que significaría que
la empresa está “cara” o sobrevalorada.
Nota: A veces, este indicador nos puede llevar a engaño, porque empresas que, aparentemente
estén baratas, desde el ratio PER puede ocurrir que estén cerca de la quiebra.
La teoría de análisis fundamental nos dice aún así que, por tanto, lo más óptimo es buscar
empresas que tengan un PER bajo por estar “baratas” en bolsa. Mientras que empresas con un
PER alto no son una buena opción para invertir en ellas porque en bolsa cotizan “caras”.
Este razonamiento más allá de discutir si es acertado o no, es la principal razón por la que
muchos inversores han rehusado invertir en empresas tecnológicas que, durante la última
década, son las que mayor rentabilidad han aportado en bolsa.
Las empresas tecnológicas, en general, cotizan a PER muy altos por las altas expectativas de
crecimiento que pone el mercado en ellas. Han funcionado mucho mejor en las últimas décadas
y tal como se plantea el mundo inmerso en una profunda digitalización, puede que sigan
haciéndolo mejor durante años. Aquí reside la principal diferencia entre el análisis fundamental
y técnico.
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Un analista técnico habría rehusado cálculos fundamentales y habría seguido la tendencia alcista
de acciones como Apple o Facebook durante años obviando sus ratios fundamentales. Un
analista fundamental, más allá de los gráficos, habría preferido mantenerse al margen porque
esas acciones podrían no cumplir sus patrones de entrada.
Yo soy más partidario del análisis técnico. Lo que no quiere decir que no tenga ciertos filtros de
ratios fundamentales en mis análisis. De ahí que en este curso se dan las herramientas técnicas
y conocimientos en análisis fundamental para que cada uno, nuevamente, sea flexible e
incorpore lo que más le guste de cada mundo.
Dividendo por acción, DPA
El DPA o dividendo por acción es la cantidad de beneficio repartido en forma de dividendo entre
el número de acciones que tiene la empresa. El BPA tiene el problema de que no todo el
beneficio que se obtiene es repartido al accionista, pero el DPA soluciona el problema.
Rentabilidad por dividendo (DY)
En inglés se conoce como “Dividend Yield” y no es más que la rentabilidad que nos aporta el
dividendo por poseer esa acción.
Su fórmula para calcularlo como porcentaje es:
Ejemplo: Si la empresa a va a repartir 1,20€ por acción y cotiza a 32 euros, ¿Cuál es su

rentabilidad por dividendo?
Rentabilidad por dividendo o DY = (dividendo por acción/precio acción) = (1.20/32) =

0.0375=3,75% es la rentabilidad que nos aporta.
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Muchos inversores compran acciones para aprovechar las rentabilidades que ofrecen sus
dividendos. Los dividendos, desde mi punto de vista, no son la mejor inversión. Primero porque
esos beneficios deben tributar en Hacienda. Segundo porque cuando se suele hacer este tipo de
inversión, se acaba en ocasiones comprando empresas de calidad mediocre y lo que ganamos a
través de dividendos, lo podremos perder vía precio de la acción.
No digo que sea lo habitual y que no haya gente que invierta en empresas de alta calidad con
altos dividendos ganando dinero de manera sostenible, pero no es mi estilo de inversión.
Pay-out
El Pay-out ratio es el porcentaje que una empresa destina de los beneficios a repartir
dividendos entre sus accionistas.
Su fórmula expresada en porcentaje:
Es un ratio que nos va a relacionar el DPA visto anteriormente con el BPA con el que vamos a
conocer que empresa está repartiendo mayor porcentaje en dividendos entre sus accionistas.
Tener un Pay-out alto puede tener un efecto positivo ya que muchos potenciales inversores se
sentirán atraídos por esa rentabilidad anual que se ofrece.
Vamos a ver un ejemplo: La empresa A tiene un dividendo por acción de 1,56 mientras que su
beneficio por acción es 1,89. La pregunta obvia ¿Cuánto es su porcentaje de Pay-out?
Pay-out es = (DPA/BPA) = (1,56/1,89) = 0,8254 = 82,54%
Lo que significa que por cada euro que gana la compañía, 0,8254 € serán distribuidos en
dividendos al accionista.
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Ratio deuda- capital
En inglés “Debt/Equity ratio”. Un ratio muy interesante para conocer si una empresa está
asumiendo niveles de deuda muy altos o no. Lo idóneo es que cuanto menor sea el número
resultante, mejor.
Ratios muy altos pueden ser peligrosos para la salud de la compañía ya que habría sido muy
agresiva financiando su crecimiento con deuda.
Es un perfecto medidor de la solvencia de una compañía. La solvencia es la capacidad de una

