05 Teoría de Cartera
05 Teoría de Cartera
05 Teoría de Cartera
Díaz Contreras 1
TEORÍA DE PORTFOLIOS O
DE CARTERAS
RIESGO
Individuo típico
El individuo típico es averso al riesgo, esto significa que:
A igualdad de condiciones siempre va a preferir lo más
seguro antes que lo más riesgoso.
Estará dispuesto a asumir riesgo si lo compensan por
ello.
Los grados de aversión al riesgo de los diferentes
individuos son distintos, por lo tanto, las
compensaciones exigidas no serán iguales.
El grado de aversión al riesgo está directamente
relacionado con la riqueza que se arriesga en relación
a su riqueza actual.
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 2
Gráfico 1
UTILIDAD
16,00
14,00
12,00
10,00
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200
Gráfico 2
DOMINANCIA ESTOCASTICA
A B s.s.i. FA ( w) FB ( w) w , es decir, si la
DS1
Gráfico 3
A B s.s.i.
DS 2
F
A ( w) FB ( w) 0 w , es decir, si
la sumatoria de las diferencias entre las probabilidades
acumuladas de la riqueza del activo "A" y del activo "B",
siempre es menor o igual a cero, para todo nivel de
riqueza.
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 7
Gráfico 4
Gráfico 5
revés.
Caso particular
Si se comparan dos distribuciones de probabilidades de la
riqueza, y si éstas son del tipo "campana", entonces se
puede demostrar que siempre A B si:
DS2
E ( RA ) = E(R B ) y A B
E ( RA ) > E(R B ) y A B
y A B
E ( RA ) > E(R B )
Y no existirá A B si: E ( RA ) > E(R B ) y A B ,
DS 2
Ejemplo 1
Si existen dos activos riesgosos, el activo "A" tiene la
siguiente distribución de probabilidades:
Desarrollo:
Wi fA fB FA FB ¿FA ≤ FB?
100 0,00 0,05 0,00 0,05 Sí
200 0,10 0,10 0,10 0,15 Sí
300 0,25 0,20 0,35 0,35 Sí
400 0,30 0,30 0,65 0,65 Sí
500 0,25 0,20 0,90 0,85 No
600 0,10 0,10 1,00 0,95 No
700 0,00 0,05 1,00 1,00 Sí
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 10
TEORÍA DE PORTFOLIOS
n
Rp wi Ri
i 1
n
E Rp wi E Ri
i 1
p2 a 2 x2 b2 y2 2abCovx, y
p a 2 x2 b2 y2 2ab x y x, y
Si x , y 1 p a x b y , es decir, sólo si la
correlación entre ambos activos es +1, el riesgo de la
cartera es un promedio ponderado de los riesgos
individuales, y en todos los otros casos es menor.
y
Si x , y 1 a
x y
y2
Si x , y 0 a
x2 y2
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Ejemplo 2
Si E ( Rx ) 6% x 3% E ( R y ) 9% y 5%
a) Para una X ,Y 1, 00
Cartera Mínimo Riesgo
WX 2,5000
WY -1,5000
Rentabilidad 1,50%
Riesgo 0,00%
b) Para una X ,Y 0, 00
n
E ( Rp ) wi E ( Ri )
i 1
Donde:
E ( R p ) = Rentabilidad esperada de la Cartera Accionaria
wi = Porcentaje de la cartera invertidos en la acción i
n = Número total de acciones que componen la cartera
accionaria
n n
p w w Cov
i 1 j 1
i j i, j
Gráfico 6
Tabla 1
Varianzas y covarianzas en una cartera de n activos
11 12 13 14 15 16 1n
21 22 23 24 25 26 2n
31 32 33 34 35 36 3n
41 42 43 44 45 46 4n
51 52 53 54 55 56 5n
61 62 63 64 65 66 6n
n1 n2 n3 n4 n5 n6 nn
Gráfico 7
Infinitas carteras formadas con las acciones que se transan
en las Bolsas de Valores
Carteras Dominantes
Una cartera domina a otra si se da cualquiera de las
siguientes situaciones (gráfico 5.8):
1) Si a igual rentabilidad esperada ofrece menor dispersión
(Ejemplo: la cartera a domina a la cartera c).
