Trabajo Final CABELLO DE ALBA, 2021

TRABAJO FIN DE GRADO (TFG)
Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales
ANÁLISIS DE LA EVOLUCIÓN DE LA SITUACIÓN

ECONÓMICA-FINANCIERA Y DE LA
VALORACIÓN DE LAS EMPRESAS COTIZADAS
EN EL SECTOR ENERGÉTICO EN ESPAÑA
Autora: Blanca Mombiela Cabello de Alba
Director: Luis Garvía Vega
MADRID | Abril 2021

Resumen Ejecutivo
Este trabajo abarca el análisis de la evolución económica, financiera y bursátil de cinco
empresas cotizadas en el sector energético, y concretamente el subsector de la electricidad
y el gas, en España en los últimos diez años, desde el inicio de 2010 hasta finales de 2020.
Los datos empleados son datos públicos (CNMV, INE, páginas corporativas de las
empresas objeto de estudio…). A su vez, se lleva a cabo un análisis del sector y subsector
específico que conforman las cinco empresas objeto de análisis, para entender el contexto
en que operan. Por último, se llevan a cabo las sugerencias de inversión para el público
en general según las conclusiones alcanzadas en el análisis.
Palabras clave: sector, subsector, análisis patrimonial, liquidez, solvencia, financiación,

endeudamiento, rentabilidad, cotización, análisis bursátil, ratio, tendencia, evolución,
resultados, dividendos.
Abstract
This work covers the analysis of the economic, financial and stock market performance
of five listed companies in the energy sector, and specifically the electricity and gas
subsector, in Spain over the last ten years, from the beginning of 2010 to the end of 2020.
The data used are public data (CNMV, INE, corporate websites of the companies under
study...). Furthermore, an analysis of the specific sector and subsector that make up the
five companies under analysis is carried out, in order to understand the context in which
they operate. Finally, investment suggestions for the general public are made according
to the conclusions reached in the analysis.
Keywords: sector, sub-sector, financial analysis, liquidity, solvency, financing,

indebtedness, profitability, share price, stock market analysis, ratio, trend, evolution,
results, dividends.
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ÍNDICE
I. MARCO CONCEPTUAL .......................................................................................... 4
1. INTRODUCCIÓN Y OBJETIVOS ................................................................................. 4
II. METODOLOGÍA Y ESTRUCTURA ......................................................................... 7
III. MODELO: HISTORIA E INFORMACIÓN RELEVANTE ................................. 10
IV. ANÁLISIS DEL CONTEXTO .............................................................................. 15
1. ANÁLISIS PEST ........................................................................................................... 15
1.1. Factores políticos ................................................................................................................ 15
1.2. Factores económicos........................................................................................................... 16
1.3. Factores sociales ................................................................................................................. 18
1.4. Factores tecnológicos ......................................................................................................... 19
2. CINCO FUERZAS DE PORTER .................................................................................. 20
2.1. Barreras de entrada ............................................................................................................. 20
2.2. Negociación con los clientes .............................................................................................. 21
2.3. Negociación con los proveedores ....................................................................................... 21
2.4. Amenaza de productos sustitutivos..................................................................................... 22
2.5. Rivalidad entre competidores ............................................................................................. 22
V. ANÁLISIS PATRIMONIAL. ESTRUCTURA DE LOS ESTADOS ECONÓMICO-
FINANCIEROS ............................................................................................................... 23
1. ACTIVO......................................................................................................................... 23
2. ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN: PASIVO Y PATRIMONIO NETO ............... 28
VI. ANÁLISIS DE LA LIQUIDEZ ............................................................................ 31
1. FONDO DE MANIOBRA ............................................................................................. 31
2. LIQUIDEZ GENERAL, TEST ÁCIDO Y LIQUIDEZ INMEDIATA ......................... 33
VII. ANÁLISIS DE LA SOLVENCIA.......................................................................... 38
1. RATIO DE ENDEUDAMIENTO ................................................................................. 38
2. DEUDA FINANCIERA/ EBIT ...................................................................................... 40
VIII. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD ............................................................... 42
1. RENTABILIDAD ECONÓMICA ................................................................................. 43
2. RENTABILIDAD FINANCIERA ................................................................................. 43
IX. ANÁLISIS BURSÁTIL ......................................................................................... 46
1. EVOLUCIÓN DE LAS COTIZACIONES .................................................................... 46
2. RENDIMIENTO POR ACCIÓN (DIVIDEND YIELD) ................................................ 48
3. PER ................................................................................................................................ 50
4. PRICE-TO-BOOK ......................................................................................................... 52
5. VALORACIÓN POR EL MÉTODO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS .............. 54
2
X. CONCLUSIONES ................................................................................................... 58
XI. FUENTES BIBLIOGRÁFICAS ........................................................................... 61
1. LIBROS ......................................................................................................................... 61
2. INFORMES ................................................................................................................... 62
3. LEGISLACIÓN ............................................................................................................. 65
4. ARTÍCULO DE PRENSA ............................................................................................. 65
XII. ANEXOS ............................................................................................................. 67
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I. MARCO CONCEPTUAL
1. INTRODUCCIÓN Y OBJETIVOS
El sector energético en España es un sector complejo y dinámico, sujeto a continuos

cambios, retos y a una compleja regulación dependiente en gran medida del contexto
internacional. Constituye un sector relevante, al operar con un recurso básico y esencial
para el desarrollo económico y social de España y abarca una importante función social,
económica y ambiental.
En este contexto, y unido al atractivo del sector y a los nuevos retos que afronta en materia
de transición energética, surge una gran cuestión: ¿Por qué invertir (o no) en el sector
energético en España? Para poder dar respuesta a esta pregunta y determinar el grado
de atractivo que tendría invertir en el sector, los principales objetivos que va a abarcar
este proyecto de investigación y análisis se resumen en:
1. Comprensión del funcionamiento del sector energético en España, mediante el

análisis del contexto general, tanto sectorial, como nacional e internacional e
identificación de los principales factores económicos, sociales y políticos que
afectan al sector energético en España.
2. Análisis del contexto específico y de la industria.
3. Análisis del sector y subsector de la Bolsa española que abarcan las principales
empresas energéticas y selección de las empresas objeto de estudio.
4. Análisis y compresión a fondo de los estados financieros consolidados de dichas

empresas durante un periodo histórico de 10 años: significado, tendencias,
evolución de los diferentes componentes del balance de situación y la cuenta de
pérdidas y ganancias, y causas que motivan la situación económico-financiera del
sector y de las empresas objeto de análisis.
5. Comprensión del análisis de la situación financiera a corto plazo (liquidez) de una

empresa y las distintas herramientas y ratios que abarca y aplicación práctica a las
empresas objeto de estudio; y análisis de tendencias.
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6. Comprensión del análisis de la situación financiera a largo plazo (solvencia) de
una empresa y las distintas herramientas y ratios que abarca y aplicación práctica
a las empresas objeto de estudio; y análisis de tendencias.
7. Comprensión de la importancia de las métricas de rentabilidad, así como análisis

de la misma en las empresas objeto de estudio; significado y análisis de
tendencias.
8. Comprensión de los puntos clave que ha de abarcar un análisis bursátil y

aplicación del mismo a las empresas objeto de estudio, entendimiento de los
métodos utilizados para ello y aplicación práctica de la evolución de las
cotizaciones y dividendos y de los distintos métodos de valoración.
9. Conclusión sobre el atractivo de la inversión en el sector energético en general,

teniendo en cuenta diferentes escenarios e hipótesis.
Por tanto, se trata de la puesta en práctica de los conocimientos teóricos adquiridos

durante la carrera, punto de partida al seleccionar el tema objeto de análisis. El
planteamiento del presente trabajo de investigación surge en base a la necesidad de poder
aplicar los conceptos estudiados en las distintas asignaturas del grado de Administración
de Empresas.
El segundo paso fue seleccionar el tema concreto del proyecto. Soy consciente del papel
relevante que juega hoy en día el sector de la energía, no solo a nivel nacional, sino
también internacional, y lo tuve en cuenta, desde un primer momento, como posible tema
del trabajo. También me planteé realizar un análisis relacionado con la tecnología, Big
Data, las empresas Fintech, debido a su creciente importancia.
Tras preguntar a algunos compañeros sobre el tema del que iban a tratar sus trabajos, a
mi hermana mayor y comentar posibles temas con mi padre, pensé en analizar una
empresa concreta del sector energético. Descarté analizar una Fintech o realizar un trabajo
relacionado con Big Data, al ser consciente de que si mi objetivo era aplicar los
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conocimientos teóricos adquiridos a la práctica, las especificidades del tema me lo
impedían.
El siguiente paso fue buscar en Internet posibles trabajos que me sirvieran de orientación
para analizar una empresa concreta y así decidir qué compañía en concreto seleccionar.
Sin embargo, al ver varios trabajos en Internet (Iberdrola en el Sistema eléctrico español,
A. Sanz Rodríguez, 2019; Análisis Económico-Financiero de Iberdrola, S.A., Diego
Reyna, 2014; Análisis del sector de las energías renovables. El caso de la energía solar
fotovoltaica, I. Rodríguez, 2019; Análisis económico y financiero del sector de comercio
de energía eléctrica, G. Oyono, 2019), llegué a la conclusión de que el análisis de un
sector concreto y no de una compañía aislada, me permitiría alcanzar mis objetivos de
una forma más clara, al poder realizar comparaciones, buscar la razón de ser de los
diferentes comportamientos y tendencias y tener en cuenta las características intrínsecas
del mismo. Es por ello, por lo que finalmente decidí analizar, no una compañía del sector
energético concreta, sino el sector en sí, a través de la selección de varias empresas que
lo conforman.
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II. METODOLOGÍA Y ESTRUCTURA
Con el objetivo de llevar a cabo este trabajo de investigación y análisis, el punto de partida
será la recopilación de información y documentación necesarias sobre el tema objeto
de estudio. Para ello, es importante la fijación de unos objetivos claros. Con el fin de
poder abarcar dichos objetivos, llevar a cabo la aplicación práctica de los distintos
conceptos adquiridos, y extraer conclusiones, es necesario la previa comprensión de las
ideas teóricas que abarcan el análisis de la evolución de la situación económica-financiera
y de la valoración de las empresas cotizadas en el sector energético en España y
concretamente, en el subsector de electricidad y gas. Es importante señalar que se trata
de un análisis que abarca el medio-largo plazo.
Por tanto, se utilizarán fuentes informativas, que abarcan distintos libros, artículos de
blogs financieros, páginas web relativas a economía y mercados, así como noticias de
prensa, para comprender el panorama reciente y actual de la industria y sector objeto de
análisis, así como de los distintos conceptos a analizar.
También se va a hacer uso de análisis descriptivos y analíticos del sector, así como de la
página de la bolsa e información pública periódica de la CNMV, y de las páginas
corporativas de las empresas en cuestión. Otra fuente de información que requiere este
trabajo de investigación y análisis, son los informes de la Comisión Europea y otros
organismos internacionales, relevantes en lo relativo al análisis de cambios regulatorios,
materia sobre energías renovables, y otros factores con repercusión en el análisis
financiero a realizar.
A la hora de seleccionar las empresas a analizar, se ha partido de la página de la Bolsa

de Madrid, distinguiendo un sector y subsector concreto, tratándose en este caso del
sector del petróleo y energía y el subsector de electricidad y gas. Se trata de empresas
que cotizan en el IBEX 35, lo cual facilita la labor de investigación, ya que todas ellas
publican sus estados financieros, de forma que sean accesibles a los distintos usuarios
interesados. Entre las distintas empresas que abarca el subsector de electricidad y gas, las
empresas cotizadas a analizar son las siguientes:
1. Endesa, S.A.
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2. Iberdrola, S.A.
3. Naturgy Energy Group, S.A.
4. Enagás, S.A.
5. Red Eléctrica Corporación, S.A.
Los estados financieros de las citadas empresas se han extraído de la base de datos de la
Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el fin de obtener información
pública periódica homogénea entre las distintas compañías a analizar, lo cual facilita la
labor de comparación y análisis de tendencias y variaciones. Con el objeto de analizar
ejercicios enteros, se parte de las cuentas con saldo acumulado (primer semestre +
segundo semestre). Además, se utilizan las cuentas anuales consolidadas, al existir en
todas ellas la obligación de consolidar y con el fin de reflejar la diversificación, tanto
geográfica como de actividades de negocio, que presentan las empresas objeto de análisis
y debido a la existencia de transacciones intragrupo y duplicidades que se eliminan
mediante la aplicación de ajustes contables (González Sainz y Hueso Camacho, 2019).
Hay que tener en cuenta que los estados financieros consolidados objeto de análisis no
reflejan únicamente la actividad llevada a cabo por las empresas relativas a la electricidad
y gas, sino también de otras actividades ajenas a la generación, trasporte, distribución y
comercialización de la energía; y que abarcan la actividad nacional, así como la llevada
a cabo por estas empresas fuera del territorio nacional.
Además de la labor de investigación y análisis, el proyecto conlleva la gestión y orden

de la información financiera de las distintas empresas, con el objetivo de plasmar los
estados financieros consolidados y demás información en una página de Excel, y así
facilitar el cálculo de variaciones y análisis de tendencias.
El periodo fruto de análisis es de 10 ejercicios, comprendiendo del año 2010 al año 2020
(el ejercicio financiero corresponde con el periodo anual), ya que se ha considerado que
se trata de un tiempo suficientemente razonable como para poder llegar a conclusiones y
realizar un análisis a medio-largo plazo.
El presente trabajo se divide en las siguientes partes fundamentales:
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1. En primer lugar, se procederá al estudio de la historia e información relevante
de las empresas objeto de análisis, con el fin de entender mejor el contexto del
trabajo y poder tener una visión general sobre la industria y sobre cada una de las
empresas en cuestión, entender sus funciones y características esenciales, así
como las diferencias y similitudes y las razones por las cuales se consideran
comparables desde el punto de vista del inversor.
2. En segundo lugar, se llevará a cabo un análisis del contexto, para facilitar una
mayor comprensión del entorno sectorial, nacional e internacional, y con ello del
comportamiento pasado, presente y futuro esperado de las empresas a analizar.
Este estudio conlleva la realización de un análisis PEST (factores políticos,
económicos, sociales y tecnológicos) así como de un análisis de las cinco fuerzas
de Porter.
3. A continuación, se llevará a cabo un análisis patrimonial, teniendo en cuenta la

estructura de los estados económico-financieros y abarcando el análisis de los
distintos elementos del activo, pasivo y patrimonio neto, y la extracción de
conclusiones sobre los mismos.
4. Seguidamente, se analizará la liquidez y solvencia, con el objetivo de conocer la

capacidad de las empresas objeto de estudio para hacer frente a sus obligaciones
a corto y a largo plazo respectivamente.
5. También, se estudiará la rentabilidad económica y financiera de las compañías

que comprenden el sector y subsector objeto de análisis, así como su evolución y
tendencias.
6. El estudio continuará con el análisis bursátil, con el objetivo de entender la

evolución de las cotizaciones y dividendos, y los distintos métodos de valoración.
7. Por último, se expondrán las conclusiones fruto del análisis anterior.
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III. MODELO: HISTORIA E INFORMACIÓN RELEVANTE
Para poder llevar a cabo el análisis que conlleva el presente trabajo de investigación, es
necesario conocer el contexto específico de cada una de las empresas objeto de estudio.
Para ello, se detalla a continuación los aspectos más relevantes sobre la historia y
funcionamiento de las mismas.
Es importante tener en consideración el modelo de negocio y las divergencias según la

aportación a la cadena de valor del negocio energético, que, en este sentido,
diferencian a las distintas compañías. Mientras que Enagás y Red Eléctrica se dedican al
transporte de gas y electricidad respectivamente, no prestan servicios directamente a los
usuarios finales y están sometidas a un mayor grado de regulación; Endesa, Iberdrola y
Naturgy se centran en la generación y comercialización de gas y electricidad. Sin
embargo, teniendo en cuenta los diferentes modelos de negocio y la cadena de valor desde
la generación a la comercialización, todas ellas son clasificadas por la Bolsa de Madrid
(Bolsa de Madrid - Listado de Empresas por Sectores, 2021) en el sector de petróleo y
energía y, específicamente, en el subsector de electricidad y gas. A continuación, se
exponen los aspectos fundamentales de las cuatro empresas objeto de análisis:
ENAGÁS S.A.
Enagás se articula como la empresa principal de transporte de gas natural en España, una
de las empresas con más terminales de gas natural en el mundo. La compañía nació hace
50 años, tiene sede en Madrid y actualmente desarrolla su actividad en ocho diferentes
países. Es un referente a nivel mundial en el tratamiento, conservación y gestión de
servicios e instalaciones de gas. En 2012, la Comisión Europea le otorgó el certificado
TSO (Transmission System Operation) que asegura la autonomía de la red transportista
de gas en España.
Antonio Llardén es el CEO de la compañía desde hace trece años y actualmente se plantea
beneficiarse de las infraestructuras y conocimientos que posee Enagás para entrar en el
transporte de gases renovables. A su vez, Enagás promueve diferentes iniciativas para la
descarbonización y mejora de la calidad del aire (Enagás, 2020).
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La compañía cotiza en el IBEX 35 desde el año 2002 y a día de hoy es una de las empresas
del mercado continuo español con más capital flotante (90%). En 2021 Enagás ha sido la
empresa con el pago más rentable, y se prevé lo mismo para el 2022. El economista Luis
Buceta, director de Inversiones en España de Creand AM, señala, refiriéndose a Red
Eléctrica y a Enagás, que se trata de valores que “hay que entender prácticamente como
un bono1” (El dividendo de Enagás, del 9,8%, es el tercero más alto del Stoxx 600, 2021).
De cara a 2021, la empresa espera obtener un margen de beneficio de un 14% menor que
en el anterior año. Esto se debe a una nueva regulación del sector de gas en España que
supone una retribución más pequeña. Sin embargo, esto no va a afectar a la compensación
del accionista, ya que se espera que la caja generada por el negocio cubra el 96% de los
dividendos esperados (Domínguez, 2021).
IBERDROLA, S.A.
Iberdrola, con sede en Bilbao, se constituye como empresa líder energética a nivel
mundial, siendo una de las mayores compañías eléctricas del mundo. A nivel nacional, se
configura como primer grupo energético, siendo una de las principales compañías que
configuran el IBEX 35. Se trata de la primera generadora eólica y una de las empresas
energéticas con mayor capitalización en bolsa globalmente (Bolsa de Madrid - Ficha de
IBERDROLA, S.A., 2021).
La compañía fue fundada hace más de 170 años (en 1840 se crea Hartford City Light
Company en EEUU, origen de Iberdrola USA), estableciéndose como el primer grupo
energético en España. Actualmente se encuentra presente en treinta y tres países. Es un
referente global en energía eólica y una de las empresas energéticas más grandes del
mundo. Además, se encuentra en el ranking de las cien empresas más sostenibles del
mundo (Conoce a la Energética del futuro, 2021).
Su CEO, José Ignacio Sánchez, se ha propuesto que Iberdrola sea líder en objetivos de
desarrollo sostenible, reduciendo las emisiones de CO2, y con una meta de ser neutros en
1
Con ello, se refiere a la caracterización de empresas con precios regulados, con beneficios estables y
consecuente distribución de beneficios estable. Son valores cuyo precio prácticamente no varía en bolsa, y
por ello se asemejan a un bono o valor de renta fija por el que el tenedor se asegura un cupón (asimilable al
dividendo en renta variable), y no está sujeto a grandes variaciones de precio.
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carbono en 30 años. Se estima que Iberdrola es de las mejores empresas posicionadas
para fomentar el hidrógeno verde en España.
La compañía cotiza en el IBEX 35, es la segunda empresa en capitalización en el índice

y tiene cuatro principales inversores: Catar, Kutxabank, el Banco Noruego y BlackRock
(Mercados, 2011).
ENDESA, S.A.
Endesa fue fundada en 1944 y tiene su sede en Madrid. Se trata de una de las empresas
líderes del sector energético en España y el segundo técnico del mercado energético en
Portugal. A nivel más reducido, comercializan gas y electricidad en otros países de
Europa. Endesa cotiza en el IBEX 35 (Bolsa de Madrid - Ficha de ENDESA, SOCIEDAD
ANONIMA, 2021).
Hace unos años, la empresa adquirió en 60% de la compañía Enel, una de las empresas
españolas líderes en energías renovables, referente en los mercados mundiales de
electricidad y gas. Su director general, José D. Bogas apuesta por crear un modelo
energético sostenible y renovable y ha propuesto una gran inversión en la digitalización
de la compañía con la intención de maximizar su eficiencia.
En 2007, tras diferentes ofertas públicas de compra de acciones, Endesa instaura los
convenios requeridos con el fin de adecuar su confección a la estructura de la posesión
fruto de la OPA de Acciona y Enel. En 2009, tras un acuerdo de estas dos compañías,
Enel compra todas las acciones de Endesa a Acciona, lo que hace que Enel sea desde ese
momento el principal accionista de la empresa, con un capital social del 92%. Años más
tarde, debido a una oferta pública de venta, la participación de Enel se reduce un 20%
(Nuestra historia, Endesa 2021).
NATURGY ENERGY GROUP, S.A.

Naturgy, con sede social en Madrid y sede operativa en Barcelona (el traslado a Madrid
ocurrió en 2017 por miedo a la posible independencia de Cataluña), tiene presencia
internacional en más de veinte países. Cotiza en el IBEX 35 y se dedica a la producción,
transporte y venta de energía y se constituye como pionera en la integración de gas y
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electricidad en España, además de ser uno de los mayores distribuidores de gas natural
en Latinoamérica (Inicio - Naturgy 2021).
En 2009 la compañía adquirió Unión Fenosa, lo que supuso la primera compañía española
que combinaba gas y electricidad. Naturgy gestiona todos los activos de Unión Fenosa y
los vende en su integridad.
El CEO de la compañía Francisco Reynés apuesta por objetivos de desarrollo sostenible

y la empresa ha propuesto diferentes iniciativas y programas para la innovación
sostenible. Destaca el Plan Estratégico 2018-2022, cuyo foco central es la creación de
valor y la transformación en “actor energético de primer orden a nivel internacional”
(Bolsa de Madrid - Listado de Empresas por Sectores, 2021).
RED ELÉCTRICA CORPORACIÓN, S.A.