empresa de hacer frente a sus deudas.
Su fórmula es muy sencilla:
Esta vez vamos a ver un ejemplo real en la empresa Amazon.
Buscamos como ya conocemos y hemos explicado, sus balances para identificar los datos que
necesitamos: Pasivo y Fondos propios de la empresa:
Balance anual de Amazon en 2019:
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Arriba en el primer cuadrado rojo tenemos el total de pasivos.
Abajo el total de fondos propios.
Ya solo tenemos que aplicar la fórmula que hemos aprendido:
Ratio Deuda- Capital = (Pasivo/Pasivo + Patrimonio Neto) = (68.391/68.391+43.549) = 0.61
Si consultamos la página de Finviz, que la veremos más adelante en profundidad, y buscamos el

Debt/Equity ratio que hay publicado para Amazon observaremos que también es 0,61
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Un buen ratio de deuda-capital dependerá nuevamente de la industria. No usará un mismo
ratio una empresa industrial con unos altos costes fijos que financiar que una empresa
tecnológica.
Lo ideal sería buscar un ratio de deuda capital no superior en general a 2. Pese a que yo a muchas
empresas les pediré que no tengan apenas deuda o ésta siempre sea menor a 1.
Fondo de Maniobra y Flujo de Caja
El Fondo de Maniobra es un indicador de liquidez de la empresa. Resulta de la diferencia entre

restar el activo y el pasivo circulantes. En inglés lo encontraremos como “Working Capital”.
Esta es su fórmula:
Si el fondo de maniobra es positivo quiere decir que la empresa tiene la liquidez suficiente para
hacer frente a sus obligaciones o deudas más cercanas en el corto plazo. Cuanto mayor sea este
indicador, mejor síntoma para la empresa.
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Si, por el contrario, es negativo existe un desequilibrio en la liquidez y no es un buen síntoma
para la empresa en el corto plazo.
Ejemplo: Si tengo una empresa de colchones y tengo que pagar un préstamo en el próximo mes,
pero no tengo dinero suficiente porque lo he utilizado para comprar más materia prima para
producir mis colchones, tengo un problema de liquidez en el corto plazo para hacer frente a mis
obligaciones sin que por ello la empresa esté en la ruina o en quiebra, o tan siquiera tengo
problemas de solvencia en el medio plazo.
En el corto medio plazo podemos mejorar nuestro fondo de maniobra:
● Retrasando algunos pagos

● Intentando cobrar por anticipado algunas facturas
● Emitiendo “rappels” o descuento por pronto pago en las facturas.
El Flujo de caja o en inglés “FCF” (free cash Flow) evalúa la capacidad de una empresa para
generar dinero, lo que a la vez va a evaluar su solvencia. Este se centra en el flujo real de dinero,
más que el fondo de maniobra que se centraba en la financiación de esas las partidas de activo
o pasivo.
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Un FCF positivo indica que los activos corrientes aumentan, lo que permite ir pagando parte
de los pasivos, de la deuda, pagar facturas, gastos etcétera. Si el FCF es negativo indica todo lo
contrario, que cada vez se dispone de menos dinero para hacer pagos y su solvencia se ve
mermada. EL FCF tiene el inconveniente de que es un cálculo complejo.
Tras el análisis de todos los ratios anteriores y después de tener una buena imagen de la salud
de la empresa desde el punto de vista de la liquidez, la solvencia y los ratios financieros, queda
la pregunta más importante. ¿Cotiza a precios interesantes o no? Y mejor aún ¿Cómo estimar
su precio?
¿Cómo vamos a buscar un precio objetivo?
Lo primero que quiero señalar es que, si nuestra valoración de la empresa es superior al precio
que cotiza en el mercado, diremos que está infravalorada y será una perfecta oportunidad de
compra en el mercado.
Si, por el contrario, la valoración que hacemos de la empresa es inferior al precio que
actualmente cotiza en el mercado, diremos que la acción está sobrevalorada y no será una
buena oportunidad de compra hasta que no caiga hasta los niveles que tenemos estimados.
Hay muchas maneras de estimar el precio objetivo de una acción. Voy a explicar el método que
me parece menos manipulable y uno de los más objetivos porque, en el fondo, no es un solo
método, sino la ponderación de 3 de ellos. Los detallamos a continuación:
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Método PER
El primer método para obtener el valor de una empresa se basa en el cálculo del PER como ya
estudiamos en la parte del ratio.
Simplemente resaltar que, se puede calcular con el Precio de cotización/BPA o si no

