Inflación

Control y
Evaluación
Financiero II

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Inflación
Impacto sobre los instrumentos financieros
La inflación es el aumento sostenido y generalizado del nivel de precios de
bienes y servicios, medido frente a un poder adquisitivo. Se define también
como la caída en el valor de mercado o del poder adquisitivo de una
moneda en una economía en particular. A grandes rasgos, podemos
identificar tres tipos de inflación, además de la inflación negativa o
deflación:

Inflación moderada

La inflación moderada se refiere al incremento, de forma lenta, de los

precios. Cuando los precios son relativamente estables, las personas se fían
de estos, colocando su dinero en cuentas de banco, ya sea en cuentas
corrientes o en depósitos de ahorro de poco rendimiento, porque esto les
permitirá que su dinero valga tanto como dentro de un mes o un año. Es
decir, está dispuesto a comprometerse con su dinero en contratos a largo
plazo, porque piensa que el nivel de precios no se alejará lo suficiente del
valor de un bien que pueda vender o comprar.

Inflación galopante

La inflación galopante hace referencia a cuando los precios incrementan las

tasas de dos o tres dígitos de 30, 120 ó 240% en un plazo promedio de un
año. Cuando se llega a establecer la inflación galopante surgen grandes
cambios económicos, muchas veces en los contratos se puede relacionar
con un índice de precios o puede ser también a una moneda extranjera,
como por ejemplo el dólar. Ya que el dinero pierde su valor de una manera
muy rápida, las personas tratan de no tener más que lo necesario; esto es,
lo necesario o indispensable para el sustento de todos los integrantes de su
familia.

Hiperinflación

Es una inflación anormal en exceso que puede alcanzar hasta el 1000%

anual. Este tipo de inflación anuncia que un país está viviendo una severa
crisis económica pues como el dinero pierde su valor, el poder adquisitivo

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(la capacidad de comprar bienes y servicios) baja y la población busca
gastar el dinero antes de que pierda totalmente su valor. Este tipo de
inflación suele estar causada porque los gobiernos financian sus gastos con
emisión de dinero sin ningún tipo de control, o bien porque no existe un
buen sistema que regule los ingresos y egresos del Estado.

Deflación

La deflación es la bajada generalizada del nivel de precios de bienes y

servicios en una economía. Es el movimiento contrario a la inflación. En
este caso nos encontramos con una situación económica en que los precios
disminuyen producto de una caída en la demanda; es mucho más maligna y
temida por los empresarios que la inflación.

La inflación es un tema de extrema importancia para cualquier persona que

trabaja en las finanzas. La relevancia de la inflación también varía de
acuerdo a los países, por ejemplo, en países del norte de Europa o Estados
Unidos la inflación rondaba entre el 2 y el 3% anual antes de la llegada de
la crisis financiera mundial. Este porcentaje relativamente pequeño hace
que la inflación no influya demasiado en las decisiones de las empresas. Sin
embargo, el elevado nivel de inflación en la Argentina de la actualidad hace
que muchas decisiones se tomen teniendo en cuenta las variaciones en el
nivel de precios.

Hemos definido la inflación como el cambio en los precios desde un

período a otro. Pero, ¿cambio en qué precios? Cada país tiene su propio
sistema para medir la inflación, en el caso argentino el índice de precios
más usado que publica el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos
(INDEC) se denomina Índice de Precios al Consumidor (IPC) y procura
abarcar una cantidad importante y representativa de bienes consumidos
en el país. Esta medida de inflación será relevante para las personas que
realizan compras de los mismos bienes que se incluyen en la canasta del
índice pero no para personas que compran bienes totalmente diferentes.

En Estados Unidos existen muchos índices de precios. Estos incluyen

precios al consumidor como así también mayoristas. Sin embargo, el índice
más utilizado es el Price Consumer Index (PCI o IPC en castellano) que es
una canasta representativa de bienes al consumidor. Los datos del PCI son
muy esperados en Estados Unidos y el resto del mundo por operadores de
Bolsa ya que se consideran indicadores de la evolución de la economía.
Como ya dijimos, en la Argentina el índice utilizado para medir la inflación a
nivel del consumidor es el IPC. En el próximo apartado veremos los
diferentes índices de precios del INDEC y sus implicancias.