Red Eléctrica de España, S.A., fue fundada en 1985 y tiene su sede en Madrid. Es la
primera empresa a nivel global que se encarga únicamente a la gestión y transporte de
electricidad, así como a la operación de sistemas eléctricos. La compañía opera en el
IBEX-35 (Bolsa de Madrid - Ficha de RED ELECTRICA CORPORACION, S.A., 2021).
Actualmente cuenta con cuarenta y cuatro mil kilómetros de líneas eléctricas y garantiza
una red de transporte confiable. Además de en España, la compañía opera en Perú, Brasil
y Chile. En el año 2010, Red Eléctrica adquirió los activos de transporte a las compañías
eléctricas y se transforma en TSO (Transmission System Operator) del sistema eléctrico
español. El Grupo se configura, desde el año 2008, en una estructura de holding para
fomentar la separación del transporte y operación del sistema del resto de actividades.
Su CEO, Roberto García Merino, tiene como objetivo frenar el calentamiento global del
planeta. La empresa desempeña un rol fundamental en la lucha del calentamiento global,
y para ello garantiza la máxima seguridad del suministro eléctrico. Para ello, esta llevando
a cabo políticas de innovación aumentando la flexibilidad del sistema y aplicando nuevos
instrumentos tecnológicos.
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Tras la adquisición de Hispasat, Red Eléctrica se ha consolidado como un operador global
de infraestructuras de carácter estratégico, gestionando transporte eléctrico, fibra óptica
oscura y satélites (Red Eléctrica de España, 2021).
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IV. ANÁLISIS DEL CONTEXTO
1. ANÁLISIS PEST
Antes de analizar las empresas del subsector de electricidad y gas, es necesario entender
el contexto general en el que se va a operar, entendiendo por ello el entorno en el cual
desarrollan su actividad (Navas López y Guerras Martín, 2016). Para ello, una
herramienta esencial es la realización de un análisis PEST, que abarca un análisis de los
factores políticos, económicos, sociales y tecnológicos que afectan a la actividad de la
empresa (Parada, 2016). En este sentido, se va a proceder a analizar qué factores
concretos afectan al subsector en el que desarrollan su actividad las empresas objeto de
estudio.
1.1.Factores políticos
El subsector del gas y la electricidad es un subsector altamente regulado, de elevada

complejidad técnica y dependiente, en gran medida, de las restricciones que impone la
Unión Europea en cuanto a sostenibilidad y seguridad, traduciéndose en última instancia,
en un sobrecoste para el consumidor, correspondiente con la oferta de un bien público.
La liberalización de los sectores gasístico y eléctrico (tratado como un único subsector
en el presente trabajo) emprendida en Europa sigue conllevando relevantes exigencias
regulatorias.
Tal y como señala Claudio Aranzadi, Ex ministro de Industria y Energía y de Industria,

Comercio y Turismo, el riesgo regulatorio fruto del activo papel en la política energética
de una regulación prolija y técnicamente compleja puede afectar significativamente en la
evaluación de las expectativas de rentabilidades futuras de las inversiones (La política
energética en el sector eléctrico, 2021). Aún queda mucho camino por recorrer en relación
al establecimiento en el sector de un marco regulatorio estable para incentivar la
innovación y el posicionamiento en el marco de la transición energética.
El proceso de electrificación es uno de los principales determinantes del elevado potencial

de crecimiento a largo plazo del sector de la energía. Las oportunidades de crecimiento
en cuanto a la producción de electricidad son cada vez mayores y se prevé que sigan
creciendo en años posteriores (Iberdrola, 2018).
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Además, en el informe integrado de Iberdrola, se señala que la demanda de la energía
se encuentra en una senda de crecimiento que va a continuar durante las próximas tres
décadas (El futuro de la energía, 2018), tal y como indican las perspectivas del World
Energy Outlook 2017 sobre el uso de la energía. En dicho artículo, se añade que “la hoja
de ruta de la Unión Europea prevé que, en 2050, la demanda de electricidad podría
duplicar su actual cuota en la demanda final de energía hasta llegar al 36-39%”.
La política fiscal actúa incentivando las energías renovables que provocan menor
contaminación, instaurando desgravaciones impositivas y precios preferenciales para el
Kwh procedente de estas energías. Además, el Protocolo de Kioto2 establece un sistema
de intercambio de emisiones. Aquellos países que consiguen reducir sus emisiones tienen
la oportunidad de vender los créditos de emisiones excedentes a los países que se
encuentran más alejados de esta meta (Cruells, H., Ferré, E., 2012).
1.2.Factores económicos
Las estimaciones de crecimiento del Fondo Monetario Internacional (FMI) prevén una
contracción del Producto Interior Bruto (PIB) mundial de -3,5% para 2020, fuertemente
afectado por los impactos de la pandemia del COVID-19, estimándose una recuperación
del +5,5% y +4,2% en 2021 y 2022 respectivamente (Word Economic Outlook Update,
January 2021. La política energética en el sector eléctrico, 2021). Las previsiones del FMI
han ido mejorando paulatinamente, gracias a los avances en cuanto a la aprobación de
vacunas para hacer frente al COVID-19 en diversos países, que han favorecido un mayor
impulso en la segunda mitad del año 2020, además de los apoyos políticos en diversos
países y el consecuente paulatino fortalecimiento de la actividad. El FMI prevé que las
medidas políticas adicionales anunciadas a finales de 2020, sobre todo en EEUU y Japón,
proporcionen más apoyo a la economía mundial en 2021-2022. Además, entre las
previsiones del FMI, se encuentra el aumento de los precios de las materias primas
como reflejo de la recuperación mundial prevista, en algo más de un 20% desde la bajada
de 2020, encontrándose aún por debajo de la media de 2019.
En cuanto a las previsiones de crecimiento de España, el Gobierno de España (2021)

estimó que el PIB se contágiese un -11,2% en 2020, seguido por una gradual recuperación
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Adoptado en 1997, el periodo de compromiso del Protocolo comprende hasta el año 2020.
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en 2021, con un crecimiento del PIB de +7,2%. Se prevé una recuperación progresiva de
ciertos indicadores de actividad, como el consumo de la energía eléctrica. Tal y como se
señala en el informe de la situación de la economía española elaborado por el Gobierno,
de octubre de 2020, el petróleo Brent llegó a cotizar por encima de los 70 y alrededor de
60 dólares por barril en 2019 (abril y septiembre respectivamente), seguido de un aumento
del precio hasta principios de 2020 en torno a los 70 dólares. Esta senda ascendente se ve
impactada por los efectos del COVID-19 sobre la demanda global, que afecta sobre todo
al precio del petróleo durante la primera mitad de año, recuperándose ligeramente en
torno a los 40 dólares por barril. Se espera una recuperación paulatina, estimándose que
alcanzará alrededor de 46 dólares por barril en 2021.
El sector energético está también sujeto a límites, entre los cuales es destacable el techo
de gasto en las inversiones y la acotación de las mismas a proyectos específicos, lo cual
desincentiva en determinados casos la innovación tecnológica y el avance hacia la
transición energética sostenible.
Con motivo de la crisis originada por la pandemia del COVID-19, la Comisión Europea
dotará un Nuevo Fondo de Reconstrucción en el marco de la propuesta Next Generation
EU (Plan de Recuperación para Europa, 2021), que incluye fondos (33% del total)
destinados a financiar las inversiones relacionadas con la digitalización, con el fin de
reactivar la economía tras la crisis sufrida por la pandemia y reducir el déficit de inversión
de Europa respecto a EEUU y China.
En este contexto, con el objetivo de continuar con las líneas marcadas por la Comisión
Europea y en aras de contribuir al crecimiento económico, a la transformación e
innovación, se articula en España el programa España Digital 2025. Se trata de la
aportación, por parte del Gobierno de España, de 70.000 millones de euros (importe que
ascenderá hasta 140.000 millones de euros para el próximo lustro) destinados a reformas
estructurales, entre las que se encuentran competencias digitales. Este programa se
articula como “elemento de impulso a la otra gran transición que ha de abordar nuestra
sociedad: la transición ecológica hacia un nuevo modelo económico y social basado en la
sostenibilidad”, y añade que “la digitalización es un pilar esencial que nos ayudará a
construir una economía más resiliente y limpia, basada en la eficiencia energética, la
movilidad sostenible o la economía circular, entre otros”; tratándose “de un proceso clave
17
para cumplir con los ambiciosos objetivos de descarbonización, reducción de emisiones
de gases de efecto invernadero, de penetración de energías renovables y de eficiencia
energética contemplados en el Plan Nacional Integrado de Energía y Clima (PNIEC)
2021-2030” (Plan España Digital).
Las Administraciones Públicas velan por el cumplimiento del principio de

sostenibilidad económica y financiera del sistema eléctrico, y así lo dispone el
preámbulo de la Ley 24/2013, de 26 de diciembre, del Sector Eléctrico, al indicar que
“cualquier medida normativa en relación con el sector que suponga un incremento de
coste para el sistema eléctrico o una reducción de ingresos deberá incorporar una
reducción equivalente de otras partidas de costes o un incremento equivalente de ingresos
que asegure el equilibrio del sistema. De esta manera se descarta definitivamente la
posibilidad de acumulación de nuevos déficits (…)”.
1.3.Factores sociales
El camino de transformación e innovación en el sector energético busca aumentar la

eficiencia y tiene en cuenta consideraciones medioambientales, entre las cuales destaca
la descarbonización y electrificación. En la actualidad, la transición al uso de energías
renovables es un enorme desafío con el objetivo de abastecer a toda la sociedad, no agotar
los recursos disponibles y disminuir la contaminación. En este sentido, es destacable la
previsión realizada por Iberdrola, en la que se estima un aumento del 60% de la demanda
mundial hasta 2040, jugando un papel esencial las tecnologías y las energías renovables
(Iberdrola, 2018).
El carácter estratégico del sector aumenta el atractivo del mismo. En este sentido,
Claudio Aranzadi señala que la “energía es un input de uso generalizado en la totalidad
de los sectores productivos y un bien imprescindible en el consumo de las economías
domésticas” (Aranzadi, 2021).
La crisis ocasionada por la pandemia del COVID-19 se ha podido aprovechar como

oportunidad para impulsar los negocios sostenibles. Además, debido a la creciente
preocupación y compromiso con el medio ambiente, cada vez se tiende más a la inversión
sostenible, definida como “aquella a través de la cual se garantiza el crecimiento de la
18
economía sin comprometer los recursos para generaciones futuras” (E. Vinal, 2021), y se
tienen más en cuenta las consideraciones medioambientales, sociales y de gobierno
corporativa a la hora de decidir en qué compañías invertir (“La inversión
sostenible ya no es una opción, sino una obligación”, 2021)
La ONU, en el marco de la Agenda para el Desarrollo Sostenible, establece diecisiete

objetivos de desarrollo sostenibles, entre los que destaca el objetivo 7: Garantizar el
acceso a una energía asequible, segura, sostenible y moderna, y pide a las entidades a
comprometerse con los Principios de Banca Sostenible, con retos como la movilización
de 120.000 millones de euros en financiación verde (MORÁN, 2021).
1.4.Factores tecnológicos
En cuanto a los factores tecnológicos que ejercen un impacto relevante sobre la actividad
en la que operan las empresas objeto de estudio, destaca la transformación continua a
la que está sujeta el sector, con el fin de mejorar las ventajas competitivas, aumentar la
eficacia y reducir el coste. Se trata de un sector sujeto a una constante evolución, en el
que la transformación tecnológica y digital juega un papel clave, y aportan información
relevante en la toma de decisiones. Es relevante fijar unos objetivos en cuanto a los
cambios que se pretenden adoptar, analizar estrategias en cada compañía en aras a su
implementación, colaborar con terceros e implicar a la organización en los procesos de
innovación, reduciendo así el gap entre tecnología y adaptación. Tal y como señalan
numerosos expertos del sector de la energía, “El sector energético se encuentra ahora
mismo en un período de transformación histórico. Es un momento de cambio de un
sistema centralizado a otro descentralizado, con una mayor presencia de las energías
renovables y de la eficiencia energética. Esto significa que es imprescindible tener
capacidad de adaptación y evolucionar conforme lo está haciendo el mercado, de manera
rápida.” (Sector energético: momento de transformación con la eficiencia energética y la
sostenibilidad como impulsores, 2021).
El aumento en el consumo de la electricidad se ve propiciado por la mejora de la

infraestructura con la que cuenta el sector. Además, se abre camino hacia la posibilidad
de almacenamiento de electricidad, lo cual supone un reto importante hacia la mejor
gestión de sistemas eléctricos. Además, la sociedad evoluciona hacia un estilo de vida
19
“urbano-tecnológico, que requiere más electricidad”, lo cual contribuye al aumento de la
demanda de electricidad (Iberdrola, 2018).
Las inversiones en tecnologías se promueven y se amparan en el principio de

rentabilidad razonable, que obliga a la revisión cada seis años de los criterios alrededor
de los cuales se configuran los esquemas retributivos en el sector (Ley 24/2013).
2. CINCO FUERZAS DE PORTER
En aras de analizar las ventajas competitivas de la industria y determinar la rentabilidad

del sector, es necesario evaluar las cinco fuerzas competitivas que abarca el análisis de
las cinco fuerzas de Porter (Porter, 2014). El grado en que están presentes dichos factores,
y la intensidad de los mismos, determina el atractivo del mercado.
2.1.Barreras de entrada
Se trata de un sector que tradicionalmente se ha configurado mediante la combinación de

actividades realizadas en régimen de monopolio natural y actividades realizadas en
régimen de mercado.
Sin embargo, el proceso de liberalización del sector eléctrico en España, comienza con
la aprobación de la Ley 54/1997, de 27 de noviembre, del Sector Eléctrico, que supone
abrir las redes a terceros, la configuración de un mercado organizado de negociación de
la energía, así como la disminución de la intervención pública. Con esta ley, tal y como
señala su Preámbulo, “se procedió a la desintegración vertical de las distintas actividades,
segregando las actividades en régimen de monopolio natural, transporte y distribución,
de aquéllas que se desarrollan en régimen de libre competencia, generación y
comercialización (…) En el caso de las redes, se estableció el principio de acceso de
terceros a las redes (…) apareció además la actividad de comercialización de energía
eléctrica como una actividad independiente del resto de actividades destinadas al
suministro, actividad que fue dotada de un marco normativo para permitir la libertad de
contratación y elección por parte de los consumidores”.
La anterior ley fue modificada en varias ocasiones, y en 2013 se aprobó la Ley 24/2013,
de 26 de diciembre, del Sector Eléctrico. En su artículo 2, señala que “se reconoce la libre
20
iniciativa empresarial para el ejercicio de las actividades destinadas al suministro de
energía eléctrica reguladas en la presente ley sin perjuicio de las limitaciones que se
pudieran establecer para las actividades que tengan carácter de monopolio natural.”
Sin embargo, a pesar de la liberalización del sector eléctrico en España, las barreras de
entrada son elevadas y consecuentemente, la amenaza de entrada de nuevos competidores
es reducida. Ello se debe a la elevada inversión que requiere la entrada en el mercado, la
importancia del reconocimiento de marca, la necesidad y dificultad de adquisición de
una licencia, la existencia de economías de escala, y el poder político y presión que
ejercen las compañías que ya forman parte del panorama competitivo.
2.2.Negociación con los clientes
Los clientes abarcan tanto particulares, como empresas y Administraciones Públicas. Tras
la Liberalización del Sector Eléctrico en España, el reducido poder que anteriormente
ejercían los clientes, se ha visto aumentado, aunque no en gran medida debido al elevado
poder que sustentan el reducido número de grandes empresas que lideran el sector.
En este sentido, la Ley 24/2013, de 26 de diciembre, del Sector Eléctrico, regula los
derechos de los consumidores, así como las relaciones entre los consumidores y empresas
comercializadoras y distribuidoras de energía eléctrica. Introduce el concepto de precio
voluntario para el pequeño consumidor3, y de consumidor vulnerable.
2.3.Negociación con los proveedores
Los proveedores, o suministradores de hidrocarburos, cuentan con un limitado poder de

negociación, ya que el sector energético está compuesto por un reducido número de
compañías de gran tamaño. Sin embargo, hay que tener en cuenta también el consumo
y la abundancia/escasez de los materiales suministrados, ya que, de ello depende el
poder negociador de los proveedores. Cuanto más abundante sea el material suministrado,
menor es el poder de negociación de éstos.
3
La tarifa regulada PVPC (Precio Voluntario Para el Pequeño Consumidor) establece un precio para el KW/ hora,
dependiente de la oferta y la demanda diarias.
21
2.4.Amenaza de productos sustitutivos
No se aprecian productos sustitutivos, pero sí formas sustitutivas en la forma de

generar la energía. El elevado poder de las compañías en el sector energético abarca
muchas de ellas. Entre estas formas sustitutivas de generar energía, destacan la energía
solar mediante el aprovechamiento con paneles solares o colectores, así como la
extracción de calor del aire para generar calefacción a través de la aerotermia, que siguen
el camino hacia la eficiencia energética.
2.5.Rivalidad entre competidores
La Ley 24/2013, de 26 de diciembre, del Sector Eléctrico, impulsa el principio de

competencia efectiva, mediante la introducción de un mecanismo competitivo con el fin
de reducir el poder de monopolio en los mercados, de un régimen regulatorio que
establece que el régimen retributivo no sea ajeno al mercado, de una mayor transparencia
de información accesible al consumidor, y de un incremento de la competencia en las
comercializadoras de referencia. Además, la existencia de acuerdos entre las distintas
compañías en el sector, favorece la no rivalidad entre competidores, ya que se benefician
del reparto del mercado.
En conclusión, el análisis de Porter (Porter, 2014) manifiesta el alto grado de atractivo

del sector, marcado por los siguientes elementos clave:
- Elevadas barreras de entrada
- Reducida amenaza de entrada de nuevos competidores
- Reducido poder de negociación de los clientes
- Reducido poder de negociación de los proveedores
- Reducida amenaza de productos sustitutivos
22
V. ANÁLISIS PATRIMONIAL. ESTRUCTURA DE LOS ESTADOS
ECONÓMICO-FINANCIEROS
El estudio de la estructura de los Estados Económicos-Financieros del subsector abarca

el análisis de las tres principales masas patrimoniales del balance: activo, pasivo y
patrimonio neto (Llorente Olier, 2017). Este análisis se realiza principalmente basándose
en el balance de las compañías, analizando sus partes, su desarrollo a lo largo del tiempo
y sus relaciones de equilibrio (Oriol Amat, 2008; C.I. Muñoz, 2010). Se centra en la parte
operativa del análisis, diferenciando entre las masas de activo (según su disponibilidad)
y las masas del pasivo (según su nivel de exigibilidad).
1. ACTIVO
Para estudiar la estructura y composición del activo, se va a utilizar un análisis vertical

(Contabilidad, análisis vertical y horizontal, 2009), entendiendo como tal, aquel cuyo
objetivo es analizar si las distintas partidas que constituyen el balance de una compañía,
y que cuenta con una distribución equitativa que responda a las necesidades operativas y
financieras. Se calcula dividiendo la partida en cuestión entre el total de activo.
Como se observa en la figura 1, en el ejercicio 2020, en términos generales, el activo no

corriente representa en torno al 81% del activo frente al activo corriente de los grupos
que conforman el subsector energético.
Figura 1. Estructura del activo año 2020 (% sobre el total)

100%
80%
60%
40%
20%
0%
Endesa Enagás Iberdrola Naturgy Red Eléctrica Media
Inmovilizado Intangible Resto inmovilizado Existencias Realizable Disponible
23
En cuanto a la composición del mismo, destaca la una mayor proporción de
inmovilizado material frente a inmovilizado intangible y resto de activos que componen
el activo no corriente (inversiones inmobiliarias, inversiones contabilizadas aplicando el
método de la participación, activos financieros no corrientes, derivados no corrientes,
activos por impuesto diferido, entre otros).
Mientras que el inmovilizado intangible representa, en términos generales, en torno al 8%

del activo total, y resulta inapreciable en algunos casos (Enagás, con un 0,8%), el resto
de inmovilizado supone un 73% del activo total en términos medios de las empresas del
subsector. Estudiando en detalle cada una de las empresas, es destacable el caso de
Enagás, donde su activo intangible representa menos de un 1% del total del activo, y el
resto de activo inmovilizado alcanza aproximadamente un 86%. Se observa como la
mayor parte de la partida “resto de inmovilizado” corresponde a inmovilizado material,
alcanzando porcentajes de hasta 86 %, o 83% del total de activos no corrientes en Red
Eléctrica Corporación, S.A y en Endesa, S.A., respectivamente.
La elevada proporción que representa el activo material sobre el activo no corriente, así
como sobre el activo total, corresponde principalmente a las elevadas inversiones que
requieren realizarse para poder llevar a cabo su actividad. El inmovilizado material se
conforma, en gran medida, de los siguientes elementos (Informe de Gestión Consolidado
KPMG Red Eléctrica Corporación, S.A., ejercicio 2018):
 Centrales de generación eléctrica tradicionales/ nuclear, carbón, gas),
instalaciones técnicas de energía eléctrica (activos sujetos a retribución regulada)
e instalaciones técnicas de telecomunicaciones (derechos sobre bienes en cesión
de uso para la gestión de la explotación de cables de fibra óptica y demás
elementos asociados), inversiones en instalaciones técnicas recibidas por acuerdos
con terceros.
 Unidades Generadoras de Efectivo (UGEs)4 relacionadas con el transporte de
energía eléctrica y las telecomunicaciones.
 Construcciones, instalaciones técnicas y mobiliario, equipos para procesos de la
información y otro inmovilizado material.
4
Conjunto de menor tamaño identificable de activos que produce entrada de flujos de caja los cuales
están, en su mayor parte, aislados de otros activos.
24
A la hora de analizar la evolución de las distintas partidas de activo, se aplicará un
análisis horizontal (Contabilidad, análisis vertical y horizontal, 2009), entendiendo
como tal aquel que tiene como objetivo principal determinar la variación que experimenta
cada partida de los estados financieros de un periodo a otro. Además, se va a tener en
cuanto el peso que cada una de ellas representa sobre el total de balance, es decir, la
estructura de balance. Para ello, se hará uso, de nuevo, del análisis vertical. Sobre esta
base, se analizarán los cambios relevantes que se produzcan en los mismos en el periodo
temporal objeto de estudio, teniendo en cuenta, sobre todo, las partidas que representan
una mayor proporción y que sufren una variación mayor en la misma sobre el balance
total de un periodo a otro. A continuación, se estudiarán las causas que han originado las
variaciones más relevantes.
En las figuras 2.1 y 2.2., se muestra la evolución del activo durante el periodo temporal
de 2010 a 2020. El comportamiento generalizado del subsector es el aumento del activo,
siendo Red Eléctrica la que presenta la expansión más significativa (+55%, aumentando
su balance 1,6 veces, de 2010 a 2020). Este crecimiento del activo se debe, entre otros, al
aumento cada vez mayor de las inversiones en energías renovables, así como en sistemas
de almacenamiento, parques renovables e instalaciones. Además, las constantes
adquisiciones, fusiones, acuerdos estratégicos y otras operaciones corporativas que
definen al sector, motivan también este elevado crecimiento.
El balance de las compañías continuará creciendo en el futuro, puesto que el subsector

necesita realizar constantemente inversiones en modernización y nuevas infraestructuras,
marcadas en gran medida por la transición energética y favorecidas por la innovación
tecnológica que permita la implementación de nuevas formas de producir, almacenar y
utilizar la energía. Las grandes eléctricas estiman que se invertirá hasta 425.000 millones
de euros en redes en Europa hasta 2030, de las cuales 22.500 millones de euros
corresponderán a España (Las grandes eléctricas estiman que habrá que invertir hasta
425.000 millones de euros en redes en Europa hasta 2030, 2021).
25
Figura 2.1. Evolución del activo 2010-2020
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
Sin embargo, Naturgy y Endesa presentan decrementos del activo total, siendo
especialmente significativo este último (-45,4%).
En el caso de Endesa, esta disminución del activo, es propiciada mayormente, por la

variación que sufre el activo intangible en el ejercicio 2014, y concretamente, el fondo de
comercio5, pasando de representar un 4,13% sobre el activo total en 2013 al 0% en 2014.
Esta variación se debe a la operación de venta que tiene lugar en 2014, en virtud de la
cual Endesa vende sus activos latinoamericanos a Enel. En concreto, Endesa transmite a
Enel Energy Europe (sociedad participada al 100% por Enel) su participación del 100%
del capital en Endesa Latinoamérica y el 20,3% de las acciones de Enersis (Endesa cierra
la venta de sus activos en Latinoamérica a Enel por 8252 millones, 2014).
5
El fondo de comercio es un activo intangible asociado a la compra de una empresa por otra. En concreto,
el fondo de comercio es la parte del precio de compra que es superior a la suma del valor razonable neto de
todos los activos comprados en la adquisición y los pasivos asumidos en el proceso. El valor de la marca
de una empresa, la sólida base de clientes, las buenas relaciones con los clientes, las buenas relaciones con
los empleados y la tecnología propia son algunas de las razones por las que existe un fondo de comercio.
26
Figura 2.2. Activo
140.000.000
120.000.000
100.000.000
80.000.000
60.000.000
40.000.000
20.000.000
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Endesa Enagás Iberdrola