dispusiéramos de esos datos, si nos resulta más sencillo lo podemos calcular con la capitalización
bursátil /beneficio neto. La capitalización bursátil o “market cap” es el número de acciones por
su precio de cotización.
El número que obtengamos lo vamos a guardar y este será el primer método de los 3 que vamos
a utilizar. Es el más simple de los tres porque seguramente lo hayamos calculado ya de
antemano.
Una de las ventajas de este método es que la información es observable y fácil de obtener,
como es la cotización o la capitalización bursátil) y se tiene en consideración la cuenta de
resultados con el BPA.
Tiene la desventaja de que este método por sí solo no tiene en cuenta otros ratios interesantes
como la composición del balance, la tesorería, que parte está a largo plazo de las partidas y cual
a corto… por ello, vamos a ver otros dos métodos complementarios.
Método EV/ FCF
El segundo método relaciona el “Enterprise Value” con el Flujo de Caja libre o “Free cash Flow”.
Lo primero va a ser hablar del EV “Enterprise value” porque esta métrica es nueva.
El “EV” es el valor de la compañía teniendo en cuenta su valor de capitalización bursátil

sumándole las deudas de la empresa que tiene tanto a largo plazo como a corto plazo en su
pasivo y restándole los activos líquidos, generalmente la tesorería.
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El resultado del cálculo lo dividiremos entre el Flujo de caja que ya lo vimos en ratios anteriores.
El número resultante será el resultado del segundo método de cálculo y lo guardaremos junto
con el método del PER.
Lo bueno que tiene este método es que es el “Free cash Flow” es muy difícil de manipular, por
tanto, aporta otra visión. También, es otro elemento diferente para saber cuánto dinero gana
una empresa más allá de su cotización y beneficio.
Dejo la fórmula del segundo método:
EV/ EBIT
Último método de cálculo que vamos a ver. Este se centra mucho más en comparar el ya
conocido como “Enterprise Value “con el beneficio antes de intereses e impuestos. Esta cifra
la podemos sacar también de la cuenta de pérdidas y ganancias y se representará como EBIT por
sus siglas en inglés “Earnings before interest and taxes”.
La fórmula será muy similar a la anterior:
EL resultado lo guardamos. Ahora tendríamos tres resultados: El del PER, el de EV/FCF y el de