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Medidas de inflación e índices de precios
El INDEC elabora los siguientes índices de precios:

 el Índice de Precios al Consumidor (IPC): mide la variación promedio

de los precios minoristas de un conjunto de bienes y servicios que
representan el consumo de los hogares en un período específico.
Actualmente el índice que mide el INDEC se denomina Índice de Precios
al Consumidor Nacional Urbano (IPCNu).
 el Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM): tiene por objeto
medir la variación promedio de los precios con que el productor,
importador directo o comerciante mayorista coloca sus productos en el
mercado argentino, independientemente del país de origen de la
producción. Por ese motivo incluye los productos importados que se
ofrecen localmente (importaciones) y excluye los productos de
fabricación local que se venden en el extranjero (exportaciones).
 el Índice de Precios Básicos al Productor (IPP): tiene por objeto medir
la variación promedio de los precios a los que el productor local vende
su producción. En este caso es importante que Argentina sea el país de
origen de la producción. Consecuentemente, el IPP excluye los
productos importados que se ofrecen en el mercado argentino e
incluye los productos de fabricación local que se exportan al extranjero.
 el Índice de Precios Internos Básicos al por mayor (IPIB): similar al
IPIM, sólo que los precios considerados no incluyen el impuesto al Valor
Agregado (IVA), ni los impuestos a los combustibles e internos.
 el Índice del Costo de la Construcción (ICC): mide las variaciones que
experimenta el costo de la construcción privada de edificios destinados
a vivienda. Para ello mensualmente se valorizan los elementos
necesarios para la construcción de modelos de vivienda que se
consideran representativos de un período base y de una región
determinada.

¿Cómo se estructura un Número Índice de Precios?

Se estructura en un Nivel General y en subíndices de menor nivel de

agregación. En todos los casos, se refiere a:

 Un período base, generalmente el año en que se determina la

estructura de ponderaciones del índice teniendo en cuenta la
importancia relativa de cada uno de los bienes y/o servicios que incluye
esa estructura. Para dar cuenta de las variaciones de los precios, se le
asigna al índice del año base el número 100. Esto significa que cada
índice mensual expresará la relación entre los precios relevados ese
mes y los promedios vigentes en el año base.

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 Una población de referencia.
 Una región geográfica definida.

Veamos cómo se reflejan estas características en cada uno de los índices
mencionados:

 La última revisión del IPCNu toma como año base 2014, y se

determinaron seis regiones geográficas: Región Metropolitana de
Buenos Aires, Pampeana, Noroeste, Noreste, Cuyo y Región Patagónica.
Por otra parte, se elaboraron 6 canastas regionales de 520 variedades,
cada una de las cuales presenta un total de 470 variedades en común
(INDEC).
 Los Índices de Precios Mayoristas (IPIM, IPP, IPIB) toman como año
base 1993 y se refieren a los precios percibidos por los productores,
importadores o comerciantes mayoristas (según el tipo de índice) de
todo el país. El Nivel General del IPIM y el IPIB se integra con los
siguientes subíndices:
 El índice de precios de productos nacionales, compuesto a su vez por
los índices de precios de productos primarios, productos
manufacturados y energía eléctrica.
 El índice de precios de productos importados. El IPP no contiene el
índice referido a los productos importados.
 El Índice del Costo de la Construcción (ICC) toma como año base 1993 y
mide la evolución del costo de la construcción de 6 modelos de
viviendas privadas en el GBA. Los componentes del índice a Nivel
General se denominan capítulos y son tres: el índice del costo de
materiales, el índice del costo de la mano de obra y el índice del costo
de gastos generales de la construcción.

¿Por qué cambian las bases de los Índices y qué significa

‘empalmar’ una serie?

Con el transcurso del tiempo, el conjunto de bienes y servicios

considerados en los índices de precios pueden ir perdiendo
representatividad. Los hogares van cambiando su estructura de consumo:
dejan de consumir determinados bienes o servicios o los reemplazan por
otros; los productores también modifican el tipo de bienes que ofrecen en
el mercado; se presentan cambios en las características de las viviendas
que se construyen y en las técnicas de construcción aplicadas, etc. En el
curso de esos cambios, los números índices van perdiendo su capacidad
para representar la realidad y se vuelve necesario modificar su base
evaluando la introducción de transformaciones en alguno/s de los
siguientes niveles:

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 los bienes y/o servicios que lo integran y su importancia relativa.
 la población de referencia.
 la cobertura geográfica.
 el sistema de relevamiento de precios.
 las fórmulas de cálculo.