Naturgy Red Eléctrica Media
En cuanto a otras diferencias notables a destacar de cada una de las compañías, debido
a hitos concretos durante el periodo de tiempo estudiado, que ayudan a entender a qué
responden las variaciones concretas en las distintas masas que componen el activo,
destacan:
 Cabe señalar el aumento en el activo corriente que atraviesa Naturgy en el

ejercicio 2020, en concreto el relativo a la partida de “Activos No Corrientes
Mantenidos para la Venta”6, que se recoge en el epígrafe “Activo Realizable”.
Este atraviesa un aumento del 6,6% (de 72.587 a 4.834.593 miles de euros),
pasando esta partida a representar un 22% del activo total (vs. 13% en 2019). Ello
responde al compromiso firme de Naturgy de vender su participación del 96% en
Compañía General de Electricidad S.A. en Chile.
 Otra variación notable es la que atraviesa el inmovilizado intangible de Enagás

en 2017 (+1117%), pasando a representar un 10% del total de balance a finales
del ejercicio 2017 (vs. 1% en 2016), debido a la toma de control de la sociedad
Enagás Chile, SpA (aumento de participación hasta el 60,4%), sobre GNL
Quintero el 1 de enero de 2017 (Enagás), suponiendo un cambio en el método de
consolidación de puesta en equivalencia a la integración global, que conlleva la
6
Compromiso firme de vender dichos activos que están claramente identificados, el proceso está en curso
y se considera que su venta es altamente probable, los saldos contables de estos activos y pasivos en
noviembre de 2020 se traspasaron al epígrafe de “Activos no corrientes mantenidos para la venta”.
27
dotación de un inmovilizado intangible, recogido en la partida “Terminal Use
Agreement” por 835.441 miles de euros (Enagás).
 También se puede apreciar como Red Eléctrica presenta un marcado incremento

del activo corriente, y en concreto, a la partida de “Deudores comerciales y otras
cuentas a cobrar” (otros deudores y activos por impuesto diferido
fundamentalmente) en 2014 (Informe anual 2014 Red Eléctrica de España, 2021).
Aumenta un +97%, pasando de representar un 6% en el ejercicio 2013 a un 10%
del total del activo en el ejercicio 2014.
2. ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN: PASIVO Y PATRIMONIO NETO
En este apartado, se trata de analizar cómo obtienen las distintas empresas del sector los
recursos financieros necesarias para financiar su actividad, así como la forma de combinar
los mismos.
En la figura 3, se puede observar cómo, en términos generales, el peso de los recursos

ajenos (media: en torno al 70% del balance) es mayor que el de la financiación propia
(media: en torno al 30%) en el ejercicio 2020. Esto se debe principalmente a la
financiación ajena a largo plazo, que representa en torno a un 53% del total Patrimonio
Neto + Pasivo. La elevada recurrencia a financiación a largo plazo por parte de las
compañías objeto de análisis, se debe a la actividad a la que se dedican, ya que requieren
de elevadas inversiones en activos fijos y acometen proyectos a largo plazo, para lo que
necesitan varios años para devolver la deuda. La composición dentro del sector es
homogénea, aunque destacan singularidades como el menor peso del pasivo corriente en
Enagás en relación a sus peers.
28
Figura 3. Estructura de la financiación año 2020 (pasivo +
patrimonio neto)
(% sobre el total)
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Patrimonio Neto Pasivo No corriente Pasivo corriente
En cuanto a la evolución de la estructura de financiación que se observa en las figuras

4.1, 4.2 y 4.3, el aumento generalizado del activo se refleja en un aumento en la estructura
financiera de balance. A pesar de la tendencia positiva que atraviesa la mayoría del sector,
la venta que lleva a cabo Endesa de sus activos latinoamericanos a Enel, así como la
distribución de dividendos en 2014, explican la disminución del Patrimonio Neto, que
pasa a representar un 28% de balance (vs. 48% en 2013).
Figura 4.1. Evolución de la estructura de financiación 2010-

2020
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
Total Patrimonio Neto Total Pasivo
Si observamos las figuras 4.2 y 4.3, se ve cómo efectivamente la disminución en la

estructura financiera de Endesa se debe principalmente al ejercicio 2014 y, sobre todo, a
29
la variación del patrimonio neto. El resto de variaciones en la estructura de financiación
se producen de forma más gradual.
Figura 4.2. Pasivo Figura 4.3. Patrimonio Neto

80.000.000 50.000.000
70.000.000 45.000.000
40.000.000
60.000.000
35.000.000
50.000.000 30.000.000
40.000.000 25.000.000
30.000.000 20.000.000
15.000.000
20.000.000
10.000.000
10.000.000 5.000.000
0 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Endesa Enagás Iberdrola Endesa Enagás Iberdrola

Naturgy Red Eléctrica Media Naturgy Red Eléctrica Media
30
VI. ANÁLISIS DE LA LIQUIDEZ
1. FONDO DE MANIOBRA
A la hora de analizar la liquidez del subsector, se va a estudiar, en un primer lugar, el

fondo de maniobra que presentan las empresas que conforman el mismo. Se entiende
como tal, aquella parte del activo circulante financiada con recursos a largo plazo, es
decir, patrimonio neto y pasivo no corriente (Rivero Romero y Rivero Menéndez, 1997),
o bien, el exceso del activo circulante sobre el pasivo circulante, constituyendo una
variable fundamental para el estudio de la estabilidad financiera, flexibilidad, solvencia
y riesgo que resulta ser de importancia como margen de seguridad de los acreedores, al
mismo tiempo que constituye una reserva de liquidez para hacer frente a los imprevistos
y a la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para equilibrar las salidas de fondos
con las entradas de fondos adecuadas (Cf. Bernstein, 1995). Se trata de una medida de la
situación de equilibrio entre la estructura económica y financiera que presenta la
compañía, al dar información sobre la capacidad de la misma de hacer frente a sus
obligaciones a corto plazo haciendo uso de sus activos corrientes. Se procede a su cálculo
restando al activo corriente, el pasivo corriente.
Tal y como señala José de Jaime Eslava, en Las claves del análisis económico-financiero,
el fondo de maniobra puede alcanzar valores positivos, negativos o neutros. Un fondo de
maniobra positivo indica que la compañía presenta una situación de equilibrio financiero
y puede hacer frente a sus obligaciones a corto plazo, al tener recursos permanentes que
financian el inmovilizado y parte del activo corriente. Sin embargo, un fondo de
maniobra negativo señala que la financiación a largo plazo de la empresa no es suficiente
para cubrir el activo no corriente, y, por tanto, el activo corriente se financia con deudas
a corto plazo. A priori y teóricamente, un fondo de maniobra negativo señala que la
compañía en cuestión se encuentra en una situación de inestabilidad financiera. Sin
embargo, en la práctica, un fondo de maniobra negativo no indica necesariamente que
la empresa no pueda hacer frente a sus compromisos a corto plazo y presente una
situación de liquidez negativa. Hay determinadas empresas que presentan una situación
adecuada de liquidez, y, sin embargo, presentan un fondo de maniobra negativo, lo cual,
tal y como señala Jose Ignacio Llorente Olier en Análisis de Estrados Economico-
Financieros, suele estar relacionado con el sector en el que operan, y el descuadre
temporal entre la conversión del activo corriente en efectivo y la exigibilidad del pasivo
31
a corto plazo. Si el primero es inferior al segundo, el fondo de maniobra puede ser
negativo.
Sin embargo, para poder interpretar adecuadamente esta medida, es preciso relativizarla
al activo corriente, es decir, estudiar la proporción del activo circulante que es financiada
por recursos a largo plazo. Para ello, se analiza el fondo de maniobra sobre el activo
corriente, mediante el cociente fondo de maniobra entre activo corriente. Tal y como
señalan J. Rivero Romero y M.J. Rivero Menéndez, en “Análisis de estados financieros”,
a pesar de que la presencia de un fondo de maniobra positivo aporta confortabilidad
respecto a la ausencia de riesgo de incapacidad para afrontar el pago de las obligaciones
a medida que van venciendo, la interpretación de un fondo de maniobra negativo no
ha de realizarse de forma aislada, sino teniendo en consideración la composición del
mismo, el sector al que pertenece la empresa objeto de estudio, y la transitoriedad.
Tabla 1. Fondo de maniobra/ activo corriente año 2020

Endesa Enagás Iberdrola Naturgy Red Eléctrica
-37,23% 52,13% -19,76% 28,59% 23,80%
Tal y como se desprende de los datos comprendidos en la tabla 1, en el ejercicio 2020,

Endesa e Iberdrola presentan fondo de maniobra negativo. A priori, esto supondría
un indicador de problemas para hacer frente a las obligaciones a corto plazo. Sin embargo,
el sector en el que operan es un sector muy rentable, que les permite forzar las ratios, sin
que suponga un riesgo importante.
En la figura 5, se observa como las distintas compañías analizadas han presentado fondos
de maniobra negativos en algún momento de los últimos diez años, sin que esto indique
problemas de liquidez relevantes. Naturgy es la única empresa del subsector que ha
mantenido fondo de maniobra positivo durante todo el horizonte temporal estudiado.
Enagás presenta, desde 2017, el mayor fondo de maniobra, pero presenta grandes
variaciones dentro del horizonte temporal analizado. Red Eléctrica se encuentra
actualmente en valores positivos, pero ha mantenido un fondo de maniobra negativo todos
los años (incluso menores al -100%7 en los años 2010, 2011 y 2012), a excepción de los
ejercicios 2018 y 2020, con una senda general de mejora durante el horizonte temporal
7
-334,82%, -354,66%, y -180,10% en los años 2010, 2011 y 2012 respectivamente.
32
2010-2020. Al calcular la media, a efectos de poder realizar comparaciones homogéneas,
no se ha tenido en cuenta Red Eléctrica en los años 2010-2012, al distorsionar la misma.
Se observa también como Endesa e Iberdrola han ido empeorando de forma gradual,
presentando desde 2014 y 2013 respectivamente fondos de maniobra negativos.
Figura 5. Fondo de maniobra sobre activo corriente (%)

80%
60%
40%
20%
0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
-20%
-40%
-60%
-80%
-100%

Naturgy Red Eléctrica Media*
Los Informes Anuales de Endesa e Iberdrola a 31 de diciembre de 2020 señalan que el

mantenimiento de un fondo de maniobra negativo se deriva de su “política
financiera y de gestión de tesorería”, señalando que “los estados de liquidez (…)
previstos para el próximo ejercicio, unido al importe disponible en líneas de crédito a
largo plazo, garantizan que (…) pueda obtener recursos financieros suficientes para
continuar sus operaciones y liquidar sus activos y pasivos por los importes con que
figuran en el Balance de Situación (…)”.
2. LIQUIDEZ GENERAL, TEST ÁCIDO Y LIQUIDEZ INMEDIATA
Siguiendo con el análisis de la liquidez, es esencial el estudio de las ratios de liquidez

general y de liquidez inmediata que presentan las distintas compañías del sector (A.
Muñoz Merchante, 2020). Además, se va a añadir al análisis el estudio del test ácido o
punto intermedio entre las citadas ratios. La ratio de liquidez general representa la
proporción de activos corrientes existentes para hacer frente a las obligaciones a corto
plazo, y se calcula como el cociente entre activo corriente y pasivo corriente. El test
ácido trata un análisis más depurado, teniendo en cuenta estrictamente aquellos activos
corrientes más líquidos, disponibles para hacer frente a los pagos a corto plazo. Mide la
33
capacidad operativa real de la empresa y rapidez de respuesta ante imprevistos. Se calcula
de la misma forma que la liquidez general, pero sustrayendo del numerador las
existencias. Por último, la ratio de liquidez inmediata o disponible tan solo tiene en
cuenta los activos estrictamente líquidos (tesorería o disponible) para hacer frente a las
deudas a corto plazo y se calcula como el cociente entre disponible (tesorería y otros
activos líquidos equivalentes) y pasivo corriente.
A la vista de los datos del subsector, se observa como en todas las compañías que
componen el mismo, la ratio de liquidez general es similar o incluso idéntica al test
ácido, lo cual indica que las partidas más líquidas del activo corriente (disponible y
realizable) conforman la mayor parte del activo. Se observa como la ratio de liquidez
general (al igual que el test ácido) se encuentra en torno a 1 durante el horizonte temporal
estudiado, lo cual señala que, por cada euro de deuda a corto plazo, la compañía cuenta
con en torno a 1 euros en su activo corriente. Se entiende por valor de la ratio de liquidez
general óptimo aquel que se encuentra alrededor de 1,5 (Llorente Olier, 2017). Una ratio
menor indica falta de capacidad para hacer frente a las obligaciones a corto plazo, pero
una ratio muy superior tampoco es conveniente, ya que indica que el exceso de liquidez
no se ha invertido correctamente y, por tanto, resta productividad. Sin embargo, no se
trata más que de un valor orientativo, que no se puede interpretar de forma estanca, sino
que es necesario tener en consideración el sector en concreto, actividad desempeñada,
entorno económico, entre otros.
Las figuras 6.1 y 6.2 muestran la evolución de la situación de liquidez en el subsector

basada en las ratios de liquidez general y test ácido. Se observa, de nuevo, como Endesa,
Red Eléctrica e Iberdrola presentan una situación menos holgada de liquidez (ratio
menor a 1 en varios años del horizonte temporal estudiado).
Figura 6.1. Liquidez General Figura 6.2. Test ácido

3,5 3,5
3,0 3,0
2,5 2,5
2,0 2,0
1,5 1,5
1,0 1,0
0,5 0,5
0,0 0,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

34
Sin embargo, en el ejercicio 2020, Red Eléctrica mejora su ratio de liquidez, a diferencia
de Endesa e Iberdrola, que presentan ratios más ajustadas (ambas presentan un fondo de
maniobra negativo). En el caso de Enagás, se concluye de nuevo que su situación de
liquidez es la más holgada, con una ratio de 2,1 (210%) tanto de liquidez general como
de liquidez inmediata. La media del sector es de 1,2 (120%). Podría concluirse que
incluso las compañías que presentan una situación de liquidez más ajustada (Endesa e
Iberdrola, así como Red Eléctrica en años anteriores), no presentan problemas reales, sino
que se trata de un factor característico del subsector, como ya se ha indicado
anteriormente en el estudio del fondo de maniobra. Esto se observa también si tenemos
en cuenta que se trata de un rasgo permanente de las empresas y no responde, por el
contrario, a temas coyunturales puntuales, tal y como se desprende del análisis de la
evolución de ambas ratios.
En cuando a la ratio de liquidez inmediata/ disponible, se considera como valor óptimo

aquel en torno a 0,3. A pesar de que Endesa e Iberdrola presentasen unas ratios de liquidez
general más ajustadas, en el ejercicio 2020 muestran una ratio de liquidez inmediata en
torno a 0,3.
La figura 6.3 muestra como todas las compañías del sector cuentan con niveles de
tesorería y activos líquidos disponibles constantes a lo largo del tiempo, destacando Red
Eléctrica con niveles en torno a 0 y una mejora remarcable en el ejercicio 2020, y Enagás
con unos niveles de liquidez inmediata muyo mayores a la media. También hay que tener
en consideración que, al ser compañías que reparten dividendos de forma recurrente todos
los años, el pago de los mismos puede afectar de forma temporal a la ratio de liquidez.
Además, debido a las inversiones en instalaciones y proyectos a largo plazo que realizan
continuamente, invierten el exceso de liquidez correctamente para hacer frente a la deuda
a largo plazo que conllevan las mismas, lo que explica los resultados obtenidos en el
presente análisis.
35
Figura 6.3. Liquidez inmediata/ disponible
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

La tabla 2 resume la situación de liquidez de las compañías y la media del subsector en

el ejercicio 2020, recogiendo la información mencionada anteriormente.
Tabla 2. Liquidez año 2020

Liquidez general 0,7 2,1 0,8 1,4 1,3 1,3
Test ácido 0,6 2,1 0,7 1,3 1,2 1,2
Liquidez inmediata/ disponible 0,4 0,4 0,2 0,4 0,3 0,3
Se trata de compañías que operan en un mercado regulado, muy rentable, con un número
de competidores limitado (como ya se estudió al analizar las cinco fuerzas de Porter) y
dedicadas a actividades ratificadas como esenciales, que se desarrollan bajo marcos muy
concretos. Al contar con una política de expansión estable a lo largo del tiempo y generar
beneficios de forma recurrente, no es necesario presentar una situación de liquidez
holgada. Por tanto, no se considera un problema de liquidez del subsector el presentar
ratios ligeramente inferiores a los valores generalmente aceptados (caso de Iberdrola y
Endesa en el ejercicio actual y anteriores, en cuanto a ratios de liquidez general y test
ácido; y caso de Red Eléctrica en ejercicios anteriores en relación a las tres ratios), al ser
un rasgo intrínseco al mismo. Incluso durante la reciente crisis provocada por la
pandemia del COVID-19, el subsector ha mantenido una situación de liquidez adecuada,
sin grandes cambios.
Tal y como se indica en sus Informes Anuales, la liquidez del subsector proviene
“principalmente de líneas sindicadas con bancos de relación, préstamos no dispuestos con
36
entidades de crédito multilaterales y bancos de desarrollo (Banco Europeo de Inversiones
- BEI, Instituto de Crédito Oficial - ICO, Banco Nacional de Desenvolvimiento
Económico e Social - BNDES), además de caja y equivalentes”.
Además, a pesar de que Endesa, Iberdrola y Red Eléctrica (ejercicios anteriores) muestren
un fondo de maniobra negativo y ratios de liquidez ligeramente inferiores a la media y a
los valores considerados como óptimos, presentan, al igual que el resto de empresas
objeto de análisis, y tal y como indica el Informe Anual de Iberdrola a diciembre 2020,
políticas de liquidez “orientadas a asegurar el cumplimiento de los compromisos de pago
adquiridos sin tener que recurrir a la obtención de fondos en condiciones gravosas”
mediante la utilización de “diferentes medidas de gestión tales como el mantenimiento de
facilidades crediticias comprometidas por importe, plazo y flexibilidad suficiente, la
diversificación de la cobertura de las necesidades de financiación mediante el acceso a
diferentes mercados y áreas geográficas, y la diversificación de los vencimientos de la
deuda emitida”.
Por tanto, del análisis anterior, se desprende que el subsector cuenta con una situación
de liquidez adecuada a la actividad que desempeñan, y, por tanto, presenta capacidad
suficiente para hacer frente a sus compromisos a corto plazo.
37
VII. ANÁLISIS DE LA SOLVENCIA
Tras el estudio de la capacidad financiera para hacer frente a los compromisos a corto
plazo, se procede a analizar la misma a largo plazo, es decir, la solvencia de las
compañías que abarcan el subsector objeto de análisis.
1. RATIO DE ENDEUDAMIENTO
La ratio de endeudamiento permite medir la situación de endeudamiento de una

compañía, mediante el estudio de las posibilidades de financiación y relación entre coste
de capital y rentabilidad económica. Se calcula como el cociente entre pasivo y
patrimonio neto (Llorente Olier, 2017). Mediante la relación de los fondos ajenos y de
las aportaciones de los socios de la empresa, esta ratio mide el nivel de dependencia
financiera de la empresa en terceros ajenos a la misma. Tal y como señalan J. González
Pascual, en su libro “Análisis de la empresa a través de su información económica
financiera – fundamentos teóricos y aplicaciones”, o Llorente Olier, en “Análisis de
estados económico-financieros”, se entiende que una empresa presenta un nivel
aceptable de deuda, cuando el ratio de endeudamiento, entendido como pasivo entre
patrimonio neto, es igual o menor a la unidad, es decir, cuando presenta una estructura de
financiación en la que los recursos financieros propios y ajenos son iguales, o los primeros
superan a los segundos. En este sentido, las compañías que conforman el subsector objeto
de análisis presentan una ratio de endeudamiento elevada, al tener (tal y como se ha
estudiado anteriormente en el análisis de la estructura de financiación) un elevado
apalancamiento y conformando el pasivo financiero en torno al 70% del balance. Sin
embargo, existen disparidades entre las distintas compañías que conforman el subsector.
La tabla 3 muestra la ratio de endeudamiento de cada una de ellas en el ejercicio 2020,

siendo Iberdrola la que presenta una mejor posición de endeudamiento, frente a Endesa,
cuya ratio de endeudamiento es la más elevada del subsector.
Tabla 3. Endeudamiento año 2020

3,29 2,00 1,59 2,51 2,68 2,41
Sin embargo, esta ratio no se puede interpretar de forma aislada, sino que hay que
tener en cuenta numerosos factores de los que depende, tanto intrínsecos a la empresa y
38
subsector en cuestión (tales como la actividad desarrollada, la política general de
endeudamiento, la política de pago de dividendos, nivel de inmovilización de recursos
propios, capacidad de acceso a fuentes de financiación ajenas, etc.), como externos
(situación de los mercados, coste de la deuda, volatilidad, etc.).
En la figura 7, se muestra la evolución de la ratio de endeudamiento durante el período

temporal de 2010 a 2020, que presenta niveles altos a lo largo del tiempo.
Figura 7. Endeudamiento (%)

4,5
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Al analizar la evolución del endeudamiento, se observa como, a pesar de las grandes

diferencias existentes en el subsector a lo largo del tiempo, las ratios de endeudamiento
han ido convergiendo a lo largo del horizonte temporal analizado, hasta llegar a niveles
más homogéneos. Sin embargo, todas ellas se encuentran por encima de la unidad a lo
largo del tiempo, lo cual refleja el hecho de ser un comportamiento generalizado del
subsector y no responder a problemas financieros. En cuanto a la composición del
endeudamiento, todas las compañías objeto de estudio presentan un mayor
endeudamiento a largo plazo que a corto plazo. El elevado endeudamiento del subsector
y el hecho de que se concentre principalmente en deudas a largo plazo, responde a la
naturaleza de la actividad desempeñada, que requiere realizar elevadas inversiones en
activos fijos para poder desarrollar las instalaciones energéticas, así como proyectos a
largo plazo.
39
2. DEUDA FINANCIERA/ EBIT
Sin embargo, Llorente Olier, en su libro “Análisis de estados económico-financieros”,

recuerda la necesidad de relativizar la medida de endeudamiento, para así analizar la
capacidad real de las distintas empresas de hacer frente a la deuda asumida con terceros.
Para ello, el ratio Deuda Financiera Neta/ EBIT8 mide la media de años que la empresa
va a utilizar para devolver la deuda y el grado en el que afectará a los márgenes de la
empresa para devolver la misma. Cuanto más alto sea esta ratio, más tiempo requiere la
empresa en cuestión para hacer frente a sus obligaciones con terceros, y, por tanto,
presentará mayor endeudamiento y menor solvencia. Al calcular dicha ratio, se ha tenido
en cuenta, tal y como se indica en el citado manual, lo siguiente:
 El numerador lo conforma la Deuda Financiera Neta, compuesta por Pasivos
Financieros Corrientes + Pasivos Financieros No Corrientes – Efectivo y Activos
Líquidos Equivalentes9.
 El denominador está formado por el EBIT, al cual se le ha realizado un ajuste
complementario, eliminando el efecto que los “deterioros y resultados por
enajenaciones del inmovilizado” tienen en el mismo, al ser resultados no
recurrentes, que podrían impedir una visión real, y comparación homogénea.
Tabla 4. Deuda Financiera Neta/ EBIT* año 2020

3,52 8,05 5,95 7,10 6,61 6,25
En la tabla 4, se observa como el subsector en cuestión necesita, como media, en torno

a 6 años de EBIT* para poder hacer frente a la deuda financiera, siendo Endesa la
que menor ratio presenta y encontrándose muy por debajo de la media (3,52 años) y
Enagás la que más (8,05 años). Aunque pueda resultar un dato alto, hay que tener en
cuenta la elevada predictibilidad y recurrencia de los ingresos que caracteriza a las
cinco empresas analizadas que conforman el subsector, por lo que no supone un
problema.
8
Earnings Before Interests and Taxes: no tiene en cuenta las fuentes de financiación ni los impuestos
sobre el beneficio.
9
La razón por la que se resta “Efectivo y otros activos líquidos equivalentes” responde a la disponibilidad
inmediata de dichos recursos para hacer frente a la deuda.
40
A pesar del elevado endeudamiento de Endesa en relación a las demás entidades del
subsector, esto no supone problema, porque si se pone en relación con el resultado que
genera, se concluye que es la que menos tiempo tarda en devolver la deuda, estando por
encima de Iberdrola.
Al analizar la evolución durante el período de tiempo 2010 a 2020, tal y como indica la
figura 8, se observa la estabilidad en cuanto a la métrica estudiada (con excepción de una
mejora en Enagás en 2019, que vuelve en 2020 a los niveles normales). Se concluye, por
tanto, que las empresas que conforman el sector, se encuentran en una situación solvente
y hacen un uso adecuado del apalancamiento financiero para potenciar los
beneficios.
Figura 8. Deuda Financiera Neta/ EBIT*