EV/EBIT.
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De estos 3 números haremos una media. Si, por ejemplo, el PER es 14, el EV/FCF es 16 y el
EV/EBIT es 18, el promedio son 16. Será nuestro número final resultante de los otros 3 métodos
para calcular un precio objetivo.
Nota: Los 3 valores deberían ser similares. Si alguno fuera muy desigual, podríamos descartarlo
para el cálculo y quedarnos solo con los otros dos porque las cifras podrían quedar demasiado
distorsionadas. Esta distorsión puede producirse porque algún dato pueda estar manipulado,
porque quizás esté realizando la empresa fuertes inversiones… puede haber causas diversas.
Lo último que vamos a hacer para obtener el precio objetivo es multiplicar la cotización actual
de la acción por: el PER actual dividido todo ello entre el PER del periodo anterior. Ya sea anual
mensual o trimestral la manera en que obtengamos los datos. Ese es nuestro precio objetivo del
PER.
Después, haremos lo mismo para el EV/FCF. Dividiremos el de nuestro año entre el del año
anterior y lo multiplicaremos por la cotización. Ese es nuestro precio objetivo del EV/FCF. Con el
EV/EBIT igual haremos el mismo proceso y tendremos el precio objetivo del EV/EBIT.
Las fórmulas:
Ya tenemos 3 métodos de valoración con nuestros 3 precios objetivos. Si los múltiplos eran
similares, los precios objetivos serán cercanos en precios. Aquí podremos usar bien el que
queramos o hacer lo que yo hago. Un promedio de los 3: Sumamos todos y dividimos entre 3.
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Dejo fórmula:
Solo cabe concluir que si el precio objetivo final es 15€ y cotiza a 13€ nuestra empresa estudiada
será un buen momento para invertir en ella por estar infravalorada. Si por el contrario cotizase
a 18€ diríamos que desde el punto de vista del análisis fundamental está sobrevalorada y no
acometeremos esa inversión.
Respecto a todos estos ratios, os voy a dejar una plantilla Excel con todos ellos ya calculados y
la podáis usar en vuestros estudios de empresas. Os dejo, además, el ejercicio en forma de reto
de intentar rellenar las cuentas de Iberdrola (no la empresa individual, sino la consolidada, ojo
con esto).
Os servirá para ir practicando con la información a recopilar que, a veces, puede no ser nada
sencilla de encontrar. Os ayudará a coger confianza y poder familiarizarnos con el análisis
fundamental.
Fe de erratas: En Iberdrola con respecto al video grabado en Vimeo, la fórmula del precio
objetivo ha cambiado. Es válida la del excel que es la misma que la de los apuntes y si se tiene
en cuenta en el cálculo el EV/FCF. También ha variado el cálculo de 2018 que al no tener cuentas
de 2017 es estimado. ¡Suerte con ello!
Conclusiones sobre el análisis fundamental
Algunas consideraciones entre los ratios anteriormente vistos para tener en cuenta:
● No los veamos como simples números. ¿Una empresa A que tiene un ROE de los últimos
3 años de 18%, 19% y 21% respectivamente es mejor que una B con ROE de 2%,10% y
19%? ¡La tasa a la que crecen esos ratios también importa!
27
● ¿Una empresa de servicios de asesoramiento legal con un ROA de 30% es mejor que una
de grandes supermercados que tiene un ROA de un 11%? Son sectores totalmente
diferentes cuya inversión y deuda quizás no es comparable
● Tendría más sentido comparar si esa anterior empresa de asesoramiento legal tiene un
ROE similar al de su sector. Quizás el ROE del sector de servicios legales es de un 45% y
una empresa aparentemente buena no lo es tanto si miramos sus competidoras. Quizás
los ROAs del sector de supermercados es cercano al 8% y tener un ROA del 12% supone
que la empresa sea excepcional dentro de su sector.
● Los ratios estudiados de manera aislada no nos dirán nada ni serán concluyentes acerca
de la situación de la empresa. Tendremos que verlos de una manera global y sacando
conclusiones de todos ellos juntos.
● Más ratios no es mejor. Lo mejor es utilizar un rango de ratios aceptable que de

información acerca de la compañía a nivel de deuda, solvencia, liquidez y entorno
financiero. No tiene ningún sentido utilizar 50 ratios. Yo he propuesto estos, pero a cada
persona puede utilizar los que crea convenientes en su análisis.
Algunas desventajas del Análisis Fundamental
Como hemos visto, el análisis fundamental tiene un proceso de recopilación de datos y cálculo
de ratios para en base a unas estimaciones, deducir un precio objetivo de valoración de las
acciones.
Como todo sistema tiene algunas desventajas. Las principales que yo he ido identificando son
las siguientes:
● Es un proceso muy estático, ya que no tienes datos de las empresas todos los días. En
esos meses entre un análisis y otro pueden pasar muchas cosas dentro de la empresa o
en el entorno macro. Como, por ejemplo: Si hubiésemos hecho estimación antes de la
pandemia del Coronavirus de alguna empresa, no hubiese valido para nada pues las
previsiones se habrían torcido.
● Los datos del balance, cuenta de resultados y estado de flujos de caja, pueden estar
maquillados por los contables de las empresas. Como por ejemplo la empresa alemana
Wirecard, que cometió fraude al declarar en su balance información falsa, ya que no
poseía 2.000 millones en su balance flujos de efectivo (cash).
28
● Si cometemos un error en algún cálculo, podría estropearnos nuestro análisis.
Requerirá ser muy minucioso y revisarlo varias veces.
● El inglés, en el caso de identificar datos de compañías en Europa o Estados Unidos,

puede ser un gran hándicap para muchas personas.
Datos macroeconómicos de utilidad
Voy a dejar como punto final al bloque una parte que puede afectar a los ratios fundamentales
de las empresas: los datos macro.
Los datos macroeconómicos pueden provocar volatilidad según sean de diferentes las
expectativas que esperaban el mercado versus el dato real. Vamos a recoger algunos de los más
importantes:
● Producto Interior Bruto (PIB): Mide los ingresos de las empresas dentro de nuestras
fronteras. Se suele publicar a primeros de mes.
● Confianza del consumidor: Se pretende hallar la intención de gasto de los

