Instrumentos Renta Fija (Bonos)
Instrumentos Renta Fija (Bonos)
Instrumentos Renta Fija (Bonos)
Valoracin de bonos
Patrn de Pagos
1 kb
kd D
kd D
kd D
kd D
D
B
2
3
N
N
1 kb 1 kb 1 kb
1 kb
1 kb
ltimo
pago
4
1
1
N
1 k d
c
c
c
c
B
2
3
N
1 kb 1 kb 1 kb
1 kb
c
VN D
kd
SERIE
C
A
MONTO NOMINAL
COLOCADO VIGENTE
1.500.000
1.500.000
UNIDAD DE
REAJUSTE DEL
BONO
UF
UF
PERIODICIDAD
COLOCACIN EN CHILE O
SERIE TASA DE INTERS PLAZO FINAL PAGO DE INTERESES PAGO DE AMORTIZACIN
EN EL EXTRANJERO
C
4,50%
01-12-2030
SEMESTRA
AL TERMI
EN CHILE
A
3,50%
01-12-2014
SEMESTRA
AL TERMI
EN CHILE
Serie
C
A
Objetivo de la
Emisin
FI
FI
Plazo Vencimiento
(aos)
21
5
VN = D = UF1,500,000
Kd = UF+3.5% anual, 1.75% semestral
N = 5 aos, 10 semestres
Kb = UF +3.82% anual, 1.91% semestral
kd D
1
D
Precio B
1
N
N
kb
k
1
k
b
b
1,500,000
0.0175 1,500,000
1
UF1,478,339.93
10
10
0.0191
1.0191 1.0191
B
1,478,339.93
VM
98.56%
Valor Par
1,500,000
10
10
SERIE
H
J
PLAZO FINAL
01-04-2015
01-04-2033
SERIE
H
J
MONTO NOMINAL
COLOCADO VIGENTE
3.000.000
3.500.000
UNIDAD DE
REAJUSTE DEL
BONO
TASA DE INTERS
U.F.
2,80%
U.F.
4,00%
PERIODICIDAD
PAGO DE INTERESES
PAGO DE AMORTIZACIN
SEMESTRA
SEMESTRA
SEMESTRA
SEMESTRA
COLOCACIN EN CHILE O EN
EL EXTRANJERO
NACIONAL
NACIONAL
11
VN = D = UF 3,000,000
Kd = UF +2.8% anual, 1.4% semestral
N = 6 aos, 12 semestres
Kb = UF +3.29% anual, 1.645% semestral
c
1
c
1
VN D 1
3,000,000
1
N
k d 1 k d
0.014 1.01412
c UF 273,329.60
273,329.60
c
1
1
B 1
1
UF 2,954,591.44
N
12
kb 1 kb
0.01645 1.01645
B
2,954,591.44
VM
98.49%
Valor Par
3,000,000
12
Valor Par
13
Valor Par
c
1
Valor Par 1
N
k d 1 k d
273,329.60
1
Valor Par
1
797,553.80
3
0.014
1 0.014
14
Valor Par
Valor Par
N
Fecha
Valor Par
Amortizacin
Intereses
Cupn
3.000.000,00
01-oct-09
2.768.670,40
$ 231.329,60
$ 42.000,00
$ 273.329,60
01-abr-10
2.534.102,19
$ 234.568,21
$ 38.761,39
$ 273.329,60
01-oct-10
2.296.250,03
$ 237.852,17
$ 35.477,43
$ 273.329,60
01-abr-11
2.055.067,93
$ 241.182,10
$ 32.147,50
$ 273.329,60
01-oct-11
1.810.509,29
$ 244.558,65
$ 28.770,95
$ 273.329,60
01-abr-12
1.562.526,82
$ 247.982,47
$ 25.347,13
$ 273.329,60
01-oct-12
1.311.072,60
$ 251.454,22
$ 21.875,38
$ 273.329,60
01-abr-13
1.056.098,02
$ 254.974,58
$ 18.355,02
$ 273.329,60
01-oct-13
797.553,80
$ 258.544,22
$ 14.785,37
$ 273.329,60
10
01-abr-14
535.389,95
$ 262.163,84
$ 11.165,75
$ 273.329,60
11
01-oct-14
269.555,81
$ 265.834,14
$ 7.495,46
$ 273.329,60
12
01-abr-15
0,00
$ 269.555,81
$ 3.773,78
$ 273.329,60
16
Valor Par
17
Valor Par
n 1
P2 P2 1 k D
n2
...
Pn 1 Pn 1 1 k D
Pn Pn
18
Valor Par
Finalmente, el inversor obtiene la cantidad
P11 kD
n 1
P2 1 kD
n2
... Pn1 1 kD Pn
B1 kD P1 1 kD
n
n 1
P2 1 kD
n2
... Pn11 kD Pn
19
Valor Par
por lo que
1
n 1
n2
B
P
1
P
1
k
... Pn 1 1 k D Pn
1
D
2
D
n
1 k D
Pn 1
Pn
P1
P2
...
2
n 1
1 k D 1 k D
1 k D
1 k D n
20
Valor Par
Cada pago est compuesto por amortizacin y por intereses,
esto es, AMORTi + INTi = Pi . Por otro lado, los intereses se
calculan sobre la cantidad por amortizar, por lo que podemos
escribir:
B
...
1 kD
1 k D 2
1 k D n
AMORT1 k D NOMINAL AMORT2 k D NOMINAL AMORT1
1 k D
1 k D 2
AMORT3 k D NOMINAL AMORT1 AMORT2
...
2
1 k D
21
Valor Par
Lo que queremos hacer es mostrar que, cuando se descuentan
los pagos del bono con la tasa de cupn, el precio del bono es
igual al nominal (de forma ms general, a su valor par).
Para eso tenemos que arreglar esta expresin y darnos cuenta
de que es posible simplificarla si sustituimos la cantidad que se
amortiza cada periodo por el nominal (valor par) menos el resto
de amortizaciones.
Para evitar que la extensin de la respuesta complique la
comprensin, lo haremos para el caso ms sencillo, n = 2:
22
1 k D
1 k D 2
1 k D
1 k D 2
1 k D
1 k D 2
1 k D
1 k D
1 k D 2
1 k D 2
1 k D
1 k D
1 k D 2
1 kD 2
1 k D
1 k D
1 k D
1 k D
NOMINAL 1 k D
NOMINAL
1 k D
23
Valor Par
Por tanto, descontando con la tasa de cupn los pagos que
realiza un bono se obtiene el valor par.
De forma inductiva puede probarse sin dificultad que se
cumple para cualquier n.
Tambin deben darse cuenta de que no se hicieron
suposiciones sobre la forma de amortizacin (francesa,
alemana, etc.), luego la prueba es de validez universal.
24
Bonos en EXCEL
Para calcular los valores antes obtenidos en una
planilla EXCEL se utilizan las siguientes frmulas:
Ejemplo Cupn: =PAGO(tasa;nper;va;vf;tipo)
Tasa = Kd
Nper = N
Va = D
Vf = 0, dado que al finalizar los periodos el saldo es cero
Tipo = 0, para pago al final del periodo u omitido.
Valor Presente: =VA(tasa;nper;pago;vf;tipo)
Esta frmula sirve para calcular el valor presente, as
como el valor par.
25
Clasificacin Crediticia
Moodys
S&P
Fitch
26
Clasificacin Crediticia
Criterios
Razones financieras: apalancamiento, ratio
de cobertura, razn de EBITDA.
Respaldo: valor del colateral
Subordinacin: senior vs junior
Garantas: el bono de una compaa dbil
puede estar garantizado por otra ms fuerte
27
Clasificacin Crediticia
Criterios (ii)
Sinking fund: mayor rating.
Vencimiento: mayor rating cuando menor
plazo al vencimiento.
Estabilidad: ventas y utilidades.
Regulacin: puede afectar la regulacin
adversamente a una empresa?
28
Clasificacin Crediticia
Criterios (iii)
Leyes antitrust: hay acciones legales
pendientes?
Operaciones en el extranjero: porcentaje de
ventas y exposicin.
Factores medioambientales: enfrentar
grandes gastos?
Seguridad de los productos: tabacos,
farmacuticas, etc.
29
Clasificacin Crediticia
Criterios (iv)
Pensiones: tiene obligaciones que no estn
siendo atendidas con un fondo?
Problemas laborales: por ejemplo, hace que
baje el rating de las lneas areas.
Polticas contables: una poltica contable
conservadora mejora el rating.
30
Clasificacin Crediticia
Clasificacin Crediticia
32