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    Instrumentos Renta Fija (Bonos)

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    ricardo espinoza
    Este documento presenta información sobre diferentes tipos de bonos y su valoración. Explica los patrones de pago de bonos como cupón cero, bullet y francés. Luego describe cómo calcular el precio de estos bonos utilizando fórmulas que descuentan los flujos de efectivo futuros a la tasa de interés apropiada. Finalmente, presenta ejemplos numéricos para ilustrar cómo calcular el precio y valor de mercado de bonos corporativos.

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    Instrumentos Renta Fija (Bonos)

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    ricardo espinoza
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    Este documento presenta información sobre diferentes tipos de bonos y su valoración. Explica los patrones de pago de bonos como cupón cero, bullet y francés. Luego describe cómo calcular el precio de estos bonos utilizando fórmulas que descuentan los flujos de efectivo futuros a la tasa de interés apropiada. Finalmente, presenta ejemplos numéricos para ilustrar cómo calcular el precio y valor de mercado de bonos corporativos.

    Descripción original:

    finanzas instrumento de renta fija

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    Instrumentos Renta Fija (Bonos)

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    Este documento presenta información sobre diferentes tipos de bonos y su valoración. Explica los patrones de pago de bonos como cupón cero, bullet y francés. Luego describe cómo calcular el precio de estos bonos utilizando fórmulas que descuentan los flujos de efectivo futuros a la tasa de interés apropiada. Finalmente, presenta ejemplos numéricos para ilustrar cómo calcular el precio y valor de mercado de bonos corporativos.

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    de 32

    Instrumentos de Renta Fija

    Valoracin de bonos

    Riesgo y Valoracin de Activos

    Patrn de Pagos

    Bullet (straight-coupon bonds)


    Cero (discount bonds)
    Cupones diferidos (deferred-coupon bond)
    Perpetuidades (consols)

    Francs (annuity bonds)

    Bonos Cupn Cero

    Son aquellos bonos que no pagan cupones, sino


    que al vencimiento se paga la amortizacin y los
    intereses.
    El precio se calcula como el valor presente del
    pago del principal en el vencimiento.
    Se venden con descuento.
    Precio del Bono:
    D

    1 kb

    Bonos Tipo Bullet o Americano

    Son aquellos bonos que en su cupn slo pagan


    intereses y al vencimiento pagan un cupn con
    el 100% del principal ms el inters.
    Precio del Bono:

    kd D
    kd D
    kd D
    kd D
    D
    B

    2
    3
    N
    N
    1 kb 1 kb 1 kb

    1 kb
    1 kb

    ltimo

    pago
    4

    Bonos Tipo Francs

    Son aquellos bonos que pagan cupones iguales


    hasta el vencimiento, que incluyen intereses y
    amortizacin.
    Precio del Bono:

    1
    1
    N
    1 k d
    c
    c
    c
    c
    B


    2
    3
    N
    1 kb 1 kb 1 kb
    1 kb

    c
    VN D
    kd

    Precios del Bono

    Par (Kd = Kb)


    Descuento (Kd < Kb)
    Premio (Kd > Kb)

    Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos


    Ejemplo:

    Con fecha 18 de diciembre de 2009 Sonda procedi a colocar las


    siguientes series de bonos en el mercado local:
    Serie A se coloca a 5 aos por un monto de UF1,500,000 bajo el
    registro de valor No.622.
    Serie C se coloca a 21 aos por un monto de UF1,500,000 bajo el
    registro de valor No.621.

    Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos


    N DE INSCRIPCIN O
    IDENTIFICACIN DEL
    INSTRUMENTO
    621
    622

    SERIE
    C
    A

    MONTO NOMINAL
    COLOCADO VIGENTE
    1.500.000
    1.500.000

    UNIDAD DE
    REAJUSTE DEL
    BONO
    UF
    UF

    PERIODICIDAD
    COLOCACIN EN CHILE O
    SERIE TASA DE INTERS PLAZO FINAL PAGO DE INTERESES PAGO DE AMORTIZACIN
    EN EL EXTRANJERO
    C
    4,50%
    01-12-2030
    SEMESTRA
    AL TERMI
    EN CHILE
    A
    3,50%
    01-12-2014
    SEMESTRA
    AL TERMI
    EN CHILE

    Serie
    C
    A

    Objetivo de la
    Emisin
    FI
    FI

    Plazo Vencimiento
    (aos)
    21
    5

    Tasa inters Promedio


    Colocaciones
    4,61%
    3,82%

    Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros


    8

    Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos


    Serie A Tipo Bullet

    VN = D = UF1,500,000
    Kd = UF+3.5% anual, 1.75% semestral
    N = 5 aos, 10 semestres
    Kb = UF +3.82% anual, 1.91% semestral

    kd D
    1
    D
    Precio B
    1

    N
    N
    kb

    k
    1

    k
    b
    b

    1,500,000
    0.0175 1,500,000
    1

    UF1,478,339.93
    10
    10
    0.0191
    1.0191 1.0191
    B
    1,478,339.93
    VM

    98.56%
    Valor Par
    1,500,000

    Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos

    Ejemplo: Con fecha 1 de abril de 2009 Falabella


    S.A. coloc las series de bonos H y J, cuyo el
    detalle se encuentra a continuacin:

    10

    10

    Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos


    N DE INSCRIPCIN O
    IDENTIFICACIN DEL
    INSTRUMENTO
    REG. SVS 578
    REG. SVS 579

    SERIE
    H
    J

    PLAZO FINAL
    01-04-2015
    01-04-2033

    SERIE
    H
    J

    MONTO NOMINAL
    COLOCADO VIGENTE
    3.000.000
    3.500.000

    UNIDAD DE
    REAJUSTE DEL
    BONO
    TASA DE INTERS
    U.F.
    2,80%
    U.F.
    4,00%

    PERIODICIDAD
    PAGO DE INTERESES
    PAGO DE AMORTIZACIN
    SEMESTRA
    SEMESTRA
    SEMESTRA
    SEMESTRA

    Serie Objetivo de la Emisin Plazo Vencimiento (aos)


    H
    FI
    6
    J
    FI
    24

    COLOCACIN EN CHILE O EN
    EL EXTRANJERO
    NACIONAL
    NACIONAL

    Tasa inters Promedio Colocaciones


    3,29%
    4,40%

    Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros


    11

    11

    Precios y Valor de Mercado de Bonos Corporativos


    Serie H Tipo Francs

    VN = D = UF 3,000,000
    Kd = UF +2.8% anual, 1.4% semestral
    N = 6 aos, 12 semestres
    Kb = UF +3.29% anual, 1.645% semestral

    c
    1
    c
    1
    VN D 1
    3,000,000
    1

    N
    k d 1 k d
    0.014 1.01412
    c UF 273,329.60
    273,329.60

    c
    1
    1
    B 1

    1
    UF 2,954,591.44
    N
    12
    kb 1 kb
    0.01645 1.01645
    B
    2,954,591.44
    VM

    98.49%
    Valor Par
    3,000,000
    12

    Valor Par

    En el ejemplo anterior, si quisiramos calcular el


    valor par del bono a fines del ao 2013:

    13

    Valor Par

    En el ejemplo anterior, si quisiramos calcular el


    valor par del bono a fines del ao 2013:

    c
    1
    Valor Par 1
    N
    k d 1 k d

    273,329.60
    1
    Valor Par
    1
    797,553.80
    3
    0.014
    1 0.014

    14

    Valor Par

    Recordar que el valor par es el valor actual de


    los pagos prometidos, descontados a la tasa
    cupn. En este caso, dado que se han pagado
    ya 7 cupones semestrales, quedan an 3 por
    pagar.
    Tambin se puede utilizar una tabla de
    amortizacin, para calcular el valor par:
    15