14,00
12,00
10,00
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Sin embargo, se observa como Endesa se encuentra muy lejos de la media en niveles de
devolución de deuda. En el ejercicio 2014 y como consecuencia del pago extraordinario
de dividendo por parte de Endesa tras la venta a Enel de su negocio en Latinoamérica, la
deuda financiera neta aumenta considerablemente, y, por tanto, aumenta la ratio Deuda
Financiera Neta/ EBIT, acercándose más a la media del subsector.
41
VIII. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD
En el presente apartado, se va a analizar la rentabilidad que presentan las distintas

compañías que conforman el subsector de electricidad y gas.
En primer lugar, y en base a lo dispuesto por J. Llorente Olier, J. en “Análisis de estados

económico-financieros”, y por José de Jaime Eslava, en “Las claves del análisis
económico-financiero de la empresa”, se va a proceder al análisis de la rentabilidad
económica (ROI: return on investments), la cual indica el rendimiento de la inversión, y
se utiliza para valorar la rentabilidad de una inversión en relación al coste de la misma.
Se calculará como el cociente entre el EBIT10 del ejercicio en cuestión y el activo total
medio.
A continuación, se analizará la rentabilidad financiera (ROE: return on equity),

entendiendo como tal la rentabilidad de los fondos propios, ya que calcula la eficacia con
la que la dirección utiliza los activos para generar rentabilidad. Se procederá a su cálculo
dividiendo el EBT11 del ejercicio en cuestión entre los fondos propios medios. Como
los fondos propios son iguales a los activos de una empresa menos su deuda, el ROE se
considera el rendimiento de los activos netos y ofrece la imagen de cómo se desarrolla la
gestión y toma de decisiones financieras en la empresa objeto de análisis.
Mientras que el ROI tiene en cuenta la deuda en su cálculo al medir el rendimiento de la

inversión, el ROE no la tiene en consideración, al ser una medida de cálculo del
rendimiento de los fondos propios. Aunque ambas métricas definen la salud de la
inversión, el resultado de ambas puede no ir siempre en la misma dirección. Es posible
que una empresa tenga un mayor ROE, pero un pobre ROI, o viceversa (ARCHEL et al.,
2012).
Tal y como explican M.J. Rivero Menéndez y J. Rivero Romero, en “Análisis de estados
financieros”, la correlación entre las dos rentabilidades vendrá dada por el
apalancamiento financiero, que intervendrá como amplificador del ROE en relación al
ROI (cuando el ROI sea mayor que el coste medio de la deuda).
10
Earnings Before Interests and Taxes
11
Earnings before Taxes (tiene en cuenta los resultados financieros)
42
Tabla 5.1. Rentabilidad año 2020
ROI 5,20% 5,90% 5,30% 1,30% 7,20% 5,00%
ROE 19,30% 13,70% 10,80% -0,70% 22,00% 10,80%
1. RENTABILIDAD ECONÓMICA
La Rentabilidad Económica (ROI), tal y como se observa en la tabla 5.1, se sitúa en

torno al 5% durante el ejercicio 2020. Sin embargo, destaca Naturgy con una rentabilidad
muy por debajo de la media (1,3%) y Red Eléctrica, que, por el contrario, supera la
rentabilidad media del sector:
 En cuanto a Naturgy, la rentabilidad económica se ve mermada en el ejercicio
2020 respecto al ejercicio 2019 (ROI de 6,8%), lo cual se debe a la disminución
del BAII (numerador), debido al impacto que sobre su resultado operativo han
tenido los bajos precios del gas y el COVID-19, así como a la decisión de la firma
de llevar a cabo una mayor devaluación de sus plantas de generación convencional
en España, con un impacto negativo en beneficio de 1.1019 millones de euros,
incluyendo el efecto de la devaluación por inflación en Argentina (CRUZ PEÑA,
2021).
 Por otro lado, la elevada rentabilidad económica alcanzada por Red Eléctrica en
comparación con las distintas empresas del sector, no se debe a un factor
estructural o coyuntural, sino que, de media, se ha mantenido estable y ha
presentado siempre una mayor rentabilidad económica en relación a sus peers,
incluso mayor que la del ejercicio 2020 (en torno al 9-10%).
2. RENTABILIDAD FINANCIERA
En cuanto a la rentabilidad financiera (ROE), destacan de nuevo Naturgy y Red

Eléctrica por su bajo y elevado valor respectivamente:
 En el caso de Naturgy, como ya se ha comentado con anterioridad, su beneficio
se ve lastrado y es el detonante de esta bajada del ROI, llegando a alcanzar un
valor negativo (-0,7% vs. 14,2% en 2019).
 En cuanto a Red Eléctrica, aunque el ROE (22,0%) disminuye respecto a 2019
(27,1%), sigue destacando por su elevado valor.
43
Si se relaciona el ROI y el ROE, se observa, que, en todas las empresas del subsector,
con la excepción de Naturgy, se produce un efecto positivo para los accionistas, ya que
la rentabilidad de los fondos propios es superior a la rentabilidad de los activos, al estar
únicamente una parte de los activos financiada con fondos propios. La financiación de
parte del activo a través de deuda permite el crecimiento de la rentabilidad financiera.
Este efecto se conoce como “apalancamiento positivo”, y se produce siempre y cuando
el ROI sea mayor al coste medio de la deuda (ARCHEL et al., 2012).
En cuanto a la evolución de ambas métricas, tal y como se desprende de las figuras 9 y

10, se observa como ROI y ROE han experimentado una tendencia ligeramente
decreciente a lo largo del periodo temporal de 2010 a 2020, especialmente pronunciada
en 2010 y que poco a poco ha ido estabilizándose (salvo alguna excepción puntual- véase
Naturgy en los ejercicios 2017 y siguientes).
Figura 9. Rentabilidad Económica (ROI) Figura 10. Rentabilidad Financiera (ROE)

30,0% 80,0%
70,0%
25,0%
60,0%
20,0% 50,0%
15,0% 40,0%
30,0%
10,0%
20,0%
5,0% 10,0%
0,0% 0,0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
-10,0%
-5,0%
-20,0%
-10,0% -30,0%
La evolución negativa de la rentabilidad económica (ROI) generalizada en el subsector,

viene motivada por dos factores:
 La disminución del numerador (EBIT): tal y como se observa en la tabla 5.2, el
comportamiento generalizado del subsector es una disminución del EBIT en el
horizonte temporal 2010-2020.
 El aumento del denominador (activos totales medios): la tabla 5.2 también indica
el aumento de los activos totales medios que se produce en el subsector y en todas
las compañías que conforman el mismo, siendo este aumento más destacable que
la disminución del EBIT. Ello se debe a la creciente inversión que llevan a cabo
44
estas empresas, en energías renovables, entre otras, con el consiguiente aumento
del activo, junto con las operaciones corporativas que también ocasionan el
crecimiento del mismo.
Tabla 5.2. Variación de la rentabilidad económica 2010-2020

ROI -20,03% -10,18% -7,23% -12,12% -8,80% -11,70%
var. EBIT 10-20 -77,64% -3,62% 10,04% -82,32% 37,34% -28,94%
var. ATM 10-20 9,06% 161,43% 161,35% 77,94% 207,82% 83,40%
Del mismo modo, se observa en la tabla 5.3, como la evolución negativa de la rentabilidad
financiera (ROE) del subsector viene marcada por lo siguiente:
 La disminución del numerador (EBT) generalizada en el subsector.
 El aumento del denominador (fondos propios medios).
Tabla 5.3. Variación de la rentabilidad financiera 2010-2020

ROE -31,40% -40,70% -13,70% -29,60% -46,90% -28,80%
var. EBT 10-20 -76,34% -10,40% 31,62% -104,49% 39,07% -31,92%
var. FPM 10-20 -38,00% 255,70% 198,18% 94,55% 335,63% 169,21%
Además, el Foro Económico Mundial señala que la transición hacia un sistema con
bajas emisiones de carbono, es uno de los motivos a los que responde esta tendencia
decreciente en la rentabilidad del sector, debido a las correcciones de activos como
consecuencia de la transición energética (El futuro de la energía eléctrica, 2018).
45
IX. ANÁLISIS BURSÁTIL
1. EVOLUCIÓN DE LAS COTIZACIONES
El punto de partida del análisis bursátil lo constituye el estudio de la evolución de las

cotizaciones del subsector de la electricidad y gas. Se entiende por cotización bursátil o
capitalización de mercado de las acciones, la estimación del valor de mercado de las
mismas. Se calcula como el sumatorio del precio de mercado de cada clase de acciones
de la compañía en cuestión por el número de acciones que cotizan en el mercado de
valores (Valoración de empresas y análisis bursátil, 2 edición, Feliz Jiménez Naharro,
Antonio de la Torre Gallegos, Pirámide, 2017). Se ha utilizado como base la información
pública que proporcionan las empresas sobre su cotización bursátil. Es importante
destacar el papel primordial que juega el sector energético en el IBEX 35, no únicamente
por su relevancia estratégica, sino también por la actividad esencial que desempeñan las
compañías que componen el mismo y el papel cada vez más importante que juegan hoy
en día los valores ligados al medio ambiente, propiciado por el Plan de Acción para las
Finanzas Sostenibles de la Comisión Europea.
Por tanto, partiendo de las cotizaciones de cada una de las compañías que conforman el
subsector durante el horizonte temporal de 2010 a 2020, y tomando como referencia el
año base 2010 (100%), se procede a calcular las variaciones respecto a esta fecha. La
figura 11 muestra la evolución de la cotización de las cinco empresas durante el periodo
analizado, y su comparación respecto al índice de referencia IBEX 35, del que forman
parte (véase que, en la figura, se han utilizado los tickers utilizados en el mercado bursátil
para identificar de forma abreviada a las compañías). Asimismo, se ha incluido la media
del subsector para poder comparar cómo se encuentra cada compañía en cuestión respecto
a la misma, y la media respecto al IBEX 35.
46
Figura 11. Cotizaciones (BASE 30/12/2010=100)
250,0%
200,0%
150,0%
100,0%
50,0%
0,0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
IBEX 35 ELE NTGY IBE REE ENAG Media
En base a la figura 11, se observa la tendencia positiva del subsector respecto al IBEX
35. Mientras que, en el horizonte temporal estudiado, el IBEX-35 experimenta un
decrecimiento del 18.1%, el subsector al que pertenecen las compañías objeto de análisis
se revaloriza un 62,16%, lo que supone una ventaja considerable por parte del mismo. En
la actualidad, la totalidad de las compañías que conforman el subsector de electricidad y
gas, se encuentran por encima del IBEX 35. Este comportamiento generalizado podría
deberse, entre otros muchos factores, al mayor apetito del mercado hacia un sector
ampliamente regulado, considerado defensivo al generar ingresos de forma
recurrente y constante y presentar flujos de caja futuros previsibles, y que
generalmente presenta una menor volatilidad que la media del mercado. Además, el
mayor apetito del mercado hacia estas compañías, también podría explicarse por la
aversión al riesgo y por ser consideradas las utilities como un valor refugio, unido al
hecho de que suelen pagar un dividendo fijo, constante y sostenible a lo largo del
tiempo. En los últimos diez años, las cinco empresas analizadas del subsector de la
electricidad y el gas, han pagado un dividendo de forma recurrente, y se estima que esta
dinámica continúe de igual forma.
A pesar de la positiva evolución del subsector, destaca Endesa, que muestra un

comportamiento retardado respecto a la media del subsector durante todo el
horizonte temporal estudiado (+15,8% vs. 62,16%), aunque sí se encuentra en la
actualidad por encima del IBEX 35. Es posible que esta evolución tenga que ver con la
toma de control por parte de Enel del negocio de Endesa en Latinoamérica, y posterior
47
pago extraordinario de dividendos en el ejercicio 2014 a la matriz por 14,56 euros por
acción, que propicia la marcada desaceleración en la cotización en el ejercicio 2014 (de
120,8% a 85,8%12), tal y como se muestra en la figura 11 (ROA, 2021).
Es también destacable el comportamiento de Iberdrola, que ha mostrado una evolución

positiva, revalorizándose un +111,6% durante el periodo temporal de 2010 a 2020. Es
apreciable el cambio de tendencia que ha experimentado, situándose por debajo del IBEX
35 durante los primeros años, en torno al mismo a medida que avanza el horizonte
temporal, para alcanzar a partir de 2018 niveles muy superiores al IBEX 35, y a partir de
2019, también por encima de la media del subsector, gracias a su apuesta por la
internacionalización y las energías renovables.
2. RENDIMIENTO POR ACCIÓN (DIVIDEND YIELD)
Para continuar con el análisis bursátil, se procede a analizar la rentabilidad por

dividendo (dividend yield). Tal y como señalan F. Jiménez Naharro y A. de la Torre
Gallegos en su libro “Valoración de empresas y análisis bursátil”, se calcula como el
cociente entre el dividendo por acción que paga la empresa en cuestión en el ejercicio,
y el precio pagado por la acción. Como se observa en la figura 12, se ha calculado dicha
ratio de cada una de las empresas objeto de estudio, de la media del subsector y del IBEX
35. Por tanto, el cociente quedaría de la siguiente forma:
 El numerador lo conforma el dividendo pagado por acción, teniendo en
consideración los dividendos pagados en el ejercicio actual (x) y en todos los
ejercicios anteriores, quedando el numerador de la siguiente forma: (precio cierre
del año x – precio cierre año x-1) + dividendos por acción año x.
 El denominador lo conforma el precio de la acción al principio del año x.
En la figura 12.1, se observa como el rendimiento medio por acción del subsector está
por encima del rendimiento medio por acción del IBEX 35 y que todas las compañías
presentan un rendimiento por acción similar durante el periodo temporal analizado. Sin
embargo, en el ejercicio 2014, Endesa obtiene un rendimiento por acción muy superior,
volviendo a niveles normales en 2015. Ello se debe al ya citado dividendo extraordinario
del ejercicio 2014, que supuso que el rendimiento por dividendo del ejercicio ascendiese
12
Calculado conforme al año base 2010 (100%).
48
a un 62,5% (vs. 8,9% ejercicio anterior), lo cual distorsiona el resultado al alza de forma
considerable. Por ello, no se ha tenido en cuenta Endesa en la figura 12.1, ni en el cálculo
de la media del subsector. Además, Enagás destaca por presentar un rendimiento por
acción superior a la media durante la mayor parte de años del periodo temporal analizado.
Figura 12.1. Dividend yield

9,00%
8,00%
7,00%
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
IBEX 35 NTGY IBE REE ENAG Media*
El hecho de que algunas empresas que conforman el IBEX 35 no han repartido dividendos
en algunos ejercicios del horizonte temporal analizado y que, por el contrario, las
empresas del subsector de la electricidad y el gas hayan mantenido una política de
reparto de dividendos constante en el tiempo, explica que el subsector ofrezca un
dividend yield medio mayor que la media de las compañías que conforman el IBEX 35.
La figura 12.2 muestra el dividend yield medio en cada una de las empresas para el
horizonte temporal 2010-2020, y se observa de nuevo como el rendimiento por acción
extraordinario obtenido en el ejercicio 2014 por Endesa, distorsiona la media de forma
considerable. En la figura 12.2, sí se incluye Endesa, tanto individualmente como para el
cálculo de la media del subsector.
49
Figura 12.2. Dividend yield (media 2010 - 2020)
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
IBEX 35 ELE NTGY IBE REE ENAG Media
En la tabla 6, se observa el rendimiento por acción obtenido en el ejercicio 2020 por las
empresas que conforman el subsector, siendo Endesa e Iberdrola las que presentan un
valor más elevado (8,46%) y más bajo (4,80%) respectivamente.
Tabla 6. Dividend yield año 2020

8,46% 7,39% 4,80% 6,43% 5,58% 6,53%
3. PER
El PER (price-to-earnings ratio) mide la relación entre el precio de una acción y los
beneficios que genera. El PER se puede interpretar como el número de años en que la
compañía va a ser capaz de generar los beneficios equivalentes al precio de la acción. Se
calcula como el cociente entre el precio de la acción y el beneficio por acción. Para su
cálculo se ha tenido en cuenta lo siguiente:
 El numerador lo conforma el precio final en el ejercicio x.
 El denominador lo conforma el beneficio por acción en el ejercicio x, entiendo
como tal, el beneficio después de impuestos total entre el número de acciones.
La tabla 7 muestra el PER de cada una de las cinco compañías objeto de análisis y el PER
medio del sector en el ejercicio 2020.
50
Tabla 7. PER (price-to-earnings ratio ) año 2020
PER 16,93 10,57 20,31 21,07 14,85 15,59
Precio final por acción 22,35 17,97 11,58 18,96 16,78 17,53
Beneficio por acción 1,32 1,70 0,57 0,90 1,13 1,12
Para poder realizar comparaciones, es relevante seleccionar como comparables sólo

aquellas empresas que tengan tamaño, líneas de producto y perspectivas de crecimiento
similares a las de la empresa que se está valorando, ya que hay sectores que, por sus
propias características intrínsecas, presentan PERs más (menos) elevados. Por ello, no se
ha incluido en la figura 13, el PER medio del IBEX 35, al no considerarse todas las
compañías que conforman el mismo como comparables del subsector objeto de estudio.
Además, para entender la evolución del PER y realizar un análisis más fino, teniendo en
cuenta que todas las empresas objeto de análisis conforman el mismo subsector y son
comparables, la diferencia de comportamiento entre Enagás y Red Eléctrica frente al resto
(véase la figura 13 de 2018 a 2020, donde la divergencia es más acentuada), se puede
interpretar como lógico, al ser entre ellas “más comparables” que, respecto al resto de
empresas del subsector, ya que ambas se dedican a la misma actividad: transporte (de gas
y electricidad respectivamente), frente a Naturgy, Endesa e Iberdrola que se centran en la
generación y comercialización de electricidad y gas.
Por tanto, teniendo en cuenta la anterior consideración, todas las compañías del
subsector (comparables) se encuentran en niveles similares, en torno a la media,
durante el ejercicio 2020.
Un PER elevado (bajo) puede ser interpretado de dos formas diferentes:

 Como indicador de que la empresa se encuentra sobrevalorada (infravalorada).
 Como estimador de que el mercado espera que los beneficios de la empresa van a
subir (bajar) en los próximos años.
51
Figura 13. PER (price-to-earnings ratio)
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Media ELE NTGY IBE REE ENAG
Sin embargo, tal y como se observa en la figura 13, el PER ha experimentado un

aumento a lo largo del horizonte temporal estudiado en todas las compañías, que han
seguido sendas similares, con un destacable descenso en 2014 en el caso de Endesa y
pronunciado aumento en 2019 en el caso de Red Eléctrica y Enagás (en ambas similar, al
ser “más comparables” entre sí):
 El caso de Endesa se debe al aumento considerable (+78%) del beneficio por
acción (denominador de la ratio) en el ejercicio 2014, debido a que el resultado
neto atribuible incluye 1,76 billones de euros de plusvalía neta por la desinversión
de Enersis. Como ya se ha indicado con anterioridad, Endesa vende en 2014 su
negocio en Latinoamérica, con un ingreso extraordinario por la plusvalía obtenido
en la venta (además del ya citado reparto de dividendos tras la operación).
 En cuanto a Red Eléctrica y Enagás, el aumento del PER se debe a la
disminución del beneficio por acción (denominador de la ratio), de +48% y +57%
respectivamente (Endesa ganó 3.337 millones en 2014 gracias a Latinoamérica,
2021).
4. PRICE-TO-BOOK
Otra ratio importante es el Price-to-book ratio, que mide la relación entre el precio de
mercado de la acción y su valor contable, o en sentido amplio, el precio de mercado de
compañía en cuestión y su valor contable. Indica el número de veces el valor patrimonial
supone el precio de mercado, con el fin de estimar el futuro crecimiento de una compañía.
52
Para realizar dicho análisis, se ha calculado el cociente entre el valor de mercado o
capitalización bursátil de la empresa y el valor contable. Se entiende por
capitalización bursátil el número de acciones de la compañía por el precio a cierre del
ejercicio estudiado (Olier, 2017).
En cuanto a la interpretación de esta ratio, se tendrá en cuenta si toma valores superiores,

iguales, o inferiores a la unidad (F. Jiménez Naharro, A. de la Torre Gallegos, 2017),
indicando lo siguiente:
 >1: la compañía cotiza a un precio superior a su valor patrimonial.
 =1: el valor contable es igual al valor de mercado de la compañía, y, por tanto, la
compañía cotiza a un precio similar a su valor patrimonial.
 <1: la compañía cotiza por debajo de su valor contable, lo cual podría indicar una
oportunidad de compra o bien un deterioro del valor real de los activos que no ha
sido adecuadamente reflejado en la contabilidad.
Es necesario, al igual que el PER, compararla con sus peers o entidades similares que
conforman el subsector.
La tabla 8 muestra los valores del Price-to-book en el ejercicio 2020 de las compañías
del subsector, encontrándose todas ellas en torno a la media.
Tabla 8. PtB (price-to-book ratio ) año 2020

Endesa Enagás Iberdrola NaturgyRed Eléctrica Media
PtB 3,17 1,57 2,08 2,29 2,60 2,25
Cap. bursátil 23.663.109,81 4.706.651,68 73.508.306,14 18.383.877,67 9.076.617,00 25.867.712,46
Valor contable 7.465.000,00 3.006.984,00 35.412.814,00 8.027.540,00 3.491.953,00 11.480.858,20
La figura 14 muestra la evolución del Price-to-book durante el periodo objeto de estudio,

destacando que poco a poco ha ido convergiendo a niveles similares entre las cinco
compañías. Se observan tendencias similares entre Enagás y Red Eléctrica, por un
lado; y Naturgy, Endesa e Iberdrola por otro, por la actividad más similar a la que se
dedican. En el primer grupo, destaca Red Eléctrica, con un Price-to-book (2,60)
ligeramente superior al de Enagás (1,57); y en el segundo, Endesa (3,17).
53
Figura 14. Price-to-book ratio
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Media ELE NTGY IBE REE ENAG
5. VALORACIÓN POR EL MÉTODO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS
Por último, se va a llevar a cabo la valoración de las compañías que conforman el sector
teniendo en cuenta el modelo de descuento de dividendos. El modelo de descuento de
dividendos valora una acción ordinaria como el valor actual de sus flujos de caja
futuros esperados (dividendos). Cuando un inversor vende una acción ordinaria, el valor
que pagará el comprador es igual al valor actual de la corriente futura de flujos de caja.
Por lo tanto, el valor de las acciones en cualquier momento sigue estando determinado
por sus dividendos futuros esperados. Al tratarse de un sector donde el pago de dividendos
se realiza de forma constante y recurrente en el tiempo, se va a asumir perpetuidad en
cuanto al pago de dividendos, para lo cual se hará uso del Modelo de Gordon Saphiro.
Este modelo asume que el flujo de dividendos aumenta a una tasa de crecimiento
constante (g) durante el periodo infinito y tiene en cuenta un pay-out también constante.
El valor actual de la compañía como el cociente entre:
 El numerador lo conforma el dividendo a percibir en ejercicio x+1.
 El denominador lo conforma la resta entre la tasa de rendimiento requerida
para los fondos propios (ke) menos la tasa de crecimiento estimada (g).
A la hora de estimar la tasa de rendimiento requerida para los fondos propios (ke), se va
a hacer uso del modelo CAPM, por el cual la tasa de rentabilidad esperada es igual a la
rentabilidad del activo libre de riesgo más la beta estimada por la prima de riesgo asociada
al mercado en el que se cotiza: E (ri) = rf + β [E (rm) – rf]. Para ello, se han realizado
diversas consideraciones:
54
 Para estimar la rentabilidad del activo sin riesgo (rf), se toma como referencia
la rentabilidad del bono a 50 años (subasta del tesoro de obligaciones a 50 años
04/03/2021) (Tesoro Público | Sitio Web de la Dirección General del Tesoro y
Política Financiera, 2021).
 La beta (β) es un indicador de la cantidad de riesgo asumido en relación al
mercado, para lo cual se ha realizado un ejercicio de regresión de las
rentabilidades de cada valor respecto al mercado para estimar su valor.
 La prima de riesgo de mercado [E (rm) – rf] se define como la rentabilidad
adicional que los inversores exigen para invertir en activos con riesgo, y en el caso
de España, se sitúa en el 6%. Tal y como indica P. Fernández, en la encuesta que
realiza en 2011 sobre la prima de riesgo del mercado utilizada para España, la
prima de riesgo en España se situaría en un rango entre el 3 y el 6%, con una
tendencia al 5% en el análisis de las series históricas de los últimos 20 años. Se
entiende que hoy podrían ser ligeramente superiores, pero no se va a considerar
en el análisis, por aislar el efecto puntual de crisis.
 La tasa de crecimiento estimada (g) se obtiene acudiendo al plan estratégico de
cada compañía en cuestión y a los informes de Bankinter y Renta 4, con el fin de
conocer el dividendo que planean repartir en años posteriores. Se asume
continuidad en la tendencia de reparto de dividendos los próximos cinco años.
Además, teniendo en cuenta que se ha considerado el crecimiento a perpetuidad
de la tendencia de reparto de dividendos a cinco años, es necesario aplicar un
recorte a la tasa de crecimiento (g) estimada.
o Endesa solo tiene previsiones en su plan estratégico hasta 2023,
manteniendo el dividendo en alrededor 1,3 €/acción en el periodo 2021-
2023, pero reduciéndose respecto a 2020 por la caída en el pay-out.
Teniendo en cuenta las proyecciones de Bankinter para 2024-2025, el
crecimiento en el dividendo por acción para los próximos 5 años es
limitado.
o Naturgy se encuentra pendiente de publicar su nuevo plan estratégico,
suspendido con motivo de la oferta pública de adquisición (OPA) de IFM.
Los últimos años ha incrementado bastante el dividendo aumentando el
pay-out hasta el 100%, por lo que se estima que lo reduzca y vuelva a
niveles de 2017 (70%) en el plan nuevo, para acometer las inversiones de
transición ecológica.
55
o Iberdrola ofrece el dividendo en script, con el programa “Iberdrola
Retribución Flexible”, pero incluye recompra de acciones para evitar
dilución. Se ha utilizado el rango más bajo de pay-out (65% y el número
de acciones del actual ejercicio 2020). Iberdrola indica una horquilla del
0,53-0,56€/acción en 2025.
o Red Eléctrica, en su plan estratégico 2021-2025, no ofrece proyecciones
de Beneficio Neto, porque según el equipo gestor aún quedan algunos
aspectos que clarificar sobre la retribución de sus activos, pero sí se indica
un recorte en el dividendo por acción, debido a las fuertes inversiones
previstas, lo cual explica que la estimación de la tasa de crecimiento (g)
sea negativa. Bankinter proyecta una caída de 5% de media anual en el
beneficio después de impuestos hasta 2025.
o En cuanto a Enagás, Bankinter destaca como objetivos a 2021, un
Beneficio Neto Ajustado (por extraordinarios) de 380M€ (-14%) y un
dividendo por acción de 1,70€/acción (+1,0%). La menor remuneración
sobre la red de transporte de gas en España en el nuevo periodo
regulatorio (2021-26) y la ausencia de ingresos financieros
extraordinarios (30M€ en 2020) explican la caída en el Beneficio Neto
Ajustado, así como el hecho de que la estimación de la tasa de crecimiento
(g) sea negativa.
Teniendo en cuentas las anteriores consideraciones, se obtiene la tasa de rendimiento