consumidores, preguntándoles por sus perspectivas económicas del país. Su lectura por
encima de 50 es un dato positivo. Es un dato bastante importante en el que se presta
bastante atención.
● Índice Manufacturero (PMI): Es otro indicador que utilizamos para guiarnos como buen
lector de la economía. Una lectura por encima de 50 marca expansión o crecimiento,
mientras que si sale por debajo de 50 marca contracción o descenso.
● Producción industrial: Nos da pistas de un posible aumento del consumo, por ello, las
industrias aumentan su modelo de producción.
● Índice de Precio al Consumo (IPC)
29
● Libro Beige de la FED, que incluye una serie de recomendaciones sobre la situación de
la economía de Estados Unidos.
● Tipos de Interés del BCE (Banco Central Europeo): Se publica cada 15 días. Los tipos
más bajos de lo esperado, es un dato positivo para las bolsas. Los tipos más altos de lo
esperado un dato negativo para la bolsa.
30

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Análisis Fundamental

¿Qué es el análisis fundamental?

El análisis fundamental es el estudio a través de las variables financieras y contables de una

¿Qué herramientas utiliza el análisis fundamental?

● Estados Financieros: Balance de situación y cuenta de resultados

¿Qué es y cómo se estructura el balance de una empresa?

¿Qué partidas contiene el activo a largo plazo y a corto plazo ?

Activo No Corriente o largo plazo

Inmovilizado Intangible🡪 Propiedad intelectual, software…

Activos no corrientes mantenidos para la venta🡪 Activos que se ponen en venta

¿Qué partidas contiene el pasivo a largo plazo y a corto plazo?

Pasivo No Corriente o largo plazo

Provisiones a largo plazo

Pasivo Corriente o corto plazo

Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta

Es la diferencia entre el Activo y el Pasivo de la compañía. Lo conforman los Fondos Propios o

Se debe cumplir siempre la fórmula de:

La cuenta de resultados o cuenta de pérdidas y ganancias contiene todas las operaciones de

Adjunto el ejemplo de una cuenta de pérdidas o ganancias de Endesa a septiembre 2020:

ENDESA S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTES

APROVISIONAMIENTOS Y SERVICIOS (10.415)

MARGEN DE CONTRIBUCIÓN 4.390

Trabajos Realizados por el Grupo para su Activo 165

RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN 2.898

Amortizaciones y Pérdidas por Deterioro (2.563)

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 335

RESULTADO FINANCIERO (139)

Resultado Neto de Sociedades por el Método de Participación 16

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 198

Impuesto sobre Sociedades (14)

RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS DE ACTIVIDADES CONTINUADAS 184

RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS DE ACTIVIDADES INTERRUMPIDAS -

RESULTADO DEL EJERCICIO 184

Qué es el Flujo de caja o Cash Flow

Ratios principales del Análisis Fundamental

ROA (Return on Assets) Retorno sobre activo

Se expresa siempre en porcentaje.

ROE (Return on Equity) Retorno en la acción

Aquí tenemos la fórmula, expresada en porcentaje:

El ROE tiene un inconveniente con respecto al ROA, es que no se tiene en cuenta el

ROI (Return on Investment) Retorno de la Inversión

Veamos la fórmula, se expresa en porcentaje:

Beneficio = Ingresos – Inversión = 12.000€ - 10.000€ = 2.000€

ROI = (2.000/10.000) = 0,2 =20% de ROI

ROIC (Return on Invested Capital) Retorno en el capital invertido

Margen Bruto VS Margen Neto

La fórmula es la siguiente. Se expresa en porcentaje:

MB = (2.000 – 200) / 2.000 = 0,90 = 90% Margen Bruto

Beneficio por Acción (BPA)

De este deriva el ya controvertido PER o ratio precio/beneficio que veremos a continuación:

PER (Price Earning Ratio)

Dividendo por acción, DPA

Rentabilidad por dividendo (DY)

Su fórmula para calcularlo como porcentaje es:

Ejemplo: Si la empresa a va a repartir 1,20€ por acción y cotiza a 32 euros, ¿Cuál es su

Rentabilidad por dividendo o DY = (dividendo por acción/precio acción) = (1.20/32) =

Su fórmula expresada en porcentaje:

Pay-out es = (DPA/BPA) = (1,56/1,89) = 0,8254 = 82,54%