    Valor Par
    N

    Fecha

    Valor Par

    Amortizacin

    Intereses

    Cupn

    3.000.000,00

    01-oct-09

    2.768.670,40

    $ 231.329,60

    $ 42.000,00

    $ 273.329,60

    01-abr-10

    2.534.102,19

    $ 234.568,21

    $ 38.761,39

    $ 273.329,60

    01-oct-10

    2.296.250,03

    $ 237.852,17

    $ 35.477,43

    $ 273.329,60

    01-abr-11

    2.055.067,93

    $ 241.182,10

    $ 32.147,50

    $ 273.329,60

    01-oct-11

    1.810.509,29

    $ 244.558,65

    $ 28.770,95

    $ 273.329,60

    01-abr-12

    1.562.526,82

    $ 247.982,47

    $ 25.347,13

    $ 273.329,60

    01-oct-12

    1.311.072,60

    $ 251.454,22

    $ 21.875,38

    $ 273.329,60

    01-abr-13

    1.056.098,02

    $ 254.974,58

    $ 18.355,02

    $ 273.329,60

    01-oct-13

    797.553,80

    $ 258.544,22

    $ 14.785,37

    $ 273.329,60

    10

    01-abr-14

    535.389,95

    $ 262.163,84

    $ 11.165,75

    $ 273.329,60

    11

    01-oct-14

    269.555,81

    $ 265.834,14

    $ 7.495,46

    $ 273.329,60

    12

    01-abr-15

    0,00

    $ 269.555,81

    $ 3.773,78

    $ 273.329,60

    16

    Valor Par

    Demostremos que, en efecto, descontando los pagos


    de un bono con la tasa de cupn se obtiene el valor par.
    Supongamos que la tasa que exige el mercado (kB o
    YTM) coincide con la tasa de cupn, esto es, kD = kB.

    17

    Valor Par

    Conforme recibe los pagos (Pi), el inversor los


    invierte a su costo de oportunidad, en este caso, kD.
    P1 P1 1 k D

    n 1

    P2 P2 1 k D

    n2

    ...
    Pn 1 Pn 1 1 k D

    Pn Pn
    18

    Valor Par
    Finalmente, el inversor obtiene la cantidad

    P11 kD

    n 1

    P2 1 kD

    n2

    ... Pn1 1 kD Pn

    que debe ser igual a lo que el inversor hubiese podido recibir n


    periodos ms tarde de haber invertido a la tasa kD la inversin
    inicial (el precio del bono):

    B1 kD P1 1 kD
    n

    n 1

    P2 1 kD

    n2

    ... Pn11 kD Pn
    19

    Valor Par
    por lo que

    1
    n 1
    n2

    B
    P
    1

    P
    1

    k
    ... Pn 1 1 k D Pn
    1
    D
    2
    D
    n
    1 k D
    Pn 1
    Pn
    P1
    P2

    ...

    2
    n 1
    1 k D 1 k D
    1 k D
    1 k D n

    20

    Valor Par
    Cada pago est compuesto por amortizacin y por intereses,
    esto es, AMORTi + INTi = Pi . Por otro lado, los intereses se
    calculan sobre la cantidad por amortizar, por lo que podemos
    escribir:
    B

    AMORT1 INT1 AMORT2 INT2


    AMORTn INTn

    ...

    1 kD
    1 k D 2
    1 k D n
    AMORT1 k D NOMINAL AMORT2 k D NOMINAL AMORT1

    1 k D
    1 k D 2
    AMORT3 k D NOMINAL AMORT1 AMORT2
    ...
    2
    1 k D

    AMORTn k D NOMINAL AMORT1 ... AMORTn 1


    1 k D n

    21

    Valor Par
    Lo que queremos hacer es mostrar que, cuando se descuentan
    los pagos del bono con la tasa de cupn, el precio del bono es
    igual al nominal (de forma ms general, a su valor par).
    Para eso tenemos que arreglar esta expresin y darnos cuenta
    de que es posible simplificarla si sustituimos la cantidad que se
    amortiza cada periodo por el nominal (valor par) menos el resto
    de amortizaciones.
    Para evitar que la extensin de la respuesta complique la
    comprensin, lo haremos para el caso ms sencillo, n = 2:
    22