2) Si a igual dispersión ofrece mayor rentabilidad esperada
(Ejemplo: la cartera c domina a la cartera d).
3) Si simultáneamente tiene mayor rentabilidad esperada y
menor dispersión (Ejemplo: la cartera c domina a la
cartera e).
Gráfico 8
Gráfico 9: Frontera
Gráfico 11
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Donde:
E ( R p ) = Rentabilidad esperada de la cartera accionaria.
wg = Porcentaje del total de recursos invertidos en la
cartera accionaria g .
wrf = Porcentaje del total de recursos invertidos en
activo libre de riesgo.
p = Desviación estándar de la cartera accionaria.
Gráfico 12
Riesgo y Rentabilidad de todas las carteras formadas
combinando la cartera g y el activo libre de riesgo
Gráfico 13
Combinaciones entre el activo libre de riesgo y la cartera
M
Gráfico 14
Gráfico 15
Precio de mercado del tiempo y precio de mercado del
riesgo
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 25
El equilibrio en el mercado
Si se supone igualdad entre las tasas de préstamo y
ahorro, la no friccionalidad de los mercados de capital,
y la homogeneidad de expectativas por parte de los
inversionistas respecto de la distribución esperada de
los retornos ofrecidos por todos los activos, entonces,
todos los inversionistas percibirán el mismo set
eficiente. De acuerdo a esto, todos intentarán mantener
alguna combinación del activo libre de riesgo R f con la
cartera M .
E ( RM R f )
E ( Rp ) R f p
M
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 26
Varianza de la Cartera
La varianza de una cartera se calcula como la
multiplicación de la traspuesta del vector columna de
T
ponderaciones ( w ) multiplicado por la matriz de
varianzas y covarianzas ( V ) y nuevamente multiplicado
por el vector columna de ponderaciones ( w ):
p2 w T V w
GUÍA DE EJERCICIOS N° 4
Ejercicio 1
Fox&Fox (F&F), es una empresa familiar compuesta por los hermanos Andrés y Mario, dedicada a la
fabricación de distintos tipos de envases de cartones.
- Andrés tiene una función de utilidad ante la riqueza de u = Ln(w) y Mario, de u w .
- Una Compañía de Seguros ofrece los siguientes seguros contra robos de mercaderías:
Ejercicio 2
El señor J. Martínez, dueño de la mayor fábrica de empanadas de queso congeladas, tiene que renovar
la póliza de seguro para todo tipo de daños sobre su empresa.
La empresa aseguradora “Super Seguros” le cobra una prima de US30.224 y cubre el 100% de los
daños, sin deducibles. En cambio, la empresa “Más Seguros” le cobra una prima de US$10.000 pero
cubre sólo el 90% de los daños.
La fábrica de empanadas de queso tiene un valor de US$3.000.000, y de acuerdo a la experiencia de J.
Martínez, existe un 10% de probabilidad de sufrir un daño de US$1.000.000 y un 5% de probabilidad
de que el daño sea de US$2.000.000.
Si la función de utilidad de la riqueza de J. Martínez es u w , ¿qué seguro tomará?
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 29
Ejercicio 3
Juan Pérez acaba de jubilar y con el dinero que recibió de la AFP adquirió un automóvil, el que tuvo un
valor de $6.000.000.
Juan Pérez está analizando la posibilidad de asegurar el vehículo contra “todo tipo de siniestro”. La
empresa de seguros “Protección S.A.” le ofrece el siguiente seguro:
- Cobertura: 100% de los daños para daños de hasta $3.000.000. Para daños mayores cubre sólo el
70%.
- Prima: $500.000
La empresa de seguros “Seguro S.A.”:
- Cobertura: cubre el 100% de los daños pero aplica un deducible de $1.200.000.
- Prima: $350.000
Juan Pérez cree que existe un 10% de probabilidad de sufrir un daño de $2.000.000 y un 10% de
probabilidad de que el daño sea de $4.000.000.
Si su función de utilidad de la riqueza es u w , ¿cuál seguro tomará?
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 30
Ejercicio 4
Diariamente debo llevar/traer mi notebook desde mi casa al trabajo, lo cual lo hago caminando.