esperada de capital para cada compañía, y con ello, el precio estimado para el ejercicio
2021 (P=Dividendos/(ke-g)). Al comparar el precio estimado por el método de Gordon
Saphiro, con la cotización real13, se llega a las conclusiones que indica la tabla 7, para
las cuales se ha tenido en cuenta un elemento adicional conocido como margen de
seguridad. Se trata de un margen de error añadido al análisis, con el objetivo de ser
prudente a la hora de tomar una decisión en cuanto a comprar (sobre ponderar), vender
(infra ponderar) o mantener la posición que se ostente en la compañía en cuestión. De
esta forma, se reducirá el riesgo asumido en la inversión. En base a ello, se han obtenido
las conclusiones de comprar en caso de Endesa, Naturgy, Iberdrola y Enagás y
13
Es preciso tener en consideración que dicha cotización se obtuvo el día 1 de marzo de 2021, y, por
tanto, las conclusiones están referenciadas a dicha fecha.
56
mantener en el caso de Red Eléctrica (ya que el potencial coincide con el margen de
seguridad, sin llegar a superarlo).
Sin embargo, hay que tener en cuenta las limitaciones de este modelo, entre las que
destaca que descansa sobre las hipótesis realizadas, y, por tanto, la conclusión alcanzada
depende de las diferentes suposiciones que se han tomado para estimar las distintas
variables. Las estimaciones son muy sensibles a la tasa de crecimiento futuro, al ser una
tasa considerada a perpetuidad, y, sobre todo, a los tipos de interés del mercado de deuda
pública (rf) tenidos en cuenta en el análisis (ya que cuanto más bajos sean estos, más alto
será el resultado de la valoración y viceversa).
Tabla 7. Método de descuento de dividendos

ELE NTFGY IBE REE ENAG
Rf 1,35% 1,35% 1,35% 1,35% 1,35%
Prima mercado (Rm-Rf) 6% 6% 6% 6% 6%
Beta 0,50 0,68 0,60 0,40 0,53
Ke 4,32% 5,46% 4,92% 3,75% 4,54%
Dividendo estimado 2021 1,3 1,51 0,44 1 1,70

g 0,5% 0,5% 1,9% -2,7% -1,5%
Precio objetivo 34,13 30,45 14,69 15,48 28,10
Cotización a 01.03.2021 20,66 20,9 10,405 14,01 17,595

Potencial 65% 46% 41% 10% 60%
Margen de seguridad 10% 10% 10% 10% 10%
Decisión Comprar Comprar Comprar Mantener Comprar
57
X. CONCLUSIONES
Tras el análisis del sector energético en España, y en concreto, del subsector de la

electricidad y el gas, se han alcanzado las siguientes conclusiones:
El consumo per cápita de gas y electricidad es cada vez mayor, provocando el

consiguiente aumento de las oportunidades de crecimiento en cuanto a la producción
de los mismos. Se trata de bienes de primera necesidad, por lo que se busca encontrar
un mix apropiado y sostenible, y las empresas del sector se encuentran apoyadas por
numerosas iniciativas gubernamentales y europeas que incentivan el crecimiento, la
inversión y la transición hacia un nuevo modelo económico basado en la sostenibilidad.
Se trata de un sector defensivo, que se caracteriza por una generación de beneficios

recurrentes a lo largo del tiempo y flujos de caja estables, que, a su vez, les permiten
realizar grandes inversiones en instalaciones energéticas para poder llevar a cabo su
actividad. La amplia regulación a la que está sometido el sector lleva a que la volatilidad
aparejada al mismo sea, generalmente, inferior a la media del mercado. Además, la
menor incertidumbre a la que están expuestas, conlleva a que suelan repartir dividendos
de forma recurrente y constante, llevando a que, a ojos del inversor, sean empresas más
atractivas, al ser menos dependientes del momento coyuntural concreto al que se
encuentran las mismas. Sin embargo, todo ello da lugar a que sea un sector con una
rentabilidad menor a la de otros sectores que experimentan elevados crecimientos, y
tanto la rentabilidad económica (ROI) como financiera (ROE) han ido disminuyendo a lo
largo del periodo temporal analizado.
Además, el sector no presenta una situación de liquidez holgada, e incluso, en algunos

casos, presenta fondos de maniobra negativo. Sin embargo, el hecho de contar con una
política de expansión estable a lo largo del tiempo y generar beneficios de forma
recurrente, hace que no suponga problemas en cuanto a la capacidad de hacer frente a sus
compromisos a corto plazo. Por tanto, no se considera un problema de liquidez del
subsector, al ser un rasgo intrínseco del mismo.
También hay que tener en cuenta que son abundantes las operaciones corporativas en
el sector, como son las adquisiciones, fusiones o acuerdos estratégicos, y las compañías
58
que lo conforman están continuamente realizando elevadas inversiones que motivan el
elevado crecimiento de sus balances. La innovación tecnológica colabora a ello, mediante
la implementación constante de nuevos modos de producir, almacenar y usar energía.
Además, la transición energética propiciará el aumento y modernización de las citadas
inversiones, para hacer frente a los nuevos retos que se plantean.
En cuanto a la solvencia del sector, se trata de compañías que presentan un elevado

endeudamiento, fruto de las elevadas inversiones en activos fijos (que representan un
elevado peso en sus balances) para poder desarrollar las instalaciones energéticas, que
requieren un periodo elevado de tiempo de inversión y devolución de la deuda. Por ello
y debido a la necesidad de acometer nuevas inversiones y proyectos a largo plazo de
forma constante, la mayor parte de su endeudamiento se centra en deudas a largo plazo.
A pesar de este elevado endeudamiento, el sector presenta unas políticas adecuadas de
gestión de la deuda.
La cotización de todas las compañías que conforman el sector han mostrado, en el

horizonte temporal estudiado, una tendencia positiva respecto al IBEX 35, y en la
actualidad se encuentran por encima del mismo, a pesar de la bajada del precio de las
utilities durante la crisis del COVID-19 y debido a las causas ya mencionadas en las líneas
anteriores. Además, el subsector presenta un rendimiento medio por acción por encima
del rendimiento medio por acción del IBEX 35.
Mediante la aplicación del modelo de Gordon Saphiro, a través de la estimación de los

dividendos futuros y actualización de los mismos y teniendo en cuenta diversas
hipótesis, se concluye sobre el atractivo de cada una de las compañías del subsector:
comprar en caso de Endesa, Naturgy, Iberdrola y Enagás y mantener en el caso de Red
Eléctrica.
Además, la inversión sostenible se configura como reto y objetivo, impulsada por el

creciente compromiso con el medio ambiente. En este sentido, diversos organismos
internacionales, como la UE (Next Generation EU) o la ONU (Agenda para el Desarrollo
Sostenible) han implementado los medios para facilitar y promocionar este compromiso
hacia la sostenibilidad y la financiación verde.
59
Por todo lo anterior, se concluye que se trata de un sector de gran atractivo, en el que
se considera prudente invertir, incluso en épocas de crisis como la propiciada por la
pandemia del COVID-19 que atravesamos en la actualidad. Tal y como señala el experto
energético Pekka Tolonen, “el COVID nos ha enseñado cómo van a ser los sistemas de
generación del futuro, puesto que el consumo de electricidad ha bajado temporalmente y
esto ha contribuido a que la proporción de las renovables haya crecido”. Sin embargo, es
necesario tener en consideración la existencia de múltiples factores que influyen también
en el atractivo de invertir en el subsector en el futuro, como son la respuesta social ante
los impactos del cambio climático, las dinámicas económicas globales, la innovación
tecnológica, las políticas medioambientales, la competitividad industrial o las relaciones
internacionales entre países con los que operan las compañías del sector.
60
XI. FUENTES BIBLIOGRÁFICAS
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66
XII. ANEXOS
ANEXO I. Información patrimonial y análisis vertical y horizontal relativos a Endesa

2010-2020, miles de €
ACTIVO 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
A) ACTIVO NO CORRIENTE 1040 25.828.000 25.881.000 26.001.000 25.507.000 25.529.000 24.266.000 24.751.000 42.695.000 44.487.000 43.169.000 43.169.000
1. Inmovilizado intangible: 1030 1.861.000 1.837.000 1.834.000 1.655.000 1.472.000 428.000 627.000 4.527.000 5.448.000 5.630.000 5.630.000
a) Fondo de comercio 1031 462.000 462.000 479.000 459.000 300.000 2.302.000 2.676.000 2.617.000 2.617.000
b) Otro inmovilizado intangible 1032 1.399.000 1.375.000 1.355.000 1.196.000 1.172.000 428.000 627.000 2.225.000 2.772.000 3.013.000 3.013.000
2. Inmovilizado material 1033 21.354.000 21.329.000 21.840.000 21.727.000 21.891.000 20.815.000 21.104.000 31.591.000 34.106.000 32.904.000 32.904.000
3. Inversiones inmobiliarias 1034 58.000 61.000 62.000 9.000 20.000 21.000 22.000 77.000 88.000 74.000 74.000
4. Inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación 1035 217.000 232.000 249.000 205.000 208.000 1.087.000 1.104.000 1.408.000 896.000 897.000 897.000
5. Activos financieros no corrientes 1036 778.000 812.000 768.000 730.000 574.000 562.000 602.000 3.126.000 1.877.000 1.644.000 1.644.000
6. Derivados no corrientes 1039 169.000 96.000 90.000 39.000
7. Activos por impuesto diferido 1037 1.391.000 1.514.000 1.158.000 1.142.000 1.224.000 1.286.000 1.275.000 1.868.000 1.984.000 1.843.000 1.843.000
8. Otros activos no corrientes 1038 140.000 67.000 17.000 98.000 88.000 177.000 177.000
B) ACTIVO CORRIENTE 1085 6.234.000 6.100.000 5.655.000 5.530.000 5.435.000 4.979.000 5.945.000 13.262.000 14.291.000 15.552.000 15.552.000
1. Activos no corrientes mantenidos para la venta 1050 0 41.000 8.000 4.000 88.000 389.000 389.000
2. Existencias 1055 1.077.000 1.177.000 1.473.000 1.267.000 1.202.000 1.262.000 1.008.000 1.103.000 1.306.000 1.253.000 1.253.000
3. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar: 1060 3.110.000 2.922.000 2.727.000 2.940.000 3.452.000 2.977.000 3.071.000 4.932.000 5.474.000 5.470.000 5.470.000
a) Clientes por ventas y prestaciones de servicios 1061 2.183.000 2.110.000 2.191.000 2.356.000 2.299.000 2.255.000 2.236.000 3.540.000 4.170.000 4.101.000 4.101.000
b) Otros deudores 1062 501.000 521.000 363.000 361.000 756.000 512.000 544.000 972.000 827.000 961.000 961.000
c) Activos por impuesto corriente 1063 426.000 291.000 173.000 223.000 397.000 210.000 291.000 420.000 477.000 408.000 408.000
4. Activos financieros corrientes 1070 1.177.000 1.215.000 982.000 764.000 363.000 353.000 1.210.000 3.078.000 5.437.000 5.652.000 5.652.000
5. Derivados corrientes 1076 467.000 563.000 229.000 160.000
6. Otros activos corrientes 1075 0 0
7. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 1072 403.000 223.000 244.000 399.000 418.000 346.000 648.000 4.145.000 1.986.000 2.788.000 2.788.000
TOTAL ACTIVO (A + B) 1100 32.062.000 31.981.000 31.656.000 31.037.000 30.964.000 29.245.000 30.696.000 55.957.000 58.778.000 58.721.000 58.721.000
PAS IVO Y PATRIMONIO NETO

A) PATRIMONIO NETO (A.1 + A.2 + A.3 ) 1195 7.465.000 7.837.000 9.181.000 9.233.000 9.088.000 9.039.000 8.575.000 26.762.000 26.369.000 24.679.000 24.679.000
A.1) FONDOS PROPIOS 1180 7.876.000 8.450.000 9.790.000 9.805.000 9.747.000 9.740.000 8.650.000 20.815.000 20.024.000 18.731.000 18.731.000
1. Capital 1171 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000
a) Capital escriturado 1161 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000 1.271.000
b) Menos: Capital no exigido 1162 0
2. Prima de emisión 1172 89.000 89.000 89.000 89.000 89.000 89.000 89.000 1.376.000 1.376.000 1.376.000 1.376.000
3. Reservas 1173 5.865.000 7.660.000 7.754.000 7.723.000 7.717.000 7.718.000 10.708.000 17.877.000 15.343.000 13.872.000 13.872.000
4. Menos: Acciones y participaciones en patrimonio propias 1174 -2.000 0
5. Resultados de ejercicios anteriores 1178 0
6. Otras aportaciones de socios 1179 0
7. Resultado del periodo atribuido a la entidad controladora 1175 1.394.000 171.000 1.417.000 1.463.000 1.411.000 1.086.000 3.337.000 1.879.000 2.034.000 2.212.000 2.212.000
8. Menos: Dividendo a cuenta 1176 -741.000 -741.000 -741.000 -741.000 -741.000 -424.000 -6.755.000 -1.588.000
9. Otros instrumentos de patrimonio neto 1177 0 0
A.2) OTRO RES ULTADO GLOBAL ACUMULADO 1188 -561.000 -762.000 -753.000 -709.000 -795.000 -704.000 -74.000 -294.000 629.000 560.000 560.000
PATRIMONIO NETO ATRIBUIDO A LA ENTIDAD CONTROLADORA
1189
(A.17.315.000
+ A.2) 7.688.000 9.037.000 9.096.000 8.952.000 9.036.000 8.576.000 20.521.000 20.653.000 19.291.000 19.291.000
A.3) PARTICIPACIONES NO CONTROLADORAS 1193 150.000 149.000 144.000 137.000 136.000 3.000 -1.000 6.241.000 5.716.000 5.388.000 5.388.000
B) PAS IVO NO CORRIENTE 1120 16.042.000 15.679.000 14.781.000 14.269.000 14.355.000 14.335.000 15.715.000 18.153.000 21.644.000 23.735.000 23.735.000
1. Subvenciones 1117 4.517.000 4.576.000 4.587.000 4.730.000 4.712.000 4.679.000 4.612.000 4.573.000 4.446.000 4.129.000 4.129.000
2. Provisiones no corrientes 1115 3.704.000 3.686.000 3.325.000 3.382.000 3.718.000 3.405.000 3.591.000 3.496.000 4.381.000 4.168.000 4.168.000
3. Pasivos financieros no corrientes: 1116 5.901.000 5.632.000 4.969.000 4.402.000 4.223.000 4.680.000 6.083.000 7.437.000 9.886.000 12.791.000 12.791.000
a) Deudas con entidades de crédito y obligaciones u otros valores negociables1131 2.144.000 1.963.000 1.507.000 927.000 724.000 902.000 853.000 6.306.000 8.445.000 11.812.000 11.812.000
b) Otros pasivos financieros 1132 3.757.000 3.669.000 3.462.000 3.475.000 3.499.000 3.778.000 5.230.000 1.131.000 1.441.000 979.000 979.000
4. Pasivos por impuesto diferido 1118 1.053.000 1.087.000 1.137.000 1.097.000 1.101.000 939.000 873.000 2.050.000 2.354.000 1.993.000 1.993.000
a) De cobertura 1141 220.000 37.000 74.000 30.000
b) Resto 1142 16.000 8.000 22.000 16.000
6. Otros pasivos no corrientes 1135 631.000 653.000 667.000 612.000 601.000 632.000 556.000 597.000 577.000 654.000 654.000
C) PAS IVO CORRIENTE 1130 8.555.000 8.465.000 7.694.000 7.535.000 7.521.000 5.871.000 6.406.000 11.042.000 10.765.000 10.307.000 10.307.000
1. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta 1121 0 83.000 83.000
2. Provisiones corrientes 1122 477.000 576.000 571.000 425.000 567.000 638.000 544.000 689.000 902.000 935.000 935.000
3. Pasivos financieros corrientes: 1123 1.372.000 954.000 1.046.000 978.000 1.144.000 1.000 1.127.000 974.000 1.070.000 1.070.000
a) Deudas con entidades de crédito y obligaciones u otros valores negociables1133 1.263.000 861.000 973.000 907.000 1.036.000 1.000 874.000 713.000 867.000 867.000
b) Otros pasivos financieros 1134 109.000 93.000 73.000 71.000 108.000 253.000 261.000 203.000 203.000
4. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar: 1124 6.302.000 6.473.000 5.801.000 6.004.000 5.810.000 5.233.000 5.861.000 9.226.000 8.889.000 8.219.000 8.219.000
a) Proveedores 1125 3.739.000 3.884.000 3.644.000 4.071.000 3.429.000 3.386.000 3.613.000 5.045.000 6.139.000 5.275.000 5.275.000
b) Otros acreedores 1126 2.051.000 2.204.000 1.998.000 1.763.000 2.049.000 1.587.000 1.609.000 3.559.000 2.287.000 2.479.000 2.479.000
c) Pasivos por impuesto corriente 1127 512.000 385.000 159.000 170.000 332.000 260.000 639.000 622.000 463.000 465.000 465.000
a) De cobertura 1146 195.000 179.000 112.000 76.000
b) Resto 1147 209.000 283.000 164.000 52.000
6. Otros pasivos corrientes 1136 0
TOTAL PAS IVO Y PATRIMONIO NETO (A + B + C ) 1200 32.062.000 31.981.000 31.656.000 31.037.000 30.964.000 29.245.000 30.696.000 55.957.000 58.778.000 58.721.000 58.721.000
67
2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
(+) Importe neto de la cifra de negocios 1205 16.644.000 19.258.000 19.555.000 19.556.000 18.313.000 19.281.000 20.473.000 29.677.000 32.284.000 30.827.000 29.558.000
(+/-) Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación 1206 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(+) Trabajos realizados por la empresa para su activo 1207 275.000 295.000 270.000 222.000 117.000 102.000 113.000 197.000 190.000 204.000 265.000
(-) Aprovisionamientos 1208 -11.573.000 -14.252.000 -14.567.000 -14.569.000 -13.327.000 -14.818.000 -15.974.000 -20.789.000 -23.105.000 -21.682.000 -19.768.000
(+) Otros ingresos de explotación 1209 755.000 724.000 465.000 326.000 493.000 851.000 870.000 1.374.000 1.358.000 1.521.000 1.242.000
(-) Gastos de personal 1217 -1.147.000 -1.022.000 -947.000 -917.000 -1.128.000 -1.332.000 -1.245.000 -1.770.000 -1.763.000 -1.625.000 -1.852.000
(-) Otros gastos de explotación 1210 -1.461.000 -1.469.000 -1.404.000 -1.434.000 -1.313.000 -1.346.000 -1.443.000 -2.299.000 -2.380.000 -2.422.000 -2.348.000
(-) Amortización del inmovilizado 1211 -1.464.000 -1.553.000 -1.480.000 -1.350.000 -1.345.000 -1.257.000 -1.350.000 -2.110.000 -2.152.000 -2.017.000 -1.991.000
(+) Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras 1212 180.000 176.000 175.000 175.000 173.000 167.000 169.000 152.000 291.000 338.000 377.000
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado 1214 -297.000 -1.729.000 -110.000 51.000 -8.000 -37.000 -135.000 -143.000 -275.000 -339.000 309.000
(+/-) Otros resultados 1215 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
= RES ULTADO DE EXPLOTACIÓN 1245 1.912.000 428.000 1.957.000 2.060.000 1.975.000 1.611.000 1.478.000 4.289.000 4.448.000 4.805.000 5.792.000
(+) Ingresos financieros 1250 25.000 24.000 33.000 41.000 37.000 37.000 56.000 509.000 668.000 639.000 391.000
(-) Gastos financieros 1251 -175.000 -181.000 -172.000 -172.000 -220.000 -214.000 -247.000 -785.000 -1.186.000 -1.172.000 -1.146.000
(+/-) Variación de valor razonable en instrumentos financieros 1252 -4.000 -7.000 -1.000 5.000 5.000 3.000 23.000 -55.000 -78.000 -101.000 -126.000
(+/-) Diferencias de cambio 1254 12.000 1.000 -2.000 4.000 -4.000 -12.000 4.000 -6.000 -42.000 18.000 12.000
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros 1255 -16.000 -50.000 -32.000 -23.000 -24.000 -19.000 -31.000 37.000 -45.000 -39.000 1.592.000
= RES ULTADO FINANCIERO 1256 -158.000 -213.000 -174.000 -145.000 -206.000 -205.000 -195.000 -300.000 -683.000 -655.000 723.000
(+/-) Resultado de entidades valoradas por el método de la participación 1253 34.000 15.000 35.000 -15.000 -59.000 -15.000 -44.000 29.000 59.000 30.000 1.000
= RES ULTADO ANTES DE IMPUES TOS 1265 1.788.000 230.000 1.818.000 1.900.000 1.710.000 1.391.000 1.239.000 4.018.000 3.824.000 4.180.000 6.516.000
(+/-) Impuesto sobre beneficios 1270 -388.000 -50.000 -392.000 -427.000 -298.000 -301.000 -296.000 -1.075.000 -1.053.000 -1.159.000 -1.398.000
= RES ULTADO DEL EJERCICIO OPERACIONES CONTINUADAS 1280 1.400.000 180.000 1.426.000 1.473.000 1.412.000 1.090.000 943.000 2.943.000 2.771.000 3.021.000 5.118.000
(+/-) Resultado del ejercicio operaciones interrumpidas neto de impuestos 1285 0 0 0 0 0 3.045.000 0 0 0 0
= RES ULTADO DEL EJERCICIO 1288 1.400.000 180.000 1.426.000 1.473.000 1.412.000 1.090.000 3.988.000 2.943.000 2.771.000 3.021.000 5.118.000
Análisis vertical (estructura) 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
ACTIVO NO CORRIENTE 80,6% 80,9% 82,1% 82,2% 82,4% 83,0% 80,6% 76,3% 75,7% 73,5% 73,5%
Inmovilizado Intangible 5,8% 5,7% 5,8% 5,3% 4,8% 1,5% 2,0% 8,1% 9,3% 9,6% 9,6%
Resto inmovilizado 74,8% 75,2% 76,3% 76,9% 77,7% 81,5% 78,6% 68,2% 66,4% 63,9% 63,9%
ACTIVO CORRIENTE 19,4% 19,1% 17,9% 17,8% 17,6% 17,0% 19,4% 23,7% 24,3% 26,5% 26,5%
Existencias 3,4% 3,7% 4,7% 4,1% 3,9% 4,3% 3,3% 2,0% 2,2% 2,1% 2,1%
Realizable 6,4% 6,3% 4,6% 4,3% 2,5% 2,5% 6,1% 12,9% 12,8% 15,0% 15,0%
Disponible 9,7% 9,1% 8,6% 9,5% 11,1% 10,2% 10,0% 8,8% 9,3% 9,3% 9,3%
TOTAL ACTIVO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
PATRIMONIO NETO 23,3% 24,5% 29,0% 29,7% 29,4% 30,9% 27,9% 47,8% 44,9% 42,0% 42,0%
PAS IVO NO CORRIENTE 50,0% 49,0% 46,7% 46,0% 46,4% 49,0% 51,2% 32,4% 36,8% 40,4% 40,4%
PAS IVO CORRIENTE 26,7% 26,5% 24,3% 24,3% 24,3% 20,1% 20,9% 19,7% 18,3% 17,6% 17,6%
TOTAL PAS IVO 76,7% 75,5% 71,0% 70,3% 70,6% 69,1% 72,1% 52,2% 55,1% 58,0% 58,0%
TOTAL P. NETO Y PAS IVO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Análisis horizontal (evolución) 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
ACTIVO NO CORRIENTE -41,9% -0,2% -0,5% 1,9% -0,1% 5,2% -2,0% -42,0% -4,0% 3,1% 0,0%
Inmovilizado Intangible -65,8% 1,3% 0,2% 10,8% 12,4% 243,9% -31,7% -86,1% -16,9% -3,2% 0,0%
ACTIVO CORRIENTE -56,4% 2,2% 7,9% 2,3% 1,7% 9,2% -16,2% -55,2% -7,2% -8,1% 0,0%
Existencias -17,5% -8,5% -20,1% 16,3% 5,4% -4,8% 25,2% -8,6% -15,5% 4,2% 0,0%
Realizable -72,7% 2,3% 37,5% 10,0% 69,4% 5,5% -60,3% -74,2% -3,8% -14,9% 0,0%
Disponible -43,2% 6,4% 7,2% -7,2% -14,8% 16,0% -3,1% -37,7% -9,9% 0,1% 0,0%
TOTAL ACTIVO -45,5% 0,3% 1,0% 2,0% 0,2% 5,9% -4,7% -45,1% -4,8% 0,1% 0,0%
PATRIMONIO NETO -71,7% -4,7% -14,6% -0,6% 1,6% 0,5% 5,4% -68,0% 1,5% 6,8% 0,0%
PAS IVO NO CORRIENTE -25,9% 2,3% 6,1% 3,6% -0,6% 0,1% -8,8% -13,4% -16,1% -8,8% 0,0%
PAS IVO CORRIENTE -20,5% 1,1% 10,0% 2,1% 0,2% 28,1% -8,4% -42,0% 2,6% 4,4% 0,0%
TOTAL PAS IVO -24,1% 1,9% 7,4% 3,1% -0,3% 8,3% -8,7% -24,2% -9,9% -4,8% 0,0%
TOTAL P. NETO Y PAS IVO -45,5% 0,3% 1,0% 2,0% 0,2% 5,9% -4,7% -45,1% -4,8% 0,1% 0,0%
68
ANEXO II. Información patrimonial y análisis vertical y horizontal relativos a Enagás
2010-2020, miles de €
ACTIVO 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
1. Inmovilizado intangible: 1030 74.591 73.671 944.659 929.889 76.419 80.286 77.769 77.348 74.303 54.815 36.629
a) Fondo de comercio 1031 23.203 25.812 188.445 181.704 25.812 25.812 17.521 17.521 19.153
b) Otro inmovilizado intangible 1032 51.388 47.859 756.214 748.185 50.607 54.474 60.248 59.827 55.150 54.815 36.629
2. Inmovilizado material 1033 4.430.411 4.634.920 19.610 19.610 5.002.887 5.183.400 5.336.848 5.593.384 5.679.516 5.580.070 5.123.748
3. Inversiones inmobiliarias 1034 19.020 19.610 5.238.215 5.501.351 24.900 24.970 25.080
4. Inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación 1035 2.658.396 2.109.450 1.028.555 1.022.058 1.870.973 1.191.105 740.636 254.633 152.341 0
5. Activos financieros no corrientes 1036 589.920 602.353 651.223 913.836 916.225 518.837 399.906 16.884 29.759 58.291 32.812
7. Activos por impuesto diferido 1037 1.366 2.881 10.432 19.912 69.590 73.435 72.413 57.559 41.963 29.405 35.414
8. Otros activos no corrientes 1038
B) ACTIVO CORRIENTE 1085 1.222.598 1.397.926 1.610.580 1.143.767 1.286.973 679.885 1.059.207 1.043.690 2.105.561 1.994.818 1.600.533
1. Activos no corrientes mantenidos para la venta 1050 1.767 5.008 31.336
2. Existencias 1055 21.368 19.683 24.812 23.772 18.217 16.881 15.686 15.138 13.829 13.785 5.328
3. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar: 1060 322.565 260.763 390.709 478.887 474.257 426.404 484.469 687.765 607.473 545.024 366.483
a) Clientes por ventas y prestaciones de servicios 1061 11.782 10.397 33.070 72.815 58.580 29.028 24.661 9.688 35.486 46.520
b) Otros deudores 1062 287.291 243.605 355.840 406.072 391.069 367.799 430.303 644.113 607.473 425.832 298.956
c) Activos por impuesto corriente 1063 23.492 6.761 1.799 24.608 29.577 29.505 33.964 83.706 21.007
4. Activos financieros corrientes 1070 7.475 7.928 12.797 6.695 4.808 7.521 3.220 2.997 2.227 6.609 108.042
5. Derivados corrientes 1076 0 0 0 0
6. Otros activos corrientes 1075 5.768 5.559 10.719 6.549 4.237 4.451 4.383 2.777 2.385 2.077 2.293
7. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 1072 863.655 1.098.985 1.171.543 627.864 785.454 224.628 551.449 335.013 1.479.647 1.427.323 1.087.051
TOTAL ACTIVO (A + B) 1100 9.008.923 8.844.224 9.526.202 9.572.636 9.247.967 7.751.918 7.711.859 7.043.498 8.083.443 7.717.399 6.829.136

A.1) FONDOS PROPIOS 1180 3.192.745 3.170.142 2.658.758 2.585.639 2.373.681 2.318.911 2.218.514 2.118.427 2.014.878 1.867.377 1.738.836
1. Capital 1171 392.985 392.985 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101
a) Capital escriturado 1161 392.985 392.985 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101 358.101
b) Menos: Capital no exigido 1162
2. Prima de emisión 1172 465.116 465.116
3. Reservas 1173 2.074.424 2.052.150 2.006.066 1.879.996 1.737.183 1.674.200 1.578.022 1.477.226 1.379.447 1.235.591 1.121.739
4. Menos: Acciones y participaciones en patrimonio propias 1174 -12.464 -12.464 -8.219 -8.219 -8.219
5. Resultados de ejercicios anteriores 1178
6. Otras aportaciones de socios 1179
7. Resultado del periodo atribuido a la entidad controladora 1175 444.002 422.618 442.626 490.837 417.222 412.662 406.533 403.183 379.508 364.643 333.481
8. Menos: Dividendo a cuenta 1176 -175.720 -152.469 -145.917 -139.241 -132.565 -126.052 -124.142 -120.083 -102.178 -90.958 -74.485
9. Otros instrumentos de patrimonio neto 1177 4.402 2.206 6.101 4.165 1.959
A.2) OTRO RES ULTADO GLOBAL ACUMULADO 1188 -202.720 -17.177 6.640 -13.327 74.559 58.226 27.555 7.042 -10.094 -5.781 -2.591
PATRIMONIO NETO ATRIBUIDO A LA ENTIDAD CONTROLADORA (A.1
1189
+ A.2)2.990.025 3.152.965 2.665.398 2.572.312 2.448.240 2.377.137 2.246.069 2.125.469 2.004.784 1.861.596 1.736.245
A.3) PARTICIPACIONES NO CONTROLADORAS 1193 16.959 15.884 373.973 368.972 14.696 14.435 14.247 13.906
1. Subvenciones 1117
2. Provisiones no corrientes 1115 253.891 248.264 176.490 178.404 184.367 167.024 163.340 169.699 175.389 91.555 34.352
a) Deudas con entidades de crédito y obligaciones u otros valores negociables 1131 4.597.828 4.330.785 5.116.420 5.429.898 4.764.064 4.081.719 3.735.091 3.526.351 4.518.865 3.305.207 3.662.420
b) Otros pasivos financieros 1132 320.078 339.023 20.994 6.067 124.685 111.050 11 5 19.421 18.515 15.714
4. Pasivos por impuesto diferido 1118 160.935 171.887 476.765 485.156 297.471 306.059 318.001 400.788 422.014 386.795 214.664
a) De cobertura 1141 44.054 74.449 51.158 32.845
b) Resto 1142
C) PAS IVO CORRIENTE 1130 585.282 470.213 575.757 456.643 1.368.236 643.955 1.179.049 729.993 868.430 1.977.742 1.086.651
1. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta 1121 5.857
2. Provisiones corrientes 1122 2.232 1.968 3.369 3.294
3. Pasivos financieros corrientes: 1123 277.883 220.230 349.994 217.009 1.194.239 402.754 943.241 482.861 575.010 1.611.290 730.847
a) Deudas con entidades de crédito y obligaciones u otros valores negociables 1133 214.349 164.441 336.145 202.747 904.424 402.754 943.241 482.861 557.491 1.597.985 709.089
b) Otros pasivos financieros 1134 63.534 55.789 13.849 14.262 289.815 17.519 13.305 21.758
4. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar: 1124 293.946 217.623 208.002 226.640 173.997 241.201 235.808 247.132 293.420 366.452 346.653
a) Proveedores 1125 242.619 163.916 146.516 160.163 129.803 183.595 198.299 202.891 243.869 341.121 323.806
b) Otros acreedores 1126 12.798 14.782 23.055 11.681 2.371 20.600 5.276 4.851 32.689 21.468 20.107
a) De cobertura 1146 11.221 13.879 14.392 12.994
b) Resto 1147
6. Otros pasivos corrientes 1136 16.513
69
2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
(+) Importe neto de la cifra de negocios 1205 1.053.604 584.012 1.294.660 1.360.170 1.187.994 1.196.366 1.206.192 1.232.982 1.140.355 1.096.280 965.995
(+/-) Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación 1206 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(+) Trabajos realizados por la empresa para su activo 1207 0 0 0 0 0 0 0 0 15.180 15.637 16.153
(-) Aprovisionamientos 1208 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(+) Otros ingresos de explotación 1209 30.447 14.748 47.558 24.404 29.522 25.233 20.989 28.877 58.053 40.753 34.570
(-) Gastos de personal 1217 -126.712 -60.537 -131.238 -128.939 -108.754 -96.301 -84.695 -82.280 -94.167 -82.595 -83.347
(-) Otros gastos de explotación 1210 -189.218 -104.924 -243.487 -242.519 -226.271 -224.948 -202.803 -183.745 -185.114 -202.281 -151.926
(-) Amortización del inmovilizado 1211 -269.727 -144.305 -308.809 -319.093 -271.516 -289.787 -314.900 -328.967 -315.875 -299.598 -249.898
(+) Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras 1212 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado 1214 -7.557 -3.824 -38.635 -34.810 -458 -8.600 -35.166 -17.135 15 17.751 -659
(+/-) Otros resultados 1215 123.737 60.488 70.982 72.859 0 0 0 0 0 0 0
= RES ULTADO DE EXPLOTACIÓN 1245 614.574 345.658 691.031 732.072 610.517 601.963 589.617 649.732 618.447 585.947 530.888
(-) Gastos financieros 1251 -107.521 -78.743 -154.657 -186.172 -121.143 -108.447 -126.366 -124.408 -110.998 -99.259 -78.314
(+/-) Variación de valor razonable en instrumentos financieros 1252 1.144 -2.545 -15.412 -18.123 -5.644 2.090 231 1.074 0 0 0
(+/-) Diferencias de cambio 1254 18.134 -732 -373 1.013 -867 630 8.542 -4.707 -3.657 -333 0
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros 1255 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
= RES ULTADO FINANCIERO 1256 -67.679 -69.137 -104.596 -100.906 -113.397 -90.930 -105.506 -103.865 -76.685 -65.618 -58.601
(+/-) Resultado de entidades valoradas por el método de la participación 1253 0 0 0 0 41.205 46.235 11.160 14.879 969 0 0
= RES ULTADO ANTES DE IMPUES TOS 1265 546.895 276.521 586.435 631.166 538.325 557.268 495.271 560.746 542.731 520.329 472.287
(+/-) Impuesto sobre beneficios 1270 -101.974 -55.648 -123.108 -126.090 -120.157 -143.587 -87.627 -156.490 -163.223 -155.686 -138.806
= RES ULTADO DEL EJERCICIO OPERACIONES CONTINUADAS 1280 444.921 220.873 463.327 505.076 418.168 413.681 407.644 404.256 379.508 364.643 333.481
(+/-) Resultado del ejercicio operaciones interrumpidas neto de impuestos 1285 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
= RES ULTADO DEL EJERCICIO 1288 444.921 220.873 463.327 505.076 418.168 413.681 407.644 404.256 379.508 364.643 333.481
Existencias 0,2% 0,2% 0,3% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,1%
Realizable 3,7% 3,2% 4,3% 5,1% 5,2% 5,7% 6,4% 9,8% 7,6% 7,2% 7,4%
Disponible 9,6% 12,4% 12,3% 6,6% 8,5% 2,9% 7,2% 4,8% 18,3% 18,5% 15,9%
TOTAL ACTIVO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
PATRIMONIO NETO 33,4% 35,8% 31,9% 30,7% 26,6% 30,9% 29,3% 30,4% 24,8% 24,1% 25,4%
TOTAL PAS IVO 66,6% 64,2% 68,1% 69,3% 73,4% 69,1% 70,7% 69,6% 75,2% 75,9% 74,6%
ACTIVO NO CORRIENTE 30,3% 4,6% -5,9% -6,1% 5,9% 12,6% 6,3% 10,9% 0,4% 4,5% 9,4%
Inmovilizado Intangible 0,4% 1,2% -92,2% 1,6% 1116,8% -4,8% 3,2% 0,5% 4,1% 35,6% 49,6%
ACTIVO CORRIENTE -41,9% -12,5% -13,2% 40,8% -11,1% 89,3% -35,8% 1,5% -50,4% 5,6% 24,6%
Existencias 54,5% 8,6% -20,7% 4,4% 30,5% 7,9% 7,6% 3,6% 9,5% 0,3% 158,7%
Realizable -44,8% 20,9% -32,6% -15,8% 1,8% 10,2% -10,9% -29,0% 13,3% 10,5% 9,0%
Disponible -41,6% -21,4% -6,2% 86,6% -20,1% 249,7% -59,3% 64,6% -77,4% 3,7% 31,3%
TOTAL ACTIVO 11,4% 1,9% -7,2% -0,5% 3,5% 19,3% 0,5% 9,5% -12,9% 4,7% 13,0%
PATRIMONIO NETO 50,0% -5,1% 4,3% 3,3% 19,4% 3,0% 5,8% 5,7% 6,7% 7,7% 7,2%
PAS IVO NO CORRIENTE 4,0% 4,1% -11,9% -4,3% 14,0% 14,9% 10,4% 2,4% -19,9% 34,4% -3,2%
PAS IVO CORRIENTE -32,6% 24,5% -18,3% 26,1% -66,6% 112,5% -45,4% 61,5% -15,9% -56,1% 82,0%
TOTAL PAS IVO -1,3% 5,8% -12,5% -2,2% -2,3% 26,6% -1,7% 11,2% -19,3% 3,8% 15,0%
TOTAL P. NETO Y PAS IVO 11,4% 1,9% -7,2% -0,5% 3,5% 19,3% 0,5% 9,5% -12,9% 4,7% 13,0%
70
ANEXO III. Información patrimonial y análisis vertical y horizontal relativos a
Iberdrola 2010-2020, miles de €
ACTIVO 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
1. Inmovilizado intangible: 1030 18.222.316 20.367.861 21.000.248 21.148.027 19.934.163 20.759.606 16.862.230 17.177.385 19.403.188 20.272.579 18.222.861
a) Fondo de comercio 1031 7.613.237 8.152.918 7.837.843 7.932.404 8.711.053 9.352.789 8.354.186 7.803.982 8.308.917 8.272.894 7.830.563
b) Otro inmovilizado intangible 1032 10.609.079 12.214.943 13.162.405 13.215.623 11.223.110 11.406.817 8.508.044 9.373.403 11.094.271 11.999.685 10.392.298
4. Inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación 1035 1.145.407 1.956.827 1.709.518 1.790.896 2.239.655 2.050.183 2.294.597 482.428 438.269 764.821 775.960
5. Activos financieros no corrientes 1036 2.946.878 3.105.280 2.754.219 2.677.907 1.664.339 1.660.823 1.485.258 3.260.070 2.109.914 2.093.073 1.860.196
6. Derivados no corrientes 1039 1.368.828 756.430 727.395 544.701
7. Activos por impuesto diferido 1037 5.982.002 5.694.528 5.485.999 5.382.373 6.958.154 6.629.508 5.884.000 6.610.292 4.514.951 4.545.185 3.487.732
8. Otros activos no corrientes 1038 5.800.912 5.298.892 1.480.252 838.690 887.083 615.261 383.481 421.557 468.341 538.819 478.995
1. Activos no corrientes mantenidos para la venta 1050 62.164 355.731 0 43.675 0 198.998 215.829 243.494
2. Existencias 1055 2.702.710 2.847.094 2.446.505 2.202.004 1.956.132 2.147.081 2.359.270 2.438.253 2.206.273 2.439.771 2.250.909
b) Otros deudores 1062 1.251.390 983.817 864.940 1.080.287 950.136 967.468 761.328 516.858 740.120 580.876 711.451
4. Activos financieros corrientes 1070 577.567 692.561 571.568 600.627 1.474.790 1.287.623 1.558.920 1.135.466 4.047.323 4.876.208 6.924.074
6. Otros activos corrientes 1075 0 0 0 792.282 486.677 290.951 569.361
7. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 1072 3.427.115 2.113.279 2.801.157 3.197.340 1.432.686 1.153.273 1.805.533 1.709.206 3.043.901 2.091.007 2.101.857
TOTAL ACTIVO (A + B) 1100 122.518.355 122.369.006 113.037.923 110.688.559 106.706.220 104.664.182 93.742.388 92.410.911 96.816.375 97.016.529 93.700.952

A.1) FONDOS PROPIOS 1180 40.809.207 40.323.606 39.533.551 38.379.984 37.899.476 37.839.748 36.685.545 37.056.585 35.616.849 34.480.769 31.174.050
1. Capital 1171 4.762.546 4.771.554 4.798.222 4.738.136 4.771.559 4.752.652 4.791.362 4.679.981 4.604.170 4.411.868 4.112.882
a) Capital escriturado 1161 4.762.546 4.771.554 4.798.222 4.738.136 4.771.559 4.752.652 4.791.362 4.679.981 4.604.170 4.411.868 4.112.882
b) Menos: Capital no exigido 1162 0 0
2. Prima de emisión 1172 14.360.821 14.667.676 14.816.456 14.667.676 14.667.676 14.667.676 14.667.676 14.667.676 14.667.676 14.667.676 13.015.498
3. Reservas 1173 32.416.984 9.707.637 9.698.367 9.814.874 11.575.869 11.546.536 10.494.596 10.741.474 11.076.569 11.899.923 10.212.037
4. Menos: Acciones y participaciones en patrimonio propias 1174 -1.985.393 -1.436.205 -1.010.348 -597.797 -1.083.367 -639.239 -815.990 -302.707 -500.124 -383.762 -284.332
5. Resultados de ejercicios anteriores 1178 -12.356.458 9.206.633 8.216.802 6.953.101 5.262.756 5.090.545 5.221.385 4.698.357 2.927.873 1.080.519 1.247.041
6. Otras aportaciones de socios 1179 0 0 0 0
7. Resultado del periodo atribuido a la entidad controladora 1175 3.610.707 3.406.311 3.014.052 2.803.994 2.704.983 2.421.578 2.326.516 2.571.804 2.840.685 2.804.545 2.870.924
8. Menos: Dividendo a cuenta 1176 0 0
9. Otros instrumentos de patrimonio neto 1177 0 0 0 0
A.2) OTRO RES ULTADO GLOBAL ACUMULADO 1188 -5.396.393 -2.645.299 -2.951.352 -2.870.724 -1.208.511 -681.090 -1.731.055 -2.471.896 -1.856.867 -1.592.896 -2.095.251
+ A.2) 35.412.814 37.678.307 36.582.199 35.509.260 36.690.965 37.158.658 14 33.759.982 32.887.873 29.078.799
A.3) PARTICIPACIONES NO CONTROLADORAS 1193 11.806.122 9.516.358 7.394.355 7.223.926 3.996.424 3.797.395 -329.775 775.829 324.819 319.927 2.584.271
1. Subvenciones 1117 1.240.325 1.398.523 1.477.928 1.481.111 1.866.714 1.865.251 1.741.122 2.507.325 2.739.444 2.441.795 1.975.312
b) Otros pasivos financieros 1132 3.770.343 3.042.183 461.494 448.855 564.745 583.987 793.222 1.048.943 1.133.143
4. Pasivos por impuesto diferido 1118 9.606.899 9.358.886 9.042.567 8.558.419 12.740.661 11.896.477 9.366.217 8.387.921 9.093.491 9.741.959 8.773.704
a) De cobertura 1141 263.505 374.158 380.536 294.060
b) Resto 1142 727.283 97.062 6.617 24.906
6. Otros pasivos no corrientes 1135 5.589.860 5.656.278 5.837.984 5.918.548 5.460.857 5.335.895 5335895 3811465 3.562.123 3.183.005 2.784.801
1. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta 1121 561 134.544 0 0 0 95.057 83.547 111.797 0
3. Pasivos financieros corrientes: 1123 7.890.599 8.975.773 6.574.762 7.224.759 5.497.509 5.761.240 5.135.909 4.242.768 5.207.655 4.288.615 6.937.475
b) Otros pasivos financieros 1134 187.522 175.386 785.879 884.129 927.235 555.328 752.038 932.346 1.035.318
a) Proveedores 1125 5.137.074 5.097.884 5.428.933 5.307.551 5.490.634 5.577.148 5.472.733 4.779.805 6.113.145 6.044.351 6.208.228
b) Otros acreedores 1126 3.370.431 3.003.731 2.697.858 2.854.873 2.706.269 2.755.018 2342936 1980174 1.729.737 2.258.374 3.413.254
a) De cobertura 1146 195.552 285.321 332.079 171.038
b) Resto 1147 101.020 192.224 116.302 114.012
6. Otros pasivos corrientes 1136 478.130 673.627 36.647 32.519 0 0 0 0 0 0 0
TOTAL PAS IVO Y PATRIMONIO NETO (A + B + C ) 1200 122.518.355 122.369.006 113.037.923 110.688.559 106.706.220 104.664.182 93742388 92410911 96.816.375 97.016.529 93.700.952
71
2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
(+/-) Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación 1206 0 0 0 0 0 0 0 0 141.339 -541.146
(-) Gastos de personal 1217 -2.809.733 -2.841.171 -2.678.725 -2.775.994 -2.517.301 -2.430.227 -2.318.859 -2.220.293 -2.390.936 -2.151.463 -2.158.723
(+) Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras 1212 74.277 76.798 74.637 74.835 0 0 74.037 72.242 68.634 72.450 48.440
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado 1214 -40.084 169.169 -33.838 -1.162.425 38.937 -279.425 -98.833 -1.801.347 0 0 0
(+/-) Otros resultados 1215 -51.295 -21.390 -26.085 -17.955 -204.751 -195.248 -111.691 -61.271 -369.646 -292.953 -36.582
= RES ULTADO DE EXPLOTACIÓN 1245 5.564.336 6.080.020 5.448.224 2.754.873 4.554.036 3.829.287 3.940.924 2.219.458 4.376.890 4.505.093 4.829.741
(-) Gastos financieros 1251 -1.335.264 -1.538.191 -1.487.014 -1.265.114 -1.237.228 -1.313.232 -1.406.740 -1.500.234 -2.055.549 -2.020.621 -1.974.202
(+/-) Variación de valor razonable en instrumentos financieros 1252 55.708 -120.340 -46.438 -5.114 62.573 -35.324 -21.569 -11.670 -24.114 59.413 -33.560
(+/-) Diferencias de cambio 1254 -1.284 4.859 -9.870 -19.597 -3.500 -27.336 -6.015 34.133 -2.627 -11.738 -5.514
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros 1255 -2.355 -1.771 -2.798 -9.015 48.146 125.070 247.883 -10.421 -13.933 45.782 271.775
= RES ULTADO FINANCIERO 1256 -990.988 -1.300.091 -1.156.094 -937.102 -855.298 -897.984 -874.566 -1.288.368 -1.114.270 -1.016.139 -1.016.112
(+/-) Resultado de entidades valoradas por el método de la participación 1253 479.101 13.998 55.904 208.079 48.723 55.318 135.429 204.965 -187.542 -34.543 27.356
= RES ULTADO ANTES DE IMPUES TOS 1265 5.052.449 4.793.927 4.348.034 2.025.850 3.747.461 2.986.621 3.201.787 1.136.055 3.075.078 3.454.411 3.840.985
(+/-) Impuesto sobre beneficios 1270 -1.082.641 -914.016 -959.499 1.397.127 -904.619 -527.092 -837.054 1.466.742 -206.539 -549.182 -899.270
= RES ULTADO DEL EJERCICIO OPERACIONES CONTINUADAS 1280 3.969.808 3.879.911 3.388.535 3.422.977 2.842.842 2.459.529 2.364.733 2.602.797 2.868.539 2.905.229 2.941.715
(+/-) Resultado del ejercicio operaciones interrumpidas neto de impuestos 1285 -18.535 -65.354 -51.167 -253.011 0 0 0 0 0 0 0
= RES ULTADO DEL EJERCICIO 1288 3.951.273 3.814.557 3.337.368 3.169.966 2.842.842 2.459.529 2.364.733 2.602.797 2.868.539 2.905.229 2.941.715
Existencias 2,2% 2,3% 2,2% 2,0% 1,8% 2,1% 2,5% 2,6% 2,3% 2,5% 2,4%
Realizable 7,2% 7,0% 7,2% 7,6% 6,9% 7,1% 7,6% 7,5% 11,0% 11,7% 14,8%
Disponible 2,8% 1,7% 2,5% 2,9% 1,3% 1,1% 1,9% 1,8% 3,1% 2,2% 2,2%
TOTAL ACTIVO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
PATRIMONIO NETO 38,5% 38,6% 38,9% 38,6% 38,1% 39,1% 38,1% 38,3% 35,2% 34,2% 33,8%
TOTAL PAS IVO 61,5% 61,4% 61,1% 61,4% 61,9% 60,9% 61,9% 61,7% 64,8% 65,8% 66,2%
ACTIVO NO CORRIENTE 33,0% -1,2% 9,1% 2,9% 0,9% 2,1% 14,0% 1,4% 0,5% -0,3% 7,6%
Inmovilizado Intangible -6,1% -10,5% -3,0% -0,7% 6,1% -4,0% 23,1% -1,8% -11,5% -4,3% 11,2%
ACTIVO CORRIENTE -6,1% 10,4% 1,6% -3,3% 28,7% 0,4% -5,0% 1,1% -30,2% 0,4% -13,0%
Existencias 22,5% -5,1% 16,4% 11,1% 12,6% -8,9% -9,0% -3,2% 10,5% -9,6% 8,4%
Realizable -17,3% 2,9% 6,2% -3,6% 14,5% -0,6% 4,2% 1,5% -34,8% -5,8% -18,4%
Disponible 12,6% 62,2% -24,6% -12,4% 123,2% 24,2% -36,1% 5,6% -43,8% 45,6% -0,5%
TOTAL ACTIVO 26,5% 0,1% 8,3% 2,1% 3,7% 2,0% 11,7% 1,4% -4,6% -0,2% 3,5%
PATRIMONIO NETO 38,5% 0,1% 7,3% 2,9% 5,0% -0,7% 14,7% 1,0% 3,7% 2,6% 4,9%
PAS IVO NO CORRIENTE 18,2% 2,4% 5,9% 3,3% -1,4% 5,8% 10,5% -1,5% -7,1% -2,4% 12,4%
PAS IVO CORRIENTE 26,4% -6,3% 18,7% -3,6% 18,8% -3,5% 7,3% 13,9% -15,9% 0,7% -20,9%
TOTAL PAS IVO 20,0% 0,2% 8,9% 1,6% 2,9% 3,6% 9,8% 1,7% -9,1% -1,7% 2,9%
TOTAL P. NETO Y PAS IVO 26,5% 0,1% 8,3% 2,1% 3,7% 2,0% 11,7% 1,4% -4,6% -0,2% 3,5%
72
ANEXO IV. Información patrimonial y análisis vertical y horizontal relativos a Naturgy
2010-2020, miles de €
ACTIVO 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
1. Inmovilizado intangible: 1030 5.574.237 7.713.136 7.845.381 9.920.490 10.920.337 10.525.047 10.783.095 7.967.976 10.764.221 11.079.176 11.223.462
a) Fondo de comercio 1031 2.891.148 3.202.159 3.215.284 4.759.560 5.035.518 4.961.998 4.958.929 4.495.411 5.837.467 5.875.675 6.002.517
b) Otro inmovilizado intangible 1032 2.683.089 4.510.977 4.630.097 5.160.930 5.884.819 5.563.049 5.824.166 3.472.565 4.926.754 5.203.501 5.220.945
2. Inmovilizado material 1033 17515687 21.063.118 20.706.644 22.653.883 23.626.691 23.693.176 24.266.947 20.362.734 22.307.935 22.743.784 23.205.695
3. Inversiones inmobiliarias 1034 178 178
4. Inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación 1035 813.185 730.665 815.564 1.499.792 1.574.611 1.729.930 2.034.332 2.393.308 99.617 98.798 105.194
5. Activos financieros no corrientes 1036 361.648 708.954 891.757 1.204.044 1.907.269 1.386.761 1.288.520 1.417.988 983.346 1.024.199 693.882
6. Derivados no corrientes 1039 3 28.659 17.918 15.123
7. Activos por impuesto diferido 1037 1635219 1.525.953 1.688.527 849.361 872.256 1.070.146 1.134.238 1.025.963 1.036.038 975.400 957.077
8. Otros activos no corrientes 1038 690.965 580.897 334.665 96.000
1. Activos no corrientes mantenidos para la venta 1050 4.834.593 72.587 202.090 1.681.500 955.206 120 22.669 707.001
2. Existencias 1055 518.771 795.987 849.753 720.434 757.800 826.262 1.076.888 783.032 896.512 878.916 755.233
b) Otros deudores 1062 390.010 707.904 534.185 468.874 489.328 472.215 513.421 500.010 453.897 497.884 533.123
4. Activos financieros corrientes 1070 557.909 328.000 397.395 396.582 388.995 365.396 470.687 249.989 1.258.292 1.388.490 1.900.834
5. Derivados corrientes 1076 0 4.646 30.286 65.392
6. Otros activos corrientes 1075
7. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 1072 3.927.165 2.685.242 1.716.387 3.225.100 2.066.803 2.389.780 3.572.073 4.171.955 4.434.307 3.097.849 1.202.792
TOTAL ACTIVO (A + B) 1100 39.545.401 41.138.057 40.630.560 47.322.165 47.113.838 48.132.155 50.328.255 43.511.058 46.887.568 46.502.288 45.342.515

A) PATRIMONIO NETO (A.1 + A.2 + A.3 ) 1195 11264785 13.975.659 14.594.984 18.305.594 19.005.339 18.517.883 18.019.679 14.966.697 14.878.919 14.441.389 12.973.722
A.1) FONDOS PROPIOS 1180 9.924.494 11.804.521 12.223.052 15.748.365 15.354.238 14.979.647 14.339.315 13.790.877 13.260.823 12.664.924 11.235.436
1. Capital 1171 969.614 984.122 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.618 991.672 921.757
a) Capital escriturado 1161 969.614 984.122 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.618 991.672 921.757
2. Prima de emisión 1172 3.807.736 3.807.736 3.807.736 3.807.736 3.807.736 3.807.736 3.807.736 3.807.736 3.807.641 3.807.736 3.331.180
3. Reservas 1173 6.480.794 6.686.767 11.290.924 9.918.508 9.550.236 9.077.449 8.466.448 7.931.160 7.403.655 6.899.708 6.105.620
4. Menos: Acciones y participaciones en patrimonio propias 1174 -200.984 -320.949 -325.272 -8.827 -21.378
7. Resultado del periodo atribuido a la entidad controladora 1175 -347.308 1.400.589 -2.821.320 1.360.486 1.347.182 1.501.854 1.461.716 1.444.563 1.440.179 1.325.785 1.201.337
9. Otros instrumentos de patrimonio neto 1177
A.2) OTRO RES ULTADO GLOBAL ACUMULADO 1188 -1.896.954 -1.253.996 -1.274.576 -1.014.024 -129.410 -612.947 -198.554 -347.059 512 127.312 148.708
1189+ A.2) 8027540 10.550.525 10.948.476 14.734.341 15.224.828 14.366.700 14.140.761 13.443.818 13.261.335 12.792.236 11.384.144
A.3) PARTICIPACIONES NO CONTROLADORAS 1193 3.237.245 3.425.134 3.646.508 3.571.253 3.780.511 4.151.183 3.878.918 1.522.879 1.617.584 1.649.153 1.589.578
1. Subvenciones 1117 870.639 898.165 862.517 841.701 842.218 852.976 831.665 918.927 878.529 802.590 657.299
b) Otros pasivos financieros 1132 2.787 5.590 54.396 80.048 164.260 230.704 329.792 371.252
4. Pasivos por impuesto diferido 1118 1.792.516 2.249.236 2.149.397 2.312.442 2.508.522 2.543.059 2.798.429 2.000.222 2.687.243 2.641.709 2.704.248
a) De cobertura 1141 142.357 99.490 54.504 47.620
b) Resto 1142
6. Otros pasivos no corrientes 1135 346.589 492.535 1.539.705 1.209.603 1.331.183 943.542 955.483 709.952 834.436 1.033.379 1.039.109
1. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta 1121 2.839.710 46.728 92.973 621.294 585.285 350.211
3. Pasivos financieros corrientes: 1123 2.532.760 2.258.390 2.048.858 2.542.757 2.598.859 2.595.203 2.804.506 3.351.029 2.385.644 2.853.692 2.129.636
b) Otros pasivos financieros 1134 2.047 6.549 10.583 65.802 162.290 148.790 195.226 195.589 142.851 147.375 243.481
a) Proveedores 1125 2.519.203 3.116.880 3.265.186 2.884.765 3.274.095 3.095.711 3.824.635 3.471.802 3.935.215 3.899.531 3.005.837
5. Derivados corrientes 1145 38.042 27.450 30.223 652
a) De cobertura 1146 38.042 27.450 30.223 652
b) Resto 1147
6. Otros pasivos corrientes 1136 362.751 285.686 469.843 340.706 346.649 751.663 850.179 729.421 807.003 675.509 661.788
73
2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
(+/-) Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación 1206 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(+) Trabajos realizados por la empresa para su activo 1207 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(-) Gastos de personal 1217 -798.314 -807.245 -1.009.988 -1.009.483 -1.013.183 -972.716 -831.972 -826.909 -870.491 -857.791 -798.018
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado 1214 -1.354.861 -30.188 -4.312.517 23464 51.285 0 0 0 0 0 369.298
(+/-) Otros resultados 1215 12.000 25.085 14 121.906 5.392 258.238 10.385 19.680 267.919 -
= RES ULTADO DE EXPLOTACIÓN 1245 466.156 2.633.538 -2.167.406 2.127.837 3.005.865 3.262.374 3.189.840 3.022.849 3.067.175 2.947.561 2.892.831
(-) Gastos financieros 1251 -622.250 -750.125 -801.529 -806.136 -953.519 -1.032.280 -922.301 -1.014.053 -1.060.308 -1.072.615 -1.165.849
(+/-) Variación de valor razonable en instrumentos financieros 1252 -4.476 88.801 -5.132 -2.137 -2.004 -544 -2.245 -1.992 15.037 2.199 -6.294
(+/-) Diferencias de cambio 1254 -7.891 1230 -400 4 -114 -1.658 -13.743 29 -6.632 142 -5.884
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros 1255 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2.157 44.148
= RES ULTADO FINANCIERO 1256 -538.450 -585.118 -684.570 -697.523 -825.386 -894.213 -800.929 -803.495 -874.285 -931.444 -1.015.228
(+/-) Resultado de entidades valoradas por el método de la participación 1253 35.560 75.427 -513.074 14.110 -98.102 -4.082 -474.411 -62.497 10.361 7.412 5.356
= RES ULTADO ANTES DE IMPUES TOS 1265 -36.734 2.123.847 -3.365.050 1.444.424 2.082.377 2.364.079 1.914.500 2.156.857 2.203.251 2.023.529 1.882.959
(+/-) Impuesto sobre beneficios 1270 -18.581 -426.181 779.160 -195.405 -415.501 -573.382 -256.575 -499.185 -546.143 -496.464 -467.653
= RES ULTADO DEL EJERCICIO OPERACIONES CONTINUADAS 1280 -55.315 1.697.666 -2.585.890 1.249.019 1.666.876 1.790.697 1.657.925 1.657.672 1.657.108 1.527.065 1.415.306
(+/-) Resultado del ejercicio operaciones interrumpidas neto de impuestos 1285 24.117 98.400 -9.599 448.057 44.186 33.663 0 0 0 0 0
= RES ULTADO DEL EJERCICIO 1288 -31.198 1.796.066 -2.595.489 1.697.076 1.711.062 1.824.360 1.657.925 1.657.672 1.657.108 1.527.065 1.415.306
Existencias 1,3% 1,9% 2,1% 1,5% 1,6% 1,7% 2,1% 1,8% 1,9% 1,9% 1,7%
Realizable 21,5% 12,9% 14,2% 15,1% 11,4% 13,5% 12,3% 12,4% 13,6% 14,2% 15,9%
Disponible 9,9% 6,5% 4,2% 6,8% 4,4% 5,0% 7,1% 9,6% 9,5% 6,7% 2,7%
TOTAL ACTIVO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
PATRIMONIO NETO 28,5% 34,0% 35,9% 38,7% 40,3% 38,5% 35,8% 34,4% 31,7% 31,1% 28,6%
TOTAL PAS IVO 71,5% 66,0% 64,1% 61,3% 59,7% 61,5% 64,2% 65,6% 68,3% 68,9% 71,4%
ACTIVO NO CORRIENTE -24,4% -17,8% 0,2% -10,9% -6,8% 1,3% -2,8% 19,1% -5,7% -2,0% -0,7%
Inmovilizado Intangible -48,2% -27,7% -1,7% -20,9% -9,2% 3,8% -2,4% 35,3% -26,0% -2,8% -1,3%
ACTIVO CORRIENTE 10,8% 47,4% 5,5% -24,8% 35,0% -15,6% -10,1% 4,6% -11,6% 10,5% 15,5%
Existencias -42,1% -34,8% -6,3% 18,0% -4,9% -8,3% -23,3% 37,5% -12,7% 2,0% 16,4%
Realizable 33,7% 60,4% -8,0% -19,2% 32,5% -17,2% 5,5% 14,6% -15,4% -3,6% -8,3%
Disponible -11,4% 46,2% 56,4% -46,8% 56,0% -13,5% -33,1% -14,4% -5,9% 43,1% 157,6%
TOTAL ACTIVO -15,7% -3,9% 1,2% -14,1% 0,4% -2,1% -4,4% 15,7% -7,2% 0,8% 2,6%
PATRIMONIO NETO -24,3% -19,4% -4,2% -20,3% -3,7% 2,6% 2,8% 20,4% 0,6% 3,0% 11,3%
PAS IVO NO CORRIENTE -21,1% -7,2% 7,8% -11,1% 2,3% -2,6% -10,1% 18,3% -16,3% 1,6% -6,7%
PAS IVO CORRIENTE 17,1% 39,0% -5,0% -7,9% 6,0% -11,8% -3,4% 0,8% 5,8% -5,2% 20,3%
TOTAL PAS IVO -11,6% 4,1% 4,3% -10,3% 3,2% -5,1% -8,3% 13,2% -10,8% -0,2% -1,0%
TOTAL P. NETO Y PAS IVO -15,7% -3,9% 1,2% -14,1% 0,4% -2,1% -4,4% 15,7% -7,2% 0,8% 2,6%
74
ANEXO V. Información patrimonial y análisis vertical y horizontal relativos a Red
Eléctrica 2010-2020, miles de €
ACTIVO 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
1. Inmovilizado intangible: 1030 690.850 737.142 242.559 154.939 134.572 118.471 109.069 86.693 23.359 4.830 2.943
a) Fondo de comercio 1031 231.415 231.724
b) Otro inmovilizado intangible 1032 459.435 505.418 242.559 154.939 134.572 118.471 109.069 86.693 23.359 4.830 2.943
4. Inversiones contabilizadas aplicando el método de la participación 1035 519.312 259.594 198.377 172.727 200.757 0 4.774 4.663 5.757
5. Activos financieros no corrientes 1036 116.205 112.571 109.911 95.265 111.861 119.986 71.998 63.532 58.919 91.904 78.969
6. Derivados no corrientes 1039 146 14.732 11.020 12.970
7. Activos por impuesto diferido 1037 88.015 66.009 27.984 27.824 28.903 30.111 30.938 34.586 115.466 127.144 61.384
8. Otros activos no corrientes 1038 2.442 3.869 677 752 1.532 902 380 317 16.923 33.200 49.482
B) ACTIVO CORRIENTE 1085 1.914.549 1.786.808 1.958.566 1.703.645 1.293.585 1.441.403 1.419.807 805.394 727.506 432.628 475.325
1. Activos no corrientes mantenidos para la venta 1050 601
2. Existencias 1055 34.875 42.720 34.641 39.753 39.467 41.755 46.445 44.980 52.747 44.378 43.788
3. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar: 1060 1.342.099 1.346.007 1.102.560 1.013.355 962.122 1.010.265 1.072.690 544.535 633.315 368.070 412.464
a) Clientes por ventas y prestaciones de servicios 1061 43.054 74.396 10.826 14.940 15.052 14.023 28.400 20.987 12.759 22.775 30.680
b) Otros deudores 1062 1.288.342 1.261.607 1.089.675 994.627 943.376 993.784 1.003.501 521.788 620.410 343.832 370.716
c) Activos por impuesto corriente 1063 10.703 10.004 2.059 3.788 3.694 2.458 40.789 1.760 146 1.463 11.068
4. Activos financieros corrientes 1070 35.812 58.200 54.213 80.668 40.575 2.522 1.304 1.018
5. Derivados corrientes 1076 19.991 11.311 0 0 1.130 837 186
6. Otros activos corrientes 1075
7. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 1072 481.772 328.570 767.152 569.869 251.421 386.861 299.368 214.861 40.314 19.343 18.286
TOTAL ACTIVO (A + B) 1100 12.844.089 12.655.205 11.262.080 10.917.883 10.550.350 10.597.944 10.557.971 9.419.865 9.215.191 8.765.477 8.283.898

A.1) FONDOS PROPIOS 1180 3.613.425 3.564.982 3.404.605 3.157.494 2.965.210 2.774.745 2.589.360 2.248.628 2.027.340 1.820.185 1.629.666
1. Capital 1171 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540
a) Capital escriturado 1161 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540 270.540
2. Prima de emisión 1172
3. Reservas 1173 2.905.234 2.763.196 2.598.060 2.384.396 2.222.906 2.051.350 1.723.852 1.548.523 1.370.426 1.208.913 1.071.446
4. Menos: Acciones y participaciones en patrimonio propias 1174 -36.550 -36.504 -21.303 -29.769 -36.739 -33.076 -10.390 -1.707 -14.698 -28.684 -23.297
7. Resultado del periodo atribuido a la entidad controladora 1175 621.185 714.752 704.558 669.836 636.920 606.013 717.821 529.139 492.288 460.348 390.150
9. Otros instrumentos de patrimonio neto 1177
A.2) OTRO RES ULTADO GLOBAL ACUMULADO 1188 -177.823 -52.466 -44.071 -64.104 -62.156 -29.482 -59.894 -42.041 -40.177 -8.312 -6.837
1189+ A.2)
3.435.602 3.512.516 3.360.534 3.093.390 2.903.054 2.745.263 2.529.466 2.206.587 1.987.163 1.811.873 1.622.829
A.3) PARTICIPACIONES NO CONTROLADORAS 1193 56.351 72.640 832 59 17.495 15.350 22.986 18.061 4.382 1.674 1.725
1. Subvenciones 1117 707.920 705.762 631.410 597.122 547.941 548.598 482.442 418.297 403.210 400.894 368.761
2. Provisiones no corrientes 1115 135.986 151.406 127.541 100.982 94.651 84.528 105.522 84.151 65.434 67.426 75.752
b) Otros pasivos financieros 1132 57.760 60.286 477 224 73.844 56.272 82.124 110.837 86.897 54.603 32.691
4. Pasivos por impuesto diferido 1118 417.353 466.283 473.125 472.475 486.570 512.286 482.584 598.855 651.102 607.616 338.426
a) De cobertura 1141 50.350 48.266 39.944 61.437
b) Resto 1142
1. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta 1121
2. Provisiones corrientes 1122 57.183 27.345 0 0 10 10 1.948 1.864
3. Pasivos financieros corrientes: 1123 823.767 1.846.537 1.196.870 1.471.957 1.066.909 1.313.328 1.549.431 991.904 1.763.611 1.693.612 1.839.677
a) Deudas con entidades de crédito y obligaciones u otros valores negociables 1133 214.973 1.197.981 562.328 824.497 384.044 648.156 844.057 245.268 1.057.992 971.283 1.070.927
b) Otros pasivos financieros 1134 608.794 648.556 634.542 647.460 682.865 665.172 705.374 746.636 705.619 722.329 768.750
4. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar: 1124 577.720 396.943 367.522 402.527 335.105 483.282 277.689 366.027 274.151 271.418 225.283
a) Proveedores 1125 460.502 311.879 313.759 343.694 301.272 402.334 200.128 201.220 241.091 251.915 209.101
c) Pasivos por impuesto corriente 1127 24.961 23.574 3.485 10.859 14.046 6.276 20.116 22.777 7.613 521 40
5. Derivados corrientes 1145 220 4.996 0 0
a) De cobertura 1146 220 4.996
b) Resto 1147
6. Otros pasivos corrientes 1136
75
2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
(+/-) Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación 1206 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(-) Aprovisionamientos 1208 -27.307 -34.503 -37.725 -61.110 -49.222 -47.865 -59.711 -67.025 -69.597 -42.649 -45.022
(-) Gastos de personal 1217 -175.915 -160.130 -151.848 -148.693 -145.145 -139.635 -132.967 -127.263 -129.148 -128.846 -112.709
(-) Otros gastos de explotación 1210 -316.870 -316.410 -300.987 -308.071 -313.589 -326.237 -293.641 -296.403 -289.855 -278.741 -270.922
(-) Amortización del inmovilizado 1211 -548.184 -525.910 -480.753 -515.151 -504.200 -489.533 -440.699 -416.565 -405.496 -382.681 -305.064
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado 1214 -121.575 -1258 -12.568 3.627 121 40 -9.146 211 -46.392 -139 -18.658
(+/-) Otros resultados 1215 27.980 7.606 6.966 0 0 0 0 0 0 0 0
= RES ULTADO DE EXPLOTACIÓN 1245 929.007 1.082.213 1.069.793 1.031.415 1.003.288 989.018 949.199 898.723 859.888 843.807 688.541
(-) Gastos financieros 1251 -133.613 -144.846 -144.063 -151.738 -162.003 -167.457 -160.240 -183.592 -172.829 -155.301 -104.341
(+/-) Variación de valor razonable en instrumentos financieros 1252 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(+/-) Diferencias de cambio 1254 -5.417 -890 -148 -88 -313 -41 253 427 -200 19 101
(+/-) Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros 1255 0 1 0 18 -730 52.311 3.219 -15.999 -12.474 -29.883
= RES ULTADO FINANCIERO 1256 -123.016 -132.918 -133.541 -142.572 -151.346 -159.296 -95.703 -166.121 -180.672 -161.057 -129.096
(+/-) Resultado de entidades valoradas por el método de la participación 1253 0 1369 0 1.397 -1.154 0 0 411 1.298 925 1.003
= RES ULTADO ANTES DE IMPUES TOS 1265 805.991 950.664 936.252 890.240 850.788 829.722 853.496 733.013 680.514 683.675 560.448
(+/-) Impuesto sobre beneficios 1270 -194.751 -235.840 -231.763 -220.421 -212.181 -222.962 -134.434 -203.215 -188.368 -223.421 -170.300
= RES ULTADO DEL EJERCICIO OPERACIONES CONTINUADAS 1280 611.240 714.824 704.489 669.819 638.607 606.760 719.062 529.798 492.146 460.254 390.148
(+/-) Resultado del ejercicio operaciones interrumpidas neto de impuestos 1285 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
= RES ULTADO DEL EJERCICIO 1288 611.240 714.752 704.489 669.819 638.607 606.760 719.062 529.798 492.146 460.254 390.148
Existencias 0,3% 0,3% 0,3% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,5% 0,6% 0,5% 0,5%
Realizable 10,9% 13,8% 17,1% 15,2% 11,9% 13,2% 13,0% 8,0% 7,3% 4,4% 5,2%
Disponible 3,8% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
TOTAL ACTIVO 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
PATRIMONIO NETO 27,2% 28,3% 29,8% 28,3% 27,7% 26,0% 24,2% 23,6% 21,6% 20,7% 19,6%
TOTAL PAS IVO 72,8% 71,7% 70,2% 71,7% 72,3% 74,0% 75,8% 76,4% 78,4% 79,3% 80,4%
ACTIVO NO CORRIENTE 28,8% 0,6% 16,8% 1,0% -0,5% 1,1% 0,2% 6,1% 1,5% 1,9% 6,7%
Inmovilizado Intangible 2857,5% -6,3% 203,9% 56,6% 15,1% 13,6% 8,6% 25,8% 271,1% 383,6% 64,1%
ACTIVO CORRIENTE 163,2% 7,1% -8,8% 15,0% 31,7% -10,3% 1,5% 76,3% 10,7% 68,2% -9,0%
Existencias -33,9% -18,4% 23,3% -12,9% 0,7% -5,5% -10,1% 3,3% -14,7% 18,9% 1,3%
Realizable 108,0% -19,8% -9,3% 15,7% 32,7% -10,4% 1,9% 80,9% 12,7% 74,3% -10,2%
Disponible 18401,2% 35719,5% -18,7% -30,6% -1,8% -1,8% -1,7% -1,7% -1,7% -3,4% 26,8%
TOTAL ACTIVO 39,4% 1,5% 12,4% 3,2% 3,5% -0,4% 0,4% 12,1% 2,2% 5,1% 5,8%
PATRIMONIO NETO 75,3% -2,6% 6,7% 8,7% 5,9% 5,8% 8,2% 14,7% 11,7% 9,8% 11,6%
PAS IVO NO CORRIENTE 52,2% 16,2% 7,2% 6,5% -4,5% 3,1% -2,2% 5,8% 12,6% 4,0% 8,5%
PAS IVO CORRIENTE -28,4% -35,9% 45,5% -16,5% 33,7% -22,0% -1,7% 34,6% -33,4% 3,6% -4,8%
TOTAL PAS IVO 29,5% 3,1% 14,8% 1,0% 2,6% -2,6% -2,1% 11,3% -0,4% 3,9% 4,4%
TOTAL P. NETO Y PAS IVO 39,4% 1,5% 12,4% 3,2% 3,5% -0,4% 0,4% 12,1% 2,2% 5,1% 5,8%
76
ANEXO VI. Liquidez
Fondo de maniobra sobre activo corriente 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Endesa -37,23% -38,77% -36,06% -36,26% -38,38% -17,92% -7,75% 16,74% 24,67% 33,73% 33,73%
Enagás 52,13% 66,36% 64,25% 60,08% -6,31% 5,28% -11,31% 30,06% 58,76% 0,86% 32,11%
Iberdrola -19,76% -41,11% -20,79% -21,21% -31,22% -36,61% -20,89% -7,29% 11,00% 11,21% 2,43%
Naturgy 28,59% 24,29% 15,89% 31,36% 12,62% 16,39% 22,16% 19,20% 32,48% 21,25% 24,36%
Red Eléctrica 23,80% -27,37% 20,13% -10,03% -8,38% -24,64% -28,69% -68,61% -180,10% -354,66% -334,82%
Media* 9,51% -3,32% 8,68% 4,79% -14,34% -11,50% -9,30% -1,98% 31,73% 16,76% 23,15%
*sin considerar Red Eléctrica en los años 2010-2012
Liquidez General 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Endesa 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,8 0,9 1,2 1,3 1,5 1,5
Enagás 2,1 3,0 2,8 2,5 0,9 1,1 0,9 1,4 2,4 1,0 1,5
Iberdrola 0,8 0,7 0,8 0,8 0,8 0,7 0,8 0,9 1,1 1,1 1,0
Naturgy 1,4 1,3 1,2 1,5 1,1 1,2 1,3 1,2 1,5 1,3 1,3
Red Eléctrica 1,3 0,8 1,3 0,9 0,9 0,8 0,8 0,6 0,4 0,2 0,2
Media 1,3 1,3 1,4 1,3 0,9 0,9 0,9 1,1 1,3 1,0 1,1
Test ácido 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Endesa 0,6 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6 0,8 1,1 1,2 1,4 1,4
Enagás 2,1 2,9 2,8 2,5 0,9 1,0 0,9 1,4 2,4 1,0 1,5
Iberdrola 0,7 0,6 0,7 0,7 0,6 0,6 0,7 0,7 1,0 1,0 0,9
Naturgy 1,3 1,2 1,1 1,4 1,0 1,1 1,2 1,1 1,4 1,2 1,2
Red Eléctrica 1,3 0,8 1,2 0,9 0,9 0,8 0,8 0,6 0,3 0,2 0,2
Media 1,2 1,2 1,3 1,2 0,8 0,8 0,8 1,0 1,3 0,9 1,0
Ratio de disponibilidad 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Endesa 0,4 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5 0,4 0,5 0,5 0,5
Enagás 0,4 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5 0,4 0,5 0,7 1,0
Iberdrola 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1
Naturgy 0,4 0,4 0,2 0,4 0,3 0,3 0,4 0,5 0,6 0,4 0,2
Red Eléctrica 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Media 0,3 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,3 0,4
ANEXO VII. Cálculo de EBIT/ EBT
Importe neto de la cifra de negocios.

Variación de existencias de PT y PC
Otros ingresos de explotación
Aprovisionamientos
Gastos de personal
Otros gastos de explotación
Deterioro y resultado por enajenaciones de inmovilizado
RES ULTADO BRUTO EXPLOTACIÓN (EBITDA)
Amortizaciones
RES ULTADO OPERATIVO
Resultados de inversiones financieras
RES ULTADO ANTES DE INTERES ES E IMPUES TOS (EBIT)
Gastos financieros
RES ULTADO ORDINARIO ANTES DE IMPUES TOS (EBT)
77
Anexo VIII. Solvencia
Endeudamiento 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Endesa 3,29 3,08 2,45 2,36 2,41 2,24 2,58 1,09 1,23 1,38 1,38
Enagás 2,00 1,79 2,13 2,25 2,75 2,24 2,41 2,29 3,03 3,15 2,93
Iberdrola 1,59 1,59 1,57 1,59 1,62 1,56 1,63 1,61 1,84 1,92 1,96
Naturgy 2,51 1,94 1,78 1,59 1,48 1,60 1,79 1,91 2,15 2,22 2,49
Red Eléctrica 2,68 2,53 2,35 2,53 2,61 2,84 3,14 3,23 3,63 3,83 4,10
Media 2,41 2,19 2,06 2,06 2,18 2,09 2,31 2,03 2,38 2,50 2,57
Deuda Financiera Neta/ EBIT 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Endesa 3,52 3,48 3,22 2,75 2,63 2,79 3,50 0,94 1,76 2,03 1,56
Enagás 8,05 12,70 6,09 6,45 8,56 6,96 6,39 5,34 5,57 5,83 6,03
Iberdrola 5,95 6,47 5,86 7,49 6,03 6,20 5,57 6,38 5,71 5,74 5,45
Naturgy 7,10 5,41 6,03 6,86 5,25 4,67 5,56 4,43 4,95 6,13 7,14
Red Eléctrica 6,61 6,29 4,98 5,34 5,77 5,77 6,15 5,94 6,36 6,57 8,13
Media 6,25 6,87 5,23 5,78 5,65 5,28 5,43 4,61 4,87 5,26 5,66
ANEXO IX. Rentabilidad
Rentabilidad económica (ROI) 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Endesa 5,2% 0,3% 5,4% 6,0% 6,2% 5,1% 3,3% 8,0% 8,1% 8,7% 25,2%
Enagás 5,9% 3,2% 7,0% 7,9% 7,3% 8,0% 8,3% 8,9% 8,3% 8,5% 16,1%
Iberdrola 5,3% 5,4% 5,2% 3,0% 4,9% 4,5% 5,1% 2,9% 5,7% 6,0% 12,5%
Naturgy 1,3% 6,8% -4,7% 4,7% 6,3% 6,9% 6,5% 7,1% 6,9% 6,1% 13,4%
Red Eléctrica 7,2% 9,1% 9,7% 9,7% 9,6% 9,4% 10,1% 9,8% 9,5% 9,8% 16,0%
Media 5,0% 5,0% 4,5% 6,3% 6,9% 6,8% 6,7% 7,3% 7,7% 7,9% 16,7%
Rentabilidad financiera (ROE) 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Endesa 19,3% -0,9% 16,4% 18,5% 18,2% 14,8% 6,6% 14,3% 14,0% 16,0% 50,7%
Enagás 13,7% 7,0% 17,2% 20,7% 20,5% 22,0% 22,0% 26,3% 28,0% 28,9% 54,4%
Iberdrola 10,8% 10,6% 10,1% 4,9% 9,7% 8,3% 9,3% 3,4% 10,2% 11,6% 24,5%
Naturgy -0,7% 14,2% -17,3% 7,7% 11,0% 12,9% 12,9% 14,8% 14,8% 12,8% 28,9%
Red Eléctrica 22,0% 27,1% 28,8% 29,6% 30,0% 31,2% 35,7% 34,8% 35,7% 39,7% 68,9%
Media 10,8% 7,7% 6,6% 12,9% 14,8% 14,5% 12,7% 14,7% 16,8% 17,3% 39,6%
ANEXO X. Información bursátil
Cotización ELE NTGY IBE REE ENAG IBEX 35

31.12.2020 22,35 18,96 11,576 16,775 17,965 8.073,70
31.12.2019 23,79 22,4 8,755 17,925 22,74 9.549,20
31.12.2018 20,13 22,26 6,418 19,495 23,61 8.539,90
29.12.2017 17,855 19,25 5,928 18,71 23,87 10.043,90
30.12.2016 20,125 17,91 5,628 17,925 24,125 9.352,10
31.12.2015 18,525 18,815 6,006 19,277 26 9.313,20
31.12.2014 16,55 20,81 5,238 18,302 26,185 10.350,80
31.12.2013 23,3 18,695 4,253 12,125 18,995 9.760,30
31.12.2012 16,87 13,58 3,919 9,325 16,14 8.447,60
30.12.2011 15,85 13,141 4,452 8,266 14,29 8.723,80
30.12.2010 19,295 11 5,47 8,8 14,915 9859,1
78
ENDES A 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
BDI 1.400.000 1.562.000 1.426.000 1.473.000 1.412.000 1.090.000 3.337.000 1.879.000 2.034.000 2.212.000
Beneficio por acción (BPA) 1,32 1,48 1,35 1,39 1,33 1,03 3,15 1,77 1,92 2,09
Número de acciones 1.058.752 1.058.752 1.058.752 1.058.752 1.058.752 1.058.752 1.058.752 1.058.752 1.058.752 1.058.752
Dividendo por acción 2,01 1,48 1,43 1,38 1,33 1,03 14,56 1,50 0,00 0,61
Pay-out 152,3% 100,0% 105,9% 99,3% 100,0% 99,7% 462,0% 84,5% 0,0% 29,0%
Precio cierre del año 22,35 23,79 20,13 17,855 20,125 18,525 16,55 23,3 16,87 15,85
Precio medio del año 23,07 21,96 18,9925 18,99 19,325 17,5375 19,925 20,085 16,36 17,5725
Capitalización bursátil 23.663.110 25.187.713 21.312.680 18.904.019 21.307.386 19.613.383 17.522.348 24.668.924 17.861.148 16.781.221
Valor contable 7.465.000 7.837.000 9.181.000 9.233.000 9.088.000 9.039.000 8.575.000 26.762.000 26.369.000 24.679.000
BPA 1,32 1,48 1,35 1,39 1,33 1,03 3,15 1,77 1,92 2,09
DPA 2,01 1,475 1,427 1,382 1,333 1,026 14,56 1,5 0 0,606
Dividend yield 8,5% 7,3% 8,0% 6,9% 7,2% 6,2% 62,5% 8,9% 0,0% 3,8%
Rentabilidad de la acción 2,4% 25,5% 20,7% -4,4% 15,8% 18,1% 33,5% 47,0% 6,4% -14,7%
Rentabilidad acumulada acción 147,1% 144,1% 117,5% 98,3% 102,9% 87,7% 72,1% 31,7% -9,4% -14,7%
PER 16,90 16,13 14,95 12,83 15,09 17,99 5,25 13,13 8,78 7,59
Earning yield 5,9% 6,2% 6,7% 7,8% 6,6% 5,6% 19,0% 7,6% 11,4% 13,2%
Pay-out 152,3% 100,0% 105,9% 99,3% 100,0% 99,7% 462,0% 84,5% 0,0% 29,0%
Price-to-Book ratio (P/B) 3,17 3,21 2,32 2,05 2,34 2,17 2,04 0,92 0,68 0,68
NATURGY Minoritarios importantes
BDI (atribuido a la dominante) 872.000 1.401.000 1.245.000 1.360.000 1.347.000 1.502.000 1.462.000 1.445.000 1.441.000 1.325.000
Beneficio por acción 0,90 1,42 1,24 1,36 1,35 1,50 1,46 1,44 1,44 1,34
Número de acciones (naturgy.com) 969.614 984.122 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 1.000.689 991.672
Pay-out 160,1% 96,2% 104,5% 73,6% 74,3% 66,6% 62,1% 62,1% 62,1% 62,1%
NATURGY
Valor contable 8.027.540 10.550.525 10.948.476 14.734.341 15.224.828 14.366.700 14.140.761 13.443.818 13.261.335 12.792.236
BPA 0,90 1,42 1,24 1,36 1,35 1,50 1,46 1,44 1,44 1,34
DPA 1,44 1,37 1,3 1 1 1 0,908 0,897 0,894 0,83
Dividend yield 6,4% 6,2% 6,8% 5,6% 5,3% 4,8% 4,9% 6,6% 6,8% 6,3%
Rentabilidad de la acción -8,9% 6,8% 22,4% 13,1% 0,5% -4,8% 16,2% 44,3% 10,1% 27,0%
Rentabilidad acumulada acción 169,1% 187,3% 173,5% 134,4% 113,1% 112,2% 121,3% 93,8% 39,1% 27,0%
PER 21,08 15,73 17,89 14,16 13,31 12,54 14,24 12,95 9,43 9,84
Earning yield 4,7% 6,4% 5,6% 7,1% 7,5% 8,0% 7,0% 7,7% 10,6% 10,2%
Pay-out 160,1% 96,2% 104,5% 73,6% 74,3% 66,6% 62,1% 62,1% 62,1% 62,1%
IBERDROLA
BDI 3.610.707 3.466.407 3.014.052 2.803.994 2.704.983 2.421.578 2.326.516 2.571.804 2.840.685 2.804.545
Número de acciones 6.350.061 6.362.072 6.397.629 6.317.515 6.362.079 6.336.870 6.388.483 6.239.975 6.281.184 6.213.513
Pay-out 73,9% 73,4% 74,5% 73,4% 73,4% 73,5% 74,4% 65,5% 67,0% 74,4%
IBERDROLA
Valor contable (atribuido a la dominante) 35412814 37.678.307 36.582.199 35.509.260 36.690.965 37.158.658 35.039.700 34.584.689 33.759.982 32.887.873
BPA 0,57 0,54 0,47 0,44 0,43 0,38 0,36 0,41 0,45 0,45
DPA 0,42 0,4 0,351 0,326 0,312 0,281 0,271 0,27 0,303 0,336
Dividend yield 4,8% 6,2% 5,9% 5,8% 5,2% 5,4% 6,4% 6,9% 6,8% 7,5%
Rentabilidad de la acción 37,0% 42,6% 14,2% 11,1% -1,1% 20,0% 29,5% 15,4% -5,2% -12,5%
Rentabilidad acumulada acción 171,4% 112,2% 62,1% 46,7% 35,3% 36,5% 17,3% -5,6% -16,7% -12,5%
PER 20,36 16,07 13,62 13,36 13,24 15,72 14,38 10,32 8,67 9,86
Earning yield 4,9% 6,2% 7,3% 7,5% 7,6% 6,4% 7,0% 9,7% 11,5% 10,1%
Pay-out 73,9% 73,4% 74,5% 73,4% 73,4% 73,5% 74,4% 65,5% 67,0% 74,4%
79
REE
BDI 611.240 362.196 704.489 669.819 638.607 606.760 719.062 529.798 492.146 460.254
Número de acciones 541.080 541.080 541.080 541.080 541.080 541.080 541.080 541.080 541.080 541.080
Pay-out 88,5% 157,1% 75,5% 74,2% 72,8% 71,6% 56,4% 64,9% 65,0% 65,0%
REE
Valor contable 3491953 3.585.156 3.361.366 3.093.449 2.920.549 2.760.613 2.552.452 2.224.648 1.991.545 1.813.547
BPA 1,13 0,67 1,30 1,24 1,18 1,12 1,33 0,98 0,91 0,85
DPA 1,00 1,0519 0,9831 0,9188 0,8587 0,8025 0,75 0,6356 0,5913 0,5531
Dividend yield 5,6% 5,4% 5,3% 5,1% 4,5% 4,4% 6,2% 6,8% 7,2% 6,7%
Rentabilidad de la acción -0,8% -2,7% 9,5% 9,5% -2,6% 9,7% 57,1% 36,8% 20,0% 0,2%
PER 14,85 26,78 14,97 15,11 15,19 17,19 13,77 12,38 10,25 9,72
Earning yield 6,7% 3,7% 6,7% 6,6% 6,6% 5,8% 7,3% 8,1% 9,8% 10,3%
Pay-out 88,5% 157,1% 75,5% 74,2% 72,8% 71,6% 56,4% 64,9% 65,0% 65,0%
ENAGAS
BDI 444.921 220.873 463.327 505.076 418.168 413.681 407.644 404.256 379.508 364.643
Número de acciones 261.990 261.990 238.734 238.734 238.734 238.734 238.734 238.734 238.734 238.734
Pay-out 98,9% 189,8% 78,8% 69,0% 79,4% 76,2% 76,1% 74,8% 70,0% 65,0%
ENAGAS
Valor contable 3.006.984 3.168.849 3.039.371 2.941.284 2.462.936 2.391.572 2.260.316 2.139.375 2.004.784 1.861.596
BPA 1,70 0,84 1,94 2,12 1,75 1,73 1,71 1,69 1,59 1,53
DPA 1,68 1,6 1,53 1,46 1,39 1,32 1,3 1,266 1,113 0,993
Dividend yield 7,4% 6,8% 6,4% 6,1% 5,3% 5,0% 6,8% 7,8% 7,8% 6,9%
Rentabilidad de la acción -13,6% 3,1% 5,3% 5,0% -1,9% 4,3% 44,7% 25,5% 20,7% 2,5%
PER 10,58 26,97 12,17 11,28 13,77 15,00 15,34 11,22 10,15 9,36
Earning yield 9,5% 3,7% 8,2% 8,9% 7,3% 6,7% 6,5% 8,9% 9,8% 10,7%
Pay-out 98,9% 189,8% 78,8% 69,0% 79,4% 76,2% 76,1% 74,8% 70,0% 65,0%
Dividend yield 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
IBEX 35 3,10% 4,14% 3,45% 3,73% 3,65% 3,10% 3,19% 5,61% 4,54% 4,45%
ELE 8,46% 7,33% 7,99% 6,87% 7,20% 6,20% 62,49% 8,89% 0,00% 3,82%
NTGY 6,43% 6,15% 6,75% 5,58% 5,31% 4,81% 4,86% 6,61% 6,80% 6,32%
IBE 4,80% 6,23% 5,92% 5,79% 5,19% 5,36% 6,37% 6,89% 6,81% 7,55%
REE 5,58% 5,40% 5,25% 5,13% 4,45% 4,38% 6,19% 6,82% 7,15% 6,69%
ENAG 7,39% 6,78% 6,41% 6,05% 5,35% 5,04% 6,84% 7,84% 7,79% 6,95%
Media* 6,53% 6,38% 6,46% 5,88% 5,50% 5,16% 6,07% 7,41% 5,71% 6,27%
*sin considerar Endesa en el año 2014
Price-to-earnings ratio (PER) 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
IBEX 35 18,76 11,95 15,11 16,01 17,39
ELE 16,90 16,13 14,95 12,83 15,09 17,99 5,25 13,13 8,78 7,59
NTGY 21,08 15,73 17,89 14,16 13,31 12,54 14,24 12,95 9,43 9,84
IBE 20,36 16,07 13,62 13,36 13,24 15,72 14,38 10,32 8,67 9,86
REE 14,85 26,78 14,97 15,11 15,19 17,19 13,77 12,38 10,25 9,72
ENAG 10,58 26,97 12,17 11,28 13,77 15,00 15,34 11,22 10,15 9,36
Media 16,75 20,34 14,72 13,35 14,12 15,69 12,60 12,00 9,46 9,27
80
Price-to-book (PtB) 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
ELE 3,2 3,2 2,3 2,0 2,3 2,2 2,0 0,9 0,7 0,7
NTGY 2,3 2,1 2,0 1,3 1,2 1,3 1,5 1,4 1,0 1,0
IBE 2,1 1,5 1,1 1,1 1,0 1,0 1,0 0,8 0,7 0,8
REE 2,6 2,7 3,1 3,3 3,3 3,8 3,9 2,9 2,5 2,5
ENAG 1,6 1,9 1,9 1,9 2,3 2,6 2,8 2,1 1,9 1,8
Media 2,3 2,3 2,1 1,9 2,0 2,2 2,2 1,6 1,4 1,4
ELE NTFGY IBE REE ENAG

Beta (2600 sesiones, aprox. 10 años) 0,31 0,40 0,36 0,25 0,32
Beta (1500 últimas sesiones, aprox. 6 años) 0,50 0,68 0,60 0,40 0,53
Beta (1000 últimas sesiones, aprox. 4 años) 0,61 0,79 0,71 0,46 0,67
Beta (252 últimas sesiones, aprox. 1 año) 0,67 0,86 0,71 0,42 0,69
Investing.com betas 0,46 0,78 0,48 0,37 0,59
81

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TRABAJO FIN DE GRADO (TFG)

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales

ANÁLISIS DE LA EVOLUCIÓN DE LA SITUACIÓN

Autora: Blanca Mombiela Cabello de Alba

Director: Luis Garvía Vega

MADRID | Abril 2021

Palabras clave: sector, subsector, análisis patrimonial, liquidez, solvencia, financiación,

Keywords: sector, sub-sector, financial analysis, liquidity, solvency, financing,

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