Al modificar la base de un índice se produce una ruptura en la continuidad

de la serie, que desde el punto de vista teórico no admite solución cuando
la modificación responde a alguno de los niveles citados. La “ruptura”
significa que el nuevo índice de precios posee una representatividad
cualitativamente diferente del anterior. No obstante, como muchas veces
es necesario contar con series continuas que permitan medir la variación
de precios en períodos en donde el índice cambia de base, el INDEC aplica
un procedimiento que se denomina empalme y que permite unir ambas
series. Los empalmes se desarrollan, habitualmente, para el máximo nivel
de agregación de los índices, es decir para el Nivel General y sus principales
aperturas. Para algunas aplicaciones es importante que el usuario
recuerde, al utilizar un número índice empalmado, que existen diferencias
de representatividad en las series que lo componen. Veamos un ejemplo
con el IPC.

El IPC base 1974 tenía como propósito medir la variación de precios de los
bienes y servicios adquiridos por los hogares residentes en el GBA cuyo
tamaño oscilara entre 2 y 7 miembros, que percibieran un ingreso familiar
de entre $250 y $2.500 (pesos ley 18.188 de 1970) y cuyo jefe de hogar
fuera asalariado de la industria o el comercio. Con el transcurso del tiempo,
esa población dejó de ser representativa del conjunto de los hogares del
GBA: en 1980, sólo el 20% de los hogares del GBA reunía esas
características. Por ese motivo en la revisión posterior del índice, que tomó
como año base 1988, la población de referencia fue ampliada incluyendo
todos los hogares de 2 y más miembros, cualquiera fuese su nivel de
ingreso y cualquiera fuese el perfil del jefe del hogar.

Aunque referidas a grupos de hogares con diferentes características,

ambas series fueron empalmadas para el Nivel General y para los
respectivos capítulos que lo componen. De ese modo los usuarios cuentan
con tres series: una con base 1974=100 que se extiende hasta 1989, otra
con base 1988=100 que se extiende hasta octubre de 2000, y una tercera,
producto del empalme de las dos anteriores. Ahora bien, supongamos que
un usuario se propone analizar la evolución mensual de los precios de los
bienes y servicios adquiridos por todos los hogares residentes en el GBA
desde 1982 hasta 1990. Dadas las características de su población de
referencia (todos los hogares residentes en el GBA) sólo la serie con base
1988 se adecuaría a ese propósito. Pero para desarrollar el estudio
correspondiente se requiere de una única serie de números índices que

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recorra todo el período bajo análisis, con índices mensuales correlativos,
razón por la cual el usuario deberá utilizar la serie empalmada, a pesar de
que la primera parte de esa serie toma como referencia una población
objetivo diferente a la que apunta el estudio de este usuario.

¿Dónde y cuándo se difunden los Índices?

Los números índices se elaboran con frecuencia mensual. En los primeros

días hábiles de cada mes se difunde una Información de Prensa, donde se
da a conocer el índice correspondiente al mes anterior, que está disponible
para el usuario en papel y en la página Web del INDEC. Luego, hacia el día
20 de cada mes, aparece la revista mensual INDEC Informa, donde se
publican los índices con mayor nivel de desagregación.

Uso práctico de los Índices de Precios

A continuación vamos a desarrollar algunos ejemplos con el objeto de

facilitar al usuario la aplicación de los índices en el cálculo de las
variaciones de precios o en la actualización de valores monetarios a una
fecha determinada. A esos efectos se utilizarán el IPCNu y el IPIM. No
obstante, los ejemplos que se incluyen se pueden extender a otros
números índices.

¿Cómo se calcula una variación de precios?