En el último tiempo ha aumentado bastante los asaltos y tengo temor que “un día de esto me asalten y
me quiten mi computador”.
La compañía de seguros SOS ofrece seguros contra asaltos callejeros. El seguro cubre el 100% de la
pérdida.
De acuerdo a las últimas estadísticas entregadas por Carabineros, en el último año uno de cada 50
ariqueño fue víctima de este tipo de delito.
Mi notebook tiene un valor de $2.500.000 y mi utilidad de la riqueza es: u ( w) w .
¿Cuál es la prima anual máxima que estaría dispuesto a pagar por ese seguro?
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 31
Ejercicio 5
El dueño de la empresa “TERRA SA” tiene que renovar la póliza de seguro de su empresa.
La empresa aseguradora “Petroleras SA” le cobra una prima de $600.000.- y cubre el 100% de los
daños sin deducibles. En cambio, la empresa de seguros “Residuales SA” le cobra una prima de
$200.000.- pero cubre sólo el 80% de los daños.
La empresa “TERRA SA” tiene un valor de $10.000.000 y de acuerdo a su dueño, existe un 30% de
probabilidad de sufrir un daño de $3.000.000.- y un 20% de sufrir un daño de $5.000.000.-
Si la función de utilidad de la riqueza del dueño “TERRA SA” es u w , ¿tomará el seguro? Si la
respuesta es afirmativa, ¿qué seguro tomará?
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 32
GUÍA DE EJERCICIOS N° 5
Ejercicio 1
En una economía existen 10 activos riesgosos, cuyo vector de rentabilidades y matriz de varianzas y
covarianzas son las siguientes:
Vector de
Matriz de Varianzas y Covarianzas Rentabilidades
A B C D E F G H I J
A 1,00 1,41 1,39 1,04 0,20 0,20 1,12 1,57 1,71 1,71 A 3%
B 1,41 2,00 1,71 1,22 0,85 0,85 2,53 0,63 0,69 0,69 B 5%
C 1,39 1,71 3,00 2,70 1,04 1,04 0,39 1,55 1,70 1,70 C 5%
D 1,04 1,22 2,70 3,00 1,39 1,39 1,55 2,32 2,55 2,55 D 6%
E 0,20 0,85 1,04 1,39 4,00 2,40 2,68 4,02 4,41 4,41 E 7%
F 0,20 0,85 1,04 1,39 2,40 4,00 1,34 3,58 3,92 3,92 F 8%
G 1,12 2,53 0,39 1,55 2,68 1,34 5,00 2,00 2,19 2,19 G 9%
H 1,57 0,63 1,55 2,32 4,02 3,58 2,00 5,00 1,64 2,74 H 10%
I 1,71 0,69 1,70 2,55 4,41 3,92 2,19 1,64 6,00 -6,00 I 6%
J 1,71 0,69 1,70 2,55 4,41 3,92 2,19 2,74 -6,00 6,00 J 5%
a.- Si un individuo averso al riesgo, puede invertir sólo en uno de esos activos, ¿cuál elegiría?
b.- Determine para este ejemplo, en qué situación si un individuo averso al riesgo invierte en una
cartera formada por los dos activos más riesgosos estará en una mejor situación que si invierte en
los dos activos menos riesgosos (sin ventas cortas).
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 33
Ejercicio 2
En la siguiente tabla se muestran las correlaciones entre 10 activos financieros:
Correlaciones
A B C D E F G H I J
A 0,41 0,35 0,04 0,20 0,20 0,12 0,57 0,71 0,75
B 0,70 0,22 0,85 0,85 0,53 0,63 0,69 0,60
C 0,70 0,04 0,04 0,39 0,55 0,70 0,70
D 0,39 0,39 0,55 0,32 0,55 0,50
E 0,40 0,68 0,02 0,41 0,45
F 0,34 0,58 0,92 0,90
G 0,45 0,19 0,19
H 0,64 0,74
I 0,01
J
Las desviaciones estándar son: A = 5%, B = 2%, C = 6%, D = 4%, E = 5%, F = 2%, G =
4%, H = 3%, I = 6% y J = 4%
- Usted tiene invertido $1 millón en una cartera compuesta por: 10% A, 60% C, -40% F y 70%
H. Su hermano tiene invertido $3 millones en una cartera compuesta por: 32% A, 25% C, -15% D, 28%
H y 30% J.
a) Determine la covarianza entre ambas carteras.
b) Determine la varianza de la "gran Cartera familiar".
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 34
Ejercicio 3
En una economía existen 10 activos, el vector de rentabilidad y la matriz de varianzas y covarianzas
son los siguientes:
a) Si no se pueden formar carteras con los activos (es decir, sólo se puede invertir el 100% de los
recursos en uno de los activos), determine la frontera eficiente.
b) Si ahora, además puede formar una cartera compuesta por los activos E y F en partes iguales,
determine la nueva frontera eficiente.
c) Si compara a) con b), ¿qué puede concluir al respecto?.
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 35
Ejercicio 4
Si la ecuación de la Línea de Mercado de Capitales (LMC) es: E ( RP ) 5% 0,5 P :
a) Determine la tasa libre de riesgo.
b) Determine la prima por riesgo de la cartera que tenga un i 5%
c) Si una cartera “A” tiene un A 4% y E ( R A ) 6% , ¿qué puede concluir respecto de ella?
d) Si la Cartera de Mercado tiene un riesgo sistemático de 4%, ¿cómo se puede alcanzar una cartera
con rentabilidad esperada de 12%?
e) ¿La ecuación de la LMA es E ( Ri ) 5% 0,5Bi ?
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 36
Ejercicio 5
Hugo, Paco y Luis son tres hermanos que trabajaban en la empresa “EXE”. Esta empresa tenía un plan
de pago de indemnizaciones “a todo evento”, es decir, por despido o por retiro. Ellos decidieron
retirarse de la empresa e invertir los dineros recibidos en acciones. Hugo recibió $10.000.000; Paco
recibió $20.000.0000 y Luis $30.000.000.-
Hugo formó una cartera con 30% de acciones “A”, 30% de acciones “B”, 30% de acciones “D” y 10%
de acciones “F”. Paco formó su cartera con 30% de acciones “A”, 30% de acciones “C”, 60% de
acciones “E” y -20% de acciones “F”. En cambio, la cartera de Luis está compuesta por 110% de
acciones “B” y -10% de acciones “E”.
Si ellos decidieran juntar todas las acciones que poseen y formar una sola cartera, ¿cuál sería su riesgo?
A B C D E F
A 0,002500 0,001650 0,000100 0,000300 0,001995 0,001500 A 9%
B 0,001650 0,003600 0,002100 0,000072 0,002310 0,001680 B 7%
V = C 0,000100 0,002100 0,002500 0,000585 0,001120 0,001000 e= C 8%
D 0,000300 0,000072 0,000585 0,000900 0,001218 -0,001080 D 10%
E 0,001995 0,002310 0,001120 0,001218 0,004900 0,002072 E 12%
F 0,001500 0,001680 0,001000 -0,001080 0,002072 0,001600 F 11%
Curso: FINANZAS Carlos A. Díaz Contreras 37
Ejercicio 6
Según la siguiente matriz V de Varianzas y Covarianzas y el vector de rentabilidades e:
A B C D E F
A 0,0009 0,0012 -0,0015 0,0005 -0,0003 -0,0001 A 0,06
B 0,0012 0,0016 0,0010 0,0018 -0,0006 -0,0004 B 0,06
V= C -0,0015 0,0010 0,0025 0,0015 0,0010 -0,0003 e= C 0,1
D 0,0005 0,0018 0,0015 0,0036 0,0010 -0,0005 D 0,12
E -0,0003 -0,0006 0,0010 0,0010 0,0004 0,0000 E 0,02
F -0,0001 -0,0004 -0,0025 -0,0005 0,0000 0,0001 F 0,02
a) Si no se pueden formar carteras con los activos (es decir, sólo se puede invertir el 100% de los
recursos en uno de los activos), determine la frontera eficiente.
b) Si ahora también puede formar una cartera N compuesta con 80% de D y 20% de F, determine la
nueva frontera eficiente.
c) Si compara a) con b) ¿qué puede concluir al respecto?