    AMORT2 NOMINAL AMORT1


    B

    AMORT1 INT1 AMORT2 INT2

    1 k D
    1 k D 2

    AMORT1 k D NOMINAL AMORT2 k D NOMINAL AMORT1

    1 k D
    1 k D 2

    AMORT1 k D NOMINAL NOMINAL AMORT1 k D NOMINAL AMORT1

    1 k D
    1 k D 2

    AMORT1 k D NOMINAL NOMINAL k D NOMINAL AMORT1 k D AMORT1

    1 k D
    1 k D
    1 k D 2
    1 k D 2

    AMORT1 k D NOMINAL NOMINAL 1 k D AMORT1 1 k D

    1 k D
    1 k D
    1 k D 2
    1 kD 2

    AMORT1 k D NOMINAL NOMINAL AMORT1

    1 k D
    1 k D
    1 k D
    1 k D

    NOMINAL 1 k D
    NOMINAL
    1 k D

    23

    Valor Par
    Por tanto, descontando con la tasa de cupn los pagos que
    realiza un bono se obtiene el valor par.
    De forma inductiva puede probarse sin dificultad que se
    cumple para cualquier n.
    Tambin deben darse cuenta de que no se hicieron
    suposiciones sobre la forma de amortizacin (francesa,
    alemana, etc.), luego la prueba es de validez universal.

    24

    Bonos en EXCEL
    Para calcular los valores antes obtenidos en una
    planilla EXCEL se utilizan las siguientes frmulas:
    Ejemplo Cupn: =PAGO(tasa;nper;va;vf;tipo)
    Tasa = Kd
    Nper = N
    Va = D
    Vf = 0, dado que al finalizar los periodos el saldo es cero
    Tipo = 0, para pago al final del periodo u omitido.
    Valor Presente: =VA(tasa;nper;pago;vf;tipo)
    Esta frmula sirve para calcular el valor presente, as
    como el valor par.
    25

    Clasificacin Crediticia

    Moodys
    S&P
    Fitch

    26

    Clasificacin Crediticia

    Criterios
    Razones financieras: apalancamiento, ratio
    de cobertura, razn de EBITDA.
    Respaldo: valor del colateral
    Subordinacin: senior vs junior
    Garantas: el bono de una compaa dbil
    puede estar garantizado por otra ms fuerte

    27

    Clasificacin Crediticia

    Criterios (ii)
    Sinking fund: mayor rating.
    Vencimiento: mayor rating cuando menor
    plazo al vencimiento.
    Estabilidad: ventas y utilidades.
    Regulacin: puede afectar la regulacin
    adversamente a una empresa?

    28

    Clasificacin Crediticia

    Criterios (iii)
    Leyes antitrust: hay acciones legales
    pendientes?
    Operaciones en el extranjero: porcentaje de
    ventas y exposicin.
    Factores medioambientales: enfrentar
    grandes gastos?
    Seguridad de los productos: tabacos,
    farmacuticas, etc.
    29

    Clasificacin Crediticia

    Criterios (iv)
    Pensiones: tiene obligaciones que no estn
    siendo atendidas con un fondo?
    Problemas laborales: por ejemplo, hace que
    baje el rating de las lneas areas.
    Polticas contables: una poltica contable
    conservadora mejora el rating.

    30

    Clasificacin Crediticia

    No existe una frmula matemtica que relacione los criterios


    anteriores.

    Son importantes porque sirven como un indicativo del riesgo


    de default.

    Por debajo de una cierta calificacin (BBB) no se podrn


    vender fcilmente (restricciones a la compra).

    Puede que el descenso haga que aumente el pago de


    intereses.
    31

    Clasificacin Crediticia

    32

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