Existe una tendencia muy arraigada a identificar el IPC, actualmente el

IPCNu, como el indicador de la tasa de inflación. Sin embargo, es
importante que el usuario tenga en cuenta que el índice de precios al
consumidor tiene como objetivo reflejar la variación en el nivel de precios
entre dos momentos del tiempo; esa tasa puede ser positiva, negativa o
igual a cero. Si es positiva indica que existió inflación de precios; si es
negativa indica deflación, y si es nula significa que, entre los dos momentos
considerados, el nivel promedio de precios se mantuvo constante (con
independencia de que, individualmente, algunos precios hayan subido y
otros bajado). Esto es así para el conjunto de los índices de precios: el
IPCNu, los índices de precios mayoristas, o el ICC.

En consecuencia, para calcular la tasa de variación de precios existe una

única fórmula aplicable a todos los números índices. Los resultados
variarán en virtud del período para el cual se efectúa el cálculo y en virtud
del índice que se aplique. El período y el índice a aplicar quedan a criterio
del usuario, según la naturaleza del problema a resolver.

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Ejemplo 1: El cálculo de la tasa de variación mensual de precios

Supongamos que necesitamos conocer la tasa de variación de los precios al

consumidor durante el mes de marzo de 2014. Para ello tomamos el IPCNu
Nivel General y calculamos la variación entre el número índice del mes de
marzo y el del mes anterior del siguiente modo:

(IPCNu Marzo 2014 - IPCNu Febrero 2014) / IPCNu Febrero 2014 x 100 =
= (100,06 – 98,1) / 98,1 x 100 = 2,59%

Este resultado indica que los precios del mes de marzo de 2014 fueron, en
promedio, 2,59% más altos que los de febrero.

Ejemplo 2: El cálculo de la variación anual de precios

Supongamos que ahora necesitamos conocer cómo evolucionaron los

precios mayoristas de los productos nacionales en el año 1998. Para ello
debemos tomar los números del IPIM base 1993=100 correspondiente a la
apertura denominada “productos nacionales”. En este caso tenemos dos
opciones de cálculo que apuntan a diferentes objetivos:

 Calcular la variación de precios acumulada durante 1998, lo que supone

tomar los índices correspondientes a diciembre de 1997 y diciembre de
1998.
 Calcular la variación de precios promedio durante 1998, lo que supone
tomar el promedio de los índices mensuales del año 1997 y 1998 y
calcular su tasa de variación. La fórmula para el primer caso es:

(IPIM, productos nacionales, Diciembre 1998 - IPIM, productos

nacionales, Diciembre 1997) / IPIM, productos nacionales, Diciembre
1997 x 100 =
= (102,60 - 109,51) / 109,51 x 100 = 6,31%

El resultado indica que, entre diciembre de 1997 y el mismo mes de 1998,

los precios mayoristas de la producción nacional acumularon una
disminución (deflación) del 6,31%.

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¿Cómo se actualizan los valores monetarios?

Ejemplo 3: Actualización de un valor monetario hacia adelante

Supongamos que una persona tiene una deuda de $500 contraída en enero
de 2014, que será saldada en abril de 2015. Las partes han acordado
utilizar el IPCNu Nivel General para actualizar el monto a pagar. Para
actualizar “hacia adelante” un determinado valor hay que multiplicar el
monto que se quiere actualizar por el número índice del mes (o período) al
que se quiere llevar ese monto. El producto se divide por el número índice
del mes (o período) en el que se encuentra expresado originalmente el
monto.

En este caso la información a utilizar es:

 Monto a actualizar: $500.

 El número índice del mes al que se quiere llevar ese monto: IPCNu abril
de 2015.
 El número índice del mes en el que se encuentra expresado
originalmente ese monto: IPCNu enero de 2014.

$500 x (IPCNu Abril 2015) / IPCNu enero 2014=

$500 x 118,6 / 94,8 = $625,53

Así, los $500 de enero de 2014, actualizados en base a las variaciones del
IPC, representan $625,53 en abril de 2015. Ello es así porque entre enero
de 2014 y abril de 2015 se produjo un incremento de precios del 25,11%.

Ejemplo 4: Actualización retrospectiva o el proceso de deflactar un valor

monetario

También puede ocurrir que necesitemos llevar un valor monetario “hacia

atrás”, lo cual supone hacer la operación inversa a la del ejemplo anterior.
Este proceso se denomina deflactar un valor. A continuación veremos un
ejemplo en el cual es necesario deflactar el monto de un salario nominal
para evaluar si se produjo un incremento en su poder adquisitivo.
Supongamos que el salario mensual de un operario de la industria era de
$5400 en enero de 2014 y de $6000 en abril de 2015. En principio podemos
afirmar que, entre una fecha y la otra, se produjo un incremento nominal
del 11,11%. Por otra parte desconocemos si ese incremento le permite a
nuestro operario adquirir mayor cantidad de bienes y servicios en abril de
2015 que la que podía adquirir en enero de 2014. En otros términos, se
quiere establecer si además del incremento del ingreso nominal existió
también un incremento en el poder adquisitivo del salario (es decir, un
incremento en el salario real). Ello dependerá de la evolución que hayan

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presentado, durante ese período, los precios de los bienes y servicios que
habitualmente se consumen.

Para resolver el interrogante debemos hacer comparables los dos salarios.

Un camino sería expresar los $6000 de abril de 2015 a precios de enero de
2014. En este caso se trata de llevar un valor monetario hacia atrás, para lo
que se utiliza el IPCNu Nivel General, ya que es el que más se adecúa a la
naturaleza del problema.

En este caso la información a utilizar es:

 Monto a deflactar: $600.

 El número índice del mes al que se quiere llevar este monto: IPCNu de
enero de 2014.
 El número índice del mes en el que se encuentra expresado
originalmente este monto: IPCNu abril de 2015.

La fórmula es:

$6000 x (IPCNu enero 2014) / IPCNu abril 2015 =

$6000 x 94,8 / 118,6 = $4795,95

Con este cálculo, la capacidad de compra de ambos salarios se vuelve

comparable. El resultado muestra que, entre enero de 2014 y abril de
2015, el poder adquisitivo del salario de un operario de la industria se
redujo de $5400 a $4795,95. En otros términos, con el salario de $6000 en
2015, este operario puede adquirir un 11,19% menos de lo que podía
adquirir con su salario de $5400 en 2014.

Tasa de interés e inflación

Para inversiones que no tienen riesgo de incumplimiento o de default, el
rendimiento real recibido será la diferencia entre el rendimiento nominal y
la tasa de inflación experimentada. En caso de que la tasa de inflación
experimentada sea igual a la tasa de inflación esperada, el rendimiento real
recibido será igual al rendimiento real esperado.

Pero cuando la tasa de inflación varía con la tasa de inflación esperada, se

producen variaciones entre el rendimiento real recibido y el rendimiento
real esperado. Por ello es que algunos bonos tienen incluidos cláusulas de
indexación. Estos bonos comenzaron a ser usados especialmente en países
relativamente inestables y con elevadas tasas inflacionarias.

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El efecto de la inflación en prestatarios y prestamistas
Los efectos de la inflación en prestatarios y prestamistas son exactamente
opuestos. Cuando la inflación no esperada es muy elevada, los efectos son
muy marcados para deudores y acreedores. Tal fue el caso en Alemania
luego de la Primera Guerra Mundial, que experimentó niveles de inflación
altísimos. Durante la hiperinflación, los deudores se beneficiaron ya que
sus deudas nominales pasaron a ser prácticamente nulas con los altos
niveles de inflación. Por ejemplo, un deudor debía el precio equivalente a
un auto en 1919, supongamos 10,000 marcos. Ese mismo auto un año
después pasó a costar 1 millón de marcos, pero el deudor sólo debía
devolver 10,000 marcos, una deuda insignificante para el valor de un auto.
El acreedor, por el contrario, se ve fuertemente perjudicado en casos de
inflación inesperada. En el ejemplo alemán, el acreedor había prestado
dinero por valor de un auto, y en un año le devuelven 10,000 /1,000,000 =
1% del valor real de lo prestado.
Del ejemplo anterior podemos concluir que cuando la inflación real excede
la tasa esperada de inflación, los deudores ganan en términos reales a
expensas de los acreedores. Opuestamente, cuando la inflación real es
inferior a la tasa esperada de inflación, los acreedores se ven beneficiados
y los deudores perjudicados.

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Referencias
Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INDEC). Disponible en:
www.indec.gov.